市场表现与调整 - 3月4日港股早盘低开，恒生指数与恒生科技指数双双下跌超过1% [1][9] - 港股AI核心资产港股互联网ETF（513770）场内价格下跌1.33%，下探至2025年7月以来新低 [1][9] - 主要互联网龙头公司股价回调，阿里巴巴-W下跌超过3%，美团-W下跌近2%，腾讯控股下跌0.88% [1][9] 市场调整的驱动因素 - 调整压力主要来自三方面：一是外卖补贴、AI红包等巨额开支引发对企业内卷的担忧；二是智谱、MiniMax等AI新势力密集发布大模型，冲击市场对互联网巨头技术护城河的信心；三是美联储降息预期持续下修带来的流动性压力 [3][11] 资金流向与机构观点 - 南向资金在市场回调中持续加仓，截至3月3日，今年以来36个交易日中有27个交易日实现净流入，占比超过七成，累计净流入金额达1818亿港元 [3][11] - 南向资金显著增持互联网龙头，其对腾讯控股的持仓市值超过5400亿港元，对阿里巴巴-W的持仓市值超过3200亿港元，对小米集团-W和美团-W的持仓市值均超过1000亿港元 [3][11] - 兴业证券认为，港股通互联网板块的下跌带来了布局机会，政策端对AI的支持力度不断深化，AI赋能传媒全产业链，为板块景气上行提供驱动力 [3][11] - 招商证券指出，科技新股偏强、老牌龙头走弱的格局难以持续，传统龙头基本面保持稳健，市场正等待腾讯、阿里等龙头企业AI战略明晰以驱动估值重估 [4][12] 相关投资工具分析 - 港股互联网ETF（513770）及其联接基金被动跟踪中证港股通互联网指数，该指数前十大权重股合计占比超过76% [4][12] - 指数前五大权重股包括：阿里巴巴-W（权重16.05%）、腾讯控股（权重13.97%）、小米集团-W（权重12.51%）、美团-W（权重10.47%）、快手-W（权重4.48%） [5][13] - 作为另一种选择，香港大盘30ETF（520560）采用“科技+红利”哑铃策略，同时配置阿里巴巴、腾讯等高弹性科技股以及建设银行、中国平安等高股息稳健股 [5][14]

市场概况 * 3月3日A股市场放量大跌，三大指数集体回调[1] * 沪指跌1.43%收报4122点，深证成指跌3.07%，创业板指跌2.57%[1] * 两市成交额3.13万亿元，较前一交易日放量超1000亿元[1] * 全天上涨643家，下跌4807家[1] 行业表现 * 申万一级行业中，涨幅前五位是石油石化（+6.75%）、煤炭（+1.76%）、交通运输（+1.13%）、银行（+1.07%）、公用事业（+0.49%）[1] * 跌幅前五位是国防军工（-6.74%）、有色金属（-5.61%）、电子（-5.30%）、计算机（-4.94%）、传媒（-4.29%）[1] 主题表现 * 商业航天大幅下杀[2] * 人形机器人调整加深[2] * 可控核聚变震荡下行[2] * 固态电池持续走弱[2] 市场要闻 * 工信部等六部门发布指导意见，明确到2030年，光伏组件综合利用技术装备水平需进一步提升[3] * 上海楼市新政落地首周，需求侧热度快速回升，线上主动咨询量环比增长97.6%，留电转化效率环比上升180%[3] * 全球最大天然气生产商卡塔尔能源因遭受军事袭击，旗下液化天然气出口设施被迫停产[3] 后市展望与核心观点 * 沪指高开低走形成的套牢筹码和悲观情绪需要时间消化[4] * 若美伊冲突烈度延续，短期避险逻辑可能继续演绎[4] * 总体不必过度悲观，当前经济韧性及周期位置较2022年已有所改善[4] * 战争及高油价引发的输入型通胀对AI硬件等资产实质冲击有限[4] * 在普跌格局下，燃气轮机等供需格局扎实的高景气方向依然保持强势[4] * 供需有支撑的高景气核心资产是重要投资线索[4] * 随着两会临近，深度回调的科技成长板块有望在政策催化下迎来资金回补[4] 后续关注要点 * 建议密切追踪中东局势及油价走势[5] * 重点关注两会政策信号对市场风险偏好的修复力度[5]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：全球股市、油气能源、航运、银行、电力、军工、有色金属、电子、计算机、科技与AI、光互联与封装、存储、光模块、PCB、固收、可转债、债券、货币基金、QDII [1][2][3][4][5][6][7] * **公司/产品提及**：三桶油（中石油等）、招商轮船、英伟达、Lumentum、Coherent、源杰、长电、苹果、亚马逊、博通、AMD、谷歌、微软、脸书、OpenAI、Anthropic [2][3][4] 核心观点与论据 **1 市场整体表现与驱动因素** * 美伊冲突升级导致全球股市巨震，A股相对抗跌但午后转跌 [1] * 论据：日经下跌3%，韩综暴跌7%，法国德国跌幅在2%左右，A股早盘刷新10年新高后掉头向下，超过4800家股票下跌，中位数-3.40% [1][2] * 资金避险情绪浓厚，涌向油气、航运、银行、电力等板块 [2] * 论据：三桶油涨停，中石油创2008年以来新高，军工、有色、电子和计算机跌幅超5% [2] **2 能源与资源板块分析** * 原油价格受地缘冲突刺激上涨，但持续性和上方空间存疑 [2] * 论据：霍尔木兹海峡封锁致原油站上80美元/桶，较年初上行20美元/桶；伊朗原油出口仅占全球3%，OPEC宣布增产，伊朗经济依赖出口，封锁持续性待观察 [2] * 天然气价格因供应中断风险暴涨，影响全球能源成本 [2] * 论据：卡塔尔能源出口设施遇袭，ICE Endex TTF两天暴涨近50%，影响欧洲、中日韩印等主要进口国 [2] * 贵金属金银价格出现背离，反映不同的定价逻辑 [2] * 论据：黄金因避险属性支撑于5300位置，白银更多受流动性影响，能源成本上升可能推迟美联储降息，不利于白银 [2] * 油气板块炒作情绪仍在，但需观察持续性；稀土、小金属的长期逻辑未变，存在错杀机会 [3] * 论据：历史上中东冲突后油价多高开低走；稀土、小金属的根本逻辑（产业链安全、收储）没有变化 [3] **3 冲突衍生的其他行业影响** * 冲突可能影响化工品供应链并催生能源替代需求 [3] * 论据：伊朗是甲醇、尿素重要出口国，影响下游树脂、粘胶、化纤、肥料、养殖、种业；天然气暴涨可能催生光伏户储需求，对应今日逆变器大涨 [3] * 航运板块可能比原油本身更受益于运价上涨 [3] * 论据：地缘冲突催化运价暴涨，尤其是VLCC环节，但部分个股已兑现涨幅 [3] **4 科技与AI产业动态** * 美伊冲突凸显AI军事应用价值，为产业提供新思路 [3] * 论据：美方宣称使用AI分析情报；OpenAI宣布将大模型部署至美军方，Anthropic曾拒绝五角大楼合作 [3] * 科技产业链基本面持续向好，部分环节存在抄底机会 [4] * 论据：英伟达向Lumentum、Coherent投资20亿，对应光互联和封装机会；美股科技巨头Q4利润增速中，英伟达、苹果、亚马逊、博通、AMD较Q3加速；资本开支持续为下游带来强劲业绩；若市场回调，可关注存储、光模块、PCB等调整到位环节 [4] **5 机构交易行为总结** * 机构整体情绪持平，但交易活跃度提升，权益基金遭净赎回，显示谨慎心态 [4][6] * 论据：非货交易占比从约20%提升至30%；被动权益净赎回占比0.68%，主动权益净赎回占比1.03% [4][6] * 资金流向防御及避险属性资产 [5][6][7] * 论据：固收+、可转债、纯债、短债、被动债券均获净申购，主要由理财子驱动；行业方面，有色、银行、交运获加仓，通信、电子、军工被卖出 [5][6][7] 其他重要但可能被忽略的内容 * A股市场在冲突初期表现相对强势，上证早盘甚至刷新10年新高，显示内外部市场反应存在时间差和独立性 [1] * 伊朗“一油不出”的宣言是刺激市场情绪的关键信息之一，但其实际执行能力和经济承受力被质疑 [1][2] * AI在军事领域的应用案例（情报分析、目标锁定）直接刺激了相关产业链的股价 [3] * 机构客群行为出现显著分化：理财子是债券类资产的主要买入方，而保险在主动权益上有较大卖出，公募、信托也有赎回 [6][7] * 在被动权益产品中，虽有整体净赎回，但券商和信托抄底了科创、500、创业板等指数产品 [6]

人工智能与大型科技公司动态 - 阿里Qwen团队发生重大人事变动，负责人林俊旸及核心成员Binyuan Hui、Kaixin Li等多位骨干宣布离职，目前尚无直接接替者，内部消息称其职能或被空降同事架空[2] - 苹果正与谷歌商讨，由谷歌在其数据中心内部署服务器，以运行由Gemini驱动的下一代Siri，同时符合苹果的隐私标准，苹果已在多项服务上依赖谷歌云[8] - 荣耀在MWC 2026上推出行业首个面向全场景的智能体基础模型MagicAgent并面向全球开源，该模型为混合专家型大模型，参数量为300亿，据称在规划能力上超越GPT-5.2等千亿级模型[22] - 华为在MWC 2026期间发布新一代绿色AI站点和GW级AIDC解决方案，AIDC解决方案实现从电网到芯片的全链路供电和全系统散热[12] - 研究机构QuestMobile报告显示，截至2025年12月，中国AI原生App月活用户前五名为豆包、DeepSeek、元宝、蚂蚁阿福和阿里千问[24] - 微信平台加大对“AI魔改”视频的治理力度，2026年2月累计处置违规短视频内容3956条[16] 资本市场与融资活动 - 马斯克在社交平台确认，SpaceX计划以1.75万亿美元的估值进行IPO，目标是为星舰、火星殖民等项目筹集资金[3] - 营销解决方案提供商光年触达完成百万美元天使轮融资，由Impa Ventures投资，资金将用于算法研发和团队扩张[17] - 通用具身智能科技公司小雨智造完成数亿元人民币B轮融资，由华业天成领投，资金将用于加大具身大模型投入和工业场景布局[17] - 人工智能数字化健康服务科技集团华美浩联完成数亿元人民币D轮融资，由倚锋资本、亚辉龙等机构联合领投[17] - 具身装卸货机器人公司赛那德完成超2亿元人民币战略融资，投资方包括阿里巴巴、长石资本等，资金将用于技术升级和全球化拓展[17] 消费电子与硬件 - 英伟达与联发科合作打造的N1/N1X Arm架构笔记本处理器或将于2026年上半年上市，意味着英伟达将重返消费级SoC市场，该产品将在GTC大会上亮相[8] - OPPO宣布其高端产品系列Find X9 Ultra将首次登陆全球市场，这是该系列首次走出中国，Counterpoint数据显示2025年OPPO全球平均售价已超越三星[12] - 雷鸟创新在MWC 2026上与德国电信合作，联合展示了基于雷鸟X3 Pro的代理式AI智能眼镜应用“Magenta AI”[18] - 比亚迪发布海洋网全新旗舰轿车海豹08预告图，新车将于3月5日发布，将搭载兆瓦闪充、后轮转向、第二代刀片电池及激光雷达[20] 行业趋势与宏观数据 - 全球移动通信系统协会智库报告预测，到2030年，全球移动技术和服务产业的经济贡献将达到11.3万亿美元，占全球GDP的约8.4%[25] - 日本汽车价格在过去十年间大幅上涨，丰田卡罗拉起售价自2015年以来飙升约60%，从145万日元涨至228万日元[24] 企业运营与风险事件 - 亚马逊网络服务公司位于中东地区的三处数据中心遭无人机袭击，导致严重业务中断和结构性损坏，恢复工作可能持续较长时间[12] - 沙特阿美因霍尔木兹海峡关闭，正探索将更多原油出口转向红海港口延布，该公司拥有一条日输送量达500万桶的跨国管道以应对运输路线变化[10] - 魔法原子创始人吴长征近期卸任了旗下多家关联公司的法定代表人、董事等职务[7] - Meta Platforms创始人扎克伯格夫妇以1.7亿美元在迈阿密购置豪宅，创下当地住宅交易纪录，此举被外界认为可能与规避加州拟议的“亿万富豪税”有关[5] - 马云新年与阿里、蚂蚁核心管理层在云谷学校交流，谈及AI时代对社会冲击超出想象，但认为年轻一代最有改变的希望和机会[10] 产品与服务更新 - 闲鱼新版本上线，新增“闲鱼相机”功能，用户拍照后系统可自动识别物品并给出估价与描述，实现一键发布闲置[14] - Anthropic宣布，其Claude AI的记忆功能已向所有免费用户开放，并简化了从其他AI聊天机器人导入历史记录的操作[16] - OpenAI首席执行官山姆·阿尔特曼承认，公司在宣布与五角大楼达成新协议时过于仓促和草率，而竞争对手Anthropic因拒绝将技术用于大规模监控等用途被特朗普政府列入黑名单[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日转债增量回调，估值环比压缩；中证转债指数等主要指数下跌，大盘价值相对占优；转债市场成交情绪升温；转债价格中枢下降，高价券占比下降，估值压缩；正股行业指数下降占比过半，转债市场多数行业下跌，仅银行逆势上涨 [1] 各部分总结 市场主要指数表现 - 中证转债指数环比下降 1.81%，上证综指环比下降 1.43%，深证成指环比下降 3.07%，创业板指环比下降 2.57%，上证 50 指数环比下降 1.06%，中证 1000 指数环比下降 3.95% [1] - 大盘价值环比上涨 0.89%，大盘成长环比下降 1.73%，中盘成长环比下降 3.38%，中盘价值环比下降 2.33%，小盘成长环比下降 4.30%，小盘价值环比下降 2.50% [1] 市场资金表现 - 可转债市场成交额为 759.40 亿元，环比增长 14.19%；万得全 A 总成交额为 31575.58 亿元，环比增长 3.67% [1] - 沪深两市主力净流出 1304.45 亿元，十年国债收益率环比上升 0.46bp 至 1.78% [1] 转债价格与估值 - 转债整体收盘价加权平均值为 141.20 元，环比昨日下降 1.64%；价格中位数为 138.77 元，环比昨日下降 1.46% [2] - 偏股型转债收盘价为 220.86 元，环比上升 0.30%；偏债型转债收盘价为 121.65 元，环比下降 0.24%；平衡型转债收盘价为 133.66 元，环比下降 0.62% [2] - 130 元以上高价券个数占比 75.20%，较昨日环比下降 2.84pct；占比变化最大的区间为 120 - 130（包含 130），占比 17.17%，较昨日上升 1.72pct；收盘价在 100 元以下的个券有 0 只 [2] - 百元平价拟合转股溢价率为 38.12%，环比昨日下降 2.17pct；整体加权平价为 106.02 元，环比昨日下降 2.07% [2] - 偏股型转债溢价率为 20.36%，环比上升 0.67pct；偏债型转债溢价率为 85.73%，环比上升 1.29pct；平衡型转债溢价率为 27.07%，环比下降 0.77pct [2] 行业表现 - A 股市场跌幅前三位行业为国防军工（-6.74%）、有色金属（-5.61%）、电子（-5.30%）；涨幅前三位行业为石油石化（+6.75%）、煤炭（+1.76%）、交通运输（+1.14%） [3] - 转债市场共计 27 个行业下跌，跌幅前三位行业为通信（-5.51%）、电子（-4.26%）、有色金属（-3.89%）；唯一逆势上涨的行业为银行（+0.07%） [3] - 收盘价方面，大周期环比 -2.21%、制造环比 -3.08%、科技环比 -3.40%、大消费环比 -1.45%、大金融环比 -0.51% [3] - 转股溢价率方面，大周期环比 +0.8pct、制造环比 +1.7pct、科技环比 +3.0pct、大消费环比 +2.5pct、大金融环比 +2.1pct [3] - 转换价值方面，大周期环比 -2.70%、制造环比 -4.16%、科技环比 -5.31%、大消费环比 -2.25%、大金融环比 -0.17% [3] - 纯债溢价率方面，大周期环比 -3.4pct、制造环比 -5.2pct、科技环比 -6.1pct、大消费环比 -1.9pct、大金融环比 -0.59pct [3] 行业轮动 - 石油石化、煤炭、交通运输领涨，正股日涨跌幅分别为 6.75%、1.76%、1.14%，转债日涨跌幅分别为 -1.72%、-1.07%、-1.11% [52] - 通信、电子、有色金属等行业跌幅较大，正股日涨跌幅分别为 -2.78%、-5.30%、-5.61%，转债日涨跌幅分别为 -5.51%、-4.26%、-3.89% [52]

文章核心观点 - 展望开年经济表现，较为亮眼的或是中游出口，受益于全球制造业景气上行、AI投入增加以及企业海外毛利率超过国内继而出口动能更强等因素影响，1-2月多个维度的数据表明中游出口较为强劲，继续看好中游高景气[2] - 内需方面，在央企投资带动下，固投增速或略有回升[2] - 社零预计将出现分化，补贴类商品有下行压力，非补贴非价格影响商品增速或回升[2] 外需：外需韧性支撑出口，中游制造或显著偏强 - 预计1-2月美元计价出口同比7%左右，进口9%左右[4] - 外需韧性偏强，对出口量形成提振：1月摩根大通全球制造业PMI为50.9%，较去年12月50.4%回升0.5个点；2月美欧英日制造业PMI均值52.08%，高于1月均值51.3%和去年12月均值50.3%[4][17] - 日本、韩国、越南、马来西亚等四国，1月合计出口增速升至27.7%，较去年12月13.8%显著提高[4][17] - 开年前九周（截至3月1日），我国港口集装箱吞吐量同比高达12.4%，去年同期10.7%，去年12月四周同比7.2%[4][17] - AI投资需求大幅提振电子出口：1-2月韩国出口增速高达31.4%，远高于去年12月13.4%，其中半导体和电子产品出口增速高达115.2%，去年12月为17.5%[5][18] - 机械设备出口普遍偏强：1月，日本、韩国、越南、马来西亚等四国，机械电子电气设备合计出口增速达45%，较去年12月16.9%大幅提升，也显著好于去年同期-0.2%[5][18] - 进口方面，受电子进口拉动，增速或明显提升：1-2月韩国对中国出口增速飙升至40.3%，较去年12月9.9%大幅提高约30.4个点[18] 内需：固投小幅回升，社零结构分化 - 预计1-2月固投增速回升至2%左右[6][19] - 回升动能主要来自中央/央企主导的投资增加：1月国家电网固定资产投资累计完成308亿元，同比增长35.1%；1月全国铁路完成固定资产投资463亿元人民币，同比增长5.5%[6][19] - 实物工作量有所好转：水泥发运率7周同比均值为24.09%，去年同期为18.41%；螺纹钢表观消费量7周合计同比为8.4%[19] - 预计1-2月社零增速在2.4%左右，其中必选消费（不含补贴六项与价格变动两项）增速为5.0%，补贴六项增速为-8.0%，金银珠宝类增速为13%，石油制品增速为-14.0%[6][23] - 非补贴类消费或偏强：2026年春节假期，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年春节假期增长5.7%，增速加快1.6个百分点；春节假期国内出游总花费8034.83亿元，较2025年春节假期8天增加1264.81亿元[23] - 石油制品受油价高基数影响同比走弱：1月汽油价格同比为-14.36%，2月同比为-13.86%，去年12月为-6.94%[23] - 补贴类商品增速或偏低：例如比亚迪1-2月销量同比为-35.8%[23] 生产：出口带动或有所走强 - 预计1-2月工增增速在5.5%左右[6][15] - 货运较强：截止至3月1日，高速公路货车通行量9周合计同比为5.6%，去年同期为5.1%[6][15] - 受补贴政策调整影响，汽车生产或偏弱：比亚迪1-2月汽车产量同比为-38.4%，长安汽车1-2月产量同比为-20.85%[16] 物价：春节错位带动CPI同比明显回升 - 预计2月份CPI环比约0.5%，同比从0.2%升至0.9%左右[8][14] - 预计PPI环比约0.1%，同比从-1.4%回升至-1.2%左右[8][14] - CPI大幅回升主要受春节错位和油价上涨带动：国内汽油零售价上涨约3.2%[14] - PPI环比较1月份涨幅明显回落：1月份有色链条对PPI环比的拉动约0.38个百分点，2月由涨转平；需求淡季黑色链条价格明显走弱；边际改善的是原油链条[8][14] 金融：社融同比小幅回落 - 预计2月新增社融1.2万亿，较去年同期少增8800亿；社融存量增速预计回落至7.9%左右；2月M2同比预计在8.8%左右；新口径M1同比预计4%左右[9][24] - 2月针对实体的贷款预计增长1500亿，较2025年少增5000亿[24] - 2月政府债+企业债发行1.4万亿左右；政府债券净融资额同比去年同期少增2700亿；企业债券净融资额同比去年同期少增约1300亿[24] 地产销售：或偏弱运行 - 预计1-2月地产销售面积增速为-15%左右[20] - 30大中城市数据显示，1-2月商品房成交面积同比为-24.4%，去年四季度同比为-29.2%[20]

量化模型与构建方式 1. **模型/因子名称**：封板率 **模型/因子构建思路**：通过计算盘中最高价涨停且最终收盘涨停的股票比例，来衡量市场涨停板的封板质量或资金封板的坚决程度[15]。 **模型/因子具体构建过程**： 1. 筛选上市满3个月以上的股票[15]。 2. 在目标交易日，统计所有盘中最高价达到涨停价的股票数量（记为A）[15]。 3. 在A中，进一步统计收盘价仍为涨停价的股票数量（记为B）[15]。 4. 封板率计算公式为： $$封板率 = \frac{B}{A}$$ [15] 其中，B代表最高价涨停且收盘涨停的股票数，A代表最高价涨停的股票数[15]。 2. **模型/因子名称**：连板率 **模型/因子构建思路**：通过计算连续两日收盘涨停的股票占昨日所有涨停股票的比例，来衡量市场涨停板的持续性和短线赚钱效应[15]。 **模型/因子具体构建过程**： 1. 筛选上市满3个月以上的股票[15]。 2. 统计前一交易日（T-1日）收盘涨停的股票数量（记为C）[15]。 3. 在C中，统计在目标交易日（T日）收盘也涨停的股票数量（记为D）[15]。 4. 连板率计算公式为： $$连板率 = \frac{D}{C}$$ [15] 其中，D代表连续两日收盘涨停的股票数，C代表昨日收盘涨停的股票数[15]。 3. **模型/因子名称**：大宗交易折价率 **模型/因子构建思路**：通过计算大宗交易成交总额与按当日市价计算的成交份额总市值的偏离度，来反映大额资金交易的折溢价情况，通常折价率能反映大资金的交易情绪和偏好[24]。 **模型/因子具体构建过程**： 1. 获取目标交易日所有大宗交易的成交数据，包括每笔交易的成交金额和成交份额[24]。 2. 计算当日所有大宗交易的总成交金额（记为E）[24]。 3. 对于每笔大宗交易的成交份额，以其当日收盘价（或成交均价）计算其市值，并加总得到按市价计算的成交份额总市值（记为F）[24]。 4. 大宗交易折价率计算公式为： $$折价率 = \frac{E}{F} - 1$$ [24] 其中，E代表大宗交易总成交金额，F代表当日成交份额的总市值[24]。计算结果为负表示折价交易，为正表示溢价交易。 4. **模型/因子名称**：股指期货年化贴水率 **模型/因子构建思路**：通过计算股指期货价格与现货指数价格之间的基差，并将其年化，来衡量股指期货的升贴水程度，这反映了市场对未来走势的预期和股指对冲的成本[26]。 **模型/因子具体构建过程**： 1. 选定目标股指期货合约（如上证50、沪深300等）及其对应的现货指数[26]。 2. 计算基差：基差 = 期货价格 - 现货指数价格[26]。 3. 获取该期货合约的剩余交易日数（记为T）[26]。 4. 年化贴水率计算公式为： $$年化贴水率 = \frac{基差}{指数价格} \times (\frac{250}{T})$$ [26] 其中，基差为期货价格减去现货指数价格，指数价格为现货指数价格，T为合约剩余交易日数，250为年化交易日数假设[26]。计算结果为正表示年化升水，为负表示年化贴水。 模型的回测效果 （注：本篇报告为市场监测日报，未提供量化模型或因子在历史样本外的长期回测表现指标，如年化收益率、夏普比率、最大回撤、信息比率（IR）等。报告中的数据均为特定日期的观察值或近期统计值[5][6][9][12][15][17][20][21][24][26][28][34][35]。） 量化因子与构建方式 （注：本篇报告未涉及用于选股或资产定价的传统Alpha因子（如价值、动量、质量等）的构建与测试。报告中的“封板率”、“连板率”、“折价率”、“年化贴水率”更接近于市场情绪或资金面指标，已在上方“量化模型与构建方式”部分总结。） 因子的回测效果 （注：本篇报告未提供量化因子的历史回测表现指标，如因子IC值、ICIR、分组收益、多空收益等。报告中的数据均为特定日期的指标取值或近期统计值[5][6][9][12][15][17][20][21][24][26][28][34][35]。）

核心观点 - 报告认为，应继续把握景气度有支撑的周期涨价、科技制造两大投资主线[1][4][5][40] - 3月市场受宏观事件、基本面及地缘风险影响，波动可能放大，但两大主线仍具配置价值[5][41] 一、 市场回顾 - 2月A股市场缩量震荡，小盘和红利风格占优，行业出现“高切低”轮动[4][8] - 上证指数上涨1.1%，中证2000、中证红利分别上涨4.8%和2.2%，创业板指、科创50分别下跌1.1%和1.4%[8] - 申万31个行业中有23个上涨，钢铁、建材、环保、机械设备、国防军工、煤炭、基础化工等行业涨幅居前（5%-10%）[4][8] - 科技板块内部从AI切换至先进制造，电力设备、国防军工、机械设备领涨[4][8] 二、 行业景气跟踪 2.1 上游周期 - **有色金属**：价格高位震荡，多数品种处于近两年90%以上高分位[4][12][14] - 贵金属：黄金高位震荡，收于5200美元/盎司以上，银价下跌近20%，两者均处近两年98%以上高分位[14] - 工业金属：铜价与上月基本持平，铝价回落，两者仍处近两年95%以上高分位[12][14] - 小金属：稀土价格环比上涨25.1%，锑价环比上涨4.3%[13][14] - **石油化工**：整体偏强运行，多数化工品延续涨价趋势[4][12][14] - 原油：布伦特原油期货价环比上涨8.2%，NYMEX汽油期货价环比上涨20.0%[15] - 化工品：多数品种上涨，石油化工、橡胶、塑料、农化类别表现偏强[14][15] - **黑色金属**：整体偏弱，需求疲软，仅浮法玻璃价格出现底部改善[4][12][14] - 钢铁：多数品种价格调整，处于近两年20%以下低分位[14][16] - 建材：水泥、混凝土价格微跌，浮法玻璃价格环比上涨2.8%[14][16] 2.2 中游制造 - **新能源**：产业链材料成本压力边际缓和[2][4][17] - 价格：2月光伏硅料、硅片价格环比分别下跌6.9%和7.8%，电池链六氟磷酸锂、电解液价格环比分别下跌11.6%和6.6%[2][18] - 需求：1月动力电池装车量环比大幅下滑57.2%[2][18] - **机械设备**：内需修复出现分化信号[2][19] - 1月挖掘机械国内、出口销量环比虽回落，但同比分别显著增长61.4%和40.5%[2][18] - 重卡销量同比、环比均实现正增长，1月销量达105,352辆[18] - **汽车**：内需显著走弱，行业景气承压[2][19] - 1月乘用车销量环比下滑30.2%，新能源汽车销量环比大幅下滑44.8%[2][18] - 商用车销量环比下降15.6%，但表现相对坚挺[19] 2.3 TMT - **半导体**：涨价趋势延续，AI产业支撑需求[2][4][20] - 2月DXI指数环比上涨6.1%，同比涨幅已超12倍[2][20] - 12月全球和中国半导体销售额分别维持2.7%和3.8%的环比正增长[2][20] - **算力硬件**：PCB、光模块维持高景气[2][20][22] - 1月台股PCB原料、制造营收同比分别增长26.4%和29.4%[2][20] - 2025年12月光模块出口金额、数量维持在近两年高位[2] - **软件与传媒**：部分领域出现乐观信号[2][22] - 12月国内软件业务收入环比增长2.6%，绝对规模处近两年高位[20][22] - 1月国产游戏版号发放数量达177个，同、环比均正增长[2][20] 2.4 下游消费 - **整体特征**：内需整体仍偏弱，部分行业出现价格改善信号[3][4] - **必需消费**：猪肉、生丝、乳制品价格表现偏弱，但白酒价格企稳[3][23] - 2月猪肉、生丝价格环比回落，生鲜乳价格处历史低位[3][23] - 飞天茅台批发参考价环比回升5.1%[23] - **可选消费与医药**：社会服务景气偏弱，创新药交易活跃[3][23] - 1月电影票房收入同比下滑69.1%[23] - 1月创新药对外授权交易总金额环比大增84.7%至311.8亿美元[23] 2.5 公用交运与地产金融 - **公用交运**：油运价格因地缘风险催化大幅上涨[3][26][29] - 1月原油运输指数环比上涨21.0%，处于近两年99.5%高分位[27][29] - **地产建筑**：销售偏弱但二手房价格企稳，建筑业PMI回落[3][26][29] - 2月30大中城市商品房日均成交面积同比下滑28.0%[27] - 2月二手房挂牌价指数环比小幅增长0.2%[27] - 1月建筑业PMI回落至48.8%[3][27] - **金融**：A股市场成交缩量[26][29] - 2月A股日均成交额环比下降24.1%至2.31万亿元[27][29] 三、 行业估值比较 3.1 估值变动 - 2月多数周期、制造、公用事业类行业估值扩张[5][30] - 综合行业PE估值提升20%，钢铁行业PB估值提升10%[30] - TMT内部分化，电子和计算机估值扩张约2%，传媒估值收缩[5][30] - 银行、非银、商贸零售等行业估值明显收缩[30] 3.2 估值水位 - **估值处于历史偏高分位（>80%）**：有色金属、机械设备、国防军工、汽车、电子、计算机、通信、商贸零售[5][33] - **估值处于历史中枢附近（30%-80%）**：煤炭、基础化工、钢铁、电力设备、纺织服饰、医药生物、轻工制造、社会服务、美容护理、传媒、建筑装饰、交通运输、环保、石油石化、家用电器、公用事业[33] - **估值处于历史偏低分位（<30%）**：建筑材料、农林牧渔、食品饮料、房地产、银行、非银金融[5][34] 四、 市场展望与配置建议 - **周期涨价主线**：短期地缘风险或继续驱动周期品涨价，中期具备较高配置价值，除有色外，多数周期行业PB估值仍处合理区间（石油/化工/建材/煤炭等）[5][41] - **科技制造主线**：持续看好TMT高景气，短期关注AI算力硬件（半导体/通信/PCB等）；中游制造的产能和盈利周期有望继续改善（机械设备/电力设备/军工）[5][41] - **消费与金融**：关注估值低位博弈机会，短期关注景气边际改善信号及“两会”政策带来的阶段性机会[5][41]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 核心观点 - AI算力产业链有望维持高景气，PCB、存储等细分赛道需求旺盛，且均处于景气扩张周期，有望拉动上游设备及材料需求，建议关注PCB、存储等细分赛道及产业链上下游的投资机遇[1][10] - 中长期建议把握AI算力建设和终端创新的投资机遇，AI浪潮下算力关键硬件环节需求旺盛，同时AI手机、AIPC、AI眼镜等创新终端有望加速渗透，市场规模有望持续增长[10] 市场行情回顾 - 上周（报告发布前一周）沪深300指数上涨1.08%，申万电子指数上涨4.07%，在31个申万一级行业中排名第13，跑赢沪深300指数2.99个百分点[1][12] - 2026年初至2026年3月1日，沪深300指数上涨1.74%，申万电子行业上涨12.82%，在31个申万一级行业中排名第10，跑赢沪深300指数11.08个百分点[13] 行业估值 - 截至2026年3月1日，SW电子板块PE(TTM)为90.67倍，2019年至2026年3月1日的历史均值为53.93倍，行业估值高于历史中枢水平[3][18] - 基于AI算力加速建设、半导体产业链景气复苏等趋势利好，板块估值仍有上行空间[18] 产业动态：AI芯片 - 英伟达2026财年第四季度营收创纪录达681.27亿美元，环比增长20%，同比增长73%[2][20] - 2026财年全年营收达2159.38亿美元，首次突破2000亿美元[20] - 数据中心业务是核心增长引擎，第四季度营收达623亿美元，环比增长22%，同比增长75%；全年营收达1937亿美元，同比增长68%[22] - 公司给出2027财年第一季度营收指引，预计为780亿美元，上下浮动2%[2][22] - 英伟达创始人兼CEO表示，Blackwell架构的GPU目前需求远超供应，订单能见度高[2][22] 产业动态：存储 - 2025年第四季度DRAM产业营收为535.8亿美元，较上季度增加29.4%[2][22] - 当季Conventional DRAM合约价上涨45-50%，Conventional DRAM及HBM合并的整体合约价上涨50-55%[22] - 展望2026年第一季度，预计Conventional DRAM合约价将上涨90-95%，而Conventional DRAM及HBM合并的整体合约价将上涨80-85%[2][22] 产业动态：面板 - 2026年2月电视面板价格全面上涨，其中32英寸、43英寸与50英寸上涨1美元，55英寸上涨2美元，65英寸上涨3美元，75英寸上涨2美元[2][23] - 电视面板价格上涨主要因需求稳定且面板厂在农历春节期间进行了5-7天的产能调节，供需维持稳定[2][23] - 2月显示器面板价格也逐步转为上涨态势，例如23.8英寸FHD Open Cell面板调涨0.3美元，27英寸FHD Open Cell面板调涨0.2美元[23] 投资建议关注方向 - **存储**：关注景气周期下存储原厂业绩增长、产品涨价浪潮下存储模组厂商盈利修复，以及资本开支提升背景下上游半导体设备需求提振带来的投资机遇[10] - **PCB**：关注在HDI、多层板等高端PCB领域前瞻布局的PCB龙头厂商，以及景气扩张周期下，上游设备及材料需求提振带来的投资机遇[11] - **AI创新终端**：关注苹果、Meta等龙头厂商新品发布推动品牌出货提升并提振产业链需求带来的投资机遇，以及AI杀手级应用落地带来的投资机遇[11]

市场表现 - 2026年3月3日A股市场主要指数普遍下跌，其中科创50指数跌幅最大，为-5.21%，红利指数逆势上涨1.82%[3] - 行业表现严重分化，石油石化行业领涨6.75%，国防军工行业领跌-6.74%[3] - 市场成交额较前一日放量，避险情绪升温，银行等低估值板块获得资金青睐[6] 政策与事件 - 工信部等六部门发布指导意见，目标到2027年光伏组件综合利用量累计达到25万吨，推动产业链绿色循环升级[5] - 短期地缘冲突持续扰动市场情绪，引发能源供给担忧，支撑了油气、航运等板块的强势[6] 市场展望与风险 - 两会临近，政策预期可能对市场形成支撑，流动性环境保持中性，指数大幅调整空间有限[6] - 市场预计结构性行情特征将延续，若地缘冲突未升级，资金可能转向低估值防御品种[6] - 主要风险包括地缘博弈加剧、内需修复不及预期以及大宗商品价格剧烈波动[7]