核心观点 - 市场在4月底前大概率维持震荡整理态势，趋势性行情仍需等待，但本轮A股行情基础依旧牢固，中长期向好趋势未改 [5][8] - 4月份市场将呈现结构性机会，重点关注业绩主线、能源替代方向和高股息风格 [5][8] - 投资建议关注四大方向：高股息红利资产、能源替代方向、业绩高增长的科技方向、以及两会利好方向 [5][17] 近期策略观点 - 市场短期承压于技术面修复偏弱、海外不确定性及业绩牵引作用，万得全A指数市净率为1.84倍，处于近十年历史59.02%分位 [8] - 市场阶段性底部可能呈现“震荡磨底”形态，重点跟踪“指数三天不创新低”形态及沪深300ETF是否放量 [9] - 1-2月份全国规模以上工业企业利润同比增长15.2%，增速较上年全年加快14.6个百分点，高技术制造业和原材料制造业利润增长尤为亮眼 [10][11] - 2026年央企税后利润收取比例分类调整并整体提高，旨在支持国家重大战略、科技创新等重点领域 [12] - 中东冲突演变是影响市场的关键，市场仍在交易“胀”的预期，后续关注冲突持续时间及霍尔木兹海峡解封时点 [13] - 黄金具备底部配置价值，保守测算伦敦金现高点为4980.28美元/盎司，综合预计2026年年均价可能在5000-6000美元/盎司附近 [14][15] A股行情回顾 - 上周（3.23-3.27）主要股指普遍下跌，上证指数下跌1.09%，深证成指下跌0.76%，创业板指下跌1.68% [15] - 沪深两市日均成交额为20982.06亿元，较前一周下降4.43% [15] - 行业板块方面，有色金属、公用事业、基础化工涨幅居前 [15] - 全球主要股指表现分化，韩国综合指数当周下跌5.92%，纳斯达克指数下跌3.23% [20] 行业高频数据 - 有色金属、公用事业、基础化工为上周涨幅居前的申万一级行业 [18][19] - 提供了全国水泥价格指数、挖掘机产量同比、工业品产量同比、BDI指数、煤炭及有色金属价格、电子产品销量增速等一系列行业高频数据图表 [21][22][24][26][28][29][30][32][34][35][36] 市场估值水平 - 报告通过图表展示了万得全A指数的市盈率与市净率历史走势 [37][38][44] 市场资金跟踪 - 报告通过图表跟踪了两融余额变化、偏股混合型基金指数走势、新成立基金份额、非金融企业境内股票融资以及融资买入额及占比等资金面数据 [40][42][43][45][46]

核心观点 - 报告核心观点认为，当前A股市场面临内部仓位结构失衡和宏观环境巨变两大底层逻辑变化，一轮声势浩大的“再均衡配置”难以避免，市场将告别过去三年涨幅惊人的重仓品种，转向“新旧共舞”的结构配置[2][3] - 报告倾向于认为当前行情更类似2021年的“调结构”模式，而非2022年的全面“降仓位”模式，对应后续是温和通胀、全球经济有韧性、强美元的环境[3] - 报告坚持“四个再均衡”的结构观点，即新旧、资源品内部、科技内部、出海内部进行再均衡配置[4] 近期市场表现与交易特征 - 本周（截至2026年3月29日）全球主要股指普跌，上证指数跌1.09%，中证500跌0.29%，创业板指跌1.68%，恒生指数跌1.29%，价值风格强于成长风格[1][12] - 本周全A日均交易额为21093亿元，环比上周有所下降[1][12] - 美股市场受中东局势反复和行业事件影响，纳指累跌3.23%，标普500累跌2.12%，道指累跌0.90%，能源和原材料板块逆势上涨超4%，通讯服务板块领跌6.67%[9] - 港股市场受地缘局势、美联储降息预期逆转及科网股业绩不及预期影响，恒生指数累跌1.29%，恒生科技指数累跌1.94%，南向资金本周出现净卖出[10][11] - 增量资金方面，2026年以来南向资金重启流入，截至3月27日，今年以来净流入达1818亿元，上周净流入221.79亿元，结构上偏好互联网和金融股[18] 市场底层逻辑与历史对比分析 - 当前A股面临两大底层逻辑变化：一是内部仓位结构失衡，截至去年Q4，泛科技机构仓位已超过50%，科技+出海+资源品合计仓位接近90%，处于高仓位敏感状态；二是宏观环境变化，高油价下美元由弱转强，流动性环境收缩[2][23] - 报告将当前下跌后市场类比2021年初或2022年初进行推演：2021年模式核心是“调结构”，市场主线从“茅指数”切换至“宁组合”与顺周期，后续仍有结构性机会；2022年模式核心是“降仓位”防守，市场缺乏强主线，演化为存量博弈[3][24][27] - 报告倾向于类比2021年“调结构”模式，认为后续将呈现温和通胀、全球经济有韧性、强美元的情形[3] - 若类比2021年，市场将在科技、出海、资源内部进行再均衡，类似2021年初普跌后从“茅指数”向“宁组合”的过渡，其中以新能源、电力设备与工程机械为代表的中上游出海品种将持续获得高景气支持[3] 地缘冲突与宏观环境影响 - 全球资本市场定价围绕美伊冲突展开，油价处于高位，布油已站上100美元/桶，报告认为除非战争迅速终结与产油国大规模增产，否则油价中枢上移是大概率事件，通胀粘性面向二季度不可否认[1][42] - 高油价若持续，可能导致美联储在年内放弃降息甚至转向加息，从而进一步推升美元和美债利率，影响全球财政扩张和AI企业资本开支能力[65] - 大类资产呈现“强油价+美债相对高利率+大幅滑落的黄金+相对强的美元”格局，若出现高油价下的“弱美元+强黄金”则意味着滞胀或衰退交易得以确认[1] - 报告认为2026年不适合做全年弱美元假设，因美国已成为原油净出口国，高油价改善其贸易条件，叠加高利率和避险效应，将支撑美元[66][67] 结构配置与“四个再均衡” - 报告坚持“四个再均衡”结构观点，“新旧共舞”将是最重要的结构配置底色[4] - **新旧再均衡**：已被验证，PPI企稳回升使得周期较科技超额收益回升，基于商品属性的资源和中上游出海制造业需要增配[4] - **资源品内部再均衡**：正在被验证，以金银为代表的金融属性回落，以石油-化工-煤炭为代表的商品属性回升[4] - **科技内部再均衡**：从AI基础设施走向AI供需缺口定价，2025年10月以来铜、存储芯片涨价，近期云计算涨价验证此趋势[4][33] - **出海内部再均衡**：从下游消费品到中上游制造业，围绕欧美能源安全下的新能源电力设备和全球南方工业化下的工程机械、建材、化工展开[4] 行业与板块分析 - 美伊冲突以来（2月28日起），中国资产相对抗跌，但结构分化，科技股和中小盘成长领域跌幅居前，科创50领跌12.58%，中证500跌10.64%[42] - 成长风格内部剧烈分化，资金向制造属性更强、基本面确定性更高的大盘成长（如创业板指，冲突以来仅跌0.44%）集中，典型板块是通信设备和电力设备[42] - “924”行情（从2800点涨至4100点）至今，对指数贡献最高的五个一级行业是电子、有色、电力设备、机械设备和通信，体现“出海+科技”双主线特征[56] - 若从2025年6月本轮牛市加速阶段观察，贡献排名前六的行业中有三个属于顺周期资源品领域（有色、化工、石油石化），显示市场结构已包含防御性[56] - 在当前“强美元+高利率”组合下，预计将延续“油强金弱”格局，权益市场中，美股科技股可能因盈利强劲而表现较好，但港A股面临资金外流压力[70]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：价格分段体系**[14] * **模型构建思路**：通过分析价格走势，将市场划分为不同的趋势阶段，以识别当前市场所处的状态（如震荡、上涨、下跌）[14]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的构建过程，仅展示了其应用结果。从图1“上证综指价格分段结果”来看，该模型可能结合了日线、周线等不同时间周期的价格数据进行分析，并可能使用了类似MACD指标中的DIF和DEA线（图中显示有“dea”线）来辅助判断趋势[17]。 2. **模型名称：微观市场结构择时模型**[15] * **模型构建思路**：通过监测“知情交易者活跃度”这一指标，来捕捉市场内部资金流向和交易者行为的变化，以判断市场情绪和未来走势[15]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述“知情交易者活跃度”指标的具体构建公式和计算过程。该模型通过跟踪该指标的变化（如图2所示），当指标升温至零线附近时，表明知情交易者对后市持谨慎观望但边际乐观的态度[15][18]。 3. **因子名称：BARRA风格因子体系**[20] * **因子构建思路**：采用经典的BARRA多因子模型框架，从多个维度（如价值、成长、动量、市值、波动率等）刻画股票的风险收益特征，以监测市场风格偏好[20]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细列出每个因子的具体计算公式。它直接引用了BARRA风格因子的分类和收益表现。报告中涉及的风格因子包括：换手、财务杠杆、盈利波动、盈利质量、盈利能力、投资质量、长期反转、EP价值、BP价值、成长、动量、非线性市值、市值、波动率、贝塔、股息率[21]。 * **因子评价**：该体系是国际通用的标准化风险模型框架，能够系统性地分解和解释股票收益的来源，广泛应用于风险管理和组合分析[20]。 模型的回测效果 （报告中未提供价格分段体系和微观市场结构择时模型的具体量化回测指标，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等数值结果。） 因子的回测效果 1. **BARRA风格因子**，本周收益：换手因子0.2%，财务杠杆因子0.2%，盈利波动因子0.1%，盈利质量因子0.0%，盈利能力因子-0.5%，投资质量因子-0.1%，长期反转因子0.0%，EP价值因子0.0%，BP价值因子-0.1%，成长因子0.1%，动量因子0.3%，非线性市值因子0.0%，市值因子-0.3%，波动率因子0.2%，贝塔因子-0.3%，股息率因子-0.3%[21]。 2. **BARRA风格因子**，上周收益：换手因子-0.4%，财务杠杆因子-0.3%，盈利波动因子0.4%，盈利质量因子0.0%，盈利能力因子0.1%，投资质量因子-0.2%，长期反转因子0.0%，EP价值因子-0.4%，BP价值因子-0.3%，成长因子0.1%，动量因子-0.6%，非线性市值因子0.1%，市值因子0.5%，波动率因子0.7%，贝塔因子0.1%，股息率因子0.5%[21]。

联系人： 李星宇（18810112501） 文 ： 华创证券首席经济学家 张瑜 执业证号：S0360518090001 核心观点 全球"供给焦虑"下，中国中游制造正步入"出海创收"的战略时代 。要获取时代红利，必须穿透宽基指数的标签幻觉，从四大维度甄别底层资产的真实成色。 一是 看体量与趋势 ：宽基"中游含量"极度分化且面临系统性抬升。创业板指中游市值占比超70%，占据绝对主导；沪深300等大盘宽基中游市值近四成，提供宏观转型 的向上弹性；而港股"科技"底层资产则更偏向泛消费阵地。 二看虚实与结构 ：宽基的中游市值背后的盈利支撑呈现显著差异。创业板指展现极高的"中游纯度"， 利润占比同超70%，基本面支撑扎实；沪深300则体现出"新老均衡"的结构，中游提供弹性，全指的利润基本盘仍由大金融与大消费稳健托底。 三看驱动与出海 ：中游整体出海能力强劲，但指数呈现不同工具属性。创业板指海外营收超30%且几乎全由中游贡献，是极高纯度的"外需高弹性工具"；沪深300的海外营收约 16%，具备了内外需并重的"均衡配置价值"。 四看动力与归因 ：双重归因揭示了截然不同的演进路径。创业板指的市值与海外营收飙升均超80%源于产业 ...

市场核心观点 - 地缘冲突取代AI产业逻辑成为市场核心定价因子，油价波动与全球风险资产走势大致相反[1] - 市场情绪波动与实际宏观因子并不同频，短期脉冲由“TACO”信号及三方信息矛盾主导，导致长期油价中枢及海外滞胀/衰退预期不稳定[1] - 市场悲观预期非线性外推导致短线超卖，上证指数调整至3800~3950点区间[1][2] 中期确定性逻辑 - A股中长期牛市未证伪，两种极端情形下指数中线均难止步于4200点[2] - 能源安全与油价中枢上移将成为中期重要投资线索，霍尔木兹海峡难以恢复无摩擦通航[2] - 部分行业景气逻辑独立，如“强瓶颈”、“0-1高增长”领域，其EPS增长可对冲估值压力[2] 具体投资方向 - 泛新能源及电力基建：关注储能、锂电、风电、电网设备，地缘事件可能触发欧亚国家加速替代能源建设[3] - 能源通胀传导：关注能源价格通过肥料、运输及生物燃料路径向农业传导，叠加气候影响可能带来价格弹性[3] - 化工替代技术路线：油气供应中断推高价格中枢，若封锁超预期可能使订单向国内转移[3] - 油运：供给端受限及潜在补库需求、运距拉长将支撑中长期景气[3] 政策与数据支持 - 欧洲多国加码储能补贴，如英国投资150亿英镑，澳大利亚追加50亿澳元户储补贴[11] - 70年代两次石油危机期间，日经225指数均跑赢标普500指数[7][8]

市场整体表现与资金流向 - 3月12日至3月26日，A股主要指数持续回调，上证指数下跌5.91%，深成指下跌5.94%，创业板指下跌2.3%，前期“春季躁动”涨幅基本回吐 [1] - 市场回调期间，资金整体呈现减仓避险趋势，全市场ETF份额减少约40亿份，降幅0.12%，其中股票ETF遭遇119亿份净赎回，而货币市场型ETF净流入22亿份，被动指数型债券ETF净增加3亿份 [1][3] - 尽管股票ETF整体净赎回，但仍有超过200只ETF获得资金净申购，资金在股票ETF内部进行剧烈调仓，呈现“越跌越买”与部分板块撤离并存的分化局面 [1][3] 资金逆势布局的四大主线 - **债券类ETF**：成为避险资金首选，中证短融指数相关ETF净流入112.61亿元，AAA科创债、沪城投债相关ETF分别净流入66.42亿元和35.53亿元 [3] - **宽基指数ETF**：代表核心资产的宽基指数获坚定买入，沪深300相关ETF净流入99.52亿元，上证指数相关ETF净流入46.99亿元，中证500、上证50分别流入27.87亿元和27.54亿元，科创50也获得45.11亿元净申购 [4] - **行业与主题ETF**：呈现“哑铃型”配置特征，进攻端的新能源电池、绿色电力、中国互联网50、中证新能分别获21.45亿元、11.09亿元、14.27亿元、12.46亿元净流入；防御端的中证红利、红利低波、中证现金流分别获20.56亿元、13.06亿元、18.20亿元净流入；证券公司、中证医疗、中证煤炭、电力指数等细分方向也获10亿元以上净流入 [5][6] - **QDII股票型ETF**：逆势获得68亿份净申购，主要流向中国科技资产，恒生科技指数相关ETF净流入36.19亿元，中国互联网50获净申购14.27亿元 [7] 资金流出的主要方向 - 部分行业主题ETF遭遇显著净赎回，细分化工相关ETF净流出90.60亿元，SGE黄金9999相关ETF净流出84.37亿元，中证A500净流出63.52亿元，有色金属、细分有色相关ETF分别净流出51.92亿元和36.91亿元 [7] 机构对市场回调与机会的解读 - 机构认为抄底资金正围绕安全、低估值、确定性三大核心布局，增配方向包括高股息防御板块、低位能源与周期资产、避险类金融产品以及估值合理的超跌绩优成长龙头 [9] - 回调原因包括地缘政治引发的避险情绪升温、机构持仓不均衡及部分方向结构过热带来的获利盘压力 [9][10] - 多数机构判断短期市场将处于震荡磨底阶段，但结构性机会已浮现，市场风格正从单一题材炒作转向低估值价值与绩优成长并重 [10] - 上市公司ROE回暖成为支持相关指数的重要力量，也是创业板指在本轮回调中表现更具韧性的关键 [10]

公司与比亚迪的供应关系 - 公司是比亚迪的供应商 [1] - 双方在太阳能电池封装胶膜领域已建立长期稳定的合作关系 [1] 业务合作范围澄清 - 公司目前没有直接参与比亚迪刀片电池的生产与研发 [1]

能源安全目标与保障 - 2030年能源综合生产能力目标为58亿吨标准煤，较2025年（51.3亿吨）增长13%[6] - 确保原油年产量稳定在2亿吨左右，天然气产量稳步增长[6] - 西电东送能力目标达到4.2亿千瓦以上，并建设总容量1800万千瓦的电力互济工程[8][16] - 能源生产覆盖度（生产能力/消费总量）预计在“十五五”期间约为82.9%[6] 能源结构转型与体系建设 - 2030年非化石能源消费占比目标为25%，2025年该比例为21.7%[13] - 新能源大基地在“十五五”期间预计新增装机规模超3亿千瓦[15] - 海上风电累计并网装机目标为1亿千瓦以上，沿海核电运行装机目标为1.1亿千瓦左右[15][17] - 抽水蓄能新增投产装机容量目标为1亿千瓦左右[16] 绿色低碳与碳达峰行动 - 2030年单位GDP二氧化碳排放目标较2025年下降17%[18] - 重点行业节能目标为节能量1.5亿吨标准煤以上，公共机构单位建筑面积能耗降低5%[25][27] - 推动煤炭消费量替代达到3000万吨/年，并建设100个左右国家级零碳园区[26][27] - 报告测算显示，中国碳排放可能已在2024年达峰，峰值约134.96亿吨[19][23] 未来产业与技术布局 - 2025年中国新型储能累计装机达1.36亿千瓦/3.51亿千瓦时，同比增长85%[28] - 前瞻布局氢能全链条产业生态及可控核聚变关键技术攻关[29]

市场表现与地缘政治影响 - 恒生指数下跌479点（1.9%），收报24,856点；恒生科技指数下跌161点（3.2%），收报4,761点[1] - 全天大市成交额缩减至2,617亿港元（前一交易日为3,509亿港元）[1] - 道琼斯指数下跌469点（1.0%），纳斯达克指数下跌521点（2.3%）[2] - 地缘政治紧张（美伊谈判僵局）推升油价，压制市场风险偏好，导致股市下跌[1][2] 行业与公司动态 - 中国汽车出口：首两个月累计出口155万辆，同比增长61%；其中新能源汽车出口67万辆，同比增长88%。2月单月新能源汽车出口32万辆，同比增长120%[3] - 石药集团2025年营业收入260.1亿元人民币，同比下降10.4%；股东净利润38.8亿元人民币，同比下降10.3%[4] - 权重科技股（如快手、美团、阿里巴巴）及金融股（如中国人寿下跌超8%）拖累大盘[1] - 油气股（如中海油服、中海油、中石油）逆市上涨1.5%-3.1%[1] - 汽车板块普跌，但新能源汽车出口数据强劲，预计未来出口将维持高增长[4]

A股与港股市场表现 - 3月26日万得全A下跌1.46%，成交额缩量至1.96万亿元，较前一日减少2359亿元[1] - 港股恒生指数下跌1.89%，恒生科技指数下跌3.28%，南向资金净流入33.40亿港元[1] - 市场呈普跌格局，共4490只个股下跌，其中2532只跌幅集中在1-3%区间[1] 行业与板块分化 - 3月2日至26日，创成长指数逆势上涨5.06%，而同期万得全A下跌8.41%[2] - 创成长指数前四大权重股（中际旭创、新易盛、宁德时代、阳光电源）3月以来涨幅在14.88%至26.99%之间，合计权重达50%[2] - 港股互联网、创新药及红利板块均走弱，恒生互联网科技业指数下跌3.16%[3] 地缘政治与商品市场 - 中东与欧洲地缘冲突升温，布伦特原油价格超过101美元/桶，俄罗斯约40%原油出口能力受限[3] - 商品市场资金流向切换，化工板块单日吸金超20亿元，而贵金属板块遭大幅流出78亿元[8] - 黄金隐含波动率回落至38.7，但仍处历史高位（2009年以来99.6%分位），ETF资金回补意愿弱[9] 债券与资金市场 - 避险与通胀预期博弈下，债市波动，10年期国债收益率小幅下行0.4个基点至1.82%[4] - 央行加码逆回购呵护跨季资金，R007小幅上行1个基点至1.53%，资金面保持平稳[5] - 机构行为分歧较大，券商与基金在国债期限品种上操作方向不一[6][7] 宏观与政策风险 - 美国劳动力市场保持韧性，若通胀数据超预期反弹，可能推升美联储加息预期[10] - 报告提示货币政策、流动性及财政政策出现超预期调整的风险[11]