市场表现 - A股三大股指集体高开 沪指涨0.09% 创业板指涨0.02% [1] - 盘面上贵金属、稀土永磁、证券等板块涨幅居前 [1] 财信证券观点 - 8月前宏观层面无明显风险事件 市场处于新一轮做多窗口期 投资者情绪改善叠加增量资金入场 指数仍有上行动能 [2] - 预计市场以震荡偏强运行为主 投资容错率提升 建议保持较高权益仓位 [2] - "反内卷"政策若落实到位 可能推动指数进入戴维斯双击阶段 [2] - 投资方向包括：光伏/锂电/汽车/钢铁/建材/煤炭/猪肉(反内卷) 金融科技/券商(稳定币) 稀土/贵金属(有色) 海外算力/风电/航运/创新药/新消费/军工(中报超预期) [2] 华安证券观点 - A股对海外关税风险逐步脱敏 二季度经济数据预计弱于一季度但好于市场预期 [3] - 银行高股息逻辑稳健且将强化 继续看好银行保险趋势性行情 [3] - 地产阶段性估值修复仍有较大空间 [3] - 有景气支撑领域包括稀土永磁/贵金属/工程机械/摩托车/农化制品 [3]

核心观点 - 当前市场环境与2014年底有相似之处，包括投资者赚钱效应积累、政策目标明确等，市场等待催化因素 [1][5] - 中长期债市仍值得看好，但短期利率下行趋势或放缓 [1][18] - 资金驱动成为A股主导逻辑，科技板块是核心进攻方向 [4] - 港股具备高性价比及弹性空间，互联网龙头与新消费资产值得关注 [6][7] - 反内卷政策与AI技术驱动下半年行业配置 [9][10] - 美债保持相对突出的投资价值，源于稳定的票息收益和市场对利率中枢下移的预期 [20] 焦点锐评 - 中国6月CPI同比上涨0.1%，为连续下降4个月后首转涨，核心CPI同比上涨0.7%，创14个月新高 [2] - 6月PPI环比下降0.4%，同比下降3.6%，降幅比上月扩大0.3个百分点 [2] - 下半年低通胀格局或将延续，国内政策利率下调空间较大 [2] 权益市场 - A股市场已与传统宏观因子脱钩，资金驱动成为主导逻辑，保险资金全年增量预计近万亿，其中30%用于A股投资 [4] - 科技板块具备高胜率和高赔率的投资逻辑，是资金配置的核心进攻方向 [4] - 港股盈利预期不弱，配置价值凸显，美联储潜在降息及南向资金流入有望继续改善港股流动性 [6][7] - 大类资产表现回顾：万得全A今年以来上涨8.00%，恒生指数上涨20.34%，标普500上涨6.43%，COMEX黄金上涨27.61% [8][9] 行业研究 - 反内卷政策驱动钢铁、新能源等领涨，AI推动科技龙头表现 [9] - Grok-4推出后，AI推理能力大幅跃升，多模态技术有望成为未来发展方向 [10] - 短期市场流动性或持续偏强，建议关注港股银行、AI算力、反内卷和稳定币等主题 [11] - 行业表现：房地产一周上涨6.12%，钢铁上涨4.41%，非银金融上涨3.96%，计算机上涨3.22% [12][14] 宏观与固收 - 中长期债市仍值得看好，但短期利率下行趋势或放缓 [18] - 当前转债价格和估值均处于高位，平均收盘价和中位数均达2020年以来93%分位数 [19] - 美债保持相对突出的投资价值，源于稳定的票息收益和市场对利率中枢下移的预期 [20] 资产配置 - 建议继续采取"红利基础仓+小盘成长"的哑铃型配置策略 [22][23] - 红利基础仓重点关注高股息和高自由现金流回报资产，小盘成长方面偏向政策催化效应显著的高弹性次新股 [23]

淡马锡2025财年业绩表现 - 投资组合净值达到4340亿新元 创历史新高 较上一财年增加450亿新元 [1] - 一年期股东回报率为11.8% 二十年期和十年期年化回报率分别为7%和5% [1] - 长期投资理念体现在业绩中 重点配置有韧性、现金流好的资产 [1][2] 中国资产配置情况 - 中国资产占比从19%降至18% 但净值规模增加逾40亿新元 [1][2] - 长期超配中国资产 投资策略为自下而上选股 偏离MSCI全球指数 [2] - 在华资产涉及TMT、金融机构等领域 价值修复推动业绩增长 [2] 中国企业竞争优势 - 竞争优势实现三级跃升：劳动力优势→工程优势→研发优势 [3] - 创新药研发达到国际水平 国际药企开始采购中国早期研发成果 [3] - 新能源领域宁德时代 生命科学领域药明康德等公司确立全球领先地位 [3] 中国消费品牌发展 - 新消费品牌如泡泡玛特、蜜雪冰城等进入品牌溢价新时代 [4][5] - 品牌价值体现在实用性和情绪价值 中国商品摆脱低质形象 [5] - 自主IP和品牌建设推动价值链攀升 消费品牌建立是长期过程 [5] 中国宏观政策效果 - 政策组合拳形成体系化改革 直接和间接促进消费复苏 [6] - 反内卷政策引导企业从价格战转向价值创新 建立全国统一大市场 [6] - 资本市场高质量发展对释放消费潜力具有间接影响效应 [6] A股投资价值 - MSCI中国指数估值低于历史均值 PEG指标显示估值合理 [7] - 估值终将回归基本面 未来存在修复空间 去年表现已体现均值回归 [7] 早期投资策略 - 早期投资占比不超过6% 注重对优质项目持续加注 [7][8] - 成立淡明资本专注中国生命科学早期投资 首期基金规模33亿美元 [8] - 淡明私募获得中国资管牌照 首只基金将投资早期生命科学公司 [8][9] 稳定币发展趋势 - 稳定币处于早期发展阶段 需建立全球监管协同框架 [9] - 主要价值体现在提升跨境支付效率 需关注真实应用场景 [9] - 香港金管局出台稳定币条例 金融机构关注区块链技术应用 [9]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 战略布局头部酒企，坚守优质新消费标的 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 每周观点 - 7月7 - 11日食品饮料指数涨幅0.8%，一级子行业排名第23，与沪深300基本持平，白酒、保健品、啤酒表现相对领先 [3][11][12] - 新消费标的高位震荡，传统消费底部有企稳迹象 [3][11] - 本轮白酒行情下探因禁酒令压缩消费场景致需求下移，行业仍在寻底，下半年有望见阶段性底部 [3][11] - 中报后市场大概率下修白酒盈利预测，若酒企借机去库存，将加大市场后续信心 [3][11] - 白酒预期低、估值在底位、筹码结构好、头部酒企分红可观，下半年有布局机会，建议关注头部企业 [3][11] - 新消费标的短期因中报预期波动，建议寻找符合产业趋势的优质公司长期持有，关注西麦食品等 [3][11] 市场表现 - 7月7 - 11日食品饮料指数涨幅0.8%，一级子行业排名第23，与沪深300基本持平，白酒、保健品、啤酒表现相对领先 [12] - 个股方面，良品铺子、皇台酒业、海融科技涨幅领先；科拓生物、新乳业、东鹏饮料跌幅居前 [11][12] 上游数据 - 7月1日全脂奶粉中标价3859美元/吨，环比 - 5.5%，同比 + 19.9%；7月3日国内生鲜乳价格3.0元/公斤，环比持平，同比 - 6.5% [15] - 7月12日生猪出栏价格14.8元/公斤，同比 - 20.9%，环比 - 2.6%；猪肉价格20.6元/公斤，同比 - 16.1%，环比 + 1.1% [23] - 2025年5月能繁母猪存栏4042.0万头，同比 + 1.2%，环比 + 0.1%；3月生猪存栏同比 + 2.2% [23] - 7月5日白条鸡价格17.1元/公斤，同比 - 2.5%，环比持平 [23] - 2025年5月进口大麦价格256.1美元/吨，同比 - 4.3%；进口大麦数量84.0万吨，同比 - 47.8% [30] - 7月11日大豆现货价3926.3元/吨，同比 - 12.0%；7月3日豆粕平均价格3.3元/公斤，同比 - 9.3% [32] - 7月11日柳糖价格6140.0元/吨，同比 - 5.2%；7月4日白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比 + 0.2% [34] 酒业数据新闻 - 截至7月6日，2025年出厂53度500ml原箱飞天茅台市场价约1950元/瓶，较10日前涨120元/瓶；散装飞天茅台批发价1850元/瓶，较上周三涨70元/瓶 [39] - 7月8日水井坊称稳定渠道价格体系是重点，对臻酿八号520毫升装电商渠道采取举措，500毫升装全渠道停货并回收流货 [39] - 胖东来与宝丰、酒鬼酒合作产品表现亮眼，胖东来啤酒规模控制在10亿左右 [40] 备忘录 - 关注7月16日莲花控股召开股东大会 [41][42] - 7月14 - 20日将有3家公司召开股东大会 [41]

报告核心观点 - A股大波段上行线索愈发清晰，短期市场演绎出“牛市氛围”，2025Q4牛市必要条件加速积累，2026 - 27年是牛市核心区间，结构选择维持原有判断 [3][4][8] A股大波段上行线索 反内卷政策影响 - 反内卷政策加持下，市场参与中游制造选股更积极，基本面预期锚定提前向2026年切换，短期有弹性投资机会增加 [3][4][7] - 本轮反内卷“去资本开支”确定，中游制造资本开支负增长更深、更持续，2026年中开始固定资产增速低于名义GDP增速，供需格局改善阶段更持续 [4][7] 美国财政刺激影响 - 美国国会两院通过美丽大法案，特朗普加码财政刺激，虽短期引发对高通胀和美债发行压力担忧，但中期排除经济深度衰退风险 [4][8] - 前期外需回落是市场担心2026年供需格局改善推迟重要因素，如今美联储宽松周期临近、欧洲处于刺激周期、中美经贸谈判成果显现，提升中国2026年供需格局拐点可见度 [4][8] 短期市场“牛市氛围” “牛市氛围”体现 - 上证指数突破推升风险偏好，交易性资金活跃度提升，赚钱效应全面扩散，稳定币、反内卷、大金融等热点方向动量效应增强 [4][8] - 市场开始反映更长期限潜在基本面改善，高beta资产（非银金融）领涨 [4][8] 牛市必要条件积累 - 2025Q4开始，提前反映2026年供需格局改善乐观预期，A股2025年四季报低基数高增长，为抢跑行情创造有利条件 [4][9] - 2025年是居民存款到期重定价高峰，含股票投资类债产品有自然增量，强化四季度行情 [4][9] 25Q3市场情况 - 25Q3不是牛市一蹴而就窗口，国内经济下半年可能弱于上半年，政策重点调结构，稳增长力度有限 [4][9] - 公募2020 - 21年新发行高峰产品未回到水位，居民存款搬家资金正循环未全面开启 [4][9] - 25Q3指数中枢抬升后，25Q4指数中枢再抬升，2026 - 27年是牛市核心区间，但牛市预备期行情有波折，25Q3赚钱效应扩散后有休整波段，可能由基本面偏弱信号触发 [4][9][10] 结构选择 保险与银行配置 - 保险增配银行资金逻辑从“一阶导”演绎到“二阶导”，加速买入无法中期维持，建议待市场关注度降低再配置 [4][10] 算力链机会 - 25Q3算力链进一步机会可能来自中美谈判成果显现，互联网平台资本开支改善 [4][10][11] 反内卷行情 - 反内卷行情短期弹性更大的是周期品，2026年供需格局改善，中游制造是重点 [4][10][11] 港股投资 - 维持战略看好港股判断，25Q3继续看好新消费和创新药龙头 [4][10][11]

核心观点 - 2025上半年A股行情震荡多变，头部私募和黑马私募均取得优异业绩，文章梳理了十大主观、量化、主观+量化黑马私募的表现及策略 [2] - 主观私募整体表现优于量化私募，上半年收益均值为10.27%，量化私募为8.64%，主观+量化私募为10.46% [3][7][10] - 新消费、贵金属、现代煤化工、港股、北交所等成为私募重点布局领域 [4][6][11][12][13] 主观黑马私募 - 20亿规模以下主观私募共5260家，旗下1700只产品合计规模910.66亿元，上半年收益均值10.27% [3] - 十大主观黑马私募：富延资本、能敬投资控股、滨利投资、微方基金、晨耀私募、一久私募基金、优波资本、榕树投资、北恒基金、北京禧悦私募 [3] - 富延资本旗下8只产品合计规模7.23亿元，重仓港股新消费赛道，持股包括泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪冰城等 [4] - 优波资本旗下5只产品合计规模5.95亿元，坚持低估值高成长策略，2月底建仓贵金属，5月初清仓黄金标的，5月建仓现代煤化工行业 [6] 量化黑马私募 - 20亿规模以下量化私募共733家，旗下612只产品合计规模295.33亿元，上半年收益均值8.64% [7] - 十大量化黑马私募：量创投资、锦望投资、智信融科、广州天钲瀚、橡木资产、上海紫杰私募、光亿旺达私募、全成基金、安子基金、鸿通投资 [7] - 量创投资旗下3只产品合计规模2.68亿元，拥有自建数据库和因子库，以及自主研发的交易系统、风控系统等 [8] - 上海紫杰私募旗下4只产品合计规模6.19亿元，认为3500点是大牛市崭新起点 [9][10] 主观+量化黑马私募 - 20亿规模以下主观+量化私募共1224家，旗下603只产品合计规模262.28亿元，上半年收益均值10.46% [10] - 十大主观+量化黑马私募：沁昇基金、深圳泽源、遥翎资本、上海歌汝私募、中闽汇金、欢乐港湾、哲云私募、满风资产、广州千泉私募、阿尔法私募 [10] - 沁昇基金旗下4只产品合计规模0.49亿元，专注于港股投资，看好互联网医疗板块 [11][12] - 深圳泽源旗下3只产品合计规模1.49亿元，投向北交所相关规模超1亿元，旗下两只北交所产品上半年收益亮眼 [12][13]

回顾近二十年的投资经历时，史伟将自己的投资历程划分为三个阶段。 "刚做基金经理时，我像个对宇宙一无所知的探索者。"史伟笑称，2005年至2010年的五年，是他投资观 的启蒙期。 彼时的A股经历了较大波动：2005年市场极度低迷，2006年、2007年迎来暴涨，2008年美国次贷危机重 创股市…… 在近二十年的投资长跑中，国金资管投资经理史伟的投资逻辑始终围绕"高概率事件"展开。日前，史伟 在接受新华财经记者采访时表示，优质企业需同时满足"行业优质、壁垒深厚、成长空间广阔"三重标 准。 史伟认为，当前市场中，科技与创新药凭借"长坡厚雪"的赛道属性，成为中长期资金布局的核心。而对 于新消费领域，需警惕情绪驱动下的短期波动，关注基本面与估值的匹配度。 从"敬畏市场"到"锚定企业" "那时候尝试过各种行业和投资方式，也读了巴菲特、索罗斯的书，但实操下来喜忧参半。"史伟坦言， 正是这种剧烈的市场波动，让他悟到第一个核心原则，宏观经济的大方向判断至关重要，而尊重市场是 投资的前提。 "我逐渐明白，不要与市场对抗。这不是妥协，而是理解市场的底层逻辑后，找到与它共生的方式。"史 伟说。 2010年至2016年，史伟将这段时间 ...

市场估值正常期的投资策略 核心观点 - 市场处于估值正常期时，投资者常陷入"买不甘心、卖不放心"的情绪困局，需通过纪律性策略应对结构性轮动[3][4][5] - 正常估值期是策略耐心训练的关键阶段，应避免被短期题材带偏节奏，坚守宽基指数配置逻辑[10][16][17] - 有效应对方式包括：严守仓位纪律、切换至持有管理逻辑、降低短期信息暴露[12][13][14][15] 情绪困局分析 - 典型表现为"怕错过"焦虑：当其他题材指数轮涨时，投资者担忧错失机会而盲目补仓[6] - "等不到"疲惫心理：长期估值未达低估区间导致投资者对策略有效性产生怀疑[7] - 行为金融学视角下，正常估值期缺乏明确正反馈，易受账户震荡和市场噪音干扰[8][9] 策略执行框架 1. **仓位纪律** - 非低估区间禁止大幅加仓，仅通过定投保持市场敏感度[12] - 操作需基于预设边界条件而非市场情绪波动[12] 2. **持有管理逻辑** - 重点监测三项指标：价值中枢偏离度、止盈目标达成情况、仓位再平衡需求[14] - 类比骑车下坡阶段，需控制方向而非持续发力[14] 3. **抗干扰机制** - 设立"屏蔽期"减少短线操作，避免风格漂移影响核心策略[16][17] - 宽基配置者应抵御行业轮动诱惑，保持策略连贯性[16] 长期价值认知 - 波动期本质是策略耐力测试，真正考验在于行情平淡期的节奏把控能力[17] - 雪球三分法建议通过资产/市场/时机三维分散实现风险管控[19]

纪要涉及的行业和公司 行业：宏观经济、制造业、金融、消费、科技、军事贸易等 公司：未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 宏观经济格局重塑 - 从东和西、内和外、新和老、虚和实、人和物五个方面理解，呈现东升西降趋势，国内大循环重要，新旧产业分化，资金脱虚向实，人力资本重要[1][2] - 论据：2023 年中国成为 81 个国家和区域的第一大商品进口来源地，2024 - 2025 年持续东升西降过程，南方世界崛起；外部环境不确定需建设国内统一大市场；新型产业成长，传统产业待升级；过去五年资金从虚拟转向实体经济；房地产下行和基建平淡使稳增长依赖人，中央提出投资于人[1][2][4] 中国宏观经济未来趋势 - “6D”趋势：去全球化或区域化、人口结构变化、数字化转型加速、债务问题、分配不均加剧、环境保护压力增大[1][5] - 论据：区域贸易增速快于全球，地缘政治使区域化明显；连续三年人口负增长，95 后成消费主力引发新热点；各领域数字化转型加快；债务问题持续；分配不均加剧；环保要求提高[5] 全球贸易格局变化 - 呈现“东升西降”态势，中国成全球多数国家最大贸易伙伴[1][8] - 论据：2023 年中国作为第一大商品进口来源地的国家和区域达 81 个，美国为 34 个，德国为 16 个[8] 美国贸易战影响 - 对美国自身及全球经济带来负面影响，美国制造业空心化问题难解决[9] - 论据：美国国内商品涨价短缺，2024 年 4 月商讨商品短缺问题，5 月与中国达成协议缓解；美国通过高关税倒逼制造业回流难度高[9] 中美实体经济表现 - 中国制造业成果显著，美国实体经济空心化[10][11] - 论据：中国社会发电量是美国 2.3 - 2.4 倍，2010 年左右制造业增加值超美国，造船等领域领先；美国通过高关税重振制造业效果有限[10][11] 中美资本市场表现 - 2024 年 9 月 24 日以来港股七巨头优于美股七巨头[12] - 论据：反映实体经济“东升西降”格局，也体现在虚拟经济和资本市场[12] 中国制造业发展 - 向绿色化、高端化和智能化方向发展，有望提前实现 2030 年碳达峰目标[3][28] - 论据：数字经济产业增加值占 GDP 比重达 43%，核心产业超 10%；2024 年碳排放与 2023 年持平，能源增长 0.4%，工业过程碳排放下降 5%[28] 中国财政政策 - 进入扩张期，未来几年将持续[29] - 论据：2025 年融资速度快于往年，财政支出力度增强，为应对内生动力不足，实现宏观经济稳定目标[29] 制度性开放影响 - 对人员往来、经济贸易投资便利起到重要作用，文化出海成果显著[30] - 论据：与 30 多个国家和地区签署 23 个自贸协定，2025 年单方面免签国家增至 55 个，一季度海外来华人数恢复到 2019 年同期九成以上，航班恢复情况改善；《黑神话：悟空》和《哪吒》票房突出[30] 中国宏观经济结构变化 - 中央政府和产业部门做加法，地方政府和房地产行业做减法[33] - 论据：新基建、服务型消费、新消费、一带一路市场、新经济等领域加强，传统基建、传统消费、传统市场老经济缩减[33] 下半年资产配置 - 关注关税战、经济韧性及政策应对三条主线，以红利资产为核心底仓，布局新赛道[3][34] - 论据：美国经济下行，美股波动大，美元弱周期，人民币稳中上升，A股政策底部确立，外资加仓中国核心资产[34] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年中国外部环境不稳定不确定，关税战未散，美国政策多变，中美谈判难；国内需构建统一大市场，巩固楼市止跌回稳态势，应对制造业利润转负、传统行业内卷等问题[19] - 中国制造业部分传统行业利润为负，新兴产业内卷激烈，5 月企业盈利转负，PPI 连续 20 多个月负增长，部分行业亏损面扩大[20] - 传统行业下滑影响宏观经济，房地产投资增速持续为负，金融业回归主业让利，传统制造业增长空间有限，消费低迷[21] - 就业问题突出，未来中央将出台政策解决，房地产和经济企稳及政策发力后问题将缓解[22] - 一季度中国 GDP 实现 5.4%，名义 GDP 为 4.6%，全年 GDP 有望完成 5%目标[23] - 服务性消费增速高于传统商品性消费，中国从物质需求向情绪需求升级，服务型消费领域将快速提升[24] - 新质生产力涵盖九大战略新兴产业和六大未来产业，未来五年规划可能扩展领域，全球资本市场积极投资，市值增速快[25][27] - 2025 年中国金融市场维稳，各部门稳定股市，4 月初股市底部基本形成[29] - 改革开放有助于稳定消费和投资，提高全球影响力，2025 年中国武器海外战绩好，9 月 3 日庆祝抗战胜利 80 周年展示武器先进性[31] - 预计中国军事贸易有新突破，带动出口，军工板块可能活跃[32] - 香港市场估值偏低，在全球资金自由流动下前景看好[35] - 2025 年国债收益率总体波动，长期有下行空间，美联储预计降息，美债收益率也有下行空间[36] - 黄金价格近期波动，长期因地缘政治和央行增持趋势有上升空间[37] - 中国股票市场从融资式转变为投资式，分红增加，红利资产有投资机遇，外资加仓使市场中枢上移[38]

2025年以来，港股市场无论是IPO还是再融资都极为火热。 Wind数据显示，2025年以来，港股市场股权融资规模已逼近3000亿港元，达到2879.82亿港元，同比大增350.56%。 融资规模持续创新高 在2023年和2024年，港股市场无论是IPO还是再融资都极为疲软，IPO方面这两年分别融资463.34亿港元和881.47亿港元，均不超过千亿港元；再融资方 面，主要是以配售为主（港股再融资还包括供股、公开发售、代价发行等，但规模较小），这两年分别配售661.61亿港元和545.99亿港元，同样是不超过千 亿港元。 但在2024年下半年以来，港股市场在多项重磅政策带动下再次活跃，在2025年上半年整个市场更是不断复苏。 Wind数据显示，2025年以来，港股市场股权融资规模已达到2879.82亿港元，远高于2023和2024全年的1424.39亿港元和1756.60亿港元，甚至也已经高于 2022年全年的2809.46亿港元。 | | 合计 | | IPO | | 酣售 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 金额(亿元) | 数量： | ...