公司与客户关系 - 明阳智能是公司风电涂料的重要客户 [1] 海外市场发展策略 - 公司表示将随着下游客户走出海外市场，积极争取市场机会 [1] - 公司确认欧洲是其计划发展的出口目的地 [1]

公司主营业务 - 公司产品主要应用于汽车相关产业链 [2] 公司业务范围澄清 - 公司产品不涉及虚拟电厂相关产业链 [2] - 公司产品不涉及风电相关产业链 [2] - 公司产品不涉及特高压相关产业链 [2] - 公司产品不涉及智能电网相关产业链 [2]

二级市场表现 - 稀土永磁指数单日大幅上涨7.28%，多只个股涨停，包括银河磁体、惠城环保等3股20cm涨停，以及北方稀土、中国稀土等龙头公司封板 [2] - 板块年内涨幅已超过80%，16只成分股股价实现翻倍，其中九菱科技年内涨幅高达275% [2] - 北方稀土前三季度净利润预计同比增长272.54%至287.34%，公司市值较年初的760亿元大幅增长，中国稀土实现扭亏为盈，上半年净利润达1.36亿至1.76亿元 [2] - 市场呈现差异化格局，A股板块表现显著强于港股，美股MP Materials等地缘溢价短期领涨，形成“美股强、A股韧、港股稳”的格局 [2] 供给端驱动因素 - 国内稀土开采配额增速降至5.9%，总量严控在27万吨，并首次将进口矿和独居石纳入配额管理，此举导致约20万吨中小企业产能退出 [3] - 北方稀土、中国稀土等头部企业掌控超过60%的配额，行业集中度提升 [3] - 海外供给存在变数，缅甸内战导致中重稀土进口量腰斩，美国MP Materials扩产不及预期，2025年全球氧化镨钕供需缺口预计达5.8% [3] - 政策管制加剧稀缺性，7类中重稀土出口管制实施后，海外氧化镝溢价突破300%，形成“国内控量、国际抢货”的局面 [3] 需求端驱动因素 - 新能源汽车、风电和人形机器人构成需求增长的“三驾马车”，每3辆电动车中就有1辆使用稀土永磁电机，风电年消耗稀土达2.1万吨，特斯拉Optimus机器人单台需3.5kg钕铁硼 [4] - 2025年高性能钕铁硼需求增速预计将超过17% [4] - AI领域开辟新应用场景，铈基抛光液用于3nm芯片制造，镱掺杂晶体支撑自动驾驶LiDAR探测突破500米 [4] - 长期来看，2030年全球稀土需求预计达30万吨，年复合增长率超过8% [5] 技术与资本催化 - 稀土回收技术取得突破，全球回收率从5%跃升至18%，国内12家规模化企业形成“城市矿山”补给线 [7] - 资本投入活跃，美国国防部注资4亿美元成为MP Materials最大股东，国内稀土精矿价格连续5次上调，四季度报价环比暴涨37% [7] 行业周期与前景 - 行业被认为处于2022年以来的上行周期早中期，价格与估值均有提升空间 [8] - 短期来看，氧化镨钕价格有望延续强势，磁材企业将迎来量价齐升 [8] - 中期（2025-2026年）供需缺口预计持续，板块将实现业绩与估值双双提升 [8] - 长期受益于逆全球化背景下的战略价值重估 [8] - 个股层面，北方稀土目标价72元（潜在涨幅37.2%），中国稀土目标价61.6元（潜在涨幅12.7%），美股企业因地缘溢价弹性更大 [8]

公司合同与业绩 - 公司在2025年第三季度（7月1日至9月30日）签订风电叶片销售合同累计金额达44.9亿元（含税），其中海上风电项目合同4.42亿元（叶片型号14-16MW），陆上风电项目合同40.48亿元（叶片型号6-10MW）[1] - 2025年内累计签订风电叶片合同金额已超90亿元，包括第一季度（1月1日-3月31日）约19.8亿元和第二季度（4月1日-6月30日）约27.11亿元[1] - 2025年上半年公司整体营业收入92.56亿元，同比增长6.87%，归母净利润3.03亿元，同比增长36.66%[2] 业务运营与市场表现 - 2025年上半年风电叶片销量同比增长97%至13.0GW，其中第二季度销量7.7GW，同比增长85%，叶片均价为279元/KW[2] - 2025年上半年风电叶片业务销售收入39.11亿元，同比增长39.38%，稳居国内前二，该业务海外收入同比增长300%[2] - 公司持续扩大产能布局，邢台和铁岭工厂实现产能快速爬坡，越南子公司已注册成立，预计2026年上半年投产[2] 行业背景与需求 - 风电叶片是风电机组中将风能转换为电能的核心部件，预计2025年行业市场规模将增长至140.5亿元，同比上涨18.1%[2] - 随着风电行业快速发展，市场对风机和风电叶片需求巨大[2]

公司业务战略 - 公司以“风电电机稳固基本盘、新能源汽车电驱动突破新增长极”为核心战略 [1] - 公司持续推进电机业务的双向拓展，旨在构建风电电机与新能源汽车电驱动双轮驱动的业务格局 [1] 风电电机业务 - 主力产品偏航异步电机已实现规模化落地，并完成对金风科技、远景能源、东方风电、中车风电、明阳智能等国内头部风电整机厂商的批量供应 [1] - 公司计划在风电领域深化与现有头部客户的合作 [1] 新能源汽车电驱动业务 - 作为战略新方向，该业务已取得实质性进展，完成对多家合作客户的电驱动系统样机交付 [1] - 部分客户已进入样机装机测试与性能验证阶段，测试进展符合预期 [1] - 公司后续将根据客户反馈优化产品细节，并重点攻坚商用车和乘用车市场，推动业务从样机验证向批量交付转化 [1]

行业与公司 * 纪要涉及中国债券市场（包括利率债、信用债、可转债）的2025年四季度展望 [1] * 提及的具体公司包括可转债标的：一瑞、北侧、环旭、通威、金能、奥维、天能、通裕、齐帆 [25][26][27] 核心观点与论据 **1 四季度利率债市场观点** * 利率走势预测呈不对称倒U型 受风险因素发酵和跨年配置需求影响 [1][6] * 关键收益率点位：30年国债约2.1% 10年期约1.8% 5年期约1.6% 配置价值显现 [1][3] * 四季度利率下行多由政策、基本面或事件驱动 通常发生在11月下旬至12月中旬 国债表现优于国开债 [1][11] * 2025年降准降息仅一次 监管措施带来加息效应 国债买卖重启利好利率曲线 [14] **2 四季度可转债市场观点** * 维持看多 溢价率处于高位 应关注股性及结构性机会 [1][5] * 转债市场聚焦右侧投资机会 整体弹性高（弹性中位数70%） 剩余期限短（中位数约2.5年） 转股性强 [21] * 从纯量化趋势看 估值向下空间有限 向上空间约为31%至35% [24] * 九月份保险公司和社保基金仓位分别下降22%和11% 筹码移向年金和基金类投资者 [22] **3 监管政策影响分析** * 监管趋严或致部分产品收缩（如短债基金） 但货基、专户产品或增量 需关注央行与监管是否形成共振 [1][7] * 商业银行资本新规影响通常在正式执行前3-4个季度开始显现 2024年初新规对存单冲击有限 [8][9][10] * 基金赎回新规等政策变化逐步改善市场情绪 [18] **4 经济基本面与政策环境** * 三季度GDP增速预计4.8%-4.9% 四季度预计4.5%-4.6% 下行趋势未改 [1][12] * 十月底四中全会有增量政策预期 但主要是中长期政策 对债券市场压力不大 [12][13] * 政府短期内不会推出大规模刺激政策 货币政策仍是最灵活工具 [12] **5 信用债市场展望与策略建议** * 信用利差预计围绕当前水平波动 不会大幅压降 难以表现优于同期限利率债 [15] * 二永债市场情绪稳定 利率水平约9个BP 跨季后压力减小 仍具参与价值 [19] * 超长信用债配置价值显现 例如十年期3A评级收益率达2.5% 九月底国股行已开始净买入 [20] * 投资策略建议偏哑铃型：短端选择两年左右有票息资产（约能抵抗30BP以上） 中长端以五年二级资本二永债交易 关注二级资本债与五年3A中票的比价关系（在9-10个BP左右波动） [3][16][17] 其他重要内容 **1 具体投资机会推荐** * 科技产业趋势：AI产业、国产算力、国产存储龙头、AR眼镜 [3][25] * 新能源方向：光伏组件（通威、金能、奥维） 风电（天能转债等） [26][27] * 个券推荐理由：一瑞（AI引擎、医疗设备政策、三季度业绩） 北侧（阿里链先进封测、估值偏低） 环旭（光模块、苹果业务增量） [25][27] **2 机构行为与市场情绪** * 主流配置机构（如国有银行）九月份增配资产 普遍心态是等待最后一跌以形成共同预期 [18] * 跨年配置是金融机构早投放早收益的驱动因素 无论牛市熊市都会出现 [11]

市场表现 - A股风电板块股价普遍走强，运达股份涨幅超过10%，金风科技涨停涨幅10%，吉鑫科技涨幅超过7%，明阳智能涨幅超过6%，天能重工和天顺风能涨幅均超过5% [1] 行业驱动因素 - 国内海上风电市场在9月迎来招标和中标的高峰期 [1] - 海外海上风电市场已出现拐点信号，欧洲海上风电装机规模今年提升至4.5吉瓦以上 [1] - 中国首个国家级海上风电试验基地即将投入运营，该基地可开展世界最大容量风电机组和最长尺寸风机叶片的检测试验，并能进行多领域国际前沿技术研究 [1]

行业宏观前景 - 全球能源结构向清洁低碳加速转型，中国风电产业以全方位领先姿态发展 [2] - 中国宣布到2035年非化石能源消费占比达到30%以上，风电和太阳能发电总装机容量目标为2020年的6倍以上、力争达到36亿千瓦 [3] - 摩根士丹利预计“十五五”规划期间年均新增装机容量将超过110吉瓦，2028至2030年期间可达约120吉瓦 [3] 行业规模与增长 - 今年上半年全国风电新增并网容量5139万千瓦，截至2025年6月底全国风电累计并网容量达到5.73亿千瓦，同比增长22.7% [2] - 累计并网容量中陆上风电5.28亿千瓦，海上风电4420万千瓦 [2] - 今年上半年全国风电累计发电量5880亿千瓦时，同比增长15.6%，全国风电平均利用率93.2% [2] 行业盈利能力与价格趋势 - 风电价值链成功实现“反内卷”，2025年初实现价格和整体盈利能力转机 [3] - 2025年前8个月陆上风机招标价格较2024年上涨8%，海上风机价格上涨12% [3] - 摩根士丹利看好关键零部件供应商和海缆企业的投资机会 [3] 资本市场表现 - 近60只风电概念股今年年内股价平均上涨33.65%，仅7股年内股价下跌 [3] - 中材科技年内股价累计上涨163.48%，电气风电上涨156.78%，大金重工、新强联、阳光电源、杭齿前进股价涨幅均超100% [4] - 近半数概念股的公募基金持股比例超3%，三一重能、阳光电源等11股的公募基金持股比例均超10% [4] 重点公司动态 - 中材科技控股子公司拟在乌兹别克斯坦投资2524.34万美元建设年产110套百米级风电叶片制造基地，2024年公司销售风电叶片24吉瓦，同比增长10.9%，市场占有率保持全球第一 [4] - 三一重能公募基金持股比例最高达31.69%，同时获得社保基金重仓持股比例5.25% [4] - 天能重工获得46家机构调研，目前在运行装机容量681.3兆瓦，2个在建项目预计年底实现97.6兆瓦装机容量 [5] - 金风科技2025年上半年风机及零部件销售板块收入为218.52亿元，占比76.58%，毛利率为7.97% [5] 机构关注与业绩预测 - 机构看好风电板块长期发展前景，预测多股在2025年、2026年业绩有望持续高增长 [6] - 按照评级机构家数10家及以上且预测2025年、2026年净利润增幅均超20%的标准，有10只风电概念股入围 [6] - 东方电缆获得32家机构评级，机构一致预测其2025年、2026年净利润分别增长58.83%和31.56% [6] 国家重大项目进展 - 福建福清的海上风电研究与试验检测基地是国家“十四五”规划重大项目，是我国首个国家级海上风电试验基地 [3] - 基地建成后可开展世界最大容量风电机组和最长尺寸风机叶片的检测试验以及多领域国际前沿技术研究 [3]

市场指数表现 - 创业板指大幅拉升涨幅超过2.00% [1] - 沪指微跌0.04% [1] - 深成指上涨1.13% [1] 行业板块表现 - 新能源电池、储能、光伏、风电等板块涨幅居前 [1] 个股整体表现 - 沪深京三市上涨个股数量近2800只 [1]

机械设备行业指数表现 - 上周（2025/9/22-2025/9/26）机械设备指数涨跌幅为-0.87% [1] AI设备领域投资机遇 - 英伟达宣布对OpenAI最高1000亿美元的投资计划，OpenAI将利用英伟达系统建设至少10GW的AI数据中心，相当于400万-500万块GPU，约等于英伟达今年出货总量，是去年的两倍 [1] - 英伟达与阿里巴巴正式开展Physical AI合作，覆盖数据合成处理、模型训练、环境仿真强化学习及模型验证测试等实践环节 [1] - 以英伟达为代表的科技企业加快产业链闭环，带动AI基础设施建设及相关设备投资机会 [1] 核聚变领域进展 - 中国聚变公司于9月24日工博会首次公开亮相，展示技术路线及业务布局，瞄准2050年聚变能源商用目标，在上海、成都两地联动研发 [2] - 公司将在上海新建聚变实验装置“中国环流四号”（HL-4），用以验证其在上海研制的高温超导磁体 [2] - 受高温超导、人工智能等新技术带动，核聚变研发迎来新突破口，行业资本开支有望再升一个台阶 [2] 风电设备行业景气度 - 国内1-8月份全国风电新增发电装机容量达到57.84GW，同比增加24.24GW [2] - 据伍德麦肯兹预测，2025年全球风电新增装机容量预计将达到170GW，创历史新高 [2] - 未来5年内，全球年均新增风电装机容量将超过170GW，到2028年后进一步提速，并在2034年达到峰值200GW [2]