套期保值业务概述 - 为对冲现货市场价格波动风险，确保公司稳健发展，2026年公司将继续开展商品期货套期保值业务 [2] - 该业务不属于关联交易事项 [3] - 2026年2月3日，公司第十届董事会第五次会议以9票同意，0票反对，0票弃权的表决结果通过了相关议案 [2][20] 交易额度与资金 - 2026年度进行套期保值的最高保证金为人民币9亿元，占公司最近一年经审计归属于上市公司股东的净资产的1.89% [3] - 交易保证金使用规模控制在40%以内 [5] - 用于开展期货交易的资金为自有资金，不使用募集资金和银行信贷资金 [9] 交易目的与品种 - 交易目的为针对实际经营中的成本锁定、利润锁定、价格发现或库存套保，对冲原材料或产成品价格波动风险 [4] - 涉及的原材料包括铁矿石、动力煤、焦煤、焦炭、有色、合金等，产成品包括热轧卷板、螺纹钢等 [4] - 2026年度各品种套期保值量上限为：钢材不超过200万吨，铁矿石不超过450万吨，焦煤、焦炭和动力煤合计不超过490万吨，有色金属不超过1.9万吨，铁合金不超过6.8万吨 [7] 交易方式与期限 - 公司通过上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所等合法交易所进行场内期货交易，无场外交易 [7] - 交易期限为截至2026年12月31日止年度 [8] 内部控制与管理 - 公司制订了《鞍钢股份有限公司套期保值业务管理办法》并设立了期货交易监督部门进行审查监督 [11] - 公司成立期货领导小组与期货交易部，负责决策与交易，具体操作上实行指令严格审批、资金严密监管、指令下达与交易下单分离等措施 [13] - 套期保值业务仅限于各业务单元自营现货保值、避险，严禁投机交易，头寸控制在现货库存及采销计划合理比例以内 [14] 风险分析与会计处理 - 公司面临的系统性风险、流动性风险及信用和资金风险较小，但存在一定的基差风险，该风险属可控范围 [12] - 公司根据相关企业会计准则对期货交易业务进行核算处理，在资产负债表及损益表相关项目中反映，暂未适用套期会计核算 [16] 董事会审议情况 - 董事会会议于2026年2月3日以通讯方式召开，9名董事全部出席 [19] - 会议审议并通过了《关于2026年度套期保值业务额度的议案》及《关于修订〈鞍钢股份有限公司套期保值业务管理办法〉的议案》，两项议案均获9票同意 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月2日聚酯产业链品种大幅减仓下跌，因原油大幅下跌、地缘溢价回吐，贵金属和有色大幅下跌带动商品板块回落 [1] - 成本端围绕伊朗局势波动，PX基本面近期无明显变动但中期预期较好，TA中长期加工费预计逐步改善 [2] - 需求方面聚酯开工率下降，春节检修计划陆续兑现，PF春节前需求疲软，PR年前去库顺畅加工费反弹 [3] - 策略上建议PX/PTA/PF/PR短期轻仓观望，长期逢低做多套保 [4] 根据相关目录分别进行总结 价格与基差 - 包含TA主力合约&基差&跨期价差走势、PX主力合约走势&基差&跨期价差、PTA华东现货基差、短纤1.56D*38mm半光本白基差等内容 [6][9][10][12] 上游利润与价差 - 涉及PX加工费PXN、PTA现货加工费、韩国二甲苯异构化利润、韩国STDP选择性歧化利润等 [6][17][18][22] 国际价差与进出口利润 - 包括甲苯美亚价差、甲苯韩国FOB - 日本石脑油CFR、PTA出口利润等 [6][23][24][26] 上游PX和PTA开工 - 有中国PTA负荷、韩国PTA负荷、台湾PTA负荷、中国PX负荷、亚洲PX负荷相关内容 [6][27][30][32] 社会库存与仓单 - 涵盖PTA周度社会库存、PX月度社会库存、PTA总仓单 + 预报量、PTA仓库仓单库存、PX仓单库存、PF仓单库存等 [6][36][37][40][41] 下游聚酯负荷 - 包含长丝产销、短纤产销、聚酯负荷、直纺长丝负荷、涤纶短纤负荷、聚酯瓶片负荷、长丝工厂库存天数、江浙织机开工率、江浙加弹开机率、江浙印染开机率、长丝利润等内容 [6][48][49][51][59][64][66] PF详细数据 - 有1.4D实物库存、1.4D权益库存、涤纶短纤负荷、涤纶短纤工厂权益库存天数、纯涤纱开机率、纯涤纱生产利润、再生棉型短纤负荷、原再生价差、涤棉纱开机率、涤棉纱加工费、纯涤纱厂内库存可用天数、涤棉纱厂内库存可用天数等 [6][70][71][72][75][78][84][85] PR基本面详细数据 - 包括聚酯瓶片负荷、瓶片工厂瓶片库存天数、瓶片现货加工费、瓶片出口加工费、瓶片出口利润、华东水瓶片 - 再生3A级白瓶片、瓶片次月月差、瓶片次次月月差等 [6][87][88][90][95][97]

市场表现回顾 - 上周A股市场呈现结构化分化格局，周期与金融行业领涨，军工与电力设备转跌 [1][7] - 行业上，石油石化、煤炭、有色环比继续上行，通信环比转强 [1][7] - 军工、电力设备、汽车、计算机等行业跌幅居前 [1][7] 宏观环境分析 - 国内2026年1月制造业PMI为49.3%，比上月下降0.8个百分点，降幅强于季节性 [2][8] - 受大宗商品涨价影响，价格指数明显回升，服务业景气平稳，建筑业活跃度仍需政策呵护 [2][8] - 财政部表态确保2026年总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱”，预计宏观政策更加积极有为 [2][8] - 美联储1月FOMC会议“按兵不动”，对经济、就业和通胀态度更乐观，为重启降息增加不确定性 [3][9] - 特朗普提名凯文·沃什为下任美联储主席，其主张“降息+缩表”的“实用货币主义”，旨在纠正过度QE [2][8] - 预计美联储主席换届对货币政策的扰动具有短期性，2026年仍有降息可能，美债利率短期高位震荡后可能先下后上 [3][9] 投资策略与市场展望 - A股上市公司2025年业绩披露进入密集窗口期，四季度呈现新经济增长中枢抬升、景气线索扩散特征 [4][10] - 2025年四季度新经济景气中枢明显上移，并由AI向出海、资源品、服务消费等领域扩散 [4][10] - 交易监管已显著压制短期炒作情绪，后续ETF赎回规模有望收窄，市场或将趋于平稳 [4][10] - 外部扰动可能带来前期热门板块回调及指数调整压力，政策资金有望转为托底，前期压力较大的沪深300等方向值得关注 [4][10] 行业配置与投资方向 - 投资主线为新兴科技，同时关注价值股，重点聚焦细分龙头与A500指数 [5][11] - 科技成长方向：全球AI算力需求旺盛推动半导体设备需求快速增长，全产业链迎来涨价潮 [5][11] - 可关注港股互联网、电子半导体、通信、军工，以及具备全球竞争优势的制造业出海（如电力设备、机械设备、汽车及零部件） [5][11] - 顺周期方向：估值与持仓处于低位，景气底部边际改善，受益扩内需政策 [5][11] - 可关注食品、零售、旅游服务、酒店，以及长期全球局势动荡与美元信用下降下的涨价周期品种，如原油、有色、化工 [5][11] - 可关注电子、出海制造、保险等盈利预期上修的低拥挤滞涨板块 [4][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周国内大宗商品冲高回落，工业品小幅收跌、农产品小幅上涨，周初受多重利多因素支撑大宗商品集体上涨，后因美联储主席提名人确定市场调整[3] - 大宗商品波动性上升，板块强弱或发生变化，受美联储主席提名人、国内政策、地缘局势等宏观因素影响[6] 各部分总结 PART ONE主要观点 - 海外方面，美联储暂停降息，经济表述上调，鲍威尔任期内大概率不再降息，市场预期2026年底前有两次25基点降息概率超六成；特朗普提名凯文·沃什为下一任美联储主席，其“鹰派”背景缓解担忧，审慎宽松态度支撑美元；日本首相警告打击汇市投机，日元延续涨势，美日联合干预汇市猜测引发债市波动[4] - 国内方面，1月经济活动放缓但生产扩张、需求侧政策积极，工业强于服务业为一季度经济开门红奠定基础；2025年工业企业利润总额同比增长0.6%，工业利润有望稳定回升；2026年税制改革平衡央地财政关系、优化税制结构，缓释地方债务风险，2025年税费收入增长提供财力保障[5] PART TWO海外形势分析 - 美联储1月暂停降息，维持联邦基金利率3.50%-3.75%区间不变，经济表述上调，鲍威尔任期内大概率不再降息，市场关注新主席人选对降息预期的影响[4] - 凯文·沃什早期“鹰派”，近期支持降息，主张“缩表”、“降息与缩表并行”，强调美联储回归核心使命[14] - 日本首相表态影响下，日元延续涨势，美元兑日元跌超1%，纽约联储询问日元汇率引发美日联合干预汇市猜测，日本债市波动[4] PART THREE国内形势分析 - 1月制造业和非制造业PMI下降，经济活动放缓，但生产扩张、需求侧政策积极，工业强于服务业为一季度经济开门红奠定基础[5] - 2025年规模以上工业企业利润总额同比增长0.6%，增速加快，工业利润有望稳定回升[5] - 2026年税制改革平衡央地财政关系、优化税制结构，缓释地方债务风险，2025年税费收入增长提供财力保障[5] PART FOUR高频数据跟踪 - 聚酯产业链开工率数据展示了精对苯二甲酸、聚酯、织造业等开工率情况[36] - 高炉开工率数据展示了全国和唐山的情况[36] - 1月30日POY、PTA相关开工率及价格数据[40] - 水果、猪肉、蔬菜等农产品批发价格及农产品批发价格200指数数据[49]

国内宏观与政策 - 2025年工业企业扭转此前三年持续亏损局面，高技术制造业利润贡献率大幅提升[1][3] - 预计1月PPI环比增长0.3%，同比回升至-1.2%，并可能于第二季度中后期转正[1][3][14] - 2025年全国一般公共预算收入216,045亿元，同比下降1.7%；全国政府性基金预算收入57,704亿元，同比下降7%[16] - 1月制造业PMI、非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数分别为49.3%、49.4%和49.8%，均较上月下降[17] 海外宏观与事件 - 美联储1月议息会议未进一步降息，主席鲍威尔表态略显鹰派，但认为关税带来的通胀影响大概率年中见顶[1][3][18] - 特朗普提名凯文·沃什为下一任美联储主席[1][3][19] - 伊朗局势紧张，推动油价走高，而贵金属与有色金属价格大幅调整[1][3][14] 货币与流动性 - 1月26日至30日，央行通过7天逆回购净投放5,805亿元，国库现金净投放1,500亿元[4][20] - 同期DR007周均值上行8.4040个基点至1.5777%，R007上行8.7160个基点至1.6261%[5][21] - 银行间质押式回购日均成交额为77,963.92亿元，较上周减少7,711.46亿元[5][21] - 本周地方政府债净融资3,108.54亿元，国债净融资-1,133.40亿元，合计净融资1,975.14亿元[6][22] 资产配置观点 - 沃什被提名美联储主席对美股影响可能是短期（至第三季度）利好，中期（第四季度及明年）利空[3][15] - “十五五”碳减排达标难度为“十二五”以来之最，在碳达峰与PPI转正推动下，建材、电力、钢铁、煤炭等领域值得关注[1][3][15] - 本周布伦特原油价格上涨7.30%至70.69美元/桶，COMEX黄金价格下跌1.14%[36] - 本周上证指数下跌0.44%，恒生指数上涨2.38%，十年期美债收益率上行2.00个基点至4.26%[36]

政策动态 - 民生保障政策聚焦养老、殡葬、支付及救助，中央提前下拨1410亿元困难群众救助补助资金[5] - 市场规范政策严禁大数据“杀熟”等乱象，并通过3万场活动及3.6亿元消费券激活服务消费[6] - 基建与能源机制优化，明确城际铁路建设标准并完善发电侧容量电价机制[6] 宏观经济表现 - 消费端实物消费强于农历同期，服务消费偏弱，电影观影人次农历同比大幅下降95.5%[7][11] - 投资端受节前赶工带动，水泥出货率农历同比上升199.0%，建筑用钢成交量农历同比上升661.1%[7][11] - 新房销售边际改善，30大中城市商品房成交面积农历同比上升205.4%，但二手房市场仍在走弱[7][11] - 外贸表现分化，韩国出口总额农历同比上升34.0%，但CCFI综合指数回落至1175.6点[7][11] - 生产端新兴产业亮眼，光伏经理人指数为135.5点，汽车半钢胎开工率达74.8%[7][11] 价格与流动性 - 工业品价格持续上涨，南华综合指数环比上涨4.3%，原油与有色金属是主要拉动项[8] - 消费品价格(iCPI)边际回升至7.0%，主要受交通通信分项驱动，猪肉价格低位未涨[8][11] - 月末资金利率上行，R007回升10.4个基点至1.640%，央行当周净投放资金5805亿元[9][10] - 美元指数回落39个基点至97.1，美元兑人民币汇率从6.96回落至6.95[10]

公司投资者教育实践与成果 - 公司作为期货日报投资者教育基地的入驻机构，致力于通过多元化服务与互动打造透明、健康、具信任感的市场环境[1] - 公司将投教基地视为展示窗口以及行业交流、资源共享、理念碰撞的重要平台[1] - 2025年公司多维度开展投教活动，核心举措包括活动形式多样化、资讯服务立体化以及风险教育常态化与精细化[1][2] - 在活动形式方面，公司全年组织线上线下投教活动数十场，内容覆盖金融期货、黑色、有色、化工、农产品等品种，近万人次参与[1] - 在资讯服务方面，公司通过官方网站专栏、App、微信公众号等自媒体矩阵，及时传递市场动态并提供专业市场分析与策略研究报告[2] - 在风险教育方面，公司针对中小投资者强调资金规模与风险匹配，深入讲解仓位管理、止损设置、品种分散等实用风控手段[2] 特色活动与创新内容 - 2025年公司利用交易所政策支持，申请并举办了40场各类主题会议，其中线上沙龙10场、线下活动30场，会议内容涵盖品种基本面解读、行情走势剖析等[2] - 在高校领域，公司依托“郑商所杯”全国大学生金融模拟交易大赛，与西交利物浦大学、苏州大学等高校对接，组织专场宣讲，向千余名学子讲解期货基础知识[2] - 公司在内容呈现形式上大胆创新，创作了《无尽的循环》《果农的新保障》《期市迷局》等系列投教短视频，以通俗易懂方式解释市场原理和风险管理工具[3] - 其中《果农的新保障》在郑商所举办的投教短视频作品征集活动中脱颖而出，成为“有趣又有料”的投教作品典范[3] 技术赋能与未来规划 - 在数字化浪潮下，公司将技术赋能于投教服务，构建全方位、多层次的技术服务体系，包括建设高性能交易柜台、运用人工智能技术进行投研信息提取与简报自动生成[3] - 公司未来投教工作将聚焦两大方向：一是体系化与标准化，计划建立专业投教培训内容库，开发标准化课程、案例与宣传材料[4] - 未来另一方向是体验化与互动化，将持续推出“期货模拟交易大赛”“直播互动答疑”等活动，并在线下培训中引入“情景模拟”“分组研讨”等互动环节[4]

市场整体表现与成交特征 - 指数出现调整，创业板指数下跌近1% [1] - 两市成交额连续两天站上3万亿元，呈现指数调整与量能放大的背离现象 [1] 行业板块表现与资金流向 - 黄金、有色金属、油气等资源品行业板块上涨势头强劲 [3] - 商业航天、半导体等前期热门科技成长赛道出现深度调整 [3] - 市场呈现极致的分化，表明市场分歧巨大，存在显著的资金调仓换股行为 [3] - 大量资金从高位的成长板块流出，同时有资金涌入资源品和低位板块，正在进行“高低切换” [3] 市场参与者行为分析 - 巨量成交来源于前期获利盘了结与中长线资金利用调整进行布局的共同作用 [3] - 成交量放大表明市场存在活跃的资金交换与流动性 [3] 投资策略建议 - 对于大涨的资源品行业，趋势虽强但情绪已高，不建议追涨，持有者可观察趋势 [4] - 对于深度调整的科技成长行业，不应恐慌，需区分情绪错杀与基本面问题，非理性下跌可能为看好标的提供机会 [4] - 建议投资者利用市场震荡审视自身持仓，将逻辑模糊的品种调整至行业前景明确、公司质地过硬的方向 [4] - 放量震荡是市场激烈博弈的结果，也是新一轮布局的前奏，中长线投资者应利用情绪波动优化资产组合，聚焦长期逻辑 [4]

宏观经济数据表现 - 2025年12月规模以上工业增加值同比增长5.2%，环比增长0.49%，全年累计增长5.9%[13] - 2025年第四季度GDP同比增长4.5%，较第三季度下滑0.3个百分点，全年GDP增速为5%[6][32] - 2025年12月社会消费品零售总额为45136亿元，同比增长0.9%，增速较上月下降0.4个百分点，全年总额为501202亿元，增长3.7%[6][13] - 2025年全国固定资产投资（不含农户）为485186亿元，同比下降3.8%，民间投资下降6.4%[13] 工业生产与投资结构 - 12月工业生产三大门类中，采矿业增加值同比增长5.4%，制造业增长5.7%，电力等供应业增长0.8%，仅制造业有所回升[14] - 12月各行业生产普遍回升，但汽车、食品、其他运输设备及黑色金属冶炼行业生产下降，其中汽车生产下降幅度突出[5][16] - 2025年制造业投资同比增长0.6%，增速下降1.3个百分点；基础设施投资同比下降2.2%，跌幅扩大1.1个百分点[6][20] - 2025年全国房地产开发投资为82788亿元，同比下降17.2%，降幅扩大1.3个百分点，是固定资产投资下滑的主要拖累[6][21] 消费细分与政策展望 - 12月消费中，金银珠宝和中西药品消费回落较多，汽车消费跌幅收窄，通讯器材消费维持20%以上的增速[6][24] - 第四季度GDP增长中，净出口贡献率上升，消费支出和资本形成总额贡献率下滑，反映外需偏强、内需偏弱格局[6][31] - 政策展望将坚持内需主导，通过实施更积极的财政政策和适度宽松的货币政策，扩大内需以推动经济实现“十五五”良好开局[7][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 内外政策预期存在回摆风险，资产情绪和宏观有所背离，后续需关注国内具体政策出台情况和特朗普宣布的美联储主席候选人 [1] - 内外景气存在一定分化，海外景气度持续回落，中国出口和新订单偏积极，需关注“抢出口”扰动及持续性 [2] - 商品价格持续走高受商品供给端风险以及宽松货币政策影响，短期商品主要风险集中于需求证伪 [1][3] - 商品和股指期货策略为股指期货、贵金属、有色逢低做多 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 政策预期回摆，国内系列重要会议召开强调促进经济稳定增长、物价合理回升，美联储内部分歧犹存，后续内外政策预期存在回摆风险 [1] - 元旦假期地缘局势骤紧，未来全球局势动荡是常态，商品供给端风险和宽松货币政策是商品价格走高决定性因素 [1] - 1月7日A股全天震荡盘整，沪指微涨实现14连阳，创业板冲高回落，半导体产业链爆发，商品期货多品种上涨 [1] 内外景气情况 - 10月以来海外景气度持续回落，中国11月外贸增速回升，12月官方制造业和非制造业PMI重回扩张区间，但11月经济数据仍承压 [2] - 美国11月非农恢复增长但整体乏力，失业率升至四年高点，12月ISM制造业指数小幅下降，美国最高法院将对关税问题作出裁决 [2] 商品分板块情况 - 重点关注确定性较高的有色和贵金属，有色板块长期供给受限未缓解，轮动首选涨幅相对小且基本面有韧性的铝 [3] - 能源方面关注美国“暂管”委内瑞拉后的原油供给增长预期、格陵兰岛方案及伊朗局势，OPEC+第一季度维持暂停增产计划 [3] - 化工板块中甲醇、PTA等品种“反内卷”空间值得关注，农产品关注天气预期和短期生猪疫病情况 [3] - 贵金属关注逢低买入机会，短期白银风险上升，金银价比偏离修复合理区间，彭博商品指数即将启动年度权重再平衡，市场面临流动性冲击压力 [3] 策略 - 商品和股指期货方面，股指期货、贵金属、有色逢低做多 [4] 要闻 - 中国12月末黄金储备环比增加，为连续第14个月增持 [6] - 2026年1月8日中国央行开展11000亿元买断式逆回购操作 [6] - 1月7日沪指全天窄幅震荡，创业板指冲高回落，个股跌多涨少，沪深京三市近3200股飘绿，成交2.88万亿 [6] - 美联储分歧犹存，巴尔金强调“精细调整”，米兰称今年应降息超100个基点 [1][6] - 特朗普宣布委内瑞拉临时政府向美国移交3000 - 5000万桶石油，特朗普政府讨论获取格陵兰岛方案 [3][6] - 美国最高法院将于1月9日就关税问题作出裁决 [2][6] - 1月7日集运指数（欧线）主力合约涨超7%，焦煤、焦炭期货主力合约涨停，多种商品期货上涨 [1][6]