中证转债指数表现 - 中证转债指数今年以来涨幅达7.94%，跑赢主要宽基指数，并创下10年新高，7月4日收报447.46点，盘中最高至449.36点 [2][3] - 过去两年中证转债指数均取得正收益，去年涨幅6.08%，Wind可转债等权重指数今年涨幅更高达9.39% [3] - 年初市场经历调整后步入上行通道，3月中旬深调后单边走强，近期连续刷新2015年后高点 [3] 可转债市场驱动因素 - A股韧性是可转债表现的核心逻辑，正股今年以来涨幅达15.97%，优于中证转债指数 [4] - 中小盘可转债指数领涨，涨幅11.17%，低价指数和金融指数涨幅均超7%，医疗保健、日常消费等五大行业指数涨幅超7.7% [5] - 指数设计特点助推走强，银行转债退出且新券发行规模小，配置效应推高价格 [6] 明星品种与条款博弈 - 惠城转债价格突破2000元，收报2231.292元，去年涨幅188.95%，今年涨幅133.79%，成为历史第二高价券 [7] - 提前赎回条款博弈活跃，今年以来58只可转债退市，70%触发提前赎回，形成止盈循环机制 [8] - 转股价下修条款提振内在价格，上半年218只可转债365次触发下修，42只公告提议下修，占比11.78% [9] 市场结构与资金动向 - 可转债价格中位数突破123元，市场呈现股性特征，转股溢价率走低，A股上行空间决定指数高度 [11][12] - 浦发转债到期博弈升级，信达系资金介入推动价格大涨，成为市场焦点 [10] - 供需紧平衡持续，银行转债加速退出，高到期收益率和双低可转债或成底仓替代 [13] 后市布局方向 - 中报绩优标的是机构关注重点，建议布局高成长空间与业绩支撑共振方向 [2][13] - 基本面与宏观政策仍是关键影响因素，内需提振领域正股绩优可转债具配置价值 [13] - 市场谨慎情绪升温，需关注高估值风险，建议通过仓位滚动配置不同风格品种 [11]

就业市场表现 - 六月份美国新增14.7万个工作岗位，高于预期的11.75万个，失业率从4.2%降至4.1% [2] - 五月份新增工作岗位修正为14.4万个，四月份修正为15.8万个，三个月平均就业增长达15万人 [2] - 医疗保健行业新增58,600个工作岗位，休闲和酒店行业新增20,000个，州和地方政府新增80,000个 [4] - 私营部门仅新增7.4万个工作岗位，为2024年10月以来最小月度增幅 [4] 行业细分与问题 - 剔除公共部门后，私营企业就业增长疲软，医疗保健和教育以外的私人就业仅增2.3万人，远低于过去12个月平均5万人的水平 [4] - 黑人工人失业率飙升0.8个百分点至6.8%，为2022年1月以来最高水平 [5] - 平均时薪上涨0.2%至36.30美元，年增长率从3.9%降至3.7% [5] 政策与经济影响 - 特朗普关税政策导致企业招聘不确定性增加，劳动力市场处于低流失率状态，招聘活动为近十年最低 [8] - 首次申请失业救济人数降至23.3万人，但持续申领失业救济人数达196.4万，为三年半以来最高 [9] - 失业27周或更长时间的工人比例升至23.3%，接近三年最高水平 [9] 美联储与市场反应 - 美联储因通胀担忧推迟降息，就业报告未迫使其提前行动 [11] - 就业增长盈亏平衡水平可能降至每月10万个工作岗位，若移民政策收紧或进一步降至5万个 [11] - 道琼斯指数上涨0.77%，标普500指数上涨0.83%，纳斯达克指数上涨1.02%，均创历史新高 [14] - 联邦基金期货显示美联储7月维持利率不变的概率为95% [14]

市场表现 - 大盘盘中上涨一度冲到4.8星，收盘回落中证全指略微下跌至4.9星 [1][2] - 沪深300等大盘股微涨，中小盘股微跌 [3] - 价值风格强势，银行、红利、价值等指数整体上涨 [4][5] - 成长风格略微下跌 [6] - 月薪宝、365等组合创下新高 [7][8] - 港股开盘下跌较多但临近收盘跌幅缩小，内地资金占比提升与A股相关性增强 [9] 投资逻辑 - 经济低迷时上市公司盈利增长缓慢，反而容易出现低估买入机会 [19] - 经济越好上市公司盈利增速越快，但股市估值往往不便宜易形成历史顶部 [10] - 2007年A股经济增速最快但出现6000多点1星级泡沫牛市，至今未超越 [11] - 2009年4万亿计划刺激盈利提升A股上涨2-3倍，随后跌至2014年 [12] - 2017年上市公司盈利增长最快出现2-3星估值 [13][14] - 2021年盈利增长超20%出现3点几星估值，2022年后未再现 [15][16] - 2008年次贷危机时标普500、纳斯达克100创5点几星低估 [21] - 2024年A股盈利下降创5.9星低估但快速反弹 [21][22] 港股估值数据 - H股指数市盈率13.54，市净率1.29，股息率3.05% [24] - 恒生指数市盈率13.15，市净率1.32，股息率3.30% [24] - 香港中小市盈率18.71，市净率1.38，股息率2.37% [24] - 恒生红利低波动市盈率7.86，市净率0.62，股息率4.90% [24] - 恒生科技市盈率20.36，市净率4.02，股息率1.00% [24] A股估值数据 - 上证红利市盈率9.99，市净率1.00，股息率4.86% [33] - 沪深300市盈率13.33，市净率1.63，股息率2.55% [33] - 中证消费市盈率27.09，市净率3.36，股息率3.34% [33] - 中证医疗市盈率43.60，市净率3.14，股息率1.38% [33] - 科创50市盈率73.45，市净率4.92，股息率0.42% [33] 债券市场 - 一年期定期存款利率0.95%，货币基金七日年化中位数1.33% [36] - 中证短融到期收益率1.73%，近1年年化收益2.01% [36] - 10年期国债到期收益率1.64%，近1年年化收益6.41% [36] - 30年期国债到期收益率1.90%，近1年年化收益14.10% [36]

美国关税博弈诉求 - 扩大美国商品出口，集中在能源和农产品领域，近五年两者占美国出口总额年均比例约28%，通过维持10%基线关税和附加关税谈判，避免过度刺激贸易伙伴[7][8] - 减少美国海外支出，将贸易政策与军费问题挂钩，北约增加国防开支为美国军工企业创造商机，2020 - 2024年欧洲占美国武器出口35%，首次超越中东[12][13] - 促进制造业回流，增强供应链韧性，吸引本土和外国企业投资，如日本制铁141亿美元收购美国钢铁公司等[16][17] - 为跨国美企减负，反对数字服务税，与G7成员国协议未来十年为美企节省约1000亿美元境外税负[19] 7月9日可能情况 - 印度、巴基斯坦、瑞士有望与美国达成贸易协议或框架协议，印度或分三阶段达成协议[21][22] - 欧盟和日本谈判前景不确定，核心分歧在数字服务税和行业关税；东盟国家有诚意，可能达成类似美越协议；韩国寻求延长谈判期[24][25] - 部分主动性不足国家可能收到加征关税信函，税率20% - 30%，7月9日关税全面覆盖，税率60% - 70%到10% - 20%[26] 风险提示 - 美国为达成贸易协定放松谈判条件，非美国家答应美国诉求，特朗普政府对未达成协定国家拉高关税[3][30]

就业数据情况 - 6月美国新增就业14.7万人，高于预期的11万人，4、5月合计上修1.6万人[1][10] - 6月失业率小幅回落至4.1%，强于市场预期的4.3%[1][10] 劳动力市场隐忧 - 劳动参与率下降，年轻人参与率下滑是主要拖累因素，25 - 54岁壮年群体劳动参与率不降反升[2][10] - 美国平均每周工时和薪资增速放缓，平均时薪环比仅增长0.2%，不及预期[2][10] - 6月就业增长主要由州政府及医疗保健部门驱动，政府就业人数增加7.3万人，私营部门增加7.4万人，教育领域增加4万人[2][10] - 移民政策收紧致劳动力供给减少，美国国外出生的就业人数连续三个月下降[2][10] - 4月以来每周续请失业金人数持续上升，反映企业招聘活动放缓，失业人员再就业难度增加，劳动力需求降温[2][11] 美联储政策判断 - 维持美联储将于9月开启降息、年内降息三次的判断[3][18] 风险提示 - 关税政策变动及通胀超预期回升可能影响美联储降息节奏[4][20]

市场表现 - 7月4日沪指上涨0.32%至3472.32点，创年内新高，盘中最高触及3497点 [1] - A500ETF嘉实（159351）收盘上涨0.10%，盘中突破1元，全天成交334.06亿元，居全市场同类第二、深市同类第一 [1] - 该ETF换手率达21.14%，居深市同类第一 [1] 成分股动态 - 成分股中网游龙头巨人网络大涨9%，沃尔核材、健帆生物、沪电股份、三七互娱等均有较大涨幅 [1] 政策与市场环境 - 商务部确认中美双方正落实6月5日元首通话共识及日内瓦经贸会谈成果，美方取消对华部分限制性措施 [1] - 券商机构认为当前市场金融股搭台，成长板块有望接力，中证A500指数因布局均衡适配结构性行情 [1] 产品特性 - A500ETF嘉实（159351）跟踪中证A500指数，覆盖500只大中盘流动性好的股票，行业分布均衡且新质生产力占比高 [2] - 场外投资者可通过嘉实中证A500ETF联接基金（A类022453；C类022454）参与配置 [2]

劳动力市场整体表现 - 2025年6月美国非农部门新增就业人口为14.7万人，与过去12个月月均增长14.6万人基本持平，但显著低于前两年经济强劲复苏时期的扩张步伐 [1] - 前两个月数据向上修正：4月新增就业从14.7万人上修至15.8万人，5月从13.9万人上修至14.4万人，合计增加1.6万人 [1] - 6月失业率保持在4.1%，延续2024年5月以来4.0%-4.2%的窄幅波动区间，失业总人数700万人变化不大 [1] 劳动力市场结构性差异 - 黑人失业率上升至6.8%，成年女性和白人失业率略有下降 [1] - 劳动参与率62.3%和就业-人口比率59.7%基本稳定 [1] - 长期失业人数增加19万人至160万人，占总失业人数比例上升至23.3% [2] - "边缘依附劳动力"和"丧失信心工人"数量增加，因经济原因从事兼职人数维持在450万人的较高水平 [2] 薪资与工时数据 - 私营非农部门平均时薪环比增长0.2%（8美分）至36.30美元，过去12个月年化增长率3.7%，较前两年5%以上的增速明显回落 [2] - 平均周工作时长下降0.1小时至34.2小时，可能反映企业对劳动力总需求放缓 [3] 行业就业分布 - 就业增长集中在经济周期敏感度较低的州政府（特别是教育部门）和医疗保健行业 [3] - 联邦政府就业继续呈现下降趋势 [3] - 其他多数主要行业就业人数变化不大，与整体温和增长步伐相符 [4] 对货币政策的影响 - 数据支持美联储保持谨慎和数据依赖的立场，既无加息紧迫理由也无立即大幅降息需求 [7] - 温和就业增长和薪资数据与美联储寻求的"软着陆"情景一致，即经济活动逐步降温为通胀回落创造条件 [7] - 后续政策将高度依赖通胀数据和劳动力市场表现，若通胀持续向2%目标迈进且劳动力市场温和降温，可能考虑调整利率 [8] 市场反应预期 - 股票市场可能解读为积极信号，因降低经济硬着陆风险且薪资压力可控 [8] - 债券市场收益率或面临下行压力，因增强对美联储降息预期，但前月数据上修和稳定失业率可能限制预期强度 [8] - 美元汇率走向取决于与其他主要经济体数据的相对解读及对美联储政策路径的影响判断 [8]

劳动力市场现状 - 6月非农就业人口增加14.7万超预期 但私营部门就业仅增加7.4万人 低于此前三个月12.8万的平均水平 [1][4] - 失业率从4.24%降至4.12% 主要源于劳动参与率下降而非就业机会增加 [3] - 就业增长主要集中在州政府和医疗保健领域 政府部门就业总计增加7.3万人 [4] 移民政策影响 - 移民政策收紧导致劳动力供给下降 引发私营部门就业放缓与劳动力市场紧张并存的矛盾态势 [1][4] - 移民限制政策降低就业平衡点 从去年21万人/月降至今年14万人/月 预计年底进一步降至7万人/月 [5] - 移民执法加强抑制劳动参与率 5月和6月下降主要由外籍劳动者参与率降低引起 [7] 行业细分表现 - 服务业就业全面放缓 除零售和运输外 所有服务业类别增幅均小于5月或出现更大幅度下降 [4] 薪资与消费趋势 - 6月平均时薪月度增长0.2% 同比增速从3.8%降至3.7% 但总体薪资收入仍以5.1%年化速度增长 [8] - 关税推动通胀上升可能侵蚀实际购买力 若劳动力市场继续降温 年底实际消费增长或放缓 [8] 美联储政策预期 - 当前数据不支持7月降息 美联储将保持观望 关键因素包括低失业率（4.12%）与劳动力投入未显著放缓 [3][8] - 美联储重点关注关税对通胀和消费支出的后续影响数据 [8]

就业市场 - 6月非农就业人数增加147K 高于预期的110K 且5月数据上修至144K [1] - 失业率降至4.1% 与2月水平持平 显示劳动力市场保持历史健康状态 [1] - 过去两个月就业数据累计上修16K 其中4月数据从147K上调至158K [3] - 近4个月平均新增就业143K 虽低于前4个月的199K 但仍足以覆盖退休人员更替 [3] 行业就业分布 - 政府招聘以73K成为6月非农就业最大贡献者 但联邦政府岗位减少7K [4] - 私营部门仅贡献约半数新增岗位 医疗保健(+39K)和社会援助(+19K)表现突出 [5] - 专业/商业服务行业在ADP报告中显示减少56K 但BLS报告未提供该行业细分数据 [4][5] 劳动力市场指标 - 上周初请失业金人数降至233K 低于预期的240K 且前值上修至237K [7] - 持续申领失业金人数稳定在196万 连续6周保持在190万上方但未突破200万关键阈值 [8] 经济数据联动 - 10年期和2年期国债收益率应声上涨13个基点 市场预期美联储7月降息概率降低 [6] - 5月贸易逆差收窄至715亿美元 较3月创纪录的1380亿美元显著改善 4月数据亦上修至603亿美元 [9] 即将发布数据 - 今日将公布5月工厂订单 预计将扭转4月负增长 [11] - 服务业PMI终值预计表现分化 但两项指标均将维持在50枯荣线上方 [11]

非农就业数据 - 6月新增非农就业人数为14.7万人 高于预期的11万人 略高于5月份上调后的14.4万人 [1] - 4月份统计数据小幅上调1.1万人至15.8万人 [1] - 政府就业人数大幅增加7.3万人 主要由于州和地方招聘的稳步增长 尤其是教育相关工作 [1] - 联邦政府就业人数下降7000人 受埃隆·马斯克的政府效率部削减开支影响 [1] - 医疗保健行业增加3.9万人 社会援助类工作贡献1.9万人 [1] - 失业率降至4.1% 为2月以来的最低水平 预期为4.3% [1] - 劳动力参与率降至62.3% 为2022年末以来的最低水平 劳动力人口减少 未纳入劳动力统计的人数增加32.9万人 [1] 美联储政策预期 - 美联储7月降息概率从周三的23.8%降至4.7% 市场预期下一次降息在9月 [2] - 市场扭转今年总共降息3次的预期 降低到2次 [2] 金融市场反应 - 美元指数短线拉升约40点 现报97.0279 [2] - 美国10年期国债收益率短线拉升 现报4.334% [4] - 现货黄金短线跳水 盘中一度跌超1% 目前跌幅收窄 [5] - 美国三大股票指数小幅高开 随后持续扩大涨幅 [6] - 道琼斯工业指数上涨267.71点至44752.13 涨幅0.60% [7] - 纳斯达克指数上涨164.37点至20557.50 涨幅0.81% [7] - 标普500上涨40.77点至6268.14 涨幅0.65% [7] 市场评论与政治动态 - 联博经济与市场策略主管杰夫·舒尔茨表示6月就业报告证实劳动力市场坚挺 彻底关闭7月降息大门 [8] - 美国总统特朗普持续施压美联储 最新借口是美联储总部翻新成本过高 [8] - 特朗普在社交媒体上转发文章并评论称美联储主席鲍威尔应辞职 此前曾称其为"太迟先生" [8] - 美国联邦住房金融局局长威廉·普尔特要求国会调查鲍威尔的政治偏见及欺骗性证词 认为其应被免职 [8] - 鲍威尔对美联储总部翻新工程成本飙升的报道提出质疑 称其"在很多方面都具有误导性和不准确性" [9]