还有宠物经济爆发式驱动：宠物地位提升，主人支付意愿强，疫苗、驱虫、特效药、保健品等需求激 增，成为行业最亮眼的增长引擎。 在咱们国内动保市场，政策端"减抗限抗"及新版兽药GMP（药品生产质量管理规范）加速行业洗 牌，淘汰"小散弱"，使得具备研发实力和产品质量的企业逐渐突围。 动保龙头的进击与挑战。 作者 | beyond 编辑 | 小白 无论经济冷暖，一日三餐的肉蛋奶总少不了吧？但要把农场里成千上万的猪、鸡、牛健康地送上餐 桌，或者让家里的"毛孩子"活蹦乱跳，背后可离不开一群默默无闻的"健康卫士"——动物保健行业。 这个看似低调的赛道，其实蕴藏着相当硬核的增长逻辑。 养殖场越来越"卷"规模与效率：集中化养殖是大势所趋，动物挤在一起，疫病风险指数级上升。老板 们比以往任何时候都舍得在防疫上花钱，高品质疫苗、药物成了刚需中的刚需。 "防大于治"成为社会共识：一次大规模疫情就能让整个产业链"伤筋动骨"，养殖巨头们都绷紧了神 经，动保投入相对就是高性价比的"保险"。 核心还是看几板斧：有没有源源不断的创新产品（研发管线够不够硬）？能不能把产品做得又好又稳 （生产工艺和质量控制是不是一流）？产品线够不够丰富，服务能不能 ...

核心观点 - 资本周期方法关键是理解行业内配置资本数量变动对未来回报的影响，传统价值/成长二分法存在问题，预测需求比预测供给更难，供给变动驱动行业盈利性，股价常未能预见供给侧变动 [3] - 企业生命周期不同状态下，行业集中度呈倒U型分布，盈利类似，分红方面股息率中枢随企业演化不断走高 [3] - 按相对回报和绝对回报定位，结合季报数据定位行业，发现行业集中度呈U型分布，当前推荐的二级行业有养殖业、动物保健Ⅱ等 [3] 资本周期：供给和集中度先于景气度考虑 - 《资本回报》是《资本账户》续集，深化资本周期理论应用，扩展到多领域，强调管理层资本配置能力，引入行为金融学元素 [10] - IPO等资本市场行为顺周期，上市企业收益率高位回落，少数企业二次成长，二级市场投资中二次成长更适合投资 [14] - 美国股市百年行业市值变迁反映产业结构演进，从能源、工业主导过渡到信息技术、金融核心，经济从制造业主导向服务业和知识经济主导转型 [21][22] 细分行业资本周期历史定位 - 对124个申万二级行业按行业集中度、盈利增速、资本支出增速划分8个象限，匹配季度行业涨跌幅，定位推荐和审慎行业 [27] - 整理2010 - 2025Q1不同二级行业所处资本周期，定位推荐/规避行业 [39] 当前各行业所处资本周期阶段 - 根据2025Q1判定，推荐行业有金属新材料、房屋建设Ⅱ等，审慎行业有煤炭开采、电机Ⅱ等 [59] - 按一季报资本周期定位挖掘细分行业，行业集中度符合产业生命周期U型分布 [60] 美国和日本资本周期原理和案例 美股资本周期 - 70年代及2009年后美股可选消费板块显著超额，新消费崛起时相关行业负债率增长，基本面向好获高估值溢价，细分领域轮动丰富“新消费”内涵 [77][80] - 库存周期和资本周期有映射关系，资本开支和利润有周期属性，现金流和集中度有趋势特征 [66] 日股资本周期 - 日本经济高速增长期耐用品消费爆发，转型期服务业和体验式消费兴起，新消费满足消费者多元化需求 [85] 电信行业案例 - 80 - 90年代美欧电信行业从起步到竞争、内卷、出清，最终整合实现稳定和盈利恢复 [90] 互联网浪潮案例 - 亚马逊因强大商业模式、技术创新等因素被长期投资，Booking.com转型后股价回升增长 [95] 科技巨头案例 - 英伟达ROE、自由现金流等表现良好，负债率低于行业，资本开支变化率高于行业 [100] - 微软负债率和行业集中度同步走高，资本开支两轮起伏，不同阶段股价表现不同 [103] - 亚马逊不同阶段现金流、盈利、资本开支等情况不同，股价表现受其影响 [106] - 谷歌盈利、现金流等情况变化，资本开支和行业集中度影响股价 [109] - Meta不同阶段盈利、资本开支、负债率等情况不同，符合不同投资阶段定义 [111] - 特斯拉负债率下降，资本开支高于行业，股价有两次脉冲 [113] 站在新一轮“反内卷”视角看资本周期 - 中国库存周期和经济周期并轨，实体需求贴近短周期，资本开支周期有中周期属性 [118] - 投资选择上游或下游产业，规避中游产业，选择初始成长和二次成长阶段，规避竞争中间阶段 [126] - 2025年多个行业和部门发布反内卷倡议和通知，营造公平市场环境 [128] - 国内新消费领域资本开支、自由现金流、PE等指标有变化 [131]

项目建设 - 赤藓糖醇项目目前尚未安排建设，无相关信息，关注公司公告 [1] - 募投项目无赤藓糖醇项目 [1] 市场与政策应对 - 关税战对公司出口产品无影响，出口量未下滑 [1] - 子公司法玛威 5 月 1 日在美国市场产品涨价，覆盖关税成本；公司内部深挖潜力、降低成本，外部根据市场情况应对 [1] 减持与质押 - 大股东减持未进行，减持是为偿还自身债务，债务源于历史参与公司定增及二级市场增持股票 [2][3] - 公司控股股东无“田某某”，其他股东交易由其自行决定 [3] 产品供需与销售 - 化药金霉素产品畅销，国内外市场供需稳定，产能利用率充足；蓝耳灭活苗市场占有率第一，供需稳定 [2] - 化药新增产能利用率 100% [2] - 兽用化药业务采用直销与经销结合模式；兽用疫苗业务全球化布局，涵盖“直销 + 经销 + 政府采购”模式；宠物业务实施“双品双线”战略，线上多平台推广 [3] - 狂犬疫苗由公司宠物板块负责销售 [4] 发展战略 - 公司致力于做动物保健行业头部企业，重点做好产品质量、提升创新能力、提高市场占有率，暂无重组规划，立足现有板块开拓创新并寻求大动保其他赛道 [2] 科研合作 - 与上海交大去年签订《战略合作协议》，在合成生物方面全面合作，未来几年会有新合成生物产品落地 [3] 疫苗进展 - 非瘟苗预计下半年向农业部提交材料申请临床批文 [2] - 今年有望上市猪伪狂犬、猪乙脑、牛结节性、新支腺流四联灭活疫苗，仍在研发和申报的有二十多个产品 [5] 生产基地 - 在美国境内有两个生产基地，分别从事动物药品生产加工（金霉素后段深加工）和动物疫苗生产经营 [4] 成本与价格 - 玉米价格波动影响产品成本，公司地处玉米主产区，秋收集中收购，根据实际情况调整收购量和时机 [4] - 1.58 亿投资污水处理项目，提高污水处理及水资源再生利用能力，扩大业务规模、提高盈利能力 [4] - 金霉素产品 60 - 70% 销往海外，美国是主要市场，5 月 1 日起对美终端客户销售价格调涨，覆盖美方加征关税影响；国内市场根据情况确定是否涨价 [5][6] 汇率与关税应对 - 美元汇率波动有影响，公司通过跨境资金池业务避免结购汇差影响、节约成本，密切关注汇率走势适时结汇，部分出口业务签人民币结算条款 [6] - 美国加征关税后，子公司法玛威在美国终端市场价格调整覆盖成本，公司关注后续关税变动 [5] 市值管理 - 公司重视市值管理，设置相应部门和人员，学历高、经验丰富 [6] - 市值管理团队工作包括市场动态监测分析、投资者关系管理等，奖惩制度核心原则为合规优先、量化与定性结合、团队与个人绑定 [6][7]

证券代码：603566 证券简称：普莱柯 公告编号：2025-027 普莱柯生物工程股份有限公司 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要提示： ? 业绩预告适用情形：实现盈利，且净利润与上年同期相比上升 50%以上。 四、风险提示 的净利润为 10,700.00 万元到 12,200.00 万元，与上年同期相比，增加 3,305.37 万元到 4,805.37 万元，同比上升 44.70%到 64.98%。 预计 2025 年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润 为 9,300.00 万元到 10,600.00 万元，与上年同期相比，增加 2,659.65 万元到 3,959.65 万元，同比上升 40.05%到 59.63%。 二、上年同期经营业绩和财务状况 （一）归属于母公司所有者的净利润：7,394.63 万元；归属于母公司所有者 的扣除非经常性损益的净利润：6,640.35 万元。 （二）每股收益：0.21 元/股。 三、本期业绩预增的主要原因 联疫苗等新产品的上市为公司贡献了新的业绩增 ...

关于2023年限制性股票激励计划核查意见 - 公司监事会依据相关法律法规对限制性股票激励计划进行核查，确认公司具备实施股权激励计划的主体资格，且未出现不得解除限售的情形 [1] - 首次授予第二个解除限售期及预留授予第一个解除限售期的激励对象均符合法定条件，不存在被市场禁入等不得成为激励对象的情形 [2] - 监事会确认70名首次授予激励对象和11名预留授予激励对象符合解除限售条件，将分别解除限售4,326,000股和500,000股限制性股票 [3] 关于回购注销部分限制性股票核查意见 - 因43名激励对象业绩未达标、1名因个人原因离职、3名因退休离职，公司将回购注销其未解除限售的限制性股票 [3] - 公司拟调整限制性股票回购价格并回购注销总计2,100,000股股票，相关程序符合规定 [3] - 监事会确认回购注销事项程序合法合规，不会损害公司及股东利益，同意提交股东大会审议 [4][5]

股权激励计划解除限售及回购注销事项 - 公司2023年限制性股票激励计划首次授予部分第二个解除限售期及预留授予部分第一个解除限售期条件已成就，涉及70名首次授予激励对象可解除限售4,326,000股，11名预留授予激励对象可解除限售500,000股 [13][18] - 公司2024年净利润增长率为88.29%，超过设定的78%考核目标，满足解除限售业绩条件 [16] - 43名首次授予激励对象因个人考核结果为差，个人层面解除限售比例为0%，需回购注销1,830,000股限制性股票 [18] 回购价格调整事项 - 因实施2024年度利润分配方案（每10股派发现金股利1元），将限制性股票回购价格从2.39元/股调整为2.29元/股 [18][19] - 调整依据为《激励计划（草案）》规定的派息调整公式P=P0-V，其中P0为调整前价格，V为每股派息额 [18] 限制性股票回购注销事项 - 因4名激励对象离职（含3名退休），将回购注销其持有的270,000股未解除限售股票 [20][21] - 合计需回购注销2,100,000股限制性股票，占公司总股本约0.27%，使用自有资金进行回购 [21][22] - 回购注销事项尚需股东大会审议批准，并需履行减资及股份注销登记手续 [22]

报告行业投资评级 - 看好农林牧渔行业 [2] 报告的核心观点 - 重视优质猪企布局机会，推荐养殖配套与宠物食品板块，关注头部企业业绩超预期持续性，低成本生猪养殖标的盈利兑现值得期待，关注养殖配套环节盈利改善持续性 [3][4] - 2025 年上半年农林牧渔行业整体盈利明显改善，生猪养殖、饲料业、宠物食品、动物保健板块业绩较好，各子行业表现有差异 [3] - 猪价震荡上行创春节后新高，近期走强因前期降重出栏压力释放、二次育肥进场，短期猪价或小幅回落，中期或强于预期，关注政策影响下产能变化，重视头部猪企业绩兑现 [3] - 肉鸡养殖鸡苗、毛鸡、鸡肉价格下跌，2025 年白鸡供应宽裕，行业或处盈亏平衡线上下，关注头部企业产业链延伸与渠道优化价值 [3] - 动物保健防疫需求回升、“内卷”放缓，动保企业业绩回升，关注疫苗新品种市场开拓及宠物动保业务收获期 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周农业股市场表现 - 申万农林牧渔指数涨 2.5%，沪深 300 涨 1.5%，个股涨幅前五为晓鸣股份、神农集团、海利生物、牧原股份等，跌幅前五为安德利、ST 天山、普莱柯等 [3][4] - 建议关注乖宝宠物、中宠股份、牧原股份等公司 [3][4] 主要农产品价格走势 国内农产品价格 - 展示生猪、仔猪、白羽鸡、肉鸡苗、大豆、高粱、豆粕、白糖、玉米、小麦、豆油、菜籽油等价格走势图表 [10][15][20] 国外农产品期货价格 - 展示 CBOT 稻谷、小麦、玉米、大豆期货收盘价及 NYBOT 11 号糖、2 号棉花期货结算价走势图表 [33][36][37] 农林牧渔重点公司估值表 - 列出生猪养殖、禽养殖、饲料业、宠物食品、动物保健、种业、农产品加工等行业重点公司 2025/7/4 收盘价、总市值、申万 EPS、PE 等数据 [40]

报告行业投资评级 - 看好农林牧渔行业 [3] 报告的核心观点 - 2025年上半年农林牧渔行业整体盈利明显改善，生猪养殖、饲料业、宠物食品、动物保健表现较好；单Q2业绩增速预计晓鸣股份、回盛生物扭亏为盈，邦基科技+1192%、牧原股份+93%、神农集团+80%、中宠股份+39%、乖宝宠物+31%表现较好 [4] 各子行业情况总结 生猪养殖 - 25H1生猪供给增长，猪价震荡走平，全国生猪均价14.80元/kg，同比-4.2%；养殖场户优化成本，5千 - 1万头养殖场平均养殖完全成本13.32元/kg，同比-7.2%；养殖盈利兑现，25H1自繁自养养殖平均盈利69.04元/头，24H1为 - 24.82元/头；预计25Q2多数猪企业绩增长，头均盈利因成本差异分化 [4] 禽养殖 - 白鸡：供给过剩、需求低迷，景气探底，25H1商品代鸡苗销售均价2.4元/羽，同比-21%，鸡肉分割品25H1销售均价9.0元/kg，同比-5% [4] - 黄鸡：供给平稳、需求低迷，叠加成本下行、猪价回落，价格同比明显下行，25H1青脚麻鸡销售均价8.9元/kg，同比-19% [4] - 蛋鸡：受海外引种断档与种鸡端竞争格局优化影响，2025年蛋鸡苗价格上涨，25H1国内商品代蛋鸡苗销售均价4.3元/羽，同比+39% [4] 宠物食品 - 国内：2025年行业高景气且增速加快，1 - 5月宠物食品线上GMV同比+17%；龙头企业新品推出加快，产品力、品牌力增强，1 - 5月乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份线上GMV分别同比+51%、+26%、+33% [4] - 境外：受美国加关税影响，2025年4月、5月中国宠物食品对美出口额分别同比-45%、-37% [4] 动物保健 - 兽用疫苗：2025年1 - 5月共批签发疫苗9128批，同比+15.8%，预计25H1疫苗企业业绩恢复增长，部分企业因新产品销售推进增速更快 [4] - 兽用制剂与原料药：竞争格局改善叠加需求回暖，兽用制剂销售显著复苏；截止5月，泰乐菌素与泰万菌素价格分别为300、410元/公斤，同比分别+39.8%、+9.3% [4] 种业 - 22 - 24年玉米价格连续下跌，玉米种子行业制种面积高企、供过于求，价格于24/25销售季开始下降；行业竞争激烈，对品种抗病性要求提高，部分大品种推广面积下滑、库存高企，龙头种企业绩预计承压 [4] 重点公司2025年中报前瞻 |子行业|公司名称|25Q2E同比|25H1E同比| | ---- | ---- | ---- | ---- | |猪养殖|牧原股份|+93%|+1189%| |猪养殖|温氏股份|-2%|+239%| |猪养殖|巨星农牧|+14%|扭亏| |猪养殖|神农集团|+80%|+270%| |禽养殖|圣农发展|+22%|+241%| |禽养殖|晓鸣股份|扭亏|扭亏| |禽养殖|益生股份|-59%|-91%| |禽养殖|立华股份|-80%|-47%| |饲料业|邦基科技|+1192%|+190%| |饲料业|天马科技|+21%|+38%| |饲料业|海大集团|+7%|+24%| |宠物食品|乖宝宠物|+31%|+34%| |宠物食品|中宠股份|+39%|+48%| |宠物食品|路斯股份|-8%|+3%| |宠物食品|佩蒂股份|0%|-20%| |动物保健|科前生物|+22%|+23%| |动物保健|瑞普生物|+33%|+33%| |动物保健|回盛生物|扭亏|扭亏| |动物保健|普莱柯|+7%|+39%| |种植业|诺普信|-69%|+19%| |种植业|隆平高科|-115%|-106%| |种植业|登海种业|-20%|-19%| [5]

股价表现 - 生物股份6月30日收盘价为8.02元，上涨1.52% [1] - 当日换手率2.96%，成交量33.2万手，成交额2.64亿元 [1] 资金流向 - 主力资金净流入2206.21万元，占总成交额8.34% [2][4] - 游资资金净流出1238.3万元，占总成交额4.68% [2] - 散户资金净流出967.91万元，占总成交额3.66% [2] 股份回购调整 - 回购股份价格上限由10.01元/股调整为9.98元/股 [2][4] - 调整原因是2024年度权益分派实施，每10股派现0.3元 [2] - 回购资金总额维持在8000万至16000万元区间 [2] - 回购期限为董事会审议通过后12个月内 [2] - 调整后每股现金红利为0.0295元 [2]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：宠物医药行业 - **公司**：瑞普生物、普莱柯、科前生物、中牧股份、爱宠生物、海正动保、硕腾、英威特、柏林格、回顺、科天生物、生股份 纪要提到的核心观点和论据 - **宠物药品市场特征**：需求爆发与供给瓶颈矛盾，市场规模从 2020 年不到 94 亿元增长到 2024 年将近 210 亿元，年复合增速 22%；需求刚性贯穿宠物全周期，不同年龄段犬猫疾病发病率高；宠物老龄化加速，2024 年七岁以上老年犬占比达 23%，老年猫占比从 3%增至 11%，未来三年超 3000 万只宠物步入中老年；养宠意识提升增强消费意愿[1][2] - **宠物临床用药问题**：存在供给瓶颈，老年病用药紧缺且长期依赖进口；通过人药转化，发布《宠物临床急需使用的人用药品目录》缓解供需矛盾；加速研发创新，今年 6 月实现首个国产单抗药物临床批件[4] - **国产企业核心疫苗进展**：在猫三联疫苗领域取得突破，瑞普生物 2024 年 1 月推出国内首个获批上市的猫三联疫苗瑞苗舒，截至 2025 年 6 月有 11 款国产猫三联疫苗上市；狂犬疫苗和犬联苗领域国产替代加速[5] - **宠物疫苗市场现状**：市场空间广阔，国产替代加速，强制免疫狂犬疫苗市场份额约 30 - 40 亿元，猫三联和犬联核心疫苗分别约 20 亿元左右；国产企业撕破外资防线形成技术集权效应[6] - **国产猫三联疫苗优势**：毒株匹配性高，使用本土猫毒株研发；价格低 20%左右，一针进口妙三多 65 元左右[7] - **国产猫三联疫苗市场竞争**：处于蓝海竞争状态，城镇宠物猫免疫渗透率不到 10%，国产猫三联起步晚，需共同进行消费者教育[8] - **国内动保企业布局**：超 10 家企业涉足宠物疫苗领域，分传统兽药背景派和人用药跨界技术降维派；瑞普生物有 17 项宠物新兽药注册证书，布局前沿品种，2024 年疫苗营收同比增速超 800%；普莱柯推出多种产品并研发犬二联活疫苗；中牧股份布局多种疫苗和化药；科前生物收购宠物医院搭建渠道[10] - **国产动保企业挑战**：渠道建设需打破障碍，外资品牌与连锁宠物医院深度合作，溢价能力强；瑞普、普莱柯、科前等企业通过自建或合作宠物医院缩小差距[11] - **国内动保企业未来趋势**：推进 MRNA 技术布局，创新给药模式等重塑行业格局；老龄化宠物流行病管理需求增加创造市场空间；关注领先和布局完善的公司，创新技术推动企业从替代向领跑发展[13] 其他重要但可能被忽略的内容 - 人用转化药品目录包括化疗、眼科及皮肤等十种类型[4] - 一针进口妙三多售价通常在 65 元左右[7] - 城镇宠物猫的免疫渗透率不到 10%[8]