海外市场 - 8月12日为中美关税暂缓期deadline，大概率继续暂缓三个月，但美方尚未最终确认[8] - 8月15日川普与普京将在阿拉斯加会面，为4年来首次美俄总统线下会晤[8] - 俄乌谈判面临结构性矛盾：俄罗斯要求乌克兰不加入北约并承认领土主权，乌克兰难以妥协[10] - 谈判边际变化可能提振全球风险偏好，对欧洲市场影响最积极，STOXX 50上周大涨3.5%[11] - 国际油价连续7个交易日下跌，谈判利好或对油气板块形成短期利空[11] - 美股纳指100创历史新高，标普500距历史高点仅差0.1%，市场交易降息预期及良好二季报[11] 地产行业 - 北京首次实质性放松限购政策，放开五环外商品房限购并优化公积金政策[12] - 广州有地产公司推出保价行动，承诺补偿购房者若后续成交价低于购买价[12] - 沪深300指数/北上深二手房周挂牌价比值持续上升，显示股票资产表现优于核心城市地产[13] - 上海房价相对坚挺，但二三四线城市房价下滑趋势更明显[15][16] - 人口周期下总需求下降，建议拥抱优质股权投资[17] 保险与银行业 - 中小银行大幅下调基金代销费率至0.1折，面临大型银行和互联网平台挤压[20] - 银保渠道占保险行业收入50%，新单业务占比超60%[22] - 头部保险公司银保销售增速达48.9%，远超行业平均4.8%，市场份额提升10个百分点至1/3[22] - 龙头险企定价更从容，银行渠道倾向于合作头部险企[23] - 国华人寿控股股东ST天茂宣布退市[23] 权益市场 - 利欧股份宣布用30亿元自有资金进行证券投资，去年在理想汽车股票上亏损[24] - 招商明星基金经理翟相栋离职，将加盟高瓴资本旗下私募[25] - 公募主动权益今年或有超额收益，但中长期面临离职风险及规模业绩负相关性[26] - 葛兰宣布限购操作[27] 宏观经济数据 - 7月CPI同比0增长，环比涨0.4%；核心CPI同比上涨0.8%[28] - PPI环比下降0.2%，同比下降3.6%，表现疲弱[29] - 社融数据预期较弱，关注股市行情对居民短期贷款影响[29]

投资评级 - 重申"买入"评级，目标价64港元 [3] 核心业务表现 - **智能手机业务**：2025Q2全球出货量4240万部（同比+0.2%），市占率15%稳居前三；中国市场出货1040万部（市占率15%）[1] - **平板电脑业务**：2025Q2出货305万台（同比+42%），全球市占率提升1.8pct至7.8%[1] - **IoT与消费产品**：2025年618大促全渠道支付金额突破355亿元，智能门锁、音箱等品类在京东/天猫销量/销额双第一[1][2] 汽车业务进展 - **YU7车型发布**：标准版/Pro/Max版定价25.35/27.99/32.99万元，3分钟大定突破20万台，18小时锁单24万台[2] - **汽车业务收入预测**：2025E/2026E/2027E收入分别为959/1957/2874亿元，对应销量39/82/121万辆[12] 财务预测 - **收入增长**：2025-2027年收入预计4751/6189/7439亿元，同比+30%/+30%/+20%[3][12] - **盈利能力**：2025-2027年经调整净利预计408/572/741亿元，主业净利411/516/600亿元[3][12] - **毛利率提升**：综合毛利率从2024A的20.9%提升至2027E的24.2%，汽车业务毛利率2027E达25.7%[12] 市场表现 - **股价走势**：2024年8月至2025年8月累计涨幅达48%，显著跑赢恒生指数[7] - **估值水平**：2025E P/E 30x，P/S 2.6x，低于历史均值[4][12]

机构调研动态 - 本周共有82家上市公司接受机构调研 [1] - 中宠股份最受关注 参与调研机构达251家 [1] - 杰瑞股份获143家机构调研 [1] - 泰恩康获92家机构调研 [1] 调研频次 - 塔牌集团获机构调研3次 为本周最高 [1] - 西子洁能 杰瑞股份 京东方A等8家公司均获机构调研2次 [1] 行业分布 - 机构持续聚焦电子元件 医药 集成电路 汽车等板块 [1]

根据研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：沪深300ETF多头仓位择时模型** - 模型构建思路：通过技术指标和仓位信号对沪深300ETF进行多空择时[21] - 模型具体构建过程： 1. 使用价格趋势指标（如均线突破）生成开仓信号 2. 结合波动率调整仓位比例 3. 净值曲线显示2016-2025年策略表现[21] 2. **模型名称：A股多空期货择时模型** - 模型构建思路：基于沪深300期货的多空信号捕捉市场转折点[25] - 模型具体构建过程： 1. 综合动量指标与市场情绪指标 2. 当信号强度超过阈值时触发多空转换 3. 净值曲线显示策略2016-2025年跑赢持有收益[25] 3. **模型名称：小微盘择时模型** - 模型构建思路：通过流动性指标和拥挤度监测中小盘股机会[55] - 模型具体构建过程： 1. 计算RSI技术面指标 2. 监测融资余额变化 3. 结合赔率指标判断交易过热风险[55] 4. **模型名称：黄金择时模型** - 模型构建思路：基于CFTC持仓数据与关税事件驱动分析[57] - 模型具体构建过程： 1. 跟踪COMEX黄金期货持仓变化 2. 结合美联储政策预期调整仓位[57] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：美元真实流动性因子** - 因子构建思路：通过美联储资产负债表变化监测市场流动性[40] - 因子具体构建过程： $$流动性 = 负债表 - TGA账户 - ONRRP$$ 其中TGA账户变动448.69亿美元，ONRRP减少171.23亿美元[40] 2. **因子名称：港股情绪因子** - 因子构建思路：综合卖空成交占比与南向资金流向[48] - 因子具体构建过程： 1. 计算卖空成交占比（本周15.54%） 2. 监测南向资金净买入（本周217.51亿元）[48] 3. **因子名称：红利成长因子** - 因子构建思路：结合股息率与盈利增长筛选标的[54] - 因子具体构建过程： 1. 筛选高股息率个股 2. 叠加ROE增长条件 3. 当前推荐银行、半导体板块[54] 模型的回测效果 1. **沪深300ETF多头择时模型** - 年化收益率：未披露具体值（净值曲线显示2016-2025年累计收益约2.5倍）[21] - 最大回撤：未披露 2. **A股多空期货择时模型** - 年化收益率：未披露（净值曲线显示显著跑赢基准）[25] - 胜率：未披露 3. **ETF偏股型组合** - 2024年绝对收益：41.83% - 超额收益（vs沪深300）：20.61% - 当前持仓：食品饮料ETF、半导体ETF等[58] 4. **港股定量优选30组合** - 绝对收益（2024/11起）：35.64% - 超额收益（vs高股息指数）：13.13%[52] 因子的回测效果 1. **美元流动性因子** - 本周变动：6.13万亿→6.10万亿[40] - 对美股影响：5%回调触发买入信号[40] 2. **小微盘因子** - 当前RSI指标：显示技术面强势[55] - 拥挤度：6月初达历史极值后改善[55] 3. **黄金因子** - CFTC持仓：显示假突破信号[57] - 关税事件影响：推动COMEX创历史新高[57]

美日汽车关税协议影响 - 协议将美日汽车出口关税税率均定为15%，美国要求日本开放汽车市场[1] - 东京证交所日本车企股价当日大涨：丰田/本田涨近9%，斯巴鲁/三菱涨超12%[1] - 日本汽车工业会认为协议缓解产业毁灭性影响，零部件工业会称影响最小化[1] 日本汽车行业反应 - 九州经济圈60.1%对美出口为汽车及零部件，企业认为15%税率可借日元低汇率消化[2] - 行业整体谨慎乐观，部分企业仍期待零关税或进一步降税[1] 美国汽车行业困境 - 全美汽车工会强烈反对协议，指出加拿大/墨西哥零部件25%关税导致成本劣势[2] - 美国三大车企（通用/福特/克莱斯勒）面临与日本车15%关税的不公平竞争[2] 美日汽车市场表现对比 - 2024年日本进口车33万辆中，美国车合计仅1.6万辆（吉普9633辆+特斯拉5600辆等），占比4.8%，奔驰单品牌达5万辆[3] - 同年日本对美出口汽车137万辆，占其总出口量30%以上，汽车及零部件出口额7.23万亿日元占对美总出口33%[3] 美国车在日滞销原因 - 产品适配性：日本偏好小型车，美国主打大中型SUV[5] - 经济性差异：美国车排量大导致购置税/重量税更高，年均养车费多出数万日元[6] - 渠道短板：美国车企在日仅163个销售点，缺乏售后体系[6] - 品牌认知：调查显示65%日本消费者对美国车无兴趣或不知晓[6][7] 潜在改善措施 - 日本政府要求本田/丰田/日产将美国产车型返销日本[8] - 丰田提议共享其超4000家门店网络助力美国车销售[8] - 建议美国车企构建本土化体系提升消费者体验与品牌存在感[8]

乘用车市场整体表现 - 2024年前7个月乘用车市场零售量达1272.8万辆，同比增长10.1% [2] - 2024年7月乘用车零售量182.6万辆，同比增长6.3%，环比历史最高点提升3% [2] - 2024年7月乘用车厂商批发量222.1万辆，同比增长13%，创7月历史新高 [3] 各品牌板块销量表现 - 2024年7月自主品牌乘用车零售量121万辆，同比增长14%，零售份额升至65.9%，同比增长4个百分点 [2] - 主流合资品牌2024年7月零售量45万辆，同比增长1% [2] - 豪华车2024年7月零售量17万辆，同比下降20% [2] - 吉利汽车、奇瑞汽车、长安汽车、长城汽车等传统车企品牌份额提升明显 [2] - 吉利汽车、东风日产、小鹏汽车、小米汽车、零跑汽车等车企批发量环比表现较强 [3] 新能源乘用车市场表现 - 2024年7月新能源乘用车批发销量118.1万辆，同比增长24.4% [3] - 2024年7月新能源乘用车零售量98.7万辆，同比增长12% [3] - 新势力品牌零售份额达21.4%，同比增长近2个百分点 [3] - 新势力品牌中纯电动车型与增程车型结构占比从2023年7月的43%:57%变为2024年7月的64%:36% [3] 库存与价格战情况 - 2024年7月乘用车厂商与渠道总库存下降9万辆 [4] - 2024年7月经销商库存预警指数57.2%，同比下降2.2% [4] - 2024年7月乘用车市场共有17款车型降价，去年同期为23款 [4] 行业政策与未来展望 - 国家以旧换新政策效果突出，内卷降价现象明显减弱 [4] - 8月改款新车集中上市，预计将拉动车市零售回暖 [4] - 第三批国补资金开始下发，预计8月市场表现将好于7月 [5]

权益市场定价修复背景 - 上证综指和万得全A指数在2024年9月23日至2025年8月8日期间分别上涨32.2%和44.6% [1] - 稳增长政策带动总量修复，2025年上半年实际GDP同比达5.3%，高于去年二三季度的4.7%和4.6% [1] - 稳增长政策提升增长"广谱性"，通过广义财政、地产政策、促消费、设备更新和科技创新等多领域协同推动 [1] - 存款利率下调激活居民资金，国有大行3年定期利率从2024年7月的1.75%降至2025年5月的1.25%，推动股票投资意愿从13.3%升至17.5% [2] - 中长期资金入市政策红利释放，公募基金、保险、养老基金等实施三年以上长周期考核 [2] - 美元信用风险溢价上升提升非美资产配置价值，2025年上半年非美权益资产表现优异 [3] 全球市场表现 - 美联储降息预期升温推动纳指领涨全球，TAMAMA科技指数周涨5.24%，VIX指数压低至15%附近 [5] - 欧股受益于财报和地缘因素，STOXX600周涨3.01%，德国DAX涨3.15% [5] - 黄金白银表现强劲，伦敦黄金现货涨1.41%，纽约黄金期货和伦敦白银现货分别涨2.7%和4.9% [6] - 美债利率先下后上，10年期美债利率最终上行4BP至4.27%，美元指数走弱0.43% [7] - A股呈现"宽度厚+量能缩"特征，万得全A周涨1.94%，成交额回落至日均1.7万亿元 [9] - 贵金属板块领涨7.2%，周期股表现优于成长股，军工、有色、机械涨幅超5% [10] 美国财政与政策动态 - 2025财年前十个月美国财政赤字达1.63万亿美元，同比扩大1090亿美元，调整后扩大370亿美元 [12] - 收入增长6%主要由工资与关税推动，支出增长7%受社保、医保和利息支出拉动 [12] - 美联储鸽派声音增强，CME Fed Watch显示9月降息25bp概率达88.9% [16] - 特朗普对印度输美商品加征25%关税，使总关税水平提升至50% [16] 中国经济高频数据 - 7-8月实际GDP同比预计为4.97%和4.89%，工增预计小幅回落至5.5% [18] - 8月CPI环比预计+0.22%，同比-0.18%；PPI同比可能步入-3%以内 [19] - 学前教育减免政策将年增财政支出400亿元，惠及1200万人，预计拉动消费965亿元 [25] - 工程机械7月内销同比17.2%，但工作时长同比-6.9%，反映新老项目分化 [23] 政策与改革 - 国务院推行免费学前教育，中央财政分担西部80%、中部60%、东部50%费用 [31] - 七部门联合发文支持新型工业化，聚焦新一代信息技术、新能源、生物医药等新兴产业 [32] - 北京优化住房限购，五环外商品住房不再限制购房套数 [33] 大宗商品与价格 - 碳酸锂期货受江西锂矿整改影响周涨8.3%，工业硅期货回落0.7% [29] - 猪肉批发价周跌0.9%，蔬菜价格上涨4.7%，水果价格回落0.7% [30] - 环渤海动力煤现货周涨3.7%，焦煤期货跌3.5%，玻璃期货跌3.3% [29]

美国关税政策影响 - 美国关税政策干扰全球产业链稳定并阻碍技术进步 不应指望通过关税弥补竞争短板 [1] - 德国对美汽车出口被加征高额关税 美欧新贸易协议下调税率至15%但仍导致德国汽车产业每年损失数十亿欧元 [3] - 高关税政策让美国消费者承担更高成本 同时损害德国和欧洲的利益 [3] 全球汽车产业挑战 - 全球汽车产业面临地缘政治紧张、供应链重构及保护主义抬头等多重挑战 [3] - 关税被用作限制外国产品进入本国市场的工具 这种做法不利于行业发展 [3] 中德汽车产业合作 - 中国不仅是巨大消费市场 更是德国汽车工业重要伙伴 两国合作从传统贸易升级为联合设计及协同研发 [5] - 反对欧盟对中国电动汽车加征额外关税 应通过自身改革提升竞争力而非依赖关税 [5]

特斯拉Robotaxi获网约车运营牌照 - 特斯拉正式获得美国得克萨斯州共享出行许可，Robotaxi业务可在得州开展且无需配备安全驾驶员[2] - 此前试运营阶段每趟车费统一为4.2美元（约30.2元人民币），副驾配备安全员并受远程监控[2] - 马斯克预计到2025年底可为美国一半人口提供自动驾驶网约车服务[2] 美国电动汽车税收抵免政策影响 - 美国7月电动汽车销量占比达9.1%创历史新高，二手电动车销量达36700辆同创新高[2] - 消费者抢在9月30日税收抵免终止前购车，每辆车可享受7500美元抵免[2] - 预计第三季度将创销量纪录，但第四季度可能出现"暴跌"[2] 乐道汽车电池配置方案 - 乐道L90车型标配85度电池，确认不会推出买断60度电池版本[2] - 公司收到大量用户对租赁60度电池的需求反馈，技术可实现且符合"可充可换可升级"理念[2] - 内部正在积极研讨方案，将尽快向用户同步进展[2] 远程新能源商用车醇氢产品进展 - 远程星瀚G醇氢电动牵引车与星际U11M醇氢电动城际客车在呼和浩特正式下线[2] - 活动当天签署270台醇氢重卡和客车订单，并完成首批产品交付[2] - 标志着呼和浩特醇氢生态战略实施取得关键突破[2]

美国对欧洲商品加征关税的影响 - 6月美国从欧洲的进口额从5月的566亿美元降至452亿美元，创2024年2月以来最低水平 [2] - 欧洲对美汽车出口在6月份同比暴跌36%，受25%额外关税影响 [3] - 其他运输设备和化学品出口分别录得30%和19%的同比降幅 [7] 汽车行业受冲击最严重 - 汽车行业成为关税冲击下受创最深的行业，6月欧洲对美汽车出口同比锐减36% [6] - 基础金属和农产品等被豁免关税的行业表现相对稳健，但被纳入"对等关税"的商品出口量也出现7%至18%的下滑 [7] 更大冲击尚未到来 - 德银分析模型显示，6月数据反映的负面影响相比关税可能造成的整体损失仍然"相对温和" [9] - 自8月1日起，美国对欧洲出口商品的平均关税税率从6月的12%上升至16% [11] - 药品出口同比降幅仅为3%，但预计未来将加速下滑 [11] - 加工金属制品、电气设备和橡胶/塑料制品等类别出口额仍在同比增长，但未来调整在所难免 [12][13] 其他影响因素 - 6月整体出口额的月度下降有四分之三可归因于被豁免关税的商品出口"正常化"，主要是药品 [8] - 药品曾在3月因预期关税而出现出口激增，需求的提前释放加剧了6月数据的回落 [8]