报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周国内大宗商品走势分化，受中东地缘局势紧张驱动国际油价高位运行带动能化板块偏强震荡，煤炭、农产品受外溢影响偏强运行，前期强势的有色和贵金属板块受滞胀担忧大幅回调；中东局势仍是大宗商品走势关键，未来局势不确定使全球能源价格高位运行且油价影响外溢，同时油价上涨引发滞胀担忧拖累贵金属和有色金属走势，后续需密切关注中东局势发展及油价外溢影响 [3] 各部分内容总结 海外形势分析 - 本轮中东局势进入全面对抗白热化阶段，美以升级军事打击、实施高层定点清除，伊朗强硬反制，全球能源与经贸秩序或面临持续性冲击 [3] - 当地时间3月18日美联储3月议息会议维持利率不变，基调偏鹰，鲍威尔对油价冲击影响表述凸显美联储两难，反对票减少、点阵图中值不变但分歧扩大、SEP上修增长与通胀预期，表明美联储短期难宽松只能观望，紧盯油价中枢及持续时间 [3] - 当地时间3月17日欧盟重启美欧贸易协议审批程序，释放贸易缓和信号并呼吁美以结束对伊战争；3月19日欧洲央行维持利率不变，称紧盯中东冲突油价通胀风险并表态准备好动用工具应对，市场押注其年内或加息逾两次 [3] - 当地时间3月19日日本央行维持利率不变，决议延续渐进式政策正常化基调，高田创加息提议折射央行内部对通胀达标进度判断分化，虽未通过但释放政策收紧有推进空间信号，为4月货币政策会议保留加息可能性；中东局势推高油价给日本带来输入性通胀压力，央行警示二轮通胀效应，使央行难推进激进收紧操作 [3] 国内形势分析 - 3月17日财政部发布2025年财政政策执行报告，财政扩内需成效显著、税收结构持续优化，明确2026年积极财政政策五大发力点，衔接“十四五”收官与“十五五”开局 [3] - 3月16日国务院召开全体会议锚定六大攻坚工作，开年经济数据印证决策成效，六项重点工作成推动经济回升向好核心抓手；同日金融监管总局部署全年金融工作，聚焦防风险、强监管与高质量发展，细化四大任务并将出台配套细则，为“十五五”金融监管划定主线 [3] 高频数据跟踪 - 展示了中国聚酯产业链精对苯二甲酸、聚酯、织造业开工率，247家全国高炉开工率、唐山高炉开工率等数据 [27][28] - 3月20日POY、PTA开工率分别为81%、87%，另有数据显示开工率为61%、79.80% [29] - 给出厂家批发、零售及其同比数据，以及3月20日相关开工率数据如17.01%、11.26%等，还有其他相关比例数据如33.00%、28.27%等 [33][35] - 展示了平均批发价：28种重点监测蔬菜、农产品批发价格200指数、平均批发价：猪肉、中国平均批发价：水果（6种重点监测）等数据 [37][38]

分组1：报告行业投资评级 - 未提及相关内容 分组2：报告的核心观点 - 商品本周多头占比小幅下降，农产品因子强度回落，能化和黑色截面偏强，农产品截面偏弱，短期宏观因素影响下量价因子波动大 [3] 分组3：根据相关目录分别进行总结 各板块因子表现 - 黄金时序动量窄幅波动，白银持仓量因子反弹；有色板块短周期动量分化扩大，铝和锡期限结构偏强；黑色板块时序动量小幅回升，铁矿截面偏强；化工板块短周期动量回落，沥青变化幅度不大；农产品短周期截面分化收窄，短周期因子边际下降 [3] 各品种策略净值及基本面因子情况 - 甲醇：库存因子走弱0.22%，价差因子下行0.21%，合成因子走低0.23%，综合信号转中性；进口甲醇数量释放空头信号，供给端空头；江浙MTO装置开工环比持平、内地烯烃装置负荷下降，需求端中性偏空；内地及港口甲醇库存减少，库存端转多头；内地甲醇现货价格上涨，价差端中性偏多 [5] - 玻璃：供给因子走强0.02%，需求因子走高0.21%，库存因子上行0.18%，利润因子走高0.04%，合成因子上行0.17%，综合信号空头；30大中城市商品房成交数量增加，需求端空头强度走弱转中性；浮法玻璃生产企业库存持续释放空头信号，库存端空头延续；管道气及动力煤制浮法玻璃税前毛利回升，利润端转中性；华南地区浮法玻璃现货价格释放空头信号，价差端中性偏空 [8] - 铁矿：上周供给因子下行0.79%，综合因子走弱0.16%，综合信号由中性转多头；北方港口到港量下降，供给端信号由空头转多头；钢厂烧结用矿粉消耗量下降、钢企铁水产量回落，需求端信号由多头转空头；钢厂烧结用矿粉库存去库，库存端空头反馈小幅减弱，信号维持中性；现货价格中枢抬升，价差端多头反馈大幅增强，信号转多头 [8] - 铝：上周需求因子上行0.5%，库存因子走强0.59%，价差因子下行0.35%，合成因子走强0.15%，综合信号维持空头；废电瓶价格占再生铅价格占比小幅回落，供给端多头反馈减弱，信号维持中性；LME铅库存及注册仓单小幅去库，库存端空头信号强度减弱；SMM 1铅锭平均价下降，价差端多头反馈减弱，信号整体维持多头 [8] 各品种收益情况 |品种|上周收益(%)|当月收益(%)| | ---- | ---- | ---- | |供银|0.00|0.45| |調求|0.00|0.07| |库存|-0.22|0.21| |价差|-0.21|-0.21| |大类累加|-0.23|-0.47| |拼得|0.02|0.22| |需求|0.21|-0.27| |库存|0.18|-0.57| |价差|0.00|0.63| |利润|0.04|0.14| |大类累加|0.17|0.22| |铁（矿）|-0.79|-0.99| |库存|0.00|0.00| |价差|0.00|0.49| |大类累加|-0.16|0.03| [4][8] 各板块因子强度 |板块|动量时序|动量截面|期限结构|持仓量| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |黑色板块|0|0.09|0|-0.08| |有色板块|0.05|-0.21|0.52|1.13| |能化板块|-0.02|0.18|0.37|0.69| |农产品板块|0.13|0.35|0.41|-0.19| |股指板块|-0.71|0.46|-0.63|1.06| |贵金属板块|0.12 -| | |0.88| [6]

投资理念与策略 - 投资中最大的痛苦源于过分关注单一品种，这会导致心态崩溃、焦虑和失眠 [4][5] - 依靠单一品种赚钱是地狱级难度，因为普通投资者缺乏对特定品种的深度认知，依赖的是二手或三手信息 [6][7] - 即使对某个品种有超越99%的认知，也不一定能赚钱，因为投资是群体博弈，需要克服情绪和人性，这比看懂财报难上百倍 [8] - 单一品种的投资机会非常少见，从2025年至今，恒生科技、黄金、AI算力、有色、原油等品种轮番上涨，但每个品种的上涨时间都非常短暂 [9] 资产配置实践 - 从2024年10月开始采用“三分法”进行资产配置，在A港美股、黄金、债券均处历史高位时，从资产配置方案角度考虑使决策变得简单合理 [10] - 资产配置的核心在于理解不同资产的长期角色与作用，无需纠结短期买点 [11] - 黄金用于对冲货币超发、全球通胀和地缘风险 [12] - A股/港股用于赚取估值修复和企业基本面向好的收益 [12] - 美股用于锚定全球顶尖科技创新企业，赚取海外经济发展红利 [12] - 债券用于缓冲股票、商品等高波动资产，并在关键时刻提供加仓资金 [12] 风险管理与收益表现 - 尽管投资组合自成立以来资金加权收益率超过26%，但期间各持仓品种跌幅不小，例如A股震荡近半年，黄金经历三轮暴跌，纳指也创下2000年以来第六次超过20%的跌幅 [13] - 账户大多数时候单日跌幅不超过1%，这得益于两点：仓位保护和资产对冲 [14] - 仓位保护方面，例如仅持有4%仓位的恒生科技，即使其下跌30%，对整体账户的影响也仅为1.2%，这带来了舒适的持仓体验和平稳的情绪 [14] - 资产对冲方面，A港美股、黄金、债券等低相关性资产使得某一资产下跌时，其他资产可能上涨，不同阶段资产互相补位进一步降低了波动 [15] - 通过纪律性调仓实现高卖低买，例如初始股债商比例为6:3:1，一段时间后变为5:4:1时，会卖出一份债券并加仓股票，这种机械化操作比主观猜测涨跌更容易获得市场回报 [16] - 单一品种暴跌对10%的仓位杀伤力有限，甚至能提供高卖低买的机会，但对全仓（梭哈）的投资者则非常致命，容易导致非理性决策和亏损 [16]

2025年FOF市场与多资产配置核心观点 - 2025年FOF市场迎来强势回暖，全年新发基金超过80只，合计募集规模达800亿元，新产品投资范围愈发凸显多资产配置的特征 [1] 多资产配置的核心 - 多资产配置首先是配置品种的多样化，包括：权益市场的全球化布局（A股、港股、美股、日股、欧股及越南、印度等新兴市场）、固定收益领域的灵活配置（如美国国债）、大宗商品（黄金、有色、原油、农产品等）以及金融衍生品和另类投资（期货期权、房地产、ABS、REITs） [3] - 当前多资产配置面临配置品种同质化问题，众多管理人的配置方向高度集中于A股、美股、港股、债券、黄金等有限类别，在传统防御类资产与股票市场波动愈发共振的情况下，通过多资产配置降低风险的目标变得困难 [3] - 多资产配置的核心应是对宏观和产业周期的理解把握以及风险控制能力，这一过程是动态变化的而非静态的 [3] - 在配置品种难以大幅增加的情况下，配置策略的多元化（即多策略）应得到加强 [3] 多策略配置 - 多策略提供了另一个维度的多资产形态，目前常用的多元配置策略包括CPPI策略、风险平价策略、宏观配置策略等，股票策略内部子类型包括指数基金投资、主动管理型基金、量化策略、成长风格、价值风格等 [4] - 多资产配置的核心是寻找异质回报/风险源并进行组合配置，以达到降低风险、减少波动的目的，尤其在逆全球化及多种资产高估背景下，押注单一资产或策略风险极高，多资产多策略因资金分散而风险更小、收益来源更多元 [5] - 需要指出，平时这些策略类型的相关性可能不高，但在危机状态下相关性会大幅升高，从而削弱多策略的有效性 [5] 多资产配置的收益来源 - 多资产配置的收益来源可拆解为两个核心维度：一是对单一类别资产趋势的把握能力，二是自上而下的宏观配置能力 [8] - **把握单一资产趋势**：针对不同资产需采用不同分析框架 [8] - **股票类资产**：核心在于洞察行业趋势与产业周期，需综合考量行业政策、产业周期、技术进步、盈利水平及估值水位，筛选出兼具增长潜力与性价比（如PEG<1）的子行业 [8] - **固收类资产**：需全面审视利率风险、信用风险、通胀走势及经济增长前景等宏观变量，以确定对债券、REITs、ABS、优先股等品种的配置方向 [8] - **大宗商品资产**：需重点研判宏观需求、产能供给、投机属性及库存状态，从而在各类商品品种中做出选择 [8] - **宏观配置能力**：管理人需在准确研判的基础上，在合适的时点，将合适比例的资产配置到最具吸引力的类别中去 [8] - 宏观配置能力与择时能力有根本不同：择时聚焦短期市场波动，依赖市场情绪、资金流向或技术指标；宏观配置立足于更长的考察视野（跨周期或逆周期战略布局），决策基于对经济增长、通胀水平、利率趋势等经济基本面的综合判断 [9] 如何有效进行多资产配置 - 由于多资产配置的收益主要来源于股票市场，权益投资在多资产配置中占有核心地位 [12] - 为降低权益市场的高波动性，需做到以下几点 [12]： 1. 投资于异质资产如债券、黄金等以降低组合波动和风险，历史来看，常用的股债60/40配置方法可以很好改善组合风险收益比，加入黄金后改善效果会更明显 [12] 2. 在权益市场内部进行分散的多策略投资，以合理代价分享经济增长和企业业绩增长带来的长期回报，例如在当前美元信用堪忧的情况下，全球配置的多资产组合有必要适当增配亚洲新兴市场科技股、香港红利股等资产，以降低单一市场风险暴露 [12] - 根据不同产业和经济周期特点，进行适当的行业板块再平衡；根据不同资产性价比，进行不同资产类别的再平衡 [12] - 多资产配置需适当动态化以避免单一资产风险不断累积，例如今年春节前，黄金有色板块大幅上涨后风险收益比下降、波动性增加，而食品饮料和新能源在多年调整后龙头品种业绩出现改善迹象，在多资产组合中需及时进行再平衡以降低未来大幅波动风险、改善风险收益比 [12]

行业与公司 * 该纪要为宏观策略研究，未具体涉及某一特定上市公司，主要分析地缘政治冲突升级下的宏观市场环境与资产配置策略 [1] 核心观点与论据 * **核心事件与市场模式**：美以联合空袭击伊朗，霍尔木兹海峡出现实质性航运停滞，全球资产波动率升高，市场进入**事件驱动**模式，原油价格走势将直接影响后续市场方向 [1] * **冲突性质预期转变**：冲突持续升级，市场预期从冲突烈度减缓转向从**闪电战**向**拉锯战**调整 [1] * **军事层面**：军事行动可能持续**4周**，伊朗称储备超**6个月**高强度战争能力 [1] * **能源层面**：霍尔木兹海峡航运实质性停滞，保险商取消承保，该通道涉及全球约**20-25%** 的石油运输和**20%** 的LNG运输 [2] * **外溢效应**：冲突已波及黎巴嫩、伊拉克、科威特等国家，后续或持续扩散 [2] * **近期市场表现**：上周原油价格上涨超过**20%**，权益、贵金属、有色等资产均经历不同程度下跌，市场短期同时演绎**流动性收紧**与**原油供应受限**两大逻辑 [3] * **三大情境展望**：后续大类资产价格路径取决于冲突演变，存在三种情形 [4] * **情形一（快速缓解）**：冲突快速缓解，原油价格见顶回落，降息预期抬升，流动性回暖，风险资产弹性或较大 [4][5] * **情形二（长期化但可控）**：冲突长期化但烈度可控，原油价格顶部震荡，降息预期推后，风险偏好走低，贵金属逐步抬升，权益资产持续震荡，当前市场普遍预期此种可能性较大 [5][6] * **情形三（长期化且升级）**：冲突长期化且烈度升级，原油价格持续抬升导致全球进入**滞胀**环境，权益资产有快速回落风险 [5][6] * **权益市场策略**： * **整体判断**：A股持续处于**中波动**状态，市场维持震荡，指数行情需等待波动率回落至**低波**区间 [7] * **联动观察**：A股与美股相关性较高，**看美股做A股**或是阶段性较好策略 [7] * **配置时机**：美股较好的配置窗口期同样是**低波动**环境，海外**VIX**指数已升至**30**附近，历史经验显示**VIX**回落至**25**甚至**20**以下时权益性价比更高 [8] * **行业结构影响**： * **受益行业**：以**能源**为首的周期行业在供应链受限预期下可能进入涨价周期，**内需**与**红利**逻辑下的避险资产同样可能表现 [9] * **承压行业**：航空、社服等出行链将同时受到**成本上升**与**出行风险增加**的影响而短期承压 [9] * **风险行业**：以**AI**为主的主题行业可能承担风险偏好下降的风险 [9] 其他重要内容 * **潜在风险**：若原油价格持续冲高导致实质性供应线断裂，后续市场有快速**Risk Off**（风险规避）的风险 [1] * **滞胀风险**：在情形三（冲突长期化且烈度升级）下，成本抬升带动商品价格上涨，但下游需求较弱形成负反馈，股债相关性可能进入同跌的正相关区间 [6]

政策风向 - 各地2026年经济增长目标稳中有降，15个省将GDP目标下调0.5个百分点，12个省GDP目标较去年基本不变 [1][2] - 政策聚焦于扩大内需与强化科技，广东、浙江等6个省份设置了区间增长目标，例如广东为4.5%-5.5% [2] - 扩内需具体措施包括：上海计划培育20个融合性服务消费新场景并完成重大工程投资2550亿元；江苏计划在交通、水利、能源领域分别投资2400亿元、450亿元和1700亿元 [2] - 产业政策发力方向包括商业航天、机器人等新兴产业 [2] 境内宏观 - 2025年第四季度新经济景气中枢明显上移，景气线索由AI向出海、资源品、服务消费等领域扩散 [1][3] - 新兴科技产业链呈现供需两旺特征，内部细分涨价赛道明显增多 [1][3] - 经济转型加快，新旧经济景气分化结构延续，但新经济景气度提升 [3] 境外宏观 - 2026年1月美联储FOMC会议决定按兵不动，符合市场预期 [1][4] - 美联储对经济、就业和通胀态度更乐观，为重启降息增加了不确定性，鲍威尔模糊化前瞻性指引 [1][4] - 预计2026年可能仍有2-3次降息，10年期美债利率短期内将高位震荡 [1][6] 债券市场 - 市场分歧加剧但预计难有单边行情，短期或进行方向试探，中期受宏观环境制约 [1][10] - 资金面：上周央行公开市场操作释放流动性呵护信号，累计开展10055亿元逆回购，实现净回笼7560亿元，并开展8000亿元91天期买断式逆回购，DR007全周运行在1.46%至1.50%区间 [7] - 现券市场：在资金面宽松推动下，同业存单利率下行，一年期AAA存单收益率降至1.585%；利率债收益率多数下行，30年国债活跃券收益率创年内新低；信用债收益率普遍下行但信用利差走阔 [8] - 可转债市场：上周中证转债指数微涨0.05%，截至2月6日转债价格均值降至139.55元，转股溢价率均值降至32.65% [9] 权益市场 - 上周市场在周一大跌后维持震荡，价值股整体表现偏强，国证价值指数下跌0.53%，国证成长指数下跌1.99% [1][12] - 主要指数表现：上证综指下跌1.27%，深证成指下跌2.11%，创业板指下跌3.28%，科创50指数下跌5.76% [11] - 行业表现：食品饮料、银行、建材行业继续上行；有色金属、通信、石化行业转跌；电子、计算机、化工行业继续下跌 [1][11][18] - 风格表现：大盘跑赢中小盘，大盘指数（申万）下跌1.35%，中盘指数下跌3.06%，小盘指数下跌1.64% [12] - 交易情况：上周A股市场日均成交金额约为2.40万亿元 [13] - 热点主题：太空光伏、光纤涨价、出行板块（航空/酒店）及机器人主题走强；贵金属、工业金属和半导体相关主题大跌 [18] 投资策略 - 可关注内需价值方向：春节后内需板块获取超额收益概率较高，且该板块市场预期与持仓处于底部，具体包括食品、零售、旅游服务、酒店，以及原油、有色、化工等周期品种的低位布局机会 [1][20] - 可关注新兴科技方向：中美竞争核心转向生产效率竞争，具体包括港股互联网、传媒、计算机、机器人、电子、军工，以及储能、电网等出海制造板块 [1][20] - 投资思路上，新兴科技仍有望是主线，同时价值股也有机会，短期内风格存在切换可能，可关注代表公司质量的标的如自由现金流指数 [19]

套期保值业务概述 - 为对冲现货市场价格波动风险，确保公司稳健发展，2026年公司将继续开展商品期货套期保值业务 [2] - 该业务不属于关联交易事项 [3] - 2026年2月3日，公司第十届董事会第五次会议以9票同意，0票反对，0票弃权的表决结果通过了相关议案 [2][20] 交易额度与资金 - 2026年度进行套期保值的最高保证金为人民币9亿元，占公司最近一年经审计归属于上市公司股东的净资产的1.89% [3] - 交易保证金使用规模控制在40%以内 [5] - 用于开展期货交易的资金为自有资金，不使用募集资金和银行信贷资金 [9] 交易目的与品种 - 交易目的为针对实际经营中的成本锁定、利润锁定、价格发现或库存套保，对冲原材料或产成品价格波动风险 [4] - 涉及的原材料包括铁矿石、动力煤、焦煤、焦炭、有色、合金等，产成品包括热轧卷板、螺纹钢等 [4] - 2026年度各品种套期保值量上限为：钢材不超过200万吨，铁矿石不超过450万吨，焦煤、焦炭和动力煤合计不超过490万吨，有色金属不超过1.9万吨，铁合金不超过6.8万吨 [7] 交易方式与期限 - 公司通过上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所等合法交易所进行场内期货交易，无场外交易 [7] - 交易期限为截至2026年12月31日止年度 [8] 内部控制与管理 - 公司制订了《鞍钢股份有限公司套期保值业务管理办法》并设立了期货交易监督部门进行审查监督 [11] - 公司成立期货领导小组与期货交易部，负责决策与交易，具体操作上实行指令严格审批、资金严密监管、指令下达与交易下单分离等措施 [13] - 套期保值业务仅限于各业务单元自营现货保值、避险，严禁投机交易，头寸控制在现货库存及采销计划合理比例以内 [14] 风险分析与会计处理 - 公司面临的系统性风险、流动性风险及信用和资金风险较小，但存在一定的基差风险，该风险属可控范围 [12] - 公司根据相关企业会计准则对期货交易业务进行核算处理，在资产负债表及损益表相关项目中反映，暂未适用套期会计核算 [16] 董事会审议情况 - 董事会会议于2026年2月3日以通讯方式召开，9名董事全部出席 [19] - 会议审议并通过了《关于2026年度套期保值业务额度的议案》及《关于修订〈鞍钢股份有限公司套期保值业务管理办法〉的议案》，两项议案均获9票同意 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月2日聚酯产业链品种大幅减仓下跌，因原油大幅下跌、地缘溢价回吐，贵金属和有色大幅下跌带动商品板块回落 [1] - 成本端围绕伊朗局势波动，PX基本面近期无明显变动但中期预期较好，TA中长期加工费预计逐步改善 [2] - 需求方面聚酯开工率下降，春节检修计划陆续兑现，PF春节前需求疲软，PR年前去库顺畅加工费反弹 [3] - 策略上建议PX/PTA/PF/PR短期轻仓观望，长期逢低做多套保 [4] 根据相关目录分别进行总结 价格与基差 - 包含TA主力合约&基差&跨期价差走势、PX主力合约走势&基差&跨期价差、PTA华东现货基差、短纤1.56D*38mm半光本白基差等内容 [6][9][10][12] 上游利润与价差 - 涉及PX加工费PXN、PTA现货加工费、韩国二甲苯异构化利润、韩国STDP选择性歧化利润等 [6][17][18][22] 国际价差与进出口利润 - 包括甲苯美亚价差、甲苯韩国FOB - 日本石脑油CFR、PTA出口利润等 [6][23][24][26] 上游PX和PTA开工 - 有中国PTA负荷、韩国PTA负荷、台湾PTA负荷、中国PX负荷、亚洲PX负荷相关内容 [6][27][30][32] 社会库存与仓单 - 涵盖PTA周度社会库存、PX月度社会库存、PTA总仓单 + 预报量、PTA仓库仓单库存、PX仓单库存、PF仓单库存等 [6][36][37][40][41] 下游聚酯负荷 - 包含长丝产销、短纤产销、聚酯负荷、直纺长丝负荷、涤纶短纤负荷、聚酯瓶片负荷、长丝工厂库存天数、江浙织机开工率、江浙加弹开机率、江浙印染开机率、长丝利润等内容 [6][48][49][51][59][64][66] PF详细数据 - 有1.4D实物库存、1.4D权益库存、涤纶短纤负荷、涤纶短纤工厂权益库存天数、纯涤纱开机率、纯涤纱生产利润、再生棉型短纤负荷、原再生价差、涤棉纱开机率、涤棉纱加工费、纯涤纱厂内库存可用天数、涤棉纱厂内库存可用天数等 [6][70][71][72][75][78][84][85] PR基本面详细数据 - 包括聚酯瓶片负荷、瓶片工厂瓶片库存天数、瓶片现货加工费、瓶片出口加工费、瓶片出口利润、华东水瓶片 - 再生3A级白瓶片、瓶片次月月差、瓶片次次月月差等 [6][87][88][90][95][97]

市场表现回顾 - 上周A股市场呈现结构化分化格局，周期与金融行业领涨，军工与电力设备转跌 [1][7] - 行业上，石油石化、煤炭、有色环比继续上行，通信环比转强 [1][7] - 军工、电力设备、汽车、计算机等行业跌幅居前 [1][7] 宏观环境分析 - 国内2026年1月制造业PMI为49.3%，比上月下降0.8个百分点，降幅强于季节性 [2][8] - 受大宗商品涨价影响，价格指数明显回升，服务业景气平稳，建筑业活跃度仍需政策呵护 [2][8] - 财政部表态确保2026年总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱”，预计宏观政策更加积极有为 [2][8] - 美联储1月FOMC会议“按兵不动”，对经济、就业和通胀态度更乐观，为重启降息增加不确定性 [3][9] - 特朗普提名凯文·沃什为下任美联储主席，其主张“降息+缩表”的“实用货币主义”，旨在纠正过度QE [2][8] - 预计美联储主席换届对货币政策的扰动具有短期性，2026年仍有降息可能，美债利率短期高位震荡后可能先下后上 [3][9] 投资策略与市场展望 - A股上市公司2025年业绩披露进入密集窗口期，四季度呈现新经济增长中枢抬升、景气线索扩散特征 [4][10] - 2025年四季度新经济景气中枢明显上移，并由AI向出海、资源品、服务消费等领域扩散 [4][10] - 交易监管已显著压制短期炒作情绪，后续ETF赎回规模有望收窄，市场或将趋于平稳 [4][10] - 外部扰动可能带来前期热门板块回调及指数调整压力，政策资金有望转为托底，前期压力较大的沪深300等方向值得关注 [4][10] 行业配置与投资方向 - 投资主线为新兴科技，同时关注价值股，重点聚焦细分龙头与A500指数 [5][11] - 科技成长方向：全球AI算力需求旺盛推动半导体设备需求快速增长，全产业链迎来涨价潮 [5][11] - 可关注港股互联网、电子半导体、通信、军工，以及具备全球竞争优势的制造业出海（如电力设备、机械设备、汽车及零部件） [5][11] - 顺周期方向：估值与持仓处于低位，景气底部边际改善，受益扩内需政策 [5][11] - 可关注食品、零售、旅游服务、酒店，以及长期全球局势动荡与美元信用下降下的涨价周期品种，如原油、有色、化工 [5][11] - 可关注电子、出海制造、保险等盈利预期上修的低拥挤滞涨板块 [4][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周国内大宗商品冲高回落，工业品小幅收跌、农产品小幅上涨，周初受多重利多因素支撑大宗商品集体上涨，后因美联储主席提名人确定市场调整[3] - 大宗商品波动性上升，板块强弱或发生变化，受美联储主席提名人、国内政策、地缘局势等宏观因素影响[6] 各部分总结 PART ONE主要观点 - 海外方面，美联储暂停降息，经济表述上调，鲍威尔任期内大概率不再降息，市场预期2026年底前有两次25基点降息概率超六成；特朗普提名凯文·沃什为下一任美联储主席，其“鹰派”背景缓解担忧，审慎宽松态度支撑美元；日本首相警告打击汇市投机，日元延续涨势，美日联合干预汇市猜测引发债市波动[4] - 国内方面，1月经济活动放缓但生产扩张、需求侧政策积极，工业强于服务业为一季度经济开门红奠定基础；2025年工业企业利润总额同比增长0.6%，工业利润有望稳定回升；2026年税制改革平衡央地财政关系、优化税制结构，缓释地方债务风险，2025年税费收入增长提供财力保障[5] PART TWO海外形势分析 - 美联储1月暂停降息，维持联邦基金利率3.50%-3.75%区间不变，经济表述上调，鲍威尔任期内大概率不再降息，市场关注新主席人选对降息预期的影响[4] - 凯文·沃什早期“鹰派”，近期支持降息，主张“缩表”、“降息与缩表并行”，强调美联储回归核心使命[14] - 日本首相表态影响下，日元延续涨势，美元兑日元跌超1%，纽约联储询问日元汇率引发美日联合干预汇市猜测，日本债市波动[4] PART THREE国内形势分析 - 1月制造业和非制造业PMI下降，经济活动放缓，但生产扩张、需求侧政策积极，工业强于服务业为一季度经济开门红奠定基础[5] - 2025年规模以上工业企业利润总额同比增长0.6%，增速加快，工业利润有望稳定回升[5] - 2026年税制改革平衡央地财政关系、优化税制结构，缓释地方债务风险，2025年税费收入增长提供财力保障[5] PART FOUR高频数据跟踪 - 聚酯产业链开工率数据展示了精对苯二甲酸、聚酯、织造业等开工率情况[36] - 高炉开工率数据展示了全国和唐山的情况[36] - 1月30日POY、PTA相关开工率及价格数据[40] - 水果、猪肉、蔬菜等农产品批发价格及农产品批发价格200指数数据[49]