报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 金融期货方面，国内物价指数受低基数效应等驱动边际回升，出口对经济拉动作用放缓，后续政策或发力提振内需；海外市场关注美国政府重启后经济数据及市场反馈，以及美联储人事变动和降息预期[1] - 人民币汇率方面，此轮升值受内外因素推动，后市美元兑人民币即期汇率预计震荡筑底、底部缓慢下移，但短期内人民币大幅单边升值可能性较低[2] - 股指方面，10月金融数据偏弱，信贷同比少增，企业居民需求降温，叠加美联储官员放鹰，12月降息预期降温，短期股指或承压，但政策预期托底，下方支撑较强，预计震荡为主[3][5] - 国债方面，A股大涨使期债走弱，短期市场缺乏热点，债市窄幅震荡，社融数据低于预期，经济基本面趋弱，期债下跌有底，可把握做多机会[6] - 大宗商品方面，各品种表现不一，贵金属中长期价格重心有望上抬，短期回调是补多机会；铜短期现实偏弱压抑上涨幅度；铝高位震荡，氧化铝偏弱运行，铸造铝合金高位震荡；锌偏强震荡；镍和不锈钢延续震荡，等待明确信号；锡偏强运行，短期不推荐追高；碳酸锂震荡偏强，但需警惕回调风险；工业硅和多晶硅以宽幅震荡看待；铅偏强震荡，可注意下方入场机会[8][10][13][14][16][17][18][19][20][21] - 黑色系方面，成材区间震荡，螺纹运行区间2900 - 3200，热卷运行区间3100 - 3400；铁矿石短期价格偏震荡运行；焦煤焦炭短期期货盘面与现货价格或面临调整压力，中长期焦煤供应偏紧，煤焦适合多配；硅铁和硅锰区间震荡[23][24][26] - 能化方面，原油中短期以60 - 65区间震荡为主，向下仍有回落空间；LPG偏强震荡；PTA - PX短期随成本端偏强震荡，但PTA过剩预期难改；MEG - 瓶片估值承压格局不变，长期累库预期使得乙二醇空配地位难改；PP底部震荡，继续向下驱动有限；PE现货企稳，盘面底部回升，但上行驱动不足；纯苯和苯乙烯短期盘面跟随纯苯走强；燃料油裂解偏弱；低硫燃料油裂解整体驱动向上；沥青短期继续偏弱看待，但注意交易节奏；橡胶和20号胶氛围回暖，承压上移；尿素短线稳中偏强；玻璃、纯碱、烧碱各有矛盾和走势特点；纸浆短期预计维持偏震荡走势，胶版纸期货价格预计偏弱企稳；原木可继续配置网格策略和期权双卖[30][31][35][37][41][43][45][48][50][52][55][57][58] - 农产品方面，生猪中短期以基本面为主，预计旺季价格受需求支撑；油料关注本周USDA报告；油脂短期震荡，远月棕榈油价格重心或抬升；豆一期价多头趋势延续；玉米和淀粉期现市场共振偏强运行；棉花短期或维持震荡；白糖关注5500一带得失；鸡蛋总体大方向偏空；苹果走势偏强；红枣关注后续新枣商品率及收购情况[63][65][66][67][69][70][72][74][75][77] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 宏观 - 中国10月新增社融8100亿元，新增人民币贷款2200亿元，M2 - M1剪刀差扩大；美国政府关门结束，估计造成6万人失业；美联储官员对12月降息表态不一[1] 人民币汇率 - 前一交易日，在岸人民币对美元收盘上涨，中间价调贬；人民币升值受内外因素推动，后市预计震荡筑底、底部缓慢下移，但短期内人民币大幅单边升值可能性较低[2] 股指 - 上个交易日股指集体收涨，沪深300指数收盘上涨1.21%，两市成交额回升969.28亿元，期指均缩量上涨；10月金融数据偏弱，信贷同比少增，企业居民需求降温，叠加美联储官员放鹰，12月降息预期降温，短期股指或承压，但政策预期托底，下方支撑较强，预计震荡为主[3][5] 国债 - 周四期债全线收跌，中长期品种低开低走，短期品种震荡，资金面回归宽松，DR001回落至1.32%；A股大涨使期债走弱，短期市场缺乏热点，债市窄幅震荡，社融数据低于预期，经济基本面趋弱，期债下跌有底，可把握做多机会，中期多单继续持有，短线可逢回调分批做多[5][6] 大宗商品 有色 黄金&白银 - 周四贵金属价格冲高后回落调整，COMEX黄金2512合约收报4174.5美元/盎司，-0.93%；美白银2512合约收报于52.23美元/盎司，-2.3%；SHFE黄金2512主力合约收961.22元/克，+1.56%；SHFE白银2512合约收12588元/千克，+5.48%；12月降息预期摇摆不定，美联储官员对降息路径表态谨慎甚至偏鹰派，12月降息预期已下降至5成；从中长期维度看，央行购金以及投资需求增长仍将助推贵金属价格重心继续上抬，短期看贵金属回调是中长期补多机会[8][9][10] 铜 - 隔夜Comex铜收于5.06美元/磅，跌0.80%；LME铜收于10759美元/吨，跌0.78%；沪铜主力收于87400元/吨，涨0.08%；国际铜收于77880元/吨，涨0.1%；主力收盘后基差为 - 340元/吨，较上一交易日跌270元/吨，基差率 - 0.39%；沪伦比回升；13日，上期所铜期货注册仓单43957吨，较前一日减少131吨；7日，上期所铜库存115035吨，较前一日减少1105吨；13日，LME铜库存136175吨，较前一日减少75吨；LME铜注册仓单126050吨，较前一日无变化，注销仓单10125吨；12日，COMEX铜库存378303吨，较11日增加1672吨；当日现货市场采购情绪仍以刚需为主，期价维持87500上下窄幅震荡，技术面未现走坏，但上行动能缺乏，美联储决议未落地前，期价仍将在预期与现实之间拉扯，短期看现实偏弱压抑上涨幅度；12月合约继续关注85000附近支撑，上看87500 - 88000附近压力，若下游需求继续走强，入场点可抬升；对于需要备货的下游企业，可以在当前价格构建“卖出平值或实值看跌期权 + 逢低买入期货”的组合策略，降低采购成本[10][11][12] 铝产业链 - 上一交易日，沪铝主力收于22050元/吨，环比 + 1.31%，成交量为30万手，持仓47万手，伦铝收于2877美元/吨，环比 - 0.31%；氧化铝收于2840元/吨，环比 + 0.60%，成交量为30万手，持仓41万手；铸造铝合金收于21340元/吨，环比 + 0.87%，成交量为9674手，持仓2万手；资金是近期影响铝价的核心因素，当前国内电解铝供应稳定，需求偏弱，现货保持宽松，较难支持高铝价，沪铝想要维持上涨需要看到资金不断流入，一旦放缓或流出，市场大概率将回归产业逻辑，短期追高需谨慎；氧化铝目前仍走在过剩逻辑的道路上，国内产能维持高位，过剩明显，进口窗口打开，后续大量仓单将到期，加剧供需不平衡的状态，在大规模减产出现前氧化铝维持空头思路为主，关注环保限产后续复产情况，推荐逢高沽空；铝合金对沪铝有较强跟随性，且由于原材料紧俏和违规税收返还政策影响，下方支撑较强，推荐关注铝合金与铝价差，超过500可多铝合金空沪铝；铝高位震荡，氧化铝偏弱运行，铸造铝合金高位震荡[13][14] 锌 - 上一交易日，沪锌主力合约收于22740元/吨，成交量为97686手，持仓10.29万手；现货端，0锌锭均价为22630元/吨，1锌锭均价为22560元/吨；上一交易日，锌价高位窄幅震荡，基本面上，目前冶炼端抢矿现象严重，海外矿价格无优势且国内矿增量较少，造成11月TC再次大幅下降，冶炼端11月减停产意愿上升，假设需求维稳的情况下，叠加出口和减产，库存有去库可能，目前国内库存震荡，LME库存逼近极值，受新规影响，可能短期内会出现逼仓现象，11月锌价底部支撑较足，暂不推荐空配，预计有一定向上驱动，观望出口和宏观；偏强震荡[14] 镍，不锈钢 - 沪镍主力合约日盘收于118930元/吨，上涨0.12%；不锈钢主力合约日盘收于12475元/吨，下跌0.09%；现货市场方面，金川镍现货价格调整为122550元/吨，升水为3800元/吨；SMM电解镍为120650元/吨；进口镍均价调整至119150元/吨；电池级硫酸镍均价为28420元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为7981.45元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为0.9%；8 - 12%高镍生铁出厂价为907元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为 - 8.85%；纯镍上期所库存为37187吨，LME镍库存为252114吨；SMM不锈钢社会库存为945500吨；国内主要地区镍生铁库存为29564吨；沪镍不锈钢日内延续震荡，成本支撑松动，整体上行动力有限，等待明确信号，宏观层面12月降息预期存疑，中美关税进展反复调整风险偏好，镍矿菲律宾四季度逐步进入雨季，近期菲律宾部分矿区受台风影响镍矿产量发运有一定波动，短期矿价或仍将偏强运行，新能源方面目前处于生产季不改，实际成交情况趋于平缓，目前报价整体无进一步上行驱动，镍铁近期连续下调，主要受到下游需求疲软影响，镍铁成本大幅坍塌局面下镍不锈钢下方空间大于上方空间，不锈钢方面维持12500以内，现货方面出货压力较大，盘中一旦飘红则借势出货，以价换量节奏不改，实际下游接货意愿持续低迷，关注后续需求走势[15][16] 锡 - 沪锡主力上一交易日报收在29.81万元每吨，成交15.18手，持仓4.36万手；现货方面，SMM1锡价296000元每吨；上一交易日，锡价日内偏强运行，基本面上，云南有一定复产，但受制于佤邦复产不及预期，精矿进口锐减，供给较需求更弱，短期内供给端原料问题解决难度较大，沪锡维持高位震荡，预测支撑在27.6万元附近，锡本身基本面有很好的理由，加上品种较小，资金易推动，短期内不建议做空配，仍维持回调寻找入场机会的观点；偏强运行，短期不推荐追高[16][17] 碳酸锂 - 周四碳酸锂期货主力合约收于87840元/吨，日环比 + 1.46%，成交量110.60万手，日环比 - 3.43%，持仓量53.65万手，日环比 + 0.75万手，碳酸锂LC2601 - LC2603月差为back结构，日环比 + 40元/吨，仓单数量总计27508手，日环比 - 779手；锂电产业链现货市场情绪表现一般，锂矿市场价格小幅走强，澳洲6%锂精矿CIF报价为984美元/吨，日环比 + 0.92%，锂盐市场报价走强，电池级碳酸锂报价84350元/吨，日环比 + 1050元/吨，电池级氢氧化锂报价76180元/吨，日环比 + 200元/吨，贸易商基差报价走强，下游正极材料报价走强，磷酸铁锂报价变动 + 230元/吨，三元材料报价变动 + 1000元/吨，六氟磷酸铁锂报价变动 + 3500元/吨，电解液报价变动 + 0元/吨；基本面看，本周增产去库，市场需求较好，现货较强，技术面看，下方第一支撑位8.3万/吨目前较稳，关注上方9万关口，综合来看，碳酸锂当前易涨难跌，当前仍维持震荡偏强观点，但需警惕回调风险[17][18] 工业硅&多晶硅 - 周四工业硅期货主力合约收于9145元/吨，日环比变动 - 0.54%，成交量约29.24万手，日环比变动 + 12.26%，持仓量约26.77万手，日环比变动 + 0.56万手，SI2601 - SI2605月差为back结构，日环比变动 + 5元/吨，仓单数量4

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国政府停摆僵局缓解，若重启且经济数据疲软，美元指数站稳 100 关口概率或下降，美元兑人民币即期汇率本周大概率在 7.09–7.14 区间波动，有望“震荡筑底、底部缓慢下移”，但大幅单边贬值可能性低 [3][4] - 股指短期维持震荡格局，关注本周经济数据公布情况 [4] - 国债中期多单持有，短期预计延续震荡 [4][5] - 有色金属各品种走势分化，铜高位震荡，铝产业链各品种表现不一，锌偏强震荡，镍和不锈钢上行动力有限，锡偏强运行，碳酸锂震荡偏强，工业硅和多晶硅宽幅震荡，铅偏强震荡 [6][7][9] - 黑色系各品种表现各异，螺纹和热卷成材弱势震荡，铁矿石短期偏震荡运行，焦煤焦炭延续调整，硅铁和硅锰区间震荡 [19][20][23] - 能化品走势有别，原油中短期以 60 - 65 区间震荡为主，LPG 随原油下跌，PTA - PX 走势偏强，甲醇 01 继续下行寻找支撑，PP 底部震荡，PE 低位震荡格局持续，纯苯苯乙烯盘面跟随反弹，玻璃纯碱烧碱低位博弈、预期偏弱，纸浆和胶版纸短期偏震荡走势且期价中枢略偏下移，丙烯偏弱震荡 [25][26][29] - 农产品各品种情况不同，生猪静待筑底，油料关注本周 USDA 报告，油脂短期震荡运行，豆一短期高位偏强震荡，玉米和淀粉供应水平下降刺激期现价格走强，棉花关注 USDA 报告、短期偏强运行，白糖原糖反弹，鸡蛋总体大方向偏空，苹果强势运行，红枣关注新枣收购 [47][49][53] 根据相关目录分别总结 宏观与汇率 - 国内物价指数边际回升，出口增速回落，提振内需或成政策发力方向；海外市场关注流动性紧张、美国政府停摆及美元指数反弹，美国政府停摆有望终结，劳动力市场降温，需关注核心经济数据发布及美联储人事变动 [1] - 前一交易日在岸人民币对美元收盘和夜盘均上涨，中间价调升；中美经贸交流积极，美国众议院将表决临时拨款法案，日本财务大臣发出日元干预警告 [2] - 美元兑人民币即期汇率本周大概率在 7.09–7.14 区间波动，临近年末有望“震荡筑底、底部缓慢下移”，但大幅单边贬值可能性低 [4] 股指 - 上个交易日股指震荡，大盘股指相对偏强，两市成交额回落，期指 IH 放量上涨，其余品种放量下跌 [4] - 美国政府停摆或将结束提振市场情绪，国内指数有回调压力但政策预期托底，预计指数短期维持震荡格局，关注本周经济数据 [4] 国债 - 周三期债延续震荡态势，长债早盘冲高午后回落，品种全线微涨，资金面转松 [5] - 债市未摆脱震荡，流动性无忧但监管关注利率比价关系，市场大概率维持震荡，关注 10 月社融数据，中期多单持有 [5] 大宗商品 - 有色 - 铜：隔夜期铜价格有涨有跌，现货市场采购情绪略升但成交持平，期价短期维持高位震荡，可关注 12 月合约压力位及下游企业备货策略 [6][7] - 铝产业链：铝受资金影响，当前国内供应稳定需求偏弱，沪铝高位震荡；氧化铝过剩明显，维持空头思路；铸造铝合金对沪铝跟随性强，关注价差 [7][8][9] - 锌：上一交易日高位窄幅震荡，冶炼端减停产意愿上升，库存有去库可能，11 月底部支撑较足，偏强震荡 [9] - 镍和不锈钢：沪镍和不锈钢日盘下跌，淡季需求薄弱，成本支撑松动，上行动力有限 [9][10] - 锡：上一交易日偏强运行，基本面供给较需求更弱，短期内维持高位震荡，不建议做空配 [11][12] - 碳酸锂：周三期货主力合约微涨，成交量和持仓量增加，本周需警惕锂矿库存影响，震荡偏强但需警惕回调风险 [12][13] - 工业硅和多晶硅：周三期货主力合约有涨有跌，产业链现货市场情绪一般，建议关注市场情绪和政策，以宽幅震荡看待 [14][15] - 铅：上一交易日受多头资金拉动，夜盘小幅回落，供给紧缩推升铅价，后续逐渐恢复平衡，短期内高位震荡，偏强震荡可关注入场机会 [16][17][18] 大宗商品 - 黑色 - 螺纹和热卷：成材维持震荡，市场进入宏观真空期，螺纹供需双弱但库存缓慢去库，卷板材高库存高产量，去库压力大，钢铁企业盈利下降，负反馈风险增加，预计成材区间震荡 [19] - 铁矿石：价格小幅反弹，发货减少，钢厂利润改善，焦煤压制减弱，短期价格有修复空间但供应仍偏多，铁水下降港口库存累库趋势不变，短期偏震荡运行 [19][20] - 焦煤焦炭：震荡下行，西芒杜项目将释放产能，美国政府停摆即将落幕，焦煤焦炭短期面临调整压力，中长期关注供应和冬储需求，煤焦适合多配 [21][22] - 硅铁和硅锰：昨日主力合约下跌，高库存与弱需求矛盾突出，成本支撑面临挑战，市场多空博弈，预计区间震荡 [23][24] 大宗商品 - 能化 - 原油：截至 12 日收盘价格大跌，美国原油库存有变化，预计中短期以 60 - 65 区间震荡为主，向下仍有回落空间 [25][26] - LPG：盘面有涨有跌，供应端整体小幅减少，需求端 PDH 开工率上升，关注后续负反馈情况 [26][28] - PTA - PX：PX 供应四季度预期高位，PTA11 月检修计划若兑现，PX11 月预期累库，12 月预计维持紧平衡；PTA 供应负荷下降，库存累库，效益受挤压；近期 PTA 走势偏强，后续关注检修和宏观动态 [29][30][31] - 甲醇：周三 01 合约收于 2111，上周延续跌势，港口压力难解，预计 01 继续下行寻找支撑，建议前期卖看涨继续持有和 12 - 1 反套 [32][33] - PP：2601 盘面收涨，供应端开工率回升但新装置投产增加压力，需求端“双十一”带动订单好转，预计底部震荡，关注现货端情况 [33][34][35] - PE：2601 盘面收涨，供应端开工率回升且装置投产多，需求端农膜旺季接近尾声，预计低位震荡格局持续 [35][36][37] - 纯苯苯乙烯：盘面跟随美湾纯苯走强反弹，纯苯供应端有降负消息，进口船货使港口累库，需求端难有支撑；苯乙烯新装置落地外放量较大，去库压力大，单边上涨动力不足 [37][38] - 玻璃纯碱烧碱：纯碱刚需面临走弱预期，中长期供应高位，成本支撑下价格空间有限；玻璃产销走弱，后续供应日熔有下滑预期，01 合约持仓高位，博弈或持续至临近交割；烧碱产量回归，市场压力增加，等待现货见底刺激投机需求 [38][39][41] - 纸浆和胶版纸：期货价格白天宽幅震荡，现货价格基本维稳，供应端美国浆厂停产缩减压力，需求端部分纸厂停机检修利空期价，市场多空因素交织，短期偏震荡走势且期价中枢略偏下移 [42][43][44] - 丙烯：盘面有涨有跌，供应端产量和开工率上升，需求端 PP 开工小幅回升，下游开工有升有降，预期偏弱震荡格局 [45][46] 大宗商品 - 农产品 - 生猪：期货 LH2601 收涨，现货价格多数地区下跌，猪源供应充足，政策或影响远月供给，中短期关注基本面，盘面有底部迹象，旺季需求或支撑价格 [47][48] - 油料：外盘高位震荡，内盘跟随，关注本周 USDA 报告；进口大豆买船成本受支撑，到港量增加；国内豆粕库存高位，需求有刚性支撑；菜粕四季度供需双弱，关注 11 月仓单情况 [49] - 油脂：盘面震荡，棕榈油报告中性偏多，印尼 B50 计划不确定；豆油供应缺口消失，美豆需求有望回升；菜油供应紧张担忧未缓解；短期震荡运行，远月棕榈油价格重心或抬升 [50][51] - 豆一：周三盘面高位整理，现货价格稳定，国储收购封闭价格下行空间，短期高位偏强震荡 [51][52] - 玉米和淀粉：周三盘面窄幅震荡，现货价格上涨，供应缩量刺激中下游提价收购，期货短期震荡消化涨势，后期关注卖压和需求匹配情况，价格或震荡偏强运行 [52][53] - 棉花：洲际交易所期棉和隔夜郑棉下跌，关注 USDA 供需报告；全疆棉花采收尾声，新棉供应放量，下游需求温吞但有刚性补库需求，短期偏强运行 [53][54][55] - 白糖：国际 ICE 原糖期货大幅收高，郑糖夜盘横盘震荡；巴西出口和产糖量增加，印度产量预计及出口情况受关注，我国进口糖情况有变化，关注 5500 一带得失 [56][57] - 鸡蛋：主力合约收跌，现货价格稳定为主，消费疲软，库存消化期；长周期产能过剩，总体大方向偏空，多单博弈反弹建议轻仓参与 [58] - 苹果：昨日期货价格上涨，现货价格有区间参考；新季晚富士地面交易收尾，入库工作后期，库存低于去年同期，走势偏强 [58][59][60] - 红枣：新枣陆续下树收购，产量受天气影响，客商收购意愿减弱，下游刚需补库，库存增加；新季产量为博弈核心，短期价格波动大，减产下预计下方空间有限，关注新枣商品率及收购情况 [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当下通胀预期博弈阶段，重点关注确定性较高的有色和贵金属，商品和股指期货可对贵金属和有色逢低买入 [4][5] 各部分总结 市场分析 - 国内市场利好频传，“十五五”规划建议发布，按人均GDP目标推算十五五期间平均GDP增速或维持在5%左右，10月全国制造业PMI录得49环比下跌0.8，10月出口同比下降1.1%，10月CPI同比增0.2%，核心CPI创2024年3月最高，PPI环比年内首次上涨，11月12日A股三大指数小幅下跌，债市全线上涨，商品多数下跌，贵金属逆势上涨 [2] - 美国流动性风险暂缓，美联储降息25BP并宣布12月1日起结束缩表，参议院通过法案为结束政府停摆迈出关键一步，10月ISM制造业指数降至48.7%连续八个月萎缩，10月ADP私营部门就业人数减少4.5万，贝森特称可能在圣诞节前选出美联储主席候选人，特朗普称设法略降瑞士关税、接近达成协议降低印度关税，贝森特称未来有重大关税消息且关税分红在讨论中 [3] 商品分板块分析 - 黑色板块受下游需求预期拖累，关注“反内卷”事实；有色板块长期供给受限未缓解，受全球宽松预期提振；能源中期基本面供给偏宽松，OPEC+八个产油国11月增产13.7万桶/日；化工板块关注甲醇、烧碱、尿素等品种“反内卷”空间；农产品关注中国对美国商品采购计划及明年天气预期；贵金属短期调整风险出清后可逢低买入 [4] 策略 - 商品和股指期货方面，建议对贵金属和有色逢低买入 [5] 要闻 - A股市场全天探底回升，三大指数小幅下跌，沪深京三市超3500股飘绿，成交1.96万亿 [6] - 美国财长贝森特称关税分红有很多选择且在讨论中未决定，特朗普谈到向年收入低于10万美元家庭发放2000美元退税，贝森特称未来有重大关税消息，香蕉等水果将享受关税减免，预计实际收入明年一二季回升 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告主要对各行业上中下游进行分析，指出上游部分商品价格有波动，中游开工情况分化，下游部分行业有季节性回升 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 中观事件总览 - 生产行业：美东时间11月10日，美国商务部宣布2025年11月10日至2026年11月9日暂停实施出口管制穿透性规则，期间被列入美国出口管制“实体清单”等制裁清单的企业，持股超50%的关联企业不会因穿透性规则被追加同等出口管制制裁 [1] - 服务行业：中国人民银行发布2025年第三季度中国货币政策执行报告，要求实施适度宽松的货币政策，综合运用多种工具，保持社会融资条件相对宽松，完善政策框架，强化执行和传导，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长与经济增长、价格总水平预期目标匹配，营造适宜货币金融环境 [1] 行业总览 - 上游：黑色的铁矿石、螺纹价格回落，农业鸡蛋价格回升，能源国际油价回落且近期震荡 [2] - 中游：化工PTA开工率下行、尿素开工率小幅回升、PX开工率高位持稳，能源电厂耗煤量低位，基建沥青开工率低位 [2] - 下游：地产二、三线城市商品房销售季节性回升，服务国内航班班次小幅回升 [3] 重点行业价格指标跟踪 - 农业：11月10日玉米现货价2152.9元/吨同比0.00%、鸡蛋现货价同比5.69%、棕榈油现货价8714.0元/吨同比0.32%、棉花现货价14849.0元/吨同比0.03%、猪肉平均批发价18.1元/公斤同比0.61%、铜现货价86541.7元/吨同比 - 0.46%、锌现货价22558.0元/吨同比1.03% [37] - 有色金属：11月10日铝现货价21503.3元/吨同比0.25%、镍现货价122233.3元/吨同比0.01%、另一铝现货价17387.5元/吨同比0.29% [37] - 黑色金属：11月10日螺纹钢现货价3133.0元/吨同比 - 1.42%、铁矿石现货价789.4元/吨同比 - 3.25%、线材现货价3297.5元/吨同比 - 1.12%、玻璃现货价14.1元/平方米同比1.66% [37] - 非金属：11月10日天然橡胶现货价14675.0元/吨同比0.69%、中国塑料城价格指数776.5同比 - 0.13% [37] - 能源：11月10日WTI原油现货价59.8美元/桶同比 - 2.02%、Brent原油现货价63.6美元/桶同比 - 2.21%、液化天然气现货价4242.0元/吨同比 - 1.81%、煤炭价格826.0元/吨同比1.10% [37] - 化工：11月10日PTA现货价4645.7元/吨同比1.91%、聚乙烯现货价6965.0元/吨同比 - 1.42%、尿素现货价1627.5元/吨同比2.36%、纯碱现货价1207.9元/吨同比0.30%、全国水泥价格指数136.4同比0.06% [37] - 地产：11月10日建材综合指数112.0点同比 - 0.88%、全国混凝土价格指数90.9点同比 - 0.10% [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内美元指数预计在99 - 101区间震荡，美元兑人民币即期汇率本周预计在7.09 - 7.14区间运行，临近年末或“震荡底部下移” [3] - 股指短期预计震荡，关注国内基本面修复及海外流动性 [4] - 国债中期多单继续持有，空仓者回调分批买入 [5] - 贵金属短期调整，关注中期逢低补多机会，前多底仓谨慎持有 [9] - 铜价本周在下游采购心态中找平衡点，放量则企稳反弹，否则重心下移 [12] - 铝高位震荡，氧化铝偏弱运行，铸造铝合金高位震荡，锌偏强震荡，锡窄幅震荡，碳酸锂震荡偏强，工业硅和多晶硅宽幅震荡，铅震荡为主 [13][16][17][19][20] - 成材区间震荡，铁矿石价格延续偏弱运行，焦煤焦炭现货价格或调整，铁合金震荡 [23][26][27] - 原油短期震荡难破，中长期受压制；LPG向上缺乏驱动；PX - PTA随成本端偏强震荡；MEG短期向下破位难，长期累库预期下空配地位难改；甲醇01继续下行找支撑；PP底部震荡；PE低位震荡；纯苯苯乙烯低位震荡；燃料油裂解走弱，低硫燃料油低位盘整；尿素行情稳中偏强；玻璃纯碱烧碱现实弱成本强；纸浆震荡略偏强，胶版纸震荡；丙烯预期偏弱 [30][31][34][35][37][39][43][44][45][46][47][48][52][54] - 生猪静待筑底，油料关注USDA报告，油脂等待MPOB报告利空出尽反弹，豆一盘面波动活跃，玉米淀粉盘面底部趋强，棉花震荡运行，白糖价格下滑，鸡蛋产能高位面临拐点，苹果关注支撑，红枣关注新枣商品率及收购情况 [55][58][60][61][62][65][66][69] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 国内物价指数边际回升，10月CPI同比增0.2%，核心CPI创2024年3月最高，PPI环比年内首次上涨；10月以美元计价出口同比降1.1%，进口同比增1% [1] - 海外市场上周核心看点是流动性紧张、美国政府超长停摆及美元指数反弹，目前美国流动性紧张有缓解迹象，政府停摆预计11月中下旬重启，美元指数后续上行空间有限 [1] 人民币汇率 - 前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1225，较上一交易日跌6个基点，夜盘收报7.1210，人民币对美元中间价报7.0836，较上一交易日调升29个基点 [2] - 10月我国货物贸易进出口总值3.7万亿元，增长0.1%，出口2.17万亿元下降0.8%，进口1.53万亿元增长1.4%；前10个月中美贸易总值同比降15.9%；10月中国出口稀土环比增9%，大豆进口量创历史同期最高 [2] - 截至10月末，我国外汇储备规模为33433.43亿美元，较9月末增加46.85亿美元，黄金储备为7409万盎司，较9月末增加3万盎司 [2] 大宗商品 有色 - 黄金白银延续震荡整理，上周贵金属市场窄幅震荡，本周关注周四美CPI报告及美联储官员讲话，短期调整，关注中期逢低补多机会 [7][9] - 铜价当周国内期货在86000附近波动，宏观面利空，基本面下游需求随铜价下跌回暖但未放量，本周在下游采购心态中找平衡点，波动区间或在【84000，86500】 [10][12] - 铝资金是影响铝价核心因素，当前国内电解铝供应稳定需求偏弱，沪铝追高需谨慎；氧化铝过剩，维持空头思路但下方空间有限；铸造铝合金对沪铝跟随性强，关注与铝价差 [13][14][16] - 锌价高位窄幅震荡，11月冶炼端减停产意愿上升，库存有去库可能，预计偏强震荡 [16] - 锡价窄幅震荡，技术面29万压力位稳定，基本面供给较需求更弱，短期内原料问题难解决，维持高位震荡，警惕累库价格回落 [17] - 碳酸锂期货价格震荡走强，供给端锂矿到港增加，需求端年底前下游锂电材料企业需求预计环比增长，预计在77000 - 90000元/吨区间震荡偏强 [17] - 工业硅和多晶硅基本面偏弱，建议关注市场情绪和政策，以宽幅震荡看待 [19] - 铅价高位窄幅震荡，十月电解铅产量不达预期，供给紧缩推升铅价，后续进口量扩大，整体缓慢恢复平衡，短期维持高位震荡 [20] 黑色 - 螺纹热卷上周弱势下跌，成材弱势震荡，卷板材去库压力大，铁水产量回落，钢铁企业盈利率跌破40%，负反馈风险增加，预计成材区间震荡 [21][22][23] - 铁矿石价格延续偏弱运行，宏观驱动减弱，钢厂利润脆弱减产不充分，板材端供需矛盾突出，供应维持高位、港口持续累库以及焦煤挤压需求 [23][24][26] - 焦煤焦炭下游焦钢厂补库需求阶段性见顶，现货价格或调整，中长期焦煤供应弹性受限，煤焦适合作为黑色多配品种 [26] - 铁合金回归高库存和弱需求基本面，下方受成本支撑，预计震荡 [27] 能化 - 原油市场陷入窄幅震荡，短期震荡难破，中长期受压制，上行依赖地缘事件落地 [30] - LPG盘面偏强震荡，供应端本期整体小幅减少，需求端PDH端开工率上升但进入亏损状态，整体向上缺乏驱动 [30][31] - PX - PTA“反内卷”传闻频发，宏观情绪与基本面供需共振，价格低位反弹，短期随成本端偏强震荡，但PTA过剩预期难改，加工费修复空间受限 [31][34] - MEG动力煤走势偏强，短期向下破位难度较大，长期累库预期下空配地位难改，逢高布空思路不变 [34][35][36] - 甲醇01继续寻找支撑，上周延续跌势，01基本面暂时无支撑，伊朗发运增加，港口压力难解 [37][38] - PP底部震荡，供应端新装置投产增加压力，需求端“双十一”带动下游开工率回升，供强需弱格局未改但向下驱动有限 [39][40] - PE低位震荡，供应端装置检修减少、投产偏多，需求端农膜行业旺季开工率及订单增速放缓，缺乏回升驱动 [42][43] - 纯苯苯乙烯缺乏上行动力，低位震荡，纯苯供应预期高位，需求难支撑；苯乙烯新装置落地外放量较大，去库压力大 [44] - 燃料油裂解走弱，供给端稳定，发电和用料需求走弱，船用油需求提振有限，看空高硫裂解 [45] - 低硫燃料油低位盘整，中美关系缓和提振船燃需求，市场传言供应紧张，低硫裂解驱动向上 [46] - 尿素行情稳中偏强，新一批出口配额下发利好现货价格，11月尿素行业预计维持高日产，出口政策调节削弱价格向下驱动，煤炭价格上升带来支撑 [47][48] - 玻璃纯碱烧碱现实弱成本强，纯碱刚需面临走弱预期，以成本定价，中长期供应高位，库存高位限制价格但下方有成本支撑；玻璃现货压力大，后续供应日熔有下滑预期，01合约持仓高位博弈或持续；烧碱产量回归，市场压力增加，近端现货补库不及预期，远端投产压力大 [48][49][50][51] - 纸浆期价震荡延续，现货价格个别上涨，港口库存减少，期价底部有支撑；胶版纸期货价格窄幅震荡，现货价格维稳，成本端有支撑但需求端改善弱 [52] - 丙烯预期偏弱，原料端原油震荡、外盘丙烷偏弱，国内丙烯供应宽松，现货市场弱，PP终端需求旺季不旺，PDH利润压缩但开工维持高位 [53][54] 农产品 - 生猪静待筑底，政策端影响远月供给，近期集团场、二育群体出栏减少，部分二育补栏，预计旺季需求好转支撑价格 [55] - 油料关注本周USDA报告，进口大豆买船以巴西为主，11、12月到港量预计修复缺口，国内豆粕供应库存回升，需求有刚性支撑，菜粕四季度供需双弱 [55] - 油脂等待MPOB报告利空出尽，棕榈油产地供应压力大，豆油供应缺口消失但成本有支撑，菜油供应紧张担忧未缓解 [57][58] - 豆一盘面波动活跃，现货持稳，新季大豆上市后价格反季节性上涨后滞涨，国储收购封闭价格回落空间 [58] - 玉米淀粉盘面底部趋强，玉米现货价格稳中偏强，后续卖压仍有阶段性放量，价格或稳中有强但间歇性承压，建议采购主体做好价格上涨预案 [58][59][60] - 棉花震荡运行，ICE期棉下跌，国内新棉产量偏高、需求偏弱，棉价上行动力欠缺，关注USDA报告及新季定产情况 [61][62] - 白糖价格下滑，国际ICE原糖期货收跌，国内郑糖震荡偏强，巴西10月出口糖增加，25/26榨季全球供应压力大 [62] - 鸡蛋预期难证伪，蛋鸡存栏高位，产蛋率提升，养殖利润差，养户补苗积极性不高，淘汰老鸡积极性高，产能过剩但面临拐点，总体大方向偏空 [65] - 苹果关注支撑，近期价格波动剧烈，新季晚富士地面交易收尾，入库进入后期，关注库存变化 [66][67] - 红枣收购观望情绪重，新枣陆续下树，受天气影响单枣颗粒偏小，当前收购价格集中在7.5元/公斤，客商收购意愿减弱，关注后续定产、商品率及收购情况 [67][68][69]

商品期货单品种资金流向 - 资金主要流入的品种为玻璃流入3.83亿元、碳酸锂流入3.07亿元、生猪流入2.19亿元、甲醇流入1.83亿元和烧碱流入1.71亿元 [1] - 资金主要流出的品种为黄金流出5.89亿元、白银流出5.09亿元、铜流出2.91亿元、锡流出0.82亿元和菜油流出0.70亿元 [1] 商品期货板块资金流向 - 化工、农产品、黑色和金融板块资金呈流入状态 [1] - 有色金属板块资金呈流出状态 [1] - 整体商品期货主连合约资金呈微幅流出状态 [1] 重点关注品种 - 有色金属板块需关注流出较多的黄金、白银、铜和锡，同时关注逆势流入的碳酸锂、多晶硅和铝合金 [1] - 化工、农产品和黑色板块需关注流入较多的玻璃、生猪、甲醇和烧碱，同时关注逆势流出的菜油、纯碱、原油和PVC [1] - 金融板块需重点关注中证1000股指期货和30年期国债期货 [1]

核心观点 - 宏观策略团队认为外部短期扰动弱于4月，10月二十届四中全会将释放“十五五”规划利好信号 [2][6] - 因科技成长方向年内已大幅上行，四季度市场风格切换概率上升，建议会后适度降低科技成长仓位，切换至宽基指数、低波红利等稳健方向 [2][6] - 市场阶段性止盈、调仓意愿上升，将导致科技成长方向波动明显放大，上行空间收窄 [2][6] 市场行情回顾 - 报告统计时间为2025年10月13日至2025年10月17日 [2][6] 股票市场因子跟踪 - 市场风格偏向大盘和价值 [8] - 大小盘风格波动上升，价值成长风格波动略有下降 [8] - 行业指数超额收益离散度上升，行业轮动速度下降，成分股上涨比例下降 [8] - 前100个股成交额占比下降，前5行业成交额占比较上期持平 [8] - 市场波动率上升，市场换手率表现分化 [8] 商品市场因子跟踪 - 贵金属、能化、有色、农产品板块趋势强度上升，黑色板块趋势强度下降 [14] - 有色、黑色、贵金属板块基差动量上升 [14] - 有色、贵金属、能化板块波动率上升 [14] - 贵金属板块流动性上升，其余板块流动性下降 [14] 期权市场因子跟踪 - 特朗普突发加征关税导致周一市场低开，拉高了隐含波动率水平 [19] - 恐慌情绪释放后，上证50看跌期权偏度有所收敛 [19] - 因前期小盘/成长风格持续强势，中证1000各项期权指标未发出改善信号 [19] 可转债市场因子跟踪 - 转债市场随股票市场同步调整，但相比股票市场有不错的抗跌属性 [22] - 百元转股溢价率维持稳定，低转股溢价率转债占比变化较小 [22] - 纯债溢价率有所下降，市场成交额在节后快速下滑，已回落至中位数以下水平 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 前三季度经济稳步上行，生产行业固定资产投资有降有升，部分高端制造领域表现突出；服务行业房地产市场向好、民航时刻收缩、航运巨头涨价；行业上、中、下游各细分领域有不同表现，如上游玻璃价格回落、中游化工开工率有差异、下游地产销售回落等 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 中观事件总览 生产行业 - 2025 年 1 至 9 月全国固定资产投资（不含农户）371,535 亿元，同比降 0.5%，9 月环比降 0.07%，设备工器具购置投资同比增 14.0% [1] - 第一产业投资同比增 4.6%，第二产业投资增 6.3%，工业投资增 6.4%，制造业投资增 4.0%，部分高端制造领域投资突出，汽车制造业投资增 19.2%，铁路等运输设备制造业投资增 22.3% [1] 服务行业 - 9 月 70 个大中城市各线城市房价环比下降，同比降幅收窄，新房价格同比上涨城市数量增加，部分城市率先止跌回稳 [2] - 2025 冬春航季国内线时刻连续两航季同比收缩，2024 年、2025 年降幅分别为 1.0%、1.8% [2] - 10 月 15 日起全球航运巨头集体涨价，远东至多条航线运价上调 600 - 2000 美元/箱 [2] 行业总览 上游 - 黑色领域玻璃价格回落较多 [3] - 农业领域鸡蛋价格小幅回升，猪肉价格回落 [3] 中游 - 化工领域 PX 开工率高位平稳，聚酯和 PTA 开工低位 [4] - 能源领域电厂耗煤量回落 [4] 下游 - 地产领域一、二、三线城市商品房销售延续回落 [5] - 服务领域国内航班班次小幅回升 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周商品市场回调1.14%，仅贵金属板块上涨10.76%，有色、农产品、黑色和能化分别下跌1.07%、1.52%、1.66%和3.43%，近期受多重不确定性影响，商品市场或以震荡为主 [2][6] 根据相关目录总结 行情回顾 - 商品市场上周回调1.14%，仅贵金属板块上涨10.76%，有色、农产品、黑色和能化分别下跌1.07%、1.52%、1.66%和3.43% [2][6] - 涨幅居前品种为黄金、白银和豆一，涨幅分别为10.9%、10.53%和2.03%；跌幅较大品种为玻璃、原油和燃料油，跌幅分别为9.28%、6.34%和5.54% [6] - 商品市场20日平均波动率上升幅度收窄，贵金属和能化板块品种升波较大 [2][6] - 全市场规模整体增长，仅有色板块表现为资金净流出，流出压力主要集中在沪铜 [2][6] 各板块展望 - 贵金属：中美经贸不确定性强化避险属性，鲍威尔表态强化货币宽松预期，板块大幅上涨，黄金实际总体持仓处于低位，后续或仍有潜力，短期板块波动或加剧 [2] - 有色：美联储褐皮书显示消费支出动能减弱、劳动力疲软，国内经济延续改善，基本面原料端偏紧、库存增加、供需偏宽松，市场观望贸易和美国政府停摆风险，短期板块或震荡运行 [3] - 黑色：螺纹表需节后回升但同比偏弱，产量下滑、库存回落，铁水高位回落，下游承接能力不足，钢厂减产压力增加，产业链负反馈预期增强；铁矿全球发运强于去年同期，港口库存累积；双焦价格或易涨难跌，短期板块震荡运行，双焦或相对偏强 [3] - 能源：上周油价延续下行，美国炼厂开工率大降致原油库存超预期增加352.4万桶，三大机构上调今明两年供需盈余预期，俄乌局势缓和，中美贸易博弈持续，市场避险情绪走高，短期油价或继续偏弱运行 [3] - 化工：聚酯品种受油价偏弱和产业链需求转淡预期影响或延续弱势；建材品种中，PVC国内需求淡稳、出口面临政策压力、成本支撑不明显，玻璃中游库存压力大、加工订单改善不足，短期均或偏弱运行 [4] - 农产品：新季美豆销售进度缓慢，中国未采购新作，美豆价格承压；国内四季度大豆供应问题不大，豆粕库存较高，若中美贸易不缓和，豆粕或震荡向下；油脂方面，油强粕弱格局或延续 [4] 商品基金概况 - 黄金ETF合计规模2182.44亿元，收益率10.76%，份额变动10.76%，成交量3528894905，成交量变动204.56% [38] - 建信易盛郑商所能源化工期货ETF收益率 -2.46%，规模12.56亿元 [38] - 华夏饲料豆粕期货ETF收益率 -1.43%，规模24.19亿元 [38] - 大成有色金属期货ETF收益率 -2.03%，规模21.08亿元 [38] - 国投瑞银白银期货(LOF)收益率8.34%，规模23.97亿元 [38] - 商品ETF合计规模2264.23亿元，收益率9.17%，成交量4256737911，成交量变动153.37% [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易格局再度紧张，商品短期或承压运行；不过本轮冲击相较4月有边际下降，潜在增量刺激政策预期仍在 [2] - 各板块表现不一，贵金属短期或震荡偏强，有色、黑色、能源、化工、农产品等板块短期或承压运行 [3][4] 行情回顾 - 上周商品市场收涨0.46%，其中贵金属领涨2.47%，有色和黑色分别上涨1.93%和1.41%，农产品和能化分别下跌0.47%和1.63% [2][6] - 涨幅居前的品种为锡、铜和焦煤，涨幅分别为4.1%、3.37%和3.11%；跌幅较大的品种为生猪、鸡蛋和原油，跌幅分别为8.38%、7.64%和3.71% [2] - 商品市场20日平均波动率大幅抬升，有色、贵金属和畜产品板块升波明显 [2] - 全市场规模大幅缩减，各板块资金均为净流出 [2] 各板块展望 贵金属 - 美国政府停摆损失、经济数据不确定性、通胀韧性、美联储官员表态偏鸽、央行购金等对贵金属形成支撑，假期期间板块大幅抬升；中美贸易战风险上升，板块短期或震荡偏强 [3] 有色 - 受供给扰动影响，假期期间表现偏强；中美贸易局势再度紧张，前期强势品种跌幅较大；供应干扰仍在，原料端偏紧，终端消费放缓，库存累积；短期或承压运行 [3] 黑色 - 长假期间螺纹表需大幅下滑，同比偏弱，产量小幅回落，库存大幅累积；铁水高位有韧性，钢厂盈利率走弱，补库需求后减产压力增加，外部贸易摩擦升温，产业链负反馈预期加强；短期或承压运行 [3] 能源 - 十一假期前后国际油价整体回落，美国原油库存超预期增加，供应盈余或放大，中东局势缓和，中美贸易战风险提升，对油价偏空；短期油价或震荡偏弱运行，关注俄乌冲突是否升级 [4] 化工 - 建材品种PVC受贸易摩擦影响，或对制品出口不利，结合弱现实格局，PVC或震荡偏弱；聚酯受贸易摩擦和油价暴跌影响，面临成本坍塌和需求悲观双重利空，短期或偏弱运行 [4] 农产品 - 美国增加关税或影响明年一、二季度国内大豆供给，贸易战拉长供应或趋紧；油脂受原油下跌影响走弱，美国政府停摆带来不确定性，短期油脂油料或承压运行 [4] 商品基金概况 - 多只黄金ETF和上海金ETF周收益率在2.94%-3.00%之间，规模有不同程度变动，成交量变动不一 [38] - 建信易盛郑商所能源化工期货ETF周收益率为-1.28%，华夏饲料豆粕期货ETF周收益率为-0.29%，大成有色金属期货ETF周收益率为3.26%，国投瑞银白银期货(LOF)周收益率为2.61% [38][42]