港股国企ETF表现与市场环境 - 1月6日，港股国企ETF（159519）涨超0.8%，人民币升值与盈利预期成为市场焦点 [1] 资本市场未来主线特征 - 相关机构表示，2026年资本市场将呈现“科技创新+红利资产”双主线特征 [1] 科技创新主线具体分析 - 人工智能、智能制造成为核心主线，“十五五”规划建议将“人工智能+”上升为国家战略 [1] - 预计到2030年，智能经济将成为重要增长极 [1] - 电子、通信、计算机等科技行业的PB估值已升至历史高位，反映市场对前沿技术的积极定价 [1] 红利资产主线具体分析 - 上证50和沪深300成分股持续提升分红水平，2024年现金分红分别达10116亿元和18192亿元 [1] - 上证50和沪深300的股息支付率均超过40%，在政策引导下高分红趋势将延续 [1] 传统产业升级机遇 - 矿业、冶金、化工、机械等行业将巩固全球竞争力，预计未来5年新增10万亿元市场空间 [1] - 化工行业ROE达7.47%，已显现盈利改善迹象 [1] 军工行业发展机遇 - 军工行业在国防现代化加速下迎来发展机遇，2025年国防预算同比增长7.2% [1] - 商业航天市场规模预计突破2.3万亿元 [1] 电网设备领域投资前景 - 电网设备领域受益于新型电力系统建设，“十五五”期间年均投资有望进一步提升 [1] 港股国企ETF（159519）产品概况 - 该ETF跟踪内地国有企业指数（H11153），该指数从港股市场中选取40家大型国有企业作为成分股 [2] - 指数成分股以金融、能源等传统行业为主，同时逐步提升科技和消费行业的配置比例 [2] - 成分股多为大市值龙头企业，并纳入沪深港通标的，整体流动性较好，能够综合反映港股市场中国有企业的整体表现 [2]

股价表现 - 当前交易价格为894.51美元，日内小幅上涨0.06% [1] - 过去一个月股价上涨5.63%，过去一年股价大幅上涨43.49% [1] 市盈率分析 - 市盈率是衡量当前股价与每股收益之比的指标，长期投资者用以分析公司当前表现相对于历史收益、行业或标普500等指数的表现 [5] - 较高的市盈率可能意味着投资者预期公司未来表现更好，股票可能被高估，但也可能表明投资者因预期未来几个季度表现更好而愿意支付更高股价 [5] - 派克汉尼汾公司的市盈率为31.85，低于机械行业39.37的平均市盈率 [6] - 较低的市盈率可能表明股票被低估，但也可能意味着股东不预期未来增长 [9] 投资考量 - 市盈率是分析公司市场表现的有用指标，但有其局限性，不应孤立使用 [9] - 行业趋势和商业周期等其他因素也会影响公司股价 [9] - 投资者应将市盈率与其他财务指标和定性分析结合使用，以做出明智的投资决策 [10]

核心观点 - 报告核心观点为“PPI筑底，布局景气修复”，认为2026年上半年PPI同比将缓慢回升至零轴附近，市场进入流动性敏感模式，建议在风格上向成长倾斜，并关注机械、商贸零售等景气修复行业 [2][6] 一、2026年通胀及受益板块预测 - 采用AR-gap和菲利普斯曲线模型预测，2026年PPI同比将回升，但幅度较为缓和，预计上半年可由负值区间回升至零轴附近 [6][15] - 宏观需求对PPI的支撑力度弱于通胀自身动量，基于工业增加值和GDP计算的产出缺口均处于负值区间，显示“供给强于需求”的宏观背景未变 [12] - 翘尾因素在2025年内对PPI上行带动作用较大，但2026年一季度之后趋于下行，预计上半年有色金属、钢材、煤炭价格是PPI上行的主要支撑 [19] - 历史上PPI同比从底部回升至零轴附近期间，有色金属、房地产、建材、机械、电力及公用、家电、农林牧渔、煤炭、电子、食品饮料、医药等行业与PPI正相关性明显提升，可能受益 [6][21] - 对比2016年1月至9月PPI回升阶段，食品饮料、家电、银行、煤炭、建材、有色、汽车、石油石化、电子、医药等行业跑出超额收益 [27] 二、资产状态及宏观驱动 - 2025年底市场呈现“波动收敛”特征，波动率与振幅显著收敛，但资产年化收益率持续高于近一年中枢，推动夏普比率上升 [33] - 权益资产（美股、港股、A股）夏普比率进一步聚合，表明宏观系统性因素对整体方向的塑造力远大于微观分化力量 [33] - 交投降温与股债相关性转正，共同印证市场已进入典型的流动性敏感模式，市场处于资金存量消耗与脆弱性上升的状态 [35] - 模型监测到市场情绪强度已进入历史阈值的上沿区间，且其对权益资产涨幅的解释效力开始下降，情绪驱动动能可能衰减，模型已调降权益仓位 [39] 三、从宏观和资金视角看风偏的持续性 - 国内宏观流动性呈现“价松量稳”格局，基础货币投放边际回升但保持克制，A股市场将延续存量特征 [46] - 全球宏观流动性环境以数量化口径衡量从低位边际回升，宽松主要驱动力源于市场对美联储降息的强烈预期，资金持续大幅流入港股市场 [46] - 公募新发市场回暖，近期权益基金新增申报数量激增，考虑到主动型基金约37天的成立周期，预计主要资金将在2026年一季度末前后集中入市 [53] - 公募股基存量部分呈现“主动降仓+被动加仓明显放缓”，ETF市场净申购节奏趋缓，体现投资者观望情绪 [55] - 杠杆资金呈现“总量扩张但边际趋缓”，融资余额与市值占比同步增长，但融资净买入额近期大幅回落，入场节奏主动放缓 [65] - A股拟减持金额大幅降低，减持抛压有限；IPO数量和规模较少，但再融资活跃，增发募资规模有扩大趋势，可能对场内资金形成局部分流压力 [69] 四、风格配置 - 周期与成长板块动量走强，成长板块动量上行仍在初期；红利与消费板块信息比率持续走低，获取超额收益难度增加 [6][74] - 盈利端呈现分化：成长（边际提升）> 周期（平稳）> 红利/消费（边际下降）；但估值端仅周期板块稳中略升，市场更关注中长期逻辑确定性 [79] - 红利板块盈利潜能与估值压力并存，银行业总资产同比增速与股息率差抬升有利盈利，但信用边际扩张可能对其估值形成压力 [83] - 成长板块估值仍有上行空间，预期利率下行背景下，融资余额和新增社融同比进一步走高，持续打开估值上行空间 [85] - 消费板块呈现K型分化，社零增速未见明显回暖，需求端整体较弱，估值高度依赖流动性但M2同比保持稳定，难有整体估值扩张 [91] - 周期板块上游或率先受益，PPI预期回升通常遵循上游产品先涨价的路径，在“反内卷”政策与全球供应链扰动下，上游供应约束更强、定价权更突出 [96] 五、行业配置 - 根据基本面跟踪模型，当前景气度最高且提升最多的三个行业为银行、食品饮料和纺织服装，而房地产、传媒和建材的景气度较低 [102] - 资金面显示，主动权益公募基金加仓机械、新能源、农业、钢铁、通信；ETF资金主要流入金属、通信、旅游、新能源、医药；龙虎榜资金主要流入机械、化工、通信、军工、商贸零售；杠杆资金主要流入金融地产、家电、通信 [106] - 技术面模型信号显示，当前看涨概率较高的行业为商贸零售、电子、旅游 [108] - 结合“基本面+资金面+技术面”综合判断，机械、商贸零售、通信、纺织服装、医药评分较高 [6][112]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年12月A股上半月震荡下跌下半月11连阳全月上涨，债市长短段分化利率曲线走陡，美股震荡油价下跌贵金属上涨，部分重仓商业航天、光模块和机械等行业的基金表现较优 [1] 根据相关目录分别进行总结 2025年12月资本市场回顾 - 股票市场：A股上半月震荡下跌下半月上证指数11连阳全月上涨，跨年行情下市场交投氛围回暖，航天、有色、通信行业表现较优；截至12月31日，上证综指收于3968.84点全月上涨2.06%，深证成指收于13525.02点全月上涨4.17%；成长风格优于价值，31个申万一级行业中18个上涨，国防军工、有色金属等行业涨幅居前，食品饮料、医药生物等行业跌幅居前 [8][9] - 债券市场：央行公开市场操作净投放1.17万亿元呵护跨年流动性，但跨年资金需求推高资金利率，债市情绪偏弱抑制长端表现，债市长短端分化，利率曲线走陡；截至12月31日，国债和国开债短端收益率下行、长端上行，信用债中AAA级企业债收益率下行、AA级和城投债收益率上行；主要指数中，中债总净价等指数下跌，中证转债指数上涨，嘉美转债等个券表现较优 [10] - 海外市场：美国宏观经济数据“表面改善、内在存疑”，叠加美联储权力更迭倒计时和市场对AI估值泡沫担忧加剧，美股震荡；欧洲各主要市场整体上涨，亚太市场涨跌不一；大宗商品方面，因全球石油供应预计超需求且市场有悲观预期，油价下跌，贵金属因金价上涨和白银逼空行情，指数上涨 [11] 2025年12月基金业绩回顾 - 股混基金：股票型基金上涨2.75%，其中指数股票型基金上涨2.79%，主动股票开放型基金上涨2.54%；主动混合开放型基金上涨2.77%；重仓商业航天、光模块、机械等行业的基金和卫星航空、高端装备等主题指数基金表现较优 [13] - 债券基金：债券型基金上涨0.23%，其中指数债券型基金上涨0.08%，主动债券开放型基金上涨0.24%；权益资产配置比例较高的偏债债券型基金上涨0.59%，可转债债券型基金上涨3.15%，准债债券型基金上涨0.23%，纯债债券型基金上涨0.05%，长期摊余成本法债券型基金上涨0.16%；可转债基金和偏债债券基金表现较优，纯债债基中中短久期债券表现较好 [14] - 货币基金：平均年化收益率为1.22%，较上月上涨 [15] - QDII基金：QDII股混型基金整体下跌0.94%，部分主投半导体、高端制造、贵金属等主题基金表现不错；上月QDII债券型基金下跌0.32% [16]

券商金股股票池上月回顾 - 2025年12月，券商金股股票池中涨幅最高的股票包括信维通信（上涨96.58%）、迈为股份（上涨71.82%）和亚翔集成（上涨56.66%）[3][4] - 2025年12月，金股收益排名前三的券商分别是华创证券（月度收益17.26%）、国金证券（月度收益12.74%）和长城证券（月度收益11.36%），同期偏股混合型基金指数收益为3.06%，沪深300指数收益为2.28%[1][6] - 2025年以来，金股收益排名前三的券商分别是华鑫证券（年度收益91.39%）、国元证券（年度收益90.95%）和东北证券（年度收益87.32%），同期偏股混合型基金指数收益为33.19%，沪深300指数收益为17.66%[1][10] - 2025年12月，券商金股指数收益为4.88%，偏股混合型基金指数收益为3.06%[11] - 2025年以来，券商金股指数收益为31.29%，偏股混合型基金指数收益为33.19%[11] 券商金股股票池中选股因子表现 - 最近一个月，表现较好的选股因子包括单季度ROE（正向，收益5.57%）、分析师净上调幅度（正向，收益3.70%）和经营性现金净流量（正向，收益3.01%）[1][14] - 最近一个月，表现较差的选股因子包括波动率（反向，收益-1.91%）、单季度营收增速（正向，收益-1.23%）和日内收益率（反向，收益-1.12%）[1][14] - 今年以来，表现较好的选股因子包括总市值（反向，收益37.21%）、单季度营收增速（正向，收益26.90%）和单季度ROE（正向，收益24.17%）[1][14] - 今年以来，表现较差的选股因子包括EPTTM（正向，收益-12.92%）、预期股息率（正向，收益-6.71%）和波动率（反向，收益-6.30%）[1][14] 券商金股股票池本月特征 - 截至2026年1月5日，共有43家券商发布本月金股，去重后总计275只A股[1][18] - 从绝对占比看，本期券商金股在电子（14.04%）、有色金属（9.93%）、基础化工（8.96%）、机械（8.23%）和电力设备及新能源（6.30%）行业配置较高[1][25] - 从相对变化看，本期券商金股在有色金属（增配+3.13%）、国防军工（增配+1.93%）和汽车（增配+1.44%）行业增配较多[1][25] - 从相对变化看，本期券商金股在食品饮料（减配-2.67%）、传媒（减配-1.95%）和计算机（减配-1.23%）行业减配较多[1][25] - 本月券商金股股票池的风格暴露与上月基本保持一致[1][18] - 本月被多家券商推荐的金股包括宁德时代、万华化学、中国平安等（均有5家以上券商推荐）[20][21] - 从买方关注度视角，筛选出本月金股中尚未被任何主动股基持有为前十大重仓股的样本，包括博汇纸业、步科股份等[22][26] - 从卖方关注度视角，筛选出本月金股中属于近12个月以来首次出现在券商金股股票池中的样本[30] 券商金股业绩增强组合 - 券商金股组合体现了总量分析师自上而下的配置能力和行业分析师自下而上的选股能力，是券商研究实力的体现[2][28] - 研究发现，券商金股股票池能够较好地跟踪偏股混合型基金指数的表现[2][7] - 在2018年1月2日至2025年12月31日期间，券商金股业绩增强组合年化收益为21.71%，相对偏股混合型基金指数年化超额收益为14.18%，且每年业绩排名基本在主动股基前30%的水平[29][34] - 2025年12月，券商金股业绩增强组合绝对收益为5.24%，相对偏股混合型基金指数超额收益为2.18%[1][33] - 2025年以来，券商金股业绩增强组合绝对收益为40.66%，相对偏股混合型基金指数超额收益为7.47%，在主动股基中排名位于32.60%分位点（1131/3469）[1][33][34]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：券商金股业绩增强组合**[38][42] * **模型构建思路**：以券商金股股票池为选股空间和约束基准，通过多因子模型进行优选，旨在获得稳定战胜偏股混合型基金指数的表现[12][42]。 * **模型具体构建过程**： 1. **选股空间与基准**：模型以每月汇总的券商金股股票池作为初始选股空间和约束基准[42]。 2. **行业配置基准**：以全体公募基金的行业分布作为行业配置基准[42]。 3. **组合优化**：采用组合优化的方式，在券商金股股票池内进行选股，同时控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离[42]。 4. **仓位调整**：为了与偏股混合型基金指数进行公允比较，在计算组合收益时，以每次调仓时点所能获取的主动股基最近一个报告期的权益仓位中位数作为组合的仓位[18][38]。 * **模型评价**：该模型旨在挖掘券商金股股票池中的Alpha潜力，并利用其能较好跟踪公募基金整体表现的特征进行增强[12][42]。 2. **模型名称：券商金股指数**[18] * **模型构建思路**：将每月券商推荐的金股汇总，构建一个表征卖方分析师推荐股票池整体表现的指数，用于跟踪和比较[18]。 * **模型具体构建过程**： 1. **股票池构建**：每月初汇总各券商推荐的金股[18]。 2. **加权方式**：根据股票被券商推荐的家数进行加权[18]。 3. **调仓规则**：于每月第一天收盘价进行调仓[18]。 4. **仓位调整**：在计算指数收益时，以每次调仓时点所能获取的主动股基最近一个报告期的权益仓位中位数作为指数仓位，以更公允地与偏股混合型基金指数比较[18]。 模型的回测效果 1. **券商金股业绩增强组合**[41][43][46] * **本月（20251201-20251231）绝对收益**：5.24%[41] * **本月相对偏股混合型基金指数超额收益**：2.18%[41] * **本年（20250102-20251231）绝对收益**：40.66%[41] * **本年相对偏股混合型基金指数超额收益**：7.47%[41] * **本年（截至20251231）在主动股基中排名分位点**：32.60%（1131/3469）[41] * **全样本（2018.1.2-2025.12.31）年化收益**：21.71%（考虑仓位及交易费用）[43] * **全样本年化超额收益（相对偏股混合型基金指数）**：14.18%[43] 2. **券商金股指数**[21] * **本月（20251201-20251231）收益**：4.88%[21] * **本年（20250102-20251231）收益**：31.29%[21] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：单季度ROE**[3][28] * **因子评价**：最近一个月及今年以来在券商金股股票池中表现较好[3][28]。 2. **因子名称：分析师净上调幅度**[3][28] * **因子评价**：最近一个月在券商金股股票池中表现较好[3][28]。 3. **因子名称：经营性现金净流量**[3][28] * **因子评价**：最近一个月在券商金股股票池中表现较好[3][28]。 4. **因子名称：波动率**[3][28] * **因子评价**：最近一个月及今年以来在券商金股股票池中表现较差[3][28]。 5. **因子名称：单季度营收增速**[3][28] * **因子评价**：最近一个月表现较差，但今年以来表现较好[3][28]。 6. **因子名称：日内收益率**[3][28] * **因子评价**：最近一个月在券商金股股票池中表现较差[3][28]。 7. **因子名称：总市值**[3][28] * **因子评价**：今年以来在券商金股股票池中表现较好[3][28]。 8. **因子名称：EPTTM**[3][28] * **因子评价**：今年以来在券商金股股票池中表现较差[3][28]。 9. **因子名称：预期股息率**[3][28] * **因子评价**：今年以来在券商金股股票池中表现较差[3][28]。 10. **复合因子/筛选视角：买方关注度（低）**[4][35] * **构建思路**：筛选出尚未被任何主动股基持有为前十大重仓股的券商金股，这类股票在公募基金经理群体中的关注度可能较低，被推荐后关注度提升潜力大[4][35]。 * **具体构建过程**：获取本月券商金股股票池中，尚未被任何一只主动股基在最近一个季报中持有为前十大重仓股的样本[35]。 11. **复合因子/筛选视角：卖方关注度（低）**[4][36] * **构建思路**：筛选出近12个月首次被推荐为金股的股票，这类股票在券商分析师群体中前期关注度相对较少[4][36]。 * **具体构建过程**：识别本月金股中，属于近12个月以来首次出现在券商金股股票池中的样本[36]。 因子的回测效果 （报告中未提供具体因子的指标数值，仅提供了定性表现排序）[3][28]

2025年A股市场表现回顾 - 2025年最后一个交易日，沪指收报3968.84点，实现11连阳 [1] - 2025年全年，上证指数上涨18.41%，为2020年以来近6年最佳年度表现；深证成指上涨29.87%；创业板指上涨49.57% [1] - 2025年末的11连阳为2026年开局积攒了饱满的市场情绪 [1] 2026年市场整体展望与驱动因素 - 看多中国资产，特别是中国的科技资产，正成为内外资机构的一致共识 [1] - 市场诸多积极变化为2026年股市进一步上涨奠定基础，包括AI创新突破、“反内卷”政策推进以及企业盈利改善 [1] - 国际货币秩序重构逻辑强化、AI革命进入应用关键期、中国创新产业迎来业绩兑现，将继续支持中国资产表现 [3] - 中国权益市场的结构性改善正稳步推进，包括股东回报提升、对民营经济的明确支持以及AI和智能制造领域领军企业的崛起 [5] 内资机构观点摘要 - 中信证券认为，2025年市场既赚到了“估值的钱”（来自对中国自主科技能力的重估），也赚到了“业绩的钱”（来自外需韧性与AI推理需求爆发） [2] - 中信证券展望2026年，认为市场震荡向上的概率更高，建议以“赚业绩的钱而不期待估值的钱”的思维布局 [2] - 中信证券指出，A股公司正从本土化企业转型为全球敞口的跨国公司，中国资本市场正从新兴市场转型为成熟市场 [2] - 中金公司将2026年A股定义为“乘势笃行”，认为经历估值修复后，基本面重要性将继续提升，全球资金和国内居民资金动向是不可忽视的因素 [3] 外资机构观点摘要 - 瑞银预计中国股市将迎来又一个丰年，驱动因素包括AI创新、政策支持以及国内外机构投资者的潜在资金流入 [4] - 摩根大通和花旗私人银行在亚洲新兴市场板块中维持对中国市场的超配评级 [4] - 高盛预测中国股票市场到2027年末有望实现38%的涨幅，主要驱动力为企业盈利增长，预计2026年及2027年企业盈利分别增长14%和12% [4] - 富达国际认为中国市场在2026年具有较强吸引力，持续的政策支持正在创造结构性投资机会，相关企业估值处于低位 [4] - 摩根士丹利认为中国市场将从2025年的“跃升”迈向2026年的“可持续发展” [5] 核心投资主线：人工智能(AI)与科技 - AI成为内外资机构一致关注的焦点 [6] - 瑞银财富管理认为，先进制造业和科技自立自强将成为2026年中国股市新的增长引擎，科技板块是MSCI中国指数长期盈利增长的关键动力 [6] - 中信证券看好2026年科技板块出现新一轮系统性行情，建议重点关注半导体、算力、端侧硬件、AI应用等方向 [6] - 科技产业研发投入持续增加，加快科技自立自强及创新进程，带动数字经济占GDP比重不断提升 [6] 其他重点配置方向 - 中信证券认为2026年还有两大线索值得重视：一是资源与传统制造产业提质升级（如有色、化工、新能源），将份额优势转化为定价权；二是中企出海与全球化（如机械、创新药、电力设备），打开利润增长空间 [6] - 大类资产配置方面，中金公司建议继续超配中国股票与黄金，认为中国股票受益于AI科技浪潮与流动性宽裕，黄金受益于美联储宽松周期与全球货币秩序重构 [7] - 瑞银财富管理青睐铜、铝和农产品，也看好黄金作为投资组合多元化的工具，认为供应受限、需求增长等地缘政治与转型趋势将支撑大宗商品2026年表现 [7]

行业与公司 * 纪要主要涉及**A股市场**、**港股市场**（特别是恒生科技指数）及相关行业板块[2][4][14][15] * 提及的**具体公司**包括光模块龙头**新易盛**、**中际旭创**，石油龙头**中石油**、**中海油**，以及港股**中芯国际H股**等[4][12][15] 核心观点与论据 市场整体走势与驱动力 * 对**2026年市场整体走势**持乐观态度，中线格局向上，短期可能面临震荡调整[2][4] * 市场向上的**三大驱动力**： * **A500指数**强劲：2024年12月10日至28日两周内增加接近**700亿份**，其中圣诞节一周增加接近**400亿份**[5] * **商业航天板块**火爆[5] * **光模块板块**持续创新高，自2024年12月8日AI ETF发行上市以来成为坚定买入力量[5] * 预计**马年春节期间**上证综指至少看到**4,200点**[4][18] 市场风险与不确定性 * 当前市场主要不确定性在于缺乏**明确的中线方向信号**，需等待权重板块（如券商股）给出类似2024年9月24日或2025年6月23-24日的标志性阳线确认[4][7] * 需警惕类似**2025年初的“挖坑”格局**，即长时间横盘后突然因调仓换股导致下跌[4][7] * 对**涨幅过大的板块**（如通信、有色金属）应谨慎追高，防止大幅回调风险[4][7][8] 板块与行业分析 * **光模块板块**：自2024年4月以来吸引大量资金，当前位置不宜随意接盘，其龙头股走势决定市场波动[4][9][11] * **券商板块**：若回踩年线附近再启动，则后续走势高度更有保障，是牛市中的优质品种[4][10][19] * **石油石化与国防军工**：石油龙头（中石油、中海油）年底创新高，可能因高分红率吸引资金；军工走强主要受商业航天热度带动，但基本面预期不理想[12] * **表现较差的行业**：食品饮料（特别是白酒）已连续五年下跌，向下空间可能有限[13] * **值得关注的行业与主题**： * **2026年1月及春节前后**：建议**顺周期成长小盘策略**，关注**传媒、计算机、汽车、机械**等行业，以及与**机器人、AI应用**相关的板块[4][12][21][26] * **高景气度主题**：电子计算机、通信、TMT相关主题（LED指数、专用计算机设备指数等）、化工、军工（航母指数）、央国企主题（央企军工指数、中字头指数）等[27] * **一级优势行业**：机械、电子、化工、消费者服务、通信、电芯、汽车、军工、有色、非银等[29] * **可落地的二级行业/主题**：塑料制品、旅游休闲、航空航天、有色金属制品、专用机械、汽车零部件、电子元器件、半导体、新能源动力系统等[31] 投资策略建议 * **总体策略**：保持仓位，不轻易减仓；不追高涨幅过大板块，关注**落后且有补涨需求**的板块（如半导体、芯片）[4][8][17] * **风格判断**：未来一两周及整个1月份，**中小市值风格可能偏强**，出现“小盘风格抢跑”[4][26][28] * **港股与A股联动**：港股节假日期间走强预示A股或迎“开门红”，但若港股冲高回落，A股也可能短期小幅回调[14] * **恒生科技指数**：2024年12月16日出现**MACD日线底背离**的底部信号，指数自低点已上涨超过**20%**，后续若回踩至5,500点或以下是买入机会[15][16] * **选股方法**：可寻找调整充分、形态与恒生科技走势相似的补涨板块和个股（如科创50），或关注回踩年线上方后再次上涨的图形[20][25] 其他重要内容 * **元旦节前市场表现**：窄幅震荡，创业板因光模块下跌收中阴线，显示资金恐高情绪[4][11] * **历史表现参考**：2024年表现突出的股票包括固态电池龙头（先导、杭可）、军工（成飞）等，均在年线附近启动[24] * **技术分析参考**：上证综指处于两个长期趋势线通道之间，若走出高角度向上通道，将是一轮强劲牛市[18]

核心观点 - 报告认为A股市场已正式进入2026年“春季躁动”的预热与布局窗口，本轮行情呈现鲜明的“结构先行、机会轮动”特征，而非普涨[2][13][15] - 报告建议整体布局思维围绕“科技+PPI”展开，即科技与周期两翼齐飞，同时关注消费领域的结构性机会和岁末年初的强主题[6][34] 春季躁动市场特征与驱动因素 - 报告指出，前期市场调整的三大因素影响正在减弱：1) 海外流动性扰动因美联储降息对冲日本加息冲击而减弱；2) 美股AI泡沫论风险溢出因主要硬件巨头股价维持强势而无需恐慌；3) 经济数据温和但人民币汇率持续升值，代表全球投资者对中国经济信心充足[2][14][15] - 本轮牛市的核心驱动力未变，包括流动性宽松、基本面温和修复、政策对资本市场的呵护以及长线资金入市[13] - 截至2025年收官，上证指数已实现11连阳，市场呈现结构性机会，如商业航天、机器人、石油化工、有色等[15] 科技占优的条件与细分领域机会 - 历史统计显示，成长型春季躁动在历次春季行情中占比近六成，周期型占比约四成[3][21] - 科技中长期占优的条件未变：1) TMT板块相对全A的盈利增速开始占优；2) 海外科技巨头资本支出扩张带来基本面支撑；3) 全球半导体周期正处于2023年底启动的新一轮上行初期[3][21][24] - **商业航天**：卫星产业迎来组网加速、成本拐点的黄金窗口期，2025年中国低轨卫星发射频次明显增加，实现“7天三连发”，上游卫星制造与发射环节率先受益[16][17] - **机器人**：产业进入“量产前夜”，国内政策端成立标准化技术委员会，行业层面优必选入主锋龙股份，A股市场或将迎来人形机器人“H+A第一股”[18] - **AI硬件**：除甲骨文外，谷歌、英伟达、美光等相关硬件巨头股价依然维持在强势区域[14] - 科技内部配置建议关注：军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电池、核心AI硬件[6][35] 周期（PPI）领域的投资逻辑 - **有色金属**：价格上涨是宏观环境、产业基本面、资金配置与地缘政治多重因素共振的结果，核心逻辑在于新兴产业需求与长期资本开支不足导致的供给刚性约束产生历史性错配[4][29] - 宏观驱动包括：美联储宽松政策预期下美元走弱、地缘政治引发的避险与“去美元化”需求激增，各国央行加速增持黄金[29] - 铜被视为本轮周期的“主引擎”，因其在能源转型和数字基建中地位关键且供给瓶颈突出；贵金属（黄金）被视为“压舱石”；能源金属如锡、锂、钴等基本面也呈现紧张趋势[30] - **石油化工**：行业在“反内卷”政策下供给格局重塑，资本开支接近尾声，截至2025年上半年，基础化工上市公司在建工程共计3504亿元，同比下降10%[19] - PPI改善及“反内卷”受益的配置建议包括：有色、光伏、化工、钢铁、电力、机械[6][35] 消费领域的结构性线索 - 当前消费市场呈现“总量承压，但结构复苏”的特征，存在结构性亮点[5][31] - 政策强调消费扩容，目标到2027年“形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点”[31][32] - 政策工具包括：以旧换新政策可能延续优化、向文旅养老等服务消费倾斜、个人消费贷款贴息等[32] - 消费逻辑从物质满足转向精神价值和体验，Z世代成为消费主力，消费生态向宠物经济、潮玩、直播电商等新业态转变[32][33] - 报告认为，当前消费板块交易意义大于配置价值，整体的大beta行情仍需依赖数据的持续改善[6][34] 整体投资建议与行业配置 - 整体维持“科技+周期”的配置思路不变，科技具备中长期占优条件，PPI与“反内卷”下的周期机会料将延续[34] - 注意岁末年初的强主题机会，可重视商业航天与卫星产业链等具备强弹性的品种[6][34] - 行业配置分为三条主线：1) 科技内部的修复和高低切；2) PPI改善加广谱反内卷受益；3) 中长期底仓如黄金、优化的高股息[6][35]

报告核心观点 - 可控核聚变已成为中美能源博弈的战略必争之地，是我国重要战略发展方向，相关装置建设正稳步推进 [1][10] - 报告认为，2027年中国BEST装置点火、2028年美国Helion装置接入电网、2030年代谷歌与CFS的200兆瓦购电协议等关键事件有望重振板块关注度，产业链相关公司值得重视 [1][10] - 投资应优先选择卡位核心、竞争格局好、价值量高的环节及对应公司 [7][21] 行情回顾 - 报告选取了19家上市公司作为样本，构建“可控核聚变指数”以观察板块表现，2025年以来板块经历了三轮因事件型催化启动的上涨 [7][10] - 第一轮上涨（2月28日-4月1日）：催化事件包括中国核电、浙能电力分别公告拟向中国聚变能源有限公司投资10亿元和7.5亿元，以及上海未来产业基金宣布战略投资，体现了国有及地方资本对产业的重视 [13] - 第二轮上涨（5月1日-6月16日）：催化事件包括合肥BEST项目工程总装仪式较原计划提前2个月启动，以及央视报道“夸父”项目预计2025年底全面建成 [13] - 第三轮上涨（10月1日-10月29日）：催化事件为合肥BEST项目杜瓦底座安装成功并获得央视报道 [13] - 其他重要事件包括：3月6日国光电气等共同出资成立先觉聚能科技，6月30日谷歌与CFS达成200兆瓦电力采购协议，7月22日中国聚变挂牌成立大会举行 [13][14] 产业当前发展阶段 - 全球核聚变产业仍处于从实验堆向工程堆过渡的阶段，多条技术路径（托卡马克、仿星器、激光惯性约束等）齐头并进，致力于解决稳定净能量输出、燃料氚循环、抗极端环境材料短缺等难点 [7][15] - 中美两国整体进展处于全球前列 [7][15] - 中国方面：由中科院主导的BEST实验堆目标在2027年实现点火；由江西联创超导及中核主导的星火一号工程混合堆目标在2030年代实现Q值（能量输出/输入）大于30 [7][15] - 美国方面：商业聚变公司Helion与微软签订购电协议，预计在2028年前将首台商业核聚变发电机接入电网交付微软；商业聚变公司CFS与谷歌签订购电协议，预计在2030年代交付200兆瓦电力 [7][15] 标的梳理及未来展望 - 投资应聚焦于主流技术路径（如托卡马克）的核心环节，包括高温/低温超导磁体（超导带材为核心成本项）、真空室、偏滤器、第一壁、电源系统等 [7][21] - 报告梳理了主要上市公司及其参与环节，例如：国光电气（偏滤器、第一壁、氚工厂）、永鼎股份（高温超导带材）、西部超导（低温超导带材）、联创光电（高温超导磁体）、爱科赛博（电源）等 [22] - 展望2026年，板块有望因以下事件启动新一轮行情： 1. 上海超导的上市进程：其IPO申请已于2025年6月18日获受理，拟募资12亿元，目前处于首轮问询回复阶段，有望于2026年成功上市 [22] 2. 星火一号项目相关进展：该项目计划实现Q值大于30，连续发电功率100MW [23] 3. 美国商业聚变公司的相关进展 [23] 行业数据与表现 - 行业规模：可控核聚变板块涉及股票476只，占总数的9.2%；总市值5003.4十亿元，占比4.6%；流通市值4322.6十亿元，占比4.4% [3] - 行业指数表现：过去1个月、6个月、12个月的绝对收益率分别为8.0%、29.1%、45.2%；相对收益率分别为4.9%、11.1%、28.4% [5]