报告核心观点 7月需以稳应变谨防过热 重视黄金债券重点挖掘转债 预计下半年财政扩张与货币宽松协同配合 政策或转向结构宽松应对不确定性与地缘政治风险[107] 海内外政策要闻 国内政策要闻 - 国务院常务会议研究做强国内大循环 强调其是推动经济行稳致远战略之举 要释放内需潜力 解决堵点卡点[9] - 全国政协召开2025年上半年宏观经济形势分析座谈会 凝聚各方力量 推动经济稳中向好[11] - 多项政策出台涉及货币财政、资本市场、产业、金融、地产等领域 如央行逆回购、深交所债券业务通知、工信部行业稳增长方案等[2][13] 海外政策要闻 - 美国银行监管机构为贷款机构加密货币托管提供蓝图 指导银行避免违规[14] - 美国国会通过《指导与建立美国稳定币国家创新法案》并签署 确立数字稳定币监管框架[15] - 2025年5月 美债前三大海外债主中 日本、英国增持 中国连续三个月减持[16] 政策导向分析 - 上周海外政策聚焦美国稳定币法案及美债持仓变化 国内政策聚焦做强国内大循环等多方面[20][21] 权益市场分析 市场回顾 - A股三大权益指数7月中旬以来延续小幅上涨 创业板指数涨超3% 万得微盘股指数、MSCI中国A股指数等也有表现 美股三大股指基本平稳[22] 政策影响分析 - 上半年增速符合预期 国内生产总值同比增长5.3% 各产业有不同表现 消费、投资、出口对GDP贡献率有变化[23][24] - 中央城市工作会议召开 部署城市工作7个方面重点任务 强调加强党对城市工作全面领导[25] 固收市场分析 市场回顾 - 7月中旬资金面恢复宽松 央行净投放资金9749亿元 DR007回落 十年期国债收益率先反弹后回落[44] 政策影响分析 - 上半年货币政策支持实体经济效果明显 6月社融规模等数据良好 央行将落实适度宽松货币政策[45][46] - 央行7月净投放2000亿元买断式逆回购 延续结构性宽松[47] 大宗商品市场分析 市场回顾 - 有色金属价格回升 原油价格下跌 贵金属价格下跌 黑色金属价格反弹 猪肉价格维持在预警区间以上[62][63][64][65][66] 产业政策影响分析 - 工信部将实施十大重点行业稳增长方案 推动有色金属等行业调结构[84] - 欧佩克预计三季度原油需求强劲 上调长期石油需求预测[85] - 全球央行普遍用金矿直接购买黄金[86] - 住建部强调城市更新 农业农村部将促进生猪生产稳定发展[87][88] 外汇市场分析 市场回顾 - 美元指数震荡小幅走强 人民币贬值压力再度抬头 部分人民币汇率指数反弹[90] 汇率政策影响分析 - 七部门发布通知鼓励外商投资企业境内再投资 提出多项措施[91] - “对等关税”使中美贸易二季度收缩 近期有所回升 贝森特表示鲍威尔继任者遴选程序启动[92][93] 大类资产轮动展望 7月以稳应变 重视黄金 债券重点挖掘转债 预计下半年财政与货币协同 政策转向结构宽松应对风险[107] 本周大事前瞻 7月21 - 25日有中国LPR报价、澳洲联储会议纪要、美联储会议等多项重要事件[109]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期债券市场扰动因素增多但未改变窄幅震荡状态，央行倾向维持宽松流动性但短期无意大幅转松，质押券解冻利好有限，6月国内需求走弱但金融数据改善，“反内卷”与“严格账期”是结构性改革措施不宜高估短期冲击，债券市场主要矛盾未变建议保持耐心并调整债券组合 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 央行在既定框架内维持相对宽松 质押券解冻利好有限 - 6月超储率升至1.3%低于预期，央行对其他存款性公司债权与高频数据匹配，政府存款降幅不及预期，超储率处非季末月偏低水平但未影响资金宽松 [6][12] - 央行强调已实施货币政策效果将显现，把握好政策力度和节奏，短期推动总量政策放松动力减弱，对中小银行债券投资风险担忧缓和 [13] - 税期和政府债缴款扰动下资金面收敛，央行加大投放力度，资金面略有转松，银行刚性净融出企稳但升幅有限 [14] - 央行拟取消债券回购质押券冻结规定，或反映考虑重启购债且不想冲击利率曲线，购债预期增强对短端有一定利好但程度有限 [16][18] 6月国内需求明显走弱 但金融数据改善提振宏观预期 - 6月工业增加值增速达6.8%，受抢出口驱动出口交货值增速回升影响，Q2 GDP增速降至5.2%，主要因建筑业GDP增速疫情后首次负增长 [19] - 需求端除抢出口带动外需改善外，消费和投资增速6月均回落，出口后续压力或显现，消费内生动能改善有限，固定资产投资单月增速负增长，地产销售降幅扩大 [25][29][32] - 6月金融数据偏强，新增社融规模4.2万亿，存量增速升至8.9%，新增人民币信贷2.24万亿，企业短贷是推动信贷高增主因，M1和M2增速上升，对债券市场情绪有扰动 [35][37][38] “反内卷”与“严格账期”是结构性改革的一环 不宜高估其短期冲击 - “反内卷”和“严格账期”是改善资源配置效率的结构性改革措施，严格账期利于中上游企业现金回笼和修复资产负债表，但未必能推动投资需求抬升 [38][47] - “反内卷”核心是对地方政府约束，受其影响国内商品价格上升，但与2015年供给侧改革不同，当前产能过剩集中在中下游，无需求侧发力对通胀影响显现时间长 [50][51] - “反内卷”推进程度需观察，2025年信贷冲量现象重现，社融与M2增速高于目标，今年Q1经济高增与信贷走高下产能扩张有关 [56] 债券市场的主要矛盾尚未改变 耐心等待震荡格局的打破 - 债券市场主要矛盾未变，利差空间狭窄使经济动能放缓不足以推动央行新一轮放松，长端利率窄幅震荡格局难打破，利率上行空间受限 [57] - 若政治局会议增量政策有限，A股或休整，基本面下行压力或推动债券市场质变，建议保持耐心，将非活跃券向活跃券切换，维持债券组合 [57][58]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告涵盖隔夜夜盘市场走势、重要宏观资讯、各品类期货市场动态、金融市场表现等多方面内容，反映了国内外金融、商品市场的最新情况及宏观政策动态 各部分总结 隔夜夜盘市场走势 - 国内期货主力合约涨跌互现，焦煤涨超6%，氧化铝等涨超3%，SC原油等跌超1% [2] - 国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨1.55%，白银期货涨2.02% [3] - 国际油价微跌，美油主力合约跌0.41%，布伦特原油主力合约跌0.36% [4] - 伦敦基本金属收盘全线上涨，LME期镍等均有涨幅 [5] - 国际农产品期货涨跌不一，美大豆等下跌，美豆油上涨 [6] 重要资讯 宏观资讯 - 中国央行维持一年期和五年期LPR分别在3%和3.5%不变 [9] - 《住房租赁条例》9月15日起施行，鼓励多渠道增加租赁住房供给 [9] - 外交部未证实中美元首未来几个月会面消息 [9] - 上海出口集装箱结算运价指数（欧洲航线）较上期跌0.9% [9] - 6月全社会用电量8670亿千瓦时，同比增长5.4%，各产业用电有不同增幅 [10] - 第三季度传统海运旺季，中美航运价格大跌，贸易商出口意愿低 [12] - 欧盟探索对美国关税反制措施，优先谈判解决 [13] - 美国白宫称特朗普无解雇鲍威尔计划 [14] - 美国共和党众议员对鲍威尔提出刑事指控 [15] - 美国财长称通胀数据低应降利率，若制裁俄敦促欧洲跟随 [16] - 乌俄新一轮谈判计划于23日举行 [17] - 美国税收和支出法案十年内或使赤字增加3.4万亿美元 [18] 能化期货 - 郑商所调整烧碱期货替代交割品升贴水，8月15日起施行 [20] - 7月22日丙烯期货首批上市合约挂牌基准价为6350元/吨 [20] - 截至7月21日，华东主港MEG港口库存总量降低，延续去化 [22] 金属期货 - 江特电机宜春银锂7月25日起停产检修约26天，不影响供货 [24] - 6月全球原铝产量604.5万吨，预计中国产量362.5万吨 [24] - 7月第3周巴西装出铜、铝矿石及精矿量同比有增加 [24] 黑色系期货 - 7月14 - 20日中国47港、45港铁矿石到港量环比减少，北方六港增加 [26] - 7月14 - 20日全球铁矿石发运总量环比增加，澳洲巴西发运量有变化 [26] - 7月22日起焦企上调焦炭价格，维护产业链运行 [28] - 7月第3周巴西装出铁矿石量同比有变化，日均装运量增加3.21% [29] 农产品期货 - 7月1 - 20日马来西亚棕榈油产量环比增加6.19% [31] - 7月1 - 20日马来西亚棕榈油出口量环比减少7.31% [32] - 截至7月15日印度港口植物油库存激增18% [32] - 印度糖出口量70万吨上下，价格反弹或增加出口 [32] - 预计2024/2025年度巴西玉米总产量达1.363亿吨 [33] - 7月第3周巴西装出大豆日均装运量增加8.6% [33] - 截至7月20日当周美国大豆、玉米优良率有变化 [34] 金融市场 金融 - 周一A股震荡上行，上证指数四连阳，市场成交额1.73万亿元 [36] - 香港恒生指数等收涨，南向资金净买入70.51亿港元 [37] - 今年截至7月中香港市场IPO次数和集资额同比大增 [39] - 部分港美股投资者接到补税通知，部分投资者考虑转港股通 [39] - 二季度末主动权益基金重仓股有变化，部分板块获增持 [39] - 易方达基金张坤持仓有调整 [40] - 传音控股考虑在香港第二上市，集资约10亿美元 [41] 产业 - 截至6月我国网民规模达11.23亿人，互联网普及率79.7% [43] - 6月全社会用电量同比增长5.4%，1 - 6月累计用电量有增长 [43] - 中国快递业务量连续11年居世界第一 [43] - 商业航天项目质量责任终身追究 [44] - 成都出台17条楼市新政 [45] - 中国证券业协会调研证券行业文化建设工作 [45] 海外 - 日本执政联盟参议院选举失去过半席位，首相表态留任 [46] - 惠誉下调美国25%行业前景展望 [48] - 美国法案十年内或使财政赤字增加3.4万亿美元 [48] - 美国财长批评美联储，强调贸易协议质量 [48] - 欧盟或为贸易协议不成制定应对措施 [48] - 欧盟拟要求企业2030年起全面转向电动车采购 [48] - 匈牙利商谈建设新石油管道 [49] - 英国启动自动驾驶载客服务许可计划咨询 [49] 国际股市 - 美国三大股指涨跌不一，标普500、纳指创历史新高 [51] - 欧洲三大股指涨跌不一，部分板块有表现 [51] - 伦敦证券交易所研究延长交易时间 [51] - 韩国政府考虑提高股票交易税和恢复资本利得税起征点 [52] - 对冲基金上周在全球工业股净买入规模大 [52] - Stellantis上半年净亏损，二季度出货量同比下降 [52] - Verizon二季度营收等超预期，上调利润预期 [53] 商品 - 7月22日丙烯期货首批上市合约挂牌基准价6350元/吨 [55] - 6月全球氧化铝产量604.5万吨，预计中国产量362.5万吨 [55] - 国际贵金属期货收涨，受避险需求影响 [55] - 国际油价微跌，短期或区间震荡 [55] - 伦敦基本金属收盘全线上涨，受政策和供应影响 [56] 债券 - 央行拟取消债券回购质押券冻结，增强债券流动性 [57] - 国内债市走弱，资金面向好，央行开展逆回购操作 [58] - 交易商协会调查广发银行债券项目，加强发行人行为规范 [59] - 欧元区多数10年期国债收益率下跌 [60] - 美债收益率全线走低，受欧洲国债和贸易谈判影响 [60] 外汇 - 周一在岸人民币对美元收盘下跌，中间价调贬 [61] - 7月18日当周人民币汇率指数环比上涨 [61] - 纽约尾盘美元指数下跌，非美货币多数上涨 [61] 今日事件 - 9:20中国央行3425亿元逆回购到期 [64] - 9:30澳洲联储公布7月货币政策会议纪要 [64] - 10:00人社部举行二季度新闻发布会 [64] - 15:00国新办举行上半年外汇收支数据新闻发布会 [64] - 17:15英国央行行长就金融稳定报告讲话 [64] - 20:30美联储主席在监管会议致欢迎辞 [64] - 21:00英国财政大臣接受质询，联合国秘书长发表讲话 [64] - 7月22 - 23日第12届可信云大会在北京举行 [64] - 7月22日丙烯期货和期权在郑商所上市交易 [64] - 北交所鼎佳精密今日申购 [64] - 可口可乐、通用汽车公布财报 [64] - 次日1:00美联储理事主持会议，欧洲央行行长交流看法 [64]

近日，《住房租赁条例》公布，自9月15日起施行。根据条例，厨房、卫生间、阳台、过道、地下储藏 室、车库等非居住空间，不得单独出租用于居住；出租人无正当理由不得扣减押金。详情>> 1、欧洲理事会主席、欧盟委员会主席将于7月24日访华并举行第二十五次中国—欧盟领导人会晤。 2、中国7月LPR连续第二个月"按兵不动"，1年期品种报3.0%，5年期以上报3.5%。货币政策进入观察 期，在公开市场7天期逆回购操作利率延续持稳的背景下，LPR报价不变符合市场普遍预期。 8、海南自贸港跨境资产管理试点细则发布，明确境外投资者投资的试点资管产品应当以人民币计价结 算，募集资金应当投向境内市场，初始试点总规模上限设定为100亿元人民币。 1、香港特区行政长官李家超表示，今年截至7月中，香港市场共迎来52次IPO，同比增加30%，共集资 1240亿港元，同比上升590%，暂列全球第一。未来特区政府会持续完善上市制度、进一步促进股票市 场流动性，吸引全球更多优质企业来港上市。 2、主动权益基金最新重仓股出炉。二季度末，腾讯控股继续蝉联主动权益基金头号重仓股，宁德时代 及贵州茅台继续位居第二、第三大重仓股。与此同时，公募基金抱团趋势 ...

募集资金基本情况 - 公司向特定对象发行A股股票73,966,642股，每股发行价格为人民币13.79元，募集资金总额人民币1,019,999,993.18元 [1] - 扣除发行相关费用人民币10,550,507.16元（不含税），实际募集资金净额为人民币1,009,449,486.02元 [1] - 立信会计师事务所出具验资报告确认新增注册资本及股本情况 [1] 募集资金专户开立及监管协议 - 公司与保荐人中信证券及招商银行襄阳分行签订《募集资金专户存储三方监管协议》，协议内容符合上交所范本要求 [1] - 截至2025年7月8日，公司共开立3个募集资金专户，分别存放于招商银行襄阳分行营业部（2个账户）和西安城东支行（1个账户） [2] - 其中2个账户对应的四方监管协议尚未签署，公司将后续补充披露 [2] 三方监管协议核心条款 - 专户仅用于募集资金存放及使用，不得存放非募集资金或挪作他用 [3] - 公司可将闲置募集资金用于符合规定的现金管理产品，但需及时通知保荐机构并确保不影响投资计划 [3][4] - 银行需按月向保荐机构提供现金管理产品受限情况及账户状态 [4] - 保荐机构有权通过现场调查、查阅账户资料等方式履行监督职责，公司及银行需配合 [4][5] - 单笔支出超过募集资金净额20%时，需在3个工作日内向保荐机构报备 [5] 协议执行与终止 - 协议自三方签署盖章后生效，至资金全部支出且督导期结束后失效 [5] - 公司可申请注销已完成资金支出的专户 [5] - 违约方需承担赔偿责任，争议解决采用北京仲裁委员会仲裁机制 [6]

纪要涉及的行业或者公司 涉及全球利率市场，包括美国、欧元区、英国、日本、澳大利亚、新西兰、斯堪的纳维亚等地区的债券、利率互换等市场，以及J.P. Morgan等相关金融机构 [1] 纪要提到的核心观点和论据 1. **市场动态** - **利率走势**：本周发达市场（DM）利率走势不一，美国曲线变陡6bp，欧元利率上涨约4 - 5bp，英国国债全线抛售 [1] - **关税影响**：特朗普宣布8月1日起对欧盟商品征收30%关税，高于预期的10%，但市场反应相对平淡，投资者关注进一步谈判可能性，认为美国关税最终可能降至较低水平 [1][2] - **美联储相关**：本周美国曲线变陡受鲍威尔/美联储独立性相关消息影响，特朗普计划解雇鲍威尔消息引发市场波动，但鲍威尔被免职可能性较低 [3] - **日本市场**：本周日本利率后端大幅抛售，因周日（7月20日）上议院选举前政治噪音和流动性不佳，选举结果难测，消费税辩论不确定性可能持续，风险平衡倾向更大财政支出 [4][6] 2. **策略建议** - **欧洲市场**：预计欧洲利率夏季区间波动，维持中期看涨倾向，持有10年期德国国债多头、1Yx1Y €STR接收者等，进行相关曲线和利差交易 [11] - **英国市场**：战术性进入前端/中期SONIA曲线扁平化交易，维持久期中性 [11] - **美国市场**：本周退出10s/30s扁平化交易 [11] 3. **互换季节性分析** - 调整1Yx1Y OIS远期后，2021年以来10Y GBP和USD互换平均无明显夏季模式，10Y EUR互换回归残差自2021年以来平均下降，主要反映2022年数据 [18] - 5Yx5Y跨市场远期利差水平在7/8月无明显季节性模式 [18] - 2s/10s EUR、USD和GBP互换曲线7月底调整前端远期后仍有噪音，无明显变陡或扁平化动态；10s/30s互换曲线GBP无季节性，EUR和USD曲线7月有一定模式，USD曲线多数年份7月底有扁平化趋势，可能与国债再融资公告有关 [24] 4. **央行动态** - **欧洲央行**：下周欧洲央行预计维持利率不变，市场预计7月会议降息0bp；9月降息概率约42%，欧洲央行可能保持开放性指导，最终可能在9月降息，后续信息对决策关键，近期欧洲央行对欧元升值表态较宽松 [35] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **贸易表现总结**：展示2025年各地区不同交易类型的命中率和平均损益情况，如欧元区现金交易整体命中率59%，平均损益-1bp等 [65] 2. **近期出版物**：列出近期多篇相关研究报告，包括全球固定收益市场周报、全球SSA展望等 [68] 3. **重要披露**：包含公司特定披露、投资建议历史、分析师薪酬、其他披露等内容，涉及合规、监管、业务范围等多方面信息 [73][74][75] 4. **法律实体及地区披露**：介绍不同国家和地区J.P. Morgan相关实体的监管、业务、分发等情况，如澳大利亚、巴西、加拿大等 [85][86][87]

7月经济形势 - 经济价升量落，供需向下寻求再平衡，增速或边际回落[44] - 30大中城市商品房销售景气度环比和同比转负，100大中城市拿地环比放缓[9][13] - 工业需求环比温和改善，螺纹钢和石油沥青需求回升，新增专项债发行节奏平稳[15][18][20] - 暑期游升温，社零或保持相对平稳，汽车销售边际放缓，航班执行率环比回升[22][29] - 外贸或存在小幅回落压力，韩国出口增速回升但运输需求疲软[32] - PPI环比回升，同比增速跌幅收窄，预计7月同比增速约-2.8%[41] 国内外宏观热点 - 美国经济彰显韧性但关税政策不确定，7月美联储降息概率低，9月预期较高[86] - 英国经济脆弱性延续，通胀走高，就业市场放缓，市场仍预期8月央行降息[96] - 欧洲央行延续弱复苏，美关税政策制约欧元区经济，欧盟拟联合借款筹资[109] - 日本核心CPI涨幅连续7个月超3%，经济前景严峻，贸易协议作用有限[110][116] 国内行业动态 - 规范新能源汽车产业竞争秩序，多部门部署相关工作[129][131] - 工业和信息化部聚焦4个重点行业推动传统产业绿色转型，十大行业稳增长方案将出台[144][146] - 重庆出台提振消费措施，支持开展多种消费行动和延伸文旅消费链条[139][141] - 超豪华小汽车消费税起征点降至90万元，短期抑制新车需求，长期利好国产新能源与二手车市场[148][149]

欠的越多才越富？ 美国这个负债大国现在到底是"富"还是"负"？ 美国作为全球第一经济体，在负债上同样也是数一数二的。 欠款36万亿美元的他们，每年光是还利息，就得要花费1.1万亿美元。 这笔钱，哪怕光是写零，都得写上好一会。 如果要是用它来搞基建，估计几十条跨州高速公路是没有问题的。 其实国家负债，像是普通人欠高利贷一样。 利息就像掏空普通人工资那样，直接掏空整个美国，对美国财政造成了巨大的压力。 更别说如今特朗普政府还一个劲儿地想要催美联储降息，说是只有美联储把利息降下来，他们才能少还一点利息。 但是美联储自己也有难处，害怕把利息降得太低，直接把美国国内的物价哄抬到一个不可思议的地步。 为了这事儿，两边较劲不断，至今也没找到一个平衡点。 更何况美国现在还有不少的债务其实握在其他国家的手里，一旦其他国家不想买了或者美元贬值没有以前值钱了，那么美国的债务压力，就 会立刻加大。 日本欠下的9.1万亿看似每天的债务与美国相比是小巫见大巫，但其实从他们的经济总量来看，债务已经是其2倍还要多。 唯一幸运的是，日本家里面还是放了不少值钱的玩意儿的。 为了能够进一步地稳固自己的美元霸权，特朗普才会想出对等关税这样的昏招。 ...

一、华尔街的紧急预案 那张美债收益率曲线图在我屏幕上跳动时，我正喝着第三杯咖啡。30年期收益率像受惊的兔子般窜升11个基点，与5年期利差撕开一道2021年以来最狰狞的 裂口——这哪是什么技术调整，分明是交易员们用真金白银在投票：特朗普真要动鲍威尔了。 Citrini Research那帮穿定制西装的家伙们又在推荐"收益率曲线趋陡交易"，这招他们在2024年就用过。当时所有人都说特朗普不敢碰美联储独立性，结果 呢？量化模型早把政治博弈的概率算得明明白白。现在他们让客户买入两年期美债同时做空十年期，本质上是在赌新主席会像土耳其那个被撤职的央行行长 一样，被迫把利率当政治玩具。 二、数据不会说谎的真相 你们知道最讽刺的是什么吗？当华尔街用TIPS盈亏平衡通胀率对冲风险时——看那10年期数据已经飙到2.42%了——A股散户还在争论"明天大盘是涨是 跌"。 那些说"机构拉升前会有明显迹象"的人，根本不懂大资金建仓就像大象蹚过灌木丛——你以为它应该悄无声息？实际上早被专业工具记录得清清楚楚。文一 科技更典型，走势图看着人畜无害，量化数据却暴露了机构持续三周的隐蔽动作： 这让我想起去年二季度那出荒诞剧。某外资巨头公开宣称" ...

AI基金华宝新机遇混合A（162414）披露2025年二季报，第二季度基金利润52.04万元，加权平均基金份额本期利润0.0188元。报告期内，基金净值增长率为 1.14%，截至二季度末，基金规模为4331.99万元。 该基金属于灵活配置型基金。截至7月18日，单位净值为1.771元。基金经理是林昊和唐雪倩，目前共同管理3只基金近一年均为正收益。其中，截至7月18 日，华宝新价值混合近一年复权单位净值增长率最高，达7.55%；华宝安享混合A最低，为2.97%。 基金管理人在二季报中表示，未来几个季度，市场仍将面临曲折中前进的国内和国际宏观环境，无论是中美博弈的大变局还是新经济成长引擎的探索，宏观 变量的波动都是客观存在和不可避免的，一方面，基金产品恪守前后一致的风格表达，另一方面，真实的基本面、估值的边际变化和企业质量仍然是长期关 注的重点。 截至7月18日，华宝新机遇混合A近三个月复权单位净值增长率为2.39%，位于同类可比基金50/142；近半年复权单位净值增长率为2.44%，位于同类可比基 金53/142；近一年复权单位净值增长率为5.21%，位于同类可比基金69/142；近三年复权单位净值增长率为8. ...