美联储官员政策立场 - 美联储理事斯蒂芬·米兰认为疲弱的2月非农就业报告增强了美联储进一步降息的理由 其主张货币政策应更侧重于支持劳动力市场而非担忧通胀[1] - 米兰表示当前不存在通胀问题 劳动力市场需要货币政策提供更多宽松 并认为接近中性的政策立场是合适的 而非维持适度限制性立场[2] - 米兰认为当前3.5%至3.75%的联邦基金利率目标区间应降至中性水平 他估计中性利率比当前水平低约1个百分点 而12月会议共识中性利率约为3.1%[2][3] 对通胀数据的解读 - 米兰认为持续高企的通胀数据更多是商务部与劳工部测量方式的结果 而非真实的潜在压力[3] - 其举例投资组合管理费因股市整体上涨而上升 由于该费用通常按资产百分比收取 市场上涨时费用美元价值增加 但服务的基础费率并未变化[4] - 米兰补充称近期油价飙升及伊朗战争导致的加油站成本上涨影响较小 美联储通常不对此类油价上涨做出反应 这虽推升整体通胀 但往往是一次性冲击[4] 货币政策历史与预期 - 自2025年9月以来米兰在其参加的每次联邦公开市场委员会会议上均持异议 对于三次降息 他更倾向于每次激进降息0.5个百分点 而非委员会批准的0.25个百分点 在1月FOMC决定不降息时 米兰则希望降息0.25个百分点[5] - 米兰表示希望下次会议不会再次持异议 但取决于同事决定 其希望委员会投票支持降息[6] - 米兰于2025年8月被任命接替辞职的阿德里安娜·库格勒的未到期任期 该任期已于1月结束 但其将继续服务直至继任者获批[6]

核心观点 1. 信用债当前无需止盈，重点关注结构性机会，从性价比角度，信用>利率，城投>银行二级资本债和永续债[1] 2. 策略上，在“缺资产”格局不改的背景下，信用下沉策略仍然占优，3月可继续中短久期下沉[1][3] 3. 鉴于利差已处于绝对低位，稳中求进更为可取，建议控制久期，3年或是合意期限[1][3] 3月信用债市场展望 1. **日历效应利好**：回顾过去十年，3月份债市做多胜率较高，十年国债在3月份平均下行4.27个基点，1-3年期品种表现优于5年期，背后反映春节后资金转松、两会后政策不确定性下降及理财保险资金季节性配置等多重利好[1][16] 2. **机构配置加力**：3月份保险、理财、其他产品通常加大信用债配置力度，同时，摊余成本法债基在3月将迎来开放高峰，打开规模接近1100亿元，可能为1年内和5年以上信用债带来增量配置需求[2][17] 3. **降准预期支撑**：短期增量利空有限，政府工作报告再提“灵活高效运用降准降息”，若资金面持续宽松，债市可能交易降准预期，信用债较大概率延续做多惯性，但因收益率和利差已逼近低位，后续下行空间可能有限[2][18][19] 3月信用债配置策略 1. **收益挖掘区间**：截至2026年3月4日，主流机构可在收益率2%-2.5%的区间内挖掘收益增厚机会，该区间覆盖了存量非金信用债中相当比例的城投债、产业债以及存量金融债中的银行二级资本债、永续债等品种[4][20] 2. **聚焦中短期限**：银行业存贷增速差持续拉大，2026年1月已扩大至3.78个百分点，银行体系“钱多项目少”推动资金利率或持续低位，3年以内的中短信用债确定性更高[4][20] 3. **高流动性需求策略**：对于流动性要求较高的机构，可关注高流动性主体、YY评级7级及以下、剩余期限3年以内且收益率在2.0%-2.25%区间的债券，其中城投债存量约7300亿元，产业债存量约5800亿元，金融债在欠发达区域城商行二永债及非银金融债中亦有挖掘机会[6][23][24] 4. **适度下沉策略**：对于负债端稳定的机构，可重点关注剩余期限3年以内、收益率在2.25%-2.5%区间的中短久期债券，其中城投债、产业债、银行二级资本债和永续债、非银金融债分别有2923亿元、4119亿元、173亿元、477亿元存量可供挖掘[7][33] 二级市场表现 1. **收益率与利差**：2月信用债各品种收益率多数下行，短端下沉和久期策略占优，信用利差走势分化，城投债聚焦下沉，产业债短端下沉策略确定性较高，金融债拉久期策略表现较好[8][38][39] 2. **流动性**：2月份主体层面流动性有所下降，但个券交投情绪仍较好，弱资质主体在交易层面的不利变化可能更多源于惜售[8] 3. **偏离成交**：信用延续涨势，低估值成交偏多，城投债低估值成交占比超过产业债和银行二级资本债及永续债，市场在金融债方向的下沉相对克制[8] 4. **机构行为**：3月机构配置力度预计加大，保险和理财在季节性因素及规模增长推动下净买入规模可能达到高点，基金配置受负债端影响，一季度边际变化可能不大[8] 一级市场情况 1. **发行与融资**：2026年2月受春节影响，信用债发行规模5958亿元，环比下降51%，净融资1107亿元，环比下降77%，认购热度小幅增强，处于历史中等水平，城投债认购热度最高[9] 2. **二永债发行**：商业银行二级资本债和永续债在2026年1月和2月连续两月发行规模均为0，可能与监管批复落地节奏有关[9]

2026年宏观经济目标 - 经济增长目标设定在4.5%-5%的区间，在实际工作中努力争取更好结果[4] - 城镇新增就业目标为1200万人以上，城镇调查失业率目标为5.5%左右[5] - 居民消费价格涨幅目标为2%左右，旨在推动价格总水平由负转正、合理温和回升[6] - 单位国内生产总值二氧化碳排放目标降低3.8%左右[6] 财政政策 - 2026年一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元，比上年增加约1.27万亿元[7] - 财政赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，比上年增加2300亿元[8] - 合计新增政府债务总规模为11.89万亿元（5.89万亿元财政赤字+4.4万亿元地方专项债+1.6万亿元特别国债），广义赤字率为8.1%[7] - 拟发行超长期特别国债1.3万亿元，其中8000亿元用于“两重”建设，2500亿元用于以旧换新，2000亿元用于设备更新[9] - 拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，与上年持平[10] - 继续安排2万亿元置换存量隐性债务额度，并安排8000亿元新增专项债券补充地方政府性基金财力以支持化债[11] 货币政策与金融支持 - 货币政策延续“适度宽松”总体基调，降准降息仍有空间[12] - 2025年末“金融五篇大文章”领域贷款余额108.8万亿元，同比增长12.9%[14] - 截至2025年10月11日，房地产“白名单”项目贷款额度已超7万亿元，较2024年末增加2万亿元[24] 扩大内需与消费 - 2025年最终消费支出对经济增长贡献率为52%，拉动GDP增长2.6个百分点[16] - 安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新；截至2026年2月23日，该政策已惠及3112.7万人次，带动销售额2070.3亿元[16] - 设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，支持民间投资和扩消费[16] - 目前我国居民消费率约40%，较发达国家仍有10-20个百分点的提升空间[17] 促进投资 - 拟安排中央预算内投资7550亿元，增加200亿元[18] - 发行新型政策性金融工具8000亿元，预计可拉动11万亿元总投资[18] - “十五五”期间，预计城市更新将带动数十万亿元的投资和消费[19] 科技创新与产业升级 - 2025年我国全社会研发经费投入达3.9万亿元，研发经费投入强度攀升至2.8%[20] - 目标将数字经济核心产业增加值占GDP比重从2025年的10.5%以上，提升至“十五五”末的12.5%[20] - 2025年高技术制造业增加值同比增长9.4%，工业机器人产量增长28%[22] - 2026年拟安排2000亿元超长期特别国债资金支持大规模设备更新[22] 房地产市场 - 截至2025年12月，全国房地产库存总量（包含现房、在建及已供未动工土地）约为58.7亿平方米，处于历史高位[23] - 房地产政策聚焦“去库存”、“好房子”、“白名单”、“新模式”四个关键词[23][24][25] - 报告提出探索多渠道盘活存量商品房，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等[23]

经济增长目标与政策基调 - 2026年GDP增速目标设定在4.5%-5%区间，为“十五五”期间实现2035年远景目标（人均GDP达2万美元以上）奠定基础，未来十年年均需增长4.17%以上[2][5] - CPI增速目标设定在2%左右，旨在推动价格总水平由负转正[2][6] - 2026年城镇新增就业目标为1200万人以上，高校毕业生规模预计达1270万人，同比增加48万人[2][6] 财政政策安排 - 2026年合计新增政府债务总规模为11.89万亿元，创历史新高，较上年增加300亿元[2][14] - 赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，比上年增加2300亿元[2][9] - 拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，与上年持平，但用途预计从土地储备向项目建设腾挪[2][11] - 拟发行超长期特别国债1.3万亿元（持平上年）和特别国债3000亿元（支持国有大行补充资本，较上年减少2000亿元）[2][10] - 广义增量资金（含结转结余、政策性金融工具等）预计约1.3万亿元，以确保财政支出规模[2][15][17] 货币政策与内需提振 - 货币政策保留降准降息选项但珍惜空间，预计需满足触发条件；实际利率偏高问题若缓解可能削弱降息必要性[3][16][18] - 报告全文提及“消费”33次、“投资”41次，均为近十年最多，显示内需为核心任务[3][20][24] - 激发消费内生动力，安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新，并设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，合计资金支持达3500亿元[3][11][21] 投资方向与产业政策 - 投资聚焦“新质生产力、新型城镇化、人的全面发展”，向“软建设”倾斜；“十五五”规划提出6方面109项重大工程提供项目储备[3][25] - 中央预算内投资拟安排7550亿元，较2025年增加200亿元；发行新型政策性金融工具8000亿元，较上年增加3000亿元[3][26] - 产业政策突出技术创新，报告提及“科技”36次为十余年最多；人工智能战略定位强化，提出“打造智能经济新形态”[29][35][36] - 明确“集成电路、航空航天、生物医药、低空经济”为新兴支柱产业，并新增“未来能源”、“脑机接口”等未来产业方向[37] 对外开放与绿色转型 - 外贸政策从“稳规模”转向“稳规模优结构”并重，2025年出口占全球份额为13.6%，展现韧性[38][42] - 开放政策重心从“稳外贸稳外资”转向“进一步扩大高水平对外开放”，强调“积极扩大自主开放”和“扩大双向投资合作”[38][40] - “十五五”期间单位GDP二氧化碳排放目标累计降低17%，2026年年度目标为降低3.8%左右[43] - 实施碳排放总量和强度“双控”，扩大碳市场覆盖范围，并首次提出“设立国家低碳转型基金”[43][44]

全球市场表现 - 3月6日早盘，A股三大指数集体收涨，沪指涨0.25%，深成指涨0.8%，创业板指涨0.85% [2] - 香港市场逆亚太市场而动，恒生科技指数涨超3.6%，恒指涨超1.8% [2] - 亚太时段的美国与欧洲股指期货早盘集体反弹，虚拟币近期亦出现较大涨幅 [2] 有色金属板块行情 - 3月6日早盘，有色金属板块集体拉升，黄金涨超1%，白银涨超2.3%，铜、铂、锌、镍等集体走强 [2] - 黄金期货（2026年4月）上涨57.69美元至5,136.39美元，涨幅+1.14% [6] - 白银期货（2026年5月）上涨1.919美元至84.100美元，涨幅+2.34% [6] - 铜期货（2026年5月）上涨0.0382美元至5.8652美元，涨幅+0.66% [6] - 铂期货（2026年4月）上涨21.05美元至2,148.60美元，涨幅+0.99% [6] - 锌期货（2026年6月）上涨28.00美元至1,677.00美元，涨幅+1.70% [6] 美元流动性状况 - 市场出现流动性可能正在改善的迹象 [2] - 美联储总资产扩大至6.6289万亿美元，较前一天扩表150亿美元 [3] - 隔夜逆回购规模环比大幅扩大近20亿美元 [2][3] - 美国杠杆贷款指数连续两天反弹 [2][3] - 美元指数于亚太时段出现回落 [5] - JPMorgan、Citi等多家机构预计2026年流动性设置将更具支持性，伴随持续的宽松倾向和可能的少量资产购买 [6] - 尽管美元储备占比持续缓慢下降（约57%），但美元仍是危机时最主要的流动性来源 [7] 地缘局势与关联资产 - 国际油价、天然气等中东关联资产在3月6日早盘出现回落，可能显示市场对地缘局势的预期有所改善 [2] - 中东局势的持续恶化，强化了美元的避险和流动性属性，导致美元指数在波动期获得额外支撑 [7] - 中东仍可能是全球美元流动性的最主要变量 [7] - 在昨晚大涨之后，3月6日早上WTI原油一度下跌近3% [8] - 白宫正在权衡一系列方案以应对伊朗战争期间石油及汽油价格飙升的问题，包括可能立即产生影响的行动以及更长期的措施 [8] - 美国总统特朗普宣布计划提供保险担保及海军护航，以确保船只安全通过霍尔木兹海峡，其他可能措施包括动用国家紧急石油储备 [8]

全球市场流动性改善迹象 - 3月6日早盘，A股三大指数集体收涨，沪指涨0.25%，深成指涨0.8%，创业板指涨0.85%，同时香港恒生科技指数涨超3.6%，恒指涨超1.8%，亚太时段美股及欧股期指亦集体反弹，虚拟币近期涨幅较大，这些迹象均指向全球流动性可能正在改善 [1] - 从美国市场看，流动性出现好转迹象，美国杠杆贷款指数连续第二天反弹，隔夜逆回购规模环比大幅扩大近20亿美元，美联储总资产扩大至6.6289万亿美元，较前一天扩表150亿美元 [1][3] 有色金属及贵金属市场表现 - 3月6日早盘，有色金属板块集体拉升，黄金期货（2026年4月）最新价5,136.39，涨57.69，涨幅1.14%，白银期货（2026年5月）最新价84.100，涨1.919，涨幅2.34% [1][6] - 其他基本金属亦走强，铜期货（2026年5月）最新价5.8652，涨0.0382，涨幅0.66%，铂期货（2026年4月）最新价2,148.60，涨21.05，涨幅0.99%，镍期货（2026年6月）最新价1,677.00，涨28.00，涨幅1.70% [1][6] - 美元指数在亚太时段出现回落，同时有色金属开始反弹，显示市场对流动性改善的反应 [5] 地缘政治与大宗商品价格波动 - 3月6日早盘，国际油价、天然气等中东关联资产出现回落，WTI原油一度下跌近3%，可能显示市场对地缘局势的预期有所改善 [2][8] - 中东局势的持续恶化此前强化了美元的避险和流动性属性，支撑了美元指数，中东仍是影响全球美元流动性的最主要变量 [7] - 白宫正在权衡一系列方案以应对伊朗战争期间油价飙升问题，包括动用国家紧急石油储备、为油轮提供保险担保及海军护航等，但市场对护航的实际可行性和防御有效性存在担忧 [8] 机构观点与流动性前景 - JPMorgan、Citi等多家机构预计2026年流动性设置将更具支持性，伴随持续的宽松倾向和可能的少量资产购买 [6] - 尽管今年年初流动性出现问题，回购市场和短期融资利率在年末/年初出现季节性波动，但3月已趋于稳定，美联储监管副主席近期强调需检视流动性规则成效 [6] - 从全球来看，美元储备占比持续缓慢下降至约57%，但美元仍是危机时最主要的流动性来源 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 两会后经济增长目标和财政支持力度符合市场预期，对利率上行驱动不强，预计短期内债市利空有限，以震荡偏强为主，信用债、同业存单等维持低位震荡，30年国债、10年政金债或有阶段性配置机会 [5][23] - 财政政策继续积极，赤字率4%左右，赤字规模5.89万亿元，超长期特别国债1.3万亿元，拟发3000亿元特别国债支持国有大行补充资本，地方政府专项债4.4万亿元，其他财政、类财政资金扩张 [5][8][9] - 货币政策适度宽松，优化创新结构性货币政策工具，增加规模，已增加支农支小再贷款额度5000亿元、科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元 [5][11] - 2026年首要任务是建设强大国内市场，促消费增加消费信贷政策，扩投资提前下达资金规模增长，强调提高项目建设专项债额度并向准备充分地区倾斜 [12][14][15] 根据相关目录分别进行总结 两会后债市情况 - 经济增长目标定在4.5%-5%，符合市场预期，官方下调目标后政策“强发力保增速”诉求减弱，当前增速安排高于2035年目标底线要求 [7] - 通胀目标2%左右，中东地缘冲突推升油价使输入型PPI通胀预期升温，但对利率传导效果和持续性待察，短期内非主要矛盾 [5][23] - 货币政策短期内降准概率高于降息，央行近几个月通过MLF、买断式逆回购净投放中长期流动性，降准可配合供给保持充裕 [5][23] 财政政策 - 赤字率4%左右，赤字规模5.89万亿元，较2025年增加2300亿元，增量由中央承担；超长期特别国债1.3万亿元，支持消费品以旧换新规模降至2500亿元；拟发3000亿元特别国债支持国有大行补充资本；地方政府专项债4.4万亿元，支持重大项目等 [8][9] - 2024 - 2026年广义赤字规模分别为16.42万亿、21.32万亿、21.03万亿元，预计2026年总体与2025年变化不大，其他财政、类财政资金扩张，中央预算内投资增至7550亿元，新型政策性金融工具增至8000亿元，设1000亿元财政金融协同促内需专项资金 [9][10] 货币政策 - 继续适度宽松，优化创新结构性货币政策工具，增加规模，完善实施方式，已增加支农支小再贷款额度5000亿元、科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元 [11] - 介绍了支农支小再贷款、再贴现、碳减排支持工具等尚未到期的结构性货币政策工具的期限、用途、发放对象、额度等信息 [13] 建设强大国内市场 促消费 - 设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，组合运用多种方式支持扩大内需，扩大个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策支持领域，提高贴息上限，延长实施期限，实施一次性信用修复政策 [12][14] 扩投资 - 安排8000亿元超长期特别国债用于“两重”建设，2026年提前批规模从2025年的1000亿元增至2200亿元，凸显靠前发力等政策导向 [14][15] - 《2026年政府工作报告》强调提高项目建设专项债额度并向准备充分地区倾斜，2024年化债加速后，新增地方债用于项目建设资金规模和占比下滑，是2025年投资偏弱原因之一 [15] 国债和地方债发行情况 - 展示了2020 - 2026年1 - 2月国债发行、净融资分期限情况，包括各期限金额、占比等 [19] - 展示了2020 - 2026年1 - 2月地方债发行、净融资分期限情况，包括各期限金额、占比等 [22]

德琪医药(6996 HK) 交易分析 - 德琪医药以总计11.8亿美元的交易总对价，将临床前自免疾病CD19/CD3双特异性T细胞连接抗体ATG-201的全球独家权益授予优时比[1] - 根据协议，德琪医药将获得8000万美元近期付款，包括6000万美元首付款及2000万美元近期里程碑付款，并有望获得最高超过11亿美元的后续里程碑付款及基于净销售额的分级特许权使用费[1] - ATG-201专为自免疾病设计，采用双价CD19结合结构、基于空间位阻的遮蔽技术及自主开发的CD3序列，旨在高效清除B细胞并降低细胞因子释放综合征风险[2] - 该交易是B细胞清除领域规模最大的临床前资产交易，有力佐证了德琪医药的AnTenGager™平台价值，该平台另有9款已披露产品处于临床前研究或发现阶段[2] - 德琪医药计划于2026年第一季度在中国及澳大利亚提交ATG-201的临床试验申请，并在完成首次人体I期临床研究后将后续开发移交优时比[1] - 报告维持对德琪医药的买入评级及8.8港元目标价，认为其差异化管线资产的潜在价值和对外授权机会被看好，近期股价回调后估值有可观修复空间[2] 银行业追踪 - 2025年第四季度，中国银行业净利润同比增长2.33%，实现近年来首次回正[3] - 国有大行2025年净利润增速由2024年的-0.47%转为2.25%[3] - 股份制银行整体利润增速下滑，但头部机构如中信银行、招商银行实现正增长[3] - 受益于2024年低基数效应，城商行和农商行2025年利润同比分别增长12.87%和4.57%[3] - 2026年1-2月，恒生香港上市银行指数跑赢恒生指数，避险资金正加大对港股银行股的配置，其中中国银行、建设银行等国有大行表现突出[3][5] - 现阶段银行净息差仍处低位，资产端扩张为银行盈利能力带来新挑战，预计2026年银行业绩将进一步分化[5] - 建议重点关注基本面已企稳且股息率较高的国有行及头部股份制银行的结构性机会[5] 医药行业周报 - 本周（报告期）恒生医疗保健指数下跌10.3%，跑输大市，其中流通、中药及医院板块表现相对优于其他板块[6] - 2026年以来，内资通过港股通持有医药股的比例先降后升，当前水平与年初持平，外资持仓则有所提升[6] - 本周内资继续加仓创新药产业链和医疗器械标的，外资则重点布局创新药企及CXO企业[6] - 随着年报季临近，建议持续关注财务表现超预期、盈利路径清晰的公司，其业绩兑现有望催化板块行情[7] - 报告认为2026年医药板块稳中向好态势或将延续，但仍有短期波动可能，选股应重回基本面和估值，关注在震荡中被错杀的低估标的[7] - 推荐的细分方向包括：1）创新药：关注三生制药、和黄医药、劲方医药、百济神州等催化剂丰富、估值未反映核心大单品价值的公司，以及先声药业、中国生物制药等被明显低估、长期成长逻辑清晰、对外授权机会可期的公司；2）CXO：受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头，如药明合联；3）监管不确定性逐步缓解、叠加政策利好预期，有反转机会的医院、器械和诊断等子板块[7] 市场数据摘要 - 截至报告日，恒生指数收于25,321点，年初至今下跌1.21%；国企指数收于8,451点，年初至今下跌5.19%[4] - A股市场方面，上证指数收于4,308点，年初至今上涨3.53%；深证成指收于2,797点，年初至今上涨5.61%[4] - 美股市场方面，道琼斯指数收于47,955点，年初至今下跌0.23%；标普500指数收于6,831点，年初至今下跌0.22%；纳斯达克指数收于22,749点，年初至今下跌2.12%[4] - 大宗商品方面，布伦特原油收于81.45美元/桶，年初至今上涨33.88%；期金收于5,120.20美元/盎司，年初至今上涨18.37%[4] - 汇率方面，美元兑日元报157.13，美元兑英镑报1.34，美元兑欧元报1.16[4] - 利率方面，香港银行同业拆息为4.58%，美国10年期国债收益率为4.09%[4] - 恒生指数技术指标显示，其50天移动平均线为26,721.39点，200天移动平均线为26,192.93点，14天相对强弱指数为35.70[4] 近期研究报告列表（部分） - 2026年展望系列报告覆盖宏观、汽车、新能源、科技、医药、房地产、消费等行业[9] - 近期深度报告包括：《奋楫赴新程 - 2026年展望》、《乘势而进 - 全球宏观2026年展望》、《穿越周期的新动能 - 汽车行业2026年展望》等[9] - 近期公司报告包括：劲方医药（首予买入）、海天味业（首予买入）、德琪医药、固生堂、周大福创建、百济神州、英伟达（上调目标价）、药明合联、华虹半导体、信义光能（下调至中性）等[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年作为“十五五”开局之年，政策定调积极务实，明确经济增长、通胀等目标，并在财政、货币等多方面部署政策 [1] - 增长目标设为4.5%-5%区间，财政政策延续中央加力，货币政策适度宽松，产业政策重内需，防风险工作聚焦重点领域，改革明确抓手 [46] 根据相关目录分别进行总结 目标设定 - 经济增长目标设4.5%-5%区间值，既积极又务实，为调结构、防风险、促改革留空间，与2035年远景目标衔接，后续若有扰动宏观政策将相机加大对冲力度 [8] - 通胀目标维持2%左右，为宏观政策提供价格锚，稳定市场预期，也留实现弹性，通胀回升依赖内需修复与供求关系改善 [9] 政策部署 - 经济形势上，外部贸易承压，对我国外循环和市场预期扰动加深；国内经济转型有结构性矛盾，消费、投资增长动力不足，扩大内需是关键着力点 [11] - 政策强调存量与增量政策集成协同、改革举措与宏观政策协同发力，将各类政策统一纳入一致性评估，加强多政策协同，放大组合效应，健全预期管理机制提振信心，建设强大国内市场置于首位，统筹防风险与促发展 [12] 宏观调控 财政政策 - 赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元、比上年增加2300亿元，中央财政赤字5.09万亿元、地方财政赤字8000亿元，一般公共预算支出规模首达30万亿元、比上年增约1.27万亿元，为稳增长与稳预期提供财政支撑 [22] - 超长期特别国债发行1.3万亿元，设1000亿元财政金融协同促内需专项资金，发行3000亿元注资特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，规模较上年减少，新增地方政府专项债务限额4.4万亿元用于多方面，其中至少8000亿用于化债，还将发行2万亿置换专项债用于化债 [23] 货币政策 - 延续“适度宽松”定调，降准降息可期待但空间有限，“降成本”取向松动，新增“降低融资中间费用”表述，预计全年一次降准+一次降息，3月有降准窗口，降息窗口或后延至年中，央行保持人民币汇率基本稳定 [25] 防风险 - 房地产领域突出“稳定”，统筹稳市场与防风险，推进相关政策落地；地方债务领域防风险与促发展并列，完善制度约束与分类施策缓释风险；金融领域加强重点领域风险防范化解和安全能力建设，重视外部冲击下的风险应对与预案完善 [27] 其他方面 - 总体部署将建设强大国内市场、坚持内需主导置于首位，统筹促消费和扩投资，产业政策在新动能培育与传统动能改造两端发力 [30] - 消费端以特别国债带动“两新”，安排超长期特别国债支持消费品以旧换新，提出提振消费专项行动等举措 [30] - 投资端围绕有效投资发力，超长期特别国债支持“两重”建设，预算内投资规模上调，强调发挥政府投资工具作用，优化专项债使用和项目管理机制 [30] - 产业端优化传统产业，培育壮大新兴、未来产业，开展新技术新产品新场景应用示范行动，推进“人工智能+”行动 [30] - 改革方面，财税金融体制改革抓手更明确，零基预算改革扩围，消费税改革聚焦范围与税率调整并下划地方，资本市场改革推动中长期资金入市并细化制度建设 [30]

2026年市场整体展望 - 对2026年市场前景持乐观态度，预计标准普尔500指数年终目标为7700点，较2025年收盘价有12.5%的涨幅 [1][4] - 市场上涨可能呈现“后端加载”特征，基于总统周期趋势和历史中期选举统计数据 [1] - 多项积极趋势支撑市场，包括“忧虑之墙”、鸽派的美联储、创纪录的企业盈利、通胀放缓以及生产率加速提升 [1] 宏观经济环境 - 美国经济进入2026年势头强劲，2025年第三季度实际GDP年化增长率跃升至4.3%，企业利润创历史新高 [1][2] - 预计2026年美国经济将增长3.0%，得益于政府重启以及为2026年设定的财政和货币政策刺激组合 [1][2] - 2025年第四季度增长可能大幅放缓，原因是历史上最长的政府停摆，但经济具有内嵌动能 [1] - “一个大型美丽法案”（OBBBA）预计将在2026年推动实际GDP增长0.6–0.9% [2] 货币政策与美联储 - 美联储持鸽派立场，预计将在2026年降息2-3次，市场预期多于美联储自身点阵图显示的1次 [1][5] - 自2024年政策转向鸽派以来，美联储在2024年降息100个基点，2025年降息75个基点，总计175个基点 [5] - 美联储已结束量化紧缩（QT），并将开始每月购买400亿美元的国库券，此举向市场注入流动性 [5] - 美联储主席鲍威尔的任期将于2026年5月或更早结束，新任主席可能带来市场波动，历史上新主席上任前六个月内市场平均最大回撤为14.8% [5] 企业盈利与估值 - 企业盈利创历史新高，预计将继续成为2026年股价的主要驱动力 [1][4] - 自下而上的行业分析师预计，2026年标准普尔500指数每股收益将增长15.6%，至313.84美元；2027年预计为359.44美元 [4] - 公司预测2026年和2027年每股收益分别为310美元和350美元，应用22倍的远期市盈率到2027年350美元的预期每股收益，得出7700点的年终目标 [4] - 估值格局复杂，大盘股估值昂贵，而中盘股和小盘股便宜得多，中盘股和小盘股相对于标准普尔500指数的交易折扣分别为26%和30% [4] - 市场参与度正在从超大盘科技股拓宽至大型价值股、中盘股和小盘股，这有利于延长周期性牛市 [4] 市场历史表现与周期 - 2025年标准普尔500指数录得39次历史新高，全年回报率为17.86%，这是连续第三年实现两位数百分比涨幅 [1] - 回顾历史，标准普尔500指数连续三年涨幅超过10%的情况仅发生过五次，当前是第六次 [1] - 2025年市场呈现广泛上涨，美国股票、国际股票和固定收益均录得稳健涨幅，国际股市表现15年来第三次超过美国 [1] - 周期综合指数显示，2026年上涨趋势可能持续至4月，第二和第三季度出现回调，并在年底反弹 [3] 政治与选举周期影响 - 2026年是中期选举年，历史上对股市表现平平，自1948年以来，标准普尔500指数在中期选举年的平均涨幅仅为4.6%，正回报概率仅为58% [3] - 历史上，市场在中期选举年低点平均回调21%，但从该低点到下一年的高点平均反弹47% [3] - 预测市场目前显示共和党有三分之二几率守住参议院，民主党有77%的可能性赢得众议院 [3] - 政府刺激措施通常遵循总统周期，在中期选举前会增加 [3] 行业与特定市场领域 - 人工智能资本支出周期预计将在2026年加速，当前的技术投资更接近趋势增长支出，而非90年代末的泡沫水平 [5] - 制造业可能触底反弹，ISM制造业指数在过去37个月中有35个月处于收缩区间，但鉴于刺激政策和经济增长，预计今年将进入扩张区域 [2] - 国际股市估值较美国存在显著折价，MSCI除美国外全球指数远期市盈率比标准普尔500指数低30% [4] - 信贷市场环境宽松，利差处于历史低位，高收益债券和投资级债券的新发行量预计将分别增长15%和23% [6] 通胀与劳动力市场 - 通胀已显著下降，CPI从2022年6月9.0%的峰值回落至2025年12月的2.7%，预计将继续下行压力 [5] - 过去三年约70%的通胀来自住房、汽车成本和汽车保险，这些领域目前正在通货紧缩 [5] - 劳动力市场有所降温但未崩溃，失业率从6月的4.1%升至4.5%，2025年下半年仅创造了87，000个就业岗位 [2] - 生产率提升应能将单位劳动力成本通胀降至2.0%，长期有助于消费者物价通胀向美联储2.0%的目标靠拢 [5] 投资者情绪与市场流动性 - 尽管市场强劲，但投资者情绪持续悲观，2025年美国个人投资者协会（AAII）情绪调查显示，全年平均看跌者比看涨者多9.4个百分点 [4] - 大量现金停留在货币市场基金，总资产达到创纪录的7.6万亿美元，高于去年年底的6.8万亿美元，这些资金可能为市场提供支撑 [4] - 密歇根大学消费者信心指数显示消费者普遍悲观，但当消费者情绪如此低迷时，市场在随后的6、9、12、18和24个月往往呈现高于平均的回报 [4]