政策调整概述 - 工信部等三部门发布公告，调整2026-2027年减免车辆购置税的新能源汽车产品技术要求 [1] - 政策调整旨在适应技术发展，引导企业加大研发，淘汰落后产品，推动产业高质量发展 [1] - 2025年12月31日前已列入减免税目录且符合新要求的车型将自动转入2026年第一期目录，不符合的将被撤销 [1] 纯电动乘用车技术要求 - 纯电动乘用车电能消耗量限值标准从GB 36980.1—2021更新为GB 36980.1—2025，新标准于2026年1月1日实施 [1] - 新能耗标准预计更为严格，车辆需进一步提高能效才能满足免税条件 [1] 插电式混合动力乘用车技术要求 - 插电式（含增程式）混合动力乘用车的纯电动续驶里程要求由43公里大幅提高132%至100公里 [1][2] - 新技术要求按车辆整备质量分档，新增2510kg及以上乘用车一档，技术门槛更趋合理 [2] - 对非汽柴油插电式混合动力乘用车的燃料消耗量不作要求，有利于新能源技术路径多元化发展 [3] 行业影响与市场背景 - 2025年1-9月，中国插电式混合动力汽车（含增程式）累计销量约294万辆，占新能源汽车总销量的30.7% [2] - 其中增程式混合动力汽车累计销量约84万辆，占新能源汽车总销量的8.7% [2] - 预测至2030年，国内车市纯电、插混（含增程）、燃油车占比将约为3：3：3 [2] - 政策调整有助于淘汰落后产能，提升新能源车整体技术水平 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4Q25宏观基调对贵金属整体偏向利好但波动性预计提升，美国财政问题与央行独立性变化为黄金提供底部支撑，市场预期差等是价格波动和资产分化关键变量 [1][13] - 4Q25有色金属价格将在宏观宽松预期底部区间与产业基本面压力顶部区间宽幅震荡，不同金属价格表现或分化 [2][45] - 4Q25黑色商品前期价格有支撑，中后期随终端需求不足和原料供需格局演变价格面临下行风险 [3][57] - 4Q25能化商品核心矛盾是宏观宽松预期能否对冲产业周期底部压力，行业仍处于周期底部磨底过程 [4][76] - 4Q25农产品价格受出口国管制、进口国政策、拉尼娜现象及当前供应和需求情况主导 [5][91] 根据相关目录分别进行总结 贵金属：降息“靴子落地”后的风险 - 4Q25贵金属价格走势存在货币政策路径、经济“着陆”形态、供给侧与地缘政治、结构性市场动态变化四重风险集群 [13] - 货币政策路径方面，美联储降息后续路径不确定，当前市场已基本消化年内降息三次预期，国际局势紧张致通胀超预期反弹、美国经济超预期下行、特朗普干预美联储独立性等会引发市场波动，鹰派和鸽派风险分别对贵金属价格产生打压和利好 [14][23][26] - 经济“着陆”形态方面，市场在“软着陆”“硬着陆”和过早复苏三种情景间摇摆，不同情景对贵金属各品种产生分化影响 [29] - 供给侧与地缘政治方面，供给侧风险主要影响铂钯，地缘政治风险加剧黄金和白银波动性且呈现结构性分化 [33][35] - 结构性市场动态变化方面，央行购金需求可持续性存疑，工业领域材料替代是铂钯核心风险和机遇，投资资金流向存在反复 [37][42][44] 有色金属：宏观利好与产业疲弱风险 - 4Q25有色金属价格存在宏观经济叙事、中外政策层面、供给侧瓶颈三方面风险 [45] - 宏观经济叙事方面，“软着陆”是主要预期，不同情景下有色金属价格将分化，中国国内宏观政策力度和落地速度影响内需和有色金属价格 [46][48] - 中外政策层面，国内“反内卷”政策影响多晶硅、工业硅、铝、铜等品种，中美贸易摩擦、几内亚政局、非洲锂矿供应地缘风险影响有色金属价格 [50][52] - 供给侧瓶颈方面，全球铜矿供应紧张支撑铜价，锂矿停产复产情况影响锂价 [53][55] 黑色商品：政策博弈与需求下行风险 - 4Q25黑色商品价格走势存在下游需求结构性分化与总量放缓、供给侧政策、原料端供应端结构性、库存与市场结构性四方面风险 [57] - 下游需求结构性分化与总量放缓方面，房地产拖累建筑用钢需求，制造业需求面临考验，基建投资失速或拖累需求 [58][60][63] - 供给侧政策方面，“平控”政策是否落地及执行力度影响黑色产业链供需格局和利润分配 [66] - 原料端供应端结构性方面，铁矿石供应增加或致价格下行，炼焦煤供应短缺支撑双焦价格 [70][71] - 库存与市场结构性方面，钢材库存面临周期性拐点，铁矿石港口库存存在累积风险 [74] 能源化工：产能出清漫长，磨底持续的风险 - 4Q25能化商品价格存在地缘政治与供应端季节性、库存水平与产业链内部利润、结构性产能过剩与行业盈利周期三方面风险 [76] - 地缘政治与供应端季节性方面，地缘政治风险贯穿全年，北半球冬季天然气供应影响甲醇和LPG价格 [77][81] - 库存水平与产业链内部利润方面，4Q25全球原油市场预计累库，多个化工品面临高库存消化风险，化工产业链利润分配矛盾激烈 [83][84][87] - 结构性产能过剩与行业盈利周期方面，中下游化工品市场产能过剩，产能出清缓慢，低价低利润格局将长期维持 [89][90] 农产品：政策与天气干扰下的风险 - 4Q25农产品价格存在关键国家的政策、终端需求疲软、全球供应周期、全球气候四方面风险 [91] - 关键国家的政策方面，出口国政策影响农产品供应和价格，进口国采购和贸易管理政策决定需求强度和价格上限 [92] - 终端需求疲软方面，全球经济增长放缓削弱农产品需求，中国内部需求变化存在结构性风险，生物燃料政策和油价影响农产品需求 [98][100][103] - 全球供应周期方面，部分农产品处于供应过剩周期，价格面临下行压力 [104][105] - 全球气候方面，拉尼娜现象影响全球农作物供给预期，对大豆、玉米、棕榈油等价格产生上行风险 [111]

行业增长目标 - 工业和信息化部等7部门印发方案 目标为2025至2026年石化化工行业增加值年均增长5%以上 [1] - 行业经济效益企稳回升 产业科技创新能力显著增强 [1] - 精细化延伸、数字赋能和本质安全水平持续提高 减污降碳协同增效明显 [1] 行业发展阶段与前景 - 石化化工行业景气低位徘徊 当前正处于全球产业链重构的战略窗口期 [1] - 展望“十五五”期间 行业将通过自律反内卷、政策引导落后产能退出等措施推进高质量转型升级 [1] - 行业低效产能有望加速出清 供需结构逐步优化 化工行业或将实现盈利修复 [1] 行业驱动因素与投资方向 - 国有企业主动进行产能控制 监管部门对新增落后产能审批控制 [1] - 2025年9月部分化工产品海外需求复苏 内需也有望进一步发力 [1] - 建议关注中长期供需格局改善以及具有稀缺资源属性的化工品投资方向 [1]

行业背景与市场动态 - TMA价格从2024年高点5.5万元/吨暴跌至2025年9月的1.55万元/吨，跌幅超过72% [2] - 美国英力士关闭年产能65万吨苯酚和40.9万吨丙酮装置，占其全球总产能34%，引发全球供应震荡 [6] - 2024年中国TMA价格一度飙升至50000元/吨创历史新高，受全球有效产能骤降和下游需求回暖影响 [8] - 2025年5月下旬TMA主流价跌至22000元/吨较年初高位缩水50%，6月进一步下探至20000-22000元/吨 [13] - 行业平均成本线为11000-12000元/吨，部分高成本企业已陷入亏损 [13] 公司扩产计划 - 常青科技宣布总投资100亿元分三期建设TMA项目，一期投资30亿元建设8万吨产能计划2026年投产 [4] - 项目资金来源于20亿元银行贷款、不足3亿元自有资金及8亿元可转债融资 [2] - 公司总资产仅25.6亿元，一期投资额超过总资产规模 [2][25] - 同业扩产包括：泰达新材3万吨TMA项目、正丹股份6.5万吨绿色化升级改造项目、百川股份4万吨TMA装置 [9] 财务与经营状况 - 2025年上半年公司营收同比下滑10.67%，净利润同比下降31.89% [25] - 销售毛利率下降至26.51%，经营活动现金流量净额转为负数同比大幅下降119.05% [25] - 货币资金6.01亿元，资产负债率6.74%，因项目投资现金净减少5.66亿元 [25] - 正丹股份2025年第二季度营业收入5.76亿元环比下降32.53%，归母净利润2.41亿元环比下降37.85% [17] - 百川股份二季度归母净利润同比大幅下降82.27%，毛利率仅8.09% [17] 市场反应与机构态度 - 公司股价在牛市中破发，机构持仓占比不足5%，而正丹股份机构持仓接近60% [3][21] - 资本市场对跨界布局缺乏行业经验表示担忧，且2026年产能集中释放可能引发供需逆转 [12] - 公司实控人家族合计持股63.88%，股权高度集中曾引发内控问题如2019年关联方资金拆借1.2亿元 [23] 技术环保与监管要求 - 欧盟自2018年起将TMA列为高关注物质（SVHC），对聚酯树脂应用提出严格限制 [11] - 国内部分2万-5万吨/年小规模TMA装置因环保设施落后被重点整治，预计释放10万-20万吨/年市场空间 [9] - 新建产线需符合国际环保法规才具备出口欧盟资质 [11] 下游应用与需求特征 - TMA主要用于生产高性能增塑剂、粉末涂料、绝缘漆等 [9] - 2024年部分下游行业尤其是出口和特定工业应用领域表现出需求韧性 [9] - 表格显示TMA的EC No为209-008-0，CAS No为552-30-7，具有可能对环境造成严重影响的危害属性 [10]

报告行业投资评级 - 铜：★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 铝：☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 锌：☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 镍及不锈钢：☆☆，信息不完整，但推测类似其他白星评级，短期多空均衡，盘面可操作性差 [1] - 工业硅：未明确星级含义，但推测类似其他评级，可能代表短期多空趋势有特点，盘面可操作性情况待定 [1] - 多晶硅：未明确星级含义，但推测类似其他评级，可能代表短期多空趋势有特点，盘面可操作性情况待定 [1] - 铅：白星，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [3] 报告的核心观点 - 铜价受Grasberg铜矿不可抗力和国内厂家“反内卷”表态影响上涨，虽全球矿端供应紧、加工费谈判难，但伦铜预计上冲10500美元，沪铜指数可能越过年内前高后继续上冲8.4万 [1] - 铝价震荡偏强，9月表观需求不及预期，节前铝锭去库不及往年，沪铝暂维持20500 - 21000元震荡，废铝因货源偏紧和税率政策调整预期或体现更强韧性，氧化铝供应过剩 [2] - 锌价受铜价带动反弹，基本面内弱外强，沪伦比预计低位震荡，国内消费旺季不旺，锌锭累库预期走强，暂看围绕2.2万整数关盘整 [2] - 铅价在1.7 - 1.73万元/吨盘整，再生铅利润修复复产预期走强，但下游节前备库需求临近尾声，高价成交偏弱，9月下旬有原生铅炼厂检修计划，供应增量空间有限 [3] - 镍价受外围铜价带动但基本面改善有限，不锈钢现货价涨势难持续，节前备货需求显现，成本端有支撑，沪镍多头题材耗尽将开启下行趋势 [5] - 锡价沪锡收阳现锡上涨，关注伦锡3.45万美元表现 [6] - 锂价短期偏强震荡，市场总库存下降，低位有支撑，但产业链抛货完成、降息和反内卷退潮使预期端引导价格承压 [6] - 工业硅期货小幅收涨，现货持平，新疆开工率上调、川滇延续丰水期开工率，需求端增量释放不足，社库库存增加，盘面短线偏强但持续上涨支撑不足，延续震荡行情 [6] - 多晶硅期货盘面小幅收涨，现货报价基本持稳，9月排产环比变动有限，10月排产预计下调，仍存小幅累库压力，盘面暂维持区间下轨震荡 [6] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 周四沪铜大幅增仓延续涨势，市场消化Grasberg铜矿不可抗力和国内厂家“反内卷”表态，全球矿端供应更紧，加工费谈判艰难 [1] - 现铜跟涨至82505元，上海铜升水30元，精废价差涨至4500元以上，伦铜预计上冲10500美元，沪铜指数可能越过年内前高后继续上冲8.4万 [1] 铝 - 今日沪铝震荡偏强，华东现货维持平水，9月表观需求不及预期，今日铝锭社库较周一下降2.1万吨，国庆前去库不及往年 [2] - 沪铝暂维持20500 - 21000元震荡，铸造铝合金跟随沪铝波动，保太现货报价上调100元至20400元，废铝货源偏紧，税率政策调整预期增加企业成本，相对沪铝或体现更强韧性 [2] - 氧化铝运行产能接近9800万吨刷新历史新高，行业库存持续上升，供应过剩明显，国内外观货继续下调，价格向6月低点2800元附近 [2] 锌 - 受铜价暴涨带动，有色板块整体偏强，沪锌反弹收复前一日跌幅，海外低库存，伦锌回踩40日均线后反弹 [2] - 基本面内弱外强，沪伦比预计低位震荡，国内消费旺季不旺，关税影响，8月镀锌板出口走弱，超强台风影响下珠三角地区消费短时萎缩，锌锭累库预期走强，暂看围绕2.2万整数关盘整 [2] 铅 - 再生铅利润修复，复产预期走强，精废价差75元/吨，下游企业刚需择优采购，节前备库需求临近尾声，高价铅锭成交偏弱 [3] - 盘面多头部分逢高止盈，沪铅在1.72万元/吨感受到明显压力，9月下旬仍有原生铅炼厂检修计划落地，再生铅供应整体增量空间有限，基本面供需双弱，矛盾暂有限，在1.7 - 1.73万元/吨盘整 [3] 镍及不锈钢 - 沪镍震荡，市场交投平淡，受外围铜价暴涨带动但本身基本面改善有限，不锈钢现货价格涨势难以持续 [5] - 十一节前备货需求逐步显现，不锈钢厂仍处于成本倒挂状态，成本端支撑显现，纯镍库存增430吨至4.15万吨，镍铁库存下降600吨在2.87万吨，不锈钢库存降0.5万吨至89.7万吨，沪镍多头题材耗尽将开启下行趋势 [5] 锡 - 沪锡收阳，现锡上涨2300元至27.37万，晚间短线关注伦锡3.45万美元表现，伦锡库存涨至2740吨，等待明日社库，短线观望 [6] 碳酸锂 - 锂价短期偏强震荡，市场交投活跃，市场总库存下降千吨在13.75万吨，冶炼厂库存降1800吨至3.4万吨，下游库存再增1200吨在5.95万吨 [6] - 锂价低位支撑显现，但产业链抛货动作基本完成，降息落地后叠加反内卷退潮，预期端引导价格承压 [6] 工业硅 - 工业硅期货小幅收涨于9055元/吨，现货SMM华东通氧553硅均价9500元/吨持平，新疆开工率继续小幅上调，川滇则延续丰水期开工率 [6] - 需求端多晶硅、有机硅增量释放不足，工业硅社库库存周度环比增加，市场情绪传导叠加成本预期上调带动盘面短线偏强，但持续上涨支撑力度不足，延续震荡行情为主 [6] 多晶硅 - 多晶硅期货盘面小幅收涨，现货端N型复投料报价区间5.01 - 5.5万元/吨基本持稳（SMM），供应端9月多晶硅行业排产约13万吨（SMM），环比变动有限 [6] - 10月受行业自律约束，硅片与多晶硅排产预计同步下调，多晶硅仍存小幅累库压力，政策端产能出清延续渐进式推进，盘面暂维持区间下轨震荡 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年8月工业硅产量环比增14%、同比降19%，1 - 8月累计产量同比降20%，9月预计产量环比增幅5% [3][21] - 多晶硅9月排产维持高位，有机硅需求稳定，铝硅合金企业开工率微增 [3] - 9月18日工业硅主要地区社会库存54.3万吨，较上周增0.4万吨 [3][115] - 短期内工业硅向上驱动不足，硅价或震荡，波动区间8000 - 9500元/吨，需关注硅料及川滇企业四季度减产节奏 [3] 根据相关目录分别总结 期现价格走势 - 截至2025年9月19日，华东通氧Si5530价格9350元/吨，周环比涨150元/吨；新疆99硅价格8800元/吨，周环比涨200元/吨；华东Si4210价格9600元/吨，周环比涨100元/吨 [5] 供应情况分析 - 2025年8月工业硅产量环比增量大，由新疆、云南、四川开工率提升贡献，9月预计产量继续增加 [3][21] - 新疆样本硅厂周度产量33610吨、开工率69％，后期产量预期增加；西北样本硅企周度产量10950吨、开工率77％，开工率变化不大；云南样本硅企周度产量7565吨、开工率65％，本周开工率小降；四川样本硅企周度产量6035吨、开工率52％，开工率下降 [25] - 预计2025年有概率投产项目超100万吨，需考虑产能出清问题，梳理了部分投产概率较高项目 [31] 需求情况分析 - 本周多晶硅价格重心小幅上移，部分企业报价上涨，9月预期产量或环比下滑 [34] - 8月硅片产量56.04GW，环比增长6.24% [35] - 8月有机硅产量22.31万吨，环比增加11.67% [48] - 铝合金开工率小幅增长，价格震荡回升，7月产量及出口均走弱 [58][65] - 7月工业硅出口延续增加，有机硅、铝合金出口回落 [77] 成本利润分析 - 原材料包括硅石、石油焦、电极、硅煤等价格情况，8月丰水期主产区电价进一步下降 [89][99] - 目前工业硅随着价格反弹，利润快速修复 [108] 库存及仓单变化情况 - 9月18日工业硅主要地区社会库存54.3万吨，较上周环比增加0.4万吨 [3][115]

碳酸锂期货市场动态 - 近三周碳酸锂期货市场出现多头合约平仓和资金撤离 [2] - 9月10日碳酸锂期货主力合约LC2511大幅跳空低开，盘中最低触及68,600元/吨，逼近跌停板，当日跌幅收窄至4.87% [2][3] - 9月10日碳酸锂主力合约持仓为340,814手，较前一交易日减少10,526手，日内资金流出3.02亿元 [8] - 华东地区大型锂盐企业已将剩余多头头寸全部平仓，亏损约15% [2][5] - 福建一家私募基金在8月底已开始减少碳酸锂多头头寸 [7] 碳酸锂价格表现 - 2025年9月16日，国内电池级碳酸锂基准价跌至71,683元/吨，较上周下跌3.07%，环比下跌11.94%，同比下跌8.33% [2] - 截至9月15日收盘，碳酸锂主力合约LC2511报收7.27万元/吨，较前一日上涨2.31%，但较8月高点9.01万元/吨仍下跌19.3% [22] 价格下跌核心驱动因素 - 宁德时代旗下枧下窝锂矿即将复产的预期升温，颠覆了此前供应紧缩的逻辑 [2][10] - 外购锂辉石生产碳酸锂的成本从年初的8万元/吨降至6.5万元/吨左右，成本支撑减弱 [11] - 8月份全国碳酸锂产量达到8.52万吨，创历史新高，港口锂矿库存环比增加，进口价格下跌 [13] - 澳大利亚凯瑟琳锂矿二期扩产工程全面达产，年产能从40万吨跃升至65万吨锂精矿，每年可新增约3万吨碳酸锂的原料供给 [17] 需求端表现 - 需求端呈现旺季不旺特征，传统主力需求领域承压，中低端新能源汽车销量同比下滑，动力电池企业以去库存为主 [14] - 储能需求成为市场亮点，储能电芯排产占比攀升至38.5%，创历史新高，但难以抵消其他领域需求疲软 [15] - 正极材料企业采取低库存运行策略，按需采购，尽管9月份排产环比增长5%，但不会大规模备货 [14] 行业成本结构与分化 - 青海盐湖提锂现金成本约4万元/吨，仍保持较高开工率 [17] - 锂辉石提锂成本约5万元/吨，尚有边际利润 [17] - 江西锂云母提锂成本高达8万元/吨至12万元/吨，企业陷入深度亏损，部分产能已被迫退出市场 [17] 市场预期与企业策略调整 - 期权市场数据显示，市场预期9月碳酸锂价格主要在6.50万元/吨至8万元/吨区间运行 [19] - 长期看，碳酸锂价格或在7万元/吨至8万元/吨区间波动，高成本产能出清支撑价格底部 [18] - 行业进入淘汰赛阶段，企业积极调整策略，如赣锋锂业布局上游资源，盐湖股份4万吨锂盐项目进入试生产阶段 [20] - 锂电回收、直接提锂等创新技术获得更多关注，有企业研发新一代提锂技术以期降低成本20% [21]

一线城市新房与二手房价格走势分化 - 8月一线城市新房销售价格环比下降0.1%，二手住宅销售价格环比下降1.0% [1] - 二线城市新房价格环比下降0.3%，二手房价格环比下降0.6%，降幅更为明显 [1] - 北京二手房价格连续5个月下跌，上海、广州连续下跌4个月，深圳连续下跌6个月，广州8月同比下跌6.2% [1] - 上海新房价格因核心区供应新地块已连续38个月环比上涨，但二手房整体价格同比下跌2.6% [1] 新房市场韧性及结构性变化 - 新房市场因供给结构调整更快，核心区房子好卖，开发商多开核心区项目，使一线城市市场更有韧性 [1] - 供给结构快速转变打破统计数据连续性，导致房价和成交量数据局部失真，表面新房价格下降不多甚至上涨 [6] - 一线城市新房市场经历小房企、民营房企产能出清及郊区市场结构性下滑，构成房价韧性重要因素 [6] - 8月一线城市新房价格降幅现收窄迹象，企稳信号与政策持续发力相关，如放宽外围限购、降低房贷利率 [9] 房企格局与资金状况 - 土地市场集中度提升，2025年1-8月TOP10房企新增货值占百强房企总量70% [5] - 2025年1-8月房地产开发企业到位资金64318亿元，同比下降8%，降幅比去年同期减缓12.2个百分点 [8] - 2025年前8个月房企房屋新开工面积39801万平方米，同比下降19.5%，为5年前同期28.4% [8] - 重点城市主流房企资金压力开始减弱，企业降价清库存压力整体得到缓解 [8] 土地市场与房企投资动态 - 北京2025年上半年成交宅地22宗，中建系斩获7宗，占比近三分之一 [6] - 新增供给向大房企集中导致区域性供给垄断，投资策略趋同使新房市场走向高端化 [6] - 2025年前8个月百强房企合计拿地金额达7235亿元，同比增长31%，投资强度为32.5%，较去年全年上升6.8个百分点 [8] - 房企积极补仓核心城市，土地市场回暖，新房销售规模筑底步入尾声 [8] 二手房市场特征与个人杠杆 - 二手房市场供给分散，买卖双方充分竞争，供需博弈决定长期走势，价格下拉惯性更大 [4][11] - 个人房源供给分散化加剧比价效应，容易产生踩踏，个人买家怕买贵倾向选择最低价成交 [12] - 2025年前8月人民币贷款增13.46万亿元，住户中长期贷款（房贷）增1.08万亿元，仅占新增贷款8.02% [12] - 2025年上半年国有六大行个人住房贷款合计减少1078.33亿元 [13] 市场潜在支撑与制约因素 - 高盛预测2026年需额外售出约2.1亿平方米房子才能使市场止跌回稳，可能需2000亿-6000亿购房补贴 [16] - 中国家庭在抵押贷款新增总额/净额方面有超过50万亿至20万亿人民币提升空间，足以支撑65万亿新房销售量 [16] - 一线城市55%户籍家庭拥有约1.5倍住房供给比，45%非户籍家庭仅有0.1倍住房供给比，制约市场回温 [16] - 北京等城市租金价格出现明显下滑，2025年8月每平米平均租金与每套平均租金环比均有所下跌 [14]

水泥行业 - 2025年8月全国水泥出货率平均45.2% 较去年同期48.8%下降3.6个百分点 8月单月水泥产量同比-6.2%至1.48亿吨 淡季需求持续偏弱[1][2] - 截至9月12日 2025年7-9月水泥均价338元/吨 较24年同期376元/吨下降10% 但9月均价环比小幅反弹2元/吨至338元/吨 企业吨毛利环比提升3元/吨至58元/吨[2] - 看好旺季需求边际改善及提价落地带动价格回升 建议关注海螺水泥 上峰水泥 华润建材科技[2] 玻璃行业 - 2025年1-8月房屋竣工面积同比-17%至2.77亿平方米 受地产下行影响需求承压[3] - 截至2025年9月浮法玻璃日熔量15.9万吨/日 与去年末基本持平 厂商库存维持5,500万箱高位 社会库存呈现累库趋势[1][3] - 行业尚未大规模冷修 供大于求格局持续 建议关注供给收缩带来的格局改善 推荐信义玻璃 旗滨集团[3] 钢铁行业 - 8月粗钢产量7737万吨 同比下降0.7% 表观消费量6839万吨 同比降0.8% 呈现供需双弱格局[1][4] - 四季度产量调控有望加强 改善行业供需并修复盈利周期[4] - 建议关注两条主线：被低估的核心资产估值修复机会 首推华菱钢铁 以及螺纹钢占比高企业受产量调控的边际影响[4]

融资交易 - 公司通过定向增发配售约47.36亿股 募集资金54.46亿港元（约7亿美元） 意向锁定6个月 [2] - 融资方为中东主权基金背景的无极资本 双总部位于阿联酋阿布扎比和中国香港 [3] - 融资将用于三方面：多晶硅产能结构调整资金储备 强化硅烷气第二增长曲线 优化资本结构 [2] 战略布局 - 公司以硅烷气打造新增长极 基于半导体集成电路电子特气需求提升 TOPCon向BC电池转型带来硅烷需求放量 锂电固态/半固态电池应用需求 显示面板对高品质硅烷气要求 [2] - 联合无极资本设立专项产业基金 聚焦整合行业低效低质过剩产能 通过市场化收购/专业化重组/创新性升级推动资源向高质量产能集中 [4] - 融资有助于扩大竞争优势 高效辐射国内外高端市场 将碳排放优势转化为定价权 [3] 财务表现 - 2025年上半年EBITDA约3.8亿元 同比增长325.8% [4] - 2025年二季度颗粒硅平均生产现金成本（未含税）降至25.31元/公斤 较一季度降低6.5% [4] - 上半年颗粒硅产量市占率达24.32% 保持行业最高成本水平 [4] 行业背景 - 光伏行业面临技术路线加速迭代与产能出清关键节点 [3] - 多晶硅领域正经历市场调整 上游硅烷气市场需求量快速提升 [2] - 行业存在低价无序竞争乱象 需缓解恶性内卷带来的资源浪费与发展压力 [4]