投资交易 - 阅文集团独家战略投资毛绒潮玩品牌"超级元气工厂" 获得10%股权 成为唯一外部投资方 [1] - 该交易是国内垂直毛绒玩具行业首例获得主流投资机构的公开募资案例 [1] 被投公司背景 - 超级元气工厂母公司为杭州乐橙品牌管理有限公司 拥有自建工厂 长期为国际赛事和全球IP提供毛绒产品解决方案 [1] - 公司采用"毛绒+万物"创新复合材料 产品涵盖复合材质毛绒盲盒 PPF精品毛绒手办等 包括搪胶毛绒公仔品类 [1] - 公司具备原创IP设计能力 拥有"Cino""Adou""Alber"等多款原创IP 2024年多款产品进入潮玩IP TOP 10 [1] 战略合作 - 双方将就原创潮玩IP展开深度合作 包括开发阅文现有IP和联合孵化新IP 预计下半年推出全新产品线 [3] - 已合作推出"阅文全明星海岛派对"毛绒产品 《诡秘之主》《全职高手》《一人之下》等多系列IP正在合作开发中 [4] 阅文战略布局 - 此次投资是阅文衍生品业务扩大版图的重要环节 通过自建与投资双路径推动IP商业化 [3] - 阅文已推出IP衍生品厂牌"阅文好物" 主营轻软周边 卡牌 手办等产品 在7个城市开设线下自营门店 另有5个城市门店在推进中 [3] - 2024年阅文衍生品GMV突破5亿元 创历史新高 《全职高手》《庆余年》等主力IP均创收入新高 [3] 行业前景 - 《潮玩产业发展报告》预计2026年中国内地潮玩零售市场规模达1101亿元人民币 复合年均增长率24% [5] - 阅文作为IP产业链上游平台 正通过衍生品业务切入毛绒潮玩 卡牌等热门行业 首次将"IP商业化"列为集团重点方向 [5]

3D打印技术在潮玩产业的应用 核心观点 - 3D打印技术正在重塑潮玩产业，成为模式创新、商业迭代和价值增值的重要工具 [1] - 3D打印与其他前沿科技（如AI、AR/VR、IoT）融合将带来指数级创新可能 [1][24] - 潮玩市场正经历"黄金时代"，尤其受Z世代追捧，3D打印技术可满足其个性化需求 [1][5] 传统制造模式的局限性 - 注塑成型等传统工艺适合大规模标准化生产，但难以满足潮玩市场快速变化和个性化需求 [5] - 主要困境包括：创意落地周期长（3-6个月开模）、个性化成本高、复杂设计实现难、试错成本高 [8] 3D打印的技术优势 设计生产环节 - 极速原型制作：将设计周期从数周缩短至几天甚至几小时 [7] - 无需开模：显著降低小批量生产成本（传统开模费用数千至数万元） [12] - 实现复杂结构：支持精细纹理、内部镂空等传统工艺难以完成的设计 [10] 商业模式创新 - 降低创业门槛：独立设计师可免去高昂开模费用 [12] - 柔性生产：按需生产避免库存积压，快速响应市场变化 [12] - 案例：义乌"恐龙蛋"通过3D打印农场实现日产30,000件，出口超2000万件 [18][21] 3D打印技术分类及应用 | 技术类型 | 特点 | 适用场景 | |---------|------|---------| | SLA光固化 | 高精度(0.025-0.1mm)、表面光滑 | 精细原型、透明件 [14] | | FDM熔融沉积 | 低成本、支持大尺寸 | 结构验证、DIY潮玩 [16] | | SLS激光烧结 | 无需支撑结构、耐用 | 功能性复杂部件 [16] | | PolyJet材料喷射 | 全彩多材料、超高精度 | 展示级模型 [16] | 多技术融合趋势 - **AI融合**：AIGC生成设计、个性化定制平台 [24] - **AR/VR融合**：实体潮玩绑定数字内容，虚实联动 [24] - **智能硬件**：集成传感器实现互动功能 [25] - **新材料**：仿生触感、温感变色等特殊体验 [22][26] 产业链渗透 - IP孵化与设计验证 [13] - 小批量与定制化生产 [13] - 营销道具与衍生品开发 [13] - 案例：Labubu已大量采用3D打印技术 [4]

新消费趋势与投资逻辑 - 新消费核心驱动力从功能满足转向情绪价值，Z世代为潮玩IP、非遗工艺等支付溢价体现文化认同感[2] - 传统消费估值框架（护城河+现金流）在潮玩、美妆、宠物等新兴领域面临挑战，需贴近Z世代情感需求捕捉投资机会[2] - 70后/80后/90后消费特征差异：社交场景化（白酒）、个体表达（国牌崛起）、悦己需求（新消费模式）[1] 鹏华基金的新消费布局 - 品牌策略：通过虚拟IP"鹏仔"、新兴媒体平台与年轻人互动，"这里是中国"系列强化爱国情怀营销[3] - 产品设计：启用95后基金经理管理新消费主题基金，指数基金侧重体验型/情绪型消费企业[3][6] - 代表产品：鹏华优选回报混合2025Q1前十大重仓含泡泡玛特(10.48%)、毛戈平(5.15%)等新消费标的[6][7] 基金经理谢添元的投资方法论 - 双重身份优势：作为Z世代消费者深度参与潮玩/手办收藏，从IP破圈现象中挖掘投资机会[6][8] - 差异化研究框架：新消费行业空间无明确天花板（如潮玩从0到1）、竞争维度转向产品力而非渠道力[13][15] - 生活化选股：从街机排队、盲盒热销等场景发现新一代消费趋势，组合年化回报达27.55%[6][12] 港股消费50ETF(159265)产品特性 - 成分股结构：聚焦Z世代"悦己"需求，前三大权重为泡泡玛特(11.44%)、小米(10.88%)、安踏(7.84%)[33] - 指数对比优势：相比中证800消费（白酒权重44.43%）和港股通消费指数（互联网主导），新消费纯度更高[30][31] - 行业代表性：覆盖潮玩、智能家居、运动服饰、胶原蛋白等15个细分领域龙头[33] 新消费行业结构性变化 - 代际更替：80后企业家推动拼多多、抖音等新应用崛起，消费创新从债务驱动转向需求驱动[35] - 渠道变革：Z世代通过小红书、哔哩哔哩等新渠道获取产品信息，实体商场影响力下降[25] - 国牌偏好：新能源汽车、运动服饰等领域国产替代加速，文化认同催生本土IP价值重估[23][36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 泡泡玛特构建联名IP与自有IP并行的“双轮驱动”产品矩阵，2025年第一季度整体收益同比增长165%-170%，财务表现亮眼 [2] - IP潮玩市场扩张，从“兴趣消费”向“常态消费”过渡，成为驱动授权品市场增长的核心力量 [10] - 中国IP潮玩市场近五年持续高增长，预计到2026年规模突破11亿元，盲盒品类增长显著 [21] - 泡泡玛特在潮玩市场展现强劲统治力和号召力，得益于“自有IP + 联名IP + 设计师孵化”机制和全渠道零售网络与会员体系 [28][29] 根据相关目录分别进行总结 热点事件导入 - 泡泡玛特2025年第一季度整体收益同比增长165%-170%，中国收益增长95%-100%，海外收益增长475%-480% [2] - 构建联名IP与自有IP并行的“双轮驱动”结构，联名IP借助原IP粉丝基础打开市场，自有IP有更高毛利空间和品牌护城河 [2] - 2025年加大明星IP运营力度，哪吒盲盒系列成爆款，LABUBU系列持续走红 [2] Q1：IP对于赋能潮流玩具销量提升作用如何体现 - 2024年天猫平台潮流与收藏类玩具多个细分类目增长，收藏卡牌销售额同比增长47.8%最快 [10] - 超60%受访者2025年在IP授权产品消费预算增加，超90%潮玩厂商认为IP授权有助于提升产品销量，约22.7%企业认为能带动销量增长一倍以上 [10] Q2：IP潮玩行业的产业链构成情况？上下游融合情况以及议价情况如何 - IP创作商以游戏/影视公司为主，议价权最高，毛利率超30%，传统头部玩家有万代、漫威等，中国腾讯、米哈游等企业进入 [15] - IP版权代理商是中间环节，议价权相对较弱，特定情况下有溢价能力，职能包括版权代理等 [15] - IP产品开发设计是核心运营环节，泡泡玛特构建全产业链运营能力 [15] - 销售渠道多样，包括电商平台、内容社区型、直播电商、自营商城、直营门店、自动贩售机、潮玩集合店等 [15] Q3：中国IP潮玩的市场规模现状及未来发展趋势 - 近五年中国IP潮玩市场持续高增长，从2021年3.5亿元扩张至2024年7.6亿元，年均复合增长率超30%，预计2026年突破11亿元 [21] - 盲盒品类消费占比预计从2021年28.1%提升至2026年38.5%，靠“神秘感与期待感”和“社交筹赏属性”成功 [21] - 新生代消费观念转变推动IP潮玩市场增长，品牌在内容和渠道端创新 [22] Q4：IP潮玩的企业竞争情况？哪些IP及企业表现较为突出 - 2024年泡泡玛特等五个品牌是中国潮玩市场销量最高代表品牌，泡泡玛特在核心指标上展现强劲统治力和号召力 [28] - 泡泡玛特成功得益于“自有IP + 联名IP + 设计师孵化”机制和全渠道零售网络与会员体系，2024年零售门店超1000家，会员数量达4608.3万人，会员贡献销售额92.7%，平均复购率49.4% [29]

阅文集团战略投资超级元气工厂 - 阅文集团作为唯一外部投资方获得超级元气工厂10%股权 [3] - 该笔投资是国内垂直毛绒玩具行业首例获得主流投资机构的公开募资案例 [3] - 超级元气工厂前身为毛绒玩具供应链公司 拥有自建工厂 长期为国际赛事和全球IP提供毛绒产品解决方案 [4] 超级元气工厂业务概况 - 产品使用"毛绒+万物"创新复合材料 涵盖复合材质毛绒盲盒 PPF精品毛绒手办等多种形态 [4] - 掌握复杂毛绒生产工艺 拥有"Cino""Adou""Alber"等多款原创IP [4] - 2024年多款产品销售跻身热销潮玩IP TOP 10 [4] 双方合作规划 - 将就原创潮玩IP展开深度合作 包括开发阅文IP和联合孵化新IP [5] - 预计下半年将有全新产品线面世 [5] - 已合作推出"阅文全明星海岛派对"毛绒产品 [5] - 《诡秘之主》《全职高手》《一人之下》等多系列IP正在合作开发中 [5] 阅文集团IP衍生品业务布局 - 本次投资是阅文衍生品业务扩大版图的一环 [2] - 通过自建与投资两条路推动IP衍生品商业化 [5] - 自建IP衍生品厂牌"阅文好物" 主营轻软周边 卡牌 手办等产品 [5] - 已在西安 杭州 北京等7个城市开设线下自营门店 另有5个城市门店在推进中 [5] - 2024年衍生品GMV突破5亿元 创历史新高 [5] - 主力IP《全职高手》《庆余年》《诡秘之主》等均创下历史收入新高 [5] 行业前景 - 预计2026年中国内地潮玩零售市场规模将达1101亿元人民币 复合年均增长率24% [6] - 阅文作为IP产业链上游平台 正通过衍生品业务切入毛绒潮玩 卡牌等热门行业 [6] - 2024年首次提出将"IP商业化"作为集团重点方向 [6]

核心观点 - 新一代创业周期开启，AI和科技领域将涌现更多素未谋面的创始人，投资人需具备识别"非共识创始人"的能力 [3] - 优秀创始人的核心特质包括：艺术与商业融合能力、纯粹专注、蜕变式成长、善于决策和组织建设 [5][9][10][15] - 早期投资的关键在于捕捉"闪电时刻"，但需面对信息损耗和规模化难题 [14] 创始人特质分析 泡泡玛特王宁 - 兼具艺术审美与商业理性，对潮玩展的商业化创新有独特见解 [5] - 注重细节成本控制，如门店材质选择兼顾美观与成本效益 [6] - 消费行业需要左脑(理性)与右脑(感性)的协同能力 [8] 宇树科技王兴兴 - 纯粹专注的特质首次见面即可感知，大学时期已是机器人领域KOL [9] - 商业决策务实直接，选择做人形机器人因"订单来了" [9] - 技术细节阐述能力强，但不善言辞 [9] 霸王茶姬张俊杰 - 展现蜕变式成长，从边缘创业者到IPO路演阶段能力显著进化 [10][11] - 首次见面即讲述传奇童年经历，后经背调验证真实性 [13] - 组织建设能力突出，半年内完成总部搬迁和人才体系升级 [11] 投资人方法论 - 判断标准聚焦创始人底层能力：战略思考、挑战精神、自我觉察，而非表面性格特征 [13] - 早期投资需直面"新知识"挑战，避免因认知局限错失机会 [13] - 决策框架强调创始人决策质量与组织效能两大维度 [15] - 非共识案例识别能力体现在连锁餐饮、出海硬件等新兴领域 [16][18] 行业观察 - 消费行业底层逻辑在于把握人性迭代缓慢的特性 [37][38] - VC行业本质是观察当代商业史，需建立历史维度认知框架 [40][41] - 创业者与投资人关系需保持平视视角，避免仰视或俯视 [29] - 行业存在显著信息损耗，决策信息量级差达数百万倍 [14]

泡泡玛特Labubu补货行动 - 公司对爆火IP Labubu进行大规模补货，让消费者能以原价购买，缓解"一娃难求"现象 [1] - 补货后二手市场价格显著下跌，Labubu 3.0系列溢价幅度从200%回落至75% [2] - 公司推出"全渠道补货机制"和"每人限购12件"规则，有效遏制黄牛囤货行为 [2] Labubu市场表现 - Labubu所属THE MONSTERS系列2024年营收达30亿元，同比增长726% [2] - 2025年4月新品发售引发全球多地门店彻夜排队抢购，推动泡泡玛特APP登上美区app store首位 [2] - 补货后仍供不应求，消费需求过大给企业供应端带来明显压力 [2] 行业乱象与改善 - 补货前市场存在严重假货问题，仿制品以变种名称流通，质量低劣 [2] - 此前60%消费者通过二手渠道购买，其中45%支付2倍以上溢价，仅15%能从官方原价入手 [2] - 补货行动使市场秩序规范化，消费者从"收藏价格"转向"收藏快乐" [3] IP价值回归 - 资深玩家认为潮玩价值应体现在设计和文化，而非炒作和投机 [1] - 补货常态化让Labubu的"春天"回归真实消费者，体现潮玩本真意义 [3]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 报告的核心观点 - 文旅关注暑期旺季催化、文旅结合IP的新消费逻辑延伸以及“苏超”对江苏区域性的主题带动，建议关注IP + 景区概念延伸及江苏片区出行、体育相关公司主题机遇[2][3] - 潮玩LABUBU二手价格基本企稳，关注暑期旺季带动板块营收预期提升，长期看好中国软实力提升带动文化消费品出海[3] - 黄金珠宝建议关注终端店效高增及门店拓展空间大的品牌，以及出货有望改善的传统黄金批发品牌和北京区域龙头且纯直营模式的品牌[4] - 美妆个护结构性机会突出，看好产品创新下的长期成长性，建议关注具备业绩高确定性和高成长性的标的[4] - 医美精细化运营推动格局优化，关注Q3新品上市节奏，建议关注相关标的[5] 各目录总结 免税及景区 免税 - 公司及行业跟踪：珠免集团董事长郭凌勇因工作调动辞职；岭南酒店以管理1196家酒店、超8.6万间客房的规模，连续两年稳居第14位、本土饭店集团第10位[13] - 投资建议：关注各个免税运营商市内免税店开店催化、承接入境游游客消费预期，市内店催化方面关注中国中免、王府井、岭南控股等，免税资产注入预期方面持续关注海汽集团、海南发展等进展[14] 旅游景区 - 行业跟踪：6月起旅游市场进入暑期旺季“备战”状态，暑期酒店客流高峰预测集中在8月上旬，暑期旅游搜索量环比增长15%，境内酒店搜索热度同比增长近10%，机票搜索热度与去年基本持平；2025年6月27日中国内地 - 地区/国际航班执行量为2399架次，恢复至2019年基期的87.3%[15] - 公司跟踪：众信旅游集团荣获“2024年度文旅集团MBI百强品牌”奖，再度彰显其在文旅行业的领先地位[20] - 投资建议：关注后续暑期预期情况，建议关注暑期核心旺季区域西域旅游、长白山等；关注IP + 景区的概念延伸，关注峨眉山A、长白山、祥源文旅、海昌海洋公园等[21] 潮玩 - 板块整体点评：短期行业监管风险、二手市场价格波动等因素共振导致估值回调，长期看好中国软实力提升带动文化消费品出海，海外扩张与新兴市场消费升级仍存较大红利[22] - 重点公司跟踪：2025年1 - 5月潮玩板块国内线上销售额约为2754百万元，同比增速61%，5月销售额约为471.1百万元，同比增速4%，环比增速为 - 16%；分品类看，5月销售额前三的品类为盲盒娃娃、动漫游戏周边、模型纸模；泡泡玛特、布鲁可、卡游等公司有不同的销售数据表现，且LABUBU热度已超过任天堂Switch2和LOL[23][28][38][43] 酒店 - 2025年第25周全国酒店行业RevPAR连续两周同比正增长，分品牌档次看高端、豪华表现有所恢复，分城市线级来看各线城市Revpar均有增加；供给增速保持平稳，下沉市场为主要增量来源[48][49] 教育 - 高考适龄人口提升，竞争压力短期难降，预计到2034年前后高考应届生人数将维持在高位；普通高校毕业生人数持续提升，就业关注度提升，职业技能提升教育、公考培训教育有望受益[55][59] - 投资建议：关注职业技能培训&公考标的如中国东方教育；关注学大教育，受益于高考培训需求释放[60] 医美美妆 医美 - Q2医美需求整体延续复苏，以价换量模式推动消费渗透率提升，机构精细化管理下龙头推进终端份额抢占与格局优化，供给端批证陆续释放，医美企业核心竞争力更侧重于商业化和变现能力[61] - 标的端建议关注锦波生物、四环医药、爱美客等[62][66][67] 美妆个护 - 颖通控股于2025年6月26日在港交所上市，深耕香水分销与品牌管理领域近40年，营收稳定增长，香水是核心业务，护肤和彩妆业务快速增长，建立了全渠道网络[68][72][95] - 投资建议：美护板块国货品牌结构性机会突出，看好产品创新下的长期成长性，建议关注毛戈平、上美股份、水羊股份、润本股份、若羽臣等[101] 人力资源 - 就业形势总体稳定，城镇调查失业率下降，1 - 5月平均值为5.2%，5月为5.0%，比上月下降0.1个百分点[102] - 投资建议：Q2/Q3处于传统用工旺季，关注灵活用工龙头科锐国际、国资人服巨头北京人力[105] 会展及体育 会展 - 行业及公司更新：2025第十八届阿联酋中国出口品牌联展在迪拜世贸中心开幕，涵盖多个专业领域展会[106] - 投资建议：米奥会展出境会展卡位稀缺，基本面维持稳定，关注二季度业绩兑现情况，其业务收入存在一定季节性[107] 体育 - 行业及公司更新：国家发展改革委表示将大力发展户外运动，力争到2030年建设100个左右的高质量户外运动目的地[111] - 投资建议：“苏超”热度持续超预期，关注其对体育、出行服务板块的带动，关注江苏片区出行、体育相关公司主题机遇，以及草坪业务公司共创草坪等[111] 餐饮 - 5月社零餐饮增速为5.9%，环比 + 0.9pct，限额以上餐饮增速为4.8%，环比4月 + 1.1pct，同比去年5月 + 2.3pct，餐饮景气度仍弱于社零餐饮大盘增速，快餐、休闲快餐等品类复苏情况相对较好[112] - 茶饮行业供需格局阶段性改善，4月供给企稳复苏，截止2025年4月，行业供给为48.6万家，同比 + 13.6%，环比 + 3.2%，连锁化率为49%，同比 - 3.4pct，仍有提升空间；4月茶饮品牌店效同比改善，预计全年头部茶饮品牌开店速度较去年提升[115][120] - 老乡鸡将于7月9日启动香港上市管理层NDR，是国内唯一实现养殖、中央厨房、餐饮服务全产业链布局的中式快餐企业；巴奴国际控股正式递交港交所上市申请，是中国“品质火锅”市场收入规模最大的品牌[122][123] 黄金珠宝 - 金价稳定在高位，金银珠宝销售额回升，截至2025年6月27日，沪金收盘价为763.30元/g，2025年5月我国限额以上单位金银珠宝类零售额达300亿元，同比 + 21.80%[128] - 投资建议：关注终端店效高增及门店拓展空间大的品牌，出货有望改善的传统黄金批发品牌，以及北京区域龙头且纯直营模式的品牌[131]

泡泡玛特东南亚市场表现 - 公司加入LazMall后东南亚市场销售额增长超过5倍[1] - 近期在LazMall独家发售两款全球限量版潮玩并同步推出第二代SKULLPANDA毛绒玩具系列[1] - 线上销量34%源于与当地联名创作者（带货主播、潮玩达人、网红）的合作推广[1] 东南亚电商市场潜力 - 东南亚拥有庞大年轻消费群体和快速增长的互联网经济[1] - AI技术应用预计到2030年将为该区域电商贡献1310亿美元市场增量[1] - 公司借助电商平台AI数据洞察系统优化选品与营销内容投放[1] Lazada平台背景 - 东南亚最大在线购物网站之一 聚焦印尼、马来西亚等6国市场[2] - 2016年起成为阿里巴巴集团东南亚旗舰电商平台[2] 品牌营销策略 - 线上社交化营销模式成为增长关键引擎[1] - 电商平台计划联合头部网红为中国出海品牌策划更多直播活动[1]

新消费三巨头市场表现 - 泡泡玛特股价2025年6月20日收于239.6港元，年内涨幅170%，2024年涨幅达342% [1] - 老铺黄金年内股价涨幅267%，蜜雪冰城港股上市后涨幅超150%，三者并称"新消费三巨头" [1] - 三家公司分别代表情绪价值、圈层认同和极致性价比三大消费趋势 [1] 产品定位与价格策略 - Labubu限量版二级市场价格较首发溢价数十至上百倍，形成"比包更贵的包饰"定位 [2] - 老铺黄金采用一口价模式，年涨价2-3次，店效超爱马仕，手工打造+限量发售强化奢侈品属性 [2] - 蜜雪冰城产品单价普遍低于10元，4元柠檬水成为下沉市场突破口 [3] 商业模式核心驱动因素 - Labubu与老铺黄金依赖稀缺性创造二级市场交易热度 [3] - 蜜雪冰城全球门店超4.6万家，规模效应带来供应链议价能力 [4] - 蜜雪冰城通过自研自产体系控制糖、奶、茶等全品类原料成本，加盟模式为主 [6] 消费者行为洞察 - Z世代既追求Labubu的圈层认同，又青睐蜜雪冰城的实用主义 [7] - 盲盒消费满足拆封时的情绪波动，隐藏款设计强化概率游戏吸引力 [9] - 老铺黄金通过古法工艺术语（搂胎/锤揲/錾刻）塑造文化溢价 [10] - 蜜雪冰城衍生出"做饭邪修"等UGC内容，拓展产品使用场景 [12][13] 行业竞争挑战 - 老铺黄金40%产品外包，研发费用1916万元仅为营销费用（12.37亿元）的1/64 [14] - Labubu面临Fugglers等竞品冲击，审丑潮流可能稀释独特性 [15] - 泡泡玛特补货导致Labubu二手价格下跌50%，奢侈品属性面临考验 [19][20] - 老铺黄金需解决金价波动与品牌保值认知的关联性问题 [22] 行业趋势观察 - 无用消费（盲盒/奶茶）购买频次显著高于实用消费品 [8] - 情绪价值成为核心竞争维度，需平衡社交属性与情感共鸣 [9][11] - 新消费品牌面临从网红到长红的转型压力，Z世代忠诚度存疑 [17]