3C AGI Partners及其投资业绩 - 公司是一家成立于2023年末、专注于AI基础设施投资的基金，以其“非共识”的投资气质著称[2][5] - 公司在成立之初便投资了硅谷AI芯片创业公司Cerebras和Groq，并成为唯一同时出现在这两家公司股东名册上的华人VC[2] - 两项投资在24个月内分别带来了六倍和十几倍的回报，其中Groq在2025年末被英伟达以200亿美元收购，Cerebras在2026年计划IPO前估值已飙升至220亿美元[2] Cerebras的投资逻辑与技术优势 - 公司与Cerebras创始人相识于2018年，基于对其颠覆性格局和产品的长期关注，在2023年底基金成立后立即进行了投资[6][7] - Cerebras的核心技术在于避开行业主流的小型化路线，将整个12英寸硅晶圆制成单颗芯片，集成44GB SRAM，将计算与内存融为一体，以56倍于传统GPU的物理尺寸换取数据传输效率的数量级提升[8] - Cerebras的芯片增强了并行处理能力，其推理速度显著领先，例如为Llama 3 18B模型每秒提供1800个token，为Llama 3 170B模型每秒提供450个token，比基于英伟达GPU的超大规模云快20倍[8] - 公司采用系统售卖模式，虽然初始投入较大，但凭借效率提升和硬件总数减少，其总拥有成本（TCO）具有竞争力，并且已成功商业化，客户包括全球多国政府和企业龙头[8][9] - OpenAI官宣与Cerebras合作采购750兆瓦算力，合同金额高达100亿美元，进一步认证了其作为“英伟达挑战者”的地位[2][9] Groq的投资逻辑与技术优势 - 公司认识Groq团队已久，其创始人Jonathan Ross是谷歌第一代TPU项目的领航员，带领7名核心成员创立了Groq[11] - Groq采用独特的“软件优先”芯片设计理念，从第一性原则出发，优先考虑实现效果再反推硬件需求[12] - 公司在2024年底投资Groq，主要基于两个因素：一是判断AI 2.0时代推理重要性将快速提升；二是Groq将商业模式从卖硬件转型为卖云服务token，将客户试错成本从数百万美元降至几乎为零，使其云平台在18个月内开发者数量激增至200万[13] - Groq的架构从底层绕过了“内存墙”，在推理速度上表现极速且稳定，其软件栈生态增长迅猛，GroqCloud在一年内达到100万开发者用户，而英伟达CUDA用了7年才达到10万[15] 英伟达收购Groq的行业影响 - 英伟达收购Groq（交易金额200亿美元）旨在补齐其算力市场从训练到推理的“最后一块拼图”，因为其现有架构对于推理任务而言速度慢、不够轻[14] - 收购看中Groq三个核心筹码：锁定推理“速度王者”技术、收编其快速增长（一年100万开发者）的软件生态、以及其原生支持“整套系统”交付的模式与英伟达的AI工厂战略高度契合[15][16] - 此次收购让AI芯片行业格局清晰化：对HBM内存厂商创新压力增大，因为Groq证明了SRAM等替代路径的可行性；对于初创芯片公司而言，单纯做“更快的GPU”的路径被封锁，必须在特定高价值场景拥有颠覆性架构优势才能获得市场青睐[17] 公司的投资理念与认知框架 - 投资理念源于创始人20年华尔街投行经验及8年AI产业（商汤科技）深度实践，在商汤期间主导了60亿美元融资并负责战略投资，对技术落地有超越参数层面的理解[18][20] - 核心认知一：投资人不能只爱PPT，需具备行业实践经验和资源以识别技术难点与团队解决问题的能力，避免像“百模大战”中出现的盲目投资[21] - 核心认知二：AI商业化落地的关键不仅在于技术成熟度和成本，更取决于行业政策、配套成熟度以及是否威胁产业核心群体的既得利益[21] - 核心认知三：懂得选择最佳投资时机，例如投资Groq是在推理市场被广泛认可前，且其商业策略调整之后[22] - 核心认知四：重视团队韧性，偏好经历过周期或失败、能坦然接受失败的团队，对缺乏经验的天才少年型创业者持谨慎态度[22] 公司的投资主线：重新定义AI工厂 - 第一条主线：优化AI工厂的算力，重点关注推理芯片、光模块、网络互联等软硬件，旨在优化GPU以外的部分，Cerebras和Groq即属此列[23] - 第二条主线：重新“定位”AI工厂，致力于从根源上解决数据中心土地、建筑及散热成本高的问题，例如孵化全球首个太空数据中心公司Starcloud，并于去年11月成功将英伟达H100 GPU送入太空，中长期目标是建立首个基于太阳能的5吉瓦规模太空轨道数据中心[23] - 第三条主线：为新的AI工厂寻找新的能源供给，认为核聚变是应对AI数据中心能源消耗指数级增长的“终极答案”，公司与比尔·盖茨的能源基金共同投资了商业上可行的聚变发电厂Type One Energy（T1E），该公司已获得美国最大公共电力公司TVA的合作订单[24] 对AI基建与AI应用投资的行业观察 - 认为AI基建投资空间巨大，窗口期很长，其定义的“重新定义AI工厂”是从第一性原理出发设计解决方案，目前仅处于范式革命的序曲，例如太空数据中心距离量产还需3-5年，相关配套均需重新研发[25] - 认为当前绝大部分AI应用投资会打水漂，因为目前的应用是基于人类有限认知设计的，真正AI原生的应用将由AI自身设计出来[26] - 将AI发展分为三个阶段：AI 1.0使用者是科学家；AI 2.0使用者是普通人；AI 3.0使用者将是个人或企业的AI智能体，由智能体代理人类与大模型交互[26] - 认为AI应用投资的最佳节点取决于基础设施（“火箭”）何时造好，而“火箭”造好的关键又取决于推理速度何时能做到最快[27] 公司获取顶级项目份额的核心能力 - 具备“看得懂”和“投得进”的双重能力，在知识门槛高的AI基础设施领域，要求投资人具备扎实的技术判断力和产业经验[27] - 创始人及团队从产业中走出，与许多项目创始人在其未成名、不被看好时便已建立长期的理解与信任，不仅能看懂业务，还能提供对接资源、解决难题等实际帮助[27] - 坚持长期主义，即使初期未投资也会持续保持联系与支持，而非等到IPO前才介入，这种基于创业经历和从零到一经验的信任层级在硅谷小圈子内构成了高门槛[28] - 坚持“非共识”方向，能够面对质疑并最终用成果证明价值，例如孵化太空数据中心项目虽初期被普遍认为太超前，但实验卫星发射成功后获得了包括马斯克在内的认可[28]

核心观点 - 摩根大通认为，A股与港股市场的“春季行情”已在2025年12月提前启动，市场风格正从价值/防御转向成长与周期板块，这一转变源于宏观经济修复、政策支持、资金面改善与地缘环境缓和的多重共振 [1] 指数与市场风格 - 摩根大通维持2026年末核心指数目标价：MSCI中国（MXCN）基准目标100点（对应17%上涨空间）、乐观目标120点（41%上涨空间）；沪深300（CSI300）基准目标5200点（10%上涨空间）、乐观目标6000点（27%上涨空间） [2] - MXCN有望跑赢CSI300，因其2025年四季度盈利预期门槛更低，动态市盈率更具吸引力，且成长类板块占比更高 [2] - 市场风格切换信号持续验证：2025年12月中旬以来，通信服务、信息技术、医疗健康等成长板块，以及材料、工业等周期板块集体反攻 [2] - A股市场12月末换手率较11月提升0.9个百分点，成长股与动量股重新获得资金青睐，中小盘成长股有望在本轮风格切换中表现优于大盘股 [2] 行业配置 - 摩根大通将可选消费与医疗健康的投资评级从“中性”上调至“超配” [3] - 叠加此前已超配的通信服务、信息技术、材料、必选消费，形成清晰的成长+周期配置主线，同时维持能源、公用事业“低配”评级 [3] - 可选消费与医疗健康是风格切换的直接受益者，前者受消费复苏政策与居民收入提升预期推动，后者受益于创新药研发加速与消费升级 [4] - 信息技术与通信服务在AI算力建设、数字经济政策支持下，行业盈利增速持续上修，MXCN中该板块自2025年5月以来盈利预期已累计上修39%，创2020年以来最大涨幅 [4] - 材料板块受益于反内卷政策推动行业产能优化，以及新能源、高端制造需求支撑，锂、硅料等关键材料价格已出现明显回升 [4] - 重点推荐标的包括网易、百度、拼多多等互联网科技股，贵州茅台、海天味业等消费龙头，宁德时代、紫金矿业等周期成长股，以及信达生物、药明康德等医疗健康标的 [4] 主题交易框架 - 摩根大通坚持2026年“4+1”主题交易框架，在一季度迎来多重催化 [5] - **龙头出口商**：中美关系在4月元首会晤前有望保持平稳，2025年10月达成的一年期贸易休战协议降低关税不确定性，非安全敏感领域出口企业将直接受益，尤其在消费电子、高端制造等中国优势赛道 [6] - **AI基建与储能产业链**：全球AI数据中心建设加速与国内储能180GW目标推动需求爆发，储能电池全球出货量2025年增长70%，2026年预计再增55%，宁德时代、阳光电源等企业订单饱满 [6] - **反内卷政策受益股**：政策引导下，光伏、锂电等行业产能过剩问题缓解，产品价格回升带动企业盈利修复，玻璃、碳酸钠等地产后周期材料价格上涨也印证了行业底部复苏 [6] - **K型消费复苏**：高端地产与大众消费双线并进，北京等一线城市CBD限购放松提振高端住宅需求，必选消费中健康食品、乳制品等细分赛道表现稳健 [6] - **地产稳预期政策**：中央提出“全面而非零散”的地产支持政策，首套房贷利率下调、保交楼资金到位等措施推动行业供需趋于平衡，优质房企与物业股估值修复空间明确 [6] 资金面与宏观周期 - 资金面形成有力支撑：2026年约57%的在岸存款（合计185万亿元）将到期，存款利率下行推动部分资金转向高收益理财与权益市场，预计每1%的资金分流可带来0.6万亿元权益增量资金 [7] - 中国持续扩大的贸易顺差（2025年达1.1万亿美元）为跨境资金回流提供基础，叠加美联储降息周期下新兴市场资金流入恢复，2025年12月中国股市已录得27亿美元外资净流入 [7] - 宏观层面八大周期框架多数转向积极：经济周期方面，12月PMI验证“春季行情”动能，2025-2026年GDP增速预计分别达5.0%、4.5% [8] - 盈利周期方面，MXCN与CSI300盈利增速进入2020年以来最佳上行周期，2026年EPS增速预计分别达13%、15% [8] - 政策周期方面，地产稳市、消费刺激、反内卷等政策形成合力，地方政府债务重组稳步推进 [8] - 地缘周期方面，中美贸易摩擦缓和，为出口与跨境投资创造稳定环境 [8] - 利率周期方面，美联储降息周期开启，人民币汇率有望稳步升值，进一步吸引外资流入 [8] 市场展望 - 当前市场估值（A股+港股+中概股总市值/GDP约110%）处于历史合理区间，盈利修复与资金流入形成的共振将主导一季度市场走势 [9] - 2026年一季度春季行情的核心逻辑是“盈利修复+风格切换+政策催化”，成长与周期板块的共振上涨将成为市场主线 [10] - 投资者可聚焦AI基建、储能、出口链、消费复苏、反内卷等高景气赛道，把握细分龙头的估值修复与盈利增长机会 [10]

市场表现与资金流向 - 1月15日，半导体、基本金属、钴矿、电子元件等基础工业品走强，工业有色ETF（560860）上午一度涨近4%再创新高，收盘涨1.49% [1] - 工业有色ETF（560860）连续10个交易日净流入，合计34亿元；近60日合计流入超60亿元，最新规模增至129.65亿元 [1] - 2025年，工业有色ETF（560860）上涨100.44%，较同期基准获4.3%的超额收益，在2821只被动指数基金中排名19/2821 [5] 投资者结构与机构青睐 - 工业有色ETF（560860）机构投资者占比从2024年末的41%升至2025年中的近60% [3] - 该ETF前十大持有人合计占比超48%，其中6位为险资机构，此外还包括券商、资管、银行理财子公司等 [4] - 前十大持有人具体包括中国平安财产保险（持有份额67,937,400.00份，占比11.96%）、大家人寿保险（40,098,900.00份，占比8.28%）等 [5] 板块表现与驱动因素 - 截至1月15日，工业有色ETF标的指数——工业有色（H11059）年内上涨15.93%，超越同期有色金属指数涨幅13.77%和SSH黄金股票涨幅14.49% [6] - 工业金属价格接棒黄金上涨，其支撑逻辑包括“制造刚需”，全球AI、半导体、机器人等新质生产力发展推动关键材料需求上行 [6] - 2025年3~10月国内机器人产量同比增长33.39%，服务机器人产量同比增长45.90%，产业规模扩张拉动铝与铜需求上升 [6] 行业基本面与供需格局 - LME铜、铝在持续去库存化后仍处于历史低位，库存低位叠加周期性生产复苏，行业产能复苏动力充足 [9] - 供需紧平衡格局有望对有色金属价格形成支撑，进而提升行业景气预期 [9] - 工业有色ETF的前三大金属行业为铜（29.2%）、铝（26.7%）、稀土（15.3%），合计占比近70%，其黄金占比更低（6.0%）并剔除了能源金属锂，制造业态属性更纯 [11] 政策环境与估值水平 - 1月4日，国务院印发《固体废物综合治理行动计划》，原则上不再批准建设无自建矿山、无配套尾矿利用处置设施的选矿项目，工业有色ETF稀缺性进一步凸显 [13] - 截至1月15日，中证工业有色金属主题指数PE-TTM约为26.74倍，处于近十年43.54%分位，安全边际较为充足 [13] - 前十大成分股涵盖北方稀土、中国铝业、江西铜业等行业龙头，在“AI基建+周期复苏”双重驱动下，该ETF是唯一跟踪工业有色指数的产品 [13]

核心观点 - 报告对机械行业维持“优于大市”评级，核心观点是聚焦具备核心竞争力的优质龙头公司的结构性成长机会，尤其看好人形机器人、AI基建（燃气轮机及液冷）及商业航天板块的成长性机会 [1][15][25] - 行业背景是国内产业升级与自主可控，以及海外加速发展，高端装备国产化是产业自主崛起的基础 [15] - 研究框架建议把握具备强阿尔法属性的上游核心零部件公司，并挖掘高贝塔属性的中游专用/通用设备公司在高景气行业的投资机会 [20] 12月行情回顾与数据跟踪 - 2025年12月，机械行业（申万分类）指数上涨8.59%，跑赢沪深300指数6.31个百分点，涨幅在27个申万一级行业中排名第4 [1][46] - 截至12月31日，机械行业TTM市盈率约为39.31倍，市净率约为3.18倍，估值水平环比提升 [1][52] - 12月制造业PMI指数为50.10%，环比上升0.9个百分点，自4月份以来首次升至扩张区间；同期高技术制造业PMI为52.50%，持续位于临界点以上 [1][61] - 12月钢、铜、铝价格指数环比分别变动-0.09%、+13.63%、+5.02% [1][67] - 2025年12月，销售各类挖掘机23,095台，同比增长19.2%；其中国内销量10,331台，同比增长10.9%，出口量12,764台，同比增长26.9% [1][87] - 2025年全年，累计销售挖掘机235,257台，同比增长17%；累计销售装载机128,067台，同比增长18.4% [88][89] - 2025年11月，工业机器人产量为7.02万台，同比增长20.60%；1-11月累计产量67.38万台，同比增长29.20% [80] - 2025年11月，金属切削机床产量为6.90万台，同比下降2.70%；1-11月累计产量78.30万台，同比增长12.70% [73] 1月投资组合与金股 - 报告列出了“成长&前瞻方向组合”与“重点长期组合”，涵盖多个细分领域龙头公司 [2][24] - 1月金股推荐为：【博盈特焊】、【杰瑞股份】、【万泽股份】、【广电计量】、【飞荣达】 [3][25] 重点投资方向一：AI基建 - 持续看好AI基建相关产业链，重点关注燃气轮机及液冷方向 [3][26] - **燃气轮机产业链**：作为AI数据中心能源供应的核心卡位环节，建议关注：1) 热端叶片：【应流股份】、【万泽股份】；2) 发电机组：【杰瑞股份】；3) 其他铸件：【豪迈科技】、【联德股份】；4) 配套余热锅炉(HRSG)：【博盈特焊】 [3][26][30] - **液冷产业链**：数据中心液冷替代风冷成为产业趋势，建议关注价值量高、核心卡位的环节：1) 一次侧冷水机组及压缩机：【冰轮环境】、【汉钟精机】、【联德股份】；2) 二次侧集成商：【高澜股份】、【同飞股份】；3) 二次侧零部件(CDU、Manifold、冷板、UQD)：【飞荣达】、【奕东电子】、【南风股份】、【强瑞技术】 [3][26][30] 重点投资方向二：人形机器人 - 人形机器人正逐步走向商业化与量产，多家厂商已获大批量订单，长期投资机会明确 [4][28] - 投资建议从价值量和卡位把握确定性，从股票弹性寻找增量环节 [4][28] - **确定性标的**：特斯拉产业链核心供应商或实力强、卡位好的公司，如【飞荣达】、【五洲新春】、【信捷电气】、【唯万密封】、【恒立液压】、【汇川技术】、【绿的谐波】、【蓝思科技】 [4][28] - **弹性标的**：关注增量环节或新标的，如【唯万密封】、【飞荣达】、【汉威科技】等 [4][7] - 报告进一步细化了人形机器人产业链的关注环节，包括关节模组、灵巧手、减速器、丝杠、关节轴承+连杆、电机、本体及代工、散热、传感器、设备等，并列出对应重点公司 [7] 重点投资方向三：商业航天 - 政策连续两年提及并将商业航天定位为新兴产业，产业技术持续突破，多家企业（如蓝箭航天）IPO在即 [7] - 建议重点关注商业航天核心环节供应商和蓝箭航天产业链标的，如【广电计量】、【苏试试验】、【华曙高科】、【龙溪股份】、【冰轮环境】、【上海沪工】、【中泰股份】 [7][8] 其他结构性成长机会 - **工程机械**：行业已见底企稳，内需有望复苏，全球化与电动化构成稳健成长逻辑，重点推荐【徐工机械】、【三一重工】、【中联重科】、【恒立液压】 [8][32][40] - **自主可控**：把握国产化率低的核心环节。1) 科学仪器关注【鼎阳科技】、【普源精电】、【优利德】、【皖仪科技】；2) X线检测设备及核心零部件关注【奕瑞科技】、【日联科技】；3) 半导体零部件关注【唯万密封】、【汇成真空】 [8][32][41] - **核电及可控核聚变**：行业景气持续向好，重点关注【佳电股份】、【中密控股】、【江苏神通】等 [8][32] - **检测服务**：行业经营稳健，现金流好，估值处于历史底部，重点推荐综合性检测龙头【华测检测】、【广电计量】 [9][32] - **顺周期通用设备**：优选具备核心竞争力、能持续拓展品类并叠加进口替代/出口逻辑的龙头，零部件环节推荐【汇川技术】、【绿的谐波】、【柏楚电子】，整机环节推荐【伊之密】、【杭叉集团】、【安徽合力】 [9][33] - **出口链设备公司**：将受益于海外补库周期及凭借全球竞争力出海，重点关注【巨星科技】、【银都股份】、【伊之密】、【中泰股份】、【应流股份】等 [9][33] - **无人叉车**：看好行业电动化、无人化发展，重点关注【杭叉集团】、【安徽合力】、【诺力股份】 [8][31]

行业投资评级 - 报告对机械设备行业给予“优于大市”评级 [1][5] 核心观点 - 报告持续看好商业航天、AI基建、人形机器人等制造成长领域的长期投资机会 [1][2][3][9] - 卫星频轨资源申请规模巨大，表明商业航天已成为国家战略层面重点重视方向 [2][19] - AI数据中心电力需求旺盛，正驱动能源供应方案变革，核能供电成为重要选择 [3][20] - 人形机器人产业进展迅速，正从多个核心环节寻找投资机会 [4][9] 重点事件点评 - **事件1：中国新增超20万颗卫星申请**：2025年12月，中国向国际电信联盟（ITU）申请了超20万颗卫星的频轨资源，其中超19万颗来自无线电创新院，最大的两个星座（CTC-1和CTC-2）规模均为96,714颗 [1][2][19] - **事件2：Meta达成数GW核能供电协议**：为满足AI数据中心用电需求，Meta签署多项核能采购协议，总电量高达6吉瓦（GW），采用“传统核电站+新型初创公司”组合策略，包括从Vistra购买超2.1吉瓦现有产能，与Oklo达成1.2吉瓦协议，并支持TerraPower开发新反应堆 [1][3][20] - **事件3：人形机器人供应商启动上市辅导**：杭州新剑机电传动股份有限公司（新剑传动）启动上市辅导，该公司为专精特新“小巨人”，产品包括行星滚柱丝杠等，应用于人形机器人等领域 [1][4][21] 行业投资观点与重点关注方向 - **人形机器人**：从价值量和卡位把握机会，重点关注关节模组、灵巧手、减速器、丝杠、关节轴承+连杆、电机、本体及代工、散热、传感器、设备等环节，涉及公司包括恒立液压、汇川技术、蓝思科技、震裕科技、飞荣达、雷赛智能、绿的谐波、五洲新春、龙溪股份、信捷电气、永创智能、博众精工、汉威科技、唯万密封等 [9] - **AI基建**： - **AI液冷**：液冷替代风冷成为趋势，重点关注一次侧冷水机组及压缩机环节（冰轮环境、汉钟精机、联德股份），二次侧集成商（高澜股份、同飞股份），以及二次侧零部件（飞荣达、奕东电子、南风股份、强瑞技术） [3][9] - **燃机环节**：燃气轮机作为数据中心主用及备用电源将深度受益，GEV已上修燃机订单与扩产，重点关注燃机热端叶片（应流股份、万泽股份）、发电机组（杰瑞股份）、其他铸件（豪迈科技、联德股份）、配套余热锅炉（博盈特焊） [3][9] - **商业航天**：国内火箭进步推动卫星组网，产业进展加速，重点关注核心环节供应商及蓝箭航天产业链标的，如广电计量、应流股份、上海沪工、中泰股份、苏试试验、龙溪股份、冰轮环境等 [2][10] - **自主可控**：关注国产化率低的领域，如通用电子测量仪器（普源精电、鼎阳科技、优利德、川仪股份）、半导体产业链（汇成真空、唯万密封）、X线设备核心器件（奕瑞科技） [10] - **低空经济**：产业进展迅速，基建先行，全国低空交通“一张网”项目启动，重点关注整机和核心零部件环节，如应流股份、宗申动力 [10] - **智能焊接机器人**：在钢结构行业开始从0到1放量，长期市场近千亿，重点关注柏楚电子 [10] - **3D打印**：技术在航空航天、3C等领域应用打开市场空间，重点关注铂力特、华曙高科、南风股份 [10] - **核聚变**：作为能源变革长期方向，首次聚变能发电标志取得实质进展，重点关注应流股份、江苏神通 [10] 行业与公司动态 - **行业动态**： - **商业航天**：中国2025年12月新增20万颗卫星申请 [4] - **人形机器人**：2026年1月，宇树RoboCup赛事开启、征和工业发布全球首创链式灵巧手、戴盟机器人发布力/触反馈遥操作系统、傅利叶GR-3亮相CES 2026、乐聚机器人与阿里云战略合作、智元以5,168台出货量登顶全球榜首、新剑传动启动上市辅导 [4][22] - **AI基建**：Meta达成数GW数据中心核能供电协议 [4] - **政府新闻**：2026年1月7日，工信部等八部门联合印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》 [8][24] - **公司动态**：智微智能战略投资星源智；蓝思科技是强脑科技战略投资者，并独家承接其核心硬件模组量产 [8][26] 重点公司市场表现与预测 (截至2026年1月9日) - **市场表现**：部分重点公司近一周股价变动显著，例如蓝思科技一周上涨27.82%，应流股份上涨7.21%，冰轮环境下跌12.47% [18] - **盈利预测与估值**：报告列出了多家重点公司的盈利预测及估值，例如绿的谐波2025年预测EPS为0.66元，对应PE为297倍；汇川技术总市值2,119亿元，2025年预测EPS为2.06元，对应PE为38倍；应流股份2025年预测EPS为0.60元，对应PE为74倍 [12][28]

上证科创板工业机械指数表现 - 截至2026年1月14日13:29，上证科创板工业机械指数强势上涨1.12% [1] - 成分股中控技术上涨10.04%，爱科赛博上涨8.49%，芯碁微装上涨8.43%，美埃科技、容知日新等个股跟涨 [1] 工程机械行业销售数据 - 2025年12月销售各类挖掘机23095台，同比增长19.2% [1] - 2025年12月挖掘机国内销量10331台，同比增长10.9%；出口量12764台，同比增长26.9% [1] - 2025年全年共销售挖掘机235257台，同比增长17% [1] - 2025年全年挖掘机国内销量118518台，同比增长17.9%；出口116739台，同比增长16.1% [1] 制造业宏观与行业景气度 - 2025年12月制造业PMI回升至50.1%，进入扩张区间 [1] - 高技术制造业PMI为52.5%，装备制造业PMI为50.4%，表现突出 [1] - AI基建链持续高景气，PCB设备迎来新一轮创新扩产周期 [1] - 算力需求增长及英伟达Rubin系列发布带来单卡PCB价值量提升，相关设备环节有望长期受益 [1] 指数构成与相关产品 - 截至2025年12月31日，上证科创板工业机械指数前十大权重股合计占比46.56% [2] - 前十大权重股包括中控技术、绿的谐波、铂力特、道通科技、精智达、柏楚电子、中国通号、时代电气、芯碁微装、伟创电气 [2] - 科创机械ETF(588850)紧密跟踪该指数，聚焦城轨铁路装备、工业自动化、工程机械等领域投资机会 [2]

市场表现与催化剂 - 1月14日，新材料50ETF（159761）当日涨幅超过2.2% [1] - 市场关注焦点在于人工智能基础设施扩张带动相关行业景气度兑现 [1] 行业定位与发展阶段 - 新材料是化工行业未来发展的重要方向，正处于下游需求迅速增长阶段 [1] - 随着政策支持与技术突破，国内新材料产业有望迎来加速成长期 [1] - 新材料产业属于基石性产业，是其他产业的物质基础，支撑着电子信息、新能源、生物技术、节能环保等重要领域的发展 [1] 下游应用领域与细分方向 - 电子信息板块重点关注半导体材料、显示材料、5G材料等 [1] - 航空航天板块关注PI薄膜、精密陶瓷、碳纤维 [1] - 新能源板块聚焦光伏材料、锂离子电池材料、质子交换膜、储氢材料 [1] - 生物技术板块侧重合成生物学、科学服务 [1] - 节能环保板块则关注吸附树脂、膜材料、可降解塑料 [1] - 新材料行业受到下游应用板块催化，正逐步放量迎来景气周期 [1] 相关金融产品与指数构成 - 新材料50ETF（159761）跟踪中证新材料指数（H30597） [1] - 该指数从市场中选取涉及先进基础材料、关键战略材料以及前沿新材料等方向的上市公司证券作为指数样本，以反映新材料行业相关上市公司证券的整体表现 [1] - 指数成分股通常具备较高的技术壁垒和成长潜力 [1] - 行业配置上侧重于化工、电子、新能源等相关领域 [1]

地平线技术生态大会核心发布 - 公司于12月8日-9日在深圳举办首届以“向高同行”为主题的地平线技术生态大会 聚焦智能汽车与智能机器人产业的技术普惠与生态合作 [3] - 公司战略正从“向高而行”（突破技术上限）转向“向高同行”（赋能行业、普惠大众） 标志着从技术突破者转变为生态赋能者 [12] 市场成果与产品进展 - 公司征程家族芯片五年累计出货量突破1000万套 [5] - 公司HSD于今年11月量产上市 两周内激活数量超过1.2万辆 未来3-5年计划达成千万量产目标 [5] - 基于单征程6M的城区辅助驾驶方案即将量产上车 凭借计算性能与成本优势 有望将城区辅助驾驶功能普及至10万元级国民车型 [8][12] - 该方案的首批量产合作伙伴包括博世、卓驭、轻舟智航、电装、酷睿程、智驾大陆neueHCT等 [8][12] 核心技术发布 - 发布第四代BPU架构“黎曼” 对比第三代架构 将实现10倍算力提升和5倍效能提升 [6] - 基于黎曼架构的征程7家族芯片将与特斯拉AI5同步推出 [6] - 发布第四代编译器“天工开物” 历经四次迭代 编译速度从小时级降至分钟级 模型性能提升20% [6][12] - 黎曼架构与天工开物编译器将应用于下一代智驾芯片征程7 [12] 生态合作与商业模式创新 - 推出全新算法服务模式“HSD Together” 通过开放基座模型授权和深度工程服务 承诺为智能驾驶合作伙伴降低90%的人力、算力与时间成本 [7][12] - 该模式提供智驾全周期算法支持 客户可选择白盒或黑盒方案 在J6架构上进行差异化创新 [7][12] - 大众、北汽、一汽、比亚迪、深蓝、奇瑞等乘用车企业高层在大会现场分享了与公司在智能辅助驾驶领域的合作共创成果与规划 [10] 业务扩展至机器人领域 - 公司启动从智能驾驶向通用机器人的技术扩展 意图将汽车领域成功经验复刻到机器人行业 [9] - 发布两大具身智能基座模型：HoloMotion（具身智能小脑基座模型）与HoloBrain（具身智能大脑基座模型） 分别赋予机器人行动与思考能力 [9] 行业挑战与趋势 - 随着车载传感器精度提升、端侧大模型推广及车载娱乐功能丰富 市场对车载存储产品的需求正向更高性能、更大容量方向快速升级 [11][12] - 上述因素叠加“AI基建”大爆发 整个汽车产业可能面临前所未有的存储芯片供应危机 预计2026年满足率可能不到50% [11][12]

文章核心观点 - 中国AI产业正从“后发跟进”、“弯道超越”迈向“升级领跑”阶段，其核心驱动力在于将全球领先的供应链与大模型能力深度融合至各行各业，从而引发深刻的产业重构 [2][13][38] - AI发展的第二波高潮即将在2026年到来，其特征是技术迭代极快、落地周期缩短，并且主战场将从消费级应用转向企业级和产业级应用，开启一场以创造新价值为核心的“增量战争” [14][17] - 中国在“增量战争”中呈现“双轨竞争”态势：一方面传统产业借助AI转型升级，另一方面“AI原生企业”利用开源力量开创新业态 [19][20][24] - 云计算是AI的基础设施（AI infra），未来的AI云服务将像“自来水厂”一样提供分层服务，而全栈式工程化能力与全球布局是支撑中国AI应用出海和产业升级的关键 [31][32][36][37] 中国AI硬件与产业生态现状 - 阿里云在深圳举办的首届“中国版CES”智能硬件展，在5000多平米的展馆内展示了超过1500件AI硬件新品，其中180件在美国CES同步首发，覆盖从3C数码到飞行器等广泛消费领域 [5] - 展会呈现“涌现”和“泛化”特点，AI产品已史无前例地爆发并应用到千行百业，展品具有很强的“摊位感”，如密集陈列的智能眼镜、智能戒指和各类智能玩具 [6][8] - 现场展示了具象的AI硬件应用，如仅2.7kg的外骨骼助力器、提供健康管理Agent的智能健身器材、AI导盲眼镜、AI助听器及AI作业批改机等，体现了AI硬件的人文性与实用性 [9][10] 2026年AI产业发展趋势 - 全球AI领域将在2026年迎来第二波发展高潮，技术迭代速度可能以星期为单位，技术落地周期从5-10年缩短至2-3年，这是一次变革性的范式转移 [14] - 发展重点从虚拟世界转向物理AI，AI将突破手机屏幕限制，全面融入汽车、机器人、可穿戴设备及各类工业终端 [14][16] - AI主战场转向企业端和产业端，其价值在于重构生产力，有望促使全球国内生产总值增长10%，对应约11万亿美元的价值重构空间 [17] - 到2026年，人工智能所创造的新增量市场将占据整个人工智能市场的80%，AI应用可能以每年百倍的速度增长，未来AI预算或达信息技术预算的10倍 [17] 中国AI产业的竞争格局（双轨竞争） - **传统产业AI化升级**：中国AI聚焦于传统制造业、新能源汽车、锂电池等领域，通过云服务和大模型实现降本增效 [20] - 例如，三一重工借助AI构建“设备维修助手”，结合AR眼镜，大幅缩短高级技师培养周期 [22] - 潍柴动力运用AI进行设备故障诊断，提升生产线效率 [23] - AI应用已延伸至养猪业、厨具、体育、珠宝、美妆等行业，进行新品开发与设计 [23] - **AI原生企业崛起**：以通义千问、DeepSeek为代表的开源力量，催生了四类AI原生企业：AIGC内容创作、AI漫剧/短剧、智能体（Agent）以及AI硬件公司 [24] - 这类企业多为“超级个体”（三人以下），呈现“星火燎原”之势，阿里云通过开源300多款模型、18万款衍生模型，支持了百万级的创业者和开发者 [26] - **生态短板**：中国AI第一波市场聚焦娱乐、陪聊等消费端，而美国企业级应用（如SAP、Salesforce调用AI）更为成熟，后者是创造生产力的关键环节 [27] AI基础设施（AI Infra）与云计算的关键作用 - AI基础设施是AI第二波发展高潮的关键，其趋势是从“Token工厂”升级为提供分层服务的“AI超级工厂”或“自来水厂” [31][32] - 分层服务模式包括：“纯净水”（开箱即用的API服务）、“工业用水”（供本地化部署的开源模型）和“水处理设备”（供训练自有模型的算力服务） [32] - 阿里云数据印证了分层必要性：调用MaaS API与使用GPU部署模型的客户重合度达70% [33] - 案例1：一家大型汽车诊断公司利用阿里云算力，训练专有大模型用于远程故障诊断，体现“工业用水”和“水处理设备”价值 [33] - 案例2：一家照明公司直接调用API实现智能语音控光，体现“纯净水”服务价值 [33] - 真正的AI云需具备全栈能力，融合强大GPU算力、集群调度、大数据处理及Agent运行框架 [35] - 云计算是AI的基础设施，没有云的能力，AI的真正价值无法实现 [36] 全球化布局与出海挑战 - 中国AI增量市场需拓展至海外，这对以云计算为代表的AI基建提出挑战，需满足低时延、数据合规、跨区域运维等硬需求 [36] - 大模型是门票，工程化能力决定可用性，并能让AI成为产品溢价的一部分 [37] - 中国云服务公司已在全球大力布局基础设施，以阿里云为例，截至2025年其在全球29个地域、92个可用区构建基础设施，承接了近八成新增中企出海需求，支撑了100%中国车企的全球化布局 [37] 未来展望与产业本质 - 未来5年全球实际GDP预计将因技术爆发增加7.3%，且“将不再有手机和APP” [40] - 大模型将成为下一代操作系统，而下一代计算机就是“超级AI云” [40] - AI竞争的最终本质，是全球范围内比拼谁最先改造本国优势产业，以及谁最快孵化出具备AI思维和工具使用能力的产业人才 [38]

文章核心观点 - Wind发布的2025年度中国上市企业市值500强榜单显示，中国经济结构正从传统依赖向创新驱动、多元协同的高质量发展方向迈进，榜单企业是中国经济转型的深层投射[2][9] - 榜单前30名企业横跨金融、能源、科技、消费、智能制造等领域，这些龙头企业既是中国经济的“压舱石”，更是产业升级的“排头兵”[2][13] - 随着经济转型深化与资本市场改革推进，有望涌现更多具备核心竞争力的优质企业，它们需承担支撑中国经济高质量发展的重要使命，并应进一步引导其实现价值与市值的长期匹配[5][12] 榜单总体格局与特征 - **头部企业高度集中**：榜单前十名企业总市值达18.15万亿元，主要分布于金融、能源、通信、消费与科技等国民经济支柱领域与核心赛道[17] - **传统与新兴融合**：前十名中，腾讯控股、阿里巴巴作为民企代表体现了市场活力，与国有大型银行、能源巨头共同呈现“新旧融合”格局[17] - **平均市值显著增长**：2025年度市值500强企业平均市值达1856亿元，较2024年增加373亿元[10] - **行业市值分布集中**：信息技术、金融和可选消费板块的市值占比位居前三[10] 前十名企业分析（第1-10名） - **具体名单与市值**：腾讯控股（49400亿元）、工商银行（26311亿元）、农业银行（26123亿元）、阿里巴巴-W（24621亿元）、建设银行（18665亿元）、中国石油（18453亿元）、贵州茅台（17246亿元）、中国银行（17040亿元）、宁德时代（16900亿元）、中国移动（16216亿元）[17] - **市场地位与份额**： - 四大国有商业银行（工、农、建、中）的存款与贷款余额分别占全国银行业总量的37.4%与39.5%[19] - 宁德时代动力电池全球装机量市占率达38.1%，连续多年居全球首位[19] - 中国移动移动用户数占全国总用户数的55.52%，位居三大运营商之首[19] - **发展动态与转型**： - 腾讯控股、阿里巴巴、中国移动加速向AI科技公司转型[21] - 四大行纵深推进数字化，激活数据要素价值[21] - 贵州茅台重塑线上线下载道体系，发力新客群[21] - 中国石油重仓光伏、氢能、充电桩等能源新赛道[21] 第二梯队企业分析（第11-20名） - **具体名单与市值**：工业富联（12322亿元）、中国平安（11674亿元）、拼多多（11368亿元）、中国人寿（11315亿元）、招商银行（10874亿元）、中国海洋石油（9471亿元）、小米集团-W（9246亿元）、紫金矿业（9030亿元）、比亚迪（8482亿元）、中国神华（7863亿元）[5] - **行业分布广泛**：十家企业横跨智能制造、金融、电商、能源、科技、矿产、新能源汽车等关键领域，合计总市值达91645亿元[7] - **各公司业务亮点**： - 工业富联AI服务器业务成长明显，成为增长主要动能[8] - 紫金矿业目标到2028年实现当量碳酸锂年产25万—30万吨，成为全球重要锂生产商，同时2026年有望完成2028年100吨—110吨矿产金产量规划[8][11] - 比亚迪聚焦固态电池、氢燃料电池等前沿技术研发，加速全球化产能布局[11] 第三梯队企业分析（第23-30名） - **具体名单与市值**：中国石化（7007亿元）、中际旭创（6778亿元）、长江电力（6653亿元）、邮储银行（6417亿元）、中芯国际（6329亿元）、网易（6140亿元）、美的集团（5929亿元）、交通银行（5908亿元）、寒武纪-U（5716亿元）、美团-W（5702亿元）[13] - **成功因素分析**： - 行业稀缺性与技术壁垒：如中芯国际是芯片国产替代的“独苗”，中际旭创占据光模块全球龙头地位并投入硅光、CPO等前沿技术[14] - 商业模式稳健性：如长江电力依托水电特许经营权获得稳定现金流[14] - 产业周期红利：AI浪潮推动中际旭创业绩，半导体国产化助力中芯国际估值[14] 上榜企业反映的经济转型趋势 - **从粗放型向集约型增长转变**：高市值企业集中在智能制造、金融、能源、新能源等领域，标志着中国经济转型的深化[9] - **国家战略驱动**：企业高市值受《中国制造2025》、新能源战略等国家产业政策与发展战略的持续推动[9] - **资本市场资源优化配置**：随着资本市场改革开放深化，市场资源更多流向龙头企业[9] - **契合宏观发展趋势**：上榜企业精准契合宏观经济发展趋势，构建了难以复制的竞争壁垒和稳定的价值创造能力[14] 企业未来发展方向与提升空间 - **从规模优势转向质量优势**：企业共同面临的课题是从规模驱动转向内生驱动，从“大”到“伟大”[15] - **具体发展布局**： - **新能源与智能科技**：小米汽车2026年交付目标为55万辆；比亚迪拓展储能、光伏等业务，构建多元化新能源产业生态[11] - **资源与能源**：紫金矿业持续扩张金、铜产能，强化资源多元化布局[11] - **金融领域**：中国平安加大AI在风控、理赔等领域的应用，拓展普惠与绿色金融；招商银行聚焦财富管理与数字化转型[11] - **电商领域**：拼多多持续投入农业科技研发，加速海外市场拓展[11] - **关键提升路径**： - 深化创新驱动、绿色转型与数字化升级[22] - 金融行业需提升风控效率与服务精准度；能源领域需加快清洁能源布局；科技企业应加大基础研发，突破“卡脖子”环节[22] - 国有龙头企业需将国内经验转化为国际化标准体系；科技企业应构建开放的产业数字化平台；新能源龙头需构建全生命周期碳足迹管理体系[23] 资本市场的作用与展望 - **强化价值投资导向**：优质企业表现引导资金向核心赛道聚集，形成“企业发展—业绩提升—市值增长—回馈投资者”的良性互动[10][12] - **促进价值与市值匹配的措施**：需完善市场定价机制、促进长期资本引入、引导资金投向硬科技及可持续发展企业、鼓励良性市值管理、做好境内外资本市场对接及监管协同[12] - **未来市值格局展望**： - 科技权重将持续强化，AI、半导体等“硬科技”企业将加速向头部集中[16] - 国产替代与全球化双轮驱动将成为头部企业标配[16] - 未来市值格局或呈现三层结构：传统巨头筑基、科技新锐领航、细分冠军补位[16] - **新兴增长领域**：未来市值榜的新入局者将主要集中在硬科技、新能源、生物医药、高端制造与数字经济等领域[16]