报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 下游持续回暖 关注外贸政策调整 [1] 根据相关目录分别进行总结 中观事件总览 生产行业 - 1月12日外交部回应中国对日本出口稀土许可审查暂停一事 称中方依法依规采取措施正当合理合法 [1] - 1月12日商务部通报中欧电动汽车案最新磋商进展 双方推动该案“软着陆” 欧方将发布相关文件并按规定评估价格承诺申请 [1] 服务行业 - 国家市场监督管理总局将对外卖平台服务行业市场竞争状况开展调查评估 以解决拼补贴等问题 听取各方意见并提出处置措施 [2] 行业总览 上游 - 能源方面 国际原油与液化天然气价格小幅回调 [3] - 农业方面 鸡蛋价格回升较多 [3] - 有色方面 铝、镍价格持续升高 [3] 中游 - 化工方面 PX高位 聚酯开工低位 [4] - 能源方面 电厂耗煤量降低 [4] 下游 - 地产方面 一、二线城市商品房销售超季节性回升 [5] - 服务方面 国内航班班次持续回升 [5] 重点行业价格指标跟踪 |行业名称|指标名称|频率|单位|更新时间|现值|同比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |农业|现货价:玉米|H|元/吨|1/12|2252.9|0.19%| |农业|现货价:鸡蛋|H|元/公斤|1/12|7.0|7.20%| |农业|现货价:棕榈油|日|元/吨|1/12|8620.0|1.77%| |农业|现货价:棉花|H|元/吨|1/12|15855.3|0.98%| |农业|平均批发价:猪肉|日|元/公斤|1/12|17.8|-0.89%| |有色金属|现货价:铜|H|元/吨|1/12|103276.7|2.61%| |有色金属|现货价:锌|H|元/吨|1/12|24122.0|0.71%| |有色金属|现货价:铝|H|元/吨|1/12|24371.7|4.49%| |有色金属|现货价:镍|日|元/吨|1/12|147133.3|2.02%| |有色金属|现货价:铝|H|元/吨|1/12|17368.8|-0.57%| |黑色金属|现货价:螺纹钢|H|元/吨|1/12|3245.8|0.55%| |黑色金属|现货价:铁矿石|H|元/吨|1/12|834.6|1.51%| |黑色金属|现货价:线材|日|元/吨|1/12|3497.5|0.14%| |非金属|现货价:玻璃|H|元/平方米|1/12|12.9|1.02%| |非金属|现货价:天然橡胶|H|元/吨|1/12|15816.7|0.53%| |非金属|中国塑料城价格指数|H||1/12|758.7|0.54%| |能源|现货价:WTI原油|日|美元/桶|1/12|59.1|3.14%| |能源|现货价:Brent原油|日|美元/桶|1/12|63.3|4.26%| |能源|现货价:液化天然气|H|元/吨|1/12|3546.0|9.51%| |能源|煤炭价格:煤炭|日|元/吨|1/12|796.0|0.13%| |化工|现货价:PTA|H|元/吨|1/12|5094.7|1.59%| |化工|现货价:聚乙烯|H|元/吨|1/12|6625.0|2.18%| |化工|现货价:尿素|H|元/吨|1/12|1752.5|2.04%| |化工|现货价:纯碱|日|元/吨|1/12|1218.6|0.83%| |地产|水泥价格指数:全国|日|-|1/12|135.1|-0.11%| |地产|建材综合指数|H|点|1/12|115.7|0.40%| |地产|混凝土价格指数:全国指数|H|点|1/12|90.4|0.00%| [38]

市场行情驱动力与资金行为 - 年初市场躁动源于跨年踏空资金的集中密集入场，前期谨慎资金的追涨加速了行情演绎 [1] - 躁动行情主要发生在主题以及量化影响较大的小市值股票，而非配置型资金的主要布仓方向 [1] 市场状态与情绪指标 - 从量价和风险偏好指标来看，短期市场热度偏高，但情绪指标尚未出现转弱迹象 [1] 市场风格展望与关键窗口 - 主题投资与小市值股票轮动震荡上行的格局可能延续至两会前后，之后将回归基本面驱动 [1] - 对于配置型资金而言，当前市场躁动并非调仓追热点的时机，今年3月下旬至4月才是关键的结构调整决策窗口 [1] 长期资金配置方向 - 抛开短期躁动，当前重点应考虑可持续的配置型资金真正会持续流向的方向，并在市场波动时坚定持有或增配 [1] 行业配置建议 - 建议以资源和传统制造定价权提升逻辑作为配置基础，增配非银金融并兼顾反共识品种以降低波动 [1] - 更青睐资源和传统制造定价权提升逻辑下的行业，例如化工、有色金属、电力设备和新能源、工程机械 [1] - 看好人民币升值背景下，供给格局好转且存在出海和全球化潜力的保险和券商行业 [1]

热点资讯 - 特朗普否认参与司法部对美联储发出传票行动，并评价美联储主席鲍威尔表现不佳 [2] - 广期所相关负责人指出近期市场不确定因素多、品种价格波动大，提醒市场主体防范风险，交易所将持续履行监管职责 [2] - 上金所发布通知称近期贵金属价格波动加剧、不确定性上升，提醒会员单位和投资者做好风险防范 [2] - 澳大利亚政府计划从本土矿业公司购买并储备关键矿产，首阶段聚焦稀土元素、锑和镓，战略储备资金为12亿澳元 [2] 板块表现 - 重点关注白银、烧碱、锡、镍、PVC [3] - 商品期货主力合约夜盘涨跌幅情况：非金属建材2.05%，贵金属32.45%，油脂油料7.87%，软商品3.00%，有色28.02%，煤焦钢矿10.10%，能源2.29%，化工9.91%，谷物1.16%，农副产品3.15% [3] 板块持仓 - 展示了近五日商品期货板块持仓变动情况，涉及农副产品、谷物、化工、能源、煤焦钢矿、有色、商品综合、软商品、油脂油料、贵金属、非金属建材等板块 [4] 大类资产表现 - 权益类资产：上证指数日涨跌幅1.09%、月内涨跌幅4.95%、年内涨跌幅4.95%；上证50日涨跌幅0.30%、月内涨跌幅3.72%、年内涨跌幅3.72%；沪深300日涨跌幅0.65%、月内涨跌幅3.46%、年内涨跌幅3.46%；中证500日涨跌幅2.39%、月内涨跌幅10.50%、年内涨跌幅10.50%；标普500日涨跌幅0.16%、月内涨跌幅1.92%、年内涨跌幅1.92%；恒生指数日涨跌幅1.44%、月内涨跌幅3.82%、年内涨跌幅3.82%；德国DAX日涨跌幅0.45%、月内涨跌幅3.62%、年内涨跌幅3.62%；日经225日涨跌幅0.00%、月内涨跌幅3.18%、年内涨跌幅3.18%；英国富时100日涨跌幅0.16%、月内涨跌幅2.11%、年内涨跌幅2.11% [5] - 固收类资产：10年期国债期货日涨跌幅0.06%、月内涨跌幅 -0.01%、年内涨跌幅 -0.01%；5年期国债期货日涨跌幅0.05%、月内涨跌幅 -0.13%、年内涨跌幅 -0.13%；2年期国债期货日涨跌幅0.00%、月内涨跌幅 -0.11%、年内涨跌幅 -0.11% [5] - 商品类资产：CRB商品指数日涨跌幅0.85%、月内涨跌幅1.76%、年内涨跌幅1.76%；WTI原油日涨跌幅1.37%、月内涨跌幅4.23%、年内涨跌幅4.23%；伦敦现货金日涨跌幅1.99%、月内涨跌幅6.49%、年内涨跌幅6.49%；LME铜日涨跌幅1.34%、月内涨跌幅5.41%、年内涨跌幅5.41%；Wind商品指数日涨跌幅7.41%、月内涨跌幅11.72%、年内涨跌幅11.72% [5] - 其他资产：美元指数日涨跌幅 -0.24%、月内涨跌幅0.64%、年内涨跌幅0.64%；CBOE波动率日涨跌幅0.00%、月内涨跌幅 -3.08%、年内涨跌幅 -3.08% [5] 股市风险偏好 - 展示了主要大宗商品走势，包括波罗的海干散货指数、CRB现货指数、WTI原油、伦敦现货黄金、伦敦现货白银、LME3个月铜、CBOT大豆、CBOT玉米等，以及金油比、铜金比、万得全A（除金融、石油石化）风险溢价、上证50、沪深300、中证500风险溢价等指标走势 [6]

市场热度与成交数据 - 截至1月12日收盘，沪深北三市成交额为36449.71亿元，较上个交易日放量超4900亿元，创历史新高 [1][4] - 历史数据显示，A股成交额共有7次突破3万亿元 [1][4] 市场核心观点与支撑因素 - 长城基金高级宏观策略研究员汪立认为，中国股市有望跨越与站稳重要关口，中国“转型行情”内在趋势有望愈发明显 [1][4] - 阶段性支撑因素一：美联储下任主席谜底即将揭晓，市场开始憧憬2026年美国降息前景，海外流动性宽松叠加春节前结汇，有望推动人民币稳定与升值 [1][4] - 阶段性支撑因素二：以A500ETF为代表的增量资金持续涌入，叠加险资“开门红”，配置需求有望进一步夯实流动性基础 [1][4] - 阶段性支撑因素三：决策层首次提出“推动投资止跌回稳”，求是网强调“改善和稳定房地产市场预期”，政策进一步发力提振增长的必要性抬升，“逆周期与跨周期调节”有望加码 [1][4] 看好的投资板块 - 科技成长板块：当前海外算力估值合理，后续业绩上修是关键，国产算力在等待业绩兑现与无风险利率下行催化，AI应用估值具有一定性价比 [2][5] - 科技板块关注领域：可关注互联网与传媒（如港股互联网/电子/传媒/计算机），以及具备全球竞争优势的制造业出海（如电力设备/机械设备）等板块 [2][5] - 非银金融板块：有望受益于“开门红”居民存款搬家与财富管理需求增长，可关注保险与券商等 [2][5][6] - 顺周期板块：当前估值与持仓处于低位，景气底部边际改善 [2][6] - 顺周期板块关注领域：可关注旅游服务/酒店/大众品，以及有色/化工等有望涨价的资源品品种 [2][6] 看好的投资主题 - 随着AI应用与机器人迎来密集催化，商业航天延续高热度，主题交易环境有望转好 [2][6] - 可关注AI应用、机器人、商业航天、内需消费等主题 [2][6]

文章核心观点 - 开源证券认为，当前AI+高beta行情仍有望获得支撑，但投资应更均衡，关注科技内部高低切换、十五五规划新主题以及周期风格机会 [1] - 公司认为当前言AI泡沫为时尚早，AI硬件有望在估值牛环境中延续，但需关注成长性ΔG的拐点 [1] - 通过复盘历史泡沫，公司指出泡沫破裂是对企业基本面与商业模式的检验，具备技术领先、盈利路径清晰和资本管理稳健特质的企业方能经受考验 [2] - 借鉴2013-2015年A股移动互联网行情，弱宏观周期下景气品类稀缺可能导致交易过于集中和估值安全边际丧失，行业竞争格局与商业模式可持续性至关重要 [3] 行业配置建议 - **科技内部的修复和高低切**：建议关注军工、传媒(游戏)、AI应用、港股互联网、电池、核心AI硬件 [1] - **PPI改善加广谱反内卷受益**：建议关注光伏、化工、钢铁、有色、电力、机械 [1] - **中长期底仓**：建议关注黄金、优化的高股息 [1] 对当前AI行情的判断与策略 - AI硬件需跟踪性能提升的变化，并可适当关注机构仓位较低的AI应用相关板块机会 [1] - 当前AI行情在流动性宽松、估值牛市及政策支持下，言泡沫仍尚早，但需消化仓位和累计涨幅压力 [1] - AI硬件现阶段更可能跟随估值牛的大环境延续，核心在于成长性ΔG未出现显著拐点 [1] 历史泡沫的启示与借鉴 - 2000年科网泡沫阶段，科技企业估值快速上升与盈利能力显著脱节，资本追逐“技术故事”和“规模幻想” [2] - 泡沫破裂是对企业基本面与商业模式的严格检验，成功企业通常具备技术领先、盈利路径清晰和资本管理稳健三大特质 [2] - 2013-2015年A股移动互联网行情终结，本质是估值与盈利能力背离，其弱PPI+强产业叙事+强流动性的市场环境对当下有借鉴意义 [3] - 弱宏观周期下景气品类稀缺，可能导致投资者交易过于集中，叠加杠杆资金加速，使估值丧失安全边际 [3] - 行情结束后出现退市风险的公司案例表明，行业竞争格局以及商业模式的可持续性是重要考量点 [3] 其他投资机会展望 - **十五五规划新主题**：在规划首年应重视新主题向主线过渡的机会，例如商业航天、脑机接口等 [1] - **周期风格机会**：本轮行情是科技+周期的双主线，在提价线索叠加反内卷的加持下，周期风格同样大有可为 [1]

A股开年行情驱动力 - 行情本质是“过剩流动性”追逐“稀缺回报资产”，资金共识形成后快速轮动并透支涨幅 [2] - 结构上，景气赛道（如商业航天、有色、脑机接口）及小型股延续2025年主线并跑赢大市，而传统消费股等与内需相关的方向表现落后 [2] - 资金上，年初机构与个人配置需求提供增量，A股两融余额创历史新高，单日成交额自去年9月以来再度站上3万亿人民币，换手率达2.4%亦为同期新高 [2] - 年初至今A股涨幅基本由估值扩张驱动 [2] 港股近期表现疲弱原因 - 自去年10月高点以来港股明显偏弱，恒生科技指数一度回调达20%，在美、A、港三地主要指数中表现垫底 [1][3] - 结构上缺乏亮点，当前市场关注的热门赛道（如商业航天、脑机接口、科技硬件与有色）在港股占比明显少于A股 [2][3] - 港股四大特色板块（分红、互联网、创新药、新消费）除创新药年初涨幅约13%外，其余均非当前市场焦点 [1][3] - 资金面处于弱势，受海外美债利率居高不下、国内南向资金偏弱以及港股IPO节奏加快等因素约束 [1][3][4] - 宏观面变化及信用周期下行对港股影响更为显著，市场更多反映基本面走弱 [1][3][4] 港股流动性环境面临约束 - 南向资金2026年能否延续2025年1.4万亿人民币的流入规模存在不确定性，若A股持续活跃可能分流部分资金 [4] - 测算显示，2026年公募与保险机构可能的增量资金约4,500亿至6,000亿港元，私募与个人增量或超2,500亿甚至达5,000亿港元，两者相加或突破万亿港元 [4] - 港股IPO融资规模或从2025年的2,858亿港元进一步增至超过4,000亿港元，再融资规模通常为IPO的1.5倍左右，两者相加可能导致近万亿港元的资金需求 [4][5] - 预测的南向资金流入规模与市场资金需求基本打平 [4][5] - 若美联储实施更宽松的降息政策导致美债利率大幅下行，港股可能从分母端受益 [5] 港股结构性机会与核心吸引力 - 港股的分红、互联网、创新药、新消费四大特色板块是A股稀缺标的，具备不可替代的配置价值 [1][6] - 长期来看，互联网大厂的平台优势、创新药的研发管线、新消费的品牌价值以及高分红板块的稳健回报值得长期资金关注 [6] - 港股与A股在市场结构上形成互补：港股在上述特色板块具备优势，而A股在科技硬件、周期、制造等板块具备优势 [6] - 尽管2026年A股整体表现大概率优于港股，但投资者关注港股主要在于其独特的结构性机会而非整体指数 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个行业和品种进行分析，给出不同投资建议，如股指期货顺势操作；国债期货做平收益率曲线；黑色板块钢矿短期震荡整理；有色碳酸锂短期偏强；农产品各品种走势有别；能源化工各品种受地缘、供需等因素影响表现不同 [10][12][15]。 根据相关目录分别总结 宏观资讯 - 四部门发布政府投资基金工作办法，要求支持重大战略等，不得投向限制类产业 [6] - 民用稀土对日本出口许可审查暂停，外交部称中方依法依规行动 [6] - 工信部“十五五”将实施多项行动，聚焦多领域加强技术攻关等 [6] - A股商业航天概念股大涨，多家公司提示交易风险 [6] - 天津住建部门将管理新建商品房销售价格，防止过快下跌 [7] - 全球存储芯片产业链涨价，封测厂商提价30%并酝酿后续提价 [7] - 英美牵头欧洲国家商讨在格陵兰岛部署军队 [7] - 特朗普称若美最高法院关税裁决不利，美将面临数千亿甚至数万亿美元赔偿 [8] - 特朗普宣布与伊朗商业往来国家将面临25%关税，伊朗做好应对准备 [10] 宏观金融 股指期货 - 1月12日A股放量上涨，上证指数17连阳，成交创新高，北向资金成交额高 [10] - 股指突破前期震荡平台，可考虑顺势操作 [11] 国债期货 - 资金面均衡价格走升，债券市场抗跌，短债下行，策略为做平收益率曲线 [12] 黑色 螺矿 - 钢材现货成交一般，价格随盘面涨，进口铁矿价格小跌，成交量环比上升 [14] - 黑色受宏观资金拉高后调整，自身供需矛盾不突出，行情震荡 [14] - 政策上需求端利好但无新政策，供给端生产干扰可能性低 [14] - 基本面钢材边际走弱，需求有淡季压力，下游需求有差异，库存累库，铁水稳中有增 [15] - 估值方面原料期货价格震荡，盘面估值与长流程成本相当 [15] - 钢矿短期内预计震荡整理 [15] 煤焦 - 煤炭供给有扰动，焦煤期价反弹，焦炭第四轮提降落地，焦企开工略降，钢厂铁水产量下降 [16] - 短期内煤矿开工率有提升空间但受制约，双焦期价有阶段性反弹机会但空间有限 [16] 铁合金 - 商品情绪高亢，双硅高开震荡，锰矿现货报价和成交价坚挺，硅铁基本面无明显变动 [17][18] - 锰硅面临成本支撑与供需过剩矛盾，建议单边谨慎参与；硅铁建议中长期逢低做多 [18] 纯碱玻璃 - 纯碱供应端暂无退出路径，盘面走强时上游套保订单放量；玻璃市场氛围提振，期现商采购，库存转移 [19] - 纯碱观望为主，玻璃多头持有或逢高部分兑现 [19] 有色和新材料 碳酸锂 - 电池出口退税下调，抢出口使一季度电池产量增加，碳酸锂累库转去库，短期偏强运行 [21] 农产品 棉花 - 隔夜美棉上涨，国内郑棉下探回升后反弹，阶段性供给宽松，下游需求差异大 [23][24] - 郑棉受远期供给预期、节前补库和开工下滑矛盾影响，短线回落整理 [24] 白糖 - 隔夜原糖震荡收跌，国内郑糖震荡整理，受供给压力和春节备货、成本支撑影响 [25] - 全球食糖过剩压力大，国内供需两旺，郑糖建议低位区间短线交易 [26][27] 鸡蛋 - 周末现货涨幅大，期货高开冲高回落，蛋鸡养殖盈利，鸡蛋进入季节性上涨阶段 [28] - 鸡蛋供减需增，短期偏强，但主力02 - 03合约上方空间有限，需关注上涨原因 [28] 苹果 - 苹果出库同比略降，销区走货稳定，价格同比偏高，期货震荡偏弱 [29] - 苹果市场处于供给与需求博弈，后续价格区间震荡，关注春节备货消费表现 [30] 玉米 - 国内玉米现货稳中偏强，期价走强，受产区惜售、港口需求和深加工企业到货影响 [31] - 玉米价格短期震荡偏强，关注基层补库力度，后市受政策粮投放等因素影响 [31] 红枣 - 产销区价格稳定，盘面震荡，市场供过于求，价格上行乏力，关注销区走货 [32] 生猪 - 二育入场积极性下滑，规模企业增量，社会猪源认卖增加，现货价格偏弱，中下旬有压力 [32] - 期货主力合约逢高偏空 [33] 能源化工 原油 - 特朗普对与伊朗商业往来国家征25%关税，国际油价上涨，伊朗局势不稳定，油价有支撑 [33][34] 燃料油 - 布伦特油价反弹，受地缘影响，燃料油价格跟随原油波动，供需边际好转，关注伊朗局势 [35] 塑料 - 聚烯烃供应压力大，下游需求弱，现货成交差，但上游亏损有支撑，建议震荡思路 [36] 橡胶 - 海外原料价格高有支撑，橡胶回落后反弹，库存增加，预计盘面震荡，关注回调短多机会 [36][37] 合成橡胶 - 受下游及成交影响，价格回落，盘面下跌，短期震荡转弱，可逢高短空 [38][39] 甲醇 - 传言下游停车，盘面回调，长期供需格局好转，月底进口到货量待观察，远月可偏多配置 [40] 烧碱 - 现货市场基本稳定，期货震荡偏弱，新仓单压制期货价格，液氯价格偏强保障开工 [41] 沥青 - 布伦特油价受地缘影响反弹，沥青现货涨价后稳定，价格波动幅度或加大，关注冬储价格底 [41][42] 聚酯产业链 - 受国际油价和终端负反馈影响，PX、PTA、乙二醇、短纤价格走势有别，可考虑PX及PTA5 - 9月间正套 [43] 液化石油气 - 全国液化气估价下调，受伊朗地缘影响价格重心上移，有反弹动能，观望为主 [44] 纸浆 - 现货回调，成交情绪回落，盘面受套保盘压力，但下方有支撑，建议观望 [45] 原木 - 国内现货市场持稳，基本面震荡偏弱，预计盘面偏震荡 [46] 尿素 - 现货市场价格回调，成交弱，期货震荡，受煤炭价格等影响 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指上周强势放量突破，市场资金充裕，新一轮上行空间打开，多头趋势延续，在资金面与基本面助推下，短期预计维持上行格局 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，近期关注日本央行利率决策 [1] - 各品种价格走势及投资建议存在差异，如铜价有望企稳回升，电解铝价格有望偏强运行，氧化铝价格震荡运行等，操作上需根据不同品种特点控制风险并关注相关消息进展 [1] 根据相关目录分别进行总结 股指 - 上周股指强势放量突破，市场资金充裕，新一轮上行空间打开，多头趋势延续，12月制造业PMI超预期重回扩张区间、通胀数据温和回升，资金面与基本面助推下，短期预计维持上行格局 [1] 国债 - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，近期关注日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜价近期高位回落，但矿端扰动犹存，预计有望企稳回升 [1] - 电解铝近期产业驱动有限，但供应端受限，价格有望偏强运行 [1] - 氧化铝供应端仍有较大释放空间，产业面偏弱施压价格，但当前价格基本处于成本线附近，预计价格震荡运行 [1] - 锌基本面成本中枢趋稳，库存压力显现，当前价格基本面支撑不足，近期宏观情绪较好锌价补涨，谨慎看待上方空间 [1] - 镍近期市场对供给担忧大幅降温，LME镍库存大幅增加，镍价高位回调，后续印尼政策落地有不确定性，有色板块轮动效应对镍价有提振，短期高位震荡，波动风险加剧，建议关注印尼政策落地情况、宏观情绪变化以及期货持仓，操作上短线为主 [1] 不锈钢 - 近期市场对原料供给担忧大幅降温，后续印尼政策落地有不确定性，关注相关消息进展；原料镍铁价格持续上涨，不锈钢社会库存小幅去化，钢厂1月排产增加，关注钢厂实际生产情况；原料端扰动主导市场，不锈钢期货高位震荡，波动率较大，操作上建议短线为主，企业等待逢高卖套机会 [1] 锡 - 近期宏观情绪较好，锡价再度发酵震荡走强，后续基本面存一定压力，走势主要受市场情绪影响，操作上需警惕资金撤出行为 [1] 贵金属与新能源 - 美国12月非农低于预期和伊朗等地缘紧张局势再度升温，贵金属价格短期或维持偏强运行，但波动幅度或仍会较为剧烈 [1] - 宏观利好和美国232调查结果即将公布，市场普遍预期对钯金征收关税可能性较高，短期铂弱钯强格局或延续，中长期来看，在铂供需缺口仍存、钯则趋于供应宽松的格局下，铂仍可逢低做多或择机关注【多铂空钯】套利策略 [1] 工业硅 - 西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降，看空 [1] 多晶硅 - 新能源车传统旺季，储能需求旺盛，供给端复产增加，短期加速上涨 [1] 碳酸锂 - 短期情绪和资金定价权重大于产业矛盾，单边可尝试带止损跟进多单，期现参与正套头寸 [1] 螺纹钢 - 短期情绪和资金定价权重大于产业矛盾，单边可尝试带止损跟进多单，期现参与正套头寸 [1] 热卷 - 短期情绪和资金定价权重大于产业矛盾，单边可尝试带止损跟进多单，期现参与正套头寸 [1] 铁矿石 - 板块轮动，但铁矿上方压力明显，在此位置不建议追多 [1] 黑色金属 - 弱现实与强预期交织，现实供需延续偏弱，预期上，能耗双控与反内卷或对供应有扰动 [1] 玻璃 - 短期市场情绪转暖，供需有支撑，但中期供需延续过剩，价格承压 [1] 纯碱 - 跟随玻璃为主，中期供需更为宽松，价格承压 [1] 焦煤 - 若“去产能”预期继续发酵，加上现货年前补库，后续或仍有上涨空间，但目前市场“去产能”预期主要来源于网络传闻，实际上涨空间难以判断，大幅上涨后波动加剧，需谨慎对待 [1] 焦炭 - 逻辑同焦煤 [1] 油脂 - MPOB 12月数据预计仍对棕榈油有利空，后续将在季节性减产、B50政策、美国生柴等题材下反转，短期警惕宏观情绪带来的反弹 [1] - 豆油自身基本面较强，建议在油脂中多配，考虑多Y空P价差，待1月USDA报告 [1] - 中加贸易关系或有转机，澳籽将顺利进口，菜籽贸易流打通后，菜油交易逻辑逐渐从国内偏紧的矛盾转移至全球菜籽增产预期，仍有下跌空间，短期警惕宏观情绪带来的反弹 [1] 农产品 - 国内新作丰产预期强，但籽棉收购价支撑皮棉成本，下游开机维持低位，但纱厂库存不高，存在刚性补库需求，考虑到纺纱产能增长，新作市场年度用棉需求韧性较强，目前棉市短期处于“有支撑、无驱动”的局面，未来关注明年一季度中央一号文件关于直补价格与植棉面积的定调、明年植棉面积意向、种植期天气、金三银四旺季需求等情况 [1] - 目前白糖全球过剩、国内新作供应放量，空头共识较为一致，如果盘面继续下跌，下方成本支撑较强，但短期基本面缺乏持续驱动，关注资金面变化情况 [1] - 玉米售粮进度有所放缓但同比仍偏快，港口库存偏低，中下游节前存在一定补库需求，短期现货仍较坚挺，盘面预期震荡调整 [1] - 国内重启进口豆拍卖带来一季度供应改善预期，关注成交情况，近期受政策消息影响较大，豆粕盘面预期偏震荡为主，短期建议关注1月USDA供需报告调整、巴西升贴水走势及中加贸易政策变化 [1] 纸浆 - 今日受到商品宏观回落影响出现下跌，整体未跌破震荡区间，短期商品情绪波动较大，建议谨慎观望 [1] 原木 - 现货价格近期有一定触底反弹迹象，预计期货价格进一步下跌空间有限，但1月外盘报价仍略有下跌，期现市场缺乏上涨驱动因素，预计760 - 790元/m³区间震荡 [1] 生猪 - 近期现货逐渐维持稳定，需求支撑叠加出栏体重尚未出清，产能仍有待进一步释放 [1] 能源化工 - 原油受OPEC + 暂停增产至2026年底、俄乌和平协议不确定性影响、美国制裁委内瑞拉原油出口等因素影响 [1] - 燃料油受OPEC + 暂停增产至2026年底、俄乌和平协议不确定性影响、美国制裁委内瑞拉原油出口等因素影响 [1] - 沥青短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，利润较高 [1] - BR橡胶盘面持仓下滑，仓单新增较多，涨幅阶段性放缓，现货领涨修复基差，于万二线上持续关注向上动力，BD/BR挂牌价持续上调，顺丁加工利润收窄，海外裂解装置产能出清，利多远期国内丁二烯出口预期，石脑油征税对丁二烯价格有利多支撑，基本面方面，顺丁维持高开工、高库存运行，成交重心一般，丁苯相对好于顺丁 [1] - PTA：PX市场经历一轮迅猛上涨，此轮涨势并非源于基本面突变，基本面确有支撑，2026年市场预计持续趋紧，受印度新增PTA产能及需求有机增长驱动，国内PTA维持高开工，汽油价差仍处高位对芳烃有所支撑 [1] - 乙二醇市场传出中国台湾两套共计72万吨/年的装置因效益原因计划下月起停车，在持续下跌过程中受供给端消息刺激出现快速反弹，当前聚酯下游开工率维持在90%以上，需求表现略超预期 [1] - 短纤价格继续跟随成本紧密波动 [1] - 亚洲苯乙烯市场整体持稳，供应商受制于持续亏损不愿降价，买家因下游聚合物需求疲软和利润压缩坚持压价，然下游需求端疲弱，但国内因出口支撑使得市场的看涨情绪并不弱，市场处于弱平衡状态，短期上行动力需要关注海外市场的带动 [1] - 某产品出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑 [1] - 某产品地缘冲突加剧，原油有上涨风险，检修减少，开工负荷高位，远洋到港，供应增加，下游需求开工走弱，2026年投产偏多，供求过剩进一步加剧，市场预期偏弱 [1] - 某产品检修较少，开工负荷较高，供应压力偏大，下游改善不及预期，丙烯单体高位，原油价格上涨，成本支撑较强，地缘冲突加剧，原油有上涨风险 [1] - PVC 2026年全球投产较少，未来预期偏乐观，当前检修较少，新产能放量，供应压力攀升，需求减弱，订单不佳，西北地区差别电价有望实行，倒逼PVC产能出清 [1] - 某产品宏观情绪暂时消退，盘面预计重新交易基本面，基本面偏弱，绝对价格低位 [1] - LPG 1月CP超预期上涨出台，进口气成本端支撑偏强，美委、中东地缘冲突升级，短期风险溢价抬升，EIA周度C3库存累库趋势放缓，预计逐步转为去库表现，国内港口库存同样去化，国内PDH维持高开工、深度亏损运行，全球民用燃烧刚需表现，海外烯烃调油对MTBE需求阶段性下滑，自2026年1月1日起石脑油重新征税，LPG等轻质化裂解原料远期需求预期增加，下游烯烃产品表现偏强 [1] - 某产品预计一月中旬见顶，航司试探性复航仍较为谨慎，节前补库需求仍在 [1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告核心观点 报告对各行业及品种进行分析并给出投资建议，如股指期货可顺势操作但短期涨幅大需谨慎追高，国债期货可做平收益率曲线，黑色短期震荡整理、中长期震荡筑底，不同品种有不同走势和操作建议等[14][16][19] 各目录总结 宏观资讯 - 国务院反垄断反不正当竞争委员会办公室将对外卖平台服务行业市场竞争状况开展调查评估，美团等平台表示配合[8] - 2025年最后一周我国向ITU申报多个卫星星座计划，申报总规模超20万颗[8] - 美联储2026年1月降息预期落空，美国2025年12月非农就业及失业率数据公布后，市场预期1月降息可能性几乎为零[8] - 国务院常务会议部署财政金融协同促内需一揽子政策，包括贷款贴息、担保计划等[9] - 2025年12月我国CPI同比上涨0.8%，核心CPI同比上涨1.2%，PPI同比下降1.9%，降幅收窄，环比上涨0.2%[9] - 监管部门对房地产融资协调机制下发政策指导，符合条件的“白名单”项目贷款可展期5年[9] - 我国盐湖锂资源萃取分离关键技术取得重大突破，可提升锂离子回收率、降低成本和能耗[9] - DeepSeek计划2月中旬推出新一代旗舰AI模型V4，主打代码生成能力[10] - 清华大学发起AGI - Next前沿峰会，认为大模型竞争转向“Agent”阶段[10] - 多家基金公司收到基金销售费用管理规定通知，关注三大重点[10] - 存储芯片价格暴涨，谷歌等巨头争抢DRAM货源，8GB DDR4内存价格一年涨超5倍[11] - 美国最高法院未就特朗普关税问题作出裁决，1月14日将公布下次裁决，白宫准备动用其他权限重新实施关税[11] - 特朗普取消对委内瑞拉第二波军事打击，舰船维持部署，将通过房利美和房地美购买2000亿美元抵押贷款债券[11] - 特朗普呼吁自1月20日起将信用卡利率上限设定为10%，但可行性未知[12] - 特朗普与石油企业高管讨论重建委内瑞拉石油产业，美国将提炼和销售至多5000万桶委内瑞拉石油[12] 宏观金融 股指期货 - 策略上可考虑顺势操作，但短期涨幅较大需谨慎追高。周五A股放量上涨，上证指数16连阳站上4100点，市场成交额超3.1万亿元，经济景气水平总体回升，股指突破前期震荡平台[14][15] 国债期货 - 策略思路是做平收益率曲线。资金面平衡，工业通胀回升，消费通胀持平，股指大涨使债市情绪回落，央行货币政策有退坡态势[16] 黑色 螺矿 - 政策上需求端无新政策，供给端钢铁工业生产端政策干扰可能性低，相对利空成材和钢厂利润。基本面钢材需求呈淡季压力，卷板需求尚可，供应端钢厂利润低，铁水产量平稳，库存累库，黑色短期内预计震荡整理，中长期震荡筑底[18][19] 煤焦 - 双焦价格短期或震荡上涨，后期关注煤矿生产、安全监察及下游冬储进度、铁水产量变化。煤炭供给有扰动，供需层面煤矿产量减少，蒙煤通关高，焦炭提降，下游需求支撑下降，受冬储预期影响有反弹机会，但反弹空间或有限[20] 铁合金 - 双硅基本面供需边际偏空，但成本端锰矿阶段性错配或有影响，锰硅高位空单建议持有观望，硅铁暂时观望，注意近月合约期现正套离场节奏[21] 纯碱玻璃 - 纯碱玻璃产业链震荡运行，纯碱观望为主，关注供应稳定性和新产能达产进度；玻璃多头持有或逢高部分兑现，关注冷修落实和市场情绪联动[22] 有色和新材料 沪锌 - 建议观望，激进者可逢高布空。国内库存累增拖累价格，1月锌锭产量预计回升，去库节奏放缓，出口减少，需求有韧性但环比走弱[24][25] 沪铅 - 前期空单持有。铅基本面偏弱，下游采购低迷，库存增加，但交割或缓和出货压力，消费有分歧，若铅价企稳有刚需补库需求[26] 碳酸锂 - 短期以高位震荡运行为主。基本面1月需求下滑、累库，但真实需求仍偏强，锂电池出口退税率下调等或影响市场情绪[27] 工业硅 - 盘面预计震荡偏强运行但向上承压。下游需求有政策驱动抢出口支撑，此前过剩预期矛盾待验证，后续或转向多晶硅减产预期博弈[28] 多晶硅 - 可尝试逢低买入，谨慎持仓[28] 农产品 棉花 - 阶段性供给宽松，郑棉短线回落运行。国内商业和港口库存累积，下游需求差异大，关注春节前补库和开工下滑影响，以及目标价格补贴政策[32][33] 白糖 - 内糖震荡整理运行，建议低位区间短线交易。全球食糖过剩压力仍在，国内甘蔗产区全面生产，春节需求备货启动，关注糖价买需表现[34][35] 鸡蛋 - 主力02 - 03合约受现货拉动，但上方空间有限，需警惕供给端变化，期货合约进入近强远月正套格局。鸡蛋进入季节性上涨阶段，当前供减需增[36] 苹果 - 盘面或偏强运行。供给端“量少质差”且库存低，需求端“价高销减”，后续价格大概率区间震荡，优质货源坚挺，关注春节备货期消费表现[37] 玉米 - 短期盘面震荡偏强，关注基层补库力度。价格走势核心在于基层售粮情绪，春节前“踩踏式”抛售概率低，后续关注3月售粮情况和远月合约机会[38] 红枣 - 维持震荡运行观点，密切关注消费旺季市场表现。产区价格稳定，供给过剩，需求季节性强，价格上行动力不足[39] 生猪 - 一月上中旬消费缺乏提振，中旬开始规模企业或恢复出栏，现货价格震荡回落概率高，期货主力合约逢高偏空[39][40] 能源化工 原油 - 短期伊朗问题或继续发酵，油价仍存支撑。委内瑞拉原油出口预期恢复，中东地缘问题频发，市场给与地缘溢价，原油面临供给过剩问题[43] 燃料油 - 价格跟随油价波动，短期交易重点是美俄主导的地缘影响，供需无强驱动，关注伊朗局势变动和亚洲炼厂重质油补充情况[44] 塑料 - 聚烯烃供应压力大，供需角度偏弱，但上游生产企业亏损可能带来支撑，建议震荡思路对待，谨防回调风险[44] 橡胶 - 盘面整体震荡运行，关注回调短多机会。海外原料偏强有成本支撑，基本面无明显矛盾，关注国际形势和下游采购节奏[45] 合成橡胶 - 短期情绪波动明显，无单宜继续观望。受下游成品回调和高价成交欠佳影响，价格承压，关注丁二烯及装置、下游采购情绪等[46][47] 甲醇 - 现实供需略有好转，中长期基本面在好转，远月合约可逐步考虑偏多配置。关注港口库存变动，月底进口到货量较多[48] 烧碱 - 期货保持宽幅震荡思路。自身基本面疲软，现货市场稳定，期货受整体商品市场和氧化铝期货价格影响大[49] 沥青 - 短期价格波动幅度加大，关注冬储博弈后的价格底。原料来源不确定性减弱，贴水定价是未来关注方向，现货涨价后趋于稳定[49][50] 聚酯产业链 - 短期价格跟随成本震荡运行，可考虑PX及PTA5 - 9月间正套机会。国际油价反弹有成本支撑，但终端有负反馈[51] 液化石油气 - 短期地缘因素主导，LPG有反弹动能，观望为主，不建议追涨。高成本和需求支撑，民用气和醚后碳四市场表现不一[53] 纸浆 - 建议观望。现货市场成交情绪转弱，盘面有套保盘压力，但基本面有支撑，下方空间有限[54] 原木 - 盘面预计偏震荡。基本面震荡偏弱，现货成交价格企稳，后续维持供需弱平衡，外盘报价下调，国内现货有支撑[55] 尿素 - 期货保持震荡态势。煤炭价格上涨，现货市场成交转弱，降价后部分工厂成交尚可，下游复合肥企业仍会采购[56]

2026年A股与港股市场展望及比较 - 展望2026年，A股在基本面与流动性方面具有相对优势，港股在整体指数层面需要催化剂以获得更多盈利支撑和南向资金流入，但港股的结构性优势仍是其吸引力所在 [1][34] - 虽然整体市场表现上2026年A股大概率优于港股，但港股的分红、互联网、创新药、新消费四大特色板块是A股稀缺标的，具备不可替代的配置价值，与A股的科技硬件、周期、制造等板块形成互补 [1][42] 开年A股行情驱动力分析 - 开年A股强劲表现的本质是“过剩流动性”在追逐“稀缺回报资产”，并非宏观基本面出现明显新变化，一些高频数据如高炉开工、肉菜批发价格仍延续内需疲弱格局 [2] - 结构上，年初涨幅主线是景气赛道（如商业航天、有色、脑机接口），小盘股明显跑赢大盘，延续了2025年的风格，而与传统内需基本面更相关的消费股则表现落后 [2] - 资金面上，年初资金配置需求（如保险机构“开门红”、个人资金到期再配置）提供了增量资金，推动A股两融余额创历史新高，上周五单日成交额自去年9月以来再度站上3万亿元，换手率达2.4% [8][9] - 年初至今A股的主要涨幅均由估值扩张驱动 [2][5] 港股近期跑输A股的原因 - 结构上缺乏亮点：当前市场热门赛道（如商业航天、脑机接口、科技硬件与有色）在港股中占比明显少于A股，港股四大特色板块（分红、互联网、创新药、新消费）除创新药年初上涨约13%外，其余均不在市场兴奋点上，且创新药在恒生指数中权重仅约3%，难以带动整体指数 [12][15][17] - 资金面处于弱势：海外方面，尽管美联储自9月开启降息，但美债利率并未大幅下行，对港股流动性支撑有限，且四季度部分外资（如对冲基金和亚太资金）流入速度放缓 [17]；国内方面，南向资金自去年10月以来明显放缓，12月南向日均流入仅为10.9亿港元，明显低于2025年全年60亿港元的日均流速，原因包括A股活跃分流、公募基金基准调整（三季度主动股基港股持仓占30.8%但基准仅17%）以及人民币走强影响分红资产吸引力 [20][21] - 资金需求增加：2025年港股IPO募资达2858亿港元，位居全球首位，全年IPO公司达117家，仅11、12月就有37家公司上市融资674亿港元，同时上半年大型IPO解禁带来资金压力，12月潜在解禁金额达1200亿港元 [23][24] - 对基本面反应更敏感：港股中金融、地产等顺周期板块占比较高，更容易反映信用周期下行和经济基本面走弱 [26] 跨年行情的日历效应 - 历史数据显示，每年12月上旬中央经济工作会议至次年“两会”结束期间，A股存在明显的“春季躁动”行情，且中小盘表现优于大盘，A股整体优于港股 [27][28] - 在此时间段内，过去20多年沪深300指数平均涨幅为4.6%，上涨概率约64%；中证500与中证1000指数平均涨幅分别达8.6%与8.5%，上涨概率超过或接近70%；而港股恒生指数平均涨幅仅为0.5%，上涨概率约59% [28] - 在更短期的明确上涨区间内，A股沪深300与中证500指数平均涨幅超过10%，上涨概率为68%；港股恒生指数平均涨幅约3.5%，上涨概率约55% [29] - 行业层面，在跨年行情中，A股的计算机、军工与家电等板块表现最佳，平均涨幅在10%左右 [28] A股与港股的基本面、流动性及结构差异 - **基本面差异**：测算2026年A股整体盈利增速约为4%-5%，港股盈利增速约为3%，差异主要源于板块构成 [34]；A股在科技硬件、制造外需、PPI走高和反内卷受益的周期板块有优势，例如2026年半导体板块净利润增速预期超过70%，化工、有色预期增速分别为24%和21%，汽车零部件预期增速达57% [34]；相反，港股中互联网受行业竞争拖累（如消费者服务板块2026年预期收入增速下滑26%），金融、地产等受信用周期下行影响（如耐用消费品预期收入增速下滑达33%） [34] - **流动性差异**：A股更受益于国内微观流动性，根据测算，2026年居民长期限定存将有32万亿元到期，同比多增4万亿元 [40]；港股流动性面临约束，南向资金能否延续2025年1.4万亿人民币的流入规模存在不确定性，若A股持续活跃可能分流资金 [41]；测算显示，2026年公募与保险机构可能的增量约4500-6000亿港元，私募与个人增量或超2500-5000亿港元，两者相加或突破万亿港元，但同时港股IPO融资规模或从去年的2858亿港元增至超4000亿港元，加上再融资（通常为IPO的1.5倍），资金需求可能近万亿港元，与南向流入规模基本打平 [41] - **结构特色**：港股的核心吸引力在于分红、互联网、创新药、新消费四大特色板块，与A股形成互补 [42] A股与港股配置策略及方向 - 配置方向本质是寻找信用扩张的方向，跟随“过剩流动性”对“稀缺回报资产”的追逐逻辑 [43] - 具体可分为四大类板块进行布局 [46]： - **AI与科技链条**：仍是目前最具景气的方向，A股在硬件端（算力基础设施、国产替代）政策支持确定性高，港股则更多集中在互联网与应用端，短期货币化路径尚不清晰 [46] - **分红板块**：可作为均衡配置的对冲选择，港股从股息率角度更具优势，近期表现偏弱与人民币走强、保险配置节奏等因素相关 [46] - **周期板块**：机会更多来自美国财政与货币发力带来的需求传导，将拉动资源品（有色、铝、化工）和外需链条（机械、化工、家居），这些板块A股多于港股；国内PPI滞后上行也可能提供交易契机 [47] - **消费板块**：整体缺乏基本面支撑，更加依赖政策发力，参与方式可选择短线交易或长期深度价值投资，自下而上精选个股，也可关注供给出清明显的细分领域（如乳业） [47]