报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对原油、贵金属、基本金属、能源化工、农产品、金融期货等多个行业进行分析 ，指出各行业受地缘政治、供需结构、政策调整等因素影响 ，呈现不同的价格走势和投资机会 ，投资者需关注各行业关键因素变化并做好风险防控 [1][2][3] 各行业总结 能源行业 - 原油：12月国内规上工业原油产量1780万吨同比降0.6% ，加工量6246万吨同比增5% ，特朗普暂缓对伊军事行动致地缘风险溢价部分回吐 ，2026年一季度全球原油供需库存压力大 ，供应过剩压制油价 [1] - 燃料油&低硫燃料油：地缘局势影响市场 ，伊朗出口受阻或收紧供应 ，俄乌冲突使俄装船节奏放缓 ，地缘风险支撑高硫裂解价差 ，但中期高硫原料供应趋于宽松 ，低硫供应宽松压力将显现 [18] - 沥青：油价因地缘消息波动加剧 ，沥青走势跟随原油但波幅有限 ，1月到港预计充足 ，盘面计价成本提升后上行驱动有限 ，陷入区间震荡 ，需关注委内瑞拉原油到港情况 [19] 贵金属行业 - 贵金属：隔夜延续强势 ，美联储官员否定短期内降息 ，一月维持利率不变成共识 ，伊朗局势等因素使贵金属趋势难改 ，维持多头思路 [2] 基本金属行业 - 铜：隔夜铜价反弹 ，美市场提前休市 ，LME美国库有库存注册 ，美伦价差缩窄影响市场 ，国内社库累至32.94万吨 ，1月精炼铜产出或环比回暖 ，“供大于求”为主 ，关注沪铜减量 ，持有特定期权组合 [3] - 铝：隔夜沪铝震荡 ，周一铝锭铝棒社库各增1.3万吨 ，现货反馈偏弱 ，海外宏观不确定性强 ，资金情绪波动快 ，沪铝围绕24000元震荡等驱动 [4] - 铸造铝合金：跟随沪铝波动 ，市场活跃度不高 ，废铝偏紧 ，税务调整使部分地区成本上调 ，与沪铝价差季节性表现弱于往年 [5] - 氧化铝：国内运行产能维持9500万吨附近 ，长期未减产 ，平衡显著过剩 ，矿石下跌致晋豫平均现金成本降至2600元附近 ，现货承压 ，指数价下跌 ，基差走低时连高偏空参与 [6] - 锌：锌价回调 ，下游接受度有限 ，现货交投弱 ，多头减仓 ，沪锌加权沉淀资金降至51亿 ，沪伦比低位震荡 ，内外盘流转不畅 ，高价影响消费 ，环保管控使部分镀锌企业利润倒挂 ，短期下方看2.4万元/吨支撑 ，矿增产消费增速不及 ，2.56万元/吨视为年内高点 ，逢高空配 [7] - 铅：进口窗口打开 ，内外盘供应过剩低位盘整 ，1月下旬国内原生铝炼厂复产集中 ，供应压力加大 ，盘面回落 ，但铝精矿偏紧 ，废电瓶供不应求 ，沪铅下方暂看1.7万元/吨 [7] - 镍及不锈钢：沪镍高位震荡 ，交投活跃 ，不锈钢消费淡季 ，高位成交受阻 ，期现基差走扩 ，负反馈风险累积 ，金川现货报价抗跌 ，上游价格反弹传导 ，短期政策情绪主导 ，纯镍库存增2500吨至6.35万吨 ，镍铁库存降千吨至2.93万吨 ，不锈钢库存降万吨至84.4万吨 ，下游被迫入场 ，延续多头思路 [8] - 锡：隔夜内外锡价反弹 ，LME锡锭库存增至6440吨 ，现货贴水幅度扩至104美元 ，多头关注矿端紧张等因素 ，空头关注现实需求及供应预期 ，沪锡需实质减仓 ，持有2602期权高位卖出看涨期权 [9] - 碳酸锂：弱势震荡 ，交投活跃 ，下游对高价接受度弱 ，采购刚需为主 ，价格回落时市场成交回暖 ，总库存降300吨至11万吨 ，冶炼厂库存增1400吨至1.97万吨 ，下游库存降900吨至3.6万吨 ，贸易商降700吨至5.4万吨 ，去库速度放缓 ，期价高位震荡 ，不确定性强 [10] 黑色金属行业 - 螺纹&热卷：夜盘钢价震荡 ，螺纹表需回升 ，产量回落 ，累库放缓 ，热卷需求好转 ，产量回升 ，库存下降但压力待缓解 ，钢厂利润修复 ，高炉复产放缓 ，铁水产量回落 ，12月地产投资降幅扩大 ，基建、制造业投资增速回落 ，内需弱 ，钢材出口高位 ，高炉事故引发担忧 ，钢价随成本中枢下移 ，区间震荡为主 [11] - 铁矿：隔夜盘面震荡 ，基差收窄 ，供应端全球发运量环比回落但强于去年 ，澳巴发运下降但同比高 ，非主流发运增加 ，国内到港量下滑但同比大增 ，需求端铁水产量止增转降 ，钢厂事故或影响复产 ，钢厂进口矿库存增加 ，冬储补库需求仍存 ，商品市场情绪反复 ，基本面宽松 ，短期偏弱震荡 [12] - 焦炭：日内价格震荡 ，首轮提涨预计本周落地 ，焦化利润一般 ，日产略降 ，库存小幅增加 ，贸易商采购意愿改善 ，碳元素供应充裕 ，下游铁水淡季 ，观察冬储情况 ，钢材利润一般 ，压价情绪浓 ，盘面升水 ，受焦煤库存及蒙煤通关影响 ，大概率偏弱震荡 [13] - 焦煤：日内价格震荡 ，昨日蒙煤通关量1465车 ，炼焦煤矿产量大幅抬升 ，现货竞拍成交改善 ，盘面带动成交价格上升 ，终端库存大增 ，总库存小幅抬升 ，产端库存下降 ，体现冬储 ，碳元素供应充裕 ，下游铁水淡季 ，观察冬储情况 ，钢材利润一般 ，压价情绪浓 ，盘面对蒙煤升水 ，受库存及通关影响 ，大概率偏弱震荡 [14] - 锰硅：日内价格震荡下行 ，锰矿港口库存有结构性问题 ，冶炼端调整入炉锰矿配方 ，氧化矿减量或增半碳酸矿需求 ，上周锰矿现货成交价格上升 ，需求端铁水产量季节性下降 ，硅锰周度产量和库存小幅下降 ，关注“反内卷”影响 ，观察成本支撑 [15] - 硅铁：日内价格震荡下行 ，受政策文件影响价格强势 ，市场对煤矿保供和电力、兰炭价格下降有预期 ，需求端铁水产量反弹 ，出口需求下降 ，金属镁产量环比抬升 ，需求有韧性 ，供应大幅下行 ，库存小幅下降 ，关注“反内卷”影响 ，观察成本支撑 [16] 化工行业 - 集运指数（欧线）：现货端运价拐点确认 ，期市转弱 ，近月合约核心矛盾是出口退税政策调整抢运力度及对淡季运价提振幅度 ，上周“抢运”情绪演绎后回吐涨幅 ，04合约短期或震荡 ，后续看需求抢运预期兑现情况 ，远月合约受复航预期压制 ，EC合约规则将调整 [17] - 尿素：行业日产回升 ，下游开工提升 ，苏皖部分返青肥备肥需求启动 ，企业持续去库 ，宏观情绪消退 ，下游追高情绪走弱 ，短期行情或窄幅下行 ，后续农业需求启动 ，行情下调空间有限 ，大概率区间内偏强震荡 [20] - 甲醇：夜盘回落 ，进口到港量大幅回落 ，港口去库幅度大 ，浙江两套MTO装置停车 ，江苏部分烯烃装置降负 ，需求减量 ，去库速度预期放缓 ，短期行情震荡僵持 ，港口库存同比偏高 ，未来部分烯烃装置计划检修或降负 ，行情受压制 ，一季度进口大幅缩减预期有支撑 [21] - 纯苯：夜盘偏强震荡 ，国内炼厂减产叠加进口减少 ，下游需求增加 ，华东港口大幅去库 ，供需好转 ，美国进口关税调整使进口量预期缩减 ，短期行情震荡偏强 [22] - 苯乙烯：紧平衡状态持续 ，码头到货量有限 ，港口短期有去库预期 ，国内部分企业销售良好 ，库存低位 ，出口发货支撑市场 ，供需情况有支撑 [23] - 聚丙烯&塑料&丙烯：两烯市场供应偏紧态势难缓解 ，需求端下游企业采购意愿受限 ，对丙烯市场支撑有限 ，关注需求萎缩风险 ，聚乙烯企业库存去库顺畅 ，下游开工率下降 ，备货峰值已过 ，部分企业或提前放假或降负减产 ，需求支撑减弱 ，聚丙烯政策利好 ，但需求端提前消耗未来需求 ，近期按需采购 ，供需上行驱动不足 [24] - PVC&烧碱：PVC走弱 ，万华等开工下降 ，产能利用率下滑 ，外贸低价货源签单量增加后出口平淡 ，电石价格上涨带动成本上升 ，有望去产能 ，叠加抢出口预计重心上抬 ，逢低操作 ，烧碱弱势运行 ，行业累库 ，库存压力大 ，液氯价格坚挺 ，一体化利润尚可 ，开工高位 ，下游氧化铝开工高位 ，刚需仍在 ，行业普遍亏损 ，后续减产待跟踪 ，非铝刚需采购 ，氯碱一体化利润或压缩 [25] - PX&PTA：春节前后累库预期下 ，PX现实上行驱动不足 ，估值回落 ，PTA跟随原料波动 ，二季度基于PX检修及聚酯提负预期 ，考虑PX加工差逢低偏多及月差正套机会 ，需下游需求配合 ，关注节后平衡表现 ，PTA新年度加工差适度修复 [26] - 乙二醇：国内新装置投产 ，海外装置因效益问题停车增加 ，供应内增外降 ，周度产量下降 ，库存环比略降 ，聚酯负荷下降 ，产业多空交织 ，短期受成本拖累回落 ，二季度有集中检修及需求回升预期 ，供需或改善 ，产能增长长线承压 ，把握波段行情 [27] - 短纤&瓶片：短纤企业负荷偏高 ，库存低位 ，基差偏强 ，下游订单弱 ，利润薄 ，消化原料备货 ，1月中旬后陆续放假 ，绝对价格随原料波动 ，春节前后关注备货节奏 ，瓶片开工下降 ，下游刚需补货 ，低负荷及低库存下加工差修复 ，长线产能压力仍存 [28] - 玻璃：期价下挫 ，行业去库 ，沙河和湖北去库明显 ，三种燃料产线均亏损 ，12月底以来产能压缩 ，传闻3条产线春节前后点火 ，供应或增加 ，加工订单低迷 ，南方好于北方 ，下游临近放假或季节性累库 ，长期需去产能 ，期价跌至1000元附近可关注低多机会 [29] - 20号胶&天然橡胶&丁二烯橡胶：国际原油期货震荡 ，泰国原料市场价格下跌 ，全球天然橡胶供应减产期 ，上周国内丁二烯橡胶装置开工率稳定 ，上游丁二烯装置开工率大幅回落 ，2025年12月中国轮胎出口量5843万条 ，同比降3.6% ，环比增3.3% ，上周国内轮胎开工率大幅回升 ，山东轮胎企业产成品库存全钢胎和半钢胎增加 ，青岛地区天然橡胶总库存增至56.82万吨 ，中国顺丁橡胶社会库存降至1.46万吨 ，中国丁二烯港口库存增至4.46万吨 ，需求恢复 ，天胶供应下降 ，合成供应增加 ，天胶库存增加 ，合成库存减少 ，外部环境欠佳 ，成本支撑强 ，市场情绪走弱 ，策略观望 [30] - 纯碱：弱势运行 ，周度库存小幅下降但压力大 ，江苏井冲减量、连云港碱业短停 ，本周产量或回落 ，长期博源和湖北新都面临量产压力 ，供给压力大 ，下游采购情绪不佳 ，抵触高价 ，浮法和光伏产能窄幅波动 ，重碱刚需维稳 ，面临供需过剩压力 ，反弹高空 ，跌至成本附近离场观望 [31] 农产品行业 - 大豆&豆粕：美豆休市 ，南美天气好转 ，拉尼娜一季度转ENSO中性概率75%且概率增大 ，南美丰产预期成主要交易逻辑 ，美豆出口转强 ，截至1月8日当周2025/26年度美国大豆净销售量206万吨 ，显著高于上周 ，较四周均值增长54% ，为年内第三高 ，国内1月大豆压榨量预计800万吨左右 ，同比增约70万吨 ，较过去三年同期均值增约90万吨 ，关注美豆出口及南美天气影响 ，策略观察美豆出口及美国生柴影响 ，静观南美天气变化 [32] - 豆油&棕榈油：棕榈油1 - 15日高频数据显示出口环比增幅大 ，产量环比降幅大 ，利于去库 ，改善高库存格局 ，关注实际表现 ，豆油关注美国生物质柴油需求表现 ，26/27年美豆和美豆油供需或收紧 ，预计震荡偏强 ，总体对豆棕油维持区间震荡思路 [33] - 菜粕&菜油：中加形成经贸问题初步联合安排 ，中方将调整对加菜籽反倾销等措施 ，3月1日前中国将降低对加菜籽关税税率至15% ，3月1日至年底加菜粕无反制关税 ，15%进口关税下加菜籽近月进口成本约4720元/吨 ，现货净利650元/吨左右 ，2605盘面净利175元/吨左右 ，澳籽未开榨 ，政策未放开 ，加菜籽、菜粕进口政策若改善 ，当下榨利或带动买船 ，重回中国市场 ，菜系维持短期偏空观点 [34] - 豆一：国产大豆震荡 ，政策端竞价销售出高溢价、高成交率 ，引导价格 ，现货市场优质优价 ，供应端基层粮源紧 ，价格上涨抑制需求 ，关注政策和现货市场表现 [35] - 玉米：东北降雪助推看涨情绪 ，基层粮源运输不畅 ，东北及北港玉米现货价格强势 ，部分企业提价 ，中下游库存偏低 ，玉米深加工企业早间剩余车辆数减少 ，华北下游采购积极性微升 ，现货价格上升 ，元旦后国储及地方储备拍卖增多或形成压力 ，跟进东北售粮进度及拍卖情况 ，短期大连玉米期货震荡偏弱 [36] - 生猪：周一期货情绪转变 ，周末猪价因降雪及二育补栏上涨0.48元/公斤 ，周一近月03合约高开后近远月合约均下挫 ，阶段性反弹或结束 ，2025年生猪出栏量及猪肉产量同比增长且增速扩大 ，年末能繁母猪存栏走低 ，行业产能收缩 ，预计明年上半年猪价有低点 [37] - 鸡蛋：元旦后现货走强 ，因新开产蛋鸡数量减少及春节前备货 ，驱动盘面近月跟涨 ，此前近强远弱 ，现近月贴水现货 ，周一盘面大幅回落 ，资金或认为春节前备货涨势结束 ，现货上涨使老鸡淘汰放缓 ，中长期在产蛋鸡存栏下降 ，维持逢低做多思路 [38] - 棉花：郑棉回调 ，此前上涨体现利多 ，下游需求一般 ，新疆种植面积减少待观察 ，短期或延续调整 ，现货成交一般 ，基差持稳 ，12月底全国棉花商业库存578.47万吨 ，环比增110.11万吨 ，同比增9.96万吨 ，内外价差高位 ，虽进口受限但影响国内价格 ，纺企原料需求有韧性 ，成品库存不高 ，下游订单一般 ，操作观望 [39] - 白糖：隔夜美糖震荡 ，国际上印度产糖量同比大增 ，泰国生产进度慢 ，产糖量不及预期 ，关注后续数据 ，国内市场交易重心转向产量预期差 ，广西生产进度慢 ，产糖量同比偏低 ，郑糖反弹 ，但广西天气有利 ，25/26榨季增产预期强 ，预计反弹力度有限 ，关注生产情况 [40] - 苹果：期价回调 ，现货客商为春节备货 ，冷库成交量增加 ，产地冷库客商包装自有货源发市场 ，对果农货采购少 ，果农出货意愿增加 ，市场交易重心转向需求 ，苹果质量差但收购价高 ，贸易商和果农惜售或影响去库速度 ，关注需求情况 [41] - 木材：期价低位运行 ，外盘报价下调 ，国内现货价格弱势 ，短期到港量减少 ，春节晚港口出库量同比增加 ，港口原木库存低位 ，库存压力小 ，低库存支撑价格 ，操作观望 [42] - 纸浆：期货基本收平 ，下游

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周塑料和PP均冲高回落，塑料周线4连阳，PP周线转阴；塑料关注地缘冲突变动及下游负反馈，盘面存转弱风险，单边轻仓偏弱对待，套利和套保观望；PP仓单显著增加，盘面或重回跌势，单边轻仓偏弱对待，套利观望，产业客户套保可择机逢高卖保[3][4][5][8][9][11] 根据相关目录分别总结 1. 本周回顾 - 塑料周一小幅低开在6662，跌至周内低点6607后上涨，周四最高涨至6888，周五随原油冲高回落，收于6695元/吨，全周振幅281点 [3][14] - PP周一小幅低开在6662，跌至周内低点6431后上涨，周四最高涨至6664，周五随原油冲高回落，收于6496元/吨，全周振幅233点 [8][14] - 截至本周五，PE主力持仓量为49万手，PP主力持仓量为50万手，均小幅去化 [16] - 截至本周五，塑料主力价差为65元/吨，同期中性略偏高；PP主力价差为 -27元/吨，同期低位 [21] - 截至本周五，L59价差为 -28元/吨，PP59价差为 -38元/吨 [24] - 截至本周五，L、PP仓单数量分别为10627、17508手 [27] - 截至本周五，LP05价差为199元/吨 [30] - 截至本周三，LLDPE加权毛利为 -215元/吨，其中MTO及乙烯至毛利显著修复；PP加权毛利为 -748元/吨，其中PDH毛利仍处于同期低位 [32] 2. 下周展望 - 塑料关注地缘冲突变动，虽成本支撑和现货成交好转，上中游库存显著去化，但下游处于季节性淡季，补库难持续，警惕负反馈，盘面或转弱 [4] - PP虽成本端丙烯表现偏强，但外采丙烯产能占比仅4%左右，成本支撑不显著，加权毛利处于同期中性水平；开工低位运行，需求处于季节性淡季，产业补库动力不足，基差处于同期低位；1月13日仓单显著增加，产业套保施压盘面，或重回跌势 [9] 3. 策略 - 塑料单边轻仓偏弱对待，L2605关注区间6550 - 6800元/吨；套利和套保观望 [5][7] - PP单边轻仓偏弱对待，PP2605关注区间6350 - 6600元/吨；套利观望；盘面维持升水结构，产业客户择机逢高卖保 [11] 4. 供需情况 4.1 供给 - PE本周产量为67万吨，开工显著下滑，产能利用率为82%，累计同比 +9.8%，供给压力集中在HD，LD累计显著低于去年同期；下期部分装置计划重启，预计产量增加，1月底产量同比为9.1% [43] - PP本周产量78万吨，连续4周下滑，产能利用率为76%，产量累计同比为6.3%；下周产量预计小幅回升，外采丙烯利润好转，企业开工积极性提升；1月底产量累计同比预计为13.9%，1 - 4月累计同比预计为9.6%，上半年暂无投产计划，后市供给压力有望缓解 [46] 4.2 进出口 - 2025年1 - 11月PE月均出口量为9万吨，同比 +31% [49] - 2025年1 - 11月PE月均进口量为110万吨，同比 -4.0%；11月进口量为106万吨，环比 +5%，同比 -10%；分品种看，LL、LD、HE累计同比分别为 -9.8%、9.1%、 -5.4% [52] - 2025年1 - 11月PP月均进口量为28万吨，同比 -9%；11月进口量为230吨，同比 -5.5% [55] - 2025年1 - 11月PP月均出口量为26万吨，同比 +28%；11月出口量为26万吨，同比 +38% [58] 4.3 下游开工及需求 - PE本周下游产能利用率为41%，季节性回落；2025年1 - 11月表观消费量累计同比 +11%；2025年1 - 11月社会消费品零售总额为45.6万亿元，累计同比 +4.0%，连续5个月累计同比增速下滑；2025年11月社消零售总额为4.4万亿元，环比 -5.2%，同比 +0.3% [59][60] - PE下游农膜开工率连续8周下滑，包装膜开工率显著下滑 [62] - PP本周下游开工率连续5周下滑，其中BOPP提升，PP无纺布转弱；2025年1 - 11月表观消费量同比16.9%；2025年11月表观消费量为351万吨 [64] - PP本周塑编开工率连续6周下滑，BOPP开工率高位运行 [67] - 2025年1 - 11月塑料及制品月均出口额为116亿美元，同比 +0.5%，其中出口至美国金额占比14%；2025年11月累计额为120亿美元，同比 -1.1%，环比 +13%，其中出口至美国金额占比13% [69] 4.4 库存 - 本周PE商业库存为86万吨，周环比 -5，同比 +112；PP商业库存为70万吨，周环比 -5，同比 +11 [72] - 截至本周四，聚烯烃石化库存为53万吨 [74] - 本周PE企业库存为35万吨，周环比 -4.5，同比 +2.5；PP企业库存为43万吨，周环比 -4，同比 +3 [77] - 本周PE社会库存为48万吨，周环比 -0.0，同比 +10；PP贸易商库存为19万吨，周环比 -1.1，同比 +6 [79] 4.5 供需平衡表 - 报告给出PE、PP年度供需平衡表及2026年PE、PP月度供需平衡表，还有PE、PP不同合约的平衡表预测，展示了产能、产量、进口量、出口量、表观消费量、产量同比、表需同比、产能利用率等数据 [80][81][82][83]

涉及的行业与公司 * **行业**：中国乳制品行业（原奶、乳制品）、肉牛养殖业[1][2][3][4] * **公司**： * **上游牧场**：悠然牧业（原文中亦作“优然牧业”）、现代牧业、中国圣牧、澳亚集团[2][10] * **下游乳企**：伊利股份、蒙牛乳业、中国飞鹤、李子园、新乳业[1][3][5][10] 核心观点与论据 1 原奶与乳制品行业：预计2026年供需平衡，迎来价格拐点 * **供给端收缩**：奶牛存栏持续出清，2025年9月已出清约20万头[1][2]，规模化牧场单产提升仅支撑原料奶产量小幅增长[1][2]，存栏出清将逐步传导至牛奶产量下降[1][3] * **进口补充有限**：大包粉进口价格仍高于国内[1][3]，预计2026年国际奶价大幅下跌可能性小[1][3] * **需求端有支撑**：2025年前三季度乳制品产量同比变化分别为减少1.7%、增加1.8%和增加0.4%[1][3]，春节旺季及促消费政策有望进一步拉动需求[1][3] * **深加工创造新需求**：多家企业布局深加工产线，预计贡献400万吨以上生鲜乳需求，有望覆盖行业约300万吨的供需缺口[1][3][5] 2 肉牛行业：明确进入上行周期，预计持续2-3年 * **价格已触底反弹**：肉牛价格自2025年2月触底反弹，截至12月上涨约10%[1][4] * **产能持续收缩**：养殖周期长（21-25个月）放大供需错配[4]，2025年三季度末全国肉牛存栏量同比减少2.4%至9,932万头[1][4] * **上游产能紧张**：能繁母牛出清较多，犊牛紧缺[2][6]，2026年1月犊牛相对于育肥牛价格溢价已上升到25%以上[2][6] * **进口供给收紧**： * 2025年全球牛肉供给收缩，中国实际进口占比达30%以上[2][7] * 2026年进口配额总量为268.8万吨，比2024年减少6.3%[2][8] * 配额外加征55%关税，提升进口成本[2][8] * **周期判断**：本轮肉牛上行周期已基本明确，预计将延续约2至3年[1][9] 3 产业链受益环节与企业 * **上游牧场直接受益于价格上涨，盈利弹性强**： * 以悠然牧业为例，原奶产销量约400万吨，每毛钱奶价上涨带来4亿元利润弹性[2][10] * 肉价每提升一块钱，对悠然牧业利润增量约7,000万元[2][10] * **下游乳企间接受益**：奶价回升刺激终端需求、降低竞争烈度，且上游控股关系使原奶相关产值减值收窄，提高利润弹性[2][10] * **深加工布局企业受益**：伊利股份、蒙牛乳业、中国飞鹤、李子园等企业的新深加工产线预计将贡献显著需求[1][3][5] 其他重要内容 * **行业新动能**：企业尝试出口大包粉产品以缓解国内市场过剩[5]，中国已开始向中亚国家进行奶牛出口业务[5] * **成本压力**：2025年饲料价格显著上涨，豆粕、苜蓿草和玉米价格均呈双位数增长趋势，加剧牧场成本压力[2]

铜市场分析 - 核心观点：避险情绪升温叠加获利盘抛压，预计短期铜价面临回调压力，但在节前下游备货需求及原料紧张支撑下，后市回调空间或有限 [5][18] - 价格表现：上周五晚沪铜主力收跌于100280元/吨，盘中最低触及99620元/吨，伦铜收于13155美元/吨附近 [4][18] - 宏观因素：特朗普对欧洲八国发布关税声明，叠加货币政策不确定性，推动避险情绪升温，宏观面中性偏空 [5][18] - 库存情况：上周全球铜库存延续增长6.57万吨至95.5万吨，其中境内铜大幅累库约3.67万吨至31.9万吨，LME铜转为小幅累库，COMEX铜延续大幅累库2.26万吨至约49.2万吨 [5][18] - 操作策略：短线轻仓试空，中长线等待低点布局远月多单，今日沪铜主力运行区间参考9.9-10.2万元/吨 [5][18] 镍与不锈钢市场分析 - 核心观点：印尼2026年镍矿RKAB配额调整至2.5亿至2.6亿吨，利多靴子落地短期提振镍价，但镍市供需缺乏进一步矛盾，配额收紧预期前期已被市场消化 [6][19] - 操作策略：镍与不锈钢区间操作，沪镍2602参考区间130000-150000元/吨，不锈钢SS2603参考区间13000-15000元/吨 [7][20] 多晶硅市场分析 - 核心观点：多晶硅排产或将明显下调，供需有望转向紧平衡，价格短期或有所企稳，但光伏下游出口退税取消对多晶硅需求的传导相对有限，现货市场成交或将继续低迷 [7][20] - 操作策略：区间操作，PS2605预计运行区间45000-55000元/吨 [8][21] 铝市场分析 - 氧化铝价格：国产现货加权指数2627.6元/吨，环比下跌34.1元/吨，进口现货报价约308美元/吨，理论上北方进口亏损约62元/吨 [8][21] - 成本与供应：几内亚低品位铝土矿最新成交价60美元/干吨，折算后氧化铝生产成本进一步下滑，目前氧化铝运行产能回升至9625万吨，供应过剩压力仍存 [8][21] - 后市展望：氧化铝价格下行概率较大，操作上反弹沽空为主，氧化铝05合约运行区间2500-2800元/吨 [9][22] - 电解铝展望：宏观降息预期未变，但短期情绪偏谨慎，基本面国内供应稳步增长，加工企业因春节临近部分提前放假，预计一季度国内电解铝社会库存将重回百万吨量级，铝价或阶段性小幅回调 [9][22] - 操作策略：氧化铝空单继续持有，沪铝暂时观望，沪铝02合约运行区间23000-24500元/吨 [10][23] 锌市场分析 - 核心观点：宏观情绪承压，基本面利多支撑不足，短期锌价以筑底为主 [11][24] - 宏观与基本面：特朗普宣称对欧洲8国加征10%关税，叠加获利了结，宏观情绪承压，各地加工费（TC）降幅放缓，进口矿略有补充，供应端1月锌锭环比增量不足万吨，需求端镀锌等初端开工提振有限 [11][24] - 操作策略：沪锌暂观望，主力合约运行区间23800-25000元/吨附近 [11][24] 铅市场分析 - 核心观点：供需维持两弱，预计铅价偏弱震荡为主 [12][25] - 供应端：原生铅冶炼厂检修部分结束，供应环比增量为主，再生铅方面，废电瓶产出预期下滑，回收商挺价意愿偏强，再生企业开工增长受限 [12][25] - 消费端：步入传统淡季，叠加新国标影响，下游主动补库意愿明显下滑，按需采购为主，国内社会库存继续累增 [12][25] - 操作策略：沪铅区间操作，主力合约运行区间16800-17800元/吨附近 [12][25] 铝合金市场分析 - 核心观点：宏观情绪承压，现货一侧持续挺价，可关注AD-AL价差顺季节性回归可能性 [13][26] - 基本面：原料端因反向开票核查力度加大，冶炼厂税负成本明显抬升，1月15日富宝录得冶炼利润848.4元/吨，供需端压铸厂商接货意愿不佳，冶炼厂售价相对坚挺 [13][26] - 价差表现：AD-AL盘面主力价差低位持稳至-1200左右，现货差价环比回升至-500左右 [13][26] - 操作策略：铝合金区间操作，主力合约运行区间22500-23500元/吨附近 [13][26] 贵金属市场分析 - 价格走势：贵金属走势分化，黄金稳步上行，白银强势突破后小幅回落，铂金收涨波动显著，钯金表现偏弱震荡收跌 [14][27] - 影响因素：美联储官员言论及特朗普人事暗示压制降息预期，但美伊关系紧张及美国对欧洲八国加征关税推动地缘政治不确定性，支撑避险与投机买盘 [14][15][27] - 操作策略：黄金长线多单可长持，短线银、铂、钯暂行观望，沪金2604参考区间1010-1060元/克，沪银2604参考区间21500-23000元/千克，广铂2606参考区间590-640元/克，广钯2606参考区间450-490元/克 [15][27]

报告行业投资评级 | 品种 | 评级 | 说明 | | --- | --- | --- | | 丙烯 | ☆☆☆ | 白星代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] | | 聚丙烯 | ☆☆☆ | 白星代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] | | 塑料 | ☆☆☆ | 白星代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] | | 纯苯 | ★☆☆ | 一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] | | 苯乙烯 | ★☆☆ | 一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] | | PTA | ★☆☆ | 一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] | | 乙二醇 | ☆☆☆ | 白星代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] | | 短纤 | ★★★ | 三颗星代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] | | 瓶片 | ☆☆☆ | 白星代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] | | 甲醇 | ★☆☆ | 一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] | | 尿素 | ★★★ | 三颗星代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] | | PVC | ☆☆☆ | 白星代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] | | 烧碱 | ★★★ | 三颗星代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] | | 纯碱 | ★☆☆ | 一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] | | 玻璃 | ★☆☆ | 一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] | 报告的核心观点 报告对化工行业多个品种进行分析，各品种基本面和市场情况不同，投资机会和风险各异，如烯烃-聚烯烃部分品种需求跟进存忧，聚酯品种受成本和需求影响，煤化工品种多空博弈，氯碱品种有去产能预期等 [2][3][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 烯烃 - 聚烯烃 - 丙烯期货主力合约日内震荡整理，供应货源趋紧、库存可控，部分报盘推涨，下游跟进良好带动交投重心小涨 [2] - 塑料和聚丙烯期货主力合约日内震荡整理，聚乙烯春节预售持续、成交重心上移，生产负荷稳定；聚丙烯受宏观利好期货盘面高位维持，但下游需求跟进力度受担忧，市场情绪谨慎 [2] 纯苯 - 苯乙烯 - 纯苯期货盘面震荡整理，华东现货回落，供应充足、港口累库，虽需求有所增加，但短期震荡运行，中长期去库阻力大 [3] - 苯乙烯期货主力合约日内窄幅整理，供需紧平衡、港口去库，出口向好，下游看多情绪延续 [3] 聚酯 - 油价回落使PX和PTA价格重心下移，PX短期上行驱动减弱，中线强预期需下游配合，PTA新年度加工差适度修复 [5] - 乙二醇预期供应内增外降，产业多空交织，短期地缘缓和油价下跌利空，二季度或改善，长线承压 [5] - 短纤企业库存低位但下游订单弱，需求持续走弱，绝对价格随原料波动，春节前后关注备货节奏 [5] - 瓶片开工下降，下游刚需补货，加工差修复，长线产能压力仍存 [5] 煤化工 - 甲醇盘面持续回落，海外装置开工低、港口去库，但需求端弱化，后市去库速度或放缓，多空博弈加剧 [6] - 尿素盘面小幅回落，现货稳中有涨，复合肥企业开工提升、储备需求推进，春季需求临近行情预计偏强震荡 [6] 氯碱 - PVC日内走弱，开工小幅回升，部分企业出口增加但下游开工下滑、库存回升，关注出口退税月差套利机会，2026年有望去产能、期价重心或上抬 [7] - 烧碱弱势运行、破前低，行业累库、库存压力大，开工高位，下游刚需仍在但行业亏损，预计氯碱一体化压缩利润 [7] 纯碱 - 玻璃 - 纯碱日内震荡，产量攀升、供给压力大，下游采购不佳、行业累库，浮法和光伏去产能使重碱刚需减少，反弹高空思路 [8] - 玻璃日内强势，延续去库，产能压缩、需求不足，下游临近放假或季节性累库，长期供给缩减，回调后可关注低多机会 [8]

报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆投资评级均为中性 [2][6][8] 报告的核心观点 - 短期内棉花内盘面临下游传导和内外价差压力，需警惕高位回调风险，中长期上涨空间取决于目标价格和减面积政策执行效果；白糖短中期或震荡筑底，整体下跌空间不大；纸浆短期走势预计震荡略偏强，上涨高度取决于需求好转和港库消化情况 [2][6][8] 根据相关目录分别进行总结 棉花观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日棉花2605合约收盘14675元/吨，较前一日变动-135元/吨，幅度-0.91%；现货方面，3128B棉新疆到厂价15727元/吨，较前一日变动+10元/吨，现货基差CF05+1052，较前一日变动+145；3128B棉全国均价15972元/吨，较前一日变动+2元/吨，现货基差CF05+1297，较前一日变动+137 [1] - 印度棉花协会报告显示，截至2025年12月31日，2025/26年度印度棉花产量调增13万吨，国内需求调增17万吨，出口下调5万吨，期末库存增加1万吨；与上一年度相比，期初库存增加36万吨，产量增加8万吨，进口增加15万吨，国内需求减少15万吨，出口减少5万吨，期末库存增加80万吨 [1] 市场分析 - 国际上，北半球新棉集中上市，供应压力大，全球纺织终端消费疲软，美棉出口签约进度慢，短期ICE美棉承压；中长期美棉处于低估值区间，下跌空间不大，但向上驱动不明，需关注销售情况 [2] - 国内25/26年度棉花大幅增产，商业库存季节性回升，节前纱厂和贸易商备货积极，但下游订单下滑，成品走货慢，产业链库存上升；从年度看，下游纱锭产能扩张使国内用棉量提升，新年度高产量和高消费预期，进口低位下供需偏平衡，年末有库存趋紧可能 [2] 白糖观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日白糖2605合约收盘5280元/吨，较前一日变动-19元/吨，幅度-0.36%；现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5360元/吨，较前一日变动-10元/吨，现货基差SR05+80，较前一日变动+9；云南昆明地区白糖现货价格5215元/吨，较前一日变动-15元/吨，现货基差SR05-65，较前一日变动+4 [2] - 2025/26榨季截至1月12日，印度旁遮普邦已压榨超过1864.7万吨甘蔗，产糖171.2万吨，邦政府政策举措确保榨季如期启动，对未按时开工糖厂罚款促使产量创纪录 [3] 市场分析 - 原糖方面，25/26榨季全球食糖丰产，市场过剩；短期巴西收榨加快，印度出口难放量，泰国刚开榨，一季度贸易流紧平衡支撑原糖；中期全球过剩格局压制盘面，巴西和泰国新季供应释放后贸易流趋于宽松；长期市场预期26/27榨季巴西制糖比回落，泰国种植面积或缩减，糖价不宜过分悲观 [4] - 郑糖方面，国内食糖第三年增产，广西糖厂全面开榨，供应季节性增长，节前备货需求支撑糖价；进口端巴西配额外进口利润高，四季度进口供应压力大，糖浆数量未明显下降 [4][5] 纸浆观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日纸浆2605合约收盘5436元/吨，较前一日变动-58元/吨，幅度-1.06%；现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5515元/吨，较前一日变动-35元/吨，现货基差SP05+79，较前一日变动+23；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格5090元/吨，较前一日变动-45元/吨，现货基差SP05-346，较前一日变动+13 [6] - 昨日进口木浆现货市场价格由稳转弱，针叶浆部分市场价格下跌10 - 50元/吨，阔叶浆个别市场价格回落10 - 20元/吨，本色浆和化机浆市场价格暂稳 [6] 市场分析 - 供应方面，2025年底海外浆厂停机检修消息不断，如Domtar关闭加拿大Crofton纸厂，芬林集团Rauma浆厂停产，Joutseno纸浆厂准备减产 [7] - 需求方面，11月欧洲港口木浆库存环比下降，需求好转；国内成品纸产能投产多，但终端有效需求不足，港口库存长期高位，12月港库小幅去库，下游纸张产能扩张将形成边际增量需求，支撑浆价企稳 [7]

多晶硅市场价格与供需现状 - 本周多晶硅n型复投料成交均价为5.92万元/吨，价格区间为5.0-6.3万元/吨，环比持平 [1][3] - 本周多晶硅n型颗粒硅成交均价为5.58万元/吨，价格区间为5.0-6.3万元/吨，环比持平 [1][3] - 本周多晶硅n型致密料成交均价为5.53万元/吨，价格区间为4.8-6.0万元/吨，环比持平 [3] 市场交投氛围与观望原因 - 本周国内多晶硅市场交投氛围清淡，暂无规模性成交，仅有个别企业达成少量试探性订单 [1] - 上下游企业普遍持观望态度，原因之一是光伏产品出口退税政策落地对电池、组件出口的短期预期形成支撑，但部分需求已在2025年提前预支，导致其对当前需求的实际拉动效果相对有限 [1] - 观望的另一原因是白银价格持续高涨大幅推升了电池片及组件环节的生产成本，而终端电站对成本上涨的接受度尚不明朗，致使下游开工率调整的不确定性较高 [1] 供应端收缩与供需平衡 - 根据企业排产计划，1月份个别头部企业逐步全面停产，且计划持续半年之久，同时另有两家企业执行大幅减产计划 [2] - 预计2026年一季度多晶硅月度产量将降至7-9万吨的区间 [2] - 同期硅片排产相对持稳，硅料供需基本匹配，甚至开始小幅消耗社会库存，这将为市场提供重要的底部支撑 [2] 市场阶段与价格展望 - 当前多晶硅市场正处于供需再平衡的关键阶段，市场观望情绪浓厚，价格持稳的动力主要来源于供应端主动且显著的收缩 [2] - 预计短期内，多晶硅价格将继续维持平稳运行 [2] - 后续市场的走向将更多依赖于下游开工率的实际变动以及终端需求的回暖程度，待需求端信号明确后，硅料价格将根据阶段性的供需格局波动 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年市场处于库存较低水平下的平衡阶段 库存和价格将继续呈反向运动 新西兰原木发运量或减少 供应压力下降 2026年整体出货较平稳 淡旺季特征减弱 短期去库进度加快 原木价格反弹 中长期因需求偏弱 价格仍处下行周期 反弹高度有限 [127] 各部分内容总结 新西兰原木价格情况 - 2024年新西兰国内原木价格下行至近五年最低129新西兰元/立方米 2025年触底反弹 一季度从129涨至135 涨幅4.65% 二、三季度在134上下窄幅震荡 [6] - 2025年新西兰出口原木价格冲高回落 一季度涨至154为近几年高点 二、三季度下行至132 跌幅14.28% 跌至近几年低点 [7][14] - 2021年后新西兰国内原木价格停止上涨 维持区间震荡 2025年触底反弹至前期震荡区间上沿 出口原木价格2025年持续下行 反映国际市场需求差 [18] 新西兰原木出口情况 - 2025年1 - 9月新西兰出口原木1570万立方米 同比增3.66% 中国是最重要出口目的地 1 - 9月向中国出口1416万立方米 同比增3.88% 二、三季度向中国出口量增幅分别为11.7%和6.7% 中国市场辐射松供应充足致国内原木价格下行 带动新西兰原木出口价格下行 [26] - 新西兰出口至中国的原木数量与出口价格同向 出口价格是出口至中国原木数量同比增幅的先行指标 预计2026年新西兰对中国原木出口量同比下降 [30] 新西兰原木库存情况 - 截止2025年9月底 新西兰国内锯材库存54.3万立方米 同比降8.05% 2020 - 2022年累库 2023年开始去库 2025年仍处去库周期 [39] 新西兰原木产量预测 - 短期影响新西兰原木供应量的因素有价格、运费、汇率等 长期与新植树木数量、砍伐数量和树龄结构有关 [42] - 预计2026年新西兰原木产量维持高位 2027年后下降 2034年降至2500万立方米 随后回升至3200万立方米左右 [43][48] - 从树龄结构看 主要树龄集中在21 - 25年 因1990 - 1998年是种植高峰 人工林采伐时间26 - 30年 未来两三年原木供应量维持高位 之后产量下降 [52] - 新西兰树木新植高峰在1993年和2023年 2023年新增面积9万公顷 再植面积2017年后呈下降趋势 预计2026年产量维持高位 [59][58] 新西兰原木产业发展阶段 - 第一阶段1990 - 2008年 原木产量、出口量小 锯材库存与原木价格负相关 供应增加、库存累库时价格下跌 供应减少、库存去库时价格上涨 [68] - 第二阶段2008 - 2019年 国际市场需求增加 出口量大幅增加 需求大于供应 原木价格和库存同步上升 行业扩张 [66] - 第三阶段2020年至今 市场需求大幅下降 行业扩张停止 供需在较低水平平衡 库存与价格负相关 因国际需求低迷 原木产量高位 供需宽松 市场累库 产业萧条 [73][72] 国内针叶原木现货行情 - 2025年原木期货价格震荡下行 “金三银四”旺季需求不及预期 下游需求萎靡 港口走货不畅 库存压力使现货价格下跌 三季度跌至前期低点后利空释放 [77] - 6 - 8月需求淡季但需求坚挺 市场期待“金九银十” 现货价格反弹 但旺季需求仍不佳 下游需求未增 港口出库量不温不火 新西兰原木到港量高 去库进度一般 10月后期价下行至前期低点附近 [82] 国内针叶原木进口与库存 - 2025年1 - 11月我国进口针叶原木2215.33万方 同比降7.07% 辐射松进口量1638.2万方 同比增2.62% [88] - 2025年国内原木库存低位运行 一季度处于近几年低点 二季度因“金三银四”需求不佳去库慢 库存同比增加 三季度淡季需求“淡季不淡” 港口走货平稳 库存同比下降且处同期最低水平 “金九银十”旺季需求不及预期 未集中补库 因到港量多 10月后库存同比增加 [87] 国内针叶原木需求情况 - 2025年国内原木需求“旺季不旺 淡季不淡” “金三银四”出库量不及预期 旺季港口出库量峰值7.16万立方米 低于2023、2024年 “金九银十”旺季需求也不佳 出库量在6万方左右波动 未集中走货 [95] - 5 - 8月淡季需求坚挺 港口原木日均出库量在6万方左右波动 同比明显增加 下游采取平稳补货策略 淡旺季特点减弱 走货平稳 [100] 下游房地产市场情况 - 2025年房地产开发投资无显著改善 投资完成额累积同比在 - 10%左右 商品房销售面积同比下降幅度持续缩窄 销售情况好转 [107] - 2025年房屋新开工面积累积同比下降幅度增加且较大 房地产市场整体低迷 [104] 国内原木库存与价格周期 - 2022、2023年行业主动去库 供给过剩、需求萎缩 库存和价格同向运动 库存下降、价格下跌 [115] - 2024年过剩供给出清 库存下降 市场进入新平衡阶段 库存和价格反向运动 [115] - 2025年市场处于库存较低水平下的平衡阶段 库存和价格应反向运动 一季度价格和库存同时上涨 因春节前后下游停工成交少 贸易商囤货惜售 二季度因需求疲软 库存高位 价格下跌 [121]

白银市场近期表现与市值 - 白银期货价格在周三连续攻克90、91、92、93美元四个整数关口，2025年开启的涨势区间累计涨幅已超过200% [2] - 白银市值在周三突破5万亿美元，超越英伟达，成为全球价值第二高的资产，仅次于黄金 [4] 白银价格上涨的驱动因素 - 多重因素共同推动资金涌入白银市场，包括持续通胀、美元走弱、各国央行需求上升以及投资者在经济不确定性中寻求避险资产 [2] - 通胀侵蚀纸币储蓄价值，促使投资者投向白银等有形资产，地缘政治不确定性及美联储独立性担忧可能为价格进一步冲高创造条件 [4] - 工业需求呈现结构性增长，尤其在电动汽车和太阳能电池板领域需求显著，各国政府和企业对可再生能源的投资将持续推升白银需求 [5] - 全球央行与政府政策影响显著，部分投资者和政府对白银兴趣日益浓厚，若央行丰富储备资产组合可能增加对白银需求 [4] - 白银租赁利率近期从接近于零攀升至30%以上，市场出现现货价格高于期货价格的现货升水现象 [5] 白银市场的供应与风险 - 白银供应面临挑战，其通常是铜、铅、锌开采的副产品，而原生银矿储量正快速枯竭 [5] - 特朗普政府已将白银纳入关键矿产清单，投资者担忧美国或对其加征关税，若实施将锁定已流入美国的白银，叠加中国库存低位，可能加剧全球供应紧张 [5] - 庞大的地上存量（如旧银器、闲置银条）在价格飙升时会形成供应来源，成为遏制价格暴涨的天然“刹车” [6] 价格前景与市场观点 - 计入通胀因素后，1980年的白银价格峰值换算成如今价值接近每盎司200美元，因此当前达到每盎司100美元的目标显得务实 [6] - 实物白银需求正在上升，包括各国央行以公斤条形式增持，但可用供应量和产能却在下降，这种供需紧张局面可能推动价格突破每金衡盎司100美元 [6] - 并非所有人都认为价格会快速走高，白银价格达到100美元的过程可能是循序渐进，而非一蹴而就 [6] - 白银价格能否突破每盎司100美元，取决于货币政策走向、供需格局演变以及全球经济形势等多重因素，目标具备可能性但具体时间节点不确定 [8] 市场指标与历史比较 - 重要价格参考指标金银比在周三跌破50大关，为2012年3月以来首次，较2025年高位110回落近55%，表明白银上涨速度远超黄金 [7] - 现代市场中金银比长期均值约60，历史上曾有大幅波动，如2020年疫情初期一度触及120，2011年白银牛市时金银比为32，1968年投机潮中最低跌破20 [8] - 当金银比低于50时，可能是白银存在部分高估的情形 [8] - 影响金银比波动的核心因素是宏观经济周期：经济衰退期黄金表现强于白银，金银比上升；经济复苏期白银工业需求增长，价格涨幅更猛，金银比回落 [8] 投资配置观点 - 在投资组合配置方面，建议投资者思考“能够承受多大的货币资产敞口”，而非纠结于“应该配置多少黄金和白银” [8] - 白银可以作为黄金的补充配置，二者具备相似的货币属性，而白银更高的价格波动性可能会吸引投资期限更长、风险承受能力更强的投资者 [8]

白银市场近期表现与市值 - 白银期货价格近期大幅上涨，连续攻克90至93美元共四个整数关口，自2025年开启的涨势区间累计涨幅已超过200% [3] - 白银市值在周三突破5万亿美元，超过英伟达，成为全球价值第二高的资产，仅次于黄金 [5] 驱动价格上涨的核心因素 - 多重因素共同推动资金涌入白银市场，包括持续通胀、美元走弱、各国央行需求上升以及投资者在经济不确定性中寻求避险资产 [3] - 通胀侵蚀纸币储蓄价值，促使投资者转向白银等有形资产，地缘政治不确定性及美联储独立性担忧可能为价格进一步冲高创造条件 [5] - 全球央行与政府对白银的兴趣日益浓厚，若其采取行动丰富储备资产组合，可能增加需求并影响市场价格 [5] 工业需求与供应格局 - 白银拥有众多工业用途，需求呈现结构性增长，在电动汽车和太阳能电池板领域的需求增长尤为显著 [6] - 太阳能电池板的光伏电池严重依赖白银实现光能到电能转换，各国对可再生能源的投资将推动该领域白银需求持续上升 [7] - 白银供应面临挑战，其通常是铜、铅、锌开采的副产品，而原生银矿储量正快速枯竭 [7] - 美国特朗普政府将白银纳入关键矿产清单，投资者担忧美国可能加征关税，若实施将锁定已流入美国的白银，叠加中国库存低位，可能加剧全球供应紧张 [7] - 市场出现供应紧张迹象，近期通常接近于零的白银租赁利率已攀升至30%以上，并出现现货价格高于期货价格的现货升水现象 [7] 价格前景与市场观点 - 不少市场人士认为白银价格达到每盎司100美元是可以实现的，若计入通胀因素，1980年的价格峰值换算至今价值近每盎司200美元 [9] - 有观点认为实物白银需求正在上升，包括各国央行以公斤条形式增持，而可用供应量和产能却在下降，这种供需紧张局面可能推动价格突破每金衡盎司100美元 [9] - 也有观点提醒白银价格可能不会快速走高，因价格飙升会刺激旧银器熔化出售、闲置银条抛售以及在工业中用其他材料替代白银，庞大的地上存量会成为遏制价格暴涨的天然“刹车” [9] 市场指标与历史比较 - 贵金属重要价格参考指标金银比周三跌破50大关，为2012年3月以来首次，较2025年高位110回落近55%，表明白银上涨速度远超黄金 [10] - 现代市场中金银比长期均值约60，其波动受宏观经济周期影响：经济衰退期黄金表现更强，金银比上升；经济复苏期白银工业需求增长，价格涨幅更猛，金银比回落 [10] - 当金银比低于50时，可能表明白银存在部分高估，历史极值中，2011年白银牛市时金银比为32，1968年投机潮中最低跌破20 [11] 总结与投资视角 - 白银价格能否突破每盎司100美元取决于货币政策走向、供需格局演变以及全球经济形势等多重因素，目标具备可能性但具体时间节点不确定 [11] - 在投资组合配置方面，建议投资者思考能够承受多大的货币资产敞口，白银可作为黄金的补充配置，二者具备相似货币属性，而白银更高的价格波动性可能吸引投资期限更长、风险承受能力更强的投资者 [11]