盘前市场动向 - 美股三大股指期货齐涨，道指期货涨0.44%，标普500指数期货涨0.35%，纳指期货涨0.15% [1] - 德国DAX指数涨0.59%，英国富时100指数涨0.47%，法国CAC40指数涨0.99%，欧洲斯托克50指数涨0.88% [2] - WTI原油跌0.61%至64.91美元/桶，布伦特原油跌0.66%至68.14美元/桶 [3][4] 市场消息 - 摩根士丹利预测美联储将维持利率在4.25%-4.50%不变直至2026年3月 [5] - 高盛预计美国基准关税税率将从10%上调至15%，铜和关键矿物面临50%特别关税，可能推高核心物价1.7% [6] - 巴克莱警告meme股热潮再现，科尔百货7月累计上涨69%，Opendoor上涨440% [7] - 罗素2000指数7月上涨3.5%，跑赢标普500指数(+1.7%)和道指(+0.9%)，逼近"黄金交叉"技术形态 [8] - 美国10年期国债收益率上升3个基点至4.38%，结束五连跌 [9] 个股消息 - 特斯拉加州新车注册量连续第七个季度同比下降，Q2跌幅达21%，Model Y上半年注册量暴跌37% [10] - 德州仪器Q2营收44.5亿美元(+16%)，每股收益1.41美元(+16%)，但Q3营收指引44.5-48亿美元低于部分预期，盘前跌超10% [11] - SAP Q2总营收90.27亿欧元(+9%)，云收入51.3亿欧元(+24%)，但低于预期，盘前跌超4% [12] - AT&T Q2营收308.5亿美元超预期，新增40.1万后付费用户，但全年每股收益指引1.97-2.07美元低于预期，盘前跌超3% [13] - 诺基亚因美元走软和关税下调全年营业利润指引至16-21亿欧元，预计汇率波动损失2.3亿欧元，关税影响5000-8000万欧元 [14] - 星巴克在中国部分门店推出免费自习室以应对本土低价竞争对手竞争 [15] 重要经济数据和事件预告 - 北京时间22:00公布美国6月成屋销售年化总数 [15] - 周四早间公布业绩：谷歌、特斯拉、IBM、T-Mobile US [15] - 周四盘前公布业绩：德意志银行、诺基亚、意法半导体、道达尔、联合太平洋、黑石、西南航空、美国航空 [15]

| 公司名称 | 成交金额 | 净买入额 | | --- | --- | --- | | 腾讯控股(00700) | 63.44 亿元 | -1.77 亿元 | | 国泰君安国际(01788) | 52.45 亿元 | +1.04 亿元 | | 阿里巴巴-W(09988) | 44.41 亿元 | -4.16 亿元 | | 巨星传奇(06683) | 39.78 亿元 | +6688.27 万元 | | 美团-W(03690) | 36.85 亿元 | -8.26 亿元 | | 东方电气(01072) | 28.35 亿元 | +1.20 亿元 | | 中国人寿(02628) | 25.83 亿元 | +6.65 亿元 | | 华新水泥(06655) | 25.56 亿元 | -7992.41 万元 | | 小米集团-W(01810) | 23.26 亿元 | -7.96 亿元 | | 中国能源建设(03996) | 20.34 亿元 | +2.57 亿元 | 深港通（南向）十大活跃成交公司 | 公司名称 | 成交金额 | 净买入额 | | --- | --- | --- | | 腾讯控股(00700) | ...

腾讯股价表现 - 腾讯单日大涨近4.5%，股价突破550港元大关，创四年新高 [1] - 市值重回5万亿港元俱乐部，资金用真金白银投下信任票 [1] 上涨驱动因素 AI业务变现 - 微信搜一搜接入DeepSeek后广告精准度提升18%，云服务客户留存率跳涨15% [3] - 腾讯元宝日活用户暴增20倍，成为中国第三大AI应用 [3] 游戏业务表现 - 《王者荣耀》《和平精英》等游戏持续贡献收入，一季度游戏收入达595亿，占总营收三成以上 [4] - 新游戏《三角洲行动》等表现强劲 [4] 股东回报计划 - 去年回购1120亿港元，今年再加码800亿港元 [4] - 十年持续回购可能导致股本缩减30%，变相发放股权红包 [4] 市场观点与估值 - 机构目标价分歧较大，范围从534港元到648港元，但共识认为当前股价低估 [6] - 现价对应今年PE为14.8倍，比合理区间低25%-40% [6] - 腾讯被视为"中国互联网指数本体"，全生态布局护城河深厚，拥有13亿用户超级入口 [6] 短期与长期展望 - 短期需关注技术面超买风险，南向资金上周净卖出7.3亿港元 [6] - 8月13日二季报为关键节点，AI变现和游戏增速若超预期可能推动股价进一步上涨 [6] - 长期来看，腾讯站在估值切换临界点，受益于全球资本对中国科技资产的系统性重估 [6]

港股市场表现 - 恒生指数7月23日收报25538点，上升408点，涨幅1.62%，创三年多新高，连续第四个交易日上涨 [1] - 恒生国企指数上涨1.82%至9241点，港股全日成交额达3330亿港元 [1] - 恒生科技指数显著上涨2.48%至5745点，成交额前10名股票中有6家为科技公司 [1] 科技板块驱动因素 - 美国总统特朗普即将发布《AI行动计划》，市场预期该计划将围绕基础设施、创新和全球影响展开，刺激科技板块上涨 [3] - 腾讯控股(700HK)上涨4.94%至552港元，因PayPal宣布与财付通等合作推出"PayPal World"跨境支付平台 [3] - 快手-W(1024HK)飙升7.08%至77.9港元创52周新高，连续4日累计涨幅超12% [3] - 阿里巴巴-W(9988HK)上涨2.46%至120.9港元，阿里云发布通义千问Qwen3-Coder代码模型 [3] - 百度-SW(9888HK)和网易-S(9999HK)分别上涨6.08%和2.59%，因中国批准127款国产及7款进口网络游戏 [4] 其他板块表现 - 中资金融股板块表现强劲：HTSC(6886HK)涨超4%，中国人寿(2628HK)和中信证券(6030HK)涨超3%，中国平安(2318HK)和中国银河(6881HK)涨超1% [5] - 新消费板块逆市下跌：泡泡玛特(9992HK)跌超3%，老铺黄金(6181HK)跌超5% [5]

港股市场表现 - 7月23日港股全线大涨，恒生指数涨1.62%至25538.07点，恒生科技指数涨2.48%，恒生国企指数涨1.82% [2] - 全日大市成交额达3330.67亿港元，南向资金净流出13.20亿港元 [2] - 恒生综合指数涨1.49%至3836.38点，年初至今累计上涨28.60% [3] - 恒生中国企业指数涨1.82%至9241.20点，年初至今累计上涨26.77% [3] - 恒生科技指数涨2.48%至5745.74点，年初至今累计上涨28.59% [3] 互联网科技股表现 - 腾讯控股大涨4.94%，盘中突破550港元/股，市值重回5万亿港元大关至50594.48亿港元 [5][6] - 微信版本更新至8.0.61后新增语音输入功能按钮，该功能正在灰度上线中 [8] - 快手-W涨7.08%，百度集团-SW涨6.08% [3] - 飞鱼科技因游戏版号获批消息大涨49.15% [9][10] 中资券商股表现 - 国联民生涨5.46%，兴证国际涨5.17%，中州证券涨4.85%，华泰证券涨4.15%，中信建投证券涨3.88% [11] - 证券行业处于多重利好叠加期：A股新开户人数同比增长33%，港股IPO数量和融资规模同比大幅增长 [13] - 稳定币相关政策为券商在跨境支付、RWA等新兴业务领域打开成长空间 [13] 保险股表现 - 中国人寿涨3.34%，今年以来累计上涨51.44% [14][15] - 预计中资保险行业2025年上半年净利润同比增速为7.4% [18] - 利率变化、寿险合同确认时间差异及投资端基数是保险公司季度盈利增速波动主因 [18] 其他板块表现 - 蔚来汽车大涨8.97%，乐道L90全面开启动态试驾体验，预售价格27.99万元起 [19][20] - 雅江水电站相关板块集体回调，华新水泥跌9.37%，山水水泥跌超13%，东方电气跌超10% [21][22] - 雅鲁藏布江下游水电项目总投资达1.2万亿元，预计水泥需求总量2000万至3000万吨 [22]

腾讯控股股价表现 - 7月23日收盘价552港元/股 创近4年新高 市值达5 06万亿港元 [1] - 7月以来恒生指数突破25000点 年内公司股价累计上涨超30% [1] - 同日港股科技股普涨 百度集团涨6 08% 快手涨7 08% 美团涨3 26% [1] 腾讯财务数据 - 第一季度营收1800 22亿元 同比增长13% 经营利润(Non-IFRS)693 2亿元 同比增长18% [1] - 毛利率达56% 同比提升3个百分点 [1] - 第一季度资本开支274 8亿元 同比增长91% 主要用于IT基础设施和数据中心 [2] 腾讯AI战略布局 - 旗下混元大模型与C端应用腾讯元宝接入DeepSeek 2月登苹果App Store免费榜第二 [2] - 5月腾讯元宝下载量大幅下滑 6月中国大陆市场下载量占比7% 排名第五 [2] - 2024年资本支出107亿美元(占收入12%) 计划2025年进一步增加 重点投入GPU采购 [2] 腾讯业务发展动态 - 第一季度营销服务收入同比增长20% 受益于广告AI升级和微信交易生态优化 [3] - AI能力已对效果广告与长青游戏业务产生实质性贡献 [3] - 2024年回购3 07亿股(1120亿港元) 计划2025年回购至少800亿港元 [3]

市场表现 - 腾讯市值大涨4.5%，带动香港券商ETF上涨2.9%，恒生科技指数中互联网和汽车板块底部拉升 [1] - 雅鲁藏布江水电工程开工刺激上游板块，西藏天路涨停封单超50亿元，中国能源建设、东方电气港股涨幅超20%，东方电气单日涨幅达60% [4] - 煤炭板块表现强劲，蒙古焦煤涨幅超10% [5] - 猪肉行业供给侧会议传闻推动相关公司股价正反馈 [6] 板块轮动与资金动向 - 中字头公司高低切换明显，银行和运营商表现落后，顺周期的三一重工、万华化学大幅上涨 [11] - GJD通过调控上证50中银行和三大运营商的权重控制指数节奏，避免市场过热 [12] - 资金从高位转向低位品种，新能源车企如蔚来涨幅超8%，科创50指数表现强势，白酒板块连续底部反弹 [13] 宏观环境分析 - 2025年下半年全球市场可能面临财政刺激、美联储降息带来的流动性宽松，中国基建投资和新能源补贴政策已有雏形 [14] - 行业需求分为三阶段：1) 基建+光伏品种需求企稳但未起；2) 钨、铂等小有色金属及CXO、军工、固态行业需求先起；3) 需求全面牛市尚未出现 [16] - 当前市场特点为资金高低切换叠加宏观需求上修，机构资金主导暴涨暴跌行情 [17] 政策与市场节奏 - GJD调控指数节奏而非方向，确保市场稳健上行，政策利好逐步释放，如7月底ZZJ会议和潜在的地产刺激政策 [15] - 美国降息后中国政策力度可能跟进，全球需求有望得到支撑 [16]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025Q2被动型基金（ETF）规模创新高，港股ETF规模显著提升，主动权益对港股配置创新高，腾讯控股连续两季度成公募基金重仓第一大个股 [5] - 2025年初以来公募基金赚钱效应回暖但有赎回压力，全年有望反转 [5][6] - A股行业配置上，加仓通信、传媒等，减仓汽车、食品饮料等 [7] - 25Q2电子持仓处高位，后续进攻性或受限，计算机有望开启盈利周期 [7] - 消费中白酒筹码端或出清，医药内部结构分化，金融板块中非银修复程度小，周期、地产链显著低配 [8] 根据相关目录分别进行总结 被动型基金（ETF）规模再创新高，港股ETF规模提升显著 - 2025Q2股票型ETF总规模近3万亿，持股市值占比3.7%创新高，主动权益型公募基金持股市值降至3.0% [5][12] - 宽基ETF中沪深300、中证1000份额提升，行业ETF中银行、白酒等份额环比提升 [5][13][14] - 港股类ETF份额环比增加383亿份，规模增加561亿元，恒生科技等类ETF为主要增量 [5] 总量视角：公募基金赚钱效应持续回暖，但仍有一定赎回压力 - 2022 - 2023年主动权益型公募基金收益率中位数为负，2024 - 2025年回正 [23] - 2025年初以来主动权益型公募基金净值涨幅中位数7.4%，4月7日至今为6.8% [27] - 25Q2普通股票型和灵活配置型基金仓位提升，偏股混合型基金仓位持平，均处高位 [30] - 25Q2主动权益型公募基金净赎回712亿份，赎回压力有望随市场赚钱效应扩大而缓解 [6][35] - 25Q2公募基金持有的估值高低两端公司金额占比提升，风险偏好有所提升 [36][38][41] - 2025Q2公募基金重仓股数量占比回落，前10、20和50只重仓股持股市值占比下行 [47] 区域和板块配置：港股配置续创新高 - A股板块配置上，25Q2主板占比54.1%但下降，创业板和科创板占比提升，加仓创业板，减仓主板 [53] - 25Q2可投港股主动基金股票规模1.49万亿元，占全部主动基金51%，港股通配置占比升至20.0%创新高 [54][59] - 25Q2公募基金在港股通公司中配置占比提升的行业集中在医药生物、轻工制造等，减少的行业集中在商贸零售、传媒等 [59] - 25Q2主动权益型公募基金加仓A股小盘成长，创业板指等配置系数回升，上证50和沪深300配置系数下降 [66][69] - A股大类板块上，加仓科技、金融地产、医药，减仓消费、先进制造、周期 [70] 行业配置：A股加仓通信、传媒、农林牧渔、军工、金融，减仓汽车、食品饮料、社服、电力设备、钢铁 - 25Q2加仓通信、农林牧渔等，减仓汽车、食品饮料等，电子持仓占比18.8%维持高位 [7][74] - 以沪深300为对标，25Q2主动权益基金低配银行、非银等，高配电子、电力设备等 [75][76] - 剔除行业基金后，全行业配置基金医药低配 [77][79] - 高股息主题中，股息率大于5%、4%、3%的个股组合持仓占比有不同变化 [83] - 红利指数方面，25Q2红利相关指数配置系数多数加仓，低波指数和中字头央企加仓明显 [84] - 关税风险释放后，出海个股25Q2继续加仓，海外营收占比高的组合持仓和配置系数上升 [91] - 25Q2新质生产力加仓低空、商业航天和算力方向，人形机器人和储能减仓 [94] 拥挤度思考：25Q2电子持仓占比18.8%维持在历史高位，在行业持仓绝对阈值下，继续加仓和行业表现对景气度要求提高 - 25Q2电子持仓占比18.8%接近单一行业持仓上限，历史上公募对单个行业持仓市值占比多次接近20% [99] - 持仓占比从最高点降至阶段性最低点需3 - 10个季度，调整幅度大，市场调整在绝对和相对收益上均有体现 [101][103] 附录表格：细分行业持仓与估值匹配情况 - TMT行业中，加仓通信设备等，减仓数字媒体等，存在高配置&高估值、低配置&低估值等情况 [106][107] - 先进制造行业中，加仓地面兵装等，减仓乘用车等，存在高配置&高估值、低配置&低估值等情况 [110] - 医药行业中，全行业配置基金25Q2加仓医药，加仓化学制剂等，减仓医疗研发外包等，存在高配置&高估值等情况 [115][118][120] - 消费行业中，加仓饲料等，减仓个护用品等，存在高配置&高估值、高配置&低估值等情况 [123][124] - 周期行业中，加仓物流等，减仓工程机械等，存在高配置&高估值、高配置&低估值等情况 [132] - 金融地产行业中，加仓城商行等，减仓房地产开发等，存在高配置&低估值、低配置&低估值等情况 [135] - 报告列出2025Q2普通股票型+偏股混合型+灵活配置型基金重仓规模前十和持股占流通股本最高的前十只个股信息 [138][141] - 报告展示2019至今主动管理型基金前十大重仓股变动情况 [144]

分析师对谷歌Q2财报预期乐观，认为营收或超900亿美元。搜索业务韧性强劲，AI概览功能推动查询量增长。尽管GPU 供应紧张，云业务仍有增长潜力，花旗预计谷歌不会上调今年750亿美元的资本支出指导。 硬·AI 作者 | 张雅琦 编辑 | 硬 AI 随着财报季的到来，市场对谷歌人工智能前景的乐观情绪，推动其股价出现久违的持续性反弹。 在一轮为期九天的连涨中， 谷歌累计上涨9% ，自今年2月以来首次重返年度正增长区间。 市场普 遍预计，谷歌Q2营收将接近800亿美元，同比增长12%；每股净收益预计为2.18美元，同比增长 15%。 花旗和Evercore对谷歌的预期更为乐观，预计营收将甚至超过900亿美元，每股收益也将高于市场 共识。 积极预测主要基于谷歌搜索业务的持续韧性，尤其是在商业用途方面。 分析师普遍看好谷歌的长期价值， Evercore设定205美元的目标价 ，认为当前股价被低估，具备 吸引力。还有分析人士表示，考虑到谷歌在技术上的进步，其股票目前"看起来像是捡便宜货"。 CooksonPeirce财富管理公司首席投资官Luke O'Neill表示： "如果谷歌能够实现预期的增长，那么这只股票看起来极具吸 ...

泉果基金概况 - 泉果基金成立于2022年，由东方红资管原董事长王国斌和原总经理任莉联合创立，二人各持股35% [2] - 公司成立初期因明星阵容备受关注，但当前发展势能不及预期，非货基金管理规模163.96亿元（截至2025Q2），行业排名第108位 [3][14] - 产品以三年持有期混合型基金为主，占整体规模的80%，目前主要产品尚未到赎回期 [3][4] 核心产品表现 - **泉果旭源三年持有期混合**：2022年10月成立时规模99亿元，当前规模130亿元，但截至2025年7月21日亏损约20%，超额回报-33.5%，最大回撤-46.93% [1][6][7] - **其他权益产品**：刚登峰、钱思佳、孙伟管理的产品目前盈利，但募资规模递减（从20亿元降至7亿元），且业绩未达出类拔萃水平 [3][8][9] - **固收产品**：泉果泰岩3个月定开债基已清盘（规模从16.3亿元降至1.9亿元），泉果泰然规模仅剩0.8亿元 [1][3] 基金经理分析 - **赵诣**：原农银汇理明星基金经理，2020年以新能源重仓策略获162%收益，但加盟泉果后因新能源板块下行导致业绩滑坡，2023年亏损26%，2024年调整持仓后收益回升（2024年+1.89%，2025年+7.86%） [5][6][7] - **其他基金经理**：刚登峰、钱思佳、孙伟均来自东方红资管，采用质量价值风格，重仓腾讯、宁德时代等白马股，业绩表现中规中矩 [9][10] 公司战略与行业对比 - **投研体系**：注重成长与价值风格互补，全行业覆盖研究，采用反方辩手机制补足盲点 [10] - **个人系公募挑战**：依赖少数基金经理个人能力，容错率低，权益产品为主的个人系公募（如泓德、睿远）普遍经历规模滑坡 [11][12][13] - **行业参考案例**：成功的个人系公募多以债基为基本盘（如鹏扬基金规模超千亿），权益产品为主的机构易受业绩波动冲击 [11][12]