文章核心观点 - 2025年A股市场在深化改革与政策推动下表现强劲，上证指数全年上涨超过18%，市场韧性与稳定性增强，并在支持创新和引导长期资金方面取得进展 [1] - 展望2026年，资本市场改革将继续围绕“稳”、“长”、“新”三大方向寻求突破，旨在增强市场吸引力与竞争力，更好服务经济高质量发展 [1] “稳”：筑牢制度根基，提升内在稳定性 - 市场稳定性显著提升，得益于跨部门协作机制优化、货币政策工具支持及金融资产投资公司股权投资试点扩围等政策“组合拳” [2] - “国家队”及各类机构合力增强市场稳定，中央汇金发挥类“平准基金”作用，社保基金、国有资本运营公司增持，央国企加强市值管理，龙头公司扩大回购，基金公司加大自持 [2] - 上市公司质量基础更加扎实，2025年前三季度营收与净利润同比双增，业绩逐季向好，全年A股上市公司分红金额超过2.5万亿元人民币，创历史新高 [4] - 专家建议2026年持续壮大优质上市公司群体、加大分红回购、加强跨市场风险监测、完善政策沟通机制以增强市场内在稳定性 [4] “长”：培育耐心资本，优化投资生态 - “长钱长投”制度取得突破，2025年1月出台方案对公募基金、国有商业保险公司、养老基金等全面实施三年以上长周期考核，降低年度考核权重 [5] - 产品服务更加丰富，推动指数化投资高质量发展，ETF总规模历史性突破6万亿元人民币，成为主流配置选择，并强化基金公司收入与投资者回报绑定机制 [7] - 市场生态持续优化，加强法治建设与投资者保护，修订公司治理准则，严肃查处财务造假案件，释放“零容忍”监管信号 [7] - 专家建议需全面落实长周期考核，并从优化考核机制、加快养老体系建设、丰富对冲工具、完善公司治理等方面着手，提升社保、保险、银行理财等机构资金入市便利度 [8] “新”：聚焦“硬科技”，激活创新动能 - 支持科技创新的改革力度加大，科创板“1+6”改革落地，创业板启用第三套上市标准支持未盈利创新企业，禾元生物成为重启未盈利企业上市标准后首家科创板上市企业 [9][10] - 支持科技创新的资本力量增强，债市“科技板”自2025年5月推出后，科技创新债券发行规模超过1.8万亿元人民币，科技企业并购重组活跃，私募股权基金聚焦“投早、投小、投硬科技” [11] - 资本市场含“科”量显著增长，科创板上市公司达600家，市值超千亿的A股公司中科技企业占比从十年前的12%提升至约30%，电子行业市值超越银行成为A股市值第一行业 [11] - 证监会明确将以深化科创板、创业板改革为抓手，发展多元股权融资，健全科技创新企业识别与价格形成机制，精准支持优质企业上市 [12]

文章核心观点 2025年，保险行业在周期考验中坚持理性经营，通过一系列务实改革实现了体量与效益的显著提升，行业总资产突破40万亿元，保险股股价与盈利创下新高，同时行业在“反内卷”、长钱长投、险资入市、产品结构转型及基础制度建设等方面取得关键进展，为“十五五”时期更高质量的发展奠定了坚实基础 [1] 行业规模与效益创新高 - 截至2025年11月末，保险业总资产达40.65万亿元，较年初增加4.68万亿元，增幅13.03%，自2024年初突破30万亿元后，不到两年再上新台阶 [2][4] - 2025年前11月，原保险保费收入达5.76万亿元，保险资金运用余额在三季度末达37.46万亿元 [2] - A股五家上市险企2025年前三季度合计实现归母净利润4260亿元，同比增长33.5%，创历史新高 [8] - 截至12月26日，A股五家上市险企市值合计超3.3万亿元，较年初增长逾7000亿元，增幅近三成 [7] 保险股表现强劲 - 2025年保险股股价屡创新高，多个交易日领涨A股市场 [6] - 中国平安、中国人保的A、H股股价均创近几年高位，新华保险、中国太保股价先后创历史新高 [7] - 股价走强得益于行业盈利大增和资产负债表良性扩张，负债端受益于分红险等产品畅销，资产端受益于权益仓位提升及股市慢牛格局 [8] 行业“反内卷”举措落地 - 车险领域费用率下降明显，承保效益达近年最好水平，非车险已执行“报行合一”，其正向影响有望自2026年起逐步显现 [10] - 人身险领域通过各渠道“报行合一”及产品预定利率动态调整，引导行业从价格竞争转向风险管理与专业服务比拼 [10] 险资“长钱长投”政策深化 - 2025年7月，财政部印发通知，进一步加强国有商业保险公司长周期考核，新增5年周期考核指标，且5年、3年指标权重合计占70%，当年权重降至30% [12] - 长周期考核有利于保险资金发挥长期资金、耐心资本的价值，成为资本市场稳定器和经济新旧动能转换的长期资金力量 [12] 险资加速入市，权益配置达新高 - 截至2025年三季度末，人身险和财产险公司的股票和基金配置余额达5.59万亿元，较2024年同期增长35.92% [14] - 股票配置比例达10%，股票和基金合计配置比例超15%，创相关数据公布以来新高 [14] - 2025年险资举牌已逾30次，达2015年有记录以来新高 [15] - 保险资金长期投资试点（如鸿鹄基金）继续扩围，试点规模已增至2220亿元 [16] 寿险产品定价机制变革 - 预定利率动态调整机制于2025年正式启动，中国保险行业协会每季度发布人身险产品预定利率研究值作为调整依据 [18] - 2025年预定利率研究值从年初的2.34%逐步下行至1.90%，普通型产品预定利率从2.5%降至2.0%，分红型产品从2.0%降至1.75%，进入“1字头”时代 [19] - 预定利率走低促使分红险快速崛起，2025年9月后新推人寿保险产品中分红险占比近一半，大型险企已形成向分红险转型的共识 [21] 业务基石与制度建设 - 2025年10月29日，中国精算师协会发布《中国人身保险业经验生命表（2025）》（第四套生命表），采集近10年全量保单数据，样本量为全球保险市场第一，将于2026年1月1日起实施 [25][26] - 第四套生命表预期寿命更长、死亡率下降，将使以死亡保障责任为主的寿险产品价格降低，以生存为保障责任的年金类产品价格提升 [27] - 2025年12月，首版《商业健康保险创新药品目录（2025年）》发布，纳入19种药品，与基本医保形成互补，为商业健康险与基本医保错位发展、建立多层次医疗保障体系奠定基础 [28][29] 业务出海寻求新增长 - 2025年保险业“出海”进入战略执行阶段，财产险率先出海，包括高端装备保险、车险及个人海外安全保障等 [23][24] - 新能源车险迎来出海元年，2025年前三季度我国新能源汽车出口同比增长89.4%，主要财险公司纷纷加速布局并完成海外首单业务落地 [24]

资本市场投融资综合改革战略地位 - 中央经济工作会议连续两年将“深化资本市场投融资综合改革”列为重点任务，2025年表述升级为“持续深化”，标志着改革进入纵深推进的新阶段[1][2] - 改革被抬升至“十五五”国家战略核心位置，功能定位从“资源配置平台”战略性跃升为“服务新质生产力发展、支撑现代化产业体系的核心枢纽”[2][3] - 改革路径从“单点突破”进入“系统重构”，并整体嵌入金融强国建设，强调政策的确定性、连续性与纵深性[2] 改革核心要义与目标转变 - 改革核心在于破解投融资结构失衡矛盾，从“融资主导”转向“投融资并重”，打通“融资—投资—退出”全链条[4] - 目标是推动资本市场从“单向融资通道”向“投融资协同生态”的历史性转变，形成科技创新、产业升级与居民财富增长的良性循环[1][4][5] - 具体目标包括提升直接融资比重以满足科技创新多元化需求，并扭转“重融资、轻投资”倾向[4] 融资端改革重点 - 注册制从“全面落地”走向“精细优化”或“精准适配”，以更好服务科技创新与产业升级[1][4] - 完善注册制配套制度，严把IPO入口关，并提升对硬科技等前沿领域（如人工智能、量子科技、生物制造）的包容性[4][6] - 深化科创板“1+6”改革和创业板差异化建设，畅通“硬科技”与战略性新兴产业融资渠道[7] - 健全退市制度，使其从“常态化”迈向“高效化”，形成优胜劣汰的良性生态[1][6] 投资端改革重点 - 着力构建“长钱长投”生态，吸引各类中长期资金入市，政策着力打通中长期资金入市卡点堵点[2][4][6] - 具体措施包括扩大保险资金、社保基金、养老金等长期资金入市比例并优化考核机制，以及丰富权益类基金、REITs等产品体系[6] - 强化投资者保护，提升上市公司质量，强化分红回购约束，以改变“重融资轻回报”格局[6] 市场体系建设与协同发展 - 推动多层次市场体系从“成型”走向“成势”[1] - 发展区域性股权市场，完善并购重组“绿色通道”[7] - 注重协同打通“投融退”闭环，例如建立支持关键核心技术攻关的专项机制，发展私募股权二级市场拓宽退出渠道[7] - 通过“科技并购基金”、“风险补偿基金”等工具，实现金融资源向科技创新领域精准集聚[7] 改革已取得的进展与未来角色 - 站在2026年门槛回望，A股总市值已突破百万亿元，科技板块市值占比超四分之一，各类中长期资金持有流通市值逾21万亿元[1] - 资本市场将在服务科技创新、培育新质生产力、推动经济高质量发展中扮演更加关键的角色[1] - 改革旨在把资本市场从“资金提供者”转变为“价值发现者”和“资源配置者”[6]

核心观点 - 2025年，保险资金作为“耐心资本”的核心承载者，通过政策支持与自身实践，在二级市场权益投资和一级市场硬科技投资中均展现出规模大增、方式多元的显著特征，实现了从“长钱”到“长智”的进阶，成为服务实体经济与科技创新的关键力量 [1][5][7] 政策环境 - 2025年政策层面密集出台措施支持险资作为“耐心资本”入市，包括1月多部门联合印发方案提升保险资金A股投资比例与稳定性，4月金融监管总局简化权益类资产配置档位并将部分档位比例上调5个百分点，12月进一步对投资特定指数成分股及科创板股票的风险因子进行差异化设置 [2][3] - 系列政策形成了完整的支持链条，显著优化了保险机构的权益投资环境，增强了其资产端的管理灵活性和盈利能力，降低了制度障碍 [3] - 培育险资成为耐心资本需要股东理解其长期性特性，认可“以时间换空间”的价值创造模式，避免短期干预，共同培育穿越周期的投资文化 [4] 二级市场投资动态 - 截至2025年三季度末，保险公司资金运用余额达37.46万亿元，同比增长16.5%，其中股票配置余额3.6万亿元（占比9.67%），证券投资基金配置余额1.97万亿元，二者合计5.59万亿元 [5] - 2025年内险资举牌次数达39次，创2016年以来最高水平，投资标的涉及银行、公用事业、能源、交通运输、科技等行业，对高股息资产的追捧映射出其成熟的长期价值投资路线 [5][6] - 险资长期投资改革试点加速落地，2025年累计批复三批试点，资金规模达2220亿元，这些资金在服务实体经济、支持科技创新等领域发挥关键作用 [6] - 险资加码权益投资受资产端与负债端双重驱动：资产端因长端利率低位、非标资产大量到期（每年超3.5万亿元资产面临再配置）及优质非标资产荒，需通过提升高股息股票配置以股息补票息，并获取权益价差收益来提升投资收益率 [6] 一级市场与硬科技投资 - 险资在一级市场通过直接和间接方式覆盖科创企业，投资布局多元化，全面覆盖先进制造、人工智能、半导体、新能源、生物医药等新质生产力核心赛道 [7] - 截至2025年二季度末，险资通过直接股权投资投向科技类行业的投资余额为425.93亿元，同比增长0.8个百分点，其中投向互联网和相关服务行业的投资余额同比增长近5个百分点；通过投资股权投资基金投向TMT等科技类行业的投资余额为37.55亿元，同比增长2.5个百分点 [7] - 头部险企积极布局专项科创基金，例如中国人寿发起设立的规模超50亿元的国寿科创基金参与了沐曦股份Pre-IPO轮融资，并重点投向人工智能、生物医药、高端制造等领域 [8] - 人保资产发起设立资产支持计划，基础资产涉及22个承租人的24笔租赁资产，承租人全部为中小民营科技型企业，分布于人工智能、锂离子电池制造等行业 [8] - 中国太保设立目标规模300亿元的战新并购私募基金，重点投向上海国资国企改革相关的先进制造企业；截至2025年6月底，人保资产的科技金融投资规模同比增长近30%，资金集中投向人工智能、计算机、生物医药等领域 [9] 能力建设与挑战应对 - 险资在耐心资本实践中面临宏观经济波动、技术迭代加速及市场流动性变化等挑战，要求其必须提升专业能力和风险管理水平 [10] - 保险业资产端需持续锤炼专业深度，实现从“投资者”到“懂行者”的升级，建立与耐心资本相匹配的专业化、市场化运作能力，优化决策流程、人才结构和长周期考核机制，并积极探索与优秀GP及产业资本合作 [11] - 保险业需强化全面风险管理体系，建立针对长期投资的专用风险管理框架，动态评估并管理宏观周期、技术迭代、流动性等风险，强化资产负债匹配，实现从“价值守护者”向“价值创造者”的升级 [11] - 险资需通过专业化能力建设与生态化资源整合实现跨越：在能力专业化方面，聚焦技术趋势判断，构建“财务+非财务”项目甄别体系，强化投后管理与增值服务；在生态协同化方面，与优秀GP合作，参与国家战略项目，探索多元化投资工具；在风控全周期化方面，建立覆盖“募投管退”的动态风险评估体系，设计对冲策略，并通过资产多元化降低系统性风险 [12]

核心观点 - 报告认为，在健全“长钱长投”政策环境的背景下，非银金融板块的投资价值值得关注 [4][6] - 报告指出，电力设备及新能源行业在11月太阳能发电新增装机环比大幅增长75%的背景下，正面临“内卷式”竞争的综合整治，产业链价格出现企稳回升迹象 [5][8] - 报告分析，2025年11月煤炭进口呈现“量减价增”特征，未来印尼进口煤存在减量预期 [11][13][14] - 报告强调，光通信领域的国家级“专精特新”小巨人企业蘅东光，受益于AI数据中心建设，业绩快速增长且当前估值相较于可比公司具备较大折价 [15][17][18] 非银金融行业观点 - 中国人民银行发布《中国金融稳定报告（2025）》，提出将着力健全有利于“长钱长投”的制度政策环境，显著提高各类中长期资金实际投资A股的规模和比例 [6] - 随着监管政策完善，部分券商有望通过外延式和内涵式发展实现业绩稳步增长，建议关注板块投资机遇 [6] - 在2025年12月22日至12月26日期间，A股日均成交额达1.97万亿元，环比上涨11.63%，两融余额为2.50万亿元 [6] 电力设备及新能源行业观点 - 国家能源局数据显示，2025年11月单月太阳能发电新增装机22.02GW，环比10月的12.6GW增长75% [8] - 国家发改委指出，对新能源汽车、锂电池、光伏等“新三样”产业，“十五五”时期要综合整治“内卷式”竞争，提高行业集中度 [8] - 产业链价格追踪显示，多晶硅价格小幅上涨，硅片价格明显走强，电池片价格大幅上涨，组件价格持稳 [8][9] - 多晶硅致密料均价52.0元/kg，颗粒硅均价50.0元/kg，本周价格小幅上调1-2元/kg [8] - 130um的182-183.75mm N型硅片均价1.25元/片，较上周上涨5.9% [8] - 182-183.75mm N型电池片均价为0.34元/W，较上周上涨13.3% [8] - 182*182-210mm TOPCon双玻组件价格0.698元/W，较上周上涨0.7% [8] - 人形机器人产业链方面，傅利叶公布“千元级”六维力传感器，成本降至五千元以内 [5] - 优必选2025年人形机器人订单总金额已近14亿元，预计2026年人形机器人年产能将达万台规模 [8] - 投资建议重点推荐BC新技术、供给侧、光储、电力市场化、国产替代及海外布局等多个方向，并列出具体关注公司名单 [12] 煤炭行业观点 - 2025年11月煤炭进口呈现“量减价增”：进口量同比降19.88%，环比增5.53%；进口均价为73美元/吨，环比增1.42美元/吨 [13] - 分煤种看，11月动力煤、炼焦煤、褐煤、无烟煤进口量均环比正增长，各煤种进口价格均环比增加，其中动力煤环比涨幅相对更大 [13] - 报告推测11月国内煤价上涨或更多依赖于国内电煤的强制补库，尚无法确认海外供需收紧 [13] - 印尼政府计划于2026年起征收1-5%的煤炭出口关税，未来印尼煤对华出口或存在减量预期 [14] - 投资建议关注反内卷趋势下的业绩改善预期，并列出动力煤与炼焦煤领域的重点公司 [16] 公司评论（蘅东光） - 蘅东光是一家专注于光通信领域无源光器件产品研发、制造与销售的国家级“专精特新”小巨人企业，产品广泛应用于数据中心和电信网络 [15][17] - AI数据中心建设推动光纤布线产品量价齐增，Lightcounting数据显示，2024年全球AI应用光模块销售额达50.80亿美元，同比增长146.48% [17] - 公司竞争优势包括：拥有谷歌、亚马逊、微软等全球领先终端用户在内的优质大客户资源；覆盖多场景的丰富产品矩阵；自研亚微米级高精度制造技术；具备丰富行业经验的管理团队 [17] - 公司业绩快速增长：2022-2024年营业收入分别为4.75亿元、6.13亿元、13.15亿元，2024年同比增长114.40%；归母净利润分别为5533.44万元、6452.85万元、14758.18万元，2024年同比增长128.71% [17] - 估值分析显示，公司发行价对应2024年市盈率为14.57倍，而可比公司太辰光、天孚通信、光库科技和光迅科技2024年PE均值为107.15倍，公司估值具备较大折价 [18]

行业投资评级 - 非银行金融行业评级为“领先大市-A”，且评级维持 [2] 报告核心观点 - 核心观点是健全“长钱长投”政策环境，关注板块投资价值 [2] - 中国人民银行发布《中国金融稳定报告（2025）》，提出多部门将加强协作，着力健全有利于“长钱长投”的制度政策环境，目标是显著提高各类中长期资金实际投资A股的规模和比例 [2][6] - 随着监管政策完善和资本市场高质量发展推进，部分券商有望通过外延式和内涵式发展，探索海外业务增量，利用差异化竞争优势实现业绩稳步增长，建议关注板块投资机遇 [3][6] 行情回顾 - 报告期内（20251222-20251226），申万一级非银金融指数涨幅为2.09%，在31个申万一级行业中排名第15位 [7] - 主要指数表现分化：上证综指上涨1.88%，沪深300指数上涨1.95%，创业板指数下跌3.90% [3][10] - 个股方面，涨幅居前的有中银证券（9.96%）、九鼎投资（9.37%）、瑞达期货（6.65%）；跌幅居前的有华创云信（-2.20%）、四川双马（-2.10%）、国联民生（-1.33%） [7][10] 行业重点数据跟踪 - **市场表现及规模**：报告期间A股日均成交额为1.97万亿元，环比上涨11.63% [3][10] - **信用业务**：截至12月26日，市场质押股数为2927.97亿股，占总股本3.57%；两融余额为2.54万亿元，环比提升1.58%，其中融资规模2.54万亿元，融券余额168.68亿元 [12] - **基金发行**：2025年11月，新发行基金份额530.52亿份，发行145只，环比下降34.09%；其中股票型基金发行139.69亿份，环比下降43.70%，发行份额占比26.33% [12] - **投行业务**：2025年11月，股权承销规模为525.75亿元，其中IPO金额101.88亿元，再融资金额423.88亿元 [12] - **债券市场**：中债-总全价(总值)指数较年初下跌2.13%；中债国债10年期到期收益率为1.84%，较年初上行22.99个基点 [3][12] 监管政策与行业动态 - 中国证监会科技监管司副司长表示，证监会将持续跟踪人工智能技术在资本市场的应用，引导证券期货行业把握人工智能发展机遇，推动其成为驱动资本市场高质量发展的重要变革性力量 [21] 上市公司重点公告 - **第一创业**：其全资子公司第一创业证券承销保荐有限责任公司于2025年10月31日收到证监会《立案告知书》，并于2025年12月5日收到江苏监管局《行政处罚事先告知书》 [21] - **首创证券**：无偿划转完成后，首创集团将直接持有首创证券53.20%的股份，仍为控股股东；北京基础设施投资有限公司将直接持有20.87%的股份，仍为第二大股东 [22]

文章核心观点 - 2025年，具备长期性、规模大、稳定性强等特点的保险资金已成为“耐心资本”的核心承载者与践行者，其通过二级市场举牌、配置以及一级市场对硬科技的长期投资，深度参与实体经济与科技创新，书写穿越周期的价值篇章 [1] - 政策层面通过上调投资比例、简化监管档位、差异化设置风险因子等一系列措施，为险资“长钱长投”扫清障碍、铺路搭桥，优化了其权益投资环境 [4][5] - 险资入市实践呈现规模大增、节奏加快、方式多元的特征，举牌次数创近十年新高，同时通过长期投资改革试点及设立专项科创基金等方式，加大对科技创新和实体经济的支持力度 [6][8][9] - 险资从“长钱”到“长智”的进阶面临宏观经济波动、技术迭代加速等挑战，要求其持续提升专业深度与风险管理水平，实现从简单“投资者”到专业“懂行者”的跨越 [11][12][13] 政策支持与制度环境 - 2025年1月，中央金融办等部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，明确提出提升保险资金A股投资比例与稳定性 [4] - 2025年4月，金融监管总局发布通知，将保险公司权益类资产配置划分的档位从7个简化至5个，并将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产配置比例上调5个百分点 [4] - 2025年12月，金融监管总局发布通知，针对保险公司投资的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股以及科创板股票的风险因子，根据持仓时间进行差异化设置，以培育壮大耐心资本、支持科技创新 [5] - 一系列政策形成了完整的支持链条，显著优化了保险机构的权益投资环境，增强了其资产端的管理灵活性和盈利能力 [5] 险资入市规模与特征 - 截至2025年三季度末，保险公司资金运用余额达37.46万亿元，同比增长16.5% [6] - 截至2025年三季度末，股票配置余额达3.6万亿元，占比达到9.67%；证券投资基金配置余额1.97万亿元，二者合计达到5.59万亿元 [6] - 2025年内险资举牌次数达39次，是2016年以来的最高水平，仅低于2015年的历史峰值，投资标的涉及银行、公用事业、能源、交通运输、科技等行业 [6] - 2025年，金融监管总局批复险资长期投资改革第二批、第三批试点，三批试点累计批复资金规模已达2220亿元 [6] 驱动逻辑与资产配置 - 资产端方面，长端利率维持低位，新配债券预计已难以覆盖新流入保费的负债成本，一味超配长债将加剧收益错配风险 [7] - 叠加非标资产大量到期，预计每年有超3.5万亿元的资产面临再配置，在优质非标资产荒下，险资需要增加其他资产配置弥补非标收益缺口 [7] - 通过提升高股息股票配置，以股息补票息是提升净投资收益率的重要路径，权益资产的价差收益也是提升综合投资收益率的重要手段 [7] 对硬科技与创新领域的投资 - 在一级市场，险资通过直接+间接方式覆盖科创企业投资，形成了囊括股、债、基、另类工具等多元化投资布局，覆盖先进制造、人工智能、半导体、新能源、生物医药等新质生产力核心赛道 [8] - 截至2025年二季度末，险资通过直接股权投资投向科技类行业的投资余额425.93亿元，同比增长0.8个百分点，其中投向互联网和相关服务行业的投资余额同比增长近5个百分点 [8] - 截至2025年二季度末，险资通过投资股权投资基金投向TMT等科技类行业的投资余额37.55亿元，同比增长2.5个百分点 [8] - 头部险企纷纷布局专项科创基金，例如中国人寿发起设立的规模超过50亿元的国寿科创基金，重点投向人工智能、生物医药、高端制造等前沿领域，并参与了沐曦股份的Pre-IPO轮融资 [9] - 中国太保设立的目标规模300亿元战新并购私募基金，重点投向上海国资国企改革相关的先进制造企业 [9] - 人保资产的数据显示，截至2025年6月底，其科技金融投资规模同比增长近30%，资金集中投向人工智能、计算机、生物医药等高科技领域 [9] 面临的挑战与能力建设要求 - 挑战包括：宏观经济周期波动导致部分行业盈利承压；技术迭代加速使得科创企业不确定性增加；市场流动性变化可能导致长期投资项目退出难度加大 [11] - 保险业资产端需要持续锤炼专业深度，提升专业能力，实现从简单“投资者”到专业“懂行者”的升级，建立与“耐心资本”相匹配的专业化、市场化运作能力 [12] - 需要强化全面风险管理体系，提升跨周期生存与发展能力，实现从被动“价值守护者”向主动“价值创造者”的升级，建立针对长期投资的专用风险管理框架 [12] - 在能力专业化方面，需聚焦前沿领域技术趋势判断，构建“财务+非财务”双维度项目甄别体系，强化投后管理能力，为被投企业提供增值服务 [13] - 在生态协同化方面，应与优秀GP合作，参与国家战略项目，探索“股权+债权+夹层”多元化工具以满足企业全生命周期需求 [13] - 在风控全周期化方面，需建立覆盖“募投管退”的动态风险评估体系，设计跨周期对冲策略，通过资产配置多元化降低系统性风险 [13]

宏观经济与政策环境 - 2025年中国经济表现亮眼，社会民生取得长足进步和发展 [1] - 全年财经话题核心围绕“政策”与“支持”展开 [3] - 市场波动中需把握国家大政方针带来的投资机遇 [6] 资本市场动态 - 保险资金、社保基金、公募基金稳步入市，“长钱长投”成为资本市场“压舱石” [6] - 外资机构看好中国资产，港股市场活跃，IPO市场回暖 [6] 消费与文旅行业 - 消费与文旅是年度热点，新场景与新玩法不断涌现，创造并满足多样化需求 [9] - 电影《哪吒2》票房表现强劲，带动“票根经济”与周边消费 [9] - “苏超”联赛创新“体育+文旅”模式 [9] - “情绪消费”在2025年成为显著的消费新主张 [9] 国际贸易与外部环境 - 国际环境存在关税异动，扰动全球市场 [12] - 零售巨头协助外贸企业出口转内销，中国电商应用在海外市场取得成功 [12] 社会民生与相关产业 - 国家补贴适老化改造，推动居家养老产业发展 [16] - 全面取消户籍参保限制，扩大了社会保障覆盖范围 [16] - 海南封关运作、汽车保险理赔、黄金投资等成为公众关注的民生与金融话题 [16]

核心观点 - 报告认为，大盘在连续上涨后出现冲高回落，市场动能有所衰减，盘面呈现结构性行情，需关注热点题材的持续性与板块轮动 [9] - 短期策略上，建议在指数震荡上行趋势未变但需警惕技术性调整的背景下，积极参与热点题材的短线机会，重点关注算力硬件、机器人及商业航天等主题 [9] - 中期展望，随着宏观事件影响消退，估值及流动性将成为主导因素，建议适度提升风险偏好及仓位水平，顺势而为 [9] 市场策略观点 - **市场表现**：当日市场分化，蓝筹与小微盘风格占优，上证指数微涨0.04%收于3965.28点，实现九连阳，而创业板指下跌0.66% [6][7] - **行业表现**：石油石化、国防军工、银行行业涨幅居前，电力设备、公用事业、有色金属行业表现靠后 [7] - **资金面**：全市场成交额为21576.86亿元，较前一交易日减少234.17亿元，上涨公司1993家，下跌公司3325家 [7] - **驱动因素**：市场受到央行提出健全“长钱长投”环境、上交所降费让利约11.13亿元、中国ETF规模达6.03万亿元年内增长超6成等利好消息提振 [7] - **热点板块**： - 商业航天板块持续活跃，主要受上交所发布商业火箭企业科创板上市指引等政策催化 [7] - 机器人板块走强，受益于工信部成立人形机器人与具身智能标准化技术委员会等利好 [8] - **后市关注方向**：短期可关注算力硬件（如CPO、液冷）、机器人、商业航天、福建、海南和零售等板块的主题投资机会 [9] 重要财经资讯 - **民营经济支持**：国家发展改革委召开民营企业座谈会，听取企业意见，将加大对民营企业创新创业和投融资的支持力度 [14][15][16] - **央行操作**：央行开展4823亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因当日有673亿元到期，实现单日净投放4150亿元 [17][18] - **学前教育管理**：教育部发布学前儿童学籍管理办法，规定在园儿童需建立终身不变的学籍 [19][20] - **税收政策调整**：财政部、税务总局公告，对化妆品、医药和饮料制造企业，广告费和业务宣传费支出不超过当年销售收入30%的部分准予税前扣除，烟草企业相关支出一律不得扣除 [21][22] - **关税调整**：国务院关税税则委员会发布2026年关税调整方案，对935项商品实施进口暂定税率，旨在推动科技自立自强、绿色转型和保障民生 [23][24] 行业动态 - **具身智能**：智能机器人企业智平方发布全球首个模块化具身智能服务空间“智魔方”，已在北京、深圳落地，未来三年计划在全国覆盖1000个点位 [25][26] - **厨电行业**：产业在线预计，2025年中国大厨电行业（含油烟机、燃气灶、集成灶）内销量将达3393万台，同比增长0.2%；出口量将达8882万台，同比增长0.1%，内外销表现基本持平 [27][28] - **电视面板**：洛图科技数据显示，2025年11月全球大尺寸液晶电视面板出货量为20.0百万片，同比下跌1.9%，环比下降3.1%，为下半年首次同比下跌及出货量最低月份 [29][30] 公司跟踪 - **妙可蓝多**：公司参股的并购基金担保的吉林耀禾出现债务逾期，控股股东内蒙蒙牛已提起仲裁并获裁决，公司可能面临投资损失风险，截至2025年6月30日，公司对并购基金的投资账面价值为128,724,300元 [31][32][33] 湖南经济动态 - **华升股份**：公司发行股份及支付现金购买深圳易信科技97.40%股权并募集配套资金的重大资产重组方案，已获得湖南省国资委批复 [34][35] - **长沙营商环境**：在全国工商联2025年万家民营企业评营商环境调查中，长沙连续第四次位居全国前十，其市场、法治、创新、政务环境评分均位列全国第三 [37][38]

个人养老金市场发展现状与银行营销冲刺 - 随着2025年末临近，多家银行正加速冲刺个人养老金缴存业务，通过节税倒计时宣传和提供微信立减金等方式吸引客户[1] - 建设银行、工商银行、中国银行、中信银行等均推出了微信立减金礼包，例如工商银行首开首缴礼为28元至188元，累计缴存12000元可享78元至388元[4] - 个人养老金制度自2022年11月启动试点，银行营销重点已从主推开户转向主推缴存[1] - 截至2025年6月15日，开通个人养老金账户人数已超过1.5亿，但整体缴费率仍然偏低[1] 个人养老金税收优惠政策与节税效果 - 根据个人所得税政策，每年向个人养老金账户缴纳12000元可在税前全额扣除，账户内投资收益暂不征税，领取时单独按3%税率计税[4] - 节税金额随个人应纳税所得额对应的税率递增，最高可节税5400元（适用于税率45%的群体，即年应纳税所得额超过96万元的部分）[6] - 对于适用税率不高的人群及年轻群体，税收优惠吸引力有限，这是导致整体缴费率偏低的原因之一[7] 当前制度面临的挑战与结构性矛盾 - 制度设计存在三个“不匹配”，影响了“长钱长投”的初衷[8] - 第一，税收优惠未覆盖大多数人，仅个税税率高于3%的人能享受节税好处，大量中低收入群体无动力参与[8] - 第二，资金锁定期与年轻人需求不匹配，年轻人面临购房、教育等支出压力，资金灵活性不足[8] - 第三，吸引来的临近退休人群倾向于选择存款、短期理财等低风险产品，无法实现长期增值，也难为资本市场提供稳定长期资金[9] 专家对制度优化的建议 - 建议税收优惠分人群设计，对中低收入群体采取TEE或EEE模式，并可考虑财政补贴，同时适当提高高收入群体的缴存上限[10] - 建议拓宽领取条件，将购房、教育、重要医疗等大额支出纳入可支取场景，并简化流程[9][10] - 建议打通公积金、医保、社会养老保险个人账户与个人养老金账户的资金流动通道，以减轻年轻人当期财务压力[9] 个人养老金产品供给与资产配置 - 目前个人养老金产品共1274款，包括保险类463款、储蓄类466款、理财类37款、基金类308款[10] - 2026年6月起，储蓄国债将纳入个人养老金投资产品范围，其国家信用背书和稳定收益特性，预计将吸引稳健型投资者，尤其是中老年群体[10][11] - 专家建议继续增加产品供给，特别是权益类产品（如权益类基金、高分红股票），以通过长期投资获取更高收益，同时可通过限制投资比例控制风险[12] - 针对资产配置，专家建议遵循生命周期和风险分散原则[13][14] - 年轻人或进取型投资者：以基金为主，追求权益市场长期回报[14] - 中年人或平衡型投资者：采取理财与保险组合，追求稳健收益并对冲长寿风险[14] - 临近退休或稳健型投资者：以储蓄和国债为主，确保本金安全[14] - 具体配置方案示例：建议个人养老金账户中，保费占30%-50%（即最高3600-6000元），其次配置固收类基金，股票类比例建议在10%左右[13]