公司股价与市场表现 - 截至新闻发布时，公司当年股价已下跌46.40%，市值蒸发约250亿美元，市场和投资人对公司未来充满担忧 [1] - 在宣布领导层变动和发布2025财年第三季度财报后，公司股价在盘后交易中上涨了10% [2] 管理层变动与战略分歧 - 已任职超七年的首席执行官Calvin McDonald将于2026年1月31日辞任，并在2026年3月31日前担任公司高级顾问以确保平稳过渡 [2] - 公司创始人Chip Wilson公开批评董事会和CEO，认为公司正逐渐“失去潮流感”，并指责管理层专注于财务而缺乏产品创意 [5] - 创始人希望公司回归为“超级女孩”（年轻、受过教育的职业女性）设计产品，而CEO则希望团队专注于“正念运动者”（目标明确、积极进取，擅长混搭运动装与生活休闲装） [6] - 董事会对于改善措施需等到2026年才能看到成效失去耐心，正物色一位拥有带领企业度过增长与转型时期成功经验的领导者作为下一任CEO [7] 管理层历史业绩与公司扩张 - 在Calvin McDonald任期内，公司年营收增长3倍，并预期本财年营收达110亿美元 [6] - 其将公司全球业务范围扩大至30多个地区，并将中国大陆业务发展成其第二大市场 [6] - 其扩大了公司产品组合，拓展至运动和生活方式品类，发展男装业务和线上渠道，并正式进军网球和高尔夫等新兴高需求运动领域 [6] 2025财年第三季度财务表现 - 第三季度净营收同比增长7%至26亿美元，其中北美地区净收入下降2%，国际地区净收入增长33% [9] - 总体同店销售额同比增长1%，北美地区下降5%，国际地区增长18% [9] - 毛利润增长2%至14亿美元，毛利率下降290个基点至55.6% [9] - 营业利润下降11%至4.4亿美元，营业利润率下降350个基点至17% [9] - 期末库存为20亿美元，同比增长11%，以单位计算库存同比增长4% [9] 北美市场面临的挑战 - 占净营收三分之二的北美市场，自2024财年一季度以来同店销售额一直未见增长 [7] - 公司在北美市场正面临Alo Yoga、Vuori等新兴品牌的激烈竞争 [7] - 受到关税提高和美国小额豁免政策取消的影响，公司预计2025年运营收入将减少2.1亿美元 [7] - 分析师指出，在竞争日益激烈的运动休闲市场中，公司份额有所下降，核心业务女裤份额不断下滑的问题多次尝试解决但均未成功 [7] - 11月曾有一段时间，公司应用程序上有超过1200件商品在打折，而三四年前该品牌90%的产品都是按原价销售，反映了库存压力 [10] - 公司观察到顾客在竞争激烈的市场环境中追求性价比，计划抓住假期机会清理存货，为春季新品上市腾出空间 [10] 国际市场表现与中国市场战略 - 公司整体业务增长主要来自国际业务 [7] - 2025财年第三季度，中国大陆净营收同比增长46%，同店销售额同比增长25% [10] - 公司预计中国大陆全年净营收的增速将达到或优于此前给出的20%至25%指引的高区间 [10] - 在中国市场，公司以折扣最少的品牌形象出现，常规销售额占总业务量比例很高 [10] - 面对北美业绩承压，加大在中国市场的投入成为公司的必然选择 [11] - 公司计划于2025年在国际市场新增的6家门店中，大部分将落地中国 [11] 产品与运营策略调整 - 针对美国市场销售额下滑的问题，公司已采取推出新产品和缩短生产周期的措施 [5] - 公司计划明年将库存单位控制在低于销售量的水平，以努力减少损失，同时提高全价渗透率，并利用追价能力最大限度地降低降价风险 [9] - 为增强产品吸引力，公司预计在明年春季实现新款式渗透率达到35% [10] - 公司计划于2025年在北美市场开设约15家新店，其中9家位于墨西哥 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢材 - 钢厂延续减产去库走势，铁水下降使原料累库，成本拖累钢价，出口许可制度传闻影响钢价走弱，螺纹和热卷维持区间走势，可重新参与做空1月合约螺矿比套利，1月合约做空卷螺价差离场 [1] 铁矿石 - 铁矿期货震荡下跌，供给端全球发运量升、到港量降，需求端钢厂减产铁水降，库存累库，后市铁矿估值下移，期货维持震荡偏空，可逢高做空2605合约 [3] 焦炭 - 焦炭期货震荡下跌，现货提降，供应端焦煤降价范围扩大，需求端钢厂亏损检修铁水降，库存端各方均累库，供需转弱，期货单边震荡偏空，可多焦炭空焦煤 [4] 焦煤 - 焦煤期货震荡下跌，现货竞拍价回落，供应端煤矿出货差、产量或降，进口煤口岸累库，需求端钢厂亏损检修，库存端钢厂去库、其他累库，政策保障长协供应，期货单边震荡偏空，可多焦炭空焦煤 [4] 根据相关目录分别进行总结 钢材价格及价差 - 螺纹钢和热卷现货及合约价格多数下跌，螺纹钢05合约跌48元至3069元/吨，热卷05合约跌44元至3238元/吨 [1] 成本和利润 - 钢坯价格降20元至2940元，板坯价格不变，电炉和转炉螺纹成本有变动，各地区螺纹和热卷利润有升有降 [1] 产量 - 日均铁水产量降3.0至229.3，五大品种钢材产量降22.7至806.2，螺纹、热卷等产量均下降 [1] 库存 - 五大品种钢材库存降33.5至1332.1，螺纹、热卷库存均下降 [1] 成交和需求 - 建材成交量降2.2至9.2，五大品种表需降24.5至839.7，螺纹钢、热卷表需均下降 [1] 铁矿石相关价格及价差 - 仓单成本和现货价格多数下跌，新交所62%Fe掉期和普氏62%Fe价格上涨，各合约价差有变动 [3] 铁矿石供需 - 供给端全球发运量升、45港到港量降，需求端钢厂减产铁水降，库存方面45港和钢厂进口矿库存上升 [3] 焦炭相关价格及价差 - 山西准一级湿熄焦等价格有变动，焦炭01、05合约价格下跌，01基差、J01 - J05等有变化 [4] 焦炭供需 - 供应端焦煤价格降价范围扩大，焦化开工下降，需求端钢厂亏损检修铁水降，库存端各方均累库，供需缺口扩大 [4] 焦煤相关价格及价差 - 山西中硫主焦煤等价格有变动，焦煤01、05合约价格下跌，01基差、JM01 - JM05等有变化 [4] 焦煤供需 - 供应端煤矿出货差、产量或降，进口煤口岸累库，需求端钢厂亏损检修，库存端钢厂去库、其他累库 [4]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 铜价为基本面（库存）支撑、宏观短期扰动格局，审慎乐观看待 [1] - 铝价跟随铜铝比修复逻辑，基本面上逐渐有拖累点，跟涨强度慢慢转弱，需关注下游高价备货情绪 [2] - 镍短期或仍震荡运行，需关注宏观及海外产业政策变化 [3] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜：隔夜内外铜价震荡偏弱，美联储议息会议如期降息25个基点并启动短期美债购买，点阵图显示明年预计降息一次25个基点，鲍威尔表示购债规模未来几个月或维持较高水平，就业市场逐步降温但慢于预期；中国11月CPI同比上涨0.7%，PPI同比降幅略有扩大；LME铜库存下降700吨，COMEX铜仓单增加1922吨，SHFE铜仓单下降600吨，BC铜维系4929吨；整体来看铜价为基本面支撑、宏观短期扰动格局 [1] - 铝：隔夜氧化铝、沪铝、铝合金震荡偏强，现货方面SMM氧化铝价格回落，铝锭现货贴水扩至90元/吨，铝棒加工费部分上调，铝杆加工费有升有降；北方环保督察结束，内矿开始复产，澳矿抢发运，几矿吊销矿权矿区复产，矿石出现集中增量，氧化铝供给延续高位，库存持续增压，下行驱动仍未完全消化；受宏观情绪以及铜价带动，铝跟涨冲破新高，年末需求未显著下滑，新疆铝锭发运有季节性压力，到库量下滑，助力去库周期延续 [1][2] - 镍：隔夜LME镍跌0.51%，沪镍跌0.72%，LME库存增加564吨，SHFE仓单减少126吨，LME0 - 3月升贴水维持负数，进口镍升贴水维持400元/吨；镍矿内贸价格小幅下跌，升水运行相对平稳；镍铁价格成交重心上移，原料支撑边际走强，不锈钢周度库存小幅去化，但价格上方空间有限；新能源产业链原料端偏紧托底，但12月三元前驱体环比下降，成品端存压；一级镍仓单库存小幅去化，但12月一级镍产量环比增加 [3] 日度数据监测 - 铜：2025年12月10日平水铜价格91660元/吨，较前一日跌505元/吨，平水铜升贴水 - 10元/吨，较前一日降55元/吨；废铜、下游产品价格均有不同程度下跌；粗炼TC持平；LME注册 + 注销库存不变，上期所仓单减少600吨，总库存周度减少9025吨，COMEX库存增加3209吨，社会库存减少0.4万吨；LME0 - 3 premium降9.3美元/吨，活跃合约进口盈亏降580元/吨 [5] - 铅：2025年12月10日平均价1铅17090元/吨，较前一日跌120元/吨，1铅锭升贴水持平；铅精矿到厂价部分下降，加工费持平；LME注册 + 注销库存不变，上期所仓单减少202吨，库存周度减少3064吨；升贴水3 - cash降7.2美元/吨，活跃合约进口盈亏降160元/吨 [5] - 铝：2025年12月10日无锡报价21770元/吨，南海报价21670元/吨，均较前一日跌100元/吨，南海 - 无锡贴水、现货升水持平；原材料部分价格有变动，下游加工费部分上调；铝合金ADC12价格降100元/吨；LME注册 + 注销库存不变，上期所仓单增加724吨，总库存周度增加8353吨，社会库存电解铝持平，氧化铝增加1.0万吨；升贴水3 - cash降49.65美元/吨，活跃合约进口盈亏降135元/吨 [6] - 镍：2025年12月10日金川镍板状价格121650元/吨，较前一日降1125元/吨，金川镍 - 无锡、1进口镍 - 无锡价差均缩小；低镍铁价格持平，印尼镍铁价格为0；新能源部分产品价格下降；LME注册 + 注销库存不变，上期所镍仓单减少126吨，镍库存周度增加1726吨，不锈钢仓单减少253吨，社会库存镍增加3090吨，不锈钢增加6吨；升贴水3 - cash降228美元/吨，活跃合约进口盈亏降810元/吨 [6] - 锌：2025年12月10日主力结算价23065元/吨，较前一日跌0.3%，LmeS3价格持平，沪伦比略降；近 - 远月价差降15元/吨，SMM 0、1现货价格均降120元/吨，国内现货升贴水、进口锌升贴水平均持平，LME0 - 3 premium降1.75美元/吨；锌合金、氧化锌价格下降；周度TC持平；上期所库存周度增加793吨，LME库存不变，社会库存周度减少0.17万吨；注册仓单上期所减少1297吨，LME增加500吨；活跃合约进口盈亏为0 [8] - 锡：2025年12月10日主力结算价317360元/吨，较前一日涨0.6%，LmeS3价格降2.1%，沪伦比上升；近 - 远月价差降180元/吨，SMM现货价格涨700元/吨，60%、40%锡精矿价格下降；国内现货升贴水平均升150元/吨，LME0 - 3 premium降5美元/吨；上期所库存周度增加506吨，LME库存不变；注册仓单上期所减少86吨，LME不变；活跃合约进口盈亏为0，关税3% [8] 图表分析 - 现货升贴水：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表 [10][13] - SHFE近远月价差：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE近远月价差图表 [14][21] - LME库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的LME库存图表 [22][27] - SHFE库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE库存图表 [28][33] - 社会库存：展示了铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存图表 [34][39] - 冶炼利润：展示了铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率的图表 [40][45] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，现任光大期货研究所有色研究总监等职，有十多年商品研究经验，服务于多家现货龙头企业，发表专业文章数十篇，长期接受多家媒体采访，团队获多项荣誉 [47] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，现任光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为铝硅，扎根国内有色行业研究，撰写多篇深度报告，深入套期保值会计及套保信披方面研究 [47] - 朱希：英国华威大学理学硕士，现任光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为锂镍，重点聚焦有色与新能源融合，撰写多篇深度报告 [48]

评级与目标价调整 - RBC Capital将Graphic Packaging Holding Company的评级调整为“行业同步”，并维持“持有”建议 [1] - RBC Capital将其目标股价从17美元下调至15美元 [1][6] - 评级调整时公司股价为14.90美元 [1] 财务展望与成本削减计划 - 公司下调了2025年的EBITDA和每股收益展望 [2][6] - 公司维持2025年净销售额预期不变 [2][6] - 公司正积极推行成本削减计划，并将原定于2026年的库存削减计划提前至2025年底 [2] - 通过裁员及其他计划，公司预计到2026年将实现6000万美元的成本节约 [3][6] - 相关重组措施将产生2000万美元的一次性遣散及其他费用 [3] 股价与市场表现 - 当前股价为14.90美元，日内上涨约4.67%，涨幅0.67美元 [4] - 当日股价在14.02美元至15美元之间波动 [4] - 过去52周，股价最高达到29.90美元，最低为13.93美元，波动显著 [4] - 公司市值约为44亿美元 [5] - 在纽交所的成交量为5,976,534股 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇方面，伊朗装置停车，港口内地共振反弹，基差小幅走强，卸货慢使港口连续两周去库但浮仓多，预计后期回归累库，11月伊朗发运110w，12 - 1月进口下降较难，盘面01有进口无风险套机会，01终点或为高库存，偏向逢高做15反套[2] - 聚乙烯方面，两油库存同比中性，上游两油和煤化工去库，社会库存持平，下游库存原料和成品均中性，整体库存中性，09基差华北 - 110左右、华东 - 50，外盘欧美和东南亚维稳，进口利润 - 200附近，非标HD注塑价格维稳，其他价差震荡，LD走弱，9月检修环比持平，近期国内线性产量环比减少，需关注LL - HD转产和美国报价情况，2025年新装置压力较大，需关注新装置投产落地情况[5] - 聚丙烯方面，库存上游两油和中游均去库，基差 - 60，非标价差中性，进口 - 700附近，出口情况不错，欧美维稳，PDH利润 - 400左右，丙烯震荡，粉料开工维稳，拉丝排产中性，后续供应预计环比略增加，下游当下订单一般，原料和成品库存中性，产能过剩背景下01预期压力中性偏过剩，出口持续放量或pdh装置检修较多可缓解供应压力到中性[5] - PVC方面，基差维持01 - 270，厂提基差 - 480，下游开工季节性走弱，低价持货意愿强，中上游库存持续累积，夏季西北装置季节性检修，负荷中枢在春检及Q1高产之间，Q4关注投产兑现及出口持续性，近端出口签单小幅回落，煤情绪好兰炭成本持稳，电石随PVC检修利润承压，烧碱出口还盘FOB380，PVC综合利润 - 100，当下静态库存矛盾累积偏慢，成本企稳，下游表现平平，宏观中性，需关注出口、煤价、商品房销售、终端订单、开工[5] 根据相关目录分别进行总结 甲醇 - 2025年12月3 - 9日动力煤期货价格稳定在801，江苏现货价格从2135降至2090，华南现货从2095降至2053，鲁南折盘面维持在2430左右后降至2423，西南折盘面多为2465，河北折盘面从2435降至2385，西北折盘面从2608降至2590，CFR中国多为243，CFR东南亚为317，进口利润、主力基差、盘面MTO利润有不同程度变化[2] 塑料（聚乙烯） - 2025年12月3 - 9日东北亚乙烯价格多为745，华北LL从6750降至6530，华东LL从6965降至6850，华东LD从8725降至8575，华东HD维持7030，LL美金和LL美湾均为785和775，进口利润从172降至57，主力期货从6808降至6557，基差多为 - 30，两油库存多为70，仓单为11332[5] PP（聚丙烯） - 2025年12月3 - 9日山东丙烯多为6050，东北亚丙烯多为715，华东PP从6300降至6155，华北PP从6253降至6153，山东粉料多为6090，华东共聚从6656降至6518，PP美金为760，PP美湾为820，出口利润从 - 8升至4，主力期货从6382降至6192，基差多在 - 70 - - 80，两油库存从70降至67，仓单从15771降至15657[5] PVC - 2025年12月3 - 9日西北电石为2550，山东烧碱多为727，电石法 - 华东从4550降至4410，电石法 - 华南和西北有不同变化，进口美金价（CFR中国）为640，出口利润、西北和华北综合利润部分未给出数据，基差（高端交割品）维持 - 50[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 目前Comex溢价持续存在，沪伦两地库存持续维持相对偏低水平，叠加美联储降息在即，铜价或仍维持震荡偏强格局，操作上暂时建议可在91,500元/吨至92,000元/吨间逢低买入套保，套利暂缓，期权建议short put [7] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 - 期货行情：2025年12月8日，沪铜主力合约开于92520元/吨，收于92970元/吨，较前一交易日收盘涨0.20%；昨日夜盘开于92820元/吨，收于92400元/吨，较昨日午后收盘下跌0.61% [1] - 现货情况：昨日SMM 1电解铜现货对当月2512合约均价升水130元/吨，较上一交易日下降40；SMM1电解铜价格92040 - 92560元/吨；沪铜当月进口亏损1400元/吨；日内采购情绪走低，销售情绪抬升，现货升水走跌；预计现货成交仍在平水以上，但升水将承压 [2] 重要资讯汇总 - 宏观与地缘：美联储12月议息会议在即，市场普遍认为其很可能再次降息25个基点；美国劳工统计局因政府停摆延迟收集10月PPI数据，计划在2026年1月14日发布的2025年11月PPI新闻稿中一并公布 [3] - 矿端：Askari Metals成功募集115万美元新资金，用于推进埃塞俄比亚和纳米比亚的矿产勘探项目；2025年11月中国铜矿砂及其精矿进口量为252.6万吨，1 - 11月累计进口量为2761.4万吨，同比增长8.0% [4] - 冶炼及进口：2025年11月中国未锻轧铜及铜材进口量为42.7万吨，1 - 11月累计进口量为488.3万吨，同比下降4.7%；上周伦铜库存先升后降，最新为162,550吨；12月5日当周，沪铜库存下滑9.22%至88,905吨，国际铜库存减少573吨至11,504吨；纽铜库存继续累积，最新为436,853吨 [5] - 消费：国网12月招标量环比缩减20%，线缆企业新签招标价传导系数仅0.6，部分企业改用铝缆替代，替代比例升至8%；空调内销排产计划下调6%，美的、格力12月铜材采购量环比降12%；冰箱、微波炉铜带需求保持小幅增长；新能源车用铜量继续提升，11月产量同比增35%，但高压线束企业申请价格联动机制；摩根士丹利预测2026年数据中心铜需求47.5万吨，年增30%，但高铜价使部分项目推迟招标 [5][6] - 库存与仓单：LME仓单较前一交易日减少275吨至164550吨，SHFE仓单较前一交易日减少980吨至29956吨；12月8日国内市场电解铜现货库16.03万吨，较此前一周增加0.14万吨 [6] 策略 - 总体操作：建议在91,500元/吨至92,000元/吨间逢低买入套保 [7] - 套利：暂缓 [7] - 期权：short put [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周焦炭首轮提降落地，双焦期价继续探底；焦煤供应及需求均有回落，焦炭供应增加、需求下降；双焦盘面短期关注能否快速修复，若不能则继续下跌寻找下方支撑；关注焦煤比1.3 - 1.55区间变化及煤焦现货价格、下游成材需求、钢厂生产、焦钢企业利润、国际宏观政策等因素 [2][4][7] 根据相关目录分别进行总结 期现行情 - 上周焦煤2605合约周五收于1140，周跌幅1.04%，现货市场主流地区报价偏弱运行；焦炭2601合约周五收于1585，周涨幅0.67%，现货市场主流地区提降50 - 55元/吨落地 [3] 基本面分析 焦煤 - 供应端：全国523家炼焦煤矿山核定产能利用率85.6%，环比降0.4%，精煤日均产量75.4万吨，环比减1万吨；314家独立洗煤厂产能利用率36.5%，环比升0.2%，精煤日均产量27.1万吨，环比增0.5万吨；主产地煤矿复产慢，部分煤矿控产，炼焦煤矿山产能利用率连降两周，短期内供应受限；焦煤价格弱、焦炭提降，焦企补库积极性降，煤矿出货压力增，炼焦煤矿山及独立洗煤厂库存大幅累库 [3] - 需求端：焦炭首轮提降落地，焦煤价大跌，焦企利润收窄但仍有利润，生产积极性较高；部分企业对性价高煤种补库，但焦钢企业采购以刚需为主，观望情绪强；焦煤线上竞拍成交价格降、流拍率高，市场悲观 [4] - 综合：上周焦煤供应及需求均回落，上周焦煤2605合约止跌震荡，周五夜盘破位下跌，短期关注能否修复，不能则继续下跌寻支撑 [4] 焦炭 - 供应端：全国全样本独立焦化企业产能利用率73.84%，环比升0.89%，日均产量64.53万吨，环比增0.77万吨；30家样本焦化企业吨焦利润30元/吨，环比减16元/吨；焦炭首轮提降落地，焦煤降幅大，焦企盈利收窄但多仍盈利，开工率小幅上升，供应增加；港口焦炭现货暂稳，贸易商集港积极性降，库存降 [6] - 需求端：247家钢厂高炉开工率80.16%，环比降0.93%，日均铁水产量232.3万吨，环比减2.38万吨，钢厂盈利率36.36%，环比升1.3%；高炉开工率下行但仍处高位，对焦炭刚需有支撑；受原燃料降价影响，钢厂盈利率回升，但钢材需求淡季深入，需求萎缩，钢价震荡下行，部分钢厂有检修计划，焦炭需求预期减弱，钢厂按需采购，降价意图明显 [7] - 综合：上周焦炭供应增加、需求下降，上周焦炭2601合约止跌震荡，周五夜盘破位下跌，短期关注能否修复，不能则继续下跌寻支撑 [7] 套利方面 - 上周焦煤比均值1.48，处于历史同期相对高位，关注1.3 - 1.55区间变化，同时关注煤焦现货价格、下游成材需求、钢厂生产、焦钢企业利润、国际宏观政策及突发性风险冲击 [7] 库存数据 |品种|港口库存（万吨）|周变化（万吨）|全样本独立焦化厂库存（万吨）|周变化（万吨）|247家样本钢厂库存（万吨）|周变化（万吨）|合计库存（万吨）|周变化（万吨）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |焦煤|296.50|2|1009.20|-1.1|798.27|-3.03|2103.97|-2.13| |焦炭|181.30|-6.1|76.44|4.68|625.25|-0.27|882.99|-1.69| [8] 其他数据 |指标|数值|周变化/同比| | ---- | ---- | ---- | |产能<100万吨焦化企业开工率|48.82|0.02| |产能100 - 200万吨焦化企业开工率|69.41|0.32| |产能>200万吨焦化企业开工率|77.2|0.9| |全国247家钢厂高炉开工率|80.16|-0.93| |全国247家钢厂盈利率|36.36|1.3| |生铁累计产量（10月，万吨）|71137.00|-1.80| |粗钢累计产量（10月，万吨）|81787.00|-3.90| [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观环境偏暖且铜锡强势带动铅价跟涨，基本面边际改善、炼厂检修增多使原生及再生产量环比回落，汽车电池消费好转、企业年底建库采买改善，社会库存降至年内新低支撑铅价，预计短期铅价保持震荡偏强运行，但反弹空间受铅锭进口预期压制，上方关注17500元/吨附近阻力 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE铅11月28日价格17090元/吨，12月5日涨至17290元/吨，涨幅200元/吨；LME铅11月28日价格1981美元/吨，12月5日涨至2009美元/吨，涨幅28美元/吨；沪伦比值从8.63降至8.61，降0.02；上期所库存从37799吨降至34735吨，降3064吨；LME库存从263175吨降至243550吨，降19625吨；社会库存从3.07万吨降至2.36万吨，降0.71万吨；现货升水维持-65元/吨 [4] 行情评述 - 上周沪铅主力PB2601合约期价企稳反弹，在降息预期走高及供应压力减弱双支撑下突破均线压力，最终收至17290元/吨，周度涨幅1.17%，周五夜间窄幅震荡；美元偏弱运行、LME小幅去库及震荡区间下沿存技术性支撑，伦铅小幅反弹，收至2009美元/吨，周度涨幅1.41% [5] - 现货市场，12月5日江浙沪市场铅现货流通货源有限，持货商报价少，个别仓单货升水报价，多数为炼厂厂提铅锭，华东冶炼厂检修使铅锭地域性供应偏紧，主流产地报价对SMM1铅均价升水0 - 50元/吨出厂；再生铅炼厂出货积极性向好，报价对SMM1铅价贴水125 - 0元/吨出厂，下游企业多以长单采购，散单暂观望 [5] - 库存方面，12月5日LME周度库存243550吨，周度减少19625吨；上期所库存34735吨，较上周减少3064吨；12月4日SMM五地社会库存2.36万吨，较周一减少0.71万吨，较上周四减少1.14万吨；安徽、江苏及云南地区原生铅炼厂检修使可交割货源有限，下游倾向就近采买仓库货源致社会库存降幅明显，随着当月合约交割临近，部分持货商或移库交仓，社会库存有望企稳 [6] 行业要闻 - 截至12月5日当周，国产铅精矿加工费300元/金属吨，进口矿加工费 - 135美元/干吨，均值环比持平 [8] - 11月电解铅产量32.76万吨，环比增加0.5%，同比减少0.7%，预计12月产量环比小降至32.34万吨；11月再生精铅产量29.61万吨，环比增加8.5%，同比增加10.2%，预计12月环比小降至29.03万吨 [8] 相关图表 - 报告包含SHFE与LME铅价、沪伦比值、SHFE库存情况、LME库存情况、1铅升贴水情况、LME铅升贴水情况、原生铅与再生精铅价差、再生铅企业利润情况、铅矿加工费、电解铅产量、再生精铅产量、铅锭社会库存、精炼铅进口盈亏情况等图表 [9][11][15]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 甲醇方面，伊朗装置停车，港口内地共振反弹，基差小幅走强，卸货慢，港口连续两周去库但浮仓多，预计后期回归累库，11月伊朗发运110万，12 - 1月进口下降较难，盘面01给进口无风险套机会，认为01终点仍是高库存，偏向逢高做15反套 [1] - 聚乙烯方面，两油库存同比中性，上游两油和煤化工去库，社会库存持平，下游库存原料和成品均中性，整体库存中性，09基差华北 - 110左右、华东 - 50，外盘欧美和东南亚维稳，进口利润 - 200附近无进一步增量，非标HD注塑价格维稳，其他价差震荡，LD走弱，9月检修环比持平，近期国内线性产量环比减少，需关注LL - HD转产和美国报价情况，2025年新装置压力大，关注新装置投产落地情况 [3] - 聚丙烯方面，库存上游两油和中游去库，基差 - 60，非标价差中性，进口 - 700附近，出口持续不错，欧美维稳，PDH利润 - 400左右，丙烯震荡，粉料开工维稳，拉丝排产中性，后续供应预计环比略增加，下游当下订单一般，原料和成品库存中性，产能过剩背景下01预期压力中性偏过剩，若出口持续放量或pdh装置检修多可缓解供应压力到中性 [3] - PVC方面，基差维持01 - 270，厂提基差 - 480，下游开工季节性走弱但低价持货意愿强，中上游库存持续累积，夏季西北装置季节性检修，负荷中枢在春检及Q1高产之间，Q4关注投产兑现及出口持续性，近端出口签单小幅回落，煤情绪好，兰炭成本持稳，电石随PVC检修利润承压，烧碱出口还盘FOB380，关注后续出口签单能否支撑高度碱，PVC综合利润 - 100，当下静态库存矛盾累积偏慢，成本企稳，下游表现平平，宏观中性，关注出口、煤价、商品房销售、终端订单、开工 [3] 根据相关目录分别总结 甲醇数据 |日期|动力煤期货|江苏现货|华南现货|鲁南折盘面|西南折盘面|河北折盘面|西北折盘面|CFR中国|CFR东南亚|进口利润|主力基差|盘面MTO利润| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025/12/01|801|2115|2085|2425|2410|2390|2595|247|317|-14|-15|-| |2025/12/02|801|2125|2100|2435|2475|2390|2600|247|317|-5|-25|-| |2025/12/03|801|2135|2095|2430|2475|2435|2608|245|317|11|-24|-| |2025/12/04|801|2125|2075|2430|2465|2435|2608|-|317|-|-24|-| |2025/12/05|801|-|-|-|2465|2435|2608|-|-|-|-15|-| |日度变化|0|-|-|-|0|0|0|-|-|-|9|-| [1] 塑料数据 |日期|东北亚乙烯|华北LL|华东LL|华东LD|华东HD|LL美金|LL美湾|进口利润|主力期货|基差|两油库存|仓单| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025/12/01|740|6730|6975|8725|7000|795|796|89|6803|-50|77|11481| |2025/12/02|740|6730|6975|8725|7030|795|796|90|6831|-70|74|11331| |2025/12/03|740|6750|6965|8725|7030|785|775|172|6808|-60|70|11332| |2025/12/04|740|6700|6940|8725|7030|785|775|139|6776|-60|69|11332| |2025/12/05|-|6650|6915|8650|7030|-|-|-|6674|-30|67|-| |日度变化|-|-50|-25|-75|0|-|-|-|-102|30|-2|-| [3] PP数据 |日期|山东丙烯|东北亚丙烯|华东PP|华北PP|山东粉料|华东共聚|PP美金|PP美湾|出口利润|主力期货|基差|两油库存|仓单| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025/12/01|5990|710|6330|6255|6190|6700|765|830|-8|6397|-80|77|15801| |2025/12/02|6040|710|6325|6270|6190|6690|765|830|-10|6410|-80|74|15801| |2025/12/03|6030|720|6300|6253|6160|6656|765|820|-8|6382|-80|70|15771| |2025/12/04|6000|720|6270|6228|6160|6636|770|820|-4|6359|-80|69|15868| |2025/12/05|6020|-|6240|6210|6110|6616|-|-|-|6287|-70|67|-| |日度变化|20|-|-30|-18|-50|-20|-|-|-|-72|10|-2|-| [3] PVC数据 |日期|西北电石|山东烧碱|电石法 - 华东|乙烯法 - 华东|电石法 - 华南|电石法 - 西北|进口美金价（CFR中国）|出口利润|西北综合利润|华北综合利润|基差(高端交割品)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025/12/01|2500|742|4570|-|-|4180|640|305|-|-|-70| |2025/12/02|2500|742|4560|-|-|4180|640|339|-|-|-70| |2025/12/03|2550|742|4550|-|-|4180|640|177|-|-|-50| |2025/12/04|2550|742|4530|-|-|4160|640|179|-|-|-50| |2025/12/05|2550|742|4480|-|-|4160|-|-|-|-|-50| |日度变化|0|0|-50|-|-|0|-|-|-|-|0| [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡：基本面偏强，预计年内锡价维持偏强走势，对锡价保持偏多思路，前期多单继续持有，逢回调低多，后续关注宏观端变化以及供应侧变动情况[1] - 镍：宏观暂稳，镍价估值修复后价格驱动走弱，印尼镍矿基准价下跌，国内累库速度加快，中期基本面宽松制约价格上方空间，短期预计盘面区间震荡为主，主力参考116000 - 120000，关注宏观预期变化和印尼产业政策消息[3] - 不锈钢：宏观暂稳，供应压力稍缓，但淡季需求疲软、库存去化不畅，短期低估值和市场情绪改善之下盘面有一定修复预期但驱动仍有限，预计震荡调整，主力运行区间参考12400 - 12800，后续关注钢厂的减产执行力度和镍铁成交[5] - 碳酸锂：基本面整体维持供需两旺，上周产量数据小幅增加，下游需求持续乐观，但须关注年底淡季需求改善的持续性，全环节维持稳定去库，近期实质新增利多因素有限，后续面临大厂复产推进和淡季需求持续性问题，资金向上驱动可能逐步弱化，预计短期盘面偏弱震荡调整，主力区间参考9 - 9.5运行[7] - 工业硅：维持12月弱供需预期，产量预计小幅下降，需求也有下降预期，依旧维持前期工业硅价格低位震荡的预期，主要价格波动区间或将在8500 - 9500元/吨，若价格回落至8500 - 8700元/吨一线左右，可考虑逢低试多[9] - 多晶硅：近期主要矛盾是低仓单的强期货市场与供过于求的弱现货市场，现货价格企稳，期货价格周一高开高走后震荡下跌，新增交割品牌有利于增加可交割量及仓单，多晶硅期货或仍高位震荡，但考虑到需求端较弱，现货难有上涨动力，预计向下概率较高，因此期货下跌向现货价格收敛的概率更大，交易策略方面，暂观望，若有空单可持有[11] - 锌：随着TC回落，冶炼利润被压缩，企业主动减产控产增多，精炼锌产量上行幅度有限，叠加锌锭出口空间打开，国内供应压力缓解，需求端出现结构性改善，国内现货锌锭维持升水、社会库存持续去化，但下游终端需求基本维持稳定，锌价重心上移后下游仅维持刚需，库存方面LME库存持续累库，短期价格下方空间有限，精炼锌出口带动现货趋紧，提振国内锌价，短期沪锌价格或强于伦锌价格，往后看，沪伦比值修复带动沪锌价格走强，若TC止跌企稳，冶炼利润修复或带动锌锭产量再度上行，关注TC拐点、精炼锌库存变化，主力参考22500 - 23500[13] - 铜：当前铜价偏高核心驱动源于供应及库存的结构性失衡，COMEX - LME溢价导致美国虹吸非美地区铜资源，加剧非美地区供应紧张格局，随着降息预期改善，铜价下方支撑显著，市场对矿端偏紧担忧持续，铜价站上90000元/吨高位后对终端需求形成抑制，短期全球铜供应及库存失衡驱动铜价快速冲高，价格波动或加剧，中长期铜的供需矛盾仍存，支撑铜价底部重心逐步上移，主力关注90000 - 91000支撑[15] - 氧化铝：供应过剩格局未变，预计价格将维持底部震荡，主力合约参考区间下移至2550 - 2800元/吨，市场能否反弹关键在于观察现有企业实际减产规模以及库存是否出现明确拐点[17] - 电解铝：在强劲的宏观预期与现实的供应风险支撑下，铝价短期预计将维持偏强运行，但高价位将抑制终端消费，需警惕冲高后的回撤风险，预计下周沪铝主力合约将在21700 - 22500元/吨区间震荡，需重点关注下周美联储议息会议的最终决议及国内库存的实际去化情况[17] - 铝合金：坚实的成本使ADC12价格下行空间有限，但高库存和高价抑制又制约上行突破，预计短期将维持高位窄幅震荡，主力合约参考区间20800 - 21600元/吨，后续需重点关注废铝供应改善进度及下游采购节奏变化[18] 根据相关目录分别进行总结 锡 - 现货价格及基差：SMM 1锡现值314800，较前值跌2800，跌幅0.88%；SMM 1锡升贴水现值50，较前值跌150，跌幅75%；长江1锡现值315300，较前值跌2800，跌幅0.88%；LME 0 - 3升贴水现值70，与前值持平[1] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏现值 - 16618.50，较前值涨794.49，涨幅4.56%；沪伦比值现值7.87，较前值微涨[1] - 月间价差：2512 - 2601现值 - 550，较前值涨160，涨幅22.54%；2601 - 2602现值 - 650，较前值涨90，涨幅12.16%；2602 - 2603现值 - 590，较前值跌200，跌幅51.28%；2603 - 2604现值300，较前值涨40，涨幅15.38%[1] - 基本面数据(月度)：10月锡矿进口11632，较前值涨2918，涨幅33.49%；SMM精锡10月产量16090，较前值涨2280，涨幅53.09%；精炼锡10月进口量526，较前值跌743，跌幅58.55%；精炼锡10月出口量1480，较前值跌268，跌幅15.33%；印尼精锡10月出口量2600，较前值跌2200，跌幅45.83%；SMM精锡10月平均开工率66.81，较前值涨23.2，涨幅53.23%；SMM焊锡10月企业开工率73.80，较前值涨0.7，涨幅0.96%；40%锡精矿(云南)均价302800，较前值跌2800，跌幅0.92%；云南40%锡精矿加工费12000，与前值持平[1] - 库存变化：SHEF库存周报现值6865，较前值涨20，涨幅7.96%；社会库存现值8012，较前值涨187，涨幅2.39%；SHEF含权(日度)现值6683，较前值涨107，涨幅1.63%；LME库存(日度)现值3085，较前值跌90，跌幅2.83%[1] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍现值120050，较前值跌350，跌幅0.29%；J镍现值122550，较前值跌275，跌幅0.22%；1金川镍升贴水现值4900，与前值持平；1进口镍现值118050，较前值跌275，跌幅0.23%；1进口镍升贴水现值400，与前值持平；LME 0 - 3现值 - 191，与前值持平；期货进口盈亏现值 - 1254，较前值涨194，涨幅 - 13.40%；沪伦比值现值7.90，较前值微涨；8 - 12%高镍生铁价格(出厂价)现值882，与前值持平[3] - 电积镍成本：一体化MHP生产电积镍成本现值111026，较前值涨216，涨幅0.19%；一体化高冰镍生产电积镍成本现值124817，较前值跌4667，跌幅3.60%；外采硫酸镍生产电积镍成本现值133131，较前值跌46，跌幅0.03%；外采MHP生产电积镍成本现值131075，较前值涨447，涨幅0.34%；外采高冰镍生产电积镍成本现值127905，较前值涨431，涨幅0.34%[3] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍均价现值27530，较前值跌10，跌幅0.04%；电池级碳酸钾均价现值85150，较前值涨800，涨幅0.95%；硫酸钴(≥20.5%/国产)均价现值88500，与前值持平[3] - 月间价差：2601 - 2602现值 - 160，较前值涨20；2602 - 2603现值 - 250，较前值涨30；2603 - 2604现值 - 240，较前值跌10[3] - 供需和库存：中国精炼镍产量现值33342，较前值跌3453，跌幅9.38%；精炼镍进口量现值9741，较前值跌18626，跌幅65.66%；SHFE库存现值42508，较前值涨1726，涨幅4.23%；社会库存现值26848，较前值涨1499，涨幅2.71%；保税区库存现值2200，与前值持平；LME库存现值253116，与前值持平；SHFE仓单现值34764，较前值跌332，跌幅0.95%[3] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B(无锡宏旺2.0卷)现值12700，与前值持平；304/2B(佛山宏旺2.0卷)现值12700，较前值涨50，涨幅0.40%；期现价差现值370，较前值跌75，跌幅16.85%[5] - 原料价格：菲律宾红土镍矿1.5%(CIF)均价现值57，与前值持平；南非40 - 42%铬精矿均价与前值持平；8 - 12%高镍生铁出厂均价现值882，与前值持平；内蒙古高碳铬铁FeCrC1000均价现值8000，与前值持平；温州304废不锈钢一级料价格现值8950，与前值持平[5] - 月间价差：2601 - 2602现值 - 90，较前值涨5；2602 - 2603现值 - 60，较前值涨15；2603 - 2604现值 - 65，较前值跌5[5] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量(43家)现值178.70，较前值跌1.30，跌幅0.72%；印尼300系不锈钢粗钢产量(青龙)现值42.35，较前值涨0.15，涨幅0.36%；不锈钢进口量现值12.41，较前值涨0.4，涨幅3.18%；不锈钢出口量现值35.81，较前值跌6.0，跌幅14.43%；不锈钢净出口量现值23.40，较前值跌6.4，跌幅21.54%；300系社库(锡 + 佛)现值49.20，较前值跌1.04，跌幅2.06%；300系冷轧社库(锡 + 佛)现值29.82，较前值跌0.44，跌幅1.44%；SHFE仓单现值6.16，较前值跌0.05，跌幅0.87%[5] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂均价现值93250，较前值跌750，跌幅0.80%；SMM工业级碳酸锂均价现值90806，较前值跌750，跌幅0.82%；SMM电池级氢氧化锂均价现值82130，较前值跌350，跌幅0.42%；SMM工业级氢氧化锂均价现值76630，较前值跌350，跌幅0.45%；中日韩CIF电池级碳酸锂现值10.75，与前值持平；中日韩CIF电池级氢氧化锂现值10.28，与前值持平；SMM电碳 - 工碳价差现值2450，与前值持平；基差(SMM电碳基准)现值93250，较前值跌750，跌幅0.80%；锂辉石精矿CIF平均价现值1154，较前值跌8，跌幅0.69%；5% - 5.5%锂辉石国内现货均价现值8025，较前值跌35，跌幅0.43%；2% - 2.5%锂云母国内现货均价现值2515，与前值持平[7] - 月间价差：2512 - 2601现值 - 80，较前值涨1500；2601 - 2602现值 - 160，较前值跌20；2601 - 2603现值 - 260，较前值跌40[7] - 基本面数据：碳酸锂产量(11月)现值95350，较前值涨3090，涨幅3.35%；电池级碳酸锂产量(11月)现值70300，较前值涨1940，涨幅2.84%；工业级碳酸锂产量(11月)现值25050，较前值涨1150，涨幅4.81%；碳酸锂需求量(11月)现值133451，较前值涨6490，涨幅5.11%；碳酸锂进口量(10月)现值23881，较前值涨4284，涨幅21.86%；碳酸锂出口量(10月)现值246，较前值涨95，涨幅63.05%；碳酸锂产能(12月)现值153980，较前值涨2125，涨幅1.40%；碳酸锂开工率(11月)现值56，较前值涨1，涨幅1.82%；碳酸锂总库存(11月)现值64560，较前值跌19674，跌幅23.36%；碳酸锂下游库存(11月)现值42030，较前值跌11261，跌幅21.13%；碳酸锂冶炼厂库存(11月)现值22530，较前值跌8413，跌幅27.19%[7] 工业硅 - 现货价格及主力合约基差：华东通氧SI5530工业硅现值9450，与前值持平；基差(通氧SI5530基准)现值540，较前值涨105，涨幅19.44%；华东SI4210工业硅现值9800，与前值持平；基差(SI4210基准)现值90，较前值涨105，涨幅116.67%；新疆99硅现值8900，与前值持平；基差(新疆)现值885，较前值涨105，涨幅13.29%[9] - 月间价差：2512 - 2601现值155，较前值涨105，涨幅210.00%；2601 - 2602现值 - 15，与前值持平；2602 - 2603现值 - 5，与前值持平；2603 - 2604现值 - 10，较前值涨10，涨幅50.00%；2604 - 2605现值 - 15，较前值跌25，跌幅250.00%[9] - 基本面数据(月度)：全国工业硅产量现值40.17，较前值跌5.05，跌幅11.17%