报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节前债市持续修复，源于银行资负缺口压力低于预期，包括政府债券消化压力不大、银行存款流失问题不严重、人民币升值预期带动结汇加快对债市产生利多 [6][9] - 25年以来大行存单“量价齐跌”往往带动债市利率修复下行，本次债市修复亦如此，即大行资负缺口减轻、负债端减少存单融资时，资产端增配债券带动债市修复 [6][9] - 节后需关注存单能否延续“量价齐跌”，一方面要观察有无更多因素缓和银行负债压力，另一方面要关注央行是否因结汇减少其他基础货币投放方式 [6][11] - 存单利率常出现“反季节性”波动，26年开年未按季节性因素运行，节后能否继续下行值得关注，这是债券利率突破关键点位的关键因素 [6][11] 根据相关目录分别总结 债市周观点 - 节前债市修复源于银行资负缺口压力低于预期，包括政府债券消化压力不大、银行存款流失不严重、结汇加快对债市产生利多 [6][9] - 大行存单“量价齐跌”带动债市利率修复下行，本次债市修复符合此规律 [6][9] - 节后关注存单能否延续“量价齐跌”，以及有无更多因素缓和银行负债压力和央行是否减少基础货币投放 [6][11] - 存单利率常“反季节性”波动，26年开年未按季节性运行，节后能否下行值得关注，是债券利率突破关键的因素 [6][11] 本周固定收益市场关注点 - 本周国内将公布1月CPI、PPI等通胀及金融数据，美国将公布1月失业率等 [15][16] - 本周利率债发行规模预计达7121亿，处于同期高位，其中国债预计发行2100亿，地方债计划发行3221亿，政金债预计发行1800亿 [17][18] 利率债回顾与展望 - 跨月后公开市场操作投放规模回落，上周7天逆回购投放规模回落，后半周开启14天逆回购投放，整体投放万亿附近，净回笼7560亿 [22][23] - 跨月资金利率抬升幅度可控，回购成交量抬升至9万亿左右，隔夜占比抬升至92%附近，隔夜价格回落，DR007回落到1.46% [23] - 存单发行量抬升，价格下行，2月2 - 8日当周发行规模5066亿，净融资额3368亿，各银行净融资转正，中等期限占比回落，长期限占比上升 [29] - 上周债市情绪乐观，利率大多下行，但10Y国债来到关键点位，向下突破需更多催化，各期限利率债收益率多下行，仅1年期国债收益抬升，5年期国开债收益率下行最多 [39] 高频数据 - 生产端开工率走势分化，高炉、PTA开工率上行，半钢胎、沥青开工率下行，1月下旬日均粗钢产量同比降幅走阔 [45] - 需求端乘用车厂家批发及零售同比增速为负，百大中城市土地溢价率下行、成交面积抬升，30大中城市商品房销售面积抬升，出口指数下行 [45] - 价格端原油、铜铝价格下行，煤炭价格分化，中游建材综合价格指数、水泥指数下行，玻璃指数上行，螺纹钢产量下降、累库加快，下游消费端蔬菜、猪肉价格下行，水果价格上行 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告涵盖宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多领域资讯，为投资者提供各领域现状及未来走势参考，助力把握潜在投资机会与风险。如债市行情升温，建议把握修复行情；转债性价比低，可考虑小幅回补参与短期博弈；股市 A 股和港股上涨，私募业“马太效应”强化等 [27][31] 各部分内容要点总结 宏观数据速览 - 2025 年 12 月 GDP 当季同比 4.5%，较上期 4.8%和去年同期 5.4%下降 [1] - 2026 年 1 月制造业 PMI 49.3%，非制造业 PMI 商务活动 49.4% [1] - 2025 年 12 月社会融资规模当月值 22075 亿元，较上期 35299 亿元减少 [1] 商品投资参考 综合 - 1 月全国期货市场成交量 9.12 亿手，成交额 100.26 万亿元，同比增 65.09%和 105.14% [2] - 上期所、上金所、广期所、上海国际能源交易中心等调整多个期货品种合约保证金比例和涨跌停板幅度 [2][3] - 2 月 9 日国内 38 个商品品种基差为正，31 个为负 [4] 金属 - 2 月 9 日国际和境内贵金属期货、现货价格多数上涨，稀土主流产品价格上行 [5] - 香港计划将贵金属纳入基金和家族办公室优惠税制投资范围 [5] - 波兰央行 2026 年计划购 150 吨黄金，加强外汇储备韧性 [6] - 2 月 6 日部分金属库存有增减变化 [6] - 1 月全球黄金 ETF 吸引 187 亿美元资金流入，总资产管理规模达 6690 亿美元 [8] 煤焦钢矿 - 2026 年 4 月 10 日前向钢铁等行业，6 月 30 日前向发电行业重点排放单位预分配 2025 年度碳排放配额 [9] - 截至 2 月 6 日当周，美国部分煤炭价格有上涨或持平情况 [9] 能源化工 - 美国能源部长将赴委内瑞拉讨论国有石油公司未来 [10] - 印度石油公司旗下公司购买 200 万桶委内瑞拉石油 [10] - 全球石油需求达峰时间预计推迟至 2030 年代中期 [11] - 2 月 1 - 8 日哈萨克斯坦原油和天然气凝析液总产量升至日均 160 万桶 [11] 农产品 - 2025 年大商所豆粕和玉米期权市场和产业参与度提升 [12] - 截至上周四，巴西 2025/26 年度大豆收割面积达预期 16% [12] - 1 月联合国粮农组织世界粮食价格指数低于 12 月 [12] 财经新闻汇编 公开市场 - 2 月 9 日央行开展 1130 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 380 亿元 [13] 要闻资讯 - 沪深北交易所优化再融资措施，释放扶优、扶科等信号 [15] - 七部门对 16 家平台企业开展用工行政指导 [15] - 跨境电商出口退运商品税收优惠政策延续至 2027 年底 [15] - 2026 年我国将优化汽车以旧换新等推动汽车消费 [16] - 深圳 2026 年 GDP 增长预期目标 5%等多项经济目标 [16] - 财政部将招标发行和续发行多期国债 [16] - 银行“开门红”揽储竞争升温 [17] - 谷歌母公司 Alphabet 计划融资约 200 亿美元 [17] - 多家机构预计美国就业增长数据将放缓 [17] - 日本首相推动食品减税讨论 [18] - 2025 年日本投资者净购买德、法、意国债情况及美债规模下降 [18] - 多家公司出现债务逾期、诉讼等债券重大事件 [18] - 惠誉、穆迪等对部分公司进行信用评级调整 [19] 债市综述 - 中国债市延续暖意，现券收益率下行，国债期货上扬 [20] - 交易所债券市场产融债活跃，龙湖债低迷 [21] - 中证转债指数等上涨，部分转债涨幅或跌幅居前 [21] - 货币市场利率多数上行，各期限利率有不同变化 [22] - 欧债和美债收益率多数下跌 [24] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘上涨，人民币对美元中间价调升 [25] - 美元指数下跌，非美货币多数上涨 [25] 研报精粹 - 中信证券建议把握债市修复行情，OMO 利率调降窗口将打开 [27] - 华泰固收认为转债可小幅回补参与短期博弈，关注股市和转债估值信号 [27] - 华泰固收预计节前债市平稳，中短久期票息品种占优 [27] - 中金公司认为日本众议院选举或使日股上行、日债利率上行等 [28] - 兴证固收认为杠杆和短久期信用债票息策略有效，长债上行风险有限 [28] 今日提示 - 2 月 10 日多只债券上市、发行、缴款、还本付息 [30] 股票市场要闻 - 周一 A 股单边大涨，题材股活跃，油气、水电股弱势 [31] - 香港恒生指数等上涨，电力设备股涨，电信股疲软 [31] - 截至 2026 年 1 月底，我国百亿私募管理人数量创历史新高，超九成实现正收益 [31]

总体信贷与融资表现 - 2025年末陕西省人民币各项贷款余额达6.19万亿元，突破6万亿元大关，增速高于全国水平0.28个百分点 [2] - 2025年末陕西省人民币各项存款余额为7.68万亿元，全年新增存款5004.63亿元 [2] - 2025年全省社会融资规模增量初步统计为5360亿元 [3] 信贷结构优化与重点领域增长 - 制造业贷款余额同比增长9.79%，普惠小微贷款余额同比增长13.68%，绿色贷款余额比年初增长14.43%，科技型企业贷款余额同比增长9.87%，增速均高于同口径各项贷款 [3] - 科技型中小企业贷款同比增长30.96%，养老产业贷款同比增长21.35% [4] - 截至2025年末，碳减排支持工具在陕共发放272.25亿元，带动碳减排量超千万吨 [4] 直接债务融资与创新金融工具 - 2025年陕西省企业发行非金融企业债务融资工具203只，金额达1793.2亿元，发行量居全国第14位 [3] - 发行科技创新债券25只，金额251.5亿元，居全国第8位，支持发行了全国首批、西北首单科技创新债券及全国首批运用风险分担工具的科技创新债券 [3] - 支持地方法人银行发行金融债8只，金额210亿元 [3] 金融“五篇大文章”具体举措 - 在科技金融方面，引导金融机构开展“先投后股再贷”创新业务，并发放全省首笔“认股权贷” [4] - 在绿色金融方面，指导金融机构落地环境权益融资产品23.39亿元 [4] - 在普惠金融方面，开展金融服务农业特色产业链工程 [4] - 在养老金融方面，编制养老产业金融产品手册 [4] - 在数字金融方面，开发上线“链上金融”融资对接系统，并引导发放全省首笔数字资产质押贷款 [4] 跨境收支与对外经济 - 2025年陕西跨境收支总规模为578.43亿美元，同比增长5.49%，同比回升4.78个百分点，实现跨境收支净流入29.69亿美元 [6] - 货物贸易跨境收支规模为402.16亿美元，占全省跨境收支总规模近七成，收支顺差扩大至86.12亿美元 [6] - 服务贸易跨境收支规模为76.18亿美元，同比增长24.58%，其中服务贸易收入35.34亿美元，同比增长26.81% [6] - 对外股权直接投资增长超两成 [6] - 2025年陕西跨境人民币收付规模达1451.49亿元，同比增长26.26% [6]

事件概述 - 2026年1月30日，美国总统特朗普正式提名前美联储理事凯文·沃什为下任美联储主席，引发全球金融市场剧烈震荡 [2][8] 提名者背景与政策立场 - 凯文·沃什兼具政商背景，曾任职于摩根士丹利并购部，并于2006年至2011年担任美联储理事，是2008年金融危机期间美联储与市场的关键联络人 [3] - 其货币政策立场偏向鹰派，曾表达美联储资产负债表过大的观点，主张审慎使用量化宽松政策，并认为当前庞大的资产负债表是推高通胀的重要原因，急需收缩规模 [2][14][15] - 沃什设想美联储从金融危机后深度介入市场的“后盾”，转向更为传统、注重规则与纪律约束的“制度锚” [4] 提名后的即时市场反应 - 提名消息公布后，美元指数由跌转涨，当日上涨超0.7%，1月31日早间日内上涨约0.73%，报96.989 [2][9] - 贵金属市场遭遇重挫：现货黄金一度日内跌超7%，1月31日盘中最大跌幅扩至12%，最低下探至4682美元/盎司；现货白银一度日内跌超16%，1月31日一度跌超36%，最低下探至74.28美元/盎司；现货铂金和钯金也分别一度跌逾16%和12% [2][5][9] - 美股三大指数收盘集体下跌：道指跌0.36%、纳指跌0.94%、标普500指数跌0.43% [2] - 亚洲股市走低，MSCI亚太指数一度下跌1.2% [2][7] - 美国国债收益率全线上涨：两年期收益率上升1.4个基点至3.564%，10年期上升4个基点至4.266%，30年期上升4.5个基点至4.89% [5] 提名前的市场状况 - 提名前，美元指数延续2025年跌势，于1月28日跌至四年新低96.17 [3][11] - 贵金属在2026年初一路走强，现货黄金于1月26日突破5100美元/盎司，现货白银突破110美元关口，现货铂金创2922.9美元/盎司历史新高，但随后陷入急涨急跌的剧烈震荡 [11] - 美股在2026年初以积极基调开局，延续了2025年的强劲表现：2025年道指总回报（含股息）为14.9%，标普500指数为17.9%，纳指为21.1% [11] 提名后数日的市场分化 - 2月2日当周，美元指数收盘价连续五个交易日上涨 [3][12] - 贵金属剧烈震荡：现货黄金曾重回5000美元/盎司，但2月6日又一度触及4660美元/盎司；现货白银在2月4日一度突破92美元/盎司（日内涨超8%），2月6日盘中又一度重挫9%至64.38美元/盎司 [3][12] - 美股在2月3日集体收涨（道指涨1.05%、标普500指数涨0.54%、纳指涨0.56%），此后几日收盘涨跌不一 [3][13] 市场反应背后的逻辑分析 - 市场担心沃什的鹰派立场可能导致美联储降息次数少于预期，并伴随进一步的缩表行动，从而推高美元和美债收益率 [2] - 在美元流动性收紧预期下，所有美元定价的风险资产（如黄金、白银、美股）被无差别抛售，尤其是前期预期和交易头寸过于集中的资产 [9] - 贵金属市场流动性极度稀缺，为大幅波动埋下隐患 [5] 对各类资产的潜在长期影响分析 - **对美股**：短期来看，相当于抽走自2008年以来支撑美股牛市的最重要基石——充裕且低成本的流动性，可能导致标普500指数出现显著普遍的利空，VIX指数急剧上升，货币政策不确定性溢价升高，引发投资者从风险资产撤离 [16]；乐观情景下，若以短期可控的经济衰退为代价成功重塑价格稳定和美联储信誉，美股可能经历先破后立 [17] - **对美元与美债**：审慎的货币政策取向有助于控制通胀、减少“无效货币”发行，有利于美元整体健康和市场信誉 [17]；中长期看，若通过持续缩表抑制通胀并重塑美联储信誉，长期通胀预期有望锚定在2%附近，但美国财政部发债与美联储缩表可能形成供需双重压力，叠加海外官方持有意愿下降，将显著考验美债市场承接能力 [18] - **对贵金属**：短期受美元走强和流动性收缩预期利空影响剧烈震荡，但“去美元化”趋势等长线逻辑并未根本改变 [19][20]；然而，若沃什推进缩表导致机构投资者可支配资金减少，将压制依赖投资驱动的贵金属价格，2025年黄金投资需求同比猛增83.5%至2175.3吨，已成为主要需求来源，此轮急挫若重创市场情绪和投机者信心，即便央行持续购金，其支撑市场信心的叙事效果也将减弱 [20] 机构观点与预测 - 中信银行（国际）首席经济学家丁孟指出，市场因沃什的鹰派立场担心降息次数减少和进一步缩表 [2] - 中国首席经济学家论坛成员廖博认为，沃什可能寻求缩表与降息的组合以实现强势美元、低通胀的目标，吸引全球资本流向美元资产 [3] - 摩根士丹利研究团队预计，到2027年，随着监管规则调整，美联储缩表节奏可能比当前加快15%至20% [15] - 中信证券研报显示，沃什主张以稳健货币政策和低通胀维护美元强势，短期利空贵金属，但长期逻辑可能不会因其大幅改变 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 央行结构性降息与政策表态稳定市场预期，对利率债短端形成支撑，长端利率或维持震荡；信用债市场利于维持流动性平稳，中高等级信用利差难大幅走阔，但机构行为分化或加剧，建议关注票息收益，跟踪政策、信用事件及理财资金行为变化 [12] - 证监会工作会议为信用债市场定调“稳中求进、结构深化”，未来市场将围绕服务实体经济和国家战略深化发展，有望在支持国家战略领域发挥更大作用 [16] 市场热点 央行下调各类结构性货币政策工具利率 - 1月15日央行宣布下调利率0.25个百分点，扩大额度，科技创新和技术改造再贷款额度增至1.2万亿元，1月19日降息落地 [10] - 政策影响流动性边际改善与资金成本下行，引导银行定向投放资金，强化货币政策适度宽松预期 [10] - 开年债券收益率下行，央行操作降低全面降息可能性，定向支持实体经济，缓释信用风险，利好中小微和民营企业，市场流动性宽裕，银行和实体经济成本有望下行 [11] - 政策稳定市场预期，支撑利率债短端，长端或震荡；信用债市场利于维持流动性平稳，难现普涨行情，建议关注票息收益，跟踪相关变化 [12] 证监会召开年度系统工作会议定调发展方向 - 1月15日会议提出“推动债券市场提质量、调结构、扩总量” [14] - 信用债供给结构将优化，监管引导金融资源向国家战略领域集聚，相关领域信用债发行或获政策倾斜 [14] - 会议关注风险防控，加强监管执法提升信息披露和风险定价能力，完善风险管理工具 [15] - 抓好商业不动产REITs试点，有助于盘活资产，改善企业信用基本面 [15] - 会议为信用债市场定调“稳中求进、结构深化”，未来市场将围绕服务实体经济和国家战略深化发展，发挥更大作用 [16] 宏观数据 - 2025年GDP 140.19万亿元，同比增长5%，分季度增速“前高后低”，经济总量平稳增长 [4][18] - 消费端：2025年1 - 12月社会消费品零售总额50.12万亿元，同比增长3.7% [4] - 投资端：全年固定资产投资同比下降3.8%，内需基础待巩固 [4][18] - 生产端：规上工业增加值同比增长5.9%，高技术制造业增速9.4%，出口增长6.1% [18] 货币市场 - 上周央行净投放资金11128亿元，但受税期等因素影响，银行负债端压力显现，资金价格多数上行 [5][21] - 除DR007下行3bp外，其余质押式回购利率上行2bp - 11bp；3月期和1年期Shibor平稳，利差与前一周持平 [5][21] 信用债一级市场 - 上周信用债发行降温，发行规模2594.01亿元，日均发行518.80亿元，各券种发行规模有涨有跌 [6] - 基础设施投融资行业发行838.45亿元，减少476.63亿元，净流出381.54亿元；产业债发行1529.17亿元，增加253.02亿元，多数行业净流入 [6][28] - 各等级信用债发行成本普遍下行，幅度2bp - 36bp，仅3年期AA +级债券成本上行14bp [32] 信用债二级市场 - 上周现券交易额90548.99亿元，日均交易额增加658.87亿元至18109.80亿元，交投活跃 [7][34] - 受权益市场回调、公开市场投放及降准降息预期影响，债券市场情绪回暖 [7][34] - 利率债收益率普遍下行，幅度不超5bp，10年期国债收益率下行4bp至1.84%；信用债收益率普遍下行，最大幅度6bp，仅1年期AAA级企业债上行1bp [34][38] - 信用利差多数走阔，1年期AAA级企业债利差扩张6bp；评级利差普遍收窄，最大幅度3bp，仅AA +与AA级中短期票据利差走阔5bp [42] 附表 债券市场信用风险事件汇总 - 多个企业债券出现本息展期或违约情况，如广州市方圆房地产、花样年集团、融信投资集团等 [47] 监管及市场创新动态 - 2025 - 2026年多项监管政策出台，涉及税收、债券管理、指数编制、并购票据机制优化等方面 [48][50] 主要信用债券种月度净融资额 - 2024 - 2025年各月不同信用债券种净融资额有正有负，存在波动 [50]

文章核心观点 - 在资本市场波动加剧、低利率及房地产调整的背景下，投资者寻求“稳中求进”的理财方案，推动“固收+”理财产品需求井喷，其规模与市场关注度显著提升，成为承接居民大额资金的重要选择 [1][2][10][17] 市场环境与需求驱动 - 房地产市场持续调整，2025年新建商品房销售面积及销售额同比分别下降8.7%、12.6%，房产作为核心资产配置的地位减弱 [14] - 市场利率下行，2026年银行存款利率普遍进入“1时代”，10万元存款年利息仅1000多元，传统存款吸引力下降 [15] - 银行理财产品全面净值化，“保本保息”成为历史，股市虽呈“慢牛”但波动性高，投资者需要兼顾稳健与收益的新选择 [16] - “固收+”产品契合投资者“稳中求进”心态，即在固收资产稳健基础上，通过权益等资产增厚回报，成为低利率时代风险收益再平衡的必然趋势之一 [10][13] 市场规模与增长表现 - 截至2025年末，银行理财市场存续规模达33.29万亿元，较年初增长11.15% [12] - “固收+”理财存续规模同比增长16%至10.8万亿元，增速高于固定收益类产品整体的10.9%，是拉动银行理财增长的重要引擎 [12][18] - 网商银行增利宝“固收+黄金”产品在2025年的用户数增长了8.7倍 [3] - 截至2025年底，网商银行增利宝客户理财余额较当年年初增长12.4倍 [31] 产品收益与风险特征 - 2018年1月至2025年9月，“固收+”理财平均年化收益中枢接近4%，优于纯债基金、一级二级债基，弱于偏债混合基金，但波动率更低 [20] - 网商银行增利宝2025年平均年化收益率达3.00%，比固收类理财高出47% [29] - 增利宝“固收+黄金”类产品最大回撤仅为-0.28%，远低于同期直接投资黄金ETF的-10.08%回撤水平 [30] - “固收+”策略通过配置5%-20%的股票、黄金等资产增强收益，同时控制回撤，实现了稳健与弹性的平衡 [29][30] 机构布局与产品策略 - 2026年成为理财机构发展“固收+”产品的关键窗口期，核心在于优化投研体系和构建面向不同客群的产品线 [22] - 工银理财推出锚定50BP目标回撤的中低波固收+理财，构建涵盖A股、港股、债券、黄金等的多元化“非共振”策略体系 [24] - 民生理财采用“核心-卫星”配置策略，防守仓位投低波动固收资产，进攻仓位配置股票、黄金、转债等 [25] - 互联网银行加速布局，网商银行增利宝推出1元起购产品，将港股打新等策略门槛大幅降低；微众银行推出1000元起购的“短期+”季度型固收+理财产品 [26][27][28] 资金流向与行业展望 - 理财资金未来进入权益市场的方式将更趋多元，主要通过“固收+”、“多资产”等策略渐进式增加权益敞口，预计年度可能带来1500亿元至2500亿元的增量资金 [21] - “固收+”理财市场的升温反映了国内居民理财观从被动到主动的成熟过程，投资者倾向于进行多元化配置 [33]

光伏产业动态 - 马斯克团队考察光伏产业链引发市场关注 多家上市公司回应称尚未达成实质性合作并提示“太空光伏”仍处早期阶段 [14] - 相关光伏产业链公司强调行业处于调整期 公司业绩处于大幅下滑或亏损态势 [14] 广药集团品牌战略 - 广药集团召开品牌战略大会 宣布成立“广药集团品牌战略委员会” 品牌建设进入新阶段 [15] - 集团公布以“1+6”为核心的品牌战略管理框架 “1”为品牌战略总规划 “6”为六大战略举措 为未来五年提供行动纲领 [15] 名创优品门店战略调整 - 名创优品计划未来五年关闭80%现有门店并重新布局 [16] - 所有新开门店面积将不得低于400平方米 重点打造以IP产品为核心的“乐园系”超级门店 [16] 农信系统人事与改革 - 2025年以来至少4位“金融副市长”转任省联社领导 包括云南、广东、青海、安徽等地 [17] - 专家认为此举旨在推动农信系统改革 组建省级农商银行或农商联合银行 需要具备政策贯通力与地方协调力的复合型人才 [17] - 云南省联社和122家农信社将以新设合并方式组建云南农商银行 广东省联社也曾提出推动改制组建农商联合银行 [17] 金融机构人事变动 - 中国农业发展银行副行长徐一丁涉嫌严重违纪违法被查 其在农发行工作20余年 [18] - 广发银行林朝晖正式履新行长 该行去年个人AUM突破万亿元 [18] - 北京农商行选举白晓东为董事长 聘任田晖为行长 任职资格待监管核准 [19] - 招商银行徐明杰正式履新首席风险官 该行去年末不良率下降 [20] - 广东恒健投资控股有限公司董事长唐军被免职并退休 [21] - 郭川当选第一创业证券第五届董事会董事长 [22] 私募行业 - 百亿量化私募启林投资创始合伙人沈显兵去世 年仅40岁 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市震荡，10 年期国债活跃券收益率微降，1.8%成隐形下限，建议谨慎加久期以避免春节后和两会扰动 [1][14] - 本周海外资产波动修复，科技成长上半年或维持势头，美债收益率后续由基本面数据主导 [15] - 美国劳动力市场呈“低雇佣、低解雇”格局，通胀压力缓解，制造业出货量与库存总额同步扩张，美联储降息暂停，货币政策不确定性大 [16][18][19] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 本周 10 年期国债活跃券 250016 收益率从 1.81%降至 1.802%，债市在极窄区间震荡，1.8%成隐形下限，缺乏增量利好突破，建议谨慎加久期 [9][14] - 本周海外资产波动修复，科技巨头财报虽好但市场分歧上升，26 年上半年科技成长或维持势头，美债收益率受经济数据和政策影响，后续由基本面数据主导 [15] - 美国劳动力市场延续“低雇佣、低解雇”格局，失业率攀升，劳动参与率走弱；CPI 与核心 CPI 同比涨幅收窄，制造业出货量与库存总额同步扩张；美联储降息暂停，全球货币政策分化，未来政策不确定性大 [16][18][19] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 本周公开市场操作净投放 -7560 亿元，货币市场利率多数下行，利率债发行量较上周减少 [29][34][31] 国内外宏观数据跟踪 - 钢材和 LME 有色金属期货官方价全面下行，焦煤、动力煤、蔬菜价格有波动，海外部分资产价格变动，如 VIX 恐慌指数领涨、上证综合指数领跌等 [52][62] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行 90 只，金额 5796.73 亿元，净融资额 5793.73 亿元，主要投向综合，15 省市发行，11 省市发行特殊再融资专项债，本周城投债提前兑付 3.6 亿元来自安徽 [81][85][91] 二级市场概况 - 本周地方债存量 55.89 万亿元，成交量 4375.2 亿元，换手率 0.78%，广东、浙江和山东交易活跃，期限 30Y、10Y 和 20Y 活跃，到期收益率呈分化趋势 [99][102] 本月地方债发行计划 - 展示了 2026 年 2 月 9 - 11 日浙江、云南等省市的地方债发行计划 [106] 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债发行 440 只，总发行量 3582.06 亿元，净融资额 2560.24 亿元，城投债和产业债净融资额分别为 578.56 亿元和 1981.67 亿元，不同债券类型净融资额有差异 [107][108][114] 发行利率 - 短融发行利率 1.6856%，变化 6.61BP；中票 2.0204%，变化 -14.33BP；公司债 2.0779%，变化 3.54BP [124] 二级市场成交概况 - 本周信用债成交额 5610.9 亿元，各评级和券种成交情况不同 [125] 到期收益率 - 国开债到期收益率全面下行，短融中票、企业债、城投债收益率呈分化或总体下行趋势 [125][126][127] 信用利差 - 本周短融中票、企业债、城投债信用利差总体上行 [129][132][134] 等级利差 - 本周短融中票、企业债、城投债等级利差呈分化趋势 [137][141][145] 交易活跃度 - 展示了短融、中票等各券种前五大交易活跃债券 [150] 主体评级变动情况 - 本周无评级或展望调高债券 [152]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 央行春节前维稳流动性意图明显 尽管机构跨月进度慢 但春节前后资金面预计延续宽松 本周存单首次净融资 可能是银行节前维护负债平稳诉求 尚不能推断银行负债压力增大 节后银行负债预计也难有明显波澜 预计2026年2 - 3月政府债发行规模分别为2.15万亿、2.63万亿 净融资规模分别为1.38万亿、1.13万亿 一季度政府债累计净融资规模约3.7万亿 或低于2025年同期的4.1万亿 下周政府债缴款压力大 取现需求或上升 但央行呵护流动性态度明确 资金面预计维持相对宽松 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 货币市场 本周资金面回顾 - 央行7天与14天逆回购合计净回笼7560亿 周三开展8000亿元3M期买断式逆回购 超额续作1000亿元 跨月后OMO转为净回笼 但月初资金需求有限 后半周政府债缴款压力增大 但央行操作使资金转松 周五DR001回落至1.3%下方 [3][17] - 跨月后质押式回购成交量持续回升 全周日均成交上升0.95万亿至8.75万亿 质押式回购整体规模月初快速走高后维持震荡 周五仍在13万亿上方 大型银行净融出持续回升 中小型银行净融出持续小幅下降 银行整体净融出月初大幅回升周三后维持震荡 非银刚性融出在月初快速下降后维持震荡 非银刚性融入规模剔除月末季节性后整体平稳 [4][24] - 银行间和交易所跨春节进度处于几年来最低水平 且银行间跨春节进度相较往年差距持续扩大 全市场跨春节进度13.1% 低于20 - 25年同期均值8.1pct [4][29] 下周资金展望 - 本周政府债净缴款4604亿元 下周发行7Y国债1300亿 叠加贴现国债 国债发行约2000亿 8地发行地方债3221亿元 2月前两周地方债平均发行期限从1月的17.7年降至15.9年 下周政府债到期仅1172亿元 净缴款规模或升至7141亿元 [5][39] - 维持2月地方债发行规模约1.11万亿、净融资9700亿 国债发行规模1.04万亿、净融资4200亿的假设 预计2 - 3月政府债发行规模分别为2.15万亿、2.63万亿 净融资规模分别为1.38万亿、1.13万亿 一季度政府债累计净融资规模约3.7万亿 或低于2025年同期的4.1万亿 [6][54] - 下周7天逆回购到期规模合计4055亿元 周五有5000亿6M买断式回购到期 政府债净缴款主要集中在上半周 北交所新股通宝光电网上发行对交易所资金价格扰动相对可控 考虑央行态度 预计资金面维持相对宽松 [60] 同业存单 - 本周1Y期Shibor利率较1月30日下行1.11BP至1.6169% 1年期AAA级同业存单二级利率较上周下行1BP至1.585% [61] - 本周同业存单发行规模上升而到期规模下降 转为净融资3727亿元 较上周上升4629亿元 国有行、股份行、城商行、农商行净融资规模分别为946亿元、882亿元、1369亿元、259亿元 9M期存单发行量最大 占比33% 1Y期存单发行占比较上周下行17pct至13% 下周存单到期规模约9782亿元 较本周上升8443亿元 [7][67] - 本周各银行存单发行成功率均较上周上升 均位于近年均值水平附近 城商行 - 股份行1Y存单发行利差扩大5.9BP至15.4BP [68] - 本周货基一级增持存单的意愿回升 基金公司二级减持意愿减弱 存单相对强弱指数下半周反季节性回升 全周环比上升3.9pct至19.6% 除9M供需指数下降外 其余期限品种的供需指数均上升 [75] 票据市场 本周票据利率先下后上 周一降幅较大 截至2月6日 国股3M、6M期票据利率分别较1月30日下行44BP、16BP至1.01%、0.95% [82] 债券交易情绪跟踪 - 本周利率债收益率震荡下行 信用和二永利差整体被动走阔 [85] - 大行债券整体倾向于减持 对不同类型债券的增持或减持意愿有变化 交易型机构对债券整体倾向于增持 不同交易型机构对债券的增持或减持意愿有差异 配置型机构对债券整体倾向于增持 不同配置型机构对债券的增持或减持意愿有不同 [85]

近期市场表现与分化 - 本周信用债收益率普遍下行，但幅度小于利率债，信用利差多被动走阔[1] - 5年期普通信用债利差走阔幅度较大，1-2年期AA级地产债利差大幅收窄[1] - 银行二永债（二级资本债和永续债）较中票的超额利差自2025年8月以来震荡上移，并于年末达到阶段性高点[13] 二永债与普信债走势分化原因 - 银行二永债需求结构较弱：保险配置意愿受“偿二代”和I9监管影响而收缩；理财委外占比下降且风格保守；无法纳入摊余成本债基投资范围[1][21][22] - 二永债交易属性强，受市场情绪影响大：1月中下旬债市交易动能收缩，部分资金获利了结，导致其利差上行调整[2][26] - 权益市场波动引发对二级债基赎回的担忧：二级债基债券持仓中金融债市值占比37%，重仓券中银行二永债占比20%，股市波动可能引发赎回并加大二永债抛压[2][30] 信用策略与后市展望 - 3年以内品种：基金和理财配置需求高，收益率分布在1.70%-2.05%，利差在12-35BP，可作为优选底仓，并可关注1-2年期央国企地产债的估值修复机会[2][33] - 4-5年品种：3.5y-4y普信债凸性较高，AA+中票3个月持有期收益率在2.5%附近，可重点关注[2][36] - 对于二永债，当前4-5y AAA-二级资本债较同期限中票利差在8-10BP，考虑增值税影响后仍有配置价值，但短期利差收窄空间有限[2][36] - 5年以上长久期品种可适当参与布局，但建议在信用利差压缩10BP后及时止盈，并关注5.5-6y、7.5-8y AA+等曲线的凸点[3][39][40]