行业投资评级 - 电力设备新能源行业投资评级为买入（维持）[1] - 环保行业投资评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 政策方面，国家发改委肯定储能、氢能发展成效，后续将推动储能获得合理收益，氢氨醇有望统筹、规模化、超前建设；工信部强调依法依规治理动力和储能电池行业非理性竞争[2] - 投资方面，储能、氢能、锂电景气度依然较好[3] - 国内储能放量核心在于投资主体事权转移到地方，2026年国内独立储能招标有望维持2025年较好水平；海外储能逻辑持续演绎，美国缺电逻辑未变，非美国家需求亦有望提升[3] - 氢氨醇作为新能源消纳和绿电非电领域应用重要方向，在中国未来产业和2026年欧盟碳关税双重利好下有望获得更多投资[3] - 锂电产业链供需好转趋势确立，供给端有"反内卷"逻辑加持，市场博弈国内储能2026年招标预期并关注新能源车销售情况[4] 储能行业 - 海外大储方面，美国缺电逻辑持续演绎，Fluence对数据中心储能需求表述乐观，杰瑞股份签署北美数据中心发电机组销售合同[6] - 海外户储方面，乌克兰需求有望拉动第四季度出货环比提升，因俄罗斯对乌能源设施打击导致停电[6] - 国内储能景气度持续，12月份储能电芯排产持续高位，叠加"反内卷"座谈会及湖北储能建设规划等催化[6] - 湖北省发布储能建设规划，到2027年新型储能装机达5GW，2030年达8GW，探索建立电网侧储能容量补偿机制[7] - 本周招中标数据持续景气，包括内蒙古6GWh电源侧储能EPC招标、陕西1.2GWh混合储能示范项目一期EPC招标、中国电建2GWh储能系统项目、广东深汕蓝骏1.2GWh储能电站EPC项目[7] 风电行业 - 2024年我国陆风新增装机容量75.8GW，同比增长9.68%，海风新增装机容量4.0GW，同比减少40.85%；2025年第一季度至第三季度陆风和海风新增装机容量分别为57.6GW和3.5GW[8] - 2025年1-10月国内风电新增装机量为70.01GW，同比增长52.86%；其中10月新增8.92GW，同比增长33.53%，环比增长174.46%[8] - 2024年国内风电机组公开招标容量164.1GW，同比增长90%，其中陆风152.8GW、海风11.3GW；2025年1-9月国内风电机组公开招标容量102.1GW，其中陆风97.1GW、海风5.0GW[11] - 2025年8月国内陆风机组（含塔筒）、陆风机组（不含塔筒）中标均价分别为2007、1469元/kW，分别环比7月下降1.19%、1.02%，基本维持稳定[11] - 投资建议重点关注欧洲海风及整机方向，欧洲海风行业景气度高，26-30年装机有望实现跃升；风电整机盈利修复趋势尚未结束，叠加氢氨醇概念形成共振[18] 锂电行业 - 碳酸锂供应方面，锂盐厂开工率保持高位，11月国内碳酸锂产量预计维持10月量级，环比大致持平；需求端动力电池和储能市场供需两旺，短期锂价有望维持偏强震荡[19] - 三元材料11月产量变动有限，12月可能因去库需求和年底需求回落出现下滑；磷酸铁锂企业多数满产，11月产量维持环比增量，预计12月整体持平[19][20] - 负极企业出货量维持高位，成本端压力因原料价格回落有所缓解；电解液受六氟磷酸锂等原料供应偏紧影响价格上涨，后续仍有上行空间[20][21] - 隔膜价格上涨受供需关系推动，历史产线重启缺乏经济可行性[21] - 投资建议关注供给变数较大的锂矿及盈利尚不支持扩产的隔膜，推荐排序为碳酸锂>隔膜>铜箔>高压实铁锂>负极[22] 光伏行业 - 本周产业链硅片和电池片环节价格继续下探，硅料环节供需双弱但价格坚挺，硅片环节价格反弹动能受限，电池环节价格进一步走低，组件环节价格平稳[31] - 截至2025年11月26日，除硅料外各环节仍无经营利润，行业持续面临经营压力[31] - N型TOPCon 210R产品中，硅料单瓦净利为0.013元/W，硅片单瓦净利为-0.04元/W，电池片单瓦净利为-0.06元/W，组件单瓦净利为0.00元/W，一体化（硅片+电池片+组件）单瓦净利为-0.11元/W[32] 原材料价格 - 本周（2025年11月28日）中厚板价格为3447元/吨，螺纹钢价格为3286元/吨，铁矿石价格为732元/吨，轴承钢价格为4863元/吨，齿轮钢价格为4018元/吨[13][15][17]

核心观点 - 美国中短期呈现进一步信用宽松特征，但预计中长期阻力将增大 [2] - 在美国信用宽松维持过程中，中国价格复苏的驱动渐强，人民币升值动力加大 [3] - 若美国持续宽信用，海外通胀压力将增加，中国市场偏向大盘价值风格 [3] - 长期看好保险、反内卷行业、中概互联网、军贸等板块 [3] - 短期建议关注港股创新药 [3] 持续关注价格复苏 - 10月工业企业利润当月同比增速为-5.5%，较9月下行27.1个百分点 [8] - 10月工业增加值同比为4.9%，较前值下行1.6个百分点；PPI同比为-2.1%，较前值上升0.2个百分点；利润率增速同比为-0.76%，较前值下降0.57个百分点 [8] - 中游制造和上游采矿利润分配改善，利润占比上行，上游采矿价格增速改善明显，中游制造价格增速稳中有升 [8] - 美国财政发力配合货币宽松预期，若美国宽松预期持续，中国价格复苏和海外通胀上行动力或将增强 [8] 港股复盘 - 11月恒生指数收跌-0.18%，恒生中国企业指数收跌-0.42%，恒生科技指数收跌-5.23% [11] - 10月港股煤化工、基础建设和煤炭概念方向超额领先 [12] 市场复盘：宽基和因子表现 - 11月上证指数收跌-1.67%，科创50大幅收跌-6.24%，创业板指收跌-4.23% [19] - 远月股指期货分化：IH升水收敛，IC、IF和IM贴水震荡走阔 [20] - 从因子表现来看，高贝塔值大幅领涨，微盘股、业绩预亏、低价股涨幅居前 [27] 市场复盘：产业和行业表现 - 从产业层面看，多数收跌，消费逆势走强；医药医疗、科技和先进制造跌幅较深 [28] - 细分行业层面，消费细分行业超额相对领先：渔业、冶钢原料和广告营销领涨；电机、家电零部件和消费电子超额领跌 [33] 外资期指持仓与汇率 - 外资期指持仓分化，IC、IF和IM净空仓扩大，IH大幅转为净多 [39] - 在岸人民币和离岸人民币掉期收益率下行，中债+掉期收益率低于美债收益率 [42] 下周热点 - 下周重点关注美国ADP就业人数变动、ISM制造业PMI和PCE物价指数同比等数据 [44][45]

总体PMI表现 - 11月制造业PMI为49.2%，较上月回升0.2个百分点，连续第八个月低于荣枯线[2][4] - 11月非制造业商务活动指数为49.5%，较上月回落0.6个百分点，回到收缩区间[37][42] 需求与生产 - 新订单指数为49.2%，较上月回升0.4个百分点，需求平稳[5] - 生产指数回升0.3个百分点，弱于2021-2024年季节性平均回升0.5个百分点的水平[14] - 新出口订单指数为47.6%，较上月显著回升1.7个百分点，外需回暖[9] 库存与采购行为 - 产成品库存指数为47.3%，较上月回落0.8个百分点，超季节性下滑[5][15] - 原材料库存指数为47.3%，持平上月，显著弱于季节性水平[15][21] - 采购量指数回升幅度弱于季节性，企业主动压降采购[26] 价格与利润 - 原材料购进价格指数为53.6%，较上月上升1.1个百分点，出厂价格指数为48.2%，上升0.7个百分点[20] - 原材料购进价格与出厂价格剪刀差为5.4%，较上月提升0.4个百分点，利润空间受挤压[20][22] 企业类型与行业分化 - 小型企业PMI为49.1%，较上月大幅上升2.0个百分点，创2025年6月以来新高[28][29] - 大型企业PMI为49.3%，较上月下降0.6个百分点[28] - 反内卷行业PMI为48.4%（前值47.3%），非反内卷行业PMI为49.8%（前值50.3%），分化程度减弱[32][33] 非制造业与建筑业 - 服务业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.7个百分点，受假期效应消退影响[37][38] - 建筑业业务活动预期指数为57.9%，较上月上升1.9个百分点，企业对政策期待升温[40]

华泰期货研究 2026 年期货市场展望 PX&PTA: 05 合约逢低做多套保，跨期价差方面关注 5-9 正套机会，跨品种价差方面关注做多 PTA 加工费机会 MEG： 单边价格预计大部分时间在 3700~4600 元/吨区间运行 PF&PR: 加工费依然承压，跟随原料成本波动 PTA 投产高峰期已过，估值有望迎来修复 Chemical Research 化工板块研究 本期分析研究员 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 陈莉 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 联系人 刘启展 从业资格号：F03140168 梁琦 从业资格号：F03148380 华泰期货研究院化工板块研究 2025 年 11 月 30 日 梁宗泰 杨露露 从业资格号: F03128371 期货研究报告 | 聚酯产业链年报 2025-11-30 PTA 投产高峰期已过 估值有望迎来修复 市场要闻与重要数据 PX 平衡表数据 （1）需求方面。简单按 PTA 的产量预估换算。 （2）产量方面。2026 年中国 PX 新增产能计划 260 万吨，产能增速 6%。 实际能兑现产量的新装置主要是辽宁华锦阿美 ...

证券研究报告 策略点评（R2） 市场初步企稳，逐步布局 AI 科技方向 财信证券宏观策略周报（12.1-12.5） 2025 年 11 月 30 日 上证指数-沪深 300 走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 -2.71 2.32 17.49 沪深 300 -4.02 3.20 15.86 -8% 2% 12% 22% 32% 2024-11 2025-02 2025-05 2025-08 上证指数 沪深300 黄红卫 分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 相关报告 投资要点 请务必阅读正文之后的免责声明 大势研判。在美元流动性阶段性改善、中美双方元首通话等利好支撑下，近 期市场有初步企稳迹象，指数层面有望逐步企稳、从震荡下行过渡到震荡上 行阶段。预计在 12 月中旬前后，随着机构资金重新布局明年方向、中央经济 工作会议召开、美联储降息靴子落地、"AI 投资泡沫"担忧阶段性消退，我 们认为届时 A 股市场将迎来新一轮做多窗口期，届时可逐步布局 AI 科技方 向。 投资建议。近期可适当关注：（1）产业趋势驱动的 AI 应用方向。尤其是作 ...

核心观点 - A股市场有望迎来跨年行情的布局期，主要驱动力包括12月美联储大概率降息带来的海外流动性改善，以及国内即将召开的政治局会议和中央经济工作会议可能释放的政策利好 [2][4] - 当前市场处于存量博弈状态，增量资金入市放缓，行业轮动速度加快，基本面改善尚需等待，但市场在震荡区间底部具备支撑 [4] 市场回顾 - 全球股指普涨，纳斯达克指数、中国台湾加权指数和恒生科技指数领涨 [1] - A股主要指数多数收涨，微盘股、中证2000、创业板指涨幅居前，成长风格显著反弹，光模块、AI应用、锂电电解液方向领涨 [1] - 全A成交额已连续两周缩量，股票型ETF资金整体净赎回，融资资金小幅买入 [1] - 大宗商品方面，金属价格上涨，伦敦现货白银、LME铜创下历史新高 [1] 市场展望与驱动因素 - 海外方面，美联储12月降息概率提升至86%，叠加12月起美联储停止缩表，海外流动性担忧缓解，美元指数和美债收益率下降 [4][23] - 国内政策方面，12月中上旬将召开政治局会议和中央经济工作会议，确定2026年经济发展目标和宏观政策基调，反内卷、促消费、新质生产力等领域有望受益政策催化 [2][4] 资金面与流动性 - 市场延续存量博弈，11月以来全A日成交额多数交易日低于2万亿元 [4] - 截至11月27日，本月融资资金净流出139亿元，为今年5月以来首次月度净流出，融资买入额占A股成交额降至10%附近 [4] - 本周股票型ETF净流出409亿元，创业板、科创50、科创芯片等科技类ETF品种净流出规模居前 [4] - “国家队”重仓的ETF在上周五净流入123亿元，或意味着在市场波动加大阶段，“国家队”仍将发挥稳市作用 [4] 基本面与盈利状况 - 11月制造业PMI为49.2%，已连续八个月低于荣枯线；非制造业PMI为49.5%，较上月下降0.6个百分点，反映经济景气度环比下行 [4] - A股三季报确认了上市公司盈利底部区间，而更多行业范围的盈利改善需等到2026年 [4] 行业配置建议 - 产业趋势聚焦“十五五”相关主题投资，如商业航天、AI应用、储能、军工、创新药等 [2] - 受益海外流动性改善的行业，如有色金属等 [2] - 前期调整幅度居前的港股科技等 [2]

行业投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[4] 核心观点 - 国内铜冶炼"反内卷"自律措施或加速落地，行业达成降低2026年矿铜产能负荷10%以上等自律性措施，国内铜冶炼产能扩张速度有望降低，冶炼费或将止跌企稳[8] - 多个大型铜矿有望重启生产，自由港将于2026年第一季度恢复全球第二大矿Grasberg的大规模生产，预计2027年产量或达到72.6万吨；第一量子旗下Cobre Panamá铜矿（年产能峰值30-35万吨）重启或已提上日程，中期矿端放量速度或高于冶炼扩产，冶炼费存上行空间[8] - 下游高景气度有望推升铜需求量，传统输配电网用铜量在全球电网升级需求带动下为铜消费"筑底"，清洁能源发电、AI数据中心等建设浪潮则有望成为提升铜需求量的新动力，持续推升铜价中枢，中期铜板块或迎铜价与加工费齐升的局面[8] 投资建议与投资标的 - 铜冶炼端建议关注全国最大铜冶炼企业之一、且具有米拉多铜矿资源放量提升铜精矿自给率预期的铜陵有色（000630，买入），其他标的包括江西铜业（600362，未评级）[8] - 铜矿端建议关注资源储量较大、中期铜矿持续扩产存在增量预期的紫金矿业（601899，买入），其他标的包括洛阳钼业（603993，未评级）、金诚信（603979，未评级）[8] 近期行业动态 - Grasberg铜矿宣布复产计划，中期铜冶炼费或存上行预期[7] - 关注被错杀的有色细分板块[7] - 当降息预期回摆，关注中期财政发力受益品种[7]

市场整体表现 - 11月28日三大指数集体收涨，沪指涨0.34%报3888.6点，创指涨0.7% [1] - 市场交投清淡，全天成交1.6万亿元，量能降至近4个月地量水平 [1] - 本周沪指累涨1.4%，深成指、创指周涨3.56%、4.54%，三大指数集体终结周线两连阴 [3] - 11月沪指单月下跌1.67%，深成指、创指各跌2.95%、4.23% [3] 有色金属板块 - 锂矿股领衔有色金属板块反弹，有色龙头ETF（159876）场内收涨1.72% [2][4] - 碳酸锂价格出现上涨，电池级碳酸锂报价90600-96000元/吨，较前一交易日上涨500元/吨 [6] - 机构研判锂行业至暗时刻已过，供需基本面改善趋势愈益明确 [2][6] - 美联储降息预期重燃，利率掉期市场交易员预计12月降息25个基点的可能性从一周前约40%飙升至80%以上，有望推升有色金属板块价格中枢 [6] - 有色龙头ETF（159876）近10日资金加仓超2.3亿元 [4] 化工板块 - 化工板块持续发力，化工ETF（516020）收涨1.41%，实现月线强势六连阳 [2][3][8] - 细分化工指数年内累计涨幅达27.76%，显著优于同期上证指数（16.02%）和沪深300指数（15.04%） [9][11] - 截至11月27日，细分化工指数市净率为2.29倍，位于近10年来38.82%分位点的相对低位 [9] - 机构预计2026年化工行业或迎周期拐点向上，开启从估值修复到业绩增长的“戴维斯双击” [13] 国防军工板块 - 国防军工板块尾盘异动，国防军工ETF（512810）涨1.04%收于日内高点，终结三连阴 [2][15] - 商业航天题材表现强势，宏达电子暴拉逾14%，航天发展斩获11天7板 [3][15] - 商业航天近期利好消息密集，国家航天局公布推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年），目标2027年基本实现商业航天高质量发展 [19] - 我国商业航天市场规模从2015年约0.38万亿元增长至2024年2.3万亿元，年均复合增长率约22%，预计2030年市场规模有望接近10万亿元 [19] 机构观点与展望 - 财信证券认为，预计12月中旬左右，随着机构资金重新布局明年方向、美联储降息靴子落地，A股市场将迎来新一轮做多窗口期 [3] - 中信建投表示，2026年依然看好有色再进阶，维持牛市格局，并称之为“新质生产力牛市” [7] - 银河证券指出，供需双底基本确立，政策预期强力催化，2026年化工行业或迎周期拐点向上 [13] - 华西证券表示，全产业链正全面进入“黄金发展期” [19]

海外环境改善 - 美联储降息预期升温，市场预期12月降息25bp的概率已升至86% [1] - 美国经济数据支持降息，9月零售销售不及预期、PPI符合预期 [1] - 全球AI产业亮眼进展缓解“AI泡沫”担忧，谷歌全栈式布局引领新一轮叙事 [1] - 人民币汇率加速升值破7.08关口，创去年10月14日以来新高 [2] 跨年行情历史规律 - 岁末年初是孕育躁动行情的重要窗口，市场处于基本面的真空期，政策预期升温 [3] - 2008年以来A股均在岁末年初出现上涨，启动时点多位于11月至次年1月，均在春节前启动 [3] - 躁动行情催化因素分为三类：经济基本面向好驱动顺周期风格占优、宏观政策超预期驱动政策受益方向表现更好、风险扰动缓和及流动性宽松驱动景气优势产业占优 [4] - 具体历史案例显示，不同催化因素下领涨风格和行业各异，例如2008年因“四万亿”政策，建筑材料上涨119%、有色金属上涨107% [5] 当前市场展望与投资方向 - 前期海外扰动缓和后，跨年行情已具备良好基础，建议保持多头思维，布局中国资产修复 [5] - 岁末年初行情呈现“价值搭台，成长唱戏”特征，年末风格均衡偏价值，春节至两会前风格转向小盘科技成长 [6] - 明年高景气（预测净利润增速>30%）行业集中在四条线索：AI产业趋势（硬件、软件应用）、优势制造业（新能源、军工、机械、医药）、“反内卷”（钢铁、建材、化工、光伏）、内需结构性复苏（服务消费、新消费） [7] - 年末重磅会议窗口，顺周期方向有望受益于稳增长预期，重点关注“反内卷”及涨价资源品、农业、新消费及服务消费 [10] - 科技成长是引领躁动行情突破的关键，关注AI端侧和软件应用、国产算力产业链、创新药和军工 [13]

报告行业投资评级 - 工业硅：震荡；多晶硅：震荡 [4] 报告的核心观点 - 工业硅基本面驱动不强，平衡表或更不乐观，短期盘面在8800 - 9500元/吨震荡，关注区间操作机会；多晶硅基本面走弱，但头部企业挺价，短期波动率放大，建议投资者谨慎操作 [3] 根据相关目录分别总结 1、工业硅/多晶硅产业链价格 - 本周工业硅Si2601合约环比+170元/吨至9130元/吨，SMM现货华东通氧553环比持平于9550元/吨，新疆99环比 - 100元/吨至8900元/吨；多晶硅PS2601合约环比+3065元/吨至56425元/吨，N型复投料成交均价环比持平于53200元/吨 [9] - 给出工业硅、有机硅、硅粉、多晶硅、硅片、电池片、组件等各品类本周价格、上周价格、环比绝对值及百分比变化 [10] 2、11月集中注销，关注新仓单注册情况 - 工业硅：本周主力合约震荡运行，云南减2台，四川增1台，内蒙古增1台，12月川滇开炉或降至20台内，关注北方环保限电影响；社会库存环比+0.2万吨，样本工厂库存环比+0.18万吨，12月至明年一季度难去库；北方硅厂套保，下游刚需采买 [11] - 有机硅：本周价格小幅上行，部分装置停车或调整负荷，企业总体开工率75.43%，周产量4.99万吨，环比+1.42%，库存4.47万吨，环比+2.05%；单体厂有减产计划但不明显，预售订单足，挺价意愿强，需求淡季乏力 [12] - 多晶硅：本周主力合约震荡运行，现货交付前期订单，龙头厂家价格维持，低价区间有松动；12月排产预计11.5万吨，截至11月30日工厂库存28.1万吨，环比+1万吨；价格上涨难，挺价依赖头部企业 [12] - 硅片：本周价格明显下跌，各尺寸均价跌至现金成本，减产明显，12月排产45GW，截至11月27日库存19.5GW，环比+0.78GW；终端需求弱，价格难反弹 [13] - 电池片：本周价格继续下跌，12月有减产计划，但难改善供需，价格或仍悲观 [13] - 组件：本周价格基本持稳，需求回落，12月排产或大幅走低，境内排产37GW，截至11月10日库存30.2GW，环比 - 0.1GW；成本松动，价格酝酿跌势 [14] 3、投资建议 - 工业硅：基本面驱动弱，平衡表不乐观；盘面8800 - 9000元/吨时需求承接好，仓单去化；上涨靠减产或炒作，上涨给硅厂套保机会；11月注销后剩余仓单6596手，后续有新仓单待注册；短期盘面8800 - 9500元/吨震荡 [15] - 多晶硅：11月注销后剩余仓单1330手，少于预期；基本面走弱，头部企业挺价，PS2601合约虚实比高；短期波动率放大，建议谨慎操作 [3] 4、热点资讯整理 - 摩洛哥将建年产3万吨多晶硅厂，85%产品将出口 [18] - 1 - 10月太阳能新增发电装机量252.87GW，同比增长39.48%，10月新增12.6GW，同比下降38.3%，环比增长30% [18] - 内蒙兴发工业硅项目一期余热发电工程主体结构封顶 [18] 5、产业链高频数据跟踪 - 工业硅：涉及中国通氧553、99硅现货价格，全国及新疆、云南、四川周度产量，社会及样本工厂库存等图表 [20][23][26] - 有机硅：涉及中国DMC现货价格、周度利润、工厂库存、周度产量等图表 [30][31] - 多晶硅：涉及中国多晶硅现货价格、周度毛利润、工厂周度库存、企业周度产量等图表 [34][38] - 硅片：涉及中国硅片现货价格、环节利润测算、工厂周度库存、企业周度产量等图表 [40][42][45] - 电池片：涉及中国电池片现货价格、环节利润测算、外销厂周度库存、企业月度产量等图表 [47][50][52] - 组件：涉及中国组件现货价格、环节利润测算、光伏组件成品库存、企业月度产量等图表 [54][57][59]