报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [7] 报告的核心观点 - 2025 年前 5 月百强房企销售额合计 1.4 万亿，同比降 10.8%，5 月当月同比降 17.3%，降幅扩大 [1] - 龙头房企销售规模变化由核心城市优质项目入市驱动，6 月基准期较高，百强房企销售规模降幅扩大压力增加 [1] - 基本面走弱催生政策博弈，建议关注困境反转类房企如金地集团、新城控股等；保持拿地强度的龙头如招商蛇口、绿城中国等；多元经营稳健发展的地方国企如浦东金桥、外高桥等 [1] 报告各部分总结 销售回顾（5.24 - 5.30） - 重点监测 32 城合计成交总套数 2 万套，环比增 10.5%，2025 年累计成交 33.4 万套，累计同比降 3% [2][13] - 一线城市成交 6400 套，环比增 26.4%，2025 年累计成交 9.7 万套，累计同比增 14.2% [2][13] - 二线城市成交 11782 套，环比增 5.2%，2025 年累计成交 19.9 万套，累计同比降 9.6% [2][13] - 三线城市成交 1829 套，环比降 1.3%，2025 年累计成交 3.8 万套，累计同比降 3.1% [2][13] - 重点监测 18 城合计成交二手房总套数 2.6 万套，环比降 5.9%，2025 年累计成交 53.8 万套，累计同比增 17.6% [2][18] - 一线城市成交 11207 套，环比增 3.5%，2025 年累计成交 22 万套，累计同比增 45.3% [18] - 二线城市成交 13411 套，环比降 12.3%，2025 年累计成交 29.3 万套，累计同比增 12.1% [18] - 三线城市成交 1229 套，环比降 8.6%，2025 年累计成交 2.5 万套，累计同比增 10.7% [18] 土地供应（5.19 - 5.25） - 百城土地宅地供应规划建筑面积 581 万㎡，2025 年累计供应 7996 万㎡，累计同比降 12.8%，供求比 1.15 [3][22] - 一线城市供应规划建筑面积 8 万㎡，今年累计供应 438 万㎡，累计同比增 3.8%，累计供求比 1.25 [22][23] - 二线城市供应规划建筑面积 307 万㎡，今年累计供应 3543 万㎡，累计同比降 2.1%，累计供求比 1.11 [22][23] - 三四线城市供应规划建筑面积 266 万㎡，今年累计供应 4015 万㎡，累计同比降 21.7%，累计供求比 1.18 [22][23] - 百城供应土地挂牌楼面均价 4860 元/㎡，近四周平均挂牌均价 6343 元/㎡，环比降 0.5%，同比增 24.8% [3][23] - 一线城市供应土地挂牌楼面价 36779 元/㎡，近四周平均起拍楼面 27899 元/㎡，环比增 1.6%，同比增 1.5% [23] - 二线城市供应土地挂牌楼面价 5595 元/㎡，近四周平均起拍楼面 5038 元/㎡，环比增 6.6%，同比增 2.7% [23] - 三四线城市供应土地挂牌楼面价 3061 元/㎡，近四周平均起拍楼面价 3586 元/㎡，环比降 0.6%，同比增 13.8% [23] 土地成交（5.19 - 5.25） - 百城土地住宅用地成交规划建筑面积 230 万㎡，2025 年累计成交 6945 万㎡，累计同比增 3.1% [4][38] - 一线城市无宅地成交，今年累计成交 352 万㎡，累计同比增 4.7% [38][39] - 二线城市成交建筑面积 169 万㎡，今年累计成交 3200 万㎡，累计同比增 12.3% [38][39] - 三线城市成交建筑面积 61 万㎡，今年累计成交 3394 万㎡，累计同比降 4.5% [38][39] - 百城住宅用地平均成交楼面价为 6781 元/㎡，环比增 28.5%，同比增 96.5%，整体溢价率为 13.8%，2025 年平均楼面价 7954 元/㎡，溢价率 13.5%，较去年同期提高 9 个百分点 [4][39] - 一线城市 2025 年平均楼面价 43101 元/㎡，同比增 62.4%，溢价率 14.3%，较去年同期溢价率增长 8.6 个百分点 [39][40] - 二线城市住宅用地平均成交楼面价为 8548 元/㎡，整体溢价率为 15.1%，2025 年平均楼面价 9214 元/㎡，同比增 24%，溢价率 17.4%，较去年同期溢价率增长 12.5 个百分点 [39][40] - 三四线城市住宅用地平均成交楼面价为 1899 元/㎡，整体溢价率为 0%，2025 年平均楼面价 3125 元/㎡，同比增 10.8%，溢价率 3.0%，较去年同期溢价率上升 0.8 个百分点 [39][40]

锂电 - 比亚迪储能与Grenergy签署拉丁美洲最大储能供货协议，累计合作达6.5GWh [1] - 首批建筑机器人固态电池成功量产交付 [1] - 珠海冠宇获上汽大众定点，为其开发和供应汽车低压锂电池 [1] - 锂电产业链部分公司25年1季度单位盈利环比向上，25年有望出现供需拐点，行业进入2-3年上行周期 [1] - 推荐宁德时代、亿纬锂能，材料建议关注湖南裕能、万润新能、尚太科技、中科电气 [1] - 看好固态电池方向，建议关注瑞泰新材、有研新材、厦钨新能、容百科技 [1] 储能 - 长三角针对新型储能推出有偿辅助服务：深度调峰补偿0.16元/kWh，自动发电控制（AGC）调用补偿3元/MW [2] - 宁夏300MW/600MWh储能电站开标，跟网型报价范围EPC 0.549~0.633元/Wh [2] - 大储板块光储发货加速叠加海外比例提升，龙头业绩加速释放，标的上能电气、阳光电源、阿特斯、科华数据、盛弘股份、禾望电气、通润装备 [2] - 户储板块欧洲成熟市场需求修复、东北欧放量，新兴市场多点开花，标的德业股份、艾罗能源、锦浪科技、禾迈股份、固德威、昱能科技 [2] 电力设备 - 国家能源局4月核发绿证2.16亿个，环比增长23.94% [2] - 国家发展改革委、国家能源局有序推动绿电直连发展 [2] - 电网板块受益于国内刺激预期抬升 [2] - 因关税战导致经济预期下行，国内刺激预期加强，电网投资总额有望进一步上调 [3] - 建议关注特高压标的许继电气、平高电气、中国西电、国电南瑞 [3] - 电力设备出口标的可能因关税恐慌情绪错杀，建议关注海兴电力、三星医疗、思源电气、华明装备 [3] 光伏 - 本周电池183N价格继续下挫，210RN价格持稳，210N价格环比下行，预计6月电池片排产趋紧 [3] - 组件价格先跌后涨，个别地方政府存在"先抢后装"现象 [3] - 欧洲净零工业法案(NZIA)公布新规，刺激本土制造业，下半年欧洲可能出现小规模抢装 [3] - 持续关注新技术主线（铜浆、BC）和困境反转龙头（协鑫、双良、爱旭、钧达、福莱特-H、信义-H、福斯特） [3] 风电 - 爱沙尼亚政府颁发首个海上风电场建设许可证，拟建最大装机量1.4GW [4] - 韩国将于25H1启动1.25GW固桩式海上风电项目招标 [4] - 国内Q1重点项目江苏三峡大丰、国信大丰、广东帆石一、青州五七、辽宁大连花园口项目全面开工 [4] - Q2三山岛海风柔直、华能山东半岛北L、金山一期、普陀2、华润苍南1二期扩建、华电丹东等项目陆续启动施工 [4] - 25年国内海风交付量有望明显提升 [4] - 建议关注海缆龙头（中天科技、东方电缆、起帆电缆）、塔筒单桩龙头（大金重工、海力风电、天顺风能、润邦股份、泰胜风能、天能重工）、整机龙头（明阳智能、运达股份、金风科技、三一重能）、细分零部件龙头（广大特材、威力传动、金雷股份、日月股份） [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周医药板块表现强势，创新药板块有望迎来新一轮数据驱动的行情，连锁药房等板块存在困境反转潜力 [1][11] - 持续看好医药板块在2025年走出反转行情，创新药主线和左侧板块困境反转是最大投资机会 [4][11] - 建议关注创新药临床数据更新，以及暑期带来的中药、药房、医疗服务和消费行情 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 药品板块 - 三生制药与辉瑞交易落地，首付12.5亿美元超预期，增强市场对中国创新药企价值确认，SSGJ - 707有同类最优潜力，有望催化创新药行情 [20][21] - 2025年ASCO会议，中国药企74项临床发布、11项入围LBA，科伦博泰、泽璟制药等药企数据亮眼 [22] - 本周国家药监局批准三款创新药上市，5款拟纳入优先审评，4款拟纳入突破性疗法，加科思与艾力斯的戈来雷塞、恒瑞医药的瑞格列汀二甲双胍片获批 [25][26][27] - 看好本土原研“真创新”类药企和国际化高水平引进能力领先的药企 [2][29] 生物制品 - GSK的美泊利珠单抗获批用于COPD附加维持治疗，国内多家企业布局靶向IL - 5相关药物，建议关注研发进展 [2][30][37] 医疗服务及消费医疗 - 爱尔康25Q1手术业务净销售额13.38亿美元，视力保健业务净销售额11.06亿美元，产品创新带来增量 [3][40][41] 医疗器械 - 强生推出SOUNDSTAR CRYSTAL超声导管用于心脏消融术，新产业雄烯二酮测定试剂盒获批，建议关注头部企业新产品放量 [3][44][46] 药店 - 政策支持药店拓展非药功能，一心堂等公司非药拓展取得较好效果，非药有望成为潜在增长点，建议关注行业龙头 [49][50][51] 投资建议 - 把握创新医药投资机会是2025年医药投资主线，看好创新药出海和仿创结合品种，关注ASCO数据和海外BD合作 [52] - 25年一季度部分左侧板块景气度改善，建议自下而上寻找投资机会，如精麻药物、连锁药房等 [52] 重点标的 - 创新与仿创药：科伦博泰、华东医药、映恩生物等 [15][54] - 左侧板块反转：人福医药、益丰药房、恩华药业等 [15][54]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：均线距离择时模型** - **模型构建思路**：通过比较Wind全A指数的长期均线（120日）和短期均线（20日）的距离来判断市场整体环境（震荡或趋势）[2][8] - **模型具体构建过程**： 1. 计算Wind全A指数的20日均线（短期）和120日均线（长期） 2. 计算两均线的距离差值： $$\text{均线距离} = \frac{\text{20日均线} - \text{120日均线}}{\text{120日均线}} \times 100\%$$ 3. 根据距离绝对值划分市场状态： - 绝对值<3%为震荡格局 - 绝对值≥3%为趋势格局[2][8][13] 2. **模型名称：TWO BETA行业配置模型** - **模型构建思路**：通过双贝塔因子（宏观贝塔和行业贝塔）筛选具有超额收益潜力的行业板块[3][9][13] - **模型评价**：侧重科技成长板块的周期性机会捕捉 3. **模型名称：仓位管理模型** - **模型构建思路**：结合估值分位数（PE/PB）和市场趋势动态调整绝对收益产品的股票仓位[3][9] - **模型具体构建过程**： 1. 计算Wind全A的PE/PB历史分位数（PE 60分位、PB 10分位） 2. 根据估值分位区间匹配建议仓位（当前输出50%）[3][9] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：估值分位数因子** - **因子构建思路**：通过PE/PB在历史序列中的分位水平判断市场估值状态[3][6][9] - **因子具体构建过程**： 1. 计算Wind全A指数过去10年（2014-2025）的PE/PB滚动分位数 2. 划分估值区间： - PE 60分位→中等水平 - PB 10分位→较低水平[3][6][9] 模型的回测效果 1. **均线距离择时模型** - 当前均线距离：-0.32%（震荡格局）[2][8][13] 2. **仓位管理模型** - 当前建议仓位：50%[3][9] 因子的回测效果 1. **估值分位数因子** - 当前PE分位数：60% - 当前PB分位数：10%[3][6][9]

券商回购潮 - 红塔证券董事长提议股份回购注销以优化资本结构和提升股东价值 [1] - 截至5月11日，A股已有265家上市公司开展股票回购，回购金额上限合计469亿元 [1] - 6家券商（国金证券、国泰海通、国投资本、财通证券、中泰证券、东方证券）回购上限合计38亿元，若算上红塔证券可达40亿元，下限规模近20亿元 [4] 政策支持与市场影响 - 国务院国资委支持央企控股上市公司加大增持回购力度，推动券商回购方案 [4] - 央行将证券基金保险公司互换便利、股票回购增持再贷款额度合并至8000亿元，优化申请细节 [4] - 券商回购行为传递公司信心，在波动市场中为投资者注入信心 [4] 市场分析与投资主线 - 券商回购潮是政策引导与市场自发行为的结合，短期稳定市场信心，长期依赖经济基本面修复 [5] - 金融政策（降准降息、险资入市）与券商回购形成共振，强化估值修复逻辑 [5] - 中信建投认为中期市场延续震荡，风格轮动加速，出口超预期支撑市场 [6] - 中泰证券建议关注三条主线：TMT景气度、低位周期股困境反转、稳健类板块（公用事业、交通运输） [6] - 申万宏源认为短期和长期结构方向均为科技，短期机器人主题弹性优于国内AI [7] 行业数据与趋势 - 年内超过140家上市公司被实施ST，5月6日和4月30日分别有27家和43家公司"披星戴帽" [5] - 全A股ROE降幅边际收窄，销售利润率回升，中小盘股表现亮眼 [6]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 政策面上，央行推出三大类十项货币政策措施，金融监管总局提出八项举措巩固经济基本面，证监会提出三大举措稳定和活跃资本市场，监管力度或阶段性宽松 [5] - 基本面方面，2025年一季报显示A股业绩企稳回升，新兴成长板块和中小盘股表现较好，全A股ROE降幅边际收窄，销售利润率有所回升 [5] - 从一级行业看，TMT、有色金属板块业绩相对占优，部分行业“困境反转”，科技、周期、公用板块有不同投资潜力 [7] - 投资建议关注三条主线，TMT景气度有望贯穿全年，关注低位周期股“困境反转”，关注稳健类板块 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 市场表现：上周主要指数大多上涨，创业板50涨幅4.13%居前，工业和金融指数表现较好，房地产和医疗保健指数较弱 [10][11][19] - 交易热度：上周万得全A日均成交额13534.26亿元，较前值上升，处于三年历史分位数86.20%的偏高位置 [23] - 估值跟踪：截至2025/5/9，万得全A估值（PE_TTM）为18.91，较上周上升0.41，处于近5年历史分位数65.50%，30个申万一级行业中有17个行业估值修复 [29] 市场观察 - 政策落地市场演绎：政策面多部门出台举措，基本面A股业绩企稳回升，新兴成长和中小盘股表现优，全A股ROE降幅收窄，销售利润率回升 [5] - 一级行业表现：TMT、有色金属板块业绩占优，25年一季度17个行业净利润增速同比增长，部分行业“困境反转”，科技、周期、公用板块有不同投资潜力 [7] - 投资建议：关注三条主线，TMT景气度贯穿全年，港股或更具优势；关注低位周期股“困境反转”，石油石化、有色金属市净率有修复空间；关注稳健类板块，公用事业、交通运输盈利能力稳定，估值偏低 [7] 经济日历 - 关注全球经济数据，但文档未给出具体数据 [31]

核心观点 - Unity一季度收入超预期，主要得益于Grow业务表现，但新广告模型Vector尚未对业务产生明显正向拉动 [1][2] - Create业务收入同比下滑8%，但核心订阅收入同比增长13%，客户采用率从年初66%升至81%，回暖趋势明确 [2][17] - 公司内部持续提效，GAAP经营费用同比下滑35%，股权激励下降42%，经调整EBITDA利润率19%超指引 [3][28] - 管理层对二季度指引偏保守，预计收入4.15-4.25亿美元（同比降5.3%-7.5%），EBITDA 7000-7500万美元低于市场预期 [27] - 远期估值有望达120亿美元，但需观察下半年广告模型实际效果及宏观环境对广告主预算的影响 [7][13] 业务表现 Create业务 - 一季度收入1.53亿美元，同比下滑6.7%，略低于市场预期 [4][17] - 核心订阅收入同比增长13%，量价共同驱动，Unity 6客户采用率从年初66%升至81% [2][21] - Runtime收费模式负面影响已逐步消除，非游戏行业客户持续渗透 [21][22] Grow业务 - 一季度收入2.65亿美元，同比下滑10.6%，但超市场预期7.3% [4][19] - 广告业务仍面临Applovin等竞对份额争夺，新模型Vector尚未显著拉动增长 [2][9] - 递延收入环比持平，净扩张率回升至97%但仍低于健康水平（100%以上） [8][21] 财务指标 - 总营收4.35亿美元（同比-5.5%），超指引和市场预期 [4][17] - 毛利率73.4%，同比提升0.4个百分点 [4] - GAAP经营亏损1.28亿美元，同比收窄11.2% [4][28] - 经调整EBITDA 0.84亿美元（利润率19%），超指引上限29.4% [3][4] - 现金余额15.5亿美元，环比增加0.2亿美元 [31] 运营与战略 - 员工人数从峰值8000+优化至4987人，股权激励费用同比下降42% [28] - 关闭Weta、Luna等非核心业务，聚焦Create（引擎+UGS）和Grow（广告+发行）两大板块 [16] - 广告系统Vector处于测试阶段，ROAS提升需时间，管理层指引风格偏向谨慎 [7][27] - 游戏行业变现倾向从广告转向内购，可能推高广告单价并加速头部平台集中 [11][13]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 业绩真空期主题投资机会活跃，创新行情有望延续，虽创新药回调但建议布局 [7][12] - 医药板块在去年同期高基数下承压，细分板块分化，多数子行业底部夯实，部分现拐点，预计逐季改善 [7][12] - 看好创新、AI、困境反转，业绩真空期建议加大主题机会布局权重 [7][12] - 老龄化需求扩容，看好银发经济与相关医药产业机会 [8][13] 根据相关目录分别总结 本周观点 - 本周沪深300涨2.00%，医药生物涨1.01%，处31个一级子行业第26位，子板块均上涨 [7][12][17] - 2025年初到目前医药板块收益率1.2%，跑赢沪深300收益率3.4% [7][12][17] - 创新成长方面，创新药科技属性强，BD、商业化放量兑现，政策支持，建议关注长春高新等公司 [7][12][13] - AI医药/医疗方面，产业浪潮刚启动，行情有望反复演绎，建议关注诊断、医疗服务、药研等细分板块相关公司 [8][13] - 困境反转、业绩稳健方面，CRO&CDMO等细分行业有望双重修复，Q1业绩或改善，还可关注药店、消费医疗、中药个股、高成长个股等 [8][13] 行业热点聚焦 - 5月7日，浙江省调整部分医用耗材医保支付标准，取消4类医用耗材医保支付最高限额，提高造口袋医保支付标准 [14] - 5月8日，国家卫健委印发老年医学科建设指南，要求有条件的二级及以上综合医院开设老年医学科 [14] - 5月8日，吉林省更新国家组织人工晶体等医用耗材集中带量采购中选结果 [14] - 5月8日，陕西省公示第十批国家组织药品集中采购未中选药品价格调整规则 [14][15] 主板及科创板申报情况 - 当前申报企业共8家（不含终止），其中提交注册1家，注册生效4家，已问询3家 [16] 一周行情动态 - 2025年初到目前医药板块收益率1.2%，同期沪深300收益率 -2.3%，医药板块跑赢3.4% [17] - 本周沪深300涨2.00%，医药生物涨1.01%，处31个一级子行业第26位，子板块均上涨 [7][12][17] 板块估值 - 以2025年盈利预测估值计算，医药板块估值22.1倍PE，相对全部A股（扣除金融板块）溢价率23.2% [21] - 以TTM估值法计算，医药板块估值26.7倍PE，低于历史平均水平，相对全部A股（扣除金融板块）溢价率29.0% [21] 个股表现 - 业绩期结束后主题性投资活跃，前期强势的创新药板块有所回调 [25] 重点推荐组合个股表现 - 中泰医药重点推荐本月平均涨1.50%，跑赢医药行业0.49%；本周平均跌0.22%，跑输医药行业1.23% [9][27] 重点公司动态 - 多家公司有业务进展，如安图生物子公司获医疗器械注册证、桂林三金孙公司单抗注射液新增适应症获临床试验批准等 [29][34] 本周医药组研究报告 - 发布行业月报及多家公司点评报告，如《底部拐点可期，创新行情有望延续——医药生物5月月报暨年报/一季报总结》等 [31] 重点公司股东大会提示 - 列出5月12 - 16日多家公司股东大会时间 [35] 维生素价格跟踪 - 本周维生素E价格略有下降，维生素A、C、D3、泛钙酸、B1、B2价格保持稳定 [36]

量化模型与构建方式 1 模型名称：均线距离择时模型 模型构建思路：通过计算wind全A指数的短期均线（20日）与长期均线（120日）的距离差异来判断市场整体环境（震荡/趋势）[2][9] 模型具体构建过程： - 计算20日均线（MA20）和120日均线（MA120）： $$ MA20 = \frac{1}{20}\sum_{i=0}^{19}P_{t-i} $$ $$ MA120 = \frac{1}{120}\sum_{i=0}^{119}P_{t-i} $$ 其中$P_t$为当日收盘价 - 计算均线距离百分比： $$ Distance = \frac{MA20 - MA120}{MA120} \times 100\% $$ - 判断规则：当距离绝对值小于3%时为震荡市，否则为趋势市[2][9][14] 2 模型名称：TWO BETA行业配置模型 模型构建思路：通过宏观经济周期与产业周期双维度筛选行业，当前侧重科技板块[2][8][10] 3 模型名称：仓位管理模型 模型构建思路：结合估值分位数（PE/PB）与短期趋势动态调整仓位[3][10] 模型具体构建过程： - 计算PE/PB历史分位数（2014年10月至当前）[12] - 当PB≤10分位且均线模型显示震荡时，建议60%中性仓位[3][10][14] 量化因子与构建方式 1 因子名称：困境反转因子 因子构建思路：筛选基本面触底但资金流入明显的行业（如轻工/家电）[8][10] 模型的回测效果 1 均线距离择时模型 最新均线距离-2.80%[2][9] 市场状态：震荡市[14] 2 仓位管理模型 当前建议仓位：60%[3][10] 因子的回测效果 1 困境反转因子 近期推荐行业：国防军工（周涨幅6.44%）、通信（资金流入显著）[1][9] 2 TWO BETA模型 推荐板块：科技（信创/通信/固态电池）[8][10]

市场表现 - 三大指数集体低开，中船系、减肥药、银行等板块和概念股涨幅居前 [1] - 中证A500指数跌0.26%，成分股中航成飞涨超5%，中鼎股份、百济神州-U、信立泰、安克创新等跟涨 [1] - A500指数ETF（159351）跌0.42%，成交额超6700万元，连续三个交易日获资金净流入，累计"吸金"超1.8亿元 [2] 指数及ETF特征 - 中证A500指数优选各行业市值代表性强、表征行业龙头的500只股票，兼顾大市值的同时均衡覆盖A股各行业核心龙头资产 [2] - 该指数在电子、电力设备、医药生物、计算机等行业权重较大，成长属性更强 [2] - A500指数ETF（159351）配备场外联接基金（A类022453；C类022454） [2] 公司回购与增持动态 - 5月7日超过120家A股公司发布回购增持相关公告 [2] - 近一个月内370家A股公司推出回购增持计划，其中252家公司回购金额上限合计达681.94亿元，118家公司重要股东拟增持金额上限合计约456.10亿元 [2] 机构观点 - 市场有望重回活跃态势，结构性行情特征明显，重大政策或激发五月市场成交热情 [3] - 行业配置三条主线：TMT景气度贯穿全年、低位周期股"困境反转"（石油石化、有色金属估值修复）、稳健类板块（公用事业、交通运输估值偏低） [3]