报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上月认为北半球消费旺季支撑市场，但消费旺季顶峰结束后供应压力增加，油价上方空间有限，本月关键事件需关注 [8] - 7月前大半段油价窄幅波动，最后一周稍强，原因包括美日、美欧完成关税谈判，特朗普宣布对俄罗斯制裁的10天最后通牒 [8] - 8月关注柴油裂解走向，柴油裂解走弱将损害炼厂开工率，使原油消费端难抵供应压力，令油价承压，但市场存在重大扰动项，可能影响俄油供应并点燃柴油裂解，OPEC+四季度是否进一步退出减产也值得关注 [8] 根据相关目录分别进行总结 月度观点 - 上月观点认为北半球消费旺季支撑市场，抵御供应增加压力，短期油价震荡稍强，但消费旺季顶峰结束后供应压力增加，上方空间有限，本月需关注关税暂停期截止、伊朗核问题后续谈判等关键事件 [8] - 本月走势7月前大半段油价窄幅波动，最后一周稍强，因美日、美欧完成关税谈判，特朗普宣布对俄罗斯制裁的10天最后通牒 [8] - 本月主要观点包括原油基本面国内储油令东方市场月差偏强，柴油裂解出现走弱迹象；美国出行消费汽油需求转移至航煤需求，暗示美国消费降级；市场扰动项有俄油制裁、OPEC+增产、关税谈判；美联储在通胀难消退情况下，劳动力市场是降息重要参考依据；月度观点8月关注柴油裂解走向，柴油裂解走弱将损害炼厂开工率，使原油消费端难抵供应压力，令油价承压，但市场存在重大扰动项，可能影响俄油供应并点燃柴油裂解，OPEC+四季度是否进一步退出减产也值得关注 [8] 月度重点 - 东西方市场近月价差分化西方市场WTI和Brent价差月内总体回落，最后一周有所反弹，东方市场价差偏强，与中国进口有关，国内SC月差也有上行 [12] - 中国库存增加吸纳今年3 - 6月原油隐含库存累计变化为近几年新高，库存增加因油价下跌和有意吸储，我国将石油公司纳入长期战略储备合作伙伴，这部分需求作为额外需求使东方原油近月价差强于西方 [15] - 柴油裂解出现走弱迹象本月全球裂解整体维持震荡或偏强走势，但月底前柴油裂解出现走弱迹象，汽油裂解总体差强人意，与美国汽油消费数据旺季不旺呼应，随着沙特增产和美国放松对委内瑞拉制裁，柴油供应、库存和裂解有望恢复，但对俄油的潜在制裁可能扰动柴油市场 [17][19] - 全球柴油库存总体低下全球主要消费国美国和中国的柴油库存处于多年低位，西北欧港口柴油库存相对中性，新加坡中馏分库存持续下行后处于低位，俄乌冲突后欧洲柴油来源转向美国，美国馏分油出口大增但库存相对偏低 [22] - 汽油需求转移至航煤需求，暗示美国消费降级今年美国驾驶高峰季汽油需求惨淡，与汽油裂解匹配，近五年同期数据更差的只有2020年和2022年，今年汽油价格创2020年以来低谷，但汽油需求暴跌，航煤需求却创5年新高，这与美国机场和航司提升服务有关，背后折射美国人民旅行预算下降，低收入群体减少自驾出行 [25] - 市场扰动项——俄油制裁、OPEC+会议特朗普将对俄罗斯的50天最后通牒缩短为10天，使短期油价上行，其声称的100%关税可能适用于俄油当前买家，制裁起效将扰动柴油市场，但预计实际利多有限；OPEC+JMMC会议7月28日结束未对产量政策提建议，主要国家8月3日决定9月产量水平，预计本次会议会顺水推舟减产4个月的幅度，关注声明中是否提及四季度进一步增产信息 [26] - 关税情况美国近期与欧盟、日本、韩国达成15%新税率协议，与中国、墨西哥维持税率不变延期90天，与加拿大、印度和巴西仍在谈判，特朗普签署行政令确定对多国征收对等关税税率，8月税率较4月总体下降，但仍为二战后最高，可能拖累全球经济，导致美国GDP减少、核心通胀上升 [28] - 通胀难以消退的背景下，劳动力市场是美联储降息的最重要考量随着原油结束下跌趋势，能源价格下跌带动的通胀下行势头预计放缓，关税影响将体现在通胀上，年内美国通胀降到美联储目标的2%概率低，劳动力市场是美联储降息最重要考量，在劳动力市场和美国经济持续坚韧情况下，美联储为控制通胀不会轻易降息，PCE数据公布后，美联储9月降息概率下降，7月会议未降息，政策声明相对鸽派，鲍威尔言论仍鹰派 [30] - 北美飓风预报根据NOAA预测，今年飓风活动60%超过一般水平，较去年相对平静，飓风会影响海上钻井平台和沿岸炼油厂运行，造成供应扰动，当前美湾无飓风，未来7天形成潜在热带气旋概率为0 [32] 价格、价差、裂解 - 原油期现走势展示了欧佩克一揽子价格、库欣WTI、欧洲布伦特、迪拜原油等期现货价格走势 [35] - WTI原油持仓报告展示了WTI期货与期权净多单，以及WTI价格与掉期商、管理基金、生产商期货净多单持仓占比的关系 [40] - 原油期货结构展示了WTI、Brent、Oman、SC的期货首行至12行价格在不同时间的变化 [43] - 原油月差展示了WTI、Brent、Oman、SC的M1 - M2、M1 - M3、M1 - M6、M1 - M9、M1 - M12月差走势 [46] - 跨市期货价差展示了布伦特 - WTI、布伦特 - 阿曼、布伦特 - SC、阿曼 - SC等跨市期货价差走势 [49] - 跨市现货价差展示了布伦特 - WTI、布伦特 - 迪拜、布伦特 - OPEC等跨市现货价差走势 [52] - 美洲现货价差展示了米德兰 - 库欣、LLS - MARS、LLS - WTI库欣等美洲现货价差走势 [55] - 亚洲现货价差展示了Tapis - Dubai、Tapis - Minas等亚洲现货价差走势 [58] - 沙特OSP展示了沙特OSP在8月和7月的价格及变化值，包括至亚洲、地中海、美国、欧洲的不同油种价格 [59] - 精炼产品期货价格展示了美国汽油、美国超低硫柴油、欧洲轻柴油、新加坡轻柴油等精炼产品期货价格走势 [64] - 精炼产品期货裂解展示了美国期货裂解WTI、美国期货裂解Brent、日本期货裂解等全球主要产品裂解走势 [66] - 精炼产品现货价格展示了美湾地区、纽约港、西北欧、新加坡等地的87号无铅汽油、航煤、轻柴油等精炼产品现货价格走势 [69] - 精炼产品现货裂解展示了美湾裂解WTI、纽约港裂解Brent、西北欧裂解Brent、新加坡裂解Dubai等精炼产品现货裂解走势 [72] - 美国精炼产品现货裂解展示了美湾裂解WTI的轻组分、中组分、重组分的裂解走势 [75] - 西北欧精炼产品现货裂解展示了西北欧裂解Brent的轻组分、中组分、重组分的裂解走势 [78] - 亚洲精炼产品现货裂解展示了新加坡裂解Dubai的轻组分、中组分、重组分的裂解走势 [81] 供需库存平衡表 - 全球原油总供应展示了全球、非OPEC+、OPEC、OPEC+的原油总供应走势 [85] - 非OPEC原油总供应展示了美国、前苏联地区、中国、巴西等非OPEC国家的原油总供应走势 [88] - OPEC原油总供应展示了OPEC的原油产量、产能、剩余产能、非自愿减产情况 [91] - OPEC原油供应——主要国家展示了沙特、伊拉克、阿联酋、科威特等OPEC主要国家的原油供应情况 [94] - OPEC原油供应——豁免国展示了伊朗、利比亚、委内瑞拉等OPEC豁免国的原油供应情况 [97] - 全球钻机数展示了美国、加拿大、北美原油钻机、全球的钻机数走势 [100] - 美国原油钻机展示了美国钻机数、未完井数量、单口新井产量、油气总产量等情况 [102] - CDU装置停工量展示了全球、美国、西北欧、亚洲的CDU装置停工量走势 [105] - FCC装置停工量展示了全球、美国、西北欧、亚洲的FCC装置停工量走势 [107] - 全球原油总需求展示了OECD、非OECD、全球的原油总需求走势 [109] - OECD原油总需求展示了美国、加拿大、欧洲、日本等OECD国家的原油需求走势 [112] - 非OECD原油总需求展示了中国、俄罗斯、印度、巴西等非OECD国家的原油需求走势 [115] - 原油总库存展示了美国、OECD、全球总库存消耗量、OECD总库存消耗量等情况 [118] - OECD库存展示了OECD的总库存、原油、汽油、柴油等库存情况 [121] - 美国库存展示了美国的商业原油、精炼产品、商业总库存、战略石油储备等库存情况 [123] - 欧洲16国库存展示了欧洲16国的原油、中组分、精炼产品、总库存等库存情况 [125] - 日本库存展示了日本的原油、汽油、精炼产品、总库存等库存情况 [128] - ARA库存展示了ARA的原油、汽油、柴油、其他等库存情况 [130] - 新加坡成品油库存展示了新加坡的轻馏分、中馏分、渣油、成品油总库存等情况 [133] - 国内库存展示了国内的原油港口库存、期货仓单、商业汽油库存、商业柴油库存等情况 [136] - EIA平衡表展示了2025 - 2026年各季度的供应、消费、平衡及平衡变化情况 [139] - EIA平衡表变化展示了2025 - 2026年各季度的供应、需求、平衡及美国产量的变化情况 [141] - 世界油需求展示了2025 - 2026年世界各地区的油需求情况及变化 [143][144] - 非DoC液体产量展示了2025 - 2026年各地区的非DoC液体产量情况及变化 [145][146] - OECD库存、消费天数以及浮仓展示了OECD的库存、消费天数以及浮仓情况 [150] EIA周度报告及其他 - EIA周报主要数据展示了原油产量、商业原油库存、炼厂开工率、原油链总库存等数据走势 [154] - 供应展示了原油产量、汽油产量、馏分油产量、航煤产量等供应数据走势 [157] - 供应展示了残余燃油产量、丙烷丙烯产量、收率及历史收率情况 [160] - 炼油需求展示了炼厂原油投料量、炼厂开工率、炼厂炼油能力及历史炼厂炼油能力情况 [163] - 四周平滑终端表观需求展示了总需求、汽油、馏分油、航煤等四周平滑终端表观需求走势 [166] - 四周平滑终端表观需求展示了残余燃油、丙烷丙烯、其他的四周平滑终端表观需求及终端需求占比情况 [169] - 原油库存展示了商业原油库存 + 石油战略储备、库欣原油库存、商业原油库存、石油战略储备等库存走势 [172] - 精炼产品库存展示了汽油、馏分油、航煤、残余燃油等精炼产品库存走势 [175] - 精炼产品库存及库容展示了丙烷丙烯、其他（不含生物乙醇）、精炼产品总库存、原油区域库存等情况 [178] - 进出口展示了原油进口、原油出口、原油净进口、精炼产品净出口等情况 [181] - 原油分区域库存展示了商业原油库存、PADD2、PADD3、PADD5等区域的库存情况 [184] - 汽油分区域库存展示了总库存、PADD1、PADD2、PADD3等区域的汽油库存情况 [187] - 馏分油分区域库存展示了总库存、PADD1、PADD2、PADD3等区域的馏分油库存情况 [189] - 航煤分区域库存展示了总库存、PADD1、PADD3、PADD5等区域的航煤库存情况 [192] - 残余燃油分区域库存展示了总库存、PADD1、PADD3、PADD5等区域的残余燃油库存情况 [195] - 丙烷丙烯分区域库存展示了总库存、PADD1、PADD2、PADD3等区域的丙烷丙烯库存情况 [198] - 国内地铁客运量展示了北京、上海、广州、深圳等地的地铁客运量走势 [201] - 国内交通延迟拥堵指数展示了北京、上海、广州、深圳等地的交通延迟拥堵指数走势 [204] - 中国执飞航班数展示了大陆、港澳台、国外、国内 + 国外的执飞航班数走势 [207] - 西方主要国家PMI展示了美国、英国、德国、法国等西方主要国家的制造业和服务业PMI走势 [210] - 其他主要国家PMI展示了中国、欧元区、日本、印度等其他主要国家的制造业和服务业PMI走势 [213] - 美联储货币政策展示了美国CPI、就业数据、3s10y长短端国债收益率利差、联邦基准利率等情况 [216] - 美国利率市场展示了布伦特2601隐含利率、利率市场隐含2025年9月利率预期、利率市场隐含利率预期、利率市场隐含降息概率等情况 [218] - 关联能源价格展示了亨利中心天然气交割价、荷兰TTF期货连续、澳洲纽卡斯尔港动力煤、IPE鹿特丹煤炭期货等关联能源价格走势 [221]

劳动力市场压力 - 特朗普政府移民政策导致劳动力市场压力加剧 7月新增非农就业岗位预计为11万个 低于6月的14 7万个和今年以来月均13万个水平 [2] - 企业对劳动力需求减弱 农业 建筑业 餐饮业和食品制造等依赖外籍劳工的行业受影响显著 [2] - 食品制造业就业增长停滞 建筑业2025年上半年新增就业仅3 5万个 远低于去年同期的10 4万个 [2] 劳动力供给收缩 - 美国劳动力规模6月减少13万人 年初以来累计下降36 4万人 劳动力参与率降至62 3% 为2022年12月以来最低 [2] - 移民收紧是主因 移民和海关执法局拘押人数从2024年月均1 5万增至今年6月初的近4万 驱逐出境规模从年化40万升至60万 [2] - 过去四个月外籍劳动力总量减少逾100万 5月有创纪录的540万人退出劳动力市场 [3] 行业冲击 - 建筑业 酒店和农业等行业因移民收紧严重缺工 企业难以替代流失的劳工 推高工资成本并迫使抬价 [5][6] - 餐馆提前关门或合并门店 制造商削减班次 低技能岗位如洗碗 工厂搬运等面临用工荒 [3] - 移民相关劳动力短缺可能使美国潜在年经济增长率从2%降至1% [6] 就业市场分化 - 白领岗位因经济不确定性加剧而缩减招聘 与依赖移民的蓝领行业形成割裂 [6] - 劳动力供给减少抵消需求疲软 6月失业率微降至4 1% 但7月预计回升至4 2% [6] - 移民曾贡献2019-2024年全美88%劳动力增长 缓解用工荒并抑制通胀 [3] 移民数据变化 - 2022-2024年净移民每年260-330万 现已降至50万 远低于疫情前90万 [4] - 今年5-6月以庇护或人道主义理由入境的移民年化规模仅30万 较去年100-200万大幅下降 [3] - 外籍劳工占比从3月的19 8%降至6月的19 1% [5]

宏观金银月报 国内政策定调，海外关税落地，8月份回归基本面 中辉期货有限公司 交易咨询业务资格 证监许可[2015]75号 2025年8月1日 王维芒 资格编号：Z0000148 摘要 【市场和海外宏观】本月资本市场受中国反内卷定调及抑制投机需求等情绪影响，工业 品大幅冲高后回落。美国通胀预期较高，其他国家通胀表现分化，就业市场温和，但消费 者信心走高。关税基本落地，整体好于4月份结果 【国内经济表现】7月国内经济数据比较分化，工业数据尚可但是投资增速放缓，房地产 没有止跌制造业PMI回落。信贷需求宽松，社融托底力量来自政府专项债。政策短反内卷和 消费刺激齐头并进，不过月底大会为反内卷降温，后续关注政策连续性。 【金银策略】黄金短期受避险退潮冲击，白银受黄金、基本金属影响较大。长期来看， 央行购金、美元信用弱化及通胀风险仍构成战略配置价值。黄金价格调整，短期关注760附 近支撑，短期白银跌回前期震荡调整区间8700-9000，长线多头趋势上没有破坏，关注止跌 企稳之后再多单介入。 【风险提示】关税进程波折，美联储不降息（投资有风险 入市需谨慎） 2 1 国内资产价格演绎"反内卷" 2 各国通胀分化，指标喜忧参 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周集运指数（欧线）期货价格小幅下行，主力合约EC2510收跌6.98%，其余合约收跌2 - 4%不等，现货指标回落 [8][44] - 一系列关税措施加剧全球贸易局势不确定性，推高贸易冲突升级预期；美国经济数据向好及美联储信号使九月降息预期下滑，支撑美元；欧元区通胀放缓、经济数据稳定给予欧央行利率政策弹性 [8][44] - 7 - 8月欧洲航线传统旺季落实到交货量，中国对欧出口部分品类增速回升，货量恢复抵消部分担忧，地缘因素延后红海复航，推动欧线运价筑底回升；部分集运公司可能涨价，部分主流船公司下调运价，需关注 [9][45] - 建议投资者谨慎操作，注意节奏和风险控制，及时跟踪地缘、关税、运力与货量数据 [9][45] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 集运指数（欧线）期货主力合约价格下行，EC2508周涨跌幅 - 3.46%，EC2510周涨跌幅 - 6.98%等；现货SCFIS指数周涨跌幅 - 3.50% [12] - 本周EC2510合约成交量及持仓量集体上涨 [20] 消息回顾与分析 - 中共中央政治局决定10月召开二十届四中全会，强调做好下半年经济工作，落实积极财政政策和适度宽松货币政策 [23] - 特朗普宣布8月1日起对进口半成品铜等产品征收50%关税，美国将恢复征收“对等关税”，与部分经济体达成初步协议；美国与欧盟达成15%税率关税协议，欧盟将增加对美投资、购买美军事装备和能源产品 [23] 周度市场数据 - 本周集运指数（欧线）期货合约基差、价差收敛 [28] - 本周出口集装箱运价指数回落 [31] - 集装箱运力短期回落，本周BDI及BPI回升，受地缘政治因素影响 [34] - 本周巴拿马型船租船价格迅速回升，人民币兑美元离岸和在岸价差震荡为主 [38] 行情展望与策略 - 同报告的核心观点内容 [44][45]

市场反应：美元走强，债息攀升 这份偏鹰派的政策立场立即在金融市场掀起波澜。美元指数应声上涨0.55%，彰显其避险吸引力。与此同时，被视为全球资产定 价基准的美国十年期国债遭遇抛售，收益率显著攀升。股债汇市场的即时波动，清晰地反映出投资者迅速下调了对于短期内美 联储开启宽松周期的预期。 措辞微调难掩鹰派基调 在最新的政策声明中，美联储罕见地承认近期通胀数据"有所放缓"。这一措辞上的微妙变化，被视为对通胀压力可能触顶回落 的初步认可。然而，这绝不意味着政策转向的信号。美联储官员明确强调，必须看到"更多向好证据"才能确信通胀正持续回归 2%的目标。鲍威尔在记者会上更是直言不讳，断然表示"现在还未到考虑降息的时候"，降息需要"更多时间"和"更确凿的数 据"支撑。此番表态，无疑给期待政策放松的市场泼了一盆冷水。 北京时间7月31日凌晨，美联储结束了为期两天的政策会议，连续第五次将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.50%的高位。 虽然这一决定符合市场普遍预期，但会后声明及主席鲍威尔的讲话却传递出异常清晰的信号：降息远未提上日程，政策仍处于 高度警惕的"观望"模式。 高利率环境将延续，降息押注推迟至年底 美联储在声 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种受不同因素影响呈现不同走势，投资者可根据各品种具体情况采取相应操作策略，如观望、做多、做空、区间操作等 [2] 根据相关目录分别进行总结 股指 - 中美第二轮贸易会谈延长关税豁免条款，中央政治局会议政策论调与此前一致，市场出现预期差面临调整压力，指数震荡下挫，TMT仍强势，建议暂时观望为主 [2] 国债 - 昨日PMI指数边际下滑，叠加风险资产下跌，期债市场延续全线走强，央行对资金面维持呵护，跨月后资金面预计转松，期债回升态势有望延续，单边策略上建议短期适当多配，博弈期债波段修复行情，关注高频经济数据情况 [2] 贵金属 - 美国宏观政策等利空或超预期使金价承压并测试下方100日均线（3250美元）支撑，可逢低阶段做多把握连跌后修复；短期白银受商品市场情绪扰动，价格承压下探在36 - 37美元区间波动（8700 - 9000元） [2] 集运指数（欧线） - 预计偏弱震荡，可逢高做空08、10合约 [2] 钢材 - 市场预期降温影响价格回落，回调偏多尝试 [2] 铁矿 - 铁水微降港存略增，跟随钢材价格波动，谨慎做多 [2] 焦煤 - 交易所限仓干预，期货大幅波动，现货竞拍补涨为主，蒙煤下跌，观望 [2] 焦炭 - 主流焦化厂第五轮提涨，焦化利润微薄，仍有提涨预期，观望 [2] 铜 - 美铜关税预期落空，铜价承压，主力参考77000 - 79000 [2] 氧化铝 - 仓单历史低位，警惕挤仓风险，主力参考3100 - 3500 [2] 铝 - 铝价窄幅震荡，淡季累库预期依旧偏强，主力参考20200 - 21000 [2] 铝合金 - 淡季终端消费疲软，主流消费地社库接近胀库，主力参考19400 - 20200 [2] 锌 - 中美谈判展期，美联储表态偏鹰，主力参考22000 - 23000 [2] 钢材相关（未分类） - 盘面震荡走弱，市场情绪波动需求仍有拖累，主力参考12600 - 13200 [3] 不锈钢 - 宏观情绪走弱盘面下挫，产业过剩仍有制约，主力参考118000 - 126000 [3] 化工 - 各化工品种受宏观情绪、供需、库存等因素影响，价格有不同表现，如PX走势承压、PTA随原料震荡、乙二醇短期受宏观影响较大等，投资者可根据各品种特点进行操作，如高空、反套、区间操作等 [2] 农产品 - 各农产品品种受丰产预期、进口担忧、出口数据、库存等因素影响，价格有不同表现，如粕类震荡偏弱、生猪谨慎备空、玉米区间震荡等，投资者可根据各品种特点进行操作，如反弹偏空、区间操作等 [2] 特殊商品 - 各特殊商品品种受市场情绪、现货走货等因素影响，价格有不同表现，如玻璃、纯碱盘面大幅走弱，橡胶空单继续持有等，投资者可根据各品种特点进行操作，如逢高短空、买入看涨期权等 [2] 新能源 - 多晶硅多头增仓带动多合约涨停，可买入跨式/看跌期权；碳酸锂盘面弱势运行，近期交易核心转向矿端，谨慎观望为主 [2]

日元汇率走势 - 日元兑美元汇率跌至近四个月低点 一度报1美元兑150.89日元 为3月28日以来最低值 [1][3] - 截至发稿时 日元汇率小幅回升至1美元兑150.58日元 [3] - 市场预期日元可能进一步贬值至1美元兑155日元水平 [5] 日本政府态度 - 日本财务大臣加藤胜信对近期汇率走势表示担忧 强调货币应以反映基本面的稳定方式波动 [4] - 政府正在分析美国对日关税对日本产业的影响 [5] - 若日元持续贬值 日本政府可能介入外汇市场进行干预 [1][5] 美元走强因素 - 美元指数突破100.10点 为5月29日以来首次 [7] - 市场对特朗普抨击美联储的言论反应减弱 对降息预期降温 [7] - 美国与多国达成贸易协议 贸易战担忧缓解 推动美元反弹 [7] - 美联储主席鲍威尔释放略微鹰派信号 支撑美元走强 [7] 日本央行政策立场 - 日本央行维持利率不变 上调年内经济和通胀预期 [8] - 央行行长植田和男表态鸽派 称当前汇率水平不会对通胀前景产生重大影响 [8] - 央行需要时间评估美日贸易协议关税影响 政策正常化将保持耐心 [9] - 市场预期日本央行年内难以加息 可能需要2-3个月评估关税影响 [10]

来源：外汇百科堂 美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）周三在联邦公开市场委员会（FOMC）会议后的 新闻发布会上，向市场传递了一个清晰而坚定的信息：尽管经济增长有所放缓，但美联储在 降息问题上仍将保持高度谨慎。他将当前的货币政策立场描述为"适度限制性"，并明确表 示，在通胀持续且令人信服地回归2%目标之前，美联储不会轻易松动政策。 鲍威尔的表态，无疑是对市场近期对9月降息热切预期的当头一棒。他强调，美联储尚未就9月会议做出 任何决定，并将依赖未来两个月的就业和通胀数据来评估风险平衡。 这种"数据依赖"的措辞，在当前复杂的经济环境下，意味着美联储为降息设置了相当高的门槛。 鲍威尔对当前4.25%至4.5%的联邦基金利率目标区间感到"适度限制性"的舒适，这本身就值得玩味。他 认为，在通胀仍略高于2%目标、劳动力市场稳健且金融条件宽松的背景下，经济并未因这一政策而受 到不当阻碍。 这表明，美联储认为当前的利率水平既能有效抑制通胀，又未对经济增长造成过度伤害，处于一个相对 理想的平衡点。 然而，这种"舒适"并非没有代价。数据显示，2025年上半年美国GDP增速放缓至1.2%，消费者支出减速 是主要拖 ...

联储降息决策的复杂性 - 联储降息决策是货币政策和政治立场间的复杂博弈，而非单纯的经济问题 [1] - 鲍威尔拒绝给出降息指引，可能加剧市场预期的混乱 [2] 时隔32年的两张反对票 - FOMC会议上出现两位理事投反对票，这是32年来的首次，但反对票更多是向特朗普传递信号而非针对鲍威尔 [4] - 鲍威尔任期内平均每次会议反对票数为0.29，低于历史平均水平，但本轮降息周期反对意见增多可能预示"大缓和时代"结束 [4][5] - 货币政策复杂性因特朗普上台和通胀风险上升而显著增加 [4] GDP的大幅环比波动 - 美国2季度GDP环比折年率增长3.0%，高于预期的2.6%，但2025年上半年整体增速仅为1.2%，较2024年下半年明显下降 [6] - 环比波动剧烈的主要原因是特朗普关税政策引发的抢进口行为，净出口分项Q1拖累经济增速4.6%，Q2则拉动5% [7] - 库存投资呈现相反趋势，Q1贡献2.6%，Q2拖累3.2% [7] - 国内私人部门最终购买（PDFP）增速从Q1的1.9%进一步走弱至Q2的1.2%，显示内生动能走弱 [9] 鲍威尔的鹰派立场 - 鲍威尔认为联储应更担忧通胀上行风险，主张维持紧缩货币政策以压制通胀 [12] - 他淡化劳动力市场问题，强调失业率作为"黄金标准"，但劳动力供给降温可能导致失业率指标失真 [12] - 关税通胀取决于特朗普政策和利益方博弈，联储无法控制，只能被动应对 [12] 降息决策的政治因素 - 从数据层面看，9月降息25bp存在合理性，因就业和通胀滞后于经济增长 [17] - 特朗普可能通过任命新联储主席或其他手段施压联储，政治干预风险上升 [17] - 9月FOMC前的关键变量包括经济数据、新联储主席任命进展、特朗普对赤字和关税政策的关注 [17] - 杰克逊霍尔全球央行年会可能是观察鲍威尔立场变化的重要窗口 [17]

特朗普对美元政策的立场 - 特朗普认为弱美元能让美国企业受益，并帮助美国制造商在全球保持竞争力 [1] - 特朗普以卡特彼勒公司股价上涨为例，说明美元贬值利好重工业 [1] - 特朗普表示强美元虽然有助于抑制通胀，但会阻碍拖拉机、卡车等产品的销售 [1] 经济学家对特朗普政策的反对意见 - 多位经济学家认为弱美元对美国家庭极为不利，可能适得其反 [1] - 经济学家彼得希夫指出特朗普的政策极易引发通胀，弱美元将是一场噩梦 [1] - Kevin Thompson表示美元走软会推高进口商品价格，增加家庭日常用品成本 [2] 美元走软的经济影响 - 美元走软有助于美国出口商和跨国公司，但会提高进口商品价格 [2] - 美元走软意味着美国人出国旅游花费增加，进口商品价格上涨 [2] - 今年上半年美元指数大跌10.8%，创1973年以来最差半年表现 [3] 通胀现状与争议 - Kevin Thompson质疑特朗普关于"消除通胀"的说法，指出能源、食品和水电费仍在上涨 [2] - 批评人士认为不断上升的赤字和债务动摇了全球对美元的信心 [3]