报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 年初增量资金入场，融资规模大幅走高，市场成交量快速放大，中长期政策支持资本市场态度未变，短期策略以逢低做多为主；债市因经济预期改善面临压力，但资金面有望平稳，一季度受股市春躁行情、政府债供给情况和降息预期影响，预计行情震荡偏弱；贵金属中银价若企稳将延续上涨趋势，金价驱动维持强势，建议关注金银价格支撑力度，逢低做多；有色金属各品种受不同因素影响，价格走势各异，需关注产业供需、库存及宏观因素；黑色建材类商品价格多震荡运行，需关注供需格局、库存变化及政策影响；能源化工类商品受地缘政治、供需关系和成本因素影响，投资策略各有不同；农产品中生猪、鸡蛋、豆菜粕、油脂、白糖和棉花等品种受供应、需求和季节性因素影响，价格走势和投资建议也有所不同 [4][8][10] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：中欧推动电动汽车反补贴案“软着陆”；力鸿一号完成首次亚轨道飞行试验；脑机海河实验室完成“太空脑机接口实验”；多个有色及贵金属期货品种价格创新高 [2] - 期指基差比例：IF、IC、IM、IH不同合约期基差比例各异 [3] - 策略观点：年初增量资金入场，融资规模和成交量放大，中长期政策支持资本市场，短期策略以逢低做多为主 [4] 国债 - 行情资讯：周一TL、T、TF、TS主力合约收盘价及环比变化；加拿大总理将访华；四部门发布政府投资基金相关办法 [5] - 流动性：央行周一进行逆回购操作，净投放361亿元 [6][7] - 策略观点：12月PMI数据显示供需回升，经济预期改善使债市面临压力，但经济恢复动能待察，内需需政策支持；央行呵护资金面，基金销售新规利好债市，一季度关注股市行情、政府债供给和降息预期，预计行情震荡偏弱 [8] 贵金属 - 行情资讯：沪金、沪银、COMEX金、COMEX银价格变化；美国10年期国债收益率和美元指数情况；美国对美联储主席鲍威尔进行刑事调查 [9] - 策略观点：银价若企稳将延续上涨趋势，金价驱动维持强势，关注金银价格支撑力度，逢低做多 [10] 有色金属类 铜 - 行情资讯：白银价格强势，国内权益市场走强，铜价回升；LME铜库存减少，国内电解铜社会库存增加；沪铜现货进口亏损扩大，精废铜价差环比扩大 [12] - 策略观点：美联储降息预期弱化，产业上铜矿供应紧张，短期供应扰动时有发生，铜价支撑较强，预计短期震荡整理 [13] 铝 - 行情资讯：大宗氛围偏强，铝价震荡收涨；沪铝加权合约持仓和期货仓单增加；国内铝锭和铝棒社会库存增加，铝棒加工费走低；LME铝锭库存减少 [14] - 策略观点：贵金属有色高位波动加大，产业上国内库存有累积压力，但海外低库存和现货供需走强对铝价有正向推动，叠加国内下游开工率企稳回升，铝价预计维持高位运行 [15] 锌 - 行情资讯：周一沪锌指数和伦锌3S价格变化；上期所和LME锌锭库存情况；全国主要市场锌锭社会库存较1月8日减少 [16][17] - 策略观点：锌矿显性库存小幅抬升，锌精矿进口TC下滑，锌冶利润缓慢抬升，锌锭社会库存小幅累库；锌价对比铜铝有补涨空间，短期贵金属暴涨后回调风险使锌价波动加剧，预计跟随有色板块情绪宽幅震荡 [18] 铅 - 行情资讯：周一沪铅指数和伦铅3S价格变化；上期所和LME铅锭库存情况；全国主要市场铅锭社会库存较1月8日增加 [19] - 策略观点：铅矿显性库存小幅抬升，铅矿TC维持低位，原生冶炼开工率维持高位，再生铅原料库存下滑，再生冶炼开工率显著抬升，冶炼厂成品库存大幅抬升，下游蓄企开工率下滑；铅价临近长期震荡区间上沿，宏观资金与产业席位资金多空矛盾加大，短期铅价波动加剧，预计跟随有色板块情绪宽幅震荡 [19] 镍 - 行情资讯：1月12日镍价反弹，现货市场各品牌升贴水偏强运行；镍矿价格持稳，镍铁价格跟随镍价大幅反弹 [20] - 策略观点：镍过剩压力较大，盘面库存增加约束镍价上涨空间，但宏观上国内流动性宽松支撑价格，预计沪镍短期宽幅震荡运行，操作建议观望 [20][21] 锡 - 行情资讯：周一锡价大幅上行，缅甸佤邦锡矿产量逐步恢复，云南地区冶炼厂开工率维持高位，江西地区冶炼厂精锡产量偏低；需求端锡价下行刺激刚需补库，但高价抑制部分下游采购；库存方面上周SMM锡锭社会库存大幅减少 [22] - 策略观点：短期锡市需求疲软，供给有好转预期，但下游库存低位议价能力有限，价格预计跟随市场风偏变化波动，操作建议观望 [22] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报价较上一工作日上涨，电池级和工业级碳酸锂均价上涨；LC2605合约收盘价较前日上涨 [23] - 策略观点：周五财政部、税务总局调整光伏等产品出口退税政策，“抢出口”效应带动市场调高需求预期；当前供需侧消息扰动频繁，快速上涨易加大回调风险，建议观望或轻仓尝试 [23] 氧化铝 - 行情资讯：2026年1月12日氧化铝指数日内上涨，单边交易总持仓增加；基差方面山东现货贴水主力合约；海外澳洲FOB价格维持，进口盈亏报-81元/吨；期货仓单增加；矿端几内亚CIF价格下跌，澳大利亚CIF价格维持 [24] - 策略观点：雨季后几内亚发运逐步恢复叠加AXIS矿区复产，矿价预计震荡下行；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，市场对后市供给收缩政策落地预期提高，但持续反弹面临困境，短期建议观望，追多性价比不高，可逢高布局近月空单 [25] 不锈钢 - 行情资讯：周一下午不锈钢主力合约收盘价微跌，单边持仓增加；现货方面佛山和无锡市场价格有变化，基差有变动；原料价格部分上涨；期货库存减少，社会库存下降 [26] - 策略观点：印尼RKAB预期乐观情绪支撑不锈钢价格，现货受原料采购与生产衔接不畅影响到货节奏放缓，需求端补库与调货需求释放，但钢厂接单谨慎，价格剧烈波动使市场博弈加剧，预计价格维持高位震荡走势 [27] 铸造铝合金 - 行情资讯：昨日铸造铝合金价格震荡走升，主力AD2603合约收盘上涨，加权合约持仓增加，成交量维持高位，仓单减少；AL2603合约与AD2603合约价差环比缩窄；国内主流地区ADC12均价环比调涨，进口ADC12价格上调，成交活跃度一般；国内铝合金三地库存微增 [28] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格偏强，叠加供应端扰动持续，价格支撑较强，而需求相对一般，短期价格预计高位运行 [29] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢主力合约收盘价上涨，注册仓单减少，主力合约持仓量增加；现货市场天津和上海汇总价格有变化；热轧板卷主力合约收盘价上涨，注册仓单不变，主力合约持仓量增加；现货方面乐从和上海汇总价格上涨 [31] - 策略观点：昨日整体商品情绪较好，成材价格延续底部震荡运行，基本面热轧卷板产量增加、需求走弱、库存去化，螺纹钢产量逆季节性回升、需求回落、库存累积；后续需警惕市场传闻扰动，关注热卷去库情况、“双碳”政策对钢铁行业供需格局的影响 [32] 铁矿石 - 行情资讯：昨日铁矿石主力合约收涨，持仓增加；铁矿石加权持仓量情况；现货青岛港PB粉价格及折盘面基差情况 [33] - 策略观点：供给方面年末矿山发运冲量结束，海外铁矿石发运量环比下滑，近端到港量延续增势；需求方面铁水产量环比回升，部分高炉复产且利用率恢复，钢厂盈利率小幅下行；库存端港口库存累库，钢厂进口矿库存回升但仍处低位有补库需求；预计短期偏高位震荡运行，关注钢厂补库及铁水生产节奏 [34] 玻璃纯碱 - 玻璃行情资讯：周一下午玻璃主力合约收盘价微跌，华北大板和华中报价持平；浮法玻璃样本企业周度库存减少；持仓方面持买单前20家减仓多单，持卖单前20家增仓空单 [35] - 玻璃策略观点：近期多条产线冷修，玻璃日熔量降至低位，燃料成本上涨支撑价格，现货端厂商提价，经销商拿货情绪尚可，但终端订单增长乏力，库存压力大制约价格上行空间，建议观望 [36] - 纯碱行情资讯：周一下午纯碱主力合约收盘价上涨，沙河重碱报价上涨；纯碱样本企业周度库存增加，其中重质和轻质纯碱库存均增加；持仓方面持买单前20家增仓多单，持卖单前20家增仓空单 [37] - 纯碱策略观点：上周纯碱供应端稳定，部分装置负荷提升，行业开工率回升，阿拉善二期投产，供应压力持续；需求方面光伏和浮法玻璃产能下降，重碱刚需用量减少，下游采购谨慎，成交清淡；企业库存累积，出货压力增加，部分厂家下调报价，市场整体偏弱格局未改 [37] 焦煤焦炭 - 行情资讯：1月12日焦煤主力合约日内收涨，现货端山西低硫、中硫主焦和金泉蒙5精煤报价有变化；焦炭主力合约日内收涨，现货端日照港和吕梁准一级焦报价有变化 [38] - 策略观点：上周焦煤强势受有色及贵金属市场氛围和榆林地区产能核减消息影响；展望后市商品多头情绪可能延续，但需警惕市场情绪冲击和高波动风险；焦煤、焦炭基本面供求相对均衡，榆林地区产能核减影响有限；需求端下游库存偏低有补库倾向，但补库力度取决于政策，预计价格区间震荡 [40][41] 锰硅硅铁 - 行情资讯：1月12日锰硅主力合约日内收涨，现货端天津6517锰硅报价上调；硅铁主力合约日内收涨，现货端天津72硅铁报价上调；日线级别锰硅盘面价格摆脱中期下跌趋势后震荡反弹，硅铁盘面价格阶段性摆脱中期下跌趋势后回落，重回区间震荡 [42] - 策略观点：元旦后商品市场多头情绪带动锰硅、硅铁补涨，后续商品多头情绪可能延续，但需警惕市场情绪冲击和高波动风险；锰硅供需格局不理想，但因素大多已计入价格，硅铁供求结构基本平衡且有改善；未来行情受黑色板块方向和成本、供给因素影响，建议关注锰矿端突发情况和“双碳”政策进展 [44][45] 工业硅&多晶硅 - 工业硅行情资讯：昨日工业硅期货主力合约收盘价上涨，加权合约持仓减少；现货端华东不通氧553和421市场报价持平 [46] - 工业硅策略观点：工业硅震荡收红，基本面12月产量环比持稳，西南地区开炉数降至低位，西北地区开工率高，供应端改善不足；需求侧1月多晶硅排产下滑，某多晶硅头部企业若停产将冲击工业硅需求，有机硅需求短期平稳；工业硅面临累库压力，预计价格承压运行，关注西北供给端扰动因素 [47] - 多晶硅行情资讯：昨日多晶硅期货主力合约收盘价下跌，加权合约持仓减少；现货端SMM口径N型颗粒硅、致密料和复投料平均价持平 [48] - 多晶硅策略观点：上周反垄断会议纪要冲击价格预期，商品市场调整宣泄盘面情绪；现货价格年前提价，但下游观望情绪加重，上下游博弈持续；某多晶硅头部企业若减产或停产，供应压力将缓解；一季度下游“抢出口”需求刺激现货价格；当前期货持仓量下滑，成交缩量，流动性收缩，预计价格短期弱势盘整运行，建议谨慎操作，关注现货成交和政策信息 [49] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：多个商品大涨，胶价震荡反弹；多头因季节性预期、需求预期看多，空头因需求偏弱、宏观预期不确定等看跌；轮胎开工率边际小幅波动，全钢轮胎厂库存压力增加；中国天然橡胶社会库存增加；现货方面泰标混合胶、STR20及混合、江浙丁二烯、华北顺丁价格有变化 [51][52][53] - 策略观点：商品整体气氛偏多，橡胶季节性偏弱，目前中性思路，若RU2605跌破16000则转短空思路，买NR主力空RU2609建议部分建仓 [55] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货收涨，相关成品油主力期货高硫燃料油收跌、低硫燃料油收涨；欧洲ARA周度数据显示汽油、柴油、石脑油累库，燃料油、航空煤油去库，总体成品油累库 [56] - 策略观点：拉美地缘不构成整体油价足够利多，但重油估值将抬升，上调重质油品估值至多配，预计沥青或燃油裂差具备向上动能 [57] 甲醇 - 行情资讯：区域现货江苏、鲁南、河南、河北、内蒙价格有变动；主力期货合约变动-10元/吨，MTO利润报86元 [58] - 策略观点：当前估值较低，甲醇来年格局边际转好，向下空间有限，虽短期利空压力仍在，但伊朗地缘不稳定性带来地缘预期，具备逢低做多可行性 [59] 尿素 - 行情资讯：区域现货山东、河南等多地价格变动情况，总体基差报-43元/吨；主力期货合约变动6元/吨，报1783元/吨 [60] - 策略观点：当前内外价差打开进口窗口，叠加1月末开工回暖预期，尿素基本面利空预期来临，建议逢高止盈 [62] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：成本端华东纯苯和活跃合约收盘价上涨，基差扩大；期现端苯乙烯现货和活跃合约收盘价上涨，基差走强；BZN价差下降，EB非一体化装置利润上涨，EB连1 - 连2价差缩小；供应端上游开工率上升，江苏港口库存去库；需求端三S加权开工率上升，PS开工率下降，EPS开工率上升，ABS开工率下降 [63] - 策略观点：苯乙烯非一体化利润中性偏低，估值向上修复空间较大；成本端纯苯开工中性震荡，供应量偏宽；供应端乙苯脱氢利润上涨，苯乙烯开工持续上行；苯乙烯港口库存持续去库，需求端三S整体开工率震荡上涨；截止一季度前可做多苯乙烯非一体化利润 [64] PVC - 行情资讯：PVC05合约上涨，常州SG - 5现货价持平，基差缩小，5 - 9价差扩大；成本端电石、兰炭中料、乙烯、烧碱价格有变化；PVC整体开工率上升，需求端下游开工率上升；厂内库存和社会库存增加 [65] - 策略观点：基本面上企业综合利润中性偏低，供给端减产量少，产量处于历史高位，下游内需步入淡季，需求端承压，出口有淡季压力；成本端电石反弹，烧碱偏弱；国内供强需弱，短期电价在成本端支撑PVC，中期在行业实质性大幅减产前以逢高空配思路为主 [66] 乙二醇 - 行情资讯：EG05合约上涨，华东现货下跌，基差缩小，5 - 9价差缩小；供给端乙二醇负荷上升，合成气制装置部分重启，油化工部分即将投产，海外部分装置停车；下游负荷持平，部分装置检修和重启；终端加弹和织机负荷下降；进口到港预报和华东出港情况，港口库存累库；估值和成本上石脑油制、国内乙烯制利润为负，煤制利润为正，成本端乙烯和榆林坑口烟煤末价格回落 [67] - 策略观点：产业基本面上国外装置负荷意外检修量上升，国内检修量下降幅度不足，整体负荷偏高，进口1月预期回落幅度有限，港口累库周期延续，中期在新装置投产压力下有压利润降负预期，供需格局需加大减产改善；估值同比中性，短期伊朗局势紧张谨防反弹风险，中期国内无进一步减产则需压缩估值 [68] PTA - 行情资讯：PTA05合约上涨，华东现货上涨，基差缩小，5 - 9价差缩小；PTA负荷上升，装置本周变化不大；下游负荷持平，部分装置检修和重启；终端加弹和织机负荷下降；1月4日社会库存去库；估值和成本方面PTA现货加工费上涨，盘面加工费下跌 [69] - 策略观点：后续供给端短期维持高检修，需求端聚酯化纤利润压力大，受制于淡季负荷将下降，甁片因库存压力和下游淡季负荷难上升，预期短期延续去库后PTA进入春节累库阶段；估值方面PTA加工费和PXN修复，明年有估值上升空间，中期关注逢低

报告行业投资评级 - 后市展望为震荡运行 [7] 报告的核心观点 - 本周公布的去年12月CPI、PPI读数整体修复态势延续，但价格指标结构上的分化也并未明显改善 [6] - 本周债市走势偏弱，年初权益市场较为亢奋对债市构成明显压制，市场资金价格先下后上带动不合理降息预期修正以及央行买债规模不及预期等因素，使得中短端调整幅度相对更大 [6] - 对一季度债市走势仍持相对偏谨慎的判断，但短线交易层面，供给端“反内卷”与“反垄断”共现，通胀修复叙事边际上可能出现一定变化，叠加周五盘面显示债市情绪也有修复，期债或存在一定阶段性做多机会，合约选择上建议关注中长期限合约 [7] - 策略推荐为单边短线逢低轻仓试多，套利暂观望 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度核心要点分析及策略推荐 - **综合分析** - 12月国内CPI数据符合预期，同、环比分别+0.8%、+0.2%，分别回升0.1、0.3个百分点；核心CPI同比+1.2%，与上月持平，环比+0.2%，也回升0.3个百分点；食品烟酒、其他用品和服务价格对CPI同比的拉动合计0.76个百分点；排除贵金属饰品价格影响，核心CPI的同比修复动能可能已出现一定放缓迹象；生活用品及服务分项下，家用器具价格环比+1.4%，强于季节性 [14] - 12月国内PPI数据小幅超出市场预期，同、环比分别-1.9%、+0.2%，分别回升0.3、0.1个百分点；结构上分化依旧明显，偏上游的生产资料价格环比+0.3%，偏下游的生活资料环比+0.0%，有色、煤炭相关中上游行业价格涨幅较大，公用事业价格季节性上行，其它行业价格整体未见明显走强；PPI结构上的分化指向上游原料价格可能正在对下游制造业利润构成一定挤压 [18] - 年初权益市场持续走强，股债跷跷板效应对债市构成一定压制，但随着A股成交量放大，杠杆资金规模上升以及估值重回十年高点，本周后半周，债市受权益走强的影响程度已出现边际减弱迹象 [24] - 资金价格并未进一步回落，DR007重回政策利率上方带动市场此前偏乐观的降息预期出现修正，加之央行买债不及预期，以及去年末部分机构季节性超买跨年后有所减弱，本周债市中短端调整幅度相对更大 [26] - 年初央行流动性投放相对克制，去年12月央行国债净买入规模仅500亿元，不及预期；本周市场资金面先下后上，边际有所收敛；截至周五收盘，DR001、DR007分别在1.2727%，1.4727%；隔夜、7天期非银资金利差分别为7.53bp、4.30bp；本周股份制银行1Y同业存单发行利率回升至1.63%附近 [31] - 按中债估值与期货结算价计算，截至周五收盘，TS、TF、T、TL主力合约IRR分别约为1.3126%、1.4026%、1.2506%、0.7725%；相较于现券，期债盘面估值整体略显低估，部分原因是受期、现交易时间上的差异所致，TL合约IRR上下波动相对较大 [36] - **策略推荐** - 单边短线逢低轻仓试多 [7] - 套利暂观望 [7] 相关数据追踪 - **国债期货合约间价差**：展示了TS、TF、T、TL合约间价差的数据 [41] - **成交与持仓量**：展示了TS、TF、T、TL合约成交与持仓量的数据 [44] - **现券收益率与利差**：展示了国债现券收益率曲线、国债期限利差、国债与地方债利差、10Y国债与国开债利差的数据 [47] - **美国国债收益率与汇率**：展示了美国10年期国债收益率、中美10年期国债利差、美元指数、美元兑人民币离岸价的数据 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年一季度有降准降息可能性，降准因素包括补充季节性流动性缺口、对冲地方政府债券发行计划超预期、降低银行负债成本，降息可能性小于降准但仍可期待，债市处于逆风期，宽松政策推动下利率下行空间有限 [3] 相关目录总结 事件 - 2025年12月10 - 11日中央经济工作会议为2026年政策定调，财政政策提及“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，货币政策提及“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，降准降息何时落地成一季度博弈点 [1] 降准原因 - 补充季节性流动性缺口，2026年1月流动性缺口约为19000亿元 [3] - 地方政府债券发行计划超预期，2026年一季度地方政府债发行量为20862亿元，1 - 3月分别为8095亿元、4320亿元和8447亿元，虽季度总量较2025年下降但节奏偏前，需降准对冲1月发行量 [3] - 降低银行负债成本，降准资金成本最低，银行可用该资金置换高成本负债稳定净息差，降准后1 - 2个月同业存单发行量大多下降，如2023年9月和2024年9月降准后次月发行量均下行 [3] 降息可能性 - 一季度有降息可能性，一是2025年经济“前高后低”，2026年实现“开门红”需降息助力，二是若降准落地可降低银行负债成本打开降息空间，2025年下半年因商业银行净息差承压降息未落地 [3] 债市情况 - 自2025年下半年以来，“反内卷”叙事带来的“股债跷跷板”以及利率绝对水平“抢跑式”下行带来的利空集中爆发，一季度降准降息预期发酵对利率下行推动作用有限，建议适度参与博弈并等待叙事向现实的验证 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市“开门黑”是因风险偏好回升、货币宽松缺位和供给冲击疑虑 ，但风险偏好压制是阶段性的，货币宽松利好“虽迟但到”，供给压力或只在预期中 [3][4][11] - 长端收益率无趋势性大幅上行基础，冲击早来、高点早现，陡峭曲线是确定性，利空正在出尽 [4][18] 根据相关目录分别进行总结 债市利空加速出尽？ - 债市“开门黑”，10 年国债收益率临近 1.9% ，30 年国债收益率调整至 2.3% 以上，1 年期国债回落至 1.3% 下方，收益率曲线走陡，10 减 1 期限利差回到 60BP 中长期历史中位数附近 [10] - 首要因素是风险偏好回升，股债翘板回归是迟早的，风险偏好对债券的压制是阶段性的 [3][11] - 次要因素是货币宽松缺位，年末央行买债规模未放量，打击债市货币宽松预期，降息机会将从“出逃时机”转变为“反转时机” [3][14] - 延续因素是供给冲击疑虑，30 年减 10 年利差蕴含大部分未来供给冲击溢价，供给压力可能只存在预期中 [4][16][17] - 长端收益率无趋势性大幅上行基础，收益率大幅上行缺乏基础，政策利率降息引导的广谱利率下行会到来，陡峭收益率曲线蕴含一切，高点正在出现，利空正在出尽 [4][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品房收储对债市影响有限，收储模式推广后虽可能形成较多融资需求，但对银行体系流动性的净影响不及用于新增投资的政府债融资 [2] - 美债市场淡化关税裁决影响，市场可能已对裁决的影响形成共识；特朗普公布美联储新任主席人选若为哈塞特，可能引发市场短期冲击且难超大幅降息 [2] - 去年12月美国就业市场降温，非农就业微幅增长、薪酬增速稳定，预计美国政府和美联储或达成妥协，本轮最终可能降息至12月利率点阵图预测中性利率下限，2026年预计降息2 - 3次，2027年降息1 - 2次 [2] - 本周生产资料价格指数继续回升，不同商品价格有不同变化，如猪肉批发价环比升、蔬菜批发价环比降等，2026年1月1 - 7日30大中城市商品房成交面积低于2025年1月 [2] 根据相关目录分别进行总结 高频数据全景扫描 - 展示美国ADP和官方非农就业、美国非农周薪与核心CPI等图表 [11] - 给出高频数据周度环比变化，涉及猪肉、食用农产品、生产资料等多种指标 [16] - 呈现高频数据全景扫描，包含对重要指标有前瞻/相关关系的高频数据，如LME铜现货结算价同比、粗钢日均产量同比等 [17] 高频数据和重要宏观指标走势对比 - 展示RJ/CRB价格指数同比与出口金额同比、生产资料价格指数同比与PPI工业同比等多组高频数据与重要宏观指标走势对比图表 [20][30] 美欧日重要高频指标 - 展示美国周度经济指标和实际经济增速、美国首周申领就业人数和失业率等美欧日重要高频指标图表 [87] 高频数据季节性走势 - 展示30大中城市商品房成交面积、LME铜现货结算价等高频数据季节性走势图表 [99] 北上广深高频交通数据 - 展示北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比变化图表 [156]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 12月通胀数据显示CPI涨幅小幅扩大、PPI降幅缩窄 物价回升受食品及黄金等部分商品价格影响较大 但物价回升受短期和单一商品因素影响大 对融资需求和利率影响有限 债市有望修复 1月或震荡 1月下旬后或更顺畅修复 10年国债上半年有望创新低 [1][8][4][26] 各部分总结 CPI情况 - 12月CPI同比涨幅扩大0.1个百分点至0.8% 连续三月上涨且达2023年3月以来最高 环比季节性高于过去三年均值 [1][8] - 食品价格涨幅由上月0.2%扩大至1.1% 对CPI同比上拉影响比上月增加约0.17个百分点 鲜菜和鲜果价格涨幅分别扩大至18.2%和4.4% 对CPI同比上拉影响合计增加约0.16个百分点 但12月下旬起菜价回落 [1][9] - 核心CPI同比上涨1.2%与上月持平 涨幅连续4个月超1% 环比涨0.2%由降转升 服务价格涨0.6%影响CPI同比涨约0.25个百分点 扣除能源的工业消费品价格涨2.5%影响CPI同比涨约0.63个百分点 [2][9] - 金价对CPI影响显著 12月其他用品及服务行业同比增17.4% 较11月增速上行3.2个百分点 国内黄金期货价格同比增58% 较11月增速提高 该分项权重占CPI和核心CPI的2.7%和4.9% 剔除后12月CPI和核心CPI同比分别为0.3%和0.4% [2][14] - 12月非食品CPI同比增0.8% 增速与上月持平 环比涨0.1%由负转正 服务价格涨0.6% 涨幅较上月缩窄0.1个百分点 家庭服务价格涨1.2% 房租价格降0.3% [19] PPI情况 - 12月PPI同比降1.9% 降幅比上月缩窄0.3个百分点 环比涨0.2% 涨幅较上月扩大0.1个百分点 [1][8] - 有色、煤炭行业拉动较大 有色金属矿采选业和冶炼压延加工业价格环比分别涨3.7%和2.8% 煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格环比分别涨1.3%和0.8% 均连续5个月上涨 燃气生产和供应业、电力热力生产和供应业价格分别涨1.2%和1.0% [3][22] - 全国统一大市场建设推进 相关行业价格同比降幅持续收窄 新质生产力相关行业价格同比上涨 工艺美术及礼仪用品制造价格涨23.3% [3][22] - 12月生活资料PPI同比降1.3% 降幅相比上月缩窄0.2个百分点 衣着类价格同比降0.1% 降幅缩窄0.2个百分点 一般日用品价格同比增1.4% 增速上行0.3个百分点 耐用消费品价格同比降3.5% 降幅缩窄0.1个百分点 食品类价格同比降1.5% 与上月持平 [23] 物价与债市影响 - 物价回升受短期、单一商品因素影响大 对融资需求影响有限 货币政策或难有效应对物价结构性上涨 物价上升对利率影响有限 [4][25][26] - 债市有望修复 1月或在供给冲击下震荡 1月下旬后或更顺畅修复 公募费率新规落地和银行指标压力缓和或提升配置力量 但1月政府债券供给放量和年初信贷冲击有挤占配置力量和增加资金波动风险 10年国债上半年有望创新低 [5][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年财政政策或维持广义赤字率相对2025年基本稳定，货币政策有2次各10BP降息空间，或有1 - 2次各25BP降准 [3][57] - 财政、货币政策配合对利率重要，两者共同发力时，财政政策力度大则利率有上行压力，货币政策力度大则利率有下行压力 [57] - 2026年债市仍面临久期偏好不足影响，但财政、货币配合模式对债市压力小于2025年，债市维持区间震荡、有波段机会，国债10年期收益率估值接近或达到1.9%时，交易机会可能更明显 [57] 根据相关目录分别进行总结 财政、货币政策配合与债市的关系 - 财政、货币政策配合对债市利率重要，以IS - LM模型演示，扩张财政政策使IS曲线右移，对利率有向上压力；扩张货币政策使LM曲线下移，对利率有向下压力 [11] - 财政和货币政策共同发力时，对利率净影响取决于哪方更积极主动，财政政策力度大，无风险利率承受上行压力；货币政策力度大，无风险利率承受下行压力 [11] 2026年财政、货币政策配合整体思路 - 2025年中央经济工作会议要求2026年继续实施积极财政政策和适度宽松货币政策，央行和财政部分别给出更细化表述 [16] - 央行会议提到“促进社会综合融资成本低位运行”，印证对当前利率波动区间基本满意，10年期国债收益率估值在1.6 - 1.9%区间或为平衡状态 [18] - 2026年财政政策在扩大支出规模基础上更重视资金使用效益，财政总支出/GDP和一般公共预算收入/GDP两个比例或相对2025年基本稳定 [19] 2025年我国财政、货币政策配合回顾 - 2025年财政政策力度强，财政总支出/GDP比例上升，财政收入占GDP比重下降，政府债券供给增速高，预计全年增速约17% [20][23] - 2025年货币政策力度符合市场预期，进行一次50BP降准和一次10BP政策利率降息，支持了货币、社融合理增长，截至11月，M2同比增长8.0%、社融存量同比增长8.5% [26] 2026年我国需求端政策发力空间分析 - 2026年需求端宏观经济政策仍需发力，因2025年下半年名义GDP增速回落，物价回升由供给端推动，需求端支撑有限 [30] - 货币政策有发力空间，银行体系净息差相对GDP比例不在历史低点，支持经济稳定增长与利率低位运行一致 [32] - 利率低位运行对支持社融有实际意义，信用债一级市场利率与企业债券存量增速有反向关系，国债收益率回升可能影响信用债融资 [40][41] 2026年我国财政、货币政策配合展望 - 2026年财政政策可能保持广义赤字率基本稳定，财政总支出/GDP和一般公共预算收入/GDP比例相对稳定，政府性基金收入/GDP是不确定因素，但下降空间有限 [43] - 货币政策或成2026年增量政策重点，预计政策利率有两次各10BP降息空间，可能进行1 - 2次各25BP降准，若仅降准25BP，央行会增加基础货币供给 [46][47] 我国债市面临的挑战：久期偏好不足 - 商业银行存款利率下降使存款增长放缓，存款增速低于社融增速，可能导致债市久期偏好不足 [52] - 商业银行和保险机构持债比例下降，债市更难平衡收益率上行压力，加剧“熊陡”趋势，印证货币政策维持利率低位区间的重要性 [54][55] 主要结论 - 2026年财政政策维持广义赤字率相对2025年基本稳定，货币政策有2次各10BP降息空间，或有1 - 2次各25BP降准 [57] - 财政、货币政策配合对利率重要，两者共同发力时对利率影响取决于力度大小 [57] - 2026年债市维持区间震荡、有波段机会，国债10年期收益率估值接近或达到1.9%时交易机会更明显 [57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年政府债增量预计明显减少，影响或为节奏性，非趋势性 [3][33] - 当前债市核心压力在需求端，近期需求端有望改善，1月债市或震荡，月底供给冲击后有望修复 [4][5][36] 根据相关目录分别进行总结 一季度政府债发行计划 - 国债发行计划与去年差异不大，但单只规模放量，后续是否持续放量待观察，2024 - 2025年一季度和四季度一般国债单期发行规模偏低，二、三季度较高 [3][8] - 地方债发行计划规模或低于去年，2026年一季度26个地区计划发行2.1万亿元，低于2025年的2.5万亿元，净融资1.4万亿元低于去年同期2.3万亿元；发行节奏更前置，1月计划发行和净融资高于去年，2 - 3月预计低于去年；已披露地区期限整体缩短，但全国层面变化待观察 [1][13][16] 往年政府债发行特征 - 2025年一般国债、特殊再融资债发行前置，专项债发行节奏慢于预期，2026年一季度预计延续该特征 [2][23][25] - 2025年专项债发行进度较慢，非自审自发地区拖累明显，受自审自发地区方案落地时间影响，发行节奏仍需观察 [29] - 近年来政府债发行期限整体拉长，2021 - 2025年地方债平均久期从11.95年拉长至15.62年，2022 - 2025年国债发行期限从6.34年提升至8.33年 [30] 供给压力为扰动，长债需求是核心 - 预计2026年政府债增量明显减少，融资增量有限，1月集中投放使后续投放空间下降，影响是节奏性的 [3][33] - 2025年末长债配置行情落空因配置盘需求不足、交易盘抛券，近期需求端有望改善，包括大行承接空间释放、保险开门红成色足、交易盘做空力量减弱 [4][33][35] - 1月债市或震荡，短期利率有冲高可能，月底供给冲击后有望修复，短期以短端加杠杆策略为主 [5][36][38]

文章核心观点 - 债市于1月8日明显回暖，国债期货与现券同步走强，但市场整体缺乏明确方向，预计将继续区间震荡 [1] - 市场杠杆行为活跃，质押式回购成交规模重回8.5万亿元高点，需关注后续流动性变化 [1] - 机构普遍认为2026年将处于低利率环境，货币政策有望靠前发力，长债利率或先下后上，一季度可能存在博弈利率下行的窗口 [6] 行情跟踪 - **国债期货**：全线收涨，30年期主力合约涨0.37%报111.00，10年期主力合约涨0.15%报107.79，5年期主力合约涨0.09%报105.60，2年期主力合约涨0.02%报102.358 [2] - **利率债**：银行间主要利率债收益率午后下行，10年期国开债收益率下行2.2BPs报1.9720%，10年期国债收益率下行1.6BP报1.8825%，30年期国债收益率下行2.25BPs报2.3125% [2] - **可转债**：中证转债指数上涨0.39%报509.26点，成交970.51亿元，精装转债、奥锐转债等涨幅居前，分别上涨18.93%、12.19% [2] 海外债市 - **美国国债**：收益率涨跌不一，2年期涨1.45BP至3.470%，10年期跌2.16BPs至4.147%，30年期跌3.17BPs至4.829% [3] - **日本国债**：收益率全线大幅回落，10年期下行5.1BPs至2.07%，20年期下行2.4BPs至3.072% [3] - **欧洲国债**：主要国家10年期国债收益率普遍下跌，德债跌3BPs至2.811%，法债跌3.1BPs至3.520%，英债跌6.5BPs至4.415% [3] 一级市场 - **金融债发行**：进出口行1.2521年期和5.5041年期金融债中标收益率分别为1.4444%和1.7827%，全场倍数分别为2.6和4.08 [4] - **国开债发行**：国开行3年期和7年期金融债中标收益率分别为1.6783%和1.94%，全场倍数分别为3.43和4.96 [4] 资金面 - **公开市场操作**：央行开展99亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因当日无到期，实现净投放99亿元 [5] - **买断式逆回购**：央行开展11000亿元3个月期买断式逆回购操作，等量对冲当月到期量，为连续第三个月等量续作 [5] - **资金利率**：Shibor短端品种多数上行，隔夜品种报1.27%（上行0.4BP），7天期报1.462%（上行1.2BP） [5] 机构观点 - **国泰基金**：公募债基通过客户分层与差异化优势构建生态，纯债基金聚焦配置型资金，“固收+”基金加速工具化转型，债券型ETF成为短期交易核心工具 [6] - **中信证券**：预计2026年处于低利率环境，货币政策或靠前发力带动长债利率下行，三季度后随经济修复与通胀预期升温，利率可能震荡上行 [6] - **申万固收**：预计2026年货币政策在数量投放上保持慷慨，可能降准1-2次、降息1次，一季度因政府债供给后置、资金面易松难紧，长端利率或出现博弈下行的窗口和年内低点 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市当前面临多重因素冲击，调整压力显著抬升，12月制造业PMI超预期修复，当月经济数据或边际回升，基本面支撑有所减弱，短期内宽货币必要性降低；节后权益市场表现强势，债市流动性压力加剧；1月政府债发行规模较去年同期有所扩大，但市场配置力量依然偏弱，供给压力下超长债持续上行，短期内利率预计偏弱震荡 [4] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价107.610，环比-0.08%，成交量86507，环比增加3627 [2] - TF主力收盘价105.500，环比-0.06%，成交量69708，环比增加640 [2] - TS主力收盘价102.332，环比-0.03%，成交量50979，环比增加7144 [2] - TL主力收盘价110.470，环比-0.44%，成交量122870，环比增加15230 [2] 期货价差 - TL2603 - 2606价差-0.17，环比-0.02；T03 - TL03价差-2.86，环比0.37 [2] - T2603 - 2606价差0.05，环比+0.01；TF03 - T03价差-2.11，环比0.02 [2] - TF2603 - 2606价差0.01，环比+0.01；TS03 - T03价差-5.28，环比0.06 [2] - TS2603 - 2606价差-0.03，环比-0.01；TS03 - TF03价差-3.17，环比0.04 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量229013，环比-1119；前20名多头203061，环比-628；前20名空头202664，环比-758；前20名净空仓-397，环比130 [2] - TF主力持仓量149597，环比-1320；前20名多头137390，环比512；前20名空头146683，环比-1408；前20名净空仓9293，环比-1920 [2] - TS主力持仓量69861，环比-2839；前20名多头58525，环比-2396；前20名空头64147，环比-2027；前20名净空仓5622，环比369 [2] - TL主力持仓量154801，环比4241；前20名多头144612，环比3059；前20名空头152655，环比5457；前20名净空仓8043，环比2398 [2] 前二CTD（净价） - 250018.IB(6y）价格100.0373，环比-0.0846；220025.IB(6y）价格99.0955，环比-0.0360 [2] - 230014.IB(4y）价格104.4317，环比-0.0247；240020.IB(4y)价格100.8844，环比-0.0405 [2] - 250017.IB(2y)价格100.0392，环比-0.0498；250024.IB(2y)价格99.8429，环比-0.0617 [2] - 210005.IB(17y)价格124.8926，环比-0.3829；210014.IB(18y)价格121.5708，环比-0.2711 [2] 国债活跃券（%） - 1y收益率1.3375，环比0.00bp；3y收益率1.4350，环比3.25bp [2] - 5y收益率1.6450，环比2.75bp；7y收益率1.7625，环比2.35bp [2] - 10y收益率1.8830，环比2.15bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜利率1.2561，环比-14.39bp；Shibor隔夜利率1.2660，环比0.30bp [2] - 银质押7天利率1.4500，环比-3.00bp；Shibor7天利率1.4500，环比2.80bp [2] - 银质押14天利率1.4700，环比4.00bp；Shibor14天利率1.4530，环比-1.20bp [2] LPR利率（%） - 1y利率3.00，环比0.00bp；5y利率3.5，环比0.00bp [2] 公开市场操作 - 逆回购发行规模286亿，环比-5002亿；到期规模5288亿；利率1.4%，期限7天 [2] 行业消息 - 2026年中国人民银行工作会议1月5 - 6日召开，央行将继续实施适度宽松货币政策，发挥政策集成效应，加大调节力度，灵活运用多种货币政策工具，保持流动性充裕，完善结构性货币政策工具体系，加强重点领域金融支持 [2] - 2026年全国外汇管理工作会议在京召开，强调构建外汇政策环境，推动改革和开放，保障用汇需求，防范风险，加强监管 [2][3] - 商务部发布公告，禁止所有两用物项向日本军事用户等出口，违反规定将依法追究法律责任 [2] 过往表现 - 周三国债现券收益率多数走弱，1 - 7Y上行1.0 - 3.25bp左右，10Y、30Y上行1.25、1.90bp左右至1.90%、2.33%；国债期货集体走弱，TS、TF、T、TL主力合约分别下跌0.03%、0.06%、0.08%、0.44% [4] - 央行持续净回笼，DR007加权利率回升至1.46%附近震荡；12月央行国债买卖净投放500亿元，低于市场预期 [4] 基本面情况 - 12月官方制造业、非制造业PMI双双回暖，重返荣枯线上；11月全国规上工企业利润同比持续回落，但高技术制造业等新兴行业利润保持较快增长，工业结构持续优化 [4] 海外情况 - 美国突袭委内瑞拉并逮捕马杜罗引发地缘政治震动；美国12月ISM制造业PMI指数意外下滑至47.9，创2024年以来新低，制造业持续萎缩 [4] - 美联储12月会议纪要显示官员存在分歧，多数参会者认为若通胀如预期下降，未来货币政策将进一步宽松 [4]