FICC日报 | 2025-08-07 商品分板块。国内供给侧最敏感的是黑色板块和新能源金属。海外通胀预期受益较为显著的是能源和有色板块。 基本面来看。黑色板块仍受下游需求预期拖累，重点关注"反内卷"事实。有色板块供给受限仍未缓解，后续关注 关税落地对需求预期的影响。能源方面，短期地缘溢价告一段落，中期基本面供给偏宽松看待。OPEC+加速增产， 同意8月增产54.8万桶/日，高于预期。化工板块中，甲醇、PVC、烧碱、尿素等品种的"反内卷"空间也值得关注。 农产品短期并不存在天气扰动，波动空间相对有限。需要指出的是，7月本轮"反内卷"行情启动以来，随着市场情 绪降温，主要品种出现不同程度回撤，后续一方面围绕能否修复4月对等关税出台前的经济基本面博弈，另一方面 则关注"反内卷"的事实落地进展。 策略 商品和股指期货：工业品逢低多配。 风险 8月7日新关税生效，关注中国7月进出口数据 市场分析 市场再回归基本面验证阶段。7月30日政治局会议明部署下半年经济工作：对于宏观政策基调，会议强调"宏观政 策要持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策"，维持"稳中有进"的基调，关 于反内卷，会议强 ...

锂业股表现 - 天齐锂业(09696)涨6.33%报39.3港元 [1] - 赣锋锂业(01772)涨2.88%报27.12港元 [1] 碳酸锂期货及价格走势 - 碳酸锂期货主力合约日内涨幅扩大至5%报72140元/吨 [1] - 7月碳酸锂价格大幅上涨 [1] 行业供需分析 - 江西及青海矿端扰动叠加8月排产环比提升 [1] - 9月传统旺季涨价带动板块上涨可期 [1] - 当前行业库存出现去化但整体供给仍然过剩 [1] - 需求回暖有限短期价格或震荡运行 [1] 中长期行业展望 - "反内卷"政策预期逐渐调整和消化 [1] - 行业供给端存在监管加强趋势 [1] - 有望优化锂行业未来供给格局 [1] - 对锂价中枢形成支撑 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级，预测2025-2027年归母净利润分别为5459亿元、6752亿元、8280亿元，对应PE分别为18倍、14倍、12倍 [5][11] 核心观点 - 报告公司2025年1-7月海外新能源车累计销量超50万辆，月度销售占比超20%，较2023年全年24万辆实现显著跃升 [2][8] - 巴西工厂正式投产标志着全球化战略进入新阶段，本地化产业协作模式有望提升跨境合规管理能力 [8] - 2025年5-7月新能源车产量持续低于销量，显示公司主动降库以响应国家反内卷政策 [1][8] - 新能源客车出口表现亮眼，2025年1-6月以2082辆销量占据27.29%市场份额，位居行业第一 [10] 财务数据 营收与利润 - 2025E营业收入预测978294百万元（+259% yoy），2027E达1423877百万元（CAGR 189%） [1] - 2025E归母净利润54588百万元（+356% yoy），2027E增至82796百万元（CAGR 226%） [1][11] - 毛利率持续优化，从2023A的186%提升至2025E的206% [12] 估值指标 - 当前股价10486元对应2025E PE 175倍，2027E降至115倍 [1][12] - ROE稳步上升，2025E达243%，2027E维持241%高位 [1][12] 运营动态 - 2025年7月新能源车销量344万辆（+056% yoy），出口约8万辆 [1] - 流动资产从2023A的302121百万元增至2025E的686961百万元，现金占比提升至484% [12] - 2025E经营活动现金流达329695百万元，较2024A增长147% [12] 战略布局 - 海外扩张加速，巴西工厂投产推动本土化供应链建设 [8] - 新能源客车与专用车辆成为新增长点，补充乘用车市场饱和后的营收结构 [10]

海外经济 - 美对外关税税率不确定性降低但对世界经济影响将滞后体现[1] - 美进口关联度高品类价格已现超季节性抬升并将逐步传导至国内需求[1] - 美联储降息可能呈现"先缓后急"节奏[1] - 中国出口面临趋缓压力但人民币实际有效汇率调整将部分对冲影响[1] 国内经济 - 房地产市场量价齐缓斜率更趋陡峭北上广等核心城市房价已降至去年9月前水平[1] - 消费补贴投放节奏更均衡但额度小于上半年[1] - 暑期酒店入住率呈现同比负增长民航票价环比创历史同期最低[1] - 官方就业感受指标处于历史次低位[1] - 债券发行提速对基建投资形成边际支撑[1] 价格走势 - "反内卷"推升大宗价格预期有所降温但后续影响仍难证伪[1] - 生猪煤炭钢铁等仍处盈利状态但因与CPI和PPI显著关联被纳入"反内卷"行业[1] - 价格波动可能呈现供需反复交替主导格局[1] - 扭转价格预期关键仍在需求端[1] 政策与货币 - 广义财政支出已前置发力后续强度或边际趋弱[2] - 票据利率走低表征内生信贷需求依然匮乏[2] - 去年底以来M1增速与实体经济指标背离但与股指相关性更强[2] 经济数据预测 - 8月工业增加值预测6.5%较7月预测6.7%下降[3] - 8月固定资产投资预测2.5%较7月预测2.6%下降[3] - 8月社会消费品零售总额预测4.4%与7月持平[3] - 8月出口预测5.5%较7月预测5.8%下降[3] - 8月进口预测0.8%与7月持平[3] - 8月CPI预测-0.4%较7月-0.2%继续下降[3] - 8月PPI预测-2.6%较7月-3.3%有所回升[3] - 8月M2预测8.2%与7月持平[3] - 8月社融规模预测9.0%较7月9.1%微降[3]

国信证券(香港)·资讯日报 股票市场概览 港股市场表现 美股市场表现 2025 年 8 月 7 日 资讯日报 全球主要股市上日表现 | 指数 | 收盘价 | 日涨跌 | 周涨跌 | 年初登 今涨跌 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | (%) | ( 0%) | | | | | | | (%) | | 恒生指数 | 24910 63 | ------- 0.03 | 1.64 | 24.30 | | 恒生科技 | 5532.17 | 0.20 | 2.50 | 22.92 | | 恒生国企 | 8932.68 | (0.21) | 1.46 | 22.69 | | 上证指数 | 3633 99 | 0.45 | 2.08 | 6.65 | | 日经225 | 40794.86 | 0.60 | (0.01) | 2.26 | | 新加坡海峡 | 4227.70 | NO.NO. NO. AN 0.45 | 1.78 | 11.38 | | 标普500 | 6345.06 | 0.73 | 1.72 | 7.42 | | 纳斯达克 | 21169.42 | 1.21 | ...

消息面上，8月7日早间消息，中国光伏行业协会发布通知称，国家发展改革委、市场监管总局研究起草 了《价格法修正草案（征求意见稿）》，并于近期面向社会公开征求意见。为充分反映光伏行业企业诉 求，请各有关单位结合光伏行业实际情况，重点从价格行为规范、价格调控机制、价格监督检查、法律 责任及其他等方面，提出对草案的修改意见、建议及理由。 此外，8月5日，上海市发展和改革委员会发布关于上海市贯彻落实新能源上网电价市场化改革有关事项 的通知，其中提出，新能源上网电量全部参与市场交易。2025年底前，本市集中式光伏、集中式风电、 分布式光伏、分散式风电、生物质发电等新能源项目上网电量全部进入电力市场，通过市场交易形成上 网电价。 8月7日早盘，A股三大指数高开低走，光伏概念下跌，相关ETF中，截至发稿，光伏ETF（159857）跌 1.4%，溢折率0.05%，盘中频现溢价交易。成分股中，罗博特科逆市涨超2%，爱旭股份、聚和材料、 阳光电源等多股跌幅居前。 民生证券指出，看好后续光伏行业整合方案明确后，光伏主链尤其是多晶硅环节盈利迎来反转。产业链 各环节价格仍呈现上行趋势，看好在"反内卷"持续推进的背景下，光伏主链盈利能力边 ...

投资评级与目标价 - 维持小米集团-W(1810 HK)"买入"评级，目标价67.8港币（前值71.2港币），对应40倍2025年预测PE [1][4][14] - 目标价构成：非汽车业务估值44.3港币（25倍2025年PE），汽车业务估值23.5港币（2.5倍2027年PS）[1][16] 2Q25业绩预测 - 预计总收入同比增长29%至1143亿人民币，毛利率环比下降0.3个百分点至22.5% [1][10] - 分业务表现： - 汽车业务收入204亿人民币（环比+10%），出货量8.1万台，毛利率提升0.5个百分点至23.7% [2][11] - 智能手机收入同比持平，毛利率环比下滑0.9个百分点至11.5%，主因存储价格上涨压力 [3][11] - IoT业务收入同比增长37%，毛利率维持22%以上；互联网服务收入增长15%，毛利率保持75%高位 [3][11] 业务展望 汽车业务 - 2025年全年销量预期43.6万台，二期工厂产能爬坡将推动规模效应，长期看好"反内卷"政策提升行业盈利能力 [2][16] - SU7 Ultra销售表现验证豪华车市场竞争力，"人-车-家"生态战略提供差异化优势 [16] 智能手机/IoT/互联网 - 存储供应紧张持续：海外原厂减少LPDDR4供应，存储价格上行趋势或持续压制手机毛利率 [3][11] - IoT业务受益大家电品类拓展及促销活动，互联网服务维持高毛利变现能力 [3][11] 估值调整与财务预测 - 下调2025-2027年收入预测0.9%/1.6%/1.2%，归母净利润预测下调1.3%/1.7%/1.5%至404.5/504.7/622.9亿人民币 [4][12] - 汽车业务2025-2027年收入预期1090/1772/2572亿人民币，CAGR达233% [13] - 当前股价54港币较目标价存在25.6%上行空间，市值1.4万亿港币 [7][14]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [6] 报告的核心观点 - 昨日煤矿限产消息发酵致盘面价格走强，黑色基本面变化不大，各环节库存压力小，在现货压力显现前价格有反弹机会，后续或受宏观利好消息影响，建议观望避险，关注政策落实与终端需求表现 [1][2][6] 各品种总结 铁元素（铁矿） - 海外矿山发运环比回升，45港口到港量下降；需求端钢企盈利率增加，部分地区铁水产量因降雨下降但同比仍处高位；铁矿石各环节有不同程度去库，需求高位、库存去化，基本面利空驱动有限，宏观情绪降温后价格小幅回落，预计后市震荡运行 [2] 碳元素（焦煤、焦炭） - 整体供应暂稳，进口端蒙煤日均通关达年内高点，进口维持高位；需求端焦炭产量暂稳，焦煤刚需坚挺，下游及贸易商观望情绪增加，现货市场情绪降温，但上游煤矿仍在去库，基本面供需矛盾不突出，需关注监管政策、煤矿复产及蒙煤进口状况 [2] 合金（锰硅、硅铁） - 锰硅方面，焦炭价格提涨强化成本支撑，锰矿价格坚挺；钢厂利润好、成材产量高位持稳，锰硅下游需求有韧性，但厂家复产使供需关系或走向宽松，短期预计价格震荡运行 [3] - 硅铁方面，产量或加速回升，下游炼钢需求有韧性，供需关系健康，短期预计价格震荡运行 [3] 玻璃 - 淡季需求下行，深加工订单环比下滑，原片库存天数环比回升，下游投机性拿货；盘面下跌后现货市场情绪回落，供应端日熔预计稳定，上游小幅去库，自身矛盾不突出，市场情绪扰动多，预计短期期现宽幅震荡运行 [3][6] 纯碱 - 供给过剩格局未变，本轮负反馈触发后短期价格下行贴水现货，预计后续震荡运行，长期价格中枢下行推动产能去化 [6] 钢材 - 钢铁及煤炭行业反内卷情绪高涨，成本助推下盘面表现坚挺；现货成交一般，上周部分钢厂检修和铁水转产，螺纹钢产量下降、表需环比回落、库存低位回升，热卷产量增加、表需环比增加、库存累积，五大材库存累积，淡季特征渐显；库存偏低，阅兵前限产消息不断，基本面有改善可能，盘面易涨难跌，关注钢厂限产及终端需求表现 [8] 废钢 - 华东破碎料不含税均价上涨，螺废价差增加；螺纹产量微降、库存增加、表观需求下降；废钢到货量回落，长短流程废钢总日耗大幅回升，厂库小幅累积，库存可用天数正常略偏低；供需两旺，基本面矛盾不突出，预计价格跟随成材 [9] 焦炭 - 期货端跟随焦煤震荡偏强，现货端价格上涨；供应端焦企开工好转、产量暂稳，需求端钢厂生产积极、铁水产量高位，库存持续去化，供需结构偏紧，短期价格有支撑，预计盘面跟随焦煤震荡运行 [10][11] 焦煤 - 期货端受供给端扰动走势偏强，现货端价格持平；供应端部分煤矿产量受限，进口端蒙煤进口维持高位，需求端焦煤刚需坚挺，上游煤矿去库，基本面供需矛盾不突出，预计供应恢复偏缓，短期盘面易涨难跌 [11] 锰硅 - 受煤焦期价走强带动，期价中枢抬升，现货报价上调；成本端支撑强化，锰矿报价坚挺；钢厂利润好、成材产量高位持稳，但厂家复产使供需关系或走向宽松，短期跟随板块运行，中长期价格上方空间不宜乐观 [14] 硅铁 - 煤焦期价强势带动期价拉涨，现货报价上调；供给端产量或加速回升，需求端下游炼钢需求有韧性，金属镁市场上下游博弈持续；供需关系健康，短期跟随板块运行，中长期价格上方空间需谨慎看待，关注煤炭市场及用电成本调整 [15]

2025年08月07日 (原油) gtaxinstitute@essence.com.cn 综合晨报 (责金属) 铸造铝合金跟随沪铝波动，保太现货报价上调100元至19700元。废铝货源偏紧,铝合金行业利润较 差，中期看相对铝价具备一定韧性，关注现货与AL价差机会。 (氧化铝) 隔夜国际油价回落,布伦特10合约跌1.06%。周三特朗普因印度购买俄油对其加征25%关税,但将 于21天后执行,同时在8月8日俄乌停火协议截止日前的2天，特朗普表示美俄会谈成果积极,俄罗 斯或通过空中停火等形式达成阶段性协议。种种远象表明美国持续威胁的对俄制裁最终落地或不及 预期,地缘风险溢价大幅消退。上周美国EIA原油库存超预期下降302.9万桶，但旺季后原油供需展 望仍偏宽松,关注美国对俄制裁的最终落地情况, 油市或再次转向悲观供需面主导的偏弱行情。 隔夜贵金属震荡。美联储独立性问题、美国经济前景担忧以及降息预期升温令美元维持偏弱趋势， 国际金价再度测试近三个月以来运行区间高位阻力。美国经济的不断验证可能令市场情绪存在反 复，贵金属震荡趋势中维持回调买入思路。 (铜) 隔夜内外铜价震荡在MA60日均线位置，铜市场暂缺明显主线，对美 ...

期货研究 烧碱：旺季合约偏多对待 陈嘉昕 投资咨询从业资格号：Z0020481 chenjiaxin2@gtht.com 【基本面跟踪】 烧碱基本面数据 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货 09合约期货价格 山东最便宜可交割 现货32碱价格 山东现货32碱折盘面 基差 2474 820 2563 89 2025 年 8 月 7 日 商 品 研 究 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 【现货消息】 山东地区主要氧化铝厂家采购 32%离子膜碱自 8 月 7 日起价格下调 10 元/吨，执行出厂 750 元/吨。 【市场状况分析】 宏观端，近期反内卷情绪有所走弱。烧碱在此轮反内卷过程中基本面并没有明显改善，驱动不足，目前 反内卷政策也未涉及烧碱行业。当前烧碱由于处于需求淡季，涨价动力不足，但又受液氯偏弱影响，成本支 撑强。此外，需要关注 08 合约仓单对市场的冲击，低价仓单回流现货市场，容易加剧市场负反馈，因此烧 碱短期承压。但长期看，烧碱旺季需求仍有期待，尤其 8 月中旬大厂检修叠加下游旺季补库，容易导致现货 驱动向上。 【趋势强度】 烧碱趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下： ...