报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观情绪叠加缅甸加速复产压制，下游需求订单暂未出现明显回暖，锡价承压震荡下行[6] 各部分内容总结 宏观面 - 2月美国CPI年率2.4%，核心CPI年率2.5%，通胀数据符合市场预期[3] - 中东地缘局势升级，伊朗袭击石油及运输设施，油价攀升，市场避险情绪高涨，美元受提振[3] 锡矿 - 12月国内锡矿进口量1.76万实物吨，环比增13.3%，同比增40.2%；1 - 12月累计进口量13.57万实物吨，累计同比减少14.55%[7] - 12月自缅甸进口锡矿0.62万实物吨，环比减少13.7%，同比增长438.68%；1 - 12月累计进口量3.51万实物吨，累计同比减少54.01%[7] - 预计2026年若锡价维持35万元/吨以上，缅甸全年锡矿出口至中国有望回升至2万吨水平[7] 精锡产量及进出口 - 2026年2月国内精炼锡产量11490吨，环比减少0.06%，同比减少23.91%；预计3月国内冶炼厂逐步复产，供应有望恢复[7] - 2月国内精炼锡再生产量1770吨，环比减少46.69%，同比减少40.2%[7] - 2025年12月中国精锡进口量1548吨，同比减少48.24%，环比增加29.54%，进口窗口基本关闭；12月出口精锡2763吨，同比增加32.58%，环比增加41.84%，主要销往荷兰、印度、香港等地[7] 库存 - 截止3月13日，SMM锡锭三地社会库存总量13357吨，较上周增加275吨；LME库存增加145吨至8775吨[4] 消费 - 锡锭现货市场成交随价格先抑后扬再转淡，价格低位时下游补库，高位时采购意愿受抑，交投清淡[5] 本周行业新闻 - 美国2月非农就业人数意外减少9.2万人，失业率略升至4.4%，去年12月和今年1月的非农就业人数合计下修6.9万人，美联储6月降息预期概率升至约50%[63] - 十四届全国人大四次会议3月5日开幕，会期8天，2026年经济增长预期目标4.5% - 5%，赤字率拟按4%左右安排[63] - 3月5日美国国防后勤局就锂、镍、锡、铬和碲发布信息征询，涉及1978吨伦敦金属交易所等级的锡[63] - 3月4日晚刚果（金）鲁巴亚钶钽矿区发生塌方事故，造成200多人遇难[63] - 当地时间3月9日，特朗普称美国对伊朗战事“很快”结束但本周不会结束，美国暂时免除部分石油相关制裁[63] - 卡塔尔三处氦气生产设施停止运营，全球约三分之一氦气供应消失，韩国去年64.7%氦气进口来自卡塔尔[63] - 美东时间10日，甲骨文公布第三财季业绩，十五年来首次单季营收和EPS均涨超20%，云营收同比增44%，未来收入指标RPO大超预期增325%至5530亿美元[63] - 美国2月CPI年率2.4%，核心CPI年率2.5%，符合市场预期[63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 30 - 10y利差短期或在40 - 50bp核心区间波动，50bp上方可关注波段交易机会，后续关注超长特别国债发行节奏 [3][19] - 同业活期存款监管升级，规模影响或相对较小，对负债改善幅度有限，存单供求环境与2024年不同 [5][35] - 债市策略上短端拥挤，长端关注30y情绪演绎和10y国开利差挖掘 [5] 根据相关目录分别进行总结 30 - 10y利差会到什么位置 - 利差短期或在40 - 50bp核心区间波动，对应利差或在30 - 60bp波动，50bp上方可关注波段交易机会，配置盘在50bp上方或吸引资金进场，交易盘券商进一步卖空力量有限 [3][19][22] - 后续关注超长特别国债发行节奏，若3月底Q2国债计划显示4月不安排超长普通国债，特别国债节奏或较快，若4月仍安排增发，发行时点或在其之后 [3][29] 同业活期存款监管“打补丁”，影响几何 - 同业活期存款监管升级，要求高于7天逆回购OMO政策利率（1.4%）的同业活期存款规模季度末占比不超过10% - 20% [34] - 与2024年监管相比，规模影响相对较小，对负债改善幅度有限，存单供求环境本质不同 [5][35] 债市策略：短端拥挤，长端关注30y情绪演绎和10y国开利差挖掘 - 短端杠杆套取息差空间被极度压缩，配置性价比下降，存单短期或在接近1.55%的区间低位波动 [47][48] - 长端预计10y国债维持1.8% - 1.85%窄区间波动，操作上建议多看少动，30y国债若上行至2.3%以上配置盘可介入 [52] - 票息挖掘上，长端关注10y国开利差挖掘机会，中短端聚焦4y政金债，超长端保险把握收益率高点配置15y - 20y地方债 [54][56] 利率债市场复盘：同业活期存款新规叠加通胀担忧，债市曲线陡峭化 - 资金面央行OMO净回笼，资金面均衡宽松 [12][72] - 一级发行中国债、地方债、同业存单净融资减少，政金债净融资增加 [69] - 基准变动上国债和国开债期限利差均走扩 [67][78]

大类资产表现：地缘摩擦升温，油价延续上涨 - 当周，全球股市普遍下跌，发达市场股指悉数下跌，其中日经225下跌3.2%，澳大利亚普通股指数下跌2.7%，道琼斯工业平均下跌2.0% [3] 新兴市场股指多数下跌，印度SENSEX30下跌5.5%，胡志明指数下跌4.1% [3] - 美国标普500行业多数下跌，金融、工业、可选消费分别下跌3.4%、3.2%、3.0%，而能源和公用事业分别逆势上涨2.1%和0.4% [9] 欧元区行业也多数下跌，但能源、公用事业、科技分别上涨6.7%、3.9%和1.7% [9] - 当周，恒生指数下跌1.1%，但恒生科技和恒生中国企业指数分别上涨0.6%和0.5% [15] 行业方面，金融、地产建筑、综合分别下跌4.4%、4.0%、3.1%，而能源、资讯科技、电讯业分别上涨6.2%、2.6%和1.3% [15] - 大宗商品价格多数上涨，布伦特原油价格大幅上涨11.3%至103.1美元/桶，WTI原油价格上涨8.6%至98.7美元/桶 [46] 贵金属价格悉数下跌，COMEX金价格下跌2.3%至5021.0美元/盎司，COMEX银价格下跌4.6%至79.7美元/盎司 [2][53] - 有色金属价格悉数上涨，LME铝上涨3.7%至3486美元/吨，LME铜上涨0.1%至12847美元/吨 [53] 全球利率与汇率：收益率上行，美元走强 - 当周，发达国家10年期国债收益率悉数上行，美国10年期国债收益率上行13.0个基点至4.28%，德国10年期国债收益率上行10.0个基点至3.01% [21] 新兴市场10年期国债收益率多数上行，土耳其大幅上行380.0个基点至32.93% [27] - 美元指数上涨1.6%至100.50，主要发达市场货币兑美元悉数下跌，欧元兑美元贬值1.7%，英镑兑美元贬值1.4% [32] 主要新兴市场货币兑美元也悉数下跌，埃及镑兑美元贬值4.2% [32] - 人民币兑美元贬值，美元兑离岸人民币汇率变动至6.9077 [41] 日元、英镑、欧元兑人民币分别贬值1.1%、0.7%和1.1% [41] 美国宏观经济数据：通胀符合预期，就业市场稳健 - 美国2月CPI同比2.4%，环比0.3%，符合市场预期 [2][93] 核心CPI同比2.5%，环比0.2%，略低于1月的0.3% [93] - 美国1月实际PCE消费环比增长0.1%，略强于预期，主要由服务消费支撑 [95] 1月美国居民实际可支配收入环比大幅上升0.7%，主要因退税贡献 [2][95] - 美国1月JOLT职位空缺为694.6万人，强于市场预期的675万人 [2][100] 金融保险业空缺率大幅反弹，采矿伐木业次之 [100] - 截至3月7日当周，美国初请失业金人数为21.3万人，低于市场预期的21.5万人 [102] 美国财政与货币政策：赤字收窄，降息预期推迟 - 截至2026年3月10日，美国2026日历年累计财政赤字规模为4501亿美元，低于去年同期的5052亿美元 [71] 累计财政税收收入为9083亿美元，高于去年同期的8256亿美元 [71] - 截至2026年3月11日，美国财政部一般账户（TGA）余额降至8058亿美元，较2月中旬明显下降 [65] 当周美债净发行规模低于上周 [65] - 随着油价宽幅波动，市场对美联储2026年的降息预期大幅下修，截至3月13日，市场预期美联储2026年仅将在12月降息1次 [89] 美国政治动态：中期选举竞争升温 - 截至2026年3月12日，特朗普的支持率为41.0%，反对率为55.0%，净支持率为-14.0% [83] 国会层面，民主党支持率领先共和党5.4个百分点 [83] - 多个关键州的选举竞争正在逐渐升温，在乔治亚州的参议院竞选中，共和党初选竞争仍较为分散 [83] 在亚利桑那州州长选举中，民主党现任州长保持约4至6个百分点的领先优势 [83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周公布的2月通胀数据略超市场预期，2月进出口增速亮眼，美国表示伊朗冲突将尽快结束但中东局势扑朔迷离，全周债市再度下跌，超长债暴跌 [1][4][10][39] - 近期债市回调概率更大，一方面中东地缘冲突升级背景下原油暴涨使国内通胀风险上升，另一方面2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，党中央更重视高质量发展，当前利率绝对水平较低且央行买债规模缩减 [2][3][11][12] 各目录总结 超长债复盘 - 上周2月通胀数据CPI同比1.3%，PPI同比 - 0.9%略超市场预期，2月进出口增速亮眼，美国称伊朗冲突将尽快结束但中东局势扑朔迷离，全周债市下跌，超长债暴跌 [1][4][10][39] - 上周超长债交投活跃度小幅上升，交投活跃 [1][10] - 上周超长债期限利差走阔，品种利差缩窄 [1][4][10] 超长债投资展望 30年国债 - 截至3月13日，30年国债和10年国债利差为47BP，处于历史偏低水平 [2][11] - 12月经济下行压力缓解，12月国内GDP同比增速约4.5%，较11月回升0.4%，1、2月制造业PMI回落至49.3和49，开年经济偏弱 [2][11] - 2月CPI为1.3%，PPI为 - 0.9%，通缩风险继续缓解 [2][11] - 近期债市回调概率大，30 - 10利差高位企稳，预计短期利差高位震荡 [2][11] 20年国开债 - 截至3月13日，20年国开债和20年国债利差为13BP，处于历史较低位置 [3][12] - 12月经济下行压力缓解，12月国内GDP同比增速约4.5%，较11月回升0.4%，1、2月制造业PMI回落至49.3和49，开年经济偏弱 [3][12] - 2月CPI为1.3%，PPI为 - 0.9%，通缩风险继续缓解 [3][12] - 近期债市回调概率大，考虑债市处于震荡大区间，预计20年国开债品种利差继续窄幅波动 [3][12] 超长债基本概况 - 存量超长债余额25.3万亿，截至2月28日，剩余期限超14年的超长债共1,655,081亿，占全部债券余额的15.3% [13] - 地方政府债和国债是主要细分品种，国债69,653亿占比27.5%，地方政府债170,215亿占比67.3%等 [13] - 30年品种占比最高，14 - 18年（含）共60,570亿占比24.0%，18 - 25年（含）共73,537亿占比29.1%等 [13] 一级市场 每周发行 - 上周（2026.3.9 - 2026.3.15）超长债发行量下降，共发行474亿元，较上上周大幅下降 [18] - 分品种：国债320亿，地方政府债154亿，政策性银行债等为0亿 [18] - 分期限：15年的30亿，20年的16亿，30年的107亿，50年的320亿 [18] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共1,442亿，超长国债0亿，超长地方政府债1,436亿，超长公司债0亿，超长中期票据6亿 [24] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投活跃，成交额11,303亿，占全部债券成交额比重为11.7% [27] - 分品种：超长期国债成交额8,824亿，占全部国债成交额比重为38.9%等 [27] - 上周超长债交投活跃度小幅上升，成交额增加532亿，占比增加1.3%等 [27] 收益率 - 上周2月通胀等因素致全周债市下跌，超长债暴跌 [39] - 国债15年、20年、30年和50年收益率分别变动5BP、6BP、9BP和9BP至2.16%、2.31%、2.37%和2.55%等 [39] - 代表性个券：30年国债活跃券25超长特别国债02收益率变动8.25BP至2.32%等 [41] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差保持在47BP，较上上周变动2BP，处于2010年以来44%分位数 [46] - 品种利差：上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为13BP，20年铁道债和国债利差为15BP，分别较上上周变动 - 1BP和 - 1BP，处于2010年以来11%分位数和10%分位数 [47] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2606收111.06元，增幅 - 1.53% [54] - 全部成交量47.12万手（114,506手），持仓量13.07万手（ - 2,023手），成交量较上上周大幅上升，持仓量小幅下降 [54]

地缘政治局势与军事影响 - 美以联合军事行动自2月28日开始已持续近两周，伊朗局势未平息，并部分封锁霍尔木兹海峡[1] - 美国试图复刻“委内瑞拉模式”对伊朗进行低成本政权更迭未果，因伊朗军力更强、地理更复杂，事态发展超预期[1][17] - 伊朗具备短程和中程导弹能力，可打击美国在中东的军事基地，冲突可能引发报复行动[1] - 美军行动前6天花费已超过113亿美元，部分议员预估对伊军事行动新增预算将至少达500亿美元[17][30] 经济与市场影响 - 伊朗封锁霍尔木兹海峡，导致布伦特原油价格从73美元/桶冲至93美元/桶[23] - 日本原油进口90%依赖中东，若海峡被长期封锁，其国内生产总值可能减少3%[2][22] - 印度进口原油中约50%需经过霍尔木兹海峡[2][22] - 美国2026财年前5个月联邦财政赤字已超过1万亿美元[31] - 美国2月CPI同比上涨2.4%，但未来因油价上涨，通胀可能重新上升[32] 各国政策应对 - 美国宣布将在未来120天内释放1.72亿桶战略石油储备以平抑油价[32] - 日本决定单独释放国家石油储备，此为1978年建立该制度以来首次[35] - 韩国宣布实施“石油价格上限制度”以稳定国内油价，并因股市暴跌触发熔断机制[36] - 美国将对包括中国、欧盟、印度和日本在内的16个贸易伙伴发起301调查[33]

全球市场表现与地缘政治影响 - 美股全线下挫，道指周跌1.99%，纳指周跌1.26%，标普500指数周跌1.60% [1] - 欧洲三大股指，英国富时100指数周跌0.23%，德国DAX 30指数周跌0.61%，法国CAC 40指数周跌1.03% [1] - WTI原油近月合约周涨8.59%至98.57美元/桶，布伦特原油近月合约周涨11.27%至103.14美元/桶，连续第四周上涨 [4] - COMEX黄金期货周跌2.65%至5022.11美元/盎司，白银期货周跌3.46%至80.914美元/盎司 [4] 全球主要央行政策前瞻 - 市场普遍预期美联储将维持联邦基金目标利率在3.50%–3.75%不变，为连续第二次会议按兵不动 [2] - 市场已完全定价美联储今年全年仅降息一次 [2] - 汇丰经济学家预计美联储2026年全年将维持利率不变 [2] - LSEG数据显示，货币市场已完全定价欧洲央行在7月前加息 [5] - 市场预期英国央行极大概率维持利率3.75%不变，LSEG数据显示货币市场定价年底前加息概率约70% [5][6] - 澳大利亚储备银行、日本央行、加拿大央行及英国央行均计划公布利率决议 [1][7] 关键公司事件与财报 - 英伟达全球AI与GPU技术开发者大会（GTC）将于3月16日至19日举行，预计吸引全球190多个国家和地区超3万名现场参会者，CEO黄仁勋预计发布多项AI相关重磅消息 [1][3] - 下周公布财报的公司包括：美光科技、通用磨坊、联邦快递、美元树、Lululemon、嘉年华邮轮、阿里巴巴、拼多多等 [3][7] 宏观经济数据看点 - 美国下周关键数据包括：2月工业产出、2月生产者价格指数（PPI）、当周初请失业金人数、1月新屋销售数据等 [2][7] - 欧元区重点数据包括：欧元区及德国3月ZEW经济景气指数、意大利2月CPI终值、欧元区2月调和CPI等 [5][7] - 英国可关注周四公布的就业及薪资数据及周五公布的2月公共部门财政数据 [6][7] 地缘政治与大宗商品市场动态 - 霍尔木兹海峡运输遇阻引发原油市场持续担忧，国际能源署（IEA）32个成员国一致同意从紧急储备中释放4亿桶石油 [4] - 美国财政部长呼吁组建国际联盟为油轮护航通过霍尔木兹海峡，但伊朗新任领导人已誓言将继续封锁该航道 [4] - 美元因避险属性走强，油价上涨加大了通胀压力卷土重来的可能性，并影响市场对美联储降息路径的预期 [5]

报告行业投资评级 - 国债：震荡 [6] 报告的核心观点 - 战争带来的避险交易已结束，对债市影响以利空为主，通胀叙事升温，债市暂偏弱，短债表现强于中长久期债券 [2] - 短线做空性价比略高于做多，建议关注空头套保策略 [3][58] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 - 本周（03.09 - 03.15）国债期货震荡下跌，各交易日受美伊冲突、通胀数据、进出口数据、油价、同业存款利率等因素影响，截至3月13日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货06合约结算价分别为102.470、105.965、108.235和111.110元，较上周末分别变动 - 0.036、 - 0.165、 - 0.310和 - 1.660元 [1][9] - 下周市场注意力集中在战争上，若战争难快速结束，债市压力仍存，战争整体冲突升级，目前战争对债市利空，通胀是交易主线，短端品种表现强于长端，超长债压力更大，单边策略短线做空性价比略高，建议关注空头套保、期现、曲线策略 [12][13] 利率债周度观察 一级市场 - 本周共发行利率债63只，总发行量和净融资额分别为7115.45亿元和 - 1123.63亿元，较上周分别变动 + 1050.61亿元和 - 2296.37亿元；地方政府债发行35只，总发行量和净融资额分别为1355.45亿元和646.37亿元，较上周分别变动 - 1369.39亿元和 - 1905.87亿元；同业存单发行529只，总发行量和净融资额分别8463.4亿元和 - 1618.6亿元，较上周分别变动 + 1299.4亿元和 - 2902.7亿元 [17] 二级市场 - 国债收益率多数上行，截至3月13日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.35%、1.56%、1.81%和2.36%，较上周末分别变动 + 1.05、 + 2.74、 + 3.74和 + 8.01个bp，国债10Y - 1Y、10Y - 5Y和30Y - 10Y利差均走阔，1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为1.50%、1.73%和1.97%，较上周末分别变动 - 0.51、 - 0.56和 + 0.68bp [23] 国债期货 价格及成交、持仓 - 国债期货震荡下跌，截至3月13日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货06合约结算价分别为102.470、105.965、108.235和111.110元，较上周末分别变动 - 0.036、 - 0.165、 - 0.310和 - 1.660元；2年、5年、10年和30年期国债期货本周成交量分别为30558、65294、88223和102663手，较上周分别变化 - 15、 + 13516、 + 20823和 + 26530手；持仓量分别为73778、185219、307763和159079手，较上周分别变化 + 3248、 + 1672、 - 17366和 - 2890手 [31][34] 基差、IRR - 本周T基差小幅走阔，正套机会不明显，海外战争引发的流动性风险和滞胀担忧成债市阶段性主线，债市对胀的担忧大于滞，市场整体震荡略偏弱，超长债压力更大，建议关注空头套保策略 [38] 跨期、跨品种价差 - 截至3月13日收盘，2年、5年、10年和30年期国债期货03 - 06合约跨期价差分别为 - 0.020、 + 0.040、 + 0.010和 + 0.020元，较上周末分别变动 - 0.010、 + 0.070、 + 0.005和 + 0.370元 [45] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场开展1765亿元逆回购操作，因2776亿元逆回购到期，实现净回笼1011亿元，还有1500亿元1个月期国库现金定存到期；截至3月13日收盘，R001、DR001、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别为1.39%、1.32%、1.32%和1.46%，较上周末分别变动 + 0.34、 + 0.22、 + 0.20和 + 4.50bp；银行间质押式回购日均成交量为8.57万亿元，比上周少684亿元，隔夜占比为91.09%，略低于前一周水平 [48][51] 海外周度观察 - 美元指数走强，10Y美债收益率上行，截至3月14日收盘，美元指数较上周末涨1.56%至100.5040，10Y美债收益率报4.28%，较上周末上行13BP，中美10Y国债利差倒挂246.5BP，美国2月CPI符合预期，市场焦点是美伊战争，通胀预期上升，美联储降息预期下修，流动性问题凸显，美元走强，美债走弱 [54] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格齐涨，截至3月13日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别为4257.28、7258.94和2031.84点，较上周末分别变动 + 251.87、 + 79.57和 + 180.61个点；农产品价格齐跌，猪肉、28种重点蔬菜和7种重点水果价格分别为16.17、4.94和7.86元/公斤，较上周末分别变动 - 0.85、 - 0.16和 - 0.20元/公斤 [57] 总结与展望 - 短线做空性价比略高于做多，建议关注空头套保策略 [58]

2026年财政预算报告解读 - 2026年财政预算的核心特征是“总量持平、改革深化”，解读需规避“唯数字论”误读，聚焦数字背后的改革内涵[2] - 财政从“扩总量”转向“深改革”，核心诱因是支出端刚性压力凸显，收入端面临土地财政下降与新旧动能税源错配双重压力，体制端央地财权事权失衡与隐性债务风险交织[3] - 短期改革聚焦资金腾挪与效率提升，中期统筹存量挖掘与增量改革，针对地方财政困难，改革重点是健全地方税体系与推进消费税后移[4] 油价飙升的经济影响 - 油价对PPI、CPI影响系数分别为3.4%、1.4%，本次油价飙升对通胀的影响或更多体现在PPI转正时点提前，由于中下游产能利用率偏低，油价飙升对中下游PPI的影响弹性或降低[5][12] - 油价飙升带动石化链涨价，但利润率与需求量下降幅度更大，总体盈利承压，据测算，油价每上升10美元/桶，或拖累整体工业企业利润增速下滑1.1个百分点[6][12] - 油价飙升挤压企业盈利，或相应拖累工业增加值增速，但对消费与出口的影响有限，有助于倒逼国内加快能源转型[7][12] 月度经济数据前瞻与点评 - “春节错位”效应将人为推高1-2月经济同比数据、压低3月数据，剔除该影响后，实际生产与出口景气有所改善，预计1-2月工业增加值、出口和消费数据或将超预期，但投资反弹幅度有限[16][17] - 2026年1-2月工业增加值同比预估值6.0%，固定资产投资同比预估值-9.5%，社会消费品零售同比预估值3.0%，出口（以美元计价）同比预估值21.8%[17][18] - 2026年2月美国非农新增就业下降9.2万人，失业率上升0.1个百分点至4.4%，医疗罢工、寒潮等临时性冲击是主因，短期内美国就业市场或延续“低增长、弱平衡”状态[21] - 2026年2月中国CPI同比1.3%、前值0.2%、预期0.9%，PPI同比-0.9%、前值-1.4%、预期-1.2%[23] - 2026年1-2月中国出口（以美元计价）同比21.8%、预期7.3%、前值6.6%，进口同比19.8%、预期6.9%、前值5.7%[26] - 2026年2月美国CPI同比2.43%、前值2.39%，核心CPI同比2.47%、前值2.51%[32][33] 高频与政策跟踪 - 地缘摩擦升温，油价飞速上涨，当周发达市场与新兴市场股指悉数下跌[19] - 节后国内工业生产偏弱，建筑业开工有所回升，港口货运量维持高位，人流出行强度保持韧性，农产品价格走势分化，能化价格指数冲高[29] - “两会”期间，科技部、工业和信息化部、国务院国资委阐述“十五五”重点工作，包括加强人工智能、量子科技等前沿领域攻关，推动“人工智能+制造”，以及推动国有资本向前瞻性战略性新兴产业集中[34][35]

全球资产价格表现 - 全球主要股市普遍下跌，标普500指数下跌1.6%，道琼斯指数下跌2%，纳斯达克指数下跌1.3% [2] - 海外主要债市收益率多数上行，2年期和10年期美债收益率分别上行17个基点和13个基点 [2] - 大宗商品方面，WTI原油价格大涨18.1%，布伦特原油价格大涨17.6%，伦敦金价下跌3% [2] - 外汇市场方面，美元指数上涨1.6%并突破100整数点位，非美货币普遍贬值 [2] 主要央行货币政策 - 市场对美联储降息的预期显著降温，CME数据显示市场预计12月议息会议前降息的概率从一周前的86.5%降至61%，一个月前为96.6% [4] - 市场对欧洲央行政策利率路径预期大幅上移，预计今年将加息30至35个基点 [4] - 欧洲央行官员表示若高通胀持续将迅速行动，但德法央行行长认为下周议息会议无需立即加息 [4] - 路透社调查显示，64位经济学家均认为日本央行将于3月19日维持基准利率在0.75%不变，60%的受访者预计其将在6月底前将利率上调至1.00% [4] 美国经济动态 - 2月美国CPI同比增速持平于2.4%，核心CPI同比稳定在2.5%，均处于近五年低位 [11] - 2月核心CPI环比增速为0.2%，较上月的0.3%略有放缓 [11] - 1月核心PCE物价指数同比上涨3.1%，创2024年3月以来最高水平，环比上涨0.4% [11] - 整体PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.3% [11] - 中东局势导致霍尔木兹海峡原油出口量不足冲突前水平的10%，该海峡承担全球约25%的海运石油贸易 [12] - 为平抑油价，国际能源署成员国同意从紧急储备中协调释放4亿桶原油，为1974年以来最大规模 [12] - 美国计划释放1.72亿桶战略石油储备原油，暂停《琼斯法案》30天，并临时授权购买海上俄油至4月4日 [13] 其他地区经济动态 - 3月欧元区Sentix投资者信心指数跌至-3.1，低于前值的4.2，市场对现状和未来预期均明显降温 [22] - 日本约95%的石油进口依赖中东，且90%的运量需通过霍尔木兹海峡 [22] - 韩国约70%的石油和20%的液化天然气来自中东 [22] - 日本宣布自3月16日起释放约8000万桶原油及成品油，相当于约45天的国内供应量 [22] - 韩国从周五起实施燃油价格上限措施，设定汽油批发价上限约1724韩元/升 [22] - 欧元区2月CPI同比为1.9%，核心CPI同比为2.4% [23] - 日本2月CPI同比为1.5%，核心CPI（除食品）同比为2.0% [23] 下周重点关注 - 3月19日将迎来美联储、欧洲央行和日本央行的利率决议 [30] - 重要数据包括中国1-2月经济数据、美国3月PPI、美国2月成屋销售、德国2月PPI等 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受春节错位因素影响2月制造业景气度回落，供需两端均走弱，内需修复基础尚不牢固，但2月通胀和进出口数据超预期，经济动能呈结构分化特征，经济修复持续性待观察，内需需居民收入企稳和政策支持，宽货币空间仍存，伊朗地缘冲突延续及2月通胀数据同比回升使债市承压，债市节奏受股市行情和通胀预期影响，预计行情延续震荡，债市中长期以逢低做多为主 [10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 经济及政策方面，2月通胀和出口数据超预期源于春节假期错位及服务消费和外需回暖，2月制造业景气回落或因春节因素阶段性压制，政府工作报告经济增长目标调降，财政和货币政策力度符合市场预期，对债市影响偏中性，海外美伊冲突延续，市场避险情绪增强，油价上行压制美联储货币宽松预期 [10] - 流动性方面，本周央行进行1765亿元逆回购操作，有2776亿元逆回购、1500亿元国库现金定存到期，净回笼2511亿元，DR007利率收于1.47% [11] - 利率方面，最新10Y国债收益率收于1.81%，周环比+2.98BP，30Y国债收益率收于2.35%，周环比+6.75BP，最新10Y美债收益率4.27%，周环比+12.00BP [11] - 基本面评估显示，当前债市向下调整空间有限，资金面有望延续宽松，后续经济稳增长压力仍存，宽货币政策方向及资金密集型行业调整趋势难改变，债市中长期以逢低做多为主 [12] - 交易策略推荐单边逢低做多，盈亏比3:1，推荐周期6个月，核心驱动逻辑为宽货币+信用难以改善，首次提出时间为2024.12.3 [13] 期现市场 - 展示了T、TL、TF、TS合约的收盘价及年化贴水走势、主力合约结算价及净基差走势，以及TS及TF、T及TL的持仓量情况 [16][22][25][27][32][37] 主要经济数据 国内经济 - GDP方面，2025年4季度GDP实际增速4.5%，全年经济增长维持韧性 [42] - PMI方面，2月制造业PMI录得49.0%，较前值下降0.3个百分点，服务业PMI较前值上升0.2个点，录得49.7%，整体制造业和服务业表现分化，2月制造业PMI细分项中供需两端走弱，生产指数环比下滑1.0个百分点至49.6%，新订单环比下降0.6个点至48.6 [42][48] - 价格指数方面，2月份CPI同比增长1.3%，前值0.2%，核心CPI同比上升1.8%，前值0.8%，PPI同比 -0.9%，前值 -1.4%，2月CPI环比1.0%，前值0.2%，核心CPI环比0.7%，前值0.3%，PPI环比0.4%，前值0.4%，CPI同比上行因春节错位和假期偏长拉动服务消费价格，PPI同比降幅收窄因生产资料价格修复和国际大宗商品涨价 [51] - 进出口方面，1 - 2月我国出口数据强于预期，源于假期错位和外需改善，1 - 2月出口（美元计价）同比增长21.8%，前值6.6%，进口同比增长19.8%，前值5.7%，分国别看，1 - 2月我国对美出口同比增速偏弱，对东盟出口维持较高增速，对非美地区出口增速维持韧性 [54] - 工业增加值和社会消费品零售总额方面，12月份工业增加同比增速为5.2%，前值4.8%，工业生产增速回升，12月份社会消费品零售总额当月同比增速0.9%，较前值1.3%下降0.4个点，社零增速因汽车与家电等耐用品高基数和边际效用递减而走低 [57] - 固定资产投资和二手房价格方面，1 - 12月固定资产投资累计同比增速为 -3.8%，前值 -2.6%，房地产投资增速累计同比为 -17.2%，前值 -15.9%，不含电力的基建投资增速累计同比 -2.2%，前值 -1.1%，制造业投资累计同比为0.6%，前值为1.9%，增速放缓，12月70个大中城市二手房住宅价格环比 -0.7%，前值 -0.7%，同比 -6.1%，前值 -5.7% [61] - 房屋新开工和施工面积方面，12月房屋新开工面积累计值58770万平，累计同比 -20.4%，前值 -20.5%，12月房屋新施工面积累计值659890万平，累计同比 -10.0%，前值 -9.6% [64] - 房地产竣工和销售方面，12月份竣工端数据累计同比回落18.16%，前值 -18.06%，30大中城市新房销售数据近期回暖，地产改善持续性有待观察 [67] 国外经济 - 美国方面，四季度单季美国GDP现价折年数31490亿美元，实际同比增速2.23%，环比增长1.40%，2月CPI同比升2.4%，前值为2.4%，2月核心CPI同比升2.5%，前值升2.5%，环比升0.4%，前值升0.4%，12月耐用品订单金额3196亿美元，同比增长10.00%，前值12.45%，2月季调后非农就业人口 -9.2万人，失业率4.4%，前值4.3%，2月ISM制造业PMI为52.4，前值52.6，2月ISM非制造业PMI为56.1，前值53.8 [70][73][76] - 欧盟方面，四季度欧盟GDP同比增长1.5%，环比增长0.3% [76] - 欧元区方面，1月CPI同比升1.7%，预期升1.7%，前值1.9%，环比降0.5%，预期降0.3%，前值0.2%，2月制造业PMI为50.8，前值49.5，服务业PMI为51.9，前值51.6 [79] 流动性 - 货币供应量方面，2月M1增速5.9%，前值4.9%，M2增速9.0%，前值9.0%，2月M1增速有所回升 [84] - 社会融资规模方面，2月社融增量2.38万亿元，去年同期2.23万亿元，新增人民币贷款0.8万亿元，同比多增1956亿元，2月社融细分项中政府债同比增速下降，实体部门融资回升，2月居民及企业部门的社融增速6.1%，前值5.9%，政府债增速16.6%，前值17.3% [84][87] - 央行操作方面，2月份MLF余额72500亿，MLF净投放3000亿元，本周央行进行1765亿元逆回购操作，有2776亿元逆回购、1500亿元国库现金定存到期，净回笼2511亿元，DR007利率收于1.47% [90] 利率及汇率 - 利率方面，展示了回购、国债到期收益率、美国国债收益率等的最新数据及日变动、周变动、月变动情况，还展示了国债收益率、银行间质押回购利率、美债收益率、英法德意国债收益率、美联储目标利率等的走势 [93][97][98][99][102][103] - 汇率方面，展示了USDCNH即期汇率和美元指数的走势 [103]