报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属震荡偏弱，沪金主力收跌1.08%，沪银主力收跌2.78%，铂金主力收涨1.65%，钯金主力收涨3.51% [1] - 核心逻辑包括短期避险方面中东地缘异动风险重新上升、美国就业坚挺通胀压力仍存且降息预期位于低位；避险属性方面特朗普称将对伊朗开展严厉打击；货币属性方面美国2月零售销售增幅创新高但汽油价涨抑制消费，美联储维持利率不变且政策前景不确定、通胀或走高、失业率将持稳且今年预计降息一次，年内加息概率上升、降息押注推迟至2027年，美元指数和美债收益率震荡上行；商品属性方面中东地缘危机推动全球衰退风险上升压制其他商品工业需求前景，白银受供应偏紧支撑，铂金氢能产业铂基催化剂需求预期强劲，钯金短期需求有韧性但长期面临燃油车市场结构性压力，CRB商品指数震荡偏强，人民币升值利空内价格 [1] - 预计贵金属短期震荡偏弱，中期低位震荡，长期多头趋势不变 [1] 各部分总结 黄金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [2] - 国际价格Comex黄金活跃合约收盘价4702.70美元/盎司，较上日跌1.71%，较上周涨7.44%；伦敦金4639.35美元/盎司，较上日跌2.10%，较上周涨4.10% [2] - 国内价格沪金主力收盘价1033.00元/克，较上日涨0.90%，较上周涨3.44%；黄金T+D收盘价1034.79元/克，较上日涨0.81%，较上周涨4.27% [2] - 基差与价差、比价方面，沪金主力 - 伦敦金 -6.51元/克，较上日降80%，较上周降134%等 [2] - 持仓量Comex黄金403925手，较上周降1.81%；沪金主力174544手，较上日降1.06%，较上周涨3.23%；黄金TD 45964手，较上日降3.63%，较上周降4.64% [2] - 库存方面，LBMA库存9210吨，较上周涨0.56%；Comex黄金1000吨，较上周降1.58%；沪金107吨，较上日涨1.82%，较上周涨1.35% [2] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓92775手，较上周降13145手；黄金ETF SPDR 1066.99吨，较上周降0.82%；期货仓单沪金注册仓单数量105吨，较上周涨0.37% [2] 白银 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [4] - 国际价格Comex白银活跃合约收盘价73.17美元/盎司，较上日跌2.70%，较上周涨7.41%；伦敦银70.99美元/盎司，较上日跌5.18%，较上周涨5.50% [4] - 国内价格沪银主力收盘价17843.00元/千克，较上日涨1.26%，较上周涨2.02%；白银T+D收盘价17803.00元/千克，较上日涨0.70%，较上周涨1.92% [4] - 基差与价差方面，沪银主力 - 伦敦银2124.01元/千克，较上日涨103.67%，较上周降15.77%；沪银主力基差 -40元/千克 [4] - 持仓量Comex白银113164手，较上周无变化；沪银主力3449085手，较上日降3.28%，较上周涨1.89%；白银TD 2815220手，较上日涨0.75%，较上周降1.21% [4] - 库存方面，LBMA库存27065吨，较上周降2.39%；Comex白银10190吨，较上周降0.27%；沪银339吨，较上周降8.88%；白银（上金所）291吨，较上周降3.28%；显性库存总计37918吨，较上周降0.07% [4] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓10915手，较上周增1614手；白银ETF iShare 15264.49吨，较上周降0.94%；期货仓单沪银注册仓单数量371799千克，较上周无变化 [4] 铂金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [6] - 国际价格NYMEX铂金活跃合约收盘价2113.20美元/盎司，较上日涨4.38%，较上周降3.47%；伦敦铂2118.00美元/盎司，较上日涨1.97%，较上周降0.66% [6] - 国内价格铂主力收盘价552.70元/克，较上日涨3.73%，较上周降1.75%；铂金收盘价548.93元/克，较上日涨3.84%，较上周降1.82% [6] - 基差与价差方面，铂主力 - 伦敦铂83.72元/克，较上日涨27.30%，较上周降5.21%；铂主力基差 -4元/克，较上日降13.61% [6] - 持仓量NYMEX铂金活跃合约34868手，较上日降6.76%，较上周降6.00% [6] - 库存NYMEX铂金总计19吨，较上周无变化 [6] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓7239手，较上周增2633手 [6] 钯金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [7] - 国际价格NYMEX钯金活跃合约收盘价1620.50美元/盎司，较上日涨3.81%，较上周降5.37%；伦敦钯1601.00美元/盎司，较上日降3.04%，较上周降2.97% [7] - 国内价格钯主力收盘价407.75元/克，较上日涨2.31%，较上周降3.73% [7] - 基差与价差方面，钯主力 - 伦敦钯53.25元/克，较上日涨27.96%，较上周降5.82%；钯主力基差 -20元/克 [7] - 持仓量NYMEX钯金活跃合约14847手，较上日涨0.89%，较上周涨0.53% [7] - 库存NYMEX钯金总计8吨，较上日涨22.15%，较上周涨19.79% [7] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓 -362手，较上周无变化 [7] 贵金属基本面关键数据 - 美联储相关数据，联邦基金目标利率上限3.75%，较上次降0.25%；贴现利率3.75%，较上次降0.25%；准备金余额利率3.65%，较上次降0.25%；总资产67260.18亿美元，较上周涨189.14亿美元，涨幅0.00%；M2同比4.88%，较上次涨0.68% [8] - 美债相关数据，十年期美债真实收益率2.59%，较上日降1.15%，较上周降2.26%；美元指数99.99，较上日涨0.44%，较上周涨0.09%；美债利差（3月 - 10年） -0.09%，较上日降18.18%，较上周降127.27%等 [8][10] - 美国通胀相关数据，CPI同比2.40%，环比0.50%；核心CPI同比2.50%，环比0.40%；PCE物价指数同比2.83%，较上次降0.08%；核心PCE物价指数同比3.06%，较上次涨0.05%等 [10] - 美国经济增长相关数据，GDP年化同比2.10%，较上次降0.30%；年化环比0.70%，较上次降3.70%；失业率4.40%，较上次涨0.10%等 [10] - 美国劳动力市场相关数据，非农就业人数月度变化 -9.20万，较上次降2.18万；劳动参与率61.90%，较上次涨0.20%等 [10] - 美国房地产市场相关数据，NAHB住房市场指数38.00，较上次涨2.70%；成屋销售409.00万套，较上次降4.22%；新屋销售48.00万套，较上次降14.58%等 [10] - 美国消费相关数据，零售额同比3.10%，较上次涨0.16%；环比 -0.09%，较上次降0.59%；个人消费支出同比5.25%，较上次涨0.66%；环比0.38%，较上次降0.06%等 [10] - 美国工业相关数据，工业生产指数同比1.44%，较上次降0.89%；环比0.15%，较上次降0.56%；产能利用率76.29%，较上次涨0.04%等 [10] - 美国贸易相关数据，出口同比9.68%，较上次涨32.70%；环比 -17.23%，较上次降24.88%；进口同比 -26.33%，较上次涨0.94%；环比 -2.30%，较上次涨7.89%；贸易差额 -5.73百亿美元，较上次涨21.33% [10] - 美国经济调查相关数据，ISM制造业PMI指数52.70，较上次涨0.10；ISM服务业PMI指数56.10，较上次涨2.30；Markit制造业PMI指数52.40，较上次涨0.50等 [10] - 央行黄金储备数据，中国2308.50吨，较上次涨0.04%；美国8133.46吨，较上次无变化；世界36458.24吨，较上次无变化 [10][11] - IMF外储占比数据，美元56.32%，较上次降2.53%；欧元21.13%，较上次涨5.61%；人民币2.12%，较上次降0.03% [11] - 黄金/外储数据，全球25.94%，较上次涨3.58%；中国8.34%，较上次涨4.06%；美国81.98%，较上次涨1.08% [11] - 避险属性相关数据，地缘政治风险指数281.46，较上周涨22.73%；VIX指数23.87，较上日降2.73%，较上周降13.01% [11] - 商品属性相关数据，CRB商品指数381.02，较上日涨2.67%，较上周涨3.28%；离岸人民币6.8871，较上周降0.45% [11] 美联储最新利率预期 - 根据芝商所FedWatch工具，2026年4月29日联邦基金目标利率375 - 400概率为100.0%；6月17日350 - 375概率为93.1%，325 - 350概率为6.9%等不同时间不同利率区间有相应概率分布 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 二季度铜价将在宏观压制与基本面支撑间反复拉锯，呈“先震荡调整、后寻求突破”格局 [6] - 短期（4 - 5月）地缘风险、高库存与旺季需求待验证构成压制，铜价震荡调整；中期（6月及以后）国内旺季需求信号明确、美国政策落地，叠加矿端紧缺，铜价有望重拾升势 [9] - 建议关注回调后的低多机会，密切关注地缘局势、国内库存去化节奏及旺季需求兑现情况 [9] 各目录总结 后市研判 - 宏观面内外分化，海外美伊地缘冲突悬而未决、油价高位、美联储货币政策偏鹰，国内积极政策发力，为铜价提供底部缓冲 [7] - 基本面矿紧格局未变，供应端全球铜矿供应约束强化、海外冶炼低增长、国内电解铜产量增速放缓；需求端传统需求内外分化，新兴需求成亮点 [8] - 短期震荡调整，中期有望突破，建议关注回调后的低多机会，关注地缘局势、库存去化和需求兑现情况 [9] 行情回顾 - 今年以来铜价金融属性强，震荡回落，受白银价格、美伊冲突等因素影响，1月30日触及114160元，3月末最低触及91500元 [12] 宏观面 - 全球央行集体按兵不动，通胀预期上调强化货币紧缩预期，美国就业、通胀数据显示劳动力成本压力未减，通胀压力未见缓解，美联储维持利率不变，点阵图显示降息路径保守 [14][15][18] - 美伊地缘风险悬而未决，高油价对通胀与需求形成持续约束，影响铜市场成本、货币政策和需求，二季度全球铜需求弹性偏弱 [19] - 国内积极政策持续发力，内需支撑有望强化，中美经贸磋商缓和外部不确定性，经济开局平稳，财政政策支出总量、新增政府债券规模、中央对地方转移支付创新高，货币政策适度宽松 [20][21] 基本面 - 全球铜矿资本开支长期缺失，勘探成果大幅下降，未来增量难以释放，矿端矛盾持续深化，供应扰动频发验证紧缺格局 [23][27][28] - 海外电解铜冶炼低增长延续，预计26年一季度和二季度海外电解铜产量环比小幅回升、同比增速仍弱 [31][32] - 国内电解铜产量同比增长，TC深负下冶炼高开工存隐忧，需关注原料端紧张对冶炼生产节奏的潜在制约 [34] - 1 - 2月废铜进口同比增4.64%，二季度供应有望小幅回升 [37][38] - 1 - 2月光伏风电装机增速放缓，二季度有望边际修复，铜消费支撑犹存 [40][41] - 建筑用铜仍处弱稳格局，二季度施工旺季有望小幅改善 [44][46] - 2月新能源车销量阶段性回调，二季度旺季可期，铜需求支撑有望增强 [47] - 全球铜库存走势分化，国内去库延续，LME高位累积，COMEX高点回落 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周金银市场宽幅震荡先抑后扬，价格走势受油价驱动型通胀、美联储降息预期、美元走势等因素影响 特朗普言论使中东局势不确定性增加，贵金属短线或回调 美国3月非农数据若不及预期，金价有望获阶段性提振，但仍受美元和原油价格牵制，叠加美联储降息预期走低，对贵金属上行构成压力 若美伊局势拉锯，金价或谨慎整理，建议短线观望，中长线逢低布局，伦敦金参考区间4000 - 4800美元，伦敦银65 - 75美元[12] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 本周金银市场宽幅震荡先抑后扬，价格走势受多种因素影响 周初美伊停火表态使金银反弹，特朗普强硬表态使金银跳水，伊方回应后金银收复部分跌幅 中东局势短期难降温，原油供应扰动和再通胀交易或升温，压制贵金属短线修复空间[12] - 特朗普言论使美伊局势不确定，周末战事升级信号或推动原油走高、美元偏强，压制市场风险偏好，贵金属短线或回调 美国3月非农数据若不及预期，金价有望获阶段性提振，但仍受美元和原油价格牵制，叠加美联储降息预期走低，对贵金属上行构成压力 若美伊局势拉锯，金价或谨慎整理，建议短线观望，中长线逢低布局，伦敦金参考区间4000 - 4800美元，伦敦银65 - 75美元[12] 期现市场 - 本周美伊局势预期反复，美元及原油高位偏强运行，贵金属市场宽幅震荡 截至2026 - 04 - 03，沪银主力2606合约报17843元/千克，周跌2.78%；沪金主力2606合约报1033元/克，周涨4.11%[13][15] - 本周外盘黄金白银ETF净持仓净录得减少 截至2026 - 04 - 02，SLV白银ETF净持仓报15264吨，环比减少0.90%；SPDR黄金ETF净持仓报1050.99吨，环比减少0.16%[17][20] - 截至2026年2月末，欧洲黄金ETF投资需求下降，北美及亚洲黄金ETF投资需求维持强劲 北美、欧洲净持仓延续高位，亚洲ETF持仓稳步抬升[21][23] - 截至3月24日，COMEX黄金白银净多头持仓均录得较大幅度增加 截至2026 - 03 - 24，COMEX黄金净持仓报168327张，环比增加5.30%；COMEX白银净持仓报24673张，环比增加12.76%[24] - 本周沪市黄金白银主力合约基差周环比走强 截至2026 - 04 - 02，沪金主力合约基差报12.22元/克，周环比小幅走强；沪银主力合约基差报602元/千克，周环比走强[26][28] - 本周黄金白银内外盘价差均有所收窄 截至2026 - 04 - 02，沪金主力合约内外盘价差报 - 6.31元/克，周环比走弱；沪银主力合约内外盘价差报1363元/千克，周环比走扩[29][31] - 本周COMEX金银库存环比流出，上期所白银库存小幅流入 截至2026 - 04 - 02，COMEX黄金库存报31179589.25盎司，环比减少2.28%；上期所黄金库存报106644.00千克，几乎维持不变；COMEX白银库存报327820669盎司，环比减少1.10%；上期所白银库存报371799千克，环比增加2.60%[32][34] - 本周金银比有所回落，当前比值接近长期均值水平，较年初显著反弹 截至2026 - 04 - 02，金银比（伦敦金/银价）报64.06，上周同期值为64.44，环比下跌0.60%（ - 0.39）[36][39] 产业供需情况 白银产业情况 - 截至2026年2月，银矿砂及精矿进口月环比减少，白银进口月环比增加 中国白银进口数量报471608.39千克，环比增加44.01%；银矿砂及其精矿进口数量报148628982千克，环比减少17.41%[40][42] - 下游因半导体用银需求增长，集成电路产量持续抬升，同比增速趋于平稳 截至2026年2月，当月集成电路产量报4807346块；集成电路产量当月同比增速报12.40%[43][45] 黄金供需情况 - 2025年黄金ETF投资需求大幅抬升，新兴国家央行延续购金态势 全球黄金总需求达5002吨，创历史新高，黄金需求总金额达5550亿美元 黄金投资需求提高到2175吨的里程碑水平，全年黄金ETF净持仓录得801吨增长，继续为金价提供较强支撑[46][47] 白银供需情况 - 2025年白银供需改善主要源于矿山产量回升与回收银小幅增长，而投资与工业需求则略有回落，令市场短缺幅度显著缩小 预计全球白银总供应量将增长3%，达到约1050百万盎司；全球白银总需求将同比下降4%，至约1120百万盎司；2025年供需缺口预计收窄至约 - 70百万盎司，环比减少约53%[52][54] 宏观及期权 宏观数据 - 本周美元指数及美债收益率呈“先抑后扬”走势，美元周内收涨，10Y美债收益率基本持平于上周 截至2026 - 04 - 02，美元指数报99.99，上周同期值为99.90；10Y美债收益率报4.33%，10Y美债实际收益率报2.34%[56][58] - 本周10Y - 2Y美债利差小幅走扩，CBOE黄金波动率高位回落，标普500/伦敦金价格比值回落 截至2026 - 04 - 02，10Y - 2Y美债利差报0.52%，上周同期值报0.49%；CBOE黄金波动率报37.85，上周同期报45.07；标普500/伦敦金价格比值报1.41，上周同期报1.46[60][62] - 年初以来全球央行购金节奏阶段性降温，但中长期而言黄金作为宏观对冲首选资产仍具备吸引力 截至2026年2月末，中国黄金储备达7422万盎司，较1月末增加3万盎司，实现连续16个月净增持，近12个月单月增持量均维持在较低水平[64][66]

文章核心观点 - 全球宏观经济正滑入“滞胀交易”节奏，其特征为通胀顽固高企与经济增长乏力并存，导致市场缺乏明确方向、波动加剧，传统的“经济差则央行放水”的资产定价逻辑失效 [5][6][7] 1. 通胀：下不去，比你想象的更顽固 - 通胀表现顽固，市场对通胀持续下行的预期过于乐观 [8] - 能源价格受地缘政治影响显著，布伦特原油价格大部分时间在80-90美元/桶区间，远高于疫情前的60美元水平，并曾因美伊事件攀升至100美元以上 [8] - 服务通胀（如房租和工资）具有黏性，美国CPI仍未达到美联储2%的目标 [9] - 全球供应链成本结构性上升，航运成本比2019年仍高出30%以上 [10] - 核心通胀（如美国核心PCE）在高位横盘，侵蚀购买力并制约央行政策 [11] - 高通胀迫使各国央行维持高利率更长时间，市场缺乏廉价流动性这一关键动力 [12] 2. 经济：增长在悄悄变弱 - 全球经济增长动力不足，呈现“撑不起来”的态势 [13] - 全球制造业PMI在2024年以来大部分时间低于50的荣枯线，缺乏持续扩张迹象 [14] - 消费呈现分化，美国中低收入人群的信用卡拖欠率已升至2011年以来最高水平 [15] - 全球贸易增长乏力，WTO预测的全球货物贸易量增速远低于过去二十年平均4%以上的水平 [16] - 高融资成本抑制企业扩张，居民还贷压力加大抑制消费，经济进入“低速运转”状态 [18] - 通胀未消而增长熄火，构成滞胀的核心宏观环境 [19] 3. 政策：进退两难，市场没了“锚” - 央行政策陷入两难：降息可能刺激通胀反弹，维持高利率则加剧经济衰退风险 [20][21][22] - 美联储进行“预期管理”，反复强调“数据依赖”，政策不确定性高，市场解读为其缺乏明确对策 [23] - 市场过去依赖的“政策托底”（如“美联储看跌期权”）效应正在弱化，导致市场波动加大且情绪不稳定 [23] 滞胀行情，本质上在杀三种人 - 淘汰“单边思维”者：死多头受高利率压制估值而涨不动，死空头因流动性未彻底收紧及企业盈利未崩盘而等不到大跌，市场反复震荡进行收割 [25][26][27][28] - 淘汰“重仓+杠杆”者：滞胀行情波动大而趋势弱，高杠杆操作容错率低，易因短期波动（如2024年8月美国非农与ISM数据引发的市场剧烈震荡）而触发止损 [29][30][31] - 淘汰“宏观不敏感”者：滞胀阶段宏观变量（利率、通胀、地缘政治）成为资产价格主导因素，仅专注于“自下而上”选股而忽视宏观环境容易在整体方向上出错 [32][33][34] 各类资产在滞胀框架下的表现 - **大宗商品**：受通胀和供给扰动支撑，整体表现不弱（如黄金创历史新高，铜、原油高位震荡），但呈现高波动震荡市而非单边牛市，操作难度大 [36][37][38] - **股市**：整体缺乏趋势，呈现震荡格局。高估值成长股（科技、生物医药）受利率压制，周期股（工业、材料）受需求走弱拖累。市场结构轮动极快，赚钱难度上升 [40][41][42][43] - **债券**：在滞胀环境中避险属性被削弱，因高通胀制约利率下行，可能出现与风险资产同步下跌的情况 [45][46] - **黄金**：作为应对通胀、增长不确定性和地缘风险的“硬通货”，近年表现亮眼，跑赢大部分资产，但同样波动剧烈（例如近期从5600美元回调至4100多美元仅用一月有余） [47][48] 给普通投资者的应对策略 - 放弃对“单边牛市”的幻想，接受市场难以持续顺畅上涨的现实，做对节奏比选对方向更重要 [52][53] - 控制风险为首要任务，适当降低整体仓位（如3-6成）并保留现金，以减少回撤并把握未来机会 [54][55] - 采用灵活策略，减少长线持有，注重节奏把握，通过分批建仓、及时止盈止损来应对趋势持续性差的环境 [56][57] - 关注三个判断市场是否真正好转的核心信号：通胀进入明确下行趋势、央行释放清晰宽松信号、外部地缘风险明显缓解，三者需同时改善 [58]

核心观点 报告的核心观点是，2026年二季度利率债市场将聚焦于通胀主线，基本面定价回归后市场对数据敏感度提高。通胀中枢上移构成利空，但其持续性和影响取决于通胀成因（输入性还是内外需共同提振），债市可能呈现区间震荡、短暂调整或中枢抬升等不同情景[29][40] 2026年一季度市场回顾 资金价格：先升后降，整体平稳 - 一季度央行通过各项工具净投放流动性1.2万亿元，其中1-2月投放积极，3月转为净回笼超8000亿元[6] - 资金价格在1-2月因信贷冲量、春节等因素略有抬升，但波动幅度低于往年，春节后回落，DR001维持在1.32%附近，DR007多数时间在1.45%以下[6] - 同业存单收益率延续下行趋势，主要受外汇占款增加（1-2月合计增超1300亿元）、结构性降息及高息同业存款压降等因素影响[6] 一级市场：国债净融资进度低于2025年 - 一季度利率债总发行8.4万亿元，同比增加0.5万亿元。其中国债发行3.6万亿元（同比增0.3万亿元），地方债发行3.0万亿元（同比增0.2万亿元），政金债发行1.8万亿元（与2025年同期基本一致）[8][9] - 一季度利率债净融资规模约3.6万亿元，同比减少0.9万亿元，其中国债净融资同比减少较多[9] - 一季度国债净融资规模占全年比重约17%，较2025年同期低约6个百分点，发行进度偏慢[9] 二级市场：区间震荡，曲线走陡 - 一季度10年期国债收益率呈区间震荡格局，最高触及1.9%，最低至1.78%，高低点差不超过13个基点，季末收于1.82%，较2025年末下行3个基点[16] - 市场受股债跷跷板、配置资金流入、通胀预期及经济数据等多因素交替影响，曲线呈现走陡特征，超长债收益率仍有上行[16] 基本面展望：PPI同比或提前转正 - 2026年1-2月经济数据实现“开门红”，出口、生产、投资、消费全面升温。出口金额同比大幅抬升，工业增加值同比增速提高，固定资产投资同比增速转正至1.8%，社会消费品零售总额同比增速扭转下滑趋势至2.8%[20][21][22] - 通胀方面，预计3月PPI同比大幅回升至3.8%，CPI同比为1.8%[28] - 二季度通胀回升是确定性最强的宏观变量，但幅度存不确定性。若油价维持在100美元/桶，二季度PPI同比或达4.5%；若油价回落至70美元/桶，则PPI同比或为1.5%[29] - 出口的不确定性在于高油价可能抑制外需，但也可能提升中国制造业竞争力。内需的不确定性在于政策提振程度[29] 政策展望：财政货币继续协同发力 财政政策：靠前发力 - 财政政策特征为“总量上保留空间，节奏上靠前发力”。1-2月公共财政支出同比涨幅扩大至3.6%，政府性基金支出保持两位数增速[30] - 预计二季度政府债净融资规模约为2.4-2.5万亿元。其中国债净融资0.9-1万亿元（含特别国债4500-5000亿元），5月供给压力相对较大；新增地方债约1.5万亿元[32][33] 货币政策：定调不变，促进融资成本低位运行 - 货币政策延续适度宽松基调，更加强调外部环境不确定性（地缘冲突等）[36][38] - 央行强调通过“规范信贷市场经营行为，降低融资中间费用”来促进社会综合融资成本低位运行，而非依赖全面降息[36][38] - 全面降息可能性不高，但降准尚有一定空间。央行保持流动性充裕的表述不变[39] 债市展望 - **核心驱动**：二季度债市主线是通胀，市场对数据敏感度提高[29][40] - **情景分析**： 1. **情景一（输入性通胀为主）**：若仅由输入性因素带动通胀，而核心通胀受内需拖累，债市调整将非常有限且短促，区间震荡格局难破，短暂调整或是参与机会[29][40] 2. **情景二（输入性通胀快速消化）**：若输入性通胀快速消化，全球向衰退演进加速，债市收益率可能先上后下，并下破一季度低点，期限利差压缩[40] 3. **情景三（内外需共同提振通胀）**：若内外部定价因素共同提振通胀，债市收益率将面临中枢抬升的压力，曲线继续走陡[29][40] - **其他影响因素**：除通胀外，国债供给（特别是特别国债启动）、流动性变化也是二季度债市阶段性影响因素[39][40] - **资金面预判**：预计4月资金价格稳定在低位，5月因政府债供给可能略有抬升[39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美伊地缘风险升温，影响原油、LPG和航运等板块，油价上涨带动油化工和油脂油料，引发通胀和经济衰退担忧，中东天然气供应破坏影响深远 [1] - 全球加息担忧短期缓和，不同央行有不同政策表现，油价抬升等因素形成铜油跷跷板格局和“衰退”定价情境 [2] - 国内政策超前发力，经济结构分化，2月进出口增速重回两位数，部分经济指标表现良好，部分房地产指标下降 [3] - 商品分板块，短期伊朗及油价主导商品波动，不同板块有不同关注重点，给出股指、贵金属、部分化工品逢低做多的策略 [3][4] 各部分总结 市场分析 - 伊朗局势反复，2月28日美以空袭伊朗，3月19日中东冲突升级，卡塔尔LNG设施受损，4月7日8时是特朗普给出的谈判最后期限，伊朗拟对霍尔木兹海峡通行船只收费 [1] - 伊朗局势影响原油、LPG和航运板块，油价上涨带动油化工和油脂油料，引发通胀和经济衰退担忧，中东天然气供应破坏影响亚太国家能源供应并传导至农产品 [1] - 4月2日特朗普宣称对伊朗战事取得胜利，将继续打击，美国汽油充足，石油产量将大幅提高，建议他国从美国购买石油，海湾国家考虑新输油管道 [1][5] - 特朗普政府加速推进对部分进口药品征收100%关税 [1][5] 全球加息情况 - 3月19日美联储维持利率在3.5%-3.75%不变，鲍威尔回应调查影响，通胀好转前不会降息，参议院计划4月13日当周对特朗普提名人举行听证会 [2] - 3月30日鲍威尔称利率处于“有利位置”，可忽略伊朗相关油价冲击，但要警惕通胀预期变化 [2] - 美国3月ADP就业人数增加6.2万人，3月制造业PMI升至52.7 [2] - 英央行维持利率不变，删除“降息”措辞，针对通胀“随时准备采取行动” [2] - 日本央行按兵不动，植田和男表示油价飙升令政策判断趋难，若经济前景实现将继续加息 [2] - 欧洲央行连续六次维持利率在2%不变，政策立场转趋强硬，欧元区3月通胀率升至2.5%，加息预期升温，3月PMI降至50.5 [2] 国内经济情况 - 中国2月以美元计价出口同比增39.6%，进口同比增13.8% [3] - 中国1 - 2月社会消费品零售同比增速2.8%，规模以上工业增加值同比增长6.3%，电子设备制造业增长14.2% [3] - 中国1 - 2月全国房地产开发投资同比下降11.1%，新建商品房销售面积同比下降13.5% [3] - 中国3月官方制造业PMI升至50.4，非制造业PMI升至50.1 [3] 商品板块情况 - 有色板块、贵金属和油价呈反相关，通胀上升带来降息计价下降和衰退风险 [3] - 能源方面，IEA署长警告此次石油冲击超以往，油价上涨带动油化工，缓和时股指、有色和贵金属有配置价值 [3] - 农产品中的油脂油料受油价外溢效应影响，黑色关注国内政策预期和低估值修复修复可能 [3] 策略 - 商品和股指期货方面，股指、贵金属、部分化工品逢低做多 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 受股市行情带动，政治局会议释放宽货币信号，LPR保持不变，同时美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [3] 各目录总结 利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI月度环比1.00%、同比1.30%；中国PPI月度环比0.40%、同比 -0.90% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模451.40万亿元，环比增加2.29万亿元、增幅0.51%；M2同比9.00%，环比无变化；制造业PMI 50.40%，环比增加1.40%、增幅2.86% [10] - 经济指标（日度更新）：美元指数100.00，环比增加0.45、增幅0.45%；美元兑人民币（离岸）6.8891，环比增加0.001、增幅0.01%；SHIBOR 7天1.40，环比下降0.02、降幅1.20%；DR007 1.41，环比下降0.01、降幅0.93%；R007 1.55，环比下降0.01、降幅0.55%；同业存单（AAA）3M 1.43，环比下降0.01、降幅0.97%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比无变化 [11] 国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、沉淀资金走势、持仓量占比、净持仓占比（前20名）、多空持仓比（前20名）等图表 [13][15][18] 货币市场资金面概况 - 展示国开债 - 国债利差、国债发行情况、Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [29][30][24] 价差概况 - 展示国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T、2*TS - TF、2*TF - T、3*T - TL、2*TS - 3*TF + T）等图表 [32][33][35] 两年期国债期货 - 展示两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [43][44] 五年期国债期货 - 展示五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [46][54] 十年期国债期货 - 展示十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [54] 三十年期国债期货 - 展示三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近两年净基差走势等图表 [57][63] 策略总结 - 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡 [4] - 套利：关注2606基差回落 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析与展望，涵盖金融衍生品、农产品、黑色金属、有色金属、航运及碳排放、能源化工等领域，各品种受地缘政治、供需、成本等因素影响表现各异，投资者需关注市场动态并采取相应交易策略 [19][26][57] 各行业总结 金融衍生品 股指期货 - 周四股指回落，受伊朗局势影响，市场情绪谨慎，观望情绪或进一步上升，短期股指震荡，交易策略为单边震荡整理网格操作、IM\IC 多 2609 + 空 ETF 期现套利、期权观望 [19][20][21] 国债期货 - 周四国债期货多数下跌，资金面宽松，后续关注能源供给冲击对经济及货币政策影响，交易策略为单边 TL 合约多单轻仓持有、套利做空 30Y - 7Y 期限利差与做空新老券利差 [23][24][25] 农产品 蛋白粕 - 外盘大豆和豆粕指数下跌，国内大豆供应恢复，豆粕压力仍存，菜粕跟随豆粕，交易策略为单边豆粕 05 合约和菜粕 09 合约偏空、套利观望、期权海鸥看跌期权 [27][28] 白糖 - 外盘美原糖和伦白糖下跌，全球食糖市场供应过剩但预期收窄，国内白糖供应有压力但价格或小幅度跟随国际糖价，交易策略为单边国际糖价回调后大趋势偏强，郑糖低多高平滚动操作、套利观望、期权卖出看跌期权 [30][31][36] 油脂板块 - 外盘美豆油和马棕油有变动，油脂整体高位震荡，马棕去库但库存仍高，国内油脂库存中性略偏高，交易策略为单边短期高位震荡、套利 p59 逐渐分批止盈、期权观望 [37][38] 玉米/玉米淀粉 - 外盘美玉米回落，国内玉米现货稳定，深加工需求增加，预计盘面短期高位震荡，交易策略为单边外盘 05 玉米回调偏多，05 玉米底部震荡、套利 07 玉米和淀粉价差逢高做缩、期权观望 [40][42][43] 生猪 - 生猪价格下行，出栏压力大，养殖利润受饲料价格影响，交易策略为单边 07 合约偏空、套利 LH79 反套、期权海鸥看跌期权 [44][45] 花生 - 花生现货偏弱，盘面窄幅震荡，进口量减少，油厂有利润，交易策略为单边 05 花生观望、套利观望、期权卖出 pk605 - P - 7700 期权 [46][47] 鸡蛋 - 鸡蛋现货价格趋稳，淘汰增加，5 月合约价格上涨但基本面供应宽松，不建议追涨，交易策略为单边逢高空 6 月合约、套利观望、期权观望 [49][50] 苹果 - 苹果 10 合约基本面偏弱，新果季有增产预期，霜冻概率下降，若不出现大范围霜冻有向下空间，交易策略为单边 10 月合约逢高布局空单、套利观望、期权观望 [51][52] 棉花 - 棉纱 - 外盘主力合约上涨，国内棉花播种进度有差异，需求端有一定支撑，交易策略为单边美棉震荡偏强，郑棉逢低建仓多单、套利观望、期权买入看涨期权 [54][55][56] 黑色金属 钢材 - 特朗普调整进口关税，伊朗打击相关设施，钢价震荡偏弱，基本面有压力，交易策略为单边维持震荡偏弱、套利做多 hc05 - 10 价差、期权观望 [58][59] 双焦 - 吕梁煤矿事故，焦煤竞拍流拍率下降，焦煤供需平衡，价格波动大但趋势不明显，交易策略为单边区间波段操作、套利观望、期权观望 [60][62][63] 铁矿 - 市场预期转弱，矿价偏空运行，供应宽松，需求未实质好转，库存处于高位，交易策略为单边偏弱运行、套利观望、期权观望 [64][65] 铁合金 - 硅铁和锰硅基本面相对平稳，受油价影响高位震荡，交易策略为单边高位震荡、套利观望、期权卖出虚值看跌期权 [66][67] 有色金属 金银 - 特朗普讲话令市场失望，金银维持震荡，关注战争尾部风险和央行售金压力，交易策略为单边短期震荡、套利观望、期权观望 [69][70][72] 铂钯 - 地缘冲突使贵金属宽幅震荡，铂金基本面有支撑短期偏多，钯金需求增长有限，交易策略为单边风险接受度高者谨慎做多铂金，风险接受度低者谨慎入场、套利等待价差低位做多、期权观望 [73][74] 铜 - 美伊战争言论反复，铜矿供应紧张，宏观主导市场，交易策略为单边短期区间震荡，回调后轻仓试多、套利观望、期权观望 [76][77] 氧化铝 - 特朗普发言使氧化铝价格止跌，关注仓单消化和地缘冲突，交易策略为单边短期震荡、套利观望、期权观望 [79][80][81] 电解铝 - 美伊冲突局势不确定，关注中东铝厂开工，交易策略为单边回调后看多、套利观望、期权观望 [82][84] 铸造铝合金 - 地缘冲突不确定，市场担忧铝厂减产，基本面供应和需求均有问题，交易策略为单边回调后看多、套利观望、期权观望 [85][86] 锌 - 外盘 LME 锌或走高，国内供应放量消费未好转，社会库存累库，交易策略为单边合理控制仓位观望、套利买 LME 抛 SHFE、期权观望 [88] 铅 - 铅期货和现货有变动，供应稳定，需求进入淡季，预计区间震荡，交易策略为单边区间震荡，节后若大幅累库有下跌可能、套利观望、期权观望 [90][91][92] 镍 - 特朗普讲话提升战事担忧，镍矿价格坚挺，下方成本支撑或松动，交易策略为单边宽幅震荡、套利观望、期权观望 [93][94] 不锈钢 - 不锈钢镍铁成本高，钢厂采购废钢，4 月供应或宽松，价格高位震荡，交易策略为单边高位震荡、套利观望 [95][96] 工业硅 - 4 月多晶硅产量降低，工业硅小幅过剩，价格难进一步下跌，空单逐步减仓，交易策略为单边空单逐步兑现收益、套利暂无、期权暂无 [98][99] 多晶硅 - 4 月多晶硅企业减产和复产并存，继续累库，价格偏弱，交易策略为单边偏空操作，靠近区间下沿逐步减仓、套利暂无、期权暂无 [99][100] 碳酸锂 - 产量环比增长，库存增加，4 - 5 月供需紧平衡，关注津巴布韦出口政策和资金流向，交易策略未提及 [103] 锡 - 霍尔木兹海峡封锁影响半导体供应链，国内库存去库，锡价承压震荡，交易策略为单边承压震荡，控制风险、期权观望 [107][108] 航运及碳排放 集运 - 现货运价探底，地缘反复博弈，短期运费仍探底，关注地缘和燃油成本，交易策略为单边近月偏弱，远月观望、套利观望 [110][111] 干散货运价 - 现货运价指数和部分航线报价有变动，西澳气旋影响减弱，关注巴西大豆出口，中东冲突影响船运，交易策略未提及 [113][114] 碳排放 - 中国碳市场交易平淡，欧盟碳市场价格修复，关注政策和能源供给变化，中国碳价短期涨幅受限，欧盟碳价震荡偏强，交易策略未提及 [116][117][118] 能源化工 原油 - 特朗普威胁打击伊朗，油价大涨，国际油价高波，交易策略为单边高位震荡、套利月差和裂解偏强、期权观望 [123][124] 沥青 - 外盘夜盘收跌，现货价格有变动，供应紧缩需求疲弱，成本支撑，交易策略为单边 BU2606 逢低布多 [125][126][127] 燃料油 - 期货夜盘上涨，新加坡纸货月差有变动，中东冲突使油价波动，高硫和低硫供应有变化，交易策略为单边高位偏强、套利关注高低硫价差、期权观望 [129][130][132] LPG - 期货和现货有变动，沙特阿美上调 CP 价格，液化气围绕地缘波动，05/06 合约高位偏强，交易策略为单边高位震荡偏强、套利观望、期权观望 [133][134] 天然气 - 国际 LNG 供应中断，美国 HH 基本面受情绪影响，交易策略为单边 TTF 多头头寸继续持有、套利观望、期权卖出 TTF 深度虚值看跌期权长期持有 [136][137][139] PX&PTA - 期货主力合约有变动，现货价格上涨，部分装置检修或降负，交易策略为单边观望、套利正套、期权观望 [142][143][144] BZ&EB - 期货主力合约有变动，现货价格上涨，炼厂降负影响供应，下游需求有变化，交易策略为单边观望、套利逢高做缩 EB - BZ 价差、期权观望 [146][147][148] 乙二醇 - 期货主力合约有变动，现货基差有变动，海内外停车增多，供应收紧，交易策略为单边观望、套利正套、期权观望 [150][151] 短纤 - 期货主力合约有变动，现货价格下调，终端开机局部下调，交易策略为单边观望、套利观望、期权观望 [152][154] 瓶片 - 期货主力合约有变动，现货交投一般，部分企业装置重启，库存去化，交易策略为单边观望、套利观望、期权观望 [155][156] 丙烯 - 期货主力合约有变动，现货价格上涨，负荷下降，出口预期增加，交易策略为单边观望、套利观望、期权观望 [158][159] 塑料 PP - L 塑料和 PP 聚丙烯期货主力合约下跌，现货价格有变动，检修损失量增加，交易策略为单边 L 主力 2605 合约观望，关注 8920 点压力，PP 主力 2605 合约观望、套利 SPC L2609&PP2609 合约持有，止损上移、期权观望 [160][161][162] 烧碱 - 主力下游送货量增加，价格有变动，供应产能释放平稳，需求有支撑但走势不确定，交易策略为单边震荡走弱、套利观望、期权观望 [163][165] PVC - 现货市场情绪偏弱，价格下跌，国内外供应有收缩预期，预计震荡，交易策略未提及 [166] 纯碱 - 现货价格有变动，库存增加，供应下降，需求增长难持续，交易策略为单边做空性价比下降，价格震荡、套利多玻璃空纯碱 09 合约、期权卖看涨期权 [170][171] 玻璃 - 现货价格有变动，成本利润有变动，供应收缩，需求疲软，库存增加，交易策略为单边震荡、套利买玻璃空纯碱 09 合约、期权卖看涨期权 [173][174] 甲醇 - 现货市场价格有变动，伊朗部分装置重启，港口库存去化，关注美伊局势，交易策略未提及 [175] 尿素 - 出厂价平稳，港口库存减少，供应宽松，国际价格坚挺，国内需求释放，政策压制价格，交易策略为单边高空、套利观望、期权观望 [177][178][180] 纸浆 - 期货主力合约走弱，现货市场成交偏淡，价格企稳，港口库存去库但仍处高位，需求支撑有限，交易策略为单边区间操作、套利观望、期权卖出 SP2605 - P - 5000 [182][183][184] 胶版印刷纸 - 期货合约回落，双胶纸和铜版纸产量增加，库存上升，供需宽松，需求无改观，交易策略为单边逢高做空、套利观望、期权卖出 OP2606 - C - 4200 [187][188] 原木 - 现货价格偏强，期货主力合约震荡上行，到港量增加，出库量增加，成本支撑与需求复苏共振，交易策略为单边逢低做多、套利观望、期权观望 [189][190][191] 天然橡胶及 20 号胶 - 期货主力合约有变动，现货价格有变动，轮胎产线减产，交易策略为单边 RU 主力 09 合约和 NR 主力 06 合约多单持有，止损上移、套利观望、期权观望 [192][194] 丁二烯橡胶 - 期货主力合约下跌，现货价格有变动，轮胎开工下降，利润受损，交易策略为单边 BR 主力 05 合约择机试空，设置止损、套利 NR2506 - BR2506 持有，设置止损、期权观望 [195][197][198]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种受美伊冲突、地缘政治、供需关系等因素影响，价格走势各异，投资者需关注各品种供需动态、地缘政治发展及成本变化等因素，谨慎投资 [2][3][4] 各行业总结 金融衍生品 股指期货 - A股主要指数受消息面影响全线收跌，能源系逆势上行，期指主力合约随指数下行，基差贴水加深 [6][7] - 国内召开科技金融工作交流会，海外特朗普就伊朗战事表态，市场情绪受扰动，建议观望 [7][8] 贵金属 - 特朗普宣布打击伊朗消息引发市场动荡，贵金属盘中下探后跌幅收窄，美伊冲突使能源运输受阻，通胀压力下贵金属走势或受压制 [9][11] - 美伊双方有结束战争意愿，风险偏好回升利于黄金短期修复，但停战前仍可能冲击金价，建议关注黄金ETF持仓及仓位管理 [11] 有色金属 铜 - 库存待去化，需求偏弱，现货价格下跌，宏观上美联储表态及美伊谈判影响市场，供应端铜矿TC低位，精铜产量预计下降，需求端消费表现弱，库存有去化但美国囤铜持续 [13][14][15] - 铜价震荡偏弱，二季度调整结束需关注美伊局势和美国232调查结果，中长期或提供多单布局机会，建议观望 [15] 氧化铝 - 现货价格或小幅反弹，供应3月产量环比上升，4月或因新产能爬坡小幅提升，库存港口和厂内有变化 [16][17] - 产业产能过剩，价格围绕成本线波动，二季度新产能释放或使产业累库，预计主力合约区间2750 - 3050元/吨，可尝试卖出看跌期权 [18] 铝 - 现货价格上涨，贴水收缩，供应3月产量同比和环比增长，需求端加工品开工率回升，库存国内增加、LME减少 [19][20] - 中东地缘冲突使铝抗跌，国内外市场分化，预计沪铝区间24000 - 25500元/吨，建议短期观望、逢低做多 [21] 铝合金 - 现货价格有变化，供应2月产量下降，3月开工率或回升，需求4月进入淡季，需求结构分化，库存持续去化 [22][23] - 价格与电解铝相关，二季度供需双弱，预计运行区间23000 - 24500元/吨，关注宏观和税收政策 [23] 锌 - 现货价格上涨，交投差，供应锌矿TC走势不同，冶炼厂产量预计增加，需求端加工行业开工率回升但低于往年，库存国内累库、LME去库 [24][25][26] - 锌价高位震荡，产业链矛盾在矿端与冶炼端，冶炼成本支撑价格，预计下跌空间有限，建议回调低多 [27] 锡 - 现货价格下跌，成交冷清，供应2月锡矿进口量有变化，缅甸供应恢复，需求端焊锡行业开工率下降，消费复苏弱，库存减少 [28][30][31] - 地缘冲突使价格波动，短期谨慎，中长期看好，建议观望 [32] 镍 - 现货价格下跌，供应3、4月产量增加，需求端未见起色，库存内外分化，海外去库、国内垒库 [33][34] - 盘面震荡，印尼政策和原料端矛盾支撑价格，库存消化不足制约，预计区间132000 - 140000运行 [35] 不锈钢 - 现货价格下跌，原料供应紧张，高镍生铁议价区间上移，供应3月排产增加，库存社会库存减少、仓单回落 [35][36][37] - 成本逻辑强，但原料消息弱化和宏观不确定使市场情绪回落，预计偏强震荡，区间14000 - 14600 [38] 碳酸锂 - 现货价格下跌，供应2月产量下降，3月预计增加，需求预期乐观，库存社会全环节垒库 [39][40][41] - 期货震荡，基本面供需双增，边际驱动弱化，预计区间15.3 - 16.3万，建议观望 [42] 多晶硅 - 现货报价下跌，供应3月产量预计增加，4月或进一步增加，需求一季度疲弱，二季度未恢复，库存增加 [43][44] - 供过于求，价格下跌压力未改，建议观望 [44] 工业硅 - 现货报价有跌有稳，供应3月产量预计回升，二季度或季节性增长，需求维稳，库存增加 [45][46][47] - 面临供过于求压力，成本有支撑，预计8000 - 9000元/吨区间震荡，可逢高试空或逢低试多 [48] 黑色金属 钢材 - 现货持稳，基差走强，成本端焦煤和铁矿偏强，供应一季度产量同比下降，二季度爬坡，需求表需回升，库存去库 [48][49][52] - 钢价区间震荡，5月螺纹3000 - 3150，热卷3200 - 3350，建议观望 [53] 铁矿 - 现货价格下跌，期货主力合约宽幅震荡，基差存在，需求端铁水产量等指标回升，供应全球发运环比下滑，库存港口累库、钢厂减少 [54][55] - 短期高位震荡，主力合约区间780 - 830 [56] 焦煤 - 期货触底反弹，现货竞拍成交回落，供应煤矿复产，进口煤通关下滑，需求钢厂复产，焦炭提涨，库存下游补库 [57][59] - 建议单边观望，2605合约区间1050 - 1250，套利多焦炭空焦煤 [59] 焦炭 - 期货触底反弹，现货提涨落地，供应焦化开工回升，需求钢厂复产，库存焦化厂去库、钢厂和港口累库 [60][61][62] - 建议单边观望，2605合约区间1600 - 1800，套利多焦炭空焦煤 [62] 硅铁 - 现货价格有变动，期货主力合约震荡反弹，成本兰炭价格持稳，供应开工率和产量下降，需求炼钢和非钢需求有变化 [63][64] - 维持供需紧平衡，关注结算电价，可逢低买入，底部支撑5500 - 5600 [65] 锰硅 - 现货价格有变动，期货主力合约小幅反弹，成本锰矿价格有变化，供应开工率和产量下降，需求铁水产量回升 [66][67][68] - 价格宽幅震荡，区间5700 - 6800，关注4月供应和库存变化 [69] 农产品 粕类 - 豆粕现货价格下跌，成交有变化，开机率下降，菜粕成交为0，价格下跌，美豆出口销售和压榨数据有变化 [71][72] - 美豆震荡，国内豆粕现货悲观，供应压力将放大 [72] 生猪 - 现货价格下跌，养殖利润下降，出栏均重有变化 [73][74] - 猪价弱势下行，产能去化慢，二育支撑待观望，盘面可能进一步下跌 [75] 玉米 - 现货价格有变动，北方和南方港口库存有变化，深加工和饲料企业库存有增减，农户售粮进度慢 [76][77] - 价格稳中偏弱，下跌受限，关注政策投放 [78] 白糖 - 国际原糖期货下跌，国内供强需弱，泰国产量乐观，关注油价和3月产销数据 [79] - 预计高位震荡偏弱，建议短期观望 [79][82] 棉花 - 美棉期货收高，国内棉价受外盘牵制，旺季结束，订单回落，库存有变化 [82][83] - 产业基本面稳健支撑棉价，关注下游订单、种植面积和天气 [82] 鸡蛋 - 现货价格稳定，供应存栏高位，需求节后交投清淡，库存增加 [85] - 预计蛋价低位震荡 [85] 油脂 - 连豆油止跌反弹，棕榈油产量和出口有变化，印尼上调毛棕榈油参考价格，进口成本和亏损有变化 [86][87] - 棕榈油或承压回落，豆油和菜油多空并存，分别维持不同区间震荡 [87][88][89] 红枣 - 产区价格有参考，市场成交一般，库存减少，期货主力合约震荡走弱 [90][91] - 供需宽松，价格震荡下跌筑底，关注8500元/吨支撑 [91] 苹果 - 现货市场成交偏弱，库存减少，期货主力合约高位震荡 [92][93] - 05合约受低库存支撑，10合约关注花期天气，关注库存去化和天气情况 [94] 能源化工 原油 - WTI和布伦特合约上涨，欧佩克+或考虑增产，伊朗起草海峡通行协议，俄罗斯石油减产迫在眉睫 [95] - 油价主线是地缘支撑和政策抑制博弈，短期宽幅震荡，建议谨慎参与 [96] PX - 现货价格上涨，利润增加，供应国内和亚洲负荷下降，需求PTA装置降负和检修 [97] - 供需两弱但4月预期偏紧，低估值有支撑，建议观望，关注油价 [98][99] PTA - 期货震荡上涨，基差走强，利润有变化，供应装置降负和检修，需求聚酯负荷下降，下游开机率和库存有变化 [100][101] - 驱动转强，关注地缘和下游负反馈，建议关注油价 [101] 短纤 - 现货价格下调，利润有变化，供应装置重启，需求下游成交一般，库存维持 [102] - 跟随原料波动，关注成本和下游传导，PF盘面加工费800以下可做扩 [102] 瓶片 - 现货价格上调，成本加工费有变化，供应开工率上升，库存增加，需求有数据变化 [104][105] - 4月供需偏紧，加工费偏强，PR单边同PTA，主力盘面加工费预计偏强 [105] 乙二醇 - 现货低位反弹，基差走强，供应综合和煤制开工率有变化，库存港口增加，需求同PTA [106] - 二季度供应减量，去库可观，价格有冲高动能，注意回落风险 [106] 纯苯 - 现货价格上涨，基差走强，供应产量和开工率下降，库存减少，下游开工率有变化 [107][108] - 供应有下降预期，供需好转，跟随油价波动，建议观望，EB05 - BZ05价差逢高做缩 [108] 苯乙烯 - 现货价格上涨，利润下降，供应产量和开工率下降，库存减少，下游负荷有变化 [109][110] - 供应维持，需求高价抵触，出口成交放量，供需偏紧，跟随油价波动，策略同纯苯 [110] LLDPE - 现货价格上涨，供应产能利用率有数据，需求下游开工率上升，库存上游去库、社库和进口累库 [111] - 盘面宽幅震荡，非标偏强，供应有收缩预期，需求刚需，价格有支撑，警惕波动和回调 [111] PP - 现货价格有数据，供应产能利用率下降，需求下游开工率上升，库存上游去库、贸易商累库 [112] - 盘面宽幅震荡，现货有韧性，供应收缩，需求有韧性，出口增加，单边波动大，MTO 09利润偏扩 [112] 甲醇 - 现货价格有区间，基差有数据，供应开工率上升，需求MTO开工率上升，库存港口和内地去库 [112][113] - 近强远弱，供需阶段性紧平衡，关注地缘缓和和MTO利润，建议前期多单减仓止盈，暂时观望 [113] 烧碱 - 现货价格稳中有降，开工率上升，库存增加，下游氧化铝开工率提升，非铝需求好转 [114][115] - 期货反弹，基本面供应增加、库存累积，关注地缘局势 [115] PVC - 现货价格上涨，开工率上升，库存社会库存增加，出口预期向好 [116] - 基本面改善但格局偏弱，价格有支撑，关注地缘和装置停产 [116] 尿素 - 现货价格稳中偏强，开工率上升，产量增加，库存工厂和港口减少 [117][118] - 工业需求支撑价格，预计震荡偏强，关注美以伊局势，前期空单离场 [118] 纯碱 - 现货价格有变动，期货主力合约微跌，供应产量下降，产能利用率下降，出货量下降，库存增加，利润有变化 [119][120][121] - 供强需弱，下方空间有限，预计震荡，空单持有，关注去库和仓单 [121] 玻璃 - 现货价格有变动，期货主力合约下跌后反弹，供应日产量下降，产能利用率下降，需求下游需求弱势，库存增加，利润下降 [120][121][122] - 供需双弱，高库存压制，价格接近成本，预计震荡，空单持有，关注去库和仓单 [122] 天然橡胶 - 原料和现货价格上涨，轮胎开工率下降，库存减少，全球天胶产量和消费量有预测 [123][124][125] - 供应短期紧张，需求有收缩预期，胶价宽幅震荡，区间16000 - 17500，建议观望 [125] 合成橡胶 - 原料和现货价格有变动，产量有变化，开工率分化，库存丁二烯增加、顺丁橡胶减少 [126][127] - 成本支撑强，需求支撑减弱，库存预计下降，BR高位震荡，中东油运恢复前有冲高动能，注意回落风险 [127][128] 集运欧线 - 现货报价有数据，集运指数有变化，全球集装箱运力增长，需求方面PMI有数据 [128] - 4月运力增加，需求淡季未恢复，二季度货量有保证，地缘局势不明，建议06合约2000点附近轻仓试多或布局6 - 10正套 [128][129]

报告行业投资评级 - 黄金关注试多，白银观望莫追，铜、锌、锡、铝、镍、工业硅反弹承压，铅反弹，多晶硅低位震荡，碳酸锂宽幅震荡 [1][2][3] 报告的核心观点 - 市场受特朗普言论影响，中东局势紧张，通胀走高，衰退交易与流动性危机仍存，各品种受不同因素影响呈现不同走势 [1][5] 各品种总结 金银 - 核心观点：黄金关注试多，白银观望莫追 [1] - 主要逻辑：市场被特朗普反复折腾，全球通胀走高，不确定性多，衰退交易与流动性危机仍存，短期白银承压，基本面被无视，参与难度大 [1] - 盘面表现：纽约尾盘，现货黄金跌1.84%，报4670.80美元，COMEX黄金期货跌2.40%；现货白银跌2.79%，COMEX白银期货跌3.95% [4] - 策略提醒：未来不确定性大，黄金短期1000附近有支撑，白银短期弹性大，关注17000附近表现，关注霍尔木兹海峡通航情况 [5] 铜 - 核心观点：反弹承压，中长期看好 [1] - 产业逻辑：全球铜矿供应紧张，加工费低，2月电解铜产量环比降3.13%，预计3月升4.62%，霍尔木兹海峡通航问题影响硫磺供应，非洲湿法铜冶炼或受阻，中下游开工回升，国内社会库存去化，现货采购支撑价格 [6][7] - 策略推荐：特朗普讲话恶化局势，铜价承压重回震荡区间，建议多单逢高止盈，中长期看好，短期沪铜关注【95000，97000】元/吨，伦铜关注【12000，12500】美元/吨 [8] 锌 - 核心观点：反弹承压 [1] - 产业逻辑：2026年全球锌矿供应或收缩，二季度末前进口锌精矿加工费指导价低于预期，国产锌精矿加工费使部分中小型冶炼厂减产，2月精炼锌产量环比降9.99%，预计3月升14.92%，中下游开工回暖，中东局势使海外锌冶炼厂有减产预期，LME锌库存低，国内锌锭累库 [9][10] - 策略推荐：特朗普讲话使锌承压回落，建议暂时观望，中长期等待宏微共振时机，沪锌关注【23000，24000】，伦锌关注【3100，3300】美元/吨 [11] 铝 - 核心观点：反弹承压 [2] - 产业逻辑：2026年美联储降息预期趋弱，中东地区供应扰动，海外新投项目爬产，4月国内电解铝锭库存增，铝棒库存微降，下游加工企业开工率回升但不及去年同期；海外铝土矿运价涨，到港量稳定，全国氧化铝企业开工率约76.43%，库存高，过剩格局难扭转 [12][14] - 策略推荐：建议沪铝短期逢低偏多，注意铝锭社会库存变动，主力运行区间【23500 - 25500】 [15] 镍 - 核心观点：承压 [2] - 产业逻辑：2026年美联储降息预期趋弱，印尼镍矿生产配额下调但可能补充配额，4月国内纯镍社会库存增加，产业链弱现实延续；下游不锈钢消费旺季表现一般，库存维持高位，终端需求逐步恢复 [16][18] - 策略推荐：建议镍、不锈钢暂时观望，注意印尼政策及下游不锈钢库存变动，镍主力运行区间【125000 - 145000】 [19] 碳酸锂 - 核心观点：宽幅震荡 [3] - 产业逻辑：供需紧平衡，总库存连续2周累库，盘面创新高难，国内云母矿采矿证问题未解决，海外锂矿政策未谈妥影响远期供应，新能源汽车销量差，资金担忧需求疲软累库，但材料环节满产满销支撑价格 [20][22] - 策略推荐：等待企稳【150000 - 162000】 [23]