国内债市行情回顾与展望 - **核心观点**：春节前交易周，在央行加大资金投放、货币政策报告传递支持性态度以及机构持债过节意愿较强的背景下，资金面保持平稳，债券收益率整体下行，10年期国债收益率一度跌破1.80%并触及1.7675%，机构对债市看法偏乐观[1] - **收益率全线下行**：2026年2月9日至14日，各关键期限国债收益率较2月6日普遍下行，其中10年期国债收益率下行2.03个基点至1.7899%，5年期下行1.86个基点至1.5366%，7年期下行1.44个基点至1.6521%[2][3] - **关键券种走势**：10年期国债活跃券（250016）收益率在当周持续下行，周一盘中下破1.80%至1.793%，周五最低触及1.7675%，全周收于1.78%附近[4] - **国债期货表现**：当周国债期货主力合约多数上涨，30年期主力合约全周上涨0.24%，10年期上涨0.08%，5年期上涨0.03%，仅2年期微跌0.01%[4] - **可转债市场**：中证转债指数当周累计上涨1.08%，收于526.44点[5] 央行公开市场操作与流动性 - **节前净投放**：春节前一周，央行连续开展逆回购操作，周一至周六7天期逆回购操作规模合计为8524亿元，并于周三、周四分别开展4000亿元14天期逆回购，周五还开展了10000亿元6个月期买断式逆回购[12] - **节后资金到期压力**：节后公开市场单周到期回笼资金规模巨大，累计达27024亿元，包括大量逆回购、MLF和国库现金定存到期[13] - **央行操作预期**：为应对巨额到期，预计央行将综合运用买断式逆回购、MLF等政策工具，持续注入中期流动性以维持资金面平稳[1] 一级市场发行情况 - **节前发行规模**：春节前一周（2月9日至14日），利率债合计发行69只，总额为6491.3551亿元，其中国债发行2000亿元，政策性银行债发行1270亿元，地方债发行3221.3551亿元[6] - **节后发行计划**：本周（2月24日至28日）计划发行利率债34只，总额为6604.2044亿元，其中国债计划发行3850亿元，政策性银行债190亿元，地方债2564.2044亿元[6] 国内重要政策与经济数据 - **货币政策基调**：央行发布2025年第四季度货币政策执行报告，明确继续实施适度宽松的货币政策，将促进经济稳定增长和物价合理回升作为重要考量，并提出灵活运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕[14] - **通胀数据**：2026年1月份，中国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.2%，环比上涨0.2%；工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降1.4%，环比上涨0.4%[15] - **金融统计数据**：2026年1月末，社会融资规模存量为449.11万亿元，同比增长8.2%；广义货币(M2)余额347.19万亿元，同比增长9.0%[15] - **国际收支数据**：2025年第四季度，中国经常账户顺差17137亿元，其中货物贸易顺差21043亿元；2025年全年经常账户顺差52427亿元[16] 海外市场动态 - **美债收益率下行**：受通胀数据走低及避险情绪升温影响，美债收益率在春节前一周走低逾10个基点，截至2月23日，10年期美债收益率较2月6日下跌19个基点至4.03%，30年期下跌15个基点至4.70%[7] - **美国通胀与就业数据**：美国1月CPI同比上涨2.4%，为2025年5月以来最低；核心CPI同比上涨2.5%，为2021年4月以来最低[9]。同时，1月非农就业新增13万个岗位，失业率降至4.3%的5个月新低，显示劳动力市场强于预期[9] - **美国经济增速**：美国2025年第四季度GDP增速为1.4%，显著低于市场预期的2.8%；2025年全年经济增速为2.2%，为2021年以来最低水平[10] - **美国关税政策变动**：美国最高法院裁定大规模关税政策违法，随后白宫宣布终止相关关税措施，并宣布对所有国家和地区商品加征10%的关税，后又宣布提高至15%[10] - **避险资产走强**：地缘政治和关税不确定性推动黄金和美债等避险资产价格持续走高[11] 机构观点汇总 - **国金证券观点**：1月社融同比多增主要依靠政府债发行前置，而信贷投放乏力，企业和居民中长期贷款均弱，预计对债市影响较小，后续需跟踪信贷增速拐点[17] - **华创证券观点**：节前债市走好源于利空消化和机构持券过节需求增加，中期看一季度末到二季度初债市或存阶段性机会，因资金面稳定且3-4月保险、理财配置力度通常增加[18] - **华泰证券观点**：节后债市走势取决于基本面、政策、供求及股市表现，预计债市仍难摆脱震荡格局，十年国债1.8%追涨性价比下降，但超长债、二永债等或有结构性机会[19]

文章核心观点 - 春节后债券市场面临超2.7万亿元公开市场到期等短期流动性压力，但多数机构认为央行将维持呵护姿态，资金面有望平稳过渡，债市大幅上行风险可控 [1][2][3] - 在宏观环境对债市仍有保护的背景下，机构主流策略是“逢调整布局”和“继续保持多头思维”，将短期扰动视为布局上半年交易行情的窗口期 [1][4][6] 节后流动性面临压力测试 - 春节后首周（2月24日至28日）公开市场到期规模达27,024亿元，为2019年以来节后首周到期规模最高点，其中前两个交易日到期规模分别为14,524亿元和8,500亿元 [2] - 到期结构包括：7天逆回购到期8,524亿元，14天逆回购到期14,000亿元，MLF到期3,000亿元，国库定存到期1,500亿元 [2] - 2月税期走款（规模预计约1.0万亿元）与月末时点重叠，可能放大资金波动，同时政府债缴款、存单到期及北交所打新压力也构成流动性缺口 [2] 央行预期维持呵护姿态 - 多数机构预期央行将延续节前呵护姿态，通过部分续作等方式平滑市场冲击，维持资金面宽松格局 [3] - 历史经验显示，“春节后”遇到“两会前”，流动性的惯性规律是边际宽松 [3] - 央行节前已通过大规模逆回购和MLF操作净投放可观中长期资金，释放积极信号 [3] - 预计在央行呵护下，节后资金利率R001运行区间在1.35%-1.45%，R007下行至1.50%-1.60%左右 [3] 机构投资策略与机会挖掘 - 策略上建议“逢波动布局”或“继续保持多头思维”，认为一季度末至二季度初债市存在阶段性机会，且两会前后收益率下行概率较大 [4][6] - 票息挖掘具体建议：短端聚焦5年期国开债，中端关注8年期口行债，超长端可关注30-10年期国债期限利差压缩机会 [4] - 首推5-10年期国开债，次推30年期国债，并建议博弈10年期国开债的换券行情 [4][5] - 配置盘可关注超长端地方债与国债品种利差的压缩机会，当前部分地区30年期地方债收益率对保险资金仍具吸引力 [5] 市场结构与潜在风险 - 节前基金和券商对长端和超长端利率债的增持力度创新高，反映有利的宏观定价 [4] - 超长债需求主要来自银行和保险，基金等交易盘买债力量可能走弱，导致超长债走势呈“上有顶、下难快速下行”的窄幅波动格局 [5] - 需关注2026年超长政府债（尤其是超长地方债）可能存在的供需缺口压力 [5] - 海外机构观点认为，当前境内债市步入“上有顶、下有底”的震荡走廊，投资需从被动持有转向主动管理以捕捉资本利得 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2月债市延续强势行情，长端利率超预期突破箱体，受配置盘供需错位、交易型机构接棒及资本市场风险偏好降温三股推力影响；节后债市多空交织或有波动，但难有大跌，“利差提升胜率，杠杆放大收益”策略占优，部分品种更值得关注；往后看，需关注股市对债市资金的“抽水”效应和债基负债端改善情况 [1][2][3][7][8] 根据相关目录分别进行总结 2月利率破位下行，三股推力 - 2月债市延续强势，10年国债收益率突破1.80%阻力位，交易型品种表现突出，多品种收益率下行 [1] - 长端利率超预期突破箱体有三股推力，一是配置盘供需错位叙事延续，银行负债充裕，盈余资金进入二级市场配债，但2月大型银行二级配置节奏边际放缓；二是年初以来债市赚钱效应回归，2月券商自营、基金等交易型机构成为长债新买入力量；三是资本市场风险偏好降温，股市受波及，“强风偏”对债市压制减弱 [2][3] 多空交织，节后债市或有波动，把握下注机会 - 春节假期美国关税变化成焦点，关税调降或提振风险偏好，成为2月末债市扰动因素，且春节期间机器人板块概念受追捧，股市或迎新春开门红 [4][5] - 债市情绪承压，但政府债供需、资金面及基本面或形成隐性支撑，供需上月末政府债净发行规模量级偏中性，银行承接压力不大；资金面虽有大额缺口，但央行或呵护资金利率平稳跨月；基本面上1月数据显示经济开门红成色有限，对债市偏利好 [6] - 综合来看，节后债市行情或面临短期挑战有所调整，但难有大跌，若收益率上行调整后或是补仓机会，若调整幅度有限则止盈必要性不强；现阶段“利差提升胜率，杠杆放大收益”策略占优，5 - 10年政金债、30年国债、3 - 5年二永债等品种更值得关注 [7] 往后看，债市负债端两大叙事值得关注 - 股市对债市资金的“抽水”效应可能边际减弱，随着股市快涨期渐进尾声，绝对收益型机构基本完成股债调仓，债市卖盘抛压或缓和 [8] - 债基负债端能否持续改善值得关注，节前机构持债过节意愿较强，若节后这一趋势延续，交易型品种或有持续补涨机会 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 经济复苏节奏延续温和，呵护债市偏多环境，但需关注海外风险偏好回升带来的扰动。尽管春节期间文旅与部分消费数据表现较好，但从总量视角观测，国内科技产业与宏观经济增长节奏相对温和，对债市而言相对偏多，但需警惕海外市场的风险偏好抬升明显，全球大宗商品普涨与 VIX 指数的下行映射出强烈的 Risk - on 情绪，外部风险资产的走强与避险情绪的消退，对于债市或造成扰动 [2][6][22] 根据相关目录分别进行总结 春节期间不可错过的事情——国内篇 - 文旅：2026 年春运热度创历史新高，9 天“史上最长假期”与“请 5 休 15”等拼假模式释放旅游消费潜力，文旅市场供需两旺。途牛平台用户人均出游 5.9 天，较去年增加 1.1 天；节中期间国内酒店均价较春节前夕高出 30%以上；冰雪游南方游客占比近 80%，避寒游北方游客占比超 50%；福州、泉州等历史文化名城入围热门目的地前十。海南离岛免税市场表现强劲，正月初一至初五，海口海关监管离岛免税购物金额 13.8 亿元，购物人数 17.7 万人次，同比分别增长 19.1%和 24.6% [9][10][11] - 消费：2026 年春节，商务部联合九部门策划“乐购新春”活动，包括以旧换新补贴、有奖发票试点、金融支持等举措。商品消费开门红，假期前两天全国重点零售和餐饮企业日均销售额较 2025 年同期增长 10.6%，2 月 15 日 78 个步行街（商圈）客流量、营业额比去年同期分别增长 23.2%、33.2%。服务消费方面，2 月 15 日重点平台年夜饭预订量增长 80.7%，酒店住宿交易额增长 32.7%，租车订单量增长 54%，冰雪游消费增长 1.2 倍，避寒游消费增长 68%。但 2026 年春节档票房“量价齐跌”，前四天票房收入约 43.93 亿元，较 2025 年同期下行超 37.5%，观影人次约 9052 万，较 2025 年同期下行超 34% [12][14][15] - 科技：2026 马年春晚成为国产前沿科技落地与商业化验证舞台，聚焦机器人与 AI 领域，展示多元场景应用，验证上游核心部件成熟度，AI 大模型深度渗透内容制作，视听黑科技全面落地。春节前后国产 AI 大模型掀起“百模大战”，技术迭代向实用化与高阶化双轨突破，AI 视频生成迎来行业“奇点”，消费级购物智能体落地，“国模国芯”协同提速。全球科技资本与巨头动作频繁，国内 AI 算力等产业链迎来发展机遇，但海外关税政策加码倒逼国内科技国产替代加速，半导体、机器人等出口企业短期承压，内需型科技企业迎来发展红利 [16][17][19] - 多资产：春节期间（2026 年 2 月 13 日至 20 日），全球主要商品整体普涨，贵金属和能源板块强劲，CMX 白银价格大涨 9.45%，铂、钯涨幅分别为 5.02%、3.75%，布伦特原油与 WTI 价格分别上涨 5.89%和 5.65%，农产品板块普遍收涨。多数工业金属如镍、锌、铜、铝小幅上涨，LmeS 锡和铅轻微下跌。VIX 指数大幅下行 7.33%，全球市场风险偏好明显升温 [20] 债市周度复盘 - 资金利率先上后下：过去一周（2026 年 2 月 9 日 - 2026 年 2 月 14 日）央行开展公开市场逆回购 16524 亿元，开展买断式逆回购 10000 亿元，公开市场净投放 22469 亿元。DR001 利率上行 3.71bp 至 1.31%，DR007 利率下行 14.02bp 至 1.32%，1 年期 AAA 存单利率下降 0.25bp 至 1.58% [23][25] - 现券期货整体走强：过去一周，2 年、5 年、10 年、30 年期国债收益率分别下行 0.55bp、1.86bp、2.03bp、0.5bp；2 年、5 年、10 年、30 年期国开收益率分别下行 0.32bp、1.6bp、1.8bp、0.5bp。TS 主力合约收盘价下跌 0.01%，TF、T、TL 主力合约收盘价分别上涨 0.16%、0.08%、0.24%。一级市场方面，过去一周利率债发行 66 只，共计 6491 亿元；上周利率债共计偿还 1172 亿元，净融资 5319 亿元 [27] - 每日走势：周一流动性宽松推动利率震荡下行，午后止盈情绪发酵带动利率小幅回升；周二债市情绪偏暖，利率震荡下行；周三央行宽松货币政策提振市场情绪，市场情绪扰动下利率震荡下行；周四流动性宽裕叠加尾盘央行公布大规模买断式逆回购操作，利率震荡下行；周五海外风险资产走弱带动利率低开，随后止盈情绪影响下利率震荡上行，午后市场情绪修复，利率小幅回落 [33][34][35] 资产相对性价比 - 国债期限利差多数收窄、国开债期限利差表现不一：过去一周，国债各期限利差多数收窄，30Y - 10Y 利差走阔；国开各期限利差分化，2Y - 1Y 利差和 3Y - 2Y 利差变化幅度较大，环比分别达 24.01%和 - 29.94%；隐含税率多数走阔；新老券利差涨跌收窄；非国开 - 国开利差走阔；地方政府债利差表现不一 [38] - 期限利差、信用利差整体收窄：过去一周，各品种期限利差、期限利差多数收窄，企业债、城投债期限利差、信用利差全部收窄，5 年:中票(AA) - 中票(AAA)利差和少数二级资本债期限、信用利差小幅走阔 [40]

债市要闻 - 中美经贸团队通过经贸磋商机制在各层级保持密切沟通，就落实两国元首共识和经贸磋商成果、解决彼此关切及时交换意见 [2] - 央行2月份买断式逆回购净投放6000亿元，净投放规模较1月份增加3000亿元 [3] - 在岸、离岸人民币对美元汇率盘中双双升破6.9整数关口，创下阶段性新高 [4] - 美国1月成屋销售总数年化为391万户，环比下降8.4%，创2022年2月以来最大跌幅，售价中位数同比上涨0.9%至39.68万美元 [5] - 国际原油期货价格转跌，WTI 3月原油期货收跌2.77%至62.84美元/桶，布伦特4月原油期货收跌2.71%至67.52美元/桶 [6] 资金面 - 2月12日，央行通过公开市场操作单日净投放资金4480亿元 [7] - 资金面整体稍有改善，DR001下行0.79个基点至1.362%，DR007下行1.31个基点至1.526% [8] - 质押式回购加权利率R001下行2.66个基点至1.433%，R007上行0.28个基点至1.603% [9] 利率债动态 - 春节前央行呵护流动性意愿强，资金面改善带动债市继续向暖 [10] - 10年期国债活跃券250016收益率下行1.40个基点至1.7720%，10年期国开债活跃券250220收益率下行0.90个基点至1.9400% [10] - 主要期限国债收益率多数下行，其中5年期国债收益率下行0.75个基点，7年期国债收益率下行0.90个基点 [11] 信用债动态 - 当日有4只债券成交价格偏离幅度超10%，其中“H2万科02”跌超44%，“H1万科02”涨超36% [13] - 合景泰富集团公告预计无法按期偿付KWGPRO 6.3 02/13/26债券，剩余未偿本金为4亿美元 [14] - 穆迪确认美团“Baa1”发行人评级，但将其展望由“稳定”调整至“负面” [14] - 金鸿控股公告其子公司中油金鸿有7600万元债务逾期，占最近一期经审计净资产的205.12% [14] - 绿地控股公告公司及子公司新增诉讼1566件，累计金额60.40亿元 [14] 可转债市场 - 2月12日，A股三大股指集体收涨，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨0.05%、0.86%、1.32%，全天成交额2.16万亿元 [15] - 转债市场主要指数跟随权益市场上扬，中证转债、上证转债、深证转债分别收涨0.45%、0.57%、0.24%，成交额833.88亿元，较前一交易日放量92.90亿元 [15] - 转债市场个券多数上涨，381支转债中199支收涨，新上市龙建转债涨超54%，双良转债涨超11% [15] - 力诺转债公告将提前赎回，煜邦转债公告不提前赎回，海优转债、集智转债公告即将满足提前赎回条件 [17] 海外债市 - 2月12日，各期限美债收益率普遍下行，其中10年期美债收益率下行9个基点至4.09%，2年期美债收益率下行5个基点至3.47% [18] - 主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行，德国10年期国债收益率下行2个基点至2.78%，英国10年期国债收益率下行3个基点至4.45% [20] - 中资美元债市场表现分化，部分债券价格上涨，如拼多多相关债券日涨1.2%；部分房地产企业债券价格下跌，如碧桂园、远洋地产相关债券日跌幅在5.4%至11.0%之间 [21]

债市近期表现与驱动逻辑 - 2月以来债市整体呈现收益率窄幅震荡、超长端领涨、期现同步走强的态势 [1] - 支撑逻辑之一在于资金面合理充裕 央行2月初通过3个月买断式逆回购实现1000亿元净投放 5日重启14天逆回购以稳定跨节资金面 银行间流动性保持充裕 [1] - 支撑逻辑之二在于2月恰逢生产淡季 实体融资需求偏弱问题依然存在 对债市形成有效托底 [1] - 限制因素在于2月上旬政府债发行集中放量 同时权益市场企稳回升 限制了收益率下行空间 债市很难形成趋势性突破 [1] 货币政策取向与工具运用 - 央行2025年四季度货币政策执行报告明确下一阶段将继续实施好适度宽松的货币政策 着力扩大内需、优化供给 [2] - 具体政策方向包括强化宏观政策一致性 灵活高效运用降准降息等多种工具 常态化开展国债买卖操作 以及深化利率调控改革转向以价格型调控为主 [2] - 在货币政策维持支持性立场不变的基调下 短期内降准降息概率偏小 [2] - 当前央行更多通过逆回购等工具进行流动性调节 而非动用总量宽松工具 这使得债市缺乏趋势性突破的政策催化 [3] - 这种政策取向使市场预期更加稳定 收益率下行有底、上行风险有限 后续政策将维持呵护型基调 有助于债市保持偏强震荡格局 [3] 宏观经济与物价数据 - 1月CPI同比上涨0.2% 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8% 环比上涨0.3% 显示内需中的服务和工业消费品价格保持温和上涨态势 [4] - 1月PPI同比下降1.4% 同比降幅较上月收窄0.5个百分点 环比上涨0.4% 已连续4个月环比上涨 显示工业品价格总体筑底回升 [4] - 在全国统一大市场建设推进下 水泥、锂离子电池、光伏设备、基础化学原料等多个行业价格上涨或降幅收窄 PPI同比降幅收窄趋势明显 [4] 债市后市展望 - 近期债市在多重因素交织下走出修复行情 [5] - 随着10年期国债收益率跌破1.8%重要关口 加之短期内降息预期降温 其进一步下行的驱动不足 债市缺乏趋势性突破的动力 [5]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：中国债券市场（利率债、信用债）、银行业、保险业、资产管理行业[1][2][3][4][5][6][7][8][17] * 公司/机构：提及的银行包括工商银行、建设银行、招商银行[9]；提及的保险公司涉及79家人身险公司[8]；提及的城投及产业债主体包括首创、首开、华发、华侨城、保利、信达、中交房地产、中航产融、西安高新、曲江控股、广西交控、广西投资、北部湾、南宁高新等[25][26][27][28][29] 核心观点和论据 债市长期看多逻辑 * **实际利率偏高**：中国10年期国债利率与CPI同比衡量的实际利率约为1.1168，处于较高水平，高于日本，与美国接近，为促进经济发展需要低利率环境[2] * **国际经验支持低利率长期化**：主要发达经济体走出低利率环境耗时漫长，日本用了近30年（1998-2025年），欧元区用了约10年（2012-2022/2023年），美国在2%附近也震荡了近10年（2012-2022年），中国低利率环境仅持续约一年半，预计仍需较长时间[3][4] * **政府债务压力需要低利率**：政府债务规模持续上升，预计2026年中央国债发行超7万亿元，地方政府债发行约8万亿元[4]；城投平台表内有息负债约60万亿元[4]；广义政府债务率（政府债+城投债）/GDP已达114%，接近G20国家118.2%的平均水平，付息压力大，土地出让收入下降，需要低利率环境缓解压力[5] * **银行业稳定需要低利率**：银行净息差持续收窄，从2020年的约2.1%下降至2025年的1.42%，扣除不良率后更低[6]；若利率快速抬升，银行持有的债券可能面临资产减值损失，威胁金融稳定[7]；当前净息差低于维持银行稳健经营所需的1.8%左右水平，降息空间有限[7] * **非银机构配置需求旺盛**：保险业保费增长迅速，2026年1月银保渠道新增保费2126亿元，同比增长27.6%，其中80%为分红险，资金有大量配置债券的需求[8]；大量到期的大额存单资金部分转化为保险产品，增加了对债券的间接需求[9] 利率走势与货币政策判断 * **10年期国债利率区间判断**：央行合意区间可能在1.8%-1.9%附近[9]，但基于前述逻辑，利率有向下突破动力，超过1.9%的概率很低[10]；预计一季度震荡，下半年可能下行至1.6%-1.8%区间（若降息10个基点）[10]；全年判断为低利率、低波动，波动幅度约20个基点（1.7%-1.9%）[14] * **30年期国债利差**：30年与10年期国债利差在30-50个基点之间具有配置价值，超过40个基点以上价值显著[11] * **货币政策预期**：一季度（春节后至3月中旬）降准预期较高，以配合政府债券发行[12][13]；二季度可能降息（下调OMO利率10个基点）[7][13]；货币政策报告强调财政金融协同支持扩内需、降低社会综合融资成本[15][16] * **央行操作**：央行买卖债券可能成为常态操作，以维持利率在合意区间[16]；金融监管政策趋于完善，开始合并看待资管产品（2025年末总规模达120万亿元，同比增长13.1%）和银行存款，以更全面评估流动性[17] 债券配置策略与市场动态 * **银行配置行为**：2026年1月中旬后配置力度回升，大行主要配置10-20年期国债，城农商行主要配置20-30年期地方债[11]；银行认为10年期国债利率在1.8%以上具有配置吸引力，1.75%-1.8%偏谨慎，1.7%左右可能转为卖出[14] * **摊余成本法债基影响**：2025年末此类基金共225只，规模约2万亿元，封闭期多为3-5年或以上[19]；2026年一季度开放规模约3700亿元，1-2月以5年以上品种为主，3月以1年以内为主[19]；其配置倾向于政金债占比回落，信用债（短融、中票、企业债等）占比显著提升，偏好配置与剩余期限匹配的3-5年及5年以上品种[19][20][21] * **利率债策略**：长期看好，震荡走势，可配置高流动性国债和政金债，适当参与10年、30年期品种的交易[22] * **信用债策略**：以票息策略为主导，2026年可能呈现“低利率、高波动”特征，需警惕个别主体事件引发的行业波动（如2025年万科事件）[22]；择券标准依次为：安全、票息高、能赚资本利得（估值下降）、流动性好[23] 信用债细分领域观点 * **城投债**：短久期（2年内）风险可控，尤其是名单内平台[23]；中长久期（3年以上）需显著提高风险意识，因2028年后将与政府信用逐步脱钩，需重点考察区域及企业自身现金流覆盖能力[23] * **产业债**：选择主体重于选择行业和久期，需回归企业基本面，考察其自身现金流和利润覆盖能力[24] * **金融债**：需关注中小银行整合趋势，整合后新主体对存续资本债、永续债的处理方式存在不确定性，带来风险与机遇[25] * **区域推荐**： * **北京国企**：如首创、首开，认为支持意愿强、运营稳健、银行授信稳定[25][26] * **央企地产**：如华侨城、保利、信达、中交房地产，发债量大、持有机构多，认为相对稳定[26] * **陕西**：如西安高新、曲江控股，认为标债兑付有保障，但需注意非标舆情可能引发的估值波动[27] * **广西**：化债举措靠前，被视为标杆，区域战略重要性高（连接东盟、平陆运河），认为标债安全，可挖掘如广西交控、广西投资等主体机会[28][29] 其他重要内容 * **对权益市场的判断**：认为二月下旬到三月份权益市场可能较好，达到一个小高峰，之后需观察年报业绩和政策支撑[14] * **新型货币政策工具**：提及旨在提高资金利用率，完善政策环境[14] * **调研与沟通**：分析师表示后续将组织关于中小金融机构整合等主题的调研，并可根据需求提供更深入的区域研究[25][28][29]

债市情绪与资金面 - 上周债市做多情绪提升，10年期国债收益率下探1.8%关口 [1] - 1月央行通过MLF、买断式逆回购、国债买卖等方式实现1.1万亿元中长期流动性投放，相当于降准0.5个基点，呵护资金面态度明显 [1] - 1月央行国债净买入规模为1000亿元，略超市场预期，并重启14天逆回购对冲春节前需求 [1] - 2月银行间资金面宽松，DR001加权平均利率下降超4BP，至1.27%附近 [1] - 市场对债券供给放量及需求承接不足的担忧逐渐消退 [1] 宏观经济基本面 - 1月制造业PMI走低显示供需缺口仍在走扩 [1] - 基本面存在总量和结构分化、政策拉动和内生动能偏弱的矛盾 [2] - 价格端企稳回升支撑上半年名义增速修复，但需求不足背景下需关注利润分配对下游的挤压 [2] - 需求端需关注全球政策共振对制造业出口的影响，以及内部政策性金融工具、重大项目和积极财政政策的支撑 [2] - 需注意地产端持续下行对居民资产负债表的影响，以及“反内卷”政策带来的短期供给收缩扰动 [2] 政策预期与影响 - 从地方两会信息看，地方2026年GDP增速目标整体下移，且多地将目标调整为区间目标 [3] - 预计全国两会将小幅下调全国经济增速目标，对应增量政策力度相应减弱，广义财政扩张速度大概率放缓 [3] - 增量政策预期下行对节后债市影响偏利多，但中长期宏观政策仍偏积极 [3] 市场行为与节后展望 - 机构“持券过节”有利于节前上涨行情的延续，配置盘是需求端主导，中短久期债券表现较好 [3] - 节后市场驱动将回归基本面，债市波动或加大，关注经济“开门红”预期、假期消费数据、政策预期等 [3] - 节后股市情绪或重回乐观，可能给债市带来扰动，并打破节前的低波动格局 [3] - 年初地方政府债供需改善超预期是本轮债市修复行情的主要驱动 [5] - 在避险情绪惯性回落、春节日历效应及资金面平稳背景下，机构“持券过节”意愿将增强，债市表现可能相对平稳或小幅上涨 [5]

公开市场操作与资金面 - 央行于2月9日开展1130亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，因当日有750亿元逆回购到期，实现单日净投放380亿元 [3] - 银行间市场资金面整体平稳，DR001加权平均利率小幅下降并徘徊于1.27%低位，DR007、DR014因长假因素有所上行 [5] - 非银机构以信用债为抵押融入隔夜的报价仍低于1.5%，跨春节需求利率相对平稳在1.6%附近或稍低位置 [5] - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.58%附近，较上日小幅下行 [6] 利率债与国债期货表现 - 国债期货各期限主力合约普遍上涨，其中30年期主力合约涨0.14%，10年期主力合约涨0.06%，5年期主力合约涨0.08%，2年期主力合约涨0.04% [12] 国内要闻与政策 - 沪深北交易所宣布优化再融资一揽子措施，支持优质上市公司创新发展并优化审核以提高效率，同时修订规则以适应科创企业“轻资产、高研发投入”特点 [13] - 沪深北交易所允许存在破发情形的上市公司通过定增、发行可转债等方式合理融资，募集资金需投向主营业务，并明确将提升再融资灵活性、便利度，加强全过程监管 [13] - 财政部将于2月10日招标发行总计700亿元贴现国债，包括300亿元63天期和400亿元91天期 [13] - 深圳市政府工作报告提出，2026年深圳GDP增长预期目标为5%，固定资产投资力争增长5%，社会消费品零售总额增长6%，居民消费价格涨幅目标2%左右 [13] 全球宏观动态 - 日本财务大臣表示，日本不会依赖赤字债券来降低消费税，且减免消费税的期限将限于两年 [15] - 美国财长预计，美联储需要一年时间才能就资产负债表问题作出决定 [16] 债券市场重要事件与观点 - 标普观点认为，中国商品房的供给过剩将压制行业复苏 [18] - 瑞安房地产拟成立合营企业将黄浦区项目转换为境内投资，此举有助于项目境内融资 [18] - 日本投资者2025年净买入美债规模下降，但对德债的净购买规模创2017年以来最高 [18] - 五年期日本国债收益率升至1.725%，为2001年有记录以来的最高水平 [18] 债券市场负面事件与风险 - 近期有多家发债主体出现隐含评级下调或被列入评级观察等负面事件，涉及公司包括浙江省新昌县投资发展集团有限公司、新疆北新路桥集团股份有限公司、重庆建工集团股份有限公司、深圳华侨城股份有限公司等 [19] - 本月出现多起城投非标资产风险事件，包括风险提示和违约，涉及产品类型包括私募基金、信托计划、债权计划等，相关资产如“西安洋东现代城市发展投资合伙企业”、“平安-万科重庆天地不动产债权投资计划”等 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期权益、贵金属市场进入调整，市场风险偏好明显回落，叠加央行加大节前流动性投放对冲取现压力，资金价格维持低位，短期内多重利好或推动债市小幅走强，但节前债市缺乏明确主线，市场交投偏清淡，收益率下行空间有限，预计利率延续窄幅震荡 [4] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.490，环比涨0.06%，成交量80346，环比降2217 [2] - TF主力收盘价106.025，环比涨0.08%，成交量69532，环比增7777 [2] - TS主力收盘价102.484，环比涨0.04%，成交量37563，环比增10661 [2] - TL主力收盘价112.730，环比涨0.14%，成交量75752，环比降25288 [2] 期货价差 - TL2603 - 2606价差 - 0.11，环比增0.03；T03 - TL03价差 - 4.24，环比降0.09 [2] - T2603 - 2606价差 - 0.01，环比增0.00；TF03 - T03价差 - 2.46，环比增0.01 [2] - TF2603 - 2606价差 - 0.06，环比增0.01；TS03 - T03价差 - 6.01，环比降0.04 [2] - TS2603 - 2606价差 - 0.03，环比降0.01；TS03 - TF03价差 - 3.54，环比降0.05 [2] 期货持仓头寸（手） - T主力持仓量236694，环比降12297；T前20名多头266572，环比增6123；T前20名空头296274，环比增7039；T前20名净空仓29702，环比增916 [2] - TF主力持仓量106087，环比降8444；TF前20名多头143551，环比增2151；TF前20名空头161049，环比增2519；TF前20名净空仓17498，环比增368 [2] - TS主力持仓量53170，环比降3008；TS前20名多头59456，环比增492；TS前20名空头68610，环比增1829；TS前20名净空仓9154，环比增1337 [2] - TL主力持仓量112423，环比降5139；TL前20名多头145948，环比增2288；TL前20名空头157352，环比增1542；TL前20名净空仓11404，环比降746 [2] 前二CTD（净价） - 250018.IB(6y）净价100.7872，环比涨0.0623；220025.IB(6y）净价99.0955，环比涨0.0665 [2] - 230014.IB(4y）净价104.7881，环比涨0.0780；240020.IB(4y)净价100.8844，环比涨0.0606 [2] - 250017.IB(2y)净价100.1547，环比涨0.0197；220022.IB(2y)净价101.9371，环比涨0.0074 [2] - 210005.IB(17y)净价127.0725，环比涨0.0797；210014.IB(18y)净价123.9762，环比涨0.5686 [2] 国债活跃券（%） - 1y收益率1.3100，环比涨1.00bp；3y收益率1.3740，环比降0.10bp [2] - 5y收益率1.5525，环比降0.75bp；7y收益率1.6625，环比降1.00bp [2] - 10y收益率1.8010，环比降0.40bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜利率1.4168，环比涨14.50bp；Shibor隔夜利率1.2700，环比降0.70bp [2] - 银质押7天利率1.5943，环比涨12.42bp；Shibor7天利率1.5050，环比涨7.00bp [2] - 银质押14天利率1.5750，环比涨3.57bp；Shibor14天利率1.5840，环比涨8.00bp [2] LPR利率（%） - 1y利率3.00，环比无变化；5y利率3.5，环比无变化 [2] 公开市场操作 - 发行规模1130亿，到期规模750亿，利率1.4%，期限7天，净投放380亿 [2] 行业消息 - 国务院常务会议研究促进有效投资政策措施，要求创新完善政策措施，加力提效用好中央预算内投资等资金和新型政策性金融工具，在重点领域谋划推动重大项目、重大工程 [2] - 国务院总理李强主持召开国务院第十次全体会议，讨论政府工作报告稿和“十五五”规划纲要草案，指出宏观政策要靠前发力，财政资金尽可能提前安排，要做好政策预研储备 [3] - 截至2026年1月末，我国外汇储备规模为33991亿美元，较2025年12月末上升412亿美元，升幅为1.23%；黄金储备规模为7419万盎司，环比增加4万盎司 [3] 重点关注 - 2/11 09:30中国1月CPI&PPI [4] - 2/11 21:30美国1月非农就业数据 [4]