金融总量数据 - 9月末人民币贷款余额达270.39万亿元，同比增长6.6% [1] - 9月末广义货币（M2）余额同比增长8.4%，比上年同期高1.5个百分点 [1] - 9月末社会融资规模存量同比增长8.7%，比上年同期高0.7个百分点 [1] - 前三季度社会融资规模增量累计为30.09万亿元 [4] 企业贷款与融资 - 前三季度企（事）业单位贷款增加13.44万亿元，企业是新增贷款主体 [1] - 企业中长期贷款增加8.29万亿元，占企业贷款增量超6成 [1] - 9月末制造业中长期贷款余额为15.02万亿元，同比增长8.2% [3] - 某国有大行制造业贷款在公司贷款中占比过半，多数为中长期贷款 [2] - 前三季度企业债券净融资为1.57万亿元 [4] - 9月份企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约40个基点 [5] 居民信贷需求 - 前三季度住户贷款增加1.1万亿元，9月当月增量达3890亿元 [3] - 9月份个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约25个基点 [5] - 个人消费贷款贴息政策推动利息成本下降和需求释放 [3] - 一线城市调整住房限购政策推动个人住房贷款需求回暖 [3] 货币政策与流动性 - 狭义货币（M1）余额同比增长7.2%，M1与M2"剪刀差"较去年同期高点大幅收窄 [3] - M1增速回升反映企业生产经营活跃度提升和个人投资消费需求回暖 [3] - 贷款利率持续处于低位表明信贷资源供给总体充裕 [5] 政府融资与政策支持 - 前三季度政府债券净融资为11.46万亿元，同比多增4.28万亿元 [4] - 政府和企业债券融资在新增社融中占比升至约43% [4] - 对实体经济发放的人民币贷款在新增社融中占比降至约48% [4] - 多地新型政策性金融工具资金投向城市更新、交通、水务、物流、环境保护等领域 [2]

国内宏观经济与政策 - 9月PMI回升弱于季节性，供求不平衡持续，上游价格向需求端传导受限[4] - 假期房地产销售同比降幅加大，显示行业压力仍大[4] - 9月出口保持低基数并呈现边际韧性，政策性金融工具下达有望改善建筑行业资金到位率[4] - 央行进行买断式逆回购操作释放流动性宽松信号，10月国内降息概率增大[4] - 9.29-10.10期间市场日均成交额达23953亿元，环比放量821亿元，上证指数上涨1.80%[10] 海外市场与风险 - 美国自10月1日起对家具、药品、重型卡车等实施新一轮高额关税，特朗普威胁11月1日对华加征100%关税并实施关键软件出口管制[4] - 美国政府停摆导致每日约75万名雇员停薪休假，政府每天减少约4亿美元工资支出，可能拖累消费并增加财政借贷成本[4] - 9.29-10.10期间美股下跌（道指跌1.66%），美债收益率下行（10年期降6bp至4.12%），黄金期货上涨5.95%[10] - 美国政府停摆导致9月非农、CPI等关键数据暂停公布，增加降息预期不确定性[4] 债券市场动态 - 9.29-10.10期间债市收益率涨跌不一，30年国债收益率上行16.3BP，10年国债活跃券下行2.5BP[10] - 国内经济数据走弱、央行宽松政策及中美贸易战重启推动四季度债市谨慎看多[4]

行业与公司 * 行业涉及政策性金融、银行业及基础设施建设、科技创新等领域[1] * 公司主要涉及三家政策性银行（国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行）以及政信类客户占比较高的大型国有银行和新质生产力发展较快区域的区域银行[5][6] 核心观点与论据 政策工具的目标与特点 * 政策性金融工具旨在弥补企业资本金缺口，通过撬动银行信贷资金支持基础设施建设和消费场景改造，从而刺激消费和提振内需，应对国际贸易摩擦带来的冲击[1] * 工具非常侧重于支持科技创新，如人工智能等行业，与前两轮主要注重基础设施建设不同[3] * 刺激消费是重要目标，投向领域包括消费领域的基础设施建设和消费场景改造[3] * 在地方财政收入承压的背景下，通过发行金融工具筹措资金可以帮助地方财政实现投资所需资本金的补充[3] 运作机制与规模 * 项目申报流程由地方政府和企业申报，经发改委审核后，央行分发给三家政策性银行，银行自主决策择优投资[1][4] * 通过成立特殊目的载体（SPV）投放项目资本金，注资形式可能为股权投资或股东借款[5] * 根据规定，通过发行金融工具筹措资金不能超过项目资本金的50%，总规模约1万亿元人民币[5] * 配套银行贷款以约4倍杠杆倍数计算，可撬动约4万亿人民币贷款[1][5] 对银行业的影响 * 新型政策性金融工具预计可拉动企业中长期贷款增速从8%回升至12%左右，有望显著缓解信贷资产荒[1][6] * 中长期贷款比例提升将改善银行贷款结构，替代短期对公和票据贴现等低利率融资，提高资产端收益率[1][6] * M1增速回升带来存款活化效应，将降低银行负债成本，叠加资产端收益率的提高，有望改善银行息差和营收增速[1][6] * 政信类客户占比较高的大型国有银行及新质生产力发展较快区域的区域银行受益更明显[1][6] 对宏观经济的影响 * 政策性金融工具预计对固定资产投资增速拉动效应约10个百分点，其中对民间固定资产投资增速拉动效应约4个百分点[1][7] * 如果投资全部转化为活期存款，则M1增速可提升约4.5个百分点，根据历史经验，M1增速一般领先通胀，因此半年后通胀可能随之回升[2][7] * 这些投资将在未来3~5年陆续完成，每年的实际拉动力度可能在两三个百分点左右[7] 其他重要内容 * 项目原则上投向2025年底将要开工、已经开工或未建成项目[4][5] * 三家政策性银行在项目投放上有所侧重：国家开发银行侧重制造业相关基础设施、中国农业发展银行侧重农业领域基础设施、中国进出口银行侧重外贸项目[5]

房地产行业定位转变 - 房地产行业正由经济支柱转向民生基石与创新载体的双重定位 城镇化率已突破67% [1] - 传统的三高发展模式高杠杆 高负债 高周转已不可持续 行业需要重新认识其在新时代经济格局中的功能 [1] - 推动资源从房地产市场向先进制造业和现代服务业转移是顺应时代发展的必然要求 [2] 房地产市场新特征 - 核心城市已步入存量市场阶段 二手房交易成为主导 一线城市人房转化比下降 [2] - 住房消费理念发生深刻变化 体现为租房队伍不断壮大以及现房销售占比持续上升 [2] - 房地产市场呈现明显结构性分化 人口持续流入的都市圈需求旺盛 人口流出地区面临收缩压力 [3] 房地产发展新模式路径 - 构建房地产发展新模式四大路径包括加快完善保障住房体系 推动建设好房子 盘活存量市场 释放三四线城市潜力 [2] - 关键举措包括推进高品质住房建设 城中村改造和保障性住房供给 缓解新市民 青年群体住房困难 [1] - 应遵循需求牵引供给 供给创造需求的调节逻辑 对人口流入地区打破行政区划限制配置建设用地指标 对人口流出地区推行集中式收缩规划 [3] 办公楼市场现状与对策 - 办公楼市场供大于求 上海 北京 深圳等城市存量大且增量持续供给 净吸纳量远低于新增供给 [4] - 供需矛盾导致租金报价和有效租金均呈下行趋势 且城市间分化明显 租赁需求呈现底部渐进式复苏但行业分化明显 [4] - 长期去化对策包括主动适应经济驱动模式转变 运用大数据形成资产价值动态评估机制 短期对策包括严控新增供给 多措并举消化存量 并延伸政策支持 [4] 行业未来趋势与机遇 - 房地产行业需把握服务化 绿色化 适老化等新需求 通过减少空间错配 推动都市圈一体化发展实现供需匹配 [3] - 呼吁发展规范化租房市场 推动租购同权 并将保障范围从人才延伸至广大普通劳动者 [3] - 应完善老旧楼宇改造机制 健全租金监测与调控机制 着力拓展多元退出渠道以增强市场的投资韧性 [4]

中金研究 发改委9月29日新闻发布会公布本轮新型政策性金融工具规模共5000亿元，我们预计将在今年四季度落地，有望撬动包括信贷资金在内的5万亿元新增 投资，信贷"资产荒"环境有望出现拐点。本轮政策性金融工具从出台背景、资金投向到撬动资金规模与此前两轮都有所不同，本文我们对此进行详 解。 点击小程序查看报告原文 Abstract 摘要 应对经贸新形势。 本轮政策性金融工具最早由4月25日政治局会议提出，为历史第三次，历史上2015-2017年、2022年分别推出过两批工具主要针对当时 面临的经济下行压力。我们认为本轮有所不同，不仅为应对外贸不确定性环境及扩大内需，也针对地方财政资金承压的背景下支持科技创新和新质生产 力、挖掘经济长期增长的新动能。 资金投向有所不同。 本轮政策性金融工具规模5000亿元与2022年的7400亿元左右较为接近，但投向存在差异。与此前两轮主要投向基建不同，我们预计 此次新型政策性金融工具在投向上更侧重数字经济、人工智能、低空经济等新质生产力领域，以及扩大内需的消费类基础设施，同时部分资金用于支持民 营企业反映出政策层面坚定支持民营经济发展的导向。 财政金融政策新协同。 我们预计本轮政 ...

商务部决定对境外相关稀土物项实施出口管制 据商务部网站消息，10月9日，商务部发布了相关公告，公布对境外相关稀土物项实施出口管制的决 定，以及对稀土相关技术实施出口管制的决定。在对稀土相关技术实施出口管制的决定中，商务部明确 提到，以下物项未经许可不得出口。一是稀土开采、冶炼分离、金属冶炼、磁材制造、稀土二次资源回 收利用相关技术及其载体；二是稀土开采、冶炼分离、金属冶炼、磁材制造、稀土二次资源回收利用相 关生产线装配、调试、维护、维修、升级等技术。 中国和印度将于今年10月底前恢复直航航班 宏观要闻 央行今日开展1.1万亿买断式逆回购操作 中国人民银行发布公告称，为保持银行体系流动性充裕，10月9日以固定数量、利率招标、多重价位中 标方式开展11000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5000亿政策性金融工具落地，有望拉动2 - 5万亿基建投资，重点支持新基建与消费基建，财政政策可进一步发力解决存量问题[5] - 多地出台报告总结化债进展、确定化债目标，山东淄博淄川区拟置换高息债，安徽池州拟完成隐债清零[5] - 本周43家城投企业提前兑付债券本息，7只城投债取消发行[5] - 本周地方政府债发行及净融资规模上升，城投债发行规模上升、净融资规模转负[5] - 本周地方债和城投债交易规模上升，到期收益率多数上行[5] 根据相关目录分别进行总结 要闻点评 - 5000亿新型政策性金融工具规模适度收缩，支持新基建与消费基建，可拉动2 - 5万亿基建投资，相关企业可参与项目申报[5][10][11] - 山东淄博淄川区年底前拟完成7%以上高息债务置换，安徽池州年底前拟完成隐债清零[13][15] - 本周43家城投企业提前兑付债券本息，涉及45只债券，规模70.84亿元，以中部地区和AA级主体为主[16] - 本周7只城投债取消发行，计划发行总规模47.00亿元，今年共有88只城投债推迟或取消发行，规模合计562.94亿元[17] 地方政府债券及城投企业债券发行情况 - 本周地方政府债发行及净融资规模上升，发行利率上升、利差收窄，2万亿置换额度仅剩河南、湖北2省未发行完毕，发行期限以30年期为主，广东发行规模最大[18][19] - 本周城投债发行规模上升、净融资规模转负，发行利率上升、利差走阔，发行券种以私募债为主，期限以5年期为主，发行人主体级别以AA+为主，境外债发行6只，规模57.45亿元[24][25] 地方政府债券及城投企业债券交易情况 - 本周央行净投放11223亿元，短端资金利率涨跌互现，无城投企业信用级别调整和信用风险事件[30] - 本周地方债现券交易规模上升，到期收益率多数上行；城投债交易规模上升，到期收益率全面上行，1、3、5年期AA+城投债利差走阔；11家城投主体的12只债券发生15次异常交易[32] 城投企业重要公告一览 - 本周35家城投企业就高管、法人等变更，控股股东及实际控制人变更等发布公告[35]

企查查APP显示，近日，国开新型政策性金融工具有限公司、农发新型政策性金融工具有限公司、进银 新型政策性金融工具有限公司成立，注册资本分别为200亿元、100亿元、50亿元，经营范围均为以自有 资金从事投资活动。企查查股权穿透显示，三者分别由国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口 银行全资持股。 （原标题：国开、农发、进出口银行新设新型政策性金融工具公司） ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年9月中国官方制造业PMI在49.8%，环比+0.4pct；官方非制造业PMI录得50.0%，环比-0.3pct；综合PMI产出指数50.6%，较上月+0.1pct。“金九”传统旺季加成，PMI在荣枯线下方小幅回升，但修复仍偏温和，结构性矛盾仍存，经济修复基础有待加强，短期5000亿政策性金融工具开始发力或成“破局”重要线索 [6][9][12] - 债市方面，PMI连续6个月处于荣枯线下方，市场对数据偏弱已有充分预期。四季度新型政策性金融工具将发力，关注新订单等数据是否“超预期”，10月PMI新订单回升可能较三季度加快，关注政策加力后PMI是否超季节性回升、重返荣枯线以上 [6][13] 根据相关目录分别总结 制造业PMI：温和向上，弹性有待政策提振 - **供需：供需缺口或再度扩大**：新订单环比+0.2pct至49.7%，需求平稳改善但回升强度不足；生产环比+1.1pct至51.9%，是PMI改善最大贡献项，“生产 - 新订单”扩大至2.2pct，供需分化加剧 [16][20] - **外贸：新出口订单回升加快**：新出口订单环比+0.6pct至47.8%，进口环比+0.1pct至48.1%，出口表现好于内需，进口延续小幅回升且处于同期高位 [24] - **价格：价格回落压力重现**：9月原材料购进价格、出厂价格环比-0.1pct、-0.9pct至53.2%、48.2%，再度回落，基础原材料行业供需下滑拖累价格指数，不同行业价格走势分化 [29] - **库存：去化偏慢、生产积极，产品库存大幅回升**：原材料库存指数环比回升0.5pct至48.5%，产成品库存大幅上升1.4pct至同期最高位置，存在“被动累库”特征 [31] 非制造业PMI：建筑业延续低景气，等待政策显效 - 9月非制造业PMI为50.0%，环比-0.3pct，其中服务业PMI环比-0.4pct至50.1%，建筑业PMI环比+0.2pct至49.3%，维持在荣枯线下方 [36] - **建筑业**：扩张仍显乏力，9月房屋和土木工程建筑业商务活动指数均在50%以下，需求增量不足是约束施工主因。5000亿政策性金融工具将下达用作资本金，或加快四季度投资节奏，建筑业PMI有望进一步修复 [36] - **服务业**：淡季景气回调，暑期后旅游消费进入淡季，相关行业商务活动指数下降。十一假期临近，有望带动出行服务消费景气较9月平稳改善 [36]

出台背景与政策投向 - 2025年新型政策性金融工具出台背景是基建投资增速持续回落，8月新旧口径基建投资同比增速分别为-5.9%和-6.4%[3] - 基建投资回落主因并非资金短缺，而是专项债用于项目建设的比例收缩，截至9月29日用于化债清欠规模超1.2万亿元，用于项目建设约2.1万亿元[10] - 2025年工具更侧重支持扩大内需和科技创新，聚焦新质生产力八大领域，并要求20%资金投向民营企业[3][10] - 2022年工具主要为稳增长，投向传统基建；2025年工具支持长期项目，重点支持10年、15年、20年期限项目[10] 资金来源与成本 - 2022年工具资金来源于政策性银行发债和央行PSL支持，2022年9月PSL利率下调至2.4%[19] - 2025年8月政金债净融资达3923.8亿元，但PSL未新增，因当前PSL利率2.0%高于政金债利率（10年期国开债利率1.87%）[21] - 若央行通过PSL支持2025年工具，预计PSL利率需至少下调20个基点[4][21] 经济影响与杠杆效应 - 2022年工具投放7399亿元，撬动社融比例约5.5倍，对基建投资乘数约3.5倍[5][29] - 2025年工具规模5000亿元，按5.5倍杠杆测算，可撬动2.75万亿元新增社融，拉动1.5-2万亿元固定资产投资[5][30] - 2025年工具支持领域既包含基建投资（如交通物流），也涵盖制造业投资（如数字经济、人工智能）[5][30]