30年国债ETF博时(511130)表现 - 截至2025年7月4日09:37，30年国债ETF博时上涨0.06%，最新价报112.94元，近1周累计上涨0.42% [3] - 盘中换手1.08%，成交8178.34万元，近1周日均成交22.64亿元 [3] - 最新规模达75.50亿元 [3] 国债期货市场动态 - 7月4日早盘国债期货分化：30年期主力合约涨0.03%报121.110元，10年期涨0.02%报109.090元，5年期和2年期主力合约均持平 [3] 资金流动与杠杆情况 - 最新资金净流入1466.60万元，近5个交易日有3日净流入，合计2.40亿元，日均净流入4806.13万元 [4] - 前一交易日融资净买额451.49万元，最新融资余额3347.93万元 [4] 收益与风险指标 - 近1年净值上涨13.97%，在指数债券型基金中排名前0.98%（4/410） [4] - 成立以来最高单月回报5.35%，最长连涨4个月涨幅10.58%，月盈利概率70.21%，1年盈利概率100% [4] - 近1年超越基准年化收益0.25%，成立以来最大回撤6.89%，相对基准回撤1.28% [4] 产品结构与跟踪精度 - 管理费率0.15%，托管费率0.05% [4] - 近1月跟踪误差0.039%，紧密跟踪上证30年期国债指数 [5] - 上证30年期国债指数选取符合30年期国债期货可交割条件的沪市国债样本 [5] 机构观点 - 华西证券认为7月债市在央行政策明朗前难现大行情，但保险、理财等增量资金或推动利率向前低迈进，建议提前布局待配品种 [3]

公开市场操作 - 央行7月3日开展572亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，投标量与中标量均为572亿元 [1] - 当日逆回购到期5093亿元，单日净回笼4521亿元 [1] 资金面 - 存款类机构隔夜质押式回购利率下行超4个bp至1.31%，七天质押式回购利率下行超3个bp [3] - 美国隔夜融资担保利率为4.44% [5] 同业存单 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.61%附近，较上日略有下行 [8] 国债期货收盘 - 30年期主力合约跌0.02%，10年期主力合约持平，5年期和2年期主力合约均涨0.01% [12] 要闻资讯 - 中欧举行第十三轮高级别战略对话，中方愿推动新一次中欧领导人会晤取得积极成果 [13] - 商务部回应美国总统拟带企业团访华，希望美方与中方相向而行推动经贸关系健康发展 [13] 全球宏观 - 美国众议院民主党成员一致反对参议院版本"大而美"法案，需4名共和党人转变态度即可否决 [15] 债券大事 - 龙湖集团年内兑付公开债近90亿元，招商中证AAA科技创新公司债ETF获批 [17] - 芯联集成拟发行不超过40亿元企业债务融资工具，保利发展15亿公司债利率2.12%及2.39% [17] - 双良节能、侨银股份等10家发债主体近期遭遇评级下调或被列入观察名单 [18] 节目预告 - Wind Live每周一下午3点推出【债市深度谈】，每日下午4点半有实时债市解盘栏目 [20]

核心观点 - 3月以来央行积极应对短期情形，精准施策呵护资金面均衡偏松，虽降准降息短期再度落地概率不高，但有需要时央行会用工具呵护资金面平稳运行，债市有望重回上涨行情，建议把握7 - 8月做多窗口 [1] 7月货币政策和流动性展望 央行操作回顾 - 3月汇率压力缓解，央行中旬加大公开市场净投放，引导资金利率中枢下降，月底创新操作MLF，确立其作为中长期流动性工具地位 [11] - 4月中美摩擦显现，央行从公开市场操作入手加大流动性投放，25日MLF超额续作投放中长期流动性5000亿 [11] - 5月7日一揽子金融政策落地，包括降准降息等10项措施，双降打开资金利率和短债下行空间，税期和季末加大投放维持资金面均衡偏松 [11] - 6月面临同业存单到期和银行季末负债端压力，央行两次提前公告实施1.4万亿买断式逆回购，全月实施两次买断式逆回购和MLF操作维稳资金面 [12] 7月资金面关注点 - 7月是缴税大月，税期扰动增加，资金回笼压力大 [2][15] - 7月有近2.8万亿存单到期，以1年和3月期为主，一般存款吸纳节奏趋缓，银行补充存单缺口动力强 [2][17] - 7月政府债发行规模略低于6月，净融资约1.4万亿，还有近2000亿特殊再融资债未发行 [2][20] - 7月有1.2万亿买断逆回购和3千亿MLF到期，中长期流动性工具到期规模较6月提升，央行大概率延续预告操作办法，是否开启买卖国债及更换公告方式受关注 [2][20] 央行态度及市场影响 - 央行呵护维稳资金面态度不变，政策工具箱丰富，有相机抉择空间，必要时会公布新工具确保资金面平稳运行 [4][22] - 短期央行是否重启买卖国债是市场关注热点，投资者存在博弈心理影响市场走势，买卖国债公告落地前，大行买短债等指标受关注 [5][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月债市震荡走强短端下行幅度更大，10Y、1Y国债收益率分别下行3BP、11BP，期限利差走阔8.5BP至30.1BP [1][9] - 7月资金面大概率无虞，关注政治局会议政策加力信号，债市震荡偏下格局，波段交易机会为主 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 债市回顾：利率震荡下行，收益率曲线牛陡 - 6月债市受中美谈判、央行呵护资金面、以伊冲突等因素影响震荡走强，短端下行幅度更大，10Y、1Y国债收益率分别下行3BP、11BP [1][9] - 6月国债收益率曲线整体牛陡，中短端下行幅度普遍更大，国开债隐含税率整体回升 [10] - 海外方面，美国通胀上行幅度不高、劳动力数据有韧性，6月议息会议点阵图偏鹰派，关注7月4日大美丽法案通过情况，截至6月26日，美债收益率下行，中美利差收缩，美元兑人民币汇率下行 [11] 本月债市展望：资金面大概率无虞，关注政治局会议政策加力信号 - 基本面关注CPI在0附近徘徊、社融结构改善、中美贸易摩擦下出口支撑效果、PMI景气度改善及地产数据扰动，7月政治局会议是主要增量关注点 [2][35] - 供给面预计7月政府债净供给或达1.3万亿左右，达下半年高峰，特别国债和新增专项债驱动供给高位，普通国债和置换隐债专项债规模收敛 [51][54] - 资金面年中时点或季节性收紧，但央行呵护下预计短暂收紧后回正偏松，存单发行利率下行、大行净融出回升，银行负债端压力无需担忧 [2][58] - 政策面货币政策宽松总基调不变，降准优先级高且有空间，非对称降息缓解银行息差压力，关注7月政治局会议政策表态及导向变化 [3][72] - 机构行为6月债市走牛机构增持，7月关注大行净买入对短端支持、基金拉久期动能、理财配置意愿回升及保险超长端支持力度变化 [3][83] 债市策略：债市震荡偏下格局，波段交易机会为主 - 7月关注政治局会议新政策主线、资金面跨月后均衡持稳、政府债净供给高峰及中美关税博弈扰动 [4][88] - 利率方面预计收益率可能回落，债市利多但收益率低约束下行空间，策略上窄幅震荡市适当保持久期，关注波段交易，靠近前低注意止盈 [4][90] - 短端受资金面和央行操作影响，跨月后资金利率回落，关注政府债供给脉冲影响；长端受中美贸易摩擦扰动，关注豁免期后期双方态度变化，关注交易性机会，靠近前低注意止盈 [4][90] 7月重要经济日历 - 公布6月外汇储备、PPI、CPI、M2、出口金额等经济指标及市场预期值 [92]

债市近期表现 - 30年期国债期货6月30日盘中大跌0.5%，自6月23日以来最大回撤幅度超过1%，但7月1日反弹一度涨超0.3% [1] - 6月下旬国债期货各品种普遍回落：10年期回撤0.3%，5年期和2年期也出现不同程度回撤 [3] - 7月1日6月PMI数据公布后，30年、10年和5年期国债期货反弹，2年期继续回撤 [3] 影响债市的核心因素 - 资金面收敛、风险偏好回升及债券供应放量导致近期债市回落 [1] - 中东局势降温削弱避险情绪，股债跷跷板效应压制债市表现 [3] - 地方债供给放量边际挤压流动性：6月利率债净融资额17070亿元，同比增加8612亿元 [3] - 央行6月通过1.4万亿元买断式逆回购操作缓解同业存单到期和跨季资金压力 [6] 机构观点分歧 - 西部证券认为基本面偏弱和地缘冲突累积利好债市，但止盈情绪制约上涨空间 [3] - 浙商证券指出权益市场上涨未实质性利空债市，调整确认债市韧性，看好后续上涨 [4] - 西南证券预计7月债市震荡偏多，10年期和30年期国债收益率阻力位分别为1.6%和1.8% [7] 7月债市展望 - 基本面数据预期已定价，房地产数据持续性待观察，财政供给和机构需求成关键变量 [7] - 税期走款可能阶段性抽紧流动性，需央行通过货币政策工具补充流动性 [8] - 中信证券建议采用长短端兼顾的哑铃策略，博弈央行宽松动作 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 临近跨季资金面有小波动但整体宽松 股市创新高和外部风险缓解压制债市 基本面偏弱构成债市支撑 市场窄幅震荡回调幅度不大 10 年国债收益率微升 2 年期国债下降 收益率曲线更趋陡峭 [1][19] - 央行二季度例会货币政策表述有变化 但删“择机降准降息”不排除三季度降准降息可能 6 月 30 日央行未公布买卖国债数据或维持债市点位 [2][20] 根据相关目录分别进行总结 利率债上周数据回顾 - 6 月 29 日当周资金季末短缺利率大幅攀升 DR001、R001、DR007、FR007 均有不同程度上升 央行加大投放量实现资金净投放 10672 亿元 [6] - 中美债利差倒挂幅度变动不大 6 个月期利差倒挂幅度减少 长短端利差倒挂幅度变动不大 中美债期限利差均扩大 收益率曲线均陡峭化 [13][14] 上周重点债市事件 - 央行 2025 年第二季度例会研究货币政策思路 建议加大调控强度 灵活把握力度和节奏 保持流动性充裕等 [21] - 当地时间 6 月 28 日美国参议院通过推进“大而美”法案程序性动议 未来法案通过可能性增加 该法案将在未来十年增加美国 3.3 万亿美元债务 [22]

6月债市回顾 - 债市收益率震荡下行，大行增配短债，3年及以内国债收益率大幅下行[1][12] - 分阶段看，月初关税疑云消散，中旬海外变数国内平静，季末资金收敛股市上涨[12][13] - 各券种收益率多数下行，短久期利率债和长久期信用债表现较好[16][17][18] 7月利多因素 - 资金面呈季节性宽松，历史数据显示7月资金利率常处全年“洼地”，但需关注中长资金到期和政府债发行压力[2][21][24] - 机构增量资金或到来，保险预定利率若下调或带来增量保费和提升超长端利率接受度，理财规模7月增幅或达万亿，银行跨季增量资金或转化为配置力量[3][33][34][41][45] - 基本面喜忧参半，出口或回暖、零售增速或较强，但居民需求弱、地产销售下行、工业品价格环比下跌[50][51][52] 7月潜在变数 - 降息预期弱化，央行二季度例会表述或压制市场宽货币预期[6] - 股市涨跌和关税变数或放大债市波动，股市涨幅扩大债市或承压，关税政策变化会影响债市情绪[6] 投资策略 - 紧跟“破风手”布局增量资金待配品种，关注超长期品种、下沉信用品种和短久期国债[63][64][65][68] - 设三种情景假设，曲线陡峭化时子弹策略表现更优[68][69] 风险提示 - 货币政策、财政政策或出现超预期调整[8][73]

债市整体表现 - 2025年上半年国债收益率呈现先上后下走势，信用利差多数收窄，资金面均衡偏松，国债期货季末收跌 [1] - 7月跨季后资金面边际转松，DR007平均下行约10BPs，10年期国债收益率平均下行4.4BPs [1] - 上半年债市错位交易特征显著，6月表现较好可能透支7月下行空间 [1] 一级市场发行 - 全市场债券发行规模27.29万亿元，同比增长24%，其中国债发行78,880.80亿元（同比+35.58%），地方债发行54,901.55亿元（同比+57.18%），政金债发行34,968.20亿元（同比+19.23%） [2] - 国债发行98只（同比-8只），规模同比增加逾2万亿元，平均票面利率1.5177%（同比-44BPs） [4] - 地方债发行1,086只（同比+310只），规模增加近2万亿元，发行利率同比-55BPs [6] - 政金债发行427只（同比+28只），规模34,718.20亿元（同比+5,390.50亿元），平均利率1.5865%（同比-59BPs） [8] 信用债表现 - 公司债发行865只（同比+71只），规模8,769.54亿元（同比+1,061.11亿元），平均利率2.1669%（同比-53BPs） [10] - 中票发行2,465只（同比+56只），规模同比增加2,233.02亿元，平均利率2.2311%（同比-60BPs） [12] - 银行间短融发行1,836只（同比-510只），规模17,899.76亿元（同比-4,974.98亿元），平均利率1.8585%（同比-32BPs） [14] 二级市场成交 - 全市场现券成交量166.43万亿元（同比-6.94%），其中国债回购成交1,035.64万亿元（银行间占743.15万亿元） [16] - 利率债成交124.29万亿元（同比-6.49%），其中国债成交485,828.27亿元，地方债成交112,486.20亿元，政金债成交669,697.99亿元 [17][18] 收益率走势 - 国债收益率曲线平坦化：1年期下行19.88BPs，10年期下行55.89BPs，30年期下行56.71BPs [19] - 地方债收益率同步下行：1年期-17.48BPs，10年期-55.51BPs，30年期-45.1BPs [21] - 上半年波动受货币政策及外部因素影响，10年期国债收益率区间1.63%-1.90% [23][25] 政策动态 - 央行1月暂停国债买入操作，3月MLF招标机制改革引入多重价位中标模式 [28] - 交易商协会优化绿色熊猫债机制，金融监管总局推动绿色债券业务规范 [28] - 科技创新债券推出首月发行超3,748亿元，涉及147家机构 [28] 机构观点 - 国海固收预计7月DR007波动区间1.5-1.6%，短债下行空间有限 [29] - 财通固收认为利率可能向下突破，10年期国债或向1.5%靠拢 [29] - 华泰固收指出债市趋势未逆转但赔率不高，波动风险加大 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 6月23日央行货币政策委员会第二季度例会释放“以我为主”信号，政策重心或转向内需；货币政策维持宽松但流动性宽松程度有限，下半年财政政策或更积极，债市受扰动，10Y国债预计维持震荡状态 [2][18] 根据相关目录分别进行总结 政策基调的四大变化 - 经济形势：国内预期更积极，关注通缩压力；国际外需收缩压力增加 [10][12] - 货币政策：仍维持宽松导向，但进入观望期 [11] - 汇率：压力缓解，政策弹性增加 [13] - 融资支持：重点转向内需 [16] 机构资金跟踪 - 资金价格：临近季末流动性收紧，R007、DR007、6个月国股转贴利率较上周增加 [27] - 融资情况：本周银行间质押式逆回购余额增加，基金公司净融资为负，银行理财净融资为正 [30] 机构行为量化跟踪 - 把脉基金久期：本周绩优利率债基金和一般利率债基金久期较上周增加 [40] - “资产荒”指数：未提及具体数据变化 [49] - 机构行为交易信号：给出二级资本债、超长国债、10Y地方债的交易信号 [50][55][56] - 机构杠杆全知道：本周全市场杠杆率基本不变，广义资管中保险、基金杠杆率增加，券商杠杆率减少 [58] - 银行自营比价表：列出不同投资标的的名义收益率、税收成本、资金占用成本等数据 [62] 资管产品数据跟踪 - 基金：未提及具体数据变化 [63] - 银行理财：本周全市场理财产品破净率较上周略有下行 [65] 国债期货走势跟踪 - 展示跨期价差走势和次季T合约基差水平 [73] 广义资管格局 - 展示广义资管规模变化、公募基金规模、银行理财存续规模变化情况 [77][80]

经济数据表现 - 6月制造业PMI为49.7%，预期49.7%，前值49.5%；非制造业PMI为50.5%，前值50.3%[1] - 二季度综合PMI平均值为50.4%，低于一季度的50.9%和去年二季度的51.1%，但高于去年三季度的50.2%[1] - 6月制造业新出口订单反弹0.2个百分点至47.7%，5月反弹2.8个百分点，仍低于3月的49.0%和一季度平均值48.0%[3] 供需与价格情况 - 制造业、建筑业和服务业价格分项分别反弹1.5、0.8和1.6个百分点，制造业原材料购进价也反弹1.5个百分点，但均低于荣枯线，价格环比仍为负但跌幅收窄[2] - 制造业、建筑业和服务业新订单分项分别反弹0.4、1.6和0.3个百分点，制造业回到50.2%，建筑业和服务业分别为44.9%、46.9%[2] 行业结构分化 - 大中型企业PMI分别反弹0.5、1.1个百分点，小型企业下跌2.0个百分点[4] - 基础原材料行业反弹0.8个百分点至47.8%，装备制造业反弹0.2个百分点至51.4%，高技术制造业持平于50.9%，消费品制造业反弹0.2个百分点至50.4%[4] 就业情况 - 制造业和服务业从业人员指数均回落0.2个百分点，分别降至47.9%、46.4%，建筑业从业人员分项反弹0.4个百分点至39.9%[5] 市场影响与展望 - 债市当前经济在恢复但未回到一季度水平，短期内政策加力必要性下降，政策发力窗口期或推后至8 - 9月，7月上旬资金有望转松，关注债市机会[6] - 股市上证指数6月底站上3400点，但行情持续走强需内需提振，行情或呈结构化特征，关注科技、消费和红利板块[7]