报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种有不同走势和投资建议 焦煤若无新增利空或延续震荡 黄金中期震荡偏空 螺纹钢短期偏弱震荡 铁矿石价格震荡运行 白银震荡偏多 生猪供大于求可低位做多 棕榈油短期高位震荡 豆粕短期回调中长期偏强 纯碱短期震荡运行 甲醇短期震荡偏弱 短期国债震荡偏空 聚丙烯短期震荡运行 原油震荡偏弱 PX震荡偏弱 沥青基本面环比转弱 [1][3][4][5][7][8][9][11][12] 各品种短评总结 焦煤 - 独立焦企产能利用率74.34%增0.31% 焦炭日均产量65.38增0.28 焦炭库存62.51减7.22 炼焦煤总库存976.88减11.04 焦煤可用天数11.2天减0.18天 煤焦市场震荡运行受成本支撑、情绪韧性和供需弱平衡影响 部分煤种回调未改整体高位态势 低库存缓冲下行风险 关注煤矿复产、终端需求及限产政策 若无新增利空煤价或延续震荡 [1] 黄金 - 美俄会谈虽未达成协议但整体良好 避险情绪降温 叠加美联储降息 黄金中期震荡偏空 关注美元和黄金跷跷板效应 [1] 螺纹钢 - 247家钢厂高炉开工率83.59%环比减0.16个百分点 高炉炼铁产能利用率90.22%环比增0.13个百分点 钢厂盈利率65.8%环比减2.60个百分点 日均铁水产量240.66万吨环比增0.34万吨 同比增11.89万吨 高温多雨淡季叠加房地产低迷 7月以来钢材需求疲弱 短期钢市供需压力加大 钢价或偏弱震荡 8月底9月初北方钢厂可能限产 钢市供需压力或缓解 钢价涨跌空间不大 多空博弈激烈 [3] 铁矿石 - 全国45个港口进口铁矿库存总量13819.27万吨环比增107.00万吨 日均疏港量334.67万吨增12.82万吨 在港船舶数量93条降12条 供应端全球铁矿石发运量或环比回升 到港量或环比下降 需求端铁水产量或小幅增加 库存端预计整体卸货入库量低于出库量 47港港口铁矿石库存小幅去库 预计铁矿石价格震荡运行 [3] 白银 - 美国7月零售销售环比增长0.5%连续第二个月较大幅度增长 前值上修至0.9% 7月零售销售同比涨幅3.9% 经通胀调整后实际零售销售同比增长1.2%连续十个月正增长 美国销售数据大幅增加 结合7月PPI大幅走高 降息幅度预期有所修正 但9月降息概率依然80%以上 美元指数再度下跌支撑贵金属 维持白银震荡偏多判断 [4] 生猪 - 截止8月15日 生猪出栏均重123.23公斤下跌0.09公斤 周度屠宰开工率28.37%上涨0.16% 外购仔猪养殖利润-204.05元/头下跌17.142.97元/头 自繁自养养殖利润11.83元/头下跌15.59元/头 仔猪价格383.33元/头下跌30.48元/头 周末全国猪价整体下跌 区域内供给端量级充足 散户挺价意愿减弱 需求端表现平平 近两日价格弱势调整 短线生猪仍供大于求 操作建议低位做多 注意止盈止损 LH2511合约下方第一支撑位13700 养殖户根据出栏节奏择机卖出套期保值 [4] 棕榈油 - 船运调查机构ITS数据显示 马来西亚8月1日至15日棕榈油出口量预计为724191吨 较上月同期增长16.5% 印尼将打击非法开采自然资源行为 此前对棕榈种植园调查发现部分违法 已没收部分非法种植园 马棕1 - 15日出口增加 叠加印尼种植园调查消息 棕榈油价格突破前高 国内豆棕现货价差倒挂小幅走深 棕榈油消费维持刚需 下游观望为主 成交稀少 短期盘面表现较强 多单止盈择机离场 预计短期棕榈油价格高位震荡 [5] 豆粕 - 截止2025年8月15日 国内饲料企业豆粕库存天数为8.35天 较8月8日减少0.02天 减幅0.20% 较去年同期增加9.21% 当前大豆供应宽松且油厂豆粕库存高企 下游饲料企业维持高库存滚动 短期跟涨意愿不高 油厂豆粕成交冷清 短期豆粕现货价格阶段性回调 中长期价格重心将逐步抬升 操作建议短期M2601合约回调 下方关注3100 - 3130区间支撑 中长期偏强运行 [7] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价1326元/吨近期震荡偏弱 纯碱周度产量76.13万吨环比+2.24% 纯碱厂家总库存189.38万吨周上升1.54% 浮法玻璃开工率75.34%周度+0.15% 全国浮法玻璃均价1160元/吨环比上日-4元/吨 全国浮法玻璃样本企业总库存6342.6万重箱环比上升2.55% 浮法玻璃开工较稳 库存上升 华东市场窄幅整理 企业多数稳价 下游积极性偏淡 操作维持刚需 国内纯碱市场价格低位震荡 供应高位徘徊 下游需求不温不火 低价按需为主 预计纯碱01合约短期震荡运行 下方支撑1380一线 建议观望 [7] 甲醇 - 中国甲醇港口样本库存102.18万吨周上升9.63万吨 甲醇样本生产企业库存29.56万吨周增加0.19万吨 样本企业订单待发21.94万吨周减少2.14万吨 江苏太仓甲醇市场价2325元/吨下降25元/吨 甲醇产能利用率82.4%周上升0.97% 下游总产能利用率72.36%周下降0.34% 国内甲醇开工高位上升 下游需求较稳 甲醇港口库存继续积累 华东主流库区在少量转口以及船发支撑下提货有所增加 外轮稳定供应下库存持续积累 内地甲醇市场偏弱 企业竞拍成交尚可 港口甲醇市场基差偏强 商谈成交尚可 预计甲醇01合约短期震荡偏弱 上方压力2435一线 建议空单谨慎持有 [8] 短期国债 - 央行发布第二季度货币政策执行报告提出落实落细适度宽松货币政策 把握好政策实施力度和节奏 保持流动性充裕 7月经济数据波动 从PMI到投资、消费等数据显示经济下行压力 下半年流动性宽松程度或超预期 对债市特别是短端债券形成有力支撑 做多短端债券强于长端债券 由于股市看多氛围 做空长端债券优于短端债券 股债跷跷板是债市重要逻辑 需综合考虑流动性因素 关注股债跷跷板 国债震荡偏空 [9] 聚丙烯 - 华东拉丝级聚丙烯主流价7051元/吨下降5元/吨 聚丙烯产能利用率76.92%较上日-1.58% 下游行业平均开工49.35%周上升0.45个百分点 聚丙烯商业库存82.72万吨周下降2.92万吨 两油聚烯烃库存76.5万吨周下降1万吨 聚丙烯开工较稳 整体供应仍充裕 商业库存下降 高于前两年同期值 在供需宽松背景下 预计商业库存阶段性仍高位运行 聚丙烯市场偏弱整理 下游需求暂无明显改善 市场交投氛围偏弱 商家谨慎让利促成交为主 预计PP 01合约短期震荡运行 上方压力7100一线 建议观望 [9] 原油 - 当地时间2025年8月15日 美俄总统会晤 特朗普搁置对俄进一步制裁计划 OPEC+自今年4月起连续4个月宣布增产 三大机构下调需求 近期美国、我国和印度需求端数据偏弱 短期原油没有上涨动力 震荡偏弱对待 [11] PX - PX供需面供需双增 中国PX行业负荷增3.2%至84.3(+2.3)% 处于历年同期偏高水平 本周富海重启 亚洲PX行业负荷增0.2%至73.6% 处于历年同期中性水平 本周PX供需边际转弱 本周富海重启 部分厂商外售PX现货 海内外供应量回升 PXN低位被压缩 需求端PTA检修计划增多 但鉴于聚酯负荷阶段性低点 对PX提振有限 PX震荡偏弱看待 [12] 沥青 - 截止8月13日 国内沥青样本企业开工率32.9%较上周回升1.2% 截止8月15日 国内沥青周度库存量58.5万吨环比增加3万吨 样本厂库库存71.1万吨环比增加3.2万吨 国内沥青社会库存134.3万吨环比减少2.4万吨 供给端保持平稳态势 需求端因降雨天气及资金短缺 需求无法有效释放 短期旺季未超预期表现 库存结构上厂库压力较小 社库去库依然偏慢 投机需求走弱 目前需求端仍受降雨影响 整体基本面环比转弱 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 江西矿端停产落地，叠加四季度终端旺季预期以及多头情绪提振，短期内价格或持续走高 中长期看，本轮停产针对矿端而非盐端，区域内的合规矿山、澳洲矿山、海内外盐湖都将形成资源端补充，停产对供需平衡影响有限 [3] 根据相关目录分别进行总结 锂化合物 - SMM电池级碳酸锂平均价78000元/吨，涨3500元；SMM工业级碳酸锂平均价75800元/吨，涨3500元 [1] 期货合约 - 碳酸锂2508收盘价86140元，涨跌幅10.89%；碳酸锂2509收盘价82560元，涨跌幅2.51%；碳酸锂2510收盘价82700元，涨跌幅2.33%；碳酸锂2511收盘价82520元，涨跌幅2%；碳酸锂2512收盘价81920元，涨跌幅1.01% [1] 锂矿 - 锂辉石精矿（CIF中国）平均价910美元，涨70美元；锂云母（Li20:1.5%-2.0%）平均价1215元，涨60元；锂云母（Li20:2.0%-2.5%）平均价1950元，涨75元；磷锂铝石（Li20:6%-7%）平均价6700元，涨450元；磷锂铝石（Li20:7%-8%）平均价7775元，涨525元 [1][2] 正极材料 - 磷酸铁锂（动力型）平均价34325元，涨845元；三元材料811（多晶/动力型）平均价145770元，涨250元；三元材料523（单晶/动力型）平均价118295元，涨1000元；三元材料613（单晶/动力型）平均价123185元，涨400元 [2] 价差 - 电碳 - 工碳价差2200元；电碳 - 主力合约产价差 - 4520元，变化值1980元；近月 - 连一价差 - 140元，变化值220元；近月 - 连二价差40元，变化值480元 [2] 库存 - 总库存（周，吨）142418吨，变化值692吨；冶炼厂（周，吨）50999吨，变化值 - 959吨；下游（周，吨）48159吨，变化值2271吨；其他（周，吨）43260吨，变化值 - 620吨；注册仓单（日，吨）20829吨，变化值1440吨 [2] 利润估算 - 外购锂辉石精矿现金成本78069元，利润 - 1176元；外购锂云母精矿利润 - 5942元 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA短期内现货价格震荡运行，基差企稳，关注装置及下游聚酯负荷变动；MEG短期低位支撑偏强，关注装置变化，商品市场受宏观面影响大，关注成本端及盘面上方阻力位 [5][7][10] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 未提及 每日提示 - PTA基本面：期货随成本走低，现货商谈氛围一般，基差分化，9月贸易商商谈增多，8月货09贴水10 - 20成交，9月中09 + 0、9月底09 + 5成交，主流现货基差09 - 14；基差：现货4646，09合约基差6，盘面贴水；库存：工厂库存3.7天，环比减0.12天；盘面：20日均线向下，收盘价在20日均线之下；主力持仓：净空且空增；预期：低加工差下装置变动增多，成本端缺支撑且下游需求一般，预计价格震荡，基差企稳 [5] - MEG基本面：周四价格重心低位调整，成交活跃，夜盘窄幅调整，早间受装置影响盘面回升，买盘跟进积极，后回落，午后聚酯工厂点价积极，现货基差走强，尾盘09合约升水85 - 88元/吨，美金外盘重心低位整理，近期船货522 - 526美元/吨商谈，522 - 524美元/吨成交；基差：现货4465，09合约基差98，盘面贴水；库存：华东地区合计库存47.22万吨，环比增4.48万吨；盘面：20日均线向下，收盘价在20日均线之下；主力持仓：主力净空且空减；预期：月内港口库存宽幅调整，回升无持续性，中旬外轮到货量减少，8 - 9月供需基本平衡，需求支撑渐强，基本面中性向好 [7][8] 今日关注 未提及 基本面数据 - PTA供需平衡表展示2024年1月 - 2025年12月产能、产量、进口、总供应、聚酯产能、聚酯产量、PTA消费、总需求、期末库存等数据及同比变化 [11] - 乙二醇供需平衡表展示2024年1月 - 2025年12月总开工率、总产量、进口、总供应、聚酯产能、聚酯产量、乙二醇消费、总消费、港口库存等数据及同比变化 [12] - 还展示瓶片现货价格、生产毛利、开工率、库存，PTA和MEG月间价差、基差、现货价差，库存分析（PTA、MEG、PET切片、涤纶短纤、长丝库存），聚酯上下游开工率，PTA加工费，MEG和聚酯纤维利润等数据图表 [14][17][21][22][24][27][30][34][37][40][51][55][59][62][65]

报告行业投资评级 - 原油、PVC、PX、PTA、乙二醇、甲醇、尿素、沥青谨慎看空 [1][2] - LPG多单持有 [1] - L、PP、丙烯空头盘整 [1][2] 报告的核心观点 - 原油供给过剩压力上升，旺季支撑下降，中长期油价或压至60美元，关注美俄会谈及60美元页岩油成本支撑 [1][5] - LPG基差高位，基本面改善，供给库存双降，短线反弹，走势跟随油价 [1][10] - L主力换月基差走强，供需双强，下周检修增加，农膜旺季将启，关注补库节奏 [1][17] - PP现货小跌基差走强，上游高检修，出口毛利负，下游需求恢复慢，关注旺季补库节奏 [1][24] - PVC社会库存累库，仓单增加，8月新产能释放，内外需淡季，产业链累库压力大 [1][31] - PX供应变动不大，需求端PTA加工费低装置检修强，供需紧平衡预期宽松，库存偏高 [1][36] - PTA近期装置检修开工降，后期新装置投产叠加复产，供应压力增，需求端弱，8月供需紧平衡预期宽松 [1][40] - 乙二醇国内装置提负，到港及进口同期低，下游聚酯及终端织造处淡季，8月供需紧平衡，库存低支撑盘面 [2][44] - 甲醇国内检修装置复产，海外装置负荷提升，8月到港量预期高，需求走弱，港口累库 [2][47] - 尿素装置开工负荷高，国内工农业需求弱但出口好，“迎峰度夏”成本有支撑，短期基本面宽松 [2][51] - 沥青成本端原油受OPEC+增产影响，走势偏弱，供给端压力上升，中长期价格承压 [56] - 丙烯山东现货小跌，华东现货涨，8月丙烷CP报价跌，PDH成本支撑弱，多套装置检修，下游旺季关注补库节奏 [2][62] 各品种相关总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价反弹，WTI上升0.61%，Brent上升1.84%，SC下降0.88% [4] - 基本面：IEA预计2025 - 2026年全球原油供给增加，需求增长；OPEC8月产量环比上升；美国商业原油库存增加 [6] - 策略推荐：买入看跌期权，SC关注【475 - 495】 [7] LPG - 行情回顾：8月14日，PG主力合约收于3832元/吨，环比上升0.26% [9] - 基本面：成本端油价偏弱，自身基本面尚可，基差高位，供需改善，供给库存双降 [10] - 策略推荐：多单继续持有，PG关注【3850 - 3950】 [11] L - 行情回顾：L2601合约收盘价为7285元/吨；华北宁煤为7290元/吨（日环比持平） [15] - 基本面：主力换月，现货持稳，基差走强，供需双强，本周产量增，下周检修增加，农膜旺季将启 [17] - 策略推荐：回调试多，L【7250 - 7450】 [17] PP - 行情回顾：PP2601收盘价7085元/吨，华东拉丝现货价7056元/吨 [22] - 基本面：现货小跌，09基差走强，上游高检修，出口毛利负，下游需求恢复慢，开工率连涨 [24] - 策略推荐：回调试多，PP【7050 - 7200】 [24] PVC - 行情回顾：V2509收盘价为4970元/吨。仓单+3239手 [29] - 基本面：社会库存累库8周，仓单大增，上游开工提升，8月新产能释放，内外需淡季，出口签单走弱 [31] - 策略推荐：等待反弹偏空，V【4900 - 5100】 [31] PX - 行情回顾：8月8日，PX华东地区现货7015元/吨，PX09合约日内收盘6726（-30）元/吨 [35] - 基本面：供应端国内装置变动不大，海外略有降负；需求端装置检修加强，需求预期走弱，库存去库但仍偏高 [36] - 策略推荐：空单止盈、看跌期权止盈；关注高空机会，卖看涨期权，PX【6600 - 6720】 [37] PTA - 行情回顾：8月8日，PTA华东4670（-15）元/吨；TA09日内收盘4684（-4）元/吨 [39] - 基本面：供应端装置大幅降负，后期新装置投产叠加复产，供应压力增；需求端下游聚酯与终端织造弱 [40] - 策略推荐：空单逐步止盈、买入看跌期权，留意美俄阿拉斯加谈判，关注TA逢低试多机会，TA【4660 - 4730】 [41] 乙二醇 - 行情回顾：8月8日，华东地区乙二醇现货价4456（-19）元/吨；EG09日内收盘4384（-12）元/吨 [43] - 基本面：国内装置提负，到港及进口同期低，下游聚酯及终端织造处淡季，8月供需紧平衡，库存低支撑盘面 [44] - 策略推荐：关注高空机会，卖出看涨期权，EG【4350 - 4390】 [45] 甲醇 - 行情回顾：8月8日，华东地区甲醇现货2393（-3）元/吨；甲醇主力09合约日内收盘2383（-5）元/吨 [46] - 基本面：国内检修装置复产，海外装置负荷提升，8月到港量预期高，需求走弱，港口累库 [47] - 策略推荐：主力移仓换月，09空单逐步止盈，01下方空间有限，关注01低多机会；MA9 - 1反套分批止盈，MA【2420 - 2460】 [48] 尿素 - 行情回顾：8月8日，山东地区小颗粒尿素现货1760（-20）元/吨；尿素主力合约日内收盘1728（-9）元/吨 [50] - 基本面：尿素装置开工负荷高，国内工农业需求弱但出口好，库存累库，成本端有支撑 [51] - 策略推荐：09空单止盈，关注尿素秋季用肥小高峰，01低多机会，UR【1725 - 1755】 [52] 沥青 - 行情回顾：8月14日，BU主力合约收于3510元/吨，环比下降0.68% [55] - 基本面：成本端原油受OPEC+增产影响走势偏弱，供给端压力上升，库存下降 [56] - 策略推荐：轻仓布局空单，BU关注【3430 - 3530】 [57] 丙烯 - 行情回顾：PL2601收盘价为6488元/吨，持仓量下滑，PP盘面加工费走弱 [60] - 基本面：山东现货小跌，华东现货涨，8月丙烷CP报价跌，PDH成本支撑弱，多套装置检修，下游旺季关注补库节奏 [62] - 策略推荐：逢低试多，PL【6400 - 6600】 [62]

公司业绩 - 1H25归母净利润预计46.5亿元，同比下滑38% [1] - 1H25扣非归母净利润预计44亿元，同比下滑39% [1] - 盈利下滑幅度略高于预期，主因煤价下行和需求偏弱导致煤炭销量下滑 [1] 市场供需 - 1H25全国原煤产量同比+5.4%，供给维持高增长 [1] - 1H25全国规上火力发电量同比-2.4%，粗钢产量同比-3.0% [1] - 1H25秦皇岛5500大卡动力煤均价684元/吨，同比下跌22%，环比下跌19% [1] 公司产销 - 1H25公司商品煤产量同比+6.5%至7,360万吨，环比持平 [1] - 1H25商品煤销量同比-4.9%至6,456万吨 [1] - 1H25自产煤销量同比-1.8%至6,260万吨 [1] - 2Q25商品煤销量同比/环比-1.7%/+5.4% [1] - 2Q25自产煤销量同比/环比-1.6%/+5.3% [1] 煤价走势 - 3Q25以来秦皇岛5500大卡动力煤价格从615元/吨回升至694元/吨 [2] - 3Q25动力煤均价648元/吨，较2Q25回升1.5% [2] - 下半年供给收缩预期强化，动力煤价格上行具备持续性 [2] 盈利预测 - 维持公司A/H股2025E/26E盈利预测不变 [3] - A股2025E/26E市盈率14.3x/12.2x [3] - H股2025E/26E市盈率9.9x/8.1x [3] - 维持A股目标价16.00元人民币，H股目标价10.00港元 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅期货方面，供给端排产有所增加，需求复苏处于低位，成本支撑有所上升，预计工业硅2511在8640 - 9040区间震荡；多晶硅期货方面，供给端排产持续增加，需求端总体表现为持续恢复，成本支撑有所持稳，预计多晶硅2511在50315 - 53285区间震荡。利多因素为成本上行支撑和厂家停减产计划，利空因素为节后需求复苏迟缓以及下游多晶硅供强需弱，主要逻辑是产能错配导致供强需弱，下行态势较难改变 [3][8] 各部分总结 每日观点 - 工业硅 - 基本面：上周供应量8.4万吨，环比增加3.70%；需求量7.8万吨，环比增长11.43%；多晶硅库存23.3万吨处于高位，硅片、电池片亏损，组件盈利；有机硅库存54300吨处于低位，生产利润479元/吨，综合开工率74.84%环比持平且高于历史同期；铝合金锭库存4.84万吨处于高位，进口亏损612元/吨，A356铝送至无锡运费和利润596.26元/吨，再生铝开工率53.1%环比持平处于低位；新疆地区样本通氧553生产亏损2888元/吨，丰水期成本支撑走弱 [3] - 基差：08月12日，华东不通氧现货价9200元/吨，11合约基差为360元/吨，现货升水期货，偏多 [3] - 库存：社会库存54.7万吨，环比增加1.30%；样本企业库存170050吨，环比减少0.81%；主要港口库存11.8万吨，环比减少0.84%，偏空 [3] - 盘面：MA20向上，11合约期价收于MA20下方，中性 [3] - 主力持仓：主力持仓净空，空增，偏空 [3] - 预期：工业硅2511在8640 - 9040区间震荡 [3] 每日观点 - 多晶硅 - 基本面：上周产量29400吨，环比增加10.94%，8月排产13.05万吨，较上月环比增加22.76%；上周硅片产量12.02GW，环比增加9.27%，库存19.11万吨，环比增加5.28%，生产亏损，8月排产53.29GW，较上月环比增加1.02%；7月电池片产量57.26GW，环比增加1.90%，上周外销厂库存4.98GW，环比增加29.01%，生产亏损，8月排产量59.15GW，环比增加3.30%；7月组件产量47.1GW，环比增加1.72%，8月预计产量46.82GW，环比减少0.59%，国内月度库存24.76GW，环比减少51.73%，欧洲月度库存29.8GW，环比减少2.29%，生产盈利；多晶硅N型料行业平均成本36280元/吨，生产利润9720元/吨，偏空 [8] - 基差：08月12日，N型致密料46000元/吨，11合约基差为 - 4800元/吨，现货贴水期货，偏空 [8] - 库存：周度库存23.3万吨，环比增加1.74%，处于历史同期高位，中性 [8] - 盘面：MA20向上，11合约期价收于MA20上方，偏多 [8] - 主力持仓：主力持仓净多，多减，偏多 [8] - 预期：多晶硅2511在50315 - 53285区间震荡 [8] 工业硅行情概览 - 期货收盘价：多个合约价格有不同程度涨跌，如11合约收于8840元/吨，较前值下跌160元，跌幅1.78% [15] - 库存：周度社会库存54.7万吨，环比增加1.30%；样本企业库存170050吨，环比减少0.82%；主要港口库存11.8万吨，环比减少0.84% [15] - 产量/开工率：周度样本企业产量35105吨，环比增加7.60%；部分地区开工率有变化，如新疆样本开工率52.27%，较前值增加4.5% [15] - 成本利润：不同地区不同规格的工业硅成本和利润有不同表现，如四川421成本10264元/吨，利润 - 164元/吨 [15] 多晶硅行情概览 - 期货收盘价：多个合约价格有涨跌，如09合约收于51800元/吨，较前值下跌1280元，跌幅2.41% [17] - 产量/库存：周度硅片产量12.9GW，环比增加5.74%；周度硅片库存26.5GW，环比减少22.06%；光伏电池外销厂周度库存4.98GW，环比增加29.02% [17] - 价格/利润：多种硅片、电池片、组件价格持平，部分利润有变化，如日度硅片利润 - 182mm为 - 0.035元/w，较前值减少0.001元/w，跌幅2.94% [17] 工业硅下游各行业情况 - 有机硅：DMC日度产能利用率74.84%环比持平；周度产量4.92万吨，环比增加6.72%；价格方面，多种产品价格持平；进出口及库存方面，DMC月度出口量和进口量有不同表现，库存有变化 [41][46] - 铝合金：废铝回收量、社会库存、铝破碎料进口量有不同走势；中国未锻压铝合金进出口态势有变化；SMM铝合金ADC12价格持平，进口ADC12成本利润有变化；原铝系和再生铝合金锭月度产量有变化，原生和再生铝合金周度开工率有不同表现，铝合金锭社会库存有变化 [49][52] - 多晶硅：行业成本有走势变化；价格方面，N型致密料等价格持平；库存方面，SMM多晶硅总库存有变化；产量和开工率方面，月产量和月度开工率有变化；供需平衡方面，不同月份消费、出口、进口、供应和平衡情况不同 [60][63] - 硅片：价格走势方面，N型硅片等价格有表现；产量、库存和需求量方面，周度产量、库存和月度需求量有变化；净出口方面，单晶硅片和多晶硅片净出口有走势 [66] - 电池片：价格走势方面，单晶P/N型电池片价格有表现；排产及实际产量、开工率和出口方面，排产及实际产量、开工率和出口量有变化 [69] - 光伏组件：价格走势方面，多种组件价格有表现；库存方面，国内和欧洲光伏组件库存有变化；产量和出口方面，月度产量和出口量有变化 [72] - 光伏配件：光伏镀膜价格、胶膜进出口、玻璃产量和出口、高纯石英砂价格、焊带进出口等有走势变化 [75] - 组件成分成本利润：210mm双面双玻组件的硅料成本、硅片利润成本、电池片利润成本、组件利润成本有走势变化 [77] - 光伏并网发电：全国新增发电装机容量、发电构成及总量、光伏电站新增并网容量、分布式光伏电站新增并网容量、太阳能月度发电量等有走势变化 [79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅 - 市场供需双增，大型企业复产，多晶硅及有机硅复产支撑需求端，有望达紧平衡，但库存和仓单压力显现 主要价格波动区间8000 - 9500元/吨，回落至8000 - 8500元/吨可逢低试多 主力合约移至Sl2511，09合约持仓高，需注意仓位控制和风险管理 [1] 多晶硅 - 8月供需双增但供应端增速大，面临累库压力 若产能整合或出清有新进展有望上行，否则或在库存及仓单压力下震荡回落 主要价格波动区间4.5 - 5.8万元/吨，价格回归成本区间下沿后逢低试多，逢高买入看跌期权试空 09合约持仓高，需注意仓位控制和风险管理 [2] 纯碱 - 周产量大幅回升，库存重回累库格局，基本面整体过剩明显 现货走货转弱，光伏玻璃产能增长滞缓，浮法产能走平且后市供需有压力 8月处传统夏检季节，可跟踪政策实施及碱厂调控负荷情况 警惕盘面异动，暂观望等待做空时机 [3] 玻璃 - 盘面持续走弱，现货成交转弱，市场负反馈持续 库存从厂家转移至中游，未来出货或有踩踏 深加工订单偏弱，玻璃刚需有压力，地产周期底部，竣工缩量 8月可跟踪政策实施及中下游备货表现 当前盘面止跌企稳，前期空单暂止盈离场，警惕盘面宏观波动 [3] 天然橡胶 - 供应方面柬埔寨劳工返乡、泰国割胶受阻，原料采购价格走强 需求方面替换需求出货尚可，冬季雪地胎进入备货阶段，订单活跃度将提升 短期供应端利好释放，现货库存去库，胶价偏强运行 后续关注主产区旺产期原料上量情况，若上量顺利则择机高空 [5] 原木 - 上周部分规格可流通货源减少和贸易商惜售使现货价格上调，外盘报价提涨抬升成本支撑 需求端保持坚挺，库存端因卸港偏少和出库量坚挺大幅去库 预计8月发运和7月持平 短期盘面偏强震荡，建议逢低做多 [7] 根据相关目录分别进行总结 工业硅 现货价格及主力合约基差 - 华东通氧SI5530工业硅、华东SI4210工业硅价格持平，新疆99硅涨100元至8800元/吨，涨幅1.15% 基差方面，通氧SI5530基准涨160元，涨幅40.00%；SI4210基准涨160元，涨幅320.00%；新疆涨260元，涨幅52.00% [1] 月间价差 - 2508 - 2509涨65元，涨幅100.00%；2509 - 2510跌5元，跌幅33.33%；2510 - 2511涨5元，涨幅20.00%；2511 - 2512跌55元，跌幅15.49%；2512 - 2601涨20元，涨幅400.00% [1] 基本面数据（月度） - 全国工业硅产量33.83万吨，涨1.06万吨，涨幅3.23%；新疆产量15.03万吨，降2.70万吨，降幅15.21%；云南产量4.12万吨，涨2.49万吨，涨幅153.86%；四川产量4.85万吨，涨1.15万吨，涨幅31.05% 全国开工率52.61%，涨1.27%；新疆开工率52.59%，降11.71%；云南开工率32.89%，涨18.82%；四川开工率36.96%，涨13.39% 有机硅DMC产量19.98万吨，降0.95万吨，降幅4.54%；多晶硅产量10.10万吨，涨0.49万吨，涨幅5.10%；再生铝合金产量62.50万吨，涨1.00万吨，涨幅1.63%；工业硅出口量6.83万吨，涨1.27万吨，涨幅22.77% [1] 库存变化 - 新疆库存11.69万吨，降0.12万吨，降幅1.02%；云南厂库库存3.06万吨持平；四川库库存2.28万吨，涨0.03万吨，涨幅1.56%；社会库存54.70万吨，涨0.70万吨，涨幅1.30%；仓单库存25.33万吨，降0.05万吨，降幅0.20%；非仓单库存29.37万吨，涨0.75万吨，涨幅2.62% [1] 多晶硅 现货价格与基差 - N型复投料、N型颗粒硅、N型硅片、单晶Topcon电池片、Topcon组件、N型210mm组件平均价均持平 N型料基差涨1185元，涨幅19.80% [2] 期货价格与月间价差 - 主力合约跌1185元至51800元/吨，跌幅2.24% 当月 - 连一涨1280元，涨幅49.71%；连一 - 连二跌35元，跌幅140.00%；连二 - 连三跌60元，跌幅50.00%；连三 - 连四跌555元，跌幅30.83%；连四 - 连五跌60元，跌幅50.00%；连五 - 连六跌555元，跌幅30.83% [2] 基本面数据（周度） - 硅片产量12.02GW，涨1.02GW，涨幅9.27%；多晶硅产量2.94万吨，涨0.29万吨，涨幅10.94% [2] 基本面数据（月度） - 多晶硅产量10.10万吨，涨0.49万吨，涨幅5.10%；进口量0.08万吨，降0.02万吨，降幅16.90%；出口量0.21万吨，涨0.08万吨，涨幅66.17%；净出口量0.13万吨，涨0.10万吨，涨幅323.61% 硅片产量52.75GW，降6.09GW，降幅10.35%；进口量0.07万吨，降0.01万吨，降幅15.29%；出口量0.55万吨，降0.08万吨，降幅12.97%；净出口量0.48万吨，降0.07万吨，降幅12.59%；需求量58.54GW，涨0.12GW，涨幅0.21% [2] 库存变化 - 多晶硅库存23.30万吨，涨0.40万吨，涨幅1.75%；硅片库存19.11GW，涨0.96GW，涨幅5.29%；多晶硅仓单4940手，涨240手，涨幅5.11% [2] 玻璃纯碱 玻璃相关价格及价差 - 华北报价1170元/吨持平，华东报价1240元/吨，降10元，降幅0.80%，华中报价1140元/吨，降30元，降幅2.56%，华南报价1250元/吨，降10元，降幅0.79% 玻璃2505涨21元至1330元/吨，涨幅1.60%；玻璃2509涨5元至1073元/吨，涨幅0.47%；05基差降21元，降幅15.11% [3] 纯碱相关价格及价差 - 华北、华东、华中报价持平，西北报价1050元/吨，降30元，降幅2.78% 纯碱2505涨62元至1462元/吨，涨幅4.43%；纯碱2509涨41元至1292元/吨，涨幅2.93%；05基差降62元，降幅124.00% [3] 供量 - 纯碱开工率85.41%，涨5.14%，涨幅6.40%；周产量74.47万吨，涨4.5万吨，涨幅6.42%；浮法日熔量15.96万吨持平；光伏日熔量89290吨持平；3.2mm镀膜主流价18.50元，涨0.5元，涨幅2.78% [3] 库存 - 玻璃厂库6184.70万重箱，涨234.8万重箱，涨幅3.95%；纯碱厂库186.51万吨，涨6.9万吨，涨幅3.86%；纯碱交割库44.93万吨，涨6.3万吨，涨幅16.40%；玻璃厂纯碱库存天数23.4天持平 [3] 地产数据当月同比 - 新开工面积 - 0.09%，升0.09%；施工面积0.05%，降2.43%；竣工面积 - 0.22%，降0.03%；销售面积 - 6.55%，降6.50% [3] 天然橡胶 现货价格及基差 - 云南国营全乳胶涨50元至14750元/吨，涨幅0.34%；全乳基差降55元，降幅5.21%；泰标混合胶报价涨150元至14550元/吨，涨幅1.04%；非标价差涨45元，涨幅3.32%；杯胶、胶水、天然橡胶胶块和胶水价格降为0；原料市场主流价海南涨200元至13400元/吨，涨幅1.52%；外胶原料市场主流价海南9100元/吨持平 [5] 月间价差 - 9 - 1价差降40元，降幅4.06%；1 - 5价差涨15元，涨幅14.29%；5 - 9价差涨25元，涨幅2.29% [5] 基本面数据 - 6月泰国产量未提及，印尼产量176.20千吨，降24.10千吨，降幅12.03%，印度产量62.40千吨，涨14.70千吨，涨幅30.82%，中国产量103.20千吨，涨6.80千吨 开工率汽车轮胎半钢胎周度74.35%，降0.10%；全钢胎周度61.00%，降0.08% 6月国内轮胎产量10274.9万条，涨75.60万条，涨幅0.74%；6月轮胎出口数量新的充气橡胶轮胎6031.0万条，降151.00万条，降幅2.44%；6月天然橡胶进口数量合计46.34万吨，涨1.00万吨，涨幅2.21%；6月进口天然及合成橡胶（包括胶乳）63.40万吨，涨3.40万吨，涨幅5.67% 干胶STR20生产成本泰国日度涨121元至12564元/吨，涨幅0.97%；生产毛利泰国日度降83元至 - 137元/吨，降幅153.70%；干胶RSS3生产成本泰国日度降21元至17245元/吨，降幅0.12%；生产毛利泰国日度涨21元至2755元/吨，涨幅0.77% [5] 库存变化 - 保税区库存631770吨，降8614吨，降幅1.35%；天然橡胶厂库期货库存上期所周度涨2519吨至42235吨，涨幅6.34% 干胶保税库入库率青岛周度降0.81%，出库率降0.94%；干胶一般贸易入库率青岛周度降0.38%，出库率涨0.25% [5] 原木 期货和现货价格 - 原木2509跌8元至824.5元/立方米，跌幅0.96%；原木2511跌1元至845.5元/立方米，跌幅0.12%；原木2601涨0.5元至852元/立方米，涨幅0.06% 9 - 11价差降7元，9 - 1价差降8.5元 09合约基差涨8元，11合约基差涨1元，01合约基差降0.5元 日照港、太仓港各规格辐射松及云杉价格持平 [7] 外盘报价 - 辐射松4米中A：CFR价116美元/JAS立方米持平，云杉11.8米：CFR价128欧元/JAS立方米持平 [7] 成本：进口成本测算 - 人民币兑美元汇率涨0.01至7.191，进口理论成本按15%涨尺计算涨0.95至819.65 [7] 供给：月度 - 港口发运量173.3万/立方米，降2.7万/立方米，降幅1.51%；新西兰→中日韩离港船数47.0艘，降6.0艘，降幅11.32% [7] 主要港口库存 - 中国308.00万/立方米，降9.0万/立方米，降幅2.84%；山东192.60万/立方米，降2.4万/立方米，降幅1.23%；江苏92.79万/立方米，降3.2万/立方米，降幅3.35% [7] 需求：日均出库量 - 中国6.42万/立方米持平，山东3.64万/立方米，涨0.07万/立方米，涨幅2%；江苏2.26万/立方米，降0.06万/立方米，降幅3% [7]

报告行业投资评级 |品种|投资评级| | --- | --- | |原油|谨慎看空| |LPG|谨慎看多| |L|空头反弹| |PP|空头反弹| |PVC|空头反弹| |PX|谨慎看空| |PTA|谨慎看空| |乙二醇|谨慎看空| |甲醇|看空| |尿素|谨慎看多| |沥青|看空| |丙烯|空头反弹| [1][2] 报告的核心观点 - 原油旺季支撑下降、OPEC+增产施压，中长期或压至60美元，建议买入看跌期权 [5][7] - LPG成本端油价偏弱但自身基本面尚可，基差高持仓上升，建议轻仓试多 [10][11] - L需求边际好转，基本面供需双强但农膜旺季将临，建议回调试多 [16] - PP主力移仓换月，下游刚需拿货，基本面利空有限，建议回调试多 [23] - PVC跟随成本区间反弹，但基本面弱势难改，后市预计累库，建议短期跟随成本反弹后偏空操作 [30] - PX供应端变动不大，需求端PTA装置检修力度加强，供需紧平衡预期宽松，建议空单谨持并买看跌期权 [35][36] - PTA近期装置检修力度提升，后期供应压力预期增加，需求端偏弱，建议空单谨持、买看跌期权，关注低多机会 [39][40] - 乙二醇国内装置略有提负，到港及进口同期偏低，需求端偏弱，建议多单止盈、关注高空机会 [43][44] - 甲醇国内检修装置复产，海外装置负荷提升，需求走弱，建议09逢高加空、卖看涨期权，关注01低多机会 [46][47] - 尿素装置开工负荷预期提升，国内工农业需求偏弱但出口较好，成本端有支撑，建议09空单止盈离场，关注01低多机会 [50][51] - 沥青成本端油价承压，供需双减，库存累库，建议轻仓试空 [2] - 丙烯现货上涨，基差走强，近期装置检修或缓解供给压力，下游旺季将临，建议逢低试多 [60] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价走弱，WTI降1.24%，Brent降0.77%，SC微升0.02% [4] - 基本逻辑：旺季支撑降、OPEC+增产施压，油价仍有压缩空间，关注美俄会谈，建议买入看跌期权 [5] - 基本面：OPEC8月产量增，阿塞拜疆9月出口量降；EIA预计25年需求；美国商业原油等库存有变动 [6] - 策略推荐：中长期关注60美元页岩油盈亏平衡点，技术走势偏弱但下方支撑上升，建议买入看跌期权，SC关注【480 - 500】 [7] LPG - 行情回顾：8月12日，PG主力合约收于3813元/吨，环比升0.66%，现货端部分地区有变动 [9] - 基本逻辑：成本端油价偏弱，自身基本面尚可，基差高持仓上升，下方支撑上升 [10] - 策略推荐：中长期估值偏中性，技术面短期或反弹，建议轻仓试多，PG关注【3750 - 3850】 [11] L - 期现市场：L2509合约收盘价为7329元/吨，华北宁煤等有价格变动，L9 - 1月差等有变化 [15] - 行业资讯：下游需求增加，企业挺价，旺季需求有望继续增加，预计价格小幅上涨 [16] - 基本逻辑：需求边际好转，基本面供需双强但农膜旺季将临，建议回调试多，L关注【7200 - 7400】 [16] - 策略推荐：回调试多 [17] PP - 期现市场：PP2509收盘价7091元/吨，华东拉丝现货价等有变动，PP9 - 1价差等有变化 [21] - 行业资讯：原油价格上涨成本支撑增强，但需求跟进不足，预计价格震荡整理 [22] - 基本逻辑：主力移仓换月，下游刚需拿货，基本面利空有限，建议回调试多，PP关注【7050 - 7200】 [23] - 策略推荐：回调试多 [24] PVC - 期现市场：V2509收盘价为5047元/吨，仓单增加，主力移仓换月 [28] - 行业资讯：暂无新增企业检修，盘面受政策影响震荡拉高，但现货基本面供需矛盾持续 [29] - 基本逻辑：动力煤价格涨，PVC现货跟涨，基本面弱势难改，建议短期跟随成本反弹后偏空操作，V关注【4900 - 5150】 [30] - 策略推荐：8月供需格局偏累库，等待反弹偏空 [31] PX - 行情回顾：8月8日，PX华东地区现货7015元/吨，PX09合约收盘6726元/吨，PX9 - 1月差等有变化 [34] - 基本逻辑：供应端装置变动不大，需求端PTA装置检修力度加强，供需紧平衡预期宽松，建议空单谨持并买看跌期权 [35] - 策略推荐：空单谨持，同时买看跌期权，PX关注【6690 - 6780】 [36] PTA - 行情回顾：8月8日，PTA华东4670元/吨，TA09收盘4684元/吨，TA9 - 1月差等有变化 [38] - 基本逻辑：装置检修力度提升，后期供应压力增加，需求端偏弱，建议空单谨持、买看跌期权，关注低多机会 [39] - 策略推荐：空单谨持、买入看跌期权，关注美俄谈判进展，待原油利空出尽后关注低多机会，TA关注【4670 - 4720】 [40] 乙二醇 - 行情回顾：8月8日，华东地区乙二醇现货价4456元/吨，EG09收盘4384元/吨，EG9 - 1月差等有变化 [42] - 基本逻辑：国内装置略有提负，到港及进口同期偏低，需求端偏弱，建议多单止盈、关注高空机会 [43] - 策略推荐：多单止盈、关注高空机会，卖出看涨期权，EG关注【4400 - 4440】 [44] 甲醇 - 行情回顾：8月8日，华东地区甲醇现货2393元/吨，主力09合约收盘2383元/吨，相关基差、月差等有变化 [45] - 基本逻辑：前期检修装置恢复，海外装置负荷提升，供应压力增加，需求走弱，社库累库，建议09逢高加空、卖看涨期权，关注01低多机会 [46] - 策略推荐：09逢高加空、卖看涨期权，关注01低多机会；9 - 1反套分批止盈，MA关注【2360 - 2395】 [47] 尿素 - 行情回顾：8月8日，山东地区小颗粒尿素现货1760元/吨，主力合约收盘1728元/吨，UR9 - 1价差等有变化 [49] - 基本逻辑：装置开工负荷预期回升，国内工农业需求偏弱但出口较好，库存去库，成本端有支撑，建议09空单止盈离场，关注01低多机会 [50] - 策略推荐：09空单止盈离场，同时关注01低多机会，UR关注【1720 - 1750】 [51] 沥青 - 行情回顾：8月12日，BU主力合约收于3539元/吨，环比升0.77%，现货端部分地区有变动 [53] - 基本逻辑：成本端油价承压，供需双减，库存累库，基本面偏空，裂解价差高位，估值偏高 [54] - 策略推荐：裂解价差等处于高位，估值偏高，中长期偏空，建议轻仓布局空单，BU关注【3450 - 3550】 [55] 丙烯 - 期现市场：PL2601收盘价为6513元/吨 [58] - 产业资产：下游逐高谨慎，出货节奏放缓，中长线供应端有装置停车计划，价格或高位震荡 [59] - 策略：现货上涨，基差走强，PDH成本支撑转弱，装置检修或缓解供给压力，下游旺季将临，建议逢低试多，PL关注【6400 - 6600】 [60]

近期价格驱动因素 - 焦炭价格高位震荡，上涨驱动主要来自原料焦煤价格上涨，即成本定价 [1] - 焦煤价格上涨受煤炭行业"反内卷"和煤矿核查超产的提振 [1] - 受钢材累库、铁水减产牵制，焦煤成本上涨未能完全传导至焦炭，焦炭价格涨幅小于焦煤 [1] - 上周五焦炭价格小幅回调，幅度略大于焦煤，因钢材供增需减、累库加速，焦煤供需双弱、去库放缓 [1] - 短期焦炭价格面临下游需求减少和上游原料成本支撑减弱的双重压力，存在下行风险 [1] 短期市场支撑预期 - 钢材需求旺季来临，铁水减产预期不强，上周247家钢厂铁水日均产量为240.32万吨，环比小幅下降0.39万吨，降幅0.16% [2] - 碳元素供需平衡需铁水日均产量降至234.4万吨左右，较当前下降5.92万吨，但"金九银十"需求旺季将至，短期需求预期不必悲观 [2] - 近期钢厂利润处于较高水平，主动减产预期不强，支撑焦炭需求 [2] - 8月份动力煤需求旺盛，焦煤保供需求上升，供应端难宽松，且存在限产预期，市场预期8月下旬可能出台限产政策 [2] - 8月份焦煤驱动偏强，支撑焦炭成本重心高位运行 [2] 供需基本面分析与估值 - 今年上半年我国粗钢日均需求为284万吨，其中6月日均需求为283万吨 [3] - 乐观估计下半年粗钢日均需求为282万吨，较上半年减少0.7%，同比增长5.9% [3] - 基准假设2025年国内焦煤产量增加1300万吨，增幅2.7%，进口减少1000万吨，降幅8.2%，总供给增加300万吨，增幅0.5% [3] - 供需平衡表显示全年焦煤过剩1338万吨，焦煤仓单估值为890元/吨，焦炭仓单估值为1454元/吨 [3] - 铁矿石仓单乐观估值为811元/吨，螺纹钢成本乐观估值为3202元/吨 [3] 当前市场价格与溢价分析 - 截至8月11日收盘，焦煤2601合约收于1256元/吨，焦炭2601合约收于1759.5元/吨，铁矿石2601合约收于789元/吨，螺纹钢2601合约收于3319元/吨 [4] - 焦煤、焦炭、铁矿石、螺纹钢期货价格较其乐观估值溢价分别为41.1%、21%、-2.7%和3.7% [4] - 铁矿石和螺纹钢期货盘面基本定价乐观情景，而焦煤和焦炭溢价明显 [4] - 焦煤和焦炭高溢价主要受焦煤供应收紧预期支撑 [4] - 若今年焦煤产量从预期增产1300万吨变为同比持平，焦煤将从过剩1338万吨收窄至过剩38万吨，走向紧平衡；若减产则将走向短缺 [4] - 若后期焦煤供应收紧不及预期，焦煤和焦炭的溢价空间将存在收缩风险 [4]

近期价格走势与驱动因素 - 焦炭价格高位震荡，上涨驱动主要来自原料焦煤价格上涨，呈现成本定价模式 [1] - 焦煤价格上涨受煤炭行业"反内卷"和煤矿核查超产提振 [1] - 受钢材累库、铁水减产牵制，焦煤成本上涨未能完全传导至焦炭，焦炭价格涨幅小于焦煤 [1] - 上周五焦炭价格小幅回调，幅度略大于焦煤，因钢材供增需减、累库加速，焦煤供需双弱、去库放缓 [1] - 焦炭价格面临下游需求减少和上游原料成本支撑减弱的双重压力，存在下行风险 [1] 短期市场支撑因素 - 钢材需求旺季来临，铁水减产预期不强，上周247家钢厂铁水日均产量为240.32万吨，环比小幅下降0.16% [2] - 8月份钢材终端需求处于淡季向旺季过渡阶段，随后将迎来"金九银十"需求旺季，短期需求预期不必悲观 [2] - 近期钢厂利润处于较高水平，主动减产预期不强，支撑焦炭需求 [2] - 8月份动力煤需求旺盛，焦煤保供需求上升，供应端难宽松，且市场预期8月下旬可能出台煤矿限产政策 [2] - 焦煤驱动预计偏强，支撑焦炭成本重心高位运行 [2] 供需基本面分析与估值 - 乐观估计下半年我国粗钢日均需求为282万吨，较上半年减少0.7%，同比增长5.9% [3] - 基准假设2025年国内焦煤产量增加1300万吨（增幅2.7%），进口减少1000万吨（降幅8.2%），总供给增加300万吨（增幅0.5%） [3] - 供需平衡表显示全年焦煤过剩1338万吨，焦煤仓单估值为890元/吨，焦炭仓单估值为1454元/吨 [3] - 截至8月11日收盘，焦煤2601合约收于1256元/吨，焦炭2601合约收于1759.5元/吨，分别较其乐观估值溢价41.1%和21% [4] - 铁矿石和螺纹钢期货盘面基本定价乐观情景，溢价分别为-2.7%和3.7% [4] 溢价逻辑与风险 - 焦煤和焦炭高溢价主要受焦煤供应收紧预期支撑 [4] - 在需求乐观情景下，若今年焦煤产量从预期增产1300万吨变为同比持平，焦煤将从过剩1338万吨收窄至过剩38万吨，走向紧平衡 [4] - 若焦煤产量变为减产，则将走向短缺，边际成本曲线的高弹性为溢价提供想象空间 [4] - 黑色系整体定价乐观，焦煤定价严重透支粗钢需求乐观预期，焦炭受成本定价影响溢价也偏高 [2]