**时代电气 2025 年上半年业绩及业务分析** **一 公司财务表现** * 公司2025年上半年营收122.14亿元 同比增长17.95%[2] * 归母净利润16.72亿元 同比增长12.93%[2] * 基本每股收益1.21元 同比增长15.24%[2] * 综合毛利率32.01% 同比提升4.4个百分点[2][6] * 扣非后归母净利润同比增长37% 主要驱动因素是主营业务收入规模扩大和毛利润增加 毛利润同比增加10.5亿元 增幅36.72%[4][10] * 非经常性损益下降 主要由于政府补助减少 较去年减少2.76亿元[10] * 研发总投入12.7亿元 同比增长28.59%[2][6] * 三项费用合计占营业收入比重为4.28% 同比下降1.21个百分点[6] **二 轨道交通装备业务** * 业务营收69.1亿元 同比增长12.58%[2] * 其中轨道交通电器装备收入55.15亿元 同比增长11.48%[2] * 轨道工程机械业务收入5.63亿元 同比增长1.05%[4] * 通信信号业务收入4.7亿元 同比增长13.11%[4] * 国铁集团2025年机车招标455台 动车组招标210组 较去年均有增加[7] * 但今年交付量预计与去年基本持平 部分交付将推迟至明年[7] * 检修收入15.67亿元 同比增长47% 其中城轨占比10%-20% 机车和动车各占一半[20] * 公司在全城轨招标市场占有率约为70%[2][13] * 受地方债务影响 城轨发展未来几年可能呈现下滑趋势[2][13] **三 新兴装备业务** * 业务营收52.44亿元 同比增长25.88%[2][5] * 收入占比达到43%[11] * 基础器件收入24.16亿元 同比增长29.12%[2][5] * 新能源发电收入10.47亿元 同比增长42.94%[5] * 新能源汽车电驱系统收入9.99亿元 同比增长1.32%[5] * 海工装备收入4.23亿元 同比增长4.37%[5][14] * 工业变流收入3.59亿元 同比增长110.08%[5] **四 半导体业务** * 半导体板块总收入24.4亿元 同比增长19.14%[2][8][21] * IGBT收入21.2亿元 同比增长32.16%[2][8] * 高压IGBT收入4.2亿元 同比增长50%[8][21] * 中低压IGBT收入17.63亿元 同比增长28.50%[8][21] * 双极器件收入2.58亿元 同比下降35%[8][21] * 在轨道交通和新兴电力系统领域市占率均超50% 居国内第一[2][8] * 在新能源汽车功率模块和新能源发电器件领域市占率分别为13.6%和20% 均居国内第二[8] * 宜兴基地8英寸IGBT芯片线已于2025年6月底达成3万片/月设计产能[15] * 株洲8英寸碳化硅产线正在进行设备搬入 预计2025年底实现产线拉通[15] * 6英寸碳化硅芯片年产量为2.5万片[15] * 首次完成车规级碳化硅模块的小批量交付[15] **五 其他业务板块进展** * **电驱业务**：累计交付电驱及部件产品25.8万套 同比增长10% 完成销售收入10亿元[17] 已进入大众 丰田 通用等主流车企 占比超过70% 配套车企超14家[18] * **传感器业务**：实现收入2.36亿元 相比去年同期1.36亿元增长73.8%[19] * **海工装备**：全球海上风电和复苏的油气市场对ROV和水下挖沟机有持续需求 预计2025年将继续增长[14] 子公司SMD为唯一成功实现电动作业级ERV供应商 上半年获得ELV首个订单[15] * **新能源发电**：已获得15GW订单 比去年略有提升 中标数量稳定在国内第三名[13] **六 市值管理与股东回报** * 公司通过做强轨道交通装备及清洁能源两大领域 高研发投入突破关键技术进行市值管理[4][16] * 规范内部管理流程和ESG管理 2024年获新中证ESG金牛企业峰会ESG百强及央企50强奖项[16] * 每年的分红比例维持在30%以上 2023年提升至35.45% 2024年提升至36.98%[16] * 自2023年9月起累计回购接近6000万股 中车香港资本增持2400万股[16] **七 行业展望与公司战略** * 根据国家"十四五"规划 到2035年铁路运营里程将达到20万公里 高铁里程达7万公里 "十五五"期间铁路板块将保持相对平稳的小幅增长[7] * 功率半导体市场容量受电动化 智能化和节能减排趋势影响持续增长 新型电力系统构建带来大量高压产品需求 但中低压领域竞争加剧[8][9] * 公司秉持同心多元化战略 深耕轨道交通并创新发展新型装备产业[3] * 汽车市场已进入以结构化淘汰为特征的深度整合期 公司将持续提升核心竞争力并保持战略定力[18] * 公司的愿景是在工业半导体领域成为中国一流 世界头部企业[25]

**兆易创新2025年上半年电话会议纪要关键要点** **涉及的行业与公司** * 行业涉及半导体存储（NOR Flash、利基DRAM）、微控制器(MCU)、传感器、模拟芯片 * 公司为兆易创新[1][2] **2025年上半年财务与经营业绩** * 营收34.4亿元 同比增长13.1% 归母净利润3.4亿元 同比增长9.2%[2] * 二季度收入22.4亿元 同比增长13.1% 环比增长17.4% 归母净利润3.4亿元 同比增长9.2% 环比增长45.3%[3] * 消费需求强劲 工业自动化表现稳健 光伏行业逐步复苏[2][4] * 金融事业部量价齐升 毛利率恢复至两位数以上[4] **NOR Flash业务表现与展望** * 2025年上半年实现同比高个位数增长[5] * 车规Flash收入同比增长超50%[2][5] * 手机、平板等屏幕类应用高速增长 受益于国补刺激和屏幕升级换代[5] * AI PC渗透率提升和服务器需求强劲推动存储计算板块增长[2][5][7] * 工业领域收入稳健增长[5] * 全球市占率超20%[7] * 45纳米NOR闪存技术产能爬坡 预计2025年底收入贡献提升至15%左右[3][32] * 相比55纳米工艺 45纳米工艺芯片面积减少约20% 具显著成本优势[3][32] * 目标将服务器领域Nor Flash收入占比提升至两位数以上[21] **利基DRAM业务表现与展望** * 行业供应格局变化 海外大厂产能转移至主流产品导致供应缺口 推动价格上涨[8] * 产品线毛利率已达两位数以上[2][8] * D24Gbit和D48Gbit（DDR4）贡献显著增加 占比超60%[8][23] * 预计下半年涨价趋势延续 目标低润产品线收入增长50%以上[2][8] * 有信心成为国内利基DRAM市场龙头 占领约1/3份额 五年后收入达70亿元[2][8] * 2025年上半年DDR4占比已超60% 其中8GB DDR4有望占全年收入三分之一[23] * 小容量LPDDR4开始贡献营收 预计全年占比达两位数[23] * 规划Low Power DDR5产品线以应对未来升级趋势[28] **MCU业务表现与展望** * 2025年上半年收入同比增长接近20%[3][11][22] * 下游需求受益于国家补贴和备货因素 消费领域网通实现高增长 工业领域实现高位数增长[3][11] * 高性能MCU CD32H7系列（M7内核 600MHz主频）广泛应用于数字信号处理、电机变频、电源、储能等场景[3][11][12] * 目标高性能H7系列和F5系列新产品收入占整体MCU收入10%以上[22] * 布局AI MCU、低功耗MCU和无线互联MCU[22] **汽车业务进展** * 成立专门汽车事业部[13] * 推出功能安全ASIL B级别的M7单核产品 并已在战略客户中实现导入[3][13] * 预计2026年推出双核及多核功能全SOD产品 向域控级别MCU演进[3][13] * 看好汽车电动化、智能化、网联化趋势及国产替代机遇[30] * 2025年成功推出第二款具有SoC功能安全的M7系列汽车MCU[30] * 研发多核736系列产品 预计2026年推出[30] * 计划推出基于国产工艺制程的汽车MCU产品[30] **其他业务表现** * 传感器业务同比表现平稳 推出新品并实现导入量产[14] * 模拟业务收入同比高速增长 赛鑫公司成功导入AI眼镜等优质项目[14] **定制化存储解决方案进展与前景** * 与逻辑芯片客户合作取得显著进展 已有项目落地 通过架构创新提升算力和效率[9][27] * 预计2026年后在AI PC、手机、智能设备及汽车等领域实现样品推出和芯片量产[2][9] * 技术得到市场认可并推出早期产品 具示范效应[19][24] * 公司拥有先发优势（领先行业至少一年以上）、与战略合作伙伴的长期稳定关系、产能保障和制程优势[27] * 希望其市场前景和规模能够与标准接口利基型DRAM产品相媲美[10][24] **公司发展战略与未来展望** * 坚持多级成长、多元化布局战略 目标未来五年收入保持年均20%以上综合增长率[3][16] * NOR Flash全球市场份额约20% 排名第二 是基石业务[15] * MCU和DRAM是成长性业务 是未来重要收入和利润增量来源[15] * 制定并实施AI战略 包括定制化存储、AI MCU、高速互联接口等新业务[16] * 深耕工业市场 积极扩展欧洲、日本等海外市场[6] * 积极推动车规Flash产品出海及拓展海外市场[6] * 把握端侧AI带来的容量提升及新终端涌现机遇[6] **市场供需、价格与毛利率趋势** * 低端市场因国外大厂退出形成供应短缺 从二季度开始涨价[4] * DRAM供应偏紧缺情况预计持续全年[3][17] * Nor Flash总需求量稳定增长 上游晶圆制造产能持续紧张 导致供应紧张和温和涨价趋势[18] * 预计三季度整体环比有个位数左右增长[3][17] * 2025年Q1和Q2毛利率总体稳定 DRAM毛利率显著增长 MCU略有下降 Flash保持平稳[18] * 预计未来MCU价格稳定 Flash温和上涨 DRAM因供应短缺价格继续上涨[18] * 公司整体毛利率预计保持相对稳定[18] * 制程迭代和封装效率提升有望抵消成本上升压力[26] * 存货水平与一季度末持平 Flash和MCU存货成本有小幅增长 但因生产周期约半年 短期对成本影响不明显[25] **技术研发与产品规划** * 到2026年补齐45纳米NOR闪存全线产品 实现32Mb及以上容量量产[3][32] * 继续提升45纳米NOR闪存品质至工业级和汽车级标准[32] * 积极推进DRAM下一代工艺制程开发 计划2026年实现量产[23] * AI MCU布局三个层次：配合AI场景应用（如具身智能、光模块）、通过AI算法搭载现有MCU、在MCU内部集成NPU[31][32]

行业与公司 * 纪要涉及国产AI算力行业，主要公司为海光信息和寒武纪[1][2][5] * 行业正经历重要转折点，2025年四季度国产算力在中国市场占比有望超过英伟达[1][2] * 国内AI算力需求从训练环节扩展到应用端侧，空间尚未完全打开[4] 核心观点与论据 市场前景与投资 * 2025年国内互联网、运营商及政府在AI领域CAPEX预计3500亿至4000亿元人民币，AI芯片投资约2000亿至2500亿元，较2024年1400亿元增长至少50%[1][2] * 未来三年AI芯片市场规模有望达3500亿元，年增长超30%[1][2] * 中国AI芯片市场估值保守估计1万亿人民币，上限可能达4万亿人民币[14] 竞争格局变化 * 英伟达H20芯片面临出口管制、安全约谈等多重挑战，4月起被列入出口管制许可名单，7月底被中国网信办约谈[3] * 政策端对国产芯片影响力提高，8月21日关键零组件供应商如三星和安靠被指令停止生产相关产品[3] * 国内大型AI芯片厂商展现强大供应链韧性，中国移动等关键基础设施行业快速推进国产化[4] 海光信息发展 * 海光X86架构CPU通过AMD授权获得，是中国唯一具有高端计算能力的X86芯片，全球95%以上服务器出货基于X86架构[1][5] * DCU采用类库达架构，兼容90%以上库达生态，目前进展到第三代产品，2025年陆续出货[1][5][6] * 2025年上半年收入54亿元，同比增长45%，存货60亿元同比增长145%，预付款20.63亿元，合同负债30.91亿元[2][5] * CPU进展到第四代产品（海光4号），2024年主销第三代，2025年下半年DCU出货量可能超过CPU[6] * 具备网络芯片设计及软件算子、生态优化等能力，2025年收购中科曙光将显著增强AI业务[5][8] * 估值可达6000亿人民币，若市占率10%-20%可能突破8000亿，对标英伟达可达4万亿估值[9] 寒武纪发展 * 主销思源590 AI芯片，2025年预计在主要互联网大客户实现规模化出货，收入预计增长6至10倍[2][12] * 2025年一季度净利润率约34%，全年预计可达40%，可能实现30至40亿元净利润[12] * 2026年出货量将从单一客户扩展到多个行业大客户，新品迭代提升竞争力[13] * 8月份进行定增，公司积极推进相关竞争落地[15] 供应链状况 * 全球主要依赖台积电和三星，但美国对台积电出货限制明确[4] * 国内厂商供应链韧性显著，即使在严厉限制下仍能保持存货增长[4][11] * 中兴良率提高及制程提升助推国内半导体供应长期发展[4] 其他重要内容 * 国产芯片厂商成为行业主要驱动力，提升产品边际效益，增强供应链韧性，减少海外制约影响[1][2] * 国产化进程加快，中长期将从互联网扩展到党政军央国企等泛行业类[3] * 海光收购中科曙光将增强EPS、集群能力、AI算子及网络存储相关能力[5][8]

核心观点 - 半导体行业景气度持续上行，Wind半导体行业指数在8月呈现一路上行态势，带动半导体新材料产业链投资机会[2][10] - 北交所化工新材料行业整体表现强劲，本周行业涨跌幅达+4.49%，其中非金属材料板块以+7.10%领涨[3][27] - 重点公司如戈碧迦在半导体应用领域取得技术突破，预计2025年下半年起持续获得半导体产品销售收入；佳先股份子公司英特美具备光刻胶原料产能，并计划扩建电子材料中间体项目[2][20] 半导体行业景气及新材料机会 - 半导体材料作为产业链基石，技术迭代与国产化进程直接影响全球产业格局，涵盖基体材料、制造材料和封装材料三大类[13] - 戈碧迦在半导体领域研发多款产品，通过下游客户加工后已获部分知名半导体厂商验证，且投资1000万元加强产业链合作，低介电常数玻璃纤维研发进展显著并筹建生产线[15] - 佳先股份子公司英特美拥有对乙酰氧基苯乙烯年产能500吨（用于合成光刻胶主要成分聚对羟基苯乙烯）和紫外线吸收剂年产能200吨（作为高性能显示器添加剂原料），并拟新建年产1000吨电子材料中间体项目以拓展光刻胶原料业务[20] 北交所化工新材料行业表现 - 北证50指数本周报收1600.27点，周涨跌幅+8.40%，显著高于沪深300（+4.18%）和创业板指（+5.85%）[23] - 化工新材料行业周涨跌幅+4.49%，二级行业中非金属材料（+7.10%）、纺织制造（+6.88%）、化学制品（+5.23%）涨幅居前[27][28] - 个股方面，戈碧迦以+21.29%涨幅领跑，民士达（+9.85%）、天工股份（+8.58%）、奔朗新材（+8.42%）、吉林碳谷（+7.49%）和颖泰生物（+7.42%）表现突出[3][30] 公司业绩公告 - 一诺威2025年上半年营业收入35.50亿元（同比增长6.98%），净利润11,208.74万元（同比增长54.98%），扣非净利润10,398.74万元（同比增长59.65%）[4][58] - 科隆新材上半年营业收入21,636.85万元（同比增长4.54%），净利润2,850.73万元（同比下降4.70%），煤矿辅助运输设备收入大幅增长[4][58] - 禾昌聚合上半年营业收入87,934.14万元（同比增长26.83%），净利润7,277.81万元（同比增长23.43%）[58] - 富恒新材上半年营业收入32,101.87万元（同比下降18.52%），净利润679.01万元（同比下降78.54%），主因苯乙烯类订单减少及毛利率下降[58] - 戈碧迦上半年营业收入2.51亿元（同比下降22.06%），净利润1239万元（同比下降74.13%），因纳米微晶玻璃新客户处于导入期导致出货量下降[58] 化工品价格走势 - 能源与橡胶类：布伦特原油价格上涨0.9%（美元/桶）；天然橡胶价格上涨0.7%（元/吨）；丁苯橡胶上涨0.8%（元/吨）[35][38][44] - 塑料与化纤类：MDI价格下跌1.4%（元/吨）；TDI价格下跌4.3%（元/吨）；聚乙烯下跌0.6%（元/吨）；聚丙烯下跌1.2%（元/吨）；ABS下跌1.0%（元/吨）；PA6下跌1.0%（元/吨）；涤纶长丝上涨1.5%（元/吨）[35][38][44][49][51][55] - 其他：PA66价格持平（元/吨）；草甘膦价格持平（元/吨）[51][55]

单壁碳纳米管技术进展 - 已攻克单壁碳纳米管"高品质与低成本兼顾"的规模化制备技术难题 [2][3][4][5] - 单壁碳纳米管粉体性能（纯度/比表/GD值）与进口产品相当，浆料性能（粘度/固含量）优于进口产品 [3][4][5] - 2026年Q1实现50吨/年产能，后续一年内扩建至120吨/年产能 [2][3][5] - 已向多家电芯客户供货，并向锂电池头部企业及海外客户送样测试 [3][4][5] - 全球97%市场份额由OCSiAl主导，公司为极少数具备规模化生产能力的企业 [5] 固态电池材料布局 - 硫化物电解质与头部企业合作送样测试，性能指标处于行业先进水平 [6] - 部分客户已通过硫化物电解质测试，正推进产能建设配合供货需求 [6] - 重点研发单壁碳纳米管/硅碳负极/固态电解质/金属锂负极等固态电池关键材料 [3][11] AI算力与原子级计算战略 - 参股公司芯培森专注非冯・诺依曼架构APU芯片，提供原子级科学计算加速 [7][8][9] - APU芯片在分子动力学（MD）和密度泛函理论（DFT）计算中较CPU/GPU速度提升1-3数量级，能耗降低2-3数量级 [10] - 芯培森APU产品已被30多家单位使用，实现销售 [8][10] - 第二代APU芯片预计2025年底或2026年初流片 [10][11] - 2025年APU服务器销量预计达数百台量级 [10][11] 算力中心建设规划 - 广东赫曦原子智算中心计划2025年底建成，为AI+材料战略提供算力支撑 [8][12] - 未来将基于资源禀赋和客户集群在全国多地建设原子智算中心 [8][12] - 全球超算HPC市场规模预计2026年达395.3亿美元，其中50%-75%算力用于原子级科学计算 [11] 传统业务与资源板块 - 刚果（金）阴极铜项目年产3万吨，预计2026年底投产 [12] - 2025年上半年战略资源板块产量27,236吨 [12] - 铜矿石采购含长期协议及现货市场形式 [12] - 公司持股芯培森20.71%，持股赫曦原子智算中心80% [12]

核心观点 - 类权益市场延续强势上涨，万得全A单周上涨3.87%，中证转债上涨2.83%，市场呈现"假回落、真加速"特征，短暂调整后持续突破前高 [1][9] - 牛市环境下需保持做多思维，短期波动受资金情绪影响，但中长期逻辑未变，政策托底、科技进展及反内卷叙事提供支撑 [2] - 转债估值达历史高位，但未进入泡沫区间，估值支撑依赖权益市场边际变化，流动性及纯债收益荒未发生根本性转变 [3][27][30] 市场回顾 - 万得全A 2025年以来累计上涨20.69%，中证转债上涨17.89%，8月18-22日单周涨幅分别为3.87%和2.83% [9] - 市场上涨伴随"假动作"特征，行情加速后短暂回调再突破，融资余额单日增长最高达393亿元，杠杆资金参与意愿积极 [12][16] - 结构上主线与补涨并存：科技板块（光模块、机器人）持续走强，半导体单日涨幅达7.66%；白酒、电力等滞涨板块出现补涨 [19][21] 估值分析 - 转债估值全面拉伸，80元平价估值中枢达55.48%（周环比+1.77pct），130元平价估值中枢达16.02%（周环比+2.74pct） [27] - 各价位转债估值分位数均处历史高位，80-100元平价估值分位数达100%（2017年以来），120-130元平价分位数超95% [30] - 正股估值均值37.11，处于2017年以来70.2%分位数，2023年以来分位数达100% [125][127] 策略展望 - 短期需关注资金情绪指标：科创50ETF隐含波动率（IV）单日上涨14.32%，若后续无利好接力可能引发波动 [38][41] - 中长期三条逻辑支撑：政策稳市避免"踩踏式"下跌、科技主线难证伪（AI、机器人、半导体）、反内卷政策预期升温（PPI连续34个月为负） [44][45][49] - 转债策略保持做多思维，重点关注大盘底仓品种（银行）、内需政策预期板块（消费、基建）及科技成长（AI、机器人） [72][73] 行业与资产表现 - 宽基指数中沪深300（+4.18%）、中证500（+3.87%）领涨，TMT板块上涨5.70%，通信、电子、计算机涨幅居前 [77][79] - 中观产业中稀土价格周环比上涨8.79%，碳酸锂上涨1.38%，布伦特原油上涨2.85%；SCFI出口指数下降3.07%，石油沥青开工率下降6.69% [88][90][103] - 转债行业表现分化，科技转债（通信+5.71%、计算机+5.00%）领先，美容护理转债上涨7.29%，传媒转债下跌0.32% [109][112] 资金与流动性 - 固收+基金募集改善不明显，以存量产品申购为主，二级债基受追捧；美联储降息预期升温（年内预期54bp），流动性环境改善 [57][59][60] - 转债市场成交热度上升，日均成交额994.47亿元（周环比+3.2%），换手率9%（周环比+0.37pct） [118][122]

市场行情驱动因素 - 本轮行情主要由产业趋势和业绩推动，并非散户主导 [2] - 充裕流动性构成行情主要基底，居民存款搬家构成国内流动性改善的积极信号 [3] - 全球降息预期和制造业景气回升推动全球股市同步上涨 [8] - 增量资金来自险资、养老金等中长期资金持续增持，融资资金和私募交易活跃，外资关注度升温 [12] 行情特征与阶段判断 - 市场处于牛市阶段II，特点是资金驱动、赛道为王 [4] - 指数在科技成长主线引领下创新高，市场未整体过热，行业拥挤度多处于中等区间 [9] - 全市场结算资金占流通市值比例处于合理区间 [2] - 北证50突破1500点后新中枢预计处于1450-1650点 [10] 配置策略与行业聚焦 - 聚焦有真实利润兑现或强产业趋势行业：资源、创新药、游戏、军工 [2] - 战略配置重点包括AI链、创新药、军工、大金融 [3] - 关注创新药、CXO、国产算力、机器人、国产AI Agent赛道 [4] - 重点关注通信、计算机、半导体、传媒、新消费、新能源、非银、有色等行业 [6] - 围绕"三优框架"构造长期组合：半导体材料、生物医药、医疗器械、水电、锂电设备 [7] - 关注食品饮料、电力设备等内需相关领域 [8] - 五大布局方向：港股互联网、半导体设备材料、软件应用、券商保险、新消费 [9] - 投资主线可降维为科技AI+、消费股估值修复、低估红利三个方向 [11] - 聚焦新技术新成长方向如国产算力、机器人、AI应用，辅以大金融、新消费 [12] 板块轮动与机会挖掘 - 建议关注化工板块，增配"反内卷+出海"品种，9月关注消费电子 [2] - 在景气赛道领域寻找低位新方向 [6] - 成长内部从小盘向大盘切换延续 [8] - 挖掘科技成长主线内部低位方向和尚未充分定价细分领域 [9] - 关注北交所半年报业绩超预期、具备新型生产力稀缺性标的 [10] 港股投资机会 - 美联储降息预期改善美元流动性，叠加香港本地流动性压力缓解，看好恒生科技、港股创新药 [4] - 重视恒生互联网板块投资机会 [11]

市场表现 - 沪指累计涨3.49%，深证成指累计涨4.57%，创业板指累计涨5.85% [1] 美联储政策 - 美联储主席鲍威尔暗示可能在9月降息，因就业市场风险上升 [2] - 美股三大指数周五集体收涨，道指再创新高，道指和标普500指数连涨三周 [2] 中国算力与GPU技术 - 工信部强调加快突破GPU芯片等关键核心技术，扩大基础共性技术供给 [2] - 推动完善算力布局政策体系，优化算力基础设施，引导各地合理布局智能算力设施 [2] 稀土行业政策 - 三部门发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》，对稀土开采和冶炼分离实行总量调控管理 [4] - 年度总量控制指标根据国民经济发展目标、资源储量、产业发展等因素拟定，报国务院批准 [4] - 除确定的企业外，其他组织和个人不得从事稀土开采和冶炼分离 [4] 光伏行业自律 - 中国光伏行业协会倡议坚决抵制以低于成本的价格开展恶性竞争，共同维护公平竞争市场秩序 [5] 国际贸易 - 加拿大取消多项针对美国商品的报复性关税，但对美国汽车、钢铁和铝的关税暂时维持 [6] 券商观点汇总 - 中信证券建议聚焦资源、创新药、游戏和军工，关注化工和消费电子板块 [6] - 申万宏源策略认为全面牛市需需求改善提供向上弹性，中国制造出海可能是结构主线 [7] - 国金策略指出全球股市上涨源于降息预期和制造业景气回升，A股并非一枝独秀 [8] - 招商策略看好恒生科技、港股创新药，关注创新药、CXO、国产算力等赛道 [8] - 中信建投策略建议关注通信、计算机、半导体、传媒、新消费等行业 [9][10] - 华西证券指出增量资金来自险资、养老金、融资资金等，居民存款搬家处于早期阶段 [11] - 兴业证券概括市场为健康牛，科技成长主线引领创新高，行业拥挤度中等 [11] - 光大策略看多市场，支撑逻辑未变，美联储降息和公募资金回暖是积极因素 [13] - 中泰证券认为沪深300指数ERP为5.38%，处于10年中等水平，仍有约24%上行空间 [14] - 广发策略指出行业估值分化不极致，科技主线情绪未明显过热 [15] 平台经济规范 - 国家发展改革委要求平台经营者遵守明码标价规定，提高价格透明度，公示补贴促销规则 [3]

周末市场利好事件 - 美联储主席鲍威尔暗示可能在9月降息 美股三大指数集体收涨 道指再创新高 道指和标普500指数连涨三周 [3] - 工信部强调加快突破GPU芯片等关键核心技术 推动算力设施建设 优化智能算力布局 扩大基础技术供给 [4] - 国家发展改革委规范互联网平台价格行为 要求平台明码标价 提高价格透明度 公示补贴促销规则 不得虚假宣传 [5][6] - 三部门发布稀土开采和冶炼分离总量调控管理办法 实行年度总量控制指标管理 仅授权企业从事相关生产活动 [7] - 中国光伏行业协会倡议坚决抵制低于成本的恶性竞争 加强行业自律 维护公平市场秩序 [8] - 加拿大取消多项针对美国商品的报复性关税 但维持对汽车、钢铁和铝的关税 [9] A股市场表现 - 过去一周沪指累计涨3.49% 深证成指累计涨4.57% 创业板指累计涨5.85% [2] 券商策略观点 - 中信证券认为行情由产业趋势和业绩驱动 非散户主导 建议聚焦资源、创新药、游戏和军工 关注化工和消费电子 [11] - 申万宏源指出全面牛市需需求改善支撑 中国制造出海获得产业话语权是关键主线 强调改革红利支撑慢牛行情 [12] - 国金策略强调全球降息预期和制造业景气回升驱动A股 盈利改善预期是下一阶段主要驱动 实物资产迎顺风 [13] - 招商策略看好美联储降息改善流动性 港股有望提振 关注恒生科技和创新药 推荐创新药、CXO、国产算力等赛道 [14] - 中信建投认为市场情绪升温但未过热 延续慢牛格局 赛道轮动显著 关注通信、计算机、半导体等低位方向 [15][16] - 华西证券指出增量资金广泛入市 包括险资、融资资金和居民存款搬家 聚焦新技术成长方向如国产算力和机器人 [17] - 兴业证券概括市场为"健康牛" 科技成长主线引领创新高 推荐港股互联网、半导体设备、软件应用等五大方向 [18] - 光大策略看多市场上行 逻辑未变 估值合理 新积极因素包括美联储降息和公募资金回暖 [19] - 中泰证券测算沪深300指数仍有24%上行空间 风险偏好维持高位 科技自主可控仍是重点 [20] - 广发策略指出牛市思维下估值分化未极致 主线行业表现不会差于补涨行业 坚守主线不吃亏 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周海外市场受鲍威尔演讲、美联储官员表态、特朗普政策等因素影响，权益市场先抑后扬，美元先涨后跌，美债收益率下行，黄金和原油价格上涨；9月降息预期先降后升，总体降温；美国经济基本面有喜有忧，就业市场疲软，消费稳健，生产维持较高景气度，航运运价普遍下行，通胀担忧略升，金融条件边际收紧 [1][2][3]。 根据相关目录分别进行总结 海外市场一周复盘 - 权益市场：本周前四天标普500连跌，周五因鲍威尔演讲“放鸽”反弹；截至8月22日当周，标普500、道指收涨，纳指收跌，德国DAX指数、伦敦富时100收涨，日经225、韩国综合指数收跌 [11]。 - 外汇市场：本周美元先涨后跌，小幅收跌；截至8月22日当周，美元指数下跌，欧元、日元、人民币兑美元上涨 [12]。 - 利率市场：2Y和10Y美债收益率均大幅下行；主因鲍威尔态度转鸽、就业数据不佳、特朗普施压 [12]。 - 商品市场：本周黄金、原油上涨，COMEX铜下跌；美债收益率下行推动黄金和白银价格上涨，鲍威尔表态提振原油价格 [13]。 海外政策与要闻 海外央行动态 - 9月降息概率先降后升：周中多名美联储官员鹰派言论及会议纪要偏鹰，使降息预期概率降至75%左右；鲍威尔演讲后回升至90%附近 [29]。 - 市场预计年内降息2次：每次降息25bp，分别在9月和12月，与一周前预期一致；截至8月23日，市场预期9月降息25bp的概率为89.3%，低于一周前 [31]。 特朗普政策跟踪 - 关税方面：欧盟与美国公布新贸易协议细节，涵盖多方面；特朗普宣布对美国家具进行关税调查 [34]。 - 人事方面：特朗普呼吁美联储理事库克辞职，美国副财长辞职；本周特朗普净满意度回升 [34][35][36]。 海外经济基本面高频跟踪 总体景气度 - Polymarket网站对2025年美国经济衰退押注为11%，一周前为12% [41]。 - 彭博预期2025年美国经济增长1.55%，欧元区经济增长1.1%，与一周前相同 [42]。 - 联储模型下调Q3美国实际GDP增速预期 [44]。 - 美国、德国每周经济活动指数均小幅上行 [51]。 就业 - 首次申请失业救济人数上升至23.5万人，高于预期和前值 [53]。 - 持续领取失业金人数197.2万人，为2021年11月以来最高水平 [53]。 需求 - 消费稳健：红皮书商业零售增速上升，机场安检持续好于去年同期 [7]。 - 房地产市场活动回落：30年期抵押贷款固定利率持平，抵押贷款申请活动指数下跌 [57]。 生产 - 美国粗钢产量和炼油厂产能利用率持续高于去年同期 [7]。 航运 - 国际运费普遍下跌：Drewry世界集装箱运价指数及部分航线运价下行 [68]。 - 中国港口出口集装箱价格回落：宁波、上海出口集装箱指数及CCFI周环比下跌 [70]。 价格 - 美国零售汽油价格略升 [72]。 - 美国1年期和2年期通胀掉期上行 [72]。 金融条件 - 美国金融压力指数上升，信用利差扩大 [76]。 下周海外重要事件提醒 - 美国第二季度实际GDP修正值、7月核心PCE通胀公布 [82]。 - 美国对印度商品加征25%额外关税生效 [82]。