核心观点 - 2026年4月20日A股市场呈现结构性修复行情，成交额放量至2.61万亿元，市场热点集中在军工、泛科技与高端制造方向，科技成长与中小盘风格相对占优[1][2][7] - 债券市场核心逻辑为“流动性平稳偏松+政策利率维持稳定”，短期大概率维持震荡偏强格局[11][17] - 商品市场强弱分化明显，多晶硅、橡胶等品种领涨，反映资金在交易供给收缩和阶段性修复[9][16][17] 市场行情分析 股票市场 - 三大指数涨跌不一：上证指数收盘报4082.13点，上涨0.76%；深证成指收盘报14966.75点，上涨0.55%；创业板指收盘报3677.58点，下跌0.02%；科创50指数收盘报1450.52点，上涨1.91%[2] - 市场成交活跃：A股总成交额约为2.61万亿元，较前一交易日放量6.3%[2] - 个股涨多跌少：上涨个股数量为3421只，下跌个股为1890只[2] - 行业板块表现：涨幅居前的行业为国防军工（上涨2.93%）、电子（上涨1.53%）、传媒（上涨1.28%）、计算机（上涨1.20%）、电力及公用事业（上涨1.10%）；跌幅居前的行业为建材（下跌0.45%）、房地产（下跌0.36%）、煤炭（下跌0.30%）、汽车（下跌0.14%）、钢铁（下跌0.10%）和医药（下跌0.06%）[5][7] - 概念板块表现：领涨概念包括化学纤维精选（上涨4.99%）、培育钻石（上涨4.24%）、特高压（上涨3.91%）、卫星互联网（上涨3.91%）、卫星导航（上涨3.58%）、超硬材料（上涨3.48%）、半导体硅片（上涨3.46%）、超导（上涨3.30%）和商业航天（上涨3.24%）；回调概念包括盐湖提锂（下跌2.07%）、维生素（下跌1.32%）、房地产精选（下跌1.17%）、仿制药（下跌0.95%）、先进封装（下跌0.90%）[5][7] - 市场风格：科创50上涨1.91%，北证50上涨1.12%，万得微盘股指数上涨1.08%，中证2000上涨0.94%，中证500上涨0.92%，上证380上涨0.90%，中小100上涨0.89%，显示资金偏向科创、小盘和高弹性方向[7] 债券市场 - 国债期货窄幅波动：30年期国债期货TL2606上涨0.01%，收盘价113.27元，成交额906.17亿元；10年期国债期货T2606上涨0.02%，收盘价108.80元，成交额806.40亿元；5年期和2年期国债期货主力合约均与前日持平，成交额分别为600.70亿元和888.07亿元[11] - 流动性环境平稳偏松：央行开展5亿元7天期逆回购操作，利率1.4%，实现等量对冲；各期限Shibor利率整体维持在较低水平，隔夜Shibor报1.221%，7天Shibor报1.328%（较前日上行0.2BP），14天Shibor报1.357%（较前日下行0.1BP），1个月Shibor报1.435%（较前日下行0.6BP）[11] - 政策利率稳定：4月LPR报价维持不变，1年期和5年期以上LPR分别维持在3.0%和3.5%[11] 商品市场 - 商品指数小幅走低：南华商品指数收于3036.57点，较前日下跌0.18%[9] - 领涨品种：多晶硅（上涨9.00%）、20号胶（上涨3.34%）、橡胶（上涨2.83%）、焦煤（上涨2.77%）、碳酸锂（上涨2.60%）[9][12] - 领跌品种：燃油（下跌2.88%）、原油（下跌2.90%）、苹果（下跌3.03%）、乙二醇（下跌3.16%）、丙烯（下跌3.22%）[9][12] 交易热点追踪 近期热门品种梳理 - 人工智能：核心逻辑为全球产业化加速，新应用不断出现；后续关注龙头企业资本开支变化、应用场景转化、产品技术升级突破[13] - 商业航天：核心逻辑为商业航天司成立，大力支持发展；后续关注国内可回收火箭发射情况、SPACEX等海外龙头技术突破[13] - 核聚变：核心逻辑为产业化提速，人工智能带动电力需求提升；后续关注项目进展推动情况、行业招标情况[13] - 大消费：核心逻辑为政策推动支持消费升级；后续关注经济复苏情况、进一步刺激政策[13] - 券商：核心逻辑为A股成交额整体维持较高水平；后续关注A股市场成交量情况、交易制度可能的变化[13] - 贵金属：核心逻辑为央行持续增持，美联储降息；后续关注美联储进一步降息预期、地缘政治风险[13] - 能源化工：核心逻辑为中东地缘政治影响供给；后续关注冲突进展情况、原油价格变化[13] 近期核心思路总结 - 权益市场：修复由科技成长方向主导，军工、电子、计算机等高弹性板块支撑风险偏好；行情本质是结构性修复，短期市场主线大概率仍在科创、小盘和成长风格[7][15] - 商品市场：多晶硅触底反弹，反映政策预期升温下市场对供给侧收缩的重新定价；橡胶走强核心支撑为季节性停割带来的供应约束[16] - 债券市场：核心逻辑是“流动性平稳偏松+政策利率维持稳定”，短期大概率维持震荡偏强格局[17] - 商品市场后续重点：关注政策、需求和供应三条线索的演变[17]

创业板指数表现与市场动态 - 创业板指于4月16日收盘报3626.27点，涨幅3.17%，盘中突破3600点并创下2015年6月以来的逾十年新高[2] - 4月17日收盘后，创业板指报收3678.29点，继续向3700点发起冲击[2] - 从4月3日至4月17日，AI算力链相关行业如通信、电气设备、电子、计算机、传媒贡献了较高的指数收益，券商、国防军工等高beta属性行业也贡献了部分涨幅[3] 短期上涨趋势的驱动因素 - 外部风险缓解是主因，4月8日美伊达成临时停火协议，当日亚太股市全线反攻，创业板指放量暴涨5.91%，成交额从前一日的1.62万亿骤增至2.43万亿，标志资金转向主动进攻[5] - 政策层面，4月10日国务院同意证监会发布《关于深化创业板改革 更好服务新质生产力发展的意见》，同日四部委联合召开动力及储能电池座谈会，强调治理“内卷式”竞争，直接引爆锂电板块做多情绪[9] - 中美AI算力链是贯穿主线，近期科技巨头利好频出：中国“通矩模型”登上《自然》子刊，中美AI性能差距缩至0.3%；特斯拉AI5芯片正式流片；腾讯透露2026年AI投入至少翻倍；英伟达投资的Lumentum称光学元件订单可能排至2028年；全球头部模型Token调用量大幅攀升，海外H100租赁价格5个月内上涨40%[9] 创业板改革的核心举措与影响 - 改革提出适时推出创业板股指期货、推出更多ETF和期权品种，衍生品的引入将降低市场非理性波动，抑制指数过度偏离基本面，中长期起“减震器”作用，同时衍生品成交量将形成“增量池”并带动现货调仓和套利交易[11] - 创业板首次引入做市商制度，针对超过1300只股票中大量日均成交额不足5000万元的中小市值个股，做市商通过持续双边报价缩窄买卖价差，促进价格发现，纠正“流动性折价”，并吸引原本不敢碰小票的资金入场，预计中小盘股日均成交活跃度将明显提升[13] - 改革支持基金投顾配置创业板ETF，并将创业板ETF纳入基金通平台转让，这有助于更高效地配置核心资产，未来可能迎来更多长线增量资金，盘后固定价格交易机制也为大资金提供了盘后调仓通道，提升整体市场交易效率[13] 改革带来的新投资机会 - 创业板股指期货推出后，市场中性策略将成为最直接受益者，量化团队可以用低成本工具对冲Beta风险，纯粹暴露选股Alpha[15] - 股指期货及衍生品的上市，叠加已有创业板ETF、创业板smart beta ETF等多只产品的联动，有利于提高套利策略的相关开仓机会，为有衍生品交易能力的量化团队提供了新的Alpha机会[15]

资金流动性 - 杠杆资金净流入554亿元，处于近三年95%分位高位[6][12] - 股票型ETF净流出506亿元，处于近三年2.6%分位低位[6][20] - 偏股型公募新发份额91亿份，处于近三年72%分位中高位[6][8] - 产业资本净减持80亿元，处于近三年72%分位中高位[6][30] - 南向资金净流入225亿元，处于近三年73%分位[6][41] 交易拥挤度 - 建材行业交易热度分位上升10个百分点至66%[2][62] - 传媒行业交易热度分位上升10个百分点至28%[2][66] - 医疗服务行业交易热度分位上升7个百分点至76%[2][49] - 化工行业交易热度分位下降28个百分点至37%[2][59] - 煤炭行业交易热度分位下降15个百分点至36%[2][59] - 央企主题交易热度分位下降13个百分点至56%[2][57] 投资者情绪与行为 - 最近一周散户资金（小单）净流入821亿元，较前值增加503亿元，处过去五年33.7%分位[2][91] - 公募基金抱团趋势不变，风格偏向价值，行业偏向金融、周期、消费[2][85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月以来央行连续进行“地量”逆回购操作，但资金面维持充裕 [5] - 随着美伊战事显著缓和，市场经历震荡反弹，上证指数已回归4000点，外部扰动缓解带来的市场情绪快速修复阶段或告一段落，大盘短期或呈震荡格局，等待新驱动因素；中长期来看，中国在高端制造产业链方面的优势、强劲的出口能力以及充裕的宏观资金面，将是驱动股指中长期上行的主要力量，股指品种间表现或延续分化，中证500和中证1000或延续更优表现 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 上周央行公开市场开展30亿元逆回购操作，因当周有35亿元逆回购到期，当周实现净回笼5亿元；此外，上周央行开展5000亿元183天期买断式逆回购操作、2000亿元国库现金定存招投标，当周有6000亿元182天期买断式逆回购到期 [4] - 上周沪深300上涨1.99%至4728.7；上证50上涨0.39%至2910.9；中证500上涨3.07%至8214.2；中证1000上涨3.87%至8307.4；申万一级行业指数普涨，上周通信(8.4%)、综合(6%)、电子(5.9%)、电力设备(4.8%)、国防军工(4.4%)领涨，仅食品饮料(-1.7%)、交通运输(-0.8%)、医药生物(-0.6%)下跌；上周A股日均成交量较前一周增加3138.2亿元 [7] 市场数据 - 货币市场：DRO01收盘价1.22，较前值变动0.14bp；DR007收盘价1.32，较前值变动 -0.79bp；GC001收盘价0.99，较前值变动 -30.50bp；GC007收盘价1.38，较前值变动 -3.50bp；SHBOR 3M收盘价1.45，较前值变动 -0.25bp；LPR 5年收盘价3.50，较前值变动0.00bp；1年期国债收盘价1.14，较前值变动 -2.36bp；5年期国债收盘价1.51，较前值变动 -1.19bp；10年期国债收盘价1.76，较前值变动 -1.91bp；10年期美债收盘价4.32，较前值变动3.00bp [4] - 股指行情：沪深300收盘价4729，较前一日变动 -0.17%；IF当月收盘价4728，较前一日变动 -0.1%；上证50收盘价2911，较前一日变动 -0.98%；IH当月收盘价2912，较前一日变动 -0.9%；中证500收盘价8214，较前一日变动0.42%；IC当月收盘价8203，较前一日变动0.3%；中证1000收盘价8307，较前一日变动0.90%；IM当月收盘价8300，较前一日变动0.9%；IF成交量95228，较前一日变动 -9.6%；IF持仓量243012，较前一日变动 -5.8%；IH成交量48043，较前一日变动12.0%；IH持仓量97667，较前一日变动 -1.6%；IC成交量128217，较前一日变动 -16.0%；IC持仓量275254，较前一日变动 -6.7%；IM成交量203088，较前一日变动 -2.6%；IM持仓量371033，较前一日变动 -3.7% [7] - 升贴水情况：IF升贴水当月合约到期，下月合约8.93%，当季合约7.80%，下季合约7.25%；IH升贴水当月合约到期，下月合约4.18%、4.72%，当季合约4.70%、8.41%，下季合约4.77%、7.89%；IC升贴水当月合约到期，下月合约9.54%，当季合约12.64%，下季合约11.57% [9] 市场展望 - 本周央行公开市场将有30亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期5亿元、10亿元、5亿元、5亿元、5亿元 [5]

核心观点 - 报告认为AI算力依然是科技行业最重要的投资脉络，建议聚焦“芯通胀”上游材料供应瓶颈的涨价环节和业绩可见度高、估值合适的龙头防御双主线 [2][3] PCB行业 - 2025年PCB行业业绩全面兑现，2026年订单需求有望继续推动业绩增长，行业驱动逻辑将从“预期驱动”转向“业绩兑现” [2] - 英伟达Rubin架构等新一代算力产品亮相，信号速率要求从112Gbps跃升至224Gbps，需M9/M10级CCL材料，正交背板等设计进一步抬升高频高速板、高阶HDI需求，推动PCB价值量持续跃升 [2][13] - 头部PCB厂商2025年业绩增长显著，例如胜宏科技营业收入192.9亿元，同比增长79.8%，归母净利润43.1亿元，同比增长273.5%，行业呈现高端放量、低端承压的两极分化态势 [15][18] - AI服务器、汽车电子等高阶需求推动PCB上游材料量价齐升，CCL向M9/M10等级升级并提价，采用78层M9+Q布方案的单张背板价值约4万美元，是普通服务器背板的10倍以上，HVLP4高速铜箔市场供需偏紧 [23] 光通信行业 - 光模块技术沿“速率迭代—材料创新—封装突破”路径演进，当前主流为800G/1.6T，未来向3.2T发展，CPO（共封装光学）是超大规模数据中心的长期确定趋势 [27][29][33] - 排名前五的云服务商2026年资本开支计划翻倍，亚马逊、微软、谷歌、甲骨文资本支出总和预计超过5700亿美元，较2025年增长58.9%，为光模块高增长提供持续性 [2][33] - 光芯片存在产能缺口，高端EML激光器交期已排至2027年以后，光芯片供需缺口达25%-30%，价格有望继续上涨，光通信芯片组市场销售额预计从2024年的约35亿美元增至2030年的超110亿美元 [2][36] - 光纤进入量价齐升强景气周期，2026年3月黑龙江电信G.652.D 24芯光缆招标价格达约155.7元/芯公里，较2025年11月底部涨幅高达178% [38][41] 液冷与电源 - 新一代AI服务器机柜全面采用液冷方案，英伟达Vera Rubin NVL72机柜总功耗预计230kW，高阶Rubin Ultra NVL576机柜功耗预计达600kW-1MW，较Blackwell功耗（120-200kW）大幅提升，推动液冷需求爆发 [2][44] - 中国液冷市场规模预计从2024年的184亿元增长至2029年的1300亿元 [43] - AI服务器电源需求激增，单GPU功耗近2kW，单机柜功耗已从10kW上升至120kW以上，预计全球AI服务器电源市场规模将从2024年的28.46亿美元增长至2031年的608.1亿美元，2025-2031年复合增长率达45% [46][47] - 英伟达Vera Rubin平台单颗GPU功耗达2300W，下一代Feynman平台单颗芯片功耗有望突破4kW，持续推升电源需求 [47] 半导体材料与“芯通胀” - 全球半导体产业链进入全面涨价周期，涉及存储芯片、MCU、晶圆代工、封装测试、被动元件等多环节，2026年4月多家大厂调价，其中存储芯片涨幅显著（如三星NAND涨超100%，DRAM涨60%-70%） [48][52] - 上游材料价格稳步上涨，半导体靶材（钨/钼/镓靶材涨幅60%-70%）、特种气体（六氟化钨涨幅70%-90%）、抛光液、光刻胶（涨幅约30%）等领域均出现提价 [58] - 在地缘冲突及供应链风险背景下，半导体材料国产替代进程加速 [3][58] 重点公司梳理 - 报告梳理了PCB、上游材料、光通信、液冷、半导体材料等产业链核心公司及部分财务数据，例如中际旭创2025年营业收入382.4亿元（同比增长60.3%），归母净利润108.0亿元（同比增长108.8%），2027年预测PE为26.7倍 [28][59]

沪深股通交易概况 - 沪深股通今日合计成交3106.33亿元，其中沪股通成交1289.76亿元，深股通成交1816.56亿元 [1][3] - 沪股通个股成交额首位是紫金矿业，成交17.32亿元 [4] - 深股通个股成交额首位是宁德时代，成交98.00亿元 [4] 板块主力资金流向 - 国防军工板块主力资金净流入居首，净流入78.09亿元，净流入率为6.54% [7][8] - 电网设备板块主力资金净流入36.16亿元，净流入率为3.42% [7] - 通信板块主力资金净流出居首，净流出39.65亿元，净流出率为-1.90% [8][9] - 有色金属板块主力资金净流出31.89亿元，净流出率为-1.76% [8] 个股主力资金监控 - 立讯精密主力资金净流入居首，净流入46.17亿元，净流入率为18.33% [10][11] - 东山精密主力资金净流出居首，净流出28.26亿元，净流出率为-16.25% [11][12] - 中际旭创主力资金净流出22.32亿元，净流出率为-9.55% [11] - 宁德时代主力资金净流出18.00亿元，净流出率为-7.91% [11] ETF市场动态 - 中证500ETF南方成交额位居ETF首位，今日成交76.248亿元，环比增长99.36% [13] - 卫星ETF易方达成交额环比增长居首，增长268.47%至5.8223亿元 [14] - 上周份额增长最多的ETF是港股通创新药ETF汇添富，份额增加18.55亿份 [15] - 上周份额减少最多的ETF是科创50ETF华夏，份额减少28.53亿份，多只科创板相关ETF份额大幅减少 [1][16] 龙虎榜机构动向 - 立讯精密涨停，遭两家机构卖出16.86亿元，同时获三家机构买入13.28亿元 [2][18] - 磷化铟概念股云南锗业两连板，获三家机构买入2.48亿元 [18] 龙虎榜游资与量化资金动向 - 一线游资活跃度一般，商业航天股神剑股份遭一家游资席位卖出2.02亿元 [19] - 量化资金活跃度较高，激烈博弈两连板的云南锗业，有量化席位买入0.57亿元，同时有量化席位卖出1.14亿元 [20] - 绿电人气股豫能控股获量化席位买入1.05亿元 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周转债跟随权益市场放量反弹，小盘风格走强，中证转债继续涨超上证指数0.53pcts，高价转债指数涨幅领跑，两只转债ETF表现分化，合计净赎回规模1.53亿元 [3] - 展望后市，转债短期内将跟随正股震荡修复，权益修复预期或使债市资金回流，优质底仓券获支撑，科技成长板块有进攻性，但需重视高低切换与题材轮动节奏 [3] - 一级市场方面，上周多支转债发行、上市、退市，截至上周五，转债市场存量规模5104.7亿元，较年初减少46.14亿元，较前周减少20.46亿元，多支转债获审核通过或核准待发 [3][34] 各部分总结 政策跟踪 - 4月17日，中国证券投资基金业协会发布《基金管理公司绩效考核管理指引》，聚焦投资者利益绑定，优化基金公司薪酬结构、绩效考核、薪酬支付等方面 [4] - 4月17日，证监会发布《违规转让证券案件行政处罚实施规则（征求意见稿）》，完善减持规则体系，打击违规减持，划分违规转让证券类别和处罚阶次 [4] 二级市场 - 上周权益市场主要指数集体收涨，海外美伊谈判拉锯，美债收益率与美元指数下行，油价回落，全球资本市场回暖；国内经济增长动能回升，A股反弹，成长风格走强，创业板指创新高，光模块、锂电产业链领涨 [6] - 上周转债市场主要指数跟涨，日均成交额775.31亿元，较前周放量77.66亿元，中证转债涨超上证指数0.53pcts，两只转债ETF表现分化，合计净赎回1.53亿元 [8] - 中高价转债跟随正股走强，但92支转债正股价格位于强赎阈值上方，部分即将触发强赎的转债转股溢价率高，部分转债溢价率压缩至0%附近；尾部个券信用风险受关注，如东时转债有望全额清偿，闻泰转债退市风险提升，龙大转债反弹，宏图转债下跌 [8][9] - 后市转债预计跟随正股震荡修复，权益修复或使债市资金回流，科技成长板块有进攻性，但成长风格资金拥挤度提升，需重视高低切换与题材轮动节奏，关注转债对正股的跟涨能力和弱资质转债下修动力 [10] - 上周转债市场小盘风格占优，高价指数涨幅领跑，正股和转债价格中位数提升，估值反弹，换手率下降但仍处高位 [11] - 各行业转债全线上涨，公用事业、电力设备、国防军工行业转债涨幅领先，轻工制造、建筑材料、交通运输行业转债涨幅靠后；多数行业转债估值抬升，农林牧渔、公用事业、建筑装饰估值分位数大幅提升，机械设备、轻工制造、环保行业估值下降 [13] - 多数转债上涨，嘉泽转债、春23转债等涨幅领先，惠城转债、闻泰转债等跌幅领先 [14] - 上周转债市场价格上升，估值分化，全市场转债价格算术平均值和中位数上升，转股溢价率算术平均值下降、中位数上升，纯债溢价率算术平均值和中位数上升 [26] 一级市场 - 上周本川转债、珂玛转债、斯达转债发行，上26转债上市，中宠转2、光力转债提前赎回退市，维尔转债、凌钢转债到期退市，截至上周五，转债市场存量规模5104.7亿元，较年初减少46.14亿元，较前周减少20.46亿元 [34] - 上26转债上市首日涨超48%，首周涨超45%，截至上周五转股溢价率达78.82% [35] - 上周科博达发行转债获交易所审核通过，华翔股份发行转债获证监会注册批复；截至上周五，8支转债获发审委审核通过，共86.94亿元，9支转债获证监会核准待发，共127.98亿元 [36][37] - 上周无转债公告下修转股价格，4支转债公告提前赎回，柯蓝转债、华海转债董事会提议下修转股价格，多支转债公告不提前赎回或预计触发提前赎回条件 [39] - 上周10支转债转股比例达5%以上，较前周增加3支，部分已公告提前赎回或即将触发强赎条款，晶科转债因转股溢价率跌至负值引起较多转股 [40]

核心观点 - 报告期内（2026年4月13日至4月17日），全球主要权益市场普遍上涨，A股市场成长风格表现突出，通信、电子等行业领涨，同时黄金及铜价持续反弹，而原油价格出现显著下跌 [1][2] - 基金市场方面，含权类产品（权益类及固收+等）在新发基金中占据绝对主导地位，显示市场对权益资产的配置热度依然较高 [4][16] - 从资金流向看，南向资金持续大幅净流入，而A股宽基指数ETF则呈现资金净流出状态 [3][15] 市场行情与数据回顾 - **全球权益市场普涨**：上周A股主要指数均上涨，其中创业板50指数上涨7.51%，北证50指数上涨7.43%，深证成指上涨4.02% [2][9] 海外市场方面，纳斯达克100指数上涨6.20%，标普500指数上涨4.54%，韩国综合指数上涨5.68% [2][9] - **行业表现分化**：申万一级行业中，通信行业周涨幅达8.06%，电子行业上涨6.85%，建筑材料行业上涨6.03%，表现强势 [2][11] 而石油石化、食品饮料、煤炭等行业周内收跌 [2] - **商品市场表现各异**：COMEX黄金期货价格周内上涨1.71%，LME铜现货结算价周内上涨3.86% [3][12] 相反，原油价格大幅下跌，WTI现货价周内下跌13.17%，布伦特原油期货结算价周内下跌5.06% [3][12] - **国债收益率下行**：中债10年期国债到期收益率报1.7623%，较前一周下行5.05个基点 [11] 美债10年期国债收益率报4.26%，较前一周下行5.00个基点 [11] - **ETF交投与资金流向**：上周两市ETF日均成交额约4548.52亿元，交投活跃度一般 [3][15] 宽基指数ETF资金净流出明显，而黄金类ETF资金净流出约0.89亿元 [3][15] 南向资金周内净买入257.54亿港元，2026年初以来累计净买入约2420.37亿港元 [3][15] 基金市场概况 - **市场总体规模**：截至2026年4月17日，全市场共有公募基金13963只，合计资产净值约37.15万亿元人民币 [4][16] - **新发基金结构**：本周（4月20日至24日）拟新发行基金约24只，其中含权类产品（包括主动权益、固收+、被动指数等）数量占比高达95.8% [4][16] 具体包括7只主动管理型权益基金、6只固收+基金、9只被动指数型股票基金（主题涉及有色金属、机器人、粮食、软件等）以及1只增强指数型基金 [4][16][17]

市场反弹与基金表现 - 自3月24日沪指反弹以来的18个交易日内，万得偏股混合型基金指数累计上涨10.73% [1] - 在此反弹期间，约有57%的主动权益基金表现未超越该指数基准，同时有约17%的主动权益基金净值创出历史新高 [1] 长牛基金筛选与特征 - 在反弹中净值创历史新高的主动权益基金中，若聚焦成立超10年的产品，仅有9只基金在2016年至2025年的10年间，每年净值均突破此前历史最高点，达成连续10年“年年新高”的纪录 [2] - 这些“长牛基金”的成功主要得益于三大核心能力：前瞻把握产业周期、精准锁定优质龙头，以及灵活应对市场节奏的转换 [2] 核心能力一：顺势而为（前瞻把握产业周期） - 基金通过精准预判产业周期拐点进行逆向交易，例如万家品质生活A在2020年重仓有色金属行业，当年该行业净利润增速高达225.08%，而此前2018年、2019年净利润分别下滑61.5%和38.88% [4] - 基金深度把握产业时代趋势并动态调整，例如景顺长城稳健回报A在2020年关注银行、家电等价值蓝筹，2021年转向食品饮料和电力设备，其中电力设备行业在2021年和2022年净利润分别实现42.85%和80.3%的增长 [5] - 景顺长城稳健回报A在2025年末的前三大重仓股新易盛、中际旭创、东山精密在2026年4月17日股价均创历史新高，体现了对产业趋势的前瞻判断 [5] 核心能力二：精选标的（精准锁定优质龙头） - 基金敢于重仓配置高成长性的行业龙头，例如景顺长城稳健回报A的第一大重仓股新易盛2025年净利润增幅下限达231.24%，第二大重仓股中际旭创2025年净利润增幅为108.78%，且今年一季度增速跃升至262.28% [7][8] - 万家品质生活A的重仓股兆易创新在2025年实现净利润增长49.47% [8] - 基金通过适度集中持仓在进攻性与安全性间取得平衡，这9只基金近10年重仓集中度中位数稳定在25%至60% [8] - 以申万菱信多策略A为例，其重仓集中度在2019年末、2021年末、2023年末分别为32.45%、29.52%和46.38%，随市场环境灵活调整 [8] - 持仓稳定性与动态优化并重，例如安信鑫安得利A和景顺长城安享回报A的核心股票持仓持续度均达到6次 [8] - 基金动态优化持仓以拥抱新主线，例如申万菱信多策略A近10年中有6年至少有一只前三大重仓股在当年度创出历史新高，包含贵州茅台、美的集团、长江电力、中芯国际等龙头股 [9] 核心能力三：适当择时（灵活应对市场节奏） - 在市场弱势时，基金展现出较强防御力，例如2018年市场大幅调整时，这9只基金当年末股票仓位的中位数仅为4.02%，为近10年最低水平 [11] - 申万菱信多策略A等基金在2018年末将股票仓位降至零，转而配置固收类产品避险，2019年市场回暖后又快速提升仓位 [11] - 灵活的仓位管理使基金能有效控制回撤，这9只基金近10年的年化波动率中位数为3.52%，同类排名中位数在前5% [11] - 基金择时能力强但不依赖频繁交易，这9只基金近10年的换手率中位数普遍未超300%，2021年至2024年更是维持在200%以内 [11] 产品类型与启示 - 上述9只“长牛基金”全部为灵活配置型基金，印证了该类型“仓位可攻可守、策略进退自如”的机制优势 [12] - 在2026年市场震荡加剧的背景下，为普通投资者提供了实操启示：参考长牛基金的运作逻辑，构建“核心资产打底、卫星策略增强”的组合，以在波动市场中控制回撤、实现长期稳健增值 [12]

核心观点 报告核心观点为：市场交易结构进一步改善，更多类型的投资者正逐步回流，其中两融和北上资金是主要的买入力量，后续需关注资金回流的持续性 [9] 宏观流动性环境 - 美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度小幅加深，10年期美债名义和实际利率均回落，通胀预期变化不大 [2][16] - 离岸美元流动性边际有所宽松，国内银行间资金面均衡偏松，期限利差(10Y-1Y)收窄 [2][23] 市场交易热度与波动 - 市场整体交易热度继续回升，轻工、公用事业、通信、化工、电子等板块的交易热度均处于90%历史分位数以上 [3][26] - 多数指数波动率回升，沪深300、创业板指、深证100、科创50的波动率回升，钢铁、有色、石油石化等板块的波动率处于90%历史分位数以上 [3][33] - 市场流动性指标有所回落，各类板块的流动性指标在70%历史分位数以下 [38] 机构调研热度 - 电子、银行、有色、医药、电力设备及新能源等板块的调研热度居前 [4][44] - 石油石化、通信、机械、食品饮料、化工等板块的调研热度环比仍在上升 [4][44] 分析师盈利预测变动 - 分析师重新同时上调了全A市场2026年和2027年的净利润预测 [5][52] - 行业层面，房地产、石油石化、通信、有色、电子、化工、电新等板块的2026/2027年净利润预测均被上调 [5][60] - 指数层面，创业板指、中证500的2026/2027年净利润预测均被上调，上证50则均被下调，沪深300的2026/2027年预测分别被下调/上调 [5][68] - 风格层面，中盘/小盘成长/价值的2026/2027年净利润预测均被上调，大盘价值均被下调，大盘成长的2026/2027年预测分别被下调/上调 [5][71] 北上资金动向 - 北上资金交易活跃度继续回升，延续净买入A股但幅度放缓，近5日买卖总额占全A成交额之比从11.71%回升至12.34% [6][78] - 基于前10大活跃股口径，北上在电子、通信、计算机等板块的买卖总额之比上升，在有色、电新、非银等板块的买卖总额之比回落 [6][86] - 基于持股小于3000万股的标的口径，北上主要净买入电子、通信、有色等板块，主要净卖出医药、汽车、传媒等板块 [6][88] 两融资金动向 - 两融活跃度继续回升至2026年1月下旬以来的高点，上周继续净买入557.11亿元 [7][91] - 行业上，两融主要净买入TMT、机械、有色等板块，净卖出金融、建筑、煤炭等板块 [7][91] - 大多数板块的融资买入占比继续回升，其中建材、有色、军工等板块回升较多 [7][97] - 风格上，两融净买入大盘/中盘/小盘成长和价值各类风格板块 [7][100] 龙虎榜交易热度 - 龙虎榜买卖总额及其占全A成交额之比均重新回升 [7][103] - 行业层面，电力及公用事业、建材、化工等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且仍在上升 [7][103] 公募基金与ETF动向 - 主动偏股基金仓位重新回升，剔除涨跌幅因素后，主要加仓传媒、通信、医药等板块，主要减仓有色、军工、化工等板块 [8][108] - 风格上，主动偏股基金与中盘成长、小盘价值的相关性上升，与大盘/小盘成长、大盘/中盘价值的相关性回落 [8] - 新成立权益基金规模重新回升，其中主动和被动新成立规模均有所回升 [8] - 股票ETF延续被净赎回，且以机构ETF为主，从跟踪指数看，红利、券商、上证50等ETF被主要净申购，科创50、创业板指、中证A500等ETF被主要净赎回 [8] - 从ETF分拆行业看，主要净买入农林牧渔、军工、纺服等板块，净卖出TMT、电新、化工等板块 [8]