报告行业投资评级 - 看好（维持） [2] 报告核心观点 - 2025年欧洲新能源车市场强势回暖，9国总销量达288.5万辆，同比增长32.6%，新能源渗透率达29.0%，同比提升6.7个百分点 [4][13] - 展望2026年，德国、瑞典将重启电车补贴，英国、法国、意大利、西班牙补贴政策将持续，叠加欧盟新提案激励及新一轮新车周期，欧洲电车市场有望持续放量 [7][13][55] - 欧盟委员会调整2035年减排目标为较基准削减90%，但最迟于2050年实现气候中和的目标不变，预计不影响欧洲电动化长期趋势，且新增的“超级积分”激励及对企业用车的零排放车型占比约束将进一步促进电动车销量 [7][49][50][51] 2025年欧洲主要国家新能源车市场表现 - **整体市场**：2025年欧洲9国新能源车销量288.5万辆，同比+32.6%，其中BEV销量189.2万辆（同比+30.6%），PHEV销量99.2万辆（同比+36.6%） [4][13] - **德国**：BEV销量54.5万辆，同比+43.2%，渗透率19.1%；PHEV销量31.1万辆，同比+62.3% [5][18] - **英国**：BEV销量47.3万辆，同比+23.9%，渗透率23.4%；PHEV销量22.5万辆，同比+34.7% [5][24] - **法国**：BEV销量32.6万辆，同比+12.1%，渗透率20.0%；PHEV销量10.8万辆，同比-25.9% [5][30] - **意大利**：BEV销量9.5万辆，同比+44.2%；PHEV销量9.9万辆，同比+89.4% [5][41] - **西班牙**：BEV销量10.2万辆，同比+77.2%；PHEV销量12.4万辆，同比+111.7% [6][44] - **瑞典**：BEV销量10.0万辆，同比+5.7%，渗透率36.5%；PHEV销量7.3万辆，同比+15.3% [34] - **挪威**：BEV销量17.2万辆，同比+50.6%，渗透率高达95.9%；PHEV销量0.3万辆，同比-21.2% [35] 主要国家补贴政策动态 - **德国**：于2026年1月重启电车补贴，预算总额30亿欧元，预计未来3-4年惠及80万辆车，中国品牌电车亦纳入补贴范围 [5][19] - **英国**：已于2025年7月重启补贴，持续至2028-2029财年，对售价不高于3.7万英镑的电车提供最高3750英镑补贴，并面临ZEV考核目标压力 [5][14][24] - **法国**：社会租赁计划于2025年9月30日生效，满足“欧盟组装+欧洲电池”条件的电车额外获得1000欧元补贴；2026年补贴延续且标准提高 [5][14][31] - **意大利**：电车补贴于2025年10月22日正式落地，总额6亿欧元，将持续至2026年中 [5][41] - **西班牙**：2025年销量受MOVES Ⅲ补贴计划带动；2026年将采用优化后的新补贴方案Plan Auto+，政府计划提供4亿欧元资金 [6][45] - **瑞典**：拟于2026年起提供电车补贴，2026-2032年社会气候计划将提供5.3亿欧元资金，聚焦低收入家庭 [34][52] 欧盟政策动态与影响 - **减排目标调整**：欧盟委员会提案将2035年“全面禁燃”修改为车企尾气排放需较基准削减90%，剩余10%可通过使用本土低碳钢材或电子/生物燃料抵消，为车企转型预留过渡期 [49][50] - **新增激励与约束政策**：提案计划对欧盟本土制造的经济型小型电动汽车（车长不超过4.2米）给予“超级积分”，按1.3倍核算碳排放积分；自2030年起，要求成员国确保辖区内大型企业新注册公务车中零排放、低排放车型占比不低于最低标准 [51] - **电池产业支持**：计划总投入18亿欧元加速欧盟本土电池产业发展，其中15亿欧元以无息贷款形式专项支持欧洲电池电芯生产商 [51] - **社会气候基金**：2026-2032年，社会气候基金将提供867亿欧元补助资金，支持成员国清洁能源转型，已有成员国提交相关计划 [52] 投资建议与受益标的 - **锂电池**：推荐宁德时代、亿纬锂能、欣旺达；受益标的中创新航、国轩高科 [7][55] - **锂电材料**：推荐湖南裕能、天赐材料；受益标的包括富临精工、万润新能、容百科技、当升科技、中伟股份、厦钨新能、华友钴业、星源材质、恩捷股份、新宙邦、天奈科技 [7][55] - **锂电结构件**：推荐铭利达、敏实集团；受益标的科达利、和胜股份 [7][57] - **电源/电驱系统**：推荐威迈斯、富特科技；受益标的欣锐科技、黄山谷捷 [7][57] - **汽车安全件**：受益标的中熔电气、浙江荣泰 [7][57] - **充电桩及充电模块**：推荐优优绿能、通合科技；受益标的盛弘股份 [7][55]

2025年中国消费市场表现 - 2025年中国消费市场保持平稳发展，规模与质量双提升，超大规模市场优势持续显现 [1][3] - 社会消费品零售总额首次突破50万亿元大关，达50.1万亿元，同比增长3.7% [1][3] - 最终消费支出对经济增长的贡献率为52% [1][3] 消费市场特点：扩容、惠民、提质 - **扩容**：社会消费品零售总额达50.1万亿元，增长3.7% [1][3] - **惠民**：消费品以旧换新政策带动相关品类销售达2.61万亿元，惠及3.66亿人次 [1][3] - 限额以上单位家电、家具、文化办公用品、通讯器材零售额分别增长11%、14.6%、17.3%和20.9% [1][3] - **提质**：绿色、智能等新型消费蓬勃发展，新能源车零售量增长17.6% [1][3] - 截至2025年底，新能源车渗透率达60%（每售出10辆乘用车有6辆是新能源车） [1][3] - 2025年一级能效或水效家电产品购买数量比上年增长20% [1][3] - 智能眼镜、智能手表、智能手环零售额增长均超过40% [1][3] - 健康消费持续扩大，体育、娱乐用品零售额增长15.7% [1][3] 商务部未来政策方向 - 商务部下一步将坚持惠民生与促消费结合，采取“政策+活动”双轮驱动，以释放消费潜力活力 [2][4] 2025年中国对外投资情况 - 在高质量共建“一带一路”引领下，2025年中国企业对外投资保持健康平稳有序发展 [2][4] - 截至2025年底，中国在境外设立企业超过5万家，遍布190个国家和地区 [2][4] - 中国对外投资存量连续9年保持世界前三 [2][4] - 2025年对外直接投资达1743.8亿美元，比上年增长7.1%，稳居世界前列 [2][4] - “走出去”的中国企业年均解决超过200万个就业岗位，并出资建设了大量教育、卫生、环保等民生设施，赢得东道国广泛赞誉 [2][4]

对外投资与“一带一路”建设 - 截至2025年底，中国在境外设立企业超过5万家，遍布190个国家和地区，对外投资存量连续9年保持世界前三 [1] - 2025年对外直接投资1743.8亿美元，比上年增长7.1%，稳居世界前列 [1] - 在高质量共建“一带一路”引领下，对外投资健康平稳有序发展，年均解决超过200万个东道国就业岗位 [1] - 商务部将在2026年健全海外综合服务体系，深化数字经济、绿色发展等新兴领域合作 [1] 国内消费市场表现 - 2025年社会消费品零售总额50.1万亿元，增长3.7%，其中商品零售额增长3.8%，餐饮收入增长3.2% [2] - 最终消费支出对经济增长的贡献率达52%，持续发挥经济发展主引擎作用 [2] - “十四五”时期，社会消费品零售总额先后迈上40万亿元、45万亿元、50万亿元新台阶 [2] 新型与绿色消费趋势 - 2025年新能源车销售量增长17.6%，截至2025年底，每售出10辆乘用车就有6辆是新能源车 [1] - 消费者购买一级能效或水效家电产品数量比上年增长20% [2] - 智能眼镜、智能手表、智能手环等智能产品零售额增长均超过40% [2] - 健康消费持续扩大，体育娱乐用品零售额增长15.7% [2] 中欧经贸关系与政策回应 - 欧盟拟在能源、交通、ICT服务管理等18个关键行业排除所谓“高风险供应商”，此举被视为针对中国公司 [3] - 商务部坚决反对欧方将部分中国企业列为高风险供应商并限制参与5G建设的歧视行为和将经贸问题政治化、泛安全化的做法 [3] - 欧方行为被指严重妨碍公平竞争、扭曲市场，并威胁数字产业供应链安全 [3] - 中方敦促欧方坚持技术中立原则，切勿泛化安全，并将密切关注动向，坚决维护中国企业合法权益 [3]

印度新能源汽车市场现状 - 印度人口近15亿，但新能源汽车市场渗透率极低，2025年电动乘用车销量仅为17.7万辆，在乘用车总销量中占比仅3.99% [3][12] - 同期，印度燃油车销量近427万辆，电动乘用车销量与之相去甚远 [3][12] - 国际车企在印度市场表现惨淡，特斯拉进军印度市场后，首批300辆车在半年内仍未售完 [1][12]，2025年前11个月，宝马、奔驰、奥迪（BBA）合计在印度仅卖出约4000辆电动车 [3][14] 市场发展面临的主要挑战 - **高关税导致售价高昂**：进口电动车受高关税影响，售价远高于本土品牌，例如特斯拉Model Y在印度起售价为598.9万卢比（约合6.7万美元），比美国4万美元的起售价高出许多，远超印度主流品牌售价 [3][14] - **基础设施严重不足**：印度全国目前仅有两座超级直流快充站，分别位于孟买和新德里，对于近15亿人口的国家而言远远不够 [7][19] - **独特的出行方式竞争**：印度消费者更青睐低成本交通工具，2025年电动三轮车销量接近80万辆，在三轮车市场中占比超六成，抢占了电动乘用车的潜在市场 [5][17]，奥迪与当地公司合作推出的电动三轮车售价仅约1.2万元人民币，满电续航120公里，更符合当地通勤和载客需求 [5][17] - **产业促进政策效果不彰**：印度政府的“电动乘用车制造促进计划”要求企业投资至少约5亿美元，并实现本土化比例目标，以换取15%的优惠进口税率，但截至目前，尚无一家车企（包括特斯拉、现代、大众、丰田等）提交申请 [7][19]，该计划对企业的全球收入（不低于1万亿卢比）和固定资产（不少于3000亿卢比）门槛也限制了部分车企参与 [7][19] 部分车企的应对策略与投资 - **铃木汽车积极扩张**：铃木通过控股的马鲁蒂铃木，已在印度购入价值约5.5亿美元的土地，计划新增最高100万辆年产能 [8][20]，并宣布未来五至六年将在印度投资80亿美元，在古吉拉特启动纯电SUV e Vitara的生产，将印度定位为其电动汽车的全球生产中心 [10][22]，马鲁蒂铃木已在印度生产17款车型，并出口至约100个国家和地区 [10][22] - **丰田汽车创新商业模式**：丰田在印度推出电动SUV Urban Cruiser EBella，并提供BaaS电池租赁服务、8年电池保修以及60%的三年回购保障，以降低消费者购车首付压力并提供残值保障 [10][22] 印度汽车市场的整体潜力 - 印度已是全球汽车工业重要市场，2025年汽车产量超过韩国和德国 [24] - 印度汽车出口能力强劲，2025年1-11月已出口79万辆乘用车，提前超过2024年全年出口量 [24] - 尽管新能源汽车市场当前表现惨淡，但基于其近15亿人口的规模，它仍是全球车企必须设法开拓的超级市场 [12][24]

2025年中国消费市场表现 - 社会消费品零售总额首次突破50万亿元大关，达50.1万亿元，较去年增长3.7%，最终消费支出对经济增长的贡献率为52% [1][4] - 消费品以旧换新政策带动相关品类销售达2.61万亿元，惠及3.66亿人次 [1][4] - 限额以上单位家电、家具、文化办公用品、通讯器材零售额分别增长11%、14.6%、17.3%和20.9% [1][4] 消费市场提质升级趋势 - 新能源车零售量增长17.6%，截至2025年底，新能源车渗透率达60%（每售出10辆乘用车有6辆是新能源车） [1][5] - 一级能效或水效家电产品购买数量比上年增长20%，智能眼镜、智能手表、智能手环增长均超40% [1][5] - 健康消费扩大，体育、娱乐用品零售额增长15.7% [1][5] 中国—中亚贸易关系 - 2025年中国同中亚国家货物贸易额首次突破1000亿美元大关，达到1063亿美元，同比增长12% [5][6] - 中国对中亚出口中，机电产品占比超过55%，“新三样”产品市场份额稳步扩大 [6] - 跨境电商贸易额达8亿美元，增速超过20%，中欧（中亚）班列为贸易提供支撑 [6] 中国企业对外投资情况 - 截至2025年底，中国在境外设立企业超过5万家，遍布190个国家和地区，对外投资存量连续9年保持世界前三 [7] - 2025年对外直接投资1743.8亿美元，比上年增长7.1%，稳居世界前列 [7] - “走出去”的中国企业年均解决超过200万个东道国就业岗位，并出资建设教育、卫生、环保等民生设施 [7] 中加经贸问题进展 - 加拿大将给予中国电动汽车每年4.9万辆的配额，配额内享受6.1%的最惠国关税待遇，不再征收100%附加税，配额数量将逐年增长 [11] - 双方就油菜籽等经贸问题达成共识，中方将在规则框架内充分考虑加方合理诉求 [11] 对欧盟网络安全草案的回应 - 中方对欧盟拟在18个关键行业排除所谓“高风险供应商”表示严重关切，反对欧方对中国企业的歧视行为和将经贸问题政治化 [8] - 中方敦促欧方坚持技术中立原则，切勿泛化安全，并表示将密切关注动向，坚决维护中国企业合法权益 [9] 对两用物项出口管制的立场 - 中国依法依规禁止对日本军事用户、军事用途及一切参与提升日本军事实力的其他最终用户用途出口两用物项 [10] - 对符合确保属民事用途等条件的出口申请，都会依法得到批准 [10]

公司动态 - 小鹏汽车于1月22日宣布推出全系7年低息分期购车方案 首付15%起 月供低至1355元 活动有效期至2026年1月31日 [1] - 招银国际研报下调了小鹏汽车去年第四季度的盈利预测 但仍预计公司可在2023年第四季度实现盈亏平衡 [1] 市场表现 - 截至发稿 小鹏汽车-W股价下跌3.15% 报76.8港元 成交额为7.43亿港元 领跌新能源车股 [2] 行业展望 - 招银国际维持对2024年中国乘用车零售及批发销量的预测 预计零售销量同比下跌0.1% 批发销量同比增长2.9% [1] - 该行认为 2023年第四季度销量表现逊色可能导致部分车企期内盈利未能符合预期 [1]

港股市场与科技板块展望 - 港股市场在美联储降息预期和A股情绪回暖支撑下，短期有望延续结构性上涨[1] - AI需求指引持续好转，港股科技成为最值得期待的方向，相关龙头公司有望受益于AI产业蓬勃发展[1] - 本周港股市场在科技股带动下整体走强，主要宽基指数普涨，恒生科技指数表现尤为亮眼[1] 港股科技ETF与相关指数 - 港股科技ETF（513020）跟踪港股通科技指数（931573），覆盖互联网、半导体、创新药、新能源车等港股核心资产[1] - 港股通科技指数相比恒生科技指数超配新能源车、创新药、半导体等行业[1] - 从2014年底基日至2025年底，港股通科技指数累计收益224.25%，相对恒生科技指数（83.87%）超额超140个百分点，长期跑赢多个同类指数[1] 行业结构性机遇 - AI和半导体行业长期景气度为港股市场提供结构性机遇[1] - 香港IPO市场活跃，特别是新经济领域表现强劲，为港股市场提供结构性机遇[1]

公司股价与市场表现 - 小鹏汽车-W(09868)股价下跌超过3%，截至发稿下跌3.15%至76.8港元，成交额7.43亿港元，领跌新能源车股 [1] 公司销售与促销策略 - 小鹏汽车宣布推出全系7年低息分期购车方案，首付15%起，月供低至1355元，活动有效期至2026年1月31日 [1] 行业销量与盈利预测 - 招银国际维持对中国乘用车今年零售及批发销量的预测，预计零售销量同比下跌0.1%，批发销量同比增长2.9% [1] - 由于去年11月及12月销售数据较预期弱，部分车企去年第四季度盈利可能未达预期 [1] - 招银国际相应下调了小鹏汽车等车企去年第四季度的盈利预测，但仍预计小鹏汽车可在上季度实现盈亏平衡 [1]

港股科技ETF表现与前景 - 1月21日，港股科技ETF（513020）收涨超0.7% [1] - 后市关注AI产业对市场的支撑 [1] 港股科技龙头AI业务进展 - 阿里巴巴正以“千问”为底座，在电商、出行等核心场景推进AI产品化落地 [1] - 阿里巴巴的Agent应用有望持续扩大范围 [1] - 腾讯依托微信生态，通过Agent平台降低开发门槛，推动AI小程序与智能体持续丰富 [1] - 腾讯的AI应用已在教育等垂直领域实现规模化应用 [1] 港股科技板块构成与特征 - 港股科技ETF（513020）跟踪港股通科技指数（931573） [1] - 该指数覆盖互联网、半导体、创新药、新能源车等港股核心资产 [1] - 指数集中体现多元化科技产业特征与港股市场核心科技企业的整体表现 [1] - 港股层面聚集了H股半导体龙头 [1] - 近期部分国产GPU、大模型、硬科技等公司上市后表现稳健 [1] - 后续优质科技企业赴港上市节奏有望延续 [1] 港股通科技指数业绩表现 - 从2014年底基日开始至2025年底，港股通科技指数累计收益224.25% [2] - 同期恒生科技指数累计收益83.87% [2] - 港股通科技指数相对恒生科技指数超额收益超140% [2] - 该指数长期跑赢恒生科技指数、沪港深互联网指数、恒生互联网科技业指数、恒生医疗保健指数等同类指数 [2] 港股通科技指数行业配置 - 港股通科技指数相比恒生科技指数超配新能源车、创新药、半导体等行业 [2]

港股市场环境与上市趋势 - 港股市场聚集了H股半导体龙头 近期部分国产GPU、大模型、硬科技等公司上市后表现稳健 后续优质科技企业赴港上市节奏有望延续 为港股科技板块提供持续的增量标的 [1] - 考虑到A股市场严监管及情绪“降温” 而港股科技权重股后续将受益于进入AI产品密集发布窗口 “北水”或有望更积极掘金港股的优势资产 短期港股表现或有望强于A股 [1] 港股科技龙头公司动态 - 阿里巴巴以“千问”为底座 在电商、出行等核心场景推进AI产品化落地 Agent应用有望持续扩围 [1] - 阿里云海外业务增长动能强劲 [1] - 腾讯依托微信生态 通过Agent平台降低AI开发门槛 推动AI小程序与智能体持续丰富 并在教育等垂直领域实现规模化应用 [1] - 百度考虑将港股上市地位升级为主要上市 以获取纳入港股通资格 [1] 港股科技指数与ETF产品 - 港股科技ETF（513020）跟踪的是港股通科技指数（931573） 该指数覆盖互联网、半导体、创新药、新能源车等港股核心资产 集中体现多元化科技产业特征与港股市场核心科技企业的整体表现 [1] - 港股通科技指数相比恒生科技指数超配了新能源车、创新药、半导体等行业 [2] - 从业绩表现来看 自2014年底基日开始至2025年底 港股通科技指数累计收益为224.25% 相对恒生科技指数（83.87%）的超额收益超过140% 长期跑赢恒生科技指数、沪港深互联网指数、恒生互联网科技业指数、恒生医疗保健指数等同类指数 [2]