Huntsman (NYSE:HUN) Q1 2026 Earnings call May 01, 2026 10:00 AM ET Company ParticipantsIvan Marcuse - VP of Investor Relations and Corporate DevelopmentPeter Huntsman - Chairman, CEO, and PresidentPhil Lister - EVP and CFOConference Call ParticipantsArun Viswanathan - AnalystDavid Begleiter - AnalystFrank Mitsch - AnalystHassan Ahmed - AnalystJeff Zekauskas - AnalystJohn Roberts - AnalystJosh Spector - AnalystKevin McCarthy - AnalystLaurence Alexander - AnalystMatthew Blair - AnalystMichael Sison - AnalystM ...

财务数据和关键指标变化 - 公司预计第二季度将吸收超过1亿美元的原材料成本，但预计通过提价不仅能覆盖成本，还能实现利润率的扩张 [41] - 公司预计第二季度调整后息税折旧摊销前利润将实现环比增长，特别是在聚氨酯和性能产品部门，定价涨幅超过了原材料成本的涨幅 [69] - 公司预计2026年来自新建特种胺（用于半导体行业）产能的贡献约为500万美元以上，预计到年底达到正常化运行水平 [75] 各条业务线数据和关键指标变化 - **聚氨酯业务**：公司预计第二季度利润率将有所改善，但距离中周期利润率水平仍有距离，公司认为该业务的中周期平均息税折旧摊销前利润率应在15%左右 [40][73] - **聚氨酯业务**：行业整体产能利用率可能在低至中80%区间，而公司自身产能利用率在高80%区间，中国和美国业务基本售罄，欧洲业务出现初步复苏迹象 [20] - **聚氨酯业务**：公司正在积极提价以覆盖苯成本，并已成功跑在苯价曲线之前，预计第二季度销量和利润率都将有积极影响 [27][77][80] - **先进材料业务**：该业务表现符合预期，复苏持续，特别是在航空航天和电力等增速高于GDP的领域，其表现受中东冲突影响不大 [17][18] - **性能产品业务**：第二季度预计调整后息税折旧摊销前利润在3000万至4000万美元之间，较第一季度的2600万美元有显著提升，主要驱动力是定价涨幅超过原材料成本，以及马来酸酐业务的走强 [66][69] - **性能产品业务**：位于沙特阿拉伯的乙烯胺合资工厂（在霍尔木兹海峡冲突区域）运营受到干扰，目前以约50%的产能运行，产品通过卡车运输，预计第二季度可能带来400万至500万美元的负面影响 [46][67] - **PO/MTBE中国合资企业**：目前对公司的影响在低至中个位数百万美元级别，较过去有所改善，当前盈利主要来自环氧丙烷而非MTBE [24][25] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：公司预计第二季度将出现多年未见的季度环比价格上涨趋势 [28] - **欧洲市场**：公司预计欧洲业务第二季度将从调整后息税折旧摊销前利润角度转为正值，并看到一些初步复苏迹象，如复合木制品、技术绝缘材料以及粘合剂、涂料、弹性体业务 [36][38] - **欧洲市场**：欧洲生产商面临高企的天然气价格压力（约15美元/MMBTU），而美国休斯顿航道价格低于2美元/MMBTU，存在巨大的成本差异 [14] - **中国市场**：公司MDI业务运营完全售罄，PO/MTBE合资企业盈利状况改善 [20][24] - **中国市场**：流入欧洲的中国MDI数量相对稳定，甚至略低于过去一年的平均水平，对行业或定价没有重大影响 [65] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司当前首要商业目标是提价以抵消上涨的成本，并确保不成为原材料成本和成品定价之间的“缓冲器” [6] - 公司致力于确保工厂可靠运营以满足需求，并将重点放在销量上，确保现货采购伴随长期销量和承诺 [7][11] - 供应链正在转移和重新评估，许多客户寻求更近、更安全的供应来源，这可能对某些地区和产品产生持久影响 [10] - 公司认为行业产能利用率在达到90%以上时会开始紧张，目前统计上看行业正进入高80%区间 [32] - 公司认为欧洲的石化生产商和MDI行业将持续面临压力，而中国出口商的结构性成本压力因具体情况而异（如依赖煤炭或一体化程度） [14][15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第二季度需求强于预期，受三个因素推动：季节性因素、客户在预期涨价前提前采购、以及某些贸易流中断影响供应（例如欧洲部分马来酸酐客户过度依赖中国供应） [7][8] - 许多供应链的库存水平非常低，改善了订单模式，但能持续多久尚不明确，目前可见度仅限于6月份 [8] - 管理层担忧通胀压力，特别是依赖进口能源的亚洲和欧洲地区，可能在下半年对消费者支出造成不可避免的下行压力 [9] - 美国3月新屋开工和耐用品订单数据好于预期，但住宅许可（开工前置步骤）下降了11%，存在数据分歧 [9] - 来自委内瑞拉、伊朗和俄罗斯的折扣原材料供应可能已不复存在，且短期内难以恢复 [10] - 公司正积极提价，旨在覆盖原材料成本的同时，扩大过去三年低谷期的利润率，但恢复到正常化利润率水平仍需稳定和长期的需求趋势 [10][11] - 第三季度的表现将更多由需求驱动，而非成本，目前行业存在一定的“欣快感”，但需求可持续性仍是下半年最大的变量 [42][53][54] - 对于建筑活动，公司预计今年将有2%-3%的低个位数增长，当前趋势稳定，未看到显著下滑或大幅改善 [57][58] 其他重要信息 - 公司位于英国的一家苯胺工厂继续受到欧洲高昂天然气价格和能源政策的影响，尽管天然气价格已从20-22美元降至15美元，但经济性仍令人担忧 [48][49] - 公司提及一家中东MDI生产商（约占全球产能4%）停产，以及万华化学可能出现的生产中断，但认为后者若发生短期中断会对全球市场产生显著但暂时的影响 [31][88][90] - 对于环氧丙烷供应，公司表示目前没有看到中断，拥有良好的供应商和中国供应源 [92] - 如果霍尔木兹海峡即将重新开放，受影响的沙特阿拉伯乙烯胺合资企业恢复全面生产和海运出口可能需要30至45天 [95] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 中东危机对MDI和聚氨酯供给侧结构性调整的潜在影响 [13] - 回答: 公司认为MDI行业不会出现巨大的结构性变化，但欧洲生产商将持续面临压力（高昂的天然气价格），同时中国出口商可能因成本结构不同（如依赖煤炭或一体化程度）而面临不同的结构性挑战 [14][15] 问题: 先进材料业务积极趋势的可持续性，特别是航空航天和电力领域的订单能见度 [16] - 回答: 先进材料业务的表现基本符合一季度前的预期，其复苏（尤其在航空航天和电力领域）持续，且该业务表现受海湾冲突影响不大 [17][18] 问题: MDI行业的运营率，以及战前战后的变化 [20] - 回答: 行业整体产能利用率可能在低至中80%区间，公司自身在高80%区间，中国和美国业务基本售罄，欧洲出现初步复苏迹象，公司各MDI工厂运营良好 [20][22] 问题: 中国PO/MTBE合资企业的盈利前景 [23] - 回答: 该合资企业目前对公司的影响在低至中个位数百万美元级别，较过去有所改善，当前盈利主要来自环氧丙烷而非MTBE，但由于整个炼化链的波动性，未来前景仍不明朗 [24][25] 问题: 聚氨酯/MDI的提价行动与苯成本的关系及成效 [27] - 回答: 公司已成功将价格跑在苯价曲线之前，并赞扬了销售和市场团队的积极行动，预计第二季度销量和利润率都将有积极影响 [27] 问题: 公司整体价格组合是否能在第二季度及以后转为正值 [28] - 回答: 预计第二季度价格组合将转为正值，北美出现了多年未见的季度环比涨价趋势，欧洲的涨价更多源于先进材料业务的强劲而非宏观趋势 [28][29] 问题: 考虑停产和原料供应问题，MDI的运营率情况以及瓶颈消除所需时间 [31][32] - 回答: 考虑到一家中东生产商（约4%产能）停产，全球MDI产能利用率可能正推向中高80%甚至90%，达到90%以上行业将开始紧张，目前未看到MDI原料采购出现全球性问题，但长期更关注需求可持续性 [32][33][34] 问题: 欧洲聚氨酯业务的具体复苏领域以及是否已产生正调整后息税折旧摊销前利润 [35] - 回答: 欧洲在复合木制品、技术绝缘材料（用于数据中心、仓库等）以及粘合剂、涂料、弹性体业务领域出现初步复苏，公司预计欧洲业务第二季度将从调整后息税折旧摊销前利润角度转为正值 [36][38] 问题: 聚氨酯业务利润率需要什么条件才能达到更好水平，以及第二季度同比定价展望 [40] - 回答: 需要需求和原材料稳定性，公司预计第二季度将吸收超过1亿美元的原材料成本并通过提价覆盖且实现利润率扩张，下半年最大的变量将是需求 [41][42] 问题: 性能产品业务在马来酸酐走强下为何第二季度预期不够强劲 [45] - 回答: 马来酸酐的强势将在第二、三季度体现，部分欧洲客户正从美国工厂采购，同时沙特乙烯胺合资工厂的运营问题将成为该业务的逆风 [45][46] 问题: 英国苯胺工厂的最新情况 [47] - 回答: 该工厂继续受到欧洲高昂天然气价格和能源政策的挑战，尽管天然气价格从20-22美元降至15美元，经济性仍令人担忧，但工厂运营可靠性为A+水平 [48][49] 问题: 聚氨酯业务第二、三季度盈利走势分析，考虑价格领先于苯以及潜在需求弹性影响 [51][52] - 回答: 目前评论第三季度为时过早，认为第三季度更多由需求驱动，公司目前能够保持价格领先于苯，并继续推动提价，但提价能力将取决于宏观需求 [53] 问题: 第二季度建筑活动趋势 [57] - 回答: 未看到建筑活动下滑，但改善也不多，目前相当稳定，预计今年建筑活动将有2%-3%的低个位数增长，但需关注3月住宅许可下降11%的数据 [57][58][59] 问题: 哪些产品或地区更普遍地出现客户在预期涨价前提前采购的现象 [60] - 回答: 提前采购主要发生在MDI产品上，但规模不大（约2-3天库存量），公司正谨慎管理，区分现货采购、恐慌性采购和提前采购，并与客户合作延长合约 [61][62][63] 问题: 中国MDI进入欧洲的数量 [65] - 回答: 进入欧洲的中国MDI数量不多，相对稳定，甚至略低于过去一年的平均水平，对行业或定价没有重大影响 [65] 问题: 沙特乙烯胺合资企业的具体影响以及性能产品第二季度预期大幅提升且范围较宽的原因 [66] - 回答: 该工厂曾停产2周，目前以约50%产能运行，产品通过卡车运输，成本更高，预计第二季度负面影响可能高达400万至500万美元，第二季度3000-4000万美元的预期范围较宽，部分源于此负面影响的不确定性，部分源于马来酸酐现货机会的变现程度 [67][68] 问题: 聚氨酯业务的中周期利润率水平 [73] - 回答: 公司认为聚氨酯业务平均应达到15%左右的调整后息税折旧摊销前利润率 [73] 问题: 服务于半导体行业的新特种胺产能贡献及预期 [74] - 回答: 该产能正在通过认证（通常需9-12个月），预计2026年将贡献500万美元以上，到年底达到正常化运行水平 [75] 问题: 第二季度苯/MDI价格关系对第三季度盈利的潜在影响 [77] - 回答: 公司预计在第二季度末仍能保持价格领先于原材料进入第三季度，并正在推动更多涨价，除非发生经济剧变，否则进入第三季度将继续保持价格领先于原材料成本 [77][79] 问题: 是否有终端市场客户明确表示处于提前采购模式 [83] - 回答: 提前采购模式并不普遍，通常在建筑和喷涂泡沫业务中季节性出现一些，公司目前仅看到相当于几天库存量的提前采购，并正在谨慎管理，避免库存积压 [83][84] 问题: 在当前供应紧张言论下，客户不试图大量提前下单是否不寻常 [85] - 回答: 这并不罕见，公司认为目前MDI尚未到达短缺、客户无法获得产品的阶段，但看到了产能利用率的提高和市场条件的改善 [85][86] 问题: 万华化学停产对市场的影响、产能利用率持续高于90%的可能性、以及公司是否获得份额增益机会 [88] - 回答: 公司了解到竞争对手可能有计划内的大型停产，但未听说灾难性停产，行业目前可能在高80%区间运行，中国百万吨级大厂若意外停产会对全球产生短期显著影响，公司自身运营良好，可以成为可靠供应商 [89][90] 问题: PO市场紧张及公司自身供应链是否完好 [91] - 回答: 公司目前未看到PO供应中断，拥有良好的供应商和中国供应源 [92] 问题: 若霍尔木兹海峡重开，沙特乙烯胺合资企业恢复全面运营的最早时间 [95] - 回答: 预计需要30至45天，因为存在船舶进出港的瓶颈 [95]

2026年05月01日 证券研究报告 | | 证券分析师：吴信坤 | 证券分析师：刘颖 | | --- | --- | | 021-61761046 | 021-60933170 | | wuxinkun@guosen.com.cn | liuying25@guosen.com.cn | | S0980525120001 | S0980526040001 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 核心结论：盈利延续修复趋势 整体：全A盈利延续修复趋势，26Q1全A归母净利润累计同比为6.8%、25Q4为2.0%， 26Q1全A非金融两油归母净利润累计同比为11.5%、25Q4为-1.4%。全A净资产收益率 尚在筑底，26Q1全A ROE（TTM，下同）为7.5%，全A非金融两油为6.0%。 行业：（1）上游盈利增速明显改善，有色、交运、石化、环保等盈利均显著提升； （2）中游TMT盈利延续高增长，其中计算机、电子改善增速最快且显著提升。制造 板块边际下滑，军工、电力设备盈利提升；（3）下游消费医药盈利降幅收窄，其中 食品饮料改善幅度最大；（4）金融地产中银行增速有所改善。 产业链：（1）智能经济产业链 ...

证券简称：荣盛石化 证券代码：002493 荣盛石化股份有限公司投资者关系活动记录表 编号：2026-001 | | □特定对象调研 □分析师会议 | | --- | --- | | | 业绩说明会 □媒体采访 | | 投资者关系活动类别 | □新闻发布会 □路演活动 | | | □现场参观 | | | □其他（请文字说明其他活动内容） | | | 公司董事长李水荣先生 独立董事俞毅先生 | | 活动参与人员 | | | | 财务总监王亚芳女士 | | | 董事会秘书全卫英女士 | | 时间 | 年 月 日 2026 4 30 15:00~16:00 | | 地点 | 全景网"投资者关系互动平台"（http://ir.p5w.net） | | 形式 | 网络远程 | | | 荣盛石化于 年 月 日 在全景网全景 2026 4 30 15:00~16:00 | | | 年年度业绩网上 •路演天下（http://rs.p5w.net）举行 2025 | | | 说明会。本次交流活动采用网络远程的方式举行，问答 | | | 环节主要问题如下： | | 交流内容及具体问答 | 问题 1：一季度净利润大涨，是一次性收 ...

恒力石化：Q1PX-原油价差扩大，扣非 利润同比增厚 2026 年 04 月 30 日 公 司 研 究 / 石 油 石 化 / 证 券 研 究 报 告 恒力石化（600346）财报点评 【投资要点】 挖掘价值 投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：张志扬 证书编号：S1160524100006 证券分析师：马小萱 证书编号：S1160525070002 相对指数表现 -10% 10% 30% 50% 70% 90% 2025/4 2025/10 2026/4 恒力石化 沪深300 | 基本数据 | | | --- | --- | | 总市值（百万元） | 156,408.80 | | 流通市值（百万元） | 156,408.80 | | 52 周最高/最低（元） | 26.74/13.87 | | 52 周最高/最低（PE） | 26.48/13.73 | | 52 周最高/最低（PB） | 2.82/1.46 | | 52 周涨幅（%） | 60.20 | | 52 周换手率（%） | 98.54 | 注：数据更新日期截止 2026 年 04 月 29 日 相关研究 《恒力石化：Q3 业绩 ...

2026 年 4 月 30 日 近期全球硫磺、硫酸因中东冲突价格上涨明显。刚果（金）、智利 2025 年湿法铜产 量合计占全球矿产铜产量 17%。若中东冲突延续，海外硫酸短缺或最大影响全球 8% 矿产铜供应，继续看好铜价上涨。投资建议：（1）国内铜矿产量占比较高的公司推 荐西部矿业，关注江西铜业；（2）硫酸依赖度较小的公司，推荐紫金矿业、洛阳钼 业。风险提示：中东硫磺供应恢复风险；需求不及预期风险。 公司研究 晨会速递 分析师点评 市场数据 总量研究 【金工】如何看待后续市场走势？——量化资产配置系列之二 站在当前，国内外流动性宽松共振、中长期无忧；A 股估值呈现显著结构分化，宽基 指数 PE 中性偏上，但 PB 仍处低位，安全边际充足；全球 AI 巨头资本开支高增，国 内企业增速反超，投入规模远超历史科技浪潮，"长牛"引擎未熄火；地缘冲突之下， 人民币资产吸引力提升，中长期利好 A 股；2025 年全 A 盈利拐点确立，PMI 景气度 同步验证，基本面触底回升，为牛市提供坚实支撑。 行业研究 【有色】海外硫酸供应短缺或最大影响全球 8%矿产铜供应——铜行业系列报告之十 二(增持) 【银行】规模扩张步伐稳健， ...

申万经济热力指数 - 4月以来，工业、服务业景气均面临下行压力，申万经济热力指数同比为0.5%，较3月回落1.0个百分点 [2] - 上周（4月13日-4月19日），申万经济热力指数同比0.5%，较前周回落0.8个百分点 [2] - 其中，上周申万工业热力指数同比为0.1%，较前周回升0.5个百分点；但4月以来同比为-0.1%，较3月回落1.7个百分点 [2] - 上周申万服务业热力指数同比为1%，较前周回落2.4个百分点；4月以来同比为0.9%，较3月回落0.5个百分点 [2] 生产高频跟踪 - 工业生产延续弱势，高炉开工率同比回落1个百分点至-1.3% [11] - 钢材表观消费环比增长2.4%，同比回升4.7个百分点至-0.1%；钢材社会库存环比下降3.3% [11] - 石化、消费链开工进一步下滑：纯碱开工率环比增长2.1%，同比回升2.2个百分点至-5.1%；PTA开工率环比下降5.7%，同比回落9个百分点至-11.3% [21] - 下游消费链中，涤纶长丝开工率环比下降2.4%，同比回落1.3个百分点至-10.6%；汽车半钢胎开工率基本持平前周，同比回升0.3个百分点至-1% [21] - 建筑业方面，水泥产需偏弱：全国粉磨开工率环比下降1.5%，同比回落0.2个百分点至-2%；水泥出货率环比增长0.8%，同比回升2.1个百分点至-3% [33] - 水泥库容比基本持平前周，同比下行0.7个百分点至4.6%；水泥周内均价环比下降0.7% [33] - 玻璃需求回升：玻璃表观消费环比增长7.5%，同比回升5.8个百分点至-10.9%；玻璃产量环比持平，同比稳定在-8.5% [44] - 反映基建投资的沥青开工率环比下降4%，同比回升1个百分点至-13% [44] 需求高频跟踪 - 全国商品房成交整体改善：上周（4月20日-4月26日）30大中城市商品房日均成交面积同比上升6.5个百分点至8% [53] - 分城市看，一线城市商品房成交同比上行14.8个百分点至31.8%；二线城市同比回升2.8个百分点至-4.4%；三线城市同比回升3.6个百分点至4.6% [53] - 反映内需的货运量有所回升：上周（4月13日-4月19日）铁路货运量同比回升3.6个百分点至5.4%，公路货车通行量同比回升3.4个百分点至1.2% [65] - 反映外需的货运量则有回落：港口货物吞吐量同比回落3个百分点至1.3%，集装箱吞吐量同比回落7.3个百分点至3% [65] - 全国迁徙规模指数保持韧性，同比回升5.9个百分点至15.8% [76] - 执行航班架次方面，国内执行航班架次同比稳定在-1.9%，国际执行航班架次同比回落1.3个百分点至1.2% [76] - 观影消费边际走弱：上周（4月13日-4月19日）电影观影人次同比回落31.6个百分点至-4.9%，票房收入同比回落34.7个百分点至-16.3% [82] - 汽车销量持续磨底：乘用车零售量环比下降3.8%，同比回落2.1个百分点至-17.1%；乘用车批发量环比下降1%，同比回升1.1个百分点至-8.7% [82] - 出口集运价格环比上行：CCFI综合指数环比上涨1.9%；东南亚航线运价环比上涨2.0%，美西航线运价环比上涨1.4%；BDI价格环比回升5.6% [94] 物价高频跟踪 - 农产品价格分化：上周（4月20日-4月26日）蔬菜价格环比下降1.3%，猪肉价格环比下降0.9%，水果价格持平，鸡蛋价格环比上升3.7% [106] - 工业品价格普遍回升：钢材综合价格指数环比上涨0.5%，山西优煤市场价环比上涨1.2%，铜平均价格环比上涨1.1% [118] AI出口专题核心观点 - AI出口已成为全球出口的新增长极，也是中国一季度出口反弹的最大拉动项 [134] - 2026年一季度，中国AI相关产品出口增速较2025年四季度回升28.1个百分点至40.2%，同期总出口增速回升13.4个百分点至17.1% [134] - 若剔除AI商品的影响，总出口增速仅回升6.3个百分点至9.8% [134] - 中国AI相关产品占总出口比重已达21.7% [134] - 全球主要出口区域中，韩国、中国台湾、中国香港的AI产品出口增速分别为114.0%、75.8%、41.2%，均表现强势 [134] - 剔除AI相关商品后，各地区出口并未明显走强甚至有所回落，例如韩国出口增速剔除AI后仅回升5.9个百分点至6.0% [135] AI出口结构分析 - 中国AI出口以中间投入类为主，主要为存储芯片、自动数据处理设备零附件等 [136] - 贸易方式正由加工贸易向附加值更高的一般贸易转型：加工贸易占比持续下滑至33.3%，一般贸易占比上升至36.4% [136] - 海关特殊监管区域物流占比较低，但增速是主要方式中最快的 [136] - AI需求可由全球半导体销售额跟踪，该指标同步或略领先中国AI出口一个月 [137] - 2026年1-2月，全球半导体销售额同比回升30个百分点至72.6%，亚太与美洲为主要拉动项 [137] AI出口驱动因素 - 外需拉动：对美国AI出口主要受美国AI终端需求拉动，2026年3月中国对美AI出口同比较1-2月大幅回升31.6个百分点至5.5% [138] - 产业链协同：对东盟及韩国AI出口存在供应链协同关系，以中间品或加工贸易出口为主 [138] - 一季度，对东盟印度、韩国AI出口分别拉动总AI出口11.3、4.5个百分点 [138] - 东盟韩国AI出口均去往美国，显示美国是最终需求方 [138] - 集散地转口：对中国香港AI出口主要为转口属性，一季度对中国香港AI出口拉动总AI出口17.8个百分点，是最主要贡献领域 [139] - 中国香港是重要的半导体分拨中心，半导体行业转口占进口比重为98.4% [139]

文章核心观点 - 霍尔木兹海峡通行受阻正在引发一场史无前例的全球化工供应冲击，其冲击烈度、速度和广度均远超2022年欧洲能源危机，且市场目前严重低估了其深度与广度[1] - 全球约20%的化工品供应已中断，供应恢复面临漫长周期，实物供应缓解预计不早于2026年第三季度，价格存在进一步上涨风险[1][4][9] - 冲击正从低附加值行业向半导体等高价值领域蔓延，石化衍生品涨价对不同行业销货成本的影响差异显著，并将滞后传导至终端消费者[6][12] - 高盛警告，若原料流通不能立即恢复，供应链严重中断和需求大幅萎缩的“左尾情景”可能演变为基准情景[14] 冲击烈度 - 本次危机为阶跃式突变，直接打击占化工生产成本约70%的石油与石脑油，而2022年危机主要影响仅占成本10%至15%的天然气，冲击范围更广[4] - 以冲突爆发后第15周为节点，本次化工品合同价格指数的涨幅与涨速均为2022年同期的两倍，创下有史以来最快涨速纪录[1][4] - 基础化工品价格近几周内飙升逾60%，涨价速度与幅度均达2022年欧洲能源危机的两倍[1] - 亚太地区受打击尤为严重，其化工原料约70%依赖中东进口，而该地区占全球化工产量约65%、制造业增加值约51%[4] 影响范围与行业扩散 - 全球约20%的化工品供应已中断，亚洲和欧洲减产停产迹象明显，亚洲多家石化工厂已降至50%至60%的最低运营负荷[1][6] - 冲击已从纺织、包装、汽车零部件等低附加值行业，向建筑业及韩国半导体与存储芯片生产等高价值领域蔓延[6] - 半导体行业面临关键化学溶剂短缺风险，这些溶剂是基础化工品的副产品，并非独立生产[6] 供应恢复时间表 - 即便霍尔木兹海峡立即重新开放，原料运抵亚洲或欧洲石化裂解装置仍需经历约140天的多重延迟，包括安全通行、航运积压清理、运输、港口拥堵及装置重启[9] - 在最乐观情景下，实物原料供应缓解也要到2026年5月中下旬；若叠加所有摩擦因素，则可能推迟至9月中旬[9] - 陶氏化学预计，石化供应链恢复正常化约需250至275天，化工品原料在航运积压清理中面临“双重排队”困境[9] - 综合判断，欧洲和亚洲化工品的实物供应缓解最早要到2026年第三季度[1][9] 成本冲击与消费传导 - 石化衍生品涨价对欧美企业销货成本的平均冲击约为11%，但行业间差异显著[1][12] - 家具、医疗美容、服装行业受冲击最大，销货成本涨幅分别为20%、18%和15%；汽车和消费电子行业分别上涨11%和7%；药品上涨10%；食品和饮料受影响较小，涨幅分别为3%和4%[12] - 由于定价合同周期和供应链长短差异，欧美企业受到的峰值冲击预计将出现在2026年第三或第四季度[12] - 传导至终端消费者的平均滞后期为6至12个月，价格压力高峰预计出现在2026年第三或第四季度[1][12] - 汽车行业滞后期最长，达9至18个月；服装行业滞后期相对较短，约为3至6个月[12] - 各行业平均库存覆盖期约为3.7个月[12] 市场风险警告 - 高盛指出，市场目前严重低估了这一冲击的深度与广度，冲击尚未被投资者切身感受到[1][14] - 若化工品原料不能立即恢复流通，供应链严重中断和需求大幅萎缩的“左尾情景”将演变为基准情景[14] - 每一天霍尔木兹海峡持续封锁，全球化工行业及制造业所受的供应冲击就在持续加剧[14] - 投资者需重新审视其在消费品、制造业、化工及相关供应链领域的敞口，并对2026年下半年可能出现的成本压力和通胀风险做好充分准备[14]

大化工行业2026年第一季度业绩及市场动态分析纪要总结 一、 行业与公司概述 * 纪要涉及**大化工行业**，包括**石化**与**化工**两大板块，并细分至上游油气开采、中游炼化、下游化工品制造等多个产业链环节[1] * 纪要重点分析了**2026年第一季度**的业绩表现、**油气价格**走势、**地缘政治**影响以及多个**细分化工产品**的市场动态[1][2][3][9] 二、 核心市场观点与论据 1. 油气价格走势与预判 * **原油价格韧性超预期**：当前油价高位（开盘价在102美元以下）可能持续很长时间，市场低估了其韧性[3][7] * **地缘政治影响深远**：事件每拖延一个月结束，**战后油价中枢**预计会因此向上跳升**4-5美元**[1][4][5] * **天然气价格具备跳涨潜力**：5月进入冬储窗口及用电高峰，叠加供给短缺背景，价格可能成为市场焦点[1][3] 2. 2026年第一季度业绩整体表现 * **石化板块**：上游、中游、下游普遍实现**同比和环比增长**[2] * 上游增长源于地缘政治导致的**油气资产价格上涨**[2] * 中下游增长主要得益于**库存收益**，预计4月份中游的库存收益影响仍较明显[2] * **化工板块**：预计实现**开门红**，业绩同比快速增长[1][9] * 驱动因素主要来自**供给端变化**（反内卷、地缘政治导致的供给侧改革），需求层面表现平平[9] * 产品价格价差同比2025年一季度有所上涨[9] 3. 高景气度细分领域及公司业绩 * **大农业链**：景气度突出，产品需求偏刚性[9][12] * **尿素**：价格从去年同期约**1,500元/吨**上涨至**1,800元/吨以上**[10] * **钾肥**：盐湖股份一季度业绩接近**30亿元**，同比增长**1.5倍**[10] * **农药（草甘膦/草铵膦）**：草甘膦价差同比有所增长，江山股份一季度业绩同比增长约**17%**[10][11] * **纺服链**：需求有增量[12] * **氨纶**：华峰化学一季度扣非后业绩增长约**60%**，主要源于价差扩大、销量增加[11] * **涤纶长丝**：产品价差同比有所增加[11] * **综合产业链**： * **聚氨酯**：万华化学预告一季度业绩同比增长**21%**，达到约**37亿元**，产品价格同比上涨近**3,000元/吨**[11] * **有机硅**：东岳硅材一季度业绩同比增长**4.3倍**；新安股份预计增长**1.7至2倍**[11] 4. 近期价格波动原因与中期前景 * **价格回调主因**：近期化工品价格普遍下跌，主要原因是**油价剧烈波动**引发的下游抛货或持币观望，**非基本面恶化**[1][13] * **当前价差真实性**：受短期市场情绪和油价波动严重干扰，并未真实反映供需基本面[13] * **中期吨利润前景乐观**： * 若地缘事件解决，全球化学品供应难迅速恢复，吨利润预计仍高于战前[14] * 若事件持续，化工品供给将更难恢复（目前影响约**10%**的开工率），吨利润会进一步提升[14] 5. 具体产品市场动态分析 * **氨纶**： * 行业集中度高（CR5 > **80%**），需求年增速**6%-10%**[16] * 当前价差较之前扩大约**3,000元**，市场价格**27,000-28,000元/吨**，企业基本盈利[16] * 预计2026年景气度好于2025年，但属小幅改善[16] * **草甘膦**： * 中国供给占全球**70%**以上，行业CR5超过**70%**，出口占比超**80%**[17] * 战争爆发后价差扩大近**5,000元**，当前报价**3.5万元/吨**[17] * 预计景气度可维持到**2026年下半年**[17] * **有机硅**： * 消费增长快（目前超**6%**），行业高开工率、高集中度且无新增产能[20] * 价差已比战前扩大约**100元/吨**，预计本月价格可能继续上涨[20] * **钛白粉**： * 处于旺季，但全行业依然**亏损**[19] * 当前报价约**1.67万元/吨**，价差较2月28日下降约**450元/吨**[19] * **蛋氨酸与维生素**： * 近期价格下跌因原材料回落和经销商抛售低价库存，视为短期现象[21] * 蛋氨酸报价**5万元/吨以上**（成交价约4万元/吨）；维生素A、E价格分别下跌**14%**和**15%**[21] * **醋酸与涤纶长丝**： * 醋酸价格从4月初高点下跌约**30%**，报价约**3,300元/吨**；价差仍比战前高**150元/吨**[22] * 下跌主因油价波动导致终端采购意愿弱，PTA大幅减产（开工率较2月28日降**8**个百分点至**66%-67%**）[22] * 涤纶长丝价差比战前减少约**150元/吨**[22] * 预计5月可能出现补货，产业链有望恢复[22] * **聚氨酯（MDI/TDI/环氧丙烷）**： * 近期价格价差回落与油价波动、开工率变化及经销商抛货有关[23] * MDI和TDI价差仍比战前高出约**3,000元/吨**[23] * 中长期行业格局稳固，需求保持小幅增长，长周期上行趋势被看好[23] 三、 风险与应对措施 * **恒力石化受美制裁影响**：预计整体影响相对可控[6] * 公司拥有比国内多数炼化企业更长的**原油库存周期**和大型备份储备库[6] * 有缓冲期进行供应链切换，可采用**人民币结算**[6] * 制裁仅影响公司及其子公司，影响面有限[6] 四、 投资机会与关注标的 * **上游领域**：看好兼具高股息和价格弹性的公司，如**中国海油、中国石油**；与天然气相关的**首华燃气、新天然气**；油服领域的**中曼石油、洲际油气**[7][8] * **中游领域**：关注价差直接受益且具备成长性的企业，如**卫星化学、宝丰能源、恒逸石化**；以及可能受益于中东LNG项目订单的**杰瑞股份**[8] * **化工细分领域**： * 高集中度、需求刚性的品种：如**氨纶**（华峰化学、新乡化纤）、**草甘膦**（兴发集团、新安股份、江山股份）、**有机硅**（兴发集团、新安股份）[16][17][18][20] * 农业链：**尿素**（华鲁恒升）、**钾肥**（盐湖股份、亚钾国际、东方铁塔）[10] * 纺服链：**醋酸、涤纶长丝**（华鲁恒升、桐昆股份、新凤鸣）[22][23] * 聚氨酯：**万华化学**[11][23] * 饲料添加剂：**蛋氨酸、维生素**（新和成、安迪苏）[21] * 处于底部、值得长期关注的行业：**钛白粉**[19]

文章核心观点 - 霍尔木兹海峡通行受阻引发了一场史无前例的全球化工供应冲击，其冲击烈度远超2022年欧洲能源危机，且市场目前严重低估了其深度与广度 [1][9] - 全球约20%的化工品供应已中断，供应恢复面临漫长周期，实物供应缓解最早也要到2026年第三季度，价格存在进一步上涨风险 [1][6][7] - 石化衍生品涨价对欧美企业销货成本的平均冲击约为11%，但不同行业差异显著，且成本向终端消费者传导存在6至12个月的滞后期，价格压力高峰预计出现在2026年第三或第四季度 [1][8] 冲击烈度与特点 - 本次危机为阶跃式突变，直接打击占化工生产成本约70%的石油与石脑油，而2022年危机主要波及仅占成本10%至15%的天然气 [2] - 以冲突爆发后第15周为节点，本次化工品合同价格指数的涨幅与涨速均为2022年同期的两倍，基础化工品价格近几周内飙升逾60% [1][3] - 冲击地理范围更广，对亚太地区打击尤为严重，该地区化工原料约70%依赖中东进口，且占全球产量约65%、制造业增加值约51% [3] 供应中断现状与影响 - 全球约20%的化工品供应已中断，亚洲和欧洲出现利润压缩、减产停产及需求萎缩迹象 [1][5] - 亚洲多家石化工厂已降至最低运营负荷（50%至60%），随着库存消耗，部分工厂面临停产风险 [5] - 冲击已从纺织、包装、汽车零部件等低附加值行业，向建筑业及韩国半导体与存储芯片生产等高价值领域蔓延，后者面临关键化学溶剂短缺风险 [5] 供应恢复时间表 - 即便霍尔木兹海峡立即重新开放，从安全通行到裂解装置重启，整个流程需约140天，实物原料供应缓解最乐观也要到2026年5月中下旬 [6] - 若叠加所有摩擦因素，供应缓解可能推迟至9月中旬，陶氏化学预计供应链恢复正常化约需250至275天 [6] - 综合判断，欧洲和亚洲化工品的实物供应缓解预计不会早于2026年第三季度 [7] 行业成本冲击与传导 - 石化衍生品涨价对欧美企业销货成本的冲击因行业而异，各行业平均涨幅约为11% [1][8] - 家具、医疗美容、服装行业受冲击最大，COGS涨幅分别为20%、18%和15%；汽车和消费电子行业分别上涨11%和7%；食品和饮料受影响较小，涨幅分别为3%和4% [8] - 由于亚洲供应链较短而欧美定价合同周期长，成本冲击传导至消费者的平均滞后期为6至12个月，其中汽车行业最长（9至18个月），服装行业较短（3至6个月） [8] - 欧美企业受到的峰值冲击预计将出现在2026年第三或第四季度 [8] 市场认知与潜在风险 - 市场目前严重低估了这一冲击的深度与广度，石化行业的预警信号尚未被充分重视 [1][9] - 若化工品原料不能立即恢复流通，供应链严重中断和需求大幅萎缩的“左尾情景”可能演变为基准情景 [9] - 每一天霍尔木兹海峡持续封锁，全球化工行业及制造业所受的供应冲击就在持续加剧 [9]