报告行业投资评级 - 看好金属与新材料行业 [3] 报告核心观点 - 尽管短期价格波动较大，但行业向好的长期趋势未改 [2] - 贵金属板块长期看货币信用格局重塑持续，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行，同时金银比处于偏高水平，建议关注白银 [5] - 工业金属中，铜短期因矿端扰动及库存紧张预计价格偏强，长期受电网及AI数据中心投资增长、供给刚性支撑，价格中枢有望持续抬高；铝在国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，价格有望延续长期上行趋势 [5] - 小金属中，钴供给端受刚果金出口限制整体偏紧；锂价前期上涨后本周有所回调；镍供给端有扰动但需求处于淡季；稀土价格本周上涨 [5] - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [5] 一周行情回顾 - 环比上周，上证指数下跌1.27%，深证成指下跌2.11%，沪深300下跌1.33%，有色金属（申万）指数下跌8.51%，跑输沪深300指数7.18个百分点 [5][6] - 2026年年初至今，有色金属（申万）指数上涨12.16%，跑赢沪深300指数11.87个百分点 [6] - 分子板块看，环比上周：贵金属下跌17.38%，铝下跌6.24%，能源金属下跌3.59%，小金属下跌3.20%，铜下跌9.51%，铅锌下跌16.03%，金属新材料下跌4.35% [5][11] - 年初至今各板块表现：贵金属上涨32.42%，铝上涨8.44%，能源金属上涨1.23%，小金属上涨21.21%，铜上涨8.52%，铅锌上涨24.99%，金属新材料上涨2.18% [11] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属（环比上周）**：LME铜价下跌1.24%，铝价下跌1.88%，铅价下跌2.44%，锌价下跌1.66%，锡价下跌10.08%，镍价下跌4.81%；COMEX黄金价格上涨1.65%，白银价格下跌9.06% [5] - **能源材料（环比上周）**：锂辉石价格上涨0.74%，电池级碳酸锂价格下跌7.65%，工业级碳酸锂价格下跌7.78%，电池级氢氧化锂价格下跌2.90%，金属锂价格上涨8.33%；电解钴价格上涨1.03%，电解镍价格下跌2.21%；六氟磷酸锂价格下跌6.12% [5] - **黑色金属（环比上周）**：铁矿石价格上涨0.89% [5] 贵金属 - 1月美联储议息会议维持联邦基金利率目标区间在3.50%-3.75% [5] - 2025年第四季度全球央行购金230吨，环比增加6% [24] - 中国央行自2024年11月起连续15个月增持黄金，截至2026年1月末官方黄金储备为7419万盎司 [24] - 本周SPDR+iShares黄金ETF持仓量1577吨，环比减少0.5% [24] - 本周COMEX黄金非商业净多头持仓占比为40.5%，环比下降1.5个百分点 [24] - 本周金银比为66.0 [26] 铜 - **供给端**：本周铜现货TC为51.2美元/干吨，环比下降0.9美元/干吨 [5][34] - **库存端**：国内社会库存33.6万吨，环比增加1.3万吨；全球交易所库存合计96.6万吨，环比增加3.5万吨 [5][34] - **需求端**：本周电解铜杆开工率69.1%（环比-0.5个百分点），再生铜杆开工率14.8%（环比+0.1个百分点），电线电缆开工率60.2%（环比+0.7个百分点） [5][34] - 中国有色金属工业协会表示将扩大国家铜战略储备规模，探索商业储备机制 [5] 铝 - **价格**：1月30日上海有色网A00铝现货均价报23,140元/吨，周环比下跌6.16%，同比上涨22.6% [49] - **供应端**：2026年1月国内电解铝运行产能4490万吨，开工率约98.9%；当月产量380.43万吨，同比增加3.2% [49] - **需求端**：本周铝下游加工企业开工率57.90%，周环比下降 [49] - **库存端**：截至2026年2月5日，国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存110.90万吨，周环比累库8.35万吨 [5][49] - **成本利润**：截至2026年2月6日，国内电解铝完全成本约16,238元/吨，行业平均利润为6,902元/吨 [50] 钢铁 - **价格**：本周螺纹钢价格环比下跌30元/吨至3,210元/吨 [69] - **供给端**：本周五大品种钢材周产量820万吨，环比下降0.40% [70] - **需求端**：本周五大品种钢材周需求量761万吨，环比下降5.12% [70] - **库存端**：本周五大品种钢材总库存1338万吨，环比增长4.63% [70] - **利润端**：本周螺纹钢吨毛利65元/吨，环比增加14元/吨 [70] - **铁矿石**：本周进口62%铁矿石价格100美元/吨，环比下跌2.81%；澳洲和巴西合计发运量2467万吨，环比增长6.09%；主要港口铁矿石库存17141万吨，环比增长0.70% [75] 小金属 - **钴**：本周电解钴价格42万元/吨，环比下跌5.62%；受刚果金出口管制影响，2025年12月中国钴中间品进口量约1879吨，环比下降64.66% [80] - **锂**：本周锂辉石价格1880美元/吨，环比下跌9.18%；电池级碳酸锂现货价格134,500元/吨，环比下跌16.20% [82] - **供给与库存**：2026年1月国内碳酸锂产量2.07万吨，环比下降3.82%；样本库存10.55万吨，环比下降1.88% [84] - **镍**：本周LME镍价16,800美元/吨，环比下跌4.22% [90] - **稀土**：本周氧化镨钕价格75.77万元/吨，环比上涨1.20%；氧化镝价格142万元/吨，环比上涨6.77% [93] 重点公司关注建议 - **贵金属**：建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [5] - **铜**：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业、河钢资源 [5] - **铝**：建议关注云铝股份、神火股份、中孚实业、天山铝业、中国铝业、新疆众和 [5] - **钢铁**：建议关注宝钢股份、南钢股份、中信特钢、华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁 [5] - **钴**：建议关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [5] - **锂**：建议关注中矿资源、永兴材料、国城矿业、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业 [5] - **新能源制造业**：建议关注华峰铝业、宝武镁业、铂科新材、博威合金 [5]

行业运行与供需 - 2025年1-11月，中国粗钢产量8.92亿吨，同比下降4.04%；钢材产量13.33亿吨，同比增长3.88%，产品结构分化[7][8] - 2025年1-11月，钢材出口1.08亿吨，同比增长6.50%，内需不足背景下钢企出口意愿增强[8] - 2025年1-11月，黑色金属冶炼和压延加工业利润总额1115亿元，同比大幅增加，但亏损企业仍有2002家[15] - 2025年1-11月，房地产投资同比下滑15.9%，基建投资增速仅0.13%，下游需求总体不足[13] 成本与效益 - 2025年前三季度，中国钢材价格指数同比下降9.64%，而铁矿石进口均价同比下降16.23%，成本降幅高于钢价，缓解了行业压力[24] - 2022-2024年，黑色金属冶炼和压延加工业营业收入从8.71万亿元降至8.13万亿元，2024年行业亏损面达31%[15] - 2022-2024年，样本钢企毛利率从7.57%降至6.34%，2025年前三季度回升至7.82%[52][55] 政策与产能 - 2025年新版《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》将全国统一置换比例提高至1.5:1，并限制重点区域产能转移[36] - 2022-2024年，通过产能置换，炼铁产能净减少2022万吨，炼钢产能净减少1262万吨[40] - 2025年钢铁行业被正式纳入全国碳交易市场，2026年配额分配下企业最大盈缺比例为±3%，初期奖惩效应温和[35][43] 企业财务与信用 - 2025年9月末，样本钢企（27家）资产负债率为64.06%，负债总额2.87万亿元，刚性债务1.92万亿元[66][70] - 2025年前三季度，钢铁行业发行债券144支，金额1588.7亿元；截至9月末存续债券余额3890.15亿元，主体信用等级以AAA为主（26家）[85][88] - 2022-2024年，样本钢企利润总额从648.43亿元大幅降至178.86亿元，2025年前三季度回升至573.07亿元[56][58] 细分行业与展望 - 中国铁矿石对外依存度超80%，2025年1-11月进口11.39亿吨；2025年前三季度铁矿石开采样本企业（5家）毛利率为35.21%[23][63] - 2022-2024年，不锈钢粗钢产量从0.33亿吨增至0.39亿吨，占全球超50%；行业集中度低，盈利空间窄[29][30] - 展望2026年，预计建筑用钢产量收缩，工业用钢和优特钢增长；铁矿石供给宽松，成本压力有望进一步缓解，行业信用质量将加剧分化[93][96][97]

市场调整与配置窗口 - 市场短期剧烈调整后，配置窗口已经打开，在牛市背景下，微观流动性冲击已出清 [1] - 本轮回撤或已到位，上证指数从高点4190点回调至4000点左右，回撤幅度和情绪指标表明调整已较为充分 [1][9] - 由微观流动性或突发事件引发的牛市回撤通常在短时间内快速完成 [9] 调整到位的市场信号 - 2月2日跌停公司达130家，创下新高，超过2024年11月21日的107家 [1][6] - 杠杆资金过去5个交易日净流出582亿元，创下2024年4月以来新高 [1][2] - 宽基ETF今年以来累计净流出1.02万亿元 [2] - 上证指数在4000点附近的市场温度已接近2024年11月3800点水平 [6] 投资风格变化 - 投资风格发生深刻变化，成长股将优于价值股，但成长机会不再局限于科创板块 [1] - 顺周期和地产链的困境反转同样值得关注 [1] - 剩余流动性趋缓背景下，大盘股将跑赢小盘股 [1] - 全年维度看，科技+顺周期仍是配置主线 [1] 牛市基础与业绩修复 - 支撑牛市的三大基础未变：A股连续4年股东回报超过融资规模；全A非金融自由现金流比例稳定在20-25%；ROE完成新旧动能转换，地产拖累接近尾声 [11] - 2025-2026年业绩修复证据清晰，业绩预告预喜率从2024年的33.5%升至2025年的37% [15] - 分析师上修2026年业绩预测的公司占比从2024年11月的65%升至当前96% [15] 成长风格重新定义 - 有质量的成长将优于纯粹的高股息价值，成长股被重新分为两类 [18] - 第一类是高景气赛道的延续，主要集中在科创板块，如电子、传媒、商贸零售等行业 [18] - 第二类是低基数下的业绩弹性，主要集中在顺周期和地产链，如钢铁、建材、轻工制造，以及电力设备、军工、计算机等高端制造板块 [18] - 判断逻辑是实物再通胀的回归，随着PPI转正预期增强，EPS定价将逐步增强 [21] - 随着通胀回归、盈利复苏，高质量的成长风格将展现更显著的盈利弹性 [22] 市值风格切换 - 市值风格发生重要转变，剩余流动性从高点2.8%降至2024年11月的1.9%，2024年12月小幅回升至2.3% [23] - 2025年8月以来大盘股显著跑赢：中证500累计涨幅31%，同期国证2000为22% [23] - 从本轮春季躁动看，2024年11月24日以来中证500涨19.5%，跑赢国证2000的16.5% [23] - 随着社融回升、通胀恢复，剩余流动性将逐步回落，对中小市值品种形成估值压力 [25] - 在以往业绩上行周期中，大盘风格往往优于小盘 [25] 年度配置主线与资金面 - 年度配置主线是科技+顺周期双轮驱动 [26] - 科技方向关注康波周期下的科技博弈，具体关注算力硬件、储能、AI应用、智能驾驶 [26] - 顺周期方向看好“五朵金花”的紧供给优势，具体关注有色、化工、机械、钢铁、建材 [26] - 资金面上，公募权益产品新成立份额从2025年5月的221亿元持续升至2026年1月的696亿元 [26] - 私募备案规模从2025年6月的501亿元放大至2025年12月的989亿元，增量资金持续流入 [26] - 政策面上，2026年2月6日国常会研究促进有效投资政策措施，国办印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，内需政策发力预期有望形成向上催化 [26]

宏观策略观点 - 核心观点：建议持股过节，坚决看好中国市场前景，认为市场将逐步企稳并展开春季行情，当前是增持良机 [10][11] - 宏观层面：政策体现谋长远推未来产业、稳增长抓投资、守底线强民生监管三大亮点，春节效应支撑经济，但内生动能仍待修复 [5][6] - 海外宏观：美国制造业景气度超季节回升，但“无就业增长”持续，短期降息概率不大 [8] - 市场情绪与估值：近期市场成交活跃度下降，万得全A估值微跌，上周换手率全面下降，融资买入额占比下降0.36个百分点，但配置良机就在眼前 [21][22][23] - 重要边际变化：内需政策发力成为重要增长抓手，政策重心转向内需主导，市场对内需相关行业的预期与持仓均处于底部 [12] 行业配置与主题投资 - 行业比较主线：1）**内需价值**：推荐消费者服务、食品饮料、航空，以及化工、房地产、建材，春节后该板块超额概率更高 [13]；2）**新兴科技**：推荐港股互联网、传媒、计算机、机器人、电子、军工，以及储能、电网等出海制造 [13]；3）**大金融**：作为市场稳定器，推荐券商、保险、银行 [13] - 主题投资方向： - **商业航天**：多地两会部署产业发展，马斯克考察中国光伏产业链提升太空光伏热度，预计2030年前建成世界领先的太空计算中心，推荐火箭制造与发射服务产业链、太空光伏相关电池技术 [15][17] - **机器人**：多地部署产业发展任务，山东力争产业规模突破2000亿元，多款产品将亮相春晚，第三代特斯拉Optimus机器人即将发布，推荐传感器、电子皮肤、灵巧手及核心供应链 [15][18] - **城市更新**：国常会提出在重点领域谋划推动重大项目，有望成为稳定房地产和扩大内需的重要抓手，2024年全国城市更新项目完成总投资额2.9万亿元，推荐消费建材、地下管网等 [15][19] - **内需消费**：服务消费成为新引擎，2025年我国人均服务性消费支出占比达46.1%，各地积极发展赛事、演艺等新经济，推荐出行消费及新兴大众消费品 [15][19] 重点行业跟踪 - **餐饮**：阿里千问App上线30亿元外卖补贴，活动上线9小时订单量超1000万单，预计一季度现制饮品销售保持高景气，同时行业价格战趋缓，竞争格局优化 [25][26] - **钢铁**：需求环比下降，库存环比上升，但总库存1337.75万吨仍维持低位，行业约有60%钢企亏损，供给端收缩预期强，基本面有望逐步修复 [28][29][39][41] - **有色金属**： - **贵金属**：风险偏好下行导致价格调整，但央行购金及ETF持仓上升构成支撑 [33] - **铜**：国内研究建立“铜精矿战略储备”，叠加AI算力基建驱动，价格重心有望稳步上移 [34] - **铝**：需求淡季铝价承压，铝加工综合开工率环比下滑1.5个百分点至57.9% [34] - **能源金属与稀土**：碳酸锂连续4周去库，需求旺盛；氧化镨钕价格持续上涨 [35] - **战略金属**：钨价受矿端配额偏紧支撑；铀价创十年来新高，供需缺口长存 [36] - **金融**：建议左侧增持非银板块，看好财富管理优势券商、估值修复空间较大的保险及国际业务占比较高的头部非银 [43][45][46] - **机械/工业气体**：液氩周均价同比大幅上涨139%，杭氧集团中标大型4.5K低温系统进军超导领域，广钢气体变更募投资金投向半导体项目 [48][49][50] - **建筑工程**：国常会促进有效投资，宏观财政政策要靠前发力；低空经济标准体系建设指南发布，目标到2030年标准超300项 [52][53] - **汽车**：全新理想L9 Livis搭载全线控底盘（含线控转向、EMB），引领线控底盘新阶段，推荐线控转向及EMB相关企业 [58][60] - **房地产**：第6周30大中城市新房成交面积149万平，环比上升12.15%，但二手房成交量环比回落，房企减少拿地有助于改善新房市场预期 [62][63][65] - **化妆品**：2025年12月化妆品社零额同比增长8.8%，2026年1月抖音美妆GMV同比增长超20%，淡季边际改善，关注高成长与边际改善标的 [68] - **煤炭**：动力煤价上涨，北方港Q5500平仓价702元/吨，较前一周上涨0.3%；印尼大幅削减产量配额，继续看好全球煤价上行 [73][75] - **海运**：原油运价维持高位，预计2026Q1业绩同比大增数倍；干散运价中枢上升；维持油运增持评级 [78][79][81] - **计算机**：SpaceX与xAI合并，计划发射100万颗卫星构建太空数据中心；Claude Cowork更新插件动摇传统SaaS软件护城河；AI基础设施加速迭代 [83][84][85][86] - **食品饮料**：顺周期预期企稳，消费价值凸显，白酒板块受茅台1月i茅台订单超212万笔等数据提振，大众品中阿洛酮糖酶制剂获批 [88][89][90]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周黑色整体走弱，铁矿石跌幅最大，宏观利多缺乏，贵金属、有色等板块回调使市场情绪降温 [2] - 螺纹产量与去年同期相近，但表需弱于去年，后期库存将加快累积，原料端供应宽松，铁矿石库存上升面临补跌，焦煤受安监和出口扰动有阶段性提振，但蒙煤进口偏高压制反弹空间 [2] - 黑色面临螺纹需求同比偏弱、热卷库存偏高以及原料端供应宽松的压力，螺纹钢后期面临方向性选择，供需偏弱下有继续向下的可能，节前建议维持逢高套保和卖出看涨期权做备兑的策略 [2] - 卷螺差目前较往年偏高，春节后往往走扩，或体现季节性规律 [3] - 华东基差在140左右，杭州库存处于偏高位置，基差存在收缩空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 钢材月度数据 - 2025年12月生铁当月量6072万吨，同比降9.9%，累计量83604万吨，同比降3%；粗钢当月量6818万吨，同比降10.3%，累计量96081万吨，同比降4.4%；钢材当月量11531万吨，同比降3.8%，累计量144612万吨，同比增3.1%；钢材进口当月量52万吨，同比降16.7%，累计量606万吨，同比降11.1%；钢材出口当月量1130万吨，同比增16.2%，累计量11902万吨，同比增7.5% [7] 五大材周度数据 - 2026年2月6日当周，螺纹钢产量191.68万吨，环比降8.15万吨，累计同比持平，消费量147.64万吨，环比降28.76万吨，累计同比增23%，库存519.57万吨，环比增44.04万吨，同比降26.34% [8] - 线材产量73.04万吨，环比降3.37万吨，累计同比降1%，消费量62万吨，环比降12.84万吨，累计同比增14%，库存105.71万吨，环比增11.29万吨，同比降32% [8] - 热卷产量309.16万吨，环比降0.05万吨，累计同比降5%，消费量305.54万吨，环比降5.87万吨，累计同比增1%，库存359.2万吨，环比增3.62万吨，同比降13% [8] - 冷卷产量88.88万吨，环比增0.46万吨，累计同比增1.22%，消费量85.33万吨，环比降6.92万吨，累计同比增8.69%，库存158.42万吨，环比增3.55万吨，同比降4.24% [8] - 中厚板产量157.14万吨，环比增7.84万吨，累计同比增0.12%，消费量160.4万吨，环比增13.31万吨，累计同比增4.84%，库存194.85万吨，环比降3.26万吨，同比降15.35% [8] - 合计产量819.9万吨，环比降3.27万吨，累计同比降2.12%，消费量761万吨，环比降41万吨，累计同比增8.15%，库存1338万吨，环比增59.24万吨，同比降19.95% [8] 钢材生产利润 - 2026年2月5日，华东地区螺纹钢 - 高炉利润103，变化5；螺纹钢 - 电炉 - 谷电利润 - 15，变化 - 46；螺纹钢 - 电炉 - 平电利润 - 121，变化 - 33；热卷 - 高炉利润65，变化5 [23] - 华北地区螺纹钢 - 高炉利润8，变化13；螺纹钢 - 电炉 - 谷电利润34，变化17；螺纹钢 - 电炉 - 平电利润 - 40，变化27；热卷 - 高炉利润 - 77，变化13 [23] - 华中地区螺纹钢 - 高炉利润175，变化0；螺纹钢 - 电炉 - 谷电利润 - 33，变化0；螺纹钢 - 电炉 - 平电利润 - 167，变化0；热卷 - 高炉利润55，变化0 [23] 钢材需求 房地产高频数据 - 2025年30大中城市的商品房成交面积与去年同期累计同比降10%，100城土地累计成交面积同比降19% [30] 水泥及混凝土需求 - 今年春节较晚，从农历角度看，目前水泥和混凝土出库/发运量低于去年同期 [33] 钢材出口 - 12月钢材出口1130万吨，接近历史最高水平，热卷出口利润近期略有反弹，但绝对水平较低 [39] 钢材库存 螺纹钢基差 - 螺纹钢基差本周震荡变化不大，目前螺纹钢生产利润普遍好于热卷，产量环比上升，从往年规律看基差面临收窄，杭州库存为同期最高水平，后期或回落 [53] 热卷基差 - 热卷基差在 - 0附近运行，波动不大，热卷库存开始累积，整体水平偏高，对基差形成压制 [57] 螺纹钢月差 - 螺纹5 - 10月差持续在负值区间波动，波动有限，螺纹库存开始加速累积，杭州库存水平偏高，月差难以走强 [60] 热卷月差 - 热卷5 - 10月差在 - 20左右附近波动，变化不大 [62]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 上周黑色板块走势分化，钢矿价格下跌、煤焦冲高回落，整体表现偏弱，其中铁矿期货领跌；商品价格普跌，有色跌幅居前；全球不确定性加剧，国内GDP增长目标整体平稳；钢材需求大幅回落，累库速度加快，原料端节前下游延续补库；印尼政府提议大幅削减煤炭产量，多家印尼煤炭矿企已暂停现货煤炭出口 [4]。 根据相关目录分别进行总结 板块综述 - 上周黑色板块走势分化，钢矿价格下跌、煤焦冲高回落，整体表现偏弱，铁矿期货领跌；商品价格普跌，有色跌幅居前 [4] - 全球不确定性加剧，美国继续对伊朗实施制裁，特朗普提名沃什任美联储主席，引发市场震荡；国内30多个省份确定2026年GDP增长目标，整体平稳 [4] - 上周钢材需求大幅回落，累库速度加快；原料端，节前下游延续补库；印尼政府提议大幅削减煤炭产量，多家印尼煤炭矿企已暂停现货煤炭出口 [4] 各品种分析 - 钢材：螺纹钢期货价格跌至电炉谷电与长流程成本以下，静态估值偏低；宏观端海外宽松预期降温，国内处于政策真空期，产业端需求大幅回落、累库速度加快，但绝对库存偏低，供需矛盾不大，近期走弱因成本支撑弱化，震荡运行，区间交易 [5] - 煤焦：上周原煤产量下滑，焦煤总库存继续累积，用煤企业延续补库，节前补库即将告一段落，关注印尼煤炭政策动态；焦炭产量小幅增加，库存向中下游转移，随着焦炭第一轮提涨落地，焦企利润有所改善，震荡运行，暂时观望 [5] - 铁矿：上周铁水产量微升，钢厂、港口铁矿库存维持双增态势，节前钢厂库存已补充至近年正常略偏低水平，近期铁矿发运较去年底明显回落，但预计到港量尚可，铁矿可能延续累库格局，震荡偏弱，反弹做空 [5] 重点数据/政策/资讯 - 国家主席习近平同美国总统特朗普通电话，同俄罗斯总统普京举行视频会晤 [42] - “十五五”首个中央一号文件公布，《中共中央国务院关于锚定农业农村现代化 扎实推进乡村全面振兴的意见》于2月3日正式发布 [42] - 全国30个省份确定2026年GDP增长目标，多个经济大省目标定在5%以上 [42] - 美国对多个与伊朗石油贸易有关的实体、个人和油轮实施制裁，特朗普签署行政命令对与伊朗有贸易往来的国家征收关税 [42] - 截至2026年1月31日当周，美国初请失业金人数升至23.1万人，高于市场预期和前值 [42] - 美国正式组建关键矿产贸易机制，韩国将担任主席国至今年6月，外交部发言人表示反对 [42] - 欧盟拟放宽对数以千计企业的减排要求，在气候雄心与经济现实间寻求新平衡 [42] - 美国1月ISM制造业PMI指数升至52.6，创2022年8月以来新高 [42] - 印尼多家煤炭矿商暂停“现货（spot）煤炭出口”，应对政府减产与出口配额收紧方案 [42]

行业投资评级 - 对A股钢铁/有色行业给予“增持”评级，并维持该评级 [5] 报告核心观点 - 有色金属价格普遍下跌，但黄金、钨、钼、钒等品种价格环比上涨 [1] - 2025年12月底发改委强调继续实施粗钢产量调控，中长期来看钢铁板块供给或将得到合理约束，板块盈利有望修复到历史均值水平 [4][201] 流动性 - BCI中小企业融资环境指数2026年1月值为50.27，环比上月增长6.62% [1][11][18] - M1和M2增速差在2025年12月为-4.7个百分点，环比下降1.6个百分点 [1][18] - 本周伦敦金现价格为4967美元/盎司，环比上周上涨1.77% [1][11] - 美联储总负债本周值为6.56万亿美元，环比增长0.28% [11] - 中美十年期国债收益率利差本周五为-241个BP，环比上周扩大4个BP [11] 基建地产新开工链条 - 本周价格变动：螺纹钢-0.93%、水泥价格指数-0.28%、橡胶-2.45%、焦煤-1.28%、铁矿-3.99%，焦炭价格持平 [1] - 本周全国高炉产能利用率、水泥开工率、沥青开工率环比分别变化+0.00pct、-3.40pct、-1.3pct [1] - 全国房地产新开工面积2025年1-12月累计同比为-20.40% [21] - 全国商品房销售面积2025年1-12月累计同比为-8.70% [21] - 全国基建投资额（不含电力）2025年1-12月累计同比为-2.20% [33] - 2025年12月全国实体经济部门杠杆率为302.40%，非金融企业部门杠杆率为174.60% [33] - 建筑沥青价格本周为3450元/吨，环比持平；沥青炼厂开工率为31.62%，环比下降1.3个百分点 [37] - 螺纹钢本周价格为3210元/吨，环比下降0.93%；周度产量为191.68万吨，环比下降4.08%；周度总库存为519.57万吨，环比增加9.26% [42] - 热轧板卷周度总库存为359.2万吨，环比增加1.02% [42] - 2026年1月，全国钢铁PMI新订单指数为50.2%，环比上月上升4.8个百分点 [42] - 2025年12月，全国粗钢日均产量为219.94万吨 [42] - 本周全国水泥价格指数环比下降0.28%，全国水泥开工率为29.52%，环比下降3.4个百分点 [60] - 2025年2月，小松挖机小时利用数为56.8小时，环比下降13.94%，同比大幅增长100.71% [61] - 全钢胎本周五开工率为60.70%，环比下降1.74个百分点 [71] 地产竣工链条 - 本周钛白粉、平板玻璃的价格环比分别变化+0.00%、+0.28% [1] - 钛白粉毛利润为-1880元/吨，平板玻璃本周开工率为73.89% [1] - 全国商品房竣工面积2025年1-12月累计同比为-18.10% [76] - 平板玻璃本周价格为1143元/吨，环比上涨0.28%，开工率为76.35% [78] 工业品链条 - 本周主要大宗商品价格表现：冷轧-0.53%、铜-4.34%、铝-6.21% [2] - 对应的铜、铝毛利环比变化为亏损环比+10.37%、-17.83% [2] - 本周全国半钢胎开工率为72.76%，环比下降2.08个百分点 [2] - 2026年1月，全国PMI新订单指数为49.20%，环比下降1.6个百分点 [92] - 全国工业产能利用率在2025年12月为74.90% [92] - 截至2026年1月17日当周，乘用车批发及零售日均销量为6.4万辆；4周移动平均值为22.2万辆，环比增长29.07% [95] - 冷轧钢板价格3788元/吨，环比下降0.53% [95] 细分品种 - 石墨电极：超高功率19000元/吨，环比持平，综合毛利润为1944.04元/吨，环比增长1.17% [2] - 电解铝价格为23110元/吨，环比下降6.21%，测算利润为6072元/吨（不含税），环比下降17.83% [2] - 电解铜价格为100100元/吨，环比下降4.34% [2] - 钨精矿价格为674500元/吨，环比上周大幅上涨11.49% [2] - 钢铁行业综合毛利润为142元/吨，较上周大幅增长39.42% [108] - 85家电炉钢本周开工率为57.33%，环比大幅下降13.33个百分点 [108] - 不锈钢本周价格为13490元/吨，环比下降2.18%，测算利润为-2348元/吨 [111] - 电解铝产能利用率：2025年12月为98.68%，环比下降0.37个百分点 [114] - 五氧化二钒价格为7.9万元/吨，环比上涨1.29% [132] - 钼精矿价格为4135元/吨，环比上涨2.22% [132] - 国内主要地区主焦煤平均价格为1384元/吨，环比下降1.28% [132] - 取向硅钢价格（一般）为10600元/吨，环比持平 [132] 比价关系 - 热轧与螺纹价差处于5年同期最低水平，本周五价差为60元/吨 [3][157] - 螺纹和铁矿的价格比值本周为4.09，较上周上升3.24% [3][157] - 上海冷轧钢和热轧钢的价格差本周五达370元/吨，环比增加10元/吨 [3][157] - 小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达180元/吨，环比上周下降10.00% [3][157] - 中厚板和螺纹钢的价差本周五为110元/吨 [3][157] - 不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.10 [3][157] - 伦敦现货金银价格比值本周五为66倍 [158] 出口链条 - 1月中国PMI新出口订单为47.80%，环比下降1.2个百分点 [3][183] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1122.15点，环比下降4.55% [3][183] - 本周美国粗钢产能利用率为76.00%，环比下降0.90个百分点 [3][184] - 2026年1月，美国PMI新订单值为57.10%，环比大幅上升9.40个百分点 [183] 估值与股票表现 - 本周沪深300指数下跌1.33%，周期板块中表现最佳的是工程机械，上涨4.35% [4][192] - 普钢板块的PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.50，2013年以来的最高值为0.82 [4] - 普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是60.06%、84.30% [4] - 截止本周，主要周期板块的PB相对于沪深两市PB的比值分位：普钢31.34%、工业金属78.06%、工程机械40.94%、商用货车89.81% [197] - 有色金属板块中涨幅前五：坤彩科技（+19.05%）、天通股份（+14.31%）、索通发展（+14.22%）、西部材料（+12.19%）、锐新科技（+11.16%） [192] - 钢铁板块中表现前五：大中矿业（+5.92%）、华达新材（+5.06%）、盛德鑫泰（+4.72%）、本钢板材（+2.77%）、武进不锈（+1.82%） [192]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年债券市场信用风险释放趋缓，但局部领域结构性风险仍在出清；预计2026年债券市场信用风险出清平稳有序，违约率或在0.2% - 0.3%区间波动，但需关注五大领域结构性风险[4][23] 2025年回顾 违约规模与违约率 - 2025年债券违约规模223.4亿元，同比减少67%，创2016年以来新低；违约债券26支，新增违约主体12家，同比明显下降；公募市场年度违约率0.27%，与2024年末基本持平 [4][6] 风险出清特征 - 新增违约主体多为民企，12家新增违约发行人中10家为民营企业；违约风险呈多点散发、行业分散特征，覆盖8个行业类别、7个省份 [9] 违约驱动因素 - 新增违约受行业周期、战略失误与治理缺陷等因素驱动，如传统汽车、房地产行业下滑，部分企业盲目多元化或高溢价并购，以及高比例股权质押、关联交易等问题 [11][12] 债券展期情况 - 2025年债券展期事件增多，30家发行人的63支债券协议展期，规模534.56亿元，同比增长28%，超六成为再次展期债券，平均展期期限2.09年；房企展期规模约410.90亿元，占总展期规模77% [4][13][14] 风险化解与处置 - 风险化解机制日趋完善，最高法与证监会协同强化违约处置机制，交易所规范债务重组工具；10家违约主体取得实质性处置进展，但违约债券兑付进展缓慢，完成兑付债券数量占比不足20% [4][15][17] 评级调整情况 - 2025年主体级别调整136次，与上年基本持平；主体和债项评级上调行动次数及占比均增加；级别上调以国企为主，下调以民企居多；产业类主体以下调为主，基投和金融机构以上调为主 [4][18][21] 2026年展望 整体形势 - 2026年宏观政策连续性与稳定性或增强，支撑经济企稳回升，但经济修复面临挑战，债券市场信用风险出清平稳有序，违约率或在0.2% - 0.3%区间波动，需关注局部领域信用风险 [23] 重点关注风险 - 关注外需依赖型出口企业信用基本面恶化风险，2026年全球贸易量增速或降至0.5%，贸易保护主义与绿色壁垒影响企业 [4][23][24] - 关注传统与新兴产业基本面偏弱主体流动性风险，2026年钢铁等行业到期规模380 - 1250亿元，部分高杠杆主体再融资能力受限 [4][23][25] - 关注房企并购重组或债务展期不确定性风险，2026年约4000亿元债券到期，警惕尾部风险释放 [4][23][27] - 关注区域性中小金融机构信用风险，受内外部因素交织影响，需警惕关联风险传导 [4][23][28] - 关注城投企业经营及流动性风险演变，“退平台”进程加速与债务化解压力下，警惕风险共振扩散 [4][23][30]

报告行业投资评级 - 股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行；焦煤短线交易；螺纹钢区间交易；玻璃逢低做多；铜观望；铝建议加强观望；镍建议观望；锡区间交易；黄金区间交易；白银区间交易；碳酸锂区间震荡；PVC区间交易；烧碱暂时观望；纯碱暂时观望；苯乙烯区间交易；橡胶区间交易；尿素区间交易；甲醇区间交易；聚烯烃偏弱震荡；棉花棉纱震荡调整；苹果震荡运行；红枣震荡运行；生猪短期供需博弈，淡季合约反弹逢高滚动空操作；鸡蛋盘面基差偏低，估值偏高，逢高套保节后合约；玉米短期谨慎追高，持粮主体可等待反弹逢高套保；豆粕短期M2603震荡为主，下方关注3030支撑表现；油脂短期三大油脂高位震荡，回调多，节前注意风险 [1] 报告的核心观点 - 各期货品种受宏观、供需、成本等多因素影响，呈现不同走势和投资建议，投资者需关注各品种相关因素变化并合理操作 [1] 各行业总结 宏观金融 - 股指震荡偏强，中长期看好，海外反弹、流动性冲击扰动减弱或使其震荡偏强运行 [6] - 国债震荡运行，债市无重大利空但缺乏推动利率下行动力，或在窄区间横盘 [6] 黑色建材 - 双焦震荡运行，近期煤炭市场短期波动，涨价持续性不足，建议短线交易 [7][8] - 螺纹钢震荡运行，期货价格静态估值偏低，近期走弱因成本支撑弱化，节前轻仓交易 [8] - 玻璃震荡运行，基本面逻辑压制价格，可逢低做多，关注沙河地区期现套利机会 [9] 有色金属 - 铜高位震荡，宏观因素主导价格剧烈波动，基本面供应偏紧需求趋弱，节前有回调风险，建议观望 [11] - 铝高位震荡，氧化铝和电解铝供应有变化，下游开工率下降，建议加强观望，节前降低仓位 [13] - 镍震荡运行，印尼政策刺激多头情绪但基本面偏弱，建议观望 [14][15] - 锡震荡运行，产量减少、进口和出口有变化，供应偏紧，建议区间交易 [15] - 白银震荡运行，受美国经济数据和政策预期影响，中期价格中枢上移，短期调整，建议区间交易 [16] - 黄金震荡运行，影响因素与白银类似，建议区间交易，关注美国就业和通胀数据 [16] - 碳酸锂区间震荡，供应和需求有变化，需关注宜春矿端扰动 [17] 能源化工 - PVC低位宽幅震荡，内需弱势、库存偏高，但估值低且有出口等因素影响，建议谨慎追涨 [17][19] - 烧碱低位震荡，需求难支撑、供应压力大，短期有交割压力，建议暂时观望 [19] - 苯乙烯震荡运行，库存去化预期支撑反弹但估值偏高，建议谨慎追涨，关注成本和供需 [20][21] - 橡胶震荡运行，供应端收紧与需求端承压交织，胶价区间震荡，关注库存和开工率 [21] - 尿素震荡运行，供应增加、需求有支撑，价格震荡，关注复合肥开工等情况 [22] - 甲醇震荡运行，内地供应减少、下游需求下滑，局部价格偏强，建议区间交易 [23] - 聚烯烃偏弱震荡，供应维持高位、需求下滑，库存累库，建议逢高沽空 [23][24] - 纯碱暂时观望，现货成交平稳，供给过剩但下方有成本支撑 [24] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱震荡调整，全球棉花供需有变化，长期预期乐观，短期谨慎 [25] - 苹果震荡运行，产区行情稳定，春节备货后期，不同产区走货情况有差异 [25] - 红枣震荡运行，2025产季新疆灰枣收购价格有区间参考 [27] 农业畜牧 - 生猪震荡筑底，短期供需双增价格难言乐观，中长期关注产能去化，建议淡季合约反弹逢高滚动空操作 [27] - 鸡蛋低位反弹，供应压力后移，建议逢高套保节后合约，轻仓过节 [29] - 玉米上涨受限，短期市场购销平衡，中长期供需格局偏松，建议短期谨慎追高，持粮主体反弹逢高套保 [30] - 豆粕低位震荡，短期M2603震荡，关注底部成本支撑，建议区间操作 [31] - 油脂高位震荡，棕油、豆油、菜油各有影响因素，建议逢低回调多，节前控制持仓风险 [35][36]

公司核心观点与评级 - 首次覆盖并给予“增持”评级，认为公司估值有修复空间 [1] 公司基本面与竞争优势 - 公司为江西区域钢企龙头，成本优势明显 [1] - 公司是市场稀缺的增量改善标的，权益产能增长或将逐步兑现 [1] 行业与市场环境 - 行业盈利与板块估值向好 [1] 公司财务与估值分析 - 公司盈利有望持续修复，增长潜力突出 [1] - 公司近三年估值高位水平在1.62倍重置成本左右 [1] - 1.62倍重置成本对应的市值为213亿元左右 [1]