债市行情 - 国债期货全线下跌，30年期主力合约跌0.22%报120.920，10年期主力合约跌0.08%报109.020，5年期主力合约跌0.08%报106.135，2年期主力合约跌0.03%报102.466 [2] - 银行间主要利率债收益率普遍上行，30年期国债"25超长特别国债02"收益率上行0.55BP报1.8605%，10年期国开债"25国开10"收益率上行0.55BP报1.7220%，10年期国债"25附息国债11"收益率上行0.3BP报1.6430%，2年期国债"25附息国债06"收益率上行1BP报1.3625% [2] - 中证转债指数上涨0.77%报450.01点，成交金额752.27亿元，景23转债、双良转债、科蓝转债涨幅居前，分别涨10.70%、7.02%、6.83% [2] 一级市场 - 国开行2年、5年、10年期金融债中标收益率分别为1.4625%、1.5292%、1.6604%，全场倍数分别为2.83、2.68、2.81，边际倍数分别为4.58、3.68、11.33 [3] 资金面 - 央行开展690亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，单日净回笼620亿元 [4] - Shibor短端品种多数下行，隔夜品种持平报1.312%，7天期下行0.3BP报1.455%，14天期上行0.6BP报1.5%，1个月期下行1.1BP报1.546%，创2022年9月以来新低 [4] 机构观点 - 中信证券指出债市交易拥挤度回落但久期偏好维持高位，短期利率下行空间有限，若资金利率维持低位则债市仍有机会 [5] - 国盛固收认为50-30年国债利差处于中性水平，继续压缩空间有限但调整压力不大 [5] - 长江固收建议把握理财和保险资金流入机会，布局5年期AA+信用债博弈利差压缩，同时严控资质下沉和杠杆水平 [5]

纪要涉及的行业 债券市场、煤炭行业 纪要提到的核心观点和论据 - **反内卷对债券市场影响较小**：权益市场因反内卷表现火热，但债市未受显著影响，当前债市关注资金状况和6月经济数据，若数据不佳央行或宽松利好债市；反内卷通过供给端约束产能推升商品价格、需求端影响就业和收入，缺乏需求侧支持对债市偏利多，无需求侧配合的通胀难持续，仅供给侧冲击导致的短期通胀央行或维持宽松[1][2][3] - **2015年供给侧改革对债市有启示**：2015年供给侧改革推进钢铁和煤炭行业去产能，期间利率下行，表明无强劲需求支撑时，短期通胀压力难持续，央行可能宽松，当前反内卷背景下债市不必过度担心通胀，应关注政策和资金面[4] - **螺纹钢价格变化顺序**：螺纹钢价格领先于PPI和利率，2015年12月初螺纹钢价格回升，PPI在12月见底，利率在2016年1月13日触底后反弹，2016年1 - 6月利率上调28.9个基点，螺纹钢2015年底至2016年5月9日上涨38.5% [5] - **2021年大宗商品价格上涨原因**：不仅因输入性通胀，更受煤炭行业政策影响，如《刑法修正案（十一）》禁止超产、安全和环保检查、按核定产能生产等，导致煤炭供应收紧，需求良好也助推价格上涨[1][7] - **2021年与2015年资产变化对比**：两者都经历物价连续上涨，如PPI环比连续两月为正，但幅度不同，2021年十年国债利率上行25.27个基点，2015年为28.9个基点，驱动因素也不同，2021年还受专项债发行预期、宽货币预期落空及资金偏紧等影响[8] - **当前市场环境与过去不同**：供给侧冲击小，需求侧无过去的条件，关注下游反内卷对总需求不利，无刺激政策配合策略应以做多为主，央行需保持宽松，优化信贷投向和推动市场化出清[9] - **当前央行政策对债券市场有积极影响**：通过部分贷款到期回收转向高效主体、优化新增信贷投向推动市场化出清，反内卷过程中宽信用缓解，保持宽松对债市从宽信用和宽货币角度都有利，宏观总需求有政策对冲且通胀压力不大时，债市有投资价值[10] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

纪要涉及的行业 债券市场、钢铁行业、煤炭行业 纪要提到的核心观点和论据 利率走向与经济数据及央行政策 - 观点：当前利率已走低，未来走向取决于6月经济数据，若数据不佳央行可能进一步宽松利好债市 [1][2] - 论据：经济数据包括通胀、社融和出口，类似2015 - 2016年供给侧改革初期情况 反内卷对债市的影响 - 观点：反内卷对债券市场影响相对较小，单纯反内卷对债市偏利多 [2] - 论据：权益市场因反内卷表现火热，但债市关注资金状况和经济数据；反内卷从供给端约束产能推升商品价格，但需求端企业退出或重组会使居民就业和收入下降，目前无明确需求侧政策支持，历史经验表明无需求侧配合的通胀难以持续 历史供给侧改革对债市的启示 - 观点：2015年供给侧改革对当前反内卷背景下债市有参考意义，不必过度担心通胀问题 [4] - 论据：2015年供给侧改革推进钢铁和煤炭行业去产能，期间整体利率下行，表明无强劲需求支撑时短期通胀难持续，央行可能宽松稳定经济 商品价格见底顺序 - 观点：以螺纹钢为例，价格变化顺序是先螺纹钢，再PPI，最后是利率 [5] - 论据：2015年12月初螺纹钢价格回升，12月PPI见底，2016年1月13日利率触底，螺纹钢从2015年底到2016年5月9日上涨38.5%，期间十年国债利率整体震荡上行28.9个基点 2021年大宗商品价格上涨原因 - 观点：2021年大宗商品价格上涨不仅因输入性通胀和双控双线政策，需求良好也是重要因素 [7] - 论据：《刑法修正案（十一）》禁止煤矿超产，多地煤矿事故、安全和环保检查及按核定产能生产要求使煤炭供应收紧，推动煤炭三季度显著上涨 2021年与2015年资产变化对比 - 观点：两者有相似也有差异 [8] - 论据：相似处是都经历物价连续上涨如PPI环比连续两月为正；差异在于幅度上2021年十年国债利率上行25.27个基点，2015年为28.9个基点，且2021年还受专项债发行预期、宽货币预期落空及资金偏紧影响 当前市场环境与过去的不同 - 观点：当前市场供给侧冲击小，需求侧缺乏支撑，关注下游反内卷对总需求不利，策略应以做多为主 [9] - 论据：供给侧无过去大冲击，需求侧无棚改拉动和内外需强劲条件，下游反内卷对总需求非好事 当前央行政策对债市的影响 - 观点：当前央行政策对债券市场有积极影响，债券市场仍具投资价值 [10] - 论据：央行通过优化信贷投向推动市场化出清，宽信用缓解，保持宽松，只要宏观总需求有政策对冲且通胀压力不大，债市就有投资价值 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2016年1月13日利率达到阶段性底部后上行至6月，上调28.9个基点 [5] - 2021年煤炭在三季度的上涨被称为“梅超风”现象 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月4日资金面充盈宽松，主要回购利率下行；银行间主要利率债走势分化，中短端下行，长端小幅上行；转债市场跟随权益市场分化，转债个券多数下跌；主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化[1] 各目录总结 债市要闻 国内要闻 - 7月5日，财政部部长蓝佛安出席2025年金砖国家财长和央行行长会议，表示中方愿深化金砖财金合作、支持新开行运营发展；金砖国家新开发银行批准哥伦比亚和乌兹别克斯坦成为正式成员[3] - 7月4日，央行发布《人民币跨境支付系统业务规则（征求意见稿）》公开征求意见通知，以适应CIPS业务发展和功能升级需要[3] - 7月4日，沪深交易所修订发布ETF风险管理业务指引，加强ETF风险管理，保护投资者合法权益，新规8月1日起施行[4][5] 国际要闻 - 7月5日，马斯克宣布“美国党”成立，挑战特朗普在共和党内权威，该党或参与2026年中期选举，初期聚焦部分参议院和众议院席位[6] 大宗商品 - 7月4日，布伦特9月原油期货收跌0.72%，报68.30美元/桶，全周涨2.24%；现货黄金涨0.33%，报3337.15美元/盎司，全周涨1.92%；NYMEX天然气价格收跌0.53%至3.387美元/盎司[7] 资金面 公开市场操作 - 7月4日，央行开展340亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有5259亿元逆回购到期，单日净回笼资金4919亿元[9][10] 资金利率 - 7月4日，资金面充盈宽松，主要回购利率下行，DR001下行0.10bp至1.314%，DR007下行4.52bp至1.422%；各期限银行同业拆借利率和回购启盘利率大多下行[11][12] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：7月4日，银行间主要利率债走势分化，中短端下行，长端上行，10年期国债活跃券250011和10年期国开债活跃券250210收益率均上行0.15bp[14] - 债券招标情况：7月4日，25进出清发02、25附息国债07（续2）、25附息国债11（续2）进行招标，公布了发行规模、中标收益率等信息[16] 信用债 - 二级市场成交异动：7月4日，2只产业债成交价格偏离超10%，“H1碧地01”跌超66%，“H0中骏02”跌超19%[16] - 信用债事件：融创中国拟配股募资偿债；花样年控股延长境外债重组支持协议截止日期；万科披露担保余额；亿达中国附属公司贷款逾期遭强制执行[17] 可转债 - 权益及转债指数：7月4日，A股冲高回落，沪指涨0.32%，深证成指、创业板指收跌；申万一级行业大多下跌；转债市场分化，中证转债、上证转债收涨，深证转债收跌，成交额828.35亿元[18] - 转债跟踪：7月4日，咸阳金控受自律处分；黔东南开投子公司被列为被执行人；桑德环境预重整；信阳市宏信国有资本运营集团结清商票；泸州汇兴投资集团结清商票；中建国际投资取消发行债券[19] 海外债市 - 美债市场：7月4日为美国独立日假期，美债市场休市[21] - 欧债市场：7月4日，主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化，德国、西班牙下行，法国上行，意大利、英国不变[22] - 中资美元债每日价格变动：公布了7月4日部分中资美元债日变动、信用主体、债券余额等信息[25]

智通财经7月7日讯（编辑 刘晨）债市缺乏交易驱动因素，但没有明确利空，所以依旧极窄幅震荡。今日，10年国债收益率小幅下行 0.2bp，国债期货收盘多数下跌。具体来看： 国债期货收盘多数下跌，30年期主力合约跌0.04%报121.150元，10年期主力合约持平于109.105元，5年期主力合约跌0.02%报106.225元，2 年期主力合约跌0.01%报102.502元。 银行间主要利率债收益率窄幅震荡，截至下午16:30，10年期国债活跃券250011收益率下行0.2bp报1.639%，30年期国债活跃券2500002收益 率持平1.8515%，10年期国开活跃券250210收益率下行0.25bp报1.715%。 | | 1Y | 2Y | | 3Y | | 54 | 7Y | | 10Y | 超长债 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 国债 | 1.3400 | 0.40 18 | 1.3500 0.25 1.3775 0.15 1.4700 0.15 1.5675 0.00 118 ...

债市表现 - 上周债市偏暖震荡，长债收益率小幅下行，10年期国债期货主力合约累计上涨0.03%，10年期国债收益率较前周五下行0.29bp，1年期国债收益率下行0.90bp，期限利差继续走阔 [1][2][4] - 跨季后资金面超预期宽松以及国债发行缩量支撑债市，短端利率继续下行，收益率曲线进一步陡峭化 [1][4] - 全周债市波动受资金面、股债跷跷板效应及央行买债预期等多因素影响，10年期国债收益率单日波动幅度在-0.37bp至+0.26bp之间 [4] 一级市场发行 - 上周利率债发行量环比大幅减少，共发行47只利率债，发行量5132亿，环比减少3544亿，净融资额3766亿，环比减少4041亿 [11][12] - 分券种看，国债发行量2800.8亿（环比+1690.8亿），政金债1610亿（环比+460亿），地方债721.39亿（环比-5695亿） [12] - 认购需求分化：国债平均认购倍数4.21倍，政金债3.38倍，地方债21.15倍 [12] 宏观经济数据 - 6月制造业PMI为49.7%，环比上升0.2个百分点，非制造业商务活动指数为50.5%，环比上升0.2个百分点，综合PMI产出指数50.7%，环比上升0.3个百分点 [13] - 服务业PMI环比下降0.1个百分点至50.1%，建筑业商务活动指数显著上升1.8个百分点至52.8% [13] 高频数据 - 生产端：高炉开工率、半钢胎开工率、日均铁水产量均下降，石油沥青装置开工率小幅上涨 [13][14][17] - 需求端：BDI指数继续下降，CCFI指数小幅回落，30城商品房销售面积显著下降 [13][15][17] - 物价：猪肉价格回升，大宗商品价格多数上涨，原油、铜、螺纹钢价格均上升 [13] 流动性观察 - 上周央行公开市场净回笼资金13753亿元，逆回购操作利率维持1.4% [24] - 资金利率显著下行，R007、DR007创年内新低，股份行1年期同业存单发行利率明显下行 [25] 附表数据 - 国债发行明细：25附息国债11(续2)发行1310亿，票面利率1.67%，认购倍数5.04倍 [29] - 政金债发行明细：25国开15(增4)发行210亿，加权利率1.6491%，认购倍数2.66倍 [29] - 地方债发行明细：25浙江债27发行66亿，期限10年，发行利率1.7%，较国债收益率上浮5bps [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月预定利率研究值或在2%附近，预定利率下调最快或于三季度落地，有望推动保险保费收入提升，利好债市，7月市场震荡偏多，可关注“短信用+长地方债”组合 [4][9][5] 根据相关目录分别进行总结 保险配置点位有望突破 - 7月预定利率研究值或在2%附近，其与三大利率和保险资负管理水平相关，预计三季度研究值约为2.00%，下调最快或于三季度落地，调整幅度达50BP，还可能推动保费收入提升 [4][8][9] - 预定利率下调利好债市，保费收入增长推动保险配置需求提升，缓解政府债券供给压力，还有助于保险改变对超长债利率点位偏好，降低长期国债配置点位 [24][33][34] 重要事项 - 6月制造业PMI回升0.2个百分点，产需指数位于扩张区间，价格指数有所改善 [35] 货币市场 - 公开市场操作净投放资金-13753亿元，跨季后资金利率回落，隔夜资金利率回到政策利率下方 [38][39][40] - 同业存单净融出18.7亿元，发行利率降低，国股行1年期平均发行利率约为1.60%，二级市场收益率整体下行 [46][50][53] 债券市场 - 一级市场地方债发行节奏缓于国债，特殊再融资债已发行1.73万亿元，10年及以上占比约88.88% [57][69] - 二级市场利率震荡曲线走陡，10年国债活跃券换手率提升，利差收窄，期限利差走扩，长期和超长期国地利差收窄 [57][71][82] 机构行为跟踪 - 上周杠杆交易规模恢复至8万亿元，国有行增持5年以内国债，农商行买政金债和地方债，券商减持利率债，基金增持长期国债，主要交易盘加仓成本在1.64 - 1.65%之间 [87][99][102] - 5月机构杠杆率环比持平、同比小幅增长，银行间市场所有机构杠杆率约为118.46% [87] 高频数据跟踪 - 上周部分期货结算价格有涨有跌，CCFI和BDI指数下跌，食品价格有涨有跌，原油价格上涨，美元兑人民币中间价7.15 [111] 后市展望 - 7月市场震荡偏多，资金面乐观，机构行为助债市走强，10年和30年国债收益率阻力位为1.6%和1.8%，可考虑“短信用+长地方债”组合，选10年期（250011）和30年期（2500002）国债活跃券为交易标的 [114]

债市要闻 国内要闻 - 财政部部长蓝佛安出席2025年金砖国家财长和央行行长会议，表示中方愿深化金砖财金合作，支持金砖国家新开发银行运营发展，开启第二个"金色十年" [2] - 金砖国家新开发银行批准哥伦比亚和乌兹别克斯坦成为正式成员 [2] - 央行发布《人民币跨境支付系统业务规则（征求意见稿）》，明确CIPS参与者的账户管理、注资、资金结算等流程，以适应业务发展和功能升级需要 [2] 国际要闻 - 埃隆·马斯克宣布成立"美国党"，计划参与2026年中期选举，初期目标锁定2-3个参议院席位和8-10个众议院选区，试图成为国会中的"关键少数" [4] - 马斯克与特朗普政治联盟破裂，此前马斯克反对"大漂亮法案"并发起网络投票，124.9万网民参与，65.4%支持成立新党 [4] 大宗商品 - 布伦特9月原油期货收跌0.72%至68.30美元/桶，全周累计上涨2.24% [5] - 现货黄金上涨0.33%至3337.15美元/盎司，全周累计上涨1.92% [5] - NYMEX天然气价格收跌0.53%至3.387美元/盎司 [5] 资金面 公开市场操作 - 央行开展340亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，单日净回笼资金4919亿元 [6] 资金利率 - DR001下行0.10bp至1.314%，DR007下行4.52bp至1.422% [7] 债市动态 利率债 - 银行间主要利率债走势分化，中短端下行，长端上行，10年期国债活跃券250011收益率上行0.15bp至1.6410%，10年期国开债活跃券250210收益率上行0.15bp至1.7175% [9] - 1年期国债收益率下行0.10bp至1.3360%，3年期下行0.15bp至1.3760%，5年期下行0.15bp至1.4685%，7年期下行0.15bp至1.5675%，30年期上行0.25bp至1.8515% [10] 信用债 - 2只产业债成交价格偏离幅度超10%，"H1碧地01"跌超66%，"H0中骏02"跌超19% [11] - 融创中国拟配发7.54亿股股份，募资偿还约56亿元境内债券 [11] - 花样年控股境外债重组支持协议最后截止日期延长至7月11日 [12] - 万科担保余额为798.71亿元，占2024年末净资产的39.41% [12] - 亿达中国附属公司大连圣北贷款逾期遭强制执行，涉资约2.7亿元 [12] 可转债 - 转债市场跟随权益市场分化，中证转债涨0.15%，上证转债涨0.24%，深证转债跌0.01%，成交额828.35亿元，较前一交易日放量150.47亿元 [14] - 468支转债中167支收涨，电化转债涨停57%，安克转债涨超36%，应急转债跌逾10%，精锻转债跌逾9% [14] - 晶澳转债提议下修转股价格，起帆转债、欧晶转债等公告即将触发下修条件 [15] - 精锻转债、会通转债、齐鲁转债公告将提前赎回 [15] 海外债市 - 主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化，德国下行1bp至2.57%，法国上行1bp，意大利、英国保持不变，西班牙下行1bp [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周债市震荡偏强，利率债收益率多数下行，中短端表现强势，50年国债利率下行幅度较大，7月资金面季节性转松，但存在财政税期、政府债供给、公开市场到期规模增加等扰动因素，央行短期内降准降息概率较低，或优先采用MLF续作、买断式逆回购等工具投放流动性，债市潜在扰动来自关税演绎、股债“跷跷板”效应和增量政策，对长端扰动大于短端，三季度或仍是较好做多窗口，但时间窗口可能靠后 [1][8][20][21][37] 根据相关目录分别进行总结 债市震荡走强，机构继续博弈利差，50年国债下至1.94% - 本周债市震荡偏强，利率债收益率多数下行，跨季后资金宽松，隔夜利率下至1.3%，中短端表现强势，50年国债利率下行幅度较大 [1][8] - 月初资金面季节性转松，银行体系流动性自然回流，央行逆回购净回笼但资金利率中枢下移，利好存单和中短端品种；机构挖掘利差行情，50年超长国债有票息和资本利得空间，吸引交易盘参与 [8] - 截至7月4日，1Y、2Y、10Y、30Y、50Y国债收益率较上周分别变动 -0.9BP、 -0.7BP、 -0.3BP、 +0.2BP、 -3.4BP至1.34%、1.35%、1.64%、1.85%、1.94% [1][8] 如何理解央行宽松的边界 - 7月资金面季节性转松，原因包括7月是信贷投放小月、存单到期规模下降、理财资金季节性回流；本周央行逆回购净回笼，资金利率中枢下移，截至7月4日，R001、R007较上周分别下行10BP、43BP至1.36%、1.49%，DR001、DR007较上周分别下行5BP、28BP至1.31%、1.42% [16] - 7月流动性关切包括财政和税期扰动、政府债供给压力、公开市场到期规模增加（MLF到期3000亿元、买断式逆回购到期1.2万亿元，合计1.5万亿元） [20] - 短期内央行降准降息概率较低，或优先采用MLF续作、买断式逆回购等工具投放流动性，7月资金面整体无虞，但进一步宽松必要性值得探讨，隔夜利率能否维持在1.3%有分歧，央行重启国债买入或需等待8 - 9月政府债供给高峰 [3][21] 债市扰动在何处 - 关税演绎下的基本面变化：中美关税缓和使外需和出口压力缓解，经济悲观预期修正，若物价边际改善，长端利率或上行，但后续关税政策有不确定性 [26] - 股债“跷跷板”下的资金分流：若政策驱动基本面企稳，风险偏好切换，股债“跷跷板”效应凸显，增量资金流入股市或压制债市 [29] - 财政发力下增量政策工具出台：关注财政加码下宽信用修复成色和新型政策性金融工具，本轮新型政策性金融工具资金额度或为5000亿元，若三季度部署或提振经济，投向涵盖多领域，通过基金投入项目解决资本金不足问题 [33][34] - 短期内央行总量宽松政策有限，7月流动性对债市友好，但新稳态下资金与存单定价需观察，债市扰动对长端影响大，短期内曲线陡峭化概率高，三季度或为做多窗口但时间靠后 [37] 下周重点关注 - 7月7日关注中国6月外汇储备、日本6月国际储备 [38] - 7月8日关注日本5月经常项目差额、德国5月出口金额 [38] - 7月9日关注中国6月CPI同比、中国6月PPI同比、日本6月M2同比 [38] - 7月10日关注中国6月社融数据、中国6月信贷数据 [38] - 7月11日关注德国6月CPI同比、英国5月贸易差额 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月债市短端品种或更具确定性，基本面和政策面方面，抢出口边际放缓但仍有韧性支撑经济，关税谈判进展虽慢但无进一步冲突升级，预计7月政治局会议基调或延续4月、加码力度有限，政策预期刺激不大，债市供给方面，7月供给压力明显抬升，但存在央行重启国债买卖的可能，或支撑资金面平稳宽松，短端的2年和5年品种可能相对表现更优 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：资金持续宽松支撑短端表现，基本面和政策面无明显边际变化，长端品种陷入震荡 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率多数下行，变动幅度较窄，10年国债活跃券250011收益率报1.6395%下行0.05bp [9] - 资金市场：跨季后资金进一步宽松，公开市场净回笼，今日有5093亿元逆回购到期，央行开展572亿元逆回购操作，实现净回笼4521亿元，银行间短端资金利率全面回落，中长期资金进一步宽松 [10] 行业要闻 - 中欧举行第十三轮高级别战略对话，中方愿推动新一次中欧领导人会晤取得积极成果；商务部回应美总统拟带企业团访华报道，希望美方与中方相向而行；商务部回应美越贸易协议，反对美单边霸凌做法 [13] - 多家外资机构上调中国经济增长预期，看好科技发展和消费增长；财政部提出尽早发行和使用超长期特别国债、专项债券，调整三季度发债节奏，4只超长期特别国债提前发行，下半年财政资金将更充足 [14] - “自审自发”试点有序推进，下半年新增专项债发行节奏料加快，多地开展专项债券项目“自审自发”试点，试点地区新增专项债券发行进度较快，资金使用效益提升 [15] 数据概览 - 国债期货行情：展示国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差及走势等数据 [16][17][20] - 货币市场：展示SHIBOR期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动，银存间质押式回购利率变动等数据 [24][29][33] - 衍生品市场：展示Shibor3M利率互换定盘曲线(均值)、FR007利率互换定盘曲线（均值）等数据 [34][35]