报告核心观点 - 招银国际对哔哩哔哩盈利增长前景表示看好，上调其目标价；美日、美欧协议及中美经贸谈判影响全球市场，不同地区股市表现各异 [2][3] 公司点评 - 预计哔哩哔哩2Q25总营收同比增长20%、环比增长5%至73.8亿元，调整后净利润环比增长36%至4.93亿元，基本符合一致预期 [2] - 广告业务在商业基础设施完善支持下维持强劲同比增长，手游业务在长线游戏和《三谋》驱动下延续增长势头，高利润率的广告及手游业务增长支撑利润率改善 [2] - 将FY25总营收预测小幅下调1%，因对2H25增值服务预期保守，考虑行业竞争激烈 [2] - 考虑广告和手游板块估值上调，将哔哩哔哩基于SOTP的目标价上调至28.8美元，维持“买入”评级 [2] 全球市场观察 港股市场 - 美日、美欧协议及中美经贸谈判提振全球市场风险偏好，港股延续上涨，资讯科技、可选消费与金融领涨，工业与公用事业收跌，资金从新消费流向互联网板块，南向资金净卖出13.2亿港元 [3] A股市场 - A股冲高回落，建筑材料、国防军工与机械设备领跌，非银金融、美容护理与家电收涨，投资者关注中国反内卷政策进展，预期去产能政策涉及行业更广 [3] 日本市场 - 美日达成协议提振日股与日元，利好汽车等出口导向型行业，抵消石破茂辞职传言影响，美国对进口日本汽车关税降至15%，对钢铝维持50%关税，日本40年国债拍卖需求创十四年新低 [3] 美国市场 - 美股再创新高，医疗、工业与能源领涨，公用事业与必选消费下跌，谷歌2Q业绩超预期，特斯拉盘后股价大跌，德州仪器因关税冲击和公司指引不及预期大跌，白宫发布AI行动计划利好相关企业，美国房市延续滞涨 [3] 其他市场 - 美债收益率回升，美欧接近达成贸易协议提振欧元，美元指数下跌，因避险情绪下降金价回落，加密货币普遍下跌，香港金管局总裁称需防范稳定币过度炒作 [3]

饲料养殖产业日报 日度观点 ◆生猪： 7 月 24 日辽宁现货 14-14.6 元/公斤，较上一日跌 0.1 元/公斤；河南 14.1- 14.4 元/公斤，较上一日跌 0.1 元/公斤；四川 13.3-13.6 元/公斤，较上一 日跌 0.1 元/公斤；广东 15.4-16 元/公斤，较上一日跌 0.2 元/公斤，今日早 间生猪价格延续下跌。7 月中上旬集团出栏进度偏慢，月底有增量操作，散 户出栏积极性增强，而高温和院校放假，屠企仍亏损，需求维持疲软，短期 供强需弱，猪价窄幅调整，关注企业出栏节奏、体重变化和需求表现。中长 期来看，能繁母猪存栏 2024 年 5-11 月缓增，虽然 2024 年 12 月开始产能 有所去化，但行业有利润，去化幅度有限，5-6 月能繁母猪存栏再度回升， 处于均衡区间上限，叠加生产性能提升，下半年供应逐步增加，其中 7-8 月 增量有限，四季度增加明显。目前政策端指导产业严格控体重、产能，减少 二育，如果执行有效，会增加短期供应，而四季度价格或存在季节性需求支 撑，否则供应压力仍存，关注企业出栏节奏、体重变化。策略上，受宏观资 金看涨情绪带动，期货大幅上涨，但生猪供需压力仍存， ...

在日本，夏季吃鳗鱼是一种文化习俗，尤其是前几天的7月19日又是的"土用丑日（どようのうしのひ）"。 这是来自于中国的五行思想，所谓"土用"指的是立秋前的18~19天，而"丑日"则是十二地支中的"丑"对应的日子。这个时间段通常是一年中最闷热、最容 易感到疲乏的时期。 说是这个时候吃鳗鱼对身体好，因为鳗鱼中富含的优质蛋白质、维生素B群能够缓解因酷暑导致的倦怠感和食欲不振。 说好了不写吃……但是实在是忍不住了，不是我这个人好吃，真的是环境所致呀环境所致！ 这个"土用丑日"每年日期都不同，通常会在7月下旬到8月初之间，一年里有时会有1个丑日，有时会碰上2个丑日，今年就是2个丑日分别在7月19日和7月 31日。 这两天去日本超市半个海鲜冷柜都放满了蒲烧鳗鱼，一盒盒烤得金黄的鳗鱼整整齐齐码在同一样式的塑料盒中，价格也只是料理店的1/3，真的很难忍住 不下手啊同志们！ 每年"土用丑日"前后，日本的超市、便利店、餐厅都会推出各种鳗鱼饭、鳗鱼便当，气氛浓厚，几乎成了一种全民仪式。今年商家嗨皮了，2个丑日能卖 两拨呢。 但是呀但是，鳗鱼真正最好吃的季节，是秋冬之交。因为按照鳗鱼的生活习惯来说，这个时期的天然鳗鱼脂肪最为丰厚，味道 ...

宏观政策 - 美国总统特朗普宣布将对世界大部分国家征收15%至50%的简单关税 同时表示若欧盟向美国企业开放市场 将允许其支付较低关税 [1] - 海关总署发布海南自由贸易港加工增值免关税政策 对增值超30%的货物进入内地免征进口关税 [3] 公司动态 - 特斯拉Q2营业收入225亿美元(同比降12%) 调整后净利润13.93亿美元(同比降23%) 电话会预计关税成本约3亿美元 股价盘后跌近5% [2] - 生物技术公司Abivax因小核酸药物积极结果股价单日暴涨596% 华福证券指出2025年将是该领域投资重要年份 [11] - 容知日新预计上半年净利润1400-1500万元(同比增2027%-2179%) 劲仔食品拟5000万至1亿元回购股份 [14][15] 行业趋势 - 农业农村部强调推动生猪产业高质量发展 要求严格落实产能调控措施 [4] - 上交所将以人工智能等前沿科技为战略支点 强化科技企业全生命周期培育服务 [5] - 工业机器人行业现爆单现象 部分企业订单排至11月 中信建投指出特斯拉机器人研发加速 [13] - 国泰海通预计未来三年国内互联网厂商资本开支将维持高位 带来超7GW的IT电力新增需求 [12] 市场数据 - 美股三大指数集体收高 纳指与标普创新高 英伟达涨超2% 热门中概股普涨 [16] 机构观点 - 华泰证券关注市场成交量能否重回2万亿 认为上攻趋势持续但需警惕急跌 [8] - 国泰海通指出科技主题仍是市场主线 传统板块存在弹性机会 [9] - 东方证券认为大盘向上趋势不改 传统产业与泛科技产业将成中坚力量 [10]

7月酷暑，白羽肉鸡产业链却正经历价格寒潮，主产区毛鸡均价年内两度跌破3元/斤，鸡苗价格更是在 一个月内跌了一半。产能高企叠加终端需求不足，白羽肉鸡行业洗牌加速。 养殖端亏损严重 酷暑时节，山东某大型养鸡场的鸡舍内十分安静。往年此时，工人们正忙着接收新一批鸡苗，而如今却 空置了大半场地。 "现在我每卖出一只鸡都要亏钱，卖得越多亏得越多。"养殖场负责人表示，面对持续下跌的肉鸡价格， 只能无奈地缩减养殖规模。 7月初，这场席卷白羽肉鸡产业链的价格寒潮仍在持续。数据显示，7月4日主产区毛鸡均价跌至6.42元/ 公斤，较前一日下跌0.21元/公斤。 与毛鸡价格同步跳水的鸡苗价格跌幅也很明显。7月4日监测数据显示，主产区肉鸡苗均价跌至0.91元/ 羽，单日跌幅达0.18元/羽。大宗商品分析机构卓创资讯（301299）数据显示，7月1日全国白羽鸡苗均 价为1.19元/羽，单日跌幅达16.67%。而短短3天后，价格又下跌了。 "一个月时间价格跌了一半多。"有销售经理在种禽售卖微信群中说，"现在部分地区出现退订甚至甩单 现象，孵化场排苗压力巨大，只能不断降价。" 上海钢联（300226）农产品事业部鸡业分析师朱鹏亮表示，当前养 ...

商品期货价格波动 - 多晶硅主力合约7月23日涨停收盘涨超5%站上5万元/吨 相比6月底3万元/吨最大涨幅逾70% [1] - 焦煤主力合约涨停涨幅达11%突破1100元/吨 相比6月初700元/吨反弹幅度超50% [1] - 工业硅主力合约突破10000元/吨 相比6月初7000元/吨最大涨幅接近50% [2] - 焦炭主力合约突破1700元/吨 相比6月底底部涨幅超过30% [2] 政策导向 - 中央财经委员会第六次会议部署六大任务 强调规范企业低价无序竞争和招商引资 [2] - 政策聚焦推动内外贸一体化发展和健全市场统一制度体系 [2] 行业逻辑 - 商品期货大涨核心逻辑为"经济复苏预期+供给刚性+流动性溢价"三线共振 [2] - 中美制造业PMI同步回到扩张区间 补库需求提前反映在盘面 [2] - 政策压制部分商品供给预期 产业减产信号频传 [2] - 美联储降息预期升温叠加国内宽货币 流动性追逐大宗资产 [2] 化工行业展望 - 2025年下半年化工行业预计迎来景气修复 因资本开支增速下降和企业自主调整 [3] - 短期关注农药、有机硅等子行业 受益需求旺季和"反内卷"催化 [3] - 制冷剂配额制下企业演绎"反内卷"成功范例 [3] - 龙头企业有望受益新一轮供给优化和景气复苏 [3] 小市值涨价题材股 - 亚星化学市值26.44亿元 主营氯化聚乙烯等产品 年内涨幅42.08% [1][4] - 凯盛新能市值44.32亿元 玻璃制造行业 年内涨幅18.02% [1][4] - 东瑞股份市值46.32亿元 生猪全产业链企业 年内涨幅13.59% [1][4] - 北玻股份市值48.54亿元 玻璃深加工设备制造商 7月23日涨停 [1][4] - 新亚强市值49.29亿元 有机硅行业 年内涨幅19.48% [1] - 金岭矿业市值50.31亿元 铁矿石行业 年内涨幅39.15% [1] - 润禾材料市值51.77亿元 有机硅行业 年内涨幅11.76% [1] - 回天新材市值58.29亿元 有机硅行业 年内涨幅15.16% [1] - 安源煤业市值60.49亿元 动力煤行业 年内涨幅44.79% [1] - 物产环能市值75.77亿元 动力煤行业 年内涨幅10.26% [1]

行业分析 - 鱼子酱行业出现本土化生产趋势，四川天全县生产的鱼子酱售价低于每克10元，通过"共享鱼池"和精准加工模式实现规模化生产[1] - 人工养殖鱼子酱已成为行业主流，出于对野生鲟鱼的保护，目前市场上食用的鱼子酱基本为人工养殖[10] - 鱼子酱产品应用场景持续拓展，从高端餐饮向大众消费延伸，出现与冰淇淋、酸奶、中式菜品等多种创新搭配方式[14][16][18] 公司运营 - 天全鱼子酱基地选址具有独特优势，位于青藏高原与四川盆地交界处，高山冰雪融水提供清澈低温的水质环境，是鲟鱼生长的理想场所[5] - 采用"共享鱼池"政策实现产业协同，当地政府扶持农户参与鲟鱼养殖，形成专业化养殖体系[7] - 生产工艺要求极高，从捕捞到加工完成必须在15分钟内完成，确保产品新鲜度和品质[10] 产品特点 - 天全鱼子酱具有15年养殖周期，产品颗粒饱满且带有山泉水清甜味[12] - 产品定位从高端向大众市场渗透，最初出现在成都餐厅，现已进入北上广消费市场[12] - 产品应用不断创新，与中西式菜品进行多样化融合，开发出担担面、烧鹅、鸡油饭等创新吃法[16] 市场发展 - 鱼子酱从"高端奢侈品"转变为"日常消费品"，产品价格下探至每克10元以下[1] - 消费场景持续丰富，从餐厅菜品扩展到旅游甜品、文创产品等领域[18] - 本土化生产推动产业升级，使鱼子酱从"洋特产"转变为"本土名片"[1]

核心观点 - 2025年下半年经济周期处于上行期，行情上涨关键在于预期差修正，经济预期修正下股债有望切换；雅江下游水电站开工为基建行业带来新机遇；草甘膦供需向好，反内卷或助力景气反转；住房租赁条例出台推动市场规范化；鸡价受淡季消费影响下挫，期待餐饮需求回暖；丽珠集团差异化创新持续推进；蜜雪集团全球化发展可期；长城汽车新车周期开启增长有望 [4][12][16][19][25][31][34][38] 总量研究 固定收益 - 2025年下半年经济周期处于上行期，地方化债、政策消化完成和供给侧反内卷推动经济与价格回升；行情上涨关键是预期差，当前市场预期存在上行空间，预期差向上修正或驱动行情上涨；经济预期修正下股债有望切换，债券收益率和股市有望上行 [4][7][10] 行业公司 地产建筑 - 雅江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿元，预计建设周期超10年，每年带动基建投资超千亿，相关基建行业或迎来发展，推荐中国电建、中国能建等标的 [12][14][15] - 国务院发布《住房租赁条例》，规范租赁活动、约束企业和经纪机构行为，利于市场规范化，推荐贝壳、我爱我家等标的 [19][24] 化工 - 草甘膦供给优化、需求稳增，国内反内卷和海外供给扰动或助力景气反转，短期看好景气上行，中长期看好供需格局向好，推荐兴发集团、扬农化工等标的 [16][17] 农林牧渔 - 白羽鸡6月价格下行，种鸡存栏充足；黄羽鸡消费疲软，期待7 - 8月餐饮需求回暖；蛋鸡6月蛋价承压，后续价格有望企稳回升；6月鸡苗和鸡肉相关企业销量与均价有不同变化 [25][26][28] 医药 - 丽珠集团IL - 17A/F头对头III期数据优效，差异化创新管线持续推进，多元产品矩阵竞争力提升，维持“买入”评级 [31][32] 社服 - 蜜雪集团是平价现制饮品企业，供应链、加盟管理和IP优势构筑护城河，预计2025 - 2027年营收和净利润增长，首次覆盖给予“增持”评级 [34][36] 汽车 - 长城汽车Q2业绩创历史新高，销量提升，单车均价上涨，后续新车型将密集发布，全球化布局持续推进，维持“买入”评级 [38][39][40]

纪要涉及的行业 肉牛行业 纪要提到的核心观点和论据 行业现状 - 2025年上半年中国肉牛出栏量2203万头，同比增长2.9%，牛肉产量342万吨，同比增长4.5%，存栏量9992万头，同比下降2.1%，进口量1300.22万吨，同比下降9.5%，牛肉供应稍有缩窄，市场呈季节性淡季特征，屠宰企业日屠宰量偏低[1][10] - 国内肉牛产业主要饲养西门塔尔及其改良品种，占存栏量约70%以上，其他高端品种存栏比例少[2] - 国内肉牛行业以小群体、大规模生产方式为主，散养户占比超90%，屠宰行业集中度低，制约行业整体效率与稳定性[3][9] - 中国自2013年转为牛肉净进口国，进口量占整体消费约25%，对短期市场供应有显著影响，当前政策扶持国内市场，打击走私[3] 养殖与育肥 - 肉牛养殖和育肥流程：能繁母牛受孕妊娠期9 - 10个月，小牛约六个月断奶，体重较大小母牛留养为后备母牛，从能繁母牛配种到商品出栏约30个月[3][4] - 肉牛养殖利润与育肥方式和成本结构密切相关，专业育肥成本中犊牛或架子牛购入成本占比约68%，精饲料占17%，春节后出栏小公牛、架子牛基本盈利，平均盈利2000元以上[1][14] 市场供需 - 需求有季节性特征，夏季是淡季，四季度至春节前是旺季，当前夏季淡季屠宰企业日屠宰量低，经济形势或影响整体消费[11] - 今年北方肉牛供应量略有缩减，南方广东地区批发市场到货量较去年同期增加约两倍，消费情况没预期悲观[12] 价格走势 - 春节后肉牛价格上涨受小型屠宰企业开工延迟、大型企业订单集中、育肥牛集中出栏后供应短缺以及养殖户压栏惜售情绪影响，4月底5月初达阶段性高点[1][13] - 预计2025年下半年存栏量和出栏量下降，全年产量下降1%左右，进口量回落到250万吨左右，肉牛价格高于2024年，四季度高位震荡[1][16][17] - 新一轮肉牛行业周期预计2026年上半年开始，价格高点32 - 35元/公斤，可能持续至2027年[1][18][20] 研究框架 - 供应端数据关注长期（能繁母牛数量、配种率等及国家扶持政策）、中期（育肥户产能利用率及养殖利润）、短期（养殖户出栏安排、肉牛体重等）三个方面[5] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 行业内一年一胎是极限，多数规模场平均14个月一胎，绝大多数母牛一次产一胎[3] - 奶农淘汰奶牛卖肉现象去年较多，今年1 - 2月淘汰量高，3 - 6月恢复正常，荷斯坦奶牛与肉牛售价价差大[22][27] - 肉牛养殖分集中育肥和自繁自养模式，自繁自养母牛折旧数据难测算[24][25] - 2024年3月末开始全国存栏量同比持续下行，需综合分析解释[29] - 国内肉牛存栏量统计包括肉牛、奶牛、牦牛等及异用牛[30] - 肉牛行业历史上有口蹄疫、结节病等疫病，国内养殖户关注口蹄疫、结节病、炭疽和热应激[32] - 2024年山东省出现炭疽相关病例[33]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：农业（生猪养殖行业） - **公司**：牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团、巨星农牧 纪要提到的核心观点和论据 - **政策调控** - **目的**：应对 2025 年初 CPI 持续为负，控制供给，提振 CPI，避免恶性通缩，稳定产能并提高盈利中枢[1][2][5] - **措施**：禁止新增能繁母猪、降低出栏体重至 120 公斤、严格监管二次育肥、稳定毛猪价格；分阶段调控，大型养殖企业限产能，中型养殖企业卡融资，小型养殖企业查环保[1][2][5][7] - **与历史对比**：与 2016 - 2017 年供给侧改革相似处为处于产能去化中后期，政策预期先行；不同处为本轮行政干预温和，需求端信号不明，需等待年底或 2026 年观察[1][4][6] - **效果及后续**：若未来半年至一年调控效果不明显，政策可能加码，板块股价预计稳步上行，可通过月度能繁母猪产能和周度体重数据验证效果；若 7 月养殖行业产能持平或下降，将迎来较大行情[1][8] - **公司分析** - **牧原股份**：受益于成本下降，业绩有望持续超预期；以 200 亿分红为参考，市值有望达 4000 亿；有望从周期成长股转变为周期价值股，每年稳定盈利和分红[1][3][9][10] - **德康农牧**：技术领先、模式创新，成本与牧原基本持平，具备成长性；预计 2026 年投产 1500 万头生猪，全年均价 16 - 17 元，有望实现 90 - 100 亿利润，市值可能达 900 亿以上[11] - **投资建议** - **投资逻辑转变**：从中长期看，若产能调控有效，将提升猪价中枢，提高优质养殖企业盈利确定性，投资逻辑从博弈行情转向价值投资框架[9][12] - **关注标的**：生猪养殖板块是核心关注领域，建议关注牧原股份、德康农牧等成本低、盈利能力强的企业，把握板块性行情机会[3][11][13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2013 - 2015 年环保整治，如浙江“五水共治”，使能繁母猪存栏量从 2013 年的 5000 万头降至 2018 年 7 月的 3300 - 3400 万头；2015 - 2017 年生猪养殖行业连续三年盈利，牧原股份出栏量从 320 万头增至 720 - 730 万头，股价逆势上涨 1.3 - 1.4 倍[7] - 过去三年市场博弈强烈，投资者纠结于猪价涨跌带来的不同投资选择[9]