明日主题前瞻 1、变压器 | 据新浪财经报道，美国市场"缺电"制约AI算力扩张。缺电，最为紧张的以变压器为主。当前美国市场变压器交货周期从以往的30-60周飙升至 115-130周，大型变压器更是达到2.3-4年。需求紧张，但产能落地较慢，需要2年左右的周期，美国变压器荒蔓延。 点评：分析认为，北美缺电是AI发展下的明确趋势，据机构测算，26/27年北美电力容量和电量将出现硬性缺口，整体电力系统的影响会显著加剧，相关缺 电信号预计将持续强化。解决缺电问题需要加快电源及电网建设，变压器和高压直流电源（HVDC&SST）未来需求高增具备支撑。机构预测，北美未来变 压器需求年化增长达30%。北美变压器持续短缺背景下，中国变压器公司凭借完整产业链、成本优势及UL/CSA认证突破，有望填补缺口，龙头公司出海订 单望高增长。 2、脑机接口 | 据央视新闻17日报道，中国科学院脑科学与智能技术卓越创新中心与国内科研机构及医疗单位合作开展的第二例侵入式脑机接口临床试验取 得新突破，技术上实现了从二维的屏幕光标控制，到三维的物理世界交互的重大转变。目前，该系统已经实现让使用者通过大脑"意念"实现接近常人使用手 机和电脑的操作速 ...

市场整体表现 - 三大指数收跌，市场震荡调整 [1][8] - 全市场超3800只个股下跌，个股情绪不佳 [2][9] - 两市成交额达1.67万亿元，较昨日放量765亿元 [2][9] - 盘面上超硬材料、风电、商业航天等板块表现活跃 [1][8] 商业航天 - 2025卫星互联网产业生态大会将于12月4日举办 [3][11] - 蓝箭航天朱雀三号今日首飞，二级入轨成功，一级尝试回收失败 [6][16] - 相关提及公司包括航天机电、顺灏股份、银河电子、航天发展、通宇通讯 [3][11] 算力硬件 - Meta正考虑斥资数十亿美元购买谷歌TPU [3][11] - 摩尔线程将于12月上市 [3][11] - AEC有源铜缆龙头Credo业绩超预期，美股大涨 [4][13] - 英伟达分享光学前景展望，未来5年磷化铟材料有20倍增长需求指引 [4][13] - 相关提及公司包括天孚通信、新雷能、东田微、北京君正 [3][11] 端侧AI - 搭载豆包手机助手的nubia M153上线 [3][11] - 手机AI Agent核心挑战涉及权限问题，与用户隐私数据及APP用户习惯相关 [5][15] - 涉及操作系统层级修改，手机厂商与超级APP在交出入口方面存在利益博弈 [5][15] - 相关提及公司包括道明光学、福蓉科技、华映科技 [3][11] 市场情绪与策略观察 - 市场情绪继续退潮，高位股大幅分化，波动剧烈 [3][12] - 市场新机会不多，容错率低，当前阶段建议多看少动 [3][12] - 高位股完全是情绪筹码博弈，之前未参与者现阶段无必要参与 [7][17] - A股市场对算力硬件等领域反馈一般，缺乏板块性机会，仅有个股表现 [14]

全球格局与宏观经济 - 全球经济增长极更趋多元，中美作为全球前两大经济体的互动关系深刻影响世界格局 [2] - 中国制造业产能估计占全球40%以上，产业链和贸易影响力持续巩固 [4] - 中、美、日三国都呈现出政府部门加杠杆，企业、居民部门呈现稳杠杆甚至降杠杆的特征 [4] - 经济呈现"前高后低"态势，前三季度GDP增速5.2%，平减指数连续多季度为负 [6] - 出口成为最大亮点，同比增长6.1%，对非洲、东盟等新兴市场表现强劲 [6] - 房地产行业处于结构优化与模式转型的长周期，调整周期将显著长于市场预期 [6] "十五五"规划核心方向 - 加速科技自立自强，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系 [7][8] - 2024年中国未来产业产值规模约11.7万亿元，到2027年部分领域实现全球引领 [8] - 大力度促消费与加大民生投入，应对人口老龄化，2027年第二代婴儿潮人口持续步入65岁以上 [8] - 财政支出中社保基金补贴占比从2013年5.3%升至2023年8.8%，预计2030年将达12%，规模超4万亿 [8] - 加快构建全国统一大市场，通过反内卷与要素价格机制改革优化资源配置 [8] - 全球供应链重构趋势下，电子、计算机、通讯等科技领域将迎来全面国产替代机会 [8] 资产配置主线 - 低利率长期趋势下，高股息红利资产具备稀缺性，港股分红率高于A股30%，部分行业稳定高于5% [11] - 应对全球地缘动荡，军工、黄金、稀土等板块具有战略配置意义 [11] - AI科技革命是必选方向，重点关注算力、机器人、端侧AI等领域，未来将呈现二八现象 [11] - 聚焦年轻人消费下沉与单身经济的新消费趋势，情绪消费、潮玩崛起，传统高度酒需求下降 [11] - 分化将成为未来资本市场关键词，长期机会来自结构性创新与政策确定性 [11]

核心观点 - 通信行业在2025年表现出强劲的牛市进攻性，显著跑赢大盘，主要受益于AI基础设施建设带动的数通市场需求高增[1][16] - 光模块、铜连接、端侧AI和商业航天测运控是2026年通信行业的四大核心投资主线，均处于高景气周期[2][3][11] - 海外云厂商资本开支保持高位增长，AI商业化闭环初步形成，持续拉动国内通信产业链需求[40][42] - 技术路线呈现多元化发展，光模块向更高速率演进，铜连接在短距场景性价比优势突出，端侧AI开启规模化应用[56][71][93] 行业年度表现总结 - 截至2025年11月7日，申万通信指数收盘报4,86472点，年内累计收益率达6337%，显著跑赢上证指数（1927%）、深证成指（2870%）和创业板指（4980%）[1][16] - 2025年7-8月通信指数表现突出，区间涨幅达4886%，远超同期上证指数（1201%）和深证成指（2132%）[1] - 2025年前三季度通信行业实现营业总收入195万亿元，同比增长322%，单季度增速分别为242%/354%/369%[18] - 行业净利润水平高增，前三季度同比增速分别为669%/826%/1168%，盈利能力较去年同期提升，毛利率和净利率均有所改善[18][25] - 通信板块估值提升明显，全年市盈率区间为30-46倍，处于历史高位，但细分领域仍存在配置空间[36] 光通信板块 - 北美四大云厂商（微软、谷歌、Meta、亚马逊）2025年前三自然季度资本开支合计为71932/88246/97271亿美元，同比增速分别为624%/670%/653%[2][40] - 英伟达Vera Rubin架构对16T光模块的需求将从Blackwell的1:25提高到1:5，光模块配比进一步提升[2][52] - 光模块行业马太效应明显，竞争格局利好龙头，头部厂商技术优势和供应链关系稳固[56] - 技术路线呈现百花齐放，CPO（共封装光学）和OCS（光交换）可能共存，CPO+OCS组合可降低功耗26倍[62][66] 铜连接板块 - 高速铜缆是算力中心机架内短距离互连的高性价比方案，生命周期有望延续[2][71] - 2029年全球高速线缆（DAC+ACC+AEC+AOC）市场规模预计达到67亿美元，2027年底年度出货量将突破2000万条[79] - 全球高速铜缆行业集中度高，2024年前五大厂商市场份额合计为868%[81] - ASIC芯片放量带动铜连接需求增长，2025年柜内连接器中ASIC相关需求占比18%，预计2026年跃升至38%[89] 端侧AI板块 - 端侧AI产业迎来爆发式增长，中国市场规模预计从2023年不足2000亿元增长至2028年突破19万亿元，复合增长率达58%[93][96] - 2023年全球存量消费终端设备达228亿台，智能手机（298%）、智能家居设备（263%）和PC/PAD（176%）构成主要载体[93] - 全球通信模组产业格局重塑，中国厂商强势崛起，2024年移远通信和广和通全球份额分别提升至365%和75%[101] - 汽车电子通信模组市场快速增长，预计全球市场规模从2025年132亿元提升至2029年212亿元，其中新能源汽车前装市场复合增长率达265%[105] 商业航天板块 - 航天测运控系统市场空间广阔，2024年全球销售额预计1179亿美元，2030年将达到2509亿美元，年复合增长率为134%[3][114] - 低轨卫星互联网快速发展带来星座数量爆发式增长，测运控资源供给有限性凸显，行业痛点推高稀缺资源价值[115] - 可回收火箭技术进展迅速，有效降低火箭/卫星成本，带动卫星发射需求，测运控环节有望量价齐升[128] - 行业壁垒高，国内商业测运控公司仅10余家，供需矛盾突出，国际主流厂商包括SSC、KSAT等[117][124]

市场季节性特征 - 历史季度行情显示4-10月为“炒现实”阶段，市场定价当期基本面，11月至次年3月为“炒预期”阶段，资金提前布局低位、低估且盈利有回升预期的板块[1] - 每年11月市场涨跌与基本面相关性最弱，甚至呈现负相关，当年三季度净利润增速难以作为市场涨跌有效参考指标，多数年份呈现负相关性[1] - 11月市场风格偏向小盘、成长占优，价值、稳定落后，呈现炒小、炒题材的特征[1] 年末行情驱动逻辑 - 随着10月三季报披露结束，市场基本定价完当年景气后，将进入数据空窗期，视角切换至来年，基于景气预期进行估值调整，引发年末估值重构行情[1][4] - 年末行情本质是市场积极寻找未来景气线索，基于来年景气预期对行业重新定价，“高低”取决于股价与景气预期匹配度而非股价位置[2][4] - 三季报披露后市场进入数月业绩真空期，缺乏基本面数据验证，股价表现与短期业绩相关性降低，资金更倾向于围绕强想象空间主题布局[5] 科技与高端制造板块展望 - 以科技和高端制造为代表的新动能景气优势持续释放，产业趋势加持下仍将是明年景气挖掘重点领域[2][4] - 科技成长仍有望维持高景气度，但部分高位板块筹码拥挤可能促使成长板块内部扩散与轮动[5] - 主动偏股型基金对TMT行业配置比例接近40%，已超过2015年四季度32%的历史高点，若剔除市值波动影响，超配比例可能远高于历史水平[5] 市场结构再均衡趋势 - 今年年末风格可能以科技成长为主的同时，相比三季度更加均衡，顺周期方向中亮点逐渐增多，明年随稳增长政策发力和内需修复，更多方向边际改善趋势有望确认[3][4] - 随着季报披露，原有高景气出现松动，更多领域景气度恢复正在出现，成为市场继续再均衡的基石[3][6] - 随着GDP增长大于企业盈利增长的不等式被扭转，AI以外还有更多选择，市场机会与风险并存[6] 主题投资与板块机会 - 市场重心将转向来年业绩预期和产业趋势，交易回到主题活跃阶段，聚焦“十五五”相关主题投资，如AI应用、机器人、储能、国产替代、新材料等[5] - 关注行业包括有色、AI应用/软件、电源、储能、工程机械等，主题包括可控核聚变、深海经济、低空经济、商业航天等[5] - 实物资产板块如上游资源（铜、铝、锂、油）受益于国内反内卷带来的经营状况改善及海外降息后制造业活动修复，资本品（工程机械、重卡、锂电、风电设备、光伏）及国防军工也是重点方向[6]

好的，作为一位拥有10年经验的投资银行研究分析师，我已经仔细研读了这份策略报告。以下是我对报告核心观点及各行业关键要点的详细总结，已严格过滤掉风险提示、免责声明等无关内容。 核心观点 - 报告判断市场处于**牛市第二阶段**，行情将从科技板块向原材料、工业扩散，并可能最终轮动至消费板块 [2][17] - **AI算力链**是核心主线，国内算力链出现政策与市场需求的双轮加速，进入成长兑现期 [3][4] - 宏观环境上，中国经济增速放缓但政策有望加码，弱美元和流动性宽松格局利好市场风险偏好；美国经济短期滞胀风险上升，但科技股与大宗商品可能受益 [5][17] 行业要点总结 科技 - **智能手机/PC**：iPhone 17销售超预期，AI功能驱动高端化和换机周期；AI PC渗透率加速，预计中国AI PC渗透率将在2025年达34%，2026年升至52% [27][28][30] - **AI服务器**：全球云服务提供商（CSP）上调资本开支，OpenAI加大算力储备；服务器架构持续创新，液冷渗透率预计从2024年的14%增至2025年的33% [27][33] - **端侧AI**：Meta AR眼镜产能计划在2026年提升至1,000万台；科技巨头加速布局端侧AI硬件 [27][35] - **汽车电子**：智驾下沉趋势带来域控制器、传感器、连接器等零部件规格升级机遇 [27][38] - **推荐标的**：小米集团、瑞声科技、丘钛科技、比亚迪电子 [4][27] 半导体 - **海外动态**：OpenAI与博通合作自研XPU，订单规模超100亿美元；AMD与OpenAI签署6GW GPU供应协议并授予认股权证；xAI以英伟达GPU为抵押融资200亿美元 [5][44][45][46] - **国产算力链**：摩尔线程IPO快速过会；AI驱动存储价格上调，TrendForce预计DDR4/DDR5合约价和现货价将录得双位数增长 [3][47][48] - **下游应用**：智能驾驶与AIoT成为增长引擎，地平线机器人与豪威集团为核心受益者 [4][51] - **推荐标的**：中际旭创、生益科技、北方华创、贝克微、豪威集团 [4][48][49] 互联网 - 投资主线围绕**AI主题**，关注AI拉动广告和云业务增长的公司，如腾讯、阿里巴巴、快手 [5][6] - 同时关注估值合理、盈利能见度高的公司，如网易、BOSS直聘、携程 [6] 软件及IT服务 - 海外互联网公司云业务营收同比增速呈现环比加速趋势 [5] - 推荐云化领先且有望通过AI获得增量变现的金蝶国际 [5] 医药 - 创新药研发需求回暖，实验猴中标价格从2024年中的约8.5万元回升至约9万元 [5] - 看好CXO行业业绩修复及消费医疗的估值修复机会 [5] 消费（食品饮料、美妆、可选） - **食品饮料与美妆**：超长假期推动需求，长期看好必需消费品板块的边际改善及“国产替代”效应 [5][6] - **可选消费**：国庆黄金周消费表现低于预期，行业分化，相对看好餐饮、茶饮咖啡和旅游酒店 [6][7] - **推荐标的**：农夫山泉、巨子生物、颖通控股、瑞幸咖啡、锅圈 [6][7] 保险 - 保费高速增长，健康险新规有望助推行业上行；A股市场回暖带动险企投资收益上行，股债双击利好三季度盈利 [8][9] - **推荐标的**：中国人寿、中国平安、中国财险、友邦保险 [9] 汽车 - 国庆期间新能源汽车销售态势强于传统燃油车，四季度预计有约50款新车上市 [8] - **推荐标的**：吉利汽车、零跑汽车、正力新能 [8] 房地产 - 政策效果边际减弱，9月重点开发商合同销售额同比-6% [8] - 投资建议关注商业运营能力强的标的、存量市场受益者及信用修复的房企 [8] - **推荐标的**：贝壳、华润万象生活、绿城服务、龙湖集团 [8] 资本品 - **重卡**：9月行业批发销量同比增长82%至10.5万辆 [9] - **工程机械**：土方机械上升周期持续，受益于国内更新需求及出口增长 [9] - **天然铀**：供不应求格局持续，铀价受供应紧张支撑 [9] - **推荐标的**：三一重工、中联重科、潍柴动力、中广核矿业 [9] 宏观经济 - **中国**：经济小幅走弱，预计第四季度GDP同比增速可能明显放缓；通缩延续但前景可能改善；房地产市场仍在筑底；宏观政策可能适时扩大力度，第四季度可能降准50基点、降息10基点 [11][12][13][14] - **美国**：经济增长延续放缓，预计全年GDP增速从2024年2.8%降至2025年1.7%；就业市场转弱；通胀可能短期反弹；美联储重心转向就业风险，预计12月可能再次降息 [18][19][20][23] - **金融市场**：人民币兑美元可能走强；中国股市处于牛市第二阶段，相对看好AI科技、互联网、医疗等板块；美元可能延续走弱，美股可能跑输欧洲和中国股市 [16][17][25][26]

市场整体表现 - A股三大指数本周集体上涨 沪指累计上涨1.52% 深证成指涨2.65% 创业板指涨2.1% [1] 基本面分析视角转变 - 基于国内库存周期的经济分析已不能全面刻画市场基本面状态 需转向全球敞口视角评价基本面 [1] - 中国企业制造环节份额转化为定价权 更多上市公司从国内敞口转向全球敞口 [1] - 本轮行情中涨幅较大品种多与出海相关或深度绑定海外供应链 [1] 流动性环境分析 - 美联储9月、10月和12月各降息一次的预期强化 因美国8月通胀上行幅度有限且就业市场弱化 [2] - 美元指数走弱周期下人民币汇率存在支撑 利好A股市场走势 [2] - 国内居民存款搬家处于初期阶段 非银存款同比多增而居民存款同比少增格局延续 [2] - 7月以来机构资金加速流入 被动型基金贡献重要增量 权益类公募基金入市方向明确 [2] 市场行情特征 - 行情除过去4周有明显情绪溢价外 主要沿"聪明的钱推动的结构性行情"脉络演绎 [1] - 日均成交回归1.6-1.8万亿元可视为情绪溢价消化完成 [1] - 市场情绪向好 回调加仓积极 行情已重回前期高点 [3] - 市场量能变化是行情走势重要观测信号 需关注短期波动风险 [2] 配置策略建议 - 行业选择框架应坚守资源+新质生产力+出海 聚焦资源、消费电子、创新药、化工、游戏和军工 [1] - 维持科技+周期配置思路 关注黄金、创新药热度回升及AI行情扩散 [3] - 重视拥挤度低位的恒生互联网龙头和AI应用 [3] - 周期资源品龙头配置价值凸显 因海外经济周期寻底且国内反内卷持续推进 [3] AI产业链投资机会 - AI将成为后续市场主线 海外算力产业链景气度对A股形成提振 [2] - 海外算力需求空间仍大 龙头业绩验证科技叙事 [2] - 新质生产力产业趋势向上 自主可控逻辑重要性抬升 [2] - 建议积极布局泛AI产业链中滞胀分支作为看涨期权 包括存储、AIDC相关配套设施及AI应用 [4] - AI应用涵盖Agent、AI+医药、人形机器人、端侧AI和智能驾驶等领域 [4] - 泛AI方向中较多细分领域因短期催化有限而处于相对低位 超预期产业事件可能带来可观赔率 [4] 政策与产业催化因素 - 政策有为、产业催化、海外宽松及新增资金等多重利好支撑行情长期趋势 [3] - 甲骨文订单反映算力需求 美联储降息预期等新增催化持续支撑行情 [3] - 新质生产力产业趋势受到催化 但板块波动可能加大 需关注补涨细分领域 [2]

市场开盘表现 - 沪指开盘跌0.02% 深成指涨0.33% 创业板指涨0.21% [1] - 电池和航天装备板块涨幅居前 免税和CPO板块跌幅居前 [1] 行业周期与配置 - A股中报业绩延续磨底特征 全局性补库力度回升但板块分化明显 [2] - 先进制造和TMT行业有望延续供需双向改善 基建链收入拐点渐近 [2] - 关注电网设备 工程机械 基础化工 钢铁等新增供需双向改善型行业 [2] - 锂电池 通信设备 小金属 包装印刷因高频景气数据韧性仍存可持续关注 [2] 锂电与储能行业 - 锂电行业旺季来临叠加储能超预期 电芯涨价在即且需求能见度高 [3] - 板块供需关系彻底扭转 业绩确定性强且估值处于低位 [3] - 储能行业受政策推动 国内招标数据高增 海外欧洲澳洲亚洲市场需求旺盛 [3] 端侧AI投资机遇 - 政策加持 巨头引领和发布会催化临近 全面看好端侧AI [4] - 苹果端侧AI产品创新决心强 可能超预期拉动使用体验和销量 [4] - 建议关注苹果产业链相关投资机会 [4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：功率半导体、端侧AI、自动驾驶、光通信、电信设备、消费电子、通信模组、物联网模组 - **公司**：闻泰科技、天岳先进、扬杰科技、超新节能、燕东微、华虹半导体、恒玄科技、瑞芯微、斯特威、韦尔股份、旭创、新易盛、光迅、华工、源杰科技、世家光子、中兴通讯、中天科技、亨通光电、美格智能、那怡远、易联网络、丘钛、高伟、瑞声、舜宇光学、水晶、兰特、传音、小米、龙旗、华勤、蓝思、永新光学、电连 纪要提到的核心观点和论据 功率半导体行业 - **2024年发展态势**：全球呈冰火两重天态势，中国内部结构变化，新能源和工业领域替代消费领域成最大单一市场，未来机器人和人形机器人推动的功率需求值得关注，行业特征为高端突围与低端内卷并存[2] - **2024年业绩表现**：整体收入增速约10%，净利润下滑22%，剔除闻泰科技后实际盈利增速为0%；三代半导体天岳先进收入和利润增速显著，分别达40%和500%；扬杰科技车规级产品占比提升使四季度毛利率达38%-39%；超新节能超节Moss产品推动毛利率环比增长；燕东微因重资产运营净利率下降，新产线爬坡压力显现；华虹半导体因产能增长和价格压力盈利水平下降[1][3][4] 端侧AI和自动驾驶相关图像传感器 - **端侧AI**：恒玄科技一季报业绩超预期，智能手表手环业务收入10.45亿元，同比增长116%，出货量翻倍至4000万颗，占营收比例升至32%，毛利率达38.47%，同比提升5.54个百分点，凭借技术优势拓展市场；瑞芯微24年报和一季报优异，产品结构分散、客户众多、应用平台化，汽车电子领域智能座舱芯片已量产车型超十余款，有超20款定点项目，在机器视觉及机器人领域持续发力[5] - **自动驾驶相关图像传感器**：斯特威一季报收入17.5亿元，同比增长翻倍，归母净利润1.91亿元，同比大幅增长，拓展新产品线，高端旗舰手机芯片占比显著提升，2024年智能手机芯片业务收入近33亿元，同比增长269%，全球手机CIS市场出货量份额排名第五，占比11.2%[5][6] 光通信领域 - **2025年一季度景气度**：数通市场受AI驱动高速增长，海外头部厂商收入环比增速0 - 15%，高速率产品占比提升及泰国工厂产能良率增加驱动旭创、新易盛等公司毛利率达较高水平，国内数通市场景气度高，与海外AI需求预期变化形成剪刀差[1][12][13] - **阿尔法机遇**：模块环节和上游光器件产业链环节值得关注，源杰科技70毫瓦CW光源持续放量，综合毛利率显著改善；世家光子凭借新客户储备及相关产品在AI需求下受益，一季度业绩大超市场预期[15] 电信设备行业 - **面临的特点和挑战**：2025年一季度传统电信设备企业面临成长性压力，24年三大运营商资本开支同比下降9.7%，25年预计进一步下降9.1%至不到2900亿元，投资重心向算力网络侧倾斜；中兴通讯等头部企业严格执行控费主义，一季度销售管理和研发费用率合计同比下降3.3个百分点；各厂商积极寻求新兴机遇对冲传统业务压力，如中兴通讯政企业务营收同比倍增，占收入比重首次超20%[16] 消费电子板块 - **2024年表现**：整体恢复较好，收入同比增长24%，归母净利润同比增长18.6%，得益于手机行业补库存、全球智能手机出货量增长及新业务拓展，但存储价格上涨导致终端毛利率下滑；光学板块丘钛、高伟、瑞声和舜宇光学利润增速超100%，水晶和兰特利润增速超20%；传音和小米收入双位数增长，小米MIUI增速显著；中下游尤其是终端和ODM环节利润率下降，供应链盈利能力回到正常状态，果链三大龙头公司增速高于行业平均水平，结构件和外观件公司增速基本符合行业增长，东山和鹏鼎利润增速较差，ODM环节龙旗和华勤收入增长但毛利率下降[22][23][26] - **2025年一季度表现**：部分已披露业绩公司如水晶兰特和永新光学盈利能力继续改善，收入和利润增长亮眼；港股相关公司未披露一季报，但行业趋势向好；一季度手机市场整体平淡，同比增速约1%，苹果和小米增长明显，小米重返中国手机市场第一名；国内市场占比大的公司表现优于海外占比大的公司，果链公司销售数据良好；终端毛利率可能稳住甚至略有增长，零部件景气度更佳，国宾阵营优于安卓阵营[27][29] 通信模组和物联网模组 - **通信模组**：2025年一季度维持回暖复苏趋势，全球蜂窝物联网模组出货量同比增长10%，中国市场增速21%，细分场景如POS机、汽车应用增长突出，一季度中国蜂窝物联网用户增加7200多万户，总数达27.28亿户，美格智能单季收入接近10亿元，同比增长74%，利润端增速超600%[18] - **物联网模组**：2025年有望延续2024年温和复苏状态，增量估值可能受益于AI端侧持续发展，那怡远一季度收入实现31.5%正增长，预计达52亿元，利润同比增长预计超260%，达2亿元[19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **估值修复**：扬杰科技、时代电气跌至20倍以下PE水平，存货及竞争格局较过去两年改善，值得关注估值修复可能性[7] - **手机业务**：公司在高阶旗舰主摄等摄像头应用导入国内知名客户，旗舰手机产品营收占比超50%，2025年关注旗舰芯片拓展导入及5000万像素高端型号产品量价趋势，2024年智能手机高端化市场获认可，2025年有望通过产品组合实现市场份额增长[8] - **安防业务**：2024年实现显著增长，优于行业平均水平，收入达21.5亿元，同比增长28.6%，在双目、多目方案中保持竞争力，在机器视觉相关泛安防领域持续增长[9] - **自动驾驶领域**：带来硬件增量，摄像头是主要部分，公司具备车规级汽车CIS产品能力，已在多家客户量产，2024年收入约5.3亿元，同比增长近80%，下游客户拓展和产品布局取得进展，积极拓展从环视到ADAS相关产品布局[10] - **韦尔股份汽车业务**：2025年重点关注汽车CIS业务，2024年汽车市场利润贡献明显，有望成公司第一大产品，过去在汽车环视摄像头模组芯片市场占主导地位，一季度可能有更多ADAS出货，在国内外市场有不错份额，未来有望持续快速增长[11] - **国内外头部算力白马标的投资机会**：短期有反弹机会，中期关注关税和海外市场云资本开支预期，AI产业对云端硬件需求有正向牵引力，可能从反弹转变为反转投资机遇[14] - **有线设备领域**：中天科技和亨通光电表现不俗，寻求新能源等行业市场新机遇，中天科技截至4月底海洋风电项目订单达134亿元，较去年8月底净增11亿元，2025年海工收入随订单交付释放，有望改善综合毛利率[17] - **关税影响**：对通信设备板块影响较轻微，大部分公司有内循环基础，出海型光通信龙头企业通过泰国转产覆盖美国需求；对消费电子板块影响较大，尤其是果链公司，短期对A股上市公司业绩无直接影响，长期中国企业全球产能布局有助于抵御风险，关税政策波动大但预期有所缓解[20][28]

亮马组合更新 - 本期更新中信证券2025年4月金股组合 组合基于策略聚焦观点和行业研究精选推荐 遴选出的月度金股组合 [1][2] - 配置上建议从科技点火 供给侧反内卷 内续补短板角度 关注产业逻辑清晰的几大方向 包括国产算力 端侧AI 创新药 新能源 可选消费等 [1] - 也在红利 制造等方向选择了部分优质标的 以实现组合配置多元化 [1] 板块配置策略 - 关键时点是4月初外部风险落地 包括美国优先贸易政策备忘录调查结果公布以及"对等关税"加征方式和范围的明朗 [3] - 从风险落地后的进攻方向上看 经过3月大幅调整且持续有催化的科技主题 因其弱宏观关联和强产业催化 预计会成为4-5月占优方向 [3] - 资金面角度 增量资金或来自前期高切低回补 仓位回补及部分追逐港股的趋势资金回流 [3] 行业配置建议 - 科技领域建议延续端侧AI+国产算力的主线配置 特别是二季度迎密集新品发布催化的端侧AI 有望成为新一轮行情的主线 [3] - 医药领域关注政策持续鼓励带来的价值重估机会 [3] - 消费领域关注自下而上结构性机会 [3] - 也建议关注新能源（储能 逆变器）等相对滞涨品种 [3]