报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月中国出口同比增长超预期 8月初集装箱吞吐量断崖式下滑或成出口拐点 [1][11] - 7月PPI环比增速回升 若8月商品价格稳定同比增速有望回升但幅度悲观 [2][17] - 房地产市场低迷 新房销售面积处近年低位 二手房市场恶化 [2][21] - 本周债市相对企稳 保持震荡态势 后市整体看多短期看震荡 利率向下概率较大 [3][35] 根据相关目录分别进行总结 国内经济数据跟踪 - **出口超预期**：7月中国出口总值3217.8亿美元 同比增长7.2%超预期 可能受“抢出口”影响 对欧盟和东盟出口有韧性 8月初集装箱吞吐量断崖式下滑或为8月出口拐点 [11] - **供给侧改革暂未传导至PPI**：7月PPI同比-3.6%与6月持平 环比增速较6月回升0.2个百分点 若8月商品价格稳定同比增速有望回升 但回升幅度悲观 因下游需求问题 价格回升仅在采掘端和原料端 占比约25% [15][17][19] 房地产政策效果跟踪——房地产市场继续表现低迷 - 30大中城市新房销售面积季节性回落 低于2024年同期 一二三线城市均处近年低位 二手房挂盘价指数整体下跌 一线城市小幅回升 二三线城市下跌 地产趋势不容乐观 [21] 国债：政策扰动降温，债市保持震荡态势 - 本周债市相对企稳 资金面利率低位运行 央行逆回购净投放 供给侧改革上冲行情降温 债市受冲击不明显 因经济回升预期无法证伪保持震荡态势 后市整体看多短期看震荡 资金面利率或低位 扰动来自股市和商品市场 利率向下概率较大 [35]

PPI走势分析 - PPI同比延续年内低位 后续改善程度或有限 年内难转正 [1] - 房地产市场走弱及基建投资不及预期对PPI形成压制 [1] 房地产市场影响 - 前6个月商品房销售面积累计同比下降3_5%（前值-2_9%） 销售额累计同比下降5_5%（前值-3_8%） [1] - 30大中城市7月商品房成交面积同比-18_6% 6月为-8_4% 降幅扩大 [1] - 地方土地收入低于预期导致基建投资不及预期 [1] 微观经济动能 - 企业投资及居民消费意愿偏弱 [1] - 二季度工业产能利用率74% 同比环比均下降 [1] 制造业竞争格局 - 制造业产能利用率持续磨底 需求仍弱 [1] - 市场竞争秩序优化带动部分行业价格降幅收窄 但持续改善效果待观察 [1]

全面释放财政政策效力，还需着力促进物价合理回升。同时，做好政策储备，必要时及时出台增量政 策，保障下半年财政支出强度。 二是财政支出向民生倾斜。7月以来，国家育儿补贴实施方案、逐步推行免费学前教育、向失能老年人 发放养老服务消费补贴、财政更大力度支持稳就业等政策措施出台，充分表明财政支出更加注重民生， 更多资金资源将"投资于人"。 财政支出端也体现了上述特征。上半年，一般公共预算支出分项中，社会保障和就业、教育、卫生健康 三大民生类支出增速分别达到9.2%、5.9%、4.3%，均高于总体3.4%的增速，合计占一般公共预算支出 的比重达到40.3%，创2019年以来同期新高；相比之下，农林水事务、城乡社区事务、交通运输三大基 建类的支出增速分别只有-7.8%、-4.2%、-3.1%，合计占比降至18.6%的多年同期低点。 与此同时，上半年，侧重民生兜底、政府运行的一般国债（52%）、地方一般债（57%）发行进度快于 侧重项目建设的地方专项债（49%），也一定程度反映了财政支出向民生倾斜的政策取向。 7月30日，中央政治局会议指出"宏观政策要持续发力、适时加力""在保障改善民生中扩大消费需求"。 此前，国家育儿补 ...

宏观经济与政策分析 经济增长目标与政策基调 - 中国2025年经济增长目标维持5% 上半年实现5.3%增长[1] - 财政政策重点转向提高资金效率 未提及扩大赤字率或超长期特别国债[14] - 货币政策预计维持现状 降准降息未被提及 以结构性政策为主[22][8] - 未来五年规划将以高水平安全和高质量发展为核心 能源/电力/科技自主成焦点[19] 财政与货币政策动态 - 上半年财政支出同比增长约9% 去年同期为负增长[4] - 去年四季度中央加地方支出增速达20% 今年上半年仅8%左右[8] - 出口退税规模上半年达1.2万亿元 超过去年全年1.9万亿元的进度[17] 中美贸易与关税影响 - 中美贸易谈判延期 美方对进口鹅油加征二次关税引发市场波动[6] - 预计中美新增关税率在20%-30% 越南转口贸易40%关税为参照[9] - 美国加征关税或使全球加权平均关税水平上升15-20个百分点[9] 行业政策与市场影响 反内卷政策 - 汽车行业有定价指引 煤炭/水泥/光伏有具体去产能措施[7] - 对PPI/GDP影响有限 尚未看到PPI转正迹象[7][5] - 二级市场关注低估值高分红品种(建材/煤炭/化工)[29] 房地产行业 - 80城显性库存近5亿平米 去化周期约28个月[39] - 一线城市去化周期从20个月降至17个月[41] - 首付比例降至15%但购房者仍选择更高首付[43] 科技产业 - 国产算力链上游半导体与下游AI应用受政策利好[31] - 港股科技板块估值处历史低位 电商/AI/游戏存机会[37] - 美国试图延缓中国国产芯片生态独立化进程[31] 资本市场表现与展望 股票市场 - A股结构性机会突出 消费/科技/反内卷主题分化[28][32] - 港股IPO数量显著增加 人民币国际化推动市场扩容[34] - 大金融板块PB低于全球主要市场 存重估空间[35] 债券市场 - 建议波段操作 中短端利率优于长端[24][27] - 8月波动区间1.6%-1.8% 10月后或现交易机会[27] - 平台债逐渐萎缩成稀缺品种 短端受青睐[24] 资产配置建议 - 权益类资产配置价值上升 债市波动增加[25] - 消费板块ROE稳定且估值便宜 早于地产复苏[32] - 科技板块成内外资共识 外资配置不足存补仓空间[37] 风险因素与特殊关注 - 稀土产能重塑需12-18个月 短期难见大规模升级[9] - 城市更新项目面临商业可持续性挑战[45] - 美联储政策宽松预期影响全球流动性环境[11] ``` （注：所有标注序号均严格遵循单数字原则，每个要点后不超过3个引用源）

住宅市场表现 - 香港住宅市场6月总成交量环比增长17% 主要受一手住宅销售大增28%推动 第二季住宅交易较第一季增加37% [1] - 住宅楼价持续承压 截至5月年初至今下跌0.9% 同比下跌6.2% 买家对1200-1500万港元住宅兴趣最大 [1] - 第二季豪宅市场录得54宗金额超7800万港元成交 环比上升29% 黄竹坑及马鞍山为新盘成交最活跃地区 [1] - 豪宅租赁市场表现向好 5月租金环比上升0.7% 年初至今增加1.4% 非本地专业人士和学生需求为主要推动力 [1] - 非金融部门外籍人士数量增加 年轻专业人士租赁活动上升 特别从英国和新加坡来港寻求工作机会人士 [1] - 预计今年一般住宅楼价下跌最多3% 豪宅和一般住宅租金上升3%至5% 住宅销售可能复苏但二手楼价持续低迷 [1] 写字楼市场动态 - 甲级写字楼市场动力改善 对冲基金为主要租户 美资投资管理公司Jane Street租用中环新海滨3号22.3万方呎楼面 [2] - 为中企提供IPO服务的律师事务所可能成为写字楼需求潜在动力 IPO活动复苏预计推动下半年香港岛租赁需求 [2] - 中环地区3000-5000方呎装修完善写字楼单位因地理优势备受青睐 租户寻找高质素且提供最大折扣的写字楼 [2] - 尖沙咀写字楼租金增长温和 6月环比上升0.7% 租赁需求主要来自保险、金融和专业服务行业 [2] - 九龙东写字楼租赁活动平静 全球贸易不确定性对供应链相关租户构成挑战 整体需求疲弱且供应持续增加 [2] - 业主提供优惠吸引租户 大业主提升设施 小业主提供租金补贴 尖沙咀因租户组合与中环相似预计表现较其他地区理想 [2][3] 零售市场趋势 - 市民收入增加但消费减少 内地游客对奢侈品兴趣减弱 导致零售商放慢扩张计划 业主重新考虑零售策略 [3] - Z世代成为奢侈品消费关键驱动力 更重视品牌价值、可持续性和定价透明度 本地消费模式逐步转变 [3] - 尽管香港旅游业复苏 但零售消费仍未完全恢复至疫情前水平 各行各业均受影响 [3]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 7月30日中央政治局会议召开，后续政策方向将影响债券市场，预计债市进入修复行情，10年和30年国债有望回到调整前位置 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 经济——巩固拓展向好回升势头 - 一、二季度GDP同比分别增长5.4%、5.2%，超出全年经济增长目标，经济运行稳中有进，但仍面临结构性问题，后续政策将托底经济，巩固回升势头 [1][11] 财政政策——"适时加力"、"落实落细" - 财政政策持续发力，会议强调落实积极财政政策、加快政府债券发行使用，上半年政府债券发行节奏较快，特别国债发行提前，若维持1 - 5月净融资节奏，8月或达年内发行额度上限，下半年财政或适时加力 [2][12] 货币政策——保持流动性充裕 - 会议坚持适度宽松货币政策基调，保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行，广谱利率将继续下行，7月25日保险产品预定利率调降，下半年银行存款利率仍有调降空间 [3][13] 行业出清——依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理 - 会议推进市场竞争秩序优化，依法治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理，规范地方招商引资行为，从源头规范地方政府行为，治理过剩产能行业 [4][14] 消费投资——培育消费新增长点、"两重"建设拉动民间投资 - 会议定调释放内需潜力，实施提振消费专项行动，预计消费政策支持商品和服务消费，6月社零同比增长4.8%，增速回落，置换补贴行业拉动消费效果减弱 [15] - 会议强调高质量推动“两重”建设，6月固定资产投资同比转负，地产拖累，基建和制造业投资增速回落，“两重”建设可激发民间投资活力 [17] 房地产——政策重托底非刺激、"城市更新"或为重要抓手 - 会议强调开展城市更新，6月房地产销售面积和投资同比均回落，后续政策或托底市场，增加城市更新等潜在需求 [6][18] 债市策略——调整即机会 - 会议前债市快速调整，会议稳定预期后，债市将进入修复行情，资金宽松使债券有性价比，降低市场担忧和赎回风险，10年和30年国债有望回到调整前1.65%和1.85%的位置 [7][19]

中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议指出，宏观政 策要持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效 应。 如何看待当前经济运行状况？如何展望下半年经济形势？如何推动物价合理回升？下半年是否有必要推 出增量政策？要如何加力促消费？如何更大力度推动房地产市场止跌回稳？如何有效推进"反内卷"的工 作？带着这些问题，21世纪经济报道记者专访了上海财经大学校长刘元春。 下半年需重点关注投资 《21世纪》：上半年我国经济增长5.3%，其中一季度增长5.4%，二季度增长5.2%。如何看待上半年经 济运行状况？ 刘元春：得益于超预期的出口和一揽子增量政策带来的消费反弹，中国经济上半年维持5.3%的增速， 显示出中国经济的韧劲和弹性。 在肯定上半年经济成绩的同时，也要看到一些结构性变化。当前，供给端增长要好于需求端，制造业韧 劲好于服务业，中央投资好于地方投资，大中型企业运行状况好于中小企业。更重要的是，6月份的一 些数据变化，包括投资增速回落、房地产市场出现波动等，暗示了下半年经济运行的新逻辑。 《21世纪》：如何展望下半年经济形势？出口、投 ...

应继续以促消费为重点支持扩大内需，有效释放内需潜力。下半年，除了继续投入消费品以旧换新"国 补"资金1380亿元外，在扩大商品消费的同时培育服务消费新的增长点，完善支持养老、育幼、文化、 旅游等服务消费的政策体系，强化财政与金融政策协同联动，出台实施重点领域个人消费贷款和消费领 域服务业经营主体贷款财政贴息政策。重点强化财政政策"投资于人"的方向，通过实施育儿补贴制度、 逐步推行免费学前教育、发放失能老年人养老服务补贴以及加大稳就业政策实施力度等惠民生举措，在 保障改善民生中扩大消费需求。 还要继续通过深化改革改善供给质量，激发市场活力，优化市场竞争秩序。我国处于新旧动能转换的关 键阶段，加快培育具有国际竞争力的新兴支柱产业，推动科技创新和产业创新深度融合发展，不断累积 高质量新动能与新增量是关键。针对存量市场"内卷式"竞争，要通过全国统一大市场建设，优化市场竞 争秩序，依法依规治理企业无序竞争，以市场化与法治化的方式推进重点行业产能治理。 资本市场作为宏观经济晴雨表的作用正在增强，增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回 稳向好势头，有利于加强预期引导；落实好中央城市工作会议精神，实施城市更新行动， ...

财务表现 - 第二季度销售额同比下降5.4%至37.7亿美元 低于市场预期的38.5亿美元 [1] - 调整后每股收益为1.34美元 低于市场普遍预期的1.68美元 [1] - 北美地区销售额同比下降4.7%至24.46亿美元 拉丁美洲下降10%至8.06亿美元 亚洲下降5.9%至3.20亿美元 [1] 业绩展望 - 维持全年销售额预期158亿美元 但下调全年调整后每股收益预期至6-8美元 低于此前10美元预期和市场预期的8.96美元 [1] - 计划将季度股息从每股1.75美元削减至每股90美分 [1] 成本与战略 - 计划实施约2亿美元的结构性成本削减措施以抵消增加的关税成本 [2] - 预计竞争对手将因更高关税税率而提高进口产品价格 这将使公司在美国市场受益 [2] 市场环境 - 业绩受到竞争对手将亚洲进口产品囤积至美国的影响 [1] - 预计从更健康的房地产市场受益 现房销售复苏将推动家电需求增长 [2] - 美国住房供应不足后的扩建应提供长期增长空间 [2]

行业与公司概述 - 行业：家电、工具类（电动工具、手工具、OPE户外动力设备）、家电（冰箱、洗衣机、空调等）[1] - 公司：创科（电动工具）、巨星（工具柜、手工具）、大叶（骑乘式/手推式油机）、欧胜（空压机）、纽奥基（电动工具）[20][23][24][27] --- 核心销售数据与趋势 **工具品类** - 5月增长4.80%，6月增长2.74%，年初至今增长2.76%[1][4] - 电动工具：5月+6.48%，6月+2.35%[4] - 手工具：5月+3.54%，6月+2.48%[4] - 储物设备：5月+5.17%，6月+6.53%[4] **OPE品类** - 5月下降9.50%，6月下降0.27%[1][4] - 手持式设备：5月-14.46%，6月-5.68%[4] - 骑乘式设备：5月-23.18%，6月-9.10%[4] **家电品类** - 5月超前消费（冰箱+10.83%，洗衣机+17.12%），6月回落（冰箱-9.99%，洗衣机+0.86%）[1][4] - 空调：6月唯一正增长品类（+17.71%）[4] --- 关税与成本影响 **采购成本与零售价调整** - 采购成本平均上涨10%，但通过海外采购和低报关（如100美元商品按50美元报关）将终端价涨幅控制在约3%[5][6] - 电动工具零售价提高约4%[5] - 家电受影响较小（主要从美/墨采购）[6] **关税政策变化** - 越南商品关税从10%升至20%[7] - 预计越南/印尼关税升至15%-20%，日本降至15%，整体终端成本影响约3%[8] - 232关税与对等关税互斥，漏洞修补后部分商品需叠加10%关税[12] **供应商提价与毛利** - 创科自行清关产品实际涨价4%-5%（承担10%关税涨幅）[9] - 巨星通过补贴维持毛利，工具柜因钢铁/铝关税税率达50%[10] - 传统供应商毛利可能提升（东南亚产能紧张致零售商让步）[11] --- 库存与市场预期 **库存情况** - 截至6月底：工具类库存+18%，家电类+15%，为旺季和关税不确定性备货[18] **美国房地产市场与需求** - 当前高利率（6.5%-7%）抑制需求，但若降至5%以下将显著反弹[17] - 看好四季度需求：电动工具更换周期（2020年高峰）叠加房地产预期改善[19] --- 公司动态与表现 **创科** - 核心供应商（Milwaukee/Ryobi品牌），采购份额显著[20] **巨星** - 工具柜占自有品牌60%份额，计划将40%产能转移至泰国[23] - 手工具（切割/钳类）占80%-90%份额，拓展气动工具/户外设备[23] **大叶** - 骑乘式油机销售不佳（春季低温影响），6月Murray销量+56.6%[24][26] - 锂电池手推式油机占比近50%，未来重心转向锂电产品[25] **欧胜** - 2024年空压机销售额超4000万美元（翻倍），2025年预计7000-8000万美元（产能延迟影响增长）[27][28] **纽奥基** - 电动工具市场份额从41%（2024）升至45%（2025）[21][22] --- 其他关键信息 - 美国海关政策宽松，供应商倾向少报成本（部分多报防范钢铁涨价）[13][14] - 越南/泰国转口贸易操作宽松（原产地证书检查不严）[15] - 锂电池品牌Ryobi（+10%）、DeWalt（+4.37%）、Milwaukee（+14.29%）表现良好，Honda下滑81%[25]