核心观点 - 报告核心观点为“PPI筑底，布局景气修复”，认为2026年上半年PPI同比将缓慢回升至零轴附近，市场进入流动性敏感模式，建议在风格上向成长倾斜，并关注机械、商贸零售等景气修复行业 [2][6] 一、2026年通胀及受益板块预测 - 采用AR-gap和菲利普斯曲线模型预测，2026年PPI同比将回升，但幅度较为缓和，预计上半年可由负值区间回升至零轴附近 [6][15] - 宏观需求对PPI的支撑力度弱于通胀自身动量，基于工业增加值和GDP计算的产出缺口均处于负值区间，显示“供给强于需求”的宏观背景未变 [12] - 翘尾因素在2025年内对PPI上行带动作用较大，但2026年一季度之后趋于下行，预计上半年有色金属、钢材、煤炭价格是PPI上行的主要支撑 [19] - 历史上PPI同比从底部回升至零轴附近期间，有色金属、房地产、建材、机械、电力及公用、家电、农林牧渔、煤炭、电子、食品饮料、医药等行业与PPI正相关性明显提升，可能受益 [6][21] - 对比2016年1月至9月PPI回升阶段，食品饮料、家电、银行、煤炭、建材、有色、汽车、石油石化、电子、医药等行业跑出超额收益 [27] 二、资产状态及宏观驱动 - 2025年底市场呈现“波动收敛”特征，波动率与振幅显著收敛，但资产年化收益率持续高于近一年中枢，推动夏普比率上升 [33] - 权益资产（美股、港股、A股）夏普比率进一步聚合，表明宏观系统性因素对整体方向的塑造力远大于微观分化力量 [33] - 交投降温与股债相关性转正，共同印证市场已进入典型的流动性敏感模式，市场处于资金存量消耗与脆弱性上升的状态 [35] - 模型监测到市场情绪强度已进入历史阈值的上沿区间，且其对权益资产涨幅的解释效力开始下降，情绪驱动动能可能衰减，模型已调降权益仓位 [39] 三、从宏观和资金视角看风偏的持续性 - 国内宏观流动性呈现“价松量稳”格局，基础货币投放边际回升但保持克制，A股市场将延续存量特征 [46] - 全球宏观流动性环境以数量化口径衡量从低位边际回升，宽松主要驱动力源于市场对美联储降息的强烈预期，资金持续大幅流入港股市场 [46] - 公募新发市场回暖，近期权益基金新增申报数量激增，考虑到主动型基金约37天的成立周期，预计主要资金将在2026年一季度末前后集中入市 [53] - 公募股基存量部分呈现“主动降仓+被动加仓明显放缓”，ETF市场净申购节奏趋缓，体现投资者观望情绪 [55] - 杠杆资金呈现“总量扩张但边际趋缓”，融资余额与市值占比同步增长，但融资净买入额近期大幅回落，入场节奏主动放缓 [65] - A股拟减持金额大幅降低，减持抛压有限；IPO数量和规模较少，但再融资活跃，增发募资规模有扩大趋势，可能对场内资金形成局部分流压力 [69] 四、风格配置 - 周期与成长板块动量走强，成长板块动量上行仍在初期；红利与消费板块信息比率持续走低，获取超额收益难度增加 [6][74] - 盈利端呈现分化：成长（边际提升）> 周期（平稳）> 红利/消费（边际下降）；但估值端仅周期板块稳中略升，市场更关注中长期逻辑确定性 [79] - 红利板块盈利潜能与估值压力并存，银行业总资产同比增速与股息率差抬升有利盈利，但信用边际扩张可能对其估值形成压力 [83] - 成长板块估值仍有上行空间，预期利率下行背景下，融资余额和新增社融同比进一步走高，持续打开估值上行空间 [85] - 消费板块呈现K型分化，社零增速未见明显回暖，需求端整体较弱，估值高度依赖流动性但M2同比保持稳定，难有整体估值扩张 [91] - 周期板块上游或率先受益，PPI预期回升通常遵循上游产品先涨价的路径，在“反内卷”政策与全球供应链扰动下，上游供应约束更强、定价权更突出 [96] 五、行业配置 - 根据基本面跟踪模型，当前景气度最高且提升最多的三个行业为银行、食品饮料和纺织服装，而房地产、传媒和建材的景气度较低 [102] - 资金面显示，主动权益公募基金加仓机械、新能源、农业、钢铁、通信；ETF资金主要流入金属、通信、旅游、新能源、医药；龙虎榜资金主要流入机械、化工、通信、军工、商贸零售；杠杆资金主要流入金融地产、家电、通信 [106] - 技术面模型信号显示，当前看涨概率较高的行业为商贸零售、电子、旅游 [108] - 结合“基本面+资金面+技术面”综合判断，机械、商贸零售、通信、纺织服装、医药评分较高 [6][112]

核心观点 报告认为，当前A股市场整体处于震荡上行态势，上证指数围绕4000点附近蓄势整固的可能性较大[8][13][14][15] 市场环境受到国内积极宏观政策、全球流动性趋于宽松以及人民币汇率走强等因素的支撑[8][13][14] 投资主线聚焦于“重科技、强产业”，人工智能、商业航天、量子科技、6G等未来产业是中长期明确的产业方向[8][13][14][15] 报告建议投资者短线关注航天航空、软件开发、有色金属、机器人、消费电子等行业的投资机会[8][13][14][15] 财经要闻与宏观策略 - **离岸人民币汇率走强**：1月2日，离岸人民币兑美元汇率盘中升破6.97，最高触及6.9678，创下2023年5月以来的新高水平[5][8] - **上海推动低空经济发展**：上海市政府发布措施，目标到2028年，低空经济核心产业规模达到800亿元左右，建设“世界eVTOL之都”[5][8] - **蓝箭航天IPO进展**：蓝箭航天科创板IPO审核状态变更为“已受理”，拟募资75亿元用于可重复使用火箭技术及产能提升项目[5][8] - **全国经济数据承压**：2025年11月，全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，社会消费品零售总额同比增长1.3%，全国固定资产投资累计同比下降2.6%，房地产开发投资累计同比下降15.9%[9] - **河南省经济表现相对强劲**：2025年11月，河南省规模以上工业增加值同比增长8.0%，社会消费品零售总额同比增长4.4%，固定资产投资累计同比增长4.3%，主要指标增速持续高于全国平均水平[10] 行业与公司研究 传媒与游戏行业 - **传媒板块表现分化**：截至2025年12月26日，12月传媒指数下跌3.78%，跑输主要股指，子板块中仅游戏板块上涨1.18%[16] - **游戏行业稳步增长**：2025年国内游戏产业市场规模和用户规模再创新高，行业供需两旺，AI技术在研发、运营等环节的降本增效作用逐步验证[17] - **动画电影成为市场主力**：2025年动画电影总票房超过250亿元，占全年票房比重近50%，《哪吒2》票房达154.46亿元，《疯狂动物城2》票房超38亿元[36] - **国产动画影响力提升**：2019-2025年，国产动画电影票房占同期动画电影总票房比重达67.59%，2025年占比更超过77%[37] - **投资建议**：建议关注游戏行业的吉比特、恺英网络、三七互娱、完美世界[17] 影视行业关注光线传媒、万达电影、芒果超媒[18] 广告行业关注分众传媒[18] 防御性配置关注中原传媒[19] 机械与机器人行业 - **机械板块表现强势**：12月中信机械板块上涨6.32%，跑赢沪深300指数3.44个百分点，在30个中信一级行业中排名第5[22] - **人形机器人成为战略主线**：人形机器人有望成为美国科技战略主线，建议持续关注人形机器人、AIDC配套设备领域的投资机会[22] - **投资建议**：传统领域建议关注工程机械（三一重工、徐工机械、浙江鼎力）、船舶制造（中国船舶）、矿山冶金设备（中信重工、中创智领）龙头[23] 主题投资建议关注人形机器人及核心零部件（埃斯顿、绿的谐波、步科股份、兆威机电、捷昌驱动）以及AIDC配套设备（英维克、应流股份、芯碁微装）[23] 电力与公用事业 - **板块表现弱于市场**：截至12月26日，中信电力及公用事业指数月内微涨0.05%，跑输沪深300指数2.83个百分点[26] - **电力需求结构变化**：2025年前11个月，全国用电量9.46万亿千瓦时，其中充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量同比分别增长48.3%、16.8%[26] - **新能源装机占比提升**：截至2025年11月底，我国风电、太阳能合计装机占比达46.5%，已高于火电的40.1%[27] - **河南省电力数据**：2025年11月，河南全省全社会用电量331.2亿千瓦时，同比增长4.88%[27] 光伏行业 - **行业指数震荡盘整**：截至12月25日，光伏行业指数上涨1.31%，与沪深300指数表现基本持平[28] - **多晶硅行业整合**：多晶硅平台公司光和谦成成立，旨在通过承债式收购、弹性封存产能来减少市场供给，推动产能压缩[28] - **产业链价格变动**：11月国内多晶硅产量约11.49万吨，环比减少16.13%[28] 截至12月25日，N型硅片及TOPCon电池片报价较上月底出现大幅上调，例如N型TOPCon电池片报价提高0.055元/瓦[29] - **投资建议**：建议围绕多晶硅料、储能逆变器、光伏玻璃和一体化组件厂等细分子行业头部企业展开布局[30] 农林牧渔行业 - **板块表现强于指数**：2025年11月，农林牧渔（中信）指数上涨1.15%，跑赢同期下跌2.46%的沪深300指数3.61个百分点[31] - **生猪价格止跌企稳**：2025年11月，全国外三元生猪交易均价11.59元/公斤，环比上涨0.61%[31] - **宠物食品出口量增长**：2025年11月，我国宠物食品出口数量3.34万吨，同比增长11.23%[32] 汽车行业 - **行业维持良好增长**：2025年11月，汽车产销分别完成353.16万辆和342.90万辆，同比分别增长2.76%和3.40%，月度产量创新高[39] 汽车出口量达72.77万辆，创历史新高，同比增长48.45%[39] - **新能源汽车渗透率提升**：11月新能源汽车产销分别完成188万辆和182.3万辆，市场渗透率达到53.16%，环比提升1.52个百分点[40] - **L3级自动驾驶准入落地**：我国首批L3级有条件自动驾驶车型获得准入许可，标志着自动驾驶技术正式迈入商业化应用初期[41] 锂电池行业 - **板块走势强于大盘**：2025年11月，锂电池板块指数上涨3.22%，走势强于沪深300指数[42] - **动力电池装机量增长**：2025年11月，我国动力电池装机93.50GWh，同比增长39.14%，宁德时代、比亚迪和中创新航位居前三[42] 新材料行业 - **板块走势强劲**：2025年12月，新材料指数上涨7.20%，跑赢沪深300指数4.71个百分点[24] - **基本金属价格普遍上涨**：12月上海期货交易所铜价上涨10.57%，锡价上涨10.43%，镍价上涨7.55%[24] - **半导体销售额持续增长**：2025年10月，全球半导体销售额为727.1亿美元，同比增长27.2%，连续第24个月同比增长[24] - **超硬材料出口额大增**：2025年11月，我国超硬材料出口额0.82亿美元，同比上涨177.74%[24] 券商行业 - **11月板块表现疲弱**：2025年11月，中信证券Ⅱ指数全月下跌5.78%，跑输沪深300指数3.32个百分点[33] - **12月业绩有望环比回升**：预计2025年12月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比将实现回升[34] - **投资建议**：建议关注龙头类、财富管理业务突出、估值低于板块平均的上市券商，以及具备差异化竞争优势的中小上市券商[35]

核心观点 报告的核心观点是，在全球经济和地缘政治格局演变下，美元的避险属性正在弱化，国际资本正在积极寻找美元的替代性资产[2][84] 报告认为，人民币资产凭借其稳定的汇率、较强的国际购买力、持续的中高速增长、较低的通胀水平以及友好的资本流动政策，成为2026年全球范围内排名靠前的选择之一[2][84] 基于此，报告对2026年大类资产的配置顺序为：股票>大宗商品>债券>货币[2][84] 宏观经济与政策要闻 - **经济数据**：中国12月官方制造业PMI为50.1，非制造业PMI为50.2，均重返扩张区间[4][18] 综合PMI产出指数为50.7，比上月上升1.0个百分点[18] - **政策动态**：2026年全国两会定于3月4日和5日召开，将审查“十五五”规划纲要草案[18] 中央农村工作会议在京召开，强调锚定农业农村现代化，毫不放松抓好粮食生产[19] - **财政与税收**：2026年继续实施更加积极的财政政策，扩大财政支出盘子[20] 个人销售不足2年住房的增值税率从5%下调至3%[4][21] 《中华人民共和国增值税法实施条例》自2026年1月1日起施行[19] - **产业与区域政策**：2026年国补方案正式发布，新增智能眼镜、智能家居等智能产品，首批下达625亿元资金支持消费品以旧换新[20][44] 海南自由贸易港于12月18日启动全岛封关运作，首周新增外资备案企业1972家，同比增长2.3倍[22] 国家创业投资引导基金正式启动，财政出资1000亿元，重点聚焦集成电路、人工智能、航空航天等领域，预计撬动万亿规模资金[23][42] 大类资产配置观点与建议 - **总体排序**：股票>大宗商品>债券>货币[2][84] - **股票**：超配[4][12] 核心观点是关注“增量”政策的落实情况[4][12] 报告维持对A股的看好，认为人民币资产是国际资本的优选之一[2][84] - **大宗商品**：标配[4][12] 关注财政增量政策的落实进度[4][12] 具体来看，原油仍面临供应压力，贵金属预计仍有新高，周期品关注需求端，农产品关注供给端[2][84] - **债券**：低配[4][12] 认为“股债跷跷板”效应或将短期影响债市[4][12] 债券收益率预计在合意区间波动[2] - **货币**：低配[4][12] 收益率将在2%上下波动[4][12] 货币基金在资产配置中的位置更像活期存款的替代品，更加注重流动性安全[2] 近期资产表现回顾 - **A股市场**：本周（截至2026年1月2日）主要指数跌多涨少，沪深300指数下跌0.59%[1][11] 领涨指数为上证综指（0.13%），领跌指数为创业板指（-1.25%）[16][41] 行业分化明显，石油石化（3.92%）、国防军工（3.83%）领涨，商贸零售（-3.13%）、食品饮料（-2.28%）领跌[41] - **债券市场**：国内债市下跌为主，中债总财富指数本周下跌0.13%[16] 十年期国债收益率上行1BP至1.85%[1][11] 低评级信用债收益率上行较明显[46] - **大宗商品**：本周商品期货指数下跌6.87%[52] 贵金属板块领跌（-5.60%），其中COMEX黄金下跌4.63%至4341.90美元/盎司[16][17] 铁矿石主力合约上涨2.00%，焦煤期货下跌0.76%[1][11] - **货币与外汇**：余额宝7天年化收益率上行1BP至1.05%[16][59] 股份制银行3个月理财预期收益率收于1.85%[1][11] 人民币兑美元中间价本周下行183BP至7.0288[61] 美元指数上涨0.43%收于98.46[16] - **港股及海外**：恒生指数本周上涨2.01%[16][66] 美股方面，标普500指数下跌1.03%，纳斯达克指数下跌1.52%[16] 十年期美债收益率上行5BP至4.19%[16][17] 高频数据与行业动态 - **上游周期品**：12月26日当周，螺纹钢和线材主要钢厂开工率分别环比下降0.37和2.92个百分点[25][32] 建材社会库存本周下降29.29万吨[25][32] 美国API原油库存环比增加174.70万桶[26][31] - **下游房地产与汽车**：1月4日当周，30大中城市商品房成交面积环比下降92.51万平方米至209.40万平方米[36] 12月28日当周，国内乘用车批发、零售销量单周同比增速分别为-13.00%和-12.00%[36] - **行业要闻**：2025年中国电影贺岁档总票房已突破50亿元[43] 数字人民币将于2026年1月1日起计息，迈入“数字存款货币”时代[43][50] 存量公积金与商业贷款利率自2026年1月1日起同步下调[50] 宏观趋势与外部环境 - **短期关注**：一个月内关注国内稳增长政策落地；三个月内关注中美经贸磋商进展；一年内地缘关系仍有较大不确定性[4][86] - **美联储政策**：美联储于2025年12月会议决定降息，但官员分歧严重[75][83] 报告预计2026年美联储可能降息2-3次，首次降息或在3月[83] - **国际局势**：美国对委内瑞拉实施军事行动，引发国际社会关注[78] 欧盟碳边境调节机制（CBAM）自2026年1月1日起正式进入收费期[78]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：中国经济六周期模型**[12] * **模型构建思路**：通过货币、信用、增长三个维度的方向（宽松/紧缩，扩张/收缩，上行/下行）来刻画宏观状态，将经济划分为六个不同的阶段[12]。 * **模型具体构建过程**： 1. **货币因子**：判断货币环境是宽松还是紧缩。报告指出，通过观察DR007等利率指标的下行趋势，可以判断货币因子处于宽松区间[12]。 2. **信用因子**：使用中长期贷款脉冲（新增中长贷TTM同比）的三个月差分来识别信用周期的方向。当该差分值为正时，表明信用处于扩张区间[12]。公式可表示为： $$信用因子方向 = sign(新增中长贷TTM同比_t - 新增中长贷TTM同比_{t-3})$$ 其中，正值代表扩张，负值代表收缩。 3. **增长因子**：通过观察制造业PMI等经济指标的脉冲（变化趋势）来判断经济增长方向是上行还是下行[12]。 4. **状态划分**：综合三个因子的方向（正/负），将经济状态划分为六个不同的阶段，例如“阶段2：宽货币-宽信用-增长上行（经济复苏）”[12][15]。 2. **模型名称：A股收益预测框架**[9] * **模型构建思路**：将股票指数的未来收益拆分为盈利增长和估值变化两个主要分项，分别进行预测后加总，得到整体预期收益[9]。 * **模型具体构建过程**： 1. **盈利项预测**：预测指数未来一年的盈利增速。报告中预测中证A500未来一年盈利贡献为8.7%[1][9]。 2. **估值项预测**：预测指数未来一年的估值（如PE）变化幅度。报告中预测中证A500估值仍有3%的上涨空间[1][9]。 3. **收益加总**：将预测的盈利增长收益与估值变化收益相加，得到总预期收益。公式可表示为： $$预期总收益 = 预期盈利增长贡献 + 预期估值变化贡献$$ 报告中应用此框架预测中证A500未来一年预期收益为12.9%[1][9]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：ESG负面剔除因子**[22][23] * **因子构建思路**：在指数构建的选样过程中，系统性剔除ESG（环境、社会和公司治理）评级较低的上市公司，以提升成分股的可持续发展能力和长期经营韧性[21][23]。 * **因子具体构建过程**：遵循中证A500指数的编制规则，在样本空间中，直接剔除中证ESG评价结果在C级及以下的上市公司证券[22]。这是一个基于规则的二元筛选因子。 2. **因子名称：行业均衡因子**[21][22] * **因子构建思路**：在指数选样时，控制各行业的自由流通市值分布与全市场样本空间尽可能一致，以实现行业均衡配置，避免对单一行业的过度暴露[21]。 * **因子具体构建过程**：在完成ESG剔除和初步流动性筛选后，从剩余待选样本中，按照中证一级行业分类，根据自由流通市值选取一定数量证券，使得最终500只样本股的行业自由流通市值分布与样本空间（中证全指）尽可能一致[22]。 3. **因子名称：流动性因子**[22][32] * **因子构建思路**：筛选市值较大、市场交易活跃的股票，以确保指数的可投资性和高流动性[21][32]。 * **因子具体构建过程**：通过多个规则构建： * 要求样本证券属于沪股通或深股通范围[22]。 * 对主板证券，要求其在所属中证三级行业内的自由流通市值占比不低于2%[22]。 * 在待选样本中，优先选取三级行业内自由流通市值最大或总市值排名在市场前1%的证券[22]。 * 最终成分股在“成交主力”等流动性相关概念上暴露度很高（67.91%）[38][39]。 4. **因子名称：风格因子（市值、动量、流动性、成长等）**[43][44] * **因子构建思路**：通过多因子模型分析指数在常见风格维度上的暴露情况，以刻画其整体风格特征[41]。 * **因子具体构建过程**：报告引用Wind风格因子暴露数据，展示了中证A500指数在市值、Beta、动量、波动性、非线性市值、价值、流动性、盈利、成长性、杠杆等一系列风格因子上的标准化暴露度[43][44]。这些因子通常由底层股票的特征值（如总市值、过去收益、换手率、盈利增长率等）经市值加权和标准化处理后得到。 模型的回测效果 *本报告未提供上述量化模型在历史数据上的系统化回测绩效指标（如年化收益、夏普比率等）。报告中对“中国经济六周期模型”的效果展示，是基于历史统计的各阶段下中证A500与沪深300的年化收益对比[15][16]。* 因子的回测效果 1. **ESG负面剔除因子**：通过对比ESG基准指数与原始指数的历史表现来评估该因子效果。例如，中证500 ESG基准指数自基日以来年化收益为3.96%，高于中证500指数的2.42%，同时年化波动率更低（20.68% vs 21.06%）[24]。这表明该因子在历史回测中具有优化风险收益特征的效果[2][24]。 2. **行业均衡因子、流动性因子、风格因子**：报告未提供这些因子独立的、系统化的历史回测绩效指标（如IC、IR、多空收益等）。报告主要通过展示指数当前的成分股特征（如行业分布[33][37]、市值分布[32][34]、概念暴露[38][39]、风格暴露[43][44]）来间接说明这些因子的构建结果。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外宏观环境延续回暖，美国“宽财政 + 宽货币”推动经济景气，欧央行维持利率并上调 GDP 预测，日本加息落地并上调 GDP 增长预期 [6] - 国内 12 月住建会议部署 2026 年工作，地下管网改造或提升资金投入，11 月社零不及预期，投资走弱但出口亮眼 [6] - 资产配置上宏观环境利于贵金属和有色金属板块，国内权益板块年末及政策空窗期以防御为主 [6] 根据相关目录分别进行总结 金融市场涨跌幅 - 股指方面沪深 300 期货、上证 50 期货、中证 500 期货、中证 1000 期货均有不同程度涨幅，今年涨幅分别为 17.29%、13.29%、28.59%、26.85% [2] - 国债方面 2、5、10、30 年期国债期货日度涨跌幅分别为 -0.02%、-0.03%、-0.03%、-0.29%，今年涨跌幅分别为 -0.45%、-0.52%、-0.67%、-5.32% [2] - 外汇方面美元指数日度涨跌幅 0.00%，今年涨跌幅 -9.70%；欧元兑美元、美元兑日元、美元中间价有相应变化 [2] - 利率方面银存间质押 7 日、10Y 中债国债收益率、10Y 美国国债收益率等有不同变动 [2] - 国内主要商品中航运、贵金属、有色、黑色、建材、能源化工、农产品等板块各品种有相应涨跌幅 [2] 中信行业指数涨跌幅 - 建筑、钢铁、有色金属等行业有不同程度涨幅，食品饮料、汽车、国防军工等部分行业有不同程度跌幅 [3] 宏观精要 - 海外宏观近期美国“低通胀 + 弱现实 + 联储主席换届”利于宽松，2026 年海外宏观环境回暖 [6] - 国内宏观 12 月住建会议部署工作，11 月社零不及预期，投资走弱出口亮眼 [6] - 资产观点宏观环境利于贵金属和有色金属板块，国内权益板块防御为主 [6] 各板块品种分析 - 金融板块股市等待主线，债市有扰动，股指期货震荡上涨，股指期权震荡，国债期货震荡 [7] - 贵金属板块震荡向上，白银弹性大，黄金/白银震荡上涨 [7] - 航运板块关注远月复航进展，集运欧线震荡 [7] - 黑色建材板块供给扰动叠加冬储补库预期，各品种多震荡 [7] - 有色与新材料板块基本金属震荡整固，部分品种震荡上涨 [7] - 能源化工板块化工分化格局延续，部分品种震荡上涨，部分震荡下跌 [10] - 农业板块马棕产需预期改善，部分品种震荡上涨，部分震荡下跌 [10]

核心观点 报告认为，当前A股市场处于震荡上行格局，上证指数围绕4000点蓄势整固的可能性较大，市场风格在周期与科技之间轮动，中长期适合布局[7][8][9][11][12]。中央经济工作会议定调“重科技、强产业”，人工智能、商业航天、量子科技、6G等未来产业是明确的中长期方向[7][8][9][11]。多个行业正迎来景气拐点或结构性机会，包括动画电影、自动驾驶、锂电池、AI手机、半导体、化工及电力等[13][16][18][21][24][31][39][43]。 市场表现与宏观环境 - **国内市场**：截至2025年12月25日，上证指数收于3,959.62点，日涨幅0.47%，深证成指收于13,531.41点，日涨幅0.33%[3]。创业板指收于2,022.77点，日跌幅0.47%[3]。两市成交活跃，12月25日成交金额达19,441亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方[7]。 - **国际市场**：同日，美股主要指数下跌，道琼斯指数收于30,772.79点，跌幅0.67%，标普500指数收于3,801.78点，跌幅0.45%[4]。 - **宏观要闻**：离岸人民币汇率升破7.0大关，为2024年9月以来首次[5][7]。美国宣布对部分中国半导体产品加征301关税，目前税率为0%，计划于2027年6月提高税率[5][7]。TikTok已与三家投资者签署协议，将成立新的美国合资公司以确保在美运营[5][7]。 - **估值水平**：当前上证综指平均市盈率为16.19倍，创业板指数平均市盈率为49.94倍，处于近三年中位数平均水平上方，报告认为适合中长期布局[7]。 行业分析摘要 动画电影行业 - **市场地位跃升**：2025年动画电影票房占比近50%，截至12月24日总票房已超250亿元[13]。2025年度上映影片票房TOP10和TOP15中，动画影片票房占比分别达64.97%和62.77%[13]。 - **国产片崛起**：2019-2025年，国产动画电影票房占同期动画电影总票房的67.59%，远高于2013-2019年的32.28%[14]。2025年在《哪吒2》（票房154.46亿元）带动下，国产动画影片票房占比超77%[13][15]。 - **内容质量提升**：《哪吒之魔童闹海》、《罗小黑战记2》、《浪浪山小妖怪》豆瓣评分分别为8.4、8.7和8.5分，位列2025年评分最高华语电影第2-4名[15]。 - **投资建议**：国内动画电影已从边缘品类成长为中流砥柱，内容实现低龄向、全年龄向、成人向的多元升级[15]。报告建议关注在动画电影领域深度布局的光线传媒[16]。 汽车与自动驾驶行业 - **行业增长稳健**：2025年11月，汽车产销分别完成353.16万辆和342.90万辆，同比分别增长2.76%和3.40%，月度产量首次超350万辆创新高[17]。新能源汽车11月产销分别完成188万辆和182.3万辆，渗透率达53.16%，环比提升1.52个百分点[18]。 - **出口创新高**：11月汽车出口量达72.77万辆，创历史新高，同比增长48.45%[17]。 - **L3级自动驾驶商业化**：我国首批L3级有条件自动驾驶车型获得准入许可，标志着自动驾驶技术正式迈入商业化应用初期[18]。 - **投资建议**：报告维持行业“强于大市”评级，建议关注具备智驾技术创新优势的自主品牌车企，以及汽车智能化网联化核心零部件公司[18]。 锂电池行业 - **景气度向上**：2025年11月，锂电池板块指数上涨3.22%，强于沪深300指数[21]。同期我国新能源汽车销售182.30万辆，同比增长20.57%，月度销量占比达53.16%[21]。 - **动力电池装机量大增**：11月我国动力电池装机93.50GWh，同比增长39.14%，宁德时代、比亚迪和中创新航位居前三[21]。 - **投资建议**：报告结合行业景气度，维持锂电池行业“强于大市”投资评级，建议持续关注板块投资机会[21]。 通信与AI手机行业 - **行业表现强劲**：2025年11月，通信行业指数上涨1.44%，跑赢上证指数（-1.67%）、沪深300指数（-2.46%）等主要指数[24]。 - **电信业务与AI手机发展**：1-10月电信业务收入累计完成14,670亿元，同比增长0.9%[24]。2025年10月通讯器材类零售额同比增长23.2%[25]。Canalys预计2025年AI手机渗透率将达34%[25]。豆包AI手机（努比亚M153）已发布工程样机[25]。 - **光模块与算力需求**：25Q3北美四大云厂商资本开支合计达1,124.3亿美元，同比增长76.9%[26]。TrendForce预计2025年全球800G以上光收发模块达2,400万支，2026年将达近6,300万支，同比增长162.5%[26]。 - **投资建议**：报告维持通信行业“强于大市”评级，建议关注光芯片/光器件/光模块、AI手机及电信运营商等方向[27]。 半导体行业 - **行业处于上行周期**：2025年10月全球半导体销售额同比增长27.2%，已连续24个月同比增长[32]。WSTS预计2025年全球半导体销售额同比增长11.2%[32]。25Q3北美四大云厂商资本支出同比增长67%[32]。 - **存储器价格加速上涨**：2025年11月，DRAM现货价格指数环比上涨约52%，NAND Flash现货价格指数环比上涨约61%[32]。 - **谷歌AI产业链机会**：谷歌发布新一代大模型Gemini 3，其TPU系统采用光互连（ICI）和光路交换机（OCS）技术[33]。Gemini月活跃用户从2025年7月的4.5亿迅速增长至10月的6.5亿[33]。 - **投资建议**：报告看好谷歌AI产业链投资机会，建议关注光芯片、OCS、PCB、铜连接等领域[33]。 化工行业 - **景气寻底，边际回暖**：行业利润下滑态势逐步放缓，未来在供给约束加强和需求复苏驱动下，景气有望边际回暖[43]。 - **结构性机会**：报告建议关注三类机会：一是反内卷背景下供需格局有序的有机硅和涤纶长丝行业；二是受益储能需求增长的磷化工行业；三是受益双碳政策的生物燃料行业[44]。 - **投资建议**：报告维持行业“同步大市”评级，建议关注万华化学、卫星化学、宝丰能源等一体化龙头，以及上述结构性机会[45]。 食品饮料行业 - **板块反弹**：2025年11月，食品饮料板块录得反弹，预制食品、烘焙、乳品、肉制品延续涨势，白酒板块出现反弹[28]。 - **个股表现分化**：11月个股上涨比例达50%，上涨个股主要集中在预制食品、烘焙、乳业、零食和白酒等领域[29]。 - **投资建议**：报告推荐关注2025年12月软饮料、保健品、烘焙、酵母、复调及零食等板块的投资机会[31]。 电力及公用事业行业 - **用电量增长较快**：2025年10月全社会用电量8,572亿千瓦时，同比增长10.4%，其中充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增长较快[39]。 - **能源结构变化**：截至2025年10月底，我国风电、太阳能装机合计占比达46.1%，首次超过火电（占比40.4%）[40]。 - **投资建议**：报告维持行业“强于大市”评级，建议从长期视角关注盈利能力稳健的大型水电企业和部分高股息率的火电企业[42]。 重点数据与市场动态 - **活跃个股**：2025年12月25日，沪深港通前十大活跃A股包括工业富联（成交金额135.46亿元）、航天电子（115.88亿元）、中国卫星（102.41亿元）等[48]。 - **限售股解禁**：近期有多家公司有限售股解禁，例如萤石网络将于2025年12月29日解禁37,800万股，占总股本比例48.00%[46]。山外山将于2025年12月26日解禁8,676.21万股，占总股本比例27.15%[47]。

核心观点 报告认为，A股市场在年末呈现震荡上行格局，成长行业轮动领涨，上证指数预计围绕4000点附近蓄势整固[9][10][11][12] 中央经济工作会议定调“重科技、强产业”，人工智能、商业航天、量子科技、6G等未来产业是中长期明确的产业方向[9][10][11] 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.11倍和49.41倍，处于近三年中位数上方，适合中长期布局[9] 宏观与市场表现 - **国内市场**：2025年12月24日，上证指数收于3,940.95点，上涨0.53%，深证成指收于13,486.42点，上涨0.88%[4] 中证500指数表现较强，上涨1.31%[4] - **国际市场**：2025年12月24日，美股主要指数下跌，道琼斯指数下跌0.67%，标普500指数下跌0.45%[5] 日经225指数上涨0.62%[5] - **宏观数据**：2025年11月，全社会用电量8,356亿千瓦时，同比增长6.2%[6] 1-11月累计用电量94,602亿千瓦时，同比增长5.2%[6] 中国人民银行于12月25日开展4,000亿元1年期MLF操作[6] - **贵金属行情**：截至12月24日，COMEX黄金价格达4,522美元/盎司，国际金价年内涨幅突破71%[6] 国际白银价格年内涨幅逼近150%，沪银年内涨幅逾130%[6] 行业研究要点：汽车 - **行业表现**：截至12月22日，汽车（中信）行业指数上涨2.49%，跑赢沪深300指数0.61个百分点[15] - **产销数据**：11月汽车产销分别完成353.16万辆和342.90万辆，同比分别增长2.76%和3.40%，月度产量首次超350万辆创新高[15] 11月汽车出口量达72.77万辆，创历史新高，同比增长48.45%[15] - **细分市场**：11月乘用车产销同比分别增长1.1%和1.19%[16] 商用车产销同比分别增长18.57%和24.42%[16] 11月新能源重卡在重卡终端实销中份额达36.45%，创新高[16] - **新能源汽车**：11月新能源汽车产销分别完成188万辆和182.3万辆，同比分别增长20.03%和20.59%，市场渗透率达到53.16%，环比提升1.52个百分点[17] - **核心驱动**：L3级有条件自动驾驶车型获得准入许可，标志着自动驾驶技术迈入商业化应用初期[17] 反内卷相关措施及以旧换新政策有望延续，推动产业高质量发展[17] 行业研究要点：锂电池 - **行业表现**：2025年11月，锂电池板块指数上涨3.22%，走势强于沪深300指数[19] - **核心数据**：11月我国新能源汽车销售182.30万辆，同比增长20.57%，月度销量占比达53.16%[19] 11月我国动力电池装机93.50GWh，同比增长39.14%[19] - **估值水平**：截至2025年12月12日，锂电池板块估值28.20倍，创业板估值43.06倍[19] 行业研究要点：基础化工 - **行业表现**：2025年11月，中信基础化工行业指数上涨1.63%，在30个一级行业中排名第7位[20] 化工品价格下跌态势明显放缓，硫磺、磷肥等表现较好[20] - **估值水平**：截至2025年12月11日，板块TTM市盈率为27.76倍，略低于29.30倍的历史平均水平[20] - **投资策略**：随着反内卷整治深入及稳增长措施出台，行业供需格局有望优化[20] 建议关注供给端改善空间大、盈利弹性较大的涤纶长丝、有机硅、氨纶等板块，以及生物燃料行业[21] 行业研究要点：通信与AI - **行业表现**：2025年11月，通信行业指数上涨1.44%，跑赢主要市场指数[22] - **运营商数据**：1-10月，电信业务收入累计完成14,670亿元，同比增长0.9%[22] 截至10月，5G移动电话用户占比达64.7%，10月当月DOU值达22.21GB/户·月，同比增长15.7%[22] - **AI手机**：2025年10月，我国通讯器材类零售额同比增长23.2%[23] Canalys预计2025年AI手机渗透率将达到34%[23] 豆包手机助手与中兴通讯合作推出工程样机，预计2025-2026年AI手机会保持高速渗透[23] - **光模块**：2025年1-10月，我国光模块出口总额为305.1亿元，同比下降16.3%[24] 25Q3北美四大云厂商资本开支合计1,124.3亿美元，同比增长76.9%[24] TrendForce预计2025年全球800G以上光模块达2,400万支，2026年将达近6,300万支，同比增长162.5%[24] - **半导体**：2025年10月全球半导体销售额同比增长27.2%，连续24个月同比增长[29] 25Q3北美四大云厂商资本支出同比增长67%[29] 2025年11月DRAM与NAND Flash现货价格加速上涨，DRAM指数环比上涨约52%，NAND指数环比上涨约61%[29] - **谷歌产业链**：谷歌发布新一代大模型Gemini 3，其TPU系统采用光互连（ICI）技术[30] Gemini月活跃用户从2025年7月的4.5亿增长至10月的6.5亿[30] 建议关注光芯片、OCS、PCB、铜连接等领域[30] - **国产AI进展**：DeepSeek表示将加大预训练规模，有望为国产AI芯片厂商带来需求释放和国产替代机遇[33] 豆包手机助手的出现将全面加速手机端AI应用推广进程[33] 行业研究要点：食品饮料 - **行业表现**：2025年11月，食品饮料板块录得反弹，预制食品、烘焙、乳品、肉制品延续涨势，白酒板块反弹[26] 2025年1至11月，板块成分区间累计涨跌幅为-0.16%，跑输市场基准指数[26] - **产量与价格**：2025年1至10月，白酒、葡萄酒产量延续收缩态势，乳品产量降幅收窄[28] 国内原奶价格延续跌势，猪肉价格延续跌势，牛肉价格延续涨势[28] - **区域个股**：2025年1至11月，河南上市公司中，好想你和千味央厨股价累计上涨27.78%和19.3%[28] 行业研究要点：电力及公用事业 - **行业表现**：2025年11月，中信电力及公用事业指数下跌1.80%，跑赢沪深300指数0.66个百分点[35] - **电力供需**：2025年10月，全社会用电量8,572亿千瓦时，同比增长10.4%，充换电服务业及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增长较快[35] 10月规上工业发电量同比增长7.9%[36] - **能源结构**：截至2025年10月底，我国风电、太阳能装机合计占比46.1%，首次超过火电（占比40.4%）[36] - **煤炭与天然气**：2025年10月，规上工业原煤产量4.1亿吨，同比减少2.3%[36] 2025年11月28日，北方港口动力煤价为820元/吨，月内累计增长7.9%[37] 行业策略观点 - **化工年度策略**：行业景气逐渐寻底，未来在供给约束加强和需求复苏驱动下，景气有望边际回暖[39][40] 建议关注一体化龙头及有机硅、涤纶长丝、磷化工和生物燃料等行业[41] - **计算机半年度策略**：看好AI、国产替代、算力三大赛道[42] 国产替代将重点聚焦集成电路和基础软件领域[42] 算力建设方面，AI芯片性能提升，液冷成为主流方案[43] 人工智能方面，DeepSeek与国产芯片协同优化，应用端发展值得期待[44] 重点数据更新 - **限售股解禁**：2025年12月26日，山外山解禁8,676.21万股，占总股本比例27.15%[45] 海航控股解禁997,283.83万股[45] - **活跃个股**：2025年12月24日，A股前十大活跃个股包括工业富联（成交金额141.25亿元）、中国卫星（成交金额97.93亿元）等[47]

核心观点 报告认为，A股市场在年末呈现震荡上行格局，主要指数围绕关键点位蓄势整固，市场风格在周期与科技板块间轮动，中央经济工作会议定调“重科技、强产业”，人工智能、商业航天、量子科技等未来产业是中长期明确的产业方向，短线投资机会则根据每日领涨行业动态变化[8][9][11][12][13] 宏观策略与市场分析 - **市场整体态势**：近期A股市场呈现冲高遇阻、小幅震荡上行的特征，上证指数预计围绕4000点附近蓄势整固，当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.09倍和49.27倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局[8][9] - **成交量水平**：近期两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，例如12月23日成交19215亿元，12月22日成交18824亿元[8][9] - **政策基调**：中央经济工作会议延续积极宏观政策基调，政策重心从总量扩张转向质量与可持续性的平衡，突出“重科技、强产业”主线[8][9] - **领涨行业轮动**：报告期内，市场领涨行业呈现快速轮动，包括电池、贵金属、通信设备、航天航空、医药商业、消费、汽车等多个板块在不同交易日领涨[8][9][10][12][13] 行业与公司研究 汽车行业（自动驾驶与新能源） - **市场表现**：截至12月22日，汽车（中信）行业指数月内上涨2.49%，跑赢沪深300指数0.61个百分点[14] - **产销数据**：11月汽车产销分别完成353.16万辆和342.90万辆，环比分别增长5.15%和3.22%，同比分别增长2.76%和3.40%，月度产量首次超350万辆创新高[14] - **出口创新高**：11月汽车出口量达72.77万辆，创历史新高，环比增长9.33%，同比增长48.45%[14] - **新能源汽车**：11月新能源汽车产销分别完成188万辆和182.3万辆，同比增长均超20%，市场渗透率达到53.16%，环比提升1.52个百分点[16] - **商用车与重卡**：11月商用车产销同比分别增长18.57%和24.42%，其中新能源重卡在重卡终端实销中份额达36.45%，创新高[16] - **政策与趋势**：L3级有条件自动驾驶车型获得准入许可，标志着自动驾驶进入商业化应用初期，反内卷政策有望遏制价格战，以旧换新政策有望在2026年延续[17] 锂电池行业 - **市场表现**：2025年11月，锂电池板块指数上涨3.22%，走势强于沪深300指数[18] - **行业数据**：11月我国动力电池装机量达93.50GWh，同比增长39.14%，其中宁德时代、比亚迪和中创新航位居前三[18] - **估值水平**：截至12月12日，锂电池板块市盈率为28.20倍，创业板为43.06倍[18] 基础化工行业 - **市场表现**：2025年11月，中信基础化工行业指数上涨1.63%，在30个一级行业中排名第7位，子行业中钾肥、无机盐和轮胎表现居前[19] - **价格趋势**：11月份化工品价格下跌态势明显放缓，硫磺、磷肥等表现较好[19] - **估值水平**：截至12月11日，板块TTM市盈率为27.76倍，略低于历史平均的29.30倍[19] - **投资方向**：建议关注供给端改善空间较大、盈利弹性较大的板块，如涤纶长丝、有机硅、氨纶，以及受益于生物燃料需求增长的相关企业[20] 通信与AI手机行业 - **市场表现**：2025年11月，通信行业指数上涨1.44%，跑赢主要市场指数[20] - **电信业务**：1-10月，电信业务收入累计完成14670亿元，同比增长0.9%，截至10月，5G移动电话用户占比达64.7%，10月当月DOU值创新高达22.21GB/户·月[21] - **AI手机发展**：2025年10月，我国通讯器材类零售额同比增长23.2%，Canalys预计2025年AI手机渗透率将达到34%，豆包AI手机助手工程样机已发布[22] - **光模块与算力**：2025年1-10月我国光模块出口总额305.1亿元，同比下降16.3%，但25Q3北美四大云厂商资本开支合计达1124.3亿美元，同比增长76.9%，TrendForce预计2026年全球800G以上光模块将达近6300万支，同比增长162.5%[23] - **投资建议**：建议关注光芯片/光器件/光模块、AI手机及电信运营商等方向[24] 食品饮料行业 - **市场表现**：2025年11月，食品饮料板块录得反弹，预制食品、烘焙、乳品、肉制品延续涨势，白酒板块反弹，但2025年1至11月板块累计涨跌幅为-0.16%，跑输市场基准[25] - **产量与价格**：1至10月，白酒、葡萄酒产量延续收缩，冷鲜肉和食用油产量保持增长，国内原奶价格延续跌势，蔬菜、辣椒价格环比跳涨，猪肉价格延续跌势[26][27] - **区域表现**：河南上市公司中，好想你和千味央厨2025年1至11月股价累计上涨27.78%和19.3%[27] - **投资建议**：12月推荐关注软饮料、保健品、烘焙、酵母、复调及零食等板块[27] 半导体行业 - **市场表现**：2025年11月国内半导体行业（中信）下跌5.10%，但年初至今上涨38.02%，同期费城半导体指数年初至今上涨41.07%[28] - **销售额与需求**：2025年10月全球半导体销售额同比增长27.2%，连续24个月同比增长，WSTS预计2025年全球销售额同比增长11.2%，AI算力硬件需求旺盛，25Q3北美四大云厂商资本支出同比增长67%[28] - **存储器价格**：2025年11月DRAM与NAND Flash现货价格加速上涨，DRAM指数环比上涨约52%，NAND指数环比上涨约61%[28] - **设备与硅片**：25Q3全球半导体设备销售额同比增长11%，中国同比增长13%，全球硅片出货量25Q3同比增长3.1%[28] 人工智能与算力 - **谷歌模型进展**：谷歌发布新一代大模型Gemini 3，其月活跃用户从2025年7月的4.5亿迅速增长至10月的6.5亿，谷歌TPU采用光互连（ICI）和光路交换机（OCS）技术，构建了强大的算力系统[29] - **国产AI进展**：DeepSeek表示将加大预训练规模以提升模型能力，这为国产AI芯片厂商带来需求释放和国产替代机遇，豆包手机助手的出现将加速手机端AI应用推广[32][33] - **计算机行业策略**：随着AI应用加快落地，看好AI、国产替代、算力三大赛道，2026年重点关注国产替代（如EDA、鸿蒙系统）、算力建设（液冷方案、AI服务器）以及人工智能应用方向[40][41] 电力及公用事业 - **市场表现**：11月中信电力及公用事业指数下跌1.80%，跑赢沪深300指数0.66个百分点，子行业中供热或其他、燃气表现较好[34] - **电力供需**：2025年10月全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增长较快[34] - **发电结构**：1—10月，规上工业火电累计发电量占比64.66%，水电占比14.03%，截至10月底，我国风电、太阳能合计装机占比（46.1%）已超过火电（40.4%）[35] - **煤炭与天然气**：10月规上工业原煤产量4.1亿吨，同比减少2.3%，进口煤炭4174万吨，同比减少9.7%，11月28日北方港口动力煤价820元/吨，月内累计增长7.9%[35][36] 化工行业年度策略 - **行业趋势**：行业景气逐渐寻底，未来在供给约束加强和需求复苏驱动下，景气有望边际回暖[38] - **投资思路**：建议从三方面寻找机会：一是反内卷背景下供需格局有序的有机硅和涤纶长丝行业；二是受益储能需求增长的磷化工行业；三是受益双碳政策的生物燃料行业[39] - **关注公司**：建议关注万华化学、卫星化学、宝丰能源等一体化龙头企业[39] 重点数据更新 - **限售股解禁**：列出了近期解禁的个股明细，例如三一重能于12月23日解禁94223.82万股，占总股本76.83%，微导纳米解禁36000.00万股，占比78.06%[42] - **沪深港通活跃个股**：12月23日，A股前十大活跃个股包括工业富联（成交金额135.46亿元）、中国卫星（125.71亿元）、中国中免（122.73亿元）等[44]

国外机构观点 - 瑞银分析师认为，投资者对人工智能的FOMO情绪与泡沫焦虑并存，可能导致美国股市在2026年前持续紧张和波动，大跌与快速反转的趋势或将延续 [1] - 高盛分析师预计，中国企业盈利在2026年可能增长14%，2027年或增长12%，并重申中国股市到2027年有上涨38%的潜力，MSCI中国指数成分股盈利到2030年预计每年增加约1.5% [1] - 摩根大通经济学家预计日本央行可能在2026年底前继续加息以应对日元疲软，预计2026年将加息两次（4月和10月），政策利率目标为1.25% [1] - 野村证券全球外汇策略团队指出，日本当局进行外汇干预的具体触发水平不确定，但大胆行动可能已为时不远，市场需对日元持续贬值保持警惕 [2] - 丹斯克银行分析师表示，因美联储降息而欧洲央行维持利率不变，欧元兑美元可能在中期走强，预计美联储将在2026年3月和6月再次降息两次，而欧洲央行在2026年和2027年全年维持利率不变 [2] 国内宏观经济与政策 - 中金公司分析师指出，2025年消费股表现疲软源于信用周期走弱及消费修复缓慢，政策面对内需的支持信号明确但细节待落地，2026年两会前的财政政策力度是市场关注重点 [3] - 中银证券首席经济学家预计2025年GDP增速达5%，并认为2026年作为“十五五”开局之年，政府投资将是经济稳增长的关键抓手，中央经济工作会议“推动投资止跌回稳”的表述是积极信号 [6] - 中信证券研报预计，2026年政策利率可能以10个基点的幅度调降1到2次，银行业净息差降幅有望收窄至4个基点左右，上市银行营收和净利润同比增速或分别改善至3.3%和2.8% [7] - 招商银行研报认为，日本央行加息至0.75%后，日元套息交易可能持续逆转，截至2024年末约9万亿美元的头寸或随利差收窄而收缩，同时日本财政扩张可能推高中长期日债收益率，对全球金融条件形成压制 [3][4] 国内行业与市场配置 - 中信建投研报2025年12月看好家电、电力及公用事业、国防军工、电子、计算机和保险的相对收益，同时指出白银的VIX处于历史极大值，需警惕超买回调风险 [5] - 中信证券研报基于消费者调查指出，居民收入信心与预期上升，就业情绪改善，A股投资偏好小幅上涨，长期配置应重视消费结构变化，关注新产品/品类、新技术、新渠道、新市场四大方向 [5] - 中信建投研报继续看好AI算力板块，认为国内链公司前期调整较多且国产GPU能力提升，有望加速国内AI算力基础设施部署 [8] - 中信建投研报称，美国11月CPI超预期降温助推了市场对美联储2026年降息幅度的上修，黄金、白银及工业金属价格走强，充裕流动性与供给强约束推动商品价格挑战高点 [9][10] - 中泰证券研报预计，受益于居民资产再配置和权益市场慢牛，上市险企2026年核心期缴和价值增长有望保持两位数增长 [10] - 华泰证券研报建议继续布局春季躁动行情，潜在催化包括外资仓位回补、年报预告披露及可能的降准，关注方向包括AI链、电池、有色、化工品、军工及大众消费等 [10] - 中信证券研报建议关注长债及超长债短期利率超调后的配置机会，认为在宽货币工具待落地的环境下，超长债长期仍具配置价值 [6]

被看好具有相对收益的行业 - 2025年12月，被看好具有相对收益的行业包括家电、电力及公用事业、国防军工、电子、计算机和保险 [1] 大宗商品市场观点 - 黄金、白银、铜和原油的VIX指数出现抬升 [1] - 中长期观点仍看多黄金 [1] - 白银的VIX指数处于历史极大值，需警惕超买后的回调风险 [1]