行业与公司 * 纯碱行业与尿素行业 [1] 核心观点与论据 纯碱行业 * **2024年价格下跌，当前估值低**：纯碱价格自2023年高点持续下跌，截至2024年12月底接近相对低点，目前处于估值非常低的状态 [3] * **2025年产能高速扩张，供应压力巨大**：2025年纯碱产能增速超过15%，达2010年以来最高水平 [1][3] 部分企业长期停车但未完全退出，且大型项目（如阿拉善二期、内蒙古天然碱项目）将陆续投产 [1][3] * **需求端分化，整体疲软**：重质纯碱需求疲软，主要下游浮法玻璃日熔量降至14.96万吨以下，光伏玻璃库存压力大且有堵窑口风险 [1][4] 轻质纯碱需求良好，2025年需求同比增幅达9.8%，增量约50-60万吨 [4] * **2025年产需差巨大，库存高企**：2025年纯碱消费量预计为3,420万吨，同比下降约2.9%，产需差达到460万吨 [5] 企业端库存151万吨，中游环节库存约530万吨，下游原料库存年底增至27天 [1][6] * **出口成为重要缓解手段**：2025年出口量预计超210万吨，同比增长近88.8%，缓解了将近一半的产需压力 [1][5][6] * **2026年供需压力预计进一步加大**：预计2026年纯碱消费量3,415万吨，同比微降，供需差距将扩大至640万吨 [7] 乐观情况下出口增长17%，达230-250万吨，仅能缓解约1/3的压力 [1][7] * **成本构成价格底部支撑**：天然碱龙头生产成本约670元/吨，高成本安检法成本在1,150-1,200元/吨，大型联碱企业成本约800元/吨 [25] 当前价格已跌破部分高成本企业盈亏平衡线，继续下跌空间有限 [25] * **未来关注政策与行业调整**：需关注房地产托底政策、石化能化产业政策对下游需求的带动 [1][3] 应对供需压力的措施包括扩大出口、降低生产水平、政策干预促使企业退出、市场自发调整等 [8][12] 若无干预，供过于求格局将加剧 [9] 尿素行业 * **2025年产能产量快速增长**：2025年新增产能约590万吨，总产能突破8,000万吨（达8,080万吨） [1][14] 全年产量预计7,242万吨，同比增长近12%，创十年来最高增幅 [1][14] 日均产量均值约19.5万吨，同比增8% [14] * **2026年仍处扩张周期**：2026年预计新增产能约800多万吨，产量增幅仍达9%，日均产量将进一步提升至21万吨以上 [14] * **需求增长强劲但不及供应**：2025年尿素总消费量约6,220万吨，同比增长9% [18] 农业需求是核心驱动力，同比增幅超11%，主要因种植面积提升、盐碱地治理及替代其他高价肥料 [2][18][21] 工业需求中，三聚氰胺若新增产能落实将形成重要支撑（每吨消耗3吨尿素），但脱硫脱硝和车用尿素市场增长可能见顶 [19][20] * **供需格局宽松，库存压力显现**：整体需求增速低于供应端，导致供需格局宽松 [2][18] 若产能产量继续增加，全年企业端库存可能超过200万吨 [17] * **价格呈区间震荡，中枢下移**：2025年尿素价格呈现“上有顶下有底”状态，期货价格运行中枢为1,750元，上下浮动不超过200元 [1][11] 2026年价格中枢预计从1,750元下降至1,650元，并上下浮动200元左右 [24] * **近期价格上涨受多因素驱动**：四季度气头企业降负荷、企业故障增加、持续去库存、冬储需求释放以及国际市场印标报价提升、能源价格波动等 [13] * **出口政策是关键平衡变量**：2025年出口迅速提升至480万吨左右 [23] 2026年乐观情况下出口配额可能达500-600万吨甚至700-800万吨，以平衡内需与供给过剩，但需考虑国际市场接受度 [23] * **供应端存在不确定因素**：包括老旧产能可能退出、山西等地改造升级投产时间不确定、国际局势对能源供应的影响等 [15][16] “保供稳价”政策使得大规模淘汰产能可能性较低 [16] * **成本差异显著，区域市场相对隔离**：天然气路线成本近2000元/吨，先进水煤浆技术成本约1500元，新疆地区因资源优势成本可低于1000元/吨 [26] 新疆本地需求增长迅速，尚未出现大量货源外流冲击内地市场 [26] 其他重要内容 * **宏观与市场情绪**：需关注宏观经济环境改善、政策利好对行业景气度的推动 [9] 化工品价格目前处于底部，下行空间有限 [24] 投资者可采取跌多买入、涨多卖出的策略 [11][24] * **期货市场信号**：纯碱远月合约反弹力度强于近月，表明市场对未来预期优于当前现实 [3] 尿素显示出强烈季节性特征，其远月合约呈现贴水状态 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对玻璃、纯碱、硅锰、硅铁等黑色建材品种进行分析，认为市场情绪好转，各品种走势有别，玻璃和硅锰维持震荡，纯碱震荡上涨，硅铁震荡偏强，需关注各品种供需变化、成本及政策等因素[1][2][3][4] 根据相关目录总结 玻璃纯碱市场 - 玻璃盘面震荡上行，现货市场成交重心下移，下游按需采购，目前供需矛盾大，减产力度不足，库存压力大，春节或持续累库，市场对春节后旺季有预期，关注冷修进展[1] - 纯碱盘面震荡上涨，现货下游观望情绪浓，刚需采购，厂库大幅增长，价格压力显现，目前供需矛盾有限，供给和需求均下降，库存环比回升，后期有新增项目投产，浮法玻璃有冷修增加预期，需压制企业生产利润，关注浮法玻璃产线变化和新投产项目进展[1] - 策略上玻璃和纯碱均为震荡，跨期和跨品种无策略[2] 双硅市场 - 硅锰盘面小幅上涨，市场震荡运行，观望情绪浓，等待钢招采购，北方市场价格5570 - 5670元/吨，南方市场价格5650 - 5700元/吨，基本面不佳，产量偏高，库存大增，元旦后钢厂复产助刚需修复，但高库存压力下难给企业利润，价格缺上涨弹性，锰矿港口库存低形成底部支撑，维持震荡，关注锰矿成本支撑及产量变化[3] - 硅铁期货受陕西差别电价影响盘面大幅上涨，1月钢招中贸易商拿货积极，销售不错，主产区72硅铁自然块现金含税出厂5250 - 5350元/吨，75硅铁价格报5600 - 5700元/吨，基本面矛盾较前期缓解，企业主动降生产节奏，厂库下降，元旦后钢厂复产刚需有望改善，陕西电价政策或使成本上移，盘面亏损，价格震荡偏强，关注去库、成本及产区政策情况[3] - 策略上硅锰震荡，硅铁震荡偏强[4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 纯碱基本面疲弱，短期预计震荡偏弱运行，主要因碱厂产量高位、供给预期充裕，下游浮法玻璃和光伏日熔量下滑，厂库处于历史同期高位 [2] - 利多因素为设备问题导致企业减量检修，供应恢复较慢；利空因素为2023年以来产能大幅扩张、2025年仍有较大投产计划且行业产量处于历史同期高位，重碱下游光伏玻璃减产致需求走弱 [3][4] - 主要逻辑是纯碱供给高位、终端需求下滑、库存处于同期高位，行业供需错配格局未有效改善 [5] 根据相关目录总结 纯碱期货行情 - 主力合约收盘价从1177元/吨涨至1190元/吨，涨幅1.10%；沙河低端价从1120元/吨涨至1135元/吨，涨幅1.34%；主力基差从 -57元/吨变为 -55元/吨，跌幅3.51% [6] 纯碱现货行情 - 河北沙河重质纯碱市场低端价1135元/吨，较前一日上涨15元/吨 [12] 纯碱生产利润 - 重质纯碱，华北氨碱法利润 -137.40元/吨，华东联产法利润 -88.50元/吨，处于历史低位 [15] 纯碱开工率、产能产量 - 周度开工率81.65% [18] - 周度产量71.19万吨，其中重质纯碱38.56万吨，产量处于历史高位 [21] 纯碱行业产能变动情况 - 2023年新增产能640万吨，2024年新增产能180万吨，2025年计划新增产能750万吨，实际投产100万吨 [23] 基本面分析——需求 - 周度产销率为108.54% [26] - 全国浮法玻璃日熔量15.45万吨，开工率73.89% [29] 基本面分析——库存 - 全国纯碱厂内库存140.83万吨，较前一周减少2.10%，处于历史同期高位 [35] 基本面分析——供需平衡表 - 展示了2017 - 2024E年纯碱年度供需平衡情况，包括有效产能、产量、开工率、进出口、表观供应、总需求、供需差及各指标增速等数据 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 商品市场整体情绪较好，成材价格延续底部区间震荡，盘面整体以窄幅震荡为主，终端需求修复节奏偏慢，钢价预计在底部区间运行，冬储整体参与意愿偏谨慎；矿价预计震荡运行，上方受高库存与供给宽松预期压制，下方有补库预期支撑；商品多头情绪可能延续，但需警惕部分品种对市场情绪的短期冲击及高波动风险；锰硅和硅铁行情受市场整体情绪和成本、供给因素影响；工业硅和多晶硅预计震荡运行；玻璃或有进一步上行可能，纯碱建议在1200 - 1250元/吨区间逢高布局空单 [3][5][10][11][15][17][20][23] 各品种总结 钢材 行情资讯 - 螺纹钢主力合约下午收盘价3111元/吨，较上一交易日涨7元/吨（0.225%），当日注册仓单56844吨，环比不变，主力合约持仓量156.29万手，环比增加14597手；天津汇总价格3150元/吨，环比减少10元/吨，上海汇总价格3280元/吨，环比减少10元/吨 [2] - 热轧板卷主力合约收盘价3263元/吨，较上一交易日涨15元/吨（0.461%），当日注册仓单104588吨，环比不变，主力合约持仓量127.41万手，环比减少20441手；乐从汇总价格3250元/吨，环比不变，上海汇总价格3260元/吨，环比增加10元/吨 [2] 策略观点 - 基本面：螺纹钢本周产量小幅回升，表观需求回落，库存继续去化；热轧卷板产量增幅明显，表观需求小幅走强，库存延续下降，库存矛盾边际缓解 [3] - 宏观层面：2026年1月3日特朗普表示对委内瑞拉实施打击，对大宗商品价格实际影响有限 [3] - 综合判断：盘面窄幅震荡，终端需求修复慢，热卷库存承压，钢价在底部区间运行，冬储参与意愿谨慎，难形成集中补库行情，关注“双碳”政策对供需格局的影响 [3] 铁矿石 行情资讯 - 主力合约（I2605）收至801.00元/吨，涨跌幅 +0.50%（+4.00），持仓变化 +22093手，变化至64.09万手，加权持仓量97.52万手 [4] - 现货青岛港PB粉813元/湿吨，折盘面基差63.20元/吨，基差率7.31% [4] 策略观点 - 供给：年末矿山发运冲量结束，海外发运量环比下滑，澳洲、巴西发运量双降，主流矿山除BHP外环比减少，非主流国家发运回落，近端到港量环比上升 [5] - 需求：日均铁水产量227.43万吨，环比小幅回升，部分高炉复产，钢厂盈利率小幅改善 [5] - 库存：港口库存累库，攀升至同期高位，钢厂进口矿库存回升但处近五年同期低位，有补库需求 [5] - 综合判断：市场环境温和，铁水下降后下游边际压力减轻，受商品市场情绪影响12月下半月价格震荡走高，注意海外突发事件扰动，矿价预计震荡运行，关注钢厂补库及铁水生产节奏 [5] 锰硅硅铁 行情资讯 - 1月6日，受陕西差别电价消息影响，硅铁盘面上涨带动锰硅走强，锰硅主力（SM603合约）收涨0.75%，收盘报5918元/吨，天津6517锰硅现货市场报价5730元/吨，折盘面5920吨，环比持稳，升水盘面2元/吨 [8] - 硅铁主力（SF603合约）收涨2.70%，收盘报5776元/吨，天津72硅铁现货市场报价5850元/吨，环比上调100元/吨，升水盘面74元/吨 [8] 策略观点 - 宏观层面：12月诸多重要宏观事件落地，商品市场多头情绪或延续，但需警惕前期“龙头”品种冲击及高波动风险 [10] - 基本面：锰硅供需格局宽松，有新产能投放预期，库存高，下游建材需求萎靡，但大多已计入价格；硅铁供求基本平衡，边际有改善 [11] - 未来矛盾：受黑色板块和市场整体情绪影响，以及锰硅的锰矿成本推升和硅铁的供给收缩问题，关注锰矿突发情况和“双碳”政策进展 [11] 工业硅、多晶硅 工业硅 - 行情资讯：主力（SI2605合约）收盘价报8900元/吨，涨跌幅 +1.95%（+170），加权合约持仓变化 +18638手，变化至361170手，华东不通氧553市场报价9200元/吨，环比持平，主力合约基差300元/吨；421市场报价9650元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差 -50元/吨 [13] - 策略观点：商品市场情绪向好，价格震荡偏强，12月产量环比持稳，西南开炉数降至同期低位，新疆开工率环比上行，供应改善不足，1月多晶硅排产下滑，对工业硅需求难支撑，有机硅需求平稳，1月或累库，价格下跌靠减产挺价，预计震荡运行，关注西北供给扰动 [14][15] 多晶硅 - 行情资讯：主力（PS2605合约）收盘价报59365元/吨，涨跌幅 +1.23%（+720），加权合约持仓变化 -4451手，变化至125510手，现货N型颗粒硅平均价50.5元/千克，环比持平；N型致密料平均价52.5元/千克，环比 +0.5元/千克；N型复投料平均价53.5元/千克，环比 +0.25元/千克，主力合约基差 -5865元/吨 [16] - 策略观点：1月下游排产下滑，需求难支撑，硅料排产降低但供需仍宽松，累库压力大，关注企业限额销售执行情况，年前产业链提价，挺价意愿强，但下游成交清淡，关注终端承接情况和26年开年需求反馈，期货持仓量下滑，成交缩量，预计走势震荡，受市场情绪影响，建议观望 [17] 玻璃纯碱 玻璃 - 行情资讯：周二下午15：00主力合约收1092元/吨，当日 +1.02%（+11），华北大板报价1000元，较前日持平，华中报价1060元，较前日持平，浮法玻璃样本企业周度库存5686.6万箱，环比 -175.70万箱（-3.00%），持买单前20家减仓208手多单，持卖单前20家减仓227手空单 [19] - 策略观点：12月6条产线冷修，日熔量缩减约4000吨，产量环比下降约2.5%，当前日熔量15.2万吨左右为近五年最低，但库存充裕，冬季北方施工受影响，需求回落，市场缺需求回暖或政策利好，资金情绪谨慎，交投清淡，湖北清洁燃料改造消息对供需格局影响有限，盘面减仓上行，或有进一步上行可能，关注1100 - 1150元/吨区间 [20] 纯碱 - 行情资讯：周二下午15：00主力合约收1190元/吨，当日 +1.10%（+13），沙河重碱报价1137元，较前日持平，样本企业周度库存140.83万吨，环比 -3.02万吨（-3.00%），重质纯碱库存67.61万吨，环比 -2.69万吨，轻质纯碱库存73.22万吨，环比 -0.33万吨，持买单前20家减仓740手多单，持卖单前20家减仓976手空单 [21] - 策略观点：12月市场窄幅整理，价格波动有限，区域走势分化，下游采购刚需为主，成交清淡，碳酸锂行业开工率80%以上支撑需求，受化工板块情绪带动，但供应过剩格局未变，缺乏利好驱动，建议1200 - 1250元/吨区间逢高布局空单 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 尿素 - 短期价格以偏强震荡为主，关注后续装置复产节奏以及下游工农需求进展。当前日产回升至高位，供应格局难改，下游刚需采购为主，供需偏弱局面未好转，但价格受印标落地和宏观情绪影响走高[1] 烧碱 - 预估碱市趋稳偏弱为主，后续需关注主力下游采购量及液氯价格波动对市场的传导效应。目前市场供大于求格局未改，供应端开工维持高位，需求端缺乏实质性改善，库存水平偏高[2] PVC - 预计价格震荡走弱。虽受产业宏观预期和建材产品向好推动盘面拉升，但生产企业检修计划少，产量供应预期增加，国内需求平淡，出口市场观望，基本面供需矛盾增加，且处于传统需求淡季，需求端支撑乏力[2] 纯苯 - 预计短期驱动仍偏弱，价格延续低位震荡，BZ2603或在5300 - 5600区间震荡。国内石油苯供应持稳但港口库存高位，下游综合负荷回升但重整及歧化利润好转使部分芳烃装置负荷提升，叠加高库存压制[3] 苯乙烯 - 预计反弹空间受限，EB02/03在6800附近短空对待，逢高做缩EB加工费。近日出口成交增加使短期供需紧平衡，但下游亏损抵触情绪浓，1月后部分工厂减负增多，春节前后有累库预期，成本端支撑有限[3] 天胶 - 近期市场情绪偏强带动胶价上行，后续关注泰国原料情况。供应上海外主产区天气改善使供应增量施压原料价格，但工厂补库需求支撑价格上涨，成本支撑走强；需求上节后下游补货谨慎，青岛库存大幅累库[4] 原油 - 预计短期布油价格在60 - 65美元/桶区间波动，需继续关注俄乌和谈进展、美委局势、中东局势等地缘冲突走向。周二油价冲高回落，期初受中东地缘冲突提振，后因特朗普称委内瑞拉将移交石油，中长期供应过剩压力压制油价[6] 纯碱 - 后市交易逻辑重回基本面后或将回归趋弱格局，建议暂时观望不建议追多，可跟踪宏观波动及碱厂调控负荷的情况。目前开工率环比回升，库存大幅累库，下游需求端整体收缩，若无实际产能退出或降负荷，供需将进一步承压[9] 玻璃 - 需警惕需求走弱盘面回归弱现实逻辑，关注沙河、湖北中游期现库存消化情况。近期宏观氛围转暖使夜盘大幅反弹，日熔量降至历年新低，沙河冬储开始出库较好，但淡季临近北方需求减弱，南方尚存一定刚需但1月需求环比缩量[9] LPG - 未提及明确投资观点 甲醇 - 市场维持偏强震荡格局。当前MTO行业亏损，部分装置降负，内地供需双弱但低价刺激采购和外采增量，港口伊朗开工率低且远月进口缩量预期增强，一季度有望去库，受成本支撑和去库预期驱动[15] 聚酯产业链 - PX：一季度整体供需较预期转弱，春节前价格震荡调整，短期在7000 - 7500震荡，中期低多对待，PX5 - 9低位正套[18] - PTA：1月供需预期转弱，自身驱动有限，跟随原料波动，短期在5000 - 5200震荡，中期低多对待，TA5 - 9低位正套[18] - 乙二醇：1 - 2月供需大幅累库，价格上方承压，逢高卖出席倩看涨期权EG2605 - C - 4100，EG5 - 9择高反套[18] - 短纤：整体供需格局偏弱，绝对价格驱动偏弱，短期跟随原料震荡，单边同PTA，PF盘面加工费在800 - 1000波动，逢高做缩为主[18] - 瓶片：1月跟随成本端波动，成本支撑偏强，PR加工费上方空间有限，单边同PTA，PR主力盘面加工费预计在300 - 450元/吨区间波动[18] 根据相关目录分别进行总结 尿素 - **期货收盘价**：01合约1694元/吨，涨0.71%；05合约1768元/吨，涨0.57%；09合约1730元/吨，涨0.87%；甲醇主力合约2293元/吨[1] - **期货合约价差**：01 - 05合约价差 - 84，涨2.33%；05 - 09合约价差33，跌 - 13.16%；09 - 01合约价差48，涨6.25%；UR - MA主力合约价差 - 548，跌 - 12.99%[1] - **主力持仓**：多头前20持仓4474，跌 - 0.25%；空头前20持仓4474，跌 - 0.36%；单边成交量283，跌 - 81.03%；郑商所仓单数量12376，涨1.96%[1] - **上游原料**：无烟煤小块（晋城）900元/吨，动力煤坑口（伊金霍洛旗）520元/吨，动力煤港口（秦皇岛）691元/吨，价格均无变化；合成氨（山东）2320元/吨，涨0.61%[1] - **现货市场价**：山东（小颗粒）1740元/吨，涨1.16%；山西（小颗粒）1720元/吨，涨2.53%；河南（小颗粒）1750元/吨，涨1.74%；东北地区（小颗粒）1740元/吨，跌 - 0.57%；广东（小颗粒）1860元/吨，涨1.09%；广西（小颗粒）1830元/吨，涨1.10%；FOB中国：小颗粒400美元/吨，美湾FOB：大颗粒392美元/吨，价格均无变化[1] - **跨区价差**：山东 - 河南 - 10元/吨，跌 - 8%；广东 - 河南110元/吨，跌 - 8%；广东 - 山西240元/吨，跌 - 8%[1] - **内外盘价差**：山东基差 - 38，涨20.83%；山西基差 - 158，涨15.96%；河南基差 - 28，涨41.67%；广东基差82，涨13.89%[1] - **下游产品**：三聚氰胺（山东）5200元/吨，复合肥45%S（河南）3150元/吨，复合肥45%CL（河南）2670元/吨，复合肥尿素比1.69，硫酸铵（山东）1005元/吨，硫磺（镇江）4200元/吨，涨1.20%，氯化钾（青海）3180元/吨，氧化钾（温哥华）317美元/吨，磷酸一铵（江苏）3950元/吨，磷酸一铵（波罗的海）592美元/吨，磷酸二铵（江苏）4350元/吨，磷酸二铵（美湾地区）615.2美元/吨，价格大多无变化[1] - **供需面概览**：国内尿素日度产量19.48万吨，无变化；煤制尿素日产量16.85万吨，无变化；气制尿素日产量2.63万吨，无变化；尿素小颗粒日产量15.34万吨，无变化；尿素生产厂家开工率80.57%，无变化；国内尿素周度产量136.59万吨，跌 - 0.49%；国内尿素装置检修损失量28.11万吨，跌 - 6.83%；国内尿素厂内库存101.92万吨，跌 - 4.65%；国内尿素港口库存17.20万吨，跌 - 2.82%；国内东北地区尿素流入量6.00万吨，跌 - 14.29%；国内尿素生产企业订单天数6.00天，跌 - 5.51%[1] PVC、烧碱 - **PVC、烧碱现货&期货**：山东32%液碱折百价2156.3元/吨，山东50%液碱折百价2180.0元/吨，价格无变化；华东电石法PVC市场价4620.0元/吨，涨3.1%；华东乙烯法PVC市场价4650.0元/吨，涨2.2%；SHSEOF2330.0元/吨，涨1.2%；SH26011970.0元/吨，涨0.4%；SH基差186.3元/吨，跌 - 3.6%；SH2605 - 2601价差360.0元/吨，涨5.9%；V26054919.0元/吨，涨3.3%；V26014618.0元/吨，涨3.3%；V基差2.0元/吨，跌 - 81.8%；V2605 - V2601价差301.0元/吨，跌 - 2.0%[2] - **烧碱海外报价&出口利润**：FOB华东港口365.0美元/吨，跌 - 1.4%；出口利润209.3元/吨，跌 - 16.8%[2] - **PVC海外报价&出口利润**：CFR东南亚600.0美元/吨，CFR印度620.0美元/吨，价格无变化；FOB天津港电石法565.0美元/吨，涨0.9%；出口利润 - 45.3元/吨，跌 - 118.7%[2] - **供给：氯碱开工率&行业利润**：烧碱行业开工率88.7%，涨0.2%；烧碱山东样本开工率91.3%，涨0.1%；PVC总开工率75.4%，跌 - 0.9%；外采电石法PVC利润 - 1022.0元/吨，涨15.7%；西北一体化利润 - 770.5元/吨，跌 - 11.0%[2] - **需求：烧碱下游开工率**：氧化铝行业开工率79.9%，无变化；粘胶短纤行业开工率87.0%，跌 - 2.9%；印染行业开机率61.3%，跌 - 1.3%[2] - **需求：PVC下游制品开工率**：隆众样本管材开工率36.2%，跌 - 3.7%；隆众样本型材开工率30.6%，跌 - 2.7%；隆众样本PVC预售量80.7，涨5.9%[2] - **氯碱库存：社库&厂库**：液碱华东厂库库存22.1，跌 - 2.6%；液碱山东库存11.4，涨9.2%；PVC上游厂库库存30.6，跌 - 6.8%；PVC总社会库存51.4，涨0.6%[2] 纯苯 - 苯乙烯 - **上游价格及价差**：布伦特原油（3月）60.70美元/桶，跌 - 1.7%；WTI原油（2月）57.13美元/桶，跌 - 2.0%；CFR日本石脑油534美元/吨，涨2.1%；CFR东北亚乙烯745美元/吨，无变化；CFR中国纯苯666美元/吨，涨0.3%；纯苯 - 石脑油价差134，跌 - 6.3%；乙烯 - 石脑油价差211，跌 - 5.0%；纯苯（中石化华东挂牌价）5300元/吨，无变化；纯苯华东现货5300元/吨，无变化；BZ期货26035433元/吨，涨0.5%；BZ基差（03） - 133，涨25.5%；纯苯进口利润 - 109，跌 - 12.0%；汇率（人民币中间价）7.0173，跌 - 0.1%[3] - **苯乙烯相关价格及价差**：苯乙烯华东现货6890元/吨，涨0.7%；EB期货26026811元/吨，涨1.1%；EB期货26036862元/吨，涨1.0%；EB基差（02）79，跌 - 21.8%；EB02 - EB03价差 - 51，跌 - 7.3%；EB现金流（非一体化）373元/吨，涨16.0%；EB现金流（一体化）175元/吨，跌 - 22.3%；EB - BZ现货价差1590元/吨，涨3.2%；EB03 - BZ03价差1429元/吨，涨3.0%；EB02 - BZ03价差1378元/吨，涨3.4%；CFR中国苯乙烯858美元/吨，涨1.1%；EB进口利润 - 112元/吨，涨15.3%[3] - **纯苯及苯乙烯下游现金流**：苯酚现金流 - 930，涨 - 8.2%；己内酰胺现金流（单产品） - 450，跌 - 20.0%；苯胶现金流1085，无变化；EPS现金流 - 40，跌 - 500.0%；PS现金流 - 390，跌 - 14.7%；ABS现金流 - 1004，跌 - 6.4%[3] - **纯苯及苯乙烯库存（周度，隆众）**：纯苯江苏港口库存31.80万吨，涨6.0%；苯乙烯江苏港口库存13.23万吨，跌 - 4.7%[3] - **纯苯及苯乙烯产业链开工率变化（周度，隆众，华瑞）**：亚洲纯苯开工率（华瑞）78.7%，涨2.3%；国内纯苯开工率74.9%，无变化；国内加氢苯开工率58.9%，无变化；苯酚开工率78.0%，无变化；己内酰胺开工率74.5%，无变化；苯胶开工率63.0%，无变化；苯乙烯开工率70.2%，跌 - 0.7%；下游PS开工率60.4%，涨3.1%；下游EPS开工率43.6%，跌 - 17.0%；下游ABS开工率69.4%，涨0.7%[3] 胶产业 - **现货价格及基差**：云南国营全乳胶（SCRWF）：上海15650元/吨，涨0.64%；全乳基差 - 400，跌 - 66.67%；泰标混合胶报价15050元/吨，涨1.35%；非标价差 - 1000，跌 - 6.38%；杯胶：国际市场：FOB中间价51.50泰铢/公斤，涨0.39%；胶水：国际市场：FOB中间价55.00泰铢/公斤，涨0.55%；原料：市场主流价：海南13100元/吨，无变化[4] - **月间价差**：9 - 1价差 - 20，跌 - 100.00%；1 - 5价差 - 10，涨66.67%；5 - 9价差30，跌 - 25.00%[4] - **基本面**：11月泰国产量466.20千吨，跌 - 9.39%；11月印尼产量181.30千吨，跌 - 2.58%；11月印度产量93.00千吨，涨2.20%；11月中国产量137.20千吨，涨23.70千吨；开工率汽车轮胎：半钢胎（周）68.25%，跌 - 3.80%；开工率汽车轮胎：全钢胎（周）58.15%，跌 - 3.80%；11月国内轮胎产量10182.8千吨，涨3.96%；11月轮胎出口数量：新的充气橡胶轮胎5657.0万条，涨9.36%；11月天然橡胶进口

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年纯碱新产能仍有投放供应整体充裕，下游浮法玻璃行业面临地产需求下滑压力维持低利润，落后产能淘汰速度有望加快，下游光伏玻璃供需差过大问题仍存在，未来市场存在超预期减产可能性，2025年纯碱供应宽松局面有待改善，预计期价震荡偏弱运行为主，上方压力1400一线 [3][52] 根据相关目录分别进行总结 第1章 纯碱价格全年震荡下行 2025年国内纯碱市场价格呈震荡下行，1 - 2月期价震荡反弹，3 - 6月震荡下行，7月震荡反弹，8月至今震荡下行，各阶段受装置检修、下游需求、库存、宏观预期等因素影响 [8] 第2章 供应端分析 - 仍有新产能投放预期：2025年上半年新增产能230万吨，2026年将迎来集中投产潮，新增产能超550万吨，总产能逼近4700万吨，核心投放计划集中在天然碱及联碱项目 [11] - 纯碱开工高位震荡：2025年纯碱开工总体维持在8 - 9成区间运行，上半年有企业集中检修，产量未大幅增加，下半年延续区间震荡特点，11月供应下降，12月供应增加 [16] - 纯碱利润低位震荡运行：2025年纯碱生产利润在盈亏平衡线附近震荡运行，截至12月11日，联碱法纯碱理论利润环比上涨，氨碱法利润略有缓和 [19] - 纯碱出口量同比显著上升：2025年纯碱进口同比大幅萎缩，出口量同比显著上升，但出口价格同比下滑，国内供应高位，部分企业增加出口缓解压力 [21] - 全年纯碱厂家库存上升至高位：2025年企业库存高位震荡，交割库库存震荡攀升后缓慢下行，反映纯碱供应过剩，去库压力大 [23] 第3章 需求端分析 - 下游浮法玻璃需求分析：2025年1 - 11月浮法玻璃产量同比下滑，行业平均开工率约74.32%，产能利用率77.48%，利润预计仍将保持低位，需求预期下滑，供应收缩有望加快，房地产需求下滑影响较大 [30][32][35] - 下游光伏玻璃需求分析：2021 - 2025年光伏玻璃价格整体呈下行趋势，2025年二季度供需错配，三季度价格拉回成本线以上，11月末挺价联盟瓦解，市场实际结算价逼近部分企业现金成本线，未来市场存在超预期减产可能性 [40][41] 第4章 其它影响因素分析 - 房地产与建材行业政策：中央经济工作会议强调稳定房地产市场等，《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》严格水泥玻璃产能调控，淘汰落后产能 [43][44] - 国内经济有望持续复苏，政策导向稳经济：中央经济工作会议强调做好2026年经济工作，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 [47] 第5章 行情展望与投资策略 2026年纯碱新产能仍有投放，供应整体充裕，下游浮法玻璃和光伏玻璃存在问题，预计期价震荡偏弱运行为主，上方压力1400一线 [52]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [5] 报告的核心观点 - 央行工作会议强调货币政策考量，宏观情绪偏暖，铁水复产和节前补库预期使铁矿价格偏强、煤焦价格修复，钢材成本支撑偏强，玻纯盘面偏强 [1] - 淡季基本面亮点有限，春节前关注下游补库力度，1 月钢企复产或提振补库预期，炉料价格有上行预期但受钢厂利润压制 [5] 根据相关目录分别总结 铁元素方面 - 港口库存累积，钢厂补库慢，1 月高炉复产预期支撑矿价，预计震荡运行；废钢供需双弱，基本面矛盾不突出，价格预计震荡 [1] 碳元素方面 - 焦炭成本企稳，钢厂复产预期在，中下游冬储补库开启，供需或变紧，现货提降空间有限，盘面跟随焦煤震荡；焦煤冬储力度加大，供应压力缓解，基本面边际改善，期现价格有上涨动力 [2] 合金方面 - 锰硅供需宽松，上游去库压力大，盘面升至高位有卖保抛压，中期期价或回落至成本估值附近；硅铁上游供应压力缓解，市场看涨情绪升温，短期盘面有望维持高位，但需谨慎看待上方空间 [2] 玻璃纯碱方面 - 玻璃供应有扰动预期，中下游库存中性偏高，供需过剩，年底无更多冷修则价格震荡偏弱，反之价格上行；纯碱供需过剩，短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行 [2] 各品种情况 钢材 - 现货成交一般，钢厂盈利率改善，产量增加，需求环比回暖，库存去化但速度放缓，淡季供需双弱，预计盘面价格低位宽幅震荡，关注节前补库节奏 [7][8] 铁矿 - 市场情绪偏强，期现价格上涨，供给端有扰动预期，需求端铁水恢复、补库开启但节奏慢，港口累库，预计短期震荡运行 [8] 废钢 - 供给到货量下降，需求整体偏稳，库存偏高，补库放缓，价格上涨乏力但电炉利润支撑需求，预计价格震荡 [10] 焦炭 - 期货先弱后强，现货偏弱，成本端企稳，钢厂复产预期在，供需结构或变紧，盘面跟随焦煤震荡 [12][13] 焦煤 - 期货表现强劲，现货采购积极性一般，供应压力缓解，基本面边际改善，期现价格有上涨动力 [14] 玻璃 - 商品情绪回暖，供应有下行趋势但短期难大量冷修，需求偏弱，库存压制估值，有冷修预期，价格短期或有支撑，否则将下行，预计震荡偏弱或上行 [15] 纯碱 - 基本面变动有限，供应增加，需求有下行趋势，动态过剩预期加剧，期现价格震荡反弹受情绪带动，预计短期震荡，长期价格中枢下行 [17] 锰硅 - 盘面探底回升，供需宽松，上游去库压力大，盘面升至高位有卖保抛压，中期期价或回落至成本估值附近 [18] 硅铁 - 盘面拉涨，成本高位，需求提振力度不宜乐观，供应压力缓解，短期盘面有望维持高位，但需谨慎看待上方空间 [20] 商品指数情况 - 中信期货商品综合指数 2387.24，涨 2.43%；商品 20 指数 2730.32，涨 2.47%；工业品指数 2317.00，涨 2.19% [107] 钢铁产业链指数情况 - 2026 年 1 月 6 日指数为 1973.65，今日、近 5 日、年初至今涨跌幅均为 -0.12%，近 1 月涨跌幅为 -0.00% [109]

报告基本信息 - 报告名称：纯碱、玻璃日报 [1] - 报告日期：2026 年 1 月 6 日 [2] 报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 纯碱市场当前产量随新装置投产成本下移，行业波幅温和但供应压力未有效释放，需求端回落，后续供应预计回升，库存将面临累积压力，下游浮法玻璃供需基本面弱，终端房地产未回暖，操作建议观望并关注供需和政策变化 [8] - 玻璃市场弱势延续，供应端压力持续、产能利用率高位，需求端因建筑行业淡季走弱，库存基数高但区域分化，后市盘面或企稳但短期高库存仍制约行情，短期行情承压需关注供需和政策动向 [9] 各目录总结 纯碱、玻璃行情回顾与操作建议 - 1 月 5 日纯碱主力合约 SA605 大幅下行，收于 1177 元/吨，较前一日跌 30 元/吨，跌幅 2.64%，日内增仓 101240 手 [7] - 1 月 5 日玻璃期货主力合约 FG2605 震荡偏弱，基本面弱势延续，短期内缺乏转强动力 [9] 数据概览 - 包含纯碱活跃合约价格走势、玻璃活跃合约价格走势、纯碱周度产量、纯碱企业库存、华中重碱市场价格、平板玻璃产量等数据图表，数据来源为 Wind、iFind、建信期货研究发展部 [11][19][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年是纯碱行业供给显著扩张的关键一年，通过对比2023年阿拉善天然碱一期项目投产情况，分析新一轮产能释放对市场的影响 [1] - 2026年市场走势或不重复往年模式，行情演变将呈现新特点 [4] - 行业高估值和大规模供给冲击已消退，难以再现连续、大幅单边行情，中长期供需矛盾仍将存在 [16] - 12月下旬纯碱小幅反弹，但供应过剩格局未变，市场缺乏明确利好驱动，建议1200 - 1250元/吨区间逢高布局空单 [16] 根据相关目录分别进行总结 产能情况 - 2023年阿拉善一期规划投产4条产线共500万吨，实际3条产线投产400万吨，另有300万吨联碱法产能运营，全年新增产能700万吨 [4] - 2026年阿拉善二期预计投产新增产能280万吨，还有350万吨联碱法产能计划释放，全年新增产能约530万吨 [4] - 2023年阿拉善一期投产规模使行业产能增长约15%，2026年上半年新增约250万吨产能对行业格局影响有限 [6] 价格走势 - 2023年上半年纯碱价格受新增产能预期和下游需求偏弱影响承压下行，最大跌幅近50%，下半年因产能投放延迟和装置检修价格多次反弹 [4] 下游需求 - 2023年浮法玻璃日熔量年初持续回升，2025年整体处于历史低位且年末创新低 [11] - 2023年纯碱市场供应过剩约80万吨，2025年1 - 11月过剩量扩大至约192万吨 [11] 估值层面 - 当前纯碱价格处于相对低位，氨碱法与联碱法生产利润接近盈亏平衡线 [11] - 2023年一季度联碱法重碱生产毛利超60%，高盈利为价格调整提供弹性 [11] 企业层面 - 往年牛市使纯碱企业现金流充足，氨碱法产线可产能置换，淘汰落后产能缓解供需矛盾难度加大 [16] - 行业估值偏低，价格大幅下跌可能性低，企业倾向维持生产 [16] - 天然碱产线有“鲶鱼效应”，但纯碱下游需求相对刚性，碱厂经营较稳定 [16] 交易层面 - 12月下旬化工板块情绪偏强带动纯碱小幅反弹，但供应过剩格局未变，市场缺乏利好驱动 [16] - 建议在1200 - 1250元/吨区间逢高布局空单 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品市场整体情绪回落，成材价格底部区间震荡，钢价预计继续在底部运行，冬储难形成集中补库行情，需关注“双碳”政策影响；铁矿石价格震荡运行，关注钢厂补库和铁水生产节奏；锰硅和硅铁行情受市场情绪和成本、供给因素影响，关注锰矿突发情况和“双碳”政策；工业硅和多晶硅基本面偏弱，价格震荡运行；玻璃市场缺实质利好，纯碱供应过剩，建议逢高布局空单 [2][5][9][10][13][14][16][19][22] 根据相关目录分别进行总结 钢材 行情资讯 螺纹钢主力合约收盘价3104元/吨，跌0.57%，注册仓单56844吨，持仓量154.8351万手；现货天津汇总价3160元/吨，上海汇总价3290元/吨。热轧板卷主力合约收盘价3248元/吨，跌0.67%，注册仓单104588吨，持仓量129.4526万手；现货乐从汇总价3250元/吨，上海汇总价3250元/吨 [1] 策略观点 商品市场情绪回落，成材价格底部震荡；螺纹钢产量回升、需求回落、库存去化，热轧卷板产量增幅明显、需求小幅走强、库存下降；宏观影响有限，盘面窄幅震荡，终端需求修复慢，热卷库存承压，钢价底部运行；冬储参与意愿谨慎，难形成集中补库行情；关注“双碳”政策对供需格局的影响 [2] 铁矿石 行情资讯 主力合约（I2605）收至797元/吨，涨0.95%，持仓61.88万手；加权持仓量94.83万手；现货青岛港PB粉806元/湿吨，折盘面基差59.59元/吨，基差率6.96% [4] 策略观点 供给端年末矿山发运冲量结束，海外发运量环比下滑，近端到港量环比上升；需求端铁水产量环比回升，钢厂盈利率改善；库存端港口库存累库，钢厂进口矿库存回升但仍处低位；基本面市场环境温和，下游边际压力减轻；宏观受商品市场情绪影响，价格震荡走高，关注海外突发事件；整体价格震荡运行，关注钢厂补库和铁水生产节奏 [5] 锰硅硅铁 行情资讯 锰硅主力（SM603合约）收跌0.78%，报5866元/吨；现货天津6517锰硅报价5730元/吨，折盘面5920元/吨，升水盘面46元/吨。硅铁主力（SF603合约）收跌0.85%，报5624元/吨；现货天津72硅铁报价5750元/吨，升水盘面126元/吨 [8] 策略观点 宏观事件落地，市场情绪偏多，但需警惕前期“龙头”熄火冲击和高波动风险；锰硅供需格局宽松，库存高企，下游需求萎靡，但已计入价格；硅铁供求基本平衡，边际有改善；未来行情受市场情绪和成本、供给因素影响，关注锰矿突发情况和“双碳”政策 [9][10] 工业硅、多晶硅 行情资讯 工业硅主力（SI2605合约）收盘价8730元/吨，跌1.47%，加权合约持仓342532手；现货华东不通氧553报价9200元/吨，基差470元/吨；421报价9650元/吨，基差120元/吨。多晶硅主力（PS2605合约）收盘价58645元/吨，涨1.25%，加权合约持仓129961手；现货SMM口径N型颗粒硅平均价50.5元/千克，N型致密料平均价52元/千克，N型复投料平均价53.25元/千克，基差 -5395元/吨 [12][15] 策略观点 工业硅震荡收跌，短期反弹补缺，价格震荡；基本面12月产量环比持稳，供应改善不足，需求侧多晶硅排产下滑，有机硅需求平稳，1月或累库，价格下跌靠减产挺价，受市场情绪影响大，关注西北供给扰动 [13][14]。多晶硅下游排产下滑，需求难支撑，硅料排产降低但仍宽松，累库压力大，关注限额销售；年前产业链提价，挺价意愿强，关注终端需求反馈；期货持仓下滑，成交缩量，走势震荡，关注现货成交和风控措施 [16] 玻璃纯碱 行情资讯 玻璃主力合约收1081元/吨，跌0.55%，华北大板报价1000元，华中报价1060元，浮法玻璃样本企业周度库存5686.6万箱，环比降3%；持仓方面，持买单前20家减仓413手多单，持卖单前20家减仓848手空单。纯碱主力合约收1177元/吨，跌2.65%，沙河重碱报价1137元，较前日涨15元；纯碱样本企业周度库存140.83万吨，环比降3%，其中重质纯碱库存67.61万吨，轻质纯碱库存73.22万吨；持仓方面，持买单前20家减仓1719手多单，持卖单前20家减仓1109手空单 [18][20] 策略观点 玻璃12月供给端6条产线冷修，日熔量缩减，产量环比降2.5%，当前日熔量处近五年最低，但库存充裕；需求冬季回落，市场缺利好，资金情绪谨慎，交投清淡；湖北改造消息影响有限，盘面减仓上行，关注1100 - 1150元/吨上行空间 [19]。纯碱12月市场窄幅整理，部分氨碱企业开工率下降，联碱法开工率提升；下游采购刚需，成交清淡，碳酸锂行业需求有支撑；供应过剩格局未改，建议1200 - 1250元/吨区间逢高布局空单 [21][22]