市场表现与资金流向 - 2026年3月25日，A股市场放量上涨，万得全A指数上涨1.79%，全天成交额达2.19万亿元，较前一日放量968亿元 [1] - 港股同步上涨，恒生指数上涨1.09%，恒生科技指数上涨1.91% [1] - 南向资金当日净流入223亿港元，其中泡泡玛特和美团分别净流入23.09亿港元和17.19亿港元，而中国海洋石油和腾讯控股则分别净流出10.57亿港元和6.24亿港元 [1] - 市场呈现普涨格局，共4871家公司上涨，万得全A收于6452点，基本修复了前期缺口 [1] - 商品市场整体资金净流出7亿元，其中石油板块因资金获利了结大幅流出31亿元，而贵金属板块获得资金青睐，沪金和沪银分别大幅吸金42亿元和34亿元 [6] 行业与板块表现 - 科技、有色金属和电力板块涨幅领先，成为当日市场主线 [1] - 科技领域，Wind光通信指数和半导体指数分别上涨5.35%和2.63% [1] - 有色金属领域，Wind贵金属、工业金属和稀有金属指数分别上涨3.33%、2.70%和2.99% [1] - 电力领域，Wind火电和水电指数分别上涨4.44%和4.43% [1] - 港股互联网板块受关注，恒生互联网科技业指数上涨2.17%，高于恒生创新药指数的0.67% [3] - 商品市场呈现“能源落、金属弹”的跷跷板效应，能化板块高位回落，原油和燃油分别下跌3.7%和6.5%，而金属板块情绪回暖，贵金属表现强势，沪金和沪银分别上涨3.5%和7.0% [6] 市场分析与展望 - 报告认为，当前市场反弹主要由AI算力、有色、电力等前期领涨板块驱动，但这些板块已积累较大涨幅，再度成为持续领涨主线的概率偏低，若后续反弹继续依赖前期主线，行情的空间和持续性可能面临考验 [2] - 对于港股互联网板块，报告指出其日内高开回落且午后放量上涨，显示板块内部分歧加剧，部分资金借机兑现，后续资金态度能否由分歧转向一致做多仍需观察 [3] - 报告指出，市场反弹的空间和延续性，不仅取决于地缘局势是否缓和，还在于能否出现新的强势主线，并回顾了2025年4月大跌后AI算力成为主线，以及2025年11月大跌后商业航天成为主线的历史案例 [2] 债券市场分析 - 债市整体延续窄幅震荡格局，10年期国债活跃券收益率小幅下行0.4个基点至1.82%，30年期国债收益率则上行0.7个基点至2.29% [3] - 债市多空因素交织：一方面，中东冲突缓和信号走强，原油价格下跌至95美元/桶附近，通胀预期缓和利好债市；另一方面，权益市场连续强势反弹对债市形成压制 [3] - 资金面构成托底，3月25日央行通过逆回购净投放580亿元，叠加500亿元MLF超额续作，累计净投放1080亿元，隔夜利率R001仅小幅上行0.5个基点至1.40% [4] - 报告认为，在地缘冲突等通胀担忧真正消退之前，债市或难走出趋势性修复行情，策略上建议债市组合久期维持中性，同时在长端利率箱体的上下沿之间进行波段交易 [4][6] 商品市场与地缘局势 - 中东地缘局势步入复杂的预期博弈阶段，美国提出停火方案，但伊朗表示抵触，这种“边打边谈”的策略使得市场对原油断供的恐慌情绪有所降温，原油风险溢价部分回吐 [7] - 霍尔木兹海峡通航管控边际松动，但被毁能源设施的重建及海运物流的恢复需较高时间与资金成本，原油市场实质性的供应瓶颈短期难以消除，预计油价将维持宽幅震荡格局 [7] - 黄金市场方面，黄金隐含波动率自高位小幅回落1.4至41.9，但仍处于历史高位，同时全球最大黄金ETF（SPDR）在3月25日小幅加仓0.3吨，结束了自3月中旬以来的连续流出态势 [8] “反内卷”品种表现 - 报告列举了部分“反内卷”期货品种在3月25日的表现，其中碳酸锂反弹4.3%，多晶硅上涨2.8%，而焦煤、焦炭则偏弱运行，跌幅约1.8% [6] - 表格数据显示，自2025年7月1日至2026年3月25日，相关股票指数与对应商品期货表现存在差异，例如光伏设备指数上涨70.66%，而多晶硅期货仅上涨7.81% [26] - 另一份表格展示了“反内卷”相关品种期货相对现货价格的涨跌幅历史数据，例如3月25日多晶硅期货相对现货贴水8.8%，焦炭期货则升水22.1% [28]

核心观点 - 市场情绪延续回暖，A股市场在科技股引领下延续反弹，上证指数成功收复3900点关口，成交额放量至2.19万亿元，市场呈现普涨格局 [1][2] - 地缘政治风险预期缓和，特别是中东局势出现缓和迹象，导致能源价格下跌，同时提升了市场风险偏好，资金流入高弹性科技股，并推动贵金属反弹 [5][7][13] - 央行连续第13个月加量续做MLF，释放流动性充裕信号，有助于稳定市场预期，债券市场在流动性宽裕环境下呈现偏强震荡格局 [10][12] 市场行情分析 股票市场 - 主要指数全面上涨：上证指数收盘报3931.84点，上涨1.30%；深证成指收盘报13801.00点，上涨1.95%；创业板指收盘报3316.97点，大涨2.01%；科创50指数收盘报1315.41点，上涨1.91% [2] - 市场交投活跃：A股总成交额达到2.19万亿元，较前一交易日放量4.6%；个股普涨，上涨家数达4871家，下跌家数仅559家 [2] - 板块表现分化：通信、有色金属、综合、电子、消费者服务板块领涨，涨幅分别为3.46%、3.01%、2.99%、2.54%、2.45%；煤炭、石油石化板块下跌，跌幅分别为1.50%、0.26% [5] - 概念板块活跃：两岸融合指数大涨5.58%领涨；电力板块延续强势，火电、水电指数分别大涨4.44%、4.43%，市场对“算电协同”产业发展认可度持续提升 [5][7] 债券市场 - 国债期货偏强震荡：30年期国债期货TL2606涨幅为0.01%，收盘价111.18元，成交额775.82亿元；10年期及5年期主力合约持平；2年期主力合约上涨0.02% [10] - 央行维持宽松操作：央行开展785亿元7天期逆回购操作，利率1.40%不变，单日净投放580亿元；同时开展5000亿元MLF操作，对冲到期4500亿元后实现净投放500亿元，为连续第13个月加量续做 [10] - 资金利率保持稳定：隔夜Shibor报1.319%，较前一交易日上行0.1BP；7天Shibor报1.435%，上行1.8BP；14天Shibor报1.5112%，下行0.08BP；1个月Shibor报1.5045%，上行0.05BP [10] 商品市场 - 商品指数微涨：南华商品指数收于3052.19点，上涨0.08%，市场分化显著 [7] - 贵金属大幅反弹：领涨品种为沪银（上涨7.05%）、铂（上涨5.63%）、钯（上涨5.07%）、碳酸锂（上涨4.34%）、丁二烯橡胶（上涨4.27%） [7] - 能化品种领跌：领跌品种为丙烯（下跌4.86%）、乙二醇（下跌4.96%）、集运指数（欧线）（下跌6.04%）、燃油（下跌6.45%）、LPG（下跌8.02%） [7] 交易热点追踪 近期热门品种核心逻辑 - **人工智能**：全球产业化加速，新应用不断出现，中国日均Token调用量突破140万亿 [7][13] - **商业航天**：商业航天司成立，政策大力支持发展 [13] - **核聚变**：产业化提速，人工智能发展带动电力需求提升 [13] - **大消费**：政策推动支持消费升级 [13] - **券商**：A股成交额高位运行 [13] - **贵金属**：央行持续增持，美联储降息预期，地缘政治风险支撑 [13] - **能源化工**：中东地缘政治影响供给 [13] 地缘局势影响 - 中东局势现缓和迹象：美国政府通过巴基斯坦向伊朗提出包含15项条件的结束冲突方案，市场对冲突升级的担忧缓解 [13] - 能源价格受压制：WTI油价跌破90美元/桶，带动前期涨幅较大的能化品种回调 [13] - 贵金属受益反弹：原油价格回落缓解通胀预期，市场预期美联储仍有宽松空间，同时白银的工业属性（用于电子、光伏）受能源转型和人工智能产业需求支撑 [13]

投资评级与核心观点 - 报告对华能国际维持“增持”评级 [3][7] - 核心观点：公司2025年全年业绩延续高增，火电业务盈利水平因成本优化而显著提升，但第四季度业绩受资产减值拖累出现亏损；同时，新能源装机快速扩张，低碳转型加速，有望持续释放业绩 [1][7] 2025年全年及第四季度财务表现 - 2025年全年实现营业收入2292.88亿元，同比下降6.62%；实现归母净利润144.1亿元，同比增长42.17% [1][7] - 2025年第四季度实现营业收入563.13亿元，同比下降7.92%；归母净利润为-4.31亿元，同比下降55.49% [1][7] - 公司拟派发现金红利0.4元/股，分红比例53.96%，同比下降4.82个百分点 [7] 电力业务量价分析 - 2025年公司实现上网电量4375.63亿千瓦时，同比下降3.39%，其中煤电上网电量同比下降7.89% [7] - 2025年公司平均上网电价为477.08元/兆瓦时，同比下降3.48%，电价下滑导致收入减少约66.53亿元；其中煤电上网电价为465.47元/兆瓦时，同比下降3.2% [7] - 分区域看，北京、云南、重庆、山东、江苏、湖北等地煤电电量降幅较大，分别下降44.26%、25.30%、14.41%、13.95%、13.81%、13.56% [7] 火电业务盈利改善 - 受益于煤炭供需关系改善及煤价中枢下移，公司2025年火电单位燃料成本为266.88元/兆瓦时，同比下降11.13% [7] - 2025年煤电和气电的度电利润总额分别为0.039元/千瓦时和0.044元/千瓦时，同比分别提升0.020元/千瓦时和0.004元/千瓦时 [7] 新能源业务发展 - 2025年公司风电、光伏上网电量分别同比增长10.59%和42.77% [7] - 风电和光伏平均上网电价分别为455.93元/兆瓦时和378.34元/兆瓦时，同比分别下降10.7%和10.0% [7] - 风电和光伏分别实现利润总额56.08亿元和28.83亿元，同比分别下降17.2%和增长5.8%；度电利润总额分别为0.137元/千瓦时和0.111元/千瓦时，同比均有下滑 [7] - 2025年公司新增新能源装机786.2万千瓦，清洁能源装机容量占比达到41.01%，同比提升5.19个百分点 [7] 盈利能力与费用 - 2025年公司毛利率为18.45%，同比提升3.3个百分点；净利率为8.51%，同比提升2.76个百分点 [7] - 销售、管理、研发、财务费用率分别为0.14%、3.1%、0.84%、2.95%，同比分别变化+0.03、+0.33、+0.16、-0.08个百分点 [7] - 财务费用同比下降9.23%，其中利息支出同比减少7.11亿元，主要由于带息负债资金成本下降 [7] 投资收益与资产减值 - 2025年公司实现对联合营企业投资收益11.41亿元，同比下降8.22% [7] - 2025年公司计提资产减值损失20.17亿元，同比增长18%；第四季度主要减值项目包括岳阳电厂（1.35亿元）、桂林燃机（1.54亿元）、汕头电厂（5.19亿元）、泗水生物质（2.35亿元）、仪征风电（0.66亿元）、泗洪新能源（1.32亿元） [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为134.03亿元、141.36亿元、149.84亿元，分别同比增长-7%、5%、6% [7] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.85元、0.90元、0.95元 [8][12] - 当前股价（7.52元）对应2026-2028年市盈率（PE）分别为8.8倍、8.4倍、7.9倍 [7][8] - 预计2026年长协电价普遍下行，且煤价保持相对稳定，公司煤电业绩或有收窄 [7] 关键财务数据与比率 - 截至报告期末，公司总市值为1180亿元，流通市值为827亿元，每股净资产（MRQ）为9.4元，净资产收益率（ROE TTM）为9.9%，资产负债率为63.8% [3] - 主要财务比率预测显示，2026-2028年毛利率预计分别为17.0%、17.3%、17.8%，净利率预计分别为6.0%、6.5%、6.9% [12]

行业与公司概览 * **行业**：电力行业，核心聚焦于核电板块，并涉及水电、火电、绿电（新能源）等子板块 [1] * **公司**：主要讨论中国广核（中广核电力）和中国核电两家核电上市公司，同时提及长江电力、川投能源、龙源电力、大唐新能源、中广核新能源等其他电力公司 [1][9][11][12] 核心观点与论据 1. 核电电价机制改革 * **政策方向转变**：核电电价机制正从“类水电固定价”模式转向“先入市+场外补偿”的市场化模式 [1] * **试点落地**：辽宁（红沿河核电站）和广西（防城港核电站）已率先实施该机制，预计2026年将推广至全国沿海省份 [1] * **核心机制**：通过“差价合约”保障大部分电量执行机制电价，以对冲新能源边际定价带来的低价风险 [1] * **辽宁试点**：将每日21个时间段内80%的电量纳入机制电价保障，1-4号机组机制电价为0.3823元/千瓦时，5-6号机组为0.3749元/千瓦时，综合均价0.3798元/千瓦时 [4][5] * **广西试点**：同样实施差价合约机制，相关费用由工商业用户分摊，已体现在电费单中 [6] * **理论基础**：在坚持电源全面入市的前提下，对市场交易结果未能达到合理回报的部分进行场外补偿，借鉴了可再生能源“136号文”的思路，旨在保障核电作为高成本基荷电源的合理投资回报率，以支持行业长期发展 [3] 2. 对核电公司业绩的直接影响 * **中国广核2026年业绩增厚**：辽宁和广西的试点政策预计将为中国广核在2026年带来合计约10亿元的利润增量 [1][8] * **辽宁红沿河**：预计带来约5亿元的利润增厚和12亿元的收入增厚 [8] * **广西防城港**：预计带来约5亿元的业绩增厚 [8] * **业绩预期上调**：基于此，将中国广核2026年业绩预期从原95亿元（同比-5%）上调至105-106亿元（同比+5%~6%） [1][9] * **长期成长性**：结合电价保障和装机规模增长，预计到2031年，中国核电业绩可能达到130-140亿元，中广核电力业绩目标可能在180亿元左右 [1][9] * **装机增长**：中国核电在建和核准待建机组占在运机组86%，中广核电力为108%，未来5-6年装机规模接近翻倍或已经翻倍 [9] 3. 对核电行业估值与投资逻辑的重塑 * **估值逻辑**：当前应重点关注市净率（PB）而非短期市盈率（PE） [10] * **估值修复空间**：政策明确了盈利下限，有望驱动核电资产PB从当前水平回升至前期2.4-2.5倍的高点 [1][10] * **ROE回归**：随着机制电价实施，核电资产回报率将回归合理水平，成为估值修复的核心驱动力 [1][7] * **业务拓展**：核电企业拓展供热等新业务，以及政策鼓励在低谷时段主动降负荷调峰，有助于提升机组负荷可调性、ROE和盈利稳定性 [10] 4. 电力板块横向比较（2026年展望） * **核电 vs. 水电**：核电基本面出现明确拐点（电价机制改革），优于水电的防御性配置属性；水电2026年业绩预计平稳，主要看分红 [1][11] * **火电**：2026年业绩大概率超预期，出现亏损可能性极低 [1][12] * **利好因素**：容量电价普遍上调（不低于165元/千瓦·年）；在月度竞价和现货市场拥有强定价权，现货价格上涨；尽管长协煤签约比例下降且价格偏低，但影响被对冲 [12] * **绿电（新能源）**：2026年面临挑战与机遇并存 [1][11] * **挑战**：2026年是“136号文”实施第一年，西部和中部保障收购比例较低地区的绿电企业，一季度可能面临业绩压力 [1][12] * **机遇**：可能出台针对数据中心、高耗能等行业的绿电消费约束政策；从约一年投资维度看，可关注港股中破净资产的绿电公司，如龙源电力、大唐新能源、中广核新能源 [12] * **存量消纳**：解决存量项目消纳的关键在于增加物理连接通道、鼓励高耗能产业向西北转移或鼓励跨区购电 [11] 其他重要内容 1. 历史认知偏差与当前挑战 * **历史演变**：核电电价自2019年起逐步市场化，各省进程不一 [2] * **2024年认知偏差**：市场曾误将核电视为电价固定且高位的水电类资产，并给予高成长预期，忽略了其市场化属性及电价随煤价波动的特点 [2] * **2026年新挑战**：新能源全面入市后，在日间供需不匹配时，核电作为稳定电源需被动接受由新能源边际定价决定的低电价，而火电可通过启停调节规避，这对核电盈利能力构成压力 [2] 2. 政策推广趋势与影响 * **全国推广预期**：辽宁、广西试点政策很可能成为全国性政策的蓝本，预计沿海其他有核省份将参照此模式，最终形成统一政策 [7] * **影响深远**：全国性政策将为核电资产提供明确的盈利下限保障，解决电价波动风险，并驱动估值重塑和资产回报率回归合理水平 [7] 3. 潜在新业务与估值切换 * **参与IDC建设**：不能排除大型电力公司（如火电与绿电综合性资产）直接投资或建设数据中心（IDC）的可能性，这可能会使其估值定价体系发生切换 [13]

行业投资评级 - 对公用事业行业的投资评级为“看好”，并维持该评级 [4] 核心观点 - 经济活动回暖拉动用电量增速上行，2026年1~2月全社会用电量同比+6.1%，较2025年12月增速提升3.3个百分点 [8][12] - 发电量增速回升，火电发电量增速由负转正，2026年1~2月规上电厂发电量同比+4.1%，火电同比+3.3%，增速较2025年12月提升6.5个百分点 [8][19] - 低位公用事业资产有望在国际秩序重构背景下实现价值重估 [8] - 电力市场化改革将深化，未来市场将为电力的电能量、调节、容量、环境等多重属性充分定价 [8] 行业动态跟踪 电量 - **用电需求**：2026年1~2月全社会用电量同比+6.1%，第一、二、三产业及居民用电量同比增速分别为+7.4%、+6.3%、+8.3%、+2.7% [8][12] - 用电量增长主要驱动力为经济活动边际回暖（2026年1~2月工业增加值同比+6.3%，社零总额同比+2.8%）及低基数效应（2025年1~2月用电量同比+1.3%） [8][12] - 充换电服务业和互联网数据服务业用电量高速增长，同比增速分别为55.1%和46.2% [8][12] - **发电结构**：2026年1~2月，水电同比+6.8%，风电同比+5.3%，光伏同比+9.9%，核电同比+0.8% [8][19] - 新能源（风电、光伏）发电量增速虽较前期有所放缓，但仍高于整体发电量增速 [8][19] - 火电电量增长态势可能难以持续，因新能源仍是装机主力且现货市场将引导火电为新能源让渡空间 [8][19] 电价 - **广东现货市场**：截至2026年3月20日，周均价为304元/兆瓦时，同比下跌50元/兆瓦时（-14.2%）；2026年第一季度至今均价为299元/兆瓦时，同比下跌33元/兆瓦时（-9.9%） [31][32] - **江苏现货市场**：截至2026年3月19日，周均价为303元/兆瓦时，周环比持平 [31][32] - **山西现货市场**：截至2026年3月19日，周均价为247元/兆瓦时，同比上涨51元/兆瓦时（+26.3%）；但2026年第一季度至今均价为235元/兆瓦时，同比下跌66元/兆瓦时（-22.0%） [33][34] - **山西中长期交易电价**：2026年2月同比下跌12.0% [10][34] 动力煤 - **国内煤价**：截至2026年3月20日，秦皇岛Q5500动力末煤平仓价735元/吨，周环比上涨6元/吨（+0.8%），同比上涨62元/吨（+9.2%） [35][36] - **进口煤价**：广州港Q5500印尼煤库提价860元/吨，周环比下跌8元/吨（-0.9%）；与秦皇岛煤价差为125元/吨，价差周环比缩小14元/吨 [37][39] - **海运运费**：秦皇岛-广州、秦皇岛-上海海运煤炭运价指数周环比分别上涨9.5元/吨（+18.2%）和13.8元/吨（+52.1%） [37][39] - **库存情况**：秦皇岛港煤炭库存718万吨，周环比增加63万吨（+9.6%）；全国主流港口煤炭库存6564万吨，周环比增加151万吨（+2.4%）；全国25省电厂煤炭库存11041万吨，周环比下降247万吨（-2.2%） [40][41][42] 天然气 - **国际气价**：荷兰TTF天然气期货结算价59.3欧元/兆瓦时，周环比大幅上涨9.1欧元/兆瓦时（+18.2%）；美国NYMEX天然气期货收盘价3.1美元/百万英热单位，周环比微跌1.1% [48][49] - **国内气价**：中国液化天然气（LNG）出厂价4868元/吨，周环比微跌0.3%；中国进口天然气现货到岸价19美元/百万英热，周环比大幅上涨3美元/百万英热（+16.5%） [50][51] 水文 - **三峡水库**：截至2026年3月21日，水位165米，同比上升0.3%；本周（3.15-3.21）平均入库流量同比上升4.8%，平均出库流量同比上升8.9%；2026年第一季度以来平均出库流量同比上升2.8% [52][55] 上周行情回顾 - **板块表现**：本周（2026/3/16~2026/3/20）申万公用事业指数下跌2.4%，跑输沪深300指数0.2个百分点，跑赢万得全A指数1.7个百分点 [8][60] - **子板块表现**：本周水电、火电、风电、光伏、燃气子板块涨跌幅分别为-0.8%、-1.8%、-2.0%、-1.2%、-1.4% [62][63] - **个股表现**：A股涨幅前五为华电辽能（+61.3%）、华电能源（+29.3%）、韶能股份（+26.0%）、粤电力A（+25.4%）、珈伟新能（+15.8%） [65] 投资建议与标的 - **整体建议**：看好公用事业板块，因其具备实物资产价值重估潜力，且电力市场化改革将完善定价机制 [8] - **火电**：商业模式改善，2026年分红能力与意愿有望提升。推荐标的：建投能源、华电国际、国电电力、华能国际、皖能电力（均为“买入”评级）；相关标的：豫能控股（未评级） [8] - **燃气**：全球地缘冲突可能推高天然气价格中枢，利好上游气源资产。相关标的：首华燃气、新天然气（均为未评级） [8] - **水电**：商业模式优秀，度电成本低，建议逢低布局优质流域大水电。相关标的：长江电力、国投电力、桂冠电力、川投能源、华能水电（均为未评级） [8] - **核电**：长期装机成长确定性强。相关标的：中国广核（未评级） [8] - **风光**：碳中和背景下电量增长空间大，静待行业盈利拐点，优选风电占比高的龙头。相关标的：龙源电力（未评级） [8]

每日大市与宏观动态 - 港股市场昨日延续升势，恒生指数收报26,025.42点，上升0.6%；国企指数收报8,835.50点，上升0.1% [1] - 港股总成交额2,404亿港元，较前日下跌10.4% [1] - 行业指数表现分化，综合企业、工业、金融业指数分别上升2.0%、1.7%、1.1%；电讯、必需性消费、能源指数则分别下跌0.1%、0.2%、0.7% [1] - 美股昨晚下跌，道琼斯工业指数收报46,225点，下跌1.6%；恒指夜期收报25,479点，低水546点 [2] - 美联储维持联邦基金利率在3.5%-3.75%不变，符合市场预期 [3] - 美国2月PPI同比上升3.4%，增幅大于1月的2.9%及市场预测的2.9% [3] - 美国2月工厂订单按月上升0.1%，变化大于1月的下降0.4% [3] 汽车行业 - 吉利汽车公布2025年业绩，销量同比增长39.0%，总收入同比增长25.1% [4] - 吉利汽车2025年调整后核心净利润为人民币144.1亿元，同比增长36% [4] - 公司派息率约29%，每股派息额同比增长51% [4] - 吉利汽车2026年销售目标为345万台，同比增长14% [4] - 公司2025年资本开支为179亿元，主要用于加快新能源和智能化转型；预计2026年资本开支将同比减少至160亿元 [4] - 吉利汽车2026年将加快海外业务发展，增加海外产能，目标海外销量64万台，同比增长50% [4] - 周三汽车股在连续上涨后回落，吉利跌3.6%，比亚迪跌2.2%，小鹏和理想跌幅在3%至6%之间 [4] 医疗保健行业 - 恒生医疗保健指数昨日上涨1.1% [4] - 荣昌生物在2026年欧洲泌尿外科学会年会上集中发布维迪西妥单抗多项原创研究成果后，股价昨日继续上涨7.4% [4] - 君实生物日前公布2025年亏损缩小，股价昨日继续上涨5.8% [4] 新能源、公用事业及电力设备 - 昨日新能源及公用事业板块普遍上升，但光伏及核能除外 [5] - 电力设备股表现良好，威胜控股上升8.6% [5] - 威胜控股中标巴西主要电力公司CEMIG的重合器供货合约，总金额约1.8亿元人民币，将在未来两年内分批交付 [5] - 重合器是智能电网解决方案中的核心产品，用于提升配电网的自动化水平及供电可靠性 [5] - 火电板块上升，华能国际、大唐发电、华电国际涨幅在0.5%至2.3%之间 [5] - 煤炭价格近日调整，原则上有利于火电发电商 [5] 商品市场 - 商品市场波动，WTI原油价格从95美元上升至接近100美元水平 [1] - TTF期货天然气价格从51欧元上升至55欧元水平 [1] - 黄金价格回落至5,000美元水平以下 [1]

文章核心观点 - 全国首单以户用分布式光伏资产为基础的不动产ABS成功发行，为新能源资产证券化探索了新路径，有助于企业盘活资产、优化负债结构并拓宽融资渠道 [3][4][6] 行业背景与困境 - 新能源电站属于重资产，投资规模大、回收周期长 [6] - 光伏行业历经多年高速扩张后，自2024年以来面临产能错配、主产业链利润承压等挑战 [6] - 自2023年第四季度出现普遍亏损以来，多家光伏龙头企业已连续九个季度亏损，2025年仍未走出续亏行情 [6] - 行业普遍面临资产负债率攀升、外部融资趋紧的压力 [6] 资产证券化解决方案 - 将已稳定运行、能产生持续现金流的电站通过资产证券化工具转化为流动性，成为企业优化资产负债结构、拓宽融资渠道的关键手段 [6] - 发行ABS可在不影响公司控制权的前提下，“盘活”手头已稳定运行的电站，达到降低公司资产负债率、拓宽融资渠道的作用 [3] - 资产证券化有助于企业降杠杆，并倒逼企业通过数智化运营提升底层资产的发电效率和管理透明度 [4][6] 首单户用分布式光伏ABS案例详情 - 产品名称：太保资产—天合富家新能源基础设施碳中和绿色持有型不动产ABS [3] - 发行日期与地点：2026年3月17日于上海证券交易所正式挂牌上市 [3] - 产品地位：全国首单以户用分布式光伏资产为基础的资产支持专项计划（ABS） [3] - 底层资产：覆盖全国10个省份的28000多个户用分布式光伏电站 [3] - 电站分布：陕西、云南、安徽、山西、江苏、河北、河南、广东、广西和天津 [3] - 总装机及并网容量：990.34MW [3] - 本期发行规模：12.16亿元 [3] - 发行主体：天合富家（天合光能旗下专注分布式光伏发电的子公司） [3] - 公司业务：主营业务包括分布式光伏系统设备销售及分布式光伏系统解决方案 [3] - 公司累计用户：截至2025年12月，已累计为近150万户用户提供原装电站和服务 [3] 新能源资产证券化趋势 - 自2025年以来，新能源领域的资产证券化探索明显加速 [8] - 底层资产类型从单一的光伏、风电拓展至水电、火电等领域 [8] - 远景集团、协鑫集团、四川能源发展集团等多家能源企业已推动其ABS项目发行上市 [8] - 2025年8月，远景集团以河北风电场为底层资产，发行市场首单清洁能源类持有型不动产ABS，规模2.85亿元 [8] - 2025年11月，四川能源发展集团以横江流域5座梯级电站为底层资产，发行全国首单水电站持有型不动产ABS，发行规模25.449亿元 [8] - 2025年12月，协鑫集团以新疆准东火电厂为底层资产发行持有型不动产ABS，发行规模54.6亿元 [8] 案例的行业意义与展望 - 为全国新能源资产证券化探索了新路径 [4] - 为企业优化资产负债结构和现金流提供了新路径 [4] - 有助于企业通过数智化运营提升资产效率 [4] - 公司表示将以本次项目为标杆，持续探索绿色能源资产与金融工具的融合路径，发挥绿色金融杠杆作用，为行业提供可复制、可推广的创新范式 [6]

宏观与策略 - **宏观月报核心观点：经济回升但基础尚不稳固** 基于生产法测算的月度GDP同比增速达到5.2%，较去年12月进一步回升0.5个百分点 [7] 从生产端看，1-2月工业增加值同比增长6.3%，其中高技术产业回升幅度更为显著，较前值提升2.1个百分点；服务业生产指数同比增长5.2%，恢复节奏相对平缓 [7] 需求端全面回升，固定资产投资同比增速由负转正至1.8%；社会消费品零售总额同比增长2.8%；出口同比增长19.2% [7] 但经济回升的“地基”不够扎实，1-2月居民贷款依然偏弱，服务消费增速比去年12月反而回落 [8] 展望3月，高频数据显示工业生产向好态势延续，一季度经济“开门红”基本无悬念，得益于外需高景气延续及政策靠前发力，8000亿元政策性金融工具预计将加速落地 [8] - **策略周报核心观点：市场情绪修复，资金流入** 3月第2周，资金入市合计净流入149亿元，前一周流入512亿元 [9] 短期情绪指标处于05年以来中高位，最近一周换手率（年化）为538%，处在历史上由低到高85%的分位；融资交易占比为9.42%，处在历史上由低到高66%的分位 [9] 长期情绪指标处于05年以来中低位，最近一周A股风险溢价为2.47%，处在历史上由高到低46%的分位；300指数（除金融）股息率/十年期国债收益率为1.2，处在历史上由高到低7%的分位 [10] 从行业角度看，过去一周成交额占比历史分位数最高的前3个行业分别是电力设备100%、通信98%、国防军工96% [11] 社会服务行业 - **板块表现与行业动态** 报告期内（3月2日-3月15日）消费者服务板块下跌5.16%，跑输大盘4.28个百分点 [11] 春节后旅游市场“淡季不淡”，银发一族成为错峰出游主力，入境游市场持续回暖 [12] 政策层面，2026至2027年对服贸会、广交会等国际性展会实施进口展品税收优惠，免税销售额度改为按展核算 [12] 企业方面，中国中免在海南及机场口岸同步开展主题促销；瑞幸咖啡实控方大钲资本竞得蓝瓶咖啡全球门店业务；霸王茶姬宣布将于第二季度进军韩国市场；萨莉亚广州新工厂竣工以支撑“千店计划” [12] 公司业绩方面，特海国际与味千（中国）均发布盈喜，预计2025年净利润显著提升 [12] - **港股通持股变化与投资建议** 报告期内，海底捞港股通持股比例增0.21个百分点至31.01%；天立国际控股增0.76个百分点至54.54%；中国东方教育增1.45个百分点至36.64% [13] 茶百道、蜜雪集团、古茗、小菜园持股比例均有不同程度下降 [13] 投资建议维持“优于大市”评级，建议配置中国中免、三峡旅游、九华旅游、华住集团-S、海底捞等公司 [14] 家电行业 - **内销与出口数据改善** 1-2月我国家电出口额同比增长9%（人民币口径），出口量增长16.4% [16] 以美元计算，出口额为169亿美元，同比增长11.4% [16] 内销方面，1-2月大家电零售额降幅普遍收窄至个位数左右，其中冰箱线上线下同比分别-4.7%/-3.5%，洗衣机线上线下同比分别+0.9%/-4.1% [15] 国补政策效果释放，除空调因春节天气较暖影响零售额下滑较大外，其余大家电零售额降幅收窄 [15] - **海外市场与原材料价格** 1月美国电子和家电店零售额同比增长1.6% [17] 12月美国电子家电店的零售库存同比增长4.6%，库销比为1.61，库存及库销比自2024年12月触底以来持续回升 [17] 原材料方面，本周LME3个月铜、铝价格周度环比分别+0.1%/+3.7%；冷轧价格周环比+4.5%至3700元/吨 [17] - **核心投资组合建议** 白电推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电；黑电推荐海信视像、TCL电子；小家电推荐石头科技、小熊电器 [18] 医药生物行业 - **关注创新药产业链及CXO机会** 国产创新药临床开发持续推进，出海趋势仍在继续 [19] 基于短期业绩及长期全球竞争力，CXO是当前医药板块最强投资主线，建议关注药明康德、药明合联、凯莱英、药明生物等 [19] - **看好家用医疗器械及连锁药房** 家用医疗器械板块呈现长期行业空间广阔、中短期结构性强势增长的特点，看好鱼跃医疗、瑞迈特、可孚医疗、三诺生物等 [20] 头部连锁药房有望在行业整合中提升市占率，建议关注益丰药房、老百姓、大参林等 [20] - **关注手术机器人投资机会** 国家医保局发布手术机器人医疗服务价格项目立项指南，为创新产品临床应用获得合理收费标准铺路 [20] 微创旗下图迈手术机器人全球商业化订单突破两百台；天智航的骨科手术导航定位系统已获得CE认证 [21] - **2026年3月投资组合** A股包括迈瑞医疗、联影医疗、药明康德、新产业、爱尔眼科、鱼跃医疗、益丰药房等；H股包括康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药等 [21] 公用环保行业 - **市场表现与重要事件** 本周公用事业指数上涨3.07%，环保指数上涨0.79%，相对沪深300指数收益率分别为2.88%和0.60% [21] 中国加入《三倍核能宣言》，旨在促进全球核能可持续发展和能源绿色低碳转型 [22] “十五五”规划纲要全文公布，涉及公用事业与环保行业的内容被梳理 [23] - **投资策略** 公用事业方面：1) 推荐火电企业华电国际、上海电力；2) 推荐新能源发电企业龙源电力、三峡能源、金开新能等；3) 推荐核电运营标的中国核电、中国广核及电投产融；4) 推荐水电龙头长江电力；5) 推荐九丰能源、西子洁能 [24] 环保方面：1) 建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境、上海实业控股、中山公用；2) 推荐科学仪器公司聚光科技、皖仪科技；3) 推荐废弃油脂资源化企业山高环能 [24] 重点公司财报点评 - **锅圈(02517.HK)** 2025年实现营收78.1亿元，同比增长20.7%；归母净利润4.3亿元，同比增长87.8% [26] 2025年底门店总数11566家，同比增长14.0%，其中乡镇门店占比提升至26% [27] 公司预计2026年门店总数超过14500家，净新增门店超2934家，且预计关店率低于4% [27] 2025年会员数达6490万，同比增长57.1% [27] 上调2026-2027年归母净利润预测至5.9/7.6亿元 [28] - **顺络电子(002138.SZ)** 2025年实现营收67.54亿元，同比增长14.39%；归母净利润10.21亿元，同比增长22.71% [28] 产品结构从消费电子为主转变为更复合的应用市场结构 [28] 2025年数据中心板块全年营收超过2亿元，是增速最快的板块之一 [29] 钽电容业务受益于AI服务器需求，公司已开发出新型结构钽电容产品并配套供应 [29] 预计公司2026-2028年实现归母净利润13.0/16.6/20.6亿元 [30] - **联想集团(00992.HK)** FY3Q2026实现营业收入222.0亿美元，同比增长18.1%；按非香港财务准则计量的净利润为5.89亿美元，同比增长37.0% [30] 智能设备、基础设施方案、方案服务三大业务收入均实现双位数增长 [30] 自然年25Q4个人电脑全球市占率为25.3%，同比提升1.0个百分点 [31] FY3Q2026 AI服务器收入实现高双位数增长，项目储备高达155亿美元 [32] 预计FY2026-FY2028年净利润为17.23/19.09/21.87亿美元 [33] - **宝胜国际(03813.HK)** 2025年实现收入171.32亿元，同比下滑7.2%；归母净利润2.11亿元，同比下滑57% [33] 线上全渠道收入占比提升至30%以上，其中抖音销售额同比提升超70% [34] 2026年1-2月销售规模整体持平，折扣较去年改善2-3个点 [35] 下调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年净利润为2.5/2.9/3.3亿元 [36]

核心观点 - 报告核心观点认为，A股市场正处于“慢牛”中的震荡休整阶段，近期在全球股市中展现出较强独立性，这得益于国内能源安全基本面、内资主导的投资者结构以及稳市机制的有效支撑[2] 政策层面，中长期资金入市机制正从“引导”向“健全”演进，旨在夯实市场“慢牛”基础，通过培育耐心资本、长期资本和战略资本来提升市场的内在稳定性和活力[2][4] 市场回顾 - 地缘政治风险是当前全球资本市场的重要扰动因素，美伊局势长期化担忧推动油价再度上升至100美元/桶上方[1] 全球主要股指普遍缩量下跌，仅A股深证成指和港股恒生科技指数小幅上涨[1] - A股市场方面，万得全A成交额维持在2.5万亿元左右水平，较上周边际回落[1] 结构上，具备HALO交易属性的板块相对占优，高油价推升煤炭替代需求，推动煤炭股走高；同时，受益于算电协同与能源出海逻辑的风电、火电板块大涨[1] - 外汇方面，美债收益率和美元指数继续上行，导致非美货币走弱[1] 市场展望与驱动因素 - 美伊冲突对全球市场的影响正从短期避险交易转向由能源冲击驱动的中期“滞胀”交易，油价高位运行导致美联储降息预期推迟，市场预计年内仅降息1次，且时点推迟至12月[2] 若油价长期处于高位，美联储货币紧缩可能使美元、美债利率走强，对权益市场尤其是科技板块构成压力[2] - A股展现出较强独立性的三大驱动因素包括：1）中国原油进口多元化，单一区域供应中断影响可控；2）A股资金结构以内资（个人投资者和境内专业机构）为主，外资影响有限；3）监管层通过“逆周期调节”提前夯实市场基础，为应对外部冲击预留了空间[3] - 政策层面，中长期资金入市机制建设是重点，政策目标不仅是“推动入市”，更是让长期资金“愿意来、留得住、长得大”[4] 截至2025年末，各类中长期资金合计持有A股流通市值约23万亿元，较年初显著增长36%[4] 基本面与行业配置 - “两会”后，A股步入年报及一季报披露窗口，基本面与数据验证权重提升[5] 油价上行有利于增厚上游采矿业和制造业上游原材料加工业利润占比，石油开采、油运、煤炭、新能源等行业受益[5] - 结合政府工作报告重点提及领域与近期盈利预测上调情况，景气度有望上行的方向主要包括半导体、AI应用、机械设备、新能源（电池、光伏设备）、电力等[5] - 行业配置上，建议关注：1）涨价相关周期品，如有色金属、化工等；2）国内算电协同与高端制造出海相关的新能源、电力等；3）产业政策支持且景气度上行的科技主线，如存储、PCB、AI应用等[5] 资金面与流动性数据 - 本周权益类基金发行份额为198亿份[6] 2026年1月，私募基金股票仓位为65.14%[6] - 本周A股融资资金净流入183亿元[6] 但3月至今，股票型ETF净赎回37亿元[6] - 3月至今，A股IPO融资规模为22亿元，重要股东净减持216亿元[6] - 利率方面，市场预期美联储年内仅降息1次[6] 本周美元指数上行，离岸人民币对美元汇率震荡[6] A股估值与风险溢价 - 报告通过图表展示了A股整体及主要行业的最新估值水平（PE-TTM和PB-LF）以及万得全A股权风险溢价，为投资者提供了估值参考[6]

核心观点 - 风光装机受消纳上限约束，储能盈利门槛清晰，火电作为基础调节电源的长期价值持续凸显 [1] 新能源装机与消纳上限 - 基于1.7%左右的用电量复合增速假设，预计到2060年全国用电量将翻倍，为实现2060碳中和，火电的电量占比需下降到20%以下，新增电力装机将以风光为主 [2] - 从风光电量看，30-40%的电量就是消纳上限，从装机看，超过50%就必须外送或建立储能内部消化，目前看50%这个数据或许还会更低 [2] - 内蒙古和甘肃的风光占比已超过52%，在现货电价机制下已面临以分或低于2毛的电价交易 [2] 储能需求测算 - 超上限比例的风光需完全被储能吸收以解决弃风弃光问题，按照全国风光电量占比上限和风光与储能1:1配储规则测算 [2] - 全国储能需求将从2026年的2.7亿千瓦增加至2030年的9.2亿千瓦，并进一步增至2060年的45亿千瓦 [2] - 若电网调度能力优异，储能延迟爆发的极限边界或在2027-2029年，目前储能已在北方有缺口 [2] 储能经济性分析 - 考虑储能经济性，假设储能充电成本在0.1-0.2元/度之间，则充放电价差需达到0.4-0.5元/度才能盈利 [3] - 根据各省月度现货电价差价，北方省份基础用电负荷稳定、有过剩风光装机，价差比较乐观；南方基本都不具备电化学储能的生存空间 [3] 火电价值与估值 - 火电并非ROE过高，长期维持目前水平也并非过分，但其估值却明显低于所有行业 [4] - 一旦2026年股息率兑现，火电重估将成为可能 [4]