报告行业投资评级 - 行业投资评级：**兽药 VPI 推荐（维持）** [2] 报告核心观点 - 一季度动保行业疫苗批签发数据**同比涨跌互现**，其中腹泻、猫三联疫苗等表现较佳 [2] - 兽药原料药价格指数（VPI）**震荡走强**，盐酸多西环素领涨，氟苯尼考接力反弹 [3] - 行业经历内卷后，供给端出现**出清迹象**，兽药原料药价格企稳回升，疫苗批签发同比改善，企业业绩分化，**创新能力**成为关键 [67] - 投资建议**重点关注低估值且具备改善逻辑的标的**，并看好反刍和宠物动保板块的未来增量 [67][68] - 行业竞争进入下半场，**洗牌有望加速**，未来大市值公司或将在前沿技术领域脱颖而出 [68] 根据相关目录分别总结 一、疫苗批签发情况 - **总体表现**：一季度疫苗批签发同比涨跌互现 [2] - **3月单月数据（多数同比增长）**： - **猪用疫苗**：口蹄疫疫苗 (+66.7%)、圆环疫苗 (+36.8%)、伪狂犬疫苗 (+35.5%)、蓝耳疫苗 (+10.6%)、胃腹二联疫苗 (+6.5%)、猪细小疫苗 (+25.0%)、猪乙脑疫苗 (+20.0%) 均同比增长，仅猪瘟疫苗同比下降 (-19.5%) [7][9] - **禽用疫苗**：禽流感三价苗 (+40.7%)、新城疫疫苗 (+25.2%)、鸭传染性浆膜炎疫苗 (+20.0%) 同比增长，仅马立克疫苗同比下降 (-12.1%) [7][9] - **反刍疫苗**：布病疫苗 (+5.4%)、小反刍兽疫疫苗 (+83.3%) 同比增长 [7][9] - **宠物疫苗**：国产猫三联疫苗 (+16.7%) 同比增长，国产狂犬疫苗同比下降 (-13.5%) [7][9] - **一季度细分品种分析**： - **猪用疫苗**：批签发涨跌互现，下跌品种跌幅高于上涨品种涨幅；圆环、伪狂犬、蓝耳疫苗同比微增，口蹄疫疫苗同比小幅微降，猪瘟疫苗同比降幅达20%（去年同期高基数）[10] - **母猪相关产品**：胃腹二联疫苗同比增长16.4%，连续2年增长；猪细小疫苗、猪乙脑疫苗分别同比下降13.8%和12.9% [10] - **禽用疫苗**：禽流感三价苗同比略降，马立克疫苗同比高位回落，新城疫疫苗、鸭传染性浆膜炎疫苗分别连续2年、连续3年同比增长 [10] - **反刍疫苗**：布病疫苗同比略增，小反刍兽疫疫苗同比增长10.2% [10] - **宠物疫苗**：猫三联疫苗继续同比增长，录得历史同期新高；狂犬疫苗同比下滑17.9% [10] - **同一病种不同类型疫苗表现**： - **口蹄疫系列**：一季度口蹄疫单价苗同比+16.0%，口蹄疫多价苗同比-9.8%（去年同期高基数），其中猪用口蹄疫OA二价苗同比-28.0% [11] - **圆环系列**：一季度单苗同比+6.7%（其中圆环基因工程单价苗同比-10.9%，圆环全病毒灭活单价苗同比+22.8%），圆支二联苗同比-16.9% [11] 二、兽药原料药价格走势 - **VPI指数**：截至4月中旬，兽药原料药价格指数（VPI）为67.73，环比3月同期上涨0.9%，较年底低点反弹2.7%，较去年同期下降0.8% [55] - **主要品种价格（截至4月第2周）**： - **大环内酯类（表现稳定）**：泰万菌素（390元/kg，月环比持平）、泰乐菌素（270元/kg，月环比-1.8%）、替米考星（355元/kg，月环比持平）、泰妙菌素（250元/kg，月环比持平）[55] - **其他品类**： - 氟苯尼考：175元/kg，月环比+2.9%，较一季度价格底部反弹6.7% [55] - 阿莫西林：187.5元/kg，月环比持平，较一季度价格底部反弹9.6% [55] - 盐酸多西环素：351元/kg，月环比-0.4%，较一季度价格底部反弹10.6% [55] - **3月均价同比**：盐酸多西环素 (+8.3%)、阿莫西林 (+7.0%)、氟苯尼考 (+2.7%)、泰妙菌素 (+1.2%) 上涨；泰万菌素 (-1.8%)、泰乐菌素 (-0.7%)、替米考星 (-0.6%) 下跌 [56] - **原因与展望**：节后价格上涨主因油价上涨情绪传导；盐酸多西环素受货源紧张支撑，氟苯尼考受成本抬升及厂家挺价驱动；中下游拿货趋于谨慎；若油价长期高位，成本压力或倒逼厂商上调报价 [56] 三、投资建议与行业展望 - **核心逻辑**：行业经历内卷冲击，供给端出现出清，原料药价格企稳回升（尤其大环内酯类），疫苗批签发同比改善 [67] - **企业分化**：业绩表现分化，表现好的企业均具备**创新**特质（产品、营销、资本运作）[67] - **板块展望**： - 生猪动保竞争激烈，家禽动保整体平稳 [68] - **反刍和宠物动保板块**受益于发展早期、供给偏少及新产品管线，未来几年有望成为核心增量来源 [68] - 关注宠物医院连锁化带来的潜在机会 [68] - **行业格局**：行业整体盈利中枢下移，但大型企业资产报酬率显著高于中小企业，差距走阔；行业竞争进入下半场，洗牌有望加速，未来或通过兼并重组成长 [68] - **未来公司特质**：兼具资金实力、强现金流、战略视野、完善产品矩阵、管理效率与执行力；在前沿技术领域脱颖而出的企业有望成为大市值公司 [68] - **关注标的**：中牧股份、瑞普生物、科前生物、回盛生物、生物股份、普莱柯、国邦医药、鲁抗医药等 [69]

农林牧渔行业 超配（维持） 农林牧渔行业双周报（2026/4/6-2026/4/19） 行 业 农业农村部：推动猪价合理回升 2026 年 4 月 20 日 投资要点： 所 本报告的风险等级为中高风险。 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 分析师：魏红梅 SAC 执业证书编号： S0340513040002 电话：0769-22119462 邮箱：whm2@dgzq.com.cn SW农林牧渔行业跑输沪深300指数。2026年4月6日—2026年4月19日，SW 农林牧渔行业上涨3.84%，跑输同期沪深300指数约2.64个百分点；细分板 块中，养殖业、动物保健、农产品加工、种植业、渔业和饲料均录得正收 益，分别上涨5.93%、3.41%、3.36%、3.22%、1.01%和0.77%。估值方面， 截至2026年4月17日，SW农林牧渔行业指数整体PB（整体法，最新报告期， 剔除负值）约2.59倍，近两周估值略有回升。目前行业估值处于行业2006 年以来的估值中枢约58.4%的分位水平，仍处于历史相对低位。 周 报 农林渔牧（ ...

核心观点 - 北证50指数基金份额上限放宽，为市场引入中长期资金，同时北交所2024年至今上市的优质次新股已进入高性价比配置窗口期 [2] - 报告建议后市采取两手策略：一方面关注北证50成分股及专精特新中业绩确定、估值合理的稀缺性标的；另一方面关注具备高稀缺性的优质次新股 [2][3] 市场流动性及资金面 - 2026年4月17日，10家基金公司将北证50指数基金产品份额上限由5亿份放宽至15亿份，有助于优化资金结构，增强市场韧性 [2][12] - 北证A股本周（2026.4.13-2026.4.17）日均成交额163.08亿元，较上周增长20.39%，日均换手率达3.71%，较上周增长0.51个百分点 [40][43] - 2026年至今，北交所日均成交额均值为211.77亿元，日均换手率均值为4.33% [44][45] 北交所次新股投资价值分析 - **估值处于低位**：截至2026年4月17日，2024年至今上市的北交所次新股PETTM为38.75X，位于2025年至今17.40%分位点，估值低于北证A股、北证50和北证专精特新指数同期均值 [2][12] - **估值分布集中**：北交所次新股市盈率主要集中在15-30X区间，共有32家，占比达46.38% [14][16] - **流动性较好**：2026年至今，北交所次新股换手率均值达6.85%，高于北证A股整体2.52个百分点 [2][18] - **市值结构**：次新股总市值2591.15亿元，占北证A股总市值29.03%，其中56.52%的企业市值集中在20-40亿元之间，市值超100亿的企业有蘅东光（353.97亿元）、星图测控（160.54亿元）、天工股份（142.13亿元）、开发科技（122.08亿元） [2][20] - **盈利能力强**：2025年，次新股营收和归母净利润占北证A股比例分别为25.82%和56.89%，其营收均值和中值（7.78亿元和5.81亿元）及归母净利润均值和中值（9679.93万元和8005.16万元）均优于北证A股整体 [2][27] 北交所市场整体表现 - **指数表现**：截至2026年4月17日当周，北证50指数报1,404.80点，周涨幅+7.43%；北证专精特新指数报2,339.78点，周涨幅+9.32% [3][46] - **估值变化**：本周北证A股整体PE估值从42.14X上涨至45.09X，创业板从45.66X涨至46.67X，科创板从79.30X涨至81.60X [35][37] - **估值比较**：截至2026年4月17日，北交所市盈率TTM为45.09X，与创业板估值差为-1.58X（折价），与科创板估值差扩大至-36.51X [37][38] - **行业估值**：按开源证券分类，北交所五大行业PETTM（剔负）分别为：高端装备36.77X、信息技术97.39X、化工新材44.37X、消费服务42.07X、医药生物33.11X [3][54] - **估值结构优化**：与2025年9月8日高点相比，截至2026年4月17日，北交所PETTM超过45X的企业数量减少15家，其中超过90X的企业减少10家；PETTM处于0-30X的公司数量增加14家 [61] 新股上市情况 - **上市节奏**：2025年1月1日至2026年4月17日，北交所共有46家企业新发上市；2026年至今已上市20家企业 [69][80] - **首日表现**：同期上市企业首日涨跌幅均值为273.20%，中值为185.78%；本周新股恒道科技和创达新材首日涨幅分别为163.89%和67.80% [75][79] - **发行估值**：2025年至今上市企业的发行市盈率均值为13.52X，中值为14.51X [75][76] 新三板市场概况 - **市场规模**：截至2026年3月底，新三板挂牌企业5928家，总市值26109.54亿元，对应市盈率为17.88倍 [83][84] - **流动性**：新三板月成交额自2022年以来维持在较低位置，2024年月成交额均值降至37.55亿元，2026年3月成交额为52.45亿元 [87][90] - **融资功能**：2026年新三板定增募资额度合计14.45亿元；定增募资均值在2024年曾提升至6173.50万元/次，2025年回落至3595.96万元/次 [88][91] - **行业分布**：挂牌企业中，软件服务、机械、硬件设备、化工、企业服务的企业数量占比均超过5% [92][95] - **孵化功能**：新三板长期培育了大量上市企业，截至2026年4月17日，累计培育出在科创板、创业板、北交所上市的企业分别为133家、247家和308家 [95][96] 北交所IPO审核动态 - **审核进展**：本周（2026.4.13-4.17）有3家企业更新状态至“已过会”（富印新材、双英集团、吉和昌），2家企业待上会（益坤电气、凯达重工） [3][105] - **排队情况**：截至2026年4月17日，北交所已过会未申购的待上市企业有32家；已注册企业9家；提交注册企业15家；已过会企业8家 [106] 重点推荐股票池 - 报告按产业链推荐了具体公司组合，涵盖信息技术、化工新材料、高端装备、医药生物、消费服务五大方向 [3][65] - 股票池包括万源通、奥迪威、雅葆轩、佳先股份、中裕科技、广信科技、锦华新材、瑞华技术、新恒泰、开发科技、同力股份、五新隧装、长虹能源、林泰新材、三协电机、海希通讯、捷众科技、世昌股份、锦波生物、梓橦宫、普昂医疗、海昇药业、海菲曼、骑士乳业、润农节水等公司 [3][65][67]

财务业绩与股东回报 - 2025年公司实现归母净利润4.01亿元，同比增长33.18% [4] - 2025年度分红预案为每10股派发现金红利4.00元（含税），合计派现约1.82亿元，加上股份回购，现金分红及回购总额占归母净利润的比例为52.84% [4][5] - 截至2025年12月31日，合并报表可供分配利润达20.52亿元 [5] 业务板块表现与战略 - **畜用生物制品**：2025年实现营业收入2.57亿元，同比增长22.19%，策略聚焦大客户深度协同、产品结构优化与渠道生态共建 [2] - **宠物板块**：2025年实现收入8.58亿元，同比增长24.39%，目前收入以供应链业务为主，自主宠物药苗占比处于提升阶段 [3][6] - **生物制造（合成生物学）**：作为未来核心增长引擎，骨化二醇项目已实现百公斤级稳定量产，菌丝蛋白项目完成中试验证并取得新食品原料资质 [4] - **2026年总体战略**：坚持“稳畜禽、强宠物、优原料药、拓生物制造”的导向 [5] 重点项目进展 - **菌丝蛋白项目**：投资6.79亿元建设年产6万吨级产业化基地，计划于2026年第四季度启动试车，已达成首批意向订单 [6][7] - 菌丝蛋白项目的核心竞争力体现在技术研发、资质与先发优势、产业化规模与工程能力、产业链协同四个方面 [7][8] 行业展望与应对 - 2026年下游养殖与动保行业呈现“周期筑底、结构分化、景气不均”格局 [5] - 畜禽养殖（猪、禽）2026年仍处周期底部、产能去化阶段，但规模化加速利好头部动保企业 [5] - 宠物行业是高景气、最确定的高增长赛道，宠物药、疫苗、诊疗需求稳健增长 [5] - 兽用原料药行业底部震荡、结构分化，但高附加值、绿色替抗、宠物专用原料景气度更高 [5] - 公司目前尚未布局宠物处方粮业务，核心战略仍聚焦宠物药苗自主研发与供应链渠道拓展 [6]

报告行业投资评级 - 维持农林牧渔行业“推荐”评级 [1][10][71] 报告核心观点 - 生猪养殖板块去产能已开启，预计二季度将加速，当前处于左侧配置窗口期 [3][16][17] - 家禽板块基本面有望改善，关注受益于供给收缩及自身结构改善的公司 [4][32] - 动保板块需关注口蹄疫疫情发展及非洲猪瘟亚单位疫苗临床试验进展 [4][7][36] - 种植板块粮价同比上涨，但库存处于高位 [8][50] - 饲料价格震荡上行，行业集中度有提升趋势 [9][52] - 国内宠物行业仍处于发展机遇期，市场规模持续增长 [10][57][63] 生猪养殖板块 - 产能过剩是主要矛盾，2025年底全国能繁母猪存栏量3961万头，相当于正常保有量的101.6% [3][17] - 近两年生猪生产效率每年以3%的速度提升，意味着同等母猪数量能产出更多生猪，能繁母猪去化仍有较大空间 [3][17] - 国家发改委、农业农村部已召开座谈会，要求企业严格落实产能调控措施，有序调减能繁母猪存栏量 [3][17] - 短期供过于求矛盾突出，库存压力偏高，猪价预计弱势震荡 [3][17] - 2026年3月商品猪出栏均价9.96元/公斤，月环比下降1.65元/公斤，行业陷入全面亏损且亏损加剧 [16] - 2026年3月样本能繁母猪存栏量环比下降0.07%，其中小型母猪场环比下降0.53% [16] - 大型养殖企业市占率提升可能拉长去产能周期，产能调控政策的节奏和力度是今年关注重点 [3][17] - 首推牧原股份、温氏股份，建议关注德康农牧、神农集团、巨星农牧、天康生物等 [3][17] 家禽板块 - 白羽鸡引种端：2026年2月祖代更新9.78万套 [4][35] - 白羽鸡产业链盈利分化：祖代场保持较高盈利，2026年3月38日祖代场盈利约29元/套；父母代场、养殖户及屠宰厂均处于亏损或微利状态 [30][34] - 父母代苗价格维持相对高位，反映种鸡环节供应结构性偏紧；商品代苗价格震荡，补栏意愿未显著改善；终端需求低迷，鸡肉价格连续回落 [4][35] - 2026年4月11日，白羽鸡商品代鸡苗价格3.15元/只，毛鸡主产区价格3.52元/斤，鸡肉综合售价8999元/吨 [27][29] - 黄羽鸡在产父母代存栏自2025年中以来持续回落，供需双降后基本面稳定 [4][35] - 蛋鸡方面，春节后鸡蛋价格大幅下降，预计将持续驱动蛋鸡存栏淘汰 [4][35] - 持续看好圣农发展、立华股份，关注晓鸣股份、益生股份、春雪食品、益客食品等 [4][32] 动保板块 - 需关注口蹄疫疫情发展：2026年3月28日新疆伊宁县和甘肃古浪县发生疫情，分别涉及牛513头（发病142头）和5716头（发病77头） [36] - 兽药原料药价格指数（VPi）为67.59，市场走势平稳，部分品种分化，如盐酸多西环素成交价342-360元/公斤 [36] - 建议关注兽用原料药涨价持续性及成本上升影响，关注回盛生物、金河生物 [4][37] - 非洲猪瘟亚单位疫苗于2025年7月取得临床试验批件，生物股份于2025年10月启动田间试验 [4][37] - 2026年1月23日顺利完成首次攻毒试验，计划于2026年4月上旬启动第二轮试验，6月完成全部临床试验数据分析 [7][39] - 基于对非洲猪瘟亚单位疫苗商业化的乐观预期，建议关注生物股份、中牧股份 [7][39] 种植板块 - 粮价同比上涨：2026年4月10日玉米现货价2370元/吨，同比上涨6.28%；小麦现货均价2588元/吨，同比上涨6.83% [50] - 2026年2月进口谷物及谷物粉210万吨，同比增长28.83%，其中进口玉米17万吨，同比增长112.50% [50] - 以玉米为主的农产品当前库存处于近年来高位，投资需更多关注外生影响 [8][50] - 建议关注苏垦农发、北大荒、隆平高科、登海种业、康农种业等 [8][50] 饲料板块 - 饲料价格震荡上行：2026年4月10日育肥猪配合饲料价格3.40元/公斤，月环比上涨50元/吨；肉鸡配合料价格3.55元/公斤，月环比上涨50元/吨 [52] - 2026年1-2月全国工业饲料产量5185万吨，同比增长3.4%，其中配合饲料同比增长4.0% [52] - 饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为46.9%，豆粕用量占比为13.0% [52] - 饲料需求品种结构性有差异，行业长期具有集中度提升趋势 [9][53] - 重点关注成本具有优势的公司，看好海大集团，关注禾丰股份、邦基科技 [9][53] 宠物板块 - 2025年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3126亿元，同比增长4.1% [57] - 其中宠物犬消费市场规模1606亿元，同比增长3.2%；宠物猫消费市场规模1520亿元，同比增长5.2% [57] - 2025年宠物犬猫数量1.26亿只，单只犬年消费3006元，单只猫年消费2085元 [63] - 2026年3月品牌销售额同比略降，天猫、京东平台宠物食品品类销售额同比分别下降8.0%和6.5%，抖音平台同比增长12% [63] - 国内宠物品牌仍处于发展机遇期 [10][63] - 推荐宠物食品板块的乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份，宠物医疗板块的瑞普生物 [10][63] 行业数据与公司盈利预测 - 最近一年（截至2026年4月13日）农林牧渔行业指数表现：1个月下跌7.6%，3个月下跌4.8%，12个月上涨6.1%，同期沪深300指数12个月上涨23.9% [5] - 牧原股份：2026年4月13日股价44.17元，预测2026年EPS为0.36元，对应PE为122.69倍，投资评级为“买入” [11][73] - 温氏股份：2026年4月13日股价16.81元，预测2026年EPS为1.37元，对应PE为12.27倍，投资评级为“买入” [11][73] - 圣农发展：2026年4月13日股价18.75元，预测2026年EPS为1.27元，对应PE为14.76倍，投资评级为“买入” [11][73]

市场指数与行业表现概览 - 上证指数收盘3989点，近1日涨0.06%，近1月涨2.8%，但近5日跌2.61% [1] - 深证综指收盘2667点，近1日涨0.54%，近1月涨6.73%，但近5日跌1.29% [1] - 风格指数方面，近6个月中盘指数表现最佳，上涨8.44%，小盘指数上涨6.42%，大盘指数仅上涨0.66% [1] - 近6个月涨幅居前的行业包括玻璃玻纤（涨59.65%）、冶钢原料（涨31.67%）、Ⅱ元件Ⅱ（涨30.75%）和非金属材料（涨23.45%） [1] - 近6个月跌幅居前的行业包括游戏Ⅱ（跌12.53%）和养殖业（跌10.85%） [1] 互联网电商行业 - 核心观点：线上消费底部反转，AI深度赋能电商，行业竞争趋稳，平台利润有望修复，全年展望积极 [2][5][9] - 2026年1-2月全国网上零售额达3.25万亿元，同比增长9.2%，实物商品网上零售额达2.08万亿元，同比增长10.3%，渗透率同比提升1.93个百分点至24.2% [9] - 25Q4平台主业增速承压，阿里CMR、京东零售、美团核心本地商业收入增速分别为0.8%、-1.7%、-1.1%，但拼多多交易服务收入仍保持较快增长 [9] - AI应用竞争转向落地，头部厂商加大投入，阿里云25Q4收入增速加速至36%，春节期间千问等AI应用用户规模快速放大 [9] - 即时零售行业格局趋稳，25Q4淘宝闪购与美团日均单量稳定在7000-8000万单，行业补贴力度自25年夏季高点回落，平台亏损改善 [9] - 推荐关注阿里巴巴、美团、拼多多、京东 [2][9] 基础化工行业 - 核心观点：2026年行业供需修复，景气反转，一季度盈利同环比高增，能源套利优势明显 [2][5][10] - 26Q1 Brent原油现货均价81.43美元/桶，同比+7%，环比+27%，而秦皇岛动力煤均价719元/吨，同比-3%，环比-6%，化工板块能源套利优势明显 [10] - 预计26Q1化工板块加权平均EPS为0.25元，同比+19%，环比+40% [10] - 子行业表现：预计26Q1净利润同比增幅较大的有煤化工、钾肥、氟化工等，环比提升较大的有农药、煤化工、磷化工等 [10] - 重点公司业绩预测：万华化学26Q1归母净利润预计40.00亿元（YoY+30%），华鲁恒升11.00亿元（YoY+56%），宝丰能源35.00亿元（YoY+44%），巨化股份10.50亿元（YoY+30%） [10] - 轮胎板块因人民币升值、原料价格上涨及淡季影响，一季度盈利承压，赛轮轮胎预计26Q1归母净利润9.50亿元（YoY-9%） [2][10] - 投资建议关注替代能源（煤化工、天然气化工）、农化链、海外产能占比较高的精细化工、自身供需格局向好的子行业以及AI+储能等成长方向 [11] 纺织服装行业 - 核心观点：内需温和复苏，外需超预期增长，上游涨价周期可期，下游品牌表现分化 [3][5][12][13] - 内需：26年1-2月限额以上单位服装鞋帽、针纺织品零售额累计同比+10.4%，穿着类实物商品网上零售额累计同比+18.0% [13] - 外需：26年1-2月中国纺织业出口额504.5亿美元，同比+17.6%，其中纺织纱线织物及制品出口255.7亿美元，同比+20.5% [13] - 港股运动品牌：预计26Q1安踏/FILA/户外品牌流水同比+高单位数/+10%~20%低段/+40%~45%，李宁、特步主品牌流水同比+中单位数 [13] - 纺织制造：看好上游涨价品种，如澳毛、棉花，预计百隆东方26Q1营收利润双位数增长；中游制造受品牌订单波动影响短期承压 [13] - 投资建议：纺织制造关注上游涨价及运动制造产业链；服装家纺关注高性能户外、社交服饰及睡眠经济方向 [13] 银行业 - 核心观点：预计一季报上市银行营收超预期，息差降幅收窄，营收驱动业绩修复，优质城商行表现突出 [6][15] - 预计1Q26上市银行营收同比增长3.4%（2025年为1.5%），归母净利润同比增长3.1%（2025年为1.8%） [15] - 优质地区城商行（如江浙、重庆）营收表现更优，有望实现大个位数甚至两位数营收增长 [15] - 息差有望见底回升，因LPR自去年5月以来未再调整，存款成本加速改善，预计2026年息差同比降幅收窄至中个位数基点 [15][16] - 信贷增长分化，1-2月江浙、川渝、山东等经济大省新增贷款占全国约45%，区域信贷景气度高 [15] - 投资建议聚焦资产扩表主线（如苏州银行、重庆银行、宁波银行）和地产改善主线（如兴业银行、中信银行、招商银行） [15][36] 重点公司点评 - **阿里巴巴**：4QFY26云收入预计同比加速至40%，即时零售业务亏损收窄路径明确，预计FY27、FY28每年亏损减半，FY29有望盈利 [17][18][19][21] - **盐湖股份**：26Q1业绩略超预期，归母净利润29.39亿元（YoY+147%），钾肥销量132.97万吨（YoY+49%），碳酸锂销量1.68万吨（YoY+107%） [20][21][22] - **卫星化学**：26Q1归母净利润21.17亿元（YoY+34.97%），乙烷乙烯价差环比走扩139美元/吨至635美元/吨，能源套利空间加大 [26][29] - **皖维高新**：26Q1业绩略超预期，归母净利润1.36亿元（YoY+16%），PVA价差显著修复，电石法PVA价差环比提升1545元/吨 [27][28][30][32] - **农林牧渔板块**：预计26Q1板块归母净利润同比-88%，生猪养殖普遍亏损，但肉鸡养殖、食用菌（如众兴菌业）等高景气子行业业绩亮眼 [23][24][25][28][37] 金融数据与农业周报 - **2026年3月金融数据**：1Q26新增信贷8.6万亿元，同比少增1.2万亿元，主要受票据贴现压降和零售需求偏弱拖累，对公贷款仍是信贷基本盘 [31][33][34] - 1Q26新增社融14.8万亿元，同比少增3538亿元，M2同比增长8.5%，增速环比下降0.5个百分点 [31][36] - **农林牧渔行业周报**：猪价全面跌破9元/公斤，产能去化预计加速，看好养殖板块左侧投资机会，同时关注地缘冲突下的农产品价格交易逻辑 [35][37]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，评级为“维持” [9] 报告的核心观点 - 2026年3月末，新疆、甘肃发生口蹄疫疫情，毒株为首次传入国内的南非I型，传染性和致死率较高，幼畜死亡率可达50%以上 [2][4][6] - 我国目前广泛使用的口蹄疫疫苗主要针对O型、A型等传统血清型，对南非I型毒株无任何交叉保护作用，市面上暂无针对性疫苗储备 [2][4][7] - 仅生物股份全资子公司金宇保灵生物药品有限公司获准生产紧急免疫用口蹄疫南非I型亚单位疫苗和灭活疫苗 [2][4][7] - 现阶段疫情主要影响肉牛养殖端，若疫情蔓延至猪，或将加速肉牛及生猪产能去化 [2][4] - 动保板块有望迎来新产品催化，报告重点推荐 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 疫情基本情况 - 疫情发生于2026年3月28日，地点在新疆伊犁州伊宁县和甘肃省武威市古浪县 [5][19] - 新疆伊宁县疫点涉及1个交易市场，共存栏牛513头，发病142头 [5][19] - 甘肃省古浪县疫点涉及1个养殖场，共存栏牛5716头，发病77头 [5][19] - 农业农村部于3月30日紧急部署全国防控，全面升级防控响应 [5][19] 口蹄疫疾病特征 - 口蹄疫是由口蹄疫病毒引起的一种急性、热性、高度接触性传染病，主要感染牛、猪、羊等动物，传播能力极强 [6][21] - 幼畜死亡率可达50%以上 [6][21] - 南非I型口蹄疫与常见口蹄疫（如O、A、亚洲I型）差异显著：幼畜死亡率常见型为10%-20%，南非I型在50%以上；传播速度更快更广；临床症状更严重，水泡更大、糜烂更深，蹄壳脱落率更高 [24][26] - 针对生猪，成年猪死亡率约5%，而幼猪死亡率达到30%以上 [24] 疫苗现状与研发进展 - 口蹄疫病毒有7个血清型，不同血清型间无交叉保护力 [7][26] - 我国目前主要流行的口蹄疫血清型为O型和A型，并以此为基础进行强制免疫 [26] - 现有广泛使用的疫苗对南非I型毒株无任何交叉保护作用 [2][4][7] - 2026年4月8日，生物股份子公司获准生产紧急免疫用口蹄疫南非I型亚单位疫苗和灭活疫苗 [7][28][29] 对养殖业的影响分析 - 牛是最易感动物，发病率近100%；感染后奶牛产奶量可暴跌50%-100%，育肥牛生长停滞 [23] - 猪是强易感动物，排毒量极大；仔猪易急性心肌炎猝死，死亡率30%-100% [23] - 羊易感性低，但康复后带毒2-3个月，成为疫情反复的隐蔽源头 [23] - 本次疫情现阶段主要影响肉牛养殖端，若传染给猪，可能加速肉牛及生猪产能去化 [2][4]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 预计农林牧渔板块2026年一季度整体业绩同比大幅下滑88%，主要受生猪养殖板块深度亏损拖累 [4][5] - 生猪养殖行业处于周期底部，产能去化预计将明显提速，周期反转预期不断夯实，看好板块左侧投资机会 [10] - 地缘冲突等因素推高原油价格，全球大宗商品供应链不确定性增加，建议关注农产品价格反转的左侧布局机会 [10] 行业整体业绩前瞻 - 预计重点跟踪的22家农林牧渔上市公司2026年一季度合计实现归母净利润12.46亿元，同比下滑88% [4][5] - 子行业中，仅种植业（+41%）和禽养殖（+11%）预计业绩同比正增长，其他子行业均有不同程度下滑 [4][5] - 预计业绩增速位居前三的上市公司为：益生股份（+935%）、隆平高科（+577%）、众兴菌业（+315%） [4] 生猪养殖子行业 - 供给过剩叠加消费淡季，2026年一季度猪价大幅下跌，全国外三元生猪均价11.41元/公斤，同比下跌24% [4] - 养殖成本因原料价格上涨而上升，自繁自养养殖场户平均亏损119元/头 [4] - 预计重点跟踪的4家生猪养殖上市公司合计归母净亏损17.17亿元，同比下滑125% [4] - 牧原股份预计亏损9.0亿元（去年同期盈利44.9亿元），温氏股份、巨星农牧、神农集团预计分别亏损5.0、1.9、1.3亿元 [4][8] 禽养殖子行业 - 白羽肉鸡方面，2026年一季度全国屠宰企业鸡肉分割品均价为9.6元/kg，同比上涨5%，预计相关企业业绩保持回升 [4] - 黄羽肉鸡方面，2026年一季度全国青脚麻鸡销售均价为5.2元/斤，同比上涨12%，预计养殖企业能实现较好盈利 [4] - 圣农发展预计实现归母净利润2.40亿元，同比增长63%；益生股份预计实现归母净利润1.10亿元，同比大幅增长935% [8] 动物保健子行业 - 下游养殖亏损影响免疫意愿，兽用疫苗需求承压，2026年一季度全国疫苗批签发4619批，同比减少18% [4] - 科前生物预计实现归母净利润0.95亿元，同比减少12%；普莱柯预计实现归母净利润0.45亿元，同比减少15% [4][9] 宠物食品子行业 - 境外业务受汇率升值及关税影响增速承压，2026年1-2月对美出口金额同比下降37.5% [4] - 境内自主品牌线上销售表现分化，2026年1-2月中宠股份主品牌“顽皮”GMV同比增长101% [4] - 乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份预计分别实现归母净利润1.65亿元、0.9亿元、0.23亿元，同比增速分别为-19%、-1%、+3% [4][8] 特色种植子行业 - 食用菌（金针菇）价格大幅回升，2026年一季度全国金针菇批发均价6.7元/kg，同比上涨34%，预计相关企业业绩高增 [4] - 众兴菌业预计实现归母净利润2.00亿元，同比增长315% [4][9] - 蓝莓价格小幅下跌，2026年一季度国产蓝莓批发均价47元/斤，同比下跌3.4%，预计相关企业以量补价维持业绩增长 [4] 投资建议与关注公司 - 继续看好生猪养殖板块左侧投资机会 [10] - 建议关注农产品价格反转的左侧布局阶段 [10] - 具体建议关注公司包括：牧原股份、温氏股份、神农集团、圣农发展、众兴菌业、诺普信、乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [10]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 预计农林牧渔板块2026年一季度整体业绩同比大幅下滑，但生猪养殖行业的深度亏损正加速产能去化，周期反转预期不断夯实，板块左侧投资逻辑顺畅 [4][10] - 除生猪养殖外，地缘冲突推高原油价格中枢，全球大宗商品供应链不确定性增加，农产品价格反转交易正从主题投资向左侧布局阶段演绎，建议重点关注 [10] 各子行业业绩总结与前瞻 板块整体业绩 - 预计申万重点跟踪的22家农林牧渔上市公司2026年一季度合计实现归母净利润12.46亿元，同比大幅下滑88% [4][5] - 业绩下滑主要受生猪养殖板块上市公司普遍亏损拖累 [4][5] - 子行业中，仅种植业（+41%）和禽养殖（+11%）预计实现同比正增长 [4][5] 生猪养殖 - 行业供给过剩，2026年一季度猪价大幅下跌：全国外三元生猪均价11.41元/公斤，同比下跌24% [4] - 养殖成本因原料价格上涨而上升，价降本升导致养殖场户陷入亏损：自繁自养平均亏损119元/头 [4] - 预计重点跟踪的4家生猪养殖上市公司合计归母净亏损17.17亿元，同比下滑125% [4] - 具体公司：牧原股份预计亏损9.0亿元（去年同期盈利44.9亿元）；温氏股份预计亏损5.0亿元；巨星农牧预计亏损1.9亿元；神农集团预计亏损1.3亿元 [4] 禽养殖 - **白羽肉鸡**：2026年一季度全国屠宰企业鸡肉分割品均价9.6元/公斤，同比上涨5%，预计相关企业业绩保持回升 [4] - **黄羽肉鸡**：2026年一季度全国青脚麻鸡销售均价5.2元/斤，同比上涨12%，且价格持续在成本线以上，预计相关企业能实现较好盈利 [4] - 预计禽养殖子行业整体归母净利润4.90亿元，同比增长11% [6] 动物保健 - 下游养殖景气低迷影响免疫意愿，兽用疫苗需求承压 [4] - 2026年一季度全国共签发疫苗4619批，同比减少18% [4] - 具体公司：科前生物预计实现归母净利润9500万元，同比减少12%；普莱柯预计实现归母净利润4500万元，同比减少15% [4] 宠物食品 - **境外业务**：受人民币兑美元升值及关税影响增速承压，对美出口下滑。2026年1-2月中国宠物食品对美出口金额同比下降37.5% [4] - **境内业务**：自主品牌线上销售表现分化。2026年1-2月，乖宝、中宠、佩蒂线上GMV分别同比增长14%、78%、下降18% [4] - 具体公司：预计乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份2026年一季度归母净利润分别为1.65亿元、0.9亿元、0.23亿元，同比变动分别为-19%、-1%、+3% [4] 特色种植 - **食用菌（金针菇）**：2026年一季度全国金针菇批发均价6.7元/公斤，同比上涨34%，得益于前期产能出清，预计食用菌企业业绩大幅增长 [4] - **蓝莓**：2026年一季度国产蓝莓批发均价47元/斤，同比下跌3.4%，预计相关企业以量补价维持业绩增长 [4] 重点公司业绩前瞻 - **业绩增速前三公司**：预计益生股份归母净利润同比增长935%（EPS 0.10元/股）；隆平高科同比增长577%（EPS 0.01元/股）；众兴菌业同比增长315%（EPS 0.53元/股） [4] - **其他代表性公司**：圣农发展预计归母净利润2.40亿元，同比增长63%；海大集团预计8.50亿元，同比下降34%；诺普信预计7.50亿元，同比增长20% [8][9] 投资建议与关注标的 - 继续看好生猪养殖板块的投资机会，建议关注：牧原股份、德康农牧、温氏股份、神农集团、天康生物 [10] - 同时建议关注：圣农发展、优然牧业、现代牧业（禽养殖及牧业）；众兴菌业、华绿生物、诺普信（种植及农产品）；乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份（宠物食品） [10]

报告核心观点 本次晨会纪要涵盖了多份研究报告的核心摘要，核心观点聚焦于：1) 宏观层面，近期上游资源品价格（如煤炭、猪肉）有所下行，中游制造与科技领域景气度分化，半导体维持高景气但价格松动，下游消费与基建地产表现疲软[3][4][5]。2) 公司层面，中科曙光受益于海光信息核心客户采购额翻倍增长及自主新产品推出，业绩增长可期[6][7][9]；纳芯微业绩大幅减亏，汽车与泛能源业务维持高景气度[13][15]；科前生物在传统业务稳健基础上，通过新产品研发与昆虫蛋白新业务拓展成长空间[18][19][20]。3) 行业层面，商业航天领域可复用火箭技术突破在即，将大幅降低发射成本并刺激低轨卫星爆发式增长，进而带动卫星太阳翼需求同步爆发[22][23][24][25]。 策略周报摘要 - **上游资源**: 本期煤炭价格集体下行，焦炭、焦煤价格周环比下行[4]。工业金属价格走势分化，阴极铜价格周环比上行，铝价格周环比下行；库存持续上行[4]。 - **中游制造与科技**: 2025年12月全国发电量及用电量集体上行[4]。传统工业如汽车轮胎、纺织、化工加工开工率普遍下行[4]。新兴制造方面，新能源汽车中游制造材料及光伏产业链价格多数下行，1-2月光伏新增装机容量同比下行[4]。半导体产业延续高景气，但价格端有所松动[4]。 - **下游消费**: 本期猪肉、蔬菜、生鲜乳价格集体周环比下行，白酒批发价格总指数旬定基下行[4]。乘用车批发零售量周环比上行，但2月新能源汽车产销量月环比下行[4]。服务消费方面，电影票房收入周环比上行，但1月义乌小商品价格指数月环比下行[4]。 - **基建地产**: 本期钢材库存及价格周环比持续下行，浮法玻璃及水泥价格周环比上行[5]。商品房、二手房成交面积周环比下行，土地溢价率有所回升[5]。 - **物流人流**: 客运方面，地铁客运量周环比上行，国内航班执飞量周环比下行[5]。货运方面，高速、港口、铁路货运量周环比集体下行[5]。海运方面，航运运价持续回升，集运与干散运价周环比上行[5]。 中科曙光公司点评 - **业绩表现**: 2026年第一季度营收30.72亿元，同比增长18.80%；归母净利润2.25亿元，同比增长20.88%；扣非后归母净利润1.69亿元，同比增长57.77%[6]。2025年全年营收149.70亿元，同比增长13.86%；归母净利润21.13亿元，同比增长10.54%[7]。 - **增长动力**: 2025年，海光信息向第一大客户销售额达81.49亿元，同比增长120.9%，中科曙光作为核心生态伙伴有望受益[7]。公司已形成主业与子公司（海光信息）利润双增格局，2026Q1海光信息归母净利润6.87亿元，同比增长35.82%[8]。 - **项目与产品增量**: 2026年2月，公司提供的3套万卡超集群系统在郑州国家超算互联网核心节点上线，该中心规划建设500P AI算力，一期360P已满载运行，公司有望受益于未来增量[8]。2026年3月，公司发布世界首个无线缆箱式超节点scaleX40，单节点集成40张GPU，总算力超28PFLOPS（FP8），有望快速推向市场形成规模化订单[9]。 - **自主技术**: 公司自主研发原生无损RDMA高速网络scaleFabric，其400G网卡端到端通信时延低至0.9微秒，800G交换机整机交换容量可达双向64Tbps[10]。存储业务通过软件优化压降每TB有效数据成本[10]。曙光云推出“HME内存聚变引擎”，可扩展逻辑内存容量并采用按需付费的公有云模式[10]。 纳芯微公司动态研究 - **业绩减亏**: 2025年公司实现营业总收入33.68亿元，同比增长71.80%；归属母公司股东的净利润为-2.29亿元，同比改善（减亏）1.74亿元；销售毛利率为34.95%，同比提升2.26个百分点[13]。2025年第四季度毛利率为35.64%，同比提升4.11个百分点，环比提升1.97个百分点[13]。 - **产品线表现**: 2025年，信号链、电源管理、传感器产品收入分别为12.88亿元、11.74亿元、8.92亿元，同比增长分别为33.68%、66.91%、225.56%[14]。传感器产品毛利率为46.09%，同比提升2.29个百分点；电源管理产品毛利率为25.60%，同比提升3.18个百分点[14]。公司可供销售产品型号达3900余款[14]。 - **下游市场景气度**: 汽车电子业务2025年营收占比35.22，全年出货量达7.50亿颗，2025年第四季度收入环比增长约34%[15]。泛能源业务（含工控、光伏、服务器电源）2025年营收占比52.92，为公司第一大收入来源，2025年第四季度收入环比增长约17%[15]。消费电子业务2025年营收占比11.86%[15]。 - **研发与产品进展**: 2025年研发投入7.95亿元，同比增长47.15%；研发人员增至655名[14]。面向AI服务器电源应用的高压GaN驱动芯片已实现批量发货，高低压GaN合封产品已完成AI电源目标客户送样测试[16]。 科前生物公司报告 - **财务业绩**: 2025年公司实现营业收入9.50亿元，同比增长0.83%；归母净利润4.19亿元，同比增长9.51%；扣非归母净利润3.52亿元，同比增长12.74%[18]。拟每10股派发现金红利6.4元[18]。 - **业务分析**: 兽用生物制品业务销售收入8.90亿元，同比略降0.62%，但毛利率达70.66%，同比提升5.6个百分点[19]。其他业务收入0.45亿元，同比增长21.93%[19]。 - **研发与新业务**: 2025年研发投入0.96亿元，同比增长11.95%，占营业收入比重提升1.01个百分点[19]。获得牛支原体活疫苗、猪塞内卡病毒病灭活疫苗2项国家一类新药[19]。宠物疫苗研发取得进展，猫三联灭活疫苗通过初审，犬猫通用狂犬病疫苗已提交注册申请[19]。公司启动了日处理20吨鸡粪转化昆虫蛋白的示范基地并已实现满产，正积极推进产业基地二期建设[20]。 商业航天行业深度研究 - **产业阶段与突破**: 2026年有望成为我国可复用商用火箭突破的元年，年内国内共有13款火箭冲刺“可复用”实验发射[22]。 - **可复用火箭影响**: 可复用火箭技术可大幅压减发射成本并提升部署效率。SpaceX的猎鹰9号实现高频复飞后，其低轨发射成本下降80%以上，降至约700-2000美元/kg（约合人民币0.5-1.4万元/kg），发射次数从2015年的7次提升至2025年的171次[23]。当前国内火箭发射成本约6万元/kg，预计未来3-5年内有望下降至2-3万元/kg[23]。 - **卫星需求爆发**: 发射成本下降将刺激低轨商业卫星爆发。2025年12月，我国向国际电信联盟密集申请了20.3万颗卫星频轨资源[24]。预计我国卫星累计部署量将从2025年的1747颗，增加到2040年的25万颗以上，2026-2040年年化增速达39%[24]。2026-2030年，我国卫星部署量有望达2万颗以上，年化增速达100%[25]。 - **太阳翼需求增长**: 近地通信卫星大多布置6-20kW太阳翼发电。卫星单星功率有提升趋势（如星链V2mini达20kW），“算力上天”概念将进一步加大卫星功率需求[25]。2026-2030年有望成为太阳翼需求高速增长的五年[25]。 - **技术路线经济性**: 太阳翼经济性由“单瓦制造成本+发射成本/功质比”决定[26]。在发射成本降至人民币1万元/kg之前，三结砷化镓技术较晶硅有显著经济性优势[26]。目前国内砷化镓路线仍为主流，而随着发射成本进一步下降，p型HJT太阳翼路线的需求将高增[26]。