制造业PMI与供需状况 - 8月制造业PMI为49.4%，较前值回升0.1个百分点，但仍低于荣枯线[11] - 生产指数为50.8%（扩张区间），新订单指数为49.5%（收缩区间），供需失衡持续[11][13] - 新出口订单指数为47.2%，较上月微升0.1个百分点，外需仍疲弱[15] 价格与利润变动 - PPI同比预计为-3.0%，较前值回升0.6个百分点，主因"反内卷"政策推动价格修复[19] - 产成品出厂价格指数升至49.1%，原材料购进价格指数升至53.3%，分别环比上升0.8和1.8个百分点[19] - 企业仍处去库阶段，产成品库存环比下降，未开启补库[1][19] 企业分化与就业影响 - 大型企业修复优于小型企业，小型企业景气度持续回落[17] - 中国企业经营状况指数（BCI）降至47.88，环比下降0.81，反映中小企业压力[17] - 小型企业景气度回落或扰动就业市场，影响居民消费修复[2] 非制造业与服务业 - 非制造业商务活动指数为50.3%，环比上升0.2个百分点[21] - 服务业PMI为50.5%（扩张区间），建筑业PMI为49.1%（收缩区间）[21][23] - 资本市场服务、航空运输等行业PMI均高于60%，维持高景气度[24] 外部环境与风险 - 美国对多国加征关税被裁定违法，但特朗普政府或通过其他法规维持关税[30][31] - 德国汽车业因关税冲击，过去一年减少超5万个岗位，工业总岗位减少11.4万个[53] - 海外地缘冲突及政策效果不及预期为主要风险提示[5][70]

宏观研究 市场研究部 2025 年 9 月 1 日 8 月制造业 PMI 小幅回升 ——8 月 PMI 数据解读 事件 从分类指数看，在构成制造业 PMI 的 5 个分类指数中，生产 指数和供应商配送时间指数均高于临界点，新订单指数、原材料库 存指数和从业人员指数低于临界点。 其中，生产指数为 50.8%，比 7 月上升 0.3 个百分点，表明制 造业生产扩张加快。 新订单指数为 49.5%，比 7 月上升 0.1 个百分点，表明制造业 市场需求景气水平略有改善。 原材料库存指数为 48.0%，比 7 月上升 0.3 个百分点，仍低于 临界点，表明制造业主要原材料库存量降幅收窄。 从业人员指数为 47.9%，比 7 月下降 0.1 个百分点，表明制造 业企业用工景气度略有回落。 供应商配送时间指数为 50.5%，比 7 月上升 0.2 个百分点，表 明制造业原材料供应商交货时间持续加快。 8 月主要原材料购进价格指数为 53.3，比 7 月提高 1.8 个百分 点，持续高于荣枯线，出厂价格指数为 49.1，比 7 月提高 0.8 个百 分点，仍低于 50，制造业企业效益受影响较大。 8 月 31 日，国家统计 ...

股东质押情况 - 第二大股东三林万业持有公司7035万股股份 占总股本7.56% [1] - 累计质押股份6656万股 占其持股总数94.62% [1] - 质押股份占公司总股本比例达7.15% [1] 业务收入结构 - 房地产业务收入占比48.34% 为最大收入来源 [1] - 制造业收入占比41.44% 接近房地产业务规模 [1] - 服务业收入占比8.72% 其他业务占比1.49% [1] 公司市值 - 当前市值达150亿元 [1]

海外方面，美欧8月制造业PMI均超预期，经济韧性背景下美联储拟启动降息，催化复苏交易。特朗普 解雇美联储理事库克引发美联储独立性削弱担忧，美元与美债利率下行，黄金上涨，美股震荡收平。 国内方面，8月PMI显示制造业企稳、服务业好转、建筑业回落。两融继续向上，A股风险偏好高涨，国 债收益率曲线长端上移，债券偏弱，双创板块继续领涨。 市场策略方面，债券方面，上周（8月25日-29日）前半周股债跷跷板效应弱化，债市有所修复，后半周 权益乐观行情预期仍未消退，债市下行缺乏动力后再度调整。随着权益的持续上涨和债市的持续调整， 权益相对债券的性价比和配置吸引力已开始降低，存款搬家或边际减速，带来股债跷跷板效应的弱化。 目前基本面和资金面依然支撑债市，利率大幅上行空间有限，但短期风险偏好仍在高位，债市看多情绪 偏弱，预计债市或仍将维持震荡格局。 A股方面，八月以来市场加速上行，上证指数连破关键位置，日成交额多次触及三万亿关口。往后看， 海外降息确定性抬升、中美关系平稳，同时内部政策保持温和、人民币呈加速升值趋势，整体来看内外 部宏观环境仍利于权益市场。但注意短期一些市场内生性因素的演变，尤其关注兑现与追高情绪的博 弈、增量 ...

制造业PMI指数 - 制造业PMI指数8月份升至49.4% 较上月上升0.1个百分点 景气水平改善 [1][2] - 生产指数为50.8% 较上月上升0.3个百分点 连续4个月位于临界点以上 制造业生产扩张加快 [2] - 新订单指数为49.5% 较上月上升0.1个百分点 医药和计算机通信电子设备行业产需指数明显高于制造业总体 纺织服装服饰和木材加工及家具行业指数低于临界点 [2] 价格指数 - 主要原材料购进价格指数为53.3% 较上月上升1.8个百分点 出厂价格指数为49.1% 较上月上升0.8个百分点 连续三个月回升 [2] - 黑色金属冶炼及压延加工和金属制品行业价格指数均升至52.0%以上 医药和化学纤维及橡胶塑料制品行业价格指数低于临界点 [2] 企业规模表现 - 大型企业PMI为50.8% 较上月上升0.5个百分点 连续4个月高于临界点 扩张步伐加快 [3] - 中型企业PMI为48.9% 较上月下降0.6个百分点 景气水平回落 [3] - 小型企业PMI为46.6% 较上月上升0.2个百分点 景气水平改善 [3] 重点行业表现 - 高技术制造业PMI为51.9% 较上月上升1.3个百分点 装备制造业PMI为50.5% 较上月上升0.2个百分点 支撑引领作用持续增强 [3] - 消费品行业PMI为49.2% 较上月下降0.3个百分点 高耗能行业PMI为48.2% 较上月上升0.2个百分点 景气水平连续回升 [3] 市场预期 - 生产经营活动预期指数为53.7% 较上月上升1.1个百分点 连续两个月回升 多数制造业企业对未来市场信心增强 [3] - 通用设备和铁路船舶航空航天设备行业生产经营活动预期指数均位于58.0%以上较高景气区间 企业对行业发展预期乐观 [3] 非制造业商务活动指数 - 非制造业商务活动指数为50.3% 较上月上升0.2个百分点 非制造业继续保持扩张 [1][4] - 服务业商务活动指数为50.5% 较上月上升0.5个百分点 升至年内高点 [4] - 资本市场服务 铁路运输 航空运输 电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间 业务总量较快增长 其中资本市场服务指数连续两个月高于70.0% [4] 服务业与建筑业 - 零售和房地产行业商务活动指数均低于临界点 景气度偏弱 [4] - 服务业业务活动预期指数为57.0% 较上月上升0.4个百分点 企业对近期市场发展前景乐观 [4] - 建筑业商务活动指数为49.1% 较上月下降1.5个百分点 生产施工有所放缓 [4] 综合PMI产出指数 - 综合PMI产出指数为50.5% 较上月上升0.3个百分点 继续位于扩张区间 企业生产经营活动总体扩张有所加快 [1][5] - 构成综合PMI的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为50.8%和50.3% [5][6]

理性投资，风险自担 宏观：短期来看，9月国内外重要宏观变量再度来袭，海外关注美联储议息会议释放的指引，是否一次性降息还是进入 降息周期令市场瞩目，此外，俄乌问题的进展将对市场风险偏好带来较大影响，国内阅兵结束后将进入新的宏观预期阶 段，关注经济弱现实背景下政策层面释放的十五五规划和四季度经济政策指引，总体来看短期宏观对市场的扰动会再度 加大，但中长期的政策指引仍然偏向利多。 中观：地产销售新房和二手房都回到低位，总体淡季更淡，刚需支撑下限，关注金九银十的表现，服务业结构分化且高 位有韧性，反内卷政策背景下企业盈利端向好，消费国补重启，社会福利政策刺激生育，制造业出口在关税政策扰动落 地后再平衡，国内经济总体维持弱现实阶段，关注反内卷和促内需政策提振下的弱复苏机会。 资金：国内流动性总体宽松，海外流动性在美联储9月降息预期下趋于宽松，金融条件延续改善，国内股市在赚钱效应下 获得杠杆资金和居民存款搬家资金,但解禁压力边际增大，市场分歧开始出现，上升至高位后进一步推升难度加大。 估值：各指数短期大幅上涨后估值近入历史偏高水平，国内外股债溢价率偏低，配置资金吸引力一般。 策略：综合来看，当前宽基指数市场估值偏高，尤其 ...

证券研究报告 2025 年 9 月 1 日 湘财证券研究所 宏观研究 宏观月度数据点评 建筑业景气度下滑明显 ——8 月 PMI 数据点评 相关研究： | 1. | 《制造业和服务业景气度回 | | --- | --- | | 升》 | 2024.11.05 | | 2. | 《非制造业景气度回升明 | | 显》 | 2025.01.06 | | 3. | 《制造业和非制造业景气度 | | 均有所回落》 | 2025.02.05 | | 4. | 《关税致外需景气度下滑明 | | 显》 | 2025.05.06 | 分析师：何超 证书编号： S0500521070002 Tel：021-50295325 Email： hechao@xcsc.com 根据 Wind 数据，商务活动 PMI 录得 50.3，较前值上涨 0.2 个百分点； 建筑业 PMI 录得 49.1，较前值下降 1.5 个百分点；服务业 PMI 录得 50.5，较前值上涨 0.5 个百分点。建筑业景气度下滑明显，新订单指数 降至 40.6，显示地产销售疲软和专项债发行节奏放缓导致新增项目不 足；尽管从业人员指数回升，但供需矛盾突出，拖累整体非 ...

制造业PMI指数 - 制造业PMI指数8月份升至49.4%，较上月上升0.1个百分点，景气水平有所改善 [1][2] - 生产指数为50.8%，较上月上升0.3个百分点，连续4个月位于临界点以上，制造业生产扩张加快 [2] - 新订单指数为49.5%，较上月上升0.1个百分点，产需指数均有回升 [2] - 医药行业和计算机通信电子设备行业生产指数和新订单指数均明显高于制造业总体，产需较快释放 [2] - 纺织服装服饰行业、木材加工及家具行业、化学原料及化学制品行业生产指数和新订单指数均低于临界点，产需仍显不足 [2] - 企业采购量指数升至50.4%，采购活动有所加快 [2] - 主要原材料购进价格指数为53.3%，较上月上升1.8个百分点，连续三个月回升 [2] - 出厂价格指数为49.1%，较上月上升0.8个百分点，连续三个月回升，市场价格总体水平继续改善 [2] - 黑色金属冶炼及压延加工业、金属制品业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均升至52.0%以上，原材料采购和产品销售价格总体上涨 [2] - 医药行业、化学纤维及橡胶塑料制品业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均低于临界点 [2] - 大型企业PMI为50.8%，较上月上升0.5个百分点，连续4个月高于临界点，扩张步伐加快 [3] - 中型企业PMI为48.9%，较上月下降0.6个百分点，景气水平回落 [3] - 小型企业PMI为46.6%，较上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善 [3] - 高技术制造业PMI为51.9%，较上月上升1.3个百分点，支撑引领作用持续增强 [3] - 装备制造业PMI为50.5%，较上月上升0.2个百分点，支撑引领作用持续增强 [3] - 消费品行业PMI为49.2%，较上月下降0.3个百分点 [3] - 高耗能行业PMI为48.2%，较上月上升0.2个百分点，景气水平连续回升 [3] - 生产经营活动预期指数为53.7%，较上月上升1.1个百分点，连续两个月回升，多数企业对未来市场信心增强 [3] - 通用设备行业、铁路船舶航空航天设备行业生产经营活动预期指数均位于58.0%以上较高景气区间，企业对行业发展预期更为乐观 [3] 非制造业商务活动指数 - 非制造业商务活动指数为50.3%，较上月上升0.2个百分点，非制造业继续保持扩张 [1][4][5] - 服务业商务活动指数为50.5%，较上月上升0.5个百分点，升至年内高点，景气水平明显回升 [5] - 资本市场服务业、铁路运输业、航空运输业、电信广播电视及卫星传输服务业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间，业务总量较快增长 [5] - 资本市场服务业商务活动指数连续两个月高于70.0% [5] - 零售业、房地产业商务活动指数均低于临界点，景气度偏弱 [5] - 服务业业务活动预期指数为57.0%，较上月上升0.4个百分点，企业对近期市场发展前景较为乐观 [5] - 建筑业商务活动指数为49.1%，较上月下降1.5个百分点，生产施工有所放缓 [5] - 建筑业业务活动预期指数为51.7%，略高于上月0.1个百分点 [5] 综合PMI产出指数 - 综合PMI产出指数为50.5%，较上月上升0.3个百分点，继续位于扩张区间，企业生产经营活动总体扩张有所加快 [1][6] - 构成综合PMI产出指数的制造业生产指数为50.8%，非制造业商务活动指数为50.3% [6]

2025年8月PMI数据 发布日期 2025/9/1 国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会8月31日发布2025年8月中国采购经理指数运行情况。 数据显示，8月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月上升0.1个百分点，制造业景气水平有所改善。从企业规模看，大型企业PMI为50.8%，比上月上升0.5个百分点，高于临界点；中型企业PMI为 48.9%，比上月下降0.6个百分点，低于临界点；小型企业PMI为46.6%，比上月上升0.2个百分点，低于临界点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数均高于临界点， 新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。生产指数为50.8%，比上月上升0.3个百分点，表明制造业生产扩张加快。新订单指数为49.5%，比上月上升0.1个百分点，表明制造业市场需求景气水平 略有改善。原材料库存指数为48.0%，比上月上升0.3个百分点，仍低于临界点，表明制造业主要原材料库存量降幅收窄。从业人员指数为47.9%，比上月下降0.1个百分点，表明制造业企业用工景气度略有回落。 供应商配送时间指数为50.5%，比上月上升0. ...

销售价格指数为48.6%，比上月上升0.7个百分点，低于临界点，表明非制造业销售价格总体水平降幅 收窄。分行业看，建筑业销售价格指数为49.7%，比上月上升0.5个百分点；服务业销售价格指数为 48.5%，比上月上升0.8个百分点。 8月份，非制造业商务活动指数为50.3%，比上月上升0.2个百分点，高于临界点，非制造业继续保持扩 张。 分行业看，建筑业商务活动指数为49.1%，比上月下降1.5个百分点；服务业商务活动指数为50.5%，比 上月上升0.5个百分点。从行业看，铁路运输、水上运输、航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、 资本市场服务等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间；零售、房地产等行业商务活动指数均 低于临界点。 新订单指数为46.6%，比上月上升0.9个百分点，表明非制造业市场需求景气度改善。分行业看，建筑 业新订单指数为40.6%，比上月下降2.1个百分点；服务业新订单指数为47.7%，比上月上升1.4个百分 点。 投入品价格指数为50.3%，与上月持平，高于临界点，表明非制造业企业用于经营活动的投入品价格总 体水平继续上涨。分行业看，建筑业投入品价格指数为54.6%，比上月上升 ...