行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 生态环境部发布通知，加大力度推进全国碳市场建设，加强发电、钢铁、水泥、铝冶炼重点排放单位2025年配额清缴管理[5] - 组织石化、化工、建材、有色、造纸、民航企业报送2025年排放数据，全国碳市场将迎来二次扩围，版图清晰[5] - 碳市场扩容加速，长期配额收紧为必然趋势，叠加总量控制、有偿分配渐近，将驱动碳价上行[5] - 重申碳中和投资框架：核算为基，前端能源替代、中端节能减排、后端循环利用[5] 政策与市场动态 - **事件**：2026年2月9日，生态环境部发布《关于做好2026年全国碳排放权交易市场有关工作的通知》[5] - **重点排放单位管理**：发电、钢铁、水泥、铝冶炼行业企业，经核查确认或新投产预计年度直接排放量达到**2.6万吨二氧化碳当量**的，应纳入2027年度全国碳市场重点排放单位名录，省级主管部门需在2026年10月31日前公布名录[5] - **数据质量管理**：省级主管部门需在2026年12月31日前，组织上述行业重点排放单位制定2027年度数据质量控制方案[5] - **配额管理时间表**： - **预分配**：2026年4月10日前，向钢铁、水泥、铝冶炼行业预分配2025年度配额；6月30日前向发电行业预分配[5] - **核定与分配**：2026年9月20日前核定2025年度应发放配额量；9月30日前完成分配[5] - **清缴**：2026年12月31日前，组织重点排放单位完成2025年度配额清缴[5] - **二次扩围行业数据报送**：要求石化、化工、建材（平板玻璃）、有色（铜冶炼）、造纸、民航以及暂未纳入名录的钢铁、水泥企业中，年度排放量达到**2.6万吨二氧化碳当量**的单位，报送2025年度温室气体排放报告[5] - **报送与核实时间**：石化、化工、建材、有色、造纸、民航行业需在2026年3月31日前完成报送，12月31日前完成核实；暂未纳入的钢铁、水泥企业需在3月31日前完成报送，7月31日前完成核实[5] - **市场覆盖现状**：目前全国碳市场已覆盖电力、钢铁、建材、有色四大行业，覆盖排放量约**80亿吨**，管控全国**60%以上**的碳排放[5] - **政策目标**：根据2025年8月文件，目标到2027年全国碳市场基本覆盖工业领域主要排放行业，到2030年基本建成以配额总量控制为基础、免费和有偿分配相结合的市场[5] - **扩围准备**：2025年11月，生态环境部已组织起草化工、石化、民航、造纸行业的配额分配方案、核算报告指南等配套技术文件[5] 投资建议与关注方向 - **清洁能源**： - 绿电运营重点推荐**龙净环保**[5] - 非电可再生-生物油：碳市场扩围至石化、化工、建材、有色、造纸、民航，其中民航减碳路径明确，继续关注具备生物油资源瓶颈的上游资源**山高环能**、**朗科科技**，建议关注**海新能科**、**卓越新能**等[5] - 非电可再生-绿色氢氨醇：重点推荐**佛燃能源**，建议关注**复洁科技**、**中集安瑞科**、**中国天楹**等[5] - **节能减排**：建议关注节能风机**瑞晨环保**，合同能源管理**南网能源**等[5] - **再生资源**： - 生物油[5] - 危废资源化重点推荐**高能环境**、**赛恩斯**等[5] - 再生塑料重点推荐**英科再生**[5] - 锂电回收建议关注**天奇股份**等[5] - **碳监测**：建议关注**雪迪龙**、**聚光科技**、**皖仪科技**、**先河环保**等[5]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市（维持）” [2] 报告核心观点 - 2025年第四季度公用事业板块公募基金配置比例企稳回升，投资策略上优选兼具“红利”与“成长”属性的领域头部企业 [5][18][23] - 环保板块的增配重心更聚焦于固废治理运营与具备边际改善或主题弹性的标的，特别是认可资源化价值的领域 [5][25] - 短期配置聚焦固废处理“内部挖潜+出海”双轮驱动以及“十五五”循环经济机遇 [78] - 长期配置看好业绩稳健、分红可观的股息率资产，环保公用部分板块的类债属性投资价值将逐步凸显 [79] 根据相关目录分别进行总结 1. 25Q4基金持仓梳理 - **公用事业板块配置回升**：2025年第四季度，公募基金配置公用事业板块市值约1445.43亿元，占全部公募基金持仓比例为0.39%，环比上升0.02个百分点 [5][18] - **普通股票型基金配置微降**：其中普通股票型基金配置公用事业板块市值约35.30亿元，占比0.62%，环比下降0.05个百分点 [5][18] - **公用事业持仓龙头集中**：2025Q4公募基金持仓市值排名前十的股票依次为长江电力、华能国际、中国核电、川投能源、国电电力、三峡能源、华电国际、国投电力、九丰能源、新奥股份 [5][23] - **公用事业增持方向**：环比持仓股数增加排名前十的标的包括华能国际、长江电力、国投电力、三峡能源、百通能源等，显示对火电、水电及新能源的增配 [5][23] - **环保板块聚焦固废与资源化**：2025Q4公募基金持仓市值排名前十的环保股为伟明环保、瀚蓝环境、上海洗霸、兴蓉环境等 [5][25] - **环保增持主题明确**：环比持仓股数增加排名前十的标的包括伟明环保、大地海洋、军信股份、瀚蓝环境等，增配重心在固废治理运营与资源化主题标的 [5][25] 2. 板块一周回顾 - **板块表现相对抗跌**：在2026年2月2日至2月6日期间，上证综指下跌1.27%，创业板指下跌3.28%，而公用事业指数上涨0.16%，环保指数上涨0.09% [5][29] - **公用子行业分化**：公用事业板块内，光伏发电板块上涨3.09%，表现最佳；火力发电和燃气板块分别下跌1.02%和1.05% [5][31] - **环保子行业涨跌互现**：环保板块中，综合环境治理板块上涨5.97%，大气治理板块上涨0.89%；固废治理板块下跌1.16% [5][31] 3. 公用事业板块要素动态 3.1 电力板块跟踪 - **电价环比下降**：2026年2月江苏集中竞价交易成交电价为312.80元/兆瓦时，环比下降3.67%，同比下降23.89%；2026年1月山西月度中长期交易综合价为288.65元/兆瓦时，环比下降1.17%，同比下降10.95% [2][41] - **全国发电量环比增长**：2025年12月全国总发电量约8586亿千瓦时，同比增加1.46%，环比增加10.19% [2][44] - **发电结构变化**：分电源看，2025年12月火电发电量同比下降2.73%，水电、风电、光伏、核电发电量同比分别增长4.59%、13.04%、33.80%、5.26% [6][44] - **全社会用电量增长**：2025年全社会用电量达10.37万亿千瓦时，同比增加5.24%；其中12月用电量达9080亿千瓦时，同比大幅增加22.14%，环比增加8.66% [6][53] 3.2 水情跟踪 - **三峡水位同比偏高**：2026年2月7日，三峡水库站水位为169.08米，高于2025年同期的164.08米 [6][56] - **三峡流量同比上升**：同期，三峡水库站入库流量为7580立方米/秒，同比上升30.69%；出库流量为6980立方米/秒，同比上升6.73% [6][56] 3.3 动力煤价格与库存跟踪 - **动力煤价格上升**：截至2026年2月4日，动力煤CCI指数报收于696元/吨，较前一周上升3元/吨；截至2月6日，秦皇岛港动力煤平仓价（Q5500）报收于693元/吨，较前一周上升2元/吨 [7][62] - **进口煤价上涨**：截至2月6日，广州港印尼煤（Q4200）库提价报收于548.90元/吨，较前一周上升12.04元/吨；澳洲煤（Q5500）库提价报收于766.63元/吨，较前一周上升18.66元/吨 [7][62] - **港口库存微降，电厂库存稳定**：截至2026年2月1日，秦皇岛港煤炭库存为580万吨，较1月25日减少4万吨；截至1月20日，全国统调电厂煤炭库存量为2.3亿吨，与1月15日持平 [7][69] 3.4 天然气价格跟踪 - **LNG价格下降**：截至2026年2月6日，中国LNG出厂价格指数报收于3965元/吨，较1月30日下降1.98%；中国LNG到岸价报收于10.74美元/百万英热，较1月30日下降11.24% [8][75] 4. 配置建议 - **短期配置方向一（固废处理）**：建议关注生活垃圾焚烧发电领域聚焦“内部挖潜+出海”的企业，包括圣元环保、伟明环保、瀚蓝环境、旺能环境 [78] - **短期配置方向二（循环经济）**：建议关注“十五五”循环经济机遇下的金属资源化等领域，相关公司包括浙富控股、高能环境、赛恩斯、英科再生、大地海洋、朗坤科技 [78] - **长期配置方向（红利资产）**：建议关注具备类债属性、业绩稳健、分红可观的公司，包括长江电力、华能水电、中国广核、中国核电 [79]

报告行业投资评级 - 行业评级：强于大市（维持）[2] 报告的核心观点 - 2025年第四季度，公用事业板块公募基金配置比例企稳回升，配置策略上优选兼具“红利”和“成长”属性的头部企业[5][18] - 环保板块的基金增配重心更聚焦于固废治理运营与具备边际改善或主题弹性的标的，特别是认可固废资源化价值的领域[5][25] - 短期配置关注固废处理“内部挖潜+出海”双轮驱动以及“十五五”循环经济发展机遇[78] - 长期配置关注在复杂宏观环境下具备类债属性、业绩稳健且分红可观的股息率资产[79] 根据相关目录分别进行总结 1. 25Q4基金持仓梳理 - **公用事业板块配置回升**：2025年第四季度，公募基金配置公用事业板块市值约1445.43亿元，占基金总持仓的0.39%，环比上升0.02个百分点[5][18]。其中，普通股票型基金配置市值约35.30亿元，占比0.62%，环比下降0.05个百分点[5][18] - **公用事业持仓个股**：基金持仓市值排名前十的股票依次为长江电力、华能国际、中国核电、川投能源、国电电力、三峡能源、华电国际、国投电力、九丰能源、新奥股份[5][23]。从持仓股数环比增加看，排名前十的依次为华能国际、长江电力、国投电力、三峡能源、百通能源、南网储能、嘉泽新能、新奥股份、首华燃气、华能水电[5][23] - **环保板块增配固废**：基金增配重心聚焦固废治理运营与具备边际改善或主题弹性的标的[5][25]。2025Q4基金持仓市值排名前十的环保股依次为伟明环保、瀚蓝环境、上海洗霸、兴蓉环境、大地海洋、山高环能、惠城环保、盈峰环境、龙净环保、军信股份[5][27]。持仓股数环比增加排名前十的依次为伟明环保、大地海洋、军信股份、瀚蓝环境、惠城环保、菲达环保、朗坤科技、倍杰特、创元科技、海天股份[5][28] 2. 板块一周回顾 - **市场表现**：在2026年2月2日至2月6日期间，上证综指下跌1.27%，创业板指下跌3.28%，而公用事业指数上涨0.16%，环保指数上涨0.09%[5][29] - **子行业涨跌**：公用事业板块中，光伏发电板块上涨3.09%，表现最好；火力发电板块下跌1.02%，表现最弱[5][31]。环保板块中，综合环境治理板块上涨5.97%，表现最好；固废治理板块下跌1.16%[5][31] 3. 公用事业板块要素动态 3.1. 电力板块跟踪 - **电价**：2026年2月，江苏集中竞价交易成交电价为312.80元/兆瓦时，环比下降3.67%，同比下降23.89%[2][41]。2026年1月，山西省月度中长期交易综合价为288.65元/兆瓦时，环比下降1.17%，同比下降10.95%[2][41] - **发电量**：2025年12月全国总发电量约8586亿千瓦时，同比增加1.46%，环比增加10.19%[2][44]。其中，火电发电量同比下降2.73%，水电同比增长4.59%，风电同比增长13.04%，光伏发电同比增长33.80%，核电同比增长5.26%[6][44] - **用电量**：2025年全社会用电量达10.37万亿千瓦时，同比增加5.24%[6][53]。其中12月用电量达9080亿千瓦时，同比大幅增加22.14%，环比增加8.66%[6][53] 3.2. 水情跟踪 - **三峡水情**：2026年2月7日，三峡水库站水位为169.08米，高于2025年同期的164.08米[6][56]。当日入库流量为7580立方米/秒，同比上升30.69%；出库流量为6980立方米/秒，同比上升6.73%[6][56] 3.3. 动力煤价格与库存跟踪 - **煤价上涨**：截至2026年2月4日，动力煤CCI指数报收于696元/吨，较前一周上升3元/吨[7][62]。秦皇岛港动力煤平仓价（Q5500）报收于693元/吨，较前一周上升2元/吨[7][62]。进口煤方面，广州港印尼煤（Q4200）和澳洲煤（Q5500）库提价分别报收于548.90元/吨和766.63元/吨，较前一周分别上升12.04元/吨和18.66元/吨[7][62] - **库存变化**：截至2026年2月1日，秦皇岛港煤炭库存为580万吨，较1月25日减少4万吨[7][69]。截至2026年1月20日，全国统调电厂煤炭库存量为2.3亿吨，与1月15日持平[7][69] 3.4. 天然气价格跟踪 - **价格下降**：截至2026年2月6日，中国LNG出厂价格指数报收于3965元/吨，较1月30日下降1.98%[8][75]。中国LNG到岸价报收于10.74美元/百万英热，较1月30日下降11.24%[8][75] 4. 配置建议 - **短期配置方向一（固废处理）**：建议关注圣元环保、伟明环保、瀚蓝环境、旺能环境[78] - **短期配置方向二（循环经济）**：建议关注浙富控股、高能环境、赛恩斯、英科再生、大地海洋、朗坤科技[78] - **长期配置方向（红利资产）**：建议关注长江电力、华能水电、中国广核、中国核电[79]

公司股东结构 - 截至2026年1月31日，公司股东总户数为17163户 [2]

A股春节前后市场表现历史数据 - 近10年春节假期前后5个交易日，沪指有7年上涨，3年下跌，上涨概率较高 [1] - 近10年春节假期前后1个交易日，沪指有6年上涨，4年下跌 [1] - 具体来看2025年春节前后数据：节前5天涨0.19%，节前1天跌0.06%，节后1天跌0.65%，节后5天涨2.08% [2] - 2024年春节前后数据：节前5天涨3.43%，节前1天涨1.28%，节后1天涨1.56%，节后5天涨4.85% [2] - 2023年春节前后数据：节前5天涨2.18%，节前1天涨0.76%，节后1天涨0.14%，节后5天跌0.04% [2] - 2022年春节前后数据：节前5天跌4.57%，节前1天跌0.97%，节后1天涨2.03%，节后5天涨3.02% [2] - 2021年春节前后数据：节前5天涨3.92%，节前1天涨1.43%，节后1天涨0.55%，节后5天跌2.49% [2] - 2020年春节前后数据：节前5天跌3.17%，节前1天跌2.75%，节后1天跌7.72%，节后5天跌3.38% [2] - 2019年春节前后数据：节前5天涨0.63%，节前1天涨1.30%，节后1天涨1.36%，节后5天涨2.45% [2] - 2018年春节前后数据：节前5天跌3.33%，节前1天涨0.45%，节后1天涨2.17%，节后5天涨1.88% [2] - 2017年春节前后数据：节前5天涨1.87%，节前1天涨0.31%，节后1天跌0.60%，节后5天涨0.76% [2] - 2016年春节前后数据：节前5天涨0.95%，节前1天跌0.63%，节后1天跌0.63%，节后5天涨3.49% [2] 近期市场走势与机构观点 - 近期市场走势：沪指在2025年底经历强势拉升后，2026年初进入震荡调整，近期重新反弹至4100点上方 [2] - 2026年2月9日，A股三大指数高开高走，沪指涨超1%，深成指涨超2%，创业板指涨近3% [2] - 多家机构对春节前后行情持乐观态度，“持股过节”成为主流建议 [3] - 乐观理由基于对历史“春节效应”的复盘，以及对当前经济预期、流动性环境及风险偏好的综合评估 [3] 支撑市场的核心因素分析 - 政策面支撑：自2024年9月24日以来，A股迎来一系列稳预期、做增量的政策支持，旨在推动资本市场高质量发展，增强投资者信心，并为市场注入更多流动性 [3] - 流动性支撑：从汇率、利率及中美利差分析，流动性对A股有支撑作用，固收+资金入市、理财资金入市等多重因素或利好A股 [3] - 估值水平：全A指数PB（LF）估值下跌至1.90倍，处于2010年以来54.40%分位数，处于历史中位水平 [4] - 市场逻辑变化：2026年A股震荡上行逻辑相较2025年有所变化，盈利有望接棒估值成为市场聚焦关键点 [4] 行业与板块结构性机会 - 业绩预告显示结构性线索，整体改善程度较为有限 [4] - 科技制造板块预喜率偏高，呈现景气度向上特征 [4] - 部分周期行业受益于涨价逻辑与产品结构改善 [4] - 出海业务正在打开第二增长曲线 [4] - 资本市场活跃度提升利好非银板块 [4] - 东吴证券复盘指出，节前一周是指数布局最佳窗口期，节前5日左右往往迎来反弹拐点 [4] - 节前历史表现占优的行业主要包括有色、汽车、化工、医药、电力设备等 [4] - 节后表现相对突出的行业是环保、电子、传媒、农林牧渔等 [4]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 电力行业：2025年全国碳市场交易规模持续扩大，政策推动从“控能”升级为“控碳”，为环保及电力行业带来投资机会 [1][2][9] - 燃气行业：全球天然气市场供需走宽，寒潮过后季节性气价普遍回落，但欧洲低库存对价格形成支撑 [1][2][11] - 投资主线：报告基于行业趋势，在电力、燃气、环保等领域提出了具体的投资分析意见和标的推荐 [2] 根据目录总结 1. 电力：25年碳市场交易规模持续扩大 - 市场交易规模：截至2025年12月31日，全国碳市场配额累计成交量8.65亿吨，累计成交额576.63亿元 [2][6]。2025年全年配额成交量2.35亿吨，同比增长约24% [2][6] - 价格与成交额：受价格回落影响，2025年成交均价为62.36元/吨，成交额为146.3亿元，同比下降19.23% [2][6] - 市场覆盖与扩围：2025年纳入全国碳市场配额管理的重点排放单位共3378家，覆盖发电、钢铁、水泥和铝冶炼行业 [2][6]。市场首次扩围至钢铁、水泥、铝冶炼行业，新增约1000余家重点排放单位，覆盖排放量占全国总排放量比例提升至60%左右 [7] - CCER市场：2025年进入常态化交易，全年成交量884.41万吨，成交额6.26亿元，成交均价70.76元/吨 [8] - 地方试点市场：2025年八个试点碳市场合计成交量2615.79万吨，同比下降60.86%，成交额10.56亿元，同比下降55.61%，但成交均价同比上升13.37%至40.36元/吨 [8] - 政策支持：中共二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议，明确实施碳排放总量和强度双控制度，推动国家减排工作从“控能”升级为“控碳” [2][9] 2. 燃气：寒潮后季节性气价回落 - 全球气价普遍下跌：截至2026年2月6日，美国Henry Hub现货价格为$4.37/mmBtu，周度环比下跌39.20%；荷兰TTF现货价格为€35.70/MWh，周度环比下跌12.93%；英国NBP现货价格为90.50 pence/therm，周度环比下跌12.67%；东北亚LNG现货价格为$10.70/mmBtu，周度环比下跌7.76% [2][11][12] - 国内LNG价格：LNG全国出厂价为3965元/吨，周度环比下跌1.98% [2][11] - 美国市场：天气回暖、产量回升（2月首周48州产量达1069亿立方英尺/日）导致气价快速回落，NYMEX Henry Hub主力合约价格周度环比下跌21.41% [14][15] - 欧洲市场：天气回暖缓解供需紧张，但库存位于多年低位（库存水平约为2021-2025五年均值的69.54%），补库预期对价格形成支撑 [20] - 亚洲市场：气温转暖、库存健康导致东北亚LNG需求有限，价格下跌，但欧洲低库存可能对后续价格形成支撑 [27][29] 3. 一周行情回顾 - 板块表现：在2026年2月2日至2月6日期间，电力设备板块、燃气板块、环保板块、电力板块、公用事业板块相对沪深300指数跑赢 [37] 4. 公司及行业动态 - 政策动态：2026年1月31日，国家发改委、能源局联合发布通知，完善煤电及天然气发电容量电价机制，要求通过容量电价回收煤电机组固定成本的比例提升至不低于50% [39][40] - 地方规划：2026年2月6日，北京市发改委发布报告，提及2026年任务包括更新改造燃气、供热、电力、供水老化管线，推进智能电网和微电网建设 [40] - 公司公告：多家公司发布2025年度业绩预告或运营数据，例如大唐发电预计归母净利润68.00亿元至78.00亿元（同比增长51.00%~73.00%），龙源电力2026年1月发电量同比增长12.05% [41] 5. 投资分析意见 - 火电：盈利模式转向“电量收入+容量收入+辅助服务收入”的多元化模式，推荐国电电力、内蒙华电、建投能源、广州发展、华能国际电力、华电国际电力 [2][9] - 水电：看好折旧到期和财务费用改善提升利润空间，推荐长江电力、国投电力、川投能源、华能水电、桂冠电力 [2][9][11] - 核电：2025年核准10台机组，成长空间打开，建议关注中国核电、中国广核（A+H） [2][11] - 绿电：环境价值释放增强长期回报，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [2][11] - 城市燃气：上游资源成本回落，港股城燃企业有望量利回升，推荐昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气 [2][34] - 天然气贸易：成本回落销量提升，推荐新奥股份、新天绿色能源、九丰能源、深圳燃气 [2][35] - 环保：推荐直接受益于自来水涨价和长鑫科技IPO的中山公用，以及绿色甲醇投产、商业航天设备高增的中集安瑞科，矿山绿电逻辑兑现的龙净环保，同时推荐永兴股份、瀚蓝环境等多只稳健红利资产 [2] - 其他：推荐热电联产高股息标的物产环能，氢能制氢环节标的中泰股份、冰轮环境 [2]

政策与行业前景 - 国务院出台《固体废物综合治理行动计划》，提出到2030年重点领域固体废物专项整治取得明显成效，构建覆盖源头减量、过程管控、末端利用和无害化管理的综合治理体系，对固废处理等领域产生直接利好 [1] - 根据《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》，到2030年，中国节能环保产业规模目标达到15万亿元左右 [6] - 在政策红利与市场化机制的双轮驱动下，环保行业经营情况有望改善，行业估值料持续修复 [6] 行业整体业绩概览 - A股132家节能环保类上市公司中，已有74家披露2025年业绩预告，在已披露公司中，31家公司预告2025年净利润为正，占比41.9% [2] - 在已披露2025年业绩预告的74家公司中，45家公司预计净利润实现同比增长（含18家预计减亏公司），占比60.8% [1][2] 绿色转型与综合能源服务机遇 - 零碳园区建设需求将呈现爆发式增长，投资重点从单点节能技术改造转向以“源—网—荷—储”一体化为核心的综合能源系统建设，催生本地能源服务企业 [2][3] - 南网能源预计2025年净利润为3.0亿元—3.6亿元，上年净亏损为5812.6万元，业绩增长因节能业务拓展、存量资产治理及生物质项目改善，并成立数字服务公司拓展智能运维、虚拟电厂等增值服务 [2] - 申菱环境预计2025年实现净利润2.05亿元—2.46亿元，较上年增长77.39%—122.87%，增长得益于数据中心建设加快及新能源相关产业快速发展 [3] 资源再生业务表现 - 高能环境预计2025年净利润为7.5亿元至9.0亿元，较上年增长131.63%至177.95%，主要因技术升级、产品结构优化及固废危废资源化利用板块（如珠海新虹项目）稳定生产并抓住金属价格上行机遇 [4] - 格林美预计2025年净利润为14.29亿元—17.35亿元，较上年增长40%—70%，主要因关键金属循环回收增量、印尼镍资源项目全面达产及高端新能源材料市场突破 [4] - 飞南资源预计2025年净利润为2.6亿元—3.3亿元，较上年增长102.51%—157.03%，主要因原料市场拓展、产线效率提升及金属价格上涨缩短产品变现周期 [4] - 惠城环保预计2025年净利润为0.55亿元—0.70亿元，较上年增长29.11%—64.32%，主要因20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目完成试生产，打通从低值废塑料到高端聚烯烃产品的全产业链 [5] 运营优化与降本增效 - 中山公用预计2025年净利润为17.98亿元—21.58亿元，较上年增长50%—80%，主要因推进产业与资源结构调整、实施精细化运营管控及基金投资布局 [6] - 华测检测预计2025年净利润为10.13亿元—10.21亿元，较上年增长10%—11%，主要因内生增长、战略布局落地及组织能力与运营效率持续精进 [6] - 同兴科技预计2025年净利润为0.68亿元—0.88亿元，较上年增长74.2%—125.44%，主要因高毛利率重点项目落地交付及推进降本增效工作优化成本管控 [7] 新增订单与业务基础 - 2026年以来，多家环保企业获得大单，例如高能环境中标7148.80万元锦州市餐厨垃圾处理项目，双良节能中标2.36亿元宁夏电投石嘴山超超临界热电项目表凝式自然通风间接空冷系统项目，为新一年业务增长筑牢订单基础 [7]

公司中标信息 - 中节能国祯环保科技股份有限公司于2026年2月9日公告中标西宁市污水处理有限公司采购项目，中标金额为2619.89万元 [1][2] 公司财务与经营概况 - 2024年公司营业收入为38.37亿元，同比下降7.04%，归属母公司净利润为3.67亿元，同比下降6.54%，净资产收益率为8.46% [2] - 2025年上半年公司营业收入为16.37亿元，同比下降14.08%，归属母公司净利润为1.81亿元，同比下降6.16% [2][3] - 公司主营业务为水环境治理综合服务，2024年该业务收入占比达80.32%，工业废水处理综合服务占比12.95%，小城镇环境治理综合服务占比6.45% [2][3] - 公司属于工业行业，主要产品类型为专业咨询服务、专用设备与零部件 [2][3]

文章核心观点 - 自2022年11月获批建设国家级科创金融改革试验区以来，南京的知识产权金融创新加速发展，成功构建了覆盖“科技—产业—金融”全链条的服务体系，将知识产权从“纸上专利”转变为可融资的“真金白银”，有效解决了科创企业的融资难题，并推动了产业升级与城市创新 [1][3][9] 知识产权质押融资的总体规模与成效 - 2025年，南京市知识产权质押融资累计登记金额达125亿元，惠及企业超过1000家 [1] - 2025年，全市知识产权质押融资累计质押笔数为1422笔，惠及企业1196户，质押登记金额125亿元，知识产权质押融资笔数保持全省第一 [3] - 知识产权质押融资的溢出效应从单个企业扩散至整个产业链和创新链，成为推动南京产业升级与城市创新的重要力量 [7] 企业层面的具体案例与融资模式 - 支中环保科技江苏有限公司以知识产权质押，在2023年获得首笔300万元贷款，2024年贷款增至500万元用于新增生产线，2025年再次获批800万元贷款以再增1条生产线，公司营收随之稳步增长 [2] - 南京基点软件技术股份有限公司凭借商标权质押，成功获得1000万元“苏知贷”融资，资金投入人工智能与云服务研发，2025年实现了营业收入与创新能力的同步增长 [3] - 南京安泽信息技术有限公司通过知识产权服务平台引进高校专利技术，并凭此专利获得“专利转化贷”融资，其研发产品已成功上市销售 [5] 支持体系与金融产品创新 - 南京创新构建了“1+3+N”知识产权金融综合服务生态，推动服务从“产品创新”走向“系统赋能” [5] - 依托全国首个知识产权金融数智化服务平台“我的麦田”，构建了“政府+平台+金融机构”多方协同的生态圈，平台后台连接2.8万家科技企业的实时数据 [6] - 协同中国银行、南京银行等金融机构创新推出“整园授信”、“专利转化贷”、“研发管线贷”等产品，满足企业从研发到量产的全周期资金需求 [6] - “研发管线贷”针对科技成果转化，2025年为全国高校生物医药区域技术转移转化中心（江苏南京）提供了首笔500万元贷款，从申请到放款仅用半个月 [6] 行业分布与产业影响 - 2025年知识产权质押融资主要集中于三大行业：科学研究和技术服务业质押笔数达569笔，金额超45.7亿元；制造业379笔，金额近38.9亿元；信息传输、软件和信息技术服务业254笔，金额超20亿元，这三大产业合计占比超过八成 [7][8] - 融资分布完美契合南京软件和信息服务、生物医药、新一代信息通信、高端装备制造等重点产业的创新需求 [8] - 知识产权质押融资更注重向中小微科创企业下沉，单家融资金额通常在千万元左右，体现了普惠原则，帮助众多企业解决燃眉之急 [8] 对城市创新与产业发展的宏观推动 - 知识产权金融推动了“科技—产业—金融”的良性循环，金融支持加速了科技成果转化，产业升级也反哺了金融产品创新 [8] - 2025年，南京高新技术产业产值突破9000亿元，占规模以上工业总产值比重达55.2% [9] - 南京正通过制度创新显现知识产权的市场价值，吸引更多资本投向科技创新，为打造具有全球影响力的产业科技创新中心主承载区注入金融动能 [9]

宏观策略：大宗商品流动性冲击后的机会 - 核心观点：大宗商品市场经历流动性冲击和恐慌急跌后，在清洗高杠杆、高风偏的超涨品种同时，部分基于供需改善逻辑的品种被“误伤”或“错杀”，随着风险中心平息，这些品种将回归基本面定价，迎来比轮动式上涨阶段更好的介入时机 [1][6] - 事件复盘：2026年2月3日，上期所白银期货打开跌停板，收盘于21,446元/千克，全天下跌16.71%，当日伦敦白银现货收于79.2美元/盎司，SHFE白银期货相比LME白银溢价从1月末的29.8%回落至7.46%，2月4日夜盘白银主力合约收涨5.93%至22,393元/千克，白银期货结束跌停预示本轮流动性冲击基本结束 [6] - 下跌传导机制：本轮下跌以白银为中心，2月2日商品市场跌停次序为“银/锡→铂/钯→沪镍→铜铝→原油/燃料油→碳酸锂”，传导逻辑一是白银期货跌停触发Margin Call导致抛售相关品种补充保证金，二是做空相关品种以对冲无法减仓的白银持仓风险 [6] - 波动率分析：白银期货尚未度过流动性风险期，2月2日其期权平值隐含波动率达148%，2月3日打开跌停后仍保持在100%，远高于2025年平均27%的水平，黄金期货期权波动率也处于历史高位，2月3日收盘平值隐含波动率接近40%，高于2025年全年平均19%的水平 [6] - 贵金属板块展望：长期“去美元化”叙事未改，但短期需消化美联储政策路径不确定性，黄金或在关键支撑位附近震荡整理，关注CME和LME黄金在60日均线位置的支撑性 [6] - 有色金属板块展望：铜、铝等品种持续受益于AI算力、新能源等新兴产业发展，需求增量和供给紧缺形成的“短缺叙事”价值之锚稳固，在经历流动性冲击后，基本面坚实的品种仍具多头配置价值 [7] - 化工板块展望：作为“反内卷”主线，化工品价格中枢由产业基本面和库存周期变动主导，精细化工板块供需格局改善是行业景气度持续上行的动力，该板块或是被贵金属“错杀”的重要领域 [7] - 新能源金属板块展望：碳酸锂作为“反内卷”核心品种，价格较2025年内低点累计涨幅超过120%，在需求端增速托底、供给端产能重组推动综合成本抬升作用下，有望逐步走向供需基本平衡，延续“反内卷”主线龙头品种表现 [7] 金融产品：黄金ETF复盘与展望 - 核心观点：2026年1月沪金持续上行后月末回落，2月金价或将维持高波动、宽幅震荡格局，中长期配置逻辑仍具支撑，但短期需警惕情绪升温与获利盘消化过程中的阶段性调整风险 [2][8][9] - 市场表现回顾：2026年1月沪金主力合约月内涨幅18.36%，月末价格加速上行并伴随成交放量，波动幅度扩大，截至1月30日，沪金风险度达92.13，处于高位区间，市场情绪亢奋 [8] - 波动分析：2026年1月沪金历史波动率与隐含波动率同步快速抬升，市场由低波稳态转向高波定价阶段，月末波动兑现加剧，价格对风险变化的敏感度提高 [8][9] - 价值驱动因素：资产配置价值受降息预期支撑但受政策不确定性扰动，货币价值受美元信用变化主导在支撑与压制间博弈，避险价值因地缘政治风险呈脉冲式释放，商品价值受央行购金与投资端需求预期托底体现为中长期支撑力量 [2][9] - 后市展望：2026年2月黄金走势将重点关注美国宏观数据、货币政策表态及地缘局势进展，2月初的俄美乌三方和平会谈或成为影响沪金价格波动的重要节点 [9] - 相关ETF产品：华安黄金ETF（518880.SH）紧密跟踪国内黄金现货价格收益率，截至2025年1月30日，该基金总市值达1275.26亿元，当日成交额743.97亿元 [2][9] 固收金工：海天转债分析 - 核心观点：预计海天转债上市首日价格在125.75-139.83元之间，转股溢价率在30%左右，网上中签率为0.0030%，建议积极申购 [3][10] - 债券基本信息：海天转债总发行规模为8.01亿元，存续期6年，信用评级AA/AA，票面利率第一年至第六年分别为0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，到期赎回价格为票面面值的110.00% [10] - 估值分析：当前纯债价值为113.50元，纯债对应的到期收益率为2.16%，债底保护较好，当前转换平价为102.08元，平价溢价率为-2.03% [10] - 条款与稀释率：下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，按初始转股价12.52元计算，转债发行对总股本稀释率为12.17% [10] - 正股公司分析：海天水务集团股份公司是环保行业标杆企业，积极构建智慧水务平台，2020-2024年营业收入复合增速为15.60%，2024年实现营业收入15.19亿元，同比增加18.95%，归母净利润3.05亿元，同比增加25.97% [10][11] - 业务结构：营业收入主要来源于污水处理业务，2022年以来垃圾焚烧发电类业务收入逐年增长，2022-2024年工程业务收入占主营业务收入比重分别为2.91%、0.91%和2.37% [11] - 盈利能力：2020-2024年，公司销售净利率分别为21.19%、20.15%、18.14%、18.55%和21.75%，销售毛利率分别为49.89%、45.20%、44.20%、48.10%和48.94% [11] 行业：存储行业从周期波动走向技术溢价 - 核心观点：AI带来指数级增长的新需求，重构存储行业增长逻辑，使其从跟随宏观经济的库存周期波动，转向成为AI算力的决定性瓶颈，行业正经历“营收高增”与“净利率扩张”的共振，估值体系重塑 [4][12] - 增长逻辑重构：存储成为AI算力的决定性瓶颈（存力决定算力效率），AI带来的不是反弹，而是指数级增长的新需求 [12] - 训练端需求：模型参数量线性增长直接拉动HBM（容纳参数）和SSD（存Checkpoint）的容量需求呈指数级爆发，例如从GPT-3到GPT-4参数量增幅超9倍 [12] - 推理端需求：随着RAG和超长上下文的应用，KV Cache对显存的占用持续增加，用户越多、交互越深，对存储的带宽和容量需求越大 [12] - 估值体系重塑：行业处于量价齐升的高业绩持续兑现期，量方面，AI训练与推理规模扩大带来绝对出货量增长，价方面，HBM、企业级SSD等高技术产品占比提升拉高平均售价，利方面，行业高经营杠杆特性使得营收覆盖固定成本后，新增涨价红利大比例转化为净利润，导致净利增速远超营收增速 [12] - 建议关注公司：闪迪、SK海力士、三星电子、美光科技 [4][12] 推荐个股：百胜中国业绩点评 - 核心观点：百胜中国是质地稳健的高股息龙头，维持推荐，2025年第四季度业绩超出预期，2026年展望积极 [5][13][14] - 2025年全年业绩：系统销售额与总收入均同比增长4%，经调整净利润同比增长2% [13] - 2025年第四季度业绩：系统销售额同比增长7%，总收入同比增长9%，超出预期，经调整净利润同比增长24%，超出预期，主要得益于自动化系统、精益运营以及原材料价格优化 [13][14] - 分品牌业绩：肯德基2025年全年系统销售额/总收入同比增长5%/4%，第四季度同比增长8%/9%，经营利润全年/第四季度同比分别增长8%/16%，餐厅利润率全年/第四季度同比提升0.5/0.7个百分点至17.4%/14.0%，必胜客2025年全年系统销售额/总收入同比增长4%/3%，第四季度同比增长6%/6%，经营利润全年/第四季度同比分别增长19%/52%，餐厅利润率全年/第四季度同比提升0.8/0.6个百分点至12.8%/9.9% [14] - 门店扩张：截至2025年底，公司门店总数达1.81万家，全年净新增1706家，第四季度净新增587家，肯德基门店数达1.3万家，年度净增1349家，必胜客门店数达0.42万家，年度净增444家 [14] - 同店销售：2025年全年整体同店销售额同比增长1%，第四季度同比增长3%，公司整体同店销售额/同店交易量连续三个季度/十二个季度实现同比正增长，肯德基第四季度同店销售额/同店交易量均增长3%，客单价持平，必胜客第四季度同店销售额增长1%，同店交易量增长13%，客单价下降11% [14] - 2026年展望：计划门店总数超过2万家（净新增超1900家），2030年门店数量超3万家，肯德基及必胜客新增门店中加盟店占比均达40-50%，资本支出6-7亿美元，2025年向股东回馈15亿美元（现金股息3.53亿美元/股票回购11.4亿美元），股息率近8% [14] - 盈利预测：调整2026-2027年公司归母净利润预测至10.43/11.44亿美元，并新增2028年利润预测12.63亿美元，同比增长12.24%/9.69%/10.41%，对应当前市盈率19.31倍/17.61倍/15.94倍 [14]