报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关注生产行业新能源上游原材料生产推进和服务行业金融业开放政策推进；国际原油持续回升、鸡蛋价格持续回落等行业动态；医药生物、化工行业信用利差近期小幅回落 [1][2][6] 根据相关目录分别进行总结 中观事件总览 - 生产行业关注新能源上游原材料生产推进，福建省氢能产业规划2025 - 2030年力争形成3万吨/年绿氢生产能力等，2030 - 2035年形成多元应用场景产业体系 [1] - 服务行业关注金融业开放政策推进，国家外汇局起草通知涉及跨境投资、融资外汇管理改革等，央行行长宣布八项上海金融开放举措 [2] 行业总览 - 上游能源国际原油持续回升，农业鸡蛋价格持续回落 [3] - 中游化工PX开工率高位，尿素开工率持续上行 [4] - 下游地产一、二线城市商品房销售与去年同期持平且处近三年低位，服务国内航班班次周期性减少 [5] 市场定价 医药生物、化工行业信用利差近期小幅回落 [6] 行业信用利差跟踪 展示各行业去年同期、一个月前、上周、本周等不同时间的信用利差及分位数等数据 [51] 重点行业价格指标跟踪 展示农业、有色金属、能源等行业不同指标的更新时间、现值、同比、过去5天趋势等数据 [52]

报告核心观点 本周消息面扰动因素增加，但市场整体区间震荡趋势不变，3季度有望开启新慢牛行情，建议抓住景气度线索进行投资 [4][5][6] 周度观点 - 本周消息面扰动因素增加，以色列与伊朗冲突加剧使全球对油价担忧提升，黄金价格上涨，市场担心引发通胀风险，但中东冲突对中国直接影响有限，间接影响主要是油价大幅上涨风险，且情绪影响大于实质影响 [4][7] - 6月13日国务院常务会议提出更大力度推动房地产市场止跌回稳，明确政策发力的四个方向，各地有望响应落实，利于地产周期调整，对经济运行有边际改善作用 [4][7] - 市场虽有调整，但区间震荡趋势不变，核心要素是基本面预期向好，市场期待政策与外部因素改善，维持结构性行情可能性大，主流热点围绕产业景气度，创新药、新消费等热点景气度高，3季度有望启动中长期慢牛走势，3400点将成中期慢牛起点，A股资产重估进行中，中国资产具备配置价值 [5][8] - 建议抓住景气度线索，中小盘和成长风格有望延续，小周期可能调整但大周期调整可能性低，大市值公司价值有望上升，中小市值弹性占优，继续看好创新药、新消费等热点，关注低估值高分红价值股逢低布局机会 [6][9] 一周数据 - 本周市场普涨，中小盘股表现较好，上证指数涨1.1313%，科创50涨1.4959%，深证成指涨1.4249%，创业板指涨2.3203%，沪深300涨0.8789%，中证500涨1.6047%，中证1000涨2.0955% [10][12] - 本周TMT行业领跑 [13] - 两市换手率回升，市场成交趋于活跃，融资余额随市场活跃度下降而下行 [15][17] - 目前估值水平除科创50指数明显提升外整体合理，各行业估值分布有差异，如农林牧渔市盈率21.0，市净率2.2等 [19][21]

股东大会召开信息 - 股东大会召开日期为2025年6月20日14点00分，地点在亚泰会议中心会议室 [1][2] - 本次股东大会采用现场投票和网络投票相结合的方式，网络投票通过上海证券交易所股东大会网络投票系统进行 [2] - 网络投票时间为2025年6月20日9:15-9:25和9:30-11:30 [2] - 股权登记日为2025年6月13日 [5] 会议审议事项 - 本次股东大会将审议16项议案，主要为公司及子公司提供融资和担保的相关事项 [2][3] - 特别决议议案无，对中小投资者单独计票的议案为第5、8、9项 [4] - 第8项议案涉及关联股东回避表决，关联股东为长春市人民政府国有资产监督管理委员会和长春市城市发展投资控股（集团）有限公司 [4] - 会议将听取公司2024年度独立董事述职报告（非表决事项） [3] 股东参会方式 - 股东可通过现场或网络投票方式参会，网络投票首次需完成股东身份认证 [4][5] - 现场会议登记需持相关证件，异地股东可通过信函或传真方式登记 [5][6] - 登记时间为2025年6月19日上午，登记地点为长春市天泽大路3333号亚泰会议中心 [6] 其他事项 - 会议联系地址为长春市天泽大路3333号亚泰会议中心，联系电话0431-84956688 [6] - 股东大会会期半天，参会者需自理交通、食宿费用 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告基于之前研究，综合盈利基础、财务弹性及短期流动性三个维度，对2024年非金融企业流动性风险状况进行跟踪，发现企业整体流动性风险提升，部分行业和区域风险较高且部分行业风险上升较快[3][8]。 根据相关目录分别进行总结 偿债信用视角下流动性风险衡量体系构建 - 从流动性创造的盈利基础、财务弹性、短期流动性三个维度，选定量财务指标基本评价，结合其他要素与指标分析必要调整，综合评估企业流动性风险[9] - 基本评价指标包括总资产报酬率、资产负债率、短期债务占比等，对各指标评分并加权得到流动性风险评分，映射到五级分类（L1 - L5）得出最终评价结果[11][12] 样本概况 - 选取截至2025年5月26日有存量公募债发行主体，剔除违约和数据不可得主体，以3061家为样本，以2021 - 2024年年报为分析依据，主体以城投、国企为主[5][13] 2024年非金融企业类公募债发行人流动性风险分析 企业层面 - 2024年企业财务弹性边际改善，但整体盈利持续弱化，短期流动性承压，流动性风险进一步提升，尾部企业压力加剧，风险评价结果中枢后移，L4、L5主体占比创新高[6][14] - 盈利能力下滑，经营性现金流覆盖能力弱化；财务弹性边际改善，但短期债务压力仍高；短期流动性趋紧，经营性现金流覆盖能力弱化[20][21] 行业层面 - 2024年建筑装饰、城投、钢铁、商贸零售、基础化工、房地产流动性风险较高，L4、L5企业占比均超60%；基础化工、钢铁、煤炭、房地产流动性风险上升较快，L4、L5企业占比升幅超10个百分点[23][24] - 房地产行业延续调整，企业销售下滑、投资收缩、现金流压力大；钢铁行业供需矛盾累积，企业业绩承压、流动性风险提升；基础化工行业低景气，产能过剩与内需乏力挤压盈利；建筑装饰行业下游需求弱，新签合同额下降，企业运营资金缺口扩大；商贸零售行业消费增速放缓，企业盈利承压；城投企业土地市场调整，再融资政策趋紧，部分主体流动性风险上升[25][26][27][28][29] 区域层面 - 2024年广西、河南、陕西、福建、浙江、新疆流动性风险相对较高，L4、L5企业占比均超70%；天津、云南、山东、湖南、广东、四川、广西、陕西流动性风险有所改善，天津改善显著[6][33][36]

报告核心观点 - A股2024年年报业绩表现平淡，2025年一季报盈利能力有所修复，整体业绩呈改善势头但行业分化，可关注科技成长、大消费、周期板块中部分行业和公司 [4][6][10] 各部分总结 1 A股年报业绩表现平淡，一季报盈利能力有所修复 1.1 全部A股 - 2024年全A营收总额同比回落，盈利能力小幅走弱，营收同比减少0.83%，增速较2023年下降1.75pct，归母净利润同比下降2.34%，增速较2023年下降1.24pct [4][15] - 2025Q1营收总额环比减少12.37%，单季度增速较2404下降20.47pct，归母净利润同比增长89.76%，增速较2404提高138.22pct，环比明显改善 [4][18] 1.2 宽基指数 - 2024年主要宽幅指数营收同比表现不一，创业板指营收同比增长0.74%，沪深300增长0.21%，科创50减少2.57%，总体增速波动小；多数指数营收增速较2023年下滑，中小盘及科创型指数表现疲弱 [21] - 2024年大盘蓝筹类指数盈利能力稳健，上证50归母净利润同比增长8.15%领先，创业板指同比增长5.63%，业绩修复转好，基本面改善，科技和医药板块景气度向好 [21][22] - 2025Q1主要宽幅指数营收同比分化，创业板指和北证A股表现优，营收同比分别增长9.29%和5.32%，增速改善幅度大；创业板指归母净利润同比增长25.83%领先，中证500增速同比提升19.81pct由负转正 [25] - 2025Q1主要宽幅指数营收环比欠佳，多数指数归母净利润环比增长，中证500表现优，环比增速大幅提高至180.40%，多数指数盈利由负转正，中证500变动幅度最大 [27][28] 1.3 一级行业 - 2024年年报申万一级行业中，电子、社会服务营收同比增速靠前；上游行业营收增速不一，有色金属、基础化工增长大，建筑材料、钢铁回落大；中游机械设备、轻工制造增长，电力设备回落大；下游社会服务和汽车增长居前，商贸零售、农林牧渔回落 [29] - 2024年12个一级行业归母净利润同比正增长，综合行业增速第一，非银金融增长61.2%，农林牧渔扭亏为盈；下游汽车、商贸零售增长高，家电、食品饮料等超5%；TMT板块电子表现亮眼，通信增长，计算机和传媒欠佳；周期行业非银金融亮眼 [30][31] - 2025Q1 31个申万一级行业中有17个行业归母净利润同比增长，TMT板块业绩全面回暖；上游多数行业营收增速回落，有色金属和基础化工上升；下游家电和农林牧渔营收增速居前，纺织服饰、商贸零售回落 [33] - 2025Q1各行业归母净利润增速分化，计算机行业增速大幅增长居首，钢铁上升明显，综合、农林牧渔扭亏为盈；下游约半数行业增长，家电、汽车增速较高，美容护理、商贸零售回落；TMT板块全部行业正增长，计算机突出 [33][35] - 2025Q1多数一级行业营收环比下滑，多数行业归母净利润环比扭亏为盈，美容护理、公用事业等行业盈利能力边际改善幅度大，经济开局良好和市场预期回暖支撑盈利好转 [37] 2 一季度多数行业ROE边际改善 - 2025Q1下游食品饮料、家用电器和上游有色金属行业ROE排名居前，房地产行业靠后；与2024Q1相比，农林牧渔、有色金属提升幅度大；与2024Q4相比，多数行业ROE提升，房地产、食品饮料、纺织服饰环比提升幅度大 [40] 3 投资建议 - 关注科技成长板块，电子、通信等行业景气度高，业绩改善预期提升；在大消费产业链汽车、家电等行业挖掘成本优势突出、需求扩张快的头部公司；周期板块中，非银行业业绩有望维持改善，房地产下滑幅度有望收窄，估值修复潜力大，具配置性价比 [10][42]

提振消费专项行动方案核心观点 - 上海市推出六大行动增强消费对经济增长的拉动作用，聚焦消费能力提升、供给质量优化及政策协同[1] - 主攻方向包括服务消费、大宗消费和新型消费，覆盖文化演艺、旅游、体育赛事、以旧换新、住房需求及数字消费等领域[5][6] 激发居民消费意愿 - **就业支持**：实施重点领域就业计划、一次性扩岗补助，统筹高校毕业生就业政策，强化稳岗扩岗奖励[3] - **技能培训**：推进人工智能、智能制造等领域技能人才培养，完善职业技能补贴，优化高校学科布局[3] - **收入增长**：推行工资集体协商制度，强化技术技能价值分配导向，完善最低工资标准调整机制[3] 消费供给质量提升 - **服务消费**：打造文化消费高地，引进国际乐园IP和体育赛事，建设旅游城市及主题乐园矩阵[5] - **大宗消费**：加码以旧换新补贴（汽车、家电、数码产品），支持绿色家居家装，优化住房政策及公积金使用[5] - **新型消费**：培育数字消费（AI、VR技术应用），扩大银发消费（发放消费券、开发老年课程及旅游频道）[6] 政策协同与环境优化 - 开展消费政策一致性评估，加强统计监测（服务消费、银发经济等新业态）[8] - 推行七日无理由退货、消费投诉先行赔付机制，覆盖重点商圈及电商平台纠纷处理[8]

国防军工板块ETF表现 - 多只国防军工板块ETF上涨 其中高端装备ETF(159638SZ)上涨143% 军工龙头ETF(512710SH)上涨131% 国防ETF(512670SH)上涨127% [1] - 申万宏源证券指出军工短期回调有望结束 随着订单稳定和军贸持续兑现 行业将再次开启上行趋势 [1] - 国防军工板块近5个交易日走势排名靠后 跌幅达472% [5] 自由现金流ETF市场动态 - 5月以来8只自由现金流ETF集中上市 更多聪明贝塔策略ETF正在发行或上报 [2] - 多数产品上市后呈现净赎回状态 显示聪明贝塔策略产品面临发行交易冰火两重天局面 [2] - 业内人士认为深挖聪明贝塔策略多元潜力是突破竞争重围的关键 [2] 主要指数走势 - 上证指数收于336758点较前日不变 日内最高33736点 [3] - 深证成指下跌008%收于1017109点 创业板指下跌033%收于203276点 [3] - 北证50日涨幅237%领涨主要指数 近5日累计上涨261% [3] 行业板块表现 - 综合行业日涨幅199%居首 环保行业涨187% 房地产行业涨175% [5] - 食品饮料行业下跌090%表现最差 汽车行业跌033% 银行行业跌032% [5] - 美容护理行业近5日涨幅407%领先 国防军工行业近5日跌幅472%垫底 [5] ETF分类表现 - 商品型ETF平均涨幅045%表现最优 股票型风格指数ETF平均跌幅004%表现最差 [7] - 股票型ETF涨幅前三：1000增强ETF(561780SH)涨181% 房地产ETF(512200SH)涨162% 房地产ETF基金(515060SH)涨156% [10][11] - 跨境型ETF中新经济ETF(159822SZ)近5日涨幅691%表现突出 [11] ETF成交情况 - 股票型ETF成交额前三：A500ETF基金(512050SH)成交3133亿元 科创50ETF(588000SH)成交2358亿元 A500指数ETF(159351SZ)成交2294亿元 [13][14] - 债券型ETF中政金债券ETF(511520SH)成交13718亿元居首 [14] - 商品型ETF中黄金ETF(518880SH)成交4567亿元领先 [14]

海峡两岸(烟台)产业融合发展交流促进活动 - 烟台市向台商台企发出投资邀请，旺旺集团代表林天良表示来烟台投资一定会旺[1] - 烟台市印发海峡两岸重点产业链合作投资意向和产业合作项目载体手册[3] - 烟台市出台"惠台67条措施"，实施平台载体工程和"六项机制"优化台资企业营商环境[3] 烟台市惠台政策与服务措施 - 制定《关于促进烟台与台湾经济文化交流合作的若干措施》，给予台资企业与本地企业同等待遇[3] - 建立"六项机制"提升服务效能，包括"一企一员"专人结对、"一企一档"量身定制等服务[4][5][6] - 通过"三本台账"收集解决企业难题，围绕"9+N"产业和16条重点产业链加大宣传引进优质项目[7] 台资企业在烟台发展情况 - 华新丽华集团投资8.8亿美元建设精密金属材料产业园，预计年营业收入200亿元[9] - 旺旺集团在大陆30年业绩成长超过100倍，成为两岸交流发展的见证者和受益者[9] - 截至2024年12月，烟台累计批准台资项目1716个，涉及制造业、食品等多个行业[10] 重点台资企业案例 - 华新精密金属材料产业园一期2021年开工、2022年试车成功，二期2022年开工[9] - 项目主要生产银亮棒材、高端线材等核心精密金属材料，服务航天、能源等产业[9] - 统一集团、国泰人寿等台湾企业在烟台投资兴业，部分成为行业佼佼者[10]

报告核心观点 - 2025年一季度全部A股归母净利润同比上涨3.51%，增速由负转正，国内企业盈利能力逐渐企稳向好，后续A股盈利增速有望拾级而上 [3][10] - 业绩确定性相对较好以及业绩边际改善的部分行业，如有色金属、汽车、农林牧渔、电子、银行、交通运输和公用事业等可持续关注 [3][63] 各部分总结 全部A股2025年一季度盈利情况 - 2025年一季度全部A股归母净利润同比上涨3.51%，增速较2024年全年显著回升6.48个百分点，非金融类和非金融及石油石化类上市公司归母净利润同比增速双双由负转正 [10] - 沪深主板、创业板归母净利润同比增速由负转正，北证A股降幅收窄，科创板盈利继续承压 [12] - 2025年一季度净利润前五行业为银行、非银金融、石油石化、食品饮料和公用事业，房地产是唯一净利润为负的行业 [14] 营业收入情况 - 2025年一季度全部A股、全部A股（非金融）及沪深A股（非金融石油石化）营业收入同比增长-0.32%、-0.36%和0.40%，增速较2024年有不同变化 [15] - 沪深主板、创业板、科创板和北证A股2025年一季度营业收入同比增速较2024年全年有不同表现 [18] - 2025年一季度全A营收占比较大行业为建筑装饰、石油石化、银行、交通运输和汽车，营收占比增幅最大的前五行业分别为银行、食品饮料、石油石化、家用电器和电子 [19] 毛利率情况 - 2025年一季度全部A股、全部A股（非金融）和沪深A股（非金融石油石化）整体毛利率较2024年分别提升0.16、0.16和0.24个百分点 [22] - 沪深主板、创业板和科创板毛利率环比上升，北证A股毛利率环比下降 [23] - 2025年一季度毛利率前五行业为食品饮料、美容护理、传媒、医药生物以及通信，毛利率边际提升较多的行业包括食品饮料、传媒、国防军工、钢铁和环保等 [26] 费用端情况 - 2025年一季度全A非金融销售费用、管理费用同比增速环比2024年Q4分别减少0.25和2.25个百分点，财务费用同比增长率呈负值且弱于收入端 [31] - 2025年Q1全A非金融营业收入累计同比增速略快于营业成本，销售、管理及财务费用率（TTM）环比有不同变化 [32] ROE表现 - 2025年一季度全部A股、全部A股（非金融）和全部A股（非金融石油石化）的净资产收益率ROE环比2024年Q4分别减少5.73、4.70和4.57个百分点 [35] - 2025年一季度全部A股、全部A股（非金融）和全部A股（非金融石油石化）的销售净利率环比2024年Q4分别增加1.69、1.38和1.48个百分点，总资产周转率环比减少 [35][36] - 2025年Q1各板块ROE（平均）环比2024Q4有所减少，销售净利率除科创板外环比扩大，资产周转率环比下降 [40][41] 行业分析 上游行业 - 2025年一季度工业原材料行业业绩继续分化，钢铁净利润同比大幅增长，有色金属净利润同比增速录得68.20%，石油石化和煤炭净利润同比增速跌幅扩大 [46] - 2025年一季度农林牧渔板块受益于生猪养殖公司盈利好转实现归母净利润同比扭亏为盈 [47] 中游行业 - 2025年一季度轻工制造净利润保持负增长，营收小幅下滑 [48] - 2025年一季度基础化工业绩同比增长，机械设备业绩明显改善，建筑装饰和电力设备净利增速为负，建筑材料净利增速大幅回正 [49][50] 下游行业 - 2025年一季度“两新”政策带动汽车和家用电器板块业绩向好，房地产板块仍处于调整阶段 [51][53] - 2025年一季度消费板块业绩表现分化，社会服务和食品饮料业绩保持正增长，美容护理、医药生物、纺织服饰业绩降幅收窄，商贸零售业绩由正转负 [54] TMT行业 - 2025年一季度通信板块平稳增长，电子板块增速有所放缓，计算机和传媒板块业绩由负转正 [55] 金融行业 - 2025年一季度银行业绩小幅承压，非银金融业绩表现较好，归母净利润同比保持两位数增长 [56] 其他行业 - 2025年一季度公用事业、交通运输和综合板块保持正增长，国防军工板块录得负增长，环保行业业绩由负转正 [57] 产业链与业绩关系及行业业绩拉动 - CPI与PPI的差值走势与下游和上游的利润同比差值走势呈现正相关关系，PPI与PPIRM的差值与中游和上游的利润同比差值也呈正相关关系 [58] - 2025年一季度中游和下游板块的净利润占比有所扩大，上游、TMT、金融和其他板块均有不同程度的占比回落 [62] - 后续金融板块对全部A股的业绩拉动作用或将减弱，TMT板块业绩有望持续改善 [62]

报告核心观点 - 上周全球股市基本收平，风险偏好普遍回暖，海外流动性边际转紧，全球央行降息预期延后，从经济景气预期看，美国、欧洲边际改善，中国继续抬升 [1] 全球市场 - 上周全球股市基本收平，利率多数上行，油价反弹，人民币升值，MSCI全球 -0.1%，其中MSCI发达市场 -0.1%、MSCI新兴市场 +0.2%，发达市场中日经225表现最强，英国富时100表现最弱，新兴市场中创业板指表现最优，印度Sensex30表现最差 [13] - 债市方面，德国10Y国债利率上升幅度最大，英国下降幅度最大，大宗方面，ICE布伦特原油涨跌幅靠前，COMEX铜涨跌幅靠后，汇率方面，美元、英镑升，日元贬，人民币升 [13] - 全球股市中金融、可选消费、能源等板块涨幅领先，不同地区各板块表现有差异，如港股金融业、电讯业领先，美股工业、可选消费领先等 [18] - 港股、欧股成交回暖，美股成交走弱，主要市场投资情绪延续改善，港股卖空占比环比下降，处于历史高位，美股NAAIM经理人持仓指数环比上升，处于历史偏高位，各主要股指波动率均下降，美债波动率也下降 [24] - 发达市场整体估值较前周下降，新兴市场整体估值较前周提升，不同指数和行业的估值及分位数情况各有不同 [30][31] - 港股盈利预期上修，美股、欧股盈利预期下修，横向对比上周港股2025年盈利预期边际变化表现最优，美股、欧股次之，日股表现最末，各地区不同行业盈利预期修正情况有差异 [49] 全球流动性 - 上周全球宏观中观流动性整体边际转紧，宏观上中国利率大幅下降，美国、欧洲利率小幅下行，日本利率上行，5月7日美联储议息会议宣布不降息，表态偏鹰，市场预期美联储年内降息2.6次，欧央行年内降息2.5次，日央行年内加息0.5次 [62] - 中观上德国、日本、美国、法国10Y国债收益率上行，中国基本持平，英国下降，欧元/美元基差走扩，日元/美元基差走窄 [62] - 3月资金主要流入欧洲、中国香港、日韩、印度，亚太市场中全球共同基金净流入中国大陆、中国香港、日本、韩国、印度规模分别为 -26亿美元、25亿美元、38亿美元、1亿美元、43亿美元，美欧市场中净流入美国、欧洲规模分别为 -476亿美元、63亿美元 [71] 全球经济 - 美国经济景气边际回落，就业市场仍偏强，PMI方面纽约联储公布的美国周度经济指数回升，4月制造业PMI处于收缩区间，服务业PMI回升，通胀方面未来5年通胀预期小幅回落，3月核心通胀有隐忧，就业方面初次申请失业金人数略下降，4月非农就业新增高于预期，零售方面红皮书商业零售销售周同比改善，地产方面15、30年期抵押贷款固定利率回落 [76] - 欧洲经济景气维持稳定，核心通胀略攀升，PMI方面4月欧元区制造业PMI连续4个月改善，服务业PMI连续5个月处于扩张区间，通胀方面4月CPI同比持平，核心CPI同比回升，就业方面3月欧盟27国季调失业率持平，零售方面3月欧元区20国零售销售指数同比回落 [83] - 上周欧美经济预期边际改善，花旗美国经济意外指数从 -12.9升至 -5.8，欧洲经济意外指数从 -4.2升至10.6，花旗中国经济意外指数从44.1升至50.5，为23年5月以来最高水平 [7][87]