宏观与策略观点 - 2025年中国经济实现5.0%增长，呈现“前高后低”走势，四季度增速回落至4.5%，当前有效需求支撑的合意增长区间在4.5%-5.0% [8] - 2025年经济结构呈现积极转换，第二产业增速回落，第三产业增速回升，形成对冲，但内需整体仍处于历史相对低位 [8] - 展望2026年，经济预计在“反内卷”框架下延续结构优化，全年增速或小幅回落至4.8%左右，并逐渐走出通缩区间 [8] - 美国1月FOMC会议维持政策利率在3.50-3.75%不变，降息暂停 [9] - 2025年12月一般公共预算收入当月同比大幅下滑25%，税收收入当月同比-11.5%，非税收入当月同比-47.9%，全年收入增速-1.8%，欠收3805亿元 [9][10] - 2025年12月广义财政收入当月同比增速-18.5%，全年广义财政收入增速为-2.9% [11] - 1月制造业PMI环比回落至荣枯线以下，呈现“量跌价升”特征，购进价格指数上行3个百分点 [12] - 1月30日贵金属价格大幅回调，金价单日跌幅一度扩大至12%，录得1983年以来最大单日跌幅，直接导火索是美联储主席提名事件 [13] - 本周（1月17日至1月24日）资产表现：沪深300下跌0.63%，伦敦金现上涨7.27%，伦敦银现上涨9.04%，WTI原油上涨2.75% [14] - 短期债市震荡概率较大，一方面政府财政发力有限，另一方面利率绝对水平偏低，叠加“股债跷跷板”效应 [16] - 25Q4主动偏股公募基金的港股仓位有所回落，持有港股重仓股市值占比为16.2%，较25Q3的19.3%回落，超配比例回落至4.9个百分点 [17][18] - 25Q4主动偏股公募增配港股有色金属（持仓占比环比+2.3个百分点）、非银金融（+3.2个百分点）、石油石化（+2.1个百分点）较多 [19] - 25Q4主动偏股公募前三大港股重仓股为腾讯控股（持仓规模578亿元）、阿里巴巴（310亿元）、中芯国际（187亿元） [20] - 最近一周（2026/1/26-2026/1/30）北向资金估算净流出9亿元，前一周净流出93亿元 [21] - 最近一周（2026/1/21-2026/1/27）南向资金（港股通）净流入港股126亿港元，外资合计流入59亿港元 [22] - 近期A股行业轮动明显，风格收益差距收敛，春季行情进入下半场后市场结构分化趋于收敛，配置思路应转向均衡 [24][25] - 历史上春季行情期间成长与价值风格均有表现，国证成长/国证价值指数最大涨幅均值分别为24.0%/23.5% [26] - 本轮春季行情仍有向上空间，上证指数自2025/12/17以来最大涨幅为9.8%，低于历史约20%的涨幅空间 [27] 化工行业（磷化工） - 磷化工产业链中，湿法磷酸因设备简、能耗低，或逐步替代高耗能的热法工艺 [28] - 安全环保政策趋严，“三磷”整治导致磷矿落后产能加速退出，行业供需格局持续优化 [28] - 中国以全球5%的磷矿储量支撑近半产量，资源保障压力突出，预计磷矿价格中枢长期高位运行，龙头企业磷矿石毛利率在80%左右 [29] - 磷肥需求占比由2015年的78%降至2024年的54%，而湿法磷酸消费占比从2021年的7%跃升至2024年的17%，部分得益于新能源需求驱动 [29] - 预计全球储能电池出货量在2025-2027年分别达600/800/983 GWh，对应磷矿石需求量占中国预测产量比重将达约4.7%/5.9%/7.0% [29] - 磷化工产品格局分化，工业级磷酸一铵（尤其是消防级）因高壁垒、强需求存在结构性紧缺支撑高溢价 [30] - 报告推荐具备资源壁垒与产业链优势的磷化工核心标的：川恒股份、云天化、兴发集团、云图控股 [31] 电子行业（LCD面板） - 2025年12月至今面板(申万)指数上涨11.55%，跑赢沪深300指数7.30个百分点，其中京东方A上涨15.28% [31] - 2025年12月全球大尺寸LCD面板月度营收64.23亿美元，环比增长15.52%，其中京东方、TCL华星、惠科营收分别环比增长8.11%、0.11%、22.71% [32] - 2026年1月，32、43、50、55、65英寸LCD TV面板价格环比分别上涨3.0%、1.7%、1.1%、0.9%、0.6% [33] - Omdia预计2026年2月各尺寸LCD TV面板价格将继续环比上涨，涨幅在1.2%至5.9%之间 [33] - 预计2026年一季度整体LCD电视面板稼动率将季减3.5个百分点至87.7%，供需格局偏紧 [33] - 2025年12月全球大尺寸LCD面板出货面积同比增长8.82%，其中笔记本电脑面板出货面积同比增长13.27%，平板电脑面板同比增长21.30% [35] - 行业产能逐步稳定，份额集中，周期属性淡化，成长属性显现，面板企业盈利稳定性有望逐步强化 [35] - 投资建议重点推荐京东方A，并推荐康冠科技、视源股份等 [35] 农业行业 - 生猪：2026年1月23日生猪价格12.87元/公斤，周环比+1.42%；“反内卷”政策有望支撑猪价中长期表现 [36] - 肉牛：看好牛周期反转上行，2026年1月23日国内育肥公牛出栏价为25.66元/kg，同比+9.47% [37] - 橡胶：景气底部回升，2026年1月23日国内天然橡胶现货价为15900元/吨，周环比+1.92% [38] - 核心观点为掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换，看好肉牛、原奶、生猪、禽等板块 [39] - 投资建议推荐牧业（优然牧业、现代牧业）、生猪（华统股份、牧原股份等）、禽（立华股份、圣农发展等）、饲料（海大集团）及宠物（乖宝宠物）等标的 [39] 医药行业（家用医疗器械） - 家用医疗器械是银发经济下的高增长潜力赛道，国内市场增速有望高于全球，呈现“低渗透率+高成长性”特征 [44] - 健康监测类产品如血压计、体温计是居家健康管理关键切入点，高端市场仍有增长潜力，连续血糖监测(CGM)市场增速亮眼 [45] - 呼吸治疗类产品（制氧机、家用呼吸机等）渗透率提升空间广阔，国内制氧机市场前三品牌份额超35% [45] - 报告建议关注健康监测领域的鱼跃医疗、三诺生物，以及呼吸治疗领域的鱼跃医疗、可孚医疗、瑞迈特等公司 [45] 公司研究 - **菜百股份**：预计2025年归母净利润10.6-12.3亿元，同比增长47.43%-71.07%；其中第四季度归母净利润预计4.13-5.83亿元，同比增长150.48%-253.52% [46][47] - **菜百股份**：业绩增长受贵金属投资产品（受益于金价上涨）和首饰金产品（消费复苏）双推动 [47] - **微软**：FY26Q2收入813亿美元，同比+17%；智能云收入329亿美元，同比+29%；其中Azure收入同比+39%，增速较上季度的40%边际放缓 [49][50] - **微软**：指引FY26Q3 Azure收入增速为同比+37%-38%（固定汇率），资本开支预计环比下降 [50] - **Meta Platforms**：25Q4营收599亿美元，同比+24%；广告收入581亿美元，同比+24% [52] - **Meta Platforms**：广告量价齐升，广告展示量(Ad impressions)同比+18%，平均价格+6%；并大幅上调2026年资本开支指引至1150-1350亿美元 [53][54] 金融工程与市场动态 - 截至1月30日，创新高个股数量达1606只，其中机械、电子、基础化工行业创新高个股数量最多 [56] - 本周（1月30日当周）市场大部分指数下跌，通信、电子、农林牧渔行业表现较好，有色金属、钢铁行业表现较差 [70] - 市场情绪方面，1月30日有59只股票涨停，61只跌停，连板率创近一个月新低 [70] - 截至1月29日，两融余额为27394亿元，占流通市值比重2.6% [70] - 主动量化策略表现：成长稳健组合年内绝对收益12.89%，在主动股基中排名前11.99%分位点（446/3721） [57][59] - 多因子选股方面，最近一周股息率因子在多个选股空间中表现出色 [65] - 指数增强组合表现：沪深300增强组合年内超额收益3.00%，中证1000增强组合年内超额收益2.17% [63][69]

核心观点 - A股在经历连续两年估值修复后 第三年行情节奏将更依赖盈利兑现 配置需侧重业绩能见度与供需结构改善的方向 [1] - 1月A股呈现春季躁动 整体表现为前高后稳、结构分化 指数上行受增量资金驱动 但受风险偏好波动约束而趋缓 [2][3] - 往后看 指数预计以震荡格局为主 结构性行情将围绕“资源+科技+出海”主线展开 [5][6] 市场表现与驱动因素 - 1月主要指数均录得正收益 科创50涨幅达15.67% 上证指数涨4.60% 创业板指涨3.76% 沪深300涨1.90% [2] - 增量资金快速涌入是驱动指数上行的主因 1月A股平均日成交额达3.04万亿元 环比增加1.16万亿元 两融余额升至2.72万亿元 环比增加0.18万亿元 [3] - 监管主动降温与宽基ETF流出约束指数上行 1月14日融资最低保证金比例由80%提升至100% 同时汇金重仓的多只宽基ETF出现大额净赎回 [3] - 海外多重扰动压制全球风险偏好 包括美欧地缘摩擦、日本长期国债收益率大幅上升以及美国经济数据韧性导致的美联储降息路径预期波动 [3] 行业配置与投资主线 - 外需顺周期：全球制造业复苏有望支撑铜、油等全球定价资源品价格 海外传统产业景气修复为中国具备全球优势的制造业（如电力设备、摩托车、工程机械）出海带来契机 [1] - AI产业链：人工智能仍是产业景气最明确的主线 投资应从主题扩散向业绩驱动收敛 聚焦短缺环节 美国缺电、中国缺芯、全球缺存储的供需格局未扭转 算力链与配套储能环节具备较强业绩兑现潜力 [1] - 反内卷线索：部分行业（如化工）经过长期供给出清与竞争格局优化 在需求边际改善时有望迎来价格弹性 [1] 板块行情特征 - 科技类资产：上半月主题投资（如商业航天、AI应用、脑机接口）占优 下半月景气投资（如半导体、存储、电力设备）因盈利确定性获得资金再聚焦 [4] - 周期大类：有色金属、基础化工、石油石化表现突出 驱动因素包括科技上游景气外溢拉动基本金属需求 行业供给端主动收缩优化盈利预期 以及美联储降息预期波动和地缘政治风险加剧等外部因素 [4] 后市展望与估值 - 指数上行动能受赔率约束 全A的PE中位数处于近3年的98.9%分位 PB中位数处于近3年的99.1%分位 万得全A的风险溢价处于近3年的0.2%分位 赔率空间较小 [6] - 结构性行情预计围绕“资源+科技+出海”主线展开 部分低风险偏好阶段红利资产可能阶段性占优 国内经济弱稳趋势延续 产业政策与技术进步继续向科技创新领域倾斜 [6] - 行业间轮动加快但各板块估值分化度尚不极端 系统性风格切换条件不充分 行情将更多表现为主线内部的结构性演绎与细分领域的景气轮动 [6]

“苏超”赛事经济 - 江苏省城市足球联赛“苏超”在2025年引爆全网，带动消费达380亿元，成为展现区域人文经济活力的具体实践 [1] 外贸表现 - 2025年江苏外贸在复杂国际环境中顶压前行，进出口总值近6万亿元，规模创历史新高，市场结构深度优化，新兴业态蓬勃崛起 [2] 产业“反内卷”行动 - 2025年江苏在光伏、汽车等多个行业推动“反内卷”行动，通过专项执法遏制恶性竞争，并借助“1650”产业体系优化资源配置，以将“内卷力”转化为“外拓力” [3] 具身智能机器人产业 - 依托强大产业链配套能力，2025年江苏推动“具身智能机器人”发展全面起势，全省近300家链上企业组成产业创新联盟，7大省级中心提供全方位赋能 [4] 特色优势产业培育 - 江苏在全省95个县（市、区）遴选出200余个特色优势产业，围绕传统产业升级、新兴产业壮大和未来产业培育，探索建立培育推进机制，以打造发展新质生产力的重要阵地 [5] 一人公司（OPC）生态 - 2025年支持鼓励“一人公司”（OPC）成为江苏各地发展新方向，通过构建政策、社区、算力、场景、资本等生态支持体系，激活微观创新创业 [6] 生产性服务业 - 2025年江苏规上生产性服务业营业收入平均增速达11.3%，拉动规上服务业增长5.5个百分点，成为制造业转型升级的关键，并发布三年行动方案实施六大工程 [7] 双高协同创新机制 - 2025年江苏推出“双高协同”新机制，通过18个高新区“牵手”37所高校，构建“有组织科研+有组织转化”的创新体系，促进科技创新与产业创新深度融合 [8][9] 投资于人 - “投资于人”在2025年首次写入政府工作报告，江苏民生支出占全年财政支出比重接近八成，资源投向育儿补贴、教育、就业、健康、社会保障、养老等领域 [10] 人工智能场景创新 - 2025年人工智能“场景创新”在江苏加速推进，智能工厂、数字诊疗等93个场景落地，其中49个年度示范项目覆盖15个技术领域，企业牵头的场景创新比例超过85% [11]

核心观点 - 展望2026年，中国经济转型升级为资本市场带来契机，“反内卷”、企业出海与AI等因素有望支持企业盈利改善，A股企业盈余增长动能有望增强[1] - 新消费、创新药与科技AI是值得关注的重点领域[1][2] - 债券市场明确的趋势性行情或较难出现，区间震荡或更趋常态化[1][3] 经济与市场展望 - 2026年随着经济转型推进，A股企业有望迎来更强的盈余增长动能，从而改善长期投资价值[1][2] - 经济结构转型包括消费形态的转型、竞争模式转型（“反内卷”）与经营模式转型[1] - 中国政府推动提高经济质量的政策对资本市场构成支持[1] - 上市公司盈利对市场表现的影响或将大于经济政策的影响[2] 权益市场投资机会 - “反内卷”、企业出海与AI等因素有望支持企业盈利改善[1][2] - 上市公司海外营收占比若持续扩大，将有助于分散营收来源、稳定盈利表现并降低市场波动[2] - 新消费、创新药与科技AI等领域不容忽视，很多突破性成果可能在这些领域出现，尤其在创新药和AI科技领域[1][2] - 消费在GDP中的比重逐步上升，相关拉动举措可能使新消费成为重要投资方向[1] - 年轻群体更注重消费体验与情绪价值，追求即时满足与高反馈，这种“小确幸”式消费偏好有利于细分市场需求的形成[1] - 民营企业在满足这些细分需求上较为灵活，因而中小盘民营企业在新消费领域可能带来值得关注的机会[1] 资产配置策略 - 倾向于均衡配置或是攻守兼备的投资策略[2] - 历史测算显示，追随短期风格切换的策略（在季度间转换强势风格）在2014年至2025年间累计收益显著落后于市场基准及单一风格策略，因此，较为均衡的配置有望降低风格波动性[2] - 较优配置应包含长期资产与部分红利型、营收健康的企业，尤其关注科技AI、创新药与稳健新消费企业[2] - 除配置长久期资产外，可适度关注代表未来先进生产力的相关资产[2] 债券市场观点 - 2026年中国债券市场或难以出现明确的趋势性行情，无论利率上行或下行，空间均相对有限，更可能维持区间震荡[3] - 对于投资者而言，以中短端久期打底，结合市场波动进行适当的波段操作，灵活管理久期，可能是较优选择[3] - 2025年末公募基金销售新规正式落地，其中赎回费的要求较之征求意见稿更为温和，债券型基金中个人投资者持有满7天、机构投资者持有满30天后，赎回费可另行约定，此举有助于缓解市场对债基流动性的担忧[3]

2025年A股市场表现与投资者收益 - 2025年A股主要指数全线收红，上证综指从年内低点3040.69点起步，一度冲破4000点，全年上涨18.41%，创近六年最佳年度表现[9][10] - 创业板指和科创综指全年涨幅分别接近50%，表现尤为突出[9][10] - 57%的受访投资者在2025年实现盈利，较2024年大幅上升15个百分点，较2023年提高25个百分点[10] - 盈利投资者中，盈利幅度在10%以内的占比35%，10%至30%的占比9%，超过30%的占比13%[10] - 证券账户资产规模50万元以上的投资者盈利占比64.77%，高于50万元以下投资者的53.46%[11] 投资者资产配置变化 - 2025年沪深两市总成交额首次突破400万亿元，反映增量资金持续进场[12] - 2025年四季度证券账户资产占个人金融资产平均比重为41.68%，较2024年末的38.84%上升2.84个百分点[12] - 38%的投资者准备加大股市资金投入，较2024年末增加7个百分点，其中44%的资金来源于现金存款[12] - 54%的投资者表示仍会配置定期存款和银行理财，较2024年末下降7个百分点，而42%的投资者考虑增加股票权益资产，较2024年末上升7个百分点[13] - 证券资产规模50万元以下的投资者中，60.39%的人因存款利率下调而增加权益资产配置，高于50万元以上投资者的55.03%[13] 黄金资产配置情况 - 2025年现货黄金价格全年涨幅超60%，约70%的投资者认为金价还会上涨[14] - 71%的受访投资者在2025年配置了黄金资产，其中44%实现盈利[15] - 黄金投资渠道中，44%的投资者选择黄金ETF，较2024年末增加6个百分点，选择实物黄金的比例为15%，较2024年末减少5个百分点[15] - 证券资产规模50万元以下的投资者中，72.54%在2025年配置了黄金资产，且48.34%有意愿在2026年继续配置[15] 港股市场投资情况 - 2025年37%的投资者在港股市场实现盈利，较2024年末上升9个百分点，但同期A股盈利投资者比例为57%[16] - 27%的投资者在2025年增加了港股投资，较2024年上升8个百分点[16] - 44%的投资者认为港股有投资价值但短期可能调整，32%的投资者认为港股处于价值洼地值得参与[16] - 58%的投资者选择通过ETF等基金产品间接投资港股，较2024年末上升7个百分点[16] 科技成长板块主导结构性行情 - 2025年A股行情结构性特征显著，以人工智能为代表的科技成长板块成为投资者全年收益重要来源[18] - 26%的投资者表示AI、芯片等科技股对其2025年收益贡献最大，占比最高[19] - 2025年第四季度个人投资者持有科技成长股的平均仓位为27.4%，显著高于金融股的21.72%、消费白马股的22.28%和周期股的22.93%[21] - 2025年四季度投资科技成长股的投资者中，当季实现盈利的占比52%，高于其他板块[21] - 62%的投资者未来一个季度计划大幅或适量配置成长风格个股，较2024年末提升14个百分点[21] - 科技细分领域中，半导体、芯片等AI硬件板块最受关注，获23%的投资者选择[22] 投资者仓位与交易行为 - 截至2025年四季度末，受访个人投资者的平均仓位为38.96%[23] - 2025年四季度，37%的投资者选择加仓，42%的投资者进行减仓[23] - 四季度加仓的投资者中当季亏损比例为11.63%，持仓不动者亏损比例为19.82%，减仓者亏损比例最高为27.72%[23] 对2026年市场展望 - 78%的投资者看涨2026年A股，为自2022年以来年度调查最高点，其中47%认为涨幅在5%以上[27] - 81%的投资者看好2026年一季度春季行情，其中45%的人看好AI等科技成长主线[28] - 36%的投资者预计2026年流动性将较2025年适度宽裕，28%预期宽裕力度明显加大[25] - 42%的投资者表示将增加股票等权益类资产投资，较2024年末上升10个百分点[26] - 投资者对2026年上证综指波动上限的预测中，25%认为在4100点附近，22%认为在4400点左右，21%认为在4000点附近[27] - 39%的投资者判断2026年以芯片、人工智能为代表的科技成长股将强者恒强，占比最高[27]

宏观策略 - 2026年1月制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.3%、49.4%和49.8%，均比上月下降0.8、0.8和0.9个百分点，处于荣枯线之下，经济景气水平回落 [2] - 制造业生产指数为50.6%保持扩张，但新订单指数为49.2%显示市场需求回落，行业表现分化，农副食品加工、铁路船舶航空航天设备等行业产需指数高于56.0%，而石油煤炭及其他燃料加工、汽车等行业指数低于临界点 [2] - 2026年1月26日至30日，A股主要指数持续震荡，上证指数微跌0.44%，深证成指下跌1.62%，创业板指微跌0.09%，沪深300微涨0.08%，科创综指下跌3.54%，万得全A下跌1.59%，周振幅最大为科创综指的6.67% [3] - A股震荡原因包括美元走强导致黄金等板块回调，以及多数指数处于相对高位上行压力加大，但上证指数运行在2025年11月中旬高点之上，上行趋势有望持续 [3][4] - 上周申万一级行业跌多涨少，石油石化、通信分别上涨7.95%和5.83%，国防军工和电力设备分别下跌7.69%和5.10% [5] - 申万二级行业中，上周贵金属、油服工程领涨，涨幅分别为18.02%和14.83%，2026年以来贵金属、广告营销累计涨幅分别为60.28%和35.73%，上周航天装备Ⅱ、军工电子Ⅱ领跌，跌幅分别为15.78%和8.45%，2026年以来股份制银行Ⅱ、国有大型银行Ⅱ累计跌幅分别为9.05%和8.90% [5] - 申万三级行业中，上周黄金、种子领涨，涨幅分别为18.22%和15.02%，2026年以来营销代理、黄金累计涨幅分别为54.81%和54.46%，上周航天装备Ⅲ、火电设备领跌，跌幅分别为15.78%和9.93%，2026年以来股份制银行Ⅲ、国有大型银行Ⅲ累计跌幅分别为9.05%和8.90% [6] - 长维度看，2026年是“十五五”开局年，央行落实积极财政政策和适度宽松货币政策，预期支撑经济稳健运行和A股“慢牛”态势，宽松货币环境有助于新一轮宏观短周期启动 [7] - 短维度看，市场在两会前大概率保持相对强势，短期看好“反内卷”相关领域、“十五五”新质生产力相关的人工智能等科技板块，以及央行政策惠及的“三农”方向 [7] 有色金属新材料行业 - 上周稀土磁材行业指数上涨0.16%，跑赢沪深300基准0.08个百分点，行业市盈率TTM回落0.11倍至83.42倍，处于91.8%的历史分位 [9] - 上周国内混合碳酸稀土矿均价、四川氟碳铈矿及山东氟碳铈矿价格分别上涨4.26%、4.88%和5.56%，进口独居石矿价格上涨1.71%，美国矿价格上涨5%，国内中钇富铕矿价格上涨5.02%，进口缅甸离子型矿价格上涨2.9% [10] - 上周氧化镨钕均价上行10.93%，镨钕金属均价大涨11.7%，主要因节前补货期原料供应紧张及低价现货不足 [10] - 上周氧化镝均价下跌2.1%，镝铁均价下跌2.14%，氧化铽均价下跌2.77%，金属铽均价下跌1.41%，主要因下游需求订单不足及市场现货低价变现增加 [10] - 上周毛坯烧结钕铁硼N35均价上涨6.19%，H35均价上涨4.32%，主要受原料金属镨钕价格明显上涨的成本支撑，但下游刚需存畏高情绪 [10] - 稀土环节供应持续紧张，市场需求尚可，下游订单陆续释放，预计后续稀土价格高位支撑为主 [11] - 磁材环节需求端，新能源车产销增长边际回落，风电装机存释放预期，空调排产数据疲软，电梯产量降幅收窄，工业领域总体趋势向好，供给端行业格局分化下头部企业占优 [11] - 行业估值受流动性宽松和产业政策及战略价值定位支撑维持较高水平，近期受监管对市场降温影响，板块估值有望维持平稳震荡，需关注节前政策端变动对市场风险偏好的影响 [11] - 维持行业“增持”评级，短期板块估值受整体市场风险偏好抑制维持平稳震荡，节前若政策放松则市场风险偏好有望支撑估值回升 [11] - 中长期看，政策约束下供给端难有明显增量，需求端仍有稳定增量，年报预披露窗口到来有望支撑板块行情 [11] - 建议继续关注上游稀土资源企业，因其有望受益于市场风险偏好回升、战略价值定位强化以及供需支撑下的产业链价格韧性带来的估值溢价和盈利稳定 [11] - 随着稀土价格回升趋势延续，下游磁材企业盈利有望持续修复，建议关注下游客户结构良好、产能利用充分及未来有新增长点布局的金力永磁 [12]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，并维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 报告核心观点是拥抱景气周期，聚焦涨价链条，持续看好2026年建筑材料行业的投资机会，特别是玻纤板块景气度向上、消费建材底部向上弹性以及玻璃行业困境反转 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周（截至2026年1月30日）建材板块下降0.61%，跑输沪深300指数0.7个百分点 [19] - 年初至今（截至2026年1月30日）建材板块上涨9.8%，跑赢沪深300指数约8.2个百分点 [19] - 分子板块来看，本周玻纤板块表现最佳，上涨6.3%，玻璃板块表现最弱，下跌3.1% [19] 水泥行业 - **市场现状**：临近春节，行业逐步进入传统淡季，南方地区因天气晴好仍有少量赶工 [12][32] - **数据表现**：本周（1月30日）全国水泥平均出货率约为32%，环比提升约3个百分点；全国水泥市场价格约350元/吨，环比下降2.7元/吨 [12][25][27] - **成本端**：1月30日秦港Q5500动力煤平仓价685元/吨，周环比下降1元/吨 [30] - **未来展望**：春节后随着各地两会召开及“十五五”开局，或迎来新重点工程落地，当前水泥价格底部筑底，在“反内卷”背景下价格易涨难跌 [12][32] - **投资建议**：推荐华新建材、海螺水泥；关注塔牌集团、上峰水泥、天山股份等 [12][32] 玻璃行业 - **市场现状**：临近1月末，中游加工厂陆续放假，短期需求进入淡季 [12][46] - **浮法玻璃数据**：截至1月29日，浮法玻璃均价1,145元/吨，周环比上涨6元/吨；企业库存约4,927万重箱，周环比下降1.0%；行业平均利润约-71元/吨，周环比上升6元/吨；在产产能为15.01万吨/天，仍处近年来低位 [34][46] - **光伏玻璃数据**：本周光伏玻璃日熔量8.73万吨/天，环比减少0.37%；2.0mm镀膜面板主流价格10.5-11元/平方米，3.2mm镀膜主流价格17.5-18.5元/平方米，价格环比持平 [41][43] - **供给变化**：2026年初以来，行业冷修加速，截至1月20日数据显示，2026年已冷修/停产生产线合计1,870吨/日，而复产/新点火仅600吨/日 [41] - **未来展望**：当前刚需疲软，中小企业亏损现金流承压，叠加春节淡季累库压力，或加速行业产能出清，在“反内卷”背景下，玻璃或率先迎来触底企稳 [12][46] - **投资建议**：建议关注旗滨集团、信义玻璃 [12][46] 玻纤行业 - **市场现状**：短期价格以稳为主，后市仍有涨价预期 [12][53] - **粗纱市场**：截至1月30日，华东无碱玻纤粗纱均价3,475元/吨，价格环比持平，预计节后或有提涨预期 [48][53] - **电子纱/布市场**：延续高景气度，目前7628电子布价格约4.4-4.85元/米；G75电子纱主流报价9,300-9,700元/吨；产品结构调整导致传统产品货源紧俏，中高端D、E系列细纱及布供不应求，后市仍有提价预期 [12][49][53] - **出口数据**：2025年12月玻纤出口量17.682万吨，环比增长4.4%，同比增长0.8%；出口金额达2.76亿美元，同比增长4.6% [49] - **供给与库存**：截至1月29日，国内池窑在产产能达867.4万吨/年，同比增长14.43%；近期市场走货平稳，整体库存增速有限 [52] - **未来展望**：判断2026年供需格局相较2025年边际向好，龙头企业有望充分受益 [12][53] - **投资建议**：重点推荐中国巨石，建议关注国际复材、长海股份、中材科技 [12][53] 碳纤维行业 - **市场现状**：短期市场价格保持稳定，盈利依旧承压 [54][62] - **价格数据**：国产T300级别12K碳纤维价格参考80-90元/千克；24/25K价格参考70-80元/千克；T700级别12K价格参考90-120元/千克 [54] - **供需数据**：本周行业开工率约为76.28%，与上周持平；2025年12月国内碳纤维表观消费量为10,736.19吨，环比增加33.8%，同比增加92.26% [56][58] - **盈利情况**：本周PAN基T300-12K碳纤维平均利润约为4.71元/千克，较上周减少0.41元/千克；T300-24K和T700-12K产品平均利润仍为负值 [60] - **未来展望**：碳纤维价格在持续下行后企稳，或在部分领域体现性价比；2026年作为商业航天元年，其快速发展可能为碳纤维带来新的高端需求增量 [12][62] - **投资建议**：建议关注中复神鹰、光威复材；关注吉林碳谷 [12][62] 消费建材行业 - **政策环境**：地产政策持续加码，多家房企已不必上报“三道红线”指标 [2][8] - **行业格局**：经过2024-2025年地产加速下行，行业盈利基本触底，中小企业加速淘汰，行业集中度进一步向龙头集中 [2] - **企业动态**：在“反内卷”背景下，部分防水、涂料、石膏板企业相继发布涨价函提价；部分龙头企业经过战略调整，已率先走出盈利拐点 [2][8] - **业绩预告**：三棵树2025年预计实现归母净利润7.6-9.6亿元，同比增长128.96%-189.21%；旗滨集团预计2025年归母净利润约5.5-6.7亿元，同比增长43.76%-75.12% [8] - **新增长点**：新一轮城市更新开启，存量市场空间广阔，可有效对冲新房市场需求下滑的冲击 [2] - **投资建议**：推荐率先走出盈利拐点、稳健增长的三棵树、兔宝宝；建议关注悍高集团、北新建材、伟星新材、东方雨虹、科顺股份等 [2][9] 成本端分析 - **整体情况**：截至2026年2月1日，大多数建材原材料价格同比下降 [65] - **具体价格**：动力煤（水泥上游）价格同比下跌5%，纯碱（浮法玻璃上游）价格同比下跌18%，PVC（塑料管道上游）价格同比下跌8%，布伦特原油价格同比下跌7% [65][67] - **影响判断**：原材料价格处于低位，随着企业库存成本逐步降低，预计对2026年企业盈利端形成利好和支撑 [65] 本周配置建议与主线 - **主线一：玻纤景气度向上**：重点推荐中国巨石，建议关注国际复材、长海股份、中材科技 [12] - **主线二：消费建材底部向上弹性**：推荐三棵树、兔宝宝，建议关注悍高集团、伟星新材、东方雨虹、北新建材、科顺股份等 [12] - **主线三：玻璃冷修加速，拐点渐行渐近**：建议关注旗滨集团、信义玻璃 [12]

国内宏观与政策 - 2025年工业企业扭转此前三年持续亏损局面，高技术制造业利润贡献率大幅提升[1][3] - 预计1月PPI环比增长0.3%，同比回升至-1.2%，并可能于第二季度中后期转正[1][3][14] - 2025年全国一般公共预算收入216,045亿元，同比下降1.7%；全国政府性基金预算收入57,704亿元，同比下降7%[16] - 1月制造业PMI、非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数分别为49.3%、49.4%和49.8%，均较上月下降[17] 海外宏观与事件 - 美联储1月议息会议未进一步降息，主席鲍威尔表态略显鹰派，但认为关税带来的通胀影响大概率年中见顶[1][3][18] - 特朗普提名凯文·沃什为下一任美联储主席[1][3][19] - 伊朗局势紧张，推动油价走高，而贵金属与有色金属价格大幅调整[1][3][14] 货币与流动性 - 1月26日至30日，央行通过7天逆回购净投放5,805亿元，国库现金净投放1,500亿元[4][20] - 同期DR007周均值上行8.4040个基点至1.5777%，R007上行8.7160个基点至1.6261%[5][21] - 银行间质押式回购日均成交额为77,963.92亿元，较上周减少7,711.46亿元[5][21] - 本周地方政府债净融资3,108.54亿元，国债净融资-1,133.40亿元，合计净融资1,975.14亿元[6][22] 资产配置观点 - 沃什被提名美联储主席对美股影响可能是短期（至第三季度）利好，中期（第四季度及明年）利空[3][15] - “十五五”碳减排达标难度为“十二五”以来之最，在碳达峰与PPI转正推动下，建材、电力、钢铁、煤炭等领域值得关注[1][3][15] - 本周布伦特原油价格上涨7.30%至70.69美元/桶，COMEX黄金价格下跌1.14%[36] - 本周上证指数下跌0.44%，恒生指数上涨2.38%，十年期美债收益率上行2.00个基点至4.26%[36]

文章核心观点 中国光伏产业在能源转型加速与地缘政治风险升温的背景下，正处于发展的关键节点 国内“反内卷”政策信号释放与部分产品价格企稳，有望帮助行业走出全行业亏损的“至暗时刻” [1][17] 隆基绿能高管认为，“十五五”规划为新能源发展注入“定心丸”，行业“反内卷”关键在于“扶优扶强”与严守标准 [1][17] 企业全球化战略正从单纯产品出口，转向深度融合本地供应链与市场需求的能力建设 [1][17] 行业政策与宏观趋势 - “十五五”规划将新能源发展置于推动高质量发展和美丽中国建设的重要位置，明确提出加快建设新型能源体系，持续提高新能源供给比重 [3][19] 该规划为行业提供了“定心丸”，确保了新能源成为电力供应主流的趋势不变 [3][19] - 政策两大积极方向包括：新能源消纳责任与新型电力系统建设的制度保障将更明确；氢能产业经过“十四五”示范，已进入“可以上量的关键阶段” [4][20] - 绿氢成本有望在“十五五”末期逐步接近平价，并在碳价等政策助力下，于2030-2035年间变得真正具备竞争力 [5][21] - 全球绿色经济已成长为价值5万亿美元的巨大市场，成为继科技行业后增长最快的领域，中国在新能源多个领域的产能与市场份额全球领先 [5][21] 光伏行业成本与技术发展 - 隆基绿能成立25年中“前20年都在为光伏平价奋斗”，如今光伏成本已降至每度电0.2元以下，光照好的地区甚至低于0.1元 [5][21] - 电动汽车、储能、绿氢等新能源相关行业“都以十年为单位发展” [5][21] 中国新能源产业全球化演进 - 中国新能源产业全球化经历了三个阶段：第一阶段（始于2009年）为产品出口，核心能力是成本控制与渠道拓展，主要区域为北美与欧洲，主要行业是光伏 [6][22] - 第二阶段（始于2013年）为资本与服务出海，核心能力是工程效率、项目开发和投融资能力，主要区域为“一带一路”国家，行业扩展至光伏、风电、地热 [6][22] - 第三阶段（始于2019年）为产能出海，核心能力是供应链国际化与本地生产经营能力，区域扩展至全球，行业扩展至光伏、储能、电池、电动汽车、风电等“新三样”产业 [6][22] 全球化挑战与战略调整 - 当前全球化因贸易保护主义等地缘政治风险遇阻，多国对中国电池、光伏产品等加征关税 [8][24] - 隆基海外发展的战略核心已转向“Local for Local”，以适应美国、印度及潜在欧洲市场对本地制造比例的要求 [8][24] - 隆基在美国通过合资模式，建成了西半球最大、效率最高的太阳能组件工厂之一，该模式正被复制到其他国家 [9][25] - 隆基海外收入占比已近一半且将继续提升 [9][25] - 新兴市场与“弱电网”地区存在巨大机遇，从2024、2025年开始，太阳能+储能成本已远低于柴油发电，为缺电地区提供了经济可靠的电力解决方案 [9][25] 行业竞争格局与“反内卷” - 中央经济工作会议明确将制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争 [10][26] - “反内卷”关键在于“把标准做好，扶优扶强”，通过严格执行安全、功率等标准让不合格产品退出市场，并通过类似“领跑者”计划的机制让先进技术产品获得应用空间 [10][26] - 此前无序降价并未有效刺激海外需求，反而导致“中国的财政收入补贴了不差钱的海外客户”，并引发“倾销”与“输出通缩”的指责 [10][26] - 行业需要通过市场出清与横向整合提升集中度 [10][26] 企业战略转型 - 竞争格局正驱动隆基等头部企业从组件供应商向能源解决方案服务商延伸，客户更关心综合电价和项目收益，而不仅是组件效率 [11][27] - 隆基已战略布局储能，并积极布局电力交易、虚拟电厂等落地能力，预计未来一两年内会有更多实质性案例落地，并有更加国际化的应用场景出现 [11][27] ESG管理 - 有效的ESG管理正从“成本中心”转向企业的“竞争壁垒”，是企业可持续竞争力的体现 [12][28] - 隆基正致力于推动全产业链的ESG提升，包括要求供应链实现可追溯 [12][28] - 中国光伏企业此前在MSCI ESG评级中最高仅为BBB，差距主要在社会和治理方面 [12][28] - 隆基在MSCI ESG评级过去两年每年上一个台阶，并在2025年首次达到A级实现了突破 [12][28] 企业穿越周期的关键 - 企业穿越周期的关键归结为“与自己的局限性做斗争” [15][31] - 在成本控制这条“生存基准线”之上，更快构建面向新型电力系统的解决方案能力，以及实现有效的全球化深度运营，将是光伏龙头企业在“反内卷”后时代确立新竞争优势的核心 [15][31]

核心观点 - A股市场在2026年1月最后一周呈现宽幅震荡格局，主要指数涨跌互现，但上证指数运行在2025年11月中旬高点之上，上行趋势有望持续 [2][3][13] - 2026年1月制造业、非制造业及综合PMI均回落至荣枯线之下，经济景气水平有所回落，但制造业生产指数仍保持在扩张区间 [6][27] - 长期来看，2026年作为“十五五”开局之年，积极的财政政策与适度宽松的货币政策有望支撑经济稳健运行与A股“慢牛”态势，短期在两会前市场大概率保持相对强势，看好“反内卷”、“新质生产力”及“三农”方向 [8][31] 市场表现总结 - **主要指数表现**：在2026年1月26日至30日当周，上证指数微跌0.44%，深证成指下跌1.62%，创业板指微跌0.09%，沪深300微涨0.08%，科创综指下跌3.54%，万得全A下跌1.59%，周振幅最大的是科创综指，达6.67% [3][10][11] - **市场震荡原因**：一是受美元汇率短期走强影响，黄金等前期强势板块出现大幅回调，带动相关板块下行；二是多数指数近期处于相对高位，上行压力加大，震荡整理需求上升 [3][13] - **成交情况**：当周上证指数成交额68,624.69亿元，深证成指成交额83,116.71亿元，创业板指成交额38,432.80亿元，万得全A成交额153,162.31亿元 [11] 行业表现总结 - **一级行业**：31个申万一级行业整体跌多涨少，当周涨幅居前的是石油石化（上涨7.95%）和通信（上涨5.83%），跌幅居前的是国防军工（下跌7.69%）和电力设备（下跌5.10%） [4][20] - **二级行业**：在124个申万二级行业中，当周涨幅居前的是贵金属（上涨18.02%）和油服工程（上涨14.83%），2026年以来累计涨幅居前的是贵金属（上涨60.28%）和广告营销（上涨35.73%），当周跌幅居前的是航天装备Ⅱ（下跌15.78%）和军工电子Ⅱ（下跌8.45%），2026年以来累计跌幅居前的是股份制银行Ⅱ（下跌9.05%）和国有大型银行Ⅱ（下跌8.90%） [4][22][23] - **三级行业**：在259个申万三级行业中，当周涨幅居前的是黄金（上涨18.22%）和种子（上涨15.02%），2026年以来累计涨幅居前的是营销代理（上涨54.81%）和黄金（上涨54.46%），当周跌幅居前的是航天装备Ⅲ（下跌15.78%）和火电设备（下跌9.93%），2026年以来跌幅居前的是股份制银行Ⅲ（下跌9.05%）和国有大型银行Ⅲ（下跌8.90%） [5][25][26] 宏观数据总结 - **PMI数据**：2026年1月，制造业采购经理指数为49.3%，非制造业商务活动指数为49.4%，综合PMI产出指数为49.8%，分别比上月下降0.8、0.8和0.9个百分点，均处于荣枯线之下 [6][27] - **分项指数**：1月生产指数为50.6%，保持在扩张区间，但新订单指数为49.2%，市场需求有所回落 [6][28] - **行业分化**：农副食品加工、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均高于56.0%，产需释放较快，而石油煤炭及其他燃料加工、汽车等行业的相关指数均低于临界点，市场需求放缓，生产回落 [6][28] 投资建议总结 - **长期视角**：2026年是“十五五”规划开局之年，央行落实的积极财政政策和适度宽松货币政策预期将促进经济稳健运行，并为A股市场保持“慢牛”态势提供支撑，宽松货币环境也有助于新一轮宏观短周期在2026年启动 [8][31] - **短期视角**：市场总体运行方向符合预期，尽管短期波动加大，但在全国两会前，市场大概率保持相对强势 [8][31] - **看好方向**：短期继续看好“反内卷”相关领域、“十五五”规划中持续发力的新质生产力相关的人工智能等科技板块，以及央行政策明确惠及的“三农”方向 [8][31]