英国劳动力市场数据 - 2025年9月至11月期间，英国不包含奖金的平均工资同比增长率从8月至10月的4.6%微降至4.5% [1] - 同期私营部门工资增长放缓至3.6%，为五年来最低水平 [1] - 截至11月的三个月内，英国整体失业率稳定在5.1%，为2021年初新冠疫情封锁期间以来的最高值 [1] 行业就业状况 - 零售和餐饮业的用工需求持续疲软，未出现预期中的圣诞节招聘热潮 [1] - 零售、酒店业成为受冲击最严重的领域 [1] 经济分析与央行政策 - 工资增长放缓被经济学家视为抑制通胀的积极信号，有助于英国央行将通胀拉回2%的目标 [1] - 自2024年8月以来，英国央行已累计六次降息，最近一次于去年12月将基准利率从4%下调至3.75% [2] - 市场普遍预计英国央行将在今年2月的利率会议上维持当前借贷成本不变 [2]

欧元兑美元汇率近期走势与动能 - 周二交易时段欧元兑美元陷入窄幅整理，整体波动幅度有限，短期动能已明显减弱，中性偏空的态势得到确认 [1] - 此前汇价经历大幅回撤后强势反弹并突破关键心理关口，但盘中曾短暂下探至核心长期均线下方，暴露多头动能的脆弱性 [1] - 技术面显示，核心长期均线是多空争夺核心，若有效失守恐将触发新一轮回调，短期均线构成首要阻力，突破后才能向去年峰值区域发起冲击 [3] - 从动量指标来看，目前暂无明确进一步上行信号，趋势强度温和，暗示汇价短期内大概率维持震荡格局 [3] 美元走势及美联储政策影响 - 美元近期承压下行，成为欧元兑美元反弹的重要推手，美元指数顺势走低并测试关键支撑区域 [1] - 美元走弱恰逢美国市场因节假日交投清淡、波动性下降的背景，放大了汇率波动幅度 [1] - 美联储政策立场为美元提供潜在支撑，尽管已实施12月降息，但主席鲍威尔表态谨慎，明确美联储并无持续宽松的迫切性 [2] - 美联储最新经济预测显示，2026年大概率仅会有一次小幅降息，同时经济增长保持稳定，失业率温和上行，巩固了美元的中期支撑逻辑 [2] 欧洲央行政策与欧元区经济状况 - 欧洲央行维持利率不变，且政策倾向愈发偏向维持现有立场，在12月会议上上调了增长与通胀前景预期，直接排除了近期降息的可能性 [2] - 近期欧元区经济数据表现向好，经济增长略超预期，出口商展现较强韧性，国内需求有效对冲了制造业疲软的拖累 [2] - 通胀层面，价格压力维持在政策目标附近，服务业通胀成为核心支撑力量，与欧央行预期相符 [2] - 根据最新预测，随着能源价格压力缓解，未来两年通胀有望回落至目标下方，之后逐步回升至2%水平 [3] - 欧央行主席拉加德指出，出口目前仍具备可持续性，并重申政策将基于会议逐次评估，严格遵循数据指引 [3] - 市场已逐步消化欧央行政策预期，当前定价反映出今年仅小幅降息的可能性，与欧央行暂无迫切行动的立场一致 [3] 市场情绪与外部环境 - 市场持续评估地缘摩擦带来的影响，加剧了对美元的避险抛售情绪 [1] - 欧央行官员警示，服务业通胀可能因工资增长放缓滞后而保持粘性，需持续关注这一风险点 [3] - 经济增长预期的上调，强化了市场对欧元区经济韧性的信心 [3]

上海期货交易所黄金期货仓单与价格表现 - 上海期货交易所黄金期货仓单总计99,990千克，与上一交易日相比无变化 [1] - 沪金主力合约价格高位震荡，开盘价1,050.16元/克，最高触及1,061.16元/克，最低下探1,047.80元/克 [1] - 截至发稿，黄金期货报1,060.16元/克，当日上涨1.99%，成交量为168,464手，持仓量为185,964手，日持仓增加18,249手 [1] 美国宏观经济与通胀状况 - 美国经济保持“轻至温和”扩张，12月消费者价格指数同比增速降至2.7% [1] - 12月核心消费者价格指数环比增长0.2%，低于市场预期，商品端价格走弱显示关税传导影响见顶 [1] - 消费呈现“K型”特征，高收入群体消费韧性延续，而低收入群体对价格敏感度上升 [1] 美国工业生产与货币政策预期 - 美国12月工业产出月率反弹0.4%，超出市场预期，主要受公用事业和制造业增长拉动 [1] - 美联储维持谨慎观望态度，市场对首次降息的预期已推迟至6月 [1]

核心政治与政策观点 - 历史规律显示，共和党在中期选举中失去众议院控制权的概率显著偏高，因其当前仅领先5个议席[2] - 特朗普提出的2000亿美元购买MBS政策规模偏小，预计难以对长端利率造成实质性影响[3] 通胀与住房市场分析 - 美国12月核心CPI环比仅增长0.2%，低于市场预期，显示通胀下行趋势未改[3][9] - 关税对物价的传导效应明显弱于市场此前预期[3][9] - 住房市场供给偏紧，成屋供给不足，导致房价维持高位，叠加高贷款成本，销售持续疲软[3] - 二手车和能源商品是12月通胀的主要拖累项[9] 经济数据与市场信号 - 初请失业金人数有所下行，11月零售销售额温和增长，释放经济软着陆信号[9] - 市场定价美联储年内进行2次降息，下一次降息预期推迟至6月[8][33] 美联储官员观点汇总 - 多位联储官员（如威廉姆斯、古尔斯比、保尔森）强调通胀正朝2%目标迈进，货币政策趋于中性或略显紧缩，支持根据数据谨慎决策[25][26][27] - 官员普遍强调央行独立性的重要性，并认为关税影响正在减弱[25][26][30] 主要风险提示 - 若通胀在能源或关税因素推动下反复，或就业与增长超预期走强，美联储降息节奏可能放缓[4][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年12月规上工增超预期增长，政策发力后内生动力回升，全年经济目标顺利实现，2026年经济有望开门红；债市方面，10年国债目标区间2 - 3%，中枢或为2.5% [1][3][5] 根据相关目录分别进行总结 12月经济数据情况 - 规上工增当月同比增长5.2%，环比增长0.49%；社零当月同比增长0.9%；固投累计同比减少3.8%；2025年四季度GDP同比增长4.5%，全年国内生产总值140.19万亿元，同比增长5.0% [3] 12月经济数据关注点 - 政策端发力后工业增加值同比超预期增长，生产与新订单指数提升，叠加节前补库与出口订单恢复推动增长 [3] - 消费与出口数据分化，社零同比回落受高基数与内需不足影响，总需求不足，居民消费受房地产市场影响 [4] - 受房地产市场调整影响，投资端持续承压，2026年需激发民间投资活力推动止跌回稳 [4] 新旧动能转换亮点 - 投资结构优化，高技术服务业投资累计同比增长3.5%，占比提高0.6pct [5] - 新质生产力行业壮大，规模以上高技术制造业增加值累计同比增长9.4%，贡献率达26.1% [5] - 装备制造业起压舱石作用，规模以上装备制造业增加值同比增长9.2%，占比提高2.2pct [5] 债市观点 - 基本面经济修复不及预期证伪，2026年初或宽信用、宽财政加速周期回升 [5] - 宽货币情况下若有宽货币政策是减配机会 [5] - 关注通胀回升，重点看PPI环比能否持续为正 [5] - 若通胀环比持续回升，资金收紧短端债券收益率上行 [5] - 地产是滞后指标，或在各项经济指标与股市回升后滞后见底 [5] - 10年国债目标区间2 - 3%，中枢或为2.5% [5]

白银期货行情表现 - 今日欧盘时段，白银期货交投于22910元/千克一线上方，开盘于23053元/千克，暂报23231元/千克，上涨4.38% [1] - 盘中最高触及23568元/千克，最低下探22777元/千克，盘内短线偏向震荡走势 [1] - 银价虽继续大幅走高，但沪银情绪明显降温，并未刷新历史最高 [3] 市场驱动因素分析 - 俄罗斯对乌克兰能源基础设施发动大规模无人机袭击，导致大面积停电，旷日持久的俄乌冲突持续引发地缘政治风险，支撑白银的避险属性 [2] - 美国与欧洲的跨大西洋伙伴关系面临危机，若全面贸易战爆发，美国从制造业到科技行业都可能遭受严重冲击，增长放缓几乎不可避免 [2] - 交易员正等待周四美国个人消费支出(PCE)价格指数的发布，该数据将为美联储政策路径提供线索，影响美元走势，并为无息资产白银注入新动力 [2] 技术分析与市场情绪 - 沪银溢价扩大至2400元/克，市场情绪有所升温 [3] - 分析认为银价支撑仍存，但绝对高位风险较大 [3] - 沪银预判的支撑位在22500和21000，主力合约参考运行区间为21600-23700 [3]

报告行业投资评级 - 铝震荡偏强，氧化铝继续探底，铸造铝合金跟随电解铝 [1] 报告的核心观点 - 铝、氧化铝、铸造铝合金期货和现货市场基本面数据变动受多种因素影响，价格和相关指标有不同变化趋势 [1] 根据相关目录总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价24090，较T - 1无变化，较T - 5跌560，较T - 22涨2315，较T - 66涨3385；夜盘收盘价24225；LME铝3M收盘价3166，较T - 1涨37，较T - 5跌26，较T - 22涨320，较T - 66涨511；成交量424687，较T - 1降236136，较T - 5降230324，较T - 22增168952，较T - 66增316771；持仓量337097，较T - 1增3198，较T - 5降41984，较T - 22增141371，较T - 66增115783 [1] - 沪氧化铝主力合约收盘价2733，较T - 1降18，较T - 5降133，较T - 22涨187，较T - 66降174；夜盘收盘价2691；成交量471357，较T - 1降321915，较T - 5降395661，较T - 22增257255，较T - 66增162836；持仓量490989，较T - 1增873，较T - 5降54806，较T - 22增208909，较T - 66增172116 [1] - 铝合金主力合约收盘价22890，较T - 1涨155，较T - 5降450；夜盘收盘价22910；成交量10416，较T - 1降8111，较T - 5降1510；持仓量20205，较T - 1降681，较T - 5降1785 [1] 现货市场 - 电解铝方面，上海保税区Premium为155，较T - 1、T - 5无变化；欧盟虎特丹铝锭Premium(MB)为337.5，较T - 1无变化，较T - 5降7.5，较T - 22涨12.5，较T - 66涨90；预培阳极市场价6087，较T - 1、T - 5无变化，较T - 22降100，较T - 66涨492；佛山铝棒加工费80，较T - 1降100，较T - 5降230，较T - 22降260，较T - 66降250；山东1A60铝杆加工费200，较T - 1、T - 5无变化，较T - 22涨100，较T - 66降20；铝锭精废价差1525，较T - 1降61，较T - 5降232，较T - 22涨856，较T - 66涨1119；企业盈亏7727.26，较T - 1降140.75，较T - 5降430.53，较T - 22涨2231.23，较T - 66涨3339.72；现货进口盈亏 - 2207.28，较T - 1降52.93，较T - 5降373.21，较T - 22降533.04，较T - 66降886.26；3M进口盈亏 - 1802.14，较T - 1涨51.03，较T - 5降280.58，较T - 22降181.62，较T - 66降626.36；铝板卷出口盈亏3248.40，较T - 1降146.46，较T - 5降228.86，较T - 22涨256.54，较T - 66涨807.42；国内铝锭社会库存76.40万吨，较T - 1增1.50，较T - 5增2.40，较T - 22增17.30，较T - 66增12.70；上期所铝锭仓单14.15万吨，较T - 1增0.07，较T - 5增4.41，较T - 22增7.36，较T - 66增7.37；LME铝锭库存48.50万吨，较T - 1降0.30，较T - 5降1.08，较T - 22降3.83，较T - 66降3.22 [1] - 氧化铝方面，国内平均价2660，较T - 1降6，较T - 5降31，较T - 22降156，较T - 66降372；连云港到岸价(美元/吨)331，较T - 1无变化，较T - 5降3，较T - 22降6，较T - 66降17；连云港到岸价(元/吨)2720，较T - 1、T - 5无变化，较T - 22降165，较T - 66降215；澳洲氧化铝FOB(美元/吨)310，较T - 1、T - 5无变化，较T - 22降4，较T - 66降13；山西氧化铝企业盈亏 - 207，较T - 1降5，较T - 5降35，较T - 22降85，较T - 66降178 [1] - 铝土矿方面，澳洲进口三水铝土矿价格(美元/吨)(Al:48 - 50%, Si:8 - 10%)为40，较T - 1无变化，较T - 5降2，较T - 22降8，较T - 66降10；印尼进口铝土矿价格(美元/吨)(Al:45 - 47%, Si:4 - 6%)为42，较T - 1、T - 5、T - 22、T - 66无变化；几内亚进口铝土矿价格(美元/吨)(Al:43 - 45%, Si:2 - 3%)为44，较T - 1无变化，较T - 5降1，较T - 22降8，较T - 66降11；阳泉铝土矿价格(含税现货矿山价,AI:Si = 4.5)为330，较T - 1、T - 5无变化，较T - 22降20，较T - 66降20 [1] - 铝合金方面，ADC12理论利润527，较T - 1涨223，较T - 5无变化，较T - 22涨914，较T - 66涨358；保太ADC12为23400，较T - 1降100，较T - 5无变化，较T - 22涨2400，较T - 66涨3100；保太ADC12 - A00为 - 470，较T - 1涨10，较T - 5涨470，较T - 22涨410，较T - 66降90；三地库存合计43199，较T - 1降293，较T - 5降927，较T - 22降5958 [1] - 烧碱方面，陕西离子膜液碱(32%折百)为2325，较T - 1、T - 5无变化，较T - 22降105，较T - 66降485 [1] 趋势强度 - 铝趋势强度为1，氧化铝趋势强度为 - 1，铝合金趋势强度为1，趋势强度取值范围为【 - 2,2】区间整数，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强， - 2表示最看空，2表示最看多 [3][4]

黄金市场表现与价格驱动因素 - 上周（1月12日至1月16日）伦敦现货黄金价格一度突破每盎司4690美元，创下历史新高 [1][11][12] - 全球地缘政治事件频发是金价主要支撑，包括特朗普威胁干预伊朗局势、觊觎格陵兰岛并对欧洲国家发出关税威胁，不确定性引发对冲需求 [1][11] - 新年以来，美国与南美、北欧与中东地区纷争不断，地缘风险与贸易风险交织，对金价形成有力支撑 [1][12] - 上周全球最大黄金ETF-SPDR增仓超过20吨，同时高盛商品指数年度调仓基本结束，趋势资金有望重新入场 [1][12] 市场观点与短期价格波动 - 上周初，美国司法部向美联储主席鲍威尔发送传票及其强势回应，引发市场对美联储独立性受损的担忧，驱动金银价格大幅上行 [1][12] - 周中公布的美国12月CPI数据符合预期（同比2.7%，环比0.3%），且伊朗地缘风险持续升级，带动金银价格维持强势 [1][2][12][13] - 上周四，特朗普在伊朗问题上表现出退缩倾向，同时关键矿产232调查延期令短期关税风险解除，商品市场情绪整体回落，金银出现调整，但黄金表现相对平稳 [1][12] 宏观经济与政策动态 - 美国12月核心CPI环比增长0.2%（实际0.24%），略低于市场预期的0.3%，核心商品通胀降温主要受车辆通胀拖累，而核心服务通胀升温，预计2026年上半年美国通胀或仍有“粘性” [2][13] - 美联储下任主席人选出现变数，特朗普希望哈塞特留任国家经济委员会，导致市场对凯文·沃什出任的预期显著升温至近60% [2][3][13][14] - 与哈塞特相比，凯文·沃什对大幅降息态度相对谨慎，并支持显著缩减美联储资产负债表，市场认为前期极度宽松的货币政策预期可能出现阶段性修正 [2][3][13][14] 地缘政治与贸易政策 - 特朗普威胁对反对其获得格陵兰岛的欧洲国家（包括法国、德国和英国）征收关税，计划于2月1日起加征10%关税，并从6月起将税率提高至25% [2][13] - 对委内瑞拉的袭击带来地缘风险向南美扩散的预期，引发资源安全忧虑，带动金属整体走强 [1][12] 黄金长期展望 - 与其他贵金属相比，黄金因其地缘敏感性和对冲便利性，在货币政策宽松预期出现阶段性回摆的过程中，仍有望得到其他因素的交替支持，长期走势被看好 [2][13]

核心观点 - 看好债券市场短端机会，A股市场情绪偏过热需规避高估值和题材板块，港股行情依赖PPI走势，原油价格承压，黄金中长期看好 [1][11] - 海外通胀不构成对美联储宽松周期的威胁，市场预期2026年6月首次降息，美元流动性环境友好 [1][11] - 国内12月出口受外需拉动超预期，社融因发债节奏同比少增，信贷结构呈现企业端强于居民端的特点 [1][11] 宏观经济与政策环境 海外经济 - 12月美国CPI数据略低于预期，政府关门影响过后反弹不强，通胀对美联储宽松周期不构成威胁 [1][11] - 市场对美联储首次降息的预期时间点定价在2026年6月，综合美元流动性环境保持友好 [1][11] 国内经济 - 12月出口数据超预期，主要贡献来自集成电路、消费电子和汽车行业，由外需拉动 [1][11] - 12月社会融资规模因政府发债节奏影响而同比少增 [1][11] - 信贷结构上，企业端信贷强于居民端信贷 [1][11] - 央行在发布会上宣布结构性降息并加大结构性工具投放，显示其在降准降息前对流动性的呵护态度未变 [1][11] 金融市场策略 债券市场 - 近期在权益市场降温背景下，债券市场走出修复行情 [1][11] - 由于一季度股市“春季躁动”和银行信贷“开门红”预期仍在，长端利率的趋势性机会需等待市场风险偏好明显回落 [1][11] - 上周6个月期买断式逆回购延迟落地曾导致资金面出现摩擦，但在买断式逆回购加量续作后资金利率重新回落 [1][11] - 央行对流动性的呵护态度使得短端利率确定性较高 [1][11] A股市场 - 春季躁动行情有望延续，但近期市场情绪处于偏过热区间 [2][12] - 受监管、业绩预告披露等多方面因素影响，市场有阶段性变奏需求，春季躁动行情或进入“中场休息” [2][12] - 资金可能从拥挤度较高的高估值和题材板块，阶段性切换至具备扎实业绩支撑且估值合理的板块 [2][12] 港股市场 - 目前港股处于“流动性受益但基本面偏弱”的阶段 [2][12] - 2026年物价水平（PPI）的改善与否是关键影响因素 [2][12] - 人民币升值有助于改善港股流动性环境，但港股市场全面上行（beta行情）依赖于国内增长环境的改善，尤其需要以PPI为代表的“价”的改善 [2][12] 大宗商品市场 原油 - 从全球经济基本面看，原油需求仍弱，供给持续释放，库存累积，价格仍面临压力 [2][13] - 美国对委内瑞拉的军事打击可能在短期内加大油价波动，但中长期看可能释放原油产能从而压低油价 [2][13] 黄金 - 短期来看，随着中美关税摩擦暂缓及美国政策重心转向内政，不确定性降低，同时黄金短期交易拥挤度处于高位，未来一段时间黄金的风险溢价可能逐步收敛，金价上涨速度或有所放缓 [2][13] - 中长期发展趋势依然看好 [2][13]

核心观点 - 2025年全年GDP同比增速达到5%符合目标 但经济呈现生产强、需求弱的特征 基本面延续偏弱 通胀回升是亮点但持续性待观察[3] - 2026年开年债市调整后配置盘进场 情绪有所修复 短期可博弈久期策略 中长期建议把握中短久期信用债的套息杠杆价值[3] 宏观经济整体表现 - 2025年全年GDP同比增速达到5% 符合市场预期 但经济面临实体需求不足、外部环境扰动较大的约束[3] - 2025年第四季度GDP当季同比增速相比三季度回落0.3个百分点至4.5% GDP平减指数连续11个季度为负[3][4] - 经济结构呈现生产强、需求弱修复的特征 过去由地产驱动的固定资产投资增速明显回落[3] 消费表现 - 2025年1-12月社会消费品零售总额累计同比增速为3.7% 较1-11月下行0.3个百分点[3] - 消费回落主要受汽车销售和餐饮食品拖累 1-12月汽车销售累计同比为-1.5% 较1-11月下滑0.5个百分点 1-12月餐饮累计同比增速为3.2% 较1-11月下滑0.1个百分点[3] - 2025年12月粮油食品类消费当月同比增速由6.1%大幅回落至3.9%[3] 工业生产与投资 - 2025年12月规模以上工业增加值累计同比增速为5.9% 较1-11月环比下降0.1个百分点[3][6] - 工业内部持续分化 与地产相关的钢材、水泥等行业生产延续收缩 而通用设备制造业增长7.5% 专用设备制造业增长8.2% 计算机、通信和其他电子设备制造业增长11.8%[3] - 2025年12月固定资产投资累计同比增速为-3.8% 较1-11月继续下滑1.2个百分点[3] - 固定资产投资内部 地产投资累计同比为-17.2% 较上期下降1.3个百分点 基建投资累计同比为-1.48% 较上期下行1.6个百分点 制造业投资累计同比为0.6% 较上期下行1.3个百分点[3] 房地产行业 - 1-12月商品房销售面积累计同比为-12.6% 较1-11月下行1.5个百分点 自2025年第二季度以来降幅持续扩大[3] - 2026年1月1日《求是》发文首次明确提出“房地产带有显著的金融资产属性” 有望提振2026年行业预期[3] 通货膨胀 - 2025年12月CPI当月同比延续上行0.1个百分点至0.8% 其中核心CPI当月同比持平上月至1.2%[3] - 12月CPI食品分项当月同比上行0.9个百分点至1.1% 延续为正 主要受供给侧因素推动 如北方蔬菜主产区遭遇不利天气 12月蔬菜月均价格环比上涨4.34%[3] 就业与政策 - 2025年12月全国城镇调查失业率回落0.1个百分点至5.1%[32] - 2025年12月30日国家发改委明确2026年将持续推进大规模设备更新和消费品以旧换新 政策力度基本延续[3] - 2025年12月企业信贷和制造业PMI已有明显改善 或指向“旧经济”对经济的拖累正在放缓[3] 债券市场策略 - 2026年开年债市出现较大幅度调整后 以大型银行和保险机构为代表的配置盘进场 分别加大对10年期国债和二级资本债的净买入 债市情绪有所修复[3] - 债市短期或有久期博弈机会 当前长债利率回调至较高位置 降准降息落地前久期策略仍有阶段性博弈价值 建议以中短久期信用债加长久期利率债的组合维持一定久期[3] - 中长期维度 降息落地或是利多出尽 通胀改善背景下长债利率上行风险不低 后续更多把握中短久期信用债的套息杠杆价值[3]