报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 湖北省经济总量与人均GDP居全国中上游，财政实力中上游，债务负担中低水平，债务化解工作稳步推进 [4][5] - 各地市（州）经济发展水平分化明显，财政自给能力整体偏弱，化债思路与全省一致 [4][5] - 湖北省城投债券发行和融资情况有变化，各地市（州）发债城投企业债务负担相对稳定，债务风险总体可控 [6] 各部分总结 湖北省经济及财政实力 经济发展状况 - 交通地位重要，资源和教育资源丰富，常住人口略降，城镇化率略低于全国平均 [7][8][9] - 经济增速高于全国，总量与人均GDP中上游，固定资产投资增长，产业结构优化 [9][11] - 政策利好经济发展，出台多项政策推进区域经济发展，专精特新“小巨人”企业数量居前 [16][17][18] 财政实力及债务情况 - 一般公共预算收入规模中游，财政自给率低，政府性基金收入与上年持平，上级补助收入支撑综合财力 [20][21][26] - 整体债务负担中低水平，严格落实债务化解方案，稳步推进化债工作 [29][30][33] 湖北省各地市（州）经济及财政实力 各地市（州）经济发展情况 - “一主两副”格局稳固，各地市（州）经济发展水平分化，“汉孝随襄十”汽车产业、“宜荆荆”化工产业发达 [33][38][40] - 2024年黄石市、孝感市和荆门市GDP增速较快，2025年上半年十堰市和荆门市增速靠前 [40][41] - 各地市（州）常住人口变动分化，均以第三产业为主导，武汉市三产占比超60%，黄石市二产占比最高 [42] 各地市（州）财政实力及债务情况 - 2025年上半年一般公共预算收入同比均增长，部分地市（州）政府性基金收入同比下降，财政自给能力整体偏弱 [44][45][48] - 各地市（州）政府债务余额增长，负债率上升，化债思路与全省一致，部分地市有具体化债举措 [51][54][55] 湖北省城投企业偿债能力 城投企业概况 - 发债城投企业以地市级和区县级为主，武汉市数量最多，高信用级别集中在武汉市 [56] 城投企业发债情况 - 2024年发行数量和规模同比大幅下降，2025年1 - 9月发行规模同比增长，融资整体净流出 [57][59][61] 城投企业偿债能力分析 - 融资以银行贷款和债券融资为主，部分地市其他类型融资占比高，债务负担相对稳定，部分地市有集中偿付压力 [63][64][67] - 2025年6月末部分地市短期偿债压力大，2024年部分地市筹资活动现金流净流出或净流入规模下降 [68][70] 各地市（州）财政收入对发债城投企业债务的支持保障能力 - 武汉市“发债城投企业全部债务 + 地方政府债务”规模最大，部分地市该指标与综合财力比值高 [74]

公司名称变更 - 公司于2025年11月26日获得香港公司注册处处长发出的《注册非香港公司变更名称注册证明书》[1] - 公司注册英文名称由"HUAXIN CEMENT CO.,LTD."变更为"HUAXIN BUILDINGMATERIALS GROUP CO.,LTD." [1] - 公司注册中文名称由"华新水泥股份有限公司"变更为"华新建材集团股份有限公司" [1] 证券简称变更 - 联交所H股中文证券简称将由"华新水泥"变更为"华新建材" [1] - 联交所H股英文证券简称将由"HUAXIN CEMENT"变更为"HX BLDG MAT" [1] - 新证券简称自2025年12月4日上午9时正起生效 [1] 股份代号 - H股股份代号维持不变，仍为"06655" [1]

文章核心观点 - 地产政策预期升温，定向降息等工具可能出台以支撑购房需求，消费建材优质龙头具备底部配置价值 [2] - 行业基本面呈现分化，水泥价格小幅下降，玻璃库存由降转升，高频数据同比降幅略有收窄 [3][4] - 投资策略聚焦非洲链、存量链和AI特种布，推荐具体公司并关注其业绩驱动因素 [5][6] 地产政策与消费建材 - 行业下行压力加大，市场对定向降低购房负担的政策工具预期升温，贴息或抵税是定向降息的主要手段 [2] - 核心城市房价承压根本原因在于收入或通胀预期不乐观，以及租售比与房贷利率倒挂 [2] - 消费建材优质龙头具备底部价值，建议从存量需求角度配置三棵树、兔宝宝、伟星新材等 [2] - 从周期底部和格局优化角度，防水、涂料等供给退出最多且龙头份额提升显著，建议配置东方雨虹、科顺股份、三棵树、北新建材、坚朗五金等 [2] - 若景气向上，股价空间排序为防水>涂料>管材/五金/石膏板 [2] 行业基本面数据 - 30大中城市商品房一周滚动成交面积阳历同比-21%（上周-29%），12城二手房一周滚动成交面积阳历同比-19%（上周-25%），同比降幅略有收窄 [3] - 全国重点地区水泥企业出货率约45.5%，环比下降约0.4个百分点，价格震荡下行 [3] - 全国浮法玻璃生产线283条，在产219条，日熔量156655吨，较上周减少850吨 [4] - 重点监测省份生产企业库存总量6005万重量箱，环比增加43万重量箱，增幅0.72%，库存天数30.36天，环比增加0.48天 [4] - 重点监测省份产量1268.83万重量箱，消费量1225.83万重量箱，产销率96.61% [4] 投资策略与推荐标的 - 非洲链推荐华新水泥和科达制造，华新水泥海外经营业绩超预期，科达制造在非洲利基市场具备优势且2024Q3以来量价齐升 [5] - 存量链关注企稳龙头，消费建材龙头有望迎来需求修复和结构优化，首推三棵树及低估值的兔宝宝，东方雨虹底部出现边际改善 [5] - AI特种布因需求爆发且供给壁垒高成为卡脖子环节，关注中材科技和中国巨石在特种布领域的布局 [5][6]

证券研究报告 | 宏观研究 gszqdatemark 2025 12 01 年 月 日 宏观定期 高频半月观—10 月底以来基建实物量持续走弱 每半月，我们基于"供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性"6 大 维度，跟踪最新高频的变化，本期为近半月（2025.11.17—11.30）综述。 核心结论：近半月高频变化有三：一是反内卷继续推进、价格上行的信号 持续强化，煤炭、钢铁价格均上涨，高炉开工率及钢材库存下降；二是新 房、二手房销售均季节性回升，但同比降幅均仍阔；三是 10 月底以来基建 实物工作量持续走弱，沥青开工率、水泥发运率均回落。继续提示：近几 个月经济呈现加速下滑的迹象，但全年"保 5%"有惊无险，短期紧盯 3 大 会议：12 月上中旬政治局会议&中央经济工作会议、预计对 2026 年政策 定调偏积极偏扩张，12.10 美联储议息会议、是否降息很关键。此外，也要 关注其它 3 类政策：我国会否降准降息（预计 2026 年一季度之前大概率 会降）；稳地产可能的组合拳；短期政策接续，包括四季度政策性金融工具、 结存限额下拨、重启买卖国债等政策的效果，各部门对 2026 年以旧换新、 谋划新一批重大项 ...

整体工业表现 - 前10月规模以上工业企业利润同比增长1.9%，累计增速连续3个月保持增长 [1] - 前10月规模以上工业企业营业收入同比增长1.8% [1] - 10月份单月规模以上工业企业利润同比下降5.5% [1] 装备制造业 - 前10月规模以上装备制造业利润同比增长7.8%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.8个百分点 [1] - 装备制造业实现利润总额占全部规模以上工业企业利润总额比重达38.5%，较上年同期提高2.0个百分点 [1] - 装备制造业8个大类行业中有7个行业利润实现同比增长，其中铁路船舶航空航天、电子行业利润实现两位数增长 [1] 高技术制造业 - 前10月规模以上高技术制造业利润同比增长8.0%，高于全部规模以上工业平均水平6.1个百分点 [2] - 智能电子制造发展向好，智能无人飞行器制造、智能车载设备制造行业利润分别增长116.1%、114.9% [2] - 半导体制造效益增长较快，集成电路制造、电子专用材料制造、半导体分立器件制造行业利润分别增长89.2%、86.0%、17.4% [2] 传统产业提质升级 - 前10月传统产业新质生产力发展成效初步显现，利润明显高于行业平均水平 [2] - 在原材料板块，石墨及碳素制品制造、生物化学农药及微生物农药制造、文化用信息化学品制造行业利润分别增长77.7%、73.4%、19.1%，分别高于所在大类行业平均水平76.7个、78.8个、24.5个百分点 [2] - 在化纤、橡胶和塑料制品行业中，生物基化学纤维制造、再生橡胶制造行业利润分别增长61.2%、15.4%，分别高于所在大类行业平均水平58.3个、20.4个百分点 [2]

最近朋友圈被券商年度策略会刷屏了。11月以来，15家头部券商扎堆召开2026年度策略会，这个数字还在持续增加。看着各家券商精心设计的主题海报 ——"聚力拓新"、"智能浪潮"、"十五五攻坚牛"，我不禁想起十年前刚入行时参加的第一场策略会。那时台上分析师侃侃而谈，台下听众奋笔疾书，而现 在，最吸引我注意的却是会场角落里那些盯着电脑屏幕的量化交易员。 | | 券商开展 2025/2026 年度策略会情况一览 | | | --- | --- | --- | | 召开时间 | 券商 | 策略会主题名 | | 11 月 4 日 | 东吴证券 | 冬藏春华 盛世新章 | | 11 月 4 日-6 E | 国泰海通证券 | 启航新征程 | | 11 月 4 日 -7 日 | 开源证券 | 乘风破浪,向新而行 | | 11 月 5 日-6 日 | 华泰证券 | 策马启新章 | | 11 月 11 日-12 日 | 光大证券 | 破局乘势 驭风前行 | | 11 / 11 1-13 日 | 中信证券 | 奋进新征程 | | 11 / 11 H-13 H | 中信建投 | 革故鼎新,质赢未来 | | 11 / 11 1-13 1 ...

A股整体估值水平 - 中证全指（剔除ST）PE为21.0倍（处于历史77%分位），PB为1.8倍（处于历史38%分位）[2] - 上证50指数PE为11.8倍（历史63%分位），PB为1.3倍（历史42%分位）[2] - 中证500指数PE为32.0倍（历史59%分位），PB为2.2倍（历史42%分位）[2] - 创业板指数PE为39.2倍（历史30%分位），PB为5.1倍（历史56%分位）[2] - 中证1000指数PE为46.4倍（历史66%分位），PB为2.4倍（历史44%分位）[2] - 国证2000指数PE为59.4倍（历史75%分位），PB为2.6倍（历史60%分位）[2] - 科创50指数PE为149.7倍（历史95%分位），PB为5.9倍（历史62%分位）[2] - 北证50指数PE为65.6倍（历史83%分位），PB为4.8倍（历史85%分位）[2] - 创业板指数相对于沪深300的PE为2.8倍（历史19%分位），PB为3.5倍（历史56%分位）[2] 行业估值分位数 - PE估值在历史85%分位以上的行业：房地产、商贸零售、化学制药、计算机（IT服务、软件开发）[2] - PB估值在历史85%分位以上的行业：电子（半导体）、通信[2] - PE和PB均在历史15%分位以下的行业：医疗服务[2] 新能源产业链景气跟踪 - 光伏产业链：多晶硅期货价上涨7.0%，硅片主流品种均价下跌3.1%，电池片均价下跌1.8%[2] - 电池材料：六氟磷酸锂现货价上涨6.7%，近一个季度以来已涨近200%，碳酸锂现货价回落1.1%[2] - 发电装机：2025年1-10月风电和光伏新增装机累计同比分别增长52.9%和39.5%，增速较前9个月分别放缓3.3和9.8个百分点[2] 金融与地产链表现 - 保险：2025年1-10月险企各类保费收入累计同比增长8.0%，增速较前9个月放缓0.8个百分点[3] - 钢铁：螺纹钢现货价上涨0.9%，期货价上涨1.7%；11月中旬全国日产粗钢量环比下降1.7%[3] - 建材：水泥价格指数下跌0.7%，玻璃现货价上涨1.5%，期货价上涨5.7%[3] 消费领域市场动态 - 猪肉：生猪（外三元）全国均价下跌3.9%，猪肉批发均价下跌0.4%[3] - 白酒：飞天茅台原装批发参考价下跌5.1%至1580元，散装批发参考价下跌5.2%至1565元[3] - 家电：2025年10月空冰洗内销同比降幅分别扩大至-21.3%、-10.8%和-9.2%[3] 中游制造与周期行业 - 对外工程：2025年1-10月对外承包工程业务完成额累计同比增长7.9%，新签合同额保持18.6%高速增长[3] - 有色金属：COMEX金价上涨4.8%，银价上涨15.0%；LME铜上涨3.7%，铝上涨2.0%[3] - 原油与煤炭：布伦特原油期货上涨1.1%至63.19美元/桶；动力末煤平仓价下跌2.2%至816元/吨[3] - 交运：波罗的海干散货运费指数BDI上涨12.5%至2560点[3]

核心观点 - 报告对A股市场主要指数及行业板块的估值水平和历史分位数进行了系统性跟踪，并跟踪了多个关键产业链的中观景气度变化[1][2] - 市场整体估值分化明显，科创50等成长板块估值处于历史高位，而医疗服务等板块估值处于历史低位[2] - 新能源、有色金属等领域部分品种价格表现强势，而地产链、家电等部分行业需求端仍显疲弱[2][3] A股估值水平 - 中证全指（剔除ST）PE为21.0倍，处于历史77%分位，PB为1.8倍，处于历史38%分位[2] - 上证50指数PE为11.8倍，PB为1.3倍，分别处于历史63%和42%分位[2] - 创业板指数PE为39.2倍，PB为5.1倍，分别处于历史30%和56%分位[2] - 科创50指数PE为149.7倍，PB为5.9倍，分别处于历史95%和62%分位，估值水平显著偏高[2] - 北证50指数PE为65.6倍，PB为4.8倍，分别处于历史83%和85%分位[2] - 创业板指数相对于沪深300的PE为2.8倍，处于历史19%分位，相对估值优势明显[2] 行业估值比较 - PE估值在历史85%分位以上的行业包括房地产、商贸零售、化学制药、计算机（IT服务、软件开发）[2] - PB估值在历史85%分位以上的行业包括电子（半导体）、通信[2] - PE和PB均在历史15%分位以下的行业仅有医疗服务，显示其估值处于历史低位[2] 新能源行业景气跟踪 - 光伏产业链现货价格承压下行，多晶硅片均价下跌3.1%，电池片均价下跌1.8%[2] - 多晶硅期货价上涨7.0%，六氟磷酸锂现货价上涨6.7%，近一个季度以来已涨近200%[2] - 碳酸锂现货价回落1.1%，氢氧化锂现货价上涨1.3%[2] - 2025年1-10月风电和光伏新增装机累计同比分别增长52.9%和39.5%，但增速较前9个月分别放缓3.3和9.8个百分点[2] 金融与地产链景气跟踪 - 2025年1-10月险企保费收入累计同比增长8.0%，增速较前9个月放缓0.8个百分点[3] - 螺纹钢现货价上涨0.9%，期货价上涨1.7%；全国水泥价格指数下跌0.7%[3] - 玻璃现货价上涨1.5%，期货价上涨5.7%，市场对地产增量政策预期发酵[3] 消费行业景气跟踪 - 生猪（外三元）全国均价下跌3.9%，猪肉批发均价下跌0.4%[3] - 飞天茅台原装批发参考价下跌5.1%至1580元，散装批发参考价下跌5.2%至1565元[3] - 2025年10月空冰洗内销同比降幅分别扩大至-21.3%、-10.8%和-9.2%[3] - 空调外销降幅扩大至-19.0%，冰箱外销同比增速转负至-1.3%[3] 中游制造与周期行业景气跟踪 - 2025年1-10月对外承包工程业务完成额累计同比增长7.9%，新签合同额保持18.6%的高速增长[3] - COMEX金价上涨4.8%，银价上涨15.0%；LME铜上涨3.7%，铝上涨2.0%[3] - 布伦特原油期货收盘价上涨1.1%至63.19美元/桶[3] - 秦皇岛港动力末煤平仓价下跌2.2%至816元/吨[3] - 波罗的海干散货运费指数BDI上涨12.5%至2560点[3]

投资评级 - 报告对北新建材的投资评级为“增持”，并予以维持 [2][6] 核心观点 - 北新防水重新启动并购远大洪雨的交易，分别以33,556万元受让唐山远大洪雨80%股权，以8,257.6万元受让宿州远大洪雨80%股权，此举将增强公司在华北区域的竞争力 [7] - 并购估值合理，风险控制良好，唐山远大洪雨并购PB为0.9倍，PE为4.9倍，收购款分三期支付 [7] - 看好北新防水在2026年需求修复时释放业绩弹性，公司通过底部布局提高市场份额 [7] - 公司通过外延并购与内生增长共同扩张，国内外多个生产基地项目有序推进，并有意向收购境外建筑材料公司 [7] - 石膏板业务于10月20日提价，传达出盈利改善意愿，可能意味着行业价格战基本结束 [7] 财务数据与预测 - 公司2024年营业总收入为258.21亿元，同比增长15.1%，归母净利润为36.47亿元，同比增长3.5% [6] - 预计2025年至2027年归母净利润分别为35.16亿元、40.30亿元、48.02亿元，对应同比增长率分别为-3.6%、14.6%、19.2% [6] - 预计2025年至2027年每股收益分别为2.07元、2.37元、2.83元 [6] - 预计2025年至2027年市盈率分别为12倍、11倍、9倍 [6] - 公司2025年第三季度报告显示，资产负债率为23.75% [2] 市场表现与估值 - 报告日收盘价为25.31元，一年内股价最高为33.50元，最低为23.09元 [2] - 市净率为1.6倍，股息率为3.42% [2] - 流通A股市值为427.61亿元 [2]

AI行业投资前景 - AI行业当前存在海量资本开支，但产生的现金流回报有限，财务和股票价值可持续性存疑[16][18] - AI资本开支的强度不可持续，可能在未来6到16个月后结束，类似中国贵州基建投资持续了5到10年的模式[3][18] - AI行业已显现负面影响，包括硅谷裁员和房价下跌近10%，财富效应开始逆转，未来可能成为市场向下拖累而非向上推动力[4][18] - AI领域存在巨大价格动能泡沫，但作为市场主流投资者不得不参与，泡沫冲顶阶段回报最绚烂但风险极高[19][20] - 英伟达市值从高点蒸发约1万亿美元，现为约4万亿美元，微软从顶部下跌约25%，显示板块波动剧烈[34] 黄金与贵金属市场 - 黄金价格经历大幅上涨，黄金涨幅约60%，白银涨幅约80%，但近期出现价格动能泡沫破裂迹象[32][41] - 央行买卖行为是解释长期金价的主要变量，过去两年中国央行以每年约1000吨速度增持，但近期俄罗斯央行开始出售黄金，菲律宾央行也有类似动作[38][39] - 黄金在1980年至2000年间经历20年熊市，主要因央行大规模出售，当前环境下人民币国际化可能部分替代黄金储备需求[38][39] - 美元计价黄金可能维持稳定，但人民币计价黄金可能下跌，持有黄金可能不会亏损但会错过其他牛市机会[4][43] - 白银作为贵金属替代品受到关注，中国历史上长期实行金银双本位货币体系，白银曾作为主要储备货币[35][41] 大宗商品与矿业板块 - 大宗商品及矿业股今年回报率超越AI板块，但在市场讨论中关注度较低[7][21] - 大宗商品通常在经济周期中晚期走强，行情从贵金属开始蔓延至其他品类最后是原油[56] - 具体案例显示矿业股存在投资机会，某电解铝龙头在行业底部提供近10%股息率，后因新能源需求股价上涨四倍[28] 价值型投资机会 - 低估值高分红板块表现优异，中国银行股今年上涨约50-60个百分点，波动率低于科技股[22] - 港股通央企红利ETF今年涨幅27%，远超沪深300指数，特征为PE七倍以下、股息率7%、PB约0.7[23] - 建材行业龙头企业案例显示，在行业寒冬中仍能保持6%净利率，通过市场份额扩张实现逆势增长[26][27] - 非美价值板块今年上涨50%，提供显著投资机会[22][56] 人民币汇率与资产配置 - 人民币汇率被严重低估，实际汇率贬值25%-30%，但未来不会持续压抑，否则国际社会难以承受[6][41] - 中国制造业工业增加值占全球约三分之一，贸易顺差每月约500亿美元，为人民币币值提供支撑[39][41] - 资产配置建议采用哑铃型策略，一端配置股息红利等稳健资产，另一端配置生产力相关科技股[29][30] - 不同风险偏好投资者应采取不同策略，年轻人可关注高风险资产，中产阶级建议先偿还房贷，老年人侧重股息红利[51][53]