市场整体表现 - A股三大指数集体走弱，沪指跌0.59%收报3882.01点，深证成指跌2.13%收报13794.29点，创业板指跌3.21%收报3431.89点 [2] - 沪深京三市成交额达到2.02万亿，较上一交易日放量1291亿 [2] - 海外市场同样承压，韩国综合指数下跌3.12%，日经指数下跌0.74% [5] 阿里巴巴配售事件 - 阿里巴巴完成800亿闪电配售，一小时便实现超额认购 [3] - 该消息对阿里巴巴本身属于利空，反映公司当前资金面偏紧张，存在融资需求 [3] - 此次配售对应H股折价约8.3%，对原有股东并不友好，形成直接冲击 [3] - 此举也是在中美AI行业竞争背景下，提前抢占时间窗口，赶在OpenAI与Anthropic上市前完成部分国际资金配售 [3] - 该事件短期构成利空，但长期对阿里巴巴仍有一定支撑作用 [3] - 理论上该消息将利好AI硬件企业，但A股科技板块反而出现大幅回调 [3] - 受阿里巴巴融资消息影响，恒生指数、恒生科技指数双双走弱 [3] - 市场担忧其余互联网平台或跟随效仿进行融资，成为拖累大盘整体风险偏好的一大诱因 [3] 板块表现与资金流向 - 跌幅居前的板块为半导体元器件、通信设备、生物制药、机器人、商业航天 [4] - 半导体下跌主要是"纪联海"的下跌，盘中最大跌幅约4.3%，寒武纪盘中最大跌幅约8% [4] - 深证方面CPO冲击更大，"易中天"盘中最大跌幅约8.8% [4] - 市场走强的是以贵金属为代表的能源金属、工业金属、有色金属板块，煤炭板块表现同样亮眼，基本上是"煤飞色舞"行情 [5] - 大金融板块整体表现向好，保险板块涨幅约1.8%，银行板块上涨约1.3%，证券板块涨幅约0.3% [5] - 市场呈现AI硬件赛道大幅调整的格局，与前期相关板块估值处于高位存在直接关联 [5] - 存储板块受长江存储上市消息扰动，长鑫科技下跌2.41%，兆易创新跌幅达6.70%左右，资金流出规模显著 [5] - 半导体、通信设备、元件、光学光电子、消费电子五大板块，合计资金流出规模约380400亿，占全市场流出资金比重接近70%左右 [5] - 科技股已经形成持续调整、破位下行的态势，科技板块已出现破位信号 [5]

核心观点 - 当前以美国为中心的AI热潮呈现新一轮泡沫迹象，但可能属于“好泡沫”或“产业泡沫”，能留下基础设施并推动变革，与仅带来损失的“坏泡沫”或“金融泡沫”有本质区别 [3][5] AI热潮的泡沫特征与历史对比 - 国际清算银行（BIS）数据显示，与AI相关的设备投资扩张速度已超过以往主要经济热潮的水平 [3] - 法国巴黎银行证券首席经济学家河野龙太郎指出，“无论在实体经济还是金融领域，都已出现明显的热潮” [3] - 1840年代英国铁路热潮、1920年代美国电气化热潮、1990年代美国IT热潮均属于产业泡沫，破裂后留下了宝贵基础设施，为后续经济发展奠定基础 [6] - 瑞穗综合研究所首席欧美经济学家松浦大将认为，“就目前而言，AI热潮与当年的IT热潮有很多相似之处” [8] 好泡沫与坏泡沫的学术分类 - 美国普林斯顿大学布伦纳梅尔教授在2023年著作《危机经济学》中区分“技术创新泡沫”与“非投资型泡沫”，前者促成范式转变，后者不带来持续生产率提升，典型为房地产泡沫 [5] - 英国贝尔法斯特女王大学奎因在2020年著作《Boom and Bust》中区分“科技泡沫”与“政治泡沫”，前者由技术创新引发，后者源于政策失误 [6] - 1980年代日本房地产热潮及截至2008年9月雷曼危机的美国房地产市场热潮，属于非投资型泡沫和政治泡沫的典型 [8] AI热潮对日本经济的潜在影响 - 日本庆应大学名誉教授樱川昌哉认为，“AI似乎将明显改变经济和社会”，对日本而言“或许是一种好的休克疗法”，有助于推动资金从储蓄转向投资，并引导至增长领域 [8] - 樱川昌哉表示，虽然信息有限难以判断是否为泡沫，但如果非要分类，“我认为这是一种好泡沫” [8] AI热潮的金融风险与监管 - 科技巨头急于扩大AI相关投资，开始越来越多依赖包括私募信贷在内的外部资金，令人担忧 [9] - 反映美国主要企业增长预期的市盈率（PER）高于雷曼危机时期，但民间债务余额占GDP比重目前仍处于较低水平 [8] - 泡沫破裂对金融体系的冲击中，雷曼危机远比IT泡沫破裂严重，很大程度上因包括银行贷款在内的债务规模差异 [8] - 需要在泡沫破裂前通过金融政策降低风险，并实施宏观审慎政策检查银行稳健性 [9] AI热潮的社会效益与“图灵陷阱” - 美国斯坦福大学教授布林约尔松认为，如果AI仅取代或模仿人类工作，可能陷入“图灵陷阱”，导致劳动者处境恶化、贫富差距扩大 [9] - 只有让AI辅助和拓展人类工作，才能创造新就业岗位、提高收入水平和生产率、推动经济增长 [9] - 否则即便是难得的“好泡沫”，最终也会与“坏泡沫”没有太大区别 [9]

核心观点 - 2026年上半年证券公司债券承销业务规模明显扩大，科技创新债券承销规模稳居首位，中小微企业支持债券、低碳转型债券和绿色债券承销金额同比实现翻倍增长 [2][4][7] - 在金融支持实体经济的政策导向下，预计债券承销规模仍将保持增长，科技金融是“十五五”时期资本市场发展的重中之重 [2][8] - 科技金融在《证券公司做好金融“五篇大文章”专项评价办法》中评分占比高达50分，相关业务优势券商凭综合服务优势仍有望保持领先 [2][9] 本周焦点：2026H1券商债券承销业务持续扩容 - 2026年上半年，证券公司7类专项债券承销（或管理）金额由2025年上半年的7349.23亿元增至10737.96亿元，同比增加3388.73亿元，增长46.11% [4] - 若计入地方政府债券中标金额，合计金额由8753.82亿元增至13315.12亿元，同比增加4561.30亿元，增长52.11% [4] - 科技创新债券承销规模为5000.78亿元，占比46.57%，稳居首位 [5] - 民营企业债券承销规模为3214.87亿元，占比29.94%，位居第二 [5] - 绿色债券承销规模为1254.04亿元，占比11.68%，位居第三 [5] - 三类债券合计占比达到88.2%，是证券公司专项债券承销业务的主体 [5] - 中小微企业支持债券、乡村振兴债券、低碳转型债券和“一带一路”债券占比分别为5.18%、3.67%、2.65%和0.31% [5] - 科技创新债券（或资产证券化产品）主承销（或管理）金额排名前三的证券公司分别为中信证券、国泰海通和中信建投 [5] - 民营企业债券（或资产证券化产品）排名前三的分别为中信证券、平安证券和中信建投 [5] - 中小微企业支持债券承销规模由118.20亿元增至556.70亿元，同比增长371.0% [7] - 低碳转型债券由83.50亿元增至284.20亿元，同比增长240.4% [7] - 绿色债券由594.44亿元增至1254.04亿元，同比增长111.0% [7] - 乡村振兴债券、民营企业债券和科技创新债券分别增长48.1%、34.3%和31.1% [7] - 科技创新债券承销规模同比增加1186.87亿元，是七类债券中增量最大的品种 [7] - 民营企业债券和绿色债券分别增加820.93亿元和659.60亿元，是整体规模增长的另外两项主要来源 [7] - 2026年上半年证券公司合计中标地方政府债券金额达到2577.16亿元，较2025年上半年的1404.59亿元增加1172.57亿元，同比增长83.5% [7] 资本市场重要政策动态 - 国务院新闻办公室解读《关于进一步激发下沉市场活力活跃县域消费的意见》，提出“支持符合条件的批发零售和服务消费企业发行债券和上市融资” [10] - 具备数字化、品牌化、连锁化优势的优质新型消费企业或迎来A股上市融资的政策窗口期 [10] - 金融监管总局支持内地保险机构通过沪深港通投资香港交易所买卖基金（ETF） [11] - 内地险资规模大、久期长，能为香港ETF市场引入稳定的长期机构资金 [11] - 在低利率背景下，此举也为内地险资拓宽了稳健的境外配置渠道 [11] - 美国证券交易委员会（SEC）公布加密货币监管方案，提议豁免部分数字资产发行免于提交证券注册声明，豁免额度分别为最高500万美元和最高7500万美元 [12] 全球资本市场行情概览 - 本周A股主要指数普遍下跌，上证指数下跌0.56%，沪深300下跌1.01%，科创50下跌3.73%，创业板指下跌2.23% [14] - A股行业表现方面，石油石化上涨5.44%，有色金属、银行和煤炭分别上涨2.50%、2.40%和1.93% [14] - 计算机、传媒、国防军工、食品饮料和建筑材料跌幅较大 [14] - 港股表现较好，恒生指数上涨3.55%，恒生科技指数上涨1.24% [14] - 本周海外主要股指多数下跌，纳斯达克综指、标普500指数和道琼斯工业指数分别下跌2.05%、1.43%和0.85% [14] - 费城半导体指数下跌5.45% [14] - 美国8月标普全球综合PMI初值由7月的54.5升至56.0，创2022年4月以来新高 [14] - 服务业PMI由54.6升至56.8，服务业加速扩张抵消了制造业增速放缓的影响 [14] - 费城半导体估值仍处于较高水平，在缺乏新的产业催化、相关企业业绩未能进一步验证高增长预期的情况下，科技股中期仍面临估值消化和内部进一步分化的压力 [14] - 欧洲市场继续调整，法国CAC40指数和德国DAX指数分别下跌1.76%和1.15% [14] - 日经225指数、韩国KOSPI指数和KOSDAQ指数分别下跌3.93%、0.93%和7.25% [14] - 韩国股市或仍处于去杠杆和估值修正阶段，日本科技股与美国、韩国半导体产业链关联度较高，后续可能继续受到科技板块情绪走弱影响 [14] - 本周全球主要经济体长期国债收益率普遍上升，美国10年期国债收益率上升约6个基点至4.74% [22] - 德国和英国10年期国债收益率分别上升约9个和5.5个基点 [22] - 日本10年期国债收益率周内一度升至2.945%的30年高位，随后回落至2.88%左右 [22] - 中国10年期国债收益率基本稳定 [22] - 本周美国30年期国债收益率收报5.27%，周内涨至5.327%，续创2007年以来最高水平，其深层压力主要来自财政赤字扩大 [23] - 截至8月18日，美国联邦政府未偿还公共债务总额达到40.05万亿美元，其中公众持有和政府账户持有的债务分别为32.27万亿美元和7.78万亿美元 [23] - 2026财年以来，美国关税退款增加，利息、社会保障和医疗等支出继续增长，前10个月财政赤字已超过2025财年全年 [23] - 在美联储停止加息后，30年期实际收益率仍持续处于高位，表明除政策利率预期外，财政赤字扩大、政策不确定性也在推高投资者要求的实际回报和期限补偿 [23] - 2025年4月后，30年期美债收益率上行幅度明显高于10年期，反映市场关注点逐渐由短期货币政策转向长期财政风险 [23] - 美国财政部宣布将长期国债流动性回购规模由每次20亿美元提高至至少40亿美元，但扩大回购只能改善市场流动性，难以从根本上改变财政赤字和长期国债供给压力 [23] - 如果美国财政前景、长期国债供求不能明显改善，30年期美债收益率可能继续维持高位震荡 [23] - 美元指数整体承压，主要非美货币汇率呈现普涨态势 [25] - 印度卢比相对偏弱，美元兑印度卢比微涨0.07% [25] - 韩元、泰铢和瑞士法郎相对偏强，美元兑韩元、美元兑泰铢、美元兑瑞士法郎分别下跌1.55%、1.49%和1.33% [25] - 人民币汇率总体稳定，美元兑人民币小幅下跌0.29% [25] - 本周伦敦现货黄金上涨5.18%，收于4602.66美元/盎司 [25] - 布伦特原油连续期货上涨5.38%，收于93.60美元/桶，主要受中东风险推动 [25] - 美国加大对伊朗的制裁力度，并威胁制裁与伊朗开展贸易的国家，同时霍尔木兹海峡通航仍未完全恢复，市场担忧美伊冲突进一步升级并扰乱伊朗原油出口及海湾地区能源运输，推动原油风险溢价 [25]

报告行业投资评级 - 美元债行业评级为“弱于大市”[1][5] 报告核心观点 - 美国经济增长韧性仍在，长端利率成为市场主要矛盾，美元债配置仍需耐心[1] - 长端美债收益率已进入较有吸引力的区间，但不宜仅因收益率突破5%就一次性大幅增配[4] - 当前美元债配置建议以中短久期和高等级信用债作为核心，优先获取票息收益，并控制组合久期波动[4] 宏观主线 - 7月就业数据明显降温，一度缓解市场对9月加息的担忧[1] - 8月美国制造业和服务业PMI初值分别升至53.2和56.8，显示经济活动仍有较强韧性[1] - 初请失业金维持在20万附近，没有出现明显恶化[1] - 油价重新升至87美元/桶附近，能源价格反弹增加了通胀回落的不确定性[1] - 当前市场仍计入一定的年内加息风险，但真正推动长端收益率走高的因素已超出货币政策本身，包括财政赤字、国债供给、实际利率上升以及全球长债同步调整[1] 市场表现 - 截至8月21日，2年期收益率约4.23%，周内上行约6个基点[2] - 10年期升至4.74%，接近年内高点[2] - 30年期升至5.28%，周内一度触及5.33%，创2007年以来新高[2] - 2年期与10年期利差扩大至约51个基点，曲线延续陡峭化[2] - 本轮长端上行主要由实际利率推动，而非长期通胀预期明显失控[2] - 财政供给增加、期限溢价回升以及海外投资者替代选择增多，共同削弱了长债需求[2] - 美国财政部宣布提高长期国债回购上限，虽短暂提振市场，但并未扭转长端利率上行趋势，说明当前长债压力更多是结构性的，而非短期流动性问题[2] 信用环境 - 信用债市场基本面整体仍然稳定，高票息继续提供较强的持有收益，但估值和供给压力正在上升[3] - 大型科技企业围绕AI基础设施建设持续扩大债券融资，长期公司债供给明显增加，进一步分流了原本配置长期美债的保险、养老金等资金[3] - 长端美债收益率持续抬升，也提高了投资者对信用债的收益补偿要求[3] - 当前高等级信用债仍受益于企业盈利和现金流韧性，但低评级债券在高利率持续时间拉长的情况下，对再融资成本更为敏感[3] - 信用资产仍具有配置价值，但收益来源更依赖票息，信用利差进一步压缩的空间已经有限[3] 投资建议 - 当前美元债配置仍建议以中短久期和高等级信用债作为核心，优先获取票息收益，并控制组合久期波动[4] - 长端美债收益率已进入较有吸引力的区间，但不宜仅因收益率突破5%就一次性大幅增配[4] - 30年期收益率在5.3%-5.4%附近可以开始分批布局，但在实际利率、财政供给和全球长债压力尚未缓和前，仍应保留仓位空间[4] - 若收益率进一步向5.5%左右靠近，配置性价比会更加突出[4] - 信用方面，继续优先投资级发行人，重点关注现金流稳定、杠杆可控和融资渠道顺畅的企业，高收益债不宜过度下沉资质[4] - 整体策略维持票息优先、久期适度、信用精选，并等待长端收益率出现更充分调整后再逐步提高久期[4] 中资美元债 - 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了8次调级行动，包括1次撤销评级、1次上调评级、5次首予评级和1次下调评级[80] - 中国电力国际发展有限公司获穆迪首予A1评级，获标普首予A评级[81] - 中国电力国际有限公司获标普首予A评级，获穆迪首予A1评级[81] - 百度集团股份有限公司被惠誉下调评级，从A下调至A-[81] - 国任财产保险股份有限公司被惠誉撤销评级[81] - 东吴证券(香港)金融控股有限公司获惠誉首予BBB评级[81] - 昆仑能源有限公司被穆迪上调评级，从A2上调至A1[81]

报告行业投资评级 - 报告对覆盖的多数公司给予“买入”评级，包括长光辰芯[33]、联想集团[37]、阿里巴巴[41]、腾讯控股[45]、智谱[49]、MINIMAX-W[53]、零跑汽车[58]、岚图汽车[63]、小鹏集团[68] 报告的核心观点 - 海外云需求加速增长，资本开支高歌猛进[1] - AI商业化全面加速，AI已成为云增长的确定性引擎[24] - 后训练Scaling成为模型能力提升的重要路径[48] - 机器人产业规模化落地全面提速，2026年上半年全球人形机器人出货量约1.91万台，是上年同期5100台的3倍多[22] 根据相关目录分别总结 一、本周港股复盘 1.1 本周港股行情 - 8月17日至8月21日，恒生指数从25117点上涨至26009点，恒生科技指数从4708点上涨至4766点，分别上涨3.6%、1.2%[9] - 自2026年以来，恒生指数、恒生科技指数分别变化1.5%、-13.6%[9] 1.2 恒生主要指数涨跌幅 - 8月17日至8月21日，恒生港股通高股息指数上涨5.5%，涨幅最高[10] - 2026年以来，恒生港股通高股息指数涨幅最高，达13.0%；恒生科技与综合小型股指数跌幅最深，分别下跌13.6%、15.1%[10] 1.3 各板块表现 - 8月17日至8月21日，恒生原材料业指数（+9.7%）涨幅最高[12] - 2026年至今，能源业（+14.0%）及金融业（+12.6%）涨幅最高，资讯科技业（-17.6%）及非必需性消费（-14.5%）跌幅最多[12] 1.4 恒科成分股表现 - 8月17日至8月21日，周度涨幅前三为小米集团-W（+13.3%）、理想汽车-W（+7.9%）、商汤-W（+7.8%）[16] - 周跌幅前三为快手-W（-14.1%）、华虹宏力（-11.8%）、联想集团（-11.4%）[16] 1.5 港股通资金流动情况 - 8月17日至8月21日，南下资金净流出115.84亿港元[18] - 截至8月21日，近30个交易日南下资金净流入197亿港元[18] 二、行业及公司动态 2.1 近期行业动态 - 8月19日“2026世界机器人大会”在北京开幕，2026年1月至5月国内机器人规模以上企业营业收入突破900亿元，同比增长26.9%[22] - 2026年上半年全球人形机器人出货量约1.91万台，是上年同期5100台的3倍多，中国制造商占比超过97%[22] - 8月21日恒生指数公司公布第二季度指数系列检讨结果，恒生指数新纳入华虹宏力、潍柴动力，恒生科技指数纳入天数智芯，剔除同程旅行[23] - 阿里巴巴集团发布2027财年第一季度财报，营收2689.5亿元，同比增长9%；调整后净利润207.2亿元[24] - 阿里云外部商业化收入加速增长45%，增速创22个季度新高；AI相关产品收入连续第12个季度实现三位数同比增长[24] - MiniMax推出Design，围绕原生多模态视频模型H3构建，擅长KOC、UGC、种草或品牌短片等商业内容任务[25] - 小米新一代人形机器人首次亮相，身高约一米七、体重66公斤、全身66个关节，其中约一半集中在双手[27] - OpenAI宣布未来三个月内将GPT-5.6 Sol的API价格和credit价格下调超20%[27] - 英伟达将为俄亥俄州的OpenAI数据中心提供最高1050亿美元的融资支持[27] 2.2 重点公司动态 - DeepSeek于8月17日执行新版API价格，V4-Flash与V4-Pro首次采用峰谷定价，闲时为高峰时段五折，本轮涨幅介于50%至1100%[24] - DeepSeek-V4-Flash-Vision-Exp上线，拥有1M上下文，最大输出长度384K[24] - 阿里巴巴推出AI音乐模型快乐虾米1.0，采用端到端整曲生成[24] - 腾讯企业微信5.0.10上线，全面开放CLI和MCP能力[25] - 腾讯湾擎·WorkBuddy在广州发布，面向广东政务系统提供AI办公能力[25] - 智谱GLM-5.3 API正式上线，在Artificial Analysis综合智能指数取得60分，与Claude Fable 5、GPT-5.6 Sol同档[25] - 宇树科技在科创板上市，作为A股“人形机器人第一股”[25] - 小米集团发布2026年第二季度业绩，总营收1089亿元，经调整净利润62亿元[25] - OpenAI为ChatGPT推出Apple Messages插件[27] - Waymo研发出一款定制芯片，采用台积电5纳米工艺，算力超过1000 TOPS[27] 三、投资建议 3.1 八月海外&行业金股推荐 - 关注基本面向好的能源企业，如中国秦发、力量发展[32] - 关注聚焦AI上游硬件的企业，如联想集团、舜宇光学科技、长光辰芯[32] - 关注受益于AI模型迭代、AI生态完善的互联网大厂，如阿里巴巴、腾讯、智谱、MiniMax[32] - 关注趋势向上、估值较低的智能车企业，如零跑汽车、岚图汽车、小鹏集团[32] 3.2 重点公司观点 **1）长光辰芯（03277.HK）** - 2026H1实现收入6.41亿人民币，同比增长78.4%；毛利率68.7%，较去年同期的62.2%提升明显[29] - 归母净利约2.5亿元，同比增长197%；经调整净利润达2.85亿元，同比增长127%[29] - 工业成像收入占总收入的82.8%，同比增速高达101.7%[29] - 公司建立11项核心专有技术，包括TDI图像传感器、BSI图像传感器、3D晶圆堆叠等[30] - 预计2026-2028年收入为13.9/19.9/26.0亿元，经调整归母净利约6.1/9.7/13.95亿元[33] - 基于50x 2027e P/E，给予目标价127港币，重申“买入”评级[33] **2）联想集团（0992.HK）** - 26/27Q1收入同比增长43%至269亿美元，创单季度历史新高[34] - 毛利率由去年同期14.7%提升至16.5%，提升1.8个百分点[34] - 经调整净利达10.75亿美元，同比增长176%，首次突破季度10亿美元大关[34] - AI相关收入同比增长60%，占总收入的35%；AI服务器项目储备增至540亿美元，环比增长157%[34] - ISG业务收入同比增长98%至85亿美元，经营利润率达9.1%[35] - 预计26/27FY、27/28FY、28/29FY营业收入为1025/1157/1274亿美元[37] - 给予目标价52港元/股，对应16x 27/28财年P/E，维持“买入”评级[37] **3）阿里巴巴-W（9988.HK）** - 2027财年第一财季营收2689.5亿元，同比增长9%；调整后净利润207.2亿元[24] - 平头哥真武系列AI芯片累计出货56万片，覆盖20余行业，服务客户超400家[39] - 2027年Q3推出V900芯片，性能提升3倍，配备216GB显存及1200GB/s带宽[39] - Qwen3.7-Max位列中国第二，仅次于GLM-5.2[40] - 预计模型和应用服务ARR将在6月季度超100亿元，年底前达300亿元[40] - 预计2027-2029财年收入为11285/12401/13695亿元[41] - 给予目标价200港元，重申“买入”评级[41] **4）腾讯控股（0700.HK）** - 2026Q2录得收入2048亿元，同比增长11%；毛利达1184亿元，毛利率达58%[43] - non-GAAP归母净利润约684亿元，同比增长9%[43] - 本土游戏收入同比增长17%至473亿元，主要得益于《三角洲行动》《洛克王国：世界》[43] - 广告收入同比增长22%至436亿元，AI赋能效果持续显现[43] - 本季度资本开支达到528亿元，较上季度319亿元进一步提升[45] - 预计2026-2028年收入为8278/9040/9895亿元[45] - 给予目标价717港币，对应20x 2027e P/E，重申“买入”评级[45] **5）智谱（2513.HK）** - GLM-5.3在AA综合智能指数中与Kimi K3并列开源第一，完成单任务效率更优[47] - 每百万Token输入输出价格分别为8/28元，与GLM-5.2保持一致[47] - 在白盒漏洞发现评测CyberGym中得分84.5%，高于Mythos 5的83.8%和GPT-5.6 Sol的83.6%[48] - 在ExploitBench中得分为54.4%，是GLM-5.2的两倍多[48] - 预计2026-2028年收入为37、89、183亿元，同比增长415%、138%、107%[49] - 维持“买入”评级[49] **6）MINIMAX-W（0100.HK）** - 发布全模态生成模型MiniMax H3，支持最高15秒、2K分辨率[51] - 2K视频生成价格约为0.53-0.82元/秒，低于主流模型的三分之一[51] - 端到端训练吞吐提升近30%[52] - 预计2026-2028年收入为5.7、11.4、17.1亿美元，同比增长625.9%、99.3%、49.6%[53] - 重申“买入”评级[53] **7）零跑汽车（9863.HK）** - 26Q1出口总量达到4.1万台，同比增长442%[55] - 截至26Q1，零跑国际在40个国际市场建立了约1000家网点[55] - A10上市28天大定突破4万台，D19上市15天大定达到1.5万台[56] - 预计2026-2028年销量103/146/166万辆，总收入1114/1734/2129亿元[58] - 给予目标价73港元，对应0.8x 2026e P/S，维持“买入”评级[58] **8）岚图汽车（7489.HK）** - 2025年销量15万辆，收入349亿元，同比增长80.1%[59] - 2025年毛利率19.5%，经调整归母净利润录得11亿元人民币，经调整归母净利润率达到3.2%[59] - 预计2026-2028年销量分别为20.4/28.0/30.5万辆，收入为536/799/884亿元[63] - 给予目标价5.1港元，对应0.3x 2026年PS，首次覆盖给予“买入”评级[63] **9）小鹏集团-W（9868.HK）** - GX新车型上市12小时大定突破24863台，价格超过35万元的旗舰版本占比超过80%[65] - 2026年4月海外月销量首次突破6000台，预计Q2海外收入占比超过20%[67] - 目标年底Iron机器人量产，首先在小鹏门店试用[68] - 目标在26Q3在广州启动Robotaxi示范运营服务[68] - 预计2026-28年销量约52/82/83万辆，总收入达974/1472/1500亿元[68] - 给予目标价82.3港元，对应1.4x 2026e P/S[68]

阿里巴巴突然宣布融资，港股大跌，已经被市场骂出翔了。 阿里此前并不缺钱。 问题在于，AI基础设施建设正在变成一场持续数年的资本竞赛。海外超大规模 云厂商今年以来密集发债，带动信用利差扩大、发行优惠增加，债务融资的成本和难度都在上升。 野村此前更倾向于阿里通过债务融资（其实市场很多人都是这么想的） ，但在新的信用市场环境 下，股权融资的相对经济性发生了变化。用一部分股权换取更强的资产负债表，可以减少利息和再 融资压力，也为后续算力采购留下空间。 阿里6月季度的资本开支已经达到677亿元人民币，而上一季度只有269亿元；同期自由现金流流出 447亿元人民币。这个数字不能简单年化，因为硬件采购和交付存在季度波动，但它仍然说明，AI投 入已经从普通业务投资变成了集团层面的重资本项目。 管理层给出的解释是，新增AI基础设施通常可以在三年内收回投资（3年而已，还要如此操作）。客 户预付款、自研芯片以及其他算力安排，还可以进一步提高资金使用效率。 这套回报逻辑能否成 立，取决于阿里云能不能持续涨价、提高资源利用率，并让更多客户把AI应用真正跑起来。 8月23日，阿里拟通过配股筹集约800亿港元，折合约102亿美元。 按照路 ...

阿里巴巴配股融资与市场影响 - 阿里巴巴公布近800亿港元融资计划，按配售价112.70港元每股配售7.1亿股新股份，预计2026年8月26日完成，为2019年港股上市以来首次新股配售，所得款项净额将用于加强人工智能AI基础设施建设 [5] - 8月24日阿里巴巴开盘股价一度大跌超过10%，迅速跌破增发价，上午跌9.76%，中午报收111港元，成交277.6亿港元 [3][5] - 港股100研究中心顾问余丰慧认为，阿里巴巴800亿港元融资摊薄现有股东权益，在流动性紧平衡的港股市场形成明确抽血效应，叠加美债收益率高位运行压制成长股估值，港股获利盘和套牢盘集中涌出，估值修复动能已阶段性耗尽 [5] - 光大证券国际策略师伍礼贤分析，港股大盘受阿里巴巴配股消息影响，引发市场对其他大型科技股融资的忧虑，但配股对市场属短期影响，科技类板块估值仍相对较低，短线港股未必回到6月底低位，预计恒生指数支持位置在25000点左右，恒生科技指数是4500点左右 [6] - 蓝水资本首席投资官李泽铭认为，阿里融资来得突然，市场此前无预期，800亿港元在港股市场中规模较大，港股资金流动性本不充裕，一次性吸走近800亿港元对市场影响较大，恒生指数在25200点（100天线）和24800点（50天线）有两重支撑，击穿后才具备“二次探底”可能性 [6] - 博大资本国际行政总裁温天纳认为，阿里巴巴融资短期拖累板块，叠加海外利率上行压制成长股估值，港股从6月低点反弹后回调属正常范围，当前港股估值偏低，“二次探底”空间有限，中线仍有AI商业化与估值修复空间，但需盈利兑现及利率企稳 [7] 全球债券收益率上升与市场风险 - 美国等国家债券收益率集体上升，投资者担忧市场流动性问题，9月中旬日本央行很可能加息也对市场形成冲击 [8] - 光大证券国际策略师伍礼贤认为，美国债券收益率持续偏高是结构性问题，不会短期解决，反映美国债务规模庞大且增长加快，预期美债收益率短期仍维持高位，对美股和港股均有影响，日本9月加息对市场冲击预计不大，市场已部分消化预期，加息对套息交易影响有限 [8][9] - 广发证券策略分析师刘晨明表示，全球长债正经历跨市场集体重定价，本轮调整源于油价与通胀风险回升、主权债券供给扩张、央行退出债券市场及AI资本开支争夺全球储蓄，美国财政部临时加码长债回购推动市场反弹，但新增规模有限，政策信号意义大于实际托底力度 [9] - 中金公司分析师刘刚认为，日元汇率成为重要观察变量，若美日汇率干预让日元如期升值，日央行加息压力减轻；否则，日央行加息叠加外汇干预导致日元升值，可能成为日元套息交易逆转推手，导致私人部门抛售美债，带来更大需求侧压力 [9] - 余丰慧表示，美债收益率上升对港股构成估值压制和资金虹吸双重打击，港股以港元计价，港元与美元挂钩，美债收益率上行直接推高香港无风险利率，成长股估值承受系统性下行压力，日本若9月加息对港股流动性冲击集中在套息交易反向平仓，港股是日元套息资金重要配置标的之一 [10] - 余丰慧认为，套息交易平仓非一次性完成，日本若进入连续加息周期，去杠杆压力持续发酵，流动性环境将进一步恶化，日本议息会议前后是港股波动率放大高危窗口期 [10] 市场策略与投资建议 - 业内人士建议，在风险继续释放过程中，投资者可避开高估值公司，考虑分批抄底业绩确定、现金流充裕、估值合理的公司 [3] - 博大资本国际行政总裁温天纳建议投资者分批布局确定性龙头 [7] - 业内人士建议，在市场继续下跌过程中，投资者可考虑分批定投策略 [8]