**行业与公司** * 液冷投资策略 涉及光模块、服务器代工、液冷、国产算力芯片、交换机及运营商等多个细分行业[1] * 核心公司包括 旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、长信博创（子公司长兴盛）、仕嘉光子、德科立、工业富联、英维克、同飞股份、高澜股份、寒武纪、盛科通信、海光、中兴通讯、紫光、锐捷网络、中国联通、中国电信、中国移动[2][6][7][8][9][10] **核心观点与论据** **海外云厂商资本开支高增驱动需求** * 海外云厂商资本开支高增确定性极强 谷歌、Meta、亚马逊资本开支分别同比增长28%、71%、102%和91%[2][5] * 谷歌资本开支上调至850亿美元 Meta上调至600-720亿美元 微软上调至850亿美元 亚马逊保持不变[5] * 资本开支高增保证光模块需求量 旭创和新易盛将因此受益于下游客户出货量同比高增[2][5] **光模块技术升级与放量** * 1.6T光模块将在下半年和明年持续放量[2][5] * 旭创核心看点为1.6T产品放量及硅光等新技术带来的毛利和净利明显回升[6] * 新易盛上半年业绩亮丽 下半年及明年仍会有强劲表现[2][6] * 天孚通信因GB200和GB300出货节奏加快 其800G和1.6T光引擎在下半年及明年有确定性增长 无源器件伴随光模块出货同步高速增长[2][6] **光模块其他公司表现** * 太辰光得益于康宁客户整体明确增长[7] * 长信博创子公司长兴盛盈利能力领先 在谷歌业务中表现突出[7] * 仕嘉光子收购福克西玛后产能得到保障 上半年业绩增长明显[7] * 德科立受益于DCI光模块确定性增长 与谷歌等大客户紧密绑定并参与OCS产品研发[2][7] **服务器代工与液冷赛道** * 服务器代工迎来确定性增长 3Q GB200和GB300机柜出货量环比达到300%[8] * 工业富联业绩进入高速增长期 并且给英伟达代工份额扩张[8] * 液冷作为新的出海品种 2026年市场规模有望超千亿 推荐英维克、同飞股份、高澜股份作为系统集成商标的[8] **国产算力链发展** * Deepseek V3模型更加适配国产芯片 寒武纪市值屡创新高 其上下游需求与产能紧密跟踪 下半年及明年国产需求释放将推高市值[9] * 盛科通信、海光、中兴通讯积极参与国产算力芯片研制 中兴通讯形成全方案芯片矩阵并做超节点连接[9] * 交换机等网络设备投资占比居其次 推荐紫光与锐捷网络为代表标的[9] **运营商板块属性** * 运营商具有攻防兼备属性 资本开支优化[3][10] * 中国联通对AI资本开支增速最快 中国电信部署量子通信 中国移动分红率优势显著[10] * 运营商既有红利属性又具成长属性 是下半年较好的配置资产[3][10] **其他重要内容** * 下季度通信行业的策略主题是国产与海外算力链的共振[4] * 海外链的光模块和服务器代工板块依旧强劲 国产算力链相关国产芯片、交换机等板块迎来放量[4] * 建议继续关注光模块一线和二线龙头标的[7]

市场走势分析 - 下午一点半前市场普遍下跌 A股90%个股下跌 可转债下跌 港股下跌 长端利率债下跌 [1] - 下午一点半后市场V型反转 除长端利率债外其他资产跌幅收窄或拉涨 [2] - 市场处于微妙时期 存在无形力量调控指数过快上涨 但下跌容忍度有限 [3] 科技股牛市趋势 - 科技股处于极致牛市 科创50指数自去年0924以来翻倍 寒王涨超15%至1588元历史新高 中芯国际涨超17%市值超9500亿 光模块涨超10%年内收益超110% [6][7] - 光模块板块近三年累计涨幅超600% 天X通信20cm涨停 创业板半年涨幅超30% 历史上三轮牛市分别启动于2013/2019/2024年 [7][9] - 科技牛市存在底层逻辑 寒王及光模块企业二季报利润增速超预期 但存在短期泡沫 CPO板块大涨受融资盘及公募基金加仓推动 [9][11] - 英伟达二季报未提及H20芯片在华销售 国产芯片市场空间打开 7月规上企业利润增速显示高新技术板块增长迅猛 [10] 港股互联网板块表现 - 美团二季报净利润同比下滑近90% 港股收跌12% 拖累港股整体表现 [14] - 外卖大战本质是流量入口争夺战 烧钱动作持续至份额固化 美团/京东/阿里自2月以来股价表现不佳 美团跌幅最大 [14] - 南下资金近几个月持续抄底美团 累计净买入557亿 但美团区间跌幅达37% [16] - 长期看互联网巨头将吃尽线上餐饮及即时零售超额利润 建议以指数形式分散配置 [16] 风格切换与资产分化 - 可转债近两日高位下跌超5% 微盘股及中证2000领跌 近五个交易日大盘股跑赢小盘股 小盘转债领跌 [17][18][20] - 可转债供需关系失衡 2022年初以来余额下降而等权指数上涨 银行转债强赎加速转股 固收+产品申购增加推高估值 [24] - 天弘姜晓丽指出中小盘及转债性价比降低 建议关注高质量现金流公司及周期股 [26] - 天弘永利债券A长期业绩稳定 2024年度涨幅5.71% 超越同类平均5.05% [27][28] 投资策略建议 - 均衡配置优于追逐热点 是普通投资者最佳入市姿势 [21] - 可转债等权指数今日微跌0.01% 午后V型反弹 [23]

市场行情特征 - 市场突破3800点后呈现震荡调整走势 行情特点为慢牛长牛而非快牛疯牛 [1] - 行情主要依靠政策利好和资金推动 五路增量资金入市导致行情持续时间较长 [1] - 投资者分歧显著 多空博弈造成反复震荡拉锯格局 [1] - 突破3400点箱体后逐步形成牛市走势 赚钱效应较四五月明显提升 [1] - 行情节奏缓慢且呈现"走两步退一步"特点 预计持续两到三年 [1] 消费提振效应 - 慢牛长牛行情通过增加财产性收入提振消费 消费是经济增长最重要引擎 [2] - 上半年消费品以旧换新政策推动受益产品销量同比增长30% [2] - 资本市场走强带动更多投资者获得投资收益 进一步强化消费增长动力 [2] 资金流入分析 - 居民存款达160万亿元 六大行一年期存款利率跌破1% 推动储蓄向资本市场转移 [3] - 7月新开股票账户200万户 新基金首发规模普遍超10亿元 [3] - 未来两三年居民储蓄转移规模可能达20-30万亿元 家庭资产配置中资本市场比例或从不足5%升至10%左右 [3] - 五路资金包括：居民存款转移、险资等机构加仓、楼市流出资金、债市转出资金、传统行业过剩产能资金 [3] 行业表现分化 - 科技龙头股绝对股价超越白酒龙头股 体现时代变迁和科技创新企业高预期 [4] - 传统板块表现低迷 新兴产业呈现欣欣向荣发展态势 [4] - 新质生产力和科技创新成为大趋势 经济转型过程中新兴产业机会显著多于传统行业 [4] 科技投资方向 - 恒生科技指数表现不佳因互联网巨头增速放缓 第四次科技革命聚焦人工智能 [5] - AI+消费最佳落地场景包括人形机器人、芯片半导体、算力算法和光模块 [5] - 科技投资需关注企业核心竞争力和未来成长空间 警惕"一将功成万骨枯"行业特性 [5] 货币政策影响 - 美联储9月可能降息25个基点 因7月非农数据大幅低于预期且CPI为2.7% [5] - 中国央行可能跟随降准降息支持经济复苏 对A股市场形成利好支撑 [6] - 货币政策宽松对高负债率行业推动作用尤为显著 [6]

财务业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收147.89亿元，同比增长36.95% [1][2] - 2025年上半年归母净利润39.95亿元，同比增长69.40% [1][2] - 2025年第二季度单季度营收81.15亿元，同比增长36.25%，环比增长21.59% [2] - 2025年第二季度单季度归母净利润24.12亿元，同比增长78.80%，环比增长52.40% [2] - 2025年上半年销售毛利率39.33%，同比增长6.2个百分点，销售净利率28.69%，同比增长6.4个百分点 [2] - 2025年第二季度单季度毛利率41.49%，同比增长8.05个百分点，环比增长4.79个百分点，净利率31.45%，同比增长8.29个百分点，环比增长6.12个百分点 [2] 行业背景与增长驱动 - 全球AI投资规模持续扩大，海外云服务厂商加大AI基础设施建设及相关投资 [1] - 2025年第二季度微软、亚马逊、Meta、谷歌四家云厂商合计资本开支达874亿美元，同比增长69% [2] - AI产业高景气及高资本开支带动公司800G等高端光模块销售收入增加 [2] 产品与技术发展 - 光互连技术在算力需求提升及ASIC芯片集群化部署背景下持续发展 [3] - 800G及1.6T等高速光模块逐渐占据主导地位 [3] - Lightcounting预测2026年800G和1.6T光模块将快速放量，2030年整体市场规模超过220亿美元 [3] - 公司保持稳定研发投入，加速向1.6T及以上速率的技术迭代 [3] - 公司推进"铜陵旭创高端光模块产业园三期项目"等募投项目，提升高端产品产能 [3] 公司治理与股东回报 - 2025年上半年公司首次进行中期现金分红，总金额4.44亿元，每10股派息4元 [3]

行业背景与定义 - CPO（Co-packaged Optics，共封装光学）是一种先进的光模块封装技术，将光引擎与交换机芯片紧密封装在同一基板上，显著缩短电学通道距离 [1] - 该技术解决AI算力爆炸背景下的数据传输瓶颈，对电费高昂的大型数据中心至关重要，功耗可降低30%-50% [1] 市场表现 - CPO概念股近期集体爆发，仕佳光子盘中一度20CM涨停，长芯博创、新易盛、德科立等大涨超10%，剑桥科技、方正科技、永鼎股份斩获10CM涨停 [1] - 自三月份布局以来，部分持仓累计盈利约50% [1] - CPO主题基金表现抢眼，永赢科技智选混合发起C近一月飙升39.51%，近三月大涨131.35% [3] 驱动因素 - AI训练和推理需求激增推动算力基础设施升级，英伟达、谷歌等企业计划部署800G光模块 [2] - 预计2025年全球800G光模块需求量达1800万-2200万只，同比增长3倍以上 [2] - 技术迭代加速，CPO支持1.6T及以上高速传输，成为数据中心短距互联核心方案 [2] - 企业业绩超预期，中际旭创等龙头上半年净利润预增52%-385%，二季度环比增长35%-67% [2] 投资策略 - 通过直接持有龙头个股和CPO主题基金两种方式参与投资 [3] - 重点关注有技术实力和客户资源的公司，而非概念炒作标的 [3] - 保持核心仓位不动摇，拿住有技术壁垒的龙头企业，用小部分仓位做波段操作 [5] - 对涨幅巨大标的设置动态止盈点位，保证利润落袋为安 [6] - 密切关注英伟达等核心企业的财报和动向，其表现对CPO板块有重大影响 [6] 行业前景与挑战 - 随着AI应用场景持续拓展（如大模型、智能驾驶、工业互联网等），CPO需求呈现长期增长态势 [7] - 技术路线存在不确定性，CPO技术仍在演进中，存在多种技术路线（如LPO等）的竞争 [3] - 大规模商业化放量仍需时间，预计在2025-2026年，目前很多公司CPO业务仍处于研发、送样或小批量阶段 [3] - 光模块行业具有周期性，CPO受到全球数据中心投资节奏的影响 [4] - 全球AI算力需求主要来自北美云巨头（微软、谷歌、Meta等），对海外市场存在依赖 [4] 投资建议 - 避免盲目追高，建议等待回调分批布局 [7] - 选择真正有技术的企业，头部企业一旦形成技术领先和规模化优势，护城河较深 [7] - 可通过CPO主题基金参与，避免选股困难 [7] - 控制仓位比例，CPO属于高风险高波动赛道，应作为整体投资组合的一部分 [7] - 需保持学习心态和适应市场能力，不断更新知识储备以应对技术迭代飞快的领域 [8]

政策与行业趋势 - 国务院发布人工智能+行动意见 推动AI从试点走向规模化普及 明确消费 产业 民生等多领域应用场景 强化模型 数据 算力等八大基础支撑 [1] - 政策较互联网+实现全方位升级 有望成为AI应用全面落地的重要催化 [1] - 2025年全球智能算力规模增长超40% 带动服务器 光模块等硬件需求 [2] 公司业绩与表现 - 寒武纪2025年上半年营收28.81亿元 同比增长4348% 归母净利润10.38亿元 同比增长296% 毛利率稳定在55.88% [1] - 寒武纪合同负债大幅增长至5.43亿元 显示后续收入增长动能强劲 [1] - 中芯国际上涨13.29% 澜起科技上涨7.30% 新易盛 寒武纪等个股跟涨 [2] 半导体与芯片行业 - LPDDR4X受供应端缩减影响 第三季度现货均价预计上涨38%-43% 存储原厂端供应价格有望逐步上行 [1] - 昆仑芯在AI推理服务器招标中表现优异 显示国产GPU领域领先地位 分拆上市有助于获得更合理估值 加速国产化替代进程 [1] - 美国对华芯片出口限制升级背景下 国产算力自主可控链将加速发展 [2] ETF与市场表现 - 双创50增强ETF(588320)紧密跟踪中证科创创业50指数 选取科创板创业板市值最大的50家新兴产业公司 权重行业聚焦电子36.18% 电力设备20.55% 通信17.73% [2] - 截至2025年8月28日11:19 中证科创创业50指数上涨3.37% 双创50增强ETF上涨2.50% [2] - 双创50增强ETF近1周累计上涨10.33% 近半年相较标的指数超额收益近3% 前十大权重股合计占比57.51% [2] 投资机会与产业方向 - AI训练框架与CUDA解耦带来国产化替代机会 云厂自研ASIC芯片放量节奏值得关注 [2] - AI浪潮叠加芯片国产化率提升 寒武纪有望持续受益算力需求增长 成为AI产业发展核心标的 [1] - 双创50ETF增强(588320)打包科创创业板块优质资产 把握自主可控超额收益 [3]

市场表现 - 8月28日14时18分 创业板人工智能指数上涨5.87% 光模块龙头天孚通信20CM涨停 长芯博创涨17.27% 新易盛涨超10% 中际旭创涨超9% [1] - 创业板人工智能ETF（159363）午后涨幅达6% 成交额13.83亿元创量价新高 [1] - 创业板人工智能指数年内涨幅达68.19% 显著超越科创AI指数（56.19%）和CS人工智指数（51.52%）[4] 行业趋势 - 光模块行业正从业绩高速增长向估值提升阶段过渡 头部企业进入"盈利兑现"到"价值重估"新阶段 [3] - 算力龙头股价仍有上升空间 在AI闭环/增量基金入场/行业创新三重逻辑下有望持续提升估值 [3] - 创业板人工智能指数光模块含量超41% 算力硬件板块持续领跑AI行情 [3] 产品特征 - 创业板人工智能ETF（159363）为全市场首只跟踪创业板人工智能指数的ETF 规模超37亿元创上市新高 [5][6][7] - 该ETF近1个月日均成交额超4.5亿元 在6只同类ETF中流动性排名第一 [6] - 指数配置约70%仓位布局算力 30%布局AI应用 重点覆盖"易中天"光模块龙头组合 [5][6] 历史数据 - 创业板人工智能指数2020-2024年度涨跌幅分别为20.1%/17.57%/-34.52%/47.83%/38.44% [4] - 指数基日为2018年12月28日 正式发布日期为2024年7月11日 [4] - 统计区间2025年1月1日至8月27日 指数年化波动率为40.53% [4]

市场整体表现 - 三大指数冲高回落 上证指数下滑1.76% 深证成指下跌1.43% 创业板指下跌0.69% 北证50指数下跌2.6% [1] - 沪深京三市成交额达31978亿元 突破3万亿元大关 较前日增加4880亿元 [1] - 超4700只个股下跌 [1] 行业板块表现 - 光模块（CPO）与稀土永磁概念板块表现活跃 [3] - 算力与半导体产业链大部分股票下跌 [3] - 白酒 房地产 CRO 券商 创新药等板块跌幅靠前 [3] - 稀土永磁板块表现抢眼 大地熊 北矿科技 北方稀土 金力永磁涨幅均超6% [6] - 白酒板块大幅调整 泸州老窖 山西汾酒 古井贡酒跌幅均超4% [6] - 房地产板块表现不佳 万通发展 深深房A跌停 [6] 个股表现 - 寒武纪-U股价触及1464.98元/股高位 一度超越贵州茅台成为A股"股王" [3] - 中际旭创 新易盛 英维克等股票盘中刷新历史新高 [3] - 寒武纪-U收盘报1372.10元 涨幅3.24% 市值5740.2亿元 市盈率514.42倍 [4]

市场表现 - 创业板人工智能指数涨幅扩大超5%再刷历史新高 光模块等算力方向炸裂式上涨 [1] - 天孚通信20CM涨停 中际旭创大涨超9% 新易盛涨超7% 多股跟涨超5% [1] - 创业板人工智能ETF（159363）场内涨幅扩大超5% 强势反包创历史新高 实时成交额放量超7亿元 [1] - 资金近10日累计加仓创业板人工智能ETF超12亿元 [1] - 创业板人工智能指数年内涨幅达68.1889% 显著跑赢科创AI指数（56.1905%）和CS人工智指数（51.5169%） [3][4] 业绩表现 - 已披露中报业绩的25只成份股中有11只业绩超预期 光模块龙头尤其亮眼 [3] - 新易盛归母净利润增速超355% 锐捷网络归母净利润增速超194% [3] - 中际旭创 天孚通信 太辰光等实现收入利润双高增 [3] 行业观点 - 光模块行业正经历从业绩高速增长向提升估值的关键阶段 头部企业进入从盈利兑现到价值重估的新阶段 [3] - 算力龙头股价仍存在空间 后续在AI闭环 增量基金入场 行业持续创新的三重逻辑下有望继续提升估值 [3] - 以光模块为核心的算力硬件频繁走高 光模块含量超41%的创业板人工智能持续领跑本轮AI行情 [3] 产品特征 - 创业板人工智能ETF（159363）规模超37亿元创上市新高 近1个月日均成交超3亿元 在同类ETF中排行第一 [5] - 标的指数约七成仓位布局算力 三成仓位布局AI应用 重点布局光模块龙头"易中天" [5] - 全市场首只跟踪创业板人工智能指数的ETF [6]

市场表现 - 创业板指和科创综指涨幅均超过2%，双创龙头ETF（588330）场内价格上涨4%，创三年多以来阶段新高 [1] - 天孚通信股价冲击20%涨停，中芯国际股价上涨超过12%，中际旭创股价上涨超过9%，新易盛股价上涨超过8% [1] - 新易盛、中际旭创、天孚通信实时成交额分别达到116亿元、100亿元和69.76亿元，位列A股成交榜前四名 [3] 个股数据 - 新易盛现价333.30元，单日涨幅8.10%，成交额116.20亿元，年初至今涨幅305.35% [4] - 中际旭创现价355.33元，单日涨幅9.30%，成交额100.74亿元，年初至今涨幅188.85% [4] - 天孚通信现价178.70元，单日涨幅19.13%，成交额69.76亿元，年初至今涨幅175.36% [4] - 中兴通讯现价46.49元，单日涨幅5.42%，成交额72.60亿元，年初至今涨幅17.34% [4] 财务业绩 - 新易盛2025年中报营业收入104.37亿元，同比增长282.64%，归母净利润39.42亿元，同比增长355.68% [5] - 寒武纪2025年中报营业收入28.81亿元，同比增长4347.82%，归母净利润10.38亿元，同比增长295.82% [5] - 中际旭创2025年中报营业收入147.89亿元，同比增长36.95%，归母净利润39.95亿元，同比增长69.40% [5] - 天孚通信2025年中报营业收入24.56亿元，同比增长57.84%，归母净利润8.99亿元，同比增长37.46% [5] - 双创龙头ETF标的指数50只成份股中已有38只披露半年报，其中16只归母净利润实现正增长 [4] 行业趋势 - AI政策从大规模基础建设向产业化应用落地演进，应用端政策出台有望加速新业态发展 [5] - 中国正经历新旧动能转换，科技创新和高端制造业成为政策鼓励方向，AI、创新药等新兴产业有望形成新叙事 [6] - 全球科技博弈背景下，科技自立自强和产业链自主可控的重要性提升至新高度 [7] 产品特征 - 双创龙头ETF（588330）从科创板和创业板选取市值较大的50只战略新兴产业上市公司作为指数样本，覆盖新能源、半导体、医疗设备等热门主题 [7] - 标的指数采用20%涨跌幅限制，投资门槛不足百元，适合低门槛布局科技领域 [7] - 该ETF被定位为"中国版纳斯达克"，聚焦高成长龙头企业和硬科技宽基配置 [7]