量化模型与构建方式 1. **模型名称：中国经济六周期模型** **模型构建思路：** 通过识别中长期贷款脉冲（新增中长贷TTM同比）的三个月差分方向来判断信用周期，并结合其他宏观因子，将经济划分为六个阶段，用于指导资产配置[7]。 **模型具体构建过程：** 1. 使用“中长期贷款脉冲”作为核心信用周期识别指标。该指标的计算基于“新增中长期贷款TTM同比”的三个月差分[7]。 2. 通过该指标的变动方向（上升或下降）来判定信用周期是处于扩张还是收缩状态[7]。 3. 结合货币因子、增长因子等其他宏观指标，将经济状态综合划分为六个阶段。报告当前指出模型处于“阶段6：货币扩张”状态[7][11]。 2. **模型名称：宏观胜率评分卡** **模型构建思路：** 从货币、信用、增长、通胀和海外五个宏观因子出发，合成一个综合评分，用于评估各类资产的未来上涨概率（胜率）[21]。 **模型具体构建过程：** 报告提及该模型基于五个宏观因子（货币、信用、增长、通胀、海外）构建，但未详细说明各因子的具体计算方法和合成规则。模型输出结果为各资产的综合胜率百分比，例如A股胜率[21]。 3. **模型名称：利率债收益预测模型（债券赔率指标）** **模型构建思路：** 根据长短期债券的预期收益差来构建债券资产的赔率指标，用于衡量债券资产的估值吸引力[22]。 **模型具体构建过程：** 报告未给出该模型计算预期收益差和赔率的具体公式，但明确指出该赔率指标是标准化后的数值，以标准差倍数表示[22]。 4. **模型名称：美联储流动性指数** **模型构建思路：** 结合数量维度和价格维度，综合构建一个反映美联储流动性松紧程度的指数[29]。 **模型具体构建过程：** 报告指出该指数综合了净流动性、联储信用支持、预期引导、市场隐含、公告意外等多个维度，但未提供具体的合成公式。指数设有预警阈值，例如-60%代表“极度收紧”[28][29]。 5. **模型名称：行业景气-趋势-拥挤配置模型（并行策略）** **模型构建思路：** 提出两种右侧行业配置方案，并将它们结合形成并行策略。方案一以行业景气度为核心，结合趋势并规避高拥挤；方案二以市场趋势为核心，结合低拥挤并规避低景气[46]。 **模型具体构建过程：** * **行业景气模型：** 核心是“分析师行业景气指数”。该指数基于分析师预测数据构建，用于衡量市场对行业未来业绩的预期。具体构建方法在引用的专题报告中，本报告未详述[12]。 * **行业趋势模型：** 核心是行业的趋势强度。 * **拥挤度：** 用于衡量交易过热风险。 * **并行策略：** 同时运行上述两个模型，其推荐结果共同构成最终的行业配置建议[46][49]。 6. **模型名称：行业ETF配置模型** **模型构建思路：** 将“行业景气-趋势-拥挤配置模型”的逻辑应用于可交易的行业ETF上，构建一个可落地的投资组合[50]。 **模型具体构建过程：** 与模型5思路一致，但标的物为行业ETF。模型对每只ETF计算其跟踪指数的景气度、趋势和拥挤度，并据此进行配置[50][51]。 7. **模型名称：行业库存景气+困境反转模型** **模型构建思路：** 从赔率-胜率角度出发，在当前或过去处于困境但已有所反弹的板块中，筛选出分析师长期看好且库存压力不大、具备补库条件的行业，以捕捉困境反转行情[55]。 **模型具体构建过程：** 报告提及模型结合了“困境”（赔率）、“分析师长期看好”（胜率的一部分）和“库存压力/补库条件”等多个维度，但未给出具体的因子计算公式和合成规则[55]。 8. **模型名称：赔率增强型策略（固收+）** **模型构建思路：** 基于风险预算模型，在目标波动率约束下，根据各资产的赔率指标动态调整配置权重，持续超配高赔率（估值有吸引力）的资产[58]。 **模型具体构建过程：** 策略使用风险预算模型进行资产配置。赔率指标作为输入，用于计算各类资产（泛权益、黄金、债券）的风险预算。在满足目标波动率约束的前提下，分配更多风险预算给赔率高的资产[58]。 9. **模型名称：胜率增强型策略（固收+）** **模型构建思路：** 与赔率增强型策略框架类似，但输入指标替换为基于宏观五因子合成的各资产“胜率”评分，旨在超配未来上涨概率更高的资产[61]。 **模型具体构建过程：** 使用与模型8相同的风险预算模型框架，但将赔率指标替换为模型2（宏观胜率评分卡）输出的胜率评分，作为计算风险预算的依据[61]。 10. **模型名称：赔率+胜率增强型策略（固收+）** **模型构建思路：** 综合赔率和胜率信息，将两种策略的风险预算简单相加得到综合得分，据此构建更全面的资产配置策略[64]。 **模型具体构建过程：** 分别计算赔率增强策略（模型8）和胜率增强策略（模型9）对各类资产的风险预算，然后将两者相加，得到最终的综合风险预算，并据此确定资产配置权重[64]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：行业相对强弱指标（RS）** **因子构建思路：** 基于行业内个股的横截面收益排名，构建一个行业级别的相对强弱指标，用于提前识别年度领涨主线[15]。 **因子具体构建过程：** 报告未给出RS因子的具体计算公式，但说明其构建基础是“行业横截面收益排名”。当某个行业的RS指标大于90%时，被视为一个强烈的看涨信号[15]。 2. **因子名称：A股赔率因子** **因子构建思路：** 综合Shiller ERP（经周期调整的市盈率倒数）和DRP（股息率）两个估值指标，合成一个衡量A股整体估值吸引力的赔率因子[21]。 **因子具体构建过程：** 将Shiller ERP和DRP分别进行标准化处理（转化为Z-score），然后进行等权加权，得到最终的赔率因子值。该值以标准差倍数表示[21]。 3. **因子名称：债券赔率因子** **因子构建思路：** 基于利率债收益预测模型输出的长短期债券预期收益差，构建衡量债券估值吸引力的指标[22]。 **因子具体构建过程：** 由模型3（利率债收益预测模型）输出，并进行标准化处理，以标准差倍数表示[22]。 4. **因子名称：美股AIAE指标** **因子构建思路：** 作为一个衡量美股估值风险的指标，具体构建方法未说明，但历史高点通常预示较大的回撤风险[26][29]。 5. **风格因子（小盘、价值、质量、成长等）的三标尺：赔率、趋势、拥挤度** **因子构建思路：** 从三个维度（赔率、趋势、拥挤度）对风格因子进行综合评估，每个维度都进行标准化处理（以标准差倍数表示），并据此计算综合得分[30][32][36][39]。 **因子具体构建过程：** * **赔率：** 衡量因子估值便宜程度，数值越大代表越便宜[31]。 * **趋势：** 衡量因子近期表现强度，数值越大代表趋势越强[31]。 * **拥挤度：** 衡量因子交易过热程度，数值越大代表越拥挤[31]。 * **综合得分：** 基于三个维度的标准化数值计算得出，用于排名和判断[44]。 模型的回测效果 1. **行业景气-趋势-拥挤配置模型（并行策略）**，基准：Wind全A指数，年化收益22.0%，年化超额收益13.2%，信息比率(IR)1.5，超额最大回撤-8.0%，月度胜率67%[47]。2026年初至2月底绝对收益8.0%，超额收益-0.2%[47]。 2. **行业ETF配置模型**，基准：中证800指数，年化超额收益16.3%，信息比率(IR)1.9，超额最大回撤10.8%，月度胜率66%[52]。2025年超额收益21.4%[52]。2026年初至2月底绝对收益9.5%，超额收益3.9%[52]。 3. **行业库存景气+困境反转模型**，基准：行业等权组合，2023年绝对收益13.4%，超额收益17.0%；2024年绝对收益26.5%，超额收益15.4%；2025年绝对收益28.7%，超额收益5.6%[55]。2026年初至2月底绝对收益12.2%，超额收益3.9%[55]。 4. **赔率增强型策略（固收+）**，自2011年以来年化收益6.7%，年化波动2.3%，最大回撤3.1%，夏普比率2.88[60]。自2014年以来年化收益7.4%，最大回撤2.8%，夏普比率3.35[60]。自2019年以来年化收益6.8%（原文6.9%），最大回撤2.8%，夏普比率3.14[60]。 5. **胜率增强型策略（固收+）**，自2011年以来年化收益7.1%，年化波动2.4%，最大回撤3.4%，夏普比率2.99[62]。自2014年以来年化收益7.9%，最大回撤2.2%，夏普比率3.41[62]。自2019年以来年化收益6.8%，最大回撤1.5%，夏普比率3.10[62]。 6. **赔率+胜率增强型策略（固收+）**，自2011年以来年化收益6.7%，年化波动2.3%，最大回撤2.9%，夏普比率2.92[66]。自2014年以来年化收益7.3%，最大回撤2.3%，夏普比率3.31[66]。自2019年以来年化收益6.3%，最大回撤2.3%，夏普比率2.99[66]。 因子的回测效果 1. **小盘因子**，赔率0.6倍标准差，趋势0.7倍标准差，拥挤度-1.4倍标准差，综合得分4[30]。 2. **价值因子**，赔率1.2倍标准差，趋势0.3倍标准差，拥挤度-1.2倍标准差，综合得分3[32]。 3. **质量因子**，赔率1.2倍标准差，趋势-0.1倍标准差，拥挤度-0.2倍标准差，综合得分1[36]。 4. **成长因子**，赔率-1.2倍标准差，趋势0.6倍标准差，拥挤度0.2倍标准差，综合得分-0.4[39]。

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：建材行业，具体涉及电子布（玻纤细分领域）、粗纱（玻纤）、水泥、玻璃、消费建材（防水涂料）[1][3] * **公司提及**：东方雨虹（防水材料企业）[6] 核心观点与论据 1. 行业整体观点：涨价逻辑取决于供需关系，能源价格上涨影响各异 * 美伊战争带来的能源价格上涨对建材行业的影响是利空还是利好，取决于各个具体产品的供需关系[1][3] * 当前建材各细分领域的供需逻辑排序为：电子布（供给强约束）> 消费建材的防水涂料（供给深度退出）> 粗纱、水泥、玻璃（小企业处于盈亏平衡线附近）[1][3] 2. 电子布：预计延续涨价，进入“超级周期” * **价格预测**：普通电子布预计3月价格上涨约0.5元/米，延续2月的上涨幅度[2][4] * **核心逻辑**：行业正经历需求爆发与产能挤压的“超级周期”[4] * **行业状态**：时点行业库存约15天，普通电子布价格先行上涨，AI电子布价格随后跟进[4] 3. 粗纱（玻纤）：成本推动型涨价，海外价格形成支撑 * **涨价事实**：玻纤小企业（邢台金牛、内蒙古天皓）近期连续提价两次，2月提价50元/吨，3月初提价50-100元/吨[5] * **涨价动因**：主要源于前期铂金涨价带来的成本上涨[5] * **未来支撑**：近期天然气价格上涨，海外涨幅大于国内，预计海外玻纤价格上涨将支撑国内价格，类似2022年俄乌战争时期的情况[5] 4. 防水涂料（以东方雨虹为例）：提价有望增厚业绩，但需关注成本传导 * **涨价影响分析**： * 若油价维持在70美元/桶，预计沥青采购价约3600元/吨，同比持平，近期涨价将全部贡献为业绩增量[6] * 具体测算：以东方雨虹为例，其沥青类工程产品价格上涨5%，将增厚业绩4亿元[6] * **成本风险与传导**： * 若油价涨至80美元/桶，沥青价格可能达到4000元/吨[6] * 成本压力测算：沥青价格每上涨200元/吨，东方雨虹业绩将减少2.6亿元[6] * 应对策略：行业将进一步通过涨价向下游传导成本压力[6] 其他重要内容 * 纪要中两次出现内容几乎完全相同的段落（doc id 1 与 doc id 3），强调了基于供需关系分析能源价格上涨影响的核心框架，以及当前各建材子行业的供需逻辑排序[1][3]

关键要点总结 一、 宏观与市场环境 * **核心变量：PPI转正** PPI是决定2026年人民币与人民币资产相对表现的关键变量，其关联名义增长、企业盈利与投资回报率[7] PPI已在负区间运行三年多，预计转正时间窗口为4-6月，预测中枢为5月[1][4] 若伊朗局势失控推升油价，PPI转正节奏可能前移至3-4月[1][4] * **地缘政治：美以伊冲突** 本轮冲突是1979年以来规模最大的冲突，有向“鱼死网破”演化迹象[1][4] 短期不确定性高，但美国不投入地面部队构成约束，且美国国内民意支持率不足50%，可能提高阶段性妥协概率[1][4] 伊朗政权更迭难度极高，更大的风险在于陷入类似伊拉克的长期混乱[5] * **宏观增长与传导** 地产调整后，名义增长企稳通常先于地产企稳[8] PPI转正后，GDP平减指数与核心CPI将趋同，名义增长改善将直接推动企业盈利修复[12] 预测四季度名义GDP可达5.6%左右，较2025年三季度上升200个基点[12] 以美元计价，在年底人民币汇率6.6~6.7的情形下，2026年以美元计价的名义GDP增长可达11%左右，为2015年以来最高（剔除2021年）[19][20] * **外需与投资** 2026年外需处于高位上行区间，与AI叙事、国防和再工业化相关[3][10] 固定资产投资整体判断较2025年更好[10] 制造业投资历史上约滞后PPI半年，2026年由PPI主导，下行斜率预计不会像2025年下半年那样陡[10] 基建投资2026年预计较2025年略强[11] * **汇率与美元** 将2026年年底人民币汇率预测上调至6.62（此前为6.82）[15] 关键催化剂是名义增长改善带来的投资回报率提升与资本流入[15] 短期美元具有避险属性，但中长期维持美元贬值预期，因美国行动削弱美元信用，各国可能减少对美元资产的配置[16][17] * **美联储政策** 对新任联储主席Kevin Warsh的判断是“真降息、假缩表”，其提出的缩表更可能是银行去监管条件下的自然结果，不会自发性地收紧流动性[18] 二、 行业配置主线：“HALO”板块 * **定义与逻辑** “HALO”板块对应高盛提出的heavy assets与low obsolescence，即重资产、被淘汰风险较低的方向[2] 其本质是“耗材型资本开支周期”下的配置线索，包括原材料、重资源等重资产环节，以及因替代成本高或过程依赖而难以被替代的“耗材”品类[2] 在该宏观环境下，这类资产估值有望“水涨船高”[2] * **交易与介入时机** 面对地缘尾部风险，市场可能沿冲突升级链条交易，或寻找中长期配置机会[6] 介入时点可观察：当黄金、石油、美元同时上涨时，意味着市场流动性可能被抽紧；波动平息的第一个风向标是石油“波动性下降”，随后观察美元与黄金波动率下降[6] 三、 石油化工行业 * **行业状态** 中国化工行业已是全球第一大，很多品种产能占比接近80%集中在中国，需求结构上强调“4成外需”[24] 从2025年年底盈利见底，企业资本开支开始减速，行业资本开支完成额已连续7个月负增长[24] 供给侧进入“严控增量供给、强化能耗与碳排放控制”的阶段[24] * **分析框架** 强调“资源归资源、化工归化工”[22] 化工生产效率已接近物理极限，AI对生产端效率提升空间有限，更可能的作用是AI for science在配方验证环节的效率提升[23] * **细分领域** * **农业链**：钾肥外需比例高；氮肥、磷肥受国家管控，盈利弹性未必显著[26] 若伊朗事件持续，全球尿素价格有上行压力，能获得出口配额的企业具备优势[26] 磷肥核心约束在磷矿石，具备磷矿石增量逻辑的公司值得关注[26] 农药行业周期基本处于底部，一体化、自动化能力强的公司值得跟踪[26] * **纺织服装相关**：化纤产能中国占全球近3/4，盈利反转依赖供给优化与需求回升中的价差修复[27] 配置上关注一体化、上下游配套完善的企业[28] * **其他化工品**：供给格局相对更优的集中在有机硅与制冷剂[28] 双碳对氯碱与PVC是较大的边际帮助，利好油气头工艺企业[28] 有机硅因需求较好（新能源电池及光伏等），价格传导较为完整，行业进入盈利修复阶段[28] PX与纯苯链条因全球主要需求集中在中国，产业配套完善，仍具备竞争力[30] * **原料链比较优势**：石油化工原料端（如聚烯烃）不具备显著优势，油价上涨形成成本压力[29] 煤化工企业基于中国煤资源具备相对优势[29] 但煤化工企业未来需面对通过“氢与电”优化生产能力的问题[29] * **伊朗事件影响** * **影响品种**：事件推升天然气价格风险[31] 霍尔木兹海峡运力占比高的品种包括尿素、原油、丙烷、液化天然气、甲醇等[31] 若状态持续，对硫磺、天然气、尿素三类品种的全球工业影响将非常显著[31] 硫磺问题严峻，中国约一半来自中东，短缺可能导致被动减产[31] * **配置方向**：资源品（国产天然气、国产原油、磷矿石、钾矿等）值得持续关注；海外供应比例仍较高的子行业（如蛋氨酸、MDI）更值得跟踪；双碳逻辑下的相关板块（如PVA电石、PVC、新能源相关需求）也属于相对更好的板块[33] 四、 能源与电力 * **煤炭**：行业一致预期煤价中枢上移，但出现类似上一轮大幅上涨的条件不具备[37] 2026年全年价格中枢预计从700~750上修至750~800[37] 若要显著突破市场普遍预期区间，更可能出现在2027年[37] * **天然气与替代**：海外发电对LNG依赖度高，若LNG紧张将增加煤炭采购[36] 亚洲对中东LNG依存度较高，若以煤炭替代，约需3300万吨标煤（约6000万吨印尼煤）[36] 印尼自2025年四季度释放“减少配额”信号，2026年可能从7亿吨下降至6亿吨附近，减少约1亿吨[36] * **美国政策变化**：2026年2月11日，特朗普推动美国国防部与电力公司签订煤炭电力采购协议，资金规模约1.75亿美金，信号意义强，是自2017年以来首次明确的政策“反转”迹象[38] * **电力基建与燃气轮机** * **燃气轮机**：海外电力基建紧张已演绎约一年多，燃气轮机相关标的表现突出[39] 核心逻辑是燃气轮机订单落地将直接带动能源需求上升[39] 能源价格上涨趋势不会因战争结束而消失，基准判断是2027年能源价格仍将上涨[39] 燃气轮机形态向小型化发展，目前基本以约3兆瓦量级为主[41] * **电网投资**：美国电网公司显著上调资本开支规划，例如Duke未来5年资本开支达1000亿美金，创历史记录[43] 电网投资与AIDC自备电源投资不相斥，数据中心常见的“自备电厂”属于bridge power（过桥电源）模式[42] 测算显示欧美变压器市场规模约2000亿美金，其中美国约1000亿美金[44] 电网与高压电网设备环节供给能力的企业数量有限、产能稀缺[45] * **新能源传导**：能源价格上涨最终会传导至电价，并对新能源投资回报形成滞后影响[47] 户储表现更直接，欧洲户储2023年增长显著（147%和83%），乌克兰需求极其旺盛[47] 近期户储产能开工率为全行业最好，3月同比基本翻倍[47] 五、 金属与材料 * **黄金**：地缘冲突影响偏短期，更底层逻辑在于个人与金融机构的资产再配置[50] 若到2028年黄金配置能达到5个百分点及以上，金价有望达到6800美金以上[50] 黄金板块头部公司成长确定性较强，金价大概率震荡上行[51] * **工业金属与小金属**：看好有色全品种，包括贵金属与铜、铝、铅、锌、锡、镍，以及小金属中的钨、钼、钴与稀土[52] 新增需求维度包括战备需求和库存逻辑转变（从低库存转向满足“安全库存”）[52] 建议重点重视“碳”相关链条，包括钢铁、碳素与预焙阳极[52] * **中东“蝴蝶效应”**：影响路径包括：1. 中东电解铝及锌供给侧可能出现边际影响；2. 硫磺与硫酸价格上涨影响镍与湿法冶炼铜；3. 油品结构变化推动石油焦与针状焦价格上涨，利好碳素行业与预焙阳极[51] * **钢铁**：需求端，地产拖累占比已从此前约40%收缩至约12%~13%，制造业与出口形成对冲[53] 供给端在双碳等背景下持续减量[53] 板块当前处于盈亏平衡或微利状态，具备较大的利润弹性[53] 六、 建材行业 * **涨价形态**：分为两类，一是“淡季提价”（如2024年水泥、玻纤），反映供给出清较深，是“底部临近”信号；二是旺季或链条景气带动的提价（如2025年三季度防水、涂料）[54] 淡季提价对当期基本面改善有限，旺季提价更具直接意义[54] * **细分品类排序**：优先关注供给结构更有利、提价更顺畅的品类[55] 建议顺序为：玻纤、防水、玻璃（玻璃板材），最后为水泥[55] * **玻纤**：核心需求来自AI驱动的高端电子布需求改善[55] 供给侧，高端产能扩张对低端普通电子布形成“挤压效应”[55] 价格方面，普通电子布自2025年12月起持续上涨，预计仍有上行空间[55] 判断G75电子纱价格中枢约在14500-15000元，电子布价格或在7-8元区间[56] 2026年3月仍偏紧，因织布机约束、库存低位、铂铑金属价格高位制约新增产能[57] * **防水**：属于开工端方向，行业集中度高（三家公司市占率合计可能在70%~80%）[58] 本轮在油气背景与成本上行推动下，三家同步提价特征明确[58] 原材料成本上行有利于利润修复，因成本具备一定向下游传导的条件[58] * **玻璃**：终端需求偏竣工端，但因存在社会库存，可能提前启动[59] 供给粘性强，停产或检修周期需6-9个月，因此价格弹性较大[59] * **水泥**：本轮更偏成本驱动，需求端偏弱，供给侧“去产能”处于刚开始阶段[60] 预计“十五五”才可能进入更实质性的供给端出清阶段[60] 2026年被判断为“整合年”，价格更可能体现为区间震荡与成本驱动[60] 预计2027年有望看到供需再平衡迹象[60] 七、 其他行业与主题 * **商用车**：在LNG供应出现风险的背景下，2026年LNG重卡向电动重卡替换的概率显著提升，存在超预期可能[48] 2025年中国LNG重卡销量约19.8万辆，保有量预估约100万辆[48] * **光伏**：此前判断年中为反转点[49] 若战争持续时间较长，反弹可能被提前至二季度；若不符合，则仍判断2026年下半年进入反转状态[49]

核心策略与市场研判 - 稳定是中国经济和股市的底色，中东地缘冲突对指数冲击有限，短期情绪峰值或已显现[1][4] - 全国两会召开在即，财政发力前置，2026年1-2月新增专项债发行0.83万亿元，同比增长39.6%[4][12] - 春节后全国工地开复工率、资金到位率农历同比分别增加1.5%、3.7%，高炉开工率等指标高于2025年农历同期[4][12] 行业配置与投资主线 - 新兴科技主线聚焦自主可控和AI应用，推荐机械/电子/国防军工/计算机/港股互联网等[4][13] - 价值板块迎来春天，全球安全形势催生资源品“安全溢价”，推荐有色/油运/石化，同时看好受益于“投资止跌回稳”的建材/化工/地产等顺周期板块[4][13] - 大金融板块作为市场稳定器具有配置价值，推荐银行/非银[4][13] 重点公司数据与预测 - 腾讯控股2025年第三季度营收1929亿元，同比增长15.4%，经调整净利润706亿元，同比增长18.0%[19] - 寒武纪-U 2025年第三季度营收17.27亿元，同比大幅增长1332.52%，归母净利润5.67亿元[29] - 2026年1-2月国际油价持续上涨，布伦特原油价格较1月初上涨11.14%至67.52美元/桶[77] - 中国模型全球调用量显著增长，2月9-15日当周中国模型Token调用量达4.12万亿，首次超过美国模型的2.94万亿[43]

投资相关高频数据 - 节后第一周投资相关高频数据整体表现不及去年同期水平[2] - 监测的11个开工率指标中，仅全钢胎和半钢胎开工率好于去年同期，其余9个均弱于去年[4] - 监测的8个产能利用率指标中，仅冷轧和焦化产能利用率好于去年同期，其余6个不及去年[4] - 监测的10个产量指标中，仅光伏玻璃产量高于去年同期，其余9个不及去年[4] - 监测的16个价格指标中，10个价格指标下跌，仅沥青、玻璃和碳酸锂价格上涨[4] 房地产市场 - 30城商品房成交面积为76.96万平方米，同比下跌64.8%[183] - 城市二手房挂牌价指数为147.21，环比上涨0.22%，呈现自1月第2周开始的回升态势[4][196] 消费与出行 - 过年期间居民商品和服务消费需求均好于去年同期水平[4] - 国内民航航班执行106,498架次，同比增长19.1%，国内航班数量连续4周突破10万架次[4][206] - 地铁客运量达33,927.93万人次，环比上升17,042.85万人次[199] 物流与货运 - 高速公路货车通行量为992.4万辆，环比大幅下降70.59%[212] - 港口货物吞吐量为18,760.60万吨，环比下降21.75%[215] - 邮政快递揽收量为8.06亿件，环比下降64.7%[219]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [5] 核心观点 - 继续重视电子布、地产链、地下管网三大投资方向 [4] - **电子布**：传统电子布正经历此轮景气周期的拐点，上游织布机紧缺叠加下游需求景气，判断电子布价格有望新高，传统电子布、Low-CTE、二代布均有看点 [6] - **Q布**：3月16日英伟达GTC大会将近，建议关注LPU中CCL方案是否涉及Q布应用，作为其商业化量产应用的潜在里程碑事件 [6] - **地产链**：房地产此轮的政策底预期有望走向一致，上海楼市新政若能在全国推开有望助力一二线城市基本面见底，地产链拐点或提前到来 [6] - **城市更新**：“十五五”期间城市更新将是大势所趋，地下管网或是建材领域首选 [6] - **潜在涨价品种**：东方雨虹宣布工程端沥青类卷材和涂料产品价格将上调5-10%；北新建材上游石膏板涨价，公司凭借上游自给率优势有望提价推升盈利能力 [6] 板块跟踪总结 - **市场表现**：报告期内（26/02/23-26/03/01），上证指数上升2.0%，深证成指上升2.8%，创业板指上升1.0%，同期建筑材料指数（申万）上升4.4% [10] - **细分领域**：建材行业细分领域中，水泥指数（申万）上升2.1%，玻璃玻纤指数（申万）上升7.3%，装修建材指数（申万）上升3.5% [10] - **个股表现**：涨跌幅前五分别为：再升科技(+21.7%)、青龙管业(+18.2%)、金圆股份(+16.7%)、扬子新材(+14.2%)、韩建河山(+14.2%) [10] - **行业动态**： - **上海楼市新政**：发布“沪七条”，包括缩短非沪籍居民购房社保年限、允许符合条件的非沪籍居民增购1套住房、提高公积金最高贷款额度至240万元（首套）等 [16] - **房企拿地**：2026年1-2月，TOP100企业拿地总额950.4亿元，同比下降52.4% [16] - **东方雨虹涨价**：因沥青原材料价格上涨，宣布自3月15日起工程端沥青类卷材和涂料产品价格上调5%-10% [16] 数据跟踪总结 - **水泥**： - 全国42.5水泥平均价为338.5元/吨，环比下降2.7元/吨，同比下降49.0元/吨 [17] - 全国水泥库容比为64.1%，环比下降1.3个百分点，同比上升6.9个百分点 [17] - 水泥出货率为9.7%，环比上升0.3个百分点，同比下降21.6个百分点 [17] - **浮法玻璃**： - 全国5mm浮法玻璃均价为1254.0元/吨，环比上升16.5元/吨，同比下降250.9元/吨 [38] - 全国重点13省生产企业库存总量为5163万重箱，环比上升4.3%，同比下降11.3% [38] - **光伏玻璃**： - 2.0mm镀膜均价为10.7元/平，环比不变，同比下降3.0元/平 [43] - 3.2mm镀膜均价为17.7元/平，环比不变，同比下降4.6元/平 [43] - 全国光伏玻璃在产生产线日熔量合计88900吨/日，环比上升1.8% [43] - 光伏玻璃库存天数为41.68天，环比上升19.3% [43] - **玻璃纤维**： - 无碱玻璃纤维纱均价为4565.0元/吨，环比不变，同比下降155.0元/吨 [50] - 电子纱均价为10550.0元/吨，环比上升50.0元/吨，同比上升1900.0元/吨 [50] - **碳纤维**： - 大丝束碳纤维均价为72.5元/千克，小丝束碳纤维均价为95.0元/千克，环比与同比均不变 [53] - 碳纤维企业平均开工率为72.80%，环比下降0.40个百分点，同比上升24.46个百分点 [53] 关注公司列表 - **电子布相关**：中国巨石、宏和科技、中材科技、国际复材、菲利华 [6] - **消费建材**：三棵树、北新建材、东方雨虹、马可波罗 [6] - **水泥**：海螺水泥、华润建材科技 [6] - **地下管网**：中国联塑、青龙管业、国统股份 [6]

行业投资评级 - 行业投资评级：强于大市（维持） [1] 核心观点 - 电子布（玻纤细分领域）景气度超预期，受AI产业链驱动呈现量价齐升趋势，看好龙头公司 [3][4] - 水泥行业需求逐步恢复，中期在限制超产政策下产能有望下降，从而提升产能利用率与利润弹性 [3] - 玻璃行业需求承压，短期供需矛盾仍存，价格预计低位震荡 [4] - 消费建材行业盈利已触底，在反内卷政策及提价函推动下，龙头企业盈利有望在2026年改善 [4] 分行业总结 电子布/玻纤 - 电子布自2025年10月以来已历经4轮涨价，2026年2月初涨价幅度达0.5-0.6元/米，节奏及幅度均超预期 [3] - AI相关的low-CTE、一代布二代布等产品需求旺盛，供给短期难以满足，产品价格有望持续提升 [3] - 行业产能转向AI特种玻纤导致传统电子布产能紧缺，叠加织布机紧缺，预计传统电子布价格仍将延续超预期上涨 [3] - 电子纱细分领域受AI产业链驱动景气，低介电产品迎来量价齐升，一代、二代及三代（Q布）产品结构升级明确，行业需求有望伴随AI爆发式增长 [4] - 关注公司：中国巨石、中材科技 [3][4] 水泥 - 春节后全国需求处于逐步恢复状态，节前房建市场持续疲弱，基建需求在政策驱动下区域分化明显，民用市场需求相对刚性 [3] - 中期维度看，水泥行业产能有望在限制超产政策下持续下降，产能利用率将大幅提升并带来利润弹性 [3] - 2025年12月单月水泥产量为1.44亿吨，同比下滑6.6% [8] - 春节后水泥需求将逐步复苏，后期价格预计以弱稳运行为主 [8] - 关注公司：海螺水泥、华新建材 [3] 玻璃 - 行业需求端受地产影响持续下行，短期传统旺季订单改善力度一般，中间商库存相对较高 [4] - 供给端在2025年12月下旬有多条产线冷修，但考虑到整体供需压力仍存，预计价格短期保持低位震荡 [4][15] 消费建材 - 行业目前盈利已触底，价格经历多年竞争后已无向下空间，借助反内卷政策，行业对提价及盈利改善诉求强烈 [4] - 2025年防水、涂料、石膏板等多品类持续发布提价函，行业盈利有望触底，2026年可期待龙头企业的盈利改善 [4] - 关注公司：东方雨虹、科顺股份、三棵树、北新建材、兔宝宝 [4] 市场表现与数据 - 过去一周（2026.02.23–03.01），申万建筑材料行业指数上涨4.42%，同期上证指数上涨1.98%，深证成指上涨2.80%，创业板指上涨1.05%，沪深300上涨1.08% [5] - 在申万31个一级子行业中，建筑材料涨跌幅排名第5位 [5] - 行业52周最高点位为6706.6，最低点位为4167.51，最新收盘点位为6571.81 [1] 重点公司公告 - **塔牌集团**：2025年实现营业收入41.07亿元，同比下降3.99%；实现利润总额7.97亿元，同比上升12.49%；实现归母净利润6.34亿元，同比上升17.87% [18] - **海螺水泥**：控股股东海螺集团计划自公告披露之日起6个月内，增持公司A股股份，增持金额不低于人民币7亿元且不高于人民币14亿元 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截至2026年2月25日全国碳市场碳排放配额收盘价81.00元/吨，较上月持平、去年同期下跌9.75%；近30个交易日平均成交量46.3万吨，较上期减少146.5万吨，碳排放现货市场活跃度下降[3] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻 1. 加强重点排放单位名录管理：省级生态环境主管部门制定2027年度发电、钢铁、水泥、铝冶炼行业重点排放单位名录，2026年10月31日前公布[10][11] 2. 加强重点排放单位数据质量管理：按规范开展数据管理工作，包括制定方案、月度存证、报送报告、审核报告、评估核查机构等，各有时间要求[12][13][14] 3. 加强重点排放单位配额分配与清缴管理：2026年4 - 6月预分配2025年度配额，9月核定并分配，12月完成清缴[19][20][21] 4. 其他重点行业企业管理要求：确定排放报告管理范围，对不同行业企业规定报送报告和核实报告的时间[22][23][24] 5. 加大推进力度：加强组织领导、能力建设和监督执法[25][26][27] 6. 合规指南：欧盟2026年实施碳边境调节机制，中方认为其做法不公平、有单边和保护主义色彩，中方表示反对并将维护自身权益[30][31] 全国碳市场碳排放配额(CEA) 截至2026年2月25日收盘价81.00元/吨，较上月持平、去年同期下跌9.75%；近30个交易日最高83.40元/吨、最低72.50元/吨，平均成交量46.3万吨，较上期减少146.5万吨[32] 碳价影响因素分析 1. 能源价格：碳排放市场与能源市场有关联；截至2026年2月25日，秦皇岛港不同热值动力煤港口报价较上月底有不同程度上涨、较去年底有不同程度下跌，动力煤坑口报价、焦炭报价、天然气报价也各有变化[35][36][37] 2. 能源消费：2025年1 - 12月全国天然气表观消费量累计4265.50亿立方米，同比多5.00亿立方米；焦炭表观消费量累计49677.58万吨，同比多1570.60万吨；汽、煤、柴油合计表观消费量37671.13万吨，同比少628.74万吨[40] 3. 国内碳排放结构：我国碳排放总量超100亿吨，约占全球1/3；主要来源行业为“电力、蒸汽和热水生产和供应”等；主要能源消耗为煤炭类[44][51] 4. 全社会用电量：2025年全社会用电量累计103682亿千瓦时，同比增长5.0%；第三产业和城乡居民生活用电贡献大，第二产业增速放缓[54][55] 5. 发电结构：2025年12月规上工业发电量同比增长0.1%；1 - 12月同比增长2.2%；12月火电降幅收窄，水电、核电、风电、太阳能发电增速放缓；清洁能源发电占比增加；2025年火电发电量首次同比负增长[58][60][61] 结论 截至2026年2月25日全国碳市场碳排放配额收盘价81.00元/吨，较上月持平、去年同期下跌9.75%；近30个交易日平均成交量46.3万吨，较上期减少146.5万吨；动力煤价格因煤矿生产和进口担忧短期内偏强；2025年能源消费和电力数据有相应变化[68][69][71]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 电子布行业延续高景气，自25年10月已历经4轮涨价，2月初涨价幅度达0.5-0.6元/米，涨价节奏及幅度均超预期，主要受AI相关特种产品需求旺盛及传统产能紧缺驱动，看好龙头中国巨石 [3] - 水泥行业需求处于节后逐步恢复状态，中期在限制超产政策下，产能有望持续下降，产能利用率提升将带来利润弹性 [3] - 玻璃行业受地产影响需求持续下行，供需矛盾仍存，价格预计短期保持低位震荡 [4] - 玻纤行业在电子纱细分领域表现景气，受AI产业链驱动，低介电产品迎来量价齐升，行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长 [4] - 消费建材行业盈利已触底，借助反内卷政策，行业提价及盈利改善诉求强烈，26年可期待龙头企业的盈利改善 [4] 上周行情回顾 - 过去一周（02.23–03.01），申万建筑材料行业指数上涨4.42%，跑赢上证指数（+1.98%）、深证成指（+2.80%）、创业板指（+1.05%）和沪深300（+1.08%），在申万31个一级子行业中涨跌幅排名第5位 [5] - 行业指数相对沪深300指数表现强势 [6] 细分行业分析 水泥 - 春节后全国需求处于逐步恢复状态，房建市场持续疲弱，基建需求在政策驱动下区域分化明显，民用市场需求相对刚性 [3] - 年末市场进入淡季，需求呈现下滑态势，资金是制约需求释放的重要因素，春节后需求将逐步复苏，后期价格预计以弱稳运行为主 [8] - 2025年12月单月水泥产量为1.44亿吨，同比下滑6.6% [8] - 关注海螺水泥、华新建材 [3] 玻璃 - 行业需求端在地产影响下呈现持续下行态势，短期传统旺季订单改善力度一般，中间商库存相对较高 [4] - 供给端，近期（25年12月下旬）多条产线冷修，但考虑到整体供需压力仍存，价格短期预计保持低位震荡 [4][15] - 关注旗滨集团 [4] 玻纤 - 电子布细分领域景气度高，受AI产业链需求驱动，low-CTE、一代布、二代布等产品需求旺盛，供给短期难以满足 [3] - 由于行业产能转向AI特种玻纤，导致传统电子布产能紧缺，叠加织布机紧缺，预计传统电子布仍将延续超预期涨价态势 [3] - 春节期间中下游提货表现偏淡，但电子纱领域景气，低介电产品迎来量价齐升，产品结构升级明确，行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长 [4] - 关注中国巨石、中材科技 [3][4] 消费建材 - 行业盈利已触底，价格经历多年竞争后无向下空间，借助反内卷政策，行业对提价及盈利改善诉求强烈 [4] - 2025年防水、涂料、石膏板等多品类持续发布提价函，行业盈利有望触底，2026年可期待龙头企业的盈利改善 [4] - 关注东方雨虹、科顺股份、三棵树、北新建材、兔宝宝 [4] 重点公司公告 - **塔牌集团**：发布2025年业绩快报，实现营业收入41.07亿元，同比下降3.99%；实现利润总额7.97亿元，同比上升12.49%；实现归母净利润6.34亿元，同比上升17.87% [18] - **海螺水泥**：控股股东海螺集团计划自公告披露之日起6个月内，增持公司A股股份，增持金额不低于7亿元且不高于14亿元 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年春节后复工复产节奏快于去年农历同期，黑色上游及化工行业开工表现较好，但黑色下游及建材开工一般，需关注地产市场好转对上游产业链带动及原油价格波动对化工产业的影响 [2][14] - 春节假期居民出行消费表现不错，观影热度不及去年同期，后续需关注消费热度延续及两会促消费政策情况 [5][12] - 节后新房、二手房销售有所回暖，土拍数据表现一般，需关注土拍数据变化、上海地产新政效力及其他城市政策跟进情况 [5][13] 根据相关目录分别进行总结 金融市场 - 本周利率债指数走弱，权益指数全线上行，南华贵金属指数涨幅明显，金铜比上行、金银比震荡下行，黄金价格上行、白银价格大幅回升 [15][17][19] 工业生产 - 发电：南方八省电厂煤炭日耗量回升，动力煤价格上涨 [21][22] - 炼焦：焦化企业开工率快速上行，双焦价格均下跌，主要港口煤炭库存连续下行、进口焦煤库存边际回落，独立焦企全样本焦炭库存大幅回升、炼焦煤总库存大幅下行 [23][24][26] - 钢铁：高炉开工率上行，铁矿石、螺纹钢期现货价格均下行，螺纹钢产量与前值持平，钢铁建材日均产量、板材日均产量下行，主要钢材品种库存大幅上行，北方六港铁矿石到港量回落 [26][28][32] - 建材：水泥价格窄幅波动，玻璃、纯碱价格下行，铜、铝期货价格边际上行，铝和阴极铜库存大幅上涨，水泥熟料产能利用率波动下行，浮法玻璃开工率明显低于季节性水平 [32][35][43] - 化工：甲醇开工率波动上升、纯碱开工率边际下行，江浙地区涤纶长丝开工率反弹、PTA开工率继续下行，原油价格波动上升、天然气价格上涨 [44][45][49] - 汽车：汽车半钢胎、全钢胎开工率均大幅下行 [48][49] 复工复产 - 全国10692个工地开复工率农历同比增加1.5个百分点，工地资金到位和工人复工情况好于去年，非地产项目资金到位率同比修复明显 [2][50][51] 物流交通 - 货运：公路物流运价指数、铁路运输及邮政揽收量均震荡下行 [52][53][55] - 客运：地铁客运量有所回升，国内航班架次大幅上行，国际航班架次也上行 [58] 终端需求 - 信贷：转贴现与存单负利差收窄，半年国股票据转贴现利率有所上升 [57][59][62] - 房地产：新房、二手房成交面积季节性回升，二手房挂牌价指数涨幅走阔，百城成交土地占地面积和溢价率均下降 [63][64][71] - 建筑施工：螺纹钢表观需求大幅回落，盈利钢厂比例边际回升 [75][77] - 消费：春节游客人数和花费创历史新高，电影票房不及同期，乘用车厂家批发、零售销量同比回升，猪肉平均批发价下行、蔬菜价格下跌、水果平均批发价高于去年同期 [76][79][86] - 出口：CCFI运价下行，港口货物吞吐量大幅下行，SCFI指数边际回升，CCFI环比多数下行仅南美航线上升，波罗的海干散货指数波动上升 [88][90]