市场背景与核心逻辑转变 - 市场对AI技术的认知从狂热转向理性审视，分歧加大 一方面科技巨头的AI资本开支加大现金流负担，另一方面担忧AI的“创造性破坏”可能颠覆多个行业护城河[1] - 受此影响，资金流出易被AI替代的轻资产行业，美股软件板块从高位下跌超30%[1] - 宏观环境变革推动价值重估 地缘政治扰动和供应链区域化导致资本成本上行，低利率时代结束，能源、基础设施等有形资产的价值凸显[1] HALO交易主线定义与市场表现 - 提出“HALO”概念，即“重资产、低淘汰率”，旨在AI技术不确定性中寻找被替代风险低、具备长期稳定性的资产，投资逻辑由追逐成长性转向确定性与稀缺性[2] - 美股市场HALO主线表现突出 年初以来标普500能源板块上涨超25%领涨市场，工业、材料、公用事业明显跑赢指数[2] - A股市场资金向重资产领域迁移趋势明显 石油石化、煤炭、基础化工、有色金属、公用事业等板块表现亮眼[2] A股难以被AI替代的两大投资主线 - 主线一：典型HALO领域 即具备“重资产、低淘汰率、稳定现金流”特征的领域[3] - 主线二：AI“卖铲人”领域 为AI技术革新提供核心支撑的基础设施与上游战略资源品[3] 典型HALO领域的特征与A股分布 - HALO标的需具备两大特征 一是行业重资产属性强，资本开支大、建设周期长、资产更新周期久，受技术冲击小；二是聚焦刚需或具备天然垄断属性，盈利和现金流稳健[4] - A股典型HALO领域主要集中于中上游 能源原材料领域（煤炭、基础化工、有色金属、石油石化）及中游制造领域（公用事业、电力设备、交通运输）固定资产及有形资产占比较高，盈利及现金流稳健[5] - 具体细分赛道包括能源金属、化学制品、化学原料、煤炭开采、油气开采、电力、航运港口、铁路公路、航空机场、电网设备等，其中部分行业固定资产占比超30%[5] - 军工板块因技术高壁垒、订单及现金流稳定、战略价值强，也成为HALO交易逻辑较强的领域[5] AI“卖铲人”领域的投资逻辑 - 该领域是AI科技发展的核心支撑，兼具成长及防御属性 全球AI产业突破直接驱动算力、半导体等硬科技领域需求增长[6] - 符合HALO交易核心要求 算力、半导体等领域前期资本开支规模大，核心设备技术壁垒高[6] - 上游资源品受益于算力需求扩张 同时兼具不可再生性及战略价值，受技术冲击较小[6] 如何布局HALO交易 - HALO交易有望继续享受稀缺性重估溢价 AI的创造性破坏将导致股市内部结构明显调整，AI替代性较低领域有望阶段性受益[7] - 结构层面，当前关注典型HALO领域的估值修复机会 公用事业、交通运输、基础化工、有色金属等估值处于近十年来相对偏低分位数，交易拥挤度健康[7] - 部分上游资源品具有HALO交易主线、供需格局优化、涨价及地缘环境的多重支撑[7] - 中长期景气成长领域仍有望相对占优 AI产业链中的硬科技领域（算力、半导体、云计算等）估值及换手率仍较高，但中长期具有景气度提升带来的盈利弹性[8] - 伴随AI进入产业应用兑现阶段，可围绕算力、半导体、云计算等基础设施层面，以及机器人、智能驾驶等应用层面布局[8] AI可替代性较低的具体行业及逻辑 - 油气化工 中国化工行业全球销售额市占率已超过40%，产能价值具备极强的不可替代性[14] - 煤炭 属于典型HALO标的，资源属性明显，重资产、重资本开支、扩产周期长，且AI技术革命难以导致其价值被替代，在新型电力系统中仍将发挥重要调节作用[14] - 有色金属 地缘经济风险上升凸显关键矿产资源配置价值，同时AI发展带动的电力、数据中心等基建需求重塑相关品种需求结构，驱动供需走向短缺，重点关注黄金、铜、铝、钨等[14] - 电力设备 具备高资本投入、低淘汰风险特点，用电需求刚性，且是算力基础设施的关键，海外多地缺电风险抬升创造更大需求，海外核心设备供给缺口为中国厂商创造历史性出海机遇[14] - 公用事业 重资产特征突出，政策导向型行业，具备牌照壁垒或特许经营权，具备天然垄断属性和进入壁垒，板块具备高分红、稳收益的投资属性，防御性强[14] - 交通运输 需要实体基础设施，不易被AI替代，相反AI可帮助提升效率，看好全球和国内具有网络优势、成本优势的核心航运资产，铁路客运和货运均受益于国内经济增长[14]

中东冲突影响评估 - 中东冲突推升油价突破90美元/桶，其中战争风险溢价达22美元/桶，占油价涨幅的2/3以上[7] - 霍尔木兹海峡运力下降接近0，影响全球约20%的原油运量，其中约80%运往亚洲地区[1][7] - 市场预期运费冲击持续1-2个月，1个月远期运费合约价格较1月底高出53.2%[9] - 中国原油对外依赖度约70%，但进口多元化且拥有战略储备，影响相对可控；日韩依赖度超90%，受冲击更大[15] - 冲突首周，韩国Kospi指数跌10.6%，日经225跌5.5%，而沪深300仅跌1.1%，A股调整更多由情绪驱动[15] 三大涨价投资主线 - **输入性通胀主线**：关注能源链（油气、煤化工、化工原料、航运）、有色金属（小金属、铝）及农产品（饲料、化肥、农药）[2][17][20] - **内生性通胀主线**：关注反内卷政策下的传统行业，如化工、钢铁、煤炭、建材、生猪，价格存在修复可能[2][46][48] - **科技涨价主线**：聚焦AI算力产业链上游，包括算力基础设施、存储芯片、光通信、PCB上游材料及电力[2][52][53] - 2026年市场主线由科技切换至涨价链，石油石化、煤炭、化工、有色等SW一级行业涨幅领先[2][17][19] 具体行业与市场表现 - 能源链中，油服工程、煤化工、化学原料板块在地缘局势推动下大幅上涨[66][71] - 科技领域资金向上游挖掘，存储芯片DDR5价格较2026年初上涨约35%，较2025年同期上涨7倍[53][57] - 反内卷相关品种（如生猪养殖）2026年以来涨幅普遍不高，生猪养殖指数下跌1.67%，存在政策加码后的补涨机会[68][71] - 化工板块受原油涨价驱动，苯乙烯、PTA自2025年7月以来累计涨幅分别达21.0%和23.0%[47]

地缘冲突对大宗商品市场的影响 - 核心观点：以色列对伊朗军事设施的新一轮打击导致地缘冲突剧烈升级，引发市场对原油供应受阻的担忧，纽约原油（WTI）期货价格在6日暴涨12.67%，收于每桶91.27美元[3] - 若冲突演变为持久战，市场需重新审视各类资产的估值逻辑，当前部分资产定价可能被严重高估[3] 铜市场的脆弱性与前景 - 铜价在过去几个月表现强劲，但主要由亚洲投机性需求、实物资产交易及市场过高期望驱动，缺乏基本面支撑，若全球经济增长不及预期，铜价极易出现回撤[5] - 尽管如此，对铜的长期走势依然持看涨态度，目前的调整更倾向于短期或周期性的下行风险[5] 能源与工业金属的上涨潜力 - 在增长放缓的环境下，石油、天然气及铝等主要大宗商品反而具备上涨空间[5] - 霍尔木兹海峡作为全球液化天然气贸易的核心咽喉，承载了全球20%的贸易量，且天然气运输几乎没有任何绕行管道[5] - 该地区贡献了全球8%至9%的铝产量，以及通过该海峡出口的全球35%的尿素，由于天然气是化肥重要原料，化肥短缺与成本上升将为农产品价格带来持续上行压力[5] 黄金与白银的市场表现 - 过去几天金价未展现出预期的单边上涨，而是起伏不定，主要因黄金正在消化高债券收益率与强势美元带来的利空影响[6] - 若供应中断严重威胁全球经济增长且地缘政治张力维持高位，避险情绪将推动金价回归上行轨道[6] - 在贵金属配置上，更看好黄金而非白银，因白银的工业属性使其更易受经济增长放缓拖累，而黄金能更纯粹地受益于避险资金流入[6] 日本股市的潜在风险 - 日本近期股市大涨受益于货币贬值、更具活力的国内经济及积极的政治政策环境[6] - 日本对能源冲击极度脆弱，若遭遇此情况，将伤害日本企业的盈利能力，因其需支付更高的进口账单[6] 美国及全球股市动态 - 在美国，标普500指数整体已显现出见顶回落的迹象，市场情绪处于高度不安状态[6] - 能源股仍在飙升，且能源价格在股市层面仍有上涨余地[6] - 市场从美国市场向国际股票轮动的趋势正在发生暂时性逆转，若局势恶化，这种逆转将持续，短期内可能出现美股跑赢大盘的时期[6][7] 原油市场的现状与风险 - 从实物供应看，理应发生重大石油冲击，因霍尔木兹海峡实质上已经关闭，船只拒绝通行，且已有数艘油轮遇袭[9] - 市场目前仍未对此充分反应，主因在于投资者仍在观望冲突持续时间及核心基础设施是否会遭受永久性破坏[9] - 未来油轮继续遭袭的风险极高，可能推动油价在现有基础上进一步攀升[9] - 此次地缘冲突的模式可能与过往不同，市场可能陷入极度震荡的环境，一方面可能释放恢复谈判信号，另一方面则可能面临新的袭击[9] - 在美伊双方明确确认恢复谈判且伊朗内部领导层表达明确停火意愿之前，建议继续保持避险头寸[9]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对整体市场的投资评级，但基于五维行业配置模型，推荐关注农林牧渔及交通运输行业 [1][11] 报告的核心观点 - 3月，主线板块（如科技、资源）的资金增量可能边际放缓，市值风格可能进一步下沉，微盘股有望继续维持强势 [1][10] - 4月财报季，市场关注点将转向基本面，景气投资策略有效性有望提升，主线行情有望回归，而微盘股可能迎来阶段性逆风 [3][13] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - **A股走势与地缘风险**：受伊以地缘局势影响，A股先下后上，但仍存在隐含风险。ETF风险偏好指数继续大幅下行，市场风险偏好未企稳。霍尔木兹海峡问题未解决，原油价格持续上行，可能推高美债隐含通胀预期并下修联储降息预期，对高估值板块构成压力 [1][11] - **3月微盘股走强逻辑**：前期主线板块（科技、资源）的增量资金流入速度可能边际放缓。而小微盘股方面，量化私募产品发行需求释放以及500/1000指数走弱推动量化产品小市值敞口回归，新增产品建仓和存量产品敞口回归有望为小微盘带来结构性资金增量 [2][12] - **4月财报季展望**：历史回测（2019-2025年）显示，基于行业一致预期净利润FTTM环比构建的行业轮动策略在4月的中位数超额收益达**2.4%**，为全年最高。另一方面，微盘股在财报季表现偏弱，历史数据（2006-2025年）显示，万得微盘股指数在4月相对沪深300的超额收益中位数为**-1.4%**，胜率仅为**38%**，均为全年最低 [3][13] 择时 - **价格分段体系**：本周（2026年3月2日至3月6日）上证综指区间震荡调整，区间涨跌幅为**-0.93%**，日线维持边际上行，周线级别基本与日线重合 [14] - **微观市场结构择时**：本周知情交易者活跃度指标回落至零下，与市场震荡调整同步，显示知情交易者对后市持谨慎观望态度 [15] 行业监测 - **融资融券**：本周两融资金在行业层面净流入分化明显。净流入金额较高的行业包括：石油石化 (**31.2亿元**)、交通运输 (**25.3亿元**)、有色金属 (**23.4亿元**)。净流出金额较高的行业包括：电子 (**-84.7亿元**)、计算机 (**-45.5亿元**)、电力设备 (**-38.0亿元**) [19] 风格监测 - **风格因子收益**：本周权益市场震荡调整，风格偏好出现变化。 - 基本面因子：资金偏好价值多于成长，盈利质量高的资产超额收益优势延续 [25] - 交易相关因子：短期动量因子收益为**0.7%**，维持正超额；换手率因子收益为**-0.3%**，跑输市场 [22][25] - 市值风格：市值因子收益为**-0.2%**，非线性市值因子收益为**-0.5%**，两者同步回撤，显示小微盘市值风格短期内相对占优 [22][25]

近期市场表现与地缘冲突影响 - 本周（2026年2月27日至3月6日）中东地缘冲突升级，油价飙升28%，引发美国通胀上行风险，同时美国失业率超预期升至4.4%，美联储陷入滞胀两难[3][6] - 10年期美债收益率边际上行18个基点至4.15%，美元指数上涨1.34%；黄金下跌1.78%，韩国KOSPI200指数跌幅较大，A股全线下跌[3][6][35] - 过去一周，外资和内资均流入中国股市，外资流入30.7亿美元，内资流入5.2亿美元；全球资金流入货币市场基金，中国权益基金流入35.9亿美元[3][41][42] 历史危机复盘与资产表现规律 - 第一次石油危机（1973-1974年）期间，油价大幅上升导致美国CPI飙升，美联储初期犹豫后被迫紧缩，叠加美股高估值，最终出现股债双杀，商品整体上行[3][22] - 第二次石油危机（1979-1981年）期间，油价再次上涨，但标普500估值已在低位，且美联储坚决加息控制通胀，提振市场信心，最终股市与商品上行，债市走熊[3][22] - 俄乌冲突初期（2022年2月），市场以避险情绪为主，美债利率下行，黄金美元走强；随后战局持续，油价高位震荡，市场焦点转向滞胀风险，引发美债利率和美元趋势性上行，股市震荡下行[3][27][31] 资产估值与配置价值分析 - 截至2026年3月6日，上证指数市盈率分位数达93.1%，但绝对估值（PE为17.1）仍大幅低于美股（标普500 PE为27.8）[3][48][49] - 从股权风险溢价（ERP）看，沪深300和上证指数的ERP分位数分别为50.3%和37.6%，显示中国股市相比全球（如标普500 ERP分位数为8%）仍有较好的股债性价比和配置价值[3][48][50] - 风险调整后收益分位数显示，GSCI贵金属持续保持在100%分位数，标普500分位数上升至54%，而沪深300分位数从76%下降至61%[3][52][53] 市场情绪与技术指标 - 截至2026年3月6日，标普500收于6740.02，位于20日均线下方；其认沽认购比例有所上升，显示市场避险情绪升温[3][56][58] - A股市场情绪边际改善：沪深300成分股超5日均线比例达57.3%，短期动能修复；其3月到期看涨期权在4800-5000点区间持仓环比回升，且各价位隐含波动率明显上升[3][64][72]

报告行业投资评级 * 报告未在提供的文本中明确给出对“有色金属与新材料”行业的整体投资评级，但提供了对各细分领域的投资建议和关注标的 [2] 报告核心观点 * 短期受中东地缘冲突影响，美元走强、油价上升压制金属价格，贵金属预计震荡，工业金属价格受压制 [2] * 长期看好贵金属价格中枢上行，逻辑在于货币信用格局重塑、美国财政赤字率提升及央行购金趋势 [2] * 长期看好工业金属（铜、铝）价格中枢上行，逻辑在于供给相对刚性（铜）或产能天花板限制（铝），以及电网投资、AI数据中心等需求增长 [2] * 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [2] 一周行情回顾 * 本周（2026年3月2日至3月6日）有色金属（申万）指数下跌5.47%，跑输沪深300指数4.40个百分点 [2][3] * 2026年年初至今，有色金属（申万）指数上涨18.37%，跑赢沪深300指数17.71个百分点 [3][6] * 分子板块看，本周铝板块上涨2.06%，贵金属下跌1.12%，能源金属、小金属、铜、铅锌、金属新材料板块分别下跌9.22%、6.88%、6.97%、9.14%、6.25% [2][7] * 年初至今，小金属板块领涨41.71%，贵金属板块上涨40.33%，铅锌板块上涨34.85%，铝板块上涨14.98%，铜板块上涨8.85%，金属新材料板块上涨9.22%，能源金属板块上涨3.14% [7] 金属价格变化 * **工业金属及贵金属**：本周LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格环比变化-3.61%/+9.75%/-0.46%/-0.57%/-13.27%/-2.10%；COMEX黄金/白银价格环比变化-2.17%/-10.27% [2] * **能源材料**：本周电池级碳酸锂/工业级碳酸锂/电池级氢氧化锂价格环比下跌10.40%/10.59%/7.26%；锂辉石价格下跌8.03%；六氟磷酸锂价格下跌9.45% [2] * **黑色金属**：本周螺纹钢价格环比下跌0.59%；铁矿石价格上涨1.07% [2] 贵金属 * **核心观点**：短期受地缘冲突影响震荡，长期看金价中枢将持续上行，央行购金为长期趋势；当前金银比处于偏高水平，建议关注白银 [2] * **数据与事件**：美国2月非农就业人口净减少9.2万，失业率升至4.4%；美国最高法院推翻特朗普关税政策后，特朗普推出新全球关税 [2] * **央行购金**：2025年第四季度全球央行购金230吨，环比增加6%；中国央行自2024年11月起连续16个月增持黄金，截至2026年2月末官方储备为7422万盎司 [17] * **持仓与比价**：本周SPDR+iShares黄金ETF持仓量1568吨，环比减少2.1%；本周金银比为62.3 [17][18] * **关注标的**：山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [2] 工业金属（铜） * **核心观点**：短期地缘冲突压制价格，长期电网投资、AI数据中心需求增长叠加供给刚性，价格中枢有望持续抬高 [2] * **供需库存**：本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为62.5%/5.6%/60.9%，环比大幅提升；国内社会库存57.7万吨，环比增加4.6万吨；交易所库存合计125.2万吨，环比增加5.7万吨；铜现货TC为56.1美元/干吨，环比下降5.1美元/干吨 [2][25] * **供给信息**：智利Codelco公司预计El Teniente铜矿年产量将维持在30万吨左右，低于2024年的35.6万吨；中国有色金属工业协会表示将研究扩大国家铜战略储备规模 [2] * **关注标的**：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业、河钢资源 [2] 工业金属（铝） * **核心观点**：国内电解铝产能天花板限制下供需格局持续趋紧，价格有望延续长期上行趋势 [2] * **供需库存**：本周铝下游加工企业开工率上升至59.50%；电解铝（铝锭+铝棒）社会库存165.40万吨，较上周末累库9.90万吨；2026年2月中国电解铝产量344.15万吨，同比+2.8% [2][43] * **成本利润**：截至2026年3月6日，国内电解铝完全成本约16,233元/吨，行业平均利润为8,217元/吨 [44] * **关注标的**：一体化布局完备标的天山铝业、南山铝业、中国铝业、新疆众和；成本改善弹性标的云铝股份、神火股份、中孚实业 [2] 钢铁 * **核心观点**：后续重点关注供给端产量调控情况及旺季需求情况 [2] * **本周动态**：供给端钢材产量环比增长；需求端下游需求环比增长；库存端钢材库存环比增长；螺纹钢价格环比下跌 [2] * **铁矿石**：供应端海外发运量下降，需求端铁水产量环比下降，价格环比上涨 [2] * **关注标的**：业绩稳定的红利属性标的宝钢股份、南钢股份、中信特钢；破净央国企的估值修复华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁；高端特钢标的人立特材 [2] 小金属 * **钴**：刚果金出口钻产品受限，供给端整体偏紧，本周钴价高位震荡 [2] * **锂**：锂下游需求保持景气，本周碳酸锂现货价格高位震荡 [2] * **镍**：供给端扰动持续，需求端相对一般，本周镍价环比下跌 [2] * **稀土**：本周氧化镨钕价格环比下跌，关注供给端及下游出口政策变化 [2] * **关注标的**：钴（华友钴业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业）；锂（中矿资源、永兴材料、国城矿业、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业） [2] 成长周期投资分析 * **核心观点**：降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [2] * **关注标的**：华峰铝业、宝武镁业、铂科新材、博威合金 [2]

核心观点 - 报告核心观点认为，由地缘冲突引发的商品（尤其是原油）价格上涨，在利率下行或维持低位的环境下，对股市（包括美股和A股）构成积极信号，是牛市中的有利组合[2][12] - 历史统计显示，商品涨价伴随股市下跌的情况较为罕见，自1968年以来商品10次涨价中仅3次伴随美股调整，且股市整体ROE通常受益于商品涨价[2][3][12] - 当前环境下，地缘冲突导致的油价溢价可能回落，且国内通缩压力大于通胀压力，因此利率大幅上行概率低，形成“ROE上行+利率下行”的有利股市环境[2][4][12] - 短期市场可能因事件扰动而震荡，但对防御板块和能源涨价的交易充分后，市场有望回归更具持续性的景气主线，如新质生产力或PPI交易[2][12][27] 一、策略观点：涨价或是牛市中的积极信号 - **市场短期驱动与中期展望**：本周中东地缘冲突是影响市场风险偏好的核心变量，导致全球权益市场下跌、美元走强、原油价格大幅上涨，市场交易逻辑集中在防御性需求和能源涨价[2][12][16]。短期交易可能已较充分，中期需关注原油供给约束的持续时间及其对供需格局的长期影响[2][12] - **历史规律支持涨价利好股市**：从历史数据看，商品涨价与股市走熊并存的情况少见。1968年以来商品10次涨价中，仅3次伴随美股调整[2][3][12]。多数情况下，商品涨价会驱动股市整体ROE抬升，对美股和A股均如此[2][4][12][25]。只有当通胀压力快速上升引发流动性大幅收紧（利率快速上行）时，负面影响才会超过ROE上行的正面影响[19][22] - **当前宏观环境分析**：一方面，地缘冲突持续性不确定，若未对全球能源供应造成系统性冲击，油价暂时性溢价有很大可能回落，扭转海外降息周期的概率不大[2][4][12]。另一方面，国内整体通缩压力更大，暂时无需担心通胀的负面影响[2][4][12]。在基本面未出现进一步积极信号的情况下，利率大幅上行概率较低，形成了ROE上行与利率下行（或低位）的有利组合[2][4][12][25] - **市场前景与主线判断**：短期市场波动可能受到地缘冲突、两会前后博弈性资金离场、经济数据和季报验证的考验，但整体方向仍乐观[2][12]。对防御性板块和能源涨价的交易较充分后，后续有望重新回归景气支撑较强、更为持久的主线，如增量资金集中的新质生产力或基于PPI改善预期的交易[2][12][27] 二、两会政策基调与影响 - **政策总体稳定，侧重长期转型**：2026年两会政策基调总体稳定，短期超预期宽松政策有限[3][13]。经济增长目标设定为区间4.5%-5%，CPI涨幅、新增就业、赤字率等目标与2025年持平，周期性宽松政策未明显加码[13][14][15]。但符合长期经济增质提效和结构转型方向的政策力度可能不低，且落地效率可能较高，例如服务业扩能提质、“人工智能+”商业化落地、新型基础设施建设、软件服务价值提升及资本市场改革加快[3][13] 三、地缘冲突的历史参照与市场影响 - **参照俄乌冲突的市场演变模式**：参考2022年俄乌冲突后的市场表现，冲突爆发后2周内原油价格上涨30%，黄金上涨7%，美股走弱，定价地缘风险[3][16][18]。随后1个月地缘风险溢价减退，油价回落，美股反弹[3][16]。2022年4月中旬至6月，油价再度上行主要由全球能源供需紧张驱动，地缘风险放大了价格波动[3][16]。2022年7-8月市场消化风险溢价，需求预期转弱，油价震荡下行，美股反弹[3][16]。2022年9月后，能源转型推升通胀中枢，伴随美联储加息，美股再次回落[3][16] - **对A股的相对影响**：尽管当前A股静态估值偏高，地缘冲突中期不确定性可能使权益市场影响反复，但由于国内经济基本面“以我为主”，能源安全防御相对有保证，A股在全球范围内表现出一定韧性[3][17] 四、近期配置观点与行业展望 - **地缘冲突相关机会**：若美以和伊朗地缘冲突反复，石油石化、有色金属、公用事业等板块可能有阶段性机会[28]。地缘冲突可能持续强化能源安全与通胀叙事，看好基于PPI交易的整体性机会[28] - **具体行业配置展望**： - **有色金属与军工**：有色金属产能格局好，需求受益于新旧动能及海内外经济共振，业绩兑现强[28]。贵金属对流动性宽松敏感，也受地缘政治影响[28]。军工在牛市中后期通常表现较好，商业航天、卫星产业链等主题催化密集[28] - **石油石化**：地缘冲突与油价上行共振，国际油价受伊朗风险及商品普涨逻辑推动显著走高，带动上下游企业受益，板块存在从“低估值周期品”向“成长性+涨价预期”重新定价的倾向[28][30] - **TMT**：产业催化多，但存在利润担忧，持续性相对好的板块或集中在业绩验证强、交易拥挤度适中的领域，如半导体、存储、GPU等[30] - **其他关注方向**：机械设备（工程机械出海、机器人主题）、电力设备（全球竞争优势、估值性价比）、基础化工（“反内卷”政策约束供给、部分品种涨价）、钢铁/煤炭/建材（“反内卷”供给约束、PPI改善预期交易）、非银金融（保险弹性、牛市Beta）、消费（关注服务消费如出行链、免税、教育等）[30] - **配置建议汇总**：行业组合建议关注有色金属、石油石化、基础化工、建筑材料[31]。消费机会可能集中在新的消费模式、高分红属性及增量政策较多的服务消费[31]。AI和机器人进入聚焦商业化落地阶段，科技成长机会可能从AI算力向估值性价比更高的细分领域扩散，如AI应用、游戏、电力设备、港股互联网[31]。金融板块估值具备性价比，银行估值有望修复，证券板块受益于牛市Beta[31]。周期品受益于供给侧“反内卷”政策出清及潜在需求企稳，主题性机会集中在有色金属、化工[31] 五、本周市场变化 - **A股市场表现**：本周A股主要指数普跌，上证综指跌0.93%，沪深300跌1.07%，中证500跌3.44%，创业板指跌2.45%[32][35]。申万一级行业中，石油石化涨8.06%、煤炭涨3.79%、公用事业涨3.42%领涨；传媒跌6.97%、有色金属跌5.47%、计算机跌5.29%领跌[32][39]。概念股中，ChatGPT插件涨11.73%、网络安全涨10.14%领涨；OLED跌14.35%、邮轮跌14.21%领跌[32][40] - **全球市场与商品表现**：全球股市重要指数普跌，法国CAC40跌6.84%、德国DAX跌6.70%跌幅较大[33][45]。商品市场中，NYMEX原油大涨36.18%，PTA涨15.42%[33][46]。2026年迄今全球大类资产收益率中，布伦特原油涨53.36%、黄金涨19.60%、南华工业品指数涨12.84%表现靠前[33][42] - **资金与流动性**：本周南下资金（港股通）净流出71.47亿元（前值净流入59.00亿元）[34][47]。央行公开市场操作累计净回笼13634亿元[34]。银行间拆借利率和十年期国债收益率本周均值相比前期有所下降[34]。普通股票型与偏股混合型基金本周仓位均值相比前期上升[34][58]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好维持” [6] 报告的核心观点 - 核心观点：滞胀显著，波动加大 [2][3][9][13] - 近期伊以冲突有扩大态势，市场对冲突时间拉长的预期快速升温，霍尔木兹海峡基本无法通行，带动油价上涨和通胀预期升温 [9][13] - 美国2月非农就业人数净减少9.2万人，远低于预期，引发对就业市场和经济前景的担忧 [3][9][13] - 油价上涨与就业走弱同时发生，市场对海外滞胀的预期骤升 [3][9][13] - 短期由于降息空间压缩，整体金融属性有所压制，但整体通胀水平抬升意味着贵金属乃至工业金属均在蓄势中 [3][9][13] - 工业金属方面，节后一周下游采购力度不强，旺季需求成色仍待检验，需关注节后复工的去库速度 [9][13] 根据相关目录分别进行总结 一、周期研判: 滞胀显著，波动加大 - 地缘政治风险加剧：伊以冲突扩大，伊朗称对美以目标进行大规模打击，特朗普表示军工企业同意将“精良级”武器产量翻两番，市场预期冲突时间拉长 [9][13] - 关键航道受阻：霍尔木兹海峡基本处于无法通行状态，带动油价大幅上涨 [9][13] - 美国就业数据疲软：2月非农就业人数净减少9.2万人，远低于预期 [3][9][13] - 宏观影响：滞胀预期升温，短期金融属性受压制，但为贵金属和工业金属蓄势创造条件 [3][9][13] 二、行业及个股表现 - 板块表现：3月6日当周，SW有色金属板块下跌5.47%，在申万一级行业中排名第27位 [11][20] - 相对表现：有色金属板块涨幅弱于深证成指(-2.22%)、上证综指(-0.93%)和沪深300指数(-1.07%) [11][21] - 子板块：能源金属板块跌幅最大 [11][21] - 个股表现：当周坤彩科技涨幅最大，为15.63%；菲利华跌幅最大，为-17.89% [11][22] 三、宏观数据跟踪 - 美国通胀：1月CPI同比+2.4%，12月PCE物价指数同比+2.90% [11][41] - 中国通胀：1月CPI同比+0.2%，PPI同比-1.4% [11][41] - 利率与汇率：美国目标利率为3.8%，实际利率为4.15%；美元指数回升至98.96 [11][32] - 中国货币政策：OMO投放1616亿元，1年期LPR为3% [11][38] - 制造业PMI：2月美国ISM制造业PMI为52.4，中国制造业PMI为49.0% [11][38] - 美国就业：2月非农就业人口减少9.2万人，失业率为4.40% [11][42] - 中国货币供应：1月M1同比+4.9%，M2同比+9.0% [11][44] - 中国工业数据：12月工业增加值同比+5.2%，工业企业利润总额同比+5.3% [11][44] - 比值指标：金银比为59.93，金铜比为882，金油比为64.7 [11][46] 四、贵金属：滞胀交易升温，金价或震荡蓄势 - 核心逻辑：伊以冲突扩大推升避险属性，美国就业市场走弱引发经济担忧，滞胀组合中长期将打开金价上涨空间，美元地位面临挑战亦支撑黄金 [9] - 价格表现：3月6日当周，SHFE黄金跌0.62%至1140.80元/克；COMEX黄金跌2.70%至5137.50美元/盎司；伦敦金现跌1.81%至5127.55美元/盎司 [14][28] - 库存变化：SHFE金库存105吨，较前周减少0.03吨；COMEX金库存938吨，较前周减少6.78吨；总库存减少6.81吨至1043吨 [14][29] - 持仓变化：COMEX金非商业净多头持仓较前周增加0.10万张；SPDR黄金持仓量较前周增加0.11万盎司 [14] - 央行购金：中国2月末黄金储备为7422万盎司，较上月增持3万盎司，为连续第16个月增持 [14] - 白银市场：当周SHFE白银跌5.56%至21740.00元/千克；COMEX白银跌10.99%至83.51美元/盎司；伦敦银现涨8.49%至82.34美元/盎司 [15][28] - 白银库存：SHFE银库存减少50.64吨至256吨；COMEX银库存减少317.13吨至9898吨 [15][29] 五、铜：金融属性暂受压制，旺季需求仍待检验 - 核心逻辑：短期金融属性受滞胀预期压制，价格重心需锚定供需，美国制造业PMI维持52.4高位，衰退预期难成主导，国内旺季需求成色待检验 [9] - 价格表现：3月6日当周，SHFE铜跌2.76%至101050元/吨；LME铜跌3.61%至12862.0美元/吨 [17][27] - 供给端：矿端紧张延续，铜精矿现货TC下调5.14美元至-56.1美元/吨，智利Capstone Copper罢工扰动仍在，CSPT小组倡议2026年会员单位压降10%产能 [17] - 需求与库存：当周精铜杆开工率大幅上升44.09个百分点至62.47%；全球铜显性库存合计152.65万吨，较前周增加7.19万吨 [17] - 国内库存：SMM国内铜社会库存为57.72万吨 [11] - 基差与价差：SHFE铜基差为480元/吨；3月6日铜内外价差约467元/吨 [11] 六、铝：中东供给扰动加剧，铝价支撑较强 - 核心逻辑：伊以冲突可能导致中东地区数百万吨级供给扰动，巴林铝业、卡塔尔铝业已宣布遭遇不可抗力，对铝价形成强支撑 [16] - 价格表现：3月6日当周，SHFE铝涨3.69%至24715元/吨；LME铝涨9.75%至3446.00美元/吨 [16][27] - 供给端：国内电解铝运行产能持稳于4432万吨 [16] - 成本与盈利：2026年2月电解铝平均成本为15692.39元/吨，平均度电成本为0.4207元，行业平均盈利约为8216.85元/吨 [11][16] - 需求与库存：当周铝加工开工率回升2.5个百分点至59.5%；国内铝库存较前周增加9万吨至188万吨；全球铝库存较前周增加8万吨至234万吨 [11][16] 投资标的 - 报告提及的相关标的包括：山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金(买入)、紫金矿业(买入)、洛阳钼业、中国铝业、西部矿业、金诚信 [4]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体市场的行业投资评级 但通过估值和景气度分析提供了各板块的相对位置判断 [1] 报告的核心观点 * 报告核心在于对A股市场整体估值水平和各主要产业链中观景气度进行周度跟踪与比较 为投资者提供市场状态和行业轮动的参考依据 [1] 一、A股本周估值（截至2026年3月6日) 指数及板块估值比较 * 中证全指（剔除ST）PE为22.6倍 处于历史83%分位 PB为1.9倍 处于历史51%分位 [2] * 上证50 PE为11.6倍 处于历史59%分位 PB为1.3倍 处于历史39%分位 [2] * 沪深300 PE为14.2倍 处于历史65%分位 PB为1.5倍 处于历史40%分位 [2] * 中证500 PE为37.5倍 处于历史69%分位 PB为2.6倍 处于历史61%分位 [2] * 中证1000 PE为50倍 处于历史73%分位 PB为2.7倍 处于历史59%分位 [2] * 国证2000 PE为62.4倍 处于历史78%分位 PB为2.9倍 处于历史70%分位 [2] * 创业板指 PE为41.7倍 处于历史37%分位 PB为5.5倍 处于历史63%分位 [2] * 科创50 PE为165.3倍 处于历史95%分位 PB为6.1倍 处于历史65%分位 [2] * 创业板指相对于沪深300的PE比值为2.9 处于历史23%分位 PB比值为3.7 处于历史59%分位 [2] 行业估值比较 * PE估值在历史85%分位以上的行业包括 房地产 自动化设备 商贸零售 电子 计算机（IT服务 软件开发） [2] * PB估值在历史85%分位以上的行业包括 电子（半导体） 通信 [2] * PE和PB估值均在历史15%分位以下的行业包括 证券 食品饮料 医疗服务 白色家电 [2] 二、行业中观景气跟踪 新能源 * **光伏**：上游多晶硅期货价下跌11.6% 现货价下跌7.7% 中游硅片均价上涨2.3% 下游电池片均价下跌1.2% 组件均价上涨1.0% 在需求与成本双弱背景下 价格面临继续下行压力 [2] * **电池**：钴 镍现货价分别下跌1.4%和1.8% 六氟磷酸锂现货价下跌6.0% 碳酸锂 氢氧化锂现货价分别下跌11.8%和7.2% 三元811型正极材料价格下跌2.4% 中东局势紧张导致储能远期需求预期降低 [2] 科技TMT * **半导体**：2026年1月全球半导体市场销售额同比增长46.1% 中国销售额同比增长47.0% 本周费城半导体指数下跌7.2% 中国台湾半导体行业指数下跌6.1% DXI指数上涨2.7% DRAM价格指数上涨6.6% NAND价格指数上涨5.5% 产业端涨价延续 但地缘局势打击市场风险偏好 [3] * **消费电子**：2026年1月国内手机出货量同比下降16.1% 随着存储成本上涨 2026年终端PC和手机等计划进行最高20%的涨价 同时TrendForce集邦咨询将2026年全球智能手机生产出货预期从增长0.1%调整为下降2% 并再度下修全球笔电出货预期为同比下降5.4% [3] 地产链 * **钢铁**：本周螺纹钢现货价和期货价均上涨0.7% 成本端铁矿石价格上涨1.5% 供给端 2026年2月下旬全国日产粗钢量环比持平 日产钢材量环比上升3.0% [3] * **建材**：本周全国水泥价格指数下跌1.5% 玻璃现货价基本持平 期货价上涨1.1% 玻璃企业库存高于去年同期水平14.6% 行业持续亏损和“能耗双控”等政策背景下 行业出清和冷修预期较强 [3] 消费 * **猪肉**：本周生猪（外三元）全国均价下跌4.7% 猪肉批发均价下跌3.8% 3月春节后消费淡季 前期高产能集中兑现 猪价持续走弱 [3] * **白酒**：2026年2月下旬白酒批发价格指数环比回升0.03% 截至2026年3月6日 飞天茅台原装和散装批发参考价分别下跌5.9%和4.2%至1600元和1580元 春节后核心消费场景减少 批发市场价格回落 [3] * **农产品**：玉米和玉米淀粉价格分别上涨1.3%和2.7% 小麦价格上涨0.3% 大豆价格基本持平 [3] 周期 * **有色金属**：COMEX金价下跌2.2% COMEX银价下跌10.3% LME铜下跌3.2% LME铝上涨9.2% LME铅下跌0.7% LME锌上涨0.5% 巴林铝业宣布遭遇不可抗力 导致全球铝供应紧张预期升温 LME铝价创2022年以来新高 错钕氧化物价格下跌4.8% 锑价格上涨1.2% [3] * **原油**：本周布伦特原油期货收盘价上涨28.7% 收报93.32美元/桶 接近2023年来最高水平 霍尔木兹海峡航道海运仍受干扰 市场对全球滞胀风险担忧上升 [3] * **煤炭**：本周秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价下跌1.1% 收报743元/吨 焦煤价格下跌1.7% 收报1475元/吨 春节后主产地煤矿有序复产 供应恢复预期削弱看涨情绪 [3] * **交运**：本周波罗的海干散货运费指数BDI下跌5.2% 原油运费指数BDTI上涨62.8% 全球集装箱运费指数FBX下跌11.5% [3]

固定收益/银行：高票息信用债市场概览与择券指南 - 截至2026年3月1日，全市场传统信用债（不含可转债、可交债、ABS）合计规模为480,013亿元，其中高票息（行权估值收益率≥2.1%）债券余额为123,411亿元，占比25.7% [8][8] - 城投债方面，公募城投债余额为87,491亿元，其中高票息部分为20,042亿元，占比22.9%，规模较大的地区包括江苏、山东、四川等，天津城建、水发集团等主体存量高票息债规模在200亿元以上 [9][9] - 产业债方面，公募产业债余额为127,526亿元，其中高票息部分为35,143亿元，占比27.6%，公用事业、综合、交通运输等行业存量规模较大，晋能电力、云南能源等主体3-5年期高票息债规模超100亿元 [10][10] - 银行二永债方面，二级资本债余额43,784亿元，永续债余额26,643亿元，其中高票息债项占比分别为28.4%和26.0%，广发银行、民生银行等是3-5年期高票息二级资本债可关注主体 [11][11] - 其他金融债方面，除银行二永债外的余额为112,915亿元，其中高票息部分仅9,470亿元，占比8.4%，平安人寿、信达资管等主体3-5年期高票息债规模在150亿元及以上 [11][11] 金属新材料：地缘政治与供需格局驱动大宗金属价格 - 铜市场库存持续累积，伦铜、沪铜、美铜本周涨跌幅分别为-4.76%、-2.76%、-3.69%，国内电解铜社会库存57.7万吨，环比增加8.56%，预计铜价短期弱势震荡 [14][14] - 铝价受中东地缘政治供给冲击驱动上行，本周沪铝涨3.59%至2.46万元/吨，伦铝涨6.23%至3360美元/吨，中东地区2025年电解铝产量685万吨占全球9.2%，伊朗战争导致霍尔木兹海峡被封锁影响出口 [15][15] - 锂价方面，本周碳酸锂价格下跌9.74%至15.5万元/吨，但库存持续去化，SMM周度库存9.94万吨环比减少0.7%，需求旺季叠加库存去化，锂价有望延续上行 [16][16] - 钴价震荡，本周MB钴下跌0.10%至26.05美元/磅，国内电钴下跌0.46%至43.3万元/吨，刚果（金）钴出口配额制延续，关注原料到港后的下游补库驱动 [17][17] 房地产：政策着力稳定市场，成交数据环比回升 - 本周房地产（申万）指数下跌4.1%，42个重点城市新房合计成交147万平米，环比上升61.1%，21个重点城市二手房合计成交184万平米，环比上升84.8% [20][21] - 2026年政府工作报告提出着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，并制定实施城乡居民增收计划 [22][22] - 地方政策持续出台，杭州余杭购买新房每套可获5万元补助，四川南充生育二孩三孩最高可累计领15万购房补贴 [22][22] - 主要房企2026年2月销售承压，绿城中国、中国海外发展、越秀地产、龙湖集团单月销售金额同比分别下降32.3%、35.9%、53.3%、63.5% [23][23] - 报告认为房地产调整有望进入尾声，并看好“好房子”结构性机会及香港楼市复苏，建议关注港资发展商、地产开发及物管企业 [24][24] 北交所：新股发行提速，布局高确定性主线 - 北交所新股发行明显提速，截至2026年3月6日，全市场A股新上市企业20家中北交所占10家，占比高达50%，目前有36家企业已过会尚未上市 [27][27] - 北证50指数单周回调超7%，预计市场大概率维持震荡，策略应锚定高确定性主线 [28][28] - 投资主线包括：布局2026年第一季度业绩显著改善的标的如安达科技；把握北证50指数季度调整窗口，关注3月16日生效调入的标的（天工股份、广信科技和基康技术）；紧扣两会政策导向挖掘未来能源、航空航天等方向标的；关注估值回落、业绩稳定的优质次新股如美德乐 [28][28] - 北证A股市盈率（PE）由49.27倍回落至48.04倍，日均成交额回升至241亿元 [29][29] 新消费：政策提振与行业格局分化 - 2026年《政府工作报告》提出深入实施提振消费专项行动，具体举措包括制定城乡居民增收计划、安排2500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新、设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金等 [31][31] - 2025年全球十大美妆集团销售额总体量达10862亿元，同比增长0.8%，欧莱雅以3500亿元以上体量居第一梯队，Puig以5.3%的增速成为十强中增速最高企业 [32][32] - 各美妆集团中国区表现分化，欧莱雅中国大陆销售额同比增长加速至中个位数，雅诗兰黛2026财年第二季度中国大陆有机净销售额增长13% [32][32] - 老铺黄金调价幅度约为20-30%，有望转嫁金价上涨压力并维持较高毛利率 [33][33] - 大钲资本将收购Blue Bottle Coffee，有望助力瑞幸推进高端化战略，并实现咖啡赛道从大众到高端的完整覆盖 [34][35] 电子（微导纳米）：半导体薄膜沉积设备技术引领者 - 微导纳米专注于以原子层沉积（ALD）技术为核心的微纳薄膜装备，2025年前三季度营收17.22亿元，同比增长11.48%，归母净利润2.48亿元，同比增长64.83% [37][37] - 全球半导体薄膜沉积设备市场预计2025年达340亿美元，公司ALD设备已覆盖主流薄膜材料并实现产业化应用，CVD设备在硬掩膜等领域实现突破 [38][38] - 在光伏领域，公司TOPCon整线工艺技术已升级至3.0版本，在XBC、钙钛矿等领域均有完善技术储备和关键工艺设备覆盖 [39][39] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.13亿元、4.13亿元、6.04亿元 [39][39] 公用环保/汽车（壹连科技）：电连接组件龙头，储能开辟第二曲线 - 壹连科技主要产品为电芯连接组件（CCS）等，2024年电芯连接组件营收23.3亿元，占总营收59.5%，该业务毛利率最高且稳定 [40][40] - 新能源汽车是电连接组件主要应用领域，2020-2024年中国新能源乘用车销量从100.7万辆提升至1074.1万辆，复合年增长率80.7% [41][41] - 海内外储能需求共振为电连接组件开辟增量市场，2025年1-11月国内储能EPC和系统招标累计规模271.1GWh，同比增长73% [42][42] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.08亿元、4.33亿元、5.63亿元 [43][43] 电子（炬芯科技）：聚焦AI终端芯片，迈向长期成长 - AI与物联网终端融合推动端侧芯片向低功耗高算力演进，为炬芯科技提供长期增长空间 [45][45] - 公司聚焦智能音频SoC和AI处理器芯片，2024年智能无线音频芯片营收同比增长25.92%，端侧AI处理器芯片收入同比增长141.08%，归母净利润同比增长63.83% [46][46] - 客户结构稳健，已进入小米、SONY、LG、Bose等全球品牌供应链，2024年外销收入占比超40% [46][46] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.05亿元、2.88亿元、3.88亿元 [47][47]