宏观经济总体表现 - 2025年全年国内生产总值（GDP）为140.1879万亿元人民币，同比增长5.0% [5] - 分季度看，一季度GDP同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%，四季度增长4.5% [5] - 最终消费支出拉动GDP增长2.6个百分点，资本形成总额拉动0.8个百分点，货物和服务净出口拉动1.6个百分点 [5] - 全年人均GDP为99,665元，同比增长5.1%；国民总收入139.37万亿元，增长5.1%；全员劳动生产率提高6.1%至184,413元/人 [5] - 年末全国人口为14.0489亿人，比上年末减少339万人；全年出生人口792万人，死亡人口1131万人，自然增长率为-2.41‰ [5] 产业结构与“新质生产力” - 第一产业增加值93,347亿元，增长3.9%；第二产业增加值499,653亿元，增长4.5%；第三产业增加值808,879亿元，增长5.4% [5] - 第三产业增加值占GDP比重为57.7%，第二产业为35.6%，第一产业为6.7% [5] - 规模以上工业增加值增长5.9%，其中装备制造业增加值增长9.2%，高技术制造业增加值增长9.4%，数字产品制造业增加值增长9.3% [7] - 装备制造业、高技术制造业、数字产品制造业占规模以上工业增加值比重分别为36.8%、17.1%和12.5% [7] - 高技术制造业企业利润增长13.3%，装备制造业企业利润增长7.7% [7] - 战略性新兴服务业企业营业收入增长9.3%，高技术服务业企业营业收入增长7.9% [7] - 服务机器人产量1858.1万套，同比增长16.1%；移动通信基站设备产量536.4万射频模块，增长13.5%；服务器产量597.0万台，增长12.6% [7] 工业与制造业细分表现 - 全年全部工业增加值416,826亿元，增长5.8% [11] - 分经济类型看，规模以上工业中，国有控股企业增加值增长4.6%，股份制企业增长6.3%，外商及港澳台投资企业增长3.9%，私营企业增长5.3% [11] - 分门类看，采矿业增长5.6%，制造业增长6.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.3% [11] - 主要制造业行业中，汽车制造业增加值增长11.5%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长10.6%，电气机械和器材制造业增长9.2%，通用设备制造业增长8.0% [12] - 全年规模以上工业企业利润总额73,982亿元，同比增长0.6% [13] - 分门类利润看，采矿业利润下降26.2%，制造业利润增长5.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润增长9.4% [13] - 规模以上工业企业产能利用率为74.4%，资产负债率为57.6% [13] 服务业发展 - 信息传输、软件和信息技术服务业增加值增长11.1%，租赁和商务服务业增长10.3%，金融业增长4.5%，批发和零售业增长5.0% [14] - 全年软件和信息技术服务业完成软件业务收入154,831亿元，增长13.2% [16] - 全年电信业务总量18,627亿元，增长9.1%；移动互联网用户接入流量3,958亿GB，增长17.3% [16] - 全年国内出游65.2亿人次，增长16.2%；国内游客出游总花费63,003亿元，增长9.5% [31] - 全年规模以上文化及相关产业企业营业收入152,135亿元，增长7.4%，其中文化新业态特征明显的16个行业小类营业收入增长14.3% [31] 消费与零售 - 全年社会消费品零售总额500,202亿元，同比增长3.7% [16] - 服务零售额比上年增长5.5% [16] - 全年实物商品网上零售额130,923亿元，增长5.2%，占社会消费品零售总额比重为26.1% [18] - 限额以上单位商品零售额中，通讯器材类增长20.9%，文化办公用品类增长17.3%，体育娱乐用品类增长15.7%，金银珠宝类增长12.8%，家用电器和音像器材类增长11.0% [17] - 汽车类零售额下降1.5%，石油及制品类下降5.7% [17] 固定资产投资 - 全年全社会固定资产投资491,109亿元，同比下降3.9%；固定资产投资（不含农户）485,186亿元，下降3.8% [18] - 分产业看，第一产业投资增长2.3%，第二产业投资增长2.5%，第三产业投资下降7.4% [18] - 民间投资下降6.4%，但扣除房地产开发后的民间项目投资下降1.9% [18] - 制造业民间投资下降0.2%，基础设施民间投资增长1.7% [18] - 全年房地产开发投资82,788亿元，下降17.2%，其中住宅投资下降16.3% [19] 对外贸易与外资 - 全年货物进出口总额454,685亿元，增长3.8%；出口269,890亿元，增长6.1%；进口184,795亿元，增长0.5% [20] - 对共建“一带一路”国家进出口额236,018亿元，增长6.3%，占进出口总额比重为51.9% [20] - 民营企业进出口额260,403亿元，增长7.1%，占进出口总额比重为57.3% [20] - 全年服务进出口总额80,823亿元，增长7.4%；出口36,268亿元，增长14.2% [20] - 全年实际使用外资金额7,477亿元，下降9.5% [21] - 高技术产业实际使用外资2,418亿元，下降15.6% [21] - 2026年1月实际使用外资金额920.1亿元人民币，同比下降5.7% [42] - 2026年1月高技术产业实际使用外资337.5亿元，同比增长0.6%，占全国比重为36.7% [43] 财政、金融与资本市场 - 全年全国一般公共预算收入216,045亿元，下降1.7%；税收收入176,363亿元，增长0.8% [21] - 年末广义货币供应量（M2）余额340.3万亿元，增长8.5%；社会融资规模存量442.1万亿元，增长8.3% [22] - 全年新发放企业贷款加权平均利率为3.22%，比上年下降41个基点 [22] - 全年沪深交易所A股累计筹资12,583亿元，增加8,332亿元；首次公开发行A股90只，筹资1,242亿元 [23] - 全年发行公司信用类债券15.6万亿元，增加0.9万亿元 [24] - 全年保险公司原保险保费收入61,194亿元，增长7.4% [24] 科技创新与绿色转型 - 全年研究与试验发展（R&D）经费支出39,262亿元，增长8.1%，占GDP比重为2.80% [27] - 基础研究经费2,778亿元，增长11.1%，占R&D经费比重7.08% [27] - 有效发明专利631.8万件，增长11.1%；每万人口高价值发明专利拥有量16件 [27] - 技术合同成交金额75,734亿元，增长10.8% [27] - 全年全国万元国内生产总值二氧化碳排放下降5.0%；清洁能源发电量42,481亿千瓦时，增长14.4% [9] - 新能源汽车产量1,652.4万辆，增长25.1%；年末新能源汽车保有量4,397万辆，增加1,257万辆 [9] - 太阳能发电装机容量120,173万千瓦，增长35.4%；风电装机容量64,001万千瓦，增长22.9% [14] - 清洁能源消费量占能源消费总量比重为30.4%，上升1.8个百分点 [34] 区域发展与省际贸易 - 年末全国常住人口城镇化率为67.89%，提高0.89个百分点 [8] - 分区域GDP：东部地区730,876亿元，增长5.0%；中部地区299,108亿元，增长5.2%；西部地区298,750亿元，增长5.1%；东北地区65,035亿元，增长4.1% [8] - 2025年全国省际贸易销售额同比增长4.5%，占全国销售额的41% [37] - 京津冀、长三角、珠三角的区域外销售额同比分别增长4.0%、6.2%和4.6% [37] - 2025年跨省异地销售的涉税经营主体户数同比增长8%，占发生销售行为户数的57.6% [37] - 交通运输物流业省际销售额增长6.6%；信息服务省际销售额增长19.7% [38]

2025年经济回顾 - 2025年GDP总量达140.2万亿元，同比增长5.0%，但季度增速逐季放缓，从一季度的5.4%降至四季度的4.5%[11] - 产业结构持续优化，第三产业增加值占GDP比重升至57.7%，同比提升1.0个百分点，成为经济增长第一拉动力[13] - 需求端呈现“消费走强、投资走弱、外贸偏强”特征，最终消费对GDP增长的贡献度为52.0%，同比提升5.0个百分点；固定资产投资同比下降3.8%[19] - 新质生产力加速培育，规模以上装备制造业和高技术制造业增加值合计占比达53.9%；规上工业企业利润同比增长0.6%，扭转连续三年下降态势[25] - 价格水平偏弱，CPI与上年持平，PPI同比下降2.6%；全国居民人均可支配收入为43377元，扣除价格因素后同比增长5.0%[27] - 财政金融政策积极有为，全年社融增量35.6万亿元；财政赤字率按4%左右安排，一般公共预算收支缺口达71350亿元[37] 2026年经济与政策展望 - 预计2026年GDP增速目标设定在4.5%-5.0%区间，CPI增速目标维持在2%左右，城镇新增就业目标为1200万人以上[5][45][46] - 宏观政策预计延续“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”组合，财政赤字率预计维持4%左右，新增政府债务总规模预计达13-16万亿元[5][47] - 经济工作重点预计部署9-10项，重点关注扩大内需、培育新动能、深化改革开放、增进民生福祉及防范化解风险五大领域[5][51][53][54] A股市场影响 - 2025年经济表现筑牢A股盈利底，但盈利修复非全面普涨，市场结构性轮动特征将显著，重点关注人工智能、数智化赋能、新消费及资源类板块[5][55] - 资本市场改革与新质生产力培育深度绑定，科创主线成为核心；监管从严优化市场生态，有助于夯实A股“慢牛”基础[56][57]

投资评级与核心观点 - 报告对瑞芯微的股票投资评级为“买入”且为“上调” [1][2] - 报告核心投资建议：预计公司2025/2026/2027年营收分别为44.2/56.8/71.1亿元，归母净利润分别为11.0/14.7/19.1亿元，基于此上调至“买入”评级 [7] 行业与公司发展机遇 - AI技术正重塑电子产品，AIoT市场从“万物互联”迈向“万物智联”，进入高速发展周期 [5] - 端边云协同架构成熟，轻量化AI模型与端侧NPU芯片普及，生成式AI与行业大模型深度融入，推动设备从被动响应转向自主决策 [5] - 应用场景在工业、智慧城市、智能家居、车联网等领域全域渗透，从单点示范走向规模化落地，AI智能体成为终端新范式 [5] - 产业格局向“平台化+生态化”演进，硬件厂商向“产品+服务”转型 [5] 公司业务与产品进展 - 公司以RK3588、RK3576、RV11系列为代表的AIoT算力平台实现快速增长 [5] - 公司在汽车电子、机器人、机器视觉、工业应用等重点产品线持续取得突破 [5] - 公司实施“SoC+协处理器”双轨制战略，2025年推出全球首颗3D架构端侧算力协处理器RK182X，已快速导入十几个行业、数百个客户项目，预计2026年规模化产品落地 [6] - 公司正快速推进下一代旗舰级SoC芯片RK3668、RK3688以及RK1860等一系列新款协处理器的研发，前瞻布局AIoT新应用 [6] 财务预测与业绩展望 - 预计2025年实现营业收入43.87亿元～44.27亿元，净利润10.23亿元～11.03亿元，同比增长71.97%～85.42% [5] - 盈利预测显示，2025E/2026E/2027E营业收入分别为4416/5676/7110百万元，增长率分别为40.79%/28.55%/25.26% [9] - 预计2025E/2026E/2027E归属母公司净利润分别为1099.30/1470.68/1906.43百万元，增长率分别为84.80%/33.78%/29.63% [9] - 预计2025E/2026E/2027E每股收益(EPS)分别为2.61/3.49/4.53元 [9] - 预计2025E/2026E/2027E毛利率分别为41.8%/42.4%/42.9%，净利率分别为24.9%/25.9%/26.8% [11] - 预计2025E/2026E/2027E净资产收益率(ROE)分别为24.3%/25.2%/25.3% [11] 公司基本情况与市场数据 - 报告覆盖公司为瑞芯微(603893) [1] - 最新收盘价为175.59元，总市值/流通市值均为739亿元，总股本/流通股本均为4.21亿股 [4] - 52周内最高/最低价分别为246.30元/134.55元 [4] - 最新资产负债率为16.9%，市盈率为123.65 [4] - 根据盈利预测表，2024A/2025E/2026E/2027E的市盈率(P/E)分别为124.26/67.24/50.26/38.77 [9] - 根据盈利预测表，2024A/2025E/2026E/2027E的市净率(P/B)分别为20.85/16.34/12.66/9.80 [9]

国家能源局召开绿色燃料产业发展专题座谈会核心观点 - 国家能源局组织召开绿色燃料产业发展专题座谈会，研判前景并谋划发展举措，会议指出发展绿色燃料产业是能源领域新质生产力发展的重要方向 [2] 发展绿色燃料产业的重要意义 - 发展绿色燃料产业有利于替代石油、保障能源安全 [2] - 发展绿色燃料产业有利于降低碳排放、促进绿色发展 [2] - 发展绿色燃料产业有利于促进新能源非电利用和消纳、增强发展新动能 [2] 产业发展现状与政策基础 - 国家发展改革委、国家能源局已出台系列政策举措，引导相关企业开展了有益探索 [2] 推动产业健康有序发展的原则与路径 - 推动绿色燃料产业健康有序发展需坚持系统谋划，加强顶层设计和规划布局 [2] - 推动绿色燃料产业健康有序发展需坚持试点先行，探索形成科学发展模式 [2] - 推动绿色燃料产业健康有序发展需坚持创新引领，不断提升产业发展竞争力 [2] - 推动绿色燃料产业健康有序发展需坚持优化环境，有力支撑产业规模化发展 [2] - 推动绿色燃料产业健康有序发展需坚持需求牵引，统筹国际国内市场 [2] 会议参与方 - 相关院士专家和能源企业、咨询机构代表在会议上作了交流发言 [2] - 国家发展改革委相关司局及国家能源局相关负责人参加了会议 [2]

核心观点 报告认为，2026年地方两会聚焦于实现“十五五”良好开局，各地普遍下调经济增长目标，强调提升发展质量[3][8]。核心工作围绕“全方位扩大内需”和“培育壮大新质生产力”两大主线展开[3][8]。在需求侧，政策着力于释放消费潜力，特别是服务消费和新型消费；在供给侧，则强调通过科技创新构建现代化产业体系，并推动投资结构优化[3][4][8]。报告建议投资者把握新质生产力投资主线，并关注战略性新兴产业中政策支持力度大、技术有突破的细分领域[4][37]。 地方两会召开与经济增长目标 - 截至2月25日，全国31个省（自治区、直辖市）已全部召开地方两会，明确了2026年经济社会发展目标，力求实现“十五五”良好开局[3][8] - 过半省市（17个）下调了2026年GDP增速目标，13个地区目标与2025年持平，仅江西省上调了0-0.5个百分点[8] - 各地平均GDP增速目标约为5%，较2025年稳中略降，但仍有16个地区的目标增速不低于其2025年实际增速，显示出增长信心[3][9][36] - 多个经济大省（如江苏、山东）提出要“挑大梁”，预期增速目标为5%[10] 全方位扩大内需与消费政策 - 中央经济工作会议将“坚持内需主导”列为首要任务，地方层面延续并优化了“两新”（消费品以旧换新）政策，并扩大补贴范围[3][12] - 多地调降了社会零售总额增长目标，但政策精准发力，共有27个省市提出实施提振消费专项行动和推进城乡居民增收政策[12] - 扩大服务消费是重点，30个省市提出相关政策，主要集中在文旅、养老、托育等领域[14]。2025年全国网上商品和服务零售额同比增长8.6%，高于社零总额增速4.91个百分点，占比达31.87%[14] - 新型消费受到重视，22个省市强调培育数字消费、绿色消费等新业态[14]。具体方向上，12个省市关注体育/赛事经济（如贵州发展“村超”），9个省市提及票根经济，16个省市提及首发经济，17个省市提及银发经济[14][17] 固定资产投资与“两重”项目建设 - 多地根据中央要求优化“两重”（国家重大战略和重点领域安全能力建设）项目，并下调了固定资产投资增速目标[3][21] - 投资结构向民生和科技类倾斜，体现“投资于物和投资于人紧密结合”的要求[3][21]。例如，北京市计划新建50个区域养老服务中心，浙江省推进适老化改造[26] - 西部地区投资增速目标较高，如西藏为15%，新疆为8%左右[21]。多个省市披露了重大投资项目计划，其中内蒙古、黑龙江、浙江、江西、河南的年度计划投资额均在1万亿元以上[23][24] - 投资呈现三大亮点：结构优化（向新基建和民生领域倾斜）、激活民间投资（如浙江提升民间资本在重大项目中的参股比例）、以重大项目牵引区域协同发展[26][27] 培育新质生产力与现代化产业体系 - 所有31个省市均强调构建现代化产业体系，核心是“以科技创新引领产业创新”，培育新质生产力[3][28] - 产业体系构建路径明确：推动传统产业（如钢铁、化工）智能化、绿色化升级；发展先进制造业（如集成电路、工业母机）；培育新兴产业和未来产业（如人工智能、低空经济、量子科技）[29][30] - 数字经济全面赋能，各地侧重不同：“人工智能+”行动聚焦工业、医疗等应用场景及行业大模型培育；“数据要素x”行动侧重建设数据标注基地或完善数据交易体系[31] - 各地因地制宜发展特色产业：能源大省（如山西、内蒙古）推进煤炭与新能源一体化；沿海省份（如山东、福建）布局海洋产业、海上风电；部分省市（如北京、上海）布局脑科学与类脑智能[32] - 其他重点方向包括：加快现代服务业（特别是生产性服务业）提质升级；发展绿色产业（如风光氢储、氢能）；推动农业产业体系升级和特色农业发展[32][33] 投资建议 - 建议把握新质生产力投资主线，关注各地传统制造业升级转型的重点方向[4][37] - 在战略性新兴产业（如人工智能、低空经济、量子科技）中，寻找政策支持力度加大、技术创新取得突破、需求预期扩张的细分领域进行配置[4][37] - 随着3月全国两会召开，产业布局指引有望更为清晰[4][37]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [8] 报告核心观点 - 2021-2025年两会前后建筑板块行情呈现阶段性分化特征 两会前2个交易日除2022年和2025年外均上涨 两会期间2021-2023年持续下跌 两会后5个交易日多数年份迎来修复 [2][6] - 建筑板块核心为政策驱动 近年来两会前对政策的博弈力度边际减弱 但会后随政策明朗化逐步修复的特征依然显著 [12] - 2026年“十五五”开局 产业主线或围绕新质生产力相关的前沿科技、国家安全保障、矿产能源资源、扩内需相关的消费等领域 [12] - 建议关注建筑板块内需链、通胀链、科技链三条投资主线 [12] 两会前后行情历史表现 - 两会前2个交易日 长江建筑工程指数除2022年（下跌0.5%）和2025年（下跌0.7%）外均实现上涨 2023年涨幅达3.9%位列全行业第1 [12] - 两会期间 2021-2023年指数持续承压均下跌 [12] - 两会后5个交易日多数年份迎来修复 2021年、2023年、2024年、2025年分别上涨4.4%、4.5%、2.6%、2.3% 仅2022年下跌3.2% [12] - 个股层面分化显著 2023年央企龙头表现突出 中国中铁、中国交建会前分别上涨7.9%、12.5% 会后中国中铁涨幅达17.1%、中国铁建涨14.5% [12] 当前宏观与行业背景 - 截至2026年2月25日（农历正月初九） 百年建筑网数据显示全国10692个工地开复工率8.9%、劳务上工率15.5%、资金到位率29% 复工节奏同比有所改善 [12] - 预计2026年全国GDP增速目标有较大概率设置为4.5%-5.0% 经济总量扩大后增速中枢下移 地方化债压力制约投资驱动 [12] - 连续两年未达GDP增速目标的18个省区市中有14个下调目标 债务率前15的省区市中有10个下调目标 17个省区市未公布固定资产投资增速目标 [12] - 房地产定位转变 24个披露全文的省区市中多数将其置于“改善民生”或“安全底线”段落 [12] 历史五年规划行情回顾 - 2011年“十二五”聚焦“扩大内需” 会前家用电器、轻工制造领涨 两会提出“新建保障性住房1000万套”后 钢铁、建材等地产链板块接棒领涨 [12] - 2016年“十三五”呈现两段式行情 会前煤炭、钢铁等供给侧改革板块主导 会后轮动至TMT、电力设备等创新成长方向 [12] - 2021年“十四五”以“绿色低碳”为核心 环保与公用事业板块贯穿两会前后持续占优 [12] 投资主线与重点标的 - **内需链**：节后开复工数据显示同比有所改善 重点标的包括四川路桥、中国建筑、中国中铁、中国交建、中国铁建（低估值建筑央国企）及鸿路钢构（顺周期修复） [12] - **通胀链**：全球通胀、国内反内卷和中东冲突影响下推升商品价格上行预期 重点标的包括中国化学（化工品受益油价上行）、中国中铁（矿产资源重估） [12] - **科技链**：建筑板块通过洁净室建设、商业航天配套等赛道跨领域受益 重点标的包括亚翔集成、圣晖集成（洁净室订单预期） 上海港湾（商业航天卫星电源系统）及利柏特（核电建设加码核聚变主题） [12]

粮食安全保障 - 粮食产量连续两年稳定在1.4万亿斤以上，人均粮食占有量达1000斤，远超国际公认安全线 [4] - 大豆产量连续4年稳定在2000万吨以上，优质专用小麦、优质食味稻等绿色优质品种占比不断提升 [4] - 全国粮食标准仓房完好仓容超7.3亿吨，具备低温准低温储藏能力仓容达2.2亿吨 [5] - 粮食储备体系完善，各级政府可用的调控资源更加充足，应对风险能力提升 [5] - 全国粮食企业工业总产值稳定在4万亿元以上 [5] - 践行大食物观，肉蛋奶、果菜茶及水产品供给充裕，粮食全产业链质量安全监管与追溯体系日臻完善 [4] 能源供应保障 - 能源生产总量占比超全球五分之一，能源自给率始终保持在80%以上 [7] - 构建起全球最大、发展最快的可再生能源体系，可再生能源发电装机占比由40%提升至60%左右 [7] - 建成全球最大的电动汽车充电网络，光伏转换效率和海上风电单机容量不断刷新世界纪录 [7] - 建立起较为完备的能源产供储销体系和保供稳价机制，油气“全国一张网”加快形成 [7] - 建成一批省间电力互济工程和支撑性调节性电源，提升煤炭、油气应急保障能力 [7] - 基本建成多层次、多品类、多功能的全国统一电力市场体系，发电侧煤电、新能源全面进入市场 [8] 应急支撑能力 - 全国各级粮食应急加工企业由5448家增至6872家，增长26% [11] - 粮食应急日加工能力由120万吨增至178万吨，增长48% [11] - 粮食应急供应网点由4.3万家增至5.9万家，增长37% [11] - 成品粮油应急日供应能力由106万吨增至167万吨，增长57% [11] - 建成川渝藏、南方、华北、华东4个区域电力应急基地，能源电力系统长期稳定运行，未发生大面积停电事故 [11] 未来发展规划 - “十五五”时期将加快构建更高层次、更高质量、更有效率、更可持续的国家粮食安全保障体系 [5] - “十五五”规划建议提出建设能源强国，意味着对能源的需求从保障供应转向通过技术、产业链和系统能力提升增强国际竞争力 [8] - 下一步将全力推进新型能源体系建设，加快建设能源强国 [8]

关键要点总结 一、 行业与公司 * 纪要涉及**港股市场**、**A股市场**、**房地产行业**（特别是北京、上海二手房市场）以及**消费行业** [1][2][34] * 港股市场分析中重点提及**恒生科技指数**及其权重股 [1][6] * 消费行业分析中提及多个细分赛道及公司，包括**潮玩**（泡泡玛特、名创优品、奇梦岛、布鲁可）、**美妆个护**（毛戈平、珀莱雅、上海家化）、**零售**（永辉超市）、**AI+消费硬件**（康耐特光学）等 [34][37][40][41][42] 二、 宏观与地缘局势 * 地缘冲突（伊朗局势）对市场的影响路径有两条：**风险偏好冲击**（瞬时性）和**油价上行引发的通胀预期变化**（持续性更强）[1][3] * 若霍尔木兹海峡被完全封锁（极端情形），**油价可能冲击100美元以上**；当前“半堵塞”状态对应**10-15美元的油价溢价** [1][4] * 历史经验显示，地缘冲突下**新兴市场跌幅通常更大，港股调整大于A股**；避险资产相对占优 [1][5] * 行业层面，参考俄乌冲突，**能源相对受益，公用事业跌幅较小，成长板块跌幅较大** [1][5] 三、 港股市场分析 * **恒生科技指数跑输的直接驱动是情绪与趋势拖累**，美债利率下滑（约20–30bp）对估值实为支撑 [6] * 指数内部结构分化，**头部5只权重股合计拖累指数约6个百分点** [6] * 港股走势可用**信用周期、产业结构、资金面（3D框架）** 解释 [7] * 对2026年**恒指目标区间基准判断为28,000–29,000点**，上行空间有限，关键依据是信用周期可能转入震荡或阶段性放缓 [7] * 港股资金面面临逆风：1) 美联储政策引发流动性担忧；2) **港股IPO与再融资相对更活跃**，带来资金需求压力 [8][9] * **人民币升值并非直接利好港股**，可能影响以内资分红配置为主的南向资金吸引力 [8][9] * 2026年港股资金面整体将进入**“紧平衡”**，预计**南向资金规模约6,500亿–7,500亿**，难超2025年的约1.4万亿 [9] * 外资流入取决于基本面改善，若回到标配水平，**测算可贡献约5,000亿–6,000亿资金流入** [9] * 资金需求端，**2026年港股IPO、解禁与再融资合计规模测算约1万亿**，高于2025年的约6,000亿 [9][10] 四、 A股与港股配置策略 * 在信用周期震荡、资金紧平衡背景下，市场将更趋**结构化**，资金追逐信用仍在扩张的方向 [10] * 将A股与港股合并观察，板块可分为**AI（科技）、分红、周期、消费**四大类 [11] * **中期维度更建议重点关注AI（科技）与周期**，这两类是当前信用扩张确定性较强的方向 [11] * 若二季度信用周期回落压力兑现，**分红板块有望提供相对更好的对冲效果** [11] * **消费与地产在财政尚未大举发力前，更偏交易性机会和个股机会**，策略上难以整体性推荐 [11] * 行业轮动模型显示，部分板块处于相对“舒服”的位置，可适度进行左侧布局 [14] 五、 政策与宏观展望（两会前瞻） * **2026年全国GDP增长目标预期主要在“5%左右”或“4.5至5”的区间**，各省加权平均增速为5.1%，较2025年下调0.2个百分点 [15] * 2026年**社零增速目标可能下调**，但会对实际增速保持一定诉求 [16] * 预计将力保**投资正增速** [16] * **2026年CPI目标大概率仍在2%左右**，更偏“预期中枢”锚定 [16] * 财政政策基调延续 **“总量温和、提质增效”** ，预期**广义财政赤字率在4.0%左右** [17] * 货币政策判断为 **“总量适度、更重结构”** ，对降准降息期待不宜过高，预测**降准1次、降息1至2次** [19] * 扩内需政策重心更偏居民端，需求侧重点在**增强消费能力**（财政加力、居民补贴等），供给侧强调**减少不合理消费限制**，推动供给转向“优质” [22] * **绿色转型**方面，2026年碳排放强度目标可能更趋理性 [26] * **新质生产力**将继续被强调，重点方向包括人工智能、商业航天、低空经济与未来产业 [27] 六、 房地产行业（聚焦北京、上海） * **北京和上海二手房挂牌去化周期已接近或低于历史上房价能够稳住的区间水平**（北京约6个月，上海约4个月），库存水平对房价企稳提供了基础支撑 [2][27] * 截至1月末，**北京和上海挂牌去化周期分别优化至约6.1个月和3.5个月** [27] * 本轮去化周期优化的核心驱动是**供给端收缩**（新挂牌体量明显减少，撤牌增多），而非需求端脉冲，因此**更具可持续性** [28][29] * 北京和上海挂牌量开始下降的时间点分别在**2025年8月与10月**，下行趋势持续约半年，**上海挂牌量下降约24%，北京下降约14%** [29] * 近期限购优化与二手房收储政策在**供需关系已好转的背景下**，更像 **“催化剂”而非“单一驱动”** [30] * 当前市场对“北上房价持续走稳”**尚未形成一致预期**，地产股交易更多停留在“政策博弈”层面 [30] * 房价企稳的最核心风险在于**新增供地的扩张**，需要“控新增”配合去库存 [32] * 地产板块投资思路包括：配置beta特征明显的标的、具备结构性成长特征的开发商标的、关注超跌民企可能“重回牌桌”的机会 [33] 七、 消费行业 * 2025年以来消费机会呈**结构性特征**，新消费板块（潮玩、美护、宠物、珠宝等）增长显著优于大盘 [34] * 2026年投资机会概括为 **“供给进步、需求升级”** ，归纳出三条投资主线 [34] * **需求端“四大新趋势”**：1) 情绪与体验消费持续景气（近八成消费者在2025年双十一进行“快乐消费”）；2) 理性消费与高端复苏并存（K型分化）；3) 功能性需求占据主导；4) 国货偏好度继续提升（70%消费者选择国货源于产品力优势） [35][36] * **供给端“三类革新”**：1) 创造新品类（如潮玩）；2) 开发新功效（如香氛洗衣液、东方美学彩妆）；3) 融合新技术（AI+消费，如智能眼镜、AI玩具） [37][38] * **2026年消费板块三条投资主线**：1) 坚守情绪与功能性消费的长期布局（潮玩、美妆、医美等）；2) 布局新技术催化下的产业革命机会（AI+相关赛道）；3) 布局政策刺激托底与基本面反转型机会（如调改显效的零售商超、家居出口类公司） [40][41] * 配置顺序上，建议**优先配置基本面反转型的底部反转机会**，同时择优布局情绪消费中当前位置较低的龙头公司 [42] 八、 其他重要内容 * 二季度可能处于相对的政策 **“空窗期”和淡季**，两会与特朗普访华后利好兑现，**信用周期面临回落压力** [10][12] * 外部不确定性包括**美国关税仍存不确定性**，以及下半年美国中期选举和“301调查”的潜在扰动 [12][13] * 2026年初**人民币汇率升值斜率较陡**，与关税短期利好预期及未结售汇余额回流结汇有关，央行倾向于防止单边预期形成 [20][21] * 房地产领域，**部分地方政策放松增多**，且进入更深层次探索（如上海在收储及限购、限贷放松方面领跑） [23][24] * **“反内卷”政策**在2026年表述为“深入整治”，重点聚焦行业治理（如化工、光伏），需平衡输入性通胀与供给侧成本推升 [26]

公司点评：经纬恒润 (688326.SH) - 2025年度业绩超预期，实现营业总收入68.48亿元，同比增长23.59%；归属于母公司所有者的净利润0.995亿元，同比扭亏为盈 [3] - 2025年第四季度表现强劲，营收23.84亿元，同比增长19%；归母净利润1.75亿元，同比扭亏为盈 [3] - 汽车电子业务规模效应凸显，以域控制器(ZCU)为代表的新产品收入快速放量，截至目前ZCU产品交付已超200万件 [3] - 公司与吉利联合开发的吉利3.0ZCU平台近期已实现规模化量产，客户拓展至小米之外 [3] - 公司降本增效措施成效显著，通过应用AI工具、推进国产替代、深化智能制造等措施，有效管控成本与费用，推动毛利率提升，期间费用率显著下降 [4] - 商业航天业务加速进阶，火箭方面已为商业航天客户提供控制系统核心部件；卫星方面已与业内知名公司建立卫星载荷合作关系 [4] - 公司研制的航电系统综合试验平台服务于国产大飞机C919的航电系统集成试验，打破了国外垄断 [4] - 报告预计公司2025-2027年营业收入分别为68.5亿元、89.0亿元、106.8亿元，归母净利润分别为1.0亿元、3.8亿元、6.1亿元，维持“买入”评级 [1][4] 行业周报：有色金属 - 核心观点：美伊冲突升级，持续看好贵金属与战略小金属 [1][6] - 美以联合对伊朗首都德黑兰发动空袭，地缘政治不确定性加剧，黄金作为避险资产价格有望持续上行 [6] - 伊朗封锁霍尔木兹海峡，该海峡承担全球约五分之一的石油运输，可能冲击全球能源供应链 [6] - 津巴布韦暂停所有原矿和锂精矿出口，该国为全球第四大锂矿生产国，拥有约1.26亿吨锂资源储量，此举可能推动锂价上涨 [7] - 缅甸掸邦北部武装冲突再起，引发市场对缅甸锡矿供应链的担忧，但目前主要矿区曼相未受直接波及，跨境发运暂未面临实质性阻断风险 [8] - 美国最高法院裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的关税违法，但特朗普随后依据《1974年贸易法》宣布加征全球进口关税，税率从10%提高至15% [8] 行业周报：北交所 - 核心观点：外部波动加剧，应关注波动性下的确定性机会，策略上锚定高确定性主线，优先选择估值与成长匹配的标的 [1][12] - 当周（2026年第7期）北交所全部A股日均成交额为179.6亿元，环比下降3.3%；北证50指数收涨0.48%，日均换手率达2.2% [10] - 当周涨幅前五大个股为：*ST云创 (29.5%)、科力股份 (21.8%)、同辉信息 (19.1%)、惠丰钻石 (16.2%)、众诚科技 (14.1%) [10] - 当周跌幅前五大个股为：流金科技 (-15.6%)、骏创科技 (-8.2%)、戈碧迦 (-5.9%)、连城数控 (-5.7%)、鼎智科技 (-5.4%) [10] - 国内政策暖意：北交所推出优化再融资一揽子措施，支持优质上市公司和科技创新公司；中央政治局会议讨论“十五五”规划纲要草案，强调继续实施积极财政政策和适度宽松货币政策 [12] - 外部风险升温：美伊冲突升级推高全球避险情绪，预计对原油、黄金等大宗商品价格产生直接冲击，并可能通过成本传导和风险偏好渠道影响A股市场 [12] - 投资建议：短期关注避险情绪带来的油气、黄金等资源板块机会；中期紧扣两会可能重点支持的领域（如量子科技、商业航天）挖掘北交所主题机会 [12] - 关注北证50指数季度调整（3月16日生效），调入标的有望迎来被动资金配置 [12] - 报告提及具体关注标的：光刻胶清洗剂国产替代核心标的锦华新材、AI上游高端玻璃基材料标的戈碧迦 [1][12]

文章核心观点 - 文章为一篇企业研学活动宣传文案 核心是介绍一场聚焦人工智能与机器人产业前沿的深度研学活动 活动将结合宏观趋势演讲、投研闭门会及对三家代表性科技企业的实地参访 旨在帮助参与者把握AI从虚拟走向物理现实所开启的万亿级市场机遇 探寻新质生产力培育与科技自主创新的路径 [8][9][14][18] 参访企业概况 - **追觅科技**：成立于2017年 是以高速数字马达、智能算法、运动控制技术为核心的全球高端科技品牌 截至2025年12月 全球累计申请专利超8000件 累计获得授权专利超3000件 产品覆盖清洁、个护、厨电等多元场景 已成为智能清洁领域的全球领导品牌 [4][14][19] - **魔法原子**：成立于2024年 是国内少数具备通用人形机器人全栈自研能力的公司 硬件自研率超过90% 公司坚持以商业化落地为导向 发起“千景共创计划” 在工厂、商业等真实场景中锤炼机器人 加速技术转化为新质生产力 [5][6][14][20] - **灵猴机器人**：成立于2015年 是智能制造领域的核心零部件供应商 自主研发机器视觉、直驱电机、工业机器人等核心产品 并推出视觉模组、轮式机器人模组、关节模组、域控制器等核心零部件 可提供具身智能一站式整机ODM规模交付服务 未来致力于构建“核心零部件-整机ODM-场景化测试”的产业生态圈 [7][15][21] 活动日程与核心议题 - **宏观趋势演讲**：任泽平博士将于3月26日晚进行年度演讲 主题为“点燃希望：2026十大趋势 AI改变世界” 将聚焦AI智能驾驶、机器人等前沿科技赛道 并探讨企业出海、房地产寻底、股市博弈“信心牛”等宏观背景 [8][10][14] - **投研闭门会**：3月27日上午举行“AI的中国力量”闭门会 聚焦AI从虚拟世界走向物理现实所开启的万亿级市场机遇 将汇聚产学研投嘉宾进行春季投研预测 [9][10][17] - **核心议题**：闭门会将围绕三大议题展开 1) 服务机器人：探讨AI大模型驱动下机器人在家庭、商业、特种领域的“感知-决策-执行”闭环落地 2) 核心零部件：聚焦人形机器人量产瓶颈 剖析减速器、电机、灵巧手等关键部件的技术突破与供应链成熟度 3) 产业投资逻辑：解构从底层硬件到上层应用的机器人产业投资逻辑与春季机遇 [18] - **企业参访**：3月27日下午参访追觅科技与魔法原子 3月28日上午（限特定学员）参访灵猴机器人 活动形式包括企业参访、高管主题分享、任博士对谈高管及座谈交流 [11][12][22] 活动目标与愿景 - 活动旨在深入智能科技产业链关键环节 从终端生态、整机创新到底层技术 全面把握人工智能与机器人融合发展的最新动态 [14][18] - 活动聚焦“智能生活生态”、“具身智能机器人”与“核心零部件自主化”三大关键领域 探索智能科技赋能产业升级的未来机遇 [14] - 活动秉承“读万卷书 行万里路”的理念 将教室搬到优秀企业 请优秀企业家和科学家讲课 以把握时代机遇 [3][25]