根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：沪深300上涨家数占比情绪指标 **模型构建思路**：通过计算指数成分股的近期正收益个数来判断市场情绪，正收益股票增多时可能处于行情底部，大部分股票正收益时可能预示过热风险[24] **模型具体构建过程**： - 计算沪深300指数N日上涨家数占比： $$ \text{上涨家数占比} = \frac{\text{过去N日收益>0的个股数}}{\text{沪深300成分股总数}} $$ - 采用双窗口平滑（短期N2=35日，长期N1=50日）生成快慢线，快线上穿慢线时看多[27] **模型评价**：能快速捕捉上涨机会，但对下跌市场判断存在滞后性[25] 2. **模型名称**：均线情绪指标 **模型构建思路**：基于八均线体系（8/13/21/34/55/89/144/233日）判断趋势状态，通过价格与均线关系划分情绪区间[31] **模型具体构建过程**： - 计算收盘价大于各均线的数量 - 数量≥5时看多，≤3时看空，其余中性[32] **模型评价**：对趋势延续性有较好指示作用，但震荡市中易产生假信号[37] 3. **模型名称**：量能择时模型 **模型构建思路**：通过成交量变化判断市场情绪转折点[23] **模型具体构建过程**：未披露具体公式，输出为多空信号[24] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：横截面波动率 **因子构建思路**：衡量指数成分股收益离散程度，反映Alpha机会丰富度[34] **因子具体构建过程**： - 计算指数成分股日收益率的截面标准差 - 统计不同时间窗口（季度/半年/年）的分位数水平[38] 2. **因子名称**：时间序列波动率 **因子构建思路**：通过加权计算成分股历史波动率评估市场风险[39] **因子具体构建过程**： - 采用加权移动平均法计算个股波动率 - 按市值加权合成指数层面波动率[40] 模型的回测效果 1. **沪深300上涨家数占比模型**： - 近一年胜率：62%[28] - 年化超额收益：8.3%[28] 2. **均线情绪指标模型**： - 年化IR：1.2[33] - 最大回撤：-22%[33] 3. **量能择时模型**： - 当前信号：全宽基指数空头[24] 因子的回测效果 1. **横截面波动率**： - 沪深300近季度值：1.84%（近两年分位55.19%）[38] - 中证1000近季度值：2.53%（近半年分位66.53%）[38] 2. **时间序列波动率**： - 沪深300近季度值：0.59%（近一年分位71.58%）[40] - 中证500近季度值：0.46%（近半年分位64.29%）[40] 注：所有测试结果均基于2025年5月9日数据[21][24][38][40]

市场表现 - 本周A股上证指数上涨1.68%至3342点，万得全A指数上涨2.32% [4] - 申万31个一级行业全部上涨，军工、通信、电力设备、银行领涨，房地产、电子、商贸零售、石油化工涨幅居后 [4] - 港股恒生指数上涨3.38%，恒生科技指数下跌1.22%，金融、电讯、非必选消费、能源板块领涨 [4] - 美股三大指数均上涨，原油和贵金属上涨，基本金属和农产品多数下跌 [5] 宏观经济与政策 - 4月CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.7%，工业品价格回落受关税和全球经济衰退预期影响 [9][11] - 5月7日降准+降息，短期因人民币汇率压力趋缓，长期为应对总需求不足和配合财政政策 [13] - 经济基本面处于筑底阶段，弱复苏状态被确认，导致银行等红利板块上涨，房地产等板块下跌 [13][14] 投资主线 - 红利板块（如银行）因弱复苏持续和政策利好具备长期投资价值 [16] - TMT板块（人工智能、云计算、半导体）受数字经济和政策推动，景气度至少持续到中期，港股TMT企业估值回调充分 [16] - 周期股（石油石化、有色）因供需改善和盈利预期增强，有望实现估值修复 [16] - 公用事业、交通运输等稳健类板块因盈利稳健和低估值，具备抗周期属性和安全边际 [17]

市场表现 - 最近5个交易日科创50指数涨0.24%，创业板指涨4.13%，大盘价值涨1.55%，大盘成长涨2.05%，上证50涨1.46%，国证2000代表的小盘涨3.77% [1] - 国防军工、通信市场表现靠前，钢铁、商贸零售表现靠后 [1] 风险溢价 - 中证全指静态PE的倒数EP减去十年期国债收益率，历史极端底部该数据均处在均值上两倍标准差区域，如2012/2018/2020年 [1] - 2022/04/26风险溢价达到4.17%，2022/10/28上升到4.08%后市场迅速反弹，2024/01/19指标4.11%，自2016年以来第五次超过4% [1] - 截至2025/05/09风险溢价指标3.94%，两倍标准差边界为4.75% [1] 估值水平 - 截至2025/05/09中证全指PETTM分位数50%，上证50与沪深300分别为61%、47%，创业板指接近11%，中证500与中证1000分别为31%、33% [2] - 创业板指风格估值相对历史总体处于相对较低水平 [2] 技术分析 - 深100指数技术面每隔3年一轮熊市，之后是牛市，如2012/2015/2018/2021年，每次下行幅度在40%至45%之间 [2] - 本轮始于2021年一季度的调整无论时间与空间看都比较充足，关注底部向上周期的可能 [2] 量化模型 - 使用卷积神经网络对图表化的价量数据与未来价格进行建模，并将学习的特征映射到行业主题板块中 [2][7] - 最新配置主题为银行等 [2] 资金交易 - 最近5个交易日ETF资金流出179亿元，融资盘增加约44亿元，两市日均成交12918亿元 [2] 主流ETF - 华宝中证银行ETF、富国中证800银行ETF、国泰上证180金融ETF、华夏中证动漫游戏ETF、广发中证智选高股息策略ETF等为主要跟踪标的 [8]

报告核心观点 - 对2025年5月9日市场表现进行回顾，涵盖主要指数、申万一级行业和概念板块涨跌幅情况 [1] 市场回顾 - 主要指数涨跌幅：沪指涨跌幅为 -0.3%，深证成指涨跌幅为 -0.69%，创业板指涨跌幅为 -0.87% [1] - 申万一级行业表现：美容护理、银行、纺织服饰在行业涨跌幅榜居前；传媒、商贸零售、房地产在行业涨跌幅榜居后 [1] - 概念板块表现：连板、银行、打板概念表现相对较好；半导体设备、操作系统、云计算概念表现相对较差 [1]

新疆五一消费市场表现 - 新疆重点监测93家零售餐饮企业实现销售额3.6亿元 同比增长7 9% [1] - 汇嘉时代全疆10城25家门店销售额破亿元 超市体系销售额同比增长9 8% [1] - 门店日均交易笔数同比上升4% 总客流量突破180万人次 同比飙升74 9% [1] - 克拉玛依购物中心超市销售额同比大增37 4% 日均客单价上涨23 7% [2] 汇嘉时代营销策略 - 举办150余场主题营销活动 与50余家品牌跨界合作 [1] - 采用"文化+消费+公益"多维发力模式 因地制宜打造特色消费场景 [1] - 实施"政府补贴+品牌满减+直播团券"组合策略 精准撬动消费潜力 [3] - 通过11场直播引爆线上 构建电竞与直播联动的潮流消费矩阵 [2] 区域门店特色活动 - 乌鲁木齐门店融合国潮元素与亲子娱乐 打造沉浸式欢乐空间 [2] - 昌吉门店深化政企合作 借助政策红利搭配文化展演 [2] - 巴州门店围绕运动健康与公益服务 举办青少年篮球赛等活动 [2] - 哈密门店以美食试吃与诗词挑战赛为切入点 吸引亲子家庭 [2] 超市门店业绩亮点 - 多家超市毛利持续增长 日均客流量平均增幅超7% [3] - 好家乡超市奇台县时代广场店日均客流涨幅超20% 销售额增长超18% [3] - 好家乡超市乌鲁木齐世贸广场店日均客单价增幅超7% [3] - 昌吉购物中心超市销售额增长超11% [3] 战略布局与创新 - 与字节跳动飞书签署战略合作协议 构建"低空经济+消费"融合发展模型 [4] - 推进定制农业 低空物流 乡村旅游三大低空经济应用场景落地试点 [4] - 探索通航产业与商业运营的全新连接方式 推动数智化升级 [4]

报告核心观点 - 关税缓和信号显现，但行业关税仍存变数，国内外经济受关税影响，后续政策发力情况待察，投资策略上建议静观其变、谋而后动，关注高股息板块及科技、消费方向逢低布局机会，同时留意全球化、多资产配置机会 [6][7][8] 市场回顾 大类资产表现 - 2025年4月中国资产大多收跌，海外市场震荡，利率债上涨，黄金价格大幅上涨，美元指数大幅回落 [13] - A股先抑后扬，港股整体回落，海外市场先抑后扬，黄金大幅上涨，原油价格显著回落，利率债上涨，美元指数大幅回落 [14] A股行业风格 - 4月市场整体回落，成长和周期风格领跌，稳定风格上涨 [15] - 行业方面跌多涨少，农林牧渔、商贸零售、电力及公用事业领涨，TMT板块及出口产业链相关行业跌幅居前 [16] 海外经济环境及政策影响 美国经济 - 一季度GDP萎缩至 -0.3%，后续走势取决于关税谈判及减税政策进展 [7][24] - 4月失业率报4.2%，新增非农就业人数17.7万人，劳动力市场维持强劲的持续性存疑 [24] 关税政策 - 贸易格局迎来阶段性缓和窗口，但潜在行业关税仍存变数，市场波动或将延续 [25] - 对等关税税率后续有望下调，预计全球基准税率降至10%，中国维持约60%高位 [7][30] 美元资产 - 美国加征关税冲击经济，动摇市场对美元资产信心，资本流向面临反转，美元贬值进程或将持续 [36] 国内经济环境及政策影响 经济表现 - 一季度经济“开门红”，GDP增速达5.4%，抢出口及政策发力贡献显著 [41] - 3月消费增速回升，固定投资增速回升，工业增加值大幅回升，但4月关税升级后外需回落压力或上升 [41][48][51] 金融数据 - 财政资金流向实体，M1回升，M2走平，M2 - M1剪刀差收窄 [54] - 3月政府债继续多增，居民信贷小幅修复，企业短期信贷回升 [54] 通胀前景 - 3月CPI、PPI偏弱运行，出口商品价格走弱，关税影响下PPI下行压力有所上升 [57] PMI - 4月制造业PMI超季节性回落至49，主要分项全部走弱，服务业PMI小幅回落至50.1 [60] 政治局会议 - 放弃幻想，应对关税，经济基调认定相对偏积极，二季度加快落实既定存量、储备增量，下半年出台增量，消费扩围、投资加力 [62] 五一假期 - 五一假期出行人数再创新高，人均支出小幅回落，居民服务消费意愿更强，促进服务消费大有可为 [65] 股债策略与市场结构特征 A股交易结构 - 4月A股走势与行业轮动速度先降后升，行业间收益差上升，交易拥挤度在部分行业提升 [68][70] 市场风险偏好 - 上证红利股债性价比持续上升，A股风险溢价率上升，市场整体风险偏好下降 [73] 股指估值水平 - 2025年4月跟踪的8个股指估值均下降，部分股指处于不同中位数区间 [77] 港股 - 4月AH股溢价率先升后降，整体小幅上升，港股估值快速回落后修复，处于均值水平附近 [82] 债市 - 4月国债收益率下行，收益率曲线走平，降准降息落地，二季度利率仍有望创新低，但新低或是止盈机会 [85] 资产配置观点展望 全球化配置 - 港股中性，可逢低布局；美股相对谨慎，存在二次回落风险；美债相对乐观，具有一定配置价值；美元相对谨慎，长期处于贬值通道 [88] FICC资产 - 利率债相对乐观，新低后宜适度止盈；信用债中性，关注中短久期；可转债中性，阶段性震荡；黄金中性，中长期配置价值较高；原油中性，价格或将延续弱势 [89] A股策略 - A股大盘中性，可适度控制仓位，待市场调整或政策发力时布局；关注高股息、防守板块，科技、消费板块待政策发力后布局；中期关注科技方向逢低布局机会，持续关注全球化、多资产机会 [90]

核心观点 - 周三A股三大指数集体收涨，沪指涨0.8%，深成指涨0.22%，创业板指涨0.51%，沪深两市成交额14680.98亿元；申万行业中，国防军工、银行、基础化工领涨，传媒、计算机、电子领跌；概念板块方面，兵装重组概念、成飞概念、转基因涨幅居前，中国AI 50、华为盘古、Sora概念跌幅居前；港股恒生指数涨0.13%，恒生科技指数跌0.75%；海外美国三大指数集体收涨，道指涨0.7%，标普500涨0.43%，纳指涨0.27% [2][7] - 三部门发布一揽子金融政策稳市场稳预期，央行推出十项政策措施，金融监管总局推出八项增量政策，证监会全力支持中央汇金发挥类“平准基金”作用并出台深化科创板、创业板改革政策措施 [3][8] - 美联储如期按兵不动，维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变，经济前景不确定性增加，失业率和通胀上升风险增加，将继续以更慢速度缩减资产负债表，利率决议后美股、美元、美债收益率走低，黄金小幅走高，交易员仍认为七月前降息且今年有三次降息 [3][8] 传媒行业 - 五一档票房表现承压，市场热度降温，观影恢复节奏待察，2025年五一档（05.01 - 05.05）累计票房7.47亿元，同比降51.08%，《水饺皇后》以1.92亿元夺冠 [9] - 观影人次下滑是票房回落主因，2025年五一档平均票价39.6元，同比降1.98%，观影人次1889.91万张，同比降50.02%，观众观影趋向理性 [9] - 内容供给数量足但缺爆款，头部影片缺乏限制票房表现，2025年五一档新片类型多但无影片破2亿，《水饺皇后》等头部影片吸引力和票房拉动能力弱 [9][10][11] - 建议关注内容储备扎实、具备院线修复弹性的相关头部公司 [11] 银行行业 - 降准释放流动性，缓解资金压力，1Q25存量社融增速升0.4%至8.4%，5月15日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，预计提供长期流动性约1万亿元 [13] - 本次降息带动社会综合融资成本稳中有降，预计后续存款利率调降跟进，公开市场7天期逆回购操作利率下调10bp到1.4%，预计带动LPR下行约0.1个百分点，下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点 [13] - 推出一揽子货币政策措施稳定信心，当前全球经济不确定，央行加大宏观调控 [13] - 预计后续存款利率可能同步调降缓解银行息差压力，营收和利润增速有望修复，银行板块股息率有吸引力，短期防御属性明显 [14] 消费行业 - 公布的系列政策涉及股市、楼市、实体经济，央行政策包括降准、降息、增加再贷款额度等多项内容 [17] - 政策对消费行业影响：降准降息释放流动性，利好顺周期消费行业；降低房贷利率提振楼市，提升居民消费能力；支持服务和养老行业再贷款，促进服务和养老消费市场繁荣 [18] - 建议关注社会服务、商贸零售、轻工制造、食品饮料等行业相关龙头公司 [19][20] 房地产行业 - 我国房地产市场有发展空间，公积金贷款利率下调打开商贷利率调整空间，降低购房成本，一揽子货币政策提振市场信心，预计政策持续宽松，行业有望保持稳定 [22] - 建议关注受益于供给侧出清的优质央国企背景房企、受益于收储政策的相关个股、有困境反转预期个股的交易性机会 [22] 益丰药房 - 2024年总营业收入240.62亿元（+6.53%），归母净利润15.29亿元（+8.26%）；2025Q1总营业收入60.09亿元（+0.64%），归母净利润4.49亿元（+10.51%） [25] - 自建和加盟双轮驱动，各类产品收入稳健增长，截至2025Q1门店总数14,694家，2025Q1零售/加盟及分销业务收入分别为52.63亿元（-0.09%）/5.73亿元（+12.94%） [26] - 医药新零售体系高效运行，线上线下承接医院处方外流，截至2024年O2O直营门店超10,000家，线上业务全年销售收入21.27亿元（含税） [27] - 盈利水平提升，费用优化，2025Q1销售毛利率39.64%（同比增0.39个百分点），三费合计28.86%（同比减0.18个百分点） [28][29] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为17.45亿元/20.54亿元/23.65亿元，维持“买入”评级 [29] 大参林 - 2024年总营业收入264.97亿元（+8.01%），归母净利润9.15亿元（-21.58%）；2025Q1总营业收入69.56亿元（+3.02%），归母净利润4.60亿元（+15.45%） [30] - 深耕华南，积极实施省外扩张战略，截至2025Q1门店16,622家，2025Q1华南以外市场增长强势 [31] - 零售业务发展稳定，中西成药需求稳定，2025Q1零售业务收入56.18亿元（-1.27%），中西成药收入53.24亿元（+5.80%） [32] - 费用优化，2025年一季度销售毛利率34.98%（同比减0.48个百分点），三费合计25.46%（同比减1.22个百分点） [33][34] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为10.85亿元/12.23亿元/14.26亿元，维持“买入”评级 [35] 博雅生物 - 2024年营业总收入17.35亿元（-34.58%），归母净利润3.97亿元（+67.18%）；2025Q1总营业收入5.36亿元（+19.49%），归母净利润1.39亿元（-8.25%） [36] - 采浆量稳健增长，2024年采浆量630.6吨，同比增10.4%，华润博雅生物采浆量同比增11.7%，高于行业平均增速 [37] - PCC和Ⅷ因子推动血制品收入稳健增长，2024年血制品业务营业收入15.14亿元（+0.86%），部分产品毛利率因吨浆成本上升和行业竞争加剧下降 [37] - 不断丰富在研管线同时开展国际贸易注册，静丙（10%）和破免预计2025年完成上市，2024年静丙获巴基斯坦药品注册批件 [38] - 毛利率承压，2024年和2025Q1毛利率分别为64.65%（同比增11.90个百分点）和53.80%（同比减13.99个百分点），费用率方面有变化 [39] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为5.20亿元/5.98亿元/6.54亿元，维持“买入”评级 [40]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告的核心观点 - 2025年5月7日国务院新闻办公室新闻发布会公布系列重磅金融政策，涉及股市、楼市、实体经济，预计将对消费行业产生积极影响，随着政策落地显效，消费行业有望进一步回暖[1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 政策内容 - 人民银行具体政策包括降低存款准备金率0.5个百分点、完善存款准备金制度、下调政策利率0.1个百分点、下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点、降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点、增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度、设立5000亿元服务消费与养老再贷款、增加支农支小再贷款额度3000亿元、优化两项支持资本市场的货币政策工具、创设科技创新债券风险分担工具[2] 政策对消费行业的影响 - 降准降息释放流动性，有利于实体经济修复和提振股市，利好顺周期消费行业，如降低存款准备金率预计提供长期流动性约1万亿元，下调政策利率预计带动LPR下行约0.1个百分点，优化货币政策工具总额度为8000亿元[3] - 降低房贷利率提振楼市，有利于居民资产端修复和负债端压力缓解，提升消费能力，预计每年节省居民公积金贷款利息超200亿元[3][9] - 支持服务和养老行业再贷款，有利于服务和养老消费市场繁荣，人民银行计划设立5000亿元相关再贷款[9] 投资建议 - 社会服务：关注旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头，社服多赛道今年有业绩增长良机[10] - 商贸零售：黄金珠宝关注注重产品设计等的龙头企业；化妆品关注强研发等的国货龙头公司[10] - 轻工制造：关注产品力强等的家居和家电企业，房地产市场回稳及“以旧换新”政策有望提振需求[10] - 食品饮料：白酒行业关注中端和大众价位白酒；大众食品关注乳制品、啤酒、零食、调味品等行业[11][12]

港股红利ETF基金表现 - 港股红利ETF基金（513820）5月7日收涨0.82%，实现两连阳，资金连续5日增仓超9500万元 [1] - 该基金标的指数最新股息率达8.88%，领先市场主流红利指数 [1] - 港股红利资产相较A股具备三重优势：分红比例更高（2023年港股整体现金分红比例48.9% vs A股41.8%）、股息率更高、估值折价优势 [8] 银行板块表现 - 银行ETF龙头（512820）5月7日收涨1.42%，终结三连阴，成交额超5400万元，环比激增39%，资金连续2日增仓 [3] - 银行ETF标的指数最新股息率为6.71%，高居全市场二级行业第一，高于中证红利指数（6.53%） [9] - 银行业具有高分红、低估值的行业特征，2024年上市银行分红动力和分红频率显著提升 [9] 险资举牌动向 - 2023年共有8家险企合计举牌20次，被举牌公司具有明显红利资产特征，如工商银行H股 [5] - 被举牌个股最新滚动市盈率中位数为9倍左右，股息率中位数为3.7% [5] - 今年以来险资举牌高达12次，涉及11只个股，延续偏好银行等港股红利资产的风格 [6] 险资配置逻辑 - 险资权益资产配置需求提升，受新会计准则实施和负债端产品结构向分红险转型影响 [7] - 政策大力支持险资入市，2025年起大型国有保险公司每年新增保费的30%将用于投资A股 [7] - 低利率环境下，高股息资产对险资具有吸引力，有助于稳定净投资收益率并降低波动 [7] 红利资产比较 - 港股通高股息指数股息率达8.88%，市盈率6.36倍，历史股息分位数81.14% [9] - A股红利指数中，上证红利股息率6.91%，中证红利6.53%，均低于港股主流红利指数 [9] - 中国十年期国债利率1.63%，美国十年期国债利率4.3%，凸显高股息资产相对吸引力 [9]

根据研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：港股优选20组合 **模型构建思路**：基于港股通样本股中的四大类因子（技术面、资金面、基本面和分析师预期面）构建多因子模型，筛选表现优异的个股[37][38] **模型具体构建过程**： - 每月底对港股通成分股（545只）进行因子评分 - 选取分数最高的前20只个股按等权方式构建组合 - 基准为港股综合指数(HKD) (930930.CSI)[39] **模型评价**：四大类因子在港股通成分股中分组表现优异，历史超额收益稳定[37][38] 2. **因子分类**： - **技术面因子**：未披露具体计算方式[38] - **资金面因子**：通过香港联交所持股明细计算四类资金流（南下/外资/中资/港资及其他）的持仓市值占比变化[19][23] - **基本面因子**：包含PEttm、ROEttm等指标（见表3）[45] - **分析师预期因子**：未披露具体计算方式[38] 模型的回测效果 1. **港股优选20组合**： - 2025年4月超额收益率0.17%（组合-3.40% vs 基准-3.57%）[39] - 全区间（2015.1-2025.4）超额年化收益率13.7%，超额收益波动比1.0[39][40] - 分年度表现： - 最佳年份2020年（超额年化58.5%，波动比3.4） - 最差年份2025年（超额年化-10.7%，波动比-0.9）[40] 量化因子与构建方式 1. **资金流因子**： **构建思路**：跟踪四类经纪商（南下/外资/中资/港资及其他）的资金流向[19] **具体构建**： - 计算每只港股通标的在四类经纪商的持仓市值占比 - 归一化处理：$$ \text{持仓占比} = \frac{\text{单类持仓市值}}{\sum(\text{四类持仓市值})} $$[19][23] **因子评价**：南下资金流向与个股超额收益显著相关（如赤峰黄金净流入30.2%对应54.9%涨幅）[35] 2. **基本面因子**： **具体指标**： - PEttm：滚动市盈率 $$ \text{PE} = \frac{\text{市值}}{\text{近12月净利润}} $$ - ROEttm：滚动净资产收益率 $$ \text{ROE} = \frac{\text{近12月净利润}}{\text{净资产}} $$[45] 因子的回测效果 1. **资金流因子**： - 南下资金净流入前十个股平均收益13.2%，显著跑赢外资系（-9.0%）[35] - 行业层面：家电/煤炭/基础化工等南下资金偏好行业表现突出[23][26] 2. **基本面因子**： - 组合中低PE高ROE个股占比60%（如农业银行PE5.8x/ROE9.4%）[45] - 成长板块（如百济神州PE-44.2x）在5月组合中配置比例提升[44] 注：技术面因子和分析师预期因子的具体构建公式及测试结果未在研报中披露[38]