有色金属：行情延续，宏观情绪仍是主导 20251214 摘要 尽管基本面未变，商品价格受宏观情绪影响显著，美联储宽松政策是关 键驱动力。即使未来降息路径存在不确定性，流动性充裕的环境仍将支 撑商品价格上涨，类似于 2019-2021 年的市场表现。 AI 投资和日本加息引发市场担忧，但流动性宽松降低了去杠杆风险，短 期内泡沫破灭可能性较低。日本若超预期加息可能带来回调压力，但在 供不应求和需求复苏背景下，回调或是配置良机，预计 2026 年多数金 属将供不应求。 黄金因地缘政治、美元信用体系走弱及央行增持等因素不宜做空。降息 周期中，黄金通常经历两轮上涨，RMP 实施后预计将震荡走高。白银虽 短期面临回调压力，但长期来看，供需短缺和工业属性使其上行周期未 结束。 预计 2026 年金价有望冲击 4,800 美元，受益于流动性宽松和通胀上升。 贵金属企业如灵宝黄金，通过收购新矿实现量增，估值有望提升至 15- 20 倍。 铜市场供需双弱、库存低位，高铜价抑制需求。短期宏观趋势预期可能 带来负面影响，但流动性宽松将消除影响，回调是配置机会。预计 2026 年上半年铜市场仍偏短缺，对应 1.1-1.2 万美元铜价， ...

金属：美联储如期降息，行业继续共振上行 20251214 预计 2026 年上半年之前，各大 AI 投资趋势向上不会有太大转变，同时美联储 结构性政策如资产购买和降息节奏将持续支撑贵金属价格。尽管短期内可能受 AI 趋势扰动，但中长期来看，美国战略收缩带来的美元信用下降及去美元化进 程将继续支撑贵金属价格。相关标的如中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、招金 矿业及山金国际等公司有望受益。 工业金属市场在未来一年有哪些值得关注的发展趋势？ 摘要 白银价格大幅波动主要受库存减少和需求预期推动，短期受 AI 趋势扰动 回调，但中长期仍将跟随黄金走势，关注光伏、电动汽车等产业需求。 预计 2026 年上半年 AI 投资趋势向上，美联储资产购买和降息节奏将支 撑贵金属价格，美国战略收缩和去美元化也将提供长期支撑。 工业金属市场展望乐观，海外降息解除高利率限制，传统制造业和地产 需求或反弹，中国"十五五"规划政策支持将刺激需求，AI 基建拉动需 求。 铜价在美联储降息背景下创新高后调整，关注美国经济数据验证经济韧 性，若美联储新任主席超预期降息并扩表，铜价有望维持上涨趋势。 电解铝受益于国内外财政和货币双宽松共振，价格预计偏强 ...

| 名称 | （点） | 1 日 | 5 日 | 1 月 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 上证指数 | 3889 | 0.41 | -2.77 | -0.34 | | 深证综指 | 2473 | 0.66 | -1.37 | 0.18 | | 风格指数 | 昨日 | | 近 1 个月 | 近 6 个月 | 今日重点推荐 2025 年 12 月 15 日 恒隆地产（00101）深度：高端商业典范，主动调改、经营稳 步改善 恒隆地产：聚焦核心商圈，打造高端商业典范。公司业务以投资物业租赁 为主、物业销售及酒店为辅，业务布局在中国大陆及香港。 投资分析意见：目标价 11.7 港元，首次覆盖、并给予 "买入"评级。预 计公司 25-27 年归母净利润 25.2、25.5、26.4 亿港元，同比分别为+17%、 +1%、+4%，归母核心利润 28.9、29.2、30.0 亿港元，同比分别为-7%、 +1%、+3%；PE 分别为 18、18、17 倍 。风险提示：房地产调控超预期收紧，零售表现不及预期。 (联系人：袁豪/陈鹏) 特变电工（600089）深度——输变电装备与能源产业一 ...

来源：市场资讯 股指： 展望：短期来看，货币政策维持适度宽松基调不变对债市形成一定利好，债市经历前期调整之后有望小 幅修复，长期来看，资金合理充裕的同时，经济企稳回升，物价回暖，债市震荡格局难改。 宏观：中央经济工作会议定调积极 中央经济工作会议强调，明年经济工作在政策取向上"要加大逆周期和跨周期调节力度。在逆周期调节 稳增长的同时，这体现为，2026年作为"十五五"起步之年，政策出发点以逆周期政策托底，但增量政策 或更多在于长效政策，即相关的政策部署将考虑更好的街接2035年实现现代化的目标。考虑到中国经济 在未来十年将面临劳动力供给趋缓、资本边际效率下降以及全要素生产率（TFP）增速放缓等结构性约 束，潜在增长率可能逐年回落。为了更好的衔接2035年远景目标，预计"十五五"开局前三年，GDP增速 目标仍设在5%左右，给"十五五"后期以及"十六五"留出更多提质增效的空间。 会议中提到"适当增加中央预算内投资规模，优化实施"两重"项目，优化地方政府专项债券用途管理， 继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力。"以及"着力稳定房地产市场，因城施策控 增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 有色金属偏多上行构建卖方中性波动率策略；黑色系维持大幅度波动行情走势适合构建做空波动率组合策略；贵金属反弹回暖上升构建牛市价差组合策略 [2] 根据相关目录分别进行总结 标的期货市场概况 - 铜最新价91550，跌1990，跌幅2.13%，成交量15.76万手，量变化1.90，持仓量18.86万手，仓变化 -0.17 [3] - 铝最新价21725，跌370，跌幅1.67%，成交量10.08万手，量变化 -1.25，持仓量16.21万手，仓变化 -1.02 [3] - 锌最新价23305，跌210，跌幅0.89%，成交量18.90万手，量变化9.60，持仓量9.14万手，仓变化0.29 [3] - 其他品种详情见铜、铝、锌类似格式，如铅、镍、锡等 [3] 期权因子—量仓PCR - 期权因子PCR指标，持仓量PCR=看跌期权持仓量/看涨期权持仓量，用于描述期权标的行情强弱；成交量PCR=看跌期权成交量/看涨期权成交量，用于描述标的行情是否出现转折时机 [4] - 各品种量仓PCR及相关变化情况，如铜成交量PCR为0.38，变化 -0.01，持仓量PCR为0.89，变化0.08等 [4] 期权因子—压力位和支撑位 - 期权因子压力点和支撑点，从看涨期权和看跌期权最大持仓量所在的行权价来看期权标的的压力点和支撑点 [5] - 各品种压力点和支撑位情况，如铜压力位为98000，支撑位为90000等 [5] 期权因子—隐含波动率 - 期权因子期权隐含波动率，平值期权隐含波动率是看涨和看跌平值期权隐含波动率的算术平均值；加权期权隐含波动率运用的是成交量加权平均 [6] - 各品种隐含波动率相关数据，如铜平值隐波率18.61，加权隐波率21.55，变化0.98等 [6] 策略与建议 有色金属 - 铜：构建看涨期权牛市价差组合策略、做空波动率的卖方期权组合策略、现货多头套保策略 [7] - 铝：构建卖出偏偏多的看涨+看跌期权组合策略、现货领口策略 [9] - 锌：构建卖出偏多头的看涨+看跌期权组合策略、现货领口策略 [9] - 镍：构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略、现货备兑策略 [10] - 锡：构建看涨期权牛市价差组合策略、做空波动率策略、现货多头套保策略 [10] - 碳酸锂：构建卖出偏中性的看涨+看跌期权组合策略、现货多头套保策略 [11] 贵金属板块 - 白银：构建看涨期权牛市价差组合策略、偏多头的做空波动率期权卖方组合策略、现货套保策略 [12] 黑色系 - 螺纹钢：构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略、现货多头备兑策略 [13] - 铁矿石：构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略、现货多头套保策略 [13] - 铁合金：锰硅构建做空波动率策略；工业硅构建看跌期权熊市价差组合策略、做空波动率的卖出看涨+看跌期权组合策略、现货套保策略 [14] - 玻璃：构建看跌期权熊市价差组合策略、做空波动率的卖出看涨+看跌期权组合策略、现货多头套保策略 [15]

行业 贵金属日评 日期 2025 年 12 月 15 日 宏观金融团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 021-60635739 hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运) 021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指) 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 请阅读正文后的声明 | | 国内贵金属行情 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 合约 | 前收盘价 | 最高价 | 最低价 | 收盘价 | 涨跌幅% | 持仓量 | 增仓量 | | 上海金指 | 959.18 | 971.93 | 957.06 | 971.87 | 1.32% | 348,594 | 18778 | | 上海银指 | 14,489 | 15,026 | 14,489 | 14,894 | 2. ...

中信建投证券研报称，2025年大类资产中，以金银代表的贵金属一骑绝尘。当前美国增长和通胀分化， 经济和政治复杂性空前。面对美国中期选举，美联储独立性不得不被搁置，即便面临压不下的通胀中 枢，美国依然选择宽松，导致美联储宽松预期不止，美债长短期限利差走扩，贵金属强势。展望2026 年，需要关注货币和财政政策回归之后的全球经济走向。接力金银的下一个大宗品种，应该是铜。 ...

市场行情动态 - 12月15日周一，现货黄金与白银开盘小幅走低后反弹，截至发稿，伦敦金现报4307.250，上涨7.380，涨幅0.17%；伦敦银现报62.062，上涨0.149，涨幅0.24% [1][2] - 美股期指低开走低，纳斯达克100期货领跌，报25401.00，下跌68.50，跌幅0.27%；道琼斯期货报48857，下跌3，跌幅0.01%；标普500期货报6882.75，下跌7.75，跌幅0.11% [2][3] - 数字货币市场大跌，比特币跌破88000美元关口，报87800.00，下跌1222.91，跌幅1.37%；以太坊报3046.72，下跌37.79，跌幅1.23%；艾达币报0.3948，下跌0.0045，跌幅1.13% [3][4] 宏观政策与市场预期 - 美联储官员发表鸽派言论后，市场对美联储降息的预期概率骤降，据CME“美联储观察”，美联储明年1月维持利率不变的概率为75.6%，降息25个基点的概率为24.4% [4] - 美国白宫国家经济委员会主任哈塞特表示，若被选为美联储主席会考虑总统的政策意见，但强调美联储的利率决定将保持独立 [4] 中国A股指数调整 - 12月15日，深证成指将更换17只样本股，调入主板公司7家，创业板公司10家 [4] - 创业板指将更换8只样本股；深证100将更换7只样本股，调入主板公司4家，创业板公司3家；创业板50将更换5只样本股 [4] - 本次调整后，创业板指战略性新兴产业权重占比93%；创业板50战略性新兴产业权重达98%，其中以人工智能、芯片、光模块等为代表的新一代信息技术产业占比达45% [5] - 上证50、科创50、中证A50、沪深300等指数的样本调整已于12月12日收市后正式生效 [5]

目前国际金价停在4200美元，国内银行金条报价则在970元到1016元之间，这才是资本对峙的真实场，期货市场的成交量在缓慢增加，显示出大资金在暗中 调整，皆因美联储的利率决策影响深远。 黄金战略价值凸显，但12月14日967元/克报价显回调压力 今天我逛了一家金店，看到一条项链，价格1325元一克，银行的实物金条报价却是1016元，同样一克黄金，价格相差三百多，让我想起买水时，小卖部卖三 块，水库只要一块五，国际金价卡在4200美元附近，恍若暴风雨来临前的平静。 菜百金店的黄金价格为每克1302元，铂金每克560元，银价定在每克13.73元，中国黄金的金价每克基础价为971元，零售价稍高，为987元，回收价为968元 每克。 周大生和潮宏基这两家金店的黄金价格较为接近，均为每克1348元，铂金价格为704元每克，宝庆银楼的黄金报价较低，为每克1258元，铂金价格为368元每 克。 太阳金店和齐鲁金店的黄金价格分别为1149元和1146元每克，铂金价格分别为519元和559元每克，价格反映了不同品牌金店的市场定价策略，以及贵金属的 供需状况。 这三百多块的差价并不新鲜，背后的逻辑往往不易被理解，在金店支付的13 ...

强于大市（维持） 有色金属 2025 年 12 月 14 日 有色金属周报 行情走势图 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 24/12 25/03 25/06 25/09 25/12 沪深300 有色金属 证券分析师 美联储降息落地，多金属价格共振上行 核心观点： 贵金属-黄 金： 美 联储 降息 落地 ， 金价 震荡 走高 。 截至 12.12， COMEX 金主力合约达 4329.8 美元/盎司，环比上涨 2.42%。SPDR 黄金 ETF 环比增加 0.3%为 1053 吨。12 月 11 日美联储如期降息 25 个基点，将联邦基金利率目标区间下调至 3.50%–3.75%。美联储启 动储备管理购买计划，准备再次通过购买短期美国国债来扩大其资产 负债表。金价本周震荡上行。12 月美联储降息或将推动金价逐 步上 移，长期来看，美国债务问题未解，美元信用走弱的主线逻辑持续， 央行购金以及黄金投资需求增长，贵金属价格重心或继续抬升。 工业金属：现货基本面持续收紧，看好铜上涨行情。 行 业 报 告 行 业 报 告 业 深 度 报 业 深 度 报 行 业 周 报 证 券 研 究 报 告 行 告 行 告 ...