制造业PMI表现 - 2026年2月官方制造业PMI为49.0%，较前值下降0.3个百分点，表现不及市场预期[3][4] - 生产指数下降1.0个百分点至49.6%，新订单指数下降0.6个百分点至48.6%，均位于收缩区间[4][8] - 新出口订单指数大幅下降2.8个百分点至45.0%，进口指数下降2.3个百分点至45.6%，表明内外需均较弱[4][8] - 大型企业PMI提升1.2个百分点至51.5%，位于扩张区间；而中、小型企业PMI分别下降1.2和2.6个百分点至47.5%和44.8%[4][15] - 原材料购进价格指数下降1.3个百分点至54.8%，出厂价格指数持平于50.6%，两者价差收窄至4.2个百分点，企业盈利空间扩大[4][20] - 产成品库存指数下降2.8个百分点至45.8%，原材料库存指数微升0.1个百分点至47.5%，企业补库动力不足[4][20] 非制造业PMI表现 - 2026年2月非制造业商务活动指数为49.5%，环比小幅提升0.1个百分点[3][5] - 建筑业商务活动指数下降0.6个百分点至48.2%，服务业商务活动指数上升0.2个百分点至49.7%[5][21] - 受春节假日效应推动，住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于60%以上的高位景气区间[5][21] 风险提示 - 主要风险包括政策不确定性、宏观基本面变化超预期以及海外地缘政治风险[5][24]

宏观经济预测 - 预计2026年1-2月工业增加值同比增长5.2%[3][7] - 预计2026年1-2月社会消费品零售总额同比增长2.5%，固定资产投资累计同比下降2%[3][7] - 预计2026年1-2月出口（美元值）同比增长5%，进口同比增长3%[3][4] - 预计2026年2月CPI同比上涨1.2%，PPI同比下降1.2%[3][4][14][15] 生产与需求分析 - 2月制造业PMI生产与新订单指数均偏弱，工业呈现“总量平稳、结构偏强”格局[3][5] - 2026年春节国内出游5.96亿人次，总花费8034.83亿元，创历史新高[3][6] - 春节假期银联网联交易金额达13.12万亿元，日均交易金额同比增长19.26%[3][6] - 1-2月30大中城市新房成交面积同比跌幅超20%，地产投资仍是主要拖累[3][7] 价格与财政 - 2月食品价格受春节拉动上行，国际油价上涨带动国内成品油价格两次上调[3][14] - 预计1-2月一般公共预算收入累计同比微增0.5%，支出累计同比增0.8%[3][7][19] - 政府性基金收入预计延续负增长，但新增专项债发行前置对支出形成支撑[20] 外部与资本流动 - 韩国1-2月出口增速强劲（33.9%、29%），越南1-2月出口增长22.3%，显示外需韧性[12] - 预计2月港股通资金流入906亿港元，债市外资流出幅度收窄至-100亿元[4][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年2月制造业PMI和非制造业PMI连续两月低于50 ，经济呈弱势但内需表现亮眼 ，3月旺季数据有望好转 [4][30][7] 各部分总结 第一部分 中国制造业和非制造业PMI数据表格回顾 - 2026年2月制造业PMI为49 ，较上月降0.3 ，绝大部分分项下降 ，仅生产经营预期、原材料库存和内需分项上升 [3][4] - 2026年2月非制造业PMI商务活动为49.5 ，较上月升0.1 ，各分项大部分下跌 ，投入品价格、存货、商务活动和内需分项上行 [3][30] 第二部分 02月制造业PMI体现经济弱势 - 制造业PMI连续2月低于50 ，大部分分项下降 ，内需达2025年4月以来最高 、历史同期次高水平 ，原材料库存微幅上涨显示经济主体预期相对乐观 [4][6] - 制造业PMI及部分分项处于除2020年外历史最低水平 ，内需处于除2019年外历史同期最高 ，各类企业和不同行业2月PMI分化 [6] - 1、2月数据下滑受季节性因素影响 ，3月旺季需求回升数据或好转 ，春节出行情况预示数据尚可 [7] 第三部分 2月非制造业PMI内需也是亮点 - 非制造业PMI连续两月低于50 ，各分项大部分下跌 ，内需达2025年5月以来最高 ，逆势上行是亮点 [30] - 2月非制造业PMI各分项多处于9年来除2020年外历史同期最低水平 ，建筑业PMI下滑但销售价格分项筑底 ，房价环比或企稳但持续性待察 [30][32]

核心观点 - 2026年政府工作报告设定了务实稳健的经济增长目标，GDP增速目标为4.5%-5%，较2025年有所下调，更注重发展质量[3] - 扩大内需被置于年度政府工作任务首位，政策通过促消费和扩投资双轮驱动，并安排专项资金支持[3] - 产业发展明确向“新”，着力打造新兴支柱产业并培育未来产业，同时强调通过资本市场改革支持科技创新[3][4] - 报告建议关注高成长性科创公司以及服务消费领域的龙头公司[4] 经济增长目标与宏观环境 - 2026年GDP增长目标设定在4.5%-5%区间，较2025年目标有所下调，体现了对外部环境变化和内部结构调整的务实考量[3] - 城镇调查失业率目标约为5.5%，城镇新增就业目标为1200万人以上，居民消费价格涨幅目标约为2%，后两项指标与2025年目标保持一致[3] 扩大内需政策部署 - 建设强大国内市场是年度政府工作的首要任务，旨在发挥超大规模市场优势[3] - 安排2500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，并优化政策实施机制[3] - 设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，通过贷款贴息、融资担保、风险补偿等方式支持内需扩张[3] - 政策通过增加居民收入、丰富消费场景、推动商品消费扩容升级和服务消费提质惠民来激发消费内生动力[3] - 拟安排7550亿元中央预算内投资，并安排8000亿元超长期特别国债资金用于国家重大战略和重点领域安全能力建设（“两重”建设）[3] - 发行8000亿元新型政策性金融工具以带动更多社会资本参与投资[3] - 完善机制以引导民间投资向高技术、现代服务业等新赛道拓展，激发民间投资活力[3] 产业发展与科技创新方向 - 培育壮大新兴产业，重点打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业[3] - 培育发展未来产业，包括未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等领域，并建立相应的投入增长和风险分担机制[3] - 构建促进专精特新中小企业发展壮大机制，培育独角兽企业，要求政府投资基金做“耐心资本”，推动初创企业成长为科技领军企业[3] - 产业结构向新发展有望催生新业态、新模式，助力经济高质量发展[3] 资本市场改革与功能 - 将持续深化资本市场投融资综合改革，健全中长期资金入市机制，完善投资者保护制度[4] - 拓展私募股权和创投基金退出渠道，提高直接融资和股权融资比重[4] - 持续推动北京证券交易所、新三板高质量发展，以服务不同类型企业的融资需求[4] - 对关键核心技术领域的科技型企业，常态化实施上市融资、并购重组“绿色通道”机制[4] - 预计支持科创企业融资的举措将增多，资本市场将成为推动高水平科技自立自强的重要助力[4] 投资建议 - 建议在科技创新领域内把握高成长性的优质公司配置机遇[4] - 扩大内需政策持续发力，促消费政策转向“实物与服务并重”，建议关注服务消费领域业绩改善势头较好的龙头公司[4]

制造业PMI分析 - 2月制造业PMI回落至49.0%，较上月下降0.3个百分点，主要受春节假期停工减产影响[1][10] - 生产指数为49.6%，较上月下降1.0个百分点；新订单指数为48.6%，降幅有限[10] - 企业生产经营活动预期指数为53.2%，较上月上升0.6个百分点，反映对节后市场恢复的积极期待[1][10] - 大型企业PMI回升至51.5%，较上月上升1.2个百分点；中小型企业PMI分别为47.5%和44.8%[16] - 高技术制造业PMI为51.5%，连续多月处于扩张区间，成为转型升级重要动力[16] 非制造业PMI分析 - 2月非制造业商务活动指数为49.5%，较上月回升0.1个百分点[2][19] - 2月建筑业PMI为48.2%，较上月回落0.6个百分点，受春节员工返乡和项目暂停影响[2][22] - 建筑业业务活动预期指数为50.9%，较上月上升1.1个百分点，重返临界点以上[22] - 2月服务业PMI为49.7%，较前值上升0.2个百分点，受春节假日消费带动[2][23] - 住宿、餐饮、文体娱乐等行业商务活动指数均位于60.0%以上的高位景气区间[23]

经济增长目标 - 2026年经济增长目标设定在4.5%-5%的区间，5%为区间上限，旨在为深化结构性改革、培育新质生产力、化解地方债务风险等中长期任务预留政策空间 [2] - 采用区间目标既守住基本增速，也符合树立正确政绩观的要求，在实际工作中努力争取更好结果 [2] 物价与就业目标 - 2026年全国CPI目标设定为2%，旨在推动物价合理回升，以缓解低通胀压力，改善企业盈利和居民收入预期 [2] - 2026年城镇新增就业人数目标继续保持在1200万人以上，城镇调查失业率目标维持在5.5%左右 [3] 财政政策 - 财政政策实施更加积极，赤字率拟继续按4%左右安排，赤字规模提升至5.89万亿元，较2025年的5.66万亿元有所增加 [6] - 地方专项债额度为4.4万亿元，与上年持平 [6] - 拟发行超长期特别国债1.3万亿元用于“两重两新”，并拟发行特别国债3000亿元支持国有大型商业银行补充资本 [6] - 广义财政将通过专项债、预算内投资和新型政策性金融工具等对总需求实现温和提振 [9] - 中央预算内投资规模适当增加至7550亿元，去年为7350亿元 [13] - 安排超长期特别国债资金8000亿元用于“两重”建设 [13] - 发行新型政策性金融工具8000亿元，旨在带动社会资本投资 [13] 货币政策 - 货币政策定调延续“适度宽松”，灵活高效运用降准降息，与财政政策协同配合 [9] - 通过结构性货币政策工具增加规模和完善实施，以加大对内需、科创、中小微企业等重点领域的支持力度 [9] 促消费政策 - 促消费政策重在通过收入分配改革和公共服务均等化激发居民消费内生动力，实现内需可持续增长 [12] - 具体措施包括促进低收入群体增收、增加居民财产性收入、完善薪酬和社保制度 [12] - 安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新，并安排1000亿元财政金融协同促内需专项资金 [12] - 服务消费扩容升级，重点发展文旅、赛事、康养等 [12] 投资政策 - 投资部署重在优化投向结构、激活民间资本，实现质的有效提升和量的合理增长 [13] - “投资于物”与“投资于人”紧密结合，继续提高民生类政府投资比重 [13] - 激发民间投资活力，完善民营企业参与重大项目建设长效机制 [13] 产业发展与新动能 - 发展经济着力点放在实体经济上，优化提升传统行业，安排2000亿元超长期特别国债资金支持大规模设备更新 [14] - 培育壮大新兴产业和未来产业，如集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业 [14] - 扩能提质服务业，打造智能经济新形态 [14] 房地产政策 - 政策导向为“优化增量、盘活存量”，着力稳定房地产市场 [14] - 具体措施包括深化住房公积金制度改革、深化存量运营与“好房子”建设、加强初婚初育家庭住房保障、支持多子女家庭改善性住房需求 [14] - 进一步发挥“保交房”的白名单制度作用，防范债务违约风险 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年2月制造业PMI季节性回落，非制造业PMI有所扩张但仍位于荣枯线以下，企业生产经营活动整体放缓 [2] - 2026年经济有望平稳增长，但消费、投资、外贸面临压力，PPI同比降幅或收窄，需关注稳增长政策落地效果 [2] - 长债调整或是机会，预计10Y国债收益率Q1低点或到1.75%，Q2低点有望到1.70%，30年国债活跃券Q2可能走向2.1%，建议关注30Y国债老券、10Y国开及长久期下沉资本债机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 制造业PMI情况 - 2月制造业PMI较前月-0.3pct至49.0%，或受春节影响，今年春节扰动弱于过往同期 [2] - 2月PMI生产指数和新订单指数分别较上月-1.0pct/-0.6pct，春节对供给端压制明显 [2] - 2月价格指标承压，原材料购进价格和出厂价格指数分别为54.8%和50.6%，较上月-1.3pct/持平，成本压力仍大 [2] - 2月中型/小型企业PMI分别为47.5%/44.8%，分别较上月-1.2pct/-2.6pct，受春节停工影响大 [2] - 2月新出口订单指数为45.0%，为25年5月以来最低点，环比-2.8pct [2] - 2月装备制造业和高技术制造业PMI分别降至49.8%和51.5%，较上月降0.3pct和0.5pct [2] 非制造业PMI情况 - 2月非制造业商务活动指数为49.5%，环比+0.1pct，景气水平总体改善 [2] - 2月建筑业商务活动指数降至48.2%，较上月-0.6pct，或受春节暂停施工影响 [2] - 2月服务业商务活动指数49.7%，较上月+0.2pct，部分行业位于高位景气区间 [2] 2026年经济形势 - 26年消费端政策支持或回落，高基数下消费支撑减弱，服务类消费效应或持续显现 [2] - 投资端基建和地产对经济拖累持续，26Q1外贸或有压力，美伊战争或使PPI同比降幅收窄 [2] 投资建议 - 长债调整或是机会，关注未来风险偏好，预计10Y国债收益率Q1低点或到1.75%，Q2低点有望到1.70%，30年国债活跃券Q2可能走向2.1% [2] - 建议关注30Y国债老券、10Y国开及长久期下沉资本债机会 [2]

制造业PMI分析 - 2月制造业PMI为49%，较1月下降0.3个百分点，主要拖累为生产端，生产PMI下降1个百分点，新订单PMI下降0.6个百分点[5] - 2月新出口订单PMI录得45%，为2025年4月以来最低水平，外需疲软程度显著高于内需[5] - 春节假期延长导致有效工作日仅16天，企业生产活动受影响，但历史规律显示春节月后生产景气度往往会反弹[5] - 2月欧元区制造业PMI从49.5%上升至50.8%，东盟制造业PMI从52.8%上升至53.8%，显示主要贸易伙伴需求仍在扩张区间[9] - 美国IEEPA关税被裁定无效后，援引《1974年贸易法》第122条加征10%全球临时关税，构成出口阶段性利好窗口，春节后新出口订单有望修复[10] 非制造业与基建预期 - 2月建筑业PMI降至48.2%，但建筑业业务活动预期指数为50.9%，较前值上升1.1个百分点，重返临界点以上[14] - 土木工程建筑业业务活动预期指数升至54%以上，反映企业对节后基建活动乐观预期升温[14] - 反内卷政策可能压制制造业投资，叠加地产投资修复偏缓，基建投资需发挥逆周期调节作用[15] 市场与地缘影响 - 地缘事件推升通胀预期，海外市场对美国降息时点预期从2月中旬的6月、9月，推迟至3月3日的7月和12月[16] - 通胀预期上行和流动性预期收紧的组合短期内更有利于资源品，而非科技板块[16] - 伊朗局势对A股市场的冲击更多体现在短期，A股预计以震荡和结构性机会为主[16]

宏观：2026年2月PMI与金融数据 - 2月制造业与建筑业景气度因春节假期因素影响而回落，服务业景气度受春节消费提振回升 [5] - 企业间分化加剧，大型企业景气度继续扩张，小型企业景气度降至近三年新低 [5] - 涨价潮继续向下游扩散，新旧动能分化延续，高技术制造业继续扩张，消费品制造业及高耗能行业景气度仍处低位 [5] - 预计2月贷款增量约万亿左右，受春节错位、需求不足及监管平滑投放要求制约 [7] - 预计2月末社融增速小幅下降至8.1%，政府债发行前置对社融形成支撑 [7] - M2、M1增速受春节错位等因素影响有所下行 [7] 市场与策略：A股、资金与配置观点 - 上周A股震荡上行，中证1000指数周度上涨4.34%，领涨主要宽基指数 [5] - 主要宽基指数量能震荡回升，但量能择时维持谨慎观点，市场进一步上行需量能进一步提振 [5] - 周度融资增加额转正，市场风险偏好有所提升 [5] - 近期中东局势变化带动资源品价格震荡上行，或影响权益市场相关板块表现 [5] - 3月信用债波动风险或放大，建议对流动性偏弱、估值弹性较大的品种保持谨慎 [6] - 短端信用债因流动性较优具备防御属性，高等级信用利差压缩至历史低位，可适度采取信用下沉策略增厚收益 [6] 行业与资产表现：REITs与金属材料 - 2026年2月，已上市公募REITs二级市场价格整体波动下行，中证REITs（收盘）指数收于796.08，本月回报率为-1.66% [7] - 2月REITs回报率在主流大类资产中排序靠后，顺序为：黄金>可转债>原油>A股>纯债>REITs>美股 [7] - 铼价格自元月以来已上涨36% [8] - 电解钴1月产量同比下滑93% [8] - 本周99.95%铂、铑、铱价格分别为609.00、2,900.00、1,855.00元/克，环比分别上涨17.1%、4.5%、0% [8] - 军工新材料电解钴价格上涨，光伏新材料多晶硅价格下跌，核电新材料铀价上涨，消费电子新材料粗铟价格上涨 [8]

核心观点 - 2月PMI进一步回落，主要原因是春节假期偏长、偏晚对供给端产生了较大约束 [3][9] - 春节假期长达9天，为“史上最长”，且位于2月中下旬，假期结束后复工偏慢，PMI数据采集恰逢此时，影响了读数 [3][9] - 展望后续，随着复工复产推进和扩内需政策加码，PMI或有回升，后续应重点关注内需领域的边际变化 [5][22] 制造业PMI分析 - 2月制造业PMI为49.0%，较前月回落0.3个百分点 [2][8] - 生产端受春节假期影响更大，制造业生产指数较前月下行1.0个百分点至49.6% [3][12] - 新订单指数较前月下行0.6个百分点至48.6%，其中内需订单指数回落0.3个百分点至49.1%，新出口订单指数大幅回落2.8个百分点至45.0% [3][12][28] - 采购量指数延续回落，较前月下行0.5个百分点至48.2% [12][28] - 从行业看，高技术制造业PMI回落0.5个百分点至51.5%，装备制造业PMI回落0.3个百分点至49.8% [4][16] - 劳动密集型行业景气度维持低位，消费品制造业PMI为48.8%，高耗能行业PMI为47.8% [4][19] 非制造业PMI分析 - 2月非制造业PMI为49.5%，较前月小幅回升0.1个百分点 [2][36] - 建筑业受春节效应影响，景气度在前月低基数上进一步回落0.6个百分点至48.2% [4][18] - 服务业PMI有所改善，较前月回升0.2个百分点至49.7% [4][18] - 结构上，与居民出行消费相关的住宿、餐饮等行业PMI均位于60%以上高景气区间，零售、航空运输等行业PMI也升至52%以上 [4][18] 常规跟踪数据 - 制造业产成品库存环比大幅下降2.8个百分点至45.8%，原材料库存小幅回升0.1个百分点至47.5% [28] - 制造业从业人员指数小幅回落0.1个百分点至48.0% [28] - 服务业新订单指数较前月下行1.4个百分点至45.7%，从业人员指数环比下降0.4个百分点至46.6% [34] - 建筑业新订单指数环比回升2.1个百分点至42.2%，从业人员指数边际上行1.4个百分点至42.5% [38] - 制造业生产经营活动预期指数回升0.6个百分点至53.2%，建筑业预期指数回升1.1个百分点至50.9% [22]