结构持续优化，消费品质不断升级。消费市场百花齐放，健康消费、家电消费、服务消费等业态快速发 展。其中，服务消费增速领跑，2020年至2024年居民服务性消费支出年均增长9.6%；商品消费提质明 显，品质化、个性化消费需求持续释放，智能健康产品、智能配饰、早教益智产品成交额年均复合增速 分别达115%、131%、189%；新兴赛道亮点纷呈，冰雪经济规模今年有望突破万亿元，银发经济未来规 模预计达12.3万亿元，成为新消费增长极。 "十四五"时期消费市场的蓬勃发展，印证我国扩大内需战略成效显著。随着政策红利持续释放、消费生 态不断完善，消费潜力将进一步迸发，为经济高质量发展提供更坚实支撑。 （文章来源：经济日报） 消费是经济增长的主引擎，也是民生幸福的晴雨表。"十四五"时期，我国锚定扩大内需战略基点，密集 出台促消费政策举措，叠加居民收入稳步增长与供给升级，消费市场实现量质齐升，为经济高质量发展 注入强劲动能，彰显超大规模市场坚实韧性。 规模稳步攀升，消费引擎作用凸显。一方面，我国社会消费品零售总额从2020年的39.1万亿元，增至 2024年的48.3万亿元，全球第二大消费市场的地位进一步巩固。同时，消费对经济 ...

市场整体表现 - 上证指数收涨0.29%，报3875.26点，深证成指跌0.25%，创业板指收跌0.44%，早盘一度涨超2% [1] - 市场成交额1.72万亿元，较上日的1.8万亿元小幅缩量 [1] - 个股涨跌各半，锂电池、消费电子板块涨幅居前，游戏、军工、软件板块承压 [1] 集成电路/半导体行业 - 集成电路板块冲高回落，早盘一度涨近4%，最终收涨1.28% [1] - 板块走强部分源于国产算力持续获得市场认可，以及部分厂商位于谷歌光电路交换机供应链 [2] - 谷歌光电路交换机是一种无需光电转换即可直接传输光信号的设备，已在数据中心部署，优势为极低耗电量与延迟，但技术尚不成熟且产业链配套不完善 [2] - 谷歌围绕芯片-网络-模型-应用构筑全栈AI优势，其OCS方案基于MEMS微镜技术 [3][7] - 相关ETF包括集成电路ETF（159546）、半导体设备ETF（159516）和通信ETF（515880） [7] 消费电子行业 - 消费电子ETF收涨0.36%，受政策利好及新品发布催化 [8][9] - 政策面上，消费电子与智能穿戴产品被纳入“万亿级”与“千亿级”重点消费领域 [9] - 消息面上，阿里巴巴推出首款自研旗舰双显AI眼镜，理想汽车披露AI眼镜“Livis”动向 [9] - 全球消费电子需求回暖，2025年第三季度全球智能手机营收同比增长5%，创历史新高 [9] - 投资者可关注消费电子ETF（561310） [9] 锂电池与新能源行业 - 锂电池产业链大幅拉升，固态电池概念领涨，创业板新能源ETF收涨0.19%，新能源车ETF微跌0.26% [10][11] - 供需关系推动电解液价格持续走高，截至11月27日，电解液均价达55750元/吨，较年初上涨约180%，核心原材料六氟磷酸锂均价达165500元/吨 [11] - 全国首条大容量全固态电池产线建成并进入小批量测试，固态电池有望于2026年进行装车实验，2030年前后进入大规模量产 [11] - 固态电池产业仍面临固固界面接触、离子电导率及生产成本等发展瓶颈 [11] - 相关ETF包括创业板新能源ETF（159387）和新能源车ETF（159806） [11]

中国经济基本面 - 中国制造业基本面非常强劲，制造业生产总值占全球制造业增加值的三分之一甚至更多 [4][32] - 中国是全球第一大制造业强国，其船厂一年造的船比美国船厂十年造的还多 [33] - 新兴行业如新能源车、新能源、半导体、人工智能机器人等表现突出 [32] - 工业企业利润出现显著增长，九、十月份利润增长约20%几，上游企业出现量价齐升 [24][26] 股市表现与趋势 - 今年中国市场是全球表现最好的主要市场，上证指数曾回到4000点，香港恒指接近28000点 [6][29][34] - 从2024年1月开始，股票走势与房价、十年国债收益率分道扬镳，显示股市独立性增强 [5][31][34] - 股市正处于长期上升趋势的下沿，依据波浪理论，当前处于第四浪，最值得期待的第五浪行情刚刚开始 [6][69][73][75] - 市场情绪开始收敛，没有过分盲目乐观，开始关注下一个五年规划 [68] 经济周期与政策影响 - 中国经济周期指标已回到相对周期高点位置，每个经济周期从底到顶约需3到4年 [52][53] - 新的五年规划强调以经济建设为中心、建立强大工业体系、努力振兴消费，基本未提房地产 [7][49][53][54] - 狭义货币供应M1从历史最低点开始修复，显示流动性注入 [55][57] - 雅鲁藏布江工程和反内卷措施的具体化，有助于缓解上游通缩压力，其效果将在未来3到6个月传导至下游，促使上游价格和消费预期回暖 [10][12][16][19][23] 行业与市场联动 - 工业利润与上证指数同涨同跌，工业利润的修复将带动上证指数上行 [7][58][59] - 上游通胀与铁矿石价格密切相关，铁矿石价格回暖领先上游PPI通缩压力减少3到6个月 [20][22] - 消费者消费意愿的蓝线滞后上游通缩情况改变3到6个月，上游通缩预期消退将带动消费意愿回暖 [23][27] 全球宏观与大宗商品 - 黄金价格年内最大涨幅近70%，白银接近90%，预示全球历史性变化 [38] - 美国国债预计在2026年发行约2.1万亿至2.2万亿美元，总规模将突破40万亿美元 [6][38][39] - 伴随贵金属行情，工业金属接力上涨是大概率事件，当前市场对工业金属的定价预期类似2008年全球金融危机和2020年疫情水平 [6][35][36][43][45][47] - 美元和日元信用将面临挑战，美元可能跌至七字头，日元可能跌破180 [40][48] 长期结构性变化 - 房地产及相关行业对GDP贡献率从30%几降至10%左右，经济结构趋于正常化 [32][34] - 通缩是经济的最大敌人，通缩预期得到治理后，收益率曲线将陡峭化，银行更愿放贷，实体经济注入新流动性 [34][60][64] - 中国消费率占GDP约55%到58%，低于同等水平国家的65%到75%，加剧通缩压力 [15][16]

行业需求与驱动因素 - 2024年全球动力电池需求保持高景气，电动汽车为主要驱动因素，中国与美国需求持续增长 [1] - 储能电池同比增长达64%，成为最具成长性的细分领域 [1] 市场结构与技术趋势 - 中国动力电池产能延续扩张，龙头企业集中度提升，行业结构进一步优化 [1] - 磷酸铁锂电池（LFP）持续占据主导地位，其动力电池出货量超过560GWh，占比达72% [1] - 动力电池产业正从高速增长阶段迈向高质量发展周期，竞争逻辑由规模竞速转向质量提升和技术升级 [1] 相关投资工具 - 新能源车ETF（159806）跟踪CS新能车指数（399976），该指数从沪深市场精选50只新能源车产业链相关证券作为样本 [1] - 指数覆盖锂电池、充电桩、新能源整车等核心领域，全面反映新能源汽车行业整体表现 [1]

行业整体展望 - 2025年乘用车市场在政策推动、新能源汽车渗透率提升及出口增长驱动下，全年销量有望创下新高 [1] - 2026年汽车市场有望延续增长态势，行业持续向高质量发展转型 [1][2] - 自主品牌份额持续巩固于高位 [1] 公司市场表现 - 问界全系累计交付突破90万辆，稳居高端新能源市场第一梯队 [1] - 问界M9累计交付突破26万辆，创50万元级车型交付新纪录 [1] - 问界M8累计交付超13万辆，蝉联40万级豪华车销冠 [1] - 全新问界M7在41天内大定订单突破9万台，全系累计交付突破35万辆 [1] 公司财务状况 - 2025年前三季度，公司实现营业收入1105.34亿元 [2] - 2025年前三季度，归属于上市公司股东的净利润达53.12亿元，同比增长31.56% [2] - 盈利能力持续增强 [2] 公司战略与竞争优势 - 公司在新能源领域拥有前瞻布局和技术实力优势 [2] - 在电动化、智能化和成本控制等方面持续领跑 [2] - 公司成功在港交所上市，进入"A+H"双资本平台阶段，拓宽融资渠道并加速全球化战略 [2]

中信证券指出，北美AIDC配储逻辑逐步清晰。简单测算，AIDC配储规模=新增AIDC功率*渗透率*配储 时长，其中新增功率看北美AI资本开支，渗透率看云厂商配储节奏（Fluence 80%潜在订单在9月后获 得，配储在加速），因此配储时长属于问题核心（即调频 1-2h or 调峰 6h+） 根据Fluence业绩会，意向客户三类需求：1）Interconnection：促进并网；2）Backup：备电；3）Power quality：平滑电力波动。目前客户主要关心前两类功能，均属于调峰性质，对第三类的调频功能暂时关 注度不高。结合国内产业链反馈，配储时长有望在6h左右。因此未来一旦GW量级客户采用配储方案， 6h对应增量弹性极大。 消息面上，昨晚Fluence业绩交流会表述积极，其中重点提到公司目前已有30GWh AIDC相关意向订 单，且主要集中在北美，美股市场对此反应积极。 科创新能源ETF（588830）、创业板新能源ETF（159261）、光伏ETF基金（159863） 科创新能源ETF紧密跟踪上证科创板新能源指数，上证科创板新能源指数从科创板市场中选取50只市值 较大的光伏、风电以及新能源车等领域的 ...

卫星物联网商用试验 - 工业和信息化部发布通知组织开展卫星物联网业务商用试验，试验期为两年，旨在丰富市场供给、激发活力、提升服务能力并建立安全监管体系[2] - 卫星物联网是通过卫星通信技术为终端设备和交通工具提供广域物联网连接的低速数据业务，国外已有大规模落地案例，此次试验标志中国在"天地一体化"通信布局迈出关键一步[2] - 目前国内卫星物联网应用多为"点状开花"，终端设备成本和通信服务费用较高限制企业大规模采用，商用试验或能通过实际运营摸索统一规范，为产业商业化奠定基础[3] 发改委信用修复管理 - 国家发改委公布《信用修复管理办法》，自2026年4月1日起施行，失信信息按严重程度划分为轻微、一般和严重三类并设置不同公示期限[4] - 轻微失信信息原则上不予公示，确有必要公示的最长不超过3个月；一般失信信息公示期3个月至1年；严重失信信息公示期1年至3年[4] - 办法建立明确信用修复路径和合理纠错机制，失信人偿还欠款后经过惩罚期可申请信用修复，标志着国内征信系统向精细化体系迈进[5] 美国经济数据 - 美国9月零售销售额仅增长0.2%，远低于华尔街预期，结束此前数月加速势头；11月消费者信心指数从95.5骤降至88.7，为五年来第二低水平[6] - 美国批发价格在截至9月的12个月中上涨2.7%高于预期，失业率在9月触及4.4%的四年高点，招聘活动疲软[6] - 通胀在3%左右徘徊但前几年高通胀带来的物价涨幅未消失，随着失业率走高和裁员意愿增加，美国居民收入预期降低，消费市场或将持续走弱[7] 阿里巴巴财报 - 2026财年第二季度营收2477.95亿元同比增长5%，剔除已出售业务影响收入同比增长15%；息税前利润90.73亿元同比下降78%，净利润209.9亿元同比下降52%[8] - 中国电商集团收入1325.78亿元同比增长16%；云智能集团收入398.24亿元同比增长34%，AI相关产品收入连续第九个季度实现三位数同比增长[8] - 过去四个季度公司在AI和云基础设施上资本开支约1200亿元人民币，Q3资本开支315.01亿元同比增加80.1%；四季度外卖业务补贴力度减弱，利润压力将缓解[9] 蔚来汽车财报 - 三季度营收217.9亿元同比增长16.7%，综合毛利率提升至13.9%创近三年新高；净亏损34.8亿元较去年同期下降31.2%[10] - 公司首次实现正向经营性现金流和自由现金流，现金储备达367亿元较上一季度增长近百亿元；预计四季度交付12-12.5万辆同比增长65.1%-72%[10] - 通过自研芯片、降低研发投入等方式有效降低成本提升单车毛利率，但新能源车购置税补贴退坡后行业竞争将更加激烈[11] 惠普裁员计划 - 惠普公司宣布预计到2028财年全球裁撤4000至6000个工作岗位，涉及产品开发、内部运营和客户支持团队，预计三年内为公司节省10亿美元[12] - 公司将进一步采用人工智能以加快产品开发；今年2月已进行一轮裁员规模1000至2000人[12] - PC设备需求增长放缓转为存量竞争，AI技术革新有望刺激新一轮"换机潮"，但上游原材料价格上涨推高企业成本[13] 万科债券波动 - 债券"22万科02"跌超30%盘中二次临时停牌，"22万科04""22万科06"等多只债券大跌20%触发临时停牌；万科A下跌2.48%报收5.89元/股[14] - 深铁集团多次借款给万科金额达上百亿元帮助应对流动性危机，但对上千亿元债务仅能解决燃眉之急[14] - 市场传闻万科债务或将"以市场为导向"方式解决，债券可能进行重组面临大幅折价风险[15] A股市场表现 - 沪指跌0.15%报3864.18点，深成指涨1.02%报12907.83点，创指涨2.14%报3044.69点；沪深两市成交额1.78万亿元较上一交易日缩量288亿元[16] - 算力硬件概念走强，大消费板块尾盘爆发，抗流感概念股活跃；军工、林业、游戏等板块跌幅居前，全市场超3500只个股下跌[16] - 市场热点快速轮动，对AI叙事产生审美疲劳，投资者参与热情不高，午后资金"抢跑"导致市场内生反弹动力偏弱[17]

人民币汇率走势及成因 - 人民币对美元汇率中间价报7.0796元，创近一年以来升值高点 [2] - 汇率接近“7”重要关口，年内存在破“7”可能性 [2] - 升值原因包括中美经贸协商进展良好、中美10年期国债收益率利差倒挂收窄、以及A股为代表的人民币资产上涨带动热钱流入 [2] 国际投行对A股观点 - 摩根士丹利认为中国股票2026年有望进一步上涨，科技股复苏处于早期阶段 [3] - 瑞银投资银行预计中国股票将迎来又一个丰收年 [3] - 高盛认为人工智能引领的中国股票上涨远非泡沫，中国将更多资金投向人工智能应用领域 [3] 中国科技应用优势与投资逻辑 - 中国在新能源车、移动支付等科技应用领域具有强大竞争力 [4] - 科技应用成功的土壤适合人工智能发展，应用重心在机器人领域 [5] - 机器人正从实验室走向生活，市场空间巨大，可关注机器人ETF南方等投资工具 [5] 人工智能与相关产业链前景 - 机器人普及依赖芯片、光模块等支持，可关注科创芯片ETF南方、创业板人工智能ETF南方等 [6] - 中国科技股估值相对美股较低，存在补涨空间，国产替代是未来主线 [6] - 阿里巴巴CEO认为未来三年内人工智能不会出现泡沫，资源将供不应求 [7] 中国科技股与全球市场比较 - 由于人工智能应用在中国有独有优势，未来两年中国科技股有望强于美国科技股 [7] - A股上行空间有望强于美国，热钱将更多流入中国，推动人民币汇率升值 [7]

公司发布2025年三季报，前三季度实现营收545亿元，同比+120%;毛利率17.9%同比+3.7pct;归母净利 润-15.2亿元，同比减亏29.4亿元。第三季度实现营收204亿元，同比+102%，环比+12%;毛利率20.1%， 同比+4.9pct，环比+2.8pct;归母净利润-3.8亿元同比减亏14.3亿元，环比减亏1.0亿元。 智通财经APP获悉，申万宏源发布研报称，维持小鹏汽车-W(09868)"买入"评级，公司新车周期开启， 对外合作及内部改革进度超预期，盈利能力大幅增强，同时机器人及飞行汽车业务也有望取得突破性进 展。 申万宏源主要观点如下： 业绩表现 2025Q3小鹏G7新车上市，三季度占总销量13%;同时受增程平台推出前的观望情绪影响，G6、G9、X9 销量占比下滑，带动汽车毛利率下行。同时2025Q3由于与大众技术合作取得突破，实现服务及其他收 入23.3亿元，同比增长78.1%，环比增长67.3%，带动整体毛利率显著环比上升。2025Q4公司交付指引 12.5-13.2万辆再创新高，Q4有望实现单季度扭亏为盈。 关注增程平台对用户群体的扩容 小鹏将未来的汽车定义为下一代机器人，融合互联 ...

中国股市表现与基本面支撑 - 2025年中国股市是全球表现最好的市场，年末面临获利回吐压力[3] - 中国公司在全球地位不断上升的趋势是投资核心逻辑[3] - 股市上涨有基本面支撑，支撑力量从房地产转变为新能源、半导体、高端制造等新兴产业[3] 通缩预期修复 - 近三年中国上游行业处于通缩状态，2025年通缩压力开始向下游传导[7] - 反内卷工作具体化，上游反通缩效果在未来3至6个月将传导至下游[7] - 工业金属价格和猪肉利润率从7月开始提升，猪农利润率发生明显变化[7] - 铁矿石价格回暖，未来3至6个月上游PPI通缩压力减少，消费意愿将滞后3至6个月回暖[7] - 9月和10月工业企业利润增长超20%，上游企业出现量价齐升[8] - 股票市场已假设反内卷工作将取得圆满成功[8] 经济周期与工业利润支撑 - 每一轮经济周期从底部到顶部再回到底部需3至4年[10] - 经济周期指标已回到相对高点，说明股市运行有基本面支撑[10] - 香港市场渐入佳境，但需经济政策支持[10] - 上证指数和工业利润同涨同跌，工业利润不断修复将支持上证指数继续创新高[10] - 深证成指在长期上升趋势下沿，将继续从上沿修复[10] - 长债收益率曲线继续陡峭化，是经济最大基本面[10] 新兴产业与市场结构变化 - 房地产及相关行业对GDP贡献率降至10%左右[9] - 新能源车、半导体、人工智能、机器人等新兴行业和高端制造业发展强势[9] - 股票走势与房价、10年期国债走势分道扬镳[9] - 黄金走出历史性行情，伦敦现货黄金最高冲至4381.48美元/盎司，2025年以来最高涨幅超过65%[9] - 白银价格涨势不俗，伦敦现货白银最高涨至54.468美元/盎司，2025年以来最高涨幅近80%[9] - 贵金属行情反映历史性变化，如美国国债将突破40万亿美元，日本进行财政刺激和扩张[9] - 以黄金定价的工业金属如衰退时一样便宜，工业金属接力上涨是大概率事件[9] 波浪理论与市场展望 - 中国股市30年大周期中，第五浪最值得期待，刚刚开始，涨幅可能超出普遍预期[5][11] - 一浪到2001年，二浪回调，三浪2005年重新启动到2015年，第四浪从2015年至今经历10年[11]